报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 雅迪控股发布正面盈利公告，预计 2025H1 净利润 16.0 亿元，同比增长约 55%，增长或因产品旺销叠加产品结构优化[1] - 2025H1 全国以旧换新成果显著，雅迪作为业内领军品牌有望受益，预计 25 年 1 - 6 月电动两轮车销量同比增长 30%+[2] - 公司积极布局中高端市场，“摩登”“冠能”等新品带动结构优化，单车售价及毛利率环比或提升[2] - 部分地区以旧换新政策或阶段性调整，但行业市场份额向龙头品牌集中是主旋律，雅迪有望进一步增长[3] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 28.5/33.7/38.4 亿元，PE 分别为 12.5X/10.5X/9.3X[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,236|39,000|44,164|48,655| |营业收入增长率| - 18.77%|38.12%|13.24%|10.17%| |归母净利润（百万元）|1,272|2,850|3,368|3,836| |归母净利润增长率| - 51.81%|123.99%|18.17%|13.91%| |EPS（元）|0.42|0.92|1.08|1.23| |P/E|28.06|12.45|10.54|9.25| |毛利率|15.19%|17.43%|17.50%|17.50%| |销售净利率|4.51%|7.31%|7.63%|7.88%| |ROE|14.53%|24.49%|22.40%|20.30%| |ROIC|13.48%|22.91%|21.28%|19.49%| |资产负债率|64.43%|59.64%|54.80%|49.86%| |流动比率|1.04|1.17|1.32|1.49| |速动比率|0.76|0.83|0.96|1.10| |总资产周转率|1.12|1.46|1.42|1.37| |应收账款周转率|56.26|71.82|65.92|65.07| |应付账款周转率|1.88|2.64|2.84|3.03| |每股经营现金流（元）|0.10|0.94|1.24|1.29| |每股净资产（元）|2.81|3.74|4.83|6.07|[5][6][7] 事件分析 - 公司基于截至 2025 年 5 月 31 日止 5 个月初步经营情况，预计 2025H1 净利润 16.0 亿元，2024H1 为 10.3 亿元，同比增长约 55%[1] - 截至 5 月 20 日，全国电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各 608 万辆，带动新车销售 178.2 亿元[2] 产品情况 - 2025 年公司推出“摩登”“冠能”等系列新品布局中高端市场[2] - “摩登”系列专为女性用户打造，有全新升级科技和智能功能[2] - “冠能 S 系列”主打全场景长续航，搭载多种自研系统和技术[2] 行业趋势 - 部分地区以旧换新政策或因资金安排、执行细节等因素阶段性调整，但推动老款电动两轮车向新国标产品替换是大势所趋[3] - 行业市场份额向竞争优势突出的龙头品牌集中是主旋律[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖美的集团，给予“买入”评级 [2][8][10] 报告的核心观点 - 美的集团收入业绩稳健增长，盈利能力持续提升，To C端空冰洗业务和To B端三大业务板块均有良好表现，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长，考虑公司优势给予2025年16倍PE，有27%上涨空间 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4474.58、4783.59、5068.00亿元，同比分别增长9.4%、6.9%、5.9%；归母净利润分别为424.83、467.03、504.07亿元，同比分别增长10.2%、9.9%、7.9% [8][10][54] 收入业绩与盈利能力 - 2024年总营收4090.84亿元，同比+9%；归母净利润385.37亿元，同比+14%，2011 - 2024年营业总收入CAGR为9%，归母净利润CAGR为20% [9][10][14] - 2024年国内收入2381亿元，同比+8%；海外收入1690亿元，同比+12%，2024年OBM业务收入达智能家居业务海外收入的43% [9][22] - 2024年毛利率、净利率分别达26.4%、9.5%，盈利能力稳步提升 [24] To C业务 - 2024年空调内销出货量1.04亿台，同比+5%，外销出货量0.96亿台，同比+36%，合计2.01亿台，同比+18%，2025年2月总出货量市占率达31.90% [9][27] - 2017 - 2023年暖通空调板块收入CAGR达9%，消费电器板块收入CAGR为5% [9][29] To