投资评级与目标价 - 报告对卡莱特(301391)给予"买入/维持"评级 [1] - 目标价未明确披露 昨收盘价为55.18元 [1] 核心观点总结 - 公司为LED显控行业领军企业 以视频处理算法为核心 提供视频图像领域综合化解决方案 产品包括LED显示控制系统、视频处理设备和云联网播放器三大类 [4] - 显示行业持续向精细化发展 小间距LED和超高清视频加速渗透驱动长期成长 视频产业正从4K向8K进阶 [5] - 公司绑定下游优质客户如强力巨彩、洲明科技、利亚德等龙头厂商 高客户黏性构筑行业壁垒 [5] - 积极布局海外营销网络 在荷兰和美国设立销售公司 凭借性价比优势在欧美市场受欢迎程度较高 [5] - 2025年上半年推出AI显控解决方案 包括Universe旗舰拼接器、DS系列分布式产品和AX系列会议屏解决方案等核心新品 以AI算法驱动行业技术变革 [6] 财务表现与预测 - 2024年营业收入6.43亿元 同比下降36.97% 归母净利润1934.71万元 同比下降90.45% [8][26] - 预测2025-2027年营业收入分别为7.45亿元、8.76亿元、10.59亿元 同比增长15.86%、17.54%、20.99% [6][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.32亿元、0.59亿元、1.24亿元 同比增长67.56%、81.24%、111.05% [8] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为0.34元、0.62元、1.31元 对应市盈率161.73倍、89.23倍、42.28倍 [8] 业务结构分析 - 2024年产品收入构成：LED显示控制系统(接收卡37.09% 发送器4.83%)、视频处理设备43.65%、云联网播放器7.29% [29] - 2024年产品毛利率：接收卡21.00%、发送器48.55%、视频处理设备57.38%、云联网播放器51.30% [29] - 海外业务毛利率显著高于国内 2023年海外收入1.36亿元 同比增长94.5% 但2024年受人员变动和市场竞争影响同比下降48% [30][37] 行业发展趋势 - 2024年全球LED显示终端市场规模中 海外市场356亿元同比增长17.5% 国内市场307亿元同比下滑4.2% [34] - 预计2025年全球LED显示屏市场规模达79.71亿美元 2028年达102.36亿美元 2023-2028年CAGR为7% [34] - 小间距LED显示屏价格持续下降 2024年中国大陆市场均价1.26万元/平方米 同比下降12.4% [38] - ≤P2.5 LED小间距显示屏是未来主要增长动力 预计2023-2028年复合增长率达10% [39] - 超高清视频产业快速发展 2023年中国产业规模约3.66万亿元 预计2025年突破7万亿元 [49] 技术优势与产品创新 - 公司COB校正技术处于行业领先地位 自主研发的科学级校正相机CCM6000配合Calibration Pro软件 实现4K整屏8分钟校正 效率为行业平均水平2倍 [69][78] - 推出AI显控新品：Universe旗舰拼接器最大带载像素达5.2亿 较行业顶尖水平提升25% DS系列分布式产品内嵌AI超分算法 AX系列会议屏解决方案集成AI SR超分辨率与AI MEMC运动补偿技术 [78] - 基于AI大模型研发LEDMaster屏幕管理系统 支持全链路实时监控与云端预警 降低运维成本30%以上 [78][79] 市场地位与客户基础 - 全球LED显示屏市场份额Top5厂商均为国内企业 公司与利亚德、洲明科技、强力巨彩等头部客户保持深度合作 [67] - 产品应用于多个大型项目包括建党100周年文艺会演、春节联欢晚会、科威特之眼、温哥华VP虚拟影棚等 [71]

投资评级 - 维持买入评级 目标价10.92元 [2][5] 核心财务表现 - 2025年H1营收288.03亿元 同比增长16.05% 归母净利润2.51亿元 同比增长48.83% [1] - 2025年Q2单季度营收156.58亿元 同比增长11.66% 归母净利润1.19亿元 同比增长80.49% [1] - 下调2025年归母净利润预测至6.71亿元（前值7.25亿元） 2026年下调至8.63亿元（前值8.71亿元） 新增2027年预测10.48亿元 [2] - 预计2025-2027年营收分别为551.37亿元/584.88亿元/620.63亿元 同比增速2.6%/6.1%/6.1% [3] - 毛利率预计从2024年3.0%提升至2027年4.1% 净利率从0.4%提升至1.7% [3] 业务板块分析 - 天鸟高新2025年H1营收2.76亿元 同比下降14.04% 但期末合同负债3.43亿元 同比增长22.16% 生产线满负荷运转 [9] - 军用产品应用于长征系列火箭、神舟飞船等国家航天工程 民用领域拓展新能源、半导体、轨道交通赛道 [9] - 顶立科技2025年H1营收3.14亿元 