报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债 ETF 上市后规模激增形成良性循环，但科创债已被"超买"，成分券收益率和信用利差处于历史低位，性价比不高，建议关注非成分券投资机会 [2][15][17] - 短期内债市方向不明朗，央行呵护资金面不必悲观，但基金久期处高位、银行资本债信用利差保护偏薄，策略不宜激进，震荡行情中持有 4 - 5 年大行资本债较灵活，短久期下沉可考虑 3 年 AA 永续债和 2 年 AA - 银行资本债 [21][22] 各目录总结 城投债：单月净融资或转正，科创债行情下高等级占优 - 2025 年 7 月 1 - 20 日，城投债发行 2715 亿元，到期 2392 亿元，净融资 323 亿元，同比降 621 亿元，河南、上海、湖北、福建净融资额大，一级发行热度高，全场倍数 3 倍以上占比六成，2 - 3 倍占比升 3 个百分点 [24] - 7 月 3 年以上城投债发行占比增至 48%，多家市级平台刷新发行期限，发行利率全线下行，处于历史最低水平 [24] - 二级市场城投债收益率普遍下行，信用利差大多收窄，中高等级 3Y、中低等级 10Y 表现占优，科创城投债表现突出，成交活跃品种多为科创债 ETF 成分券 [27][30] 产业债：发行、成交均降久期 - 7 月 1 - 20 日，产业债发行 5071 亿元，同比增 380 亿元，净融资 2252 亿元，同比增 1046 亿元，食品饮料、公用事业和非银金融行业净融资规模大，发行情绪小幅转弱 [31] - 产业债 5 年以上长久期发行占比明显下降，发行利率全线下行，3 - 5 年下行幅度更大 [31] - 经纪商成交显示，产业债买盘情绪回暖，成交缩久期，高评级成交占比小幅下降 [33] 银行资本债：收益率全线下行，成交情绪回暖 - 2025 年 7 月 14 - 18 日，网商银行发行 25 亿元 5 + N 年永续债，发行利率 2.50%，二级市场银行资本债收益率全线下行，利差大多收窄，2 - 3Y 银行资本债和低等级永续债表现占优，4 - 5 年大行资本债表现偏弱，银行资本债信用利差处于偏低位置 [36] - 经纪商成交显示，银行资本债成交笔数环比小幅下降，成交情绪回暖，二级资本债成交拉久期，永续债成交小幅降久期，城商行成交情绪明显回暖，二级资本债成交拉久期且向低等级扩散 [39] - TLAC 债方面，3Y、5Y、10Y 二级资本债 - TLAC 债利差显示，10 年 TLAC 债比二级资本债更具性价比；商金债方面，3Y AAA 商金债信用利差已到中枢下限位置附近 [42][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市高位震荡，消息面增量信息多，6月生产偏强但内需偏弱，金融数据积极变化，资金面收敛，央行净投放，权益市场强势压制债市情绪 [1][4][12][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升、期限和品种利差走阔，当前国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 本周债市高位震荡，6月和二季度经济数据显示6月生产偏强但内需偏弱，金融数据积极变化，资金面收敛，央行净投放，权益市场强势压制债市情绪 [1][4][12][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月18日，30年和10年国债利差22BP处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，CPI为0.1%、PPI -3.6%通缩风险依存，债市机会大于风险，但30年国债期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月18日，20年国开债和国债利差4BP处于历史极低位置，6月经济有韧性但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，CPI为0.1%、PPI -3.6%通缩风险依存，债市机会大于风险，但20年国开债品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额14.5%，地方政府债和国债是主要品种 [15] - 按品种，国债58,563亿占比26.3%，地方政府债150,182亿占比67.5%等；按剩余期限，14 - 18年共58,895亿占比26.5%，18 - 25年共60,634亿占比27.2%等 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.7.7 - 2025.7.11）超长债发行量大幅增加，共发行2,314亿元 [20] - 分品种，国债1,230亿，地方政府债807亿等；分期限，15年的226亿，20年的831亿等 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2,797亿，包括超长国债830亿，超长地方政府债1,810亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额12,068亿，占全部债券成交额比重13.7% [28] - 