核心观点 - 报告核心观点为：建材行业正“告别内卷、挖掘存量、寻找增量”，建议关注四条投资线索，包括传统龙头阿尔法机会、产能出海、高景气新材料以及政策支持的产业整合与转型 [1][5] 四条核心投资线索 - **线索一：传统建材龙头率先走出景气底部，关注阿尔法机会**：各子行业盈利已见底，供给端“反内卷”对盈利修复形成支撑，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [5][14] - **线索二：建材产能出海，海外市场高景气**：中国建材企业从产品出口转向海外本地化建厂，非洲等“一带一路”地区因人口红利、经济增长和城市化进程驱动需求强劲，成为拓展重心 [5][20][22] - **线索三：高景气新材料，特种玻纤布与VIP板前景可期**：AI发展带动高频高速板、IC载板需求，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤布供应持续紧张，国产厂商迎放量增长；冰箱能效新国标将于2026年6月实施，真空绝热板（VIP板）渗透率有望提升，利好龙头赛特新材 [5][36][42] - **线索四：政策支持产业整合，关注企业并购转型**：在并购重组政策宽松及地产下行背景下，建材企业通过并购整合优质资产、拓展非地产应用场景（如新能源、半导体）以实现业务转型和新的增长曲线 [5][43][45] 消费建材行业 - **行业趋势**：预计2026年房地产新开工、销售等指标降幅收窄，消费建材量的降幅已不大，价格端逐步企稳，行业已过压力最大阶段 [5][47][53] - **龙头表现**：过去几年龙头公司份额持续提升，量的表现好于行业，强阿尔法龙头如三棵树、东方雨虹已率先实现收入正增长 [5][15][66] - **盈利展望**：2026年利润率有望改善，驱动因素包括价格企稳、产品结构优化、人效提升及减值风险出清 [5] - **投资建议**：重视龙头阿尔法，关注两类公司：一是地产B端占比较高但调整能力强的公司（如三棵树、东方雨虹），二是零售/非房/海外占比较高的公司（如兔宝宝、悍高集团、科达制造） [5][74][75] 玻纤行业 - **供需与需求预测**：预计2025/2026年玻纤需求同比分别增长+5.8%和+4.6% [5][13] - **产能预测**：预计2025/2026年粗纱/电子纱有效产能分别同比增加+4.4%和+7.8%，新增产能同比明显减少 [5][13] - **行业展望**：预计2026年传统玻纤纱/布供需维持紧平衡，特种玻纤布供应持续紧张，粗纱和电子纱/布盈利均处于上行通道，头部企业产品差异化优势显著，盈利弹性更大 [5] - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份、国际复材等 [5] 水泥行业 - **需求预测**：预计2025/2026年国内水泥需求分别下滑7%和6%，基建需求存在不确定性 [5] - **供给政策**：供给端“去产量”和“去产能”并进，关键看政策执行，目前抓手是超产管控 [5] - **盈利展望**：预计2026年国内水泥盈利底部震荡、前低后高，若供给优化有望提升行业盈利中枢；海外市场继续高景气，产能快速增长带来显著业绩弹性 [5] - **投资建议**：看好出海龙头和国内龙头，关注华新建材、海螺水泥、西部水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [5] 玻璃行业 - **浮法玻璃**：预计2026年需求同比继续小幅下滑，供给端或迎来集中冷修，环保政策加码推动落后产能出清，盈利目前在底部徘徊，等待供需拐点 [5] - **光伏玻璃**：预计2026年需求整体呈放缓态势，供给收缩与集中度提升或是主旋律，行业供需呈宽平衡，若组件排产恢复有望带来盈利改善 [5] - **投资建议**：看好旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能，关注金晶科技、山东药玻 [5]

核心观点 - 大模型具备一定的技术分析基本功，能够在合适提示词下完成缠论的基础构件识别，如顶底分型、笔、线段和中枢的划分 [1] - 对于已成型走势，大模型具备一定的系统性技术分析能力，但在精细化概念界定上存在分歧 [1][3] - 在推演未来走势方面，Gemini 3 Pro 在短期内更精准地抓住了“背驰+中枢”的核心逻辑，其分类路径、关键点位与实际市场演绎路径的匹配度更高 [3] - 在易用性方面，Gemini 的 Nano Banana Pro 能够完成简易图形标注，在实际使用便利性上略胜一筹 [1] 测试方法与设计 - 测试遵循“四同原则”以确保公平公正：数据同源（均使用上证指数标准化OHLC数据）、提示词同构、环境同期、评估标准统一（基于缠论原文的客观人为评估）[2][17] - 测试目标为系统评估DeepSeek V3.2与Gemini 3 Pro在缠论分析任务上的能力图谱与局限性，而非评选优胜者 [13] - 构建了分层级评价体系：第一层基础规则遵循度、第二层递归结构与层级分析能力、第三层动态分析与分类判断能力、第四层综合表述与实战逻辑一致性 [14] 技术分析基本功对比 - **K线包含处理**：DeepSeek将65根原始K线合并为48根标准K线，Gemini合并为49根，两者方向判断与取值基本符合规则，但Gemini对规则表述更严谨 [20][28][40] - **顶底分型识别**：DeepSeek识别出8个顶分型和7个底分型，但存在“待确认分型”；Gemini识别分型特征更精准，无模糊分型 [23][30][40] - **笔的划分**：DeepSeek划分了14笔，但存在“未完成笔”且笔的交替性有混乱，违背了“顶底间至少有一根独立K线”的核心规则；Gemini划分了7笔，严格遵循“一顶一底”结合律与间隔规则，笔列清晰准确 [27][34][40] - **线段与中枢识别**：DeepSeek识别了两个线段，但线段2未明确中枢；Gemini对线段和中枢（如前5笔重叠形成的中枢）的描述更完整 [28][35][40] - **逻辑一致性与表述清晰度**：DeepSeek各步骤推导环环相扣但笔划分混乱导致逻辑链断裂；Gemini各步骤结果相互支撑，逻辑更自洽，且结构化输出搭配图表更直观 [40] 已成型走势分析对比 - **测试设计**：要求模型对2024年8月1日至2025年12月8日的上证指数日线进行完整缠论解构，涵盖走势概览、多级别递归分析、动力学分析及综合结论 [43] - **系统递归性**：两者均按“笔→线段→中枢→走势类型”分层拆解，但Gemini的递归逻辑更严谨，对中枢扩张、走势类型的定义更贴合缠论递归规则 [47][55][60] - **定义准确性**：DeepSeek对三类买卖点的几何条件描述较笼统；Gemini对买卖点的认定严格对应几何条件，定义准确性更高 [49][57][60] - **结构洞察力**：DeepSeek未提及走势多义性、特征序列缺口等结构细节；Gemini能精准识别结构细节，如“跌破中枢下沿后被拉回”的多义性，对中阴阶段认知清晰 [60] - **动力学分析深度**：两者均分析了背驰的价格、K线形态及MACD特征，但Gemini的力度对比维度更丰富，转折级别预判的逻辑更严密 [60] - **实战复盘价值**：DeepSeek的买卖点分析与走势贴合，但实战建议偏框架；Gemini的买卖点、关键位（如3800/3674）、操作策略更具体，实战指导性更强 [60] 走势推演能力对比 - **测试设计**：基于2025年8月15日至11月14日（约3个月）的数据，让模型进行未来1个月的走势完全分类推演 [63][64] - **历史结构分析**：DeepSeek输出较短，划分笔数较多；Gemini在走势定义、结构拆解及关键特征上给予了更详细的研判 [67] - **推演路径与准确性**：DeepSeek给出4类路径（中枢震荡延续、扩展、第三类卖点/买点形成），但未明确背驰核心逻辑；Gemini给出分类路径并赋予概率，其“路径一”（60%概率出现趋势背驰，一卖成立）与实际市场演绎路径（11月中和12月上旬分别形成日线一卖和二卖）更贴近 [3][67][70] - **中期推演验证**：在基于更长周期数据推演季度行情的案例中，Gemini在预测时更精准地抓住“背驰+中枢”核心逻辑，其分类路径、关键点位、操作策略与实际走势的匹配度略高于DeepSeek [70][72] 模型综合能力图谱 - **DeepSeek V3.2**：优势在于强大的中文语境理解、长文本生成能力，能快速构建结构工整的分析框架，分类路径完整 [75][78]。不足在于对非公理化严密逻辑的执行精度有待提升，在笔划分等基础环节易出错，且预测时缺乏基于核心矛盾的倾向性判断 [40][75] - **Gemini 3 Pro**：优势在于逻辑推理严谨，对缠论几何规则遵循度高，几乎零误差，且似乎“理解”了背后的动力学原理，能敏锐捕捉“趋势背驰”与“中枢扩展”等关键信号，给出的点位具有高实战价值 [3][76][78]。在易用性上，其Nano Banana Pro的简易图形标注功能也更便利 [1][76] - **应用定位**：两者在适当提示词引导下，均能作为辅助工具帮助搭建分析框架或进行趋势判断，但对其生成的具体结构（如线段、背驰类型）需进行人工复核，不应依赖其结论进行交易决策 [76]

核心观点 - 报告认为，2026年商社零售行业的投资主线在于“周期复苏与AI创新的共振”，具体表现为服务消费领域的周期资产迎来拐点，以及AI技术在各细分产业链的应用加速落地，共同驱动行业增长 [2] 社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏 - **周期拐点**：酒店和免税板块正迎来基本面拐点 [6] - **酒店**：2024年下半年以来，酒店平均每日房价（ADR）已恢复同比增长，带动每间可售房收入（RevPAR）修复，预计2025年供给增速将进一步放缓，行业供需关系改善 [6][17] - **免税**：离岛免税基本面筑底，2025年11月新政实施首周（11月1-7日），海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次同比增长3.37%并实现转正，景气度有望在旺季和低基数下明显改善 [12] 口岸免税持续修复，市内免税在政策支持下有望贡献增量，中国中免在渠道拓展上优势显著 [15] - **成长与景气**：在服务消费政策支持下，关注冰雪经济、银发经济、体育赛事及茶饮餐饮龙头的成长机会 [6] - **冰雪经济**：政策目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，长白山等旅游资产有望受益 [28] - **银发经济**：45-64岁人群已成为旅游市场第一大客源，邮轮产品需求旺盛，三峡旅游新增邮轮有望承接需求 [29] - **茶饮餐饮**：行业格局优化，竞争趋缓，龙头通过拓店、拓品类持续提升份额 [32] 例如，蜜雪集团门店数从2020年的13,216家增至2025年上半年的53,014家，并切入咖啡、鲜啤等新品类 [33][37] 餐饮板块中，西式快餐（如百胜中国）和中式大众平价餐饮（如小菜园）展现较强韧性 [38] AI产业链：技术持续突破，应用加速落地 - **AI+人力资源**：招聘行业温和复苏，更关注AI应用带来的效率变革与商业化机会 [39] 例如，科锐国际接入Deepseek R1大模型，其禾蛙平台在2025年第三季度累计产生offer数量超3600个，同比增长73% [45] - **AI+教育**：政策鼓励与产业端催化推动AI教育产品落地，粉笔推出的公考AI刷题班在国考报名首日销售额突破4000单，商业化进程较好 [46][47] - **AI+3D打印**：行业方兴未艾，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，未来五年复合年增长率预计为33.0% [50] 汇纳科技实控人旗下金石三维掌握7大主流工艺，并与拓竹科技合作计划部署1.5万台3D打印机 [55] - **AI+电商**：AI技术全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行 [6][57] 值得买2025年前三季度AI相关收入达3229.05万元，调用大模型API的tokens数量达1083.83亿 [58] 小商品城的Chinagoods平台深化AI赋能，其经营主体2025年上半年净利润同比增长109.69% [59] 汇通达网络2025年上半年AI相关收入已占服务总收入的20% [60] 化妆品：创新、精细、全面成为竞争核心 - **行业大盘**：2025年1-10月，化妆品零售额累计达3813亿元，同比增长4.6%，呈现稳健复苏 [66] 2025年双十一期间，综合电商个护美妆销售额份额达8.2%，其中美容护肤、洗护家清、彩妆香水销售额同比分别增长11.7%、13.5%、13.5% [67] - **国货表现**：双十一期间国货龙头品牌增长强势，上美股份旗下韩束斩获美妆护肤品牌总榜、自播榜、短视频榜TOP1，其红蛮腰系列热销超180万套 [73] 珀莱雅旗下多个品牌及产品线也实现高速增长 [73] - **渠道趋势**：达播盈利承压，品牌转向中腰部达人及自播矩阵 [79] 2025年初至11月17日，韩束登顶抖音美妆自播品牌榜，渠道结构调整有助于释放利润弹性 [80] - **产品与成分**：头部品牌坚持大单品长期主义并进行矩阵式裂变，如毛戈平围绕光影和鱼子系列、珀莱雅围绕双抗精华进行产品迭代 [85] 同时，国货品牌依托特色植物资源进行成分创新，2022-2024年植物新原料备案量从3款增至38款，成为差异化竞争的关键 [90] 美护潮玩与黄金珠宝 - **美妆个护**：行业温和复苏，国货品牌在双十一表现亮眼，推荐关注把握高景气细分赛道且具备迭代能力的品牌 [6] - **医美**：行业略承压，呈现尾部出清、头部集中的趋势，高端创新、产业整合、提质增效是发展核心 [6] - **IP潮玩**：潮玩龙头持续迭代新品与IP，并积极进行海外渠道扩张，泡泡玛特是代表性公司 [6] - **黄金珠宝**：行业分化凸显，高附加值首饰具备消费韧性，出海布局成为头部品牌突破增长瓶颈的第二曲线 [6] 税率新规重塑了投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力和数字化运营能力的头部公司 [6]

核心观点 - 报告通过复盘美股百年产融历史，构建了一个基于产业生命周期的投资分析框架，该框架将产业演进划分为“快速成长期”、“资本市场支持期”和“成熟期”三个阶段，每个阶段都有明确的财务指标特征 [2] - 报告认为，A股未来的长线投资机会（贝塔行情）将映射国内结构转型，并建议布局三类有望复刻美股产业变迁路径的行业：高复杂度行业、高集聚度行业和高专利行业 [2] 从美股市值结构看产业周期兴衰更迭 - 进入21世纪后，美国能源、原材料行业市值占比一度显著提升，但自2011年以来，随着移动互联网和平台经济崛起，信息技术行业市值占比从11%飙升至27%，成为市场主导力量，而能源行业市值占比则大幅下降超过10个百分点 [3] - 纵观百年变迁，美股行业市值分布从以能源、工业为主导，逐步过渡到以信息技术、金融为核心，这反映了技术革命对产业结构的深刻影响以及美国经济向服务业和知识经济的转型 [3] 美股财务指标刻画的产业变迁历程 - 一个完整的产业生命周期可量化为三个核心阶段：快速成长期、资本市场支持期和成熟期，这三个阶段有着严谨的财务指标达峰顺序 [8] - **快速成长期**：最显著特征是资本开支与营收增速的双达峰，营收增速通常在市值占比达到峰值前的16至18年见顶，企业资本开支同比增速极高，往往超过100%，但估值和资产负债率通常处于历史低位 [9] - **资本市场支持期**：标志性信号是上市公司数量与行业市值占比同步攀升，市净率（PB）达到历史峰值，企业资产负债率首次突破60%，此阶段往往与市值占比顶高度重合，形成戴维斯双击的投资窗口 [10] - **成熟期**：竞争格局固化，净利润增速与ROE达到稳态高点，企业的自由现金流质量显著提升，自由现金流与市值的比率达到峰值，通常出现在市值占比见顶后的10年左右 [10] - 美股形成产融闭环得益于其耐心资本生态，例如1979年养老金获准进入私募股权领域释放了长期资金，以及纳斯达克和活跃的并购市场提供了退出机制，数据显示美国科创企业通过并购退出的比例高达42% [13] - 