同比下降2.51% 产品覆盖航空航天、核工业和半导体领域 研制连续式高温粉体合成设备等高端装备 [9] - 铜加工业务销量提升：铜板带销量17.99万吨（+8.36%） 铜导体22.94万吨（+14.53%） 铜合金3.1万吨（+7.62%） [9] - 铜基材料聚焦新能源、5G通信、机器人及AI算力等高增长赛道 镀锡圆铜线已进入头部厂商机器人伺服电机供应链 [9] 估值分析 - 采用分部估值法：铜加工业务EPS 0.32元（可比公司平均PE 12倍） 新材料业务EPS 0.22元（可比公司平均PE 33倍） [12] - 当前股价9.82元（2025年9月12日） 总市值159.37亿元 总股本16.23亿股 [5] - 预测市盈率从2024年69.3倍降至2027年15.2倍 市净率从2.1倍降至1.6倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司受益于现制茶饮行业高景气与外卖大战 业绩实现稳健增长 [7] - 新品推广成效显著 门店网络加速扩张 下沉市场渗透深化 [8] - 盈利能力和运营效率提升 毛利率和净利率同比改善 [7][8] - 未来业绩增长预期强劲 2025-2027年EPS预测持续上升 [9][12] 财务表现 - 2025H1总营收18.18亿元 同比增长10% [6] - 2025H1净利润2.03亿元 同比增长21% [6] - 毛利率提升0.2个百分点至31.43% [7] - 销售费用率下降2个百分点至10.33% 管理费用率下降0.2个百分点至5.12% [7] - 净利率提升1个百分点至11.16% [7] - 2025-2027年预测EPS分别为4.76元/5.63元/6.48元 [9][12] - 当前股价对应PE分别为26倍/22倍/19倍 [9] 业务运营 - 加盟销售货物收入14.71亿元 同比增长10% [8] - 加盟服务收入2.83亿元 同比增长3% [8] - 自营店收入0.24亿元 同比下降10% [8] - 新品"暗夜玫瑰"系列首周销量突破210万杯 [8] - 果蔬茶"每日纤维+"首周销量突破300万杯 [8] - 截至2025年6月30日门店总数9436家 较年初净增999家 [8] - 门店数量较去年同期增长12% [8] - 三线及以下城市门店占比提升1个百分点至51.12% [8] 市场数据 - 当前股价132港元 [2] - 总市值138.9亿港元 [2] - 总股本105.2百万股 [2] - 流通股本59.4百万股 [2] - 52周价格范围117-197.6港元 [2] - 日均成交额22.1百万港元 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级 目标股价65 13元 当前股价37 63元 [2][11] 核心观点 - AI端侧升级 AI PCB需求爆发 平台型科技龙头开启新一轮成长周期 [2][7][9] - 预计2025-2027年归母净利润11 68/22 35/33 30亿元 同比增速-31 1%/91 4%/49 0% [3][11] - 消费电子与PCB业务共振 驱动营收从2024年147 71亿元增长至2027年299 02亿元 [3][7] 业务板块分析 消费电子业务 - 北美大客户开启硬件创新周期 2025年推出超薄iPhone Air iPhone二十周年纪念款值得期待 [7][9][46] - AI端侧升级带来VC均热板散热需求 折叠屏产品新增UTG转轴需求 加工工艺向3D打印升级 [7][46][48] - 公司已成功导入北美大客户 提供激光打标切割焊接等全套解决方案 前瞻布局3D打印设备 [7][64][78] PCB业务 - AI服务器交换机推动PCB行业进入史上最大扩产潮 2024-2029年全球产值CAGR达5 6% [7][82][86] - 高端PCB设备量价齐升 2024年钻孔设备市场规模14 70亿美元 曝光设备12 04亿美元 [7][114][116] - 大族数控全球市占率6 5% 中国市占率10 1% 位居行业第一 机械钻孔领先 激光钻孔全面突破 [7][117][118] 平台孵化能力 - 围绕"基础器件技术领先 行业装备深耕应用"战略 孵化10余家子公司覆盖半导体3D打印AI视觉机器人领域 [7][10][59] - 子公司大族数控2022年分拆上市 目前规划香港上市 [22] 财务表现 - 2024年营收147 71亿元同比增长4 8% 归母净利润16 94亿元同比增长106 5% [3][27] - 研发投入持续加大 2024年研发费用18亿元 研发人员6581人 [27][33] - 毛利率维持在30%以上水平 期间费用率从2020年30%下降至2024年27% [27][33] 行业地位 - 全球领先智能制造装备整体解决方案提供商 产品覆盖信息产业设备新能源设备半导体设备通用激光设备 [15][18][20] - 消费电子PCB新能源半导体四大行业板块2024年营收分别为21 43/33 43/15 4/17 75亿元 [27] - 与欧姆龙达成战略合作 强化全球市场竞争力 [22]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.7/19.1/14.8倍 [2][7] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划 绑定核心团队并聚焦收入增长 2025-2027年营收复合增速目标值达40%左右 [7][8] - 产品推新速度加快带动份额显著提升 美亚销售额份额从2023Q3的10%提升至2025年8月的29% 日亚份额从2023Q4的1%提升至2025年8月的29% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.84/5.96/7.72亿元 对应EPS为2.20/3.42/4.43元 [7] - 关注2026年移动家储新品放量及CTB技术应用 盈利端关注产能迁移和高毛利新品占比提升带来的毛利率修复 [9] 财务数据 - 2024年营收36.06亿元（+55.8% YoY） 归母净利润2.40亿元（+237.9% YoY） [11] - 预计2025年营收52.80亿元（+46.4% YoY） 2026年营收74.90亿元（+41.9% YoY） 2027年营收93.67亿元（+25.1% YoY） [11] - 毛利率从2023年的39.0%提升至2024年的44.1% 预计2025-2027年维持在41-42%区间 [11] - 净利率从2023年的-7.5%改善至2024年的6.6% 预计2025-2027年进一步提升至7.3-8.2% [11] 激励计划详情 - 授予总量300.05万股（占总股本1.38%） 授予价格33.15元/股（较当前股价折价50%） [8] - 考核目标以2024年为基数：2025年营收增速不低于39%（50.1亿元） 2026年不低于95%（70.3亿元） 2027年不低于172%（98.1亿元） [8] - 首次授予71人 其中副总经理获授40.96万股（占激励总量13.65%） [8] - 预计2025-2029年分摊费用分别为0.09/0.34/0.23/0.10/0.02亿元 [8] 市场表现 - 当前股价68.93元 总市值120.20亿元 流通市值33.19亿元 [3] - 近3个月换手率407.42% 一年股价波动区间46.98-102.00元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，合理估值区间为19.10-20.11元，较当前股价14.69元存在30%-37%溢价空间 [6][7][97] 核心业务与战略定位 - 公司是国内资深余热锅炉装备制造商，成立于1955年，前身为杭州锅炉集团，1998年进入核电常规岛设备制造领域，现已成为中广核、中核集团合格供应商，并拥有核安全2、3级设备制造许可证 [1][10] - 通过设立杭州西子核能科技有限公司（持股60%），拓展核电装备制造领域，规划建设6480平方米核电专用清洁车间，一期预计2025年9月底投产，重点承接核级压力容器、储罐及换热器等高端产品 [2][75] - 光热发电设备领域市占率超40%，为国内16座光热电站提供技术装备，2021年发行11.10亿元可转债，其中10.3亿元用于新能源制造产业基地建设，建成后将形成580台套光热太阳能吸热器及换热器产能 [3][46][58] 财务表现与预测 - 2024年营业收入64.37亿元（同比-20.3%），归母净利润4.40亿元（同比+705.7%），主要受益于投资收益增加及资产减值减少；2025年上半年营收27.94亿元（同比小幅下降），净利润1.48亿元（同比-56.81%） [14][88] - 预计2025-2027年营业收入分别为71.6/85.8/97.2亿元，同比增速11%/20%/13%；归母净利润分别为4.26/5.91/7.04亿元，EPS分别为0.58/0.80/0.96元 [7][87] - 2024年毛利率提升至18.47%（同比+2.01pct），主要因清洁环保能源装备占比提高；研发费用率维持在6%左右，支撑光热储能、核电及氢能等技术研发 [19][23] 行业前景与市场空间 - 光热发电被纳入《能源法》及"十四五"规划，目标年新增装机3GW，按单位投资1.4万元/kW测算，年市场空间约420亿元，其中熔盐储能占比20%-30%，对应84-126亿元/年 [4][55] - 熔盐储能技术除应用于光热发电外，还可用于火电灵活性改造及工商业储能，火电改造需配储1.2kWh/千瓦，潜在改造空间2-4亿千瓦，按单位造价300-350元/kWh及20%-25%渗透率测算，2027年前市场空间达288-420亿元 [59][74] - 核电核准常态化，2025年核准10台机组，2026-2028年将迎密集投产期；核电设备投资强度约1.6万元/kW，年市场空间约1920亿元，其中核岛及常规岛设备价值量约1200亿元 [76][83] 产能与订单规划 - 