投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩略超预期 营业收入1564.94亿元(同比增长10%) 归母净利润120.33亿元(同比增长16%) 扣非净利润117.02亿元(同比增长15%) [6] - Q2单季度表现强劲 营业收入773.76亿元(同比增长10%) 归母净利润65.46亿元(同比增长16%) 扣非净利润63.38亿元(同比增长15%) [6] - 首次实施中期分红 每10股派发2.69元 分红金额超25亿元 分红率21% [6] - 卡萨帝品牌收入同比增长超20% Leader品牌收入同比增长超15% [6] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为215.5/247.8/285亿元 同比增长15%/15%/15% [6] 财务表现 - 上半年经营性现金流净额111.4亿元 同比增长32.2% [6] - 销售毛利率26.9%(同比下降3.7个百分点) [6] - 期间费用持续优化 销售费率10.1%(同比下降0.1个百分点) 管理费率3.8%(基本持平) 财务费率-0.2%(同比下降0.3个百分点) [6] - 净利润率7.69%(同比提升0.36个百分点) [6] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为11倍/10倍/9倍 [5][6] 业务分部表现 - 国内收入增长8.8% 海外收入增长11.7% [6] - 分区域看:北美保持增长 欧洲增长24% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [6] - 分产品看:冰箱柜增长4.2% 厨电增长2% 洗衣机增长7.6% 空调增长12.8% 水产业增长20.8% [6] 行业背景 - 2025年上半年家用空调/冰箱/洗衣机行业总销量分别增长8%/4%/9% [6] - 内销市场在以旧换新政策拉动下稳步增长 三大白电出货量创历史新高 [6] - 外销市场Q1抢出口后Q2走弱 空调Q2出口销量下滑8% [6] - 产能转移是出口走弱的核心原因之一 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入12.83亿元，同比增长79.9%，归母净利润1.88亿元，同比增长153.3%，毛利率23.5%同比提升2.5个百分点 [6] - 单二季度营业收入7.78亿元同比增长70.0%，归母净利润1.32亿元同比增长194.0%，毛利率24.8%同环比分别提升5.5/3.5个百分点 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.98/6.93/8.11亿元（原值4.57/6.38/7.59亿元），对应EPS分别为1.56/2.16/2.53元/股 [6] 业务表现 - 风电轴类业务收入8.70亿元同比增长93.6%，毛利率24.79%同比提升2.27个百分点 [6] - 工业铸锻件业务收入1.82亿元同比增长11.56%，毛利率34.2%同比提升3.02个百分点 [6] - 新增装配业务贡献收入1.37亿元 [6] - 铸件产品销售收入2.8亿元同比增长276.06%，子公司金雷重装实现盈利1903万元（2024年亏损1.18亿元） [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为27.92/33.00/37.44亿元，同比增长41.9%/18.2%/13.5% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.6%/31.2%/31.3% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为18/13/11倍 [5][6] 行业与市场 - 受益于风电行业装机量提升带动业务高景气周期 [6] - 铸件业务产能利用率提升推动盈利弹性释放 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入73.27亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润4.79亿元，同比增长9.61% [2][6] - 2025Q2实现营业收入37.63亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长8.55% [2][6] - 经营性现金流为12.15亿元，同比大幅增加97.84% [12] - 进行中期利润分配，分红总额9784万元，股利支付率为20.42% [12] 业务板块表现 - 空分设备收入同比基本持平，石化产品收入同比增长50.28% [12] - 气体销售业务同比增长14.12%，工程总包业务同比下滑44.05% [12] - 2024年空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 [12] - 石化装备全年合同额达8.41亿元，创历史新高 [12] 海外市场拓展 - 海外销售同比增长78.89% [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点 [12] - 实现了非洲地区大型空分设备的零突破 [12] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [12] - 