投资评级与目标 - 维持买入-A投资评级 [3] - 给予公司36倍2025年市盈率，对应6个月目标价为29.22元 [3] - 当前股价为25.56元（2025年11月03日） [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入115.9亿元，同比增长58.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润91.0亿元，同比增长50.6% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.58元，同比增长50.6% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] 分业务板块表现 - 基金代销业务：2025年前三季度实现营业收入25.4亿元，同比增长13.4%，受益于权益市场上行带动基金新发及销售回暖 [1] - 经纪业务：2025年前三季度手续费及佣金净收入66.4亿元，同比大幅增长86.8%，主要受益于市场交投活跃 [2] - 两融业务：2025年前三季度利息净收入24.1亿元，同比增长59.7%，主因融出资金利息收入增加 [2] - 自营投资：2025年前三季度投资收益加公允价值变动收益合计19.7亿元，同比下降18.2%，其中公允价值变动收益同比大幅下降163.7% [2] 成本与研发投入 - 2025年前三季度营业总成本33.5亿元，同比增长8.6% [2] - 销售费用同比增长20.9%，管理费用同比增长11.5%，研发费用同比下降11.2% [2] - 公司依托自主研发的妙想大模型底座，在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破 [2] 行业与市场背景 - 截至2025年第三季度末，全部基金资产净值达36.7万亿元，同比增长115%，环比增长7% [1] - 其中股票型基金资产净值同比增长139%，环比增长26%；混合型基金资产净值同比增长115%，环比增长17% [1] 未来业绩预测 - 预计2025年每股收益为0.81元，2026年为0.94元，2027年为1.02元 [3][4] - 预计2025年营业总收入为159.87亿元，2026年为182.25亿元，2027年为197.00亿元 [4] - 预计2025年归母净利润为128.29亿元，2026年为149.28亿元，2027年为161.56亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入167.54亿元，同比增长28.39%；实现归母净利润23.26亿元，同比增长56.30% [2][4] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为28.20%和13.90% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入63.01亿元，同比增长33.25%，环比增长11.11%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，环比增长11.20% [2][4] - 2025年第三季度单季毛利率和净利率分别为31.39%和15.35%，环比提升显著 [2][4] 业绩驱动因素 - AI算力升级、存储市场结构性增长、汽车电子智能化需求增加是公司收入增长的主要驱动力 [9] - AI加速卡、交换机、光模块、服务器及相关配套产品需求持续提升 [9] - 存储类封装基板产品把握结构性增长机遇，订单收入进一步增加 [9] - 封装基板产能利用率提升及广州广芯工厂爬坡稳步推进，带动该业务营收规模增长和毛利率改善 [9] 研发与技术战略 - 公司长期坚持技术领先战略，以技术发展为第一驱动力 [9] - 2025年第三季度研发投入占营收比重为7.36% [9] - 下一代通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，以及FC-BGA基板产品能力建设等项目均按期稳步推进 [9] 分业务前景 - PCB业务：通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升；数据中心领域订单同比显著增长，受益于AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量 [9] - 封装基板业务：存储类产品在新项目开发导入上稳步推进 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.67亿元、50.56亿元和70.25亿元 [9] - 对应2025-2027年当前股价的市盈率（PE）分别为41.24倍、28.28倍和20.36倍 [9]

