报告核心观点 报告对当期市场与行业概况进行分析，构建并评估行业轮动策略，给出四月行业推荐，指出消费者服务、家电和银行行业值得关注[11][17][4] 当期市场与行业概况 主要市场及行业指数表现 - 过去一个月国内主要市场指数涨跌不一，上证50涨1.01%，中证500、沪深300、中证1000、国证2000分别跌 -0.04%、 -0.07%、 -0.70%、 -0.84% [2][11] - 行业指数下跌偏多，中信一级行业中13个行业上涨，有色金属涨幅最大达7.46%，电子、房地产、计算机涨跌幅靠后，分别为 -4.34%、 -4.58%、 -5.61% [2][11] 行业轮动策略构建与策略表现 行业轮动策略架构 - 超预期增强行业轮动框架以基本面为核心，叠加估值面和资金面分析，引入超预期因素完善框架 [17] - 景气度估值行业轮动策略基于估值动量、盈利与质量因子构建 [18] - 调研行业精选策略基于机构调研数据，从调研热度与广度判断机构对行业关注度动向 [18] 行业大类因子分析 - 三月因子表现分化，盈利、质量和超预期因子表现较好，IC均值分别为39.70%、31.28%和5.52%，多空收益分别为1.86%、2.57%和0.82%，多头超额收益方面盈利、质量和调研活动因子分别达0.94%、1.85%和1.15% [3][19] - 今年以来，盈利、分析师预期和超预期因子IC均值分别为11.79%、7.43%和7.21%，因子多空收益方面，盈利、质量和超预期因子分别为1.20%、4.65%和5.50%，累计多头超额收益分别为0.52%、1.86%和2.45% [3][20] - 三月估值动量与分析师预期因子失效，质量因子表现改善，主要因市场成长与价值风格变化 [19] 策略因子表现 - 2011年以来超预期增强因子IC均值达8.36%，风险调整的IC为0.307；调研活动因子自2017年以来IC均值达8.62%，风险调整的IC达0.439 [26] - 三月份超预期增强因子IC值为 -10.59%，多空收益率为 -0.63%，多空年化收益率达17.15%，夏普比率达0.99 [27] - 调研活动因子上月IC为 -10.47%，多空年化收益率达14.95%，夏普比率达1.30，三月份多空收益率为0.48% [29] 行业配置策略表现 - 三月超预期增强行业轮动策略收益率为 -0.03%，未跑赢行业等权基准（0.48%），超额收益率为 -0.51%；景气度估值行业轮动策略收益率为1.30%，超额收益为0.81% [3][33] - 超预期增强行业轮动策略年化收益率为10.65%，夏普比率为0.421，年化超额收益率为6.43%，月均双边换手率为68.88% [33] - 三月调研行业精选策略收益率为1.18%，超额收益率为0.68%；2017年以来年化收益率为4.32%，夏普比率为0.215，年化超额收益率为2.67%，月均双边换手率达158.23% [40] 行业策略内部细分因子打分观测 - 超预期增强行业轮动策略四月推荐有色金属、非银行金融、汽车、通信和银行，相比上月从纺织服装调整到有色金属，排名变动主要源于分析师预期与超预期因子 [4][47] - 景气度估值行业轮动策略四月推荐非银行金融、国防军工、商贸零售、纺织服装和交通运输，与超预期增强策略推荐差异源于超预期和分析师预期因子 [47] - 调研行业精选策略四月推荐轻工制造、消费者服务、家电、综合和银行，因家电调研热度上升，轻工制造、综合和银行调研拥挤度下降 [4][50] - 消费者服务和家电连续两期获调研行业精选策略推荐，银行获超预期增强和调研行业精选策略共同推荐，值得关注 [4][51]

