投资评级与估值 - 报告对水井坊维持“增持”评级 [1][6] - 当前股价42.29元对应的2025-2027年预测市盈率分别为35倍、30倍、24倍 [1][4][6] - 与可比次高端酒企市盈率均值比较，估值仍处于合理区间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年三季度业绩低于预期，25年前三季度营业总收入23.48亿元，同比下降38.0%，归母净利润3.26亿元，同比下降71.0% [4][6] - 25年第三季度单季营业总收入8.50亿元，同比下降58.9%，归母净利润2.21亿元，同比下降75% [6] - 由于业绩低于预期，报告下调了水井坊2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.90亿元、6.85亿元、8.54亿元 [6] 分业务与渠道表现 - 25年第三季度白酒业务营业收入8.17亿元，同比下降59.9%，其中销量同比下降11.2%，吨价同比下降39.5% [6] - 分产品看，25年第三季度高档酒营业收入7.74亿元，同比下降60.1%，中档酒营业收入0.44亿元，同比下降55.5% [6] - 分渠道看，25年第三季度新渠道营业收入0.94亿元，同比下降22.3%，占比11.5%，批发代理营收7.23亿元，同比下降62.3%，占比88.5% [6] 盈利能力分析 - 25年第三季度归母净利率为25.9%，较去年同期的42.6%出现显著下降 [6] - 净利率下降主因毛利率下降及费用率提升，25年第三季度毛利率为81.8%，同比下降2.76个百分点 [6] - 费用方面，25年第三季度销售费用率为22.2%，同比提升13.8个百分点，管理费用（含研发费用）率为11.4%，同比提升7.01个百分点 [6] 现金流与预收账款 - 25年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.61亿元，去年同期为10.7亿元 [6] - 25年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为5.82亿元，同比下降74.8% [6] - 25年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为8.71亿元，环比下降1.21亿元 [6] 财务预测摘要 - 预测水井坊2025年营业总收入为31.11亿元，同比下降40.4%，2026年、2027年预计分别增长7.7%和10.5%至33.50亿元和37.03亿元 [4][8] - 预测2025年毛利率为80.7%，随后逐步回升，2026年、2027年预计分别为81.3%和82.4% [4] - 预测2025年净资产收益率为11.0%，2026年、2027年预计分别提升至11.7%和13.1% [4]

投资评级 - 报告对洋河股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩低于预期，25年前三季度营业总收入180.9亿元，同比下降34.3%，归母净利润39.8亿元，同比下降53.7% [5] - 其中25Q3单季度营业总收入33.0亿元，同比下降29.0%，归母净利润为-3.69亿元，而24Q3为盈利6.31亿元 [5] - 面对外部需求环境压力，公司持续调整以释放基本面压力，当前已进入渠道去库存阶段，预计有望在2026年迎来基本面拐点 [5] - 由于业绩低于预期，报告下调了2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为39.0亿元、40.4亿元、46.0亿元 [5] - 当前股价对应市盈率分别为27倍、26倍、23倍，与可比区域性酒企市盈率均值比较估值仍处合理区间 [5] - 根据公司现金分红回报规划，年分红底线达70亿元（2025-2026年），隐含股息率达6.6% [5] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为53.5%，同比下降12.7个百分点 [5] - 2025年第三季度营业税金率为19.8%，同比提升1.94个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率为38.0%，同比提升10.2个百分点 [5] - 2025年第三季度管理费用（含研发费用）率为13.9%，同比提升3.37个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率为-11.2%，同比下降24.8个百分点 [5] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元，同比下降75.3% [5] - 2025年第三季度销售商品提供劳务收到的现金为46.6亿元，同比下降27.4% [5] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为67.9亿元，环比增长6.85亿元 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为28,876百万元，同比下降12.8% [4] - 2025年前三季度营业总收入为18,090百万元 [4] - 预测2025年营业总收入为19,328百万元，同比下降33.1% [4] - 预测2026年营业总收入为19,457百万元，同比增长0.7% [4] - 预测2027年营业总收入为20,449百万元，同比增长5.1% [4] - 2024年归母净利润为6,673百万元，同比下降33.4% [4] - 预测2025年归母净利润为3,904百万元，同比下降41.5% [4] - 预测2026年归母净利润为4,050百万元，同比增长3.8% [4] - 预测2027年归母净利润为4,637百万元，同比增长14.5% [4] - 预测2025年每股收益为2.59元/股，2026年为2.69元/股，2027年为3.08元/股 [4]

