报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 在手订单支撑营收稳定增加，看好可转债打开新领域成长空间 [1] - 公司2026年受可转债财务费用增加影响，净利润不及前值预期，但多个下游领域共驱动具备长期成长性 [7] 2026年中报业绩总结 - 2026H1实现营业收入3.16亿元，同比+13.35% [7] - 2026H1归母净利润2846万元，同比-1.79% [7] - 2026H1扣非归母净利润2590万元，同比-4.06% [7] - 收入保持增长主要系集装箱船、汽车运输船、轨道交通、燃气轮机产品订单稳定增加 [7] - 盈利有所下滑主要系公司可转债财务费用增加以及汇兑损益财务费用增加所致 [7] - 2026H1公司销售毛利率27.77%，同比-0.98pct [7] - 2026H1销售净利率9.02%，同比-1.39pct [7] - 2026H1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/6.38%/1.71%/5.27%，同比-0.22/-0.23/+1.44/+0.27pct [7] - 财务费用同比增长628.64%，主要系发行可转债券募集资金确认费用所致 [7] 业务与产品分析 - 通风机稳居第一大收入支柱，2026H1营收2.37亿元/同比+12.32%，占总营收比例75%，毛利率26.66%/同比-2.20pct [7] - 冷却系统2026H1营收0.64亿元/同比+5.58%，占总营收比例20%，毛利率34.88%/同比+5.83pct [7] - 2026H1内销收入2.69亿元/同比+11.51%，毛利率26.66%/同比-0.72pct [7] - 2026H1外销收入0.47亿元/同比+25.29%，毛利率34.15%/同比-3.49pct [7] - 轨道交通和能源风机出口驱动境外收入增长 [7] 核心竞争优势与成长驱动 - 公司聚焦中高端市场，为客户提供设备配套风机定制化服务，产品具备高可靠性、低噪音、高效率及轻量化四大核心优势 [7] - 2026年公司主导“山东省风电装备产业专利项目”获评山东省“十大产业规划类”专利导航行列 [7] - 轨交领域：国内高铁网络规模稳居全球首位，城市群城际铁路与都市圈轨道建设加速，为装备需求提供持续动能 [7] - 新能源领域：AI算力拉动电力需求，公司作为GE在国内燃气轮机配套风机的唯一供应商将充分受益 [7] - 海洋工程与舰船领域：公司与中船、招商、中集和芜湖造船等船厂保持良好合作，船用订单充足，部分项目排产可到2027年 [7] - 数据中心、储能和半导体等产业蓬勃发展，冷却塔需求前景广阔 [7] - 截至2026年6月30日，公司持有在手订单6.62亿元，同比增长14.73%，收入增长具备支撑 [7] - 2026年3月公司完成2亿元定向可转债发行，募投项目产品拓展应用领域如水产养殖、污水处理、化工、数据中心、医疗和半导体净化等，有助于公司打开长期成长空间 [7] 盈利预测与估值 - 2024A营业总收入528.73百万元，同比+4.06% [1] - 2025A营业总收入586.71百万元，同比+10.97% [1] - 2026E营业总收入668.50百万元，同比+13.94% [1] - 2027E营业总收入763.40百万元，同比+14.20% [1] - 2028E营业总收入879.50百万元，同比+15.21% [1] - 2024A归母净利润54.66百万元，同比-9.76% [1] - 2025A归母净利润55.09百万元，同比+0.80% [1] - 2026E归母净利润54.22百万元，同比-1.58% [1] - 2027E归母净利润68.13百万元，同比+25.65% [1] - 2028E归母净利润78.71百万元，同比+15.53% [1] - 下调2026年归母净利润预测为0.54亿元（前值为0.59亿元），维持2027~2028年归母净利润为0.68/0.79亿元 [7] - 对应最新PE为27/21/19x [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告核心观点 - 纽威股份2026年上半年业绩稳健增长，符合预期 [5] - 公司作为国内工业阀门领先企业，全场景解决方案厂商优势突出，有望凭借全产业链供应覆盖及产品渠道布局持续获取竞争优势 [10] - 公司发布股权激励计划，绑定核心团队 [9] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入39亿元，同比+14.5% [5][7] - 2026年上半年实现归母净利润7.33亿元，同比+15.2% [5][7] - 2026年第二季度实现营收20.8亿元，同比+12.7% [7] - 2026年第二季度实现归母净利润3.88亿元，同比+3.8% [7] 利润率与费用分析 - 2026年上半年毛利率为38.1%，同比提升2.36个百分点 [8] - 2026年上半年销售净利率为18.72%，同比下降0.2个百分点，主要系财务费用增加 [8] - 2026年第二季度销售净利率为18.44%，同比下降2.05个百分点 [8] - 2026年上半年管理、销售、研发费用率加总为12.7%，同比+0.3个百分点，基本维持平稳 [8] - 2026年上半年财务费用率为3.52%，同比提升4.53个百分点，主要系汇率波动导致汇兑损失 [8] - 2026年上半年汇兑净损失达1.29亿元，在营收中占比达3.3% [8] - 剔除汇兑影响，2026年上半年净利率达22%，同比提升3.7个百分点 [8] - 公司已于2026年4月18日公告将开展远期结售汇业务以降低汇率波动影响 [8] 业务与市场分析 - 阀门行业涉及品类及下游多元，呈现低端市场同质化竞争加剧，高端特种阀门研发提速的结构性特征 [9] - 公司打造覆盖上中下游的全套工业阀门解决方案，依托完整产业链制造能力、齐全行业资质及全球化营销服务体系，持续巩固行业龙头优势 [9] - 2025年国内实现销售收入24.3亿元，同比+2.3%，毛利率达34.4%，同比+1.5个百分点 [9] - 2025年海外收入52.8亿元，同比+38.5%，毛利率达41.8%维持较高水平 [9] 股权激励计划 - 2026年7月27日，公司发布2026年限制性股票激励计划 [9] - 拟向激励对象授予限制性股票499.4259万股，占激励计划公告时公司总股本的0.64% [9] - 拟授予激励对象188人，涵盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干 [9] 盈利预测与估值 - 调整后2026-2028年营业收入预测分别为92.27/109.13/129.24亿元 [10] - 调整后2026-2028年归母净利润预测分别为19.11/23.55/28.15亿元 [10] - 以当前总股本计算的2026-2028年每股收益（EPS）为2.47/3.04/3.63元 [10] - 当前股价对2026-2028年预测EPS的市盈率（PE）倍数分别为21.5/17.4/14.6倍 [10] - 2025年实际营业收入为77.68亿元，同比+24.5% [13] - 2025年实际归母净利润为16.01亿元，同比+38.5% [13] - 2025年实际毛利率为39.3% [13] - 2025年实际净资产收益率（ROE）为34.5% [13]

投资评级 - 保利物业投资评级为“买入（维持）”[1] 核心观点 - 保利物业2026年中期业绩显示物管基本盘强劲，增值业务主动调整结构，盈利能力改善，维持“买入”评级[4] 业绩表现 - 2026年上半年保利物业实现收入88.29亿元，同比增长5.2%[5] - 归母净利润9.34亿元，同比增长4.8%[5] - 毛利率19.19%，同比微降0.19个百分点，基本保持稳定[5] - 净利率10.7%，同比微降0.1个百分点[5] - 行政费率降至4.9%，同比下降0.4个百分点，实现人力成本主动管控[5] - 截至上半年末，现金及银行结余123.37亿元，较年初下降4.3%[5] - 贸易应收款项及应收票据44.33亿元，较年初增长28.7%[5] 物业管理服务 - 2026年上半年物业管理服务收入70.80亿元，同比增长11.9%，收入占比提升至80.2%（2025年上半年为75.4%），是收入增长核心驱动力[6] - 物管毛利率15.82%，同比下降0.77个百分点，受规模扩张初期成本前置及人力成本刚性影响[6] - 截至上半年末，合约面积10.18亿平方米，较年初增长2.2%[6] - 在管面积8.94亿平方米，较年初增长4.5%，其中第三方占比66.9%[6] - 