报告核心观点 全球不确定性使市场热情持续走弱，沪深两市成交金额一度跌破万亿，各市场指标呈现不同变化趋势，不同市场和行业表现有差异 [2] 各目录总结 高频资金数据跟踪 - 上周沪深两市成交金额一度跌破万亿，市场热情持续走弱 [2][8] - 新成立偏股型基金份额(MA10)上周快速回落，4 月 3 日为 18.91 亿份 [2][8] - 4 月 3 日股票型 ETF 成交额占全 A 成交额比重为 7.04% [2][8] - 涨停板占比(MA10)上周继续下滑，4 月 3 日为 1.05%（80%分位数为 2.35%） [2][8] - 交易异动成交额占比(MA10)快速走低，4 月 3 日为 2.13% [2][8] - 北向资金买卖总额占比继续走高，4 月 3 日为 14.00% [2][8] - 两融余额占 A 股流通市值比重维持高位，4 月 3 日为 2.41%；两融交易额占 A 股成交额比重较前周基本持平，4 月 3 日为 8.84% [2][8] 市场拥挤度及脆弱性指标 - 强势股占比持续回调，4 月 3 日为 53.81% [3][11] - 万得全 A 换手率继续走弱，分位数降至 80%以下 [3][11] - 全 A 的 14 日 RSI 回落至 38.49 [3][11] - 全 A 与沪深 300 的股债收益比均在 1 倍标准差附近 [3][11] - 成长 - 价值动量差 Z - Score 滑落至 0.8 以下 [3][11] - 花旗中国经济意外指数小幅上升至 6.6 [3][11] 重要市场数据 - 国内沪深 300 指数下跌 1.37%，创业板指下跌 2.95%；公用事业与农林牧渔涨幅居前；顺周期净利润增速持续下调；低波动因子与小市值因子取得明显超额 [3][24] - 港股恒生指数下跌 2.46%，T10 估值水平较 M7 有优势，南向资金成交额占比回升至 65.49% [3][24] - 宏观上 1 年期跨境人民币可比利差维持在 0 轴附近，美元指数回落至 102.92 [3][25]

报告核心观点 报告围绕基金配置展开，分析上周市场表现，给出权益类和稳健类产品配置策略，提示关注受政策、市场事件影响的基金及红利、科技资产配置机会，同时考虑市场环境变化调整投资组合 [1][14][23] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数全线飘绿，创业板指跌幅最大达 2.95%，近 1 月、近 3 月和今年以来表现居首的指数分别是上证指数、北证 50、北证 50 [1][4] - 申万 31 个行业跌多涨少，稳定和消费医药板块小幅回暖，公用事业、农林牧渔等行业排名靠前，汽车、电力设备等行业排名靠后 [4] 债券市场 - 上周资金面宽松，债市回暖，10 年期国债下行 9.46BP 至 1.718%，1 年期由 1.528%下行至 1.483%，期限利差小幅收窄 [8] - 不同期限品种的信用利差进一步收窄 [8] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数下跌 1.44% [11] - 不同期限国债到期收益率下行，二级债基指数上涨 0.02%，中长债基金指数上涨 0.33%，短债基金指数上涨 0.13% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 证监会召开座谈会，可关注工银生态环境、博时半导体主题、嘉实港股互联网核心资产等基金 [1][14] - 个人养老金指数基金或扩容，可关注安信中证 A500 指数增强、中金沪深 300 指数增强、鹏华中证 500 指数增强等基金 [1][14] - 美国“对等关税”落地，可关注嘉实新消费、华安制造先锋、工银精选回报等基金 [1][15] 资产配置策略 - 采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [16] - 红利资产因低利率环境和政策支持具有配置价值，可关注安信红利精选 [16][18] - 均衡风格基金能分散风险，提高抗风险能力，可关注南方产业智选、华夏智胜先锋 [18] - 科技成长方向受政策支持、行业景气度高、国产替代需求等因素影响，具有配置价值，可关注华夏创新前沿、华安科技动力 [19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净回笼 5019 亿，资金面仍宽松 [23] - 3 月 PMI 仍在扩张区间，指向经济持续复苏 [23] - 特朗普政府“对等关税”落地，市场预期 4 月降准可能提前 [23] - 可转债等权价格中位数略超 1200，配置价值凸显 [24] 重点关注产品 - 继续持有短债基金，降低收益预期，可关注诺德短债、国泰利安中短债 [25][28] - 希望提高收益的投资者可适当配置固收 + 基金，如安信新价值、华夏睿磐泰兴 [27][28]

