报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进，国产AI芯片和服务器厂商发展前景良好，建议关注相关投资机会 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，政策明确建设目标，部分省市提出国产化率要求，建设运营倾向国产采购，标杆项目推动国产化进程加速 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导地位，美国出口管制政策持续加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，AI芯片分三大阵营，国产厂商以GPGPU和ASIC为主，近年快速涌现，部分厂商产品可对标英伟达，有望形成替代 [43][44][49] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态，海光信息兼容度高，华为昇腾自研生态初具规模 [51][53][57] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，预计未来规模将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制或倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈，新一代产品有望替代H20 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商增长，昇腾出货量增长使昇腾系厂商份额提升 [86]

[Table_Main] 有色月跟踪：24 年有色行业盈利改善， "资源为王"特征进一步凸显 报告要点 报告整体来看，2024 年有色行业盈利改善，"资源为王"特征进一步凸显。 2024 年有色矿端供给维持刚性，宏观波动加剧情况下企业资本支出更加谨 慎，叠加各国出口政策限制，供给约束进一步增强。需求端在逆全球化背景 下各地域需求割裂现象凸显，传统需求框架适用性下降，欧美再工业化和新 兴市场经济增长成为主要需求增强点。从业绩来看，2024 年有色板块营收和 归母净利润小幅增长，行业景气度逐步持续改善。同时"资源为王"特征进一 步凸显，预计在供给刚性下，矿端持续受益而冶炼端承压状态或长期持续。 2024 年有色行业中资源型企业盈利更强，铜、金、铝、锡、钨等品种受市场 关注度提升。2024 年资源稀缺性及战略性日益凸显，矿端扰动加剧，资源端 盈利提升，冶炼端相对承压，有色行业市场更关注于资源型企业，铜、金、 铝、锡、钨等品种受市场关注度提升。同时国内上市企业加大勘探投入和海 外布局力度，积极并购增储，保障资源安全。 关税来回扰动，有色价格回归基本面。4 月初工业金属受美国贸易关税影响 大幅波动，而后有色整体价格逐步 ...

报告行业投资评级 - 看好汽车行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q1汽车销售量增长明显，营收归母同比提升，打消市场对下游需求问题的担忧，后续商用车景气度有望回升 [4] - 各板块表现分化，乘用车以旧换新政策衔接顺畅，新能源、出海贡献增量；零部件领头企业马太效应凸显；新能源销量和业绩持续增长；客车需求稳定、业绩增长，货车表现处于低位 [4] - 看好后续科技成长及AI相关人形机器人表现，汽车智能化和机器人有估值弹性，央企改革也将反复发酵 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q1行业景气度较强，业绩表现出现分化 - 50亿市值以上汽车公司中，2024年报和2025一季报发布次日上涨占比分别为45%和48% [13] - 24Q4乘用车景气度良好，商用车需求承压；25Q1乘用车需求延续，商用车景气度止跌 [13] 2. 基本面：政策刺激效果明显，打消前期透支担忧 2.1 乘用车：以旧换新政策衔接顺畅，车企之间表现分化 - 24Q4和25Q1乘用车销量分别为888万辆和642万辆，同比+12.6%和+12.9%，出口销量高位继续提升 [24][25] - 25Q1乘用车板块营收4285亿元，同比+7.7%，归母净利润143亿元，同比+19.2%，不同车企盈利分化明显 [26] - 25Q1板块毛利率下滑受财务口径变更影响，净利率受规模效应提升，费用率下降，汇兑对利润正向贡献 [31][33] - 25Q1经营性现金流净流出为季节性波动，投资性现金流同环比均有收窄 [36] - 2024年乘用车板块海外营收4505亿元，同比+26%，2025年有望进一步拓展海外市场 [38] 2.2 零部件：下游年降+贸易壁垒，进一步强化马太效应 - 24Q4和25Q1国内汽车产量分别为980万辆和756万辆，同比+8.1%和+14.5% [40] - 25Q1零部件板块营收3379亿元，同比+6.7%，归母净利润201亿元，同比+5.2%，不同供应链业绩差异化 [43] - 零部件马太效应有望加强，领头企业客户结构多元化、全球化进展迅速、内控体制优秀 [44] - 25Q1盈利能力有所下滑，规模效应抵御年降，费用率整体稳定，经营性现金流同比流出，投资性现金流加大 [49][51][52] - 