投资评级 - 报告对吉祥航空的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，吉祥航空当前面临供给端约束，但静待供需格局改善 [1] - 尽管公司2025年第三季度及前三季度业绩同比有所下滑，但考虑到明年公司供需格局走向改善，26年估值水平仍低于公司历史中枢，当前市场需求的持续增长带来客座率水平已在历史相对高位 [7] - 预期随着飞机送修逐步缓解，公司供给进入常态化增长，国际航线增投释放国内运力，公司收益水平有望持续提升，加速业绩增长 [7] 业绩表现 - 吉祥航空2025年第三季度实现营业收入64.13亿元，同比-1.88%；归母净利润5.84亿元，同比-25.29% [7] - 2025年前三季度实现营业收入174.80亿元，同比-0.06%；归母净利润10.89亿元，同比-14.28% [7] - 2024年全年营业总收入为22,095百万元，同比增长10.0%；归母净利润为914百万元，同比增长17.5% [5] 运营数据 - 2025年第三季度，公司整体ASK（可用座位公里）同比2024年-1.41%，整体RPK（收入客公里）同比2024年-0.38%，客座率同比2024年+0.99个百分点 [7] - 国内市场方面，2025年第三季度国内ASK同比2024年-6.95%，国内RPK同比2024年-7.03%，国内客座率为88.79%，同比基本持平 [7] - 国际市场方面，2025年第三季度国际ASK恢复至2019年同期的200.36%，同比2024年+18.70%；国际RPK恢复至2019年同期的201.61%，同比2024年+27.22%；国际客座率达81.15%，同比2024年+5.54个百分点 [7] 机队规模与财务指标 - 截至2025年第三季度，公司总机队规模达到130架，同比2024年同期增加4.84%，同比2019年同期增加42.86% [7] - 测算公司2025年第三季度客公里收益为0.502元，同比2024年-1.5%，同比2019年-5.93% [7] - 公司2025年第三季度营业成本51.61亿元，单位成本为0.350元，同比2024年+0.97%，同比2019年-0.75% [7] 盈利预测 - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.29亿元、16.62亿元、23.85亿元（原预测为16.19亿元、19.20亿元、26.60亿元） [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为22,281百万元、23,904百万元、25,935百万元，对应同比增长率分别为0.8%、7.3%、8.5% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.76元、1.09元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.8%、15.4%、17.4%；ROE分别为12.4%、14.6%、17.8% [5] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为23倍、17倍、12倍 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 公司短期业绩承压主要受非经常性税收及资源偏弱等短期因素影响，但长期价值依然稳固 [2][13] - 核电业务电量稳增但税费问题限制单季业绩表现，新能源业务受市场化电价下降及股比稀释影响利润大幅下滑 [2][13] - 公司绿核项目储备雄厚，丰富项目资源储备保障远期增长空间 [13] 业绩表现 - 2025年三季度归母净利润23.36亿元，同比下降23.45%；前三季度归母净利润80.02亿元，同比下降10.42% [2][6] - 2025年三季度营业收入206.62亿元，同比增长5.72% [6] - 前三季度核电业务归母净利润同比增长2.81%，但单季度增速由正转负，上半年控股核电子公司净利润同比增长10.72% [2] - 前三季度新能源业务贡献归母净利润同比下降67.96%，较上半年58.45%的降幅有所扩大 [2][13] 核电业务分析 - 2025年前三季度控股核电机组发电量1510.08亿千瓦时，同比增长11.33%；单三季度发电量511.47亿千瓦时，同比增长10.03% [13] - 前三季度核电业务营收增速为5.56%，略低于上半年核电子公司6.96%的营收增速 [13] - 盈利下滑主因系增值税退返结算节奏问题（三季度其他收益5.84亿元，同比下降24.19%）及所得税增加影响 [2][13] 新能源业务分析 - 截至2025年9月30日，新能源控股在运装机容量3348.47万千瓦，同比增长38.67%（风电1049.13万千瓦，光伏2299.34万千瓦） [13] - 2025年前三季度控股新能源机组发电量333.56亿千瓦时，同比增长34.77%（风电143.62亿千瓦时，光伏189.95亿千瓦时） [13] - 单三季度新能源发电量114.41亿千瓦时，同比增长32.91%，增速环比回落主因区域风光资源偏弱 [13] - 前三季度新能源业务营收增速21.09%，低于电量增速，且较上半年24.23%的增速下滑 [13] 项目储备与增长前景 - 截至2025年9月30日，控股在建及核准待建核电机组19台，装机容量2185.90万千瓦 [13] - 新能源控股在建装机738.78万千瓦（风电194.64万千瓦，光伏544.13万千瓦） [13] - 预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.51元、0.56元，对应PE分别为20.54倍、18.72倍、16.88倍 [13] 财务数据 - 当前股价9.51元，每股净资产5.62元，总股本205.68亿股 [10] - 预测2025年归母净利润95.22亿元，2026年104.51亿元，2027年115.86亿元 [17]