不同行业的生命周期形态各异：上游资源行业（如石油天然气）成熟期极长；中游制造行业（如机械制造）周期更短，受技术迭代影响大；下游消费服务行业（如零售）快速成长期可长达数十年 [13] A股参考：产业变迁和市场主线轮动 - 当前中国正处于从传统地产基建驱动向科技创新驱动转型的关键期，A股未来的长线贝塔行情将诞生于能够成功跨越技术死亡谷、获得耐心资本加持并进入资本市场支持期的行业 [14] - **高复杂度行业**：典型代表是生物医药与半导体，这些行业处于高强度的研发投入期，类似美股科创成长期，技术突破后商业化爆发力强，半导体领域正处于从快速成长期向资本市场支持期过渡的关键节点 [15][16] - **高集聚度行业**：核心看点是新能源与消费电子产业链，这些行业依托全球最完善的产业集群，目前多处于资本市场支持期的中后段，未来投资逻辑将从产能扩张转向效率提升与并购整合 [16] - **高专利集中度行业**：聚焦高端装备与专精特新领域（如工业母机、航空航天），这些行业技术自主可控是核心矛盾，随着国家引导资金投早投小投硬科技，有望获得持续资金注入 [16] 财务指标在A股投资中的实战应用 - 对于处于**快速成长期**的硬科技企业（如AI应用、人形机器人），应淡化短期净利润，重点关注资本开支与营收增速的匹配度以及市场份额的扩张 [17] - 对于进入**资本市场支持期**的行业（如半导体制造、部分军工），投资重点应转向资产负债表与估值弹性，密切关注上市公司数量变化、定增并购活跃度以及资产负债率攀升情况 [17] - 对于步入**成熟期**的行业（如白色家电、传统能源），投资逻辑应回归现金流与分红，重点考察ROE的稳定性以及自由现金流与市值的比率 [17]

核心观点 - 报告核心观点为：生猪产能去化加速，建议关注原奶、肉牛等板块的联动投资机会 [2] 本周观点与重点推荐 养殖板块 - 生猪方面，12月12日全国瘦肉型生猪出栏均价为11.03元/公斤，环比持平，同比下跌33.2% [7][15][21]，全行业延续亏损状态 [7][15]，自繁自养头均亏损163.34元/头 [27]，外购育肥亏损240.69元/头 [27]，行业产能去化速度有望加快，10月全国能繁母猪存栏量环比下降1.1%，降幅较9月明显扩大 [7][15]，建议优选成本优势的龙头企业，如温氏股份、牧原股份 [7][15] - 白羽鸡方面，本周毛鸡价格、商品代鸡苗均价分别为3.65元/斤和3.54元/羽，周环比均上涨1.4% [7][15][40]，建议关注全产业链企业如圣农发展 [7][15] - 黄羽鸡方面，12月上旬价格小幅反弹，行业盈利持续，立华股份、温氏股份等将受益 [7][15] 奶牛板块 - 当前全国主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，周环比持平，同比下跌3.2% [7][16]，行业亏损面达7成左右 [16] - 长期亏损累积资金压力影响，预计行业产能将继续去化 [7][16]，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，行业供需有望逐步走向平衡 [7][16] - 看好2026-27年原奶周期上行，同时肉牛价格周期回升能增加业绩弹性，建议重点关注优然牧业、现代牧业等 [7][16] 饲料与动保板块 - 水产价格表现分化，白对虾价格反弹明显，主要因前期疫病和延期投苗导致供应偏紧 [7][17] - 2025年水产养殖行业景气较2023-24年改善，但养殖盈利中枢较2023年以前下降 [7][17] - 国内饲料行业竞争激烈，盈利水平降至历史低位促使行业产能出清加速 [17]，看好龙头企业凭借综合优势提升国内市场份额，并重点关注其出海打开成长空间 [7][17] - 动保龙头企业积极向宠物医疗扩张，增长空间有望打开，建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等 [7][17] 种植业板块 - 本周国内玉米现货价2357元/吨，环比持平；豆粕现货价3159元/吨，环比上涨1.5% [18] - 国内玉米库销比持续消化，价格或震荡偏强；豆粕主要关注南美产区天气变化、中美贸易因素与养殖存栏变化 [18] - 种业端关注生物育种产业化应用，建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科 [18] 宠物食品板块 - 宠物食品行业保持高景气，发展呈现功能化、健康化与多元化，消费升级是主旋律 [20] - 行业格局初步呈现头部化趋势，乖宝宠物与中宠股份旗下品牌表现突出 [20] - 看好行业规模增长与国产品牌全面崛起的长期逻辑，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [20] 行业动态与公司跟踪 重要价格与数据 - 12月12日仔猪平均价244.88元/头，周环比上涨12.3% [21] - 12月7日，黄羽中速鸡价格6.21元/斤，月环比上涨0.3% [21] - 本周动物保健板块上涨3.5%，畜禽养殖板块上涨0.8% [25] - 本周白羽肉鸡孵化场利润环比上升0.05元/羽，毛鸡养殖利润环比下降0.09元/羽 [40][49] 公司动态 - 唐人神：2025年11月生猪销量45.65万头，环比持平，同比增27.86%；1-11月累计销量483.79万头，收入78.52亿元，同比分别增27.86%、30.15% [21] - 