上半年第三方新拓金额14.06亿元，其中超千万项目占比55.1%，位于核心50城的项目占比80.8%[6] - 上半年住宅社区平均物管费单价2.52元/平方米/月，新项目定价提升及存量项目提价效果持续释放[6] 增值业务 - 2026年上半年非业主增值服务收入7.19亿元，同比下降16.7%，其中案场协销服务同比下降20.7%，写字楼租赁同比下降12.5%[7] - 非业主增值服务毛利率同比提升1.57个百分点至12.78%[7] - 社区增值服务收入10.30亿元，同比下降14.4%，房屋租售经纪、家政服务、空间运营等核心业务保持增长[7] - 社区增值服务毛利率大幅提升6.85个百分点至46.78%，盈利质量显著改善，表明公司正从追求规模转向聚焦高毛利核心品类[7] 财务预测 - 预计保利物业2026-2028年归母净利润为16.6、17.7、19.3亿元，对应EPS为3.00、3.21、3.49元[4] - 当前股价对应PE为8.3、7.8、7.2倍[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为185.44亿元、201.61亿元、219.98亿元，同比增长8.3%、8.7%、9.1%[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为17.3%、17.5%、17.8%[8] - 预计2026-2028年净利率分别为9.1%、8.9%、8.9%[8] - 预计2026-2028年ROE分别为15.3%、15.4%、15.5%[8]

投资评级 - 报告维持对巨化股份的“买入”评级 [5] 核心观点 - 2026年上半年公司利润稳健增长，展现出经营韧性，制冷剂业务实现“量稳价增”，行业景气延续 [5] - 尽管面临外部需求扰动和成本抬升等不利因素，公司整体运营状况良好，行业和企业韧性凸显 [5] - 报告看好制冷剂景气向上趋势延续，认为短期扰动不改长期价值 [5] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年实现营收133.4亿元，同比+0.07% [5] - 实现归母净利润26.5亿元，同比+29.23% [5] - 毛利率达34.03%，同比+5.31个百分点 [5] - 净利率达22.32%，同比+5.25个百分点 [5] - 2026年第二季度单季度实现营收73.22亿元，同比-2.77%、环比+21.68% [5] - 2026年第二季度单季度实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%、环比+25.94% [5] 业绩影响因素分析 - 受外部需求扰动，主要产品销量下滑减利3.18亿元，其中制冷剂减销减利2.72亿元 [5] - 受国际地缘政治冲突加剧及国际油价上涨影响，硫磺、硫酸、氢氟酸价格上涨分别减利1.97亿元、0.74亿元、1.40亿元，合计约4.1亿元 [5] - 甘油价格上升减利1.62亿元 [5] - 以上销量下滑和成本抬升合计减利近9亿元 [5] 各业务板块经营情况 - 氟化工原料营收6.0亿元（同比-11.8%），均价4,102元/吨（同比+13.0%） [6] - 制冷剂营收71.0亿元（同比+16.7%），均价45,521元/吨（同比+15.6%，同比增长6,149元/吨），销量约15.6万吨（同比+0.9%） [6] - 含氟聚合物材料营收11.6亿元（同比+32.3%），均价43,725元/吨（同比+14.0%） [6] - 含氟精细化学品营收2.8亿元（同比+52.8%），均价68,036元/吨（同比+7.9%） [6] - 食品包装材料营收4.2亿元（同比+18.8%），均价12,010元/吨（同比+9.1%） [6] - 石化材料营收16.5亿元（同比-18.5%），均价8,005元/吨（同比+12.1%） [6] - 基础化学产品及其他营收13.2亿元（同比-12.3%），均价1,546元/吨（同比-0.7%） [6] 制冷剂业务季度表现 - 2026年第二季度制冷剂销量8.5万吨，同比+0.7%、环比+21.0% [6] - 2026年第二季度制冷剂收入39.6亿元，同比+14.1%、环比+26.0% [6] - 2026年第二季度制冷剂均价46,347元/吨，同比+13.3%、环比+4.1% [6] 盈利预测调整 - 