投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，在关税扰动下经营展现出韧性 [1] - 公司围绕“全球化、电动化、智能化”战略，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力，具备多层次竞争优势 [6] - 预计随着2026年美加墨认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收149.96亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营收50.41亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要受美国关税成本增加及低毛利极核业务收入提升影响 [5] - 2025年第三季度净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [5] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17% [5] 分业务表现 - **四轮车**：2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%；出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [2] - **两轮车**：2025年7-8月出口合计2.32万辆，同比增长67% [2] - **极核**：2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化近2万台，主要生产U10 Pro车型，预计2026年继续爬产 [2] 战略与竞争优势 - 全球化布局已形成杭州、泰国、墨西哥三地生产基地，产能可灵活调配以应对关税波动 [5] - 在欧洲四轮车市场市占率第一，份额达40%，通过双品牌战略及产品升级有望进一步提升份额和均价 [5] - 积极拓展非美市场，在拉美市场推出“CFlite”品牌，培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为17.5亿元，2026-2027年归母净利润分别为24.8亿元、30.9亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为11元、16元、20元 [6] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为31.40%、26.72%、18.47% [7]

投资评级 - 报告对迪阿股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [2] - 目标价为39.48元，当前价为32.51元 [4] 核心观点 - 公司业绩持续改善，门店提效与线上增长共振 [2] - 公司是钻戒市场领先品牌，积聚了差异化品牌认知和高品牌势能，通过渠道优化、运营效率提升及品类扩充打开成长空间 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现收入11.56亿元，同比增长4.03%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长407.97%；扣非归母利润512万元，实现扭亏为盈 [2] - 单2025年第三季度实现收入3.70亿元，同比增长11.17%；归母净利润0.27亿元，同比增长310.14%，实现扭亏为盈 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿元、1.96亿元、2.49亿元，对应同比增长182.7%、30.8%、27.0% [4][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.63亿元、17.46亿元、19.49亿元，对应同比增长5.4%、11.7%、11.6% [4] - 2025年前三季度公司综合毛利率为66.40%，同比基本持平 [8] 渠道运营与效率提升 - 渠道优化成果持续显现，2025年前三季度新开门店16家，关闭门店48家，净减少32家，期末在营门店341家 [8] - 门店精细化运营成效显著，单店收入达264.56万元，同比增长30.77% [8] - 门店优化带来成本显著下降，报告期内租金、装修及人力成本合计同比减少9,167.02万元 [8] - 线上自营业务实现营收2.26亿元，同比大幅增长45.79%，营收占比从13.96%提升至19.56% [8] - 公司持续提升运营效率，前三季度销售费用率为48.18%，同比下降7.8个百分点 [8] 产品与战略布局 - 公司聚焦求婚和婚庆两大核心场景，求婚场景以钻戒为核心，婚庆场景深耕传统“三金”品类 [8] - 2025年三季度推出创新黄金新品：“一生一世”系列黄金对戒和“DR千金冠”婚嫁五金，通过品类扩充为长期发展注入新动能 [8]

投资评级 - 报告对周大生维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩持续修复，改善态势延续，期待第四季度业绩继续修复 [1][7] - 2025年第三季度公司实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [7] - 公司盈利能力持续提升，2025年前三季度归母净利率为13.0%，同比提升5.1个百分点 [7] - 公司品牌矩阵战略全面发力，通过多品牌矩阵提升品牌渗透力 [7] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度公司实现营业总收入67.7亿元，同比下降37%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [7] - 2025年第三季度单季实现营业总收入21.8亿元，同比下降16.