全球大类资产表现 - 全球主要股指多数上涨，韩国综合指数、法国CAC40、富时100分别上涨5.5%、2.5%、2.3%[2] - 除美债外，全球主要10年期国债收益率多数下行，日债、法债、英债收益率分别下行6.1、3.8、2.7个基点[2] - 全球主要大宗商品多数上涨，布伦特原油、WTI原油、伦敦现货白银分别上涨5.9%、5.7%、4.1%[2] - 主要货币中日元、英镑跌幅较大，分别下跌1.5%和1.3%[3] 核心事件与市场反应 - 美伊危机升级推高原油价格，WTI原油从62.33美元涨至66.39美元，区间涨幅达6.5%[3] - FOMC会议纪要基调偏鹰，导致2月18日单日美元指数上涨0.64%，10年期美债收益率上行4个基点[4] - 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税，当日美元指数和VIX指数分别下跌0.10%和5.64%[7] - 日本首相高市早苗连任并推行积极财政政策，刺激日经225指数当日上涨1.02%，美元兑日元汇率上涨1.01%[8] 高频经济数据 - 美国2月14日当周WEI指数升至2.58%，显示经济活动回升[42] - 美国2月13日当周红皮书商业零售销售同比升至7.2%[47] - 美国2月14日当周初请失业金人数回落至20.6万人[55]

两会前瞻与宏观政策 - 预计2026年经济增长目标设定在5%左右，CPI预期目标维持在2%左右[1][9] - 财政政策预计更加积极，赤字率可能维持在4%左右，新增政府债务总规模可能超过12万亿元[1][12] - 货币政策保持灵活性，2026年仍有降息降准空间，具体取决于经济增长和通胀形势变化[1][15] - 扩大内需和提振消费是政府工作首要任务，因GDP平减指数仍为负且内需贡献偏低[1][16][20][21] - 推动科技创新与发展人工智能是政府工作主要着力点，旨在培育新质生产力[1][22] 大类资产与近期政策 - 假期期间恒生科技指数表现疲软，下跌2.8%，而多数发达国家与新兴市场风险资产走强[2][24][26][27] - 美联储1月会议纪要显示内部对利率政策存在分歧，鸽派官员主张降息25个基点[2][23] - 中国将于2026年5月1日起对53个非洲建交国全面实施100%税目零关税[2][30][32] - 产业政策方面，聚焦低空基础设施发展与互联网平台反垄断合规[2][31][32] 风险提示 - 宏观风险包括政策不及预期、房地产市场下滑及地缘政治风险加剧[3][36]

政策总基调 - 宏观政策重在逆周期调节，但需改革举措支撑以避免政策效应递减和“政策依赖症”[1][14][15] - 经济工作需把握“五个必须”，坚持政策支持和改革创新并举[14] 投资与内需 - 优化实施“两重”项目，**提高中央投资补助标准**，优化地方政府专项债券用途管理，**提高用于项目建设比重**[2][8] - **探索编制全口径政府投资计划，提高民生类投资比重**[2][8] - 投资需聚焦实体经济和科技创新，并加大对全人群、全生命周期的人力资源开发投入[2][15] - 继续提高城乡居民基础养老金，释放文旅、赛事、餐饮、康养等服务消费潜力[2][8] 产业与创新 - 推动**新增用电主要由新能源发电满足**，建设智能电网、微电网、零碳园区和工厂，研究设立国家低碳转型基金[3][8] - 打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育未来能源、具身智能等产业，深化拓展“人工智能+”[3][8][15] 市场与改革 - 深入整治“内卷式”竞争，规范商业银行竞争秩序，以形成优质优价、良性竞争的市场秩序[3][8][15] - 继续纵深推进全国统一大市场建设，并在国资国企改革、要素市场化改革、资本市场投融资综合改革等方面持续发力[15] 风险防范 - 支持房地产企业合理融资需求，防范债务违约风险[9] - 多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，优化债务监测考核指标[9][10][15]

流动性回顾与央行操作 - 春节前一周（2月9-14日），央行通过逆回购累计净投放1.25万亿元短期资金，并释放0.6万亿元中长期资金，以应对超过7000亿元的政府债缴款[1][10] - 在央行大力呵护下，节前资金利率波动有限，隔夜利率R001最高升至1.46%，7天利率R007高点未突破1.60%，分别仅比OMO利率高出6个基点和20个基点[1][10] - 2月前三周，公开市场净投放与政府债缴款等因素合计导致银行体系超储上升约668亿元[24][25] 节后资金面展望与压力 - 节后首周（2月24-28日）公开市场到期压力巨大，合计到期27024亿元，为2019年以来节后首周最高点，其中逆回购到期22524亿元，MLF到期3000亿元[2][4][17] - 税期（24-26日）与跨月时点叠加，可能放大月末资金波动，但2月非缴税大月，且季中月跨月压力通常可控[2][16] - 节后政府债净缴款压力显著缓解，预计规模约为1904亿元，远低于节前一周的7137亿元[2][5][21] - 节后资金面能否转松关键在于央行对冲力度，若央行维持呵护，预计R001在1.35%-1.45%区间，R007下行至1.50%-1.60%左右[3][22] 其他市场动态 - 春节前一周票据利率全线上行，其中1个月期票据利率大幅上行51个基点至0.90%，可能反映信贷需求边际改善[39] - 节后一周同业存单到期规模为6317亿元，较前一周的9782亿元有所回落，与2025年以来周度到期中位数（6321亿元）基本持平[6][48] - 3月政府债净融资规模预计约为0.97-1.51万亿元，供给压力较2月（预计净融资约1.48万亿元）可能明显缓解[21][36][38]

