报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 分产品、渠道、区域来看，产品结构升级，省外带动增长，线上销售增速仍快，省内市占率稳步提升，省外样板市场聚焦发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构与销售渠道 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为32.87/36.23/40.43亿元，增长率分别为8.8%/10.2%/11.6%；归母净利润分别为4.13/4.58/5.19亿元，增长率分别为6.3%/11.0%/13.3% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4| [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 25Q1东鹏饮料营业收入和归母净利润同比分别增长39.2%和47.6%，特饮本品和新品增长带动收入超预期，在消费分层趋势下逆势高增稀缺，渠道和产品优势明显，看好400万终端网点潜在成长空间，上调25 - 27年EPS预测 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元，同比增长32%、41%、31%、24%、21%；营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元，同比增长40%、60%、34%、25%、21%；归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元，同比增长42%、63%、34%、25%、21%；每股收益分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元；PE分别为68.2、41.8、31.3、25.1、20.8；PB分别为22.0、18.1、14.6、12.0、10.0 [2] 基础数据 - 总股本5.2亿股，已上市流通股5.2亿股，总市值139.1亿元，流通市值139.1亿元，每股净资产16.6元，ROE 42.1，资产负债率61.8%，主要股东林木勤，持股比例49.74% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为19%、18%、86%，相对表现分别为25%、24%、78% [5] 业绩情况 - 25Q1实现营业收入48.5亿、归母净利润9.8亿，同比增长39.2%、47.6%；销售收现增长18.8%至48.6亿，Q1末合同负债同比增长44.0%至38.7亿，环比减少8.9亿 [6] 产品与区域表现 - 25Q1特饮、电解质水、其他饮料收入分别同比增长25.7%、261.5%、72.6%至39.0亿、5.7亿、3.8亿元，电解质水收入占比从24年9.5%提升至11.8%；广东、广西Q1同比分别增长21.6%、31.9%，华东、华中同比分别增长30.8%、28.6%，西南、华北、重客同比分别增长61.8%、71.7%、53.3% [6] 盈利情况 - 25Q1毛利率同比增加1.7pcts至44.5%，销售/管理费用率分别下降0.43/0.47pct至16.7%/2.5%，财务费用由 - 0.45亿增加至 - 0.18亿，实际税率增加0.55pct至20.5%，净利率同比增加1.15pcts至20.2% [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为87.69亿、127.06亿、158.19亿、193.96亿、232.75亿元；非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、105.52亿、110.68亿、115.28亿元；资产总计分别为147.10亿、226.76亿、263.70亿、304.64亿、348.03亿元；流动负债分别为80.47亿、148.45亿、166.93亿、187.11亿、206.92亿元；长期负债分别为3.39亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿元；负债合计分别为83.86亿、149.85亿、168.32亿、188.51亿、208.31亿元；归属于母公司所有者权益分别为63.24亿、76.88亿、95.35亿、116.10亿、139.69亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、57.78亿、70.42亿、81.82亿元；投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿元；筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 24.13亿、 - 32.56亿、 - 40.99亿元；现金净增加额分别为14.65亿、4.21亿、24.73亿、28.94亿、31.91亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元；营业成本分别为64.12亿、87.42亿、112.84亿、140.42亿、167.48亿元；营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元；归属于母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元 [14] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长32%、41%、31%、24%、21%；营业利润同比增长40%、60%、34%、25%、21%；归母净利润同比增长42%、63%、34%、25%、21% - 获利能力：毛利率分别为43.1%、44.8%、45.5%、45.4%、46.0%；净利率分别为18.1%、21.0%、21.5%、21.6%、21.6%；ROE分别为35.8%、47.5%、51.6%、52.5%、52.4%；ROIC分别为22.6%、26.7%、28.3%、31.4%、33.7% - 偿债能力：资产负债率分别为57.0%、66.1%、63.8%、61.9%、59.9%；净负债比率分别为22.1%、28.9%、24.8%、21.5%、18.8%；流动比率分别为1.1、0.9、0.9、1.0、1.1；速动比率分别为1.0、0.8、0.9、0.9、1.0 - 营运能力：总资产周转率分别为0.8、0.8、0.8、0.9、1.0；存货周转率分别为13.3、10.7、9.2、9.1、8.9；应收账款周转率分别为247.0、215.0、221.0、216.0、213.0；应付账款周转率分别为8.2、8.0、7.8、7.7、7.5 - 每股资料：EPS分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元；每股经营净现金分别为6.31、11.13、11.11、13.54、15.73元；每股净资产分别为12.16、14.78、18.34、22.33、26.86元；每股股利分别为1.92、5.00、6.68、8.34、10.07元 - 估值比率：PE分别为68.2、41.8、31.3、25.1、20.8；PB分别为22.0、18.1、14.6、12.0、10.0；EV/EBITDA分别为52.4、34.7、25.5、20.5、17.1 [15]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年3月江淮汽车销售各类车型37223辆，同比-1.71%，其中SUV销量8241辆，同比+42.5%；皮卡销量7402辆，同比+40.38%；货车销量15320辆，同比+3.33% [2] - 江淮X8 PLUS 3月销量7732辆，同比+49.5%，带动SUV销量整体高增长；皮卡销量海内外均高增长，一季度国内市场同比增长15%，国际市场增长近20%；3月江淮在新加坡推出悍途EV，在秘鲁正式上市全新悍途，加快皮卡转型升级 [2] - 1月公司拟募资49亿元打造高端智能电动平台开发项目，融合华为等企业解决方案，推动技术迭代升级，打造全新高端智能系列车型；2月20日尊界技术发布会召开，随尊界上市临近，高端智能化转型有望提速 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为582/720/812亿元，归母净利润分别为6/17/30亿元，对应EPS分别为0.28/0.78/1.36元，对应PE为121/43/25倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|450|422|582|720|812| |增长率YoY %|23.1%|-6.3%|37.9%|23.7%|12.8%| |归属母公司净利润(亿元)|2|-18|6|17|30| |增长率YoY%|109.6%|-1277.6%|134.2%|180.5%|73.3%| |毛利率%|10.5%|10.5%|12.8%|14.2%|15.2%| |净资产收益率ROE%|1.1%|-15.7%|5.1%|12.5%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|-0.82|0.28|0.78|1.36| |市盈率P/E(倍)|485.79|—|120.53|42.97|24.79| |市净率P/B(倍)|5.56|6.48|6.12|5.36|4.41| [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|288|277|337|426|507| |货币资金|153|133|122|173|215| |应收票据| - | - | - | - | - | |应收账款|30|31|43|51|60| |预付账款|6|4|8|9|9| |存货|47|36|53|65|70| |其他|51|73|110|128|153| |非流动资产|179|214|212|209|218| |长期股权投资|54|58|61|64|67| |固定资产|82|93|89|80|79| |无形资产|17|18|16|15|14| |其他|26|45|46|51|58| |资产总计|468|491|549|635|725| |流动负债|268|303|361|433|492| |短期借款|1|1|1|1|1| |应付票据|96|119|131|167|193| |应付账款|87|97|123|147|169| |其他|84|87|105|117|128| |非流动负债|55|63|57|52|49| |长期借款|43|37|27|17|