投资评级与目标价 - 报告对晶澳科技维持"增持"评级 [1][6] - 目标价设定为16.19元人民币，较前值13.4元有所上调 [5][6] 核心观点总结 - 公司为全球组件龙头，但受光伏产业链供需错配影响，经营业绩承压 [1] - 看好公司加码高功率组件产能及中东基地建设，有望受益于组件价格回升 [1][3] - 公司海外市场持续开拓，成本管控能力优异，支撑3Q25毛利率环比略增 [1][2] 财务业绩表现 - 9M25实现营收368.09亿元，同比下滑32.27%，归母净亏损35.53亿元，同比亏损加剧 [1] - 3Q25实现营收129.04亿元，同比下滑24.05%，环比下滑2.48%，归母净亏损9.73亿元，同比由盈转亏 [1] - 3Q25公司毛利率为-0.88%，环比提升0.07个百分点 [2] - 3Q25电池组件出货量18.17GW，环比略增，其中海外占比57%，环比提升10个百分点 [2] 运营效率与成本控制 - 3Q25公司销售费用率为1.62%，管理费用率为3.09%，环比分别下降0.41和0.46个百分点 [2] - 公司凭借出货结构优化及成本管控能力，在原材料价格上涨背景下实现盈利能力小幅改善 [2] 产能与技术升级 - 公司加码高功率产品，DeepBlue 5.0组件已在扬州基地成功下线并完成首批交付 [3] - 预计25年底1/3产能实现技术升级，全部产能均具备效率进一步提升的能力 [3] - 持续推进阿曼电池组件项目建设，打造全球化供应链，服务高盈利市场 [3] 行业环境与价格展望 - 国内反内卷政策推进下，组件价格出现上调趋势，对海外市场价格形成支撑 [4] - 受4Q25及1Q26终端需求季节性减弱影响，价格支撑或短期承压 [4] - 预计随着2Q26市场需求回升，组件价格有望上涨 [4] - 公司高功率产品价格溢价显著，有望充分受益于组件价格回升 [4] 盈利预测调整 - 下调公司25-27年归母净利润预测至-43.80亿元、16.84亿元、31.77亿元 [5][11] - 下调25年组件业务毛利率假设至-4%，较前值下调2个百分点 [11] - 下调25-27年组件业务营收假设至490亿元、562.5亿元、640亿元，较前值下调6.67%至12.11% [11][12] - 对应25-27年EPS预测为-1.32元、0.51元、0.96元 [5][9] 估值基础 - 参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为31.74倍，给予公司26年31.74倍PE [5][13] - 截至2025年11月3日，公司收盘价为14.36元人民币，市值为475.27亿元人民币 [7]

投资评级与目标价 - 报告对凌云股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价区间为15.7元至19.6元 [2] - 基于2026年20-25倍目标市盈率进行估值 [8] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司营收140.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润5.9亿元，同比增长17% [2] - 2025年第三季度单季营收48.1亿元，同比增长9%，环比下降2.3%，归母净利润1.6亿元，同比增长53%，环比下降29% [8] - 第三季度毛利率为16.0%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.3个百分点，净利率为4.6%，同比上升0.7个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.41亿元、9.61亿元、10.56亿元，同比增速分别为28.4%、14.2%、10.0% [4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为201.22亿元、214.99亿元、231.24亿元，同比增速分别为6.8%、6.8%、7.6% [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [4] 新业务进展 - 机器人传感器项目取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付小批量订单，六维力传感器完成设计 [8] - 汽车线控转向系统已完成无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段 [8] - 液冷产品已成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景订单，有望成为新的增长点 [8] 传统主业驱动 - 公司营收增长主要受热冲压及电池盒业务放量影响 [8] - 传统主业热冲压及电池盒业务被视作公司发展的双轮驱动 [8]

投资评级与目标价 - 报告对沪电股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价格为89.7元，相较于当前价71.63元存在约25%的上涨空间 [2][4] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入135.12亿元，同比增长49.96%；归母净利润27.18亿元，同比增长47.03% [2] - 2025年第三季度单季业绩创历史新高，营业收入达50.19亿元，环比增长12.62%；归母净利润10.35亿元，环比增长12.44% [2] - 剔除约2300万元汇兑亏损影响后，第三季度实际净利率超过20.62%，显示盈利能力持续提升 [8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为39.10亿元、57.60亿元和85.15亿元，对应同比增速为51.1%、47.3%和47.8% [4][8] 产品与技术进展 - 在算力产品领域，支持112/224Gbps速率的GPU平台产品已进入批量生产阶段，下一代GPU及XPU平台产品正与客户共同开发 [8] - 在网络交换产品领域，用于Scale Up的NPC/CPC交换机开始批量生产，用于Scale Out的112Gbps/Lane以太网交换机已批量交付，224Gbps产品在开发中 [8] - NPO和CPO架构的交换机技术正持续配合客户进行开发，显示技术布局领先 [8] 产能扩张与战略布局 - 公司自2024年第四季度以来固定资产连续四个季度环比快速增长，加大对关键制程的投资 [8] - 泰国生产基地于2025年第二季度进入小规模量产，并在AI服务器和交换机应用领域获得客户认可，预计2025年底接近合理经济规模 [8] - 公司拟投资43亿元扩建产能，新产能预计在2026年下半年开始试产，以满足AI产业对高端PCB的中长期需求 [8] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2025-2027年的盈利预测，归母净利润预测值分别调整为39.10亿元、57.60亿元和85.15亿元 [8] - 基于公司产品结构优化带来的ASP和盈利能力提升预期，参考行业及可比公司估值，给予2026年30倍市盈率的目标估值 [8] - 当前公司股价对应2025年预测市盈率为35倍，2026年预测市盈率为24倍，报告认为其向下有估值保护，向上有业绩超预期可能 [4][8]