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [7] - 2025年前三季度毛利率为29.7%，同比提升9.2个百分点；第三季度毛利率为28.5%，同比提升1个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为12.3%，同比上升3.7个百分点，主要系销售费用率同比上升3.3个百分点 [7] 业务分部和渠道表现 - 分品类看，2025年前三季度素金首饰收入49.4亿元，同比下降44.4%，镶嵌首饰收入5.6亿元，同比下降4.9%，收入占比分别为73%和8% [7] - 分渠道看，2025年前三季度线下自营业务收入13.4亿元，同比下降0.9%；加盟业务收入33.5亿元，同比下降56%；电商业务收入19.5亿元，同比增长18% [7] - 线上渠道增长亮眼，轻量化、高性价比产品销售占比提升 [7] 门店拓展与结构 - 截至2025年第三季度末，品牌门店总数4675家，其中自营门店400家，加盟门店4275家 [7] - 2025年第三季度公司净关闭门店43家，其中新开门店120家，关闭门店163家，加盟店净关闭36家，关店节奏减缓 [7] 品牌与产品战略 - “周大生×国家宝藏”全面升级，与国家级工艺美术大师合作，推出涵盖不同细分场景的产品系列 [7] - “周大生经典”定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念 [7] - “转珠阁”定位国风文创珠串品牌，突破黄金产品边界 [7] - 公司注重品牌年轻化和产品创新，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为11.1亿元、12.2亿元、13.1亿元，同比增速分别为10.1%、9.3%、7.6% [1][7] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.02元、1.12元、1.21元 [1] - 基于最新收盘价，2025年至2027年预测市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [1][7] - 预测2025年至2027年营业总收入分别为152.25亿元、167.39亿元、183.79亿元，同比增速分别为9.60%、9.95%、9.79% [1]

投资评级 - 对固德威的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告认为固德威业绩拐点已现，2025年第三季度业绩略超市场预期 [7] - 2025年前三季度公司实现营业总收入61.9亿元，同比增长25.3%，归母净利润0.8亿元，同比大幅增长837.6% [7] - 2025年第三季度单季营收21.1亿元，归母净利润1亿元，环比大幅增长754.9%，毛利率为26.2%，环比提升5.9个百分点 [7] 分业务板块表现 - **并网逆变器**：预计2025年前三季度营收22-23亿元，出货约62万台；其中第三季度出货约22万台，环比增长16%，毛利率环比提升2个百分点至25% [7] - **储能逆变器**：预计2025年前三季度营收7-7.5亿元，出货约7.8万台；其中第三季度出货约4.5万台，环比大幅增长86%，毛利率维持在43%左右 [7] - **储能电池**：预计2025年前三季度营收7-7.5亿元，出货超500MWh；其中第三季度出货约310MWh，毛利率维持在35% [7] - **户用分布式系统**：预计2025年前三季度营收约23亿元，出货超800MW；其中第三季度出货约180MW [7] 2025年全年出货指引 - 预计并网逆变器出货80-85万台，同比增长50%以上；储能逆变器出货12-14万台，同比增长150%以上 [7] - 预计储能电池出货约1GWh，同比增长330%以上；户用系统开发出货将超1GW，同比略有增长 [7] 财务指标与预测 - 公司2025年前三季度期间费用率为19.8%，同比下降1.2个百分点 [7] - 2025年第三季度末存货为24.8亿元，较年初下降6.1% [7] - 盈利预测：预计2025年归母净利润为2.3亿元（原预测值2.7亿元），同比增长472%；预计2026年归母净利润为4.7亿元（原预测值5.0亿元），同比增长104%；预计2027年归母净利润为7.1亿元（原预测值7.0亿元），同比增长52% [7] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，对应2025年、2026年、2027年的市盈率（P/E）分别为62.45倍、30.59倍、20.16倍 [1]

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为32港元，相较于2025年10月31日收盘价25.24港元，潜在上涨空间约为26.8% [1][5] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度净利润同比增长15%，国内业务增长表现优异 [5] - 公司通过多品牌战略和产品竞争力，在国内家电行业零售额同比下滑3.2%的背景下，实现了远超行业的增长 [8] - 预计2025-2027年净利润将持续增长，H股估值偏低，股息率具备吸引力，维持“买进”建议 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收2340.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [8] - 2025年第三季度单季度实现营收775.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [8] 分区域业务分析 - 国内业务：2025年第三季度中国区收入同比增长10.8%，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，亲民品牌Leader增长25% [8] - 海外业务：2025年第三季度营收同比增长8.3%，北美市场展现经营韧性，欧洲市场份额扩张，新兴市场（南亚、东南亚、中东非）增长迅速 [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度单季度毛销差（毛利率-销售费用率）同比基本持平 [8] - 管理费用率和研发费用率均下降0.1个百分点，财务费用率同比持平，显示费用端持续优化 [8] 财务预测 - 预计2025年净利润为216.58亿元，同比增长15.56%，每股盈余2.31元 [7] - 预计2026年净利润为237.24亿元，同比增长9.54%，每股盈余2.53元 [7] - 预计2027年净利润为262.88亿元，同比增长10.81%，每股盈余2.80元 [7] - H股预计市盈率分别为2025年10倍、2026年9倍、2027年8倍，预计股息率分别为4.31%、4.72%、3.66% [7][8] 公司基本信息 - 公司属于家用电器行业，H股当前股价25.24港元，总发行股数93.8亿股，H股市值约2638亿港元 [1] - 主要产品组合为电冰箱（29.3%）、洗衣机（22.2%）、空调（17.2%） [1]