全球市场表现与估值 - 本周美股三大指数上涨：标普500涨1.07%，纳斯达克指数涨1.51%，道琼斯工业指数涨0.25%[2][3][10] - 本周港股主要指数下跌：恒生指数跌0.58%，恒生中国企业指数跌0.81%，恒生科技指数跌2.78%[2][3][22] - 发达国家市场中，法国CAC40涨幅最大，为2.45%；日经225指数跌幅最大，为-0.20%[3][7][8] - 新兴市场中，韩国综合指数涨幅最大，为5.48%；伊斯坦堡ISE100指数跌幅较大，为-1.74%[3][8][9] 主要市场估值与风险 - 美股科技股估值偏高：TAMAMA科技指数市盈率为33.42，费城半导体指数市盈率达47.09，纳斯达克指数市盈率为40.44[1][16] - 标普500席勒市盈率处于40.38的高位区间[1][16] - 日经225指数市净率上升至2.57，估值较高[1][8] - 欧洲多个重要市场（如法国CAC40、德国DAX）市净率偏高，中期易震荡[1] 行业与个股表现 - 美股标普500细分行业中，通讯服务涨幅最大（2.31%），日常消费跌幅最大（-2.3%）[10] - 港股细分行业中，能源业涨幅最大（3.86%），非必需性消费跌幅最大（-3%）[24] - 美股标普500表现最佳个股为宏盟集团，周涨幅20.67%[13][14][15] - 港股恒生指数表现最佳个股为中国海洋石油，周涨幅6.02%[26][27] 经济数据与宏观环境 - 2026年1月日本CPI同比增速为1.5%，核心CPI同比增速为2.0%，均低于前值[2][32] - 2025年12月日本GDP环比增速为0.1%，高于前值-0.7%[35] - 2026年1月英国CPI同比增速为3.0%，低于前值3.4%[35] - 市场面临特朗普政策不确定性、美股高估值及全球地缘政治等风险[1][4][40]

国内经济与消费 - 2026年春运期间（2月2日至2月21日）全社会跨区域人员流动量达50.80亿人次，同比增长5.5%[1][9] - 春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[1] - 春节假期前三天重点平台国内游消费增长4.5%，重点监测步行街（商圈）客流量和营业额分别增长4.5%和4.8%[1] - 除夕至初五30城商品房成交面积7.25万平方米，较2025年同期回升54%[1][27] - 春节档（除夕至初五）电影票房44.09亿元，较2025年同期下降37.4%[20] 海外事件与市场 - 美国最高法院裁定IEEPA关税违法，取消多项关税；特朗普随后宣布依据122条款将关税税率提高至15%[2][34] - 中国直接输美商品关税因此下降约5%-10%，或迎来新一轮抢出口窗口期[2][35] - 美国2023年第四季度GDP增速放缓至1.4%，低于预期[2][40] - 春节期间海外股市整体反弹，原油、黄金和铜价上涨[3][44] 资产展望 - 人民币汇率预计延续升值态势，逐步向6.8靠拢[4] - A股市场因假日基本面数据稳健及外围市场向好，预计将迎来开门红[4] - 黄金价格重回升势[5]

关税政策变动与短期应对 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，导致现行有效关税仅剩232和301条款关税[5] - 对等关税被推翻后，美国进口商品的平均关税税率从17.6%降至9%[5][7] - 特朗普政府计划依据《1974年贸易法》第122条，临时加征10%的全球进口关税作为短期补丁，可在150天内维持税率基本不变[5] 中长期关税补丁与影响 - 中长期将主要依靠232（行业）和301（国别）关税作为补丁，相关调查产品占美国进口约20%[5][6] - 为补足对等关税缺口，正在调查的232产品可能需要按40%的平均税率加征关税[5] - 对等关税收入占美国关税总收入的近60%，其被推翻后，短期财政退税需求约1700亿美元，但财政账户近9000亿美元的余额足以应对[5][15] 经济与市场影响 - 预期最终关税税率将小幅下降2-3%，可能略微推升财政赤字率约0.1-0.2%，对美债供给压力影响有限[5][14] - 政策不确定性重新抬升，可能促使特朗普寻求更激进的政策工具，市场波动率暂时走高，黄金资产表现顺风[5] - 历史经验表明，从欧盟和加拿大进口的商品，其关税对PCE（个人消费支出）的传导效率较高[5][11]

