投资评级 - 维持增持评级，目标价15.43港元/股（基于18倍2025年PE，人民币兑港币汇率0.91）[1][9] 核心观点 - 25H1营收短期承压（400.92亿元，同比-2.7%），但毛利率提升1.84pct带动归母净利润增长20.46%至22.71亿元[9] - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元（原预测0.75/0.83/0.91元）[9] - 饮品业务毛利率显著提升2.5pct至37.7%，碳酸饮料营收逆势增长6.3%[9] - 方便面业务因产品结构调整营收下滑2.5%，但毛利率提升0.7pct至27.1%[9] 财务表现 盈利能力 - 2025E净利润预计达43.8亿元（同比+17.3%），销售净利率提升至5.50%（2024A为4.63%）[4][10] - ROE持续改善：2025E达30.78%（2024A为26.25%）[10] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为14.67倍，低于可比公司平均18.69倍[4][11] - EV/EBITDA 2025E为5.99倍，较2024A的6.28倍改善[10] 业务分项 饮品业务 - 25H1营收263.59亿元（同比-2.6%），茶/水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0%[9] - 碳酸饮料营收103.56亿元（同比+6.3%）成为主要增长点[9] 方便面业务 - 25H1营收134.65亿元（同比-2.5%），中价袋面增长8.0%，干脆面增长14.5%[9] - 高价袋面下滑7.2%，容器面下滑1.3%[9] 市场数据 - 当前市值63.13亿港元，52周股价区间8.99-14.06港元[6] - 股价表现跑赢恒生指数，2025年8月较2024年8月上涨56%[8]

投资评级 - 报告对目标公司中国利郎(1234.HK)的评级为"买入" [1] 核心观点 - 25H1公司收入17.3亿元(同比增长7.9%)，净利润2.4亿元(同比下降13.4%)，经营性现金流净额1.18亿元(同比下降46.61%) [2] - 净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降，受DTC转型补偿费用影响 [2] - 公司派发中期股息每股0.11港元，特别中期股息每股0.05港元，全年股息率为8.2% [2] 业务表现 - 25H1主品牌/轻商务系列收入分别为11.9/5.37亿元，同比增长-0.2%/31.8%，轻商务占比提升至31% [3] - 线上新零售增长24.6%，线下店铺总数2774家(同比增加2.4%)，其中主品牌/轻商务店铺分别为2443/331家 [3] - 东北地区收入增长361.3%(基数效应)，西南地区收入下降11.4%(终止与重庆分销商合作) [3] - 上衣/裤类销售额同比增长11.8%/6.9%，占比61.7%/24.7% [3] 财务指标 - 25H1毛利率50.2%(同比提升0.2PCT)，OPM15.1%(同比下降4.5PCT)，归母净利润率14.0%(同比下降3.5PCT) [4] - 存货10.84亿元(同比提升30.5%)，周转天数231天(同比增加42天) [4] - 应收账款8.22亿元(同比提升5.8%)，周转天数37天(同比减少2天) [4] 发展策略 - 持续推进代转直营，全年有望新开50-100家门店 [5] - 将电商平台转型为助攻新品的零售渠道，加强线上布局 [5] - 轻商务系列、电商渠道、出海业务具成长性，已在马来西亚开设首家海外店 [5] - 拟成立合资公司进入高尔夫服饰赛道，打造第二增长曲线 [6] 盈利预测 - 下调25-27年收入预测至40.16/44.39/49.03亿元 [6] - 下调25-27年归母净利预测至4.78/5.21/5.69亿元 [6] - 对应25-27年EPS为0.40/0.44/0.48元 [6] - 当前股价3.71港元对应25/26/27年PE为8.6/7.8/7.2X [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价34.34港元 [4][6] 核心观点 - 公司是具备高成长性的多金属矿企 手握三座优质矿山 [1] - 金金金矿为世界级黄金矿山 二期投产后年产量有望达14吨 [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元 对应PE 24.4/18.3/15.7倍 [4] 公司概况 - 原名万国国际矿业 2006年宜丰矿投产 2014/2018年逆周期收购西藏昌都哇了格矿和罗门金金金矿 [1][14] - 2024年紫金矿业成为第二大股东 持股17.6% [2][16] - 2024年自产矿营收18.3亿元 