正邦科技：2025年11月销售生猪86.83万头，收入7.41亿元，同比增63.04%、降2.85%；1-11月累计销量750.83万头，收入75.65亿元，同比均增约一倍 [22] - 牧原股份：控股股东牧原实业解除质押4251.8万股，占其持股5.01% [22] - 立华股份：拟于2026年度为合作养殖农户提供不超3.6亿元融资担保，并为28家控股子公司原料采购货款提供不超10亿元担保 [23] 农产品价格跟踪 畜禽产品价格 - 12月12日猪粮比4.76，环比下跌1.4% [30] - 12月12日仔猪均价19.04元/kg，环比下跌1.1% [33] - 12月12日二元母猪价32.46元/公斤，环比持平 [33] - 12月12日自繁自养生猪养殖利润上涨4.4元/头，外购仔猪养殖利润上涨18.7元/头 [39] 原材料价格 - 本周大连玉米期货价格为2242元/吨，环比下跌2.3% [53] - 本周大连豆粕期货价2773元/吨，环比下跌1.9% [57] - 本周国内小麦现价2516元/吨，环比持平 [64] - 本周小麦国际现价6.2美元/蒲式耳，环比上涨2.8% [64] - 本周小麦/玉米价格比值环比上涨0.1个百分点 [66] - 本周鱼粉仓库价14250元/吨，环比下跌1.4%；鱼粉国际现价2250美元/吨，环比上涨13.6% [68] - 本周鱼粉/豆粕价格比环比下降1.4个百分点 [71] 农产品加工与水产品价格 - 本周橡胶国内现价14688元/吨，环比下跌0.3% [74] - 本周柳州白糖价5460元/吨，环比下跌0.4%；糖国际现价14.59美分/磅，环比上涨0.1% [76] - 本周玉米酒精出厂价4950元/吨，环比维持不变；DDGS出厂价2150元/吨，环比上涨2.4% [78] - 本周海参、扇贝、对虾大宗价分别为90元/公斤、10元/公斤、320元/公斤，环比均维持不变 [85][87] - 本周湖北地区小龙虾批发价29元/斤，环比上涨16% [92]

核心观点 - 中央经济工作会议和美联储议息会议平稳落地，政策保持连贯性，市场预计延续高位震荡态势 [1] - 行业轮动仍是配置主基调但把握难度加大，建议做好下阶段行情布局 [1] - AI产业链仍是最核心的配置方向，同时需重视供需双振、景气上行领域，包括存储和储能链 [1] 市场观点：国内外重要会议落地，平稳过渡 - 11月经济数据延续边际放缓趋势，出口维持较高景气，金融数据显示内需依然偏弱，CPI受鲜菜价格拉动走强，PPI降幅未明显收窄，价格水平低位企稳 [3][10] - 11月社融增加24,885亿元，同比多增1,597亿元，但人民币信贷增加3,181亿元，同比少增917亿元，主要受居民部门拖累 [11] - 11月居民短贷减少2,158亿元，居民长贷仅微增100亿元，合计较去年同期少增4,763亿元 [11] - 11月企业长贷增加1,700亿元，同比仍少增400亿元，降幅较上月收窄 [11] - 11月新增政府债券12,041亿元，是社融的主要增量来源 [11] - 11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [14][16] - 11月出口同比为5.9%，较上月-1.1%明显改善，对欧盟出口同比增速大幅回升至14.8%，对美出口降幅扩大至-28.6% [17] - 从商品类别看，出口增量主要来自汽车及底盘（53.0%）、船舶（46.4%）、集成电路（34.2%）等资本密集型商品 [17] - 中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”，财政政策保持“更加积极”定调，2025年新增债务规模达2.9万亿元 [20][21] - 12月美联储如期降息25BP，会议信号偏鸽派，会后市场对2026年全年降息预期为2次，10年美债收益率下降5bp至4.13% [22][23] 行业配置：继续围绕AI产业链布局和挖掘 - 在成长产业景气周期第一阶段，换手率可作为观察成长风格及强势主线是否接近阶段尾声的有效辅助指标，当换手率达到阶段性峰值，行情将面临阶段性调整 [5][24] - 成长风格第一阶段行情结束时均出现风格和主线行业换手率阶段性高点的情况 [5] - 以智能手机产业第一阶段行情（2008年11月5日-2009年8月5日）为例，成长风格出现4次换手率阶段性峰值，分别为4.3%、5.2%、5.5%、5.0%，对应回撤在7%-13%左右；电子行业出现4次峰值，分别为4.6%、6.0%、6.3%、6.0%，对应回撤在11%-16%左右 [25][26] - 以互联网产业第一阶段行情（2012年12月4日-2013年5月27日）为例，成长风格出现3次换手率阶段性峰值，分别为3.1%、2.7%、3.1%，对应回撤在3%-6%左右；传媒行业出现3次峰值，分别为2.9%、2.2%、3.3%，对应回撤在3%-8%左右 [27] - 以新能源产业第一阶段行情（2019年2月1日-2020年2月25日）为例，成长风格出现2次换手率阶段性峰值，分别为5.3%、5.1%，对应回撤约17%；电力设备行业出现2次峰值，分别为4.2%、3.4%，对应回撤约17% [29] - 截至2025年12月14日，本轮AI产业行情中，成长风格出现5次换手率阶段性峰值，分别为6.9%、5.7%、5.0%、4.8%、5.7%；通信行业出现5次峰值，分别为6.7%、5.0%、5.0%、6.7%、3.9% [35] - 截至2025年12月12日，成长风格和通信行业换手率仅分别为3.3%、2.7%，与前期出现的换手率最大值（6.9%和6.7%）的比值分别仅达到57%、69%，远未达到此前极值水平，意味着当前成长行情仍有较高安全边际和较大的上涨概率 [24][35] - 配置上建议关注两条主线：一是AI产业链，包括算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备等）、应用（机器人/游戏/软件）等；二是供需共振改善领域，包括存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）等 [37][39]