市场表现与驱动因素 - 美国1月CPI同比上涨2.4%，低于预期的2.5%，强化美联储降息预期（6月降息概率升至83%），带动海外消费类资产估值修复[6] - 美国酒店板块本周上涨3.1%，领涨各子板块，主要受万豪和希尔顿超预期的季度业绩及积极展望推动[6][8] - 信用卡板块本周下跌5.5%，跌幅最大，主要因美国跨党派推动信用卡利率上限立法带来不确定性[8][14] - 零食板块本周下跌4.6%，主要公司1月电商销售额分化，传统平台下滑而抖音渠道增长强劲[8][13] - 宠物板块本周下跌5.1%，受股东减持计划及海外产能进展消息影响[8][14] 公司及行业动态 - 爱马仕4Q25收入按恒定汇率同比增9.8%至约41亿欧元，全年收入约160亿欧元，业绩与指引均超预期[8] - 安踏体育宣布收购PUMA 29.06%股权获批准，并在洛杉矶开设北美首家旗舰店，推动其股价本周上涨4.6%[8][13] - 中国离岛免税1月销售金额45.3亿元人民币，同比大增44.8%，购物人数56.0万人次，同比增21.0%[8][13] - 欧莱雅因第四季度销售额增长6%未达市场预期的6.5%，股价单日一度大跌7.1%[8][13] 估值分析 - 所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年平均水平[9][15] - 美国酒店板块的2025年预期市盈率为37.1倍，仅为其五年平均水平的19%，估值折让最大[9][15] - 博彩板块的2025年预期市盈率为15.9倍，为其五年平均水平的27%[9][15] - 黄金珠宝板块的2025年预期市盈率为24.9倍，为其五年平均水平的48%[9][15]

美国实际关税水平 - 截至2025年11月，美国实际有效关税税率约为9.8%，为1946年以来新高，较2023-2024年平均2.4%的水平上升7.4个百分点[9] - 中国面临的实际关税税率最高，为30.9%（2025年5月曾高达45.6%），而墨西哥和加拿大分别仅为4.2%和3.7%[6][14] - 美国进口依赖度高的商品实际关税较低，如药品（0.3%）和矿物燃料（0.03%），而依赖度低的商品关税高，如铝制品（40.8%）和钢铁制品（38.8%）[15] 关税冲击影响 - 相比2024年底，中国和印度的实际关税增幅最大，分别增加20.2个百分点和17.3个百分点[6][19] - 钢铝产品面临的实际关税增幅最大，相比2024年底上升超过30个百分点[6][23] - 墨西哥和加拿大因《美加墨协定》（USMCA）豁免，关税增幅较小（均在4个百分点以内），截至2025年11月豁免商品比例均达89%[6][19][21] 全球贸易格局重塑 - 中国出口占全球份额保持稳定，截至2025年9月接近16%，仍为全球第一[6][27] - 美国自亚洲进口份额下降，自欧洲进口份额上升：相比2017年，亚洲份额下降7.56个百分点至31.4%，欧洲份额上升3.1个百分点至19.5%[32] - 美国进口来源国结构剧变：中国份额从2017年的21.4%降至2025年的9.1%（降12.37个百分点），跌至第三；墨西哥份额升至15.5%（升2.27个百分点），成为第一；越南份额升至5.5%（升3.56个百分点），成为第四[33][37] 产业链多元化重构 - 美国通过增加从越南、墨西哥、爱尔兰等地的进口，基本对冲了中国份额的下降[3][47] - 中国通过增加对越南、泰国、俄罗斯、中东等地的出口，完全对冲了对美出口的下降[3][47] - 具体商品依赖度变化显著：例如，美国对中国电机、电气产品的进口依赖度从41.9%降至16.6%，对中国核反应堆、锅炉等的依赖度从32.1%降至7.9%[49]

总体经济表现与拖累因素 - 2025年第四季度美国实际GDP环比年化增长率大幅放缓至1.4%，前值为4.4%[5][8][11] - 经济放缓主要受政府关门和股市财富效应减弱拖累，其中政府停摆估计直接拖累GDP约1个百分点[5][8] - 剔除政府开支、进出口和库存的“核心GDP”（消费+固定资产投资）环比折年率仅小幅回落至2.4%，显示经济内在需求仍有韧性[5][10][15] 经济内部结构亮点与分化收敛 - 服务消费保持韧性，环比折年率为3.4%，前值为3.6%[5][12] - 私人投资增长强劲，环比折年率达3.8%，前值为0%，其中AI相关投资对GDP增长贡献0.16个百分点[5][12] - 信息处理设备投资和研发投资分别增长36.1%和9.4%[5][12] - 住宅投资环比折年率从-7.1%企稳至-1.5%，显示出“K型分化”的收敛迹象[5][12][26][29] - 利率敏感型行业新增就业在第四季度企稳回升，与总体非农就业增长缺口收敛[5][27][32] 前景展望与主要风险 - “K型分化”收敛提升了“再通胀”概率，潜在来源包括地产价格反弹、关税成本转嫁及供应链风险[5][33] - 短期经济增长的有利因素包括政府停摆结束后的消费回补及“大美丽法案”的财政刺激[5][33] - 主要风险在于白宫替代性关税政策的不确定性以及地缘冲突升级[5][36]