B业务 - 新能源及工业技术板块，2023年家用空调压缩机业务全球市场份额45.1%，家用空调电机及洗衣机电机产量全球第一 [9][32] - 智能楼宇科技板块，2023年智能建筑科技收入中国内地排名第五，市场份额2.7%；商用空调中国内地市场份额14.3%，全球6.6% [9][39] - 机器人与自动化板块，2023年市场份额8.9%排名第三，2025年3月人形机器人亮相 [44] 盈利预测关键假设 - 智能家居业务2025 - 2027年营收同比+9.4%、+6.0%、+5.0%，毛利率分别为30.0%、30.2%、30.5% [10][48] - 新能源与工业技术业务2025 - 2027年营收同比+15.0%、+12.0%、+10.0%，毛利率分别为17.8%、18.0%、18.0% [49] - 智能建筑科技业务2025 - 2027年营收同比+8.0%、+6.0%、+6.0%，毛利率分别为30.5%、30.8%、31.0% [49] - 机器人及自动化业务2025 - 2027年营收同比+0.0%、+5.0%、+5.0%，毛利率分别为22.0%、22.5%、23.0% [50] 相对估值 - 选取白电和小家电企业为可比公司，可比公司2025年PE为13倍，美的集团2025年PE为13倍，给予16倍PE，有27%上涨空间 [10][54][55] 有别于大众的认识 - 市场担心以旧换新国补退坡致白电需求下滑，实际空调行业排产和终端销售景气，行业处于去库存阶段，海外出口高景气 [11] 股价表现的催化剂 - 家电以旧换新补贴延续；地产销售数据回暖；白电出口延续高景气度 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予曹操出行70分，评级为“申购” [14] 报告的核心观点 - 中国出行市场自疫情后强势反弹，共享出行预期增长速度最快，曹操出行作为吉利集团孵化的网约车平台，在市场中位列第二，拥有定制车队、自研决策系统等优势，且已减少对司机补贴的依赖，公司经营状况良好，估值合理，在当前港股投资氛围热烈的情况下，建议申购 [3][6][7][10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 行业前景 - 中国整体出行市场自疫情后强势反弹，规模从2022年的6.9万亿增长至2024年的8.0万亿元，预计从2025年的8.6万亿增长至2029年的10.6万亿元，CAGR为5.4% [3] - 共享出行在不同出行方式中预期增长速度最快，渗透率将由2024年的4.3%大幅增至2029年的7.6%，市场规模从2025年的4296亿增长至2029年的8042亿，CAGR为17.0% [7] 招股概要 - 公开发售价为HK$41.94，每手股数100股，每手费用约HK$4236.30，公司市值HK$228.2亿 [5] - 保荐人为华泰国际、农银国际、广发证券，主要股东为李书福 [5] - 总发行新股44.2百万股，公开发售4.4百万股，国际发售39.8百万股 [5] - 截止认购日为6月20日，分配结果日为6月24日，正式上市日为6月25日 [5] 公司亮点 - 曹操出行是吉利集团孵化的中国网约车平台，截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率为5.4%，位列第二 [6] - 公司和吉利集团共同开发定制车，采用创新换电架构及智能座舱功能，2024年进军85个新城市，2025年2月在两个城市试点推出自动驾驶平台及商用Robotaxi服务 [6] - 公司自有决策系统曹操大脑，能高效匹配订单和自动运营补贴制度，促进GTV增长，还可预测出行需求，优化派单 [6] - 公司已减少对司机补贴的依赖，2024年经调整司机收入及补贴占出行服务收入百分比从2022年的84.2%下降至79.0%，司机每小时收入高于其他同业 [6] 公司经营 - 公司收入主要来自网约车出行服务，提供惠选服务及专车服务，2024年GTV总额为169.5亿元，同比增长38.8%；总收入为146.6亿元，同比增长37.4% [8] - 2024年定制车GTV为42.5亿元，同比提升73.1%，定制车渗透率从2022年的5.3%大幅提升至25.1% [8] - 车队主要集中在一线和二线城市，2024年GTV分别占比为35.5%和58.1%，聚合平台贡献大部分GTV，2024年来自聚合平台的GTV占比85.4%，向聚合平台支付的佣金占GTV 7.2% [8] - 2024年公司实现毛利率8.1%，从2022年的毛损率4.4%扭亏为盈，净亏损12.5亿元，净亏损率从2022年的25.8%大幅收窄至8.5% [9] - 2024年公司录得经营现金流2.4亿元，比2023年增加约1亿元，2024年底有息负债72.2亿 [9] 估值水平 - 选取港股出行服务企业如祺出行和嘀嗒出行进行对标，曹操出行招股价对应2024年市销率1.4倍，与嘀嗒出行接近，公司估值合理 [10] 保荐人往绩 - 