核心观点 - 报告认为，在AH比较新范式下，A股相对于港股的优势有望在中期延续，预计A股将继续跑赢港股 [1][4] 近期市场表现回顾 - 2025年8月18日至12月12日期间，A股整体及成长风格均跑赢港股：上证指数涨5.2%，沪深300涨9.0%，创业板指涨26.0%，科创50涨22.5%；同期恒生指数涨2.8%，恒生科技指数涨1.7% [1] - 分行业看，A股与港股的领涨行业相似，有色金属、半导体、电气设备均涨幅居前 [1] - 在2025年12月8日至12月12日当周，A股市场震荡微跌，上证指数跌0.3%，沪深300跌0.1%，但成长风格继续走强，创业板指涨2.7%，科创50涨1.7% [5] - 当周行业层面，通信、国防军工、电子领涨，煤炭、石油石化、钢铁表现较弱 [5] A股跑赢港股的原因分析 - **基本面因素**：下半年景气度抬升的硬科技、新能源等领域是A股的优势区间 [2] - A股在科技硬件（如半导体、电子）方面更具优势，受益于全球AI硬件需求增长及芯片国产替代逻辑催化 [2] - A股新能源（尤其光伏）板块是“反内卷”政策的主要受益领域之一，且集中于A股 [2] - **流动性因素**：个人投资者活跃及中长期资金入市为A股提供增量资金 [2] - 两融余额从8月中旬的2.1万亿元升至12月中旬的2.5万亿元 [2] - 居民存款搬家延续，非银存款增速保持相对高位，银行理财呈现活化趋势 [2] - **海外因素**：海外贸易政策风险和流动性预期反复，对港股（外资占比较高）影响更大 [2] - 美联储于9月、10月、12月连续三次降息，但预期有所反复；日央行加息预期升温引发市场担忧 [2] - 10月中美贸易摩擦阶段性升温期间（10月3日至26日），上证指数涨1.7%，而恒生指数跌4.1%，显示A股韧性更强 [2][3] 后市展望与核心逻辑 - **基本面展望**：AI产业明年有望逐步进入应用兑现阶段，基础设施层（算力、光模块、云计算，尤其是国产方向）和应用端（机器人、消费电子、智能驾驶等）值得关注，A股覆盖较多的硬件领域或仍具相对优势 [4] - **流动性展望**：A股市场有望继续保持活跃，未来几个月到期的较长期限银行理财可能活化入市，中长期资金入市规模也将稳步提升 [4] - **海外环境展望**：10月中美元首会谈后，中美贸易关系进入“脆弱的平衡”新阶段，有助于尾部风险下降，进一步催化国际货币秩序重构、中国资产重估和人民币地位提升 [4] - **整体判断**：基于流动性相对优势及国际货币秩序重构推动的全球资金再配置，A股中期有望继续跑赢港股 [4] 近期宏观与政策动态 - **中央政治局会议（12月8日）**：指出要更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力 [6] - **中央经济工作会议（12月10-11日）**：确定明年经济工作八大重点任务，包括坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放等 [6] - **11月经济数据**：以美元计价出口总额同比+5.9%（10月为-1.1%），进口同比+1.9%；对美出口同比-28.6%，跌幅较10月的-25.2%扩大 [6] - **11月价格数据**：CPI同比增长0.7%，为2024年3月以来最高值；PPI同比下降2.2% [6] - **海外动态**：美联储12月FOMC宣布降息25个基点至3.5%-3.75%；美国宣布将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200 AI芯片 [6]

核心观点 - 报告认为，当前北交所市场行情是“春季躁动”的提前演绎，短期行情的核心驱动力在于商业航天等领涨主题的表现及其扩散效应，政策预期（如市值配售）更多是市场活跃度提升后的事后理由 [8][9] - 报告指出，市场对“北证市值配售”改革的预期渐起，但认为其本身对增强北交所竞争力的意义有限，更关键的政策期待在于“北证50ETF”的推出和“网下询价”机制的重启 [10] - 报告持续看好北证春季躁动行情在0-1科技产业主题映射下的表现 [9] 市场表现与情绪 - **指数与成交**：本周（2025年12月8日至12日）北证50指数收于1447.69点，上涨2.79%，周成交额达975.29亿元，环比大幅增加40.57%，周成交量为42.80亿股，环比增加39.47% [5][11][12][22] - **市场情绪回暖**：北交所市场情绪明显回暖，强势股占比指标由10%以下回升至15.1%，市场成交量放大 [5][14] - **个股涨跌**：本周北交所286只上市股票中，204只上涨，79只下跌，3只持平，涨跌比为2.58 [5][32] - **主题热点**：商业航天/卫星互联网（如天力复合、富士达、星图测控）表现最强，AI电力（如华原股份、广信科技）、核电（如常辅股份）、马年主题（如驰诚股份、天马新材）等均有表现 [5][8] - **领涨个股**：天力复合连续两天涨停，周涨幅达117.21%，成为北证上涨的锚；大鹏工业周涨幅51.12% [5][32][33] - **融资融券**：截至本周四，北交所融资融券余额为77.03亿元，较上周增加1.94亿元 [5][11][23] 估值水平 - **北交所估值**：北交所个股PE（TTM）均值为84.41倍，中值为40.73倍，环比上涨 [5][20][22] - **板块比较**：同期创业板PE（TTM）均值为86.52倍，中值为37.56倍；科创板PE（TTM）均值为96.10倍，中值为38.57倍 [5] 政策改革分析 - **市值配售预期**： - 作用主要在于缓解因北证新股收益率高导致的“冻结资金”压力，当前新股冻结资金已逼近万亿元，对短期利率市场产生影响，推行必要性上升 [10] - 当前新股申购中100股的门槛节节攀升，收益日益向大资金倾斜，改革呼声高，旨在将收益分配向广大二级投资者倾斜 [10] - 若推行，有利于吸引部分资金配置低估值、低波动的个股（如同力股份），但也存在放大市场波动的风险 [10] - **更关键的政策期待**： - **北证50ETF**：推出后不仅能吸引增量资金，还能改善北证与沪深市场的联动，对提升流动性和降低长期波动率有重要作用 [10] - **网下询价重启**：报告认为，仅改市值配售而仍采用网上直接定价，对增强北交所竞争力意义不大。只有重启网下询价，北交所才能更好地吸纳未盈利等科技型企业，并体现机构投资者的定价能力 [10] 新股动态 - **本周情况**：本周北交所无新股上市，截至2025年12月12日，共有286家公司上市交易；悦龙科技、原力数字、美亚科技三家公司过会 [5][24][28] - **下周计划**：下周（截至报告发布时）计划上市0家，申购1家（江天科技），上会2家（创达新材、赛英电子） [5][29] 新三板市场概况 - **挂牌情况**：截至2025年12月12日，新三板挂牌公司共5991家（创新层2300家，基础层3691家）；本周新挂牌6家公司，摘牌8家公司 [41] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资0.84亿元，完成融资1.31亿元 [5][43] - **主要融资公司**：计划融资前五中，同威信达计划融资0.80亿元；实施融资前五中，海明润实施融资0.40亿元，云岭光电实施融资0.60亿元 [46][47] 重要公司公告 - **海希通讯**：全资孙公司中标“集装箱式储能系统”项目，金额1.94亿元人民币 [39] - **晶赛科技**：拟向泰国子公司追加投资，追加后注册资本7000万泰铢，公司持股80% [39] - **基康技术**：研究项目获“中国公路学会科学技术进步一等奖” [39] - **天力复合**：股票最近3个交易日收盘价涨幅偏离值累计达41.93%，属于交易异常波动 [40] - **天润科技**：近期收到政府补助合计154万元，占最近一年度净利润的26.40% [40]

核心观点 - 报告认为跨年行情应逢低布局，市场风险偏好获得支撑，建议结合明年经济产业政策方向和“十五五”发展规划进行配置 [2] - 报告提出三条配置主线：受益产业政策支持的成长方向、受益于“反内卷”政策的周期方向、以及可能受促消费政策催化的消费板块 [5] 市场回顾 - **全球市场**：本周全球股指分化，美股科技股大跌，美国科技七姐妹指数和费城半导体指数分别下跌1.1%和5.1% [1] - **A股市场**：A股风格分化，成长风格走强，北证50、创业板指和科创50领涨；微盘股指、红利指数和上证50领跌 [1] - **行业表现**：一级行业中，通信、军工、电子、机械设备领涨；煤炭、石油石化、钢铁、房地产领跌 [1] - **大宗与外汇**：白银价格加速上涨，国内黑色系商品走弱；美元指数下行，在岸、离岸人民币对美元汇率升破7.06 [1] 市场展望与宏观环境 - **美联储政策**：美联储12月降息25个基点至3.50%-3.75%，符合预期，点阵图预计2026年和2027年各降息一次，并宣布自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划 [2] - **日本央行预期**：市场对日本央行12月加息预期充分，预计其影响远小于2024年7月，因市场准备充分且日元多空头寸分布接近 [3] - **国内政策定调**：年底政治局会议和中央经济工作会议强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，将“内需、科技创新、反内卷”列为关键词，提出八大重点任务 [5] - **人民币汇率**：美联储降息叠加人民币汇率偏强运行，有利于外资增配中国资产 [4] 市场资金与流动性 - **市场活跃度**：时隔一个月，万得全A日成交额重回2万亿元上方，换手率边际抬升 [4] - **增量资金**：监管下调保险资金股票投资风险因子，并提出对优质证券公司适度扩大资本空间，有利于中长期资金流入 [4] - **资金流向数据**：本周权益类基金发行份额67亿份；本周A股融资资金净买入260亿元；12月至今股票型ETF净申购1亿元 [29][30] - **其他资金数据**：2025年10月私募基金股票仓位为63.85%；12月至今A股IPO融资规模139亿元；重要股东净减持237亿元 [29][31] 行业配置建议 - **成长方向**：受益于产业政策支持，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [5] - **周期方向**：受益于“反内卷”政策，如化工、能源金属、资源品等 [5] - **消费方向**：促消费政策的深化可能带来消费板块的阶段性催化机会 [5]