投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，目标价为8.15元人民币 [1][4][5] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为93.62亿元、122.57亿元、142.91亿元，对应每股收益（EPS）为0.43元、0.56元、0.66元 [4] - 基于2017年以来的平均市净率（PB）0.84倍及2026-2027年平均每股净资产（BVPS）9.73元，测算得出目标价 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入810.64亿元，同比增长1.83%，环比增长3.28% [1] - 2025年第三季度归母净利润为30.81亿元，同比大幅增长130.31%，环比增长26.00% [1] - 2025年1-3季度累计实现营业收入2324.36亿元，同比下降4.29%，累计归母净利润79.59亿元，同比增长35.32% [1] 盈利能力改善动因 - 2025年第三季度销售毛利率同比提升3.5个百分点至7.8%，主要因钢材价格指数同比下降1.7%，跌幅小于铁矿石指数（-5.4%）和焦煤期货结算均价（-21.6%）的跌幅 [2] - 2025年第三季度期间费用率为3.0%，同比小幅下降0.3个百分点，毛利率提升与费用率下降共同推动净利润增长 [2] 公司经营与战略进展 - 经营业绩保持国内行业第一，积极推进AI转型战略、提升基地制造能力、强化整合协同 [3] - 1-3季度“2+2+N”差异化产品销量达2568.9万吨，较上年同期增长13.9% [3] - 产品技术取得突破，吉帕钢1470DP-EG下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度 [3] - 1-3季度出口接单量516.9万吨，较上年同期增加10.9% [3] 关键财务数据与预测 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为7.37元，总市值约为1605.34亿元人民币 [6] - 预测2025年营业收入为2985.19亿元，同比下降7.33%，但归母净利润预计增长27.17%至93.62亿元 [9] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.67%逐步提升至2027年的6.74% [9] - 预测市盈率（PE）将从2024年的21.81倍降至2027年的11.23倍，市净率（PB）预计在0.75-0.78倍之间 [9]

投资评级与价格 - 报告对海信家电的投资评级为"增持" [1] - 公司最新收盘价为25.14元，总市值为348.15亿元 [1] 核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收715.33亿元，同比增长1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比增长0.67% [2] - 25年第三季度公司实现营收221.92亿元，同比增长1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比下降5.40% [2] - 25年前三季度公司毛利率为21.08%，25年第三季度毛利率为20.20% [4] - 25年前三季度公司归母净利率为3.93%，同比下降0.03个百分点，25年第三季度归母净利率为3.31%，同比下降0.23个百分点 [4] 分业务表现 - 中央空调业务受房地产精装修影响，行业销售规模整体承压 [3] - 家用空调业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑 [3] - 冰洗业务利润总额在第三季度同比增长超过35%，增长势头良好，盈利能力向好 [3] 费用与成本分析 - 25年前三季度销售费用率为9.90%，同比提升0.34个百分点，管理费用率为2.52%，研发费用率为3.51%，财务费用率为0.17% [4] - 销售费用率提升与产品及渠道的阶段性投入有关 [4] 公司战略与品牌 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求 [5] - 公司通过连续赞助世界杯、欧洲杯等顶级体育赛事提升国际品牌影响力，并已官宣赞助2025年国际足联世俱杯 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为947亿元、1011亿元、1078亿元，归母净利润分别为34.1亿元、38.3亿元、42.2亿元 [6] - 预计25-27年每股收益分别为2.46元、2.77元、3.05元，以25年10月30日收盘价计算，市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [6] - 预测公司25-27年毛利率将逐步提升，分别为20.9%、21.1%、21.2% [8] - 预测公司净资产收益率在25-27年分别为19.7%、20.0%、19.8% [11]

