投资评级 - 增持（首次覆盖）[5] 核心观点 - 全品类表现亮眼 盈利能力持续强化 基本面势能强劲[5] - 包装水业务舆情影响基本减退 茶饮料维持高增态势 其他系列产品全面增长[5] - 成本红利叠加费率降低助力盈利改善 归母净利率提升至29.75%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为140.88/161.29/181.98亿元 对应PE分别为37/32/29倍[5] 财务表现 - 2025年上半年实现收入256.22亿元 同比增长15.56%[5] - 2025年上半年归母净利润76.22亿元 同比增长22.16%[5] - 综合毛利率60.3% 同比提升1.5个百分点[5] - 归母净利率29.75% 同比提升1.6个百分点[5] - 预计2025年营业收入502.73亿元 同比增长17.2%[6] - 预计2025年每股收益1.25元/股[6] 业务分品类表现 - 包装水业务收入94.43亿元 同比增长10.7% 占比36.9% 净利率35.4%[5] - 茶饮料业务收入100.89亿元 同比增长19.7% 占比39.4% 净利率48.4%[5] - 功能饮料收入28.98亿元 同比增长13.6% 净利率47.1%[5] - 果汁饮料收入25.64亿元 同比增长21.3% 净利率31.3%[5] - 其他饮料收入6.29亿元 同比增长14.8% 净利率36.4%[5] 成本与费用控制 - 销售及分销费用率同比下降2.8个百分点至19.6%[5] - 管理费用率同比上升0.1个百分点至4.2%[5] - 其他开支费用率同比上升0.5个百分点至0.5%[5] - 财务费用率同比下降0.1个百分点至0.1%[5] 公司基本情况 - 总市值565.70亿港元[3] - 流通市值253.24亿港元[3] - 资产负债率51.28%[3] - 新增3大水源地 总数达15个[5] - 推出陈皮白茶口味东方树叶及碳酸茶饮新品冰茶[5]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价3.06港元，较现价2.93港元存在4.4%上行空间 [2] 核心观点 - 25H1收入12.9亿元(同比-10.7%)，净亏损10.4亿元(去年同期盈利1.9亿元)，主要受高基数效应、医保政策适应期及美国加州山火等多重因素影响 [3][4][5] - 预计2025-2026年收入分别为28.3亿元(+0.7%)和30.4亿元(+7.2%)，经调整净利润分别为1.8亿元(-56.3%)和3.1亿元(+68.9%) [6] - 作为中美辅助生殖龙头，受益生育政策支持，2026年在低基数下业绩有望边际改善，基于2026年25倍PE设定目标价 [6][9] 财务表现 - 25H1毛利率30.4%(同比下降10.0个百分点)，主因成都药品零加成政策及经营因素影响 [5] - 销售与管理费用率22.7%(同比+1.8个百分点)，研发费用率0.7%(同比-0.1个百分点) [5] - 计提减值损失10.9亿元，包含HRC商誉及无形资产减值9.5亿元、老挝业务减值4017万元及投资定金减值9900万元 [5] - 经调整净利润8229.8万元(同比-68.3%)，经调整净利率6.4%(同比下降11.6个百分点) [5] 业务分析 - 国内业务收入9.9亿元(同比-13.4%)，受四川省医保政策适应期影响，医疗机构优先采用IUI治疗致IVF周期减少 [3] - 成都IUI患者数增至969人(同比+326.9%)，大湾区IUI患者数增至894人(同比+300.9%) [3] - 海外业务收入3.0亿元(同比持平)，受加州山火致部分诊所停运1个月，且美国SB-729法案推迟至2026年执行导致患者就诊递延 [4] 行业与估值 - 可比公司2026年平均PE为19倍，报告给予2026年25倍PE估值，高于行业平均 [6][9] - 公司市值80.8亿港元(10.4亿美元)，自由流通股比例81% [2] - 近12个月股价涨幅19.6%，但相对MSCI China指数跑输28.1个百分点 [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 核心观点 - 公司整体经营稳健 CRO业务结构发生重要变化 临床试验和生物分析服务已成为第一大收入来源 [2][3] - 公司正处于战略转型关键时期 通过"自主创新+技术转化"双轮驱动搭建研发平台 已形成20余种1类新药在研管线 [4] - 随着国内生物医药行业投融资改善 公司业绩有望边际改善 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入5.90亿元 