投资评级 - 报告对福莱特（601865）维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司三季度业绩显著改善，归母净利润同比大幅增长285.5%至3.8亿元 [1] - 行业及公司库存快速下降，光伏玻璃价格在9月迎来上涨，行业供给压力减弱 [2] - 公司作为行业龙头，成本优势显著，在反内卷背景下，行业盈利有望走出相对底部 [4] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入124.6亿元，同比下降14.7%，归母净利润6.4亿元，同比下降50.8% [1] - 第三季度单季营业收入47.3亿元，同比增长20.9%，环比增长29.2% [1][2] - 第三季度单季毛利率为16.8%，同比提升10.8个百分点，环比小幅提升0.2个百分点 [3] - 第三季度净利率达8.1%，同比提升13.2个百分点，环比提升3.7个百分点，部分受益于资产减值损失冲回8186万元 [3] 行业与运营状况 - 截至9月末，光伏玻璃行业库存天数约为15.0天，较6月末下降17.6天，降幅达54% [2] - 公司存货周转天数在9月末为37.49天，环比下降12.5天，降幅为24.9% [2] - 三季度2mm光伏玻璃均价约11.2元/平方米，环比下降15%，但9月价格推涨至13元/平方米 [2] - 行业日熔量截至报告日达88540吨/日，较6月末下降10% [2] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至9.1亿元、15.6亿元、22.7亿元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为48.6倍、28.3倍、19.5倍 [4] - 当前股价为18.89元，A股总市值约为359.13亿元 [6][7] 财务数据摘要 - 预测公司2025年营业收入为172.34亿元，同比下降7.75%，2026年、2027年预计分别增长14.72%和21.01%至197.71亿元和239.24亿元 [5][12] - 预测毛利率将从2025年的14.92%逐步提升至2027年的17.41% [12] - 预测净利率将从2025年的5.28%逐步提升至2027年的9.48% [12]

投资评级与目标 - 报告对海螺水泥维持“买入”投资评级 [4][7] - 6个月目标价格为29.10元，当前价格为23.26元 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司三季度业绩阶段性承压，营业收入200.1亿元，同比下降11.4%，归母净利润19.4亿元，同比增长3.4% [1] - 前三季度累计营业收入613亿元，同比下降10.1%，累计归母净利润63亿元，同比增长21.3% [1] - 业绩承压主要受三季度水泥价格下降拖累，华东地区水泥均价约330元/吨，环比下降41元/吨，同比下降25元/吨 [2] - 预计四季度随着天气因素缓解、企业提价意愿增强及供给端优化，水泥盈利有望迎来修复 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度公司毛利率为24.3%，同比提升4.8个百分点，但第三季度单季毛利率为22.4%，环比下降4.8个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为10.7%，同比提升0.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.9/-0.5/-0.3个百分点 [3] - 前三季度净利率为10.5%，同比提升2.8个百分点，第三季度单季净利率为10.1%，同比提升1.9个百分点，环比下降1.7个百分点 [3] 财务状况与现金流 - 公司前三季度实现经营性现金流净流入111亿元，同比增长7.2% [3] - 截至三季度末，公司资产负债率为20.59%，同比下降0.87个百分点 [3] - 公司在手现金及交易性金融资产合计626亿元，财务结构稳健，未来分红潜力较大 [3] 产能规模与业务布局 - 截至上半年末，公司拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨，规模优势明显 [4] - 在运行商品混凝土产能5715万立方米，在运行新能源发电装机容量845兆瓦 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到三季度价格较低，报告下调25-27年归母净利润预测至89.4/106.0/116.7亿元（前值94.0/108.5/116.6亿元） [4] - 基于25年预测，给予0.8倍市净率（PB）得出目标价 [4] - 财务预测显示，公司25年预计每股收益（EPS）为1.69元，26年预计为2.00元，27年预计为2.20元 [6]