报告核心观点 - 宏观环境保持宽松基调，3月价值风格指数表现较好，4月建议关注高股息率与防御属性资产及科技板块回调机遇 [5][6] 宏观环境 重要事件 - 3月5日十四届全国人大三次会议开幕，政府报告提出适度宽松货币政策和更积极财政政策，货币政策适时降准降息，财政政策赤字率拟按4％左右安排等 [11] - 3月底央行货币政策委员会一季度例会强调择机降准降息，宽松货币政策基调不变 [12] 重要宏观数据 - 3月制造业PMI为50.5%，较上月升0.3个百分点，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月升0.4个百分点 [13] - CPI和PPI仍处低位，预计3月CPI环比回落，PPI同比在-2至-2.5%震荡，2月CPI同比增长-0.7%，PPI同比-2.2% [17] - 2月社会融资规模增量达2.24万亿元，同比多增7416亿元，地方政府债融资贡献大，企业债融资同比增20%，企业贷款同比降34% [32] - 社零预计继续回升，3月乘用车日均销量同比高增长，空调零售额月环比增6%，3月布伦特原油价格涨4.75%，30大中城市商品房成交面积比2月增45.9% [33][34] - 3月国内进出口集装箱运价继续下降，2月出口金额相比1月下降，进口金额小幅下降 [40] 3月份市场及行业表现 股市回顾 - 3月价值风格指数表现好，中盘价值、大盘价值、小盘价值涨幅前三，深圳成指、北证50、科创50跌幅前三 [48] - 3月融资融券环比增速由2月的6.9%降至1.1%，新成立指数股票型基金份额为246.65亿份，较2月减少53.07亿份 [48] 债市回顾 - 3月债市先抑后扬，收益率曲线月中调整后修复，央行操作缓解资金面紧张，强化货币政策宽松预期 [56] - 债市关注经济数据修复、利率倒挂缓解、科技股调整影响，中期建议关注国债利率下行机会 [57] 行业表现 - 3月涨幅前五行业为有色金属、家用电器、煤炭、美容护理、社会服务，跌幅前五为通信、综合、电子、房地产、计算机 [61] - 3月净融资额正向变动前三名行业为有色金属、汽车、电力设备 [61] 行业估值水平 - 3年PE分数排名前五行业为计算机、国防军工、社会服务、银行、基础化工 [65] - 5年PE分位数排名前五行业为建筑材料、国防军工、电子、基础化工、计算机 [65] 4月配置建议 政策与经济情况 - 两会后出台《提振消费专项行动方案》，强调稳股市、稳楼市，1 - 2月社会融资规模、PMI等指标显示经济动能修复 [66] - 4月3日美国出台“对等关税”政策，短期冲击外贸行业，加大GDP增长目标实现难度，中长期中国制造业具不可替代性 [66] - 4月政治局会议有望加码扩内需政策，货币政策聚焦降准降息窗口期 [66] 市场情况与行业配置 - 1 - 3月市场指数反弹，计算机等行业涨幅居前有调整压力，近4周成交额下降，消费板块成交无明显变化 [67] - “对等关税”政策增加市场不确定性，短期波动加剧，风险偏好降低 [67] - 建议关注银行、煤炭、公用事业等优质资产，把握科技板块估值回调战略配置机遇 [67] 货币信用框架 货币信用框架介绍 - 基于货币和信用指标划分经济周期，分为宽货币 - 紧信用、宽货币 - 宽信用、紧货币 - 宽信用、紧货币 - 紧信用四个阶段，货币用R007衡量，信用用社会融资规模同比衡量 [70] 货币信用框架下的行业轮动特征 - 