此次联席保荐人是华泰国际、农银国际和广发证券，2025年至今华泰参与保荐或承销7个项目，4个项目首日收盘上涨；农银国际参与10个项目，4个项目首日表现上涨；广发证券保荐或承销7个项目，5个项目首日上涨 [12] 市场氛围 - 在AI热潮以及港股金融政策推动下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上近三年新高，主板IPO上市29只新股，首日破发率达27.6%，平均首日上涨11.7%，港股IPO氛围热烈 [13] 申购建议 - 曹操出行此次发行已获得6家基石投资者认购，共认购约9.5亿港元，约占发行总股本约51.3%，给予70分，评级为“申购” [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期 [4] 各部分总结 事件 - 5月26日公司发布2025年一季度业绩，2025Q1实现营业收入865.6亿元，同比增长15.92%，归母净利润100.57亿元，同比增长87.33%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2% [1] - 6月11日公司发文拒绝低质低价“内卷式”竞争，将结合商家实际需求优化营销方案，调整流量体系，降低部分商家营销依赖，强化价格治理，向品质商家和商品倾斜流量 [1] 核心本地商业 - 2025Q1核心本地业务收入为643亿元，同比增长17.8%，经营利润135.0亿元，同比增长39.1%，经营利润率达21.0%，同比增加3.2pct，收入端配送服务、佣金、在线营销服务分别同比增长22.1%、20.1%、15.1% [2] - 外卖业务精细化运营实现健康增长，从供给侧迭代拼好饭和神抢手，未来三年将投入1000亿元推动行业高质量发展，启动新的骑手养老保险试点计划并逐步推广至全国 [2] - 闪购业务保持强劲增长势头，2025Q1多个消费品类显著增长，持续推进闪电仓建设，闪电仓数量及订单占比持续上升 [2] - 到店业务在低线市场保持强劲增长，3月底推出“美团会员”提升交易频次与交叉销售效率 [2] 新业务 - 2025Q1新业务分部收入222亿元，同比增长19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率为10.2%，同比增加4.6pct [3] - 公司积极推动海外业务发展，Keeta在沙特展现产品实力和技术优势，未来有望进军巴西市场 [3] 财务 - 毛利端，2025Q1毛利率同比增加1.17pct至37.45%，主要系改善经营杠杆与食杂零售业务毛利率改善，部分被海外业务相关成本增加抵消 [3] - 费用端，2025Q1销售、管理、财务费用率同比分别变动-0.64pct、-0.04pct、+0.12pct至17.97%、3.04%、0.55%，销售费率下滑系经营杠杆改善及营销效率改善，研发费用率同比保持稳定在6.7%，整体期间费用率同比下降0.56pct至21.55% [3] - 利润端，2025Q1实现归母净利润100.57亿元，同比增长87.33%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2% [1][3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润418.3、534.6、638.6亿元，经调整净利润为499.8、616.1、720.1亿元，经调整净利润对应估值分别为15.9、12.9、11.0倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,745|337,592|392,511|447,662|504,489| |增长率yoy（%）|25.8|22.0|16.3|14.1|12.7| |归母净利润（百万元）|13,856|35,807|41,833|53,460|63,855| |增长率yoy（%）|-307.2|158.4|16.8|27.8|19.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.27|5.86|6.85|8.75|10.45| |净资产收益率（%）|9.1|20.7|19.5|20.0|19.2| |P/E（倍）|57.2|22.2|19.0|14.8|12.4| |P/B（倍）|5.2|4.6|3.7|3.0|2.4| [5] 股票信息 - 行业为本地生活服务Ⅱ，前次评级为买入 [6] - 06月17日收盘价为138.10港元，总市值为843,770.03百万港元，总股本为6,109.85百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为51.45百万股 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是河南省黄金采选冶领军企业，2024 年产矿产金 5.2 吨，占国内金矿产量 1.37%，营收中，金锭业务收入占税前收入的 