在东南亚地区成立子公司，新加坡子公司主要作为服务和支持中心，马来西亚子公司主要面向周边市场 [12] 盈利能力分析 - 2025Q2销售毛利率为20.05%，同比下降1.44个百分点 [12] - 毛利率下降主要由于大型空分项目增加，外购设计和配套增加 [12] - 预计下半年毛利率有望修复 [12] - 8月液氧价格同比提升12.9%，环比增加7.9% [12] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润10.55亿元、12.30亿元、14.53亿元 [12] - 对应PE估值分别为23倍、20倍、17倍 [12] - 气体价格已经底部企稳，气体项目持续落地，气体销量有望稳步增加 [12] - 开发标准气、电子气、医疗气等新业务领域有望逐步取得成效 [12] - 大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入104.6亿元，同比下降7.5% [2][4] - 归母净利润8.97亿元，同比下降20.0% [2][4] - 中期每股派息7.35港仙，较去年同期7.0港仙增长5.0% [2][4] 业务结构分析 - 运营服务收入占比86.1%，同比提升10.8个百分点 [7] - 建造服务收入占比6.8%，同比下降56.6%至7.12亿元 [7] - 技术服务及设备销售占比7.1%，同比下降35.5%至7.42亿元，毛利率提升4个百分点至34% [7] - 水处理服务营收45.2亿元，同比增长3.0%，国内业务毛利率60%（+1个百分点） [7] - 供水服务营收14.5亿元，同比增长0.40%，国内业务毛利率41%（-2个百分点） [7] - 城市资源服务营收30.4亿元，同比增长13.1%，毛利率20%（-1个百分点） [7] 成本与费用控制 - 确认北控城市资源资产减值损失2.59亿元 [7] - 通过债务结构优化推动财务费用下降3.7亿元 [7] 资本开支与现金流 - 资本开支9.43亿元，同比下降40.0%（去年同期15.7亿元） [7] - 其中4.10亿元用于收购物业厂房设备使用权及无形资产，5.25亿元用于建设及收购水厂 [7] - 自由现金流自2022年起持续转正，趋势向好 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.6/17.0/17.1亿元 [7] - 假设2025年分红在2024年基础上以3%-5%绝对值增长，对应16.7-17.0亿港币 [7] - 按2025/8/28股价测算，股息率为6.4%-6.6% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 粤丰环保正式并表推动固废利润增长，运营效率持续提升，供热业务和财务费用优化贡献降本增效空间 [2][6][12] - 2025年上半年营业收入57.63亿元（同比下降1.05%），归母净利润9.67亿元（同比增长8.99%）；Q2单季度营业收入31.62亿元（同比增长1.73%），归母净利润5.47亿元（同比增长8.03%） [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.0/22.1/24.9亿元，对应PE分别为11.5x/9.9x/8.8x [12] 业务分项表现 - 固废业务收入29.49亿元（同比下降3.36%），净利润7.24亿元（同比增长24.51%），其中粤丰并表贡献利润1.1亿元；工程与装备收入1.28亿元（同比下降50.43%），运营类业务收入28.21亿元（同比增长0.98%） [12] - 能源业务收入18.65亿元（同比增长0.71%），因天然气售气量小幅上涨 [12] - 供水业务收入4.58亿元（同比增长2.19%），排水业务收入3.34亿元（同比增长0.23%），均保持稳定 [12] 运营效率指标 - 生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电量达386.26度（同比增长2.60%），吨上网电量达337.42度（同比增长3.51%） [12] - 综合厂用电率12.64%（同比下降0.77个百分点） [12] - 对外供热量增长41.60%，供热收入1.40亿元（同比增长46.50%） [12] 资本与财务优化 - 垃圾焚烧总规模（含参股）达97590吨/日，位居国内行业前三；已投产规模66190吨/日，在建规模2250吨/日 [2][12] - 财务费用通过贷款置换和降息优化，粤丰环保总贷款降低13亿元，融资利率从2.75%-4.75%降至2.50%-4.00%；公司主体信用评级从AA+上调至AAA [12] - 存量应收账款回款超11.50亿元（不含粤丰），预计全年回收不少于20亿元；固定资产类资本性支出8.93亿元（同比减少2.25亿元，下降20.11%） [12] 未来增长点 - 新增4个供热项目签订协议，累计29个焚烧项目已签协议（19个已实现供热），南海、贵阳、平和、粤丰东莞及横沥项目预计下半年投运 [12] - 通过多维度资源整合和精益化管理，持续挖掘供热业务与财务费用下行带来的降本增效空间 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中报业绩呈现环比改善 二季度营业收入58.1亿元(同比+9.6% 环比+23.2%) 归母净利润28.8亿元(同比+11.1% 环比+24.7%) [8] - 