报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 7月21日晚公司发布新建项目及股权激励计划公告，2024Q1以来持续拓展产品品类，技术优势带来的品类扩张有望打开新成长空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.53（无大额投资收益）/1.98/2.39亿元，2025年业绩相较于2024年扣非业绩增速为31.5%，2026/2027年归母利润同比增29.1%/21.0%，对应2025 - 2027年PE 24x/18x/15x [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 新建高效浮选药剂项目：拟投资设立全资子公司山东龙立化学，建设年产10万吨高效浮选药剂建设项目，总投资预计6亿元 [6] - 高纯硫化钠项目：拟设立控股子公司龙瑞化学建设年产6万吨高纯硫化钠项目，投资金额预计2.1亿元，公司按65%股权比例出资 [6] - 股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票530万股，占公司股本的5.56%，激励对象共185人，考核目标为2025 - 2027年营收较2024年增长不低于30%/50%/95%或扣非净利润较2024年增长不低于20%/45%/60%，则该年度归属系数100% [6] 事件评论 - 高效浮选药剂项目协同优势显著：产能10万吨，2025年开始建设，建设期2年；浮选药剂单品行业以中小型企业为主，公司下游客户与现有业务客户群体重合度高，业务渠道可共享，且产品可从源头减量污染物，提升末端环保治理效率、降低成本 [11] - 高纯硫化钠项目：产能6万吨，分两期建设，公司按65%股权比例出资1.37亿元；硫化钠应用广泛，合作方铜陵瑞嘉有3万吨/年PPS产能，部分产能可被其消耗，剩余产能可在园区内部企业及公司运营项目消耗 [11] - 股权激励计划归属系数100%情形下，公司目标2025 - 2027年营收CAGR = 24.9%，扣非业绩CAGR = 17.0%：收入端假设完成考核目标，2025 - 2027年收入YOY为30.0%/15.4%/30.0%；利润端假设完成考核目标，2025 - 2027年利润YOY为20.0%/20.8%/10.3% [11] - 品类再扩张，打开成长空间：2024Q1收购龙立化学拓展铜萃取剂业务，2024Q4公告与吉林紫金铜业合作建设运营铼酸铵生产线，此次公告高纯硫化钠/高效浮选药剂项目，产品种类不断拓展 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|927|1204|1502|2021| | |营业成本|605|806|1000|1377| | |毛利|322|398|502|644| | |营业税金及附加|7|9|11|15| | |销售费用|62|80|100|134| | |管理费用|64|83|103|139| | |研发费用|57|73|92|123| | |财务费用|3|-4|-4|-3| | |加：资产减值损失|0|-4|-4|-4| | |信用减值损失|-15|-7|-6|-6| | |公允价值变动收益|0|0|0|0| | |投资收益|63|12|15|20| | |营业利润|189|171|221|268| | |营业外收支|8|0|0|0| | |利润总额|198|171|221|268| | |所得税费用|12|14|18|21| | |净利润|186|158|203|246| | |归属于母公司所有者的净利润|181|153|198|239| | |少数股东损益|5|4|7|6| | |EPS（元）|1.90|1.61|2.07|2.51| |资产负债表（百万元）|货币资金|403|452|383|622| | |交易性金融资产|0|0|0|0| | |应收账款|573|678|886|1169| | |存货|81|76|114|143| | |预付账款|43|36|58|71| | |其他流动资产|92|125|145|193| | |流动资产合计|1192|1368|1585|2198| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|247|270|418|334| | |无形资产|185|179|181|180| | |商誉|179|180|180|180| | |递延所得税资产|14|14|14|14| | |其他非流动资产|9|9|9|9| | |资产总计|1826|2020|2389|2915| | |短期贷款|95|0|0|0| | |应付款项|261|321|415|560| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|46|52|70|92| | |应交税费|20|26|32|43| | |其他流动负债|190|250|296|398| | |流动负债合计|611|648|813|1093| | |长期借款|14|14|14|14| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|4|4|4|4| | |其他非流动负债|83|83|83|83| | |负债合计|712|749|914|1194| | |归属于母公司所有者权益|1074|1228|1425|1665| | |少数股东权益|40|44|50|57| | |股东权益|1114|1272|1475|1721| | |负债及股东权益|1826|2020|2389|2915| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|67|224|214|313| | |取得投资收益收回现金|4|12|15|20| | |长期股权投资|58|0|0|0| | |资本性支出|-84|-90|-297|-93| | |其他|0|0|-176|0| | |投资活动现金流净额|-198|-78|-282|-73| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|7|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|99|0|-95|0| | |筹资成本|-54|-2|-1|-1| | |其他|-38|0