8| |其他|12|26|30|35|41| |少数股东权益|13|11|11|13|17| |归属母公司股东权益|132|114|120|137|167| |负债和股东权益|468|491|549|635|725| [4] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|450|422|582|720|812| |营业成本|402|377|508|617|688| |营业税金及附加|5|3|9|10|8| |销售费用|15|15|23|30|34| |管理费用|17|18|21|26|29| |研发费用|16|18|19|24|27| |财务费用|4|0|1|2|1| |减值损失合计|-11|-12|-2|-2|-2| |投资净收益|-2|-10|-1|1|5| |营业利润|0|-19|8|22|38| |营业外收支|0|0|0|0|0| |利润总额|0|-19|8|22|38| |所得税|1|1|1|3|5| |净利润|-1|-20|7|19|33| |少数股东损益|-2|-2|1|2|3| |归属母公司净利润|2|-18|6|17|30| |EBITDA|27|12|20|31|48| |EPS(当年)(元)|0.07|-0.82|0.28|0.78|1.36| [4] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|34|27|15|76|76| |净利润|-1|-20|7|19|33| |折旧摊销|19|17|11|7|9| |财务费用|0|0|1|1|1| |投资损失|2|10|1|-1|-5| |营运资金变动|9|14|-1|54|40| |其它|4|5|-4|-4|-3| |投资活动现金流|15|-46|-18|-19|-30| |资本支出| - | - | - | - | - | |长期投资|-21|-36|-15|-22|-24| |其他|3|4|-1|1|5| |筹资活动现金流|-38|4|-8|-6|-4| |吸收投资|5|1|0|0|0| |借款|-21|-6|-10|-10|-9| |支付利息或股息|-3|-3|-1|-1|-1| |现金流净增加额|11|-14|-11|51|42| [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，对应4月14日PE倍数为259.51/59.14/37.97倍，认为公司海外业务有望进一步增长，或将在卫星互联网建设过程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 震有科技1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.60%、21.90%、6.35%，相对涨幅分别为11.72%、26.41%、7.90%[4] 投资要点 - 4月15日震有科技与刚果民主共和国光纤公司签订“刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目”总包工程框架协议，项目采用总价合同模式，总包预算金额为15亿美元（不含税），由“框架协议 + 订单”构成，通过小订单逐项交付方式能有效保障资金到账且规避大额的确收风险[4] - 网络基础设施薄弱使海外对新光纤宽带网络和设备投资持续增长，2023年公司海外业务逐步恢复，本项目签署或为海外业务上升开端，公司凭借技术优势在多地获得项目订单，截至2024年上半年已获某国卫星通信项目设备及服务项目合同，合同总金额为1.12亿美元（不含税）[4] - 截至2024年11月天通用户规模达200万，终端规模达1000万，截至2024年12月中国电信与多家主流厂商推出24款支持天通卫星电话功能的消费类手机，千帆星座和星网已实现多次发射，公司与中国电信集团卫星通信有限公司获得“天通一号”项目核心网建设合同，成为唯一供应商，2024年H1获取中国电信天通一号核心网扩容订单[4][5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YOY（%）|净利润（百万元）|净利润YOY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|532|14.7|-215|-111.6|-1.11|38.6|-23.4| |2023|884|66.1|-87|59.7|-0.45|40.5|-10.5| |2024E|949|7.3|26|129.7|0.13|51.5|3.0| |2025E|1,251|31.8|113|338.8|0.58|52.1|11.7| |2026E|1,588|26.9|176|55.8|0.91|52.5|15.4|[6] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E每股收益分别为 - 0.45、0.13、0.58、0.91元，每股净资产分别为4.27、4.40、4.98、5.89元，P/E分别为 —、259.51、59.14、37.97倍，毛利率分别为40.5%、51.5%、52.1%、52.5%等[7] - 2023 - 2026E营业总收入分别为884、949、1,251、1,588百万元，营业成本分别为526、461、600、755百万元等[7] - 2023 - 