投资评级 - 报告对保隆科技维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 保隆科技2025年第三季度业绩环比好转，营收和利润实现环比增长，但整体业绩略低于预期 [5][7] - 公司空悬业务受益于理想i8、乐道L90等新项目开始爬坡，但爬坡节奏推迟导致收入增量低于预期 [7] - 公司降本增效成果显著，费用率持续改善，管理费用率在2025年以来持续下降 [7] - 展望未来，预计第四季度空悬业务将确定性放量，蔚来ES8、乐道L90、理想i8等订单饱满，单季度收入有望创新高 [7] - 长期看，公司全球产能与供应链开发布局加速，匈牙利园区建成将推动智能悬架、传感器业务订单获取 [7] - 公司作为老牌汽车传感器供应商，其底层能力与机器人有共通性，具备横向拓展潜力，有望打开估值空间 [7] - 考虑到下游客户出货节奏调整及短期盈利能力承压，报告小幅下调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入60.48亿元，同比增长20.3% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.98亿元，同比下降20.3% [5] - 2025年第三季度单季度实现营收20.98亿元，同比增长13.9%，环比增长2.6% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.63亿元，同比下降36.9%，环比增长60.0% [7] - 2025年第三季度单季度毛利率为21.3%，同比下降3.3个百分点，环比上升0.9个百分点 [7] - 2025年第三季度单季度归母净利率为3.0%，同比下降2.4个百分点，环比上升1.1个百分点 [7] - 2025年第三季度四费率合计16.6%，同比下降1.2个百分点 [7] - 预测2025年全年营业收入为86.61亿元，同比增长23.3% [6] - 预测2025年全年归母净利润为3.54亿元，同比增长17.0% [6][7] - 预测2026年归母净利润为4.93亿元，同比增长39.4% [6][7] - 预测2027年归母净利润为6.24亿元，同比增长26.5% [6][7] - 预测2025年对应市盈率为23倍，2026年为16倍，2027年为13倍 [6][7] 业务分析 - 空悬、传感器业务受益于国内市场增长继续放量 [7] - 传统业务表现相对稳健 [7] - 公司盈利能力承压主要受国内汽车市场价格战、客户返利及美国关税等因素影响 [7]

000680.SZ 买入 机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 4 日 原评级：买入 市场价格:人民币 11.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 15.8 7.1 12.1 14.8 相对深圳成指 (17.1) 8.1 (9.8) (13.4) 发行股数 (百万) 1,500.14 流通股 (百万) 1,314.70 总市值 (人民币 百万) 16,636.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 375.83 主要股东 山东重工集团有限公司（%） 24.29 (20%) (10%) (0%) 9% 19% 29% Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Nov-25 山推股份 深圳成指 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 11 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《山推股份》20250424 《山推股份》20241223 《山推股份》20241115 中银国际证券股份有限公司 ...

投资评级与核心观点 - 报告对裕太微维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标股价为140.50元人民币 [4][6] - 核心观点是看好公司车规级产品加速放量以及PHY芯片、交换芯片产品布局的持续完善，这将推动经营业绩长期增长 [1][3] 第三季度（3Q25）业绩回顾 - 第三季度实现收入1.66亿元，同比增长48.87%，环比增长17.78% [1] - 第三季度归母净利润为-0.23亿元，同比减亏0.08亿元，环比减亏0.20亿元 [1] - 第三季度毛利率为42.69%，同比微降0.26个百分点，环比微降1.26个百分点，整体保持稳定 [2] - 业绩增长主要受益于下游市场需求复苏，以及2.5G PHY产品和车规级芯片的持续放量 [1][2] - 费用管控成效显著，第三季度销售、管理、研发费用率合计同比下降21.34个百分点，环比下降16.75个百分点，至62.09% [2] - 库存状况持续改善，三季度末库存为1.28亿元，较二季度末的1.37亿元下降，库存周转天数从186天降至153天 [2] 第四季度展望与产品布局 - 预计2025年公司营收有望实现超过40%的增速 [3] - 交换芯片产品线完善，2/4+2/5/8/16/24口交换芯片均已量产，车载以太网交换芯片已导入大部分主流车厂并即将贡献营收 [3] - PHY芯片方面，单口2.5G PHY芯片保持快速增长，预计2025年收入将再创新高（2024年为1.42亿元），四口2.5G PHY芯片已推出，单口10G PHY芯片在研 [3] - 车规级产品是重要增长动力，百兆/千兆车载PHY及车载以太网TSN交换芯片已量产，公司正积极布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等新产品 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年收入分别为5.79亿元、8.49亿元、12.26亿元 [4] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.83亿元、-1.14亿元、0.07亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [4] - 估值方法采用市销率（PS），给予19.40倍2025年市销率，高于可比公司Wind一致预期的15.8倍，溢价基于公司作为国内稀缺PHY芯片供应商的成长性 [4] 公司基本数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为112.10元人民币，市值为89.68亿元人民币 [7] - 52周股价波动范围为84.47元至121.71元人民币 [7]