分品种，超长期国债成交额9,536亿，超长期地方债成交额2,272亿等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加1,781亿，占比增加1.2%等 [28] 收益率 - 本周债市高位震荡，国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、 -1BP、1BP和 -1BP等，不同类型债券各期限收益率有相应变动 [39] - 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 -1BP至1.91%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动0BP至1.91% [42] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为22BP，较上上周变动1BP，处于2010年以来6%分位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP，20年铁道债和国债利差为7BP，分别较上上周变动1BP和1BP，处于2010年以来6%分位数和4%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收120.46元，增幅 -0.12%，全部成交量43.83万手（ -52,833手），持仓量15.00万手（ -1,106手），成交量和持仓量均小幅下降 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证转债指数本周继续上涨，年初至今累计涨幅 9.48%，当前转债估值已步入高位且进入主动抬升阶段，建议关注低期权估值转债和结构上具备弹性优势的平价 80 - 100 之间转债 [1][10] - 中报期关注业绩预期改善行业机会，关注需求稳定、业绩确定性高的行业转债以及“反内卷”下业绩具备修复预期行业转债，规避部分脱离基本面、价格和溢价率双高标的 [2][19] - 当前 A 股仍呈现出较好的配置性价比，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑，但当前转债整体估值已处于不低区间，需警惕回调风险，条款层面建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会 [23] 各部分总结 转债周度专题与展望 转债新高怎么看 - 截至本周五，中证转债指数收盘点位 453.86 再创近年新高，年初至今累计涨幅 9.48% [1][10] - 转债估值当前已位于 2018 年以来相对高位，且从跟随正股提升逐步转为主动抬升阶段，类比 2022 年初，往后或有一定过热风险，建议关注转债期权估值相对较低个券 [1][10] - 关注结构上具备弹性优势的转债，如平价 80 - 100 之间转债，其对于正股上涨弹性高于下跌弹性，在市场估值抬升期，中低平价转债弹性不对称性优势更显著，平价 70 - 100 元分组转债具备更好的进攻 - 防守属性 [12] - 中报期 123 家转债主体披露 2025 年半年度业绩预告，预增/略增中电子行业、有色金属主体相对较多，农林牧渔、钢铁、有色金属、电子等行业已披露中报预告的转债主体利润增速中位数较高，建议结合业绩预期进行转债投资 [19] 周度回顾与市场展望 - 本周市场逐日涨跌互现，周度整体上涨，A 股三大指数各交易日表现不同，沪深京三市成交额有缩量和放量情况 [22] - 认为当前 A 股仍呈现出较好的配置性价比，出口订单反弹带动 6 月 PMI 继续窄幅回暖，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启 [23] - 转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑，但当前转债整体估值已处于不低区间，需警惕回调风险，条款层面建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会 [23] - 行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系下相关板块以及军工行业 [23] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨，万得全 A 上涨 1.40%，上证指数上涨 0.69%，深证成指上涨 2.04%，创业板指上涨 3.17%，市场风格更偏向于小盘价值 [27] - 本周 19 个申万行业指数上涨，12 个行业下跌，通信、医药生物、汽车行业领涨，传媒、房地产和公用事业行业居跌幅前三 [30] 转债市场收涨，百元溢价率上升 - 本周转债市场收涨，中证转债上涨 0.67%，上证转债上涨 0.52%，深证转债上涨 0.92%，万得可转债等权上涨 1.36%，万得可转债加权上涨 0.65% [3][32] - 本周转债日均成交额有所增加，日均成交额为 706.69 亿元，较上周日均增加 25.54 亿元，周内成交额合计 3533.46 亿元 [3] - 转债行业层面 22 个行业收涨，7 个行业收跌，家用电器、传媒和计算机行业居市场涨幅前三，煤炭、交通运输和建筑材料等行业领跌；对应正股层面 18 个行业收涨，11 个行业收跌，家用电器、计算机和医药生物行业居市场涨幅前三，煤炭、环保和非银金融等行业领跌 [38] - 本周多数个券上涨（341 