报告投资评级 - 投资评级为“区间操作” [6] - 目标价为22.8港元 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是短期成本压力显现，但分红率将逐步提升 [7] - 公司2025年业绩低于预期，主要受原材料价格上涨影响，导致毛利率承压 [8] - 公司积极开拓海外新兴市场，成效显著，但同样面临成本和关税压力 [8] - 公司费用率持续优化，且制定了未来三年逐步提升的股东回报规划，分红比例可观 [8] - 考虑到国内补贴下降及原材料价格上涨，报告下调了盈利预测，并将投资建议暂下调至“区间操作” [8] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；录得归母净利润195.5亿元，同比增长4.3% [8] - 2025年第四季度单季营收682.9亿元，同比下降17%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2% [8] - 2025年综合毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点 [8] - 2025年期间费用率为19.1%，同比下降1个百分点 [8] - 2025年国内业务营收1460.4亿元，同比增长3.1%；海外业务营收1545.5亿元，同比增长8.2% [8] - 国内业务毛利率同比下降1.0个百分点；海外市场毛利率同比下降0.8个百分点 [8] - 根据盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为202亿元、221亿元、242亿元，同比增速分别为3.2%、9.8%、9.4% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.2元、2.4元、2.6元 [8] - 对应H股市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍 [8] 业务运营与市场拓展 - 公司产品组合中，电冰箱占28.0%，洗衣机占21.6%，空调占17.9% [3][8] - 国内市场中，年轻化品牌Leader收入突破百亿，同比增长30%；高端品牌卡萨帝维持双位数增长 [8] - 海外新兴市场开拓成效显著，整体同比增长24%，其中南亚增长23%，东南亚增长13%，中东非增长56% [8] 股东回报与分红政策 - 2025年全年分红方案为每10股派发现金红利8.867元（含税），叠加年中分红每10股派2.692元（含税），全年分红比例达到净利润的55% [8] - 以昨日收盘价计算，A股和H股股息率分别达到5.4%和5.6% [8] - 公司制定了2026-2028年股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度不低于60% [8] 公司基本资讯 - 公司为海尔智家，股票代码06690.HK，属于家用电器行业 [2] - 截至2026年3月31日，H股股价为20.72港元，总发行股数93.7763亿股，H股市值约1943.04亿港元 [2] - 过去12个月股价最高/最低分别为27.82港元和18.69港元 [2] - 最近一个月股价下跌18.55%，三个月下跌15.57%，一年下跌19.51% [2] - 每股净值为12.66元，股价/账面净值为1.64倍 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为顺丰同城作为即时零售专业化分工趋势下的第三方即时配送龙头，对外不断开拓客户并提升市占率，对内依托顺丰品牌及集团协同效应，规模效应及专业管理带动费用效率持续改善，同时积极探索“天地人一体化”配送生态，有望打开新的增长曲线 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营收229亿元，同比增长45% [1] - 2025年实现年内利润2.8亿元，同比增长110% [1] - 2025年实现经调整净利润4.1亿元，同比增长184% [1] - 2025年净利率为1.2%，同比提升0.4个百分点；经调整净利率为1.8%，同比提升0.9个百分点 [1] - 2025年费用率为5.3%，同比下降0.9个百分点 [1] - 2025年下半年营收127亿元，同比增长43%；年内利润1.4亿元，同比增长100%；经调整净利润2.5亿元，同比增长223% [1] - 2025年下半年净利率为1.1%，同比提升0.3个百分点；经调整净利率为2.0%，同比提升1.1个百分点；费用率为5.3%，同比下降0.9个百分点 [1] 业务运营数据 - 截至报告期末，平台活跃商家达112万家，同比增长72% [1] - 截至报告期末，活跃消费者达2,606万人，同比增长11% [1] - 截至报告期末，活跃骑手约146万人，同比增长46% [1] 分业务表现 - **同城配送业务**：2025年下半年收入77亿元，同比增长51%；全年收入135亿元，同比增长48%，订单量同比增长超55% [2] - **对商家同城配送**：2025年下半年收入62亿元，同比增长63%；全年收入107亿元，同比增长60%，其中商超行业配送收入增长80% [2] - **最后一公里业务**：2025年下半年收入50亿元，同比增长31%；全年收入94亿元，同比增长42% [2] 