同比增长4.87% 归母净利润1.30亿元 同比下降12.61% [1] - 2025Q2单季度营业收入3.59亿元 同比增长15.73% 归母净利润1.00亿元 同比增长32.23% [1] - 2025H1毛利率51.63% 同比略有下降 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为12.56亿元/15.02亿元/17.84亿元 归母净利润分别为2.06亿元/2.46亿元/2.98亿元 [7] 业务结构变化 - 药学研究服务收入2.03亿元 同比下滑40.80% [2] - 临床试验和生物分析服务收入2.79亿元 同比增长29.05% 成为第一大收入来源 [2] - 新增知识产权授权收入1.00亿元 主要来自STC007合作首付款 [2] - 权益分成收入734万元 同比增长119.73% [2] 研发管线进展 - STC007注射液：术后疼痛适应症II期临床试验达成预期目标 III期临床试验有序推进 瘙痒适应症II期临床试验入组顺利 [4] - STC008注射液：针对肿瘤恶液质适应症 正在开展I期临床试验 Ia期试验已完成74例健康受试者入组 [5] - ZM001注射液：与艺妙神州合作研发的靶向CD19自体CAR-T细胞治疗产品 正处于I期临床试验阶段 [5] 费用结构 - 2025H1销售费用率3.00% 管理费用率8.66% 财务费用率1.05% 研发费用率12.92% [3] - 各项期间费用同比变动不大 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 产品结构变化导致短期盈利承压，但公司凭借研发能力和定制化业务进展有望开拓新增长点 [1][3][4] - 2025H1营收8.86亿元（同比减少1%），归母净利润0.36亿元（同比减少40%） [1] - 2025Q2营收4.15亿元（同比减少3%），归母净利润0.14亿元（同比减少42%） [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.84/0.94/1.06元，对应PE为35/31/28倍 [4] 财务表现分析 - 2025Q2毛利率同比下降2个百分点至22.66%，主要因产品结构变化 [2] - 销售费用率同比增加0.4个百分点至5.57%，管理费用率同比增加0.3个百分点至10.77%，因职工薪酬、仓储费用及电商直播投流费用增长 [2] - 净利率同比下降2个百分点至3.43% [2] - 预计随着销售规模释放，费用率有望持续摊平 [2] 产品结构表现 - 2025H1主食类营收4.13亿元（同比减少9%），小食类营收1.97亿元（同比减少7%） [3] - 烘焙甜品类营收2.05亿元（同比增长11%），主要因大客户定制化需求释放 [3] - 冷冻调理菜肴及其他营收0.65亿元（同比增长67%） [3] - 公司在传统油条基础上延伸"油条+"产品线，提升产品价值感 [3] 渠道表现 - 2025H1经销渠道营收4.45亿元（同比减少6%），直销渠道营收4.34亿元（同比增长5%） [3] - 百胜客户体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压 [3] - 盒马渠道烘焙产品导入后快速放量 [3] - 公司延续与品牌商联合开发产品模式，围绕新零售业务持续发力 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收19.01亿元（同比增长1.7%），2026年20.44亿元（同比增长7.5%），2027年22.42亿元（同比增长9.7%） [9] - 预计2025年归母净利润0.82亿元（同比减少2.1%），2026年0.91亿元（同比增长11.6%），2027年1.03亿元（同比增长12.9%） [9] - 预计毛利率稳定在23.5%-23.6%，净利率从4.3%升至4.6% [10] - ROE预计从4.3%升至5.0% [10]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价14.75元 当前股价11.80元[2] 核心观点 - 依托线下分发与IP运营重拾增长逻辑 2025年中报收入66.89亿元(+7.57%) 归母净利润5.36亿元(+372.55%) 扣非归母净利润4.8亿元(+455.35%)[1] - 特效厅成为核心竞争力 IMAX票房15.7亿元(+102.1%) 场均人次提升超90% 公司拥有IMAX银幕386块 CINITY银幕51块 杜比影院银幕18块[5][6] - 澳洲院线Hoyts经营稳健 