金精矿和金锭占比65% [1] 金金金矿项目 - 位于罗门金群岛 黄金资源量224吨 储量37.2吨 品位1.17-1.29克/吨 [2] - 2024年完成选矿量228万吨(+97%) 黄金产量2.06吨(+27%) 营收11.9亿元(+80%) 毛利6.6亿元(+98%) [2] - 单位完全成本292元/克 计划扩建至1300万吨/年产能 [2][55] 其他矿山资产 - 新庄矿为铜锌多金属矿 2024年资源量铜12.2万吨 锌12.3万吨 营收6.4亿元 毛利率53% [3] - 哇了格矿为大型银多金属矿 银金属量159万吨 矿金属量1937吨 规划120万吨/年选矿规模 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收34.9/47.7/53.6亿元 增速86%/37%/13% [4][5] - 预计同期归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 增速144%/33%/17% [4][5] - 2024年ROE 18.4% 预计2025年提升至32.6% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调33%至8.0港元（前值6.0港元）[1][10] 核心财务表现 - 1H25收入57.0亿元（同比+11.0%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%）[1][6] - 中期派息20.4港仙/股，分红率维持45.0%[1][6] - 经营性现金流净额5.2亿元（同比+227%），存货环比减少2.2亿元至18.9亿元[9] - 净现金储备达43亿元，支撑未来发展[9] 业务亮点 - **产品力升级**：跑步/篮球科技鞋款（如"飞燃4X4"跑鞋、"DVD3"签名鞋）驱动成人鞋类收入同比+12.8%至25.7亿元[7] - **渠道优化**：电商营收同比+45.0%至18.2亿元（占比31.8%），IP联名款及618大促拉动销售[7] - **多引擎布局**：童装营收同比+11.4%至12.6亿元（占比22.1%），新增羽毛球品类拓展校园体考场景[7] - **门店升级**：超品店数量达49家（1H25），预计全年突破100家，推动店效提升[7] 盈利能力 - 毛利率同比+0.2pct至41.5%，其中成人鞋类/服装毛利率分别+0.5pct/+1.1pct至43.3%/41.3%[8] - 广告费率-0.4pct至10.1%，研发人员扩编至832人[8] - 归母净利率微降0.4pct至15.0%，保持稳健[8] 估值预测 - 2025-27E净利润预测维持13.1/14.9/16.6亿元，对应EPS 0.63/0.72/0.80元[5][10] - 给予25E 11.6x目标PE（行业均值14.5x），反映规模折价但缩窄折价空间[10][12] - 2025E ROE 12.74%，股息率4.92%[5][10]

投资评级与目标价 - 重申丘钛科技"买入"评级，目标价上调至15.6港元，潜在升幅20% [1][3] - 当前股价为13.06港元，总市值155.35亿港元，近3月日均成交额6550万港元 [3] 核心业绩与增长驱动 - 2025年上半年收入88.3亿元人民币，同比增长15%，环比增长4%，毛利率提升至7.4% [10][13] - 非手机类IoT模组占比提升、高端摄像头模组及超声波指纹识别模组为增长主要来源 [10] - 净利润3.08亿元人民币，同比大幅增长168%，高于盈利预喜中位数 [10] - 联营公司新钜科盈利改善显著贡献利润增长 [10] 业务板块指引 - 上调2025年非手机类IoT和车载模组销量增速至不低于60%（原指引40%） [10] - 指纹识别模组销量增速上调至不低于30%（原指引20%） [10] - 维持3200万像素以上手机模组销量占比≥55%及潜望式摄像头销量同比翻倍指引 [10] 财务预测与估值 - 2025E营收178.6亿元人民币（同比+11%），净利润7.08亿元人民币（同比+154%） [2][15] - 采用分部加总估值法：手机摄像头模组20.0x PE、车载摄像头2.0x PS，其他业务27.0x-15.0x PE [19] - 2025E毛利率7.5%，营业利润率4.5%，净利率4.0% [15] 市场表现与行业对比 - 股价相对MSCI中国信息技术指数超额收益显著 [9] - 浦银国际科技行业覆盖中，丘钛科技与舜宇光学（2382 HK）、瑞声科技（2018 HK）同属"买入"评级 [23]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1公司总收入为2 78亿美元（同比-9 16%），肿瘤/免疫业务综合收入1 44亿美元（同比-15%）[6] - 核心产品呋喹替尼海外销售额同比增长25%至1 