业绩增速受高基数影响放缓 因2024年债券自营规模较大在债牛背景下收益较高 而2025年上半年债市走弱 [8] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为125/131/140亿元(前值123/131/140亿元) 同比增速分别为+21%/+4%/+7% [8] 业务表现 - 经纪业务收入37.3亿元(同比+44.9%) 占比营收36% 受益市场交投活跃(日均股基交易额15703亿元 同比+63.3%)及财富管理转型(财富客户数+46% 高净值客户+24%) [8] - 投行业务收入4.0亿元(同比+41.4%) 股权主承销规模247.4亿元(同比+107%) 再融资规模242亿元(同比+187%) IPO储备项目12家排名行业第6 [8] - 资管业务收入4.4亿元(同比+29.3%) 资管规模2535亿元(同比-16.1%) [8] - 自营投资收益41.2亿元(同比-13.2%) 固收类收益因债市走弱同比下滑 [8] 财务预测 - 2025年营业收入预测252.13亿元(同比+20.68%) 2026年254.03亿元(同比+0.75%) 2027年266.93亿元(同比+5.08%) [1] - 2025年归母净利润预测125.16亿元(同比+20.51%) 2026年130.74亿元(同比+4.46%) 2027年139.82亿元(同比+6.94%) [1] - 对应EPS 2025年1.44元/股 2026年1.50元/股 2027年1.61元/股 [1] - 估值水平方面 当前市净率1.44倍 预测2025-2027年PB为1.35x/1.23x/1.13x [5][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 拟筹划收购芯来智融100%股权以补齐RISC-V IP矩阵 形成从处理器内核到系统级整体解决方案的完整布局 [1][7] - RISC-V作为开放可扩展的指令集架构 正成为AI芯片重要基石 满足端侧低功耗、实时性和隐私保护需求 并具备灵活扩展向量/AI加速指令的优势 [7] - 收购将加速公司在MCU、AIoT、汽车电子等高增长场景中的规模化落地 [7] - 公司作为国内顶级ASIC公司 在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势 是A股稀缺标的 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为30.22亿元、38.22亿元、47.24亿元 同比增长30.17%、26.44%、23.60% [1][7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.98亿元、2.04亿元、4.19亿元 同比增长83.66%、308.06%、105.23% [1][7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.19元、0.39元、0.80元 [1][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为40.14%、41.19%、40.97% [8] 市场数据 - 当前收盘价153.00元 市净率22.33倍 [5] - 流通A股市值76.63亿元 总市值80.43亿元 [5] - 一年股价区间为24.45元至174.98元 [5] 收购标的分析 - 芯来智融成立于2018年 是国内最早专注于RISC-V架构CPU IP的公司之一 [7] - 产品线覆盖32位低功耗MCU到64位乱序高性能处理器 在车规与安全领域取得国际认证 [7] - 2025年7月推出NI系列与全新NACC端侧AI加速器IP 提供高能效、可扩展的Micro-NPU能力 与RISC-V CPU深度耦合 [7] 行业前景 - RISC-V架构在端侧智能和嵌入式AI领域展现出快速渗透趋势 [7] - AI从云端加速走向终端 推动RISC-V成为AI端侧算力基石 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.59元人民币[1][4][6] 核心观点 - 2Q25业绩增速较1Q25明显改善，收入/归母净利润同比分别+2.7%/+5.0%[1] - 海外收入稳定增长（1H25同比+9.0%），国内业务受集采及反腐影响承压（1H25同比-22.7%）[2] - 公司IVD+康复医美双赛道布局，新产品线持续拓展，看好政策影响消化后业绩改善[2][4] 财务表现 - 1H25收入5.07亿元（同比-14.1%），归母净利润1.22亿元（同比-29.3%）[1] - 2Q25收入2.92亿元（同比+2.7%），归母净利润0.68亿元（同比+5.0%）[1] - 1H25毛利率64.70%（同比-5.12pct），研发费用率22.27%（同比+5.52pct）[3] 业务细分 - 体外诊断业务1H25收入3.86亿元（同比-17.6%）[2] - 治疗康复业务1H25收入1.11亿元（同比-2.4%）[2] - 临床医疗和皮肤医美产品线持续技术迭代[2] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.96/3.42/3.92亿元（前值下调23%/20%/19%）[4] - 对应EPS 0.69/0.80/0.92元，同比增速-14.2%/+15.3%/+14.9%[4][9] - 