|0|0| | |筹资活动现金流净额|14|-97|-1|-1| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-119|49|-69|239| |基本指标|每股收益|1.90|1.61|2.07|2.51| | |每股经营现金流|0.70|2.35|2.24|3.28| | |市盈率|14.3|23.9|18.5|15.3| | |市净率|2.41|2.98|2.57|2.20| | |EV/EBITDA|14.71|14.61|9.73|7.47| | |总资产收益率|9.9%|7.6%|8.3%|8.2%| | |净资产收益率|16.8%|12.5%|13.9%|14.4%| | |净利率|19.5%|12.7%|13.2%|11.8%| | |资产负债率|39.0%|37.1%|38.3%|41.0%| | |总资产周转率|0.51|0.60|0.63|0.69| [17]

报告公司投资评级 - 信达生物 (01801.HK) 投资评级为买进（Buy） [7] 报告的核心观点 - 信达生物是国内领先创新药龙头公司，致力于成为国际一流生物制药公司，商业化已取得成绩，2024 年产品销售营收 82 亿元，YOY + 44%，首次实现 Non - IFRS 利润和 EBITDA 转正，25Q1 产品销售营收超 24 亿元，YOY 增长超 40%，目标 2025 年 EBITDA 连续第二年转正，2027 年实现 20 款商业化产品上市，产品收入达 200 亿人民币 [7] - IO 及 ADC 类药物具备全球竞争力，PD - 1/IL - 2 双抗 IBI363 采用双靶点激活及扩增 T 细胞，可减弱系统毒性，在癌症临床进展中有较好长期获益趋势；公司 ADC 产品管线丰富，约 10 余款进入临床，IBI3009 全球权益授权给罗氏，获首付 8000 万美金及最高 10 亿美元潜在里程碑付款 [7] - 重磅减肥产品玛仕度肽于 6 月底在国内上市，48 周减重 - 18.6%，好于已上市的司美格鲁肽，还可在肝脏脂肪代谢方面获益，预计为公司贡献较大业绩增速 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现净利 3.7/14.3/24.0 亿元，分别实现扭亏、YOY + 282%、YOY + 68.4%，折合 EPS 分别为 0.22/0.84/1.41 元，目前股价对应的 PE 分别 367X、96X 和 57X，看好未来增长，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025 年 7 月 23 日 H 股价 88.00，恒生指数 25,538.1，股价 12 个月高/低为 89.1/30，总发行股数 1709.43 百万，H 股数 1709.43 百万，H 市值 653.50 亿元，主要股东为 Temasek Holdings (Private) Limited，持股 7.93%，每股净值 8.01 元，股价/账面净值 10.99 [4] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 7.19%、71.04%、125.06% [4] 近期评等 - 产品组合中，药品销售占比 87%，企业授权产品占比 12%，研发收入占比 1% [5] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|H 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|-1028|/|-0.66|/|/|0.00|0.00%| |2024|-95|/|-0.06|/|/|0.00|0.00%| |2025F|373|/|0.22|/|367|0.00|0.00%| |2026F|1427|282.23%|0.84|282.23%|96|0.00|0.00%| |2027F|2404|68.41%|1.41|68.41%|57|0.00|0.00%|[9] 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6206|9422|12156|15223|20063| |营业总支出（百万元）|1136|1510|1815|2285|2825| |营业利润（百万元）|-1046|30|446|1579|2751| |除税前利润（百万元）|-1144|-79|373|1503|2671| |持续经营净利润（百万元）|-1028|-95|373|1427|2404| |归属普通股东净利润（百万元）|-1028|-95|373|1427|2404|[11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|10052|7508|11520|13042|18860| |存货（百万元）|968|822|1233|1418|1702| |应收账款及票据（百万元）|1006|1184|1540|1694|2032| |流动资产合计（百万元）|13428|10273|14382|15820|18193| |固定资产（百万元）|4290|5280|5332|5386|5440| |非流动资产合计（百万元）|7199|11330|12236|13093|13747| |资产总计（百万元）|20627|21603|26618|28913|31941| |流动负债合计（百万元）|4477|4369|4806|5046|5298| |非流动负债合计（百万元）|3623|4116|6727|7876|9692| |负债合计（百万元）|8100|8485|11533|12922|14991| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|12528|13118|15085|15991|16950|[12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|148|3015|365|2283|6420| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-999|-5539|-1216|-1218|-1204| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|2587|-20|4862|457|602| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|1736|-2544|4011|1522|5818|[13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月营收和盈利增速稳健，营收和归母净利润分别同比增长10.1%/13.6%，与小微客群强定价能力及债市利率下行有关 [7] - 截至2025年6月末，贷款规模同比增长5.2%，25Q2新增18亿元同比少增19亿元，受小微企业市场需求变化和银行战略调整影响；存款同比增长9.9%，维持较快增速 [7] - 2025年6月末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率和拨贷比分别为490%/3.72%，基本持平1季度末，绝对水平较高 [7] - 看好零售和小微业务稳步推进，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.33/1.52/1.73元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前股价对应25 - 27年PB分别为0.78x/0.70x/0.63x [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.csrcbank.com，大股东为交通银行股份有限公司，持股9.01%，总股本3316百万股，流通A股3316百万股，总市值246亿元，流通A股市值246亿元，每股净资产9.01元，资产负债率91.9% [1] 事项 - 7月21日常熟银行发布2025年半年度业绩快报，1 - 6月营业收入同比增长10.1%，归母净利润同比增长13.55%；截至6月末，总资产达4013亿元，较年初增长9.46%，总贷款较年初增长4.40%，存款较年初增长8.46% [4] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业净收入(百万元)|9871|10908|11697|12617|13767| |YOY(%)|12.1|10.5|7.2|7.9|9.1| |归母净利润(百万元)|3282|3813|4396|5056|5749| |YOY(%)|19.6|16.2|15.3|15.0|13.7| |ROE(%)|14.1|14.5|15.0|15.6|15.8| |EPS(摊薄/元)|0.99|1.15|1.33|1.52|1.73| | P/E(倍)|7.5|6.4|5.6|4.9|4.3| | P/B(倍)|0.97|0.86|0.78|0.70|0.63|[6] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|241786|261129|284631|313094| |证券投资|94399|102895|113184|126767| |应收金融机构的款项|7980|10374|11411|12553| |生息资产总额|358499|391240|429016|475763| |资产合计|366582|400062|438689|486490| |客户存款|294965|330361|370004|414405| |计息负债总额|331327|362293|397146|437206| |负债合计|335913|366486|401161|444433| |股本|3015|3316|3316|3316| |归母股东权益|28648|31363|35055|39285| |股东权益合计|30669|33575|37528|42056| |负债和股东权益合计|366582|400062|438689|486490|[9] 资产质量（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |NPL ratio|0.77%|0.75%|0.73%|0.72%| |NPLs|1858|1958|2078|2254| |拨备覆盖率|501%|491%|474%|437%| |拨贷比|3.85%|3.69%|3.46%|3.15%| |一般准备/风险加权资产|24.71%|23.43%|21.88%|19.72%| |不良贷款生成率|0.80%|0.60%|0.50%|0.50%| |不良贷款核销率|-0.72%|-0.56%|-0.46%|-0.44%|[9] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|9142|9705|10416|11356| |净手续费及佣金收入|84|92|102|112| |营业收入|10908|11697|12617|13767| |营业税金及附加|-65|-70|-75|-82| |拨备前利润|6825|7321|7898|8620| |计提拨备|-1969|-1735|-1474|-1315|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营管理| | | | | |贷款增长率|8.3%|8.0%|9.0%|10.0%| |生息资产增长率|9.7%|9.1%|9.7%|10.9%| |总资产增长率|9.6%|9.1%|9.7%|10.9%| |存款增长率|15.9%|12.0%|12.0%|12.0%| |付息负债增长率|11.3%|9.3%|9.6%|10.1%| |净利息收入增长率|7.5%|6.2%|7.3%|9.0%| |手续费及佣金净收入增长率|162.5%|10.0%|10.0%|10.0%| |营业净收入增长率|10.5%|7.2%|7.9%|9.1%| |拨备前利润增长率|10.6%|7.3%|7.9%|9.1%| |税前利润增长率|19.7%|15.3%|15.0%|13.7%| |归母净利润增长率|16.2%|15.3%|15.0%|13.7%| |非息收入占比|0.8%|0.8%|0.8%|0.8%| |成本收入比|36.6%|36.6%|36.6%|36.6%| |信贷成本|0.85%|0.69%|0.54%|0.44%| |所得税率|15.9%|15.9%|15.9%|15.9%| |盈利能力| | | | | |NIM|2.71%|2.63%|2.58%|2.55%| |拨备前ROAA|1.95%|1.91%|1.88%|1.86%| |拨备前ROAE|25