96.8% [1] - 美元信用边际走弱、央行购金及地缘风险等因素影响，金价有望继续保持强势 [1] - 公司拥有五大矿山基地和一个冶炼加工企业，近年来采矿业务净利率稳定增长，2024 年净利率为 43.1% [2] - 公司核心矿区资源禀赋好，平均金资源品位高，现有矿山在 5 年内将保持每年 10%以上的产量增速 [2] - 预计 2025 - 27 年归母净利润 15.5/16.5/17.6 亿元（+122%/6%/7%），EPS 分别为 1.20/1.28/1.37 元，合理估值 12.9 - 14.6 港元，相对目前股价有 25% - 42%溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 扎根河南的黄金矿企 - 公司成立于 2002 年 9 月，经多次收购和股权变更，目前控股股东为深圳杰思伟业 [14][15][19] - 公司是综合黄金企业，主要从事黄金开采、冶炼及精炼，2024 年实现营业收入 118.7 亿元，同比增长 12.7%；净利实现五连涨 [23] 金价有望继续保持强势 - 美元信用承压，美元在全球外汇储备占比降至 60%以下，年初至今美元指数已下跌 9.1%，不改下降趋势 [31] - 全球央行购金量连续 3 年超过 1000 吨，远超 2010 - 2021 年平均水平，对金价形成中长期推力 [35] - 俄乌冲突和中东局势持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势 [1][38] 公司坐拥高品位金矿，产量存增长预期 - 公司矿山资源分布广泛，拥有 37 个采矿权及勘探权，总探采面积达 216.04 平方公里，截至 2024 年底，总黄金储备资源量约 131.81 吨 [45] - 公司平均金品位高达 5.56 克/吨，属于高品位金矿，可媲美全球前 50 座最大金矿的平均品位 [47] - 公司矿山产能仍未满产，随着扩产扩能及技术改造，现有矿山在 5 年内将保持每年 10%以上的产量增速 [48] 财务分析 - 资本结构及偿债能力：2024 年公司资产负债率 56.2%，有息负债率 43.9%，流动比率 0.99、速动比率 0.45，权益乘数 2.3 [79] - 经营效率：2024 年公司总资产周转率 1.7，存货周转率 6.5，应收账款周转率 55.1，对应周转天数分别为 213/56/55 天，处于行业较好水平 [89] - 盈利能力：2024 年公司毛利率、净利润率分别为 12.3%、5.9%，矿产金业务净利率高达 43.1%，盈利能力领先同业 [92] - 成长性：2021 - 2024 年公司收入复合增速 30.6%，归母净利复合增速 81.1% [97] 盈利预测 - 假设前提：预计 2025 - 2027 年矿山金矿产出逐年增长，黄金价格维持高位，均价为 750 元/克 [101] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年收入分别为 176/194/213 亿元，归属母公司净利润 15.5/16.5/17.6 亿元，利润年增速分别为 122%/6%/7%，每股收益分别为 1.20/1.28/1.37 元 [105] 估值与投资建议 - 估值分析：绝对估值目标股价区间为 11.6 - 14.6 港币/股；相对估值为 12.9 - 16.8 港元/股，综合预计合理估值区间在 12.9 - 14.6 港币之间 [107][110][114] - 投资建议：考虑公司较好的成长性，首次覆盖给予“优于大市”评级 [114]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][6] 报告的核心观点 - 周大福拟发行88亿港元可转股债券，净筹资约87.15亿港元，用于黄金首饰业务发展、门店升级和国内外市场战略发展等，以提升单店盈利水平 [3][4] - 考虑到公司加强高毛利定价产品布局且黄金借贷损益少，上调2026 - 2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元，对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 6月17日早间周大福公告拟发行2030年到期的88亿港元可转股债券，利息年利率0.375%，净筹资约87.15亿港元，初步换股价格17.32港元/股，较6月26日收盘价溢价26.24%，最多可转换5.08亿股新股，相当于扩大后股本约4.9% [3] 评论 - 筹资投向包括黄金首饰业务发展及融资、门店升级、国内外市场战略发展等，尤其注重强设计属性定价产品发展及新门店形象设计和拓展 [3][4] - 2025财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额比重提升8.8pct至14.6%，周大福传福系列和故宫系列财年销售额均达约40亿港币，2025年4月推出周大福传喜系列 [4] - 