核心观点 - 大模型具备一定的技术分析基本功，能够在合适提示词指引下完成缠论的基础构件识别，如顶底分型划分、笔和线段擘画以及中枢构建 [1] - 对于“已成型”走势，大模型具备一定的系统性技术分析能力，但在精细化概念界定上存在分歧 [1] - 在推演能力上，Gemini 3 Pro 短期内“更懂 A股”，其推演路径与实际市场走势匹配度更高 [3] - 在易用性方面，Gemini 的 Nano Banana Pro 能够完成简易图形标注，在实际使用便利性上略胜一筹 [1] 测试方法与公平性保证 - 测试遵循“四同原则”以确保公平公正：数据同源（均使用上证指数标准化OHLC数据）、提示词同构、环境同期、评估标准统一（基于缠论原文的客观人为评估）[2][17] - 测试采用分层级评价体系，从基础规则遵循度、递归结构与层级分析能力、动态分析与分类判断能力到综合表述与实战逻辑一致性，逐步提升任务复杂性 [14] 大模型的技术分析基本功 - **K线包含处理**：DeepSeek V3.2 将原始65根K线合并为48根标准K线，Gemini 3 Pro 合并为49根，两者均能明确处理原则，但Gemini对规则表述更严谨 [20][28][40] - **顶底分型识别**：DeepSeek 识别出8个顶分型和7个底分型，但存在“待确认分型”；Gemini 识别精准，无模糊分型 [23][30][40] - **笔的划分**：DeepSeek 划分了14笔，但存在“未完成笔”且笔的交替性有混乱，违背了核心规则；Gemini 划分了7笔，严格遵循“一顶一底”及间隔独立K线规则 [27][34][40] - **线段与中枢初步识别**：DeepSeek 识别了一个向下线段（已完成）和一个向上线段（进行中），但对第二个线段的中枢描述不明确；Gemini 对线段和中枢的识别描述更完整 [28][35][40] - **综合评分**：在缠论基础规则遵循度对比中，Gemini 总分更高（逻辑一致性9分，表述清晰度9分），DeepSeek 在笔的划分（6分）和逻辑一致性（8分）上存在不足 [40] 对“已成型走势”的解读能力 - **测试设计**：要求模型对2024年8月1日至2025年12月8日的上证指数日线进行完整缠论解构，涵盖走势概览、多级别递归分析、动力学分析及综合结论 [43] - **DeepSeek V3.2 表现**：能按“笔→线段→中枢→走势类型”分层拆解，明确了下跌、上涨、盘整三阶段的递归关系，但对线段c的描述为“未完成”，弱化了递归完整性 [47][60] - **Gemini 3 Pro 表现**：以“笔→线段→中枢（扩张型）→走势类型（a+A+b）”构建了更清晰的递归链，各层级衔接紧密，对中枢扩张、走势类型的定义更贴合缠论递归规则 [55][60] - **关键能力对比**：Gemini 在定义准确性（严格遵循买卖点几何规则）、结构洞察力（识别走势多义性与特征序列缺口）及实战复盘价值（买卖点与关键位更具体）上均优于DeepSeek [60] 走势推演能力对比 - **测试设计**：基于2025年8月15日至11月14日（约3个月）的数据，让模型进行未来1个月的走势推演，要求进行历史结构分析、当下定位与完全分类 [64] - **历史结构分析**：DeepSeek 输出较短，划分笔数较多；Gemini 分析更详细，将走势解构为标准的“两中枢上涨趋势”（a+A+b+B+c），并明确了两个日线中枢的区间 [67] - **推演路径与准确性**：DeepSeek 给出四种路径（中枢震荡延续、扩展、第三类卖点/买点形成），但未明确核心逻辑；Gemini 给出了分类路径的形成概率，其高概率路径（“顶背离确认，向下回到中枢”，概率超60%）与实际走势更贴近，成功预测了11月中和12月上旬形成的日线级一卖和二卖 [67][70] - **综合评估**：在短期和中期推演案例中，Gemini 更精准地抓住了“背驰 + 中枢”的核心逻辑，其分类路径、关键点位（如3960/4000）、操作策略与实际走势的匹配度更高 [70][72] 模型特性总结与能力图谱 - **DeepSeek V3.2**：优势在于强大的中文语境理解、长文本生成和宏观叙事能力，能快速构建结构工整的分析框架；不足在于对缠论严密逻辑的执行精度有待提升，尤其在笔的划分上出现基础错误，导致后续分析基础不稳，且在预测中缺乏基于核心矛盾的倾向性判断 [75][78] - **Gemini 3 Pro**：优势在于逻辑推理严谨，几何规则遵循度高，几乎在基础处理上零误差，并能深入理解缠论的动力学原理，在实战预测中能敏锐捕捉“趋势背驰”与“中枢扩展”等关键信号，提供具高度实战价值的分析；此外，其Nano Banana Pro的图形标注功能提升了易用性 [76][78] - **核心结论**：两者均可作为辅助工具帮助搭建分析框架或进行趋势判断，但需对其生成的具体结构（如笔、线段、背驰）进行人工复核，不可直接依赖其结论进行交易决策 [76]