投资评级 - 报告对智微智能的投资评级为“优于大市” [1][6][17] 核心观点 - 报告认为智微智能在AI云、边、端全面布局，并切入具身智能控制器领域，但短期智算业务受需求侧扰动，导致25Q3净利润承压 [1][3][16] 25Q3财务表现 - 25年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比增长6.89%；归母净利润1.31亿元，同比增长59.30% [1][8] - 25Q3单季实现营业收入10.26亿元，同比下降6.8%，环比下降6.29%；归母净利润0.29亿元，同比增长13.67%，环比下降50.94% [1][8] - 25Q3单季扣非归母净利润0.20亿元，同比下降0.8%，环比下降60.46% [1][8] - 25Q3毛利率为18.4%，同比提升2.6个百分点，但环比下降9.1个百分点 [2][12] - 25Q3期间费用率为11.1%，环比上升0.3个百分点，其中研发费用率环比上升1.0个百分点至5.3% [2][12] - 25Q3净利率为6.0%，同比提升2.2个百分点，但环比下降4.1个百分点 [2][12] AI业务布局 - AI云侧：公司自24年开始布局智算业务，提供AI算力全生命周期综合服务，涵盖算力规划、硬件供应与调度，支持租赁及MaaS模式 [3][16] - AI边侧：公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出专用型与通用型边缘AI Box全栈产品，应用于机器视觉、智能监控等场景 [3][16] - AI端侧：公司推出生成式AI Box和具身智能控制器，其中具身智能控制器是机器人领域重要布局，并于8月25日与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎EII6300（Jetson Thor） [3][16] - 报告期内，公司机器人大小脑控制器在人形机器人头部客户取得重大进展，实现从0到1的突破 [3][16] 盈利预测调整 - 基于智算业务受需求侧扰动，利润释放放缓，报告下调盈利预测 [4][17] - 预计2025-2027年收入分别为46.93亿元、53.27亿元、59.60亿元（前值分别为48.43亿元、56.04亿元、64.33亿元） [4][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.69亿元、3.29亿元（前值分别为3.01亿元、4.00亿元、4.96亿元） [4][17] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、51倍、42倍 [4][17] 历史与预测财务数据 - 2024年营业收入为40.34亿元，同比增长10.1%；归母净利润为1.25亿元，同比增长280.7% [5] - 预测2025年营业收入为46.93亿元，同比增长16.3%；归母净利润为2.21亿元，同比增长76.6% [5] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.88元，净资产收益率（ROE）为9.8% [5] - 预测2025年毛利率为19%，EBIT Margin为9.8% [5]

投资评级与目标价 - 报告对迈威生物-U给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [4][5] - 基于DCF估值模型，报告给出公司6个月目标价为54.40元，当前股价（2025年10月30日）为42.27元，存在上行空间 [4][5] 核心财务表现与预测 - 2025年三季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长301%，主要驱动因素为授权许可合同确认收入及药品销售收入增长 [1] - 报告期内公司归母净利润为-5.98亿元，仍处于亏损状态 [1] - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为8.86亿元、11.45亿元、22.85亿元，呈现高速增长态势 [4] - 同期净利润预测分别为-6.76亿元、-6.18亿元、-1.73亿元，亏损额预计将逐年收窄 [4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为-1.69元、-1.55元、-0.43元 [4] 业务发展与合作（BD） - 公司创新药对外授权（BD）持续兑现，年内完成多项产品授权：将长效升白药注射用阿格司亭α在大中华区权利授予齐鲁制药，获得首付款3.8亿元人民币 [2] - 将IL-11单抗9MW3811在除大中华区外的全球权利授权给CALICO LIFE SCIENCES LLC，获得首付款0.25亿美元 [2] - 将双靶点小核酸药物2MW7141的全球权利授权给Kalexo Bio, Inc，获得首付款0.12亿美元 [2] - 上述授权均包含后续里程碑付款及销售分成，为未来收入提供潜在增量 [2] 研发管线进展 - 核心产品NECTIN-4 ADC（9MW2821）在国内有三项3期关键注册临床正在进行，覆盖尿路上皮癌（UC）二线及以上及一线联合疗法、宫颈癌二三线疗法 [3] - 9MW2821在海外于2025年8月完成美国针对ADC经治三阴性乳腺癌临床试验的首例患者给药 [3] - ST2单抗（9MW1911）正快速推进临床2期研究，预计2026年底启动3期临床 [3] - TMPRSS6单抗（9MW3011）针对真性红细胞增多症（PV）患者的2期临床于2025年9月在美国完成首例给药 [3] - IL-11单抗（9MW3811）用于病理性瘢痕适应症的2期临床试验申请已获受理，预计2025年底前启动 [3] - CDH17 ADC、B7H3 ADC等多个新药的1/2期临床也在快速开展中 [3] 估值基础 - 报告采用DCF模型进行估值，假设加权平均资本成本（WACC）为8.0%，永续增长率为2.5% [10] - 模型预测公司自由现金流将于2028年转正，并持续增长 [10]