2025财年已开设5家新形象门店，开业首几个月生产力高于一般门店，2025财年平均单店月销大于1000万港元，较上年900万港元有所提升，募资后将进一步投入新门店拓展 [6] 投资建议 - 上调周大福2026 - 2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元，前值分别为70.62/81.04/90.49亿港元，对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍，维持“优于大市”评级 [3][6] 财务预测与估值 |项目|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|108713|89656|94232|103143|110979| |营业成本（百万港元）|86428|63201|67303|73629|79152| |归母净利润（百万港元）|6499|5916|7425|8414|9328| |每股收益（港元）|0.65|0.59|0.74|0.84|0.93| |每股红利（港元）|0.55|0.52|0.59|0.74|0.79| |ROE|25%|22%|27%|29%|31%| |毛利率|20%|30%|29%|29%|29%| |收入增长|15%|-18%|5%|9%|8%| |净利润增长率|21%|-9%|26%|13%|11%| |P/E|19.5|21.5|17.1|15.1|13.6| [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖舜宇光学科技，给予“买入”评级 [1][6][86] 报告的核心观点 - 舜宇光学是全球领先的综合光学零件及产品制造商，近20年坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与员工共享成长收益 [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为434/456/479亿元，归母净利润分别为34/39/44亿元，对应2025年PE为19X，可比公司平均PE 24X，较其高30% [6][86] - 市场认为成长股价值仅在于增速，报告认为失速期企业价值在于格局和行业地位，舜宇光学布局8大应用可对冲风险，智能汽车、XR、机器人领域将成新增长点 [8] - 股价表现催化剂为手机和车载光学高端产品、主营业务毛利、XR和机器人新业务增长超预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合光学零件及产品制造商 - 专注光电50年，形成光学零组件、光电产品、光学仪器三大主业，2024年实现高端仪器国产替代 [5][16][27] - 坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与全球知名客户战略合作，手机和车载光学分别在2003 - 2019年、2020年以来为主要增长引擎 [36][39] - 内部培养管理层，通过员工持股计划与员工共享股权，核心创始人、高管持股低于10% [42] - 2019年起加速全球化布局，国内有4个生产基地，境外主要在印度、越南 [48][51] 持续保持技术领先，构筑竞争壁垒 - 2024年手机镜头市场占有率全球第一达30.8%，手机摄像模组市场占有率全球第一达12.1%，在多个创新节点量产节奏领先同行 [52] - 车载镜头出货多年全球第一，2024年出货量突破1亿件，全球市场占有率32.3%，8M车载模组全球市占率第一，智能驾驶新兴光学应用前景广阔 [66][67][72] - 通过全链路垂直整合卡位XR供应链核心位置，2024年实现AR眼镜量产，完成AI眼镜研发，客户扩展至30逾家 [76][77] 盈利预测与估值 - 光电产品预计2025 - 27年营收分别为301/316/332亿元，增速15%/5%/5%，毛利率11%/12%/12% [7][82] - 光学零件预计2025 - 27年营收分别为129/135/142亿元，增速10%/5%/5%，毛利率36%/38%/40% [7][82] - 光学仪器预计2025 - 27年营收分别为4.7/5.2/5.7亿元，增速10%，毛利率维持46% [7][84]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价为 HK$10.59，较当前股价 HK$8.84 有 20%的上行空间 [1] 报告的核心观点 - 1Q25 收入同比下降但利润表现优于预期，授权收入成亮点 - 仿制药增速下调，成药业务节奏放缓，费用结构逐步优化 - 维持“买入”评级，上调 DCF 目标价至港币 10.59 元 [9] 根据相关目录分别总结 主要调整 - 评级维持买入，目标价从 HK$8.88 上调 19%至 HK$10.59 - 2025E、2026E EPS 分别从 0.53 元、0.57 元下调 14%至 0.46 元、0.49 元，新增 2027E EPS 