63亿美元[6] - 下调2025-2027年归母净利润预测至23 67/5 01/6 82亿元（原预计为23 83/7 97/9 61亿元）[6] - 当前股价对应PE为8 1/38 1/28 0倍[6] 产品管线进展 - 呋喹替尼联合达伯舒用于肾细胞癌的FRUSICA-2中国III期研究取得积极结果，新药上市申请已于2025年6月获CDE受理[7] - 索凡替尼联合化疗用于一线治疗转移性胰腺癌的II/III期研究有望于2025H2读出II期数据[7] - 首款血液肿瘤药物他泽司他已在中国内地商业化上市[7] - 新一代ATTC平台首款候选药物计划2025年底启动中全球临床试验，2026年提交更多全球IND申请[8] 财务数据 - 2025H1现金及短期投资达13 6亿美元[8] - 2025E营业收入预计4274百万元（同比-5 5%），2026E/2027E增速分别为9 4%/15 5%[10] - 2025E归母净利润2367百万元（同比+774 2%），净利率58 3%[10] - 2025E毛利率39 0%，较2024A下降5 6个百分点[10] - 2025E ROE达32 0%，显著高于2024A的13 8%[10] 估值指标 - 当前总市值209 83亿港元，流通市值与总市值一致[1] - 近3个月换手率77 29%[1] - 2025E P/E 8 1倍，P/B 2 4倍[10]

投资评级 - 维持买入评级，目标价127.89HKD（对应26年38倍PE）[1][4][6] 核心业绩表现 - 25H1营收25.7-26.0亿元/yoy+30.4%-31.9%，净利润6.65-6.75亿元/yoy+35%-37%[1] - 25-27年归母净利润预测为11.75/15.33/19.17亿元，对应EPS 2.40/3.13/3.91元[4] - 25年ROE达27.69%，毛利率稳定在85%以上[10][19] 线上渠道增长 - 1H25抖音/淘系/京东GMV合计14.4亿元/yoy+50%，其中抖音增长50%至7.87亿元[2] - 彩妆品类（粉膏/气垫）持续破圈，护肤品类（鱼子面膜/黑霜）引领增长[2] - 5月新增闻道东方香水系列13款产品，拓展品类矩阵[2] 线下渠道拓展 - 高端商场布局加速：入驻北京SKP、升级杭州武林银泰专柜、开设湖滨步行街旗舰店[3] - 二线及三线城市门店稳健扩张，3月起单店坪效同比改善[3] - 参考海外高端品牌坪效水平，后续仍有提升空间[3] 行业与估值比较 - 国内可比公司26E平均PE 22倍（珀莱雅15.3倍、巨子生物17.9倍），国际平均31倍[13] - 公司26年38倍PE估值高于行业平均，反映其稀缺品牌价值及增长潜力[4][13] - 25-27年营收CAGR达29.6%，净利润CAGR 27.7%，增速显著高于国际同业[10][13] 财务预测亮点 - 25年经营性现金流预计达16.39亿元，CAPEX投入7.97亿元用于扩张[19] - 26年EV/EBITDA 18.05倍，较24年33.5倍显著优化[10][19] - 每股净资产从24年7.14元提升至27年16.55元，年化增速32.5%[19]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价29 30美元/117 49港元 [1][5][11] - 基于35倍2025年调整后PE估值 较可比公司均值32 63倍给予溢价 [11][12] 核心财务表现 - 2025Q2收入84 4亿元(同比+17 9%) 超彭博一致预期79 9亿元 [1] - 调整后净利润26 4亿元(同比+33%) 超预期22 7亿元 [1] - 毛利率同比提升2 4个百分点至44 4% 接近预期44 5% [4] - 销售费用率/管理费用率分别同比下降0 37/1 97个百分点 [4] 业务板块分析 在线音乐业务 - 收入同比+26 4%至68 5亿元 其中： - 订阅收入43 8亿元(同比+17 1%) 付费用户1 244亿(同比+6 3%) [2] - ARPPU环比提升0 3元至11 7元 SVIP用户突破1500万 [2] - 非订阅收入同比+46 9% 主要来自线下演出和广告创新 [2] 社交娱乐业务 - 收入同比-8 5%至15 9亿元 降幅环比收窄 [2] - 主动收缩非核心业务以聚焦音乐主业 [2] 战略布局与并购 - 收购SM娱乐9 66%股权 深化K-POP内容合作 [3] - 拟全资收购喜马拉雅 补充音频内容生态 [3] - 通过外延并购强化内容壁垒 提升用户粘性 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年调整后净利润预测至94 60/106 07/122 21亿元 幅度+6 5%/+4 1%/+9 5% [5][11] - 预计2025年营收322 19亿元(同比+13 44%) 2027年达394 