给予25年25x PE估值（可比公司Wind一致预期均值23x）[4][11] 估值数据 - 当前市值60.63亿元人民币，收盘价14.15元（截至8月28日）[6] - 2025年预测PE 20.46倍，PB 2.72倍[9] - 可比公司包括迈瑞医疗（25年24x PE）、新产业（25年24x PE）等[11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价13.3元人民币[1][5][7] 核心观点 - 西部重点基建工程如雅下水电站等落地推进 显著拉动外加剂需求增量[1] - 公司在西部重大工程参与经验丰富 具备项目经验和先发优势[1][4] - 功能性材料营收保持快速增长 应用范围和场景不断扩大[4] - 海外业务持续增长 新增菲律宾、新加坡、泰国等子公司并扩充产品种类[4] 财务表现 - 2025年H1实现营收16.73亿元 同比增长7.03%[1][7] - 归母净利润6324.54万元 同比增长18.68%[1][7] - Q2实现营收9.91亿元 环比增长45.45%[1][7] - Q2归母净利润3891.71万元 环比增长59.97%[1][7] - 综合毛利率34.75% 同比下降0.12个百分点[2] - Q2综合毛利率35.51% 同比环比分别提升0.74和1.87个百分点[2] - 期间费用率27.72% 同比下降0.34个百分点[3] - 归母净利率3.78% 同比提升0.37个百分点[3] 业务细分表现 - 高性能减水剂收入8.67亿元 同比增长6.3% 毛利率30.1%[2] - 高效减水剂收入0.19亿元 同比下降19.3% 毛利率24.4%[2] - 功能性材料收入3.47亿元 同比增长25.2% 毛利率33.8%[2] - 检测技术服务收入3.38亿元 同比下降7.6% 毛利率53.9%[2] - 高性能减水剂销售均价同比下降4.4%[2] - 功能性材料销售均价同比下降7.05%[2] 重点项目进展 - 成功参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多重大项目[4] - 抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显[4] - 海外市场竞争力持续提升 针对海外客户需求开发特种配方[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测1.64/2.06/2.41亿元[5] - 对应EPS为0.38/0.48/0.56元[5][11] - 给予2025年35倍PE估值[5] - 目标价上调至13.3元[5][7] - 当前股价11.16元[8] - 市值47.57亿元[8]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 25Q2收入稳中有进 盈利弹性如期兑现 25H1营业总收入619.3亿元(同比+3.4%) 归母净利润72.0亿元(-4.4%) 扣非净利润70.2亿元(+31.8%) 25Q2营业总收入289.1亿元(+5.8%) 归母净利润23.3亿元(+44.6%) 扣非净利润23.9亿元(+49.5%) [1] - 冰淇淋和奶粉奶酪业务成为主要增长引擎 冷饮产品25Q2收入同比大幅增长38.0% 奶粉及奶制品25H1收入同比增长14.3% [2] - 盈利能力显著改善 25Q2毛利率34.2%(+0.6pct) 净利率7.9%(+2.0pct) 毛销差同比提升 喷粉减少 信用减值下降共同推动净利率增长 [4] - 市场份额持续领先 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1% 较上年同期提升1.3个百分点 跃居全国第一 成人粉业务零售额市场份额稳居行业第一 [3] 财务表现 - 25H1分业务收入表现：液体乳361.3亿元(-2.1%) 奶粉及奶制品165.8亿元(+14.3%) 冷饮产品82.3亿元(+12.4%) 其他产品3.9亿元(-5.1%) [2] - 25Q2分业务收入表现：液体乳164.9亿元(-0.8%) 奶粉及奶制品77.6亿元(+9.7%) 冷饮产品41.2亿元(+38.0%) 其他产品2.0亿元(-3.1%) [2] - 费用控制成效显著：25H1销售费用率18.3%(-1.1pct) 管理费用率3.8%(-0.1pct) 财务费用率-0.7%(-0.2pct) [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1190.1亿元(+2.8%) 1222.9亿元(+2.8%) 1248.9亿元(+2.1%) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为112.3亿元(+32.9%) 120.5亿元(+7.3%) 129.9亿元(+7.8%) [5] - 每股收益预测：2025年1.78元 2026年1.91元 2027年2.05元 [7] 产品创新与市场表现 - 金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收增长超20% [2] - 畅轻品牌通过品质与口感创新实现双位数增长 [2] - 嚼柠檬焕活优酸乳品牌 驱动优酸乳营收双位数增长 [2] - 巧乐兹芋泥糯兹兹雪糕成为爆款产品 [2] - 与山姆共创的生牛乳绿豆雪糕斩获山姆上半年冰品品类销售冠军 [2]