预测为 0.53 元 [2] 股价表现 - 展示了 2024 年 6 月至 2025 年 6 月石药与恒生指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收预测 303.23 亿元，较市场预测低 7%；2026E 营收预测 324.36 亿元，较市场预测低 17% - 2025E、2026E EPS 预测分别为 0.45 元、0.48 元，较市场预测高 2% [5] 海外授权助力抵御业绩波动，创新研发持续推进 - 成药业务承压，授权收入强势补位：1Q25 公司收入 70.15 亿元，同比降 21.9%；归母净利润 14.95 亿元，同比降 8.3%；成药业务收入同比降 27.3%，授权收入 7.18 亿元缓冲集采与医保政策压力；6 月 13 日与阿斯利康合作预计获 1.1 亿美元首付款 [6] - 仿制药调整影响成药板块，费用结构持续优化：1Q25 成药板块收入同比降 27.3%，抗肿瘤、抗感染、心血管产品收入分别大幅下滑 70%、31.8%、42.9%；下调 2025/26 年总收入预测 12%/16%，下调销售和行政费用；上调 2025/26 年研发费用预测至 52.3 亿/50.8 亿元，同比增长 8%/13% [6] - 创新持续推进，国际化拓展加速落地：1Q25 研发投入 13.0 亿元，同比增长 11.4%，研发强度达 23.7%；集团近 90 个在研产品处于不同临床阶段，10 款产品完成注册申请提交，3 款获“突破性疗法”资格；多个创新品种在美国 FDA 获临床批件及快速通道资格，SYS6005 已在中美同步开展临床 [7] 估值 - 采用两阶段 DCF 模型估值，WACC 为 8.5%（之前为 9.2%），永续增长率为 4.0%（之前为 3.0%），目标价上调至 HK$10.59，较 6 月 13 日收盘价有 20%上行空间 - 2025 年预测 P/E 为 21 倍，略高于行业平均 20 倍，当前估值未充分反映公司创新管线和授权收入增长潜力，维持“买入”评级 [8] 财务分析 - 展示了 2024 年公司营收、成本、利润等财务数据及同比变化，以及 1Q25 与 1Q24 的对比 [10] 盈利预测调整 - 下调 2025/2026 年收入预测 12%/16%，对应毛利下调 15%/17% - 预计优化费用结构，销售费用分别下调 28%/34%，一般行政费用分别下调 14%/17% - 上调 2025/2026 年研发费用 8%/13% - 新增 2027 年预测，预计营收 257.61 亿元，毛利率 75.0%，研发费用 48.63 亿元 [11] 分部收入预测更新 - 下调 2025/2026 年成药业务收入预测至 227.2/211.7 亿元，较原预测分别下降 15%/20%，因抗肿瘤、抗感染及心血管产品销量不及预期，神经系统及呼吸系统产品表现稳健 - 原料药收入预计稳定增长，2025/26 年分别上调 13% - 授权收入大幅上调至 20 亿元，反映外部合作加速；公司有 3 项潜在 BD 交易，与阿斯利康合作可获 1.1 亿美元预付款及高额里程碑付款 [15] 附：财务报表 - 展示了 2024A - 2027E 的利润表、资产负债表、现金流量表及关键假设、财务比率等数据 [24][26]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，采用分部估值法，目标价为 82.80 港元 [5][16] 报告的核心观点 - 公司营销与销售 SaaS 产品有望受益于 AI 快速增长，预计 2025 - 2027 年营收 23.68/32.51/43.27 亿元，归母净利润为 -0.04/1.27/3.50 亿元，EPS 为 -0.01/0.50/1.36 元 [5][16] - 2024 年公司营收快速增长，现金流与费用率大幅优化，AI 赋能产品升级，智能体商业化落地加速，控股股东自愿延长锁定一年彰显发展信心 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E 营业收入分别为 11.43/12.32/15.59/23.68/32.51/43.27 亿元，同比增长 30.3%/7.8%/26.5%/51.9%/37.3%/33.1% [4] - 2022 - 2027E 毛利润分别为 5.60/7.06/8.26/12.18/16.71/22.66 亿元，归母净利润分别为 -2.16/-1.69/-8.77/-0.04/1.27/3.50 亿元 [4] 公司经营情况 - 2024 年公司营收 15.59 亿元（+26.5%），表观净利润 -8.77 亿元，经调整净利润 0.79 亿元，经营性现金流净流入 1.38 亿元 [5][16] - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 21.01%/16.99%/15.75%，同比分别 -5.51pct/+0.44pct/-1.30pct [5][16] AI+SaaS 