资本市场稳定举措 - 央行支持中央汇金增持指数基金，必要时提供再贷款支持[4] - 国家金融监督管理总局上调险资权益资产配置比例上限[4] - 国务院国资委支持央企及其控股上市公司增持回购，各地国资跟进[4] - 全国社会保障基金理事会主动增持国内股票并将继续增持[4] 汇金相关情况 - 今年2月财政部向中央汇金划转数家金融机构股权强化其资产实力[4] - 4月7日中央汇金称每年获稳定现金分红，可动用自有资金规模大[4] - 中央汇金首次公开定位为“平准基金”，发挥类“平准基金”作用[4] 风险提示 - 特朗普关税表态反复影响资本市场的风险[4] - 关税引发产业链重构致全球增长减速传导到上市公司盈利的风险[4] - 历史与境外经验归纳存在方法论缺陷的风险[4]

2025 年 04 月 11 日 宏观研究团队 实物消费价格表现仍好于服务 宏观经济点评 hening@kysec.cn 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 事件：3 月 CPI 同比-0.1%，预期-0.1%，前值-0.7%；PPI 同比-2.5%，预期-2.2%， 前值-2.2%。 农产品供给增加，带动 CPI 环比回落 能源方面，美国衰退预期升温，原油价格承压，石油链产品价格环比由正转负； 供给相对稳定而需求平淡，PPI 煤炭开采和洗选业环比回落。金属方面，需求不 及预期，黑色环比较前值回落，美联储降息预期升温，有色环比略有回升；基建 开复工速度逐渐加快，非金属矿物制品业环比降幅收窄。 预计 4 月 CPI 同比回升，PPI 同比持平 CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计 4 月 CPI 环比在 0.1% 左右，同比或在 0%左右，再往后，关税政策或将推高大豆、猪肉等农产品价格， 在无政策支持下，服务与实物消费或将平缓修复，CPI 同比或震荡上行，2025 年全年平均 ...

市场行情 - A股高开横盘震荡，上证指数收涨1.16%报3223.64点，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.27%，科技行业大幅反弹，大消费回暖[1] - 港股高开收盘小幅走低，恒生指数收涨2.06%报20681.78点，恒生科技指数涨2.66%，恒生国企指数涨1.76%，贵金属及电讯持续反弹幅度居前，大市成交3955.345亿港元[1] - 欧洲三大股指收盘全线上扬，美国三大股指大幅收跌，道指跌2.5%，标普500指数跌3.46%报5268.05点，纳指跌4.31%[1] 贸易与关税 - 特朗普对华贸易战升级，加征的中国关税总税率激增到至少145%，并从5月2日起将中国800美元以下小额包裹关税税率从90%提高至120%[1][8] - 中国将美国商品加征关税提高至84%，并出台一系列反制措施[15] 通胀与经济数据 - 美国3月整体CPI近五年来首次环比下降0.1%，核心CPI较2月上升0.1%，与去年3月相比上升2.8%，策略师称关税会导致今后通胀升高[14][15] - 中国3月PPI同比-2.5%，CPI同比-0.1%，外汇储备3240.67亿美元[19] 企业动态 - 泰国食品饮料公司IFBH拟港上市，2024年内地椰子水饮料市场占有率约34%，香港约60%，去年纯利3331.6万美元，按年增98.85%[13] - 宁德时代计划今季在港上市，此前申请已获内地监管机构批准，计划集资至少50亿美元[13] 公司业绩与运营 - 比亚迪汉L新车发布，售价较预售降两成，顶配版低于30万元[16] - 舜宇光学科技3月手机镜头出货量按年降16.3%，车载镜头出货量按年升16.5%[16] - 迅销中期纯利升19.2%，上调全年盈测，预计2025财年综合收益总额34000亿日圆，按年增长9.5%[16]