.3%|24.4%|23.8%|23.2%| |ROAA|1.09%|1.15%|1.21%|1.24%| |ROAE|14.5%|15.0%|15.6%|15.8%| |流动性| | | | | |贷存比|81.97%|79.04%|76.93%|75.55%| |贷款/总资产|65.96%|65.27%|64.88%|64.36%| |债券投资/总资产|25.75%|25.72%|25.80%|26.06%| |银行同业/总资产|2.18%|2.59%|2.60%|2.58%| |资本状况| | | | | |核心一级资本充足率|11.18%|11.46%|11.73%|11.89%| |资本充足率（权重法）|14.47%|14.48%|14.48%|14.37%| |加权风险资产(￥,mn)|265162|289379|317320|351896| |RWA/总资产|72.3%|72.3%|72.3%|72.3%|[9] 其他财务数据 - 税前利润分别为4845、5586、6425、7305百万元 净利润分别为4073、4696、5401、6141百万元 归母净利润分别为3813、4396、5056、5749百万元 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以月子中心为入口，构建全生命周期服务生态，收入和利润增长良好，采用轻资产高端合作模式，2025年登陆港股，海外扩张和养老业务有望带来新增量，预计未来营收和归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价7.27港元，总市值44.3亿港元，总股本和流通股本均为609.7百万股，52周价格范围6.08 - 11港元，日均成交额86.7百万港元 [2] 市场表现 - 展示了圣贝拉和恒生指数的市场表现情况 [3] 卡位女性赛道 打造圣贝拉品牌认知 - 公司2017年成立，以月子中心为入口，2024年主业市占率1.2%，构建“产前 - 产后 - 育儿 - 养老”全生命周期服务生态，2022 - 2024年营收从4.72亿元升至7.99亿元，年复合增长率30%，经调整净利润从亏损转为盈利，2024年达0.423亿元，同比增长103.4% [4] - 产后护理服务是核心支柱，2024年月子中心收入占总营收比85%，中国家庭护理行业规模从2019年的3928亿元增长至2024年的7113亿元，复合增速12.6%，预计2025 - 2030年复合增速达12.4% [4] - 定位中高端市场，构建多品牌矩阵，旗舰品牌“圣贝拉”专注超高端市场，“小贝拉”是轻奢品牌，“艾屿”面向高端市场 [4] 圣贝拉差异打法采用轻资产高端合作模式 - 将月子中心设立在高端酒店内，与顶级酒店合作租赁空间，降低初始投资成本，借力酒店品牌溢价吸引高净值客户，截至2024年有96家高端月子中心，其中62家自营及34家管理中心 [5] - 股东生态系统具“资源杠杆”效应，腾讯与高榕提供数字化与标准化能力，中国香港地产集团解决高端场地瓶颈 [5] 2025年登陆港股 养老及全球化有望驱动新增 - 2025年7月以每股6.58港元登陆港股，IPO资金开发AI与新零售，计划拓展SaaS服务 [5] - 海外扩张计划分阶段进行，有助于扩大国际品牌影响力，获取新收入增长点，借鉴国际经验反哺国内业务 [5] - “高端酒店 + 专业护理”轻资产模式具备较强复制能力，全生命周期生态形成差异化竞争壁垒 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收11、14.8、19.6亿元，归母净利润分别为0.94、2.0、3.19亿元，对应最新市值PE为43.1/20.1/12.6倍 [8] - 公司卡位垂类月子中心赛道布局一老一小，养老护理业务有望承接市场新需求，提供双重增长引擎 [8] 公司盈利预测相关数据 - 主营收入2024 - 2027年分别为799、1104.44、1480.14、1957.47百万元，增长率分别为42.6%、38.3%、34.0%、32.2% [10] - 归母净利润2024 - 2027年分别为 - 119、93.58、200.04、319.12百万元，2026 - 2027年增长率分别为113.8%、59.5% [10] - 摊薄每股收益2024 - 2027年分别为 - 11.94、0.15、0.33、0.52元，ROE分别为8.2%、14.8%、15.6%、17.1% [10] - 还展示了资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等多方面数据 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖连连数字，给予买入评级，SOTP目标价17.3港元，较最新收盘价潜在涨幅40% [1][4] 报告的核心观点 - 看好连连数字在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额提升潜力，且公司已获VATP牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会 [1] - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3] 各部分总结 公司概览 - 主要业务为数字支付解决方案，包括全球支付和境内支付，还提供增值服务和其他服务，2024年数字支付对总收入的贡献为88% [11][18] - 发展历程关键节点包括获境内第三方支付牌照、布局跨境支付、与美运成立合资公司、开始全球化布局，目前业务覆盖超100个国家/地区，支持超130种货币交易 [17] - 2024年总收入13.1亿元，同比增28%，全球支付是收入核心来源，已实现扭亏为盈，经调整净利润为7900万元 [18][24] - 2024年3月在香港主板上市，2025年7月H股配售完成，股价在配售公告后涨幅24%，反映市场对公司在稳定币相关领域投入的看好 [28][29] - 目前第一大股东为章征宇，持股比例为25.92%，与吕钟霖、肖瑟秋为一致行动人，其他管理层合计持股1.60%，外部股东光大投资持股3.58%，博裕景泰持股2.72% [39] 数字支付 - 牌照体系：已构建65项支付牌照，数量位于第一梯队，是唯一拥有美国所有州的MTL牌照的中国公司，且在积极申请中东、拉美地区的牌照 [41] - 