业务情况 - 2024 年 AI+SaaS 服务收入达 8.42 亿元（+19.9%），毛利率为 86.3%，付费用户数量提升至 26606 家（+4.4%），每用户平均月收入提升至 3848 元（+12.1%） [5][16] - 公司 T 云产品深化中小企业 SMB 市场，珍客产品拓展大型企业客户 KA 市场，订阅收入留存率连续三年超 100% [5][16] 智能体产品情况 - 2024 年公司推出营销领域大模型以及 AI Agent 智能体中台，2025 年推出面向政府及国企的智能体一体机系列产品 [5][16] 控股股东情况 - 2025 年 5 月 15 日公司董事长、首席执行官兼控股股东赵绪龙先生及朱水纳女士自愿承诺自 2025 年 5 月 16 日起 12 个月内不出售其所持公司股份 [5][16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入 23.68/32.51/43.27 亿元，同比增长 51.9%/37.3%/33.1%；归母净利润 -0.04/1.27/3.50 亿元，同比增长 99.6%/3615.8%/175.1% [7] 分业务预测 - 企业 SaaS 业务：预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 35.0%/30.8%/29.8%，毛利率分别为 85.0%/84.0%/83.5% [8][10] - 精准营销服务：预计 2025 - 2027 年业务收入增速分别为 30.0%/25.0%/20.0%，毛利率分别为 13.5%/13.0%/12.5% [8][10] - Agent 一体机：预计 2025 - 2027 年新增业务收入分别为 3.0/6.0/10.0 亿元，毛利率分别为 42.0%/45.0%/48.0% [8][10] 估值 - 企业 SaaS 业务：预计 2025 年营收 11.37 亿元，采用 PS 估值，给予 2025 年动态 PS 15 倍，对应市值 170.54 亿元，折算后 185.37 亿港元 [11] - 精准营销服务：预计 2025 年营收 9.31 亿元，假设 6%归母净利率，归母净利润约为 0.56 亿元，给予 2025 年动态 PE 20 倍，对应市值 11.18 亿元，折算后 12.15 亿港元 [12] - Agent 一体机：预计 2025 年营收 3 亿元，假设 15%归母净利率，归母净利润约为 0.45 亿元，给予 2025 年动态 PE 30 倍，对应市值 13.5 亿元，折算后 14.67 亿港元 [13] - 综合目标市值 212.19 亿港元，对应目标价 82.80 港元，维持“增持”评级 [14]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是吉利集团孵化的中国网约车平台，在31个城市拥有超34,000辆定制车的车队，为中国同类车队最大，2024年定制车履行订单占公司GTV的25.1%，依靠人工智能技术擅长在聚合平台分配运力并优化运营 [2] - 2024年中国出行市场规模8.0万亿元，共享出行服务市场规模3444亿元，渗透率4.3%，预计到2029年共享出行市场将增长至8042亿元，自2025年起复合年增长率17.0%，渗透率提高至7.6% [2] - 2022 - 2024年公司营收分别为76.3亿、106.7亿和146.6亿元，同期净亏损分别为20.1亿、19.8亿和12.5亿元，2023年及2024年分别实现5.8%及8.1%的正毛利率 [3] - 按招股价计算公司上市估值约相当于2024年1.45倍PS，处于行业较高位置，鉴于公司高于行业的增长速度，短期估值基本合理，中长期有增长空间 [3] 招股详情 - 保荐人为华泰金控（香港）、农银国际融资有限公司、广发融资（香港） [1] - 上市日期为2025年6月25日 [1] - 招股价格为41.94港元/股，集资额18.53亿港元 [1] - 每手股数100股，入场费4236.3港元 [1] - 招股日期为2025年6月17 - 20日，国元证券认购截止日期为2025年6月19日 [1] - 招股总数4417.86万股，国际配售3976.07万股约占90%，公开发售441.79万股约占10%，均可调整并视超额配售权行使情况而定 [1] 行业相关上市公司估值 | 板块 | 代码 | 证券简称 | 收盘价（20250616） | 总市值（亿港元） | PS（2024） | PE（2024） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 共享出行 | 9680.HK | 如祺出行 | 12.00 | 24.49 | 0.92 | -4.0 | | 共享出行 | 2559.HK | 嘀嗒出行 | 1.20 | 12.22 | 1.44 | 1.1 | | 共享出行 | DIDIY.OO | 滴滴出行 - ADR | 4.81 | 1776.98 | 0.79 | 129.3 | [5]