只/466 只），剔除本周新上市转债，周涨幅前五的转债分别为博瑞转债、博汇转债、聚隆转债、亿田转债、宏丰转债；周跌幅前五的转债分别为塞力转债、广大转债、华辰转债、濮耐转债、联得转债；周成交额前五的转债分别为塞力转债、博汇转债、欧通转债、博瑞转债、惠城转债 [40] - 本周全市场加权转股价值增加，溢价率上升，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 95.31 元，较上周末增加 0.45 元；全市场加权转股溢价率为 44.37%，较上周末上升了 0.39pct；全市场百元平价溢价率水平为 23.38%，较上周末上升了 0.80pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于 2017 年以来的 50%分位数水平以上 [4][47] 不同类型转债高频跟踪 - 以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义 0 - 5 亿元（包含）、5 - 10 亿元（包含）、10 - 30 亿元（包含）和大于 30 亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债，并高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化 [52] 分类估值变化 - 本周平价 80 以下转债估值均上行明显，80 - 90 平价转债估值下行，其余平价转债估值均上行；AAA、AA + 及 AA 评级转债估值上行，其余各评级转债均下行；大盘转债估值上行，其余规模分档转债估值下行 [53] - 2024 年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均触底反弹，截至本周五，偏股型转债转股溢价率处于 2017 年以来 35%分位数附近；平衡型转债转股溢价率处于 2017 年以来 50%分位数以下 [53] 市场指数表现 - 本周 AAA 评级转债下跌 0.06%，其余各评级转债均上涨，AA + 转债上涨 0.81%，AA 转债上涨 0.65%，AA - 转债上涨 1.25%，A + 转债上涨 1.30%，A 及以下转债上涨 1.59%；2023 年以来，AAA 转债录得 18.83%收益，AA + 转债录得 6.65%收益，AA 转债录得 10.00%收益，AA - 转债录得 18.17%收益，A + 转债录得 20.64%收益，A 及以下转债录得 26.82%收益 [69][70][71] - 本周各规模转债均上涨，小盘转债上涨 2.23%，中小盘转债上涨 0.67%，中盘转债上涨 0.74%，大盘转债上涨 0.22%；2023 年以来，小盘转债录得 21.20%收益，中小盘转债录得 18.87%收益，中盘转债录得 15.00%收益，大盘转债录得 14.77%收益 [71] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债 2 只（甬矽转债、锡振转债），已发行待上市转债 3 只（利柏转债、伯 25 转债、广核转债） [5][75] - 本周一级审批数量 6 只（2025 - 07 - 14 至 2025 - 07 - 18），金达威（18.01 亿元）、微导纳米（11.70 亿元）经证监会同意注册 [75] - 自 2023 年初至 2025 年 7 月 18 日，预案转债数量合计 86 只，规模合计 1384.10 亿元，其中董事会议案通过的转债数量为 11 只，规模合计 158.78 亿元；经股东大会通过的转债数量为 40 只，规模合计 670.22 亿元；经交易所受理的转债数量为 29 只，规模合计 487.81 亿元；经上审委通过的转债数量为 2 只，规模合计 14.50 亿元；经证监会同意注册的转债数量为 4 只，规模合计 52.80 亿元 [76] 下修&赎回条款 - 本周 12 只转债公告预计触发下修，4 只转债公告不下修，1 只转债提议下修，山石转债公告下修结果 [5][79][81] - 本周 8 只转债公告预计触发赎回，3 只转债公告不赎回，5 只转债公告提前赎回 [5][81][82] - 截至本周末，仍在回售申报期的转债共 5 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 23 只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化 [84]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周中证REITs指数收跌，产权类REITs走势强于经营权类REITs，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.3%、-0.5% [1] - 从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深300>中证转债>中证全债>中证REITs，REITs全周日均换手率较前一周略有下降 [1] - 全市场各类型REITs涨跌分化，市政、园区、消费类REITs涨幅最大 [1] - 截至7月18日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [1] - 