宽货币宽信用时期，农林牧渔、食品饮料、建筑建材等行业占优；紧货币宽信用时期，钢铁、有色金属、家用电器等行业表现占优；紧货币紧信用时期，家用电器、食品饮料、电子等行业表现占优；宽货币紧信用时期，公用事业行业表现占优 [71][72][74] - 除紧货币紧信用时期部分行业表现与框架有偏差外，其他时期行业表现与框架描述有相似之处，但相同周期下不同行业表现差异大，2022年后周期划分频率变高，政策和外部事件影响增强 [75] 货币信用框架失效了吗 - 债市方面，16 - 24年12次周期划分中，货币信用框架对应债市涨跌有10次相关，有效性较高 [78] - 股市方面，12次周期划分中，对应股市涨跌仅有5次相关，2017 - 02至2017 - 08、2020 - 10至2021 - 10、2023 - 07至2023 - 11三个阶段框架失效 [78][79][80] - 2020年后社融同比下跌，两次宽信用时期不符合框架理论表现，原因可能是央行“跨周期调节”政策及政府融资未有效传导至实体经济 [80] - 经济指标边际变化对框架指导效果影响显著，框架对于股债资产配置未必失效，可通过高频数据预判和关注指标运行斜率 [81][82] 货币信用框架下的红利策略如何运行 - 红利策略在紧信用时期防御性强，宽信用时期相对跑输指数，PPI高位且经济上行时红利指数表现好，与权益指数和债券走势相关度下降 [84] - 行业自身周期与宏观周期不一致时，框架指导作用受限，如2024年二季度至8月底宽货币紧信用时期，红利指数受煤炭行业下跌拖累 [84] - 政策性干预时，框架短暂失效，如2024年9月中央政治局会议打破原有市场走势 [86] - 当前处于宽货币和紧信用到宽信用过渡阶段，市场呈现科技成长和红利高股息跷跷板效应，经济企稳后高股息策略可能跑输大盘 [86]

核心观点 - 对等关税对美国经济有滞胀冲击与加剧收入分配不平等的影响，强化美国消费下行风险；市场交易更多是衰退而非滞胀，原因包括 Fed Put 落空、油价大跌缓解通胀压力、大萧条经验线性外推等；短期关注流动性恶化、欧盟反制、中美对抗升级三类风险；若风险事件消除，是全球权益、大宗资产从左侧走向右侧的时机；短期风险未充分发酵，中期经济有滞胀风险，因流动性问题回调的黄金是最佳资产 [1] 对等关税如何冲击美国经济：高关税的增长与通胀效应 - 特朗普宣布的额外加征 10%关税于 4 月 5 日生效，对 60 个国家和地区征收的对等关税将于 4 月 9 日生效，部分商品不适用 [6] - 美国平均进口关税、对华关税税率升至历史性高位，最新进口关税平均税率升至 22.44%，对中国进口平均关税税率升至 64.66% [10] - 关税对美国经济有滞胀冲击、加剧收入不平等的影响；短期关税新政拖累美国实际 GDP，中期拖累中长期潜在增速；关税累退性使低收入群体受冲击大，加剧收入分配不平等，拖累消费增长 [13][18] - 进口关税给美国核心商品 CPI 带来上行压力，研究机构测算关税新政对美国通胀推升幅度在 1 - 2.5%之间，与 2018 - 2019 年相比，对等关税升级对通胀预期与通胀的上行风险更显著 [22] 市场交易：为何是衰退而不是滞胀？ - 4 月 2 日对等关税官宣、4 月 4 日中方对等反制后，市场交易更多是衰退而非滞胀 [24][27] - 市场选择交易衰退的直接催化剂有三方面：美联储鹰派应对使 Fed Put 落空，“胀”风险降低、“滞”风险增大；油价大跌给通胀预期降温；市场将当前类比大萧条时期并线性外推，强化衰退预期；此外，对流动性危机的担忧加剧短期衰退预期 [28] - 当前市场的衰退交易不意味着最终不会走向滞胀，此轮关税对通胀的上行风险料大于 2018 - 19 年时期，当时美国企业、中国汇率、中国企业分摊了部分成本，而当下三方承担关税成本的意愿更弱，且特朗普可能选择鸽派主席，货币宽松或引发二次通胀 [34][36][38] 未来推演与市场策略：关注三类风险 - 推演对等关税下一步的核心问题是关税是目的还是手段，若为目的，高关税将成常态，美国乃至全球经济衰退难以避免；若为手段，应关注各国对美妥协后特朗普对关税的延期与豁免 [39] - 未来需关注三类风险：流动性恶化并出现危机，或倒逼出现 Fed Put；欧盟奋起反制，加剧市场波动；中美对抗升级 [41][44] - 若风险事件落地或消除，关注 4 月 9 日前的豁免与延期，对衰退的担忧将缓释，全球股市风险情绪将回归；大类资产策略上，短期风险未充分发酵，中期经济有滞胀风险，因流动性问题回调的黄金是最佳资产 [44]