技术与创新布局 - 公司成功构建并规模化落地覆盖多场景的AI智能体应用体系，围绕营销、应答、审核、数据与研发等关键环节展开，全面赋能运营提效与服务升级 [3] - 公司积极探索无人物流规模化落地，截至2025年末，无人车网络已覆盖116个城市，运营车辆规模超1000台，月均活跃行程超5万趟 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年经调整净利润分别为5.3亿元、7.5亿元、9.7亿元，同比增速分别为+29%、+40%、+29% [3] - 预计公司2026-2028年经调整EPS分别为0.58元/股、0.82元/股、1.05元/股 [3] - 预计公司2026-2028年对应PE分别为16倍、12倍、9倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为275.28亿元、329.89亿元、390.76亿元，同比增速分别为20.2%、19.8%、18.5% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.23亿元、6.69亿元、9.27亿元，同比增速分别为52.5%、58.0%、38.6% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.4%、15.3%、17.5% [5] 公司基本信息与市场数据 - 股票代码：09699.HK [1] - 所属行业：物流 [6] - 2026年3月31日收盘价：10.81港元 [6] - 总市值：约99.17亿港元 [6] - 总股本：9.17亿股 [6] - 自由流通股占比：80.94% [6] - 30日日均成交量：252万股 [6]

投资评级与目标 - 报告给予西部矿业“买入-A”评级 [5] - 维持该评级 [5] - 6个月目标价为31.2元，较2026年3月31日收盘价25.00元存在约24.8%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告认为在供给硬约束下，铜价中枢有望上移，公司玉龙铜矿三期获批及收购茶亭铜矿将贡献远期增量，冶炼业务自2025年下半年起显著减亏，业绩有望稳定释放 [11] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为675.70亿元、707.57亿元、716.81亿元 [11] - 预计公司2026至2028年净利润分别为49.55亿元、55.48亿元、55.91亿元 [11] - 预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.33元、2.35元 [11] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.3倍、10.9倍、10.9倍 [11] 2025年经营业绩 - 2025年全年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31% [1] - 2025年全年实现归母净利润36.43亿元，同比增长24.26% [1] - 2025年全年实现扣非归母净利润36.18亿元，同比增长22.77% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润6.97亿元，同比增长250.08%，但环比下降35.22% [1] - 2025年公司计提资产减值5.97亿元，对业绩产生一定影响 [1] 主要产品产量与完成情况 - **铜钼**：2025年矿产铜产量16.75万吨，同比微降5.63%，基本完成年度计划（16.82万吨）；玉龙铜业产量15.21万吨，获各琦铜矿产量1.24万吨 [2] - **铅锌**：2025年矿产铅产量6.30万吨，同比增长16.70%，完成计划的96%；矿产锌产量12.88万吨，同比增长20.26%，完成计划的103% [2] - **其他金属**：铁精粉产量140.53万吨，同比增长2.10%，完成计划的96%；精矿含金233.57千克，同比增长23.58%，完成计划的128%；精矿含银122.63吨，同比下降6.26%，完成计划的92% [2] - **冶炼产量**：2025年冶炼铜产量33.42万吨，同比增长26.69%；冶炼铅产量15.41万吨，同比增长330.45%；冶炼锌产量15.21万吨，同比增长32.61% [3] - **产能规模**：公司已具备冶炼铜35万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的冶炼产能 [3] 产品价格与冶炼业务盈利 - **2025年均价**：铜83,012元/吨，同比上涨8.8%；铅17,059元/吨，同比下降4.4%；锌22,804元/吨，同比下降3.7%；黄金808元/克，同比上涨42.2%；白银10,639元/千克，同比上涨42% [3] - **冶炼业务**：2025年下半年，西部铜材、青海铜业、湘和有色、稀贵金属四家主要冶炼公司均已实现盈利，净利润环比上半年分别增加0.21亿元、3.93亿元、0.38亿元、1.45亿元，业务显著减亏 [3][8] 资源增储与项目进展 - **玉龙铜矿增储**：2025年累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨 [9] - **玉龙铜矿三期工程**：于2025年6月获批，建成后矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建，远期目标年处理量4500万吨 [9] - **收购茶亭铜矿**：2025年10月完成收购，为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜金属量65.67万吨，低品位矿铜金属量109.09万吨，共(伴)生金金属量248.07吨 [9] - **获取新采矿权**：成功取得四川有热铅锌矿（设计规模60万吨/年）和它温查汉西铁多金属矿的采矿许可证 [10]