全球支付：2024年TPV近3000亿元，约为中国跨境电商出口额的13%，份额逐年攀升，累计服务商户超590万，美国市场的TPV占比呈下降趋势，电商平台是服务商户的主要TPV来源，费率呈稳定趋势，是公司收入及利润的核心来源 [45][58][68] - 境内支付：主要为境内企业客户提供收单等服务及增值服务，预计2027年境内数字支付服务市场规模为340万亿元，增值服务市场规模达650亿元，2024年TPV/收入占数字支付的91%/30%，费率维持在万分之一左右，预计未来盈利改善动力来自规模经济 [72][74][81] 行业竞争格局 - 当前市场份额相对分散，连连数字、Payoneer、PingPong、万里汇、空中云汇的用户及交易规模处于第一梯队，预计未来行业竞争格局有向头部玩家集中的趋势 [85] 连通公司 - 2017年与美国运通合资成立，2020年获银行卡清算牌照，连连对连通公司持股比例已降至17.63%，通过权益法核算应占联营公司损益确认亏损，截至2024年，应占连通的亏损累计额为27.8亿元，出售部分股权交易完成后，将在2025年确认16亿元现金及4.454亿元摊薄收益 [105][106][107] 虚拟资产交易业务 - 香港立法会通过《稳定币条例》，连连全资子公司已获VATP牌照，未来潜在业务机会包括虚拟资产交易所平台运营和发行稳定币，预计稳定币将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地 [113][114] - 海外稳定币可分类为锚定法币、加密资产超额抵押、算法、商品抵押的稳定币，USDT和USDC是主导者，美国和香港的相关法案仅针对锚定法币的稳定币立法规范，预计其未来仍是主流 [116] - 香港金管局推出稳定币发行人沙盒计划，沙盒计划企业包括圆币创新科技、京东币链科技、渣打银行+安拟集团+香港电讯 [135] 财务预测 - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3][137] 估值 - 采用SOTP估值，目标价17.3港元，主营业务给予10倍2025年市销率，贡献目标价16.0港元，连通公司股权价值贡献目标价1.3港元 [4][142]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司定向增发股票募集资金顺利完成，相关产能建设将推进，为未来业绩释放提供保证；特种机器人频繁亮相，公司为无人平台提供一体化光电侦察感知解决方案，卡位核心；防务板块信息化建设推进，精确制导需求释放；光电材料和元器件行业下游应用广泛，产业向中国转移；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润实现增长 [1][2][3][4][5] 各部分总结 事件 - 7月21日公司发布《北方光电股份有限公司2023年度向特定对象发行A股股票上市公告书》，发行7397万股，价格13.8元/股，募集资金10.2亿元 [1] 特种机器人情况 - 无人机、机器狼等无人装备参与陆军演练；中国兵器工业集团无人与反无人装备成果丰硕；公司开展四足无人平台双光模块研制、人形机器人头部模组研制工作，产品有应用和交付 [2] 防务板块 - 大型武器装备系统领域公司为细分赛道龙头，产品壁垒高；精确制导装备方面公司技术实力强，相关需求预计不断释放；光电信息装备随着国防信息化建设推进，需求预计快速释放 [3] 光电材料和元器件 - 公司全资子公司新华光覆盖全产业链，全球市场占有率约15%，中国市场占有率约30%，全球光学玻璃产业向中国转移贡献广阔需求 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收23亿元、30亿元与38亿元，CAGR为28%；实现归母净利润0.9亿元、1.1亿元与1.4亿元，CAGR为30% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1297.0|2316.8|3011.8|3791.8| |(+/-) (%)|-41.1%|78.6%|30.0%|25.9%| |归母净利润（百万元）|-206.1|86.0|112.9|144.8| |(+/-) (%)|/|/|31.3%|28.2%| |每股收益(元)|/|0.2|0.2|0.3| |P/E|/|121.1|92.2|71.9| [6] 附录1：公司主要财务数据 - 2025Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长33%；实现归母净利润95.8万元，同比扭亏为盈；2025Q1毛利率为19.2%，同比增长6.6pcts；2024年期间费用率为26.21%，同比增加11.7pcts [11][15] 附录2：可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E - 2027E）|EPS（元）（2025E - 2027E）|PE（2025E - 2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |内蒙一机|600967.SH|19.1|325.2|8.6、9.9、12.4|0.5、0.6、0.7|23.5、20.4、16.2| |高德红外|002414.SZ|10.6|451.8|-|-|-| |戈碧迦|000852.SZ|18.8|27.2|0.9、1.1、1.2|0.6、0.8、0.9|31.9、24.9、22.4| |平均值| - | - | - |22.6、19.3| - | - | |光电股份|600184.SH|17.7|103.3|0.9、1.1、1.4|0.2、0.2、0.3|121.1、92.2、71.9| [17] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E的多项财务数据及比率，如营业收入、营业成本、毛利率、净利率等 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 重组八因子稳健增长，抗体产品管线持续丰富，2024年公司收入25.13亿元，同比增长33.13%，2025Q1收入5.20亿元，同比下降15.15%；核心产品重组八因子2024年销售18.9亿元，同比增长6.18%，2025Q1预计下滑，长期预防治疗市场空间广阔；安佳因海外推进注册上市和商业化；抗体产品2024年收入6.2亿元，同比增长499.80%；菲诺利单抗单药及联用适应症于2025年2月取得药品注册证书 [4] - 实现扭亏为盈，研发进程稳步推进，通过优化管理，2024年归母净利润1.12亿元，实现扭亏为盈；2024年研发投入9.36亿元，多个产品临床进展稳步推进，SCTB14研发进度有优势，SCTB41进入I期临床研究，公司在研产品储备丰富且具差异化竞争优势 [5] - 盈利预测，预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入28.27亿元、32亿元和37.07亿元，归母净利润2.23亿元、3.36亿元和5.78亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示了2024年7月至2025年7月神州细胞和医药生物的个股表现情况 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价78.71元，总股本/流通股本4.45亿股，总市值/流通市值351亿元，52周内最高/最低价85.63 / 31.32元，资产负债率95.9%，市盈率327.96，第一大股东为拉萨爱力克投资咨询有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2513|2827|3200|3707| |增长率(%)|33.13|12.50|13.21|15.83| |EBITDA（百万元）|838.77|503.97|642.50|929.68| |归属母公司净利润（百万元）|111.95|223.12|336.34|577.63| |增长率(%)|128.27|99.31|50.74|71.74| |EPS(元/股)|0.25|0.50|0.76|1.30| |市盈率（P/E）|313.10|157.10|104.22|60.68| |市净率（P/B）|248.78|94.84|49.66|27.31| |EV/EBITDA|21.89|73.60|57.29|39.00| [8] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据，展示了2024 - 2027年的预测情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 公司2025年二季度营收及净利同环比提升，芳纶纸需求持续增长，核心产品芳纶纸竞争力增强，募投项目投产，市场拓展与技术创新并进，国产替代进程或加速 [1][5][8] 各部分总结 业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入2.37亿元（同比+27.9%），归母净利润0.63亿元（同比+42.3%） [1][8] - 2025年二季度营收1.22亿元（同比+28.4%，环比+6.4%），归母净利润0.32亿元（同比+35.8%，环比+6.3%） [1][8] - 2025年二季度毛利率41.0%（同比+2.3pct，环比+1.3pct），净利率25.9%（同比+2.3pct，环比-0.4pct） [1][8] - 2025年二季度总费用率11.7%（同比-1.4pct，环比+3.4pct） [1][8] - 2025年二季度经营活动产生的现金流量净额0.44亿元（同比+86.70%），现金流状况改善 [1][8] 产品情况 - 2025年上半年，芳纶纸营收2.27亿元（同比+22.76%），占总营收95.45%，毛利率41.91%（同比+4.09pct） [1][10] - 新能源汽车领域拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等领域带动销量增长，高附加值产品占比提升 [1][10] - 2025年上半年，复合材料业务营收0.10亿元（同比+1185.27%），毛利率2.85%（同比+30.59pct） [1][10] 募投项目 - 募投新型功能纸基材料项目如期投产，达产后芳纶纸理论产能将由3000吨提升至4500吨 [2][14] - 该项目吨纸能耗较老产线降低12% [2][14] 市场与技术 - 海外市场营收0.52亿元（同比+10.71%），占总营收21.79%，引入外籍销售人才，深化“铁三角”营销模式 [2][14] - 上半年新获授权发明专利7项，“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单” [2][14] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为1.38/1.70/2.00亿元，对应EPS为0.94/1.16/1.37元，当前股价对应PE为44.6/36.2/30.7X [3][15] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|340|408|507|613|713| |(+/-%)|20.7%|19.8%|24.2%|21.1%|16.2%| |归母净利润(百万元)|82|101|138|170|200| |(+/-%)|28.7%|23.1%|37.3%|23.3%|17.7%| |每股收益（元）|0.56|0.69|0.94|1.16|1.37| |EBIT Margin|19.5%|24.0%|28.4%|28.9%|29.3%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|14.0%|17.0%|18.3%|18.7%| |市盈率（PE）|75.4|61.3|44.6|36.2|30.7| |EV/EBITDA|72.4|53.0|37.2|30.8|26.6| |市净率（PB）|9.58|8.60|7.58|6.61|5.74| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][11] 报告的核心观点 - 公司发布2025年4 - 6月经营数据，整体零售值同比降1.9%，环比1 - 3月降幅改善；中国（不含港澳台）市场零售值降3.3%，中国香港、中国澳门及其他市场增7.8% [4][6] - 同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售降3.3%，降幅较1 - 3月收窄9.9pct；中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增2.2%，较1 - 3月显著改善 [4][6] - 产品销售结构上，中国（不含港澳台）市场定价黄金产品销售同比增20.8%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰增0.5%；还推出高级珠宝系列 [4][6] - 门店方面，贯彻强化单店效益规划，季度内净关店307家，期末门店总数6337家，强化新形象门店建设 [4][9] - 产品端投入研发设计，加强高毛利定价产品布局；渠道端优化门店结构和建设新形象门店提振单店销售；6月发行88亿港元可转股债券增强长期竞争力；维持2026 - 2028财年归母净利润预测及“优于大市”评级 [5][11] 财务预测与估值 资产负债表（百万港元） - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为7695、7582、6000、6600、7260 [15] - 2023 - 2027E应收款项分别为6838、4273、4647、5087、5473 [15] - 2023 - 2027E存货净额分别为64647、55417、63225、66875、71180 [15] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为79182、67274、73874、78564、83916 [15] - 2023 - 2027E固定资产分别为4527、3618、3841、4103、4403 [15] - 2023 - 2027E无形资产及其他分别为1281、1097、1222、1388、1598 [15] - 2023 - 2027E投资性房地产均为3967（2024 - 2027），2023年为3417 [15] - 2023 - 2027E长期股权投资分别为412、569、759、856、1005 [15] - 2023 - 2027E资产总计分别为88819、76524、83663、88878、94888 [15] - 2023 - 2027E短期借款及交易性金融负债分别为25281、19692、23245、24201、25875 [15] - 2023 - 2027E应付款项分别为2639、2606、2016、2206、2371 [15] - 2023 - 2027E其他流动负债分别为29600、25830、28168、30831、33142 [15] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为57520、48128、53429、57238、61388 [15] - 2023 - 2027E长期借款及应付债券分别为3342、0、0、0、0 [15] - 2023 - 2027E其他长期负债分别为1211、1003、1337、1722、2164 [15] - 2023 - 2027E长期负债合计分别为4553、1003、1337、1722、2164 [15] - 2023 - 2027E负债合计分别为62073、49131、54766、58959、63552 [15] - 2023 - 2027E少数股东权益分别为1031、968、987、999、1017 [15] - 2023 - 2027E股东权益分别为25715、26425、27910、28920、30319 [15] - 2023 - 2027E负债和股东权益总计分别为88819、76524、83663、88878、94888 [15] 利润表（百万港元） - 2023 - 2027E营业收入分别为108713、89656、94232、103143、110979 [15] - 2023 - 2027E营业成本分别为86428、63201、67303、73629、79152 [15] - 2023 - 2027E销售费用分别为9513、8697、9436、10361、11138 [15] - 2023 - 2027E管理费用分别为3837、3843、4334、4707、5035 [15] - 2023 - 2027E财务费用分别为888、706、825、917、967 [15] - 2023 - 2027E投资收益分别为0、0、 - 3000、 - 2950、 - 2900 [15] - 2023 - 2027E营业利润分别为8474、7917、10021、11289、12531 [15] - 2023 - 2027E利润总额分别为8728、7917、10021、11289、12531 [15] - 2023 - 2027E所得税费用分别为2121、1928、2503、2771、3086 [15] - 2023 - 2027E少数股东损益分别为108、0、73、93、116 [15] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为6499、5916、7425、8414、9328 [15] 现金流量表（百万港元） - 2023 - 2027E净利润分别为6499、5916、7425、8414、9328 [15] - 2023 - 2027E资产减值准备均为0 [15] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为2119、2026、687、712、744 [15] - 2023 - 2027E公允价值变动损失均为0 [15] - 2023 - 2027E财务费用分别为888、706、825、917、967 [15] - 2023 - 2027E营运资本变动分别为 - 5710、7235、 - 6101、 - 852、 - 1773 [15] - 2023 - 2027E其它分别为17、0、9、19、17 [15] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为2925、15185、2029、8286、8317 [15] - 2023 - 2027E资本开支分别为0、 - 1068、 - 1036、 - 1139、 - 1253 [15] - 2023 - 2027E其它投资现金流分别为39、0、0、0、0 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为93、 - 1225、 - 1225、 - 1237、 - 1402 [15] - 2023 - 2027E权益性融资均为0 [15] - 2023 - 2027E负债净变化分别为1854、 - 