报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为57.96亿元、75.44亿元、90.21亿元（前值分别为72.85亿元、85.35亿元、97.28亿元） [5] - 预计2026-2028年EPS分别为2.15元、2.79元、3.34元（前值分别为2.70元、3.16元、3.60元） [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17.7倍、13.6倍、11.3倍 [5] 历史财务数据 - 2024年营业收入244.63亿元，同比增长18.4% [8] - 2025年营业收入269.91亿元，同比增长10.3% [8] - 2024年归母净利润19.47亿元，同比增长106.4% [8] - 2025年归母净利润37.83亿元，同比增长94.3% [8] - 2024年毛利率17.5%，2025年毛利率28.2% [8] - 2024年净利率8.8%，2025年净利率16.0% [8] - 2024年ROE为11.2%，2025年ROE为18.4% [8]

报告公司投资评级 - 华创证券给予航宇科技“强推”评级，维持评级 [1] - 目标价为90.41元，当前价为50.58元，预期较现价有79%空间 [2][6] 报告核心观点 - 航宇科技2026年上半年业绩高增，验证两机业务高景气，海外业务成为核心驱动力 [1] - 中国高端制造面临出海历史性机遇，航宇科技作为全球航发环形锻件重要参与者，具备领先优势 [6] - 燃气轮机正加速成为第二增长曲线，国产大飞机产业链面临重要战略机遇 [6] - 公司产能的确定性和订单的饱满度保障收入高增长，当前估值具备明确性价比 [6] 2026年半年度业绩总结 - 2026H1，航宇科技实现营收11.96亿元，同比+30.87% [6] - 2026H1，归母净利润1.17亿元，同比+29.68% [6] - 2026H1，扣非后归母净利润1.11亿元，同比+51.2% [6] - 2026H1产生汇兑损失1,429万元，而2025H1汇兑收益409万元，扣汇利润增速更快 [6] - 分季度看，2026Q1、Q2分别实现营业收入5.31、6.65亿元，同比分别+25.88%、+35.15% [6] - 2026Q1、Q2归母净利润0.56、0.61亿元，同比分别+31.65%、+27.91% [6] - 2026Q1、Q2扣非后归母净利润0.53、0.58亿元，同比分别+63.44%、+41.65% [6] - 2026H1经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比转正，主要因境外业务销售回款增加 [6] - 2026H1毛利率提升至27.92%，同比+1.3pct [6] - 2026H1净利率9.64%，同比-0.64pct [6] - 财务费用同比+168%至2815万元，由于汇率波动导致汇兑损失增加 [6] - 当期研发投入7,942万元，同比+102%，研发投入占营业收入比重达6.64%，同比提升2.34pct [6] 两机高景气驱动境外业务 - 2026年上半年，全球航空航天产业景气度持续上行 [6] - 燃气轮机受算力配套电源需求拉动订单显著增长 [6] - 航宇科技国际化布局稳步推进，境外业务收入增速加快 [6] - 2026H1实现境外营收6.45亿元，同比+57.89%，占总营收比重达53.92%（2025年占比为44.8%） [6] - 燃机业务高速增长，上半年成功落地贝克休斯长期合作订单 [6] - 同步积极推进其他头部客户深度合作，随着认证产品型号的增加，公司在燃气轮机关键锻件领域的供货范围扩大 [6] - 对全球主流燃机供应链的渗透程度加深，业务能力会持续释放 [6] - 海外商发主业稳步放量，成功签约国际商用航空发动机高端转动件长期供货协议 [6] - 实现从静止件到高价值转动件的关键技术与产品跨越，进一步拓宽了公司中长期成长空间 [6] 在手订单情况 - 2026H1，航宇科技在手订单持续增长 [6] - 当前合计在手订单约为88.76亿元，同比+48.73% [6] - 已下单总额为35.15亿元，同比+19.64% [6] - 长协期间预估订单53.61亿元，同比+76.93% [6] - 上半年新增预测长协订单主要来源于燃气轮机业务领域 [6] 盈利预测与估值 - 华创证券维持盈利预测，预计2026-28年实现归母净利2.9、4.5、6亿元 [6] - 2026-27年增速均超50% [6] - 对应2026-28年EPS分别为1.54、2.38、3.16元 [6] - 对应2026-28年PE分别为33、21、16倍 [6] - 参考海外龙头公司及国内高温合金部件的代表企业27年平均估值水平 [6] - 以公司27年预期净利润38倍PE给予定价，目标市值173亿，目标价90.41元 [6] 主要财务指标预测 - 2025A营业总收入2,034百万，2026E为2,796百万，2027E为3,731百万，2028E为4,625百万 [2] - 2025A营收同比增速12.6%，2026E为37.5%，2027E为33.4%，2028E为24.0% [2] - 2025A归母净利润186百万，2026E为294百万，2027E为454百万，2028E为604百万 [2] - 2025A归母净利润同比增速-1.4%，2026E为58.3%，2027E为54.1%，2028E为33.1% [2] - 2025A每股盈利0.97元，2026E为1.54元，2027E为2.38元，2028E为3.16元 [2] - 2025A市盈率52倍，2026E为33倍，2027E为21倍，2028E为16倍 [2] - 2025A市净率4.8倍，2026E为4.3倍，2027E为3.6倍，2028E为3.0倍 [2] - 预测2026-28年毛利率分别为27.6%、28.5%、28.8% [10] - 预测2026-28年净利率分别为10.4%、12.1%、13.0% [10] - 预测2026-28年ROE分别为13.0%、17.0%、18.8% [10]

报告公司投资评级 - 首次给予泰鹏智能“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 硬顶帐篷高增，出口驱动成长，公司2026H1延续恢复性增长态势 [1] 核心品类分析 - 2026H1硬顶帐篷实现收入0.96亿元，同比增长84.74%，毛利率26.39%、同比提升1.91个百分点 [6] - 软顶帐篷实现收入0.29亿元，同比增长111.63%，毛利率14.72%、同比提升10.28个百分点 [6] - PC帐篷实现收入0.12亿元，同比下降23.19%，毛利率16.93%、同比下降3.80个百分点 [6] - 其他产品实现收入0.83亿元，同比增长62.48%，毛利率20.20%、同比下降6.94个百分点 [6] - 庭院帐篷三大品类合计收入约1.378亿元，占总营收约62.3%，硬顶帐篷为第一大品类，收入占比约43.5% [6] 盈利能力分析 - 2026H1销售毛利率同比下降0.98个百分点至21.99% [6] - 销售净利率同比下降2.28个百分点至6.67% [6] - 营业成本同比增长68.05%，快于营业收入65.93%的增速，主要受镀锌管、铝管等主要原材料采购价格上升及泰国子公司产能尚未释放影响 [6] 出口与渠道分析 - 2026H1出口收入2.169亿元，同比增长72.47%，毛利率22.05% [6] - 内销收入仅0.043亿元，同比下降43.22%，毛利率18.62% [6] - 出口收入占比约98%，增长几乎完全由外销驱动 [6] - 公司以ODM模式为主，已与劳氏、家得宝等全球知名零售商建立合作关系，并积极布局跨境电商渠道 [6] 财务预测与估值 - 预计2026—2027年每股收益分别为0.28元、0.36元 [6] - 当前股价对应PE分别为29.8倍、23.5倍 [6] - 2025A营业总收入297百万元，2026E为365百万元，2027E为436百万元，2028E为514百万元 [7] - 2025A归母净利润18百万元，2026E为30百万元，2027E为39百万元，2028E为48百万元 [7] - 2025A摊薄每股收益0.17元，2026E为0.28元，2027E为0.36元，2028E为0.44元 [7]