报告核心观点 - 3月经济平稳运行，消费板块关注度提升，消费市场呈现政策驱动效应显著、基本面整体稳健、与房地产成交量价正反馈的特征；4月消费市场或延续平稳，价格同比有压力，需求改善或政策加持的细分领域行情更优 [6] 四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 一问：3月消费在涨什么 - 政策预期驱动消费指数上行，3月中信消费风格指数全月涨1.6%，走势呈“倒V型”，3月14 - 17日涨幅3.4%奠定上涨基调 [1][14] - 细分行业中，家用电器、农林牧渔、食品饮料月内分别涨4.5%、2.1%、1.9%，商贸零售月内跌2.7% [15] 二问：当前消费行业的基本面特征 - 消费需求整体平稳向好，服务强于商品、乡村优于城镇、量增价弱趋势延续 [19] - 1 - 2月服务零售额、社零累计同比增速分别为4.9%、4.0%，服务消费增速高于商品但差值收窄 [19] - 1 - 2月乡村、城镇社零累计同比增速分别为4.6%、3.8%，乡村增速高于城镇但差值收敛 [20] - 1 - 2月商品消费价格指数累计同比 - 0.4%，服务消费价格指数累计同比 + 0.3%；商品、服务消费对应量增分别为4.4%、4.6% [21] 三问：地产销售强弱对消费量价走势的影响 - 房地产成交面积增速与城乡消费增速同向，城镇消费对地产成交变化更敏感 [26] - 核心CPI同比走势落后住宅成交价格同比增速约8个月，地产财富效应收缩时居民对消费价格更敏感 [27] 四问：4月消费基本面判断及潜在配置方向 - 4月消费或平稳，价格同比有压力，政策推进和地产成交企稳支撑需求，清明和“五一”假期或带动消费 [33] - 商品消费中，家电“以旧换新”政策效用递减，4月销量增速或降；汽车4月销量或稳中向好；消费电子4月销量有望维持较优 [34][35] - 关注生育补贴相关、银发经济、文旅航空酒店、定制家居等细分行业 [39] 3月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭供给缩量，动力煤价格中枢下行，焦煤价格下旬企稳 [40] - 金属旺季需求改善，工业金属需求回暖，能源金属供需矛盾缓和，黄金价格创历史新高 [41] - 3月港口吞吐量维持较优，俄乌冲突缓和或中长期扭转油运格局 [42] 地产板块 - 3月地产成交环比显著回升，同比正增长，二手房强于新房，价格降幅收窄，一线城市韧性强，改善型及高端住宅需求攀升 [50] - 建材需求较弱，水泥、玻璃、钢铁价格有降有升，与建筑业关联度高的螺纹钢、线材需求处低位 [51] 金融板块 - 3月A股交易热度减退，顺周期板块股价走强，与AI概念相关行业跌幅较大 [64] - 2月社融数据低于预期，3月银行个股动态多，招商银行发布业绩，多家银行发布定增公告 [65] 中游制造板块 - 3月公布的2月重卡销量8.14万辆，同比 + 36.1%，挖掘机销量19270台，同比 + 52.8% [68] 消费板块 - 1 - 2月出行数据高增，3月服务消费需求分化，航空国内航线需求弱，观影需求回落，快递投递量高增 [72] - 大宗消费品短期需求向好，家电内销排产4月增速放缓，汽车3月销量向好但出口有不确定性 [74] - 可选消费中，消费电子、化妆品、黄金珠宝零售额增速改善 [75] - 农产品中，生猪需求低迷价格偏弱，白鸡供给约束增强价格中枢上移 [76] TMT板块 - 人形机器人国内外技术趋于成熟，量产加速可期，国内企业发布新品，海外特斯拉Optimus今年开启试生产 [87] - AI大模型产业发展，算力需求增长，但市场担忧算力投资过剩 [88] 新能源板块 - 锂电池旺季排产上行，光伏国内抢装需求释放，出口弱稳（文档未详细展开）

