报告公司投资评级 - 无评级 [1][2][3][7] 报告的核心观点 - 中国新能源RWA资产或将作为海外主权基金重要的配置方向，协鑫能科作为国内领先的新能源RWA运营服务商有望受益 [3] 各部分内容总结 景顺报告情况 - 美国资产管理巨头景顺发布2025全球主权资产管理研究报告，调研受访机构总资产规模达27万亿美元，约60%的中东主权基金计划未来五年增加对中国资产配置，亚太、非洲、北美地区分别有88%、80%、73%的主权基金表示增加对中国市场投资或对投资中国持积极态度，中国最具吸引力的投资领域包括数字科技与软件、先进制造与自动化、清洁能源与绿色科技以及医疗健康与生物科技等，近50%的基金表示将投资稳定币等数字资产 [2][4] 香港政策及RWA情况 - 香港2025年5月21日正式通过《稳定币条例》，为全球主权基金加码中国数字资产提供法律保障，为合规机构开辟入场路径，通过合规储备监管+沙盒场景试点为RWA与稳定币融合提供信任底座与流通通道，新能源RWA具有底层资产收益率稳定优势，通过合规渠道境外发行将吸引国际绿色资金，国内协鑫能科、朗新集团、元隆雅图已完成RWA项目实践，截至7月6日链上总RWA价值约248亿美元，稳定币总价值约2417.2亿美元 [5] 协鑫能科情况 - 协鑫能科是协鑫集团旗下核心企业，专注清洁能源资产运营与综合能源服务，业务涵盖多个板块，2024年12月与蚂蚁数科合作完成国内首单光伏实体资产RWA，融资金额超2亿元，底层资产为82MW户用分布式光伏电站 [5] - 2025年6月与蚂蚁数科成立合资公司蚂蚁鑫能，定位为国内分布式能源资产提供RWA发行服务，可开拓虚拟电厂聚合业务、能源交易业务等，截至去年底在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占省内20%，需求响应规模约500MW，能源服务业务收入2024年达11亿，同比增长超337% [6] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测9.0/9.8/10.5亿元，同比增长84%/9%/7%，43.4/55.2/60.9亿元，当前股价对应PE分别为22.3/20.4/19.0倍 [3][7] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及关键财务与估值指标，如营业收入、净利润、每股收益、ROE、毛利率等数据及变化情况 [8][11]

报告公司投资评级 - 报告对天坛生物的评级为增持，目标价格为 25.82 元 [6] 报告的核心观点 - 公司采浆量快速增长，新产能投放有望带来生产效率提升，新产品获批有望带来血浆综合利用率提升，维持增持评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 51.80 亿、60.32 亿、72.98 亿、86.42 亿、99.26 亿元，同比增长 21.6%、16.4%、21.0%、18.4%、14.9% [4] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 11.10 亿、15.49 亿、15.96 亿、19.41 亿、22.40 亿元，同比增长 26.0%、39.6%、3.0%、21.6%、15.4% [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 18.98 - 25.86 元，总市值 391.92 亿元，总股本/流通 A 股为 19.77 亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 113.83 亿元，每股净资产 5.76 元，市净率 3.4，净负债率 - 15.00% [8] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年收入为 72.98 亿、86.42 亿、99.26 亿元，同比增长 21.0%、18.4%、14.9%；归母净利润为 15.96 亿、19.41 亿、22.40 亿元，同比增长 3.0%、21.6%、15.4%；对应 EPS 为 0.81 元、0.98 元、1.13 元 [15] 血制品行业情况 - 2024 年业绩亮眼，2025Q1 产品价格下滑业绩承压，行业竞争加剧，部分产品供大于求，价格下滑 [17] - 需求端白蛋白进口替代有战略意义，免疫球蛋白、凝血因子类产品需求空间待挖掘 [18] - 供给端 2024 年采浆量同比增长 11%，行业集中度提升，国央企获取浆站资源有优势 [19] 公司浆站资源情况 - 历经两次资产重组成国药旗下唯一血制品平台，控制五家血制品公司 [21] - 收购西安回天和中原瑞德，体内有 7 张血制品牌照 [22] - 血浆采集规模和单采血浆站数量国内领先，2024 年采浆 2781 吨，占国内总采浆量约 20% [23] - 关注十五五期间进一步拿浆站可能性，依托国药背景争取政府支持 [26] 公司产能情况 - 三大所整合成效明显，经营效率和吨浆产值提升 [27] - 新规划三个 1200 吨产能项目，合计 3600 吨/年，预计总血浆处理能力超 4000 吨 [29] - 永安厂区已投产，上海血制云南项目和兰州血制兰州项目有进展，新产能投放将提升效率、降低成本 [29] 公司研发情况 - 综合研发实力靠前，采取集团化研发模式，形成完善研发管线 [32] - 成都蓉生研发进展靠前，有获批特色产品和在研产品值得关注 [32] - 公司血浆利用率仍有较大提升空间，部分牌照研发品种待补充 [33]