投资评级 - 报告对光线传媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为光线传媒2025年第三季度利润符合预期，业绩主要由《哪吒2》的票房及流媒体收入带动 [6][7] - 公司作为电影行业龙头，其精品内容创作能力持续得到验证，并通过多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系 [9][10] - 公司真人、动画电影储备丰富，内容与IP运营并进，未来业绩将陆续释放 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司营收为3.74亿元，同比增长247.5% [6][7] - 2025Q3归母净利润为1.06亿元，去年同期为亏损0.12亿元 [6][7] - 2025Q3毛利率为29.65%，同比提升4.58个百分点；净利率为28.21%，去年同期为-11.47% [7] - 2025Q3期间费用率为8.56%，同比下降17.84个百分点，其中管理/研发费用率分别下降15.85/4.21个百分点 [7] - 2025Q3投资收益为2364万元，去年同期为亏损2444万元 [7] - 2025年前三季度公司收入36.16亿元，同比增长150.81%；归母净利润23.36亿元，同比增长406.78% [7] 电影及内容储备 - 真人电影：2025Q3上映《花漾少女杀人事件》《东极岛》等，后续储备包括《"小"人物》《她的小梨涡》以及法条系列电影《第17条》《第12条》等 [8] - 动画电影：《哪吒2》于8月2日上线流媒体平台，收入计入2025Q3；国庆档参投《三国的星空第一部》；后续储备包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》等 [8] - 电视剧：《山河枕》于10月30日播出，并推进《春日宴》前期开发工作 [8] - 艺人经纪及内容相关业务：2025Q1-Q3收入利润持续增长，毛利同比增长超过120% [8] - IP运营：公司预计在3年左右时间推出第一款3A游戏 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.37亿元、28.66亿元、33.66亿元 [9][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.19亿元、12.02亿元、14.16亿元 [9][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、0.41元、0.48元 [12] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、40倍、34倍 [9][12] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23%、11%、12% [12][13]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司三季度收入增速逐步加快，经营质量夯实稳健 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.56亿元、95.54亿元、119.95亿元，对应PE分别为17.0倍、13.1倍、10.4倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收781.57亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [7] - 第三季度实现营收233.49亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [7] - 前三季度经营活动现金净流量为56.92亿元，同比增长210.47% [7] - 预计2025年营业收入为1028.49亿元，同比增长12.2%；归母净利润为73.56亿元，同比增长23.1% [6][7] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.63元，净资产收益率（ROE）为12.0% [6] 运营效率与资产质量 - 前三季度应收账款周转率为1.75次，同比提升0.12次；存货周转率为1.72次，同比提升0.08次 [7] - 截至三季度末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元 [7] - 预计2025年毛利率为22.9%，营业利润率为7.7% [8] 全球化布局 - 前三季度外销收入为375.94亿元，外销收入占比达48.1%，同比提升2.3个百分点 [7] - 公司打造"1+14+N"全球化运营体系，主要海外工厂当地化率达50% [7] - 公司拥有50多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区 [7] 行业环境 - 工程机械逐步呈现全品类复苏态势，从中大挖复苏到起重机及混凝土机械的复苏传导效应持续显现 [7] - 雅江等大型基建项目带动国内需求回升，新增与更新需求迎来共振 [7] - 前三季度我国地方政府专项债券发行额达6.49万亿元，同比增长29.3% [7] - 工程机械海外出口保持稳健增长，行业逐步迎来国内和海外共振阶段 [7]