2026E货币资金分别为212、229、250、245百万元，应收账款及应收票据分别为488、508、634、783百万元等[7] - 2023 - 2026E净利润分别为 - 87、26、113、176百万元，经营活动现金流分别为 - 10、78、54、31百万元等[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][5][38] 报告的核心观点 - 2024年国泰海通营收和归母净利润同比增长 零售及机构经纪业务增长 投行股权融资承压但排名和份额提升 债权融资增长 权益及固收自营业绩好 国际业务全面增长 归母净利增幅领跑头部券商 预计2025 - 2026年EPS和BVPS增长 维持“增持”评级 [4][5][38] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入433.97亿元 同比+20.08% 归母净利润130.24亿元 同比+38.94% 基本每股收益1.39元 同比+41.84% 加权平均净资产收益率8.14% 同比+2.12个百分点 2024年末期拟10派2.80元（含税） [4][7] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比提高 经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比下降 其他收入中政府补助及手续费返还收入同比-17.81% 销售大宗商品收入及其他同比+26.08% [8] - 零售及机构经纪业务各细分领域全面增长 合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51% 个人资金账户数、富裕及高净值客户数、君弘APP月活、代理股票交易额、代理买卖证券业务净收入等指标均有增长 代销金融产品业务销售额和月均保有量增长 但净收入下降 机构经纪业务股基交易额、PB交易系统客户资产规模、托管与基金服务业务规模增长 期货经纪业务成交金额、市场份额、期末客户权益规模和净收入增长 [11][12] - 股权融资业务主要排名和市场份额持续提升 债权融资业务快速增长 但合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77% 股权融资主承销金额下降 但市场份额上升 IPO主承销金额下降 排名第4 再融资主承销金额下降 IPO项目储备排名第1 债权融资主承销金额和市场份额上升 排名第3 [17][18] - 券商资管业务稳中有升 公募基金业务收入略有下滑 合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98% 国泰君安资管管理资产规模增长 受托资产管理业务净收入增长 华安基金管理资产规模增长 但营业收入下降 国泰君安创投管理基金累计实际出资额增长 但营业收入下降 [21][22] - 权益业务取得良好投资回报 固收业务取得良好投资业绩 合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60% 权益业务把握市场机遇调整策略 做市和量化交易能力提升 场外衍生品业务新增名义本金增长 固定收益业务加强市场研判 做市和客需业务发展良好 另类投资业务聚焦战略投资 存续投资项目和规模下降 但营业收入增长 [26][27] - 融资融券及股票质押利息收入同步下降 合并口径利息净收入同比-15.91% 两融余额增长 但两融利息收入下降 股票质押待购回余额下降 股票质押式回购利息收入下降 [28][32] - 国际业务各分业务实现全面增长 国际业务收入同比+34.49% 国泰君安国际客户资产托管金额、资产管理规模、投行业务承销债券规模增长 费用及佣金、利息、交易及投资收入增长 [37] 投资建议 - 零售及机构经纪业务领先 股权融资业务排名和份额提升 债权融资增长 投行业务净收入下滑幅度小 权益及固收自营业绩好 国际业务表现优异 2024年归母净利增幅领跑头部券商 已完成吸收合并海通证券 资本实力居行业第一 不考虑吸收合并 预计2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元 BVPS分别为18.62元、19.61元 对应P/B分别为0.90倍、0.85倍 维持“增持”评级 [5][38] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示2023 - 2026年资产、负债、所有者权益等项目有不同程度变化 [41] - 利润表预测显示2023 - 2026年营业收入、营业支出、净利润等项目有不同程度变化 [42] - 每股指标与估值显示2023 - 2026年EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标有不同程度变化 [43]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入端稳健但利润端承压，国内收入增速放缓海外业务增速亮眼，毛利率略有下滑费用率上升，国内中高端产品装机量和海外品牌影响力提升，预计2025年起行业环境逐步好转，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收7.50亿元（+10.54%），归母净利润0.21亿元（-63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（-114.13%）；24Q4单季营收2.49亿元（-0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（-228.60%），扣非归母净利润 - 0.21亿元（-392.07%） [1][8] - 2024年毛利率68.12%，表观毛利率下降5.66pp，调整后主营业务毛利率下滑1.57pp；销售费用率33.38%（+3.16pp），管理费用率14.48%（+1.08pp），研发费用率21.83%（+0.15pp），财务费用率基本持平，四费率69.70%（+4.78pp） [2][14] 业务情况 - 2024年国内招采活动减少致国内业务收入增长有限，持续推广AQ - 300 4K超高清内镜系统，三级医院中高端机型主机、镜体装机（含中标）数量分别为137台、522根，装机（含中标）三级医院116家 [1][2][18] - 2024年进一步布局海外，多个国家产品准入及市场推广进展顺利，海外收入1.61亿元，同比增长42.70%，收入占比提升至22% [2][18] 投资建议 - 受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期影响，2024年软镜行业招投标低迷，预计2025年起随着招投标回暖行业环境逐步好转 [3][21] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测；2025 - 2027年营收8.6/9.9/11.1亿元（原2025、2026年为10.2/12.7亿元），同比增速15%/15%/13%，毛利率为66%/66%/66%，归母净利润0.5/1.0/1.2亿元（原2025、2026年为1.0/1.9亿元），同比增速156%/82%/27%；当前股价对应PS = 6.5/5.7/5.0x [3][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|678|750|863|990|1114| |(+/-%)|52.3%|10.5%|15.2%|14.7%|12.5%| |净利润(百万元)|58|21|54|98|124| |(+/-%)|166.4%|-63.7%|156.1%|81.8%|27.2%| |每股收益（元）|0.43|0.16|0.40|0.73|0.92| |EBIT Margin|3.5%|-2.3%|1.8%|4.4%|5.8%| |净资产收益率（ROE）|4.2%|1.5%|3.9%|7.2%|9.4%| |市盈率（PE）|96.5|266.8|104.3|57.4|45.1| |EV/EBITDA|92.1|174.9|105.2|59.6|47.4| |市净率（PB）|4.05|4.10|4.12|4.12|4.26| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|2025/4/14股价|总市值（亿元）|收入（亿元）[25A/25E/26E/27E]|PS[25A/25E/26E/27E]|ROE（24A）|PSG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|41.66|56|7.5/8.6/9.9/11.1|7.5/6.5/5.7/5.0|1.5%|0.5|优于大市| |300633.SZ|开立医疗|31.87|138|19.9/24.8/29.3/-|6.9/5.6/4.7/-|4.6%|-|优于大市| |688351.SH|微电生理|19.77|93|4.1/5.4/7.0/9.0|22.7/17.3/13.2/10.3|3.0%|0.6|无| [22] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等 [23] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产等多项指标及对应年份数据 [23]

报告公司投资评级 - 报告对小鹏汽车-W的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 电车业务为核心，长期或成为中国AI具身智能龙头，2025年或有7款新车或改款车发布，交付量或比2024年增长一倍以上达38万辆以上，未来10年海外销量占总销量比重或一半以上 [7] - 小鹏汽车智驾技术处于第一梯队，2025年计划实现百公里接管一次 [9] - Robotaxi或难以取代私家车，小鹏汽车或专注于产品而非运营，2025 - 2030年可带来197亿元累计营收增量 [11] - 长期市场空间广阔，小鹏汽车或在人形机器人市场有一席之地 [12] - 预计2025 - 2027年营收分别为789.13、1159.86、1393.70亿元，分别同比增长93%、47%、20%，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 发展历程：2014年何小鹏联合创立小鹏汽车，团队核心在多领域经验丰富，历经组织架构调整、融资、产品发布及海外探索等阶段 [20][22] - 股价复盘：2020年纽交所上市，2021年港交所上市，期间交付量、财报表现等影响股价，2024 - 2025年部分车型表现亮眼提升信心 [24][25] - 