报告投资评级 - **推荐（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司作为国内代建行业头部企业，在行业洗牌期凭借规模、品牌和产品力保持领先地位，轻资产模式具备派息潜力，维持“推荐”评级 [7] - 2025年公司经营阶段性承压，营收与利润同比下滑，但派息慷慨并首次实施股份回购，同时行业竞争趋于理性，尾部企业出清，格局向强者恒强演变 [4][7] - 公司订单底仓扎实，新拓业务稳步增长，中长期受益于行业规模“先稳后升”及自身渗透率提升，业绩有望恢复稳健增长 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入 **31.2亿元**，同比下滑 **9.3%**；归母净利润 **4.19亿元**，同比下滑 **47.7%**；毛利率为 **39.7%**，同比下滑 **9.9个百分点**；净利率为 **12.4%** [4][6][7] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年EPS预测至 **0.23元**（原0.31元）和 **0.25元**（原0.34元），新增2028年EPS预测 **0.27元** [7] - **未来增长展望**：预计2026-2028年营业收入将恢复增长，增速分别为 **8.0%**、**7.5%**、**7.0%**；净利润增速分别为 **9.1%**、**9.0%**、**8.2%**；毛利率预计稳定在 **40.0%** 左右 [6] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 **7.9倍**、**7.2倍**、**6.7倍**；市净率（P/B）分别为 **1.0倍**、**0.9倍**、**0.9倍** [6][7] 经营状况与行业地位总结 - **行业地位稳固**：2025年以 **3535万平方米** 的新签约规模位列代建行业第一，规模保持绝对领先 [7] - **订单储备充足**：截至2025年末，公司在手订单建筑面积达 **1.21亿平方米**，其中 **79.6%** 位于四大主要城市群，待开发建筑面积占比 **37.4%**，为未来业绩提供保障 [7] - **新拓业务结构**：2025年新拓展代建费 **93.5亿元**，同比微增；结构上政府代建占比下降，国有企业活跃度提升，私营企业和金融机构业务平稳 [7] - **行业进入洗牌期**：2025年代建企业总数从 **150家** 减少至 **130家**，行业TOP30企业留存率从 **55.6%** 降至 **47.2%**，尾部企业持续出清 [7] 股东回报与公司行动总结 - **高额派息**：2025年宣派每股年度股息 **0.2095元**（中期0.076元，末期0.1335元），全年派息率达到 **100%**，并给出 **2026年度派息不低于归母净利润80%** 的指引 [4][7] - **首次股份回购**：2025年首次回购并注销合计 **1000万股** 股份，彰显对公司发展的信心 [7]

家用电器/白色家电 美的集团（000333.SZ） 白马与成长兼具：业绩稳定扎实+重视股东回报，海 2026 年 04 月 01 日 外+2B 业务较快增长 投资评级：买入（维持） ——公司信息更新报告 | 日期 | 2026/3/31 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 76.35 | | 一年最高最低(元) | 83.17/66.02 | | 总市值(亿元) | 5,805.10 | | 流通市值(亿元) | 5,231.56 | | 总股本(亿股) | 76.03 | | 流通股本(亿股) | 68.52 | | 近 3 个月换手率(%) | 28.08 | 股价走势图 数据来源：聚源 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2025-04 2025-08 2025-12 美的集团 沪深300 相关研究报告 《美的集团 ToB 业务拆分报告（1）： 智能建筑科技——内销抢外资份额+ 液冷需求旺盛，外销空间广阔—公司 深度报告》-2026.1.16 《整体稳健增长，ToB 业务延续高增 —公司信息更新报告》-2025.10.31 《2025Q2 延续高质量增长，ToB 业务 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 