3342、0、0、0 [15] - 2023 - 2027E支付股利、利息分别为 - 5498、 - 5194、 - 5940、 - 7404、 - 7929 [15] - 2023 - 2027E其它融资现金流分别为270、2999、3553、956、1674 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 7018、 - 14073、 - 2386、 - 6448、 - 6255 [15] - 2023 - 2027E现金净变动分别为 - 4000、 - 113、 - 1582、600、660 [15] - 2023 - 2027E货币资金的期初余额分别为11695、7695、7582、6000、6600 [15] 关键财务与估值指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.66、0.60、0.75、0.85、0.95 [15] - 2023 - 2027E每股红利分别为0.56、0.53、0.60、0.75、0.80 [15] - 2023 - 2027E每股净资产分别为2.61、2.68、2.83、2.93、3.07 [15] - 2023 - 2027E ROIC分别为13%、21%、21%、21%、22% [15] - 2023 - 2027E ROE分别为25%、22%、27%、29%、31% [15] - 2023 - 2027E毛利率分别为20%、30%、29%、29%、29% [15] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为8%、16%、14%、14%、14% [15] - 2023 - 2027E EBITDA Margin分别为10%、18%、15%、15%、15% [15] - 2023 - 2027E收入增长分别为15%、 - 18%、5%、9%、8% [15] - 2023 - 2027E净利润增长率分别为21%、 - 9%、26%、13%、11% [15] - 2023 - 2027E资产负债率分别为71%、65%、67%、67%、68% [15] - 2023 - 2027E息率分别为4.2%、3.9%、4.5%、5.6%、6.0% [15] - 2023 - 2027E P/E分别为20.2、22.2、17.7、15.6、14.1 [15] - 2023 - 2027E P/B分别为4.8、4.6、4.4、4.2、4.0 [15] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为18、无、11、13、12 [15] - 2023 - 2027E企业自由现金流分别为0、18718、3422、9620、9516 [15] - 2023 - 2027E权益自由现金流分别为0、17841、6357、9883、10462 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予普洛药业“强推”评级 [1][6][10][125] 报告的核心观点 - 随着普洛药业CDMO业务逐渐进入爆发期，叠加制剂和原料药业务重回中长期增长轨道，公司有望开启新一轮成长周期 [6][8][22][23] 各部分总结 普洛药业：厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队 - 普洛药业1989年成立，经30余载积淀，在原料药、CDMO和制剂业务上有较强全球竞争力，是国内医药先进制造领域代表性企业之一 [14] - 2017年底公司调整战略和管理架构，2024年升级战略为“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美” [14] - 2020 - 2024年公司收入和归母净利润稳步增长，2024年三大业务板块收入和毛利占比不同 [14][15] CDMO业务：厚积薄发，国内业务有望进入爆发阶段 国内业务：即将步入爆发期 - 公司CDMO项目结构形成漏斗模型，研发人员数量快速扩张，预计未来两年达1000人左右 [30] - 中国创新药产业发展良好，公司与国内客户合作紧密，未来三年有望每年商业化10个以上CDMO项目 [40][54] - 公司与多家药企签订战略合作框架，为未来发展提供基础 [63] 海外业务：有望持续贡献增量 - 公司与海外大药企合作久，人用药和兽药业务有望持续贡献收入和利润增量 [28][65][67] - 公司强化项目研发能力，具备承接海外Biotech订单能力，虽当前订单金额小，但可提升国际知名度 [71] 制剂业务：多产品、多渠道，2026年进入成长快车道 一体化战略下成本优势明显，制剂获批有望进一步加速 - 制剂业务2024年营收略增，毛利率提升，公司发挥一体化优势，通过集采实现部分制剂放量 [72] - 院内和OTC端有主要品种，未来制剂获批数量有望加速，且有制剂出口布局 [73][84][85] 三大药品技术平台助力研发升级 - 公司司美格鲁肽注射液开展临床试验并获批临床，建成三个技术平台助力改良型新药研发 [87][90] - 缓控释制剂平台有已上市和申请上市产品，掩味技术平台可提高儿童用药依从性，颗粒流体数字化平台可提升研发效率 [92][94][96] 原料药业务：先进制造优势显著，稳中向好 抗生素类：价格或将探底，海外市场加速拓展 - 抗生素类是原料药和中间体业务最大品类，价格或于2025H2 - 26年探底后企稳回升，海外市场拓展有望提升市占率 [99][102][103] 慢病类：化学合成和生物发酵能力兼具，持续扩充管线 - 公司在慢病领域有丰富原料药品种，国内获批数量增长，海外有批文，份额有望提升 [105][107] 兽药类：氟苯尼考处于出清尾声，有望贡献较大弹性 - 公司兽药管线丰富，部分品种通过欧美认证，氟苯尼考价格接近低点，未来有望回升 [109][112] 医美类：技术奠基，快速拓展 - 全球及中国医美肽市场增长，公司具备技术和产能优势，有望切入赛道并抢占份额 [115][120] 看好公司未来成长，给予“强推”评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.60、12.56和16.08亿元，同比-6.9%、+30.8%和28.1% [6][10][124] - 给予2026年20倍PE，对应目标价22元，首次覆盖给予“强推”评级 [6][10][125]