管理层及股权结构：管理层融合互联网和传统汽车行业人才，股权信息截至2024/8/26 [28] - 业务框架：以电车业务为核心，包括汽车销售、服务收入、机器人等业务，未来有望靠智驾和出海带动销量、降低成本 [30] 汽车业务 - 交付量：逐年上行，2024年G6和MONA M03为主力 [33] - 新车规划：2025年预计有7款新车或改款车发布，含一款增程车，交付量或超38万辆 [35] - 造车平台：扶摇架构赋能平台化造车，可缩短研发周期、提高零部件通用化率、提升性能，长期有望推升毛利率 [38] - 与大众合作：大众购入4.99%股份成第三大股东，双方在车型联合开发、电子电气架构开发、供应链、超快充网络合作等方面合作 [42][47] - 中国市场：新能源汽车销量以纯电为主，增程车增速最高，小鹏汽车布局契合市场 [52] - 全球化布局：计划未来10年海外销量占比一半以上，已进入多个国家和地区，2025年研发全球XNGP [53] - 欧洲市场：电气化稳步推进但短期受补贴退坡影响，小鹏汽车产品性价比高，抓住高阶功能部署机会，2030年不同情形下欧洲市场营收有差异 [66][67][69] - 东南亚市场：新能源汽车市场快速增长但渗透率低，中国车企市占率高，小鹏汽车有合作和布局 [80] 智能驾驶 - 算法层面：小鹏汽车整体领先，感知侧技术和端到端大模型量产上车处于国内前列，2025年计划实现百公里接管一次 [83] - 算力&数据层面：云端算力和数据方面处于国内厂商领先位置，2025年底算力预计达10,000PFLOPS，数据训练里程多 [85][86] - 消费者意愿：消费者购买高阶智驾意愿较强，小鹏部分车型选装率高 [88] - 车型溢价：配备高阶智驾车型整体溢价2 - 2.6万元，全系标配高阶智驾为趋势 [89] Robotaxi业务 - 出行方式：网约车未改变私家车为主的出行方式，卖车市场规模大于共享出行市场 [97] - 市场空间：2030年中国一二线城市Robotaxi保有量或将达101万，2035年市场规模或达3526亿美元 [98] - 小鹏策略：小鹏汽车或不参与运营，专注造产品，不同定价和市占率下有不同营收增量 [103][105] 人型机器人 - 市场前景：全球人形机器人市场前景广阔，2030年规模达1095亿元 [12] - 小鹏情况：小鹏汽车Iron已进厂工作，未来或有较高市场占有率 [12] 财务分析 - 财务情况：营收显著增加，净亏损改善，服务收入占比提升，毛利率和净利率改善，费用率降低，单车营收18.9万元，单车净利润亏损缩小 [13][14] 估值模型 - 交付预测：预计2025年交付41.19万辆车，维持“买入”评级，给予2025年2倍PS估值，对应市值1698亿港元，目标价位90港元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 山东出版 2024 年业绩受市场教辅收缩和费用确认影响下滑，但教材、评议教辅稳中有增，一般图书实洋占有率提升，且分红率提高，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][7][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 14 日，山东出版 1M、3M、12M 相对沪深 300 表现分别为 -0.1%、 -2.0%、 -4.4%，沪深 300 同期表现为 -6.2%、 -1.6%、8.2% [5] - 当前价格 9.81 元，52 周价格区间 9.23 - 14.20 元，总市值 204.7249 亿元，流通市值 204.7249 亿元，总股本 208690 万股，流通股本 208690 万股，日均成交额 1.1391 亿元，近一月换手 0.57% [5] 财务数据 - 2024 年实现收入 117.2 亿元，yoy -3.6%，归母净利润 12.7 亿元，yoy -46.5%，扣非净利润 14.2 亿元，yoy -9.9% [6] - 2024 年拟每股分派股利 0.31 元，合计分红 6.5 亿元，分红率 50.9%，同比提升 1.8pct，按 4 月 11 日收盘价计算，股息率为 3.1% [7] - 2024 年扣非归母净利润降幅高于收入降幅，主要因管理费用增加，销售/管理费用率分别提升 0.2/0.8pct，非经常性损益 -1.5 亿元 [8] - 分季度看，2024Q4 收入受市场教辅影响收缩，年底费用确认多致利润下滑，2024Q4 利润总额 2.2 亿，yoy -73.7%，利润率 6.9%，同比 -13.6pct [8] - 截至 2024 年期末，公司在手现金 106 亿元 [9] 业务情况 - 教材教辅 2024 年收入 97.8 亿，yoy -2.5%，占比 62.8%，同比 +0.6pct，义务教育阶段教材市场稳定，山东省评议教辅配套率和生均册数增长，积极开拓中职市场 [12] - 一般图书 2024 年实洋占有率 1.7%，同比提升 0.3pct，排名第 14，同比上升 1 位 [12] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入 119.8/123.7/128.1 亿元，归母净利润 15.7/16.5/17.6 亿元，对应 PE13/12/12x [11][12]