洪都航空2025年收入同比增长41.8%至74.5亿元，创历史新高，主要得益于产品交付数量增加[4] - 公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际发生额大幅增长50%，显示需求高景气度有望持续[6][7] - 公司正从“平台供应商”向“体系解决方案引领者”转型，构筑多形态、多维度、多谱系的航空产业生态链[6] - 伴随国内装备需求恢复和提升，以及军贸市场的发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大[9] 2025年财务表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营收74.5亿元，同比增长41.8%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长42.4%[4] - **季度表现**：2025年第四季度收入同比大增94.2%至43.2亿元，归母净利润为0.3亿元，盈利能力随产品交付增多和成本控制而逐步显现[6] - **费用情况**：2025年期间费用率同比微降0.06个百分点至1.9%。其中，研发费用同比增长26.5%至0.8亿元，投入持续加大[6] - **分产品表现**： - 教练机产品收入17.7亿元，同比增长7.6%，毛利率为9.8%，同比显著提升6.56个百分点，主要受益于成本控制和采购成本减少[6] - 其他航空产品收入56.1亿元，同比大增56.7%，毛利率为0.6%，同比下降2.75个百分点[6] - **分地区表现**： - 境内收入61.4亿元，同比大增56.6%，毛利率为2.8%，同比下降0.54个百分点[6] - 境外收入12.7亿元，同比减少4.5%，毛利率为3.0%，同比下降0.63个百分点[6] 业务发展与前景 - **关联采购指引**：公司预计2026年向关联人购买原材料金额上限为29亿元，较2025年实际发生额增长50%，上调幅度较大[6][7] - **教练机业务**：高级教练机参加首都“九三阅兵”；L15高教机实现跨国转场交付并亮相国际航展；初教-6飞机参加多次国内航展或开放日活动[7] - **大飞机业务**：参股子公司洪都商飞是C919重要的结构供应商，承担前机身和中后机身制造工作，工作量约占机体结构制造总量的1/4。2025年C919项目产品交付再创新高，发展态势积极向好[7] 市场数据与估值 - **市场数据（截至2026年3月31日）**：当前股价39.58元，52周价格区间29.50-47.66元，总市值283.84亿元，流通市值283.84亿元，总股本7.17亿股[5] - **近期股价表现**：近1个月下跌4.3%，近3个月上涨13.4%，近12个月上涨13.6%，同期沪深300指数近1个月下跌5.5%，近3个月下跌3.9%，近12个月上涨14.5%[5] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为102.93亿元、144.46亿元、189.61亿元，同比增长率分别为38%、40%、31%[8][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.58亿元、2.54亿元、3.68亿元，同比增长率分别为297%、61%、45%[8] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.22元、0.35元、0.51元[8] - **估值指标预测**： - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为180.02倍、111.75倍、77.08倍[8] - 预计2026-2028年市销率（P/S）分别为2.76倍、1.96倍、1.50倍[8][9]

公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [天Ta润bl乳e_业Sto(c6k0A0n4d1Ra9n)k] | | | 赵 雷 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500524100003 邮 箱：zhaolei@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 证券研究报告 [Table_Title] Q4 收入增速转正，复苏趋势初显 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 1 日 投资评级 买入 [T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入 27.52 亿元， 同比-1.87%；归母净利润 4148 万元，同比-4.99%；实现扣非归母净利润 7724 万元，同比+1.62%。其中，25Q4 公司实现营业收入 6.78 亿元，同比 +4.59%；归母净利润 5210 万元，同比+143.56%；实现扣非归母净利润 70 万元，同比-60.93%。 