票房收入1.44亿澳元(+9.9%) 观影人次810万(+10.2%) 第二季度澳洲市场份额第一[6] 业务表现 - 收入结构：观影(62.45% +14.78%) 商品餐饮(12.9% +6.07%) 广告(4.82% -14.41%) 影视剧(7.52% +44.84%) 游戏(2.77% -44.05%)[1] - 毛利率提升：观影毛利率4.91%(+2.45pct) 商品餐饮毛利率73.42%(+12.46pct) 海外毛利率34.36%高于国内26.39%[1] - 运营数据：国内直营影院票房42.1亿元(+19.2%) 观影人次8239万(+9.6%) 市场份额14.4% TOP100影院占51席 TOP500影院占246席[5] 战略布局 - 会员体系：新增会员数量增约40% 累计会员约8000万 自渠票房占比提至37.6%[5] - 空间运营：通过"时光里"品牌融合市集/策展/快闪模式 拓展体育赛事/演唱会等跨界内容[5] - 衍生品运营：通过IP联动与场景创新实现"文化体验-情感共鸣-消费转化"闭环[5] 协同发展 - 中澳协同：通过Hoyts助力中国电影出海 整合Val Morgan广告资源(覆盖澳洲97%银幕广告) 提供跨境广告解决方案[6] - 战略投资：投资健康椰水品牌"好运椰"(预计全年开业300家) IP玩具品牌"52TOYS"(已设175家专营店)[9] - 自有品牌：推出零食品牌"三口小时光 TimiSnack"和水饮品牌"H2O TALKS 与水说" 子公司影时光孵化三条潮玩品牌线及两大原创IP[9] 财务预测 - 2025-2027年收入预测：134.23亿元/153.26亿元/182.33亿元[6] - 2025-2027年归母净利润预测：12.81亿元/16.63亿元/20.29亿元[6] - 每股收益预测：0.61元/0.79元/0.96元 对应PE 19.4x/15.0x/12.3x[8]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [1][8] 核心观点 - 25Q2收入同比高增长 利润稳健增长 公司加大研发投入以加速新品推出节奏 刻蚀设备在先进制程工艺产线持续上量 EPI等新品验证进展顺利 [1][8] - 25H1收入49.6亿元 同比+43.9% 归母净利润7.1亿元 同比+36.6% 扣非净利润5.4亿元 同比+11.5% [8] - 25Q2收入27.9亿元 同比+51.3%/环比+28.3% 归母净利润3.93亿元 同比+46.8%/环比+25.5% 扣非净利润2.4亿元 同比+9.2%/环比-19.4% [8] - 研发费用大幅增加 25H1研发费用11.16亿元 同比+96.7% [8] - 刻蚀设备收入约37.8亿元 同比+40% LPCVD设备收入1.99亿元 同比+608% [8] - 预计2025/2026/2027年收入为119.3/151.2/185.0亿元 预计归母净利润为22.1/29.9/38.9亿元 [8] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入11929百万元 同比增长32% 2026E15121百万元 同比增长27% 2027E18500百万元 同比增长22% [3] - 2025E归母净利润2213百万元 同比增长37% 2026E2986百万元 同比增长35% 2027E3887百万元 同比增长30% [3] - 2025E每股收益3.53元 2026E4.77元 2027E6.21元 [3] - 2025E PE 63.8倍 2026E 47.3倍 2027E 36.3倍 [3] - 总市值141.2十亿元 每股净资产33.3元 ROE（TTM）8.6% 资产负债率26.6% [4] 产品进展 - 刻蚀设备在先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升 在先进逻辑器件和存储中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [8] - 减压EPI设备付运成熟制程客户进行量产验证 进入先进制程工艺和客户验证阶段 [8] - 常压外延设备完成工艺开发并进入调试阶段 常压EPI设备完成开发并进入工艺验证阶段 [8] 盈利能力指标 - 2025E毛利率42.0% 2026E43.0% 2027E44.0% [11] - 2025E净利率18.6% 2026E19.7% 2027E21.0% [11] - 2025E ROE 10.7% 2026E13.0% 2027E14.8% [11]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [3][6] 