市场反应 - 关税及其影响是主要影响因素，市场对本次数据反应平淡，联储降息预期变化不大，长端收益率上行，美股开盘后回落[2] 通胀数据 - 3月美国CPI整体弱于预期，核心CPI环比从2月0.23%降至0.06%，同比为2.8%；CPI环比从2月0.22%降至 - 0.05%，同比降至2.4%[6] - 粘性通胀方面，核心服务环比从2月0.25%降至0.11%，住房分项回落0.06pp至0.22%，核心服务ex住房环比增速转负，下降0.26pp至 - 0.06%[6] - 半粘性通胀方面，核心商品环比从2月0.22%转负至 - 0.09%，二手车价格环比增速转负，放缓1.57pp至 - 0.69%[6] - 非粘性通胀方面，能源分项环比增速放缓2.58pp至 - 2.39%，食品价格环比增幅走阔0.27pp至0.44%[6] 关税影响 - 关税是市场和联储决策核心变量，其不确定性高，已生效关税对增长和通胀数据有影响，或在6月体现对美国国内通胀的冲击[4] 联储决策 - 联储担忧关税对通胀的影响，需看到关税影响落地才会降息，若4月就业和金融条件无大幅恶化，5月降息不是基准情形[4] 风险提示 - 联储鸽派超预期；美国金融条件大幅收紧[5]

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 宏观点评 证券分析师 张浩 研究助理 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn 相关研究 《如何理解春节镜像效应下的 CPI？ ——2025 年 2 月通胀数据点评》 《如何理解春节效应下的 CPI？—— 2025 年 1 月通胀数据点评》 《2024年通胀答卷——2024年 12月 通胀数据点评》 《CPI 缘何显著低于预期？——2024 年 11 月通胀数据点评》 《国内需求叠加产业需求，价格有望 进一步趋稳——2024 年 10 月通胀数 据点评》 《国内需求叠加产业需求，PPI 筑底 反弹可期——2024 年 9 月通胀数据 点评》 《猪价推升 CPI，PPI 关注铜油钢— —2024 年 8 月通胀数据点评》 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 如何理解关税风暴下的 CPI？ ——2025 年 3 月通胀数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 如何理解 3 月 CPI 数据的结构？ 从环比来看，CPI 环比小于季节性主因天气转暖+油价下行。一是天气转暖，部分 鲜活食 ...

市场表现 - 4月10日市场全天反弹，创业板指领涨，沪指重回3200点，北证50指数涨近5%，沪指涨1.16%，深成指涨2.25%，创业板指涨2.27%[3] - 4月10日上证净流入20.15亿元，深证净流入53.70亿元，主力资金流入前三为一般零售、消费电子、汽车零部件，流出前三为半导体、软件开发、IT服务[4] 政策消息 - 福建省拟建立省市县联系重点外贸企业机制，2025年底前推动破除100条以上隐性壁垒[5] - 辽宁省鼓励上市公司增加财产性收入，推动一年多次分红、预分红、春节前分红[6] - 六家国有大行加大股票回购增持贷款业务推进力度，支持上市公司股票回购增持专项行动[7] 行业动态 - 我国发现新矿种高纯石英矿，二氧化硅纯度不低于99.995%，将改变高度依赖进口局面[8][9] - 2024年汽车4S网络退网4419家，规模较上年减少约2.7%，新能源品牌网络仍保持增长[10] 基金动态 - 4月9日8家公募机构8只权益类基金成立，合计募集金额达141.49亿元[13] - 高盛继续关注以国内为重、政策驱动的投资机会，行业配置偏向消费板块[14] - 瑞士百达认为公用事业和电信运营商近期有望跑赢大盘，富达国际看好中国通讯行业[15]