当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低154BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为192BP [1] - 两单数据中心REITs成功完成发售，市场认购踊跃 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 截至2025年7月18日，中证REITs（收盘）指数收盘价为875.82点，整周涨跌幅为-0.09%，表现弱于中证转债指数（+0.67%）、沪深300指数（+1.09%）以及中证全债指数（+0.11%） [2][8] - 年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（+10.9%）>中证转债（+9.5%）>沪深300（+3.1%）>中证全债（+1.4%） [2][8] - 近一年中证REITs指数回报率为11.2%，波动率为7.0%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][12] - REITs总市值在7月18日下降至2046亿元，较上周减少6亿元；全周日均换手率为0.55%，较前一周下降0.04个百分点 [2][12] - 不同项目属性REITs中，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.3%、-0.5% [3][18] - 不同项目类型REITs中，平均涨幅最大的三个项目类型分别为市政设施（+1.2%）、园区基础设施（+0.5%）和消费基础设施类（+0.4%） [3][18] - 周度涨幅排名前三的三只REITs分别为招商科创REIT（+3.05%）、华夏金茂商业REIT（+2.24%）、中金湖北科投光谷REIT（+2.08%） [3][22] - 生态环保类本周交易最活跃，区间日均换手率为1.2%，成交额占REITs总成交额4.3%；园区基础设施类成交额占比最高，区间日均换手率为0.7%，成交额占REITs总成交额22.8% [3][24] - 本周不同REITs产品资金流向中，主力净流入额前三名分别为中金中国绿发商业REIT（1156万元）、华夏北京保障房REIT(729万元）、中信建投国家电投新能源REIT(726万元） [3][25] 一级市场发行 - 截至2025年7月18日，在交易所处在已问询阶段的REITs产品共有2只，已反馈的产品7只，已通过待上市的产品7只，另有通过已上市的首发产品5只 [27] 估值跟踪 - 截至7月18日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [29] - 从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO偏向短期视角 [29] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [30] - 截至2025年7月18日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低154BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为192BP [30] 行业要闻 - 7月14日，创金合信首农REIT公告基金合同生效，公开募集期筹集资金36.85亿元，底层资产为北京首农信息产业园区内成熟产业配套设施，基金预计2025年下半年与2026年度可供分配金额合计超5亿元，测算分派率约6.9%–6.85% [37] - 7月16日，南方润泽科技数据中心REIT公布认购确认结果，公众投资者有效认购286.16亿份，确认比例仅0.3145%，超募317.95倍；底层资产为润泽科技位于河北廊坊的国际信息云聚核港A - 18数据中心 [37] - 7月16日，南方万国数据中心REIT完成公开发售并公布配售结果，公众投资者有效认购329.14亿份，确认比例0.2198%，超募455.03倍；本次募集8亿份、募集资金24亿元，底层资产为万国数据位于江苏昆山花桥镇的国金云计算数据中心 [37] - 7月16日，南京机电产业（集团）有限公司公开招标新工产园基础设施公募REITs基金管理人服务，拟首次申报规模不低于10亿元，拟入池资产为集团旗下工业园区物业 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面“弱修复”中期逻辑不变，但短期对债市扰动或放大 债市α挖掘策略进入尾声，需逐步提高账户流动性 [2] 各目录总结 再议债市的宏观线索：反内卷、城市会议、关税谈判 - 通胀：“反内卷”或奠定通胀“预期底”，但弹性待察 年内价格收缩或延续，短期关注投资品涨价及对债市预期的影响 [2] - 房地产：中央城市工作会议聚焦“提质增量”，政策重心在结构优化 城市更新加速落地有望撬动投资增量 [2] - 出口：特朗普推迟“对等关税”暂缓截止日期，海外贸易谈判开启 多数国家税率变动5%-10%、升降互现 后续中美关税政策不确定性大，下半年出口放缓概率偏大 [2] 债市策略：α挖掘策略进入尾声，逐步提高账户流动性 - 7月机构情绪向好但无明显利好兑现，后续需增强账户流动性应对市场变化 [34] - α挖掘策略进入尾声，目前具备α空间的品种主要在超长端 可等待10y国债稳定后再视情况参与 [37][38] - 操作上建议将α利差压缩充分的品种换成流动性更好的活跃品种 若债市有利好兑现及时止盈 [42] 利率债市场复盘：股债跷板效应延续，债市窄区间震荡 - 资金面：税期央行OMO加力净投放，资金面先紧后松 [6] - 一级发行：国债、政金债净融资减少，地方债、同业存单净融资增加 [63] - 基准变动：国债和国开期限利差均走扩，短端品种表现好于长端品种 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债指数突破新高价格和估值处于高位但市场交易热情仍在抬升各类转债估值拉伸 7 月转债强赎意愿明显提升 下一阶段建议投资者顺势操作提高对转债价格区间的包容度适度考察 130－150 元价格范围的转债考虑正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种 [1] - 当前转债市场建议轻指数重个券 转债的定价核心是正股基本面和主题 正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种能提供交易机会 若标的机会有限或对含权资产观点相对中性 可考虑高切低调整持仓结构 [2] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 过去一周权益市场在 3500 附近震荡 机器人行情带动转债指数再创新高 上证指数在 3500 附近震荡 领涨行业轮动到机器人等主题板块 机器人等高端制造板块在转债中标的较多 转债跟涨效应改善 转债价格中位数达 127 元至历史极值 [3][8] - 转债价格和估值处于高位 市场交易热情抬升 各类转债估值拉伸 转债市场有结构性热点 高价不强赎的股性转债表现更好 近两周各类型转债估值均拉伸 股性转债估值连续 1 个月抬升至 8.3% 平衡性转债估值震荡向上 转债市场换手率连续抬升 虽转债性价比在跨资产比较中边际下降 但市场处于“资产荒” 机构对转债关注度不低 [3][8] - 7 月转债强赎意愿明显提升 7 月触发强赎转债 22 个 13 个选择强赎 7 个选择不赎 2025 年强赎转债个数超 2024 年全年 剩余期限 2 年以内转债占比超 44% 2 - 3 年的转债占比 15% 期限老化使发行人促转股和强赎意愿提升 发行人短期不强赎或因希望转债缓慢转股、部分中小市值公司想留住二级市场关注度、转债存在导致的资产负债率和财务费用可承受 [3][8][9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得可转债能源、材料、工业等多类指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅数据 [12] 转债个券方面 未提及具体内容 转债估值方面 未提及具体内容 转债价格方面 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月14 - 20日全国要闻、河南经济、债券市场、股票市场及券商板块进行跟踪分析，涵盖政策发布、经济数据、市场行情等内容，反映各领域动态及发展趋势[10][38][52][73][106] 根据相关目录分别进行总结 全国要闻与数据跟踪 - 政策发布：央行等印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，适用于多数绿色金融产品，2025年10月1日施行；中央城市工作会议召开明确城市工作要求和任务；国务院研究做强国内大循环政策；多部门鼓励外商投资企业境内再投资；证监会发布会计类监管指引[10][11][15][21][24][25] - 经济数据：6月社融新增4.20万亿、增速8.9%；6月社零总额42287亿元、同比增4.8%；6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%；上半年国民经济多领域增长，如农业增加值同比增3.7%、规模以上工业增加值同比增6.4%等[20][28][31][34] 河南经济与政策跟踪 - 政策举措：省政府构建亲清政商关系打造营商环境，明确总体要求和十项工作任务；召开融入全国统一大市场推进会，强调落实“五统一、一开放”[38][39][42] - 经济运行：上半年河南供给保障有力、需求拉动增强、新兴动能增长、发展质效提升，如设备工器具购置投资增26.3%、高技术制造业投资增12.1%等[46] 债券市场运行跟踪 - 债市概览：资金利率DR007上涨、R007持平；同业存单收益率下降；国债短端下行、长端上行；信用债和城投债部分期限收益率下行[54][55] - 货币环境：本周公开市场操作及MLF净投放12611亿，货币市场利率上行[59] - 供给结构：2025年截至7月18日，国债和地方政府债发行量同比增长，短融和企业债发行量同比下降[60] - 河南情况：本周河南省债券总发行量217.4亿、总偿还量96.65亿、净融资额120.75亿[65] 股票市场运行跟踪 - 全球市场：新兴市场俄罗斯指数涨幅居前4.82%，发达市场纳斯达克指数涨幅居前1.51%，中国市场恒生指数涨幅居前2.84%[73][74][75] - 