核心观点 - 内蒙项目持续贡献增量 推动公司业绩同比大幅增长 2025H1实现收入228.20亿元(yoy+35.05%) 归母净利润57.18亿元(yoy+73.02%) [1][6] - 聚烯烃业务量价齐升 2025Q2 PE/PP收入分别达41.46/39.75亿元(yoy+103%/92%) 销量分别63.83/62.64万吨(yoy+128%/106%) [6] - 原材料成本下降提升盈利水平 2025H1动力煤采购均价320.68元/吨(yoy-25%) 烯烃产品价格降幅相对较小(PE/PP均价yoy-11%/-7%) [6] - 焦炭业务加工利润修复 2025Q2焦炭收入16.03亿元(yoy-35.5%) 但焦炭价格降幅小于焦煤价格降幅 [6] - 新增产能建设进展顺利 宁东四期烯烃项目设计到图率24% 设备订货率80% 土建基础施工完成80% 计划2026年底投产 [6] 财务表现 - 2025年业绩预期高增长 预计归母净利润120.30亿元(yoy+90%) EPS 1.64元 [2][6] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年毛利率35.2%-35.5% 净利率22.6%-23.8% ROE 25.3%-22.6% [13] - 估值水平具吸引力 当前股价对应2025-2027年PE 10.5/9.0/8.2倍 PB 2.4/2.0/1.7倍 [2][8][13] 行业状况 - 聚烯烃需求显著增长 2025H1 PE/PP表观消费量同比分别增长13.9%/10.9% [6] - 聚烯烃产能持续投放 PE/PP产量分别同比增长17.8%/13.8% [6] - 焦炭市场供需改善 2025H1焦炭表观消费量2.46亿吨(yoy+3.8%) 需求增幅高于供给增幅 [6] 资本结构 - 资产负债率预期改善 从2024年52.0%降至2027年35.9% [13] - 现金流状况良好 2025年预计经营活动现金流160.96亿元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入36.7亿元(同比增长51.2%) 归母净利润5.20亿元(同比增长0.3%) [6] - 2025Q2单季度营业收入23.2亿元(同比增长58.1%) 归母净利润3.43亿元(同比增长1.7%) [6] - 公司首款全景无人机产品影翎Antigravity A1开启全球公测 采用上下双全景镜头设计 [6] - 最新发布GO Ultra运动相机产品 重点升级画质和续航 [6] - 预计2025-2027年归母净利润为12.01/16.62/23.04亿元 对应EPS 3.00/4.14/5.75元 [6] - 当前股价对应PE为117.5/84.9/61.3倍 [6] 业务表现 - 2025H1消费级智能影像设备收入31.6亿元(同比增长53.8%) 专业级智能影像设备收入0.11亿元(同比下降14.5%) 配件及其他产品收入4.64亿元(同比增长36.4%) [7] - 分地区收入:中国大陆10亿元(同比增长77.5%) 美国8.6亿元(同比增长55.2%) 欧洲7.7亿元(同比增长31.2%) 日韩2.8亿元(同比增长51.9%) 其他地区7.3亿元(同比增长39.4%) [7] 盈利能力 - 2025H1毛利率51.2%(同比下降2.2个百分点) [8] - 期间费用率36.1%(同比上升6.5个百分点) 销售费用率17.1%(同比上升2.4个百分点) 管理费用率3.6%(持平) 研发费用率15.3%(同比上升3.8个百分点) 财务费用率0.1%(同比上升0.3个百分点) [8] - 销售净利率14.2%(同比下降7.2个百分点) [8] - 2025H1研发投入5.6亿元 研发技术人员占总人数56.75% [8] - 2025Q2单季度毛利率50.2%(同比下降2.5个百分点) 期间费用率34.0%(同比上升6.2个百分点) 销售净利率14.8%(同比下降8.2个百分点) [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入81.66/108.04/144.23亿元 同比增长46.5%/32.3%/33.5% [9] - 预计毛利率50.2%/51.2%/51.5% 净利率14.7%/15.4%/16.0% [9] - 预计ROE 27.4%/27.5%/27.6% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级基于公司运营服务收入稳健增长和后续盈利修复预期 