资金跟踪系列之一百六十三 个人投资者继续退潮，ETF 阶段成为主要买入力量 2025 年 04 月 07 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250331-20250403)美元指数继续回落，中美利差"倒 挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而 言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回落)。对于 国内而言，银行间资金面月末偏紧、后转松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均继续回落。行业上，机 械、消费者服务等板块的交易热度均处于 80%分位数以上，计算机、通信、传媒 的波动率仍处于 80%历史分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、银行、计算机、家电、医药、商贸零售等板块调研热度居 前，各类板块的调研热度环比均下降。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被继续下调。行业上， 非银、商贸零售、有色等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，沪深 300、 中证 500、创业板指、上证 50 的 25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘 /中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的 ...

报告核心观点 - 短期调整核心是市场转向务实，出清特朗普关税冲击基本面影响及资产配置环境不利对中期A股的压制，越是调整越要敢于定价长期积极因素，后续市场或迎中长周期低点 [1][2] 各部分总结 短期市场转向务实 - 关税基本面影响源于美国衰退交易可能快速扩散，国内政策需对冲外需回落影响，2025年A股盈利能力改善需需求向上有弹性，受关税影响向上拐点大概率推迟至2026年，长期积极因素短期积极信号尚需积累，短期主要矛盾是基本面回落压力 [2] 切莫“越调整越悲观” - 全球流动性枯竭问题普遍存在，国内有融资盘负循环担忧，且存在1929年大萧条叙事与加征关税及关税反击循环强化情况，但国内稳定资本市场政策严阵以待，A股快速出清后可能成全球风险资产稳定器，同时严厉关税会掣肘特朗普后续政策，短期关税压力减弱可能性被市场忽略 [2] 越是调整越要敢于定价长期积极因素 - 特朗普极限施压面临诸多阻碍，调整后国内中长期叙事或更乐观，若特朗普政策掣肘显现，市场或迎边际改善窗口，继续强调A股重拾强势的三个触发因素，即特朗普政策掣肘显现外资流入、一带一路国家城镇化与国内政策发力及经济转型带动消费、科技产业趋势进一步突破 [2][3] 短期防御思维继续占优 - 看好高股息相对收益，反击资产和对冲资产现阶段占优，维持2025年科技结构牛判断，推荐国内AI算力和应用、具身智能和低空经济，科技成长短期性价比率先出清，后续超跌反弹弹性更高，新一轮中波段行情启动需关键产业催化落地 [3]