国内市场：宽基指数创业板指涨幅居前3.17%；行业涨幅前三为通信、医药生物、汽车，后三为公用事业、房地产、传媒；机构资金净流入前三为综合、家用电器、石油石化，净流出后三为计算机、非银金融、电子；豫股涨幅前三为仕佳光子、汉威科技、百川畅银，后三为大有能源、花溪科技、濮耐股份；主题概念指数涨幅前三为智能汽车、人工智能指数、低空经济指数；北交所成交金额224.80亿、市价总值8321.79亿，北证50成分股涨幅前三为五新隧装、一诺威、并行科技，后三为华信永道、硅烷科技、安达科技[78][82][85][90][93][97][98] 券商板块周行情跟踪 - 板块运行：中信二级行业指数证券Ⅱ本周涨跌幅为 - 0.95%，相较沪深300指数超额收益为 - 2.04%，涨幅排名前三为华西证券、国信证券、招商证券；截至本周收盘，板块平均P/B为1.46倍，28家公司PB低于行业均值、2家公司破净值[106][110] - H股内资券商：本周部分上涨，广发证券涨幅最大为8.34%[111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场延续上涨，通信、生物医药、汽车、机械等板块表现较好；债市窄幅震荡，10年期国债利率和前周基本持平；转债市场多数收涨，中证转债指数全周+0.67%，价格中位数+0.91%，算术平均平价全周+1.43%，全市场转股溢价率与上周相比-0.91% [1][2][9] - 当前转债价格和估值水平依旧偏高，绝对收益资金可考虑降仓止盈；相对收益资金方面，转债供需矛盾加剧有望为转债平价估值提供支撑，7月下旬权益市场预计仍震荡偏强，主题性机会偏多 [3][17] - 配置上建议关注正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种；方向上关注算力、机器人、智能驾驶、创新药等科技成长及自主可控相关板块，以及光伏、生猪等“反内卷”相关板块 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/7/14 - 2025/7/18） 股市 - 权益市场延续上涨，通信板块因英伟达H20芯片恢复对华供应、光模块龙头企业业绩预告亮眼表现靠前，创新药、机器人相关行情带动生物医药、汽车、机械板块表现较好 [1][8] - 分行业看，申万一级行业多数上涨，通信(+7.56%)、医药生物(+4.00%)、汽车(+3.28%)、机械设备(+2.91%)、国防军工(+2.26%)涨幅居前；传媒(-2.24%)、房地产(-2.17%)、公用事业(-1.37%)、非银金融(-1.24%)表现靠后 [9] 债市 - 债市窄幅震荡，央行大额公开市场投放及买断式逆回购但受税期影响资金面仍收紧，6月金融数据改善、权益市场强势压制债市情绪，6月经济数据显示内需偏弱利好债市，周五10年期国债利率收于1.67%，和前周基本持平 [1][9] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.67%，价格中位数+0.91%，算术平均平价全周+1.43%，全市场转股溢价率与上周相比-0.91% [2][9] - 多数行业收涨，石油石化（+7.32%）、家用电器（+4.19%）、汽车（+2.86%）、传媒（+2.69%）表现居前，钢铁（-0.99%）、农林牧渔（-0.78%）、煤炭（-0.63%）、银行（-0.58%）表现靠后 [11] - 博瑞（创新药）、博汇（算力）、聚隆（机器人）、亿田（算力）、宏丰（合金材料）转债涨幅靠前；塞力（创新药&业绩预亏）、广大（特种合金&已公告强赎）、华辰（变压器）、濮耐（耐火材料）、联得（显示模组设备&已公告强赎）转债跌幅靠前 [2][12] - 总成交额3533.46亿元，日均成交额706.69亿元，较前周有所提升 [15] 观点及策略（2025/7/21 - 2025/7/25） - 权益市场带动下上周转债市场再度上涨，市场价格中位数突破126元，但整体估值压缩，周一单日全市场转债平均转股溢价率下降1.54%；周二以来转债ETF规模扩张，增量资金入场，转债估值后半周有所修复 [3][17] - 银行板块高位回落下银行转债调整，机器人、算力、创新药等板块受资金青睐 [3][17] 估值一览 - 截至2025/07/18，偏股型转债中不同平价区间的转债平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来不同分位值 [18] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-1.36%，位于2010年以来/2021年以来的3%/0%分位值 [18] - 全部转债的平均隐含波动率为34.23%，位于2010年以来/2021年以来的65%/46%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.07%，位于2010年以来/2021年以来的29%/33%分位值 [18] 一级市场跟踪 上周（2025/7/14 - 2025/7/18） - 无转债公告发行，锡振、甬矽转债上市 [27] - 锡振转债正股无锡振华，隶属于汽车行业，发行规模5.2亿元，信用评级AA-，7月14日上市，扣除发行费用后拟投入廊坊振华全京申汽车零部件项目4.20亿元和补充流动资金1.00亿元 [27] - 甬矽转债正股甬矽电子，隶属于电子行业，发行规模11.65亿元，信用评级A+，7月16日上市，扣除发行费用后拟投入多维异构先进封装技术研发及产业化项目9.00亿元和补充流动资金及偿还银行借款2.65亿元 [28] 未来一周（2025/7/21 - 2025/7/25） - 