点评： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 2025年公司营收与归母净利润实现稳健增长，但下半年因客户项目取消产生额外成本，导致业绩承压 [3][9] - 公司毛利率与经调整EBITDA率在2025年实现双改善，欧洲等地区盈利弹性突出 [3] - 亚太区与欧洲、中东、非洲及南美洲地区成为核心增长引擎，收入增速跑赢全球整车产量 [9] - 公司定位为线控转向领导者，新项目获取顺利，尤其在电动化项目上表现突出，有望受益于行业智能化趋势 [10] - 基于亚太区收入超预期，报告上调了2026-2027年营收预测，并维持2026-2027年归母净利润预测，看好公司盈利改善趋势 [10] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入45.84亿美元，同比增长7.2%；归母净利润1.02亿美元，同比增长65.3% [1][9] - **2025年下半年业绩**：收入23.4亿美元，同比增长7.6%；归母净利润0.4亿美元，同比下降16.3%，主要因客户项目取消导致成本增加0.24亿美元 [3][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为11.4%，同比提升0.9个百分点；经调整EBITDA率为10.3%，同比提升0.4个百分点 [3] - **区域盈利结构**：2025年，北美区经调整EBITDA率为7.6%，同比降0.5个百分点；亚太区为16.6%，同比降0.6个百分点但仍保持高位；欧洲、中东、非洲及南美洲地区为8.6%，同比大幅提升3.6个百分点 [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为47.37亿、48.73亿、51.67亿美元，同比增速分别为3.33%、2.88%、6.00% [1][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.62亿、1.87亿、2.22亿美元，同比增速分别为58.54%、15.46%、19.13% [1][10] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.97倍、8.63倍、7.25倍 [1] 业务运营与区域表现总结 - **区域收入分析**： - 北美区：2025年营业收入22.90亿美元，同比增长4.4%，在区域产量下滑背景下仍实现增长 [9] - 亚太区：2025年营业收入14.69亿美元，同比增长9.8%，中国市场贡献主要增量 [9] - 欧洲、中东、非洲及南美洲地区：2025年营业收入7.99亿美元，同比增长11.4% [9] - **项目进展**：2025年全年成功投产57个新客户项目，其中42个为新获项目，36个为电动汽车（EV）项目 [10] - **技术定位**：公司作为全球转向行业龙头，是线控转向领域的领导者，相关订单获取顺利 [10] 关键财务数据与比率总结 - **每股数据**：2025年最新摊薄每股收益（EPS）为0.04美元；预计2026-2028年EPS分别为0.06、0.07、0.09美元 [1][11] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为12.50%、12.80%、13.20%；销售净利率分别为3.41%、3.83%、4.31% [11] - **回报率预测**：预计2026-2028年投入资本回报率（ROIC）分别为7.49%、7.90%、8.63%；净资产收益率（ROE）分别为7.11%、7.59%、8.29% [11] - **资产负债**：2025年资产负债率为42.74%，预计未来几年呈下降趋势 [7][11] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流分别为2.58亿、3.06亿、3.60亿美元 [11]

投资评级 - 报告对三环集团（300408.SZ）维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为三环集团2025年业绩稳健，MLCC主业与SOFC新业务协同并进，构建多级成长格局 [1][6] - 公司MLCC基本盘稳固，受益于未来汽车电子需求增长与AI算力基建加速，MLCC与光通信器件业务有望进一步放量 [6] - SOFC业务研发加速落地，H股上市持续推进，旨在拓宽境外融资渠道并深化全球化战略布局 [8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年，公司实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13% [6] - 2025年全年，公司实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54% [6] - 2025年全年，公司销售毛利率为42.14%，同比下降0.85个百分点；销售净利率为29.05%，同比下降0.64个百分点 [6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入24.99亿元，同比增长25.30%，环比增长5.90% [6] - 2025年第四季度，公司实现归母净利润6.60亿元，同比增长12.38%，环比下降8.53% [6] - 2025年第四季度，公司毛利率为41.22%，同比下降2.35个百分点，环比下降2.17个百分点；净利率为26.37%，同比下降3.04个百分点，环比下降4.18个百分点 [6] 