2024年零部件板块重点公司海外营收1393亿元，同比+4%，海外业务模式将转变 [56] 2.3 新能源：销量持续增长，业绩增势亮眼 - 24Q4和25Q1新能源汽车销量分别为448万辆和304万辆，同比+41.5%和+46.0%，渗透率分别为45.5%和40.8% [61] - 25Q1新能源整车收入为2191亿元，同比+34.4%；归母净利润为81.6亿元，同比+486.0%，比亚迪等表现亮眼 [64] 2.4 客车：需求基本稳定，业绩继续增长 - 24Q4和25Q1客车销量分别为15.0万辆和12.5万辆，同比+3.0%和+0.8% [68] - 24Q4和25Q1客车板块营业收入分别为247.8亿元和140.5亿元，同比+54.9%和+9.7%；归母净利润分别为17.2亿元和8.1亿元，同比+285.1%和+23.0% [70] - 25Q1客车板块控费能力提升，净利率同比改善，经营性现金流净流入大幅增长 [74][76] 2.5 货车：运价低迷叠加政策观望，板块表现处于低位 - 24Q4和25Q1货车销量分别为83.2万辆和92.6万辆，同比-12.4%和+1.9%，随着政策落地，后续销量有望回暖 [78][79] - 24Q4和25Q1货车板块营业收入分别为665.7亿元和683.8亿元，同比-5.7%和-4.9%；归母净利润分别为-6.7亿元和12.0亿元，同比-180.0%和-26.3% [80] - 25Q1货车板块经营性现金流净流出，投资现金流继续支出 [84] 3. 投资分析意见 - 看好后续科技成长，包括小米、华为车、Robotaxi等，以及AI相关人形机器人表现 [87] - 关注汽车智能化和机器人估值弹性优势企业，以及央企改革相关企业 [87] - 对重点公司25Q1进行总结，分析各公司表现及未来展望 [88]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 煤价底部企稳，预计随着全国气温攀升和库存去化，煤价拐点在6月，当前是基本面拐点 [3] - 从4月煤炭产量看，行业拐点逐渐清晰，4月全国性产量环比下降，反映市场盈利压力，预计5月产量继续下降，供给收缩速度快于预期 [4] - 动力煤预计6月价格全面反弹，中期维度供需保持平衡；焦煤铁水需求见顶，有望淡季不淡 [5] 各目录总结 动力煤数据跟踪 - 市场跟踪：港口、山西、内蒙等地煤价下跌，海外煤价小幅上涨，澳煤与国产煤价差下跌，秦皇岛、南方港、北方港库存减少，国内运价和国际CDFI部分上涨，秦皇岛港铁路调入量和吞吐量增加，锚地船舶数增加，预到船舶数减少 [9][12][19][22][29][34][35] - 年度长协价：2025年5月北方港电煤Q5500年度长协价环比下跌，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价较前一周下跌，NCEI指数较上期下跌 [36][39] 焦煤数据跟踪 - 市场煤：国内港口和产地焦煤价格总体持平或下跌，海外澳洲、美国、俄罗斯、蒙古等地焦煤价格下跌，港口库存减少，钢厂库存增加，下游螺纹开工率有升有降 [41][47][53][57][60][63][74][75] - 长协价：山西、平顶山、淮北等地焦煤长协价与上周持平 [79][80][84] 无烟煤 - 阳泉煤价持平，晋城煤价下跌，尿素价格持平，甲醇、水泥、聚乙烯价格下跌 [87][89][92] 上周行情回顾 - 上证综指下跌，煤炭板块上涨跑赢大盘，动力煤上涨，炼焦煤和焦炭下跌，开滦股份等涨幅居前，恒源煤电等跌幅居前 [96] 附录 - 上周重要事件回顾：1 - 4月全国规上工业原煤产量同比增长，智慧矿山市场进入高速增长期，贵州煤炭产业升级，4月重点钢企粗钢日产环比下降，4月新疆原煤产量环比减量明显 [101][104][105] - 上市公司上周重要公告：美锦能源召开股东会，山西焦煤召开业绩说明会，恒源煤电赎回理财产品，兰花科创参股子公司停产，开滦股份提供财务资助 [107][110] - 重点公司盈利预测与估值：对中国神华、陕西煤业等公司给出盈利预测和估值，评级均为增持 [111]

证券研究报告 机械设备 报告日期：2025 年 05 月 26 日 4 月挖机销量同比+17.6%，制造业 PMI 同环比下滑 ——机械设备行业周报 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持） 最近一年走势 执业证书编号：S0230521040001 邮箱：xingt@hlzq.com 评报告》2025.03.07 《关税扰动反复，关注自主可控&内需 发 力 主 线 — 机 械 设 备 行 业 周 报 》 2025.04.15 淡 季 回 落 — 机 械 设 备 行 业 周 报 》 2025.02.17 摘要： 请认真阅读文后免责条款 2025 年 5 月 19 日-2025 年 5 月 23 日机械设备指数下跌 2.22%， 在一级行业分类中排名第 30 位。本周行业表现不佳，各子行业均 出现下跌，其中自动化设备（-3.42%）、通用设备（-3.45%）跌 幅居前。我们认为，近期市场热点轮动较快，可左侧布局拥挤度 较低的板块。机械行业在政策支持、技术迭代与全球化布局的多 重驱动下，仍存在结构性机会，维持行业"推荐"评级。