12亿元 [10] - 调整后EPS预测2025-2027年分别为5 98/6 70/7 72元 [10] 行业地位与竞争优势 - 在线音乐行业龙头 产业链整合能力突出 [1] - 多元内容生态形成差异化竞争力 包括K-POP、音频等 [3] - 商业模式稳健性强 长期利润率具上行空间 [1][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1收入57.05亿元/yoy+11.0%、归母净利润8.58亿元/yoy+8.6%，净利增速低于收入主因利息收入等其他收益减少 [7] - 中期每股派息20.4港仙，派息比率45.0%（24H1为40.3%） [7] - 定位大众市场，质价比优势突出，通过渠道创新（超品店）和产品升级持续强化竞争力 [7] - 25H1在电商高增和线下提效驱动下业绩保持稳健增长，维持预测25-27年归母净利润13.0/14.6/16.2亿元，对应PE9/8/7X [7] 分品类表现 - 成人/童装收入分别同比+10.9%/+11.4%，占比78%/22% [7] - **成人装**：鞋类/服装收入分别同比+12.8%/+1.6%，鞋类量价齐升（销量/ASP分别同比+7.1%/+5.2%），尖货销售额占比达30%+；服装ASP同比-4.5%因策略性调价 [7] - **童装**：鞋类/服装收入分别同比+27.8%/-7.6%，鞋类销量/ASP分别同比+25.8%/+1.5%，服装销量/ASP分别同比-1.5%/-6.3%，覆盖年龄段拓展至16岁并新增羽毛球品类 [7] 分渠道表现 - 线上/线下收入分别同比+45.0%/-1.2%，占比32%/68% [7] - **线上**：通过专供品、大促节点（如"618"）聚焦跑步、篮球等尖货品类实现高增 [7] - **线下**：25H1末大装/童装门店数较24年末净减少81/54家至5,669/2,494家，但平均店铺面积增加7/5平方米至156/117平方米，加速布局超品店达49家 [7] 财务指标 - **毛利率**：25H1同比+0.2pct至41.5%，其中成人鞋/成人服/童鞋毛利率分别提升0.5/1.1/0.3pct，童装毛利率因高性价比产品占比提升下降0.8pct [7] - **费用率**：广告开支/员工成本占收入比重分别同比-0.4/+0.5pct至10.5%/6.7%，研发开支占比持平2.8% [7] - **现金流**：25H1经营活动现金流净额5.24亿元/yoy+227.2%，存货减少2.2亿元，应收账款周转天数缩短3天至146天，期末净现金43.0亿元 [7] 盈利预测与估值 - 2025E-2027E营业总收入预测：11,377/12,653/13,990百万元，同比+12.94%/+11.22%/+10.57% [1][8] - 2025E-2027E归母净利润预测：1,304.14/1,457.57/1,616.25百万元，同比+13.54%/+11.76%/+10.89% [1][8] - 2025E-2027E EPS预测：0.63/0.70/0.78元/股，对应PE9/8/7X [1][7]

投资评级与核心观点 - 报告对361度（01361 HK）维持"买入"评级，目标价对应2025年PE为9 5倍[5][9] - 核心观点：2025H1公司营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8 6%至8 6亿元，毛利率提升0 2pcts至41 5%，派息率从40 3%提升至45%[1][9] 财务表现 - 2025H1营收结构：成人鞋服业务占比73 3%（41 8亿元/+8 2%），儿童业务占比22 1%（12 6亿元/+11 4%），电商业务占比31 8%（18 2亿元/+45%）[1][3] - 盈利能力：销售费用率同比+0 4pcts至18 2%，管理费用率优化0 2pcts至5 8%，归母净利率微降0 4pcts至15%[1] - 现金流改善：经营活动现金流净额同比大增227%至5 24亿元，应收账款周转天数缩短2天至146天[4] 业务分项分析 成人业务 - 产品矩阵：跑步品类形成四大跑鞋矩阵，推出"飞飙FUTURE2"等新品，篮球品类依托NBA球星约基奇代言提升影响力[2] - 渠道优化：门店总数减少71家至5669家，但单店面积净增7㎡至156㎡，超品店拓展至49家[2] 儿童业务 - 定位青少年运动专家，产品覆盖跑步/篮球/跳绳等多品类，五代门店落地222家，单店面积增至117㎡[3] 电商业务 - 专供品占比达85%，收入增速45%显著高于线下，成为集团第二大收入来源（占比31 8%）[3] 未来展望 - 预计2025全年营收/归母净利润分别增长11 4%/9 8%，2025-2027年归母净利润CAGR为12%[9][10] - 盈利预测：2025年归母净利润12 61亿元，对应PE 9 5倍，低于行业平均水平[9][10]