报告公司投资评级 - 文档未提及江淮汽车投资评级相关内容 报告的核心观点 - 3月江淮汽车SUV、皮卡实现高增长，5月尊界即将上市，高端智能化转型有望提速，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月11日江淮汽车发布2025年3月产、销数据，3月销售各类车型37223辆，同比-1.71%，其中SUV销量8241辆，同比+42.5%；皮卡销量7402辆，同比+40.38%；货车销量15320辆，同比+3.33% [2] 点评 - 3月SUV、皮卡实现高增，江淮X8 PLUS 3月销量7732辆，同比+49.5%带动SUV增长，皮卡海内外均高增长，一季度国内市场同比增长15%，国际市场增长近20%，3月在新加坡推出悍途EV，在秘鲁上市全新悍途 [2] - 5月尊界即将上市，1月拟募资49亿元打造高端智能电动平台开发项目，2月20日尊界技术发布会召开，随尊界上市临近高端智能化转型有望提速 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为582/720/812亿元，归母净利润分别为6/17/30亿元，对应EPS分别为0.28/0.78/1.36元，对应PE为121/43/25倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|450|422|582|720|812| |增长率YoY %|23.1%|-6.3%|37.9%|23.7%|12.8%| |归属母公司净利润(亿元)|2|-18|6|17|30| |增长率YoY%|109.6%|-1277.6%|134.2%|180.5%|73.3%| |毛利率%|10.5%|10.5%|12.8%|14.2%|15.2%| |净资产收益率ROE%|1.1%|-15.7%|5.1%|12.5%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|-0.82|0.28|0.78|1.36| |市盈率P/E(倍)|485.79|—|120.53|42.97|24.79| |市净率P/B(倍)|5.56|6.48|6.12|5.36|4.41| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，对应4月14日PE倍数为259.51/59.14/37.97倍；认为公司海外业务有望进一步增长，或将在卫星互联网建设过程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 震有科技1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.60%、21.90%、6.35%，相对涨幅分别为11.72%、26.41%、7.90% [4] 投资要点 - 4月15日震有科技与刚果民主共和国光纤公司签订“刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目”总包工程框架协议，项目采用总价合同模式，总包预算金额为15亿美元（不含税） [4] - 项目由“框架协议 + 订单”构成，通过小订单逐项交付的方式能有效保障资金到账且规避大额的确收风险 [4] - 网络基础设施薄弱使海外对新光纤宽带网络和设备的投资持续增长，2023年公司海外业务已逐步恢复，本项目签署或为海外业务上升的开端；公司凭借技术优势在多地获得项目订单，截至2024年上半年已获某国卫星通信项目设备及服务项目合同，合同总金额为1.12亿美元（不含税） [4] - 截至2024年11月天通用户规模达200万，终端规模达1000万；截至2024年12月中国电信已与多家国内主流厂商推出24款支持天通卫星电话功能的消费类手机；千帆星座已实现四次“一箭18星”发射，星网已实现第二次低轨组网发射 [4][5] - 公司与中国电信集团卫星通信有限公司获“天通一号”项目核心网建设合同，成为天通卫星网络核心网部分唯一供应商；2024年H1获取中国电信天通一号核心网扩容订单 [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YOY(%)|净利润(百万元)|净利润YOY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|532|14.7|-215|-111.6|-1.11|38.6|-23.4| |2023|884|66.1|-87|59.7|-0.45|40.5|-10.5| |2024E|949|7.3|26|129.7|0.13|51.5|3.0| |2025E|1,251|31.8|113|338.8|0.58|52.1|11.7| |2026E|1,588|26.9|176|55.8|0.91|52.5|15.4| [6] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2026E营业总收入分别为949、1,251、1,588百万元，营业成本分别为461、600、755百万元，毛利率分别为51.5%、52.1%、52.5% [7] - 2024 - 2026E净利润分别为26、113、176百万元，净利润增长率分别为129.7%、338.8%、55.8% [7] - 2024 - 2026E资产负债率分别为51.3%、54.0%、54.7%，流动比率均为1.7，速动比率分别为0.9、0.9、0.8 [7]