报告核心观点 - 美国关税引发贸易战，短期冲击市场，但存在结构性机会，中期指数走向取决于关税战和国内政策，内需崛起，短期调整带来中期布局机会，本周建议防守，降低仓位 [3][4][5] 周度观点 - 美国关税引发贸易战，短期冲击全球和中国市场，美国业务占比高的方向压力大，需规避，国产替代方向中期利好，市场总体承压但有结构性机会 [3][5] - 指数短期连续大幅下跌可能性小，震荡重心在3300点附近，极端情况向下调整极限在3000点附近，此次调整预计难达该点位，前期低点3140点附近有较强支撑 [3][5] - 中期指数方向取决于关税战走向和国内政策调整方向，短期市场风险偏好维持较低位置，业绩披露期关注基本面，低估值大盘股是较好选择 [3][5] - 贸易战背景下国内政策走向重要，可预见政策有降息降准、扩大财政刺激、扩内需政策加码等，指数短期冲击后市场会聚焦内需板块 [4][6] - 内需占比较高的集中在服务业、新能源、军工等，顺周期产业链有望受益投资拉动预期，大科技和消费是核心板块，大科技板块未来承担经济新动力职责 [4][6] - 短期市场风险偏好下降带来的调整，从中期看是较好布局机遇 [4][6] - 本周关税博弈激烈，全球市场波动未结束，建议防守，降低仓位，短期现金为王，可关注传统低估值高分红行业、内需板块、国产替代板块 [4][6] 一周数据 - 本周市场大幅调整，创业板指数和深证指数跌幅最大 [7] - 上证指数、科创50、深证成指、创业板指、沪深300、中证500、中证1000跌幅分别为-0.2775、-1.1077、-2.2777、-2.9511、-1.3706、-1.1921、-1.0380 [8] - 大部分行业跌幅明显，只有生物医药一枝独秀 [10] - 两市换手率明显下降，市场成交萎缩明显 [13] - 随着市场活跃度下降，融资余额有所下行 [15] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外，整体仍属合理水平 [17] - 报告给出各行业的市盈率、市盈率（算术平均）、市净率、市净率（算术平均）数据 [19][20]

报告核心观点 - 公募配置北交所比例和系数双增，参与以被动产品为主，机构产品布局深入，主题基金超额收益显著，持股转向低估值设备/消费类，关注低估值绩优、新增长点和政策受益方向，医药等行业配置比例下降，设备和消费类提升 [3] 各部分总结 总览：公募配置北交所比例和系数双增，参与形式以被动产品为主 - 全面行情下被动产品带动配置比例和系数提高，截至2024H2，公募持仓北交所股票126.70亿元，环比提高107%，配置比例达0.22%，环比提高0.09% [3][8] - 主动权益产品配置系数小幅下行，截至2024H2为0.50，环比H1下降0.02，验证参与以被动产品为主 [3][8] - 北交所公募投资队伍建设成效显著，截至24H2约40%公募管理机构参与过投资，24H2有8家新进入，主动权益公募持仓覆盖度大幅提高 [19] 主题产品：指数产品规模和数量双增，主题基金超额收益显著增厚 - 北交所主题类基金包括北证50指数基金和北交所主题基金，截至2024H2数量达32只，规模112.7亿元，24H2新成立6只北证50指数基金 [26] - 25年来已受理5只北证50指数产品，2只Q1成立，“中信建投北交所优选混合型发起式证券投资基金”2月14日接收申请材料未受理 [27] - 北证主题基金具备选股能力，2024H2至今平均净值增长率87.3%，相对北证50超额收益+7.8%，关注25年两个申赎窗口期 [31][32] 个股：公募持股集中转向低估值设备/消费类，关注低估绩优/新增长曲线/政策受益 - 主动权益型产品持股集中度提升，截至2024H2持仓256只，CR5、CR10持仓市值占比环比均+9.7%，前十大持仓60%个股调整 [37] - 持股转向低估值设备/消费类公司，24H2 CR10个股日均PE估值中枢18X，环比降32% [39] - 加仓核心逻辑为低估值绩优、新增长点、政策受益，24H2提升前五为纳科诺尔等，减仓前五为诺思兰德等 [39][40] 行业：医药/电子/化工等配置比例降幅突出，设备和消费类行业配置占比明显提升 - 主动权益型基金行业配置集中度回升，截至2024H2持仓前五大行业CR5达75.4%，环比提升 [50] - 减仓方向上，医药、电子、化工等配置比例降幅突出，24H2降幅前五为医药生物等 [50] - 加仓方向上，设备和消费类行业配置占比明显提升，24H2增幅前五为电力设备等，关注受益国内政策方向 [51]