暂无转债公告发行，利柏转债上市 [29] - 利柏转债正股利柏特，隶属于建筑装饰行业，发行规模7.5亿元，信用评级AA，拟于7月22日上市，扣除发行费用后拟全部用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目 [29] 发行进度 - 上周交易所同意注册的有微导纳米1家，交易所受理的有美力科技1家，股东大会通过的有斯达半导1家，董事会预案的有统联精密1家，无新增上市委通过的企业 [30] - 截至目前，待发可转债共计71只，合计规模1139.3亿，其中已被同意注册的3只，规模合计32.8亿；已获上市委通过的2只，规模合计14.5亿 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一周资金压力减小，DR001中枢有望回落至1.35%至1.40%区间，但仍有点状摩擦概率；存单资金压力缓解但供需压力仍在，未来一周到期规模超万亿，存单收益率或震荡下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 流动性跟踪 - 热点解读1：央行征求意见稿取消对债券回购的质押券冻结，目的是促进债市对外开放和便于央行重启买债；对债市影响多大于空，包括增强央行重启买债预期、改善债市流动性等 [10] - 热点解读2：央行发布会指出中小银行债券投资需保持合理的度，多数中小银行债投比重长期稳定跟随总资产增长属合理，农商行系统性压债投规模风险较小 [11] - 央行操作：过去一周央行公开市场净投放流动性1.4万亿，未来一周逆回购到期1.73万亿、MLF到期2000亿元，税期结束叠加政府债供应压力小，央行大概率陆续净回笼 [12][13] - 政府债发行：未来一周政府债净缴款2399亿元，供给压力放缓；7月第二周供给节奏提速，第三周放缓，预计7月下半月供给压力总体较小，三季度8、9月发行压力较大 [16][18] - 票据市场：票据利率多数下行，目前走势整体弱于季节性，反映信贷需求修复缓慢 [25] - 资金复盘：资金先紧后松，伴随央行大量净投放，税期平稳度过；资金价格显著上台阶后基本稳定，非银资金价格稳定程度强于银行间；期限、机构和市场分层均有不同程度收敛 [28][32][33] - 同业存单：净融资规模上量，未来一周到期规模超万亿；发行规模和净融资规模双升，发行加权期限回落；一二级价格先上后下 [50][54] 机构行为跟踪 - 二级成交：周内行情波动较大，交易盘力量小幅抬升，农商行配置力量减弱；不同类型债券买盘情况各有不同 [61] - 机构久期：债基久期继续抬升，成交久期涨跌互现，普信债成交久期下降，二级债成交久期抬升 [62][65] - 机构杠杆：过去一周杠杆率107.04%，冲顶回落 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市已横盘三个月 4 月初对等关税扰动后 十年国债到期收益率下行至 1.65% 随后在 1.65%-1.70%区间波动 微观视角下债市机构行为有四点变化 大行不止买入短端国债 存单需求提升 基金拉久期 资管产品信托等加大买入 保险机构几乎不再二级买入国债 主力配置地方政府债 10Y 国债借贷量明显下滑 [2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 债市横盘期机构行为有四点变化 包括大行行为 基金和资管产品动态 保险机构配置倾向 10Y 国债借贷量变化 [2][10][11] - 国债和国开债收益率整体下行 各期限收益率及分位点有不同变化 [12] - 国债与国开债息差上升 国债利差普遍走阔 国开债中长端走阔 各期限利差及分位点有不同表现 [15][16] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率降至 107.09% 周内先升后降 银行间质押式回购余额有变化 [19][20] - 本周质押式回购日均成交额 7.2 万亿元 较上周下降 0.97 万亿元 隔夜成交占比均值为 88.54% 环比下降 1.03pct [25][26] - 银行融出震荡上升 大行与政策行 7 月 18 日资金净融出为 4.18 万亿元 股份行与城农商行资金日均净融出 0.77 万亿元 7 月 18 日净融入 0.75 万亿元 主要资金融入方为基金 DR007 先升后降 R007 震荡下降 1YFR007 震荡下降 5YFR007 先降后升 [29] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数维持 2.87 年（去杠杆）、3.22 年（含杠杆） 7 月 18 日久期中位数（去杠杆）与上周五持平 久期中位数（含杠杆）较上周五上升 0.01 年 [42] - 利率债基久期维持 3.92 年 信用债基久期中位数（含杠杆）升至 2.99 年 较上周五上升 0.01 年 利率债基和信用债基久期中位数（去杠杆）与上周五持平 [46] 类属策略比价 - 中美利差普遍收窄 各期限利差及分位点有不同变化 [52] - 隐含税率短端走阔 中长端分化 各期限隐含税率及分位点有不同表现 [53] 债券借贷余额变化 - 7 月 18 日 10Y 国债活跃券、10Y 国开债活跃券、30Y 国债活跃券借贷集中度走势上升 10Y 国债次活跃券、10Y 国开债次活跃券借贷集中度走势下降 分机构看 除券商下降外所有机构均上升 [54]