3月CPI数据情况 - 环比整体CPI下跌0.1%，核心CPI上涨0.1%，分别较上月回落0.3和0.1个百分点；同比整体CPI上涨2.4%，核心CPI上涨2.8%，较上月回落0.4和0.3个百分点[2] - 核心CPI同比降至2021年3月以来最低水平[3] CPI通胀结构 - 食品通胀回升，3月环比上涨0.4%，较上月回升0.2个百分点，鸡蛋价格平均每月环比上涨10%[4] - 能源通胀表现分化，3月CPI能源价格环比下跌2.4%，较上月大幅回落2.6个百分点，能源商品单月环比大幅下跌6.1%，能源服务单月环比上涨1.6%[5][7] - 核心商品价格单月环比下跌0.1%，二手车价格单月环比下跌0.7%；核心服务价格3月上涨0.1%，住房价格单月环比上涨0.1%，交运价格单月环比下跌1.4%[7] 各分项贡献程度 - 3月核心服务和食品是CPI环比贡献最大的分项，分别贡献0.07%和0.06%的增长，核心服务贡献度较上月大幅回落0.08个百分点；能源分项贡献了CPI环比 - 0.15%的增长[12] - 3月超级核心部分贡献了CPI环比 - 0.01%的增长，交运服务贡献了CPI环比 - 0.09%的增长[13] 前瞻与风险 - 特朗普全面加征关税增加通胀走势不确定性，增加通胀“失控”风险[17] - 风险提示包括美国关税及移民措施调整、国际地缘政治形势紧张超预期[21]

CPI情况 - 3月CPI同比下降0.1%，较前值收窄0.6个百分点，环比下降0.4%，降幅小于季节性水平[4][6] - 消费品与服务价格均环比下降0.4个百分点，食品价格影响CPI环比下降约0.24个百分点，占总降幅六成[8] - 食品价格环比下降1.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%[14] - 非食品消费品中，家用器具价格环比上涨2.8%，金饰品价格环比上涨2.8%，汽油价格环比下降3.5%[18] - 服务分项价格环比下降0.4个百分点，同比由降转涨，核心CPI同比由降转涨，环比持平[21] PPI情况 - 3月PPI同比下降2.5%，较前值下行0.3个百分点，环比下降0.4%[23] - 生产资料及生活资料价格均走弱，生产资料制约来自中上游，生活资料中耐用消费品类压力大[27] - 国际输入性因素使石油相关行业价格回落，需求偏弱致建材和能源价格下行，政策支持使部分行业价格改善[31] 风险提示 - 关税政策不确定性、全球经济衰退风险、地缘政治风险、内需修复不及预期[34]

港股市场 - 恒生指数一度升至21,211点，最终升17点或2.1%，收报20,681点；恒生科指升2.7%，收报4,813点；大市成交3,955多亿港元，港股通净流出40.3亿港元[1] - 港股未来波动大，市场焦点或从关税战转移至中美地缘政治，外资风险偏好或维持较低[1] 宏观经济 - 中国3月PPI同比跌幅扩大至2.5%，生活资料PPI同比跌1.5%，耐用品PPI同比跌幅扩至3.4%；CPI连续两月负值，食品CPI同比降1.4%，核心CPI同比升0.5%，消费品CPI跌0.4%[2] 行业动态 - 汽车板块个股单日涨2%-4%，智能驾驶相关个股升1%-3%，受关税影响大的零部件个股周四涨1%-8%[3] - 恒生医疗保健指数涨2.7%，美国关税对港股医药行业影响有限，2024年美出口占医药出口总额17.6%[4] - 新能源及公用事业港股普遍升，信义光能等上升1.4%-2.5%[5] 企业分析 - 浪潮数字企业FY24总收入82.0亿元，同比跌1.1%，净利润3.9亿元，同比增90.8%，云业务利润率4.8%[6] - 朝云集团FY24总收入18.2亿元，同比增12.7%，净利润2.0亿，同比增16.2%，宠物板块收入同比增64.5%[10][11] - 预计浪潮数字企业FY25E净利润同比增34.4%；预计朝云集团2025年收入20.7亿，净利润2.3亿，分别同比增13.5%和11.3%[8][13]

证券研究报告·北交所报告·北交所定期报告 北交所日报 20250410 3 月 CPI 出炉；我国启动对美关税反制 2025 年 04 月 10 日 ◼ 今日新股：暂无。 风险提示：个股盈利不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧，政策不及 预期等。 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 相关研究 2025-04-08 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 资本市场新闻：1）国家统计局：3 月 CPI 同比下降 0.1% ，PPI 同比下 降 2.5%；2）一季度中小企业发展指数创 2020 年以 ...