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入587.5亿元 同比增长25.4% 其中地产开发收入454.8亿元(同比+34.7%) 运营及服务收入132.7亿元(同比+1.3%) [7] - 归母净利润32.2亿元 同比下降45.2% 核心归母净利润约13.8亿元 [7] - 整体毛利率12.6% 同比下降7.9个百分点 开发/运营/服务业务毛利率分别为0.2%/77.7%/30.0% [7] - 派发中期每股股息0.07元人民币 股息支付率占归母净利润21.7% [7] 负债与融资状况 - 有息负债1698亿元 较年初压降65亿元 [7] - 剔预负债率56.1% 净负债率51.2% 现金短债比1.74倍 [7] - 平均融资成本降至3.58% 同比下降42个基点 [7] - 在手现金446.7亿元 [7] 销售与土地储备 - 2025年上半年销售金额350.1亿元 同比下降31.5% 销售面积261.5万平方米 同比下降28.5% [8] - 已售未结转金额1059亿元 面积854万平方米 [8] - 新增土地储备4宗(上海/苏州/重庆/贵阳) 总建筑面积24.9万平方米 权益拿地金额14.5亿元 长三角和西部区域面积占比分别为52.2%和47.8% [8] - 总土地储备2840万平方米 权益比例74.4% [8] 运营业务表现 - 运营收入70.1亿元 同比增长2.5% 其中商场收入占比78.5% [9] - 运营毛利率77.7% 同比提升2.3个百分点 [9] - 已开业商场面积943万平方米 租金收入同比增长4.9% 整体出租率96.8% [9] - 冠寓开业12.7万间 出租率95.6% [9] 服务业务发展 - 服务收入62.6亿元 同比基本持平(+0.02%) 毛利率30.0% [9] - 在管面积约4亿平方米 [9] - 新增代建面积852万平方米 代建销售额84亿元 智慧营造营收7.0亿元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.7/72.6/76.4亿元 [6] - 对应EPS分别为0.98/1.04/1.09元 [6] - 当前股价对应PE估值分别为9.8/9.3/8.8倍 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025Q2业绩同比扭亏为盈，归母净利润2602万元（扭亏为盈），扣非归母净利润2128万元（扭亏为盈）[4] - 2025H1实现营业收入16.3亿元（同比+1.6%），归母净利润0.89亿元（+2062.3%），扣非归母净利润0.77亿元（扭亏为盈）[4] - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元，对应EPS为4.14/5.21/6.16元，当前股价对应PE为30.4/24.1/20.4倍[4] - 看好车载及商用业务打造收入新增量，维持"买入"评级[4] 盈利能力 - 2025H1毛利率33.3%（+4.2pct），主受益于产品结构改善[5] - 期间费用率30.2%（-1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/4.7%/12.1%/-1.6%[5] - 销售净利率5.4%（+5.2pct），盈利能力明显改善[5] - 2025Q2毛利率32.6%（+2.4pct），期间费用率31.9%（-1.2pct），净利率3.2%（+4.5pct）[5] 业务亮点 - 内销市场份额稳固，推出便携投影Play 6、家用旗舰RS 20系列、轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品[6] - 外销产品进入美国、日本等区域线下主流零售渠道，覆盖点位持续增长[6] - 车载投影业务产品2025H1陆续实现量产交付，第二收入增长极雏形已现[6] - 持续拓展智能座舱、智能大灯领域应用场景[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.06/46.59/53.66亿元，同比增长14.7%/19.3%/15.2%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.2%/33.0%/34.1%，净利率分别为7.4%/7.8%/8.0%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为8.9%/10.4%/11.1%[7] - 预计2025-2027年EPS分别为4.14/5.21/6.16元[7]