投资评级 - 报告对英科再生给予“买入”评级，并首次覆盖该公司 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现靓丽，单季度归母净利润为0.80亿元，同比增长104.08% [5] - 公司Q3收入稳步增长，单季度营收为9.17亿元，同比增长15.08%，装饰建材产品预估保持高增速 [5][6] - Q3利润端同比改善显著，净利率为8.77%，同比提升3.82个百分点，得益于高附加值产品收入占比提升及理财收益 [6] - 公司加速“中国+东南亚”生产基地布局，凭借多元化产品矩阵与全球化渠道优势拓展市场 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收25.83亿元，同比增长15.76%，归母净利润2.26亿元，同比增长16.29% [5] - Q3经营性净现金流为1.65亿元，同比增加1.24亿元，现金流改善明显 [6] - 前三季度期间费用率为17.74%，同比增长2.41个百分点，其中财务费用率提升2.36个百分点至2.54% [6] - 预计公司2025年收入为34.3亿元，同比增长17.2%，2026年收入为39.1亿元，同比增长14.2% [7] - 预计2025年归母净利润为3.2亿元，同比增长3.36%，2026年归母净利润为3.8亿元，同比增长18.34% [7] - 对应2025年市盈率为18.7倍，2026年市盈率为15.8倍 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为30.54元，总市值为59亿元，流通市值为57亿元 [4] - 公司总股本为1.94亿股，流通股本为1.86亿股 [4] - 公司资产负债率为54.0%，市盈率为18.51 [4] - 52周内最高价为32.33元，最低价为19.99元 [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩短期承压，但凭借多元业务布局，收入下滑幅度相对于上半年有所收窄[5] - 看好公司向“消防科技生态运营商”的战略转型前景[5] - 尽管因国内市场价格竞争加剧而下调了业绩预期，但基于转型潜力维持买入评级[5] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营收33.59亿元，同比下降4.6%；归母净利润2.38亿元，同比下降29%[5] - 2025年第三季度单季实现营收12.1亿元，同比下降3.8%；归母净利润0.8亿元，同比下降45.7%[5] - 下调业绩预期，预计2025-2027年归母净利润分别为3.59亿元、5.53亿元、6.48亿元，对应EPS分别为0.41元、0.63元、0.74元[5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27.3倍、17.7倍、15.1倍[5] 业务结构优化 - 业务持续向高成长、高毛利的工业与海外市场倾斜[6] - 国内工业/行业消防业务营收达5.58亿元，同比增长4.58%[6] - 储能消防订单规模显著提升，包括国网新源集团等多个超千万元级标杆项目落地，业绩在上半年翻倍增长基础上增速进一步提升[6] - 数据中心消防业务受益于行业趋势向好及产品线完善，累计发货量已超过2024年总额[6] 海外业务发展 - 海外消防业务实现收入5.97亿元，同比增长13.33%[6] - 海外业务综合毛利率大幅提升5.81个百分点至50.25%[6] - 当前海外业务收入占比约为18%，海外战略调整已基本完成[6] - 预计2026年海外业务增速将进一步提升，公司海外市场份额有望继续提高[6] 新业务与战略转型 - “青鸟灵豹”系列消防机器人正处于订单洽谈与场景验证阶段，除消防救援系统外，能源、化工、仓储等工业领域的采购咨询持续增加[7] - 公司已战略投资具身智能领域企业，并计划成立合资公司专门负责消防机器人的研发、生产与销售，以通过产业链整合优化成本结构[7] - 公司首个远程值守项目在杭州成功落地，后续随着行业规范落地与整合策略推进，有望构建全国性的消防远程值守服务网络[7] - 在城市更新改造背景下，远程值守业务的发展也有助于促进公司旗下消防产品的销售[7]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健，业务结构持续优化，高附加值板块营收占比提升 [8] - 公司积极进行产能建设以支撑未来需求，并通过并购整合开拓新市场，特别是在汽车电子领域 [8] - 受益于AI算力爆发，公司进入新一轮扩产高峰，算力领域将成为重要发展支柱 [8] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [8] - 分业务看，通讯用板营收167.54亿元（+6%，占比62%）；消费电子及计算机用板营收84.83亿元（+23%，占比33%）；汽车/服务器用板及其他营收13.92亿元（+91%，占比5%） [8] - 2025年第三季度单季营收104.80亿元，同比+1.15%，环比+26.44%；归母净利润11.75亿元，同比-1.30%，环比+57.68% [8] - 盈利预测：2025-2027年营收预计为413.65/479.19/563.94亿元，归母净利润预计为43.70/56.42/72.08亿元 [7][8] - 收入增长率预测：2025E为17.7%，2026E为15.8%，2027E为17.7% [7] - 