报告公司投资评级 - 报告对英科药业（H股，9969.HK）和英科药业（A股，688428.SS）均给予“买入”评级 [9][10] - H股12个月目标价为22.71港元，较当前价格14.91港元有52.3%的上行空间 [10] - A股12个月目标价为37.93人民币，较当前价格28.70人民币有32.1%的上行空间 [10] 报告核心观点 - 英科药业2026年第二季度业绩强劲，产品销售额达4.45亿元人民币（同比增长37%），基本符合预期，实现盈利1.41亿元人民币 [1] - 管理层维持2026财年产品销售额增长超35%的指引，并将在第三季度结果公布后评估潜在的上行空间和可能的指引调整 [1] - 自身免疫产品组合正成为公司继血液学之后的第二增长支柱，接近重要拐点 [2] - 未来12-18个月存在多个关键催化剂，包括监管里程碑和关键数据发布 [7] 业绩预览与财务表现 - 2026年第二季度产品销售额达4.45亿元人民币（同比增长37%），基本符合高盛预期的4.85亿元人民币 [1] - 奥雷布替尼（Orelabrutinib）在行业反腐阵风下持续强劲增长，新上市泰达萨单抗（Tafasitamab，CD19）和左旋替雷克替尼（Zurletrectinib，pan-TRK）有初步贡献 [1] - 计入1.64亿元人民币的协作收入（主要与Zenas合作相关），总收入同比增长74%至6.08亿元人民币 [1] - 强劲收入增长抵消了持续的研发投入（研发费用同比增长11%）和商业化投入（销售费用同比增长16%），实现盈利1.41亿元人民币 [1] - 公司拥有84亿元人民币的现金余额，以支持全球发展、商业扩张和选择性业务发展机会 [1] 自身免疫产品组合 - ICP-332（TYK2/JAK1抑制剂）在特应性皮炎中成功达到III期终点，计划于2027年上半年提交NDA，同时获得白斑病II期阳性数据 [2] - ICP-332不仅是一个皮肤科资产，更是一个具有广泛免疫学平台潜力的药物，有望在银屑病、慢性移植物抗宿主病（CSU）、银屑病以及潜在的大范围全身性适应症（如炎症性肠病）等领域拓展 [2] - ICP-488（变构TYK2抑制剂）获得银屑病III期阳性数据，并持续拓展至天疱疮和干燥综合征 [2] - 奥雷布替尼的自身免疫领域产品组合持续成熟，预计将于2027年上半年获批用于ITP，SLE III期试验入组进展顺利（FPI于4月下旬结束），并通过Zenas合作推进PPMS/SPMS全球项目 [2] 血液学产品管线 - 美素妥昔单抗（Milituximab）是公司的优先项目，在CLL/SLL、MCL、MZL、AML和MDS的临床开发正迅速推进，有多项中国注册研究和全球研究同步进行 [3] - 管理层重申了美素妥昔单抗相对于维妥拉的优势，包括更高的暴露量、更低的血液学毒性和更少药物相互作用 [3] - 一线CLL/SLL的III期研究已完全入组，预计将在2027年上半年公布数据 [3] - BTK预处理MCL的注册研究正在进行中 [3] - 公司启动了针对维奈克拉联合阿扎胞苷的前线急性髓系白血病（AML）的头对头III期研究，有望将美司他克拉定位为少数具有全球广泛注册机会的新一代BCL-2抑制剂之一 [6] - 管理层表示，美司他克拉是当前吸引大量合作意向的资产之一，鉴于公司稳健的财务状况和全球发展雄心，公司仍保持选择性 [6] 未来催化剂 - 关键的监管里程碑包括奥雷布昔替尼的ITP批准、ICP-332在特应性皮炎中的NDA提交，以及ICP-488在银屑病和其他自身免疫适应症中的持续进展 [7] - 血液学领域关键数据发布聚焦于米托蒽醌，包括来自BTK治疗MCL的注册数据、2027年上半年CLL/SLL一线治疗III期临床结果，以及额外的AML和MDS更新 [7] - 下一代管线包括ICP-538（VAV1分子胶体降解剂）和ICP-054（口服IL-17抑制剂），两者均预计在2026年底前产生I期更新 [7] - 实体瘤领域ADC平台持续快速推进，预计将获得ICP-B794（B7-H3 ADC）和ICP-B28（CDH17 ADC）的剂量扩展数据 [7] - ICP-B381（PSMA/STEAP1双特异性ADC）预计将在中国和美国同时启动临床开发 [7] 估值与盈利预测调整 - 发布业绩后，报告将2026/27/28年的盈利预测上调9百万/52百万/71百万人民币 [8] - 鉴于III期临床结果的积极，将ICP-332（用于特应性皮炎）和ICP-488（用于银屑病）的市销率从70%上调至100% [8] - 12个月目标价上调至H股22.71港元（从20.54港元）和A股37.93人民币（从34.29人民币） [8] - 目标价基于风险调整后的DCF模型（12%的折现率和3%的终值增长率），并应用82%的A/H溢价（基于1年历史平均值） [9]