可以关 注（: 一）自主可控—半导体设备、科学仪器、人形机器人等；（二） 内需发力—工程机械 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月电力生产平稳增长，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月放缓0.9个百分点；1 - 4月规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数日均发电量同比增长0.9% [5] - 4月规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快，其中火电同比下降2.3%，水电下降6.5%，核电增长12.4%，风电增长12.7%，太阳能发电增长16.7% [5] - 4月电力消费增速4.7%，全社会用电量7721亿千瓦时；1 - 4月全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1% [5] - 4月第一产业用电增速同比较快提升，第一产业用电量110亿千瓦时，同比增长13.8%；第二产业用电量5285亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量1390亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量936亿千瓦时，同比增长7.0% [5] - 1 - 4月各产业用电需求同比稳健增长，规上工业风电太阳能发电增速加快，维持行业“推荐”评级 [5] - 个股方面，建议关注火电 + 新能源公司华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电等；水电板块华能水电、国投电力、川投能源、长江电力；核电板块中国核电、中国广核 [5] 根据相关目录分别进行总结 发电量情况 - 4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月放缓0.9个百分点，日均发电237.0亿千瓦时；1 - 4月规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数日均发电量同比增长0.9% [5] - 分品种看，4月规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月持平；水电下降6.5%，3月为增长9.5%；核电增长12.4%，增速放缓10.6个百分点；风电增长12.7%，增速加快4.5个百分点；太阳能发电增长16.7%，增速加快7.8个百分点 [5] 用电量情况 - 4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%；1 - 4月全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1% [5] - 4月第一产业用电量110亿千瓦时，同比增长13.8%；第二产业用电量5285亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量1390亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量936亿千瓦时，同比增长7.0% [5] 投资建议 - 行业维持“推荐”评级 [2][5] - 个股建议关注火电 + 新能源公司华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电等；水电板块华能水电、国投电力、川投能源、长江电力；核电板块中国核电、中国广核 [5] 重点关注公司及盈利预测 |股票代码|股票简称|2025/05/23股价（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600011.SH|华能国际|7.39|0.65|0.92|1.04|0.85|11.4|8.0|7.1|8.7|买入| |600027.SH|华电国际|5.89|0.56|0.64|0.70|0.74|10.6|9.2|8.4|7.9|未评级| |600795.SH|国电电力|4.62|0.55|0.40|0.46|0.49|8.4|11.4|10.1|9.4|未评级| |601991.SH|大唐发电|3.23|0.24|0.27|0.32|0.35|13.3|12.0|10.1|9.4|未评级| |600025.SH|华能水电|9.99|0.46|0.51|0.54|0.55|21.7|19.7|18.6|18.2|未评级| |600886.SH|国投电力|15.86|0.89|0.91|0.96|1.01|17.8|17.5|16.5|15.7|未评级| |600674.SH|川投能源|17.23|0.92|1.06|1.13|1.19|18.6|16.3|15.3|14.5|未评级| |600900.SH|长江电力|30.49|1.33|1.46|1.51|1.53|23.0|20.9|20.2|20.0|增持| |601985.SH|中国核电|9.55|0.46|0.51|0.55|0.61|20.5|18.8|17.5|15.7|未评级| |003816.SZ|中国广核|3.64|0.21|0.21|0.22|0.24|17.0|17.3|16.3|15.0|未评级| [6]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] - 