清洁环保能源装备业务预计2025-2027年新增订单11.4/12.6/13.8亿元（年增10%），核电及光热车间投产后贡献增量订单4/15/23亿元，毛利率有望从23%提升至25% [85][86] - 余热锅炉业务订单量预计稳定增长，2025-2027年完成23.0/23.5/23.9亿元（年增2%），毛利率维持18%；解决方案及备件业务订单年增速5% [85][86] 技术研发与创新 - 在光热发电领域研发超10年，完成国内首套熔盐系统研发，技术覆盖塔式、槽式等多种光热发电形式，产品获国家能源领域首台套认证 [10][49] - 积极布局四代核电、核聚变及熔盐储能多场景应用（如火电调峰、钢铁余热回收），研发投入聚焦固态氧化物燃料电池、碳捕集等前沿方向 [23][59][75] 现金流与资产负债 - 2024年经营性现金流净流入5.68亿元（同比+84.4%），2025年上半年净流入1.77亿元（同比+704.5%），主因加强应收账款管理及回款优化；货币资金34.13亿元，占总资产23.2% [27][28] - 资产负债率降至34.13%（同比-2pct），速动比率1.11；可转债余额4.71亿元（未转股比例42.47%），赎回后偿债能力将进一步增强 [28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入109.04亿元，同比降低10.16% [1] - 2025H1实现归母净利润14.12亿元，同比降低1.23% [1] - 2025Q2实现营业收入39.93亿元，同比降低5.61% [1] - 2025Q2实现归母净利润4.58亿元，同比降低23.43% [1] 风电业务 - 累计控股装机容量687.48万千瓦，累计管理装机容量743.54万千瓦，累计商业运行装机容量647.36万千瓦 [2] - 新增控股装机容量28.75万千瓦，新增管理装机容量35.00万千瓦，新增转商业运行装机容量27.00万千瓦 [2] - 完成风电发电量80.65亿千瓦时，同比增长8.34% [2] - 市场化交易电量占比50.65%，同比增加15.03个百分点 [2] - 平均上网电价0.42元/KWh，同比降低4.49% [2] - 风电及光伏板块实现净利润12.81亿元，同比增长6.75% [2] - 风电在建项目规模140.20万千瓦，累计有效核准未开工容量459.19万千瓦 [2] - 累计取得风电指标容量达1340.30万千瓦，累计有效协议装机容量达2128.13万千瓦 [2] 天然气业务 - 完成总输/售气量28.14亿立方米，同比降低17.07% [3] - 售气量25.78亿立方米，同比降低14.56% [3] - 批发气量11.45亿立方米，同比降低6.55%，零售气量9.07亿立方米，同比降低14.36% [3] - LNG售气量4.98亿立方米，同比降低27.94% [3] - 代输气量2.36亿立方米，同比降低37.17% [3] - 天然气板块实现净利润3.21亿元，同比降低28.51% [3] - 唐山LNG项目二阶段部分储罐完成机械完工验收，接收站二阶段累计完成46.7%，三阶段工程累计完成35.05% [3] 战略发展举措 - 调整业务战略聚焦核心主业，不再单独投资发展光伏发电业务，逐步出售或转让现有控股光伏业务 [4] - 燃机项目累计核准容量288万千瓦 [4] - 向河北建投集团以4.93港币/股发行3.07亿股H股股票，募集资金总额15.14亿港币 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为22.02亿元、25.19亿元、27.43亿元，同比增长31.68%、14.37%、8.89% [4] 公司基本数据 - 港股总股本4205.69百万股，总市值18294.76百万港元 [6] - 每股净资产5.81港元，资产负债率66.23% [6] - 一年内最高价4.60港元，最低价3.00港元 [6]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9] 核心观点 - 公司2025H1业绩承压 营收同比微降1%至3.26亿元 归母净利润同比大幅下降55%至0.06亿元 [1] - 行业竞争加剧导致经营承压 公司通过品牌差异化战略升级和加盟业务加速布局寻求突破 [3][4] - 海外业务拓展成效显著 海外平台间夜量占OTA份额达11.21% 并与精选国际达成战略合作 [4] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降4个百分点至28.32% 净利率同比下降4个百分点至2.13% [2] - 销售费用率同比上升1个百分点至8.18% 管理费用率同比上升1个百分点至11.08% [2] - 分业务收入表现分化：住宿服务收入2.20亿元（同比-1%） 餐饮服务收入0.32亿元（同比-5%） 酒店管理收入0.53亿元（同比+0.1%） 其他配套服务收入0.21亿元（同比+4%） [3] 业务发展 - 品牌规模持续扩张：君澜/君亭/景澜酒店数较年初分别净增3/14/5家至265/118/91家 [3] - 加盟业务加速布局：已签约16家加盟店 其中4家已开业 覆盖广州、成都、北京等核心城市 [4] - 三大品牌差异化升级：君澜推进特色早餐标准试点 君亭精细化排房提升效率 景澜打造地域文化IP [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测至0.19/0.25/0.35元（前值0.38/0.46/0.56元） [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37/49/69百万元 同比增长47.9%/31.6%/39.8% [11] - 当前股价对应PE分别为138/105/75倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][6] 核心观点 - 认购产业基金加强半导体领域布局 拟以5000万元参与认购上海君华孚创电子材料产业发展私募投资基金合伙企业基金份额 出资比例7.47% 该基金目标规模预计66900万元 主要投向高端电子化学品及配套材料 布局半导体及泛半导体领域高附加值环节 [3] - AIPCB实现头部客户突破 产品已导入行业主流和头部PCB客户 包括东山精密、胜宏科技、深南电路等头部客户 将充分受益于AI带来的PCB行业扩产 [4][5] - 产能扩张计划 金山工厂产能从年产3万吨提升至4万吨 珠海年产3万吨工厂将于近期开工 泰国全资子公司年产3万吨工厂将于2026年建成 [5] 财务预测 - 预测2025-2027年净利润分别为1.01亿元、1.58亿元、2.12亿元 对应增长率分别为34.9%、56.6%、34.6% [6][8] - 预测2025-2027年EPS分别为0.81元、1.27元、1.70元 [6][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为4.83亿元、6.71亿元、8.76亿元 对应增长率分别为26.8%、39.0%、30.6% [8] - 毛利率预计从2025年41.2%提升至2027年45.3% [9] - ROE预计从2025年8.4%提升至2027年14.6% [8][9] 业务进展 - 融入上海集成电路产业 通过参与上海国投先导集成电路私募投资基金（总规模450.01亿元）间接融入上海集成电路产业生态 [3] - AI服务器领域业务突破 积极把握以英伟达为代表的AI服务器领域业务机会 不断提升客户产品应用渗透率 [4] - 技术发展顺应行业趋势 PCB行业朝高频高速、高精密度、高集成化发展 带来功能性湿电子化学品的量价齐升 [4] 市场数据 - 当前股价87.22元 总市值109亿元 [1] - 52周价格范围41.89-141.9元 [1] - 预测2025年PE为108倍 2026年降至69倍 2027年进一步降至51倍 [6][9]

投资评级 - 给予买入-A投资评级 维持买入-A评级 [4][7] - 6个月目标价51.65元 对应2025年22.05倍市盈率 [4][7] - 当前股价41.93元 总市值522.78亿元 [7] 核心观点 - 2025Q2业绩显著承压 营业收入18.51亿元同比减少29.73% 归母净利润5.85亿元同比减少37.03% [1] - 短期业绩下滑主要受行业环境影响 公司主动调整渠道与产品策略寻求长期高质量成长 [2] - 毛利率保持相对稳定 Q2毛利率72.81%仅下降0.21个百分点 但费用率上升导致净利率下降3.69个百分点至31.58% [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-8.4%/5.7%/8.3% 净利润增速分别为-13.9%/7.3%/11.3% [4] 财务表现分析 - 2025H1营业收入69.5亿元同比减少4.84% 归母净利润22.29亿元同比减少9.46% [1] - 分产品看 特A+类产品营收43.11亿元同比下降7.37% 特A类产品营收22.32亿元微增0.74% [2] - 分区域看 省内市场营收62.54亿元下降6.07% 省外市场营收6.28亿元增长4.78% [2] - 渠道网络持续扩张 省内经销商646家增加33家 省外经销商653家增加38家 [2] 估值与预测 - 预计2025年每股收益2.34元 2026年2.52元 2027年2.80元 [5] - 对应市盈率分别为17.9倍/16.7倍/15.0倍 市净率分别为3.0倍/2.7倍/2.4倍 [5] - 净利润率预计从2024年29.6%降至2025年27.8% 之后逐步回升至2027年29.0% [5] - 净资产收益率从2024年22.1%降至2025年16.7% 2026-2027年维持在16%左右 [5] 业务战略 - 省内市场聚焦乡镇精耕 提升市场渗透深度 [2] - 省外市场以国缘品牌培育为核心 推进原酒生产规模扩容与优质酒率提升 [2] - 合同负债环比增加0.62亿元至6亿元 显示渠道备货意愿有所恢复 [3]