主营业务分析 - 在MLCC领域，公司产品覆盖微小型、高容、高压、高频及车规系列，成功研发M3L、“S”系列等产品，并实现01005-2220全规格量产 [7] - 在数据中心方面，公司已推出多尺寸、多规格高容MLCC产品 [7] - 在汽车电子方面，车规级MLCC产品规格覆盖0201-2220、电容值范围为0.1pF~47μF，正逐步导入新能源车核心系统 [7] - 在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，并推出MT插芯+导针组合、光芯片封装陶瓷管壳等新品 [7] - 公司核心产品陶瓷插芯产销量稳居全球前列 [7] 新业务与战略进展 - 公司正在积极推进兆瓦级大功率固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的示范应用，拓展在新能源领域的市场空间 [8] - 2025年公司申请于香港联交所主板挂牌上市（H股），旨在拓宽境外融资渠道并深化全球化战略布局 [8] - H股上市募资将重点投向海外扩建、技术迭代及自动化建设，助力海外项目落地并增强核心竞争力 [8] 未来盈利预测与估值 - 报告维持公司2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [6] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为35.07亿元、45.12亿元、54.75亿元 [6] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为115.03亿元、140.77亿元、168.82亿元 [9] - 按当前股价52.85元计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为28.9倍、22.5倍、18.5倍 [6][9] - 预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为1.83元、2.35元、2.86元 [9]

投资评级 - 报告对锡业股份维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长36.14%至19.66亿元，扣非归母净利润同比增长24.48%至24.18亿元，并计划每10股派发现金红利2.5元（含税）[6] - 公司锡产量突破9万吨，连续4年增长，多金属产品协同发展，原料自给率巩固，为业绩增长奠定基础[6] - 核心产品锡价在2025年大幅上涨，沪锡主力合约均价年度涨幅29.01%，伦锡三月期货均价年度涨幅39.15%，量价共振驱动锡锭营收同比增长31.20%至193.19亿元[6] - 公司资源储备优势突出，锡和铟资源储量全球第一，通过持续勘探实现资源动态平衡，龙头地位稳固[6] - 基于公司业务发展和产品市场价格，报告预测2026-2028年归母净利润分别为25.37亿元、27.92亿元、30.38亿元[6] 公司财务与经营数据 - **股票数据**：总股本16.4543亿股，总市值519.2983亿元，52周股价区间为13.17-48.80元，每股净资产13.23元[5] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2025年实际435.35亿元（同比增长3.7%），预计2026-2028年分别为474.67亿元、488.77亿元、504.14亿元[5][7] - 归母净利润：2025年实际19.66亿元（同比增长36.1%），预计2026-2028年分别为25.37亿元、27.92亿元、30.38亿元[5][6][7] - 每股收益（EPS）：2025年实际1.19元，预计2026-2028年分别为1.54元、1.70元、1.85元[5][7] - 毛利率：2025年实际11.4%，预计2026-2028年分别为10.6%、10.6%、11.2%[5][7] - 净资产收益率（ROE）：2025年实际9.0%，预计2026-2028年分别为10.8%、11.0%、11.0%[5][7] - **2025年生产数据**： - 有色金属总产量35.60万吨，其中锡9.12万吨，铜13.01万吨，锌13.34万吨[6] - 稀贵金属产量：铟119吨，金1260千克，银134吨[6] - 原料自给率：锡精矿28.47%，铜精矿14.00%，锌精矿82.75%[6] - **资源储量**：截至2025年底，保有资源储量锡金属61.38万吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨，2025年新增有色金属资源量5.6万吨[6] - **估值指标**：基于2025年3月31日收盘价，市盈率（P/E）为24.12倍，市净率（P/B）为2.11倍，市销率（P/S）为1.05倍，股息率1.3%[7] 行业与市场 - 公司所属行业为有色金属/小金属[1] - 锡价在2025年涨幅显著，在主要有色金属品种中居前，精铟均价约2597元/千克，长期高位运行[6] - 锡金属需求有望受益于能源转型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展，支撑价格维持相对高位[6] - 公司锡产品在国内市场占有率为53.35%，全球市场占有率为27.16%[6]