对京东方精电和深天马 A 均给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 汽车产业变革下车载显示行业前景广阔，市场需求和技术创新推动其发展，传统供应链合作模式变化，大陆屏厂具竞争优势，推荐关注京东方精电和深天马 A [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 车载显示重塑智能座舱新体验 - 车载显示屏按位置分仪表、抬头、后视、中控和后排显示器，功能为驾驶辅助与娱乐，技术从模拟向数字发展，未来新型显示技术和智能化功能将更广泛应用 [16][17] - 汽车座舱从机械化向智能化阶段发展，组件性能、功能和娱乐属性不断提升，交互形式从物理按键向触控、语音转变，未来座舱域将以域控制器为中心 [21][25][29] - 车载显示屏产业链由原材料、上游、中游、下游构成，各环节紧密协作保障产品从原材料到整车应用 [30] - 车载显示呈大屏化、多屏化趋势，大尺寸屏整合信息、提升视觉效果，多屏布局满足不同需求；传统 a - Si LCD 被 LTPS LCD 取代，柔性与异形化趋势凸显，OLED 技术优势明显 [34][36][37] 车载显示增长动能充足 - 全球汽车市场 2023 年复苏，2024 年继续增长，新能源汽车销量高歌猛进，中国成最大市场，新兴市场增长强劲；汽车电子成本占比上升，中国汽车电子和智能座舱市场规模将增长 [44][47][50] - 2024 年全球车载显示面板出货量增长，a - Si LCD 是主流但 LTPS LCD 加速渗透，其出货量和尺寸增长显著，价格高于 a - Si LCD，未来车载屏幕出货量将低个位数增长，高端产品双位数增长 [54][55][62] 大陆屏厂赢得竞争优势 - 6 代及以上产线切割效率高、成本低，大陆面板厂高世代线产能占比提升，在 8 代及以上产线产能优势突出，车载 a - Si LCD 显示屏在 8 代线切割，大陆厂商具优势 [65][68] - 2019 - 2024 年中国大陆厂商车载显示市占率提升，日本、中国台湾和韩国厂商下滑，京东方和深天马出货量排名靠前，大尺寸和高端屏幕市场大陆厂商竞争力增强，未来市占率有望进一步提升 [71][74][78] 京东方精电 - 京东方精电是全球车载显示龙头，发展经历探索期、确定车载方向、与京东方合作、车载业务跨越发展阶段，2024 年车载显示收入占比 94% [89][90][94] - 2016 - 2024 年总收入增长，2023 年收入持平、2024 年增长，2023 年归母净利润下滑、2024 年仍下滑，毛利率和净利率受多种因素影响，未来有望回升，运营效率提升，有息负债率下降 [96][97][103] - 预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润增长，目前股价低估，给予“买入”评级 [111] 深天马 - 深天马是中小尺寸显示面板龙头，聚焦消费品和专业显示市场，拥有多条生产线，在多个细分市场出货量排名领先，AMOLED 手机面板市占率提升 [114][116][118] - 公司营收稳定，归母净利润近两年下滑后 2024 年减亏，毛利率触底回升，获政府财政补贴，研发投入高，资本开支下降，现金流好转 [130][132][140] - 预计 2025 - 2027 年公司收入和归母净利润增长，目前估值低且基本面优化，维持“买入”评级 [144] 新型显示技术在车载中的应用展望 - 全息投影技术通过干涉和衍射原理实现“空间立体成像”，让汽车向“智能移动空间”跃迁，如蔡司车载全息方案 [147] - 近场投影技术将图像投射至近距离表面，突破传统屏幕限制，国内光峰科技有布局 [149]

26 May 2025 | 7:25PM HKT China Spirits Tracker: Key trend check ins around AGMs; Expect weak trend in Dragon-Boat Festival consumption with lagging prepayment As the relatively short peak season around the Dragon Boat Festival (31 May) holidays is a week away, we checked in the latest channel situations of major spirits companies, where only Moutai's prepayment pace is tracking slightly ahead vs. the same festival period last year (with Moutai 1935 increasing consumer rebates for residential banquets), and ...