净利润增长率预测：2025E为20.7%，2026E为29.1%，2027E为27.8% [7] - 每股收益（EPS）预测：2025E为1.89元，2026E为2.43元，2027E为3.11元 [7] - 市盈率（PE）预测：2025E为27.9倍，2026E为21.6倍，2027E为16.9倍 [7] - 净资产收益率（ROE）预测：2025E为12.8%，2026E为15.6%，2027E为18.6% [7] 产能扩张与资本开支 - 公司积极推进中国淮安、泰国、中国台湾高雄等地的新产能建设 [8] - 2025年前三季度资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元 [8] 并购活动 - 公司拟以现金3.57亿元收购华阳科技53.68%股权 [8] - 华阳科技为专精特新小巨人企业，专注于车载模块及智能传感器的研发、生产和销售 [8] - 并购旨在整合双方在研发、技术及客户方面的优势，加速在全球汽车电子市场的扩展 [8] 财务指标与运营效率 - 毛利率预计从2024A的20.8%提升至2027E的24.0% [9] - 营业利润率预计从2024A的11.5%提升至2027E的14.4% [9] - 净利润率预计从2024A的10.3%提升至2027E的12.8% [9] - 运营效率改善：固定资产周转天数从2024A的159天下降至2027E的104天；应收账款周转天数从2024A的61天下降至2027E的46天 [9]

投资评级 - 报告对隆平高科维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司25年第三季度营收实现逆势高增长，同比大幅上升125.71%至6.75亿元，主要得益于强化市场研判、优化营销政策及加大市场开拓力度，其中子公司隆平发展收入同比逆势增加2.89亿元 [1][2] - 25年第三季度归母净利润同比改善14.80%，亏损收窄至5.00亿元，主要驱动因素为隆平发展营收增加且毛利率同比提升7.39个百分点，以及公司通过银团贷款降低融资成本、控制汇率风险导致财务费用下降 [1][2] - 剔除24年转让隆平生物股权获得的3.4亿元投资收益影响后，25年前三季度归母净利润实际同比增长18.60%，反映出公司通过组织结构优化、降本增效等措施提升了运营效率 [2] - 25年前三季度经营活动现金流量净额同比大幅增加10.85亿元，增幅达252.78%，原因包括优化销售渠道与政策使销售回款增加，以及优化库存管理使采购付款减少 [2] - 报告预测公司25年至27年归母净利润将持续高速增长，分别为2.27亿元、3.65亿元、4.76亿元，对应同比增长率99.2%、61.0%、30.3% [3][4] - 公司水稻种业优势稳固，玉米种业将持续受益于转基因商业化推广 [3] 财务表现分析 - 盈利能力显著改善：25年前三季度公司毛利率为31.98%，同比提升3.74个百分点；25年第三季度单季毛利率为18.13%，同比大幅提升20.07个百分点，主要受益于隆平发展毛利率提升及公司整体运营效率提高 [3] - 费用控制成效显著：25年上半年期间费用率为58.36%，同比下降17.78个百分点，其中财务费用率大幅下降18.30个百分点至2.85%，体现了融资成本的有效降低 [3] - 未来盈利预测：预计25年至27年营业收入分别为94.95亿元、105.78亿元、118.80亿元，增长率分别为10.8%、11.4%、12.3% [4][9] - 估值指标：基于盈利预测，报告显示公司25年至27年对应的市盈率分别为63.2倍、39.2倍、30.1倍，市净率分别为2.3倍、2.2倍、2.0倍 [3][4][9] 业务亮点 - 子公司隆平发展成为业绩改善的关键驱动因素，其营收实现逆势增长，毛利率显著提升 [2][3] - 公司通过银团贷款优化了债务结构，有效降低了整体融资成本，并在境外加息环境下控制了财务风险 [2][3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 预焙阳极价格回升驱动公司业绩改善，2025年前三季度归母净利润同比大幅增长201.81% [4] - 公司产能扩张稳步推进，包括广西60万吨项目、江苏32万吨项目及首个海外项目，增长空间明确 [6] - 基于业绩改善和增长前景，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/12.4/15.5亿元，对应市盈率分别为12/10/8倍 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收127.62亿元，同比增长28.66%；归母净利润6.54亿元，同比增长201.81% [4] - 2025年第三季度单季营收44.56亿元，同比增长29.38%；归母净利润1.31亿元，同比下降29.47% [4] - 2025年上半年预焙阳极在产产能346万吨，产量176.05万吨，同比增长12.23%；销量169.01万吨，同比增长9.82% [5] - 锂电负极产品销量4.40万吨，同比大幅增长120.00%；电容器产品销量7.88亿支，同比增长8.47% [5] 产品价格与市场 - 2025年第三季度预焙阳极均价为5186元/吨，较上年同期上涨38.3% [5] - 2025年上半年预焙阳极出口销量44.56万吨，同比增长13.18%；国内销量124.45万吨，同比增长8.66% [5] 产能扩张与项目进展 - 广西60万吨预焙阳极项目工厂土建主体建设已基本完成，覆盖西南市场并具备出口优势 [6] - 江苏32万吨预焙阳极项目正在筹建，旨在满足东南亚市场需求并增加出口份额 [6] - 与EGA合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/12.4/15.5亿元，此前预测值为9.3/11.5/14.7亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.05/2.49/3.12元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为12/10/8倍，市净率分别为2.01/1.70/1.42倍 [7][8]