报告公司投资评级 - 报告给予雅化集团“买入”评级，并维持该评级 [1][7] 报告核心观点 - 雅化集团2026年上半年业绩亮眼，符合市场预期，其中Q2锂盐业务实现量利齐升，民爆业务平稳增长 [7] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为30亿元、36亿元、39亿元，同比增长379%、18%、10% [7] 业绩总结 - 雅化集团26H1营收67亿元，同比+96%，归母净利润12.2亿元，同比+795%，毛利率32%，同比+15pct，归母净利率18%，同比+14pct [7] - 26Q2营收39亿元，同环比+106%/+37%，归母净利润8.8亿元，同环比+1545%/+159%，毛利率37%，同环比+21/+12pct，归母净利率23%，同环比+20/+11pct [7] - 业绩位于此前预告中值，符合市场预期 [7] 锂盐业务分析 - 26H1锂业务营收49.3亿元，同比+179%，毛利率33%，同比+31pct [7] - 预计26H1锂盐出货约4.2-4.3万吨，同比翻倍，其中Q2出货约2.5万吨，环比40%+ [7] - H1碳酸锂均价约13万元/吨，均毛利3.9万元/吨，对应单吨利润预计2.3万元左右，Q2提升至3万元+ [7] - 展望全年，预计碳酸锂销量10+万吨，同比+45% [7] - 资源端，Q2具备津巴矿库存，生产正常，全年津巴矿预计贡献LCE 3万吨+，李家沟有望贡献权益0.8万吨LCE，资源自供比例提升至30%+ [7] 民爆业务分析 - 26H1民爆业务营收15.6亿元，同比+7%，毛利率31%，同比-4.6pct [7] - 子公司民爆集团净利润2.7亿元，同比-15%，考虑费用摊销，预计H1利润贡献2亿元左右，其中Q2约1亿元，同比基本持平 [7] - 公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进 [7] - 预计26年民爆业务利润有望达5.5亿元，同比微增 [7] 费用与现金流分析 - 26H1期间费用率7%，同比-4pct，其中Q2期间费用率6%，同环比-5/-1pct [7] - 26H1经营性净现金流-4亿元，同比-19%，其中Q2经营性现金流0.2亿元，同环比-91%/+104%，主因存货及应收账款同增明显 [7] - 26H1资本开支1.5亿元，同比-2%，其中Q2资本开支1亿元，同环比+51%/+77% [7] - 26H1末存货25亿元，较年初+47% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利润30/36/39亿元，同比增长379%/18%/10% [7] - 对应PE为7x/6x/5x [7] - 盈利预测与估值表显示，2026E营业总收入170.52亿元，同比+99.60%，归母净利润30.32亿元，同比+379.40%，EPS为2.63元/股 [1] - 2027E营业总收入222.15亿元，同比+30.28%，归母净利润35.75亿元，同比+17.94%，EPS为3.10元/股 [1] - 2028E营业总收入247.82亿元，同比+11.55%，归母净利润39.23亿元，同比+9.73%，EPS为3.40元/股 [1]

公司投资评级 - 报告给予骏创科技“买入”评级，为首次评级 [1][4] 报告核心观点 - 北美业务进入稳健经营阶段，规模效应推动盈利能力修复，全球化与新能源业务打开成长空间 [1][4] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年公司收入恢复增长，归母净利润及扣非净利润实现较快修复 [4] - 2026H1实现营业收入3.63亿元，同比增长10.86% [4] - 归母净利润2,101.75万元，同比增长37.33% [4] - 扣非归母净利润2,030.23万元，同比增长70.63% [4] - 综合毛利率23.67%，同比提升1.03个百分点 [4] - 经营活动现金流净额4,988.63万元，同比增长13.36% [4] 汽车塑料零部件业务分析 - 汽车塑料零部件基本盘稳健，2026H1实现收入3.43亿元，同比增长9.55% [4] - 毛利率23.61%，同比提升1.60个百分点，核心业务盈利能力持续修复 [4] - 骏创北美上半年实现营业收入9,851.50万元、净利润1,535.95万元 [4] - 随着量产项目增加及业务规模扩大，固定成本摊薄效应逐步显现，北美收入及毛利率提升带动公司整体毛利改善 [4] 利润扰动因素分析 - 主营经营改善趋势明确，汇兑损失及股份支付短期扰动利润表现 [4] - 上半年财务费用增至1,384.19万元，主要受汇率波动及利息收入下降影响 [4] - 股份支付、房产税增加及政府补助减少导致营业利润同比下降26.68% [4] - 北美持续盈利后，公司确认递延所得税资产927.19万元，对净利润形成增厚 [4] - 若剔除汇兑损益、股份支付及递延所得税资产确认影响，公司上半年净利润2,728.66万元，同比增长93.85% [4] 新能源业务与全球化布局 - 新能源产品矩阵持续拓宽，连接器及母线排纵向延伸 [4] - 公司依托“以塑代钢”、集成注塑及精密制造能力，持续向动力/储能电池功能件、高低压连接器等领域延伸 [4] - 连接器事业部已形成从研发到交付的全链条能力，并通过合资公司切入母线排产品，提升新能源电气连接领域一体化能力 [4] - 海外方面，公司持续推进泰国基地建设，与北美基地形成协同 [4] - 机器人业务目前以产业投资及轻量化技术储备为主，中长期具备拓展潜力 [4] 盈利预测与估值 - 根据iFind上机构一致预期，预计公司2026-2028年EPS分别为0.51/0.66/0.83元 [4] - 对应当前股价PE分别为36.49/28.01/22.41倍 [4]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[6] - 目标价格为23.84元[6] 报告核心观点 - 2026年上半年，得益于新能源材料产能释放与毛利率协同改善，公司业绩显著提升[2] - 公司布局固态电池等新能源电池材料，未来成长空间较大[13] - 以煤化工相关产品为原料，美伊冲突爆发油头化工品生产受损后，竞争优势凸显[13] 业绩表现 - 2026年H1，公司实现营收53.66亿元，同比增长84.31%[13] - 2026年H1，归母净利润达4.27亿元，同比增长165.68%[13] - 盈利质量显著提升，业绩高增主要源于新能源材料产能释放与毛利率协同改善[13] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为95.63亿元、104.64亿元、119.98亿元，同比增长率分别为50.9%、9.4%、14.7%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.02亿元、7.20亿元、10.08亿元，同比增长率分别为96.9%、19.6%、39.9%[4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为0.45元、0.54元、0.75元[4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为7.6%、8.4%、10.7%[4] - 预计2026-2028年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为44.92倍、37.55倍、26.83倍[4] 新能源材料业务 - 公司锂电电解液添加剂项目4000吨/年VC装置以自产的EC为主要原料，在多个关键生产环节实现自主技术突破，具备更高转化率和更低能耗，装置于2025年12月建成投产[13] - 2026年上半年，国内VC需求量约4.9万吨，同比增长约49%[13] - 公司控股子公司联泓卫蓝开发出的固态电解质分散剂、硅碳负极粘结剂等新型电池关键功能材料，已经开始形成批量销售[13] - 参股企业温州钠术新能源科技有限公司，开始建设钠离子电池生产线[13] 生物可降解材料业务 - 公司5万吨/年PPC装置为当前全球单套规模最大的PPC产业化装置，采用自主开发的技术，课题被国家科学技术部列入国家重点研发计划[13] - PPC产品在自然条件下可以完全降解，具有刚韧平衡性好、阻隔性好、透明度高等优点[13] - 主要原料PO、二氧化碳均为自产，产业链优势明显，并可有效降低二氧化碳排放[13] - 该装置已于2026年5月投产，产品正在进行下游客户验证和市场推广[13] 估值分析 - 2026年BPS预测值为5.96元[13] - 参考可比公司估值，给予公司2026年估值为4倍PB，调整目标价至23.84元[13] - 可比公司2026年平均PE为28.91倍，平均PB为2.03倍[15]