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [4] - 中药生产无评级 [4] - 生物医药Ⅱ中性 [4] - 其他医药医疗中性 [4] 报告的核心观点 - 2024年CXO板块短期承压，2025Q1业绩企稳回升，行业基本企稳有望持续复苏 [5][14] - 美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕，海外投融资回暖、A+H股创新药企市值提升，有望带动本土投融资好转，海外需求改善带动CXO需求和业绩改善 [7][64] - 建议关注美联储利率政策、投融资、海外需求、中美关系及地缘政治、相关政策出台等行业层面因素，以及临床CRO、科研上游、AI/减肥药等主题的公司 [7][64] 根据相关目录分别进行总结 2024&2025Q1回顾：行业基本企稳，有望持续回暖 - **2024年有所承压，2025Q1企稳回升**：2024年CXO板块营收897.20亿元，同比降3.86%，归母净利137.56亿元，同比降23.05%；2025Q1营收223.46亿，同比增12.48%，归母净利50.69亿元，同比增74.67%，2024年毛利率、净利率基本触底，2025Q1逐步企稳回升，2025Q1管理、销售、研发费用率下降，财务费用率同比提升 [5][14][21] - **人效同比下滑，固定资产周转下降**：2024年人均创收74.60万元，同比降3.97%，人均创利11.44万元，同比降23.14%，2024年固定资产周转率1.91次，同比降13.24% [6][31][36] - **行业需求企稳，订单略有回升**：2024年和2025年第一季度合同负债和预收账款分别为68.91、72.62亿元，同比增长3.10%、9.54%，行业需求基本企稳，订单略有回升 [6][37] - **产能建设放缓，人员基本持平**：2024年固定资产470.02亿元，同比增10.81%，在建工程144.20亿元，同比降6.01%，2024年员工总数120261人，同比增0.12% [41][47] - **降息周期开启，投融资有望回暖**：2025年3月议息会FOMC声明鸽派，预测2025 - 2027年降息，虽受因素影响但基调不变，2024年全球医疗健康领域融资额582亿美元，同比增1%，国内投融资仍处底部，未来有望回暖 [7][49][52] - **指数小幅修复，PE处于合理区间**：截至2025年5月9日，CXO指数收于2020.66，年初至今涨2.39%，跑赢大盘，当前PE为24.23，中位数23.47倍，历史分位55.07%，估值合理 [60] 投资建议 - **行业**：中长期看好CXO板块，海内外需求有望接续复苏，关注美联储利率政策、投融资、海外需求、中美关系及地缘政治、相关政策出台等因素 [7][64] - **公司**：建议关注国内创新药支持政策受益的国内临床CRO、海外业务向好的生命科学上游企业、减肥药等概念公司 [8][67] 公司推荐 - **泓博医药**：小分子药物设计专家，前端海外业务有望复苏，后端替格瑞洛业务放量，AI平台助力研发，2025Q1收入增长29.61%，利润增长226.47%，预计2025 - 2027年营收增长35.79%/33.79%/31.34%，持续给予“买入”评级 [68][69] - **皓元医药**：前后端一体化布局，海外收入占比提升，项目储备丰富，2025Q1收入增长20.05%，利润增长272.28%，预计2025 - 2027年营收增长22.38%/23.06%/23.56%，持续给予“买入”评级 [71][73] - **阳光诺和**：深耕仿制药CRO，创新转型布局，政策利好，2025Q1收入降8.49%，利润降59.34%，预计2025 - 2027年营收增长20.46%/21.09%/21.45%，持续给予“买入”评级 [76][77][78] - **诺思格**：聚焦临床CRO，市场规模扩容，国际化空间大，2025Q1收入降2.53%，利润增13.12%，预计2025 - 2027年营收增长4.42%/9.53%/13.47%，持续给予“买入”评级 [81][82][83] - **普蕊斯**：SMO行业龙头，市场空间扩容，份额有望集中，2024年底在手订单增长，2025Q1询单量和新签订单回暖，2024年收入低于预期，预计2025 - 2027年营收增长3.47%/7.58%/8.55%，持续给予“买入”评级 [84][85][86]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 短期保险板块2025年业绩基数压力相对较大 中长期看当前保险板块主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力 估值水平处于历史低位 从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善 同时资产端多措并举下利差风险或收敛 资负两端修复预期有望催化板块估值回升[4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情复盘 - 保险指数下跌0.43% 跑输大盘0.26pct 保险个股表现分化 太平+1.01% 众安+0.48% 人保+0.37% 太保+0.24% 财险-0.27% 平安-0.3% 友邦-1.74% 国寿-2.09% 阳光-2.1% 新华-2.18% 10年期国债收益率1.72% 较上周末+4bps[1] 本周动态 - 金监总局5月23日发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法(征求意见稿)》 对募集、存续、终止各环节进行全面规范 5月22日表示将批复第三批保险资金长期投资改革试点 规模600亿 5月16日公布2025Q1保险公司资金运用情况[2] - 阳光保险附属公司阳光资产拟发起设立全资基金管理公司 筹备成立“阳光和远私募证券投资基金” 总规模达200亿元 由阳光人寿全额认购[2] - 2025年4月23日至5月19日 勤上股份持股5%以上股东瑞众人寿减持1050万股 占公司总股本的0.74% 截至5月20日 瑞众人寿持有8508万股 占公司总股本的5.99%[2] 25Q1保险资金运用情况分析 - 截至2025年一季度末 保险行业资金运用总规模达34.93万亿元 较上年末+5.03% 债券配置占比持续提升 股票占比上行而基金占比下降 核心权益占比上升 人身险与财产险公司合计配置债券占比50.4% 较上年末+0.9pct 股票占比8.4% 较上年末+0.9pct 基金占比4.9% 较上年末-0.3pct 股票与基金合计占比13.3% 环比+0.6pct 长期股权投资占比8.1% 环比+0.4pct[3] - 截至2025Q1 人身险公司资金运用余额达到31.38亿元 较上年末+4.77% 债券较上年末+0.9pct至51.2% 股票较上年末+0.8pct至8.4% 基金-0.2pct至4.7% 核心权益合计占比13.1% 环比+0.6pct 长期股权投资环比+0.5pct至8.3%[3] - 截至2025Q1 财产险公司资金运用余额达到2.27万亿 较上年末+2.35% 债券占比较上年末+0.9pct至40% 股票环比+0.4pct至7.6% 基金环比-0.9pct至8.2% 核心权益合计15.8% 环比-0.5pct 长期股权投资占比6.3% 环比持平[4] - 利率短期波动 近期再度上行 预计全年维持低位震荡 行业久期缺口依旧较大 预计险企持续增配长债 权益市场受关税扰动影响 投资主线偏移 但中长期险资仍青睐优质红利资产 股息策略对利息的补偿效益有吸引力[4] 投资建议 - 推荐顺序为平安、太保、财险H、新华、国寿[5] 当前估值 - PEV估值：友邦1.24x、国寿0.77x、平安0.68x、保诚0.67x、新华0.61x、太保0.57x PB估值：财险H1.20x、人保A1.30x、人保H0.77x、众安H0.81x[4] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|33.77|4.87|4.99|5.10|6.93|6.77|6.63|0.99|推荐| |中国人寿|38.51|3.09|3.19|3.25|12.45|12.09|11.85|2.13|推荐| |中国人保|8.25|1.05|1.12|1.25|7.87|7.37|6.62|1.28|推荐| |新华保险|50.29|6.39|6.93|7.60|7.87|7.26|6.62|1.80|推荐| |中国平安|53.40|7.56|8.14|9.08|7.06|6.56|5.88|1.04|强推|[10]