报告公司投资评级 - 维持对常熟银行“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 常熟银行营收盈利双位数增长、业绩韧性强，扩表节奏稳中有升但2Q信贷投放趋缓，存款增长提速，预计2Q息差降幅收窄，资产质量稳健，60亿可转债转股可期，资本补充渠道畅通，维持未来三年归母净利润增速预测 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月21日常熟银行发布2025年半年度业绩快报，上半年营收60.6亿元、同比增10.1%，归母净利润19.7亿元、同比增13.5%，加权平均净资产收益率13.3%、同比提升0.05pct [3] 点评 - 营收盈利双位数增长、业绩韧性强，2Q净利息收入趋稳、非息收入高增，营业支出拖累减弱，拨备或反哺利润 [4] - 扩表节奏稳中有升，2Q末总资产、贷款同比增速9.2%、5.2%，单季贷款新增约18亿、同比少增19亿，非信贷类资产增速16.7% [4] - 存款增长提速，2Q末总负债、存款增速9%、9.9%，单季存款新增17亿、同比多增25亿，存贷增速差4.7pct、较1Q末走阔1.8pct [5] - 预计2Q息差降幅收窄，负债成本管控力度加大，5月多次调降挂牌利率 [6] - 不良率维持低位，2Q末不良率0.76%，拨备覆盖率489.5%，拨备计提强度高、风险抵补能力强 [7] - 60亿可转债转股可期，当前股价距强赎价不足10%，资本补充能力为规模扩张和业绩增长提供保障 [8] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 27年归母净利润增速预测11.4%、10.7%、6%，EPS预测调整为1.28、1.42、1.5元，当前股价对应PB估值0.74、0.66、0.59倍，PE估值5.71、5.16、4.87倍 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、资产质量、资本等指标预测数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 万达电影2025年半年度归母净利润预计5.0 - 5.6亿元，同比增长340.96% - 393.87%，经营效率提升并深化“1+2+5”战略布局 [1] - 考虑25年电影大盘、儒意内容业务注入和潮玩布局，预测2025 - 2027年营收分别为151.21/163.42/170.73亿元，同比增速22%/8%/4%，归母净利润分别为11.54/13.19/13.90亿元，25 - 27年PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25H1国内直营影院票房42.07亿元（含服务费），市场份额14.4%，卖品毛利率同比提升10个百分点，门店及销售费用同比下降，澳洲院线扭亏为盈，影视投资收益好，游戏业务经营利润稳步增长 [1] 战略布局 - “超级娱乐空间”战略深化，非票业务加速布局，包括丰富消费场景与品类、孵化潮玩品牌、吸引多元客流 [2] - 坚持“内容+人才”策略，影视项目储备丰厚，电影有6部主投影片定档暑期，超15部影片储备，剧集有多部处于不同阶段 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,619.72|12,361.82|15,120.61|16,342.49|17,073.23| |增长率(%)|50.79|(15.44)|22.32|8.08|4.47| |归属母公司净利润(百万元)|912.24|(940.05)|1,154.02|1,318.88|1,389.51| |增长率(%)|(147.44)|(203.05)|(222.76)|14.29|5.36| |EPS(元/股)|0.43|(0.45)|0.55|0.62|0.66| |市盈率(P/E)|26.81|(26.01)|21.19|18.54|17.60| |市净率(P/B)|3.05|3.55|3.02|2.60|2.27| |市销率(P/S)|1.67|1.98|1.62|1.50|1.43| |EV/EBITDA|5.76|11.08|5.81|4.83|4.15|[5] 基本数据 - A股总股本2,111.78百万股，流通A股股本2,085.39百万股，A股总市值24,454.40百万元，流通A股市值24,148.76百万元，每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，一年内最高/最低14.08/8.90元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司业绩韧性较强维持较好增长，2025年上半年营收60.6亿元同比增长10.1%，归母净利润19.7亿元同比增长13.5% [1] - 零售信贷需求疲软且公司主动降速，期末资产总额近4013亿元，贷款总额2515亿元，较年初分别增长9.5%和4.4%，上半年新增信贷较去年同期少增约59亿元 [1] - 公司加强存款成本管控，压降长期储蓄存款比例，期末存款余额3108亿元，较年初增长8.5%，低于去年同期增速，存款成本下降或能对冲贷款收益率下行，净息差趋于平稳 [2] - 不良率和拨备覆盖率维持平稳，期末不良率0.76%与3月末持平，较年初下降1bp，拨备覆盖率490%与3月末持平，较年初下降约11个百分点，不良处置压力预期改善 [2] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，对应同比增速为15.7%/18.1%/18.4%，当前股价对应2025 - 2027年PB值为0.75x/0.66x/0.58x，公司微贷承压但市场有预期，小微模式竞争力强，中长期成长性好于同业 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,870|10,909|11,996|13,477|15,365| |(+/-%)|12.1%|10.5%|10.0%|12.3%|14.0%| |净利润(百万元)|3,282|3,813|4,410|5,209|6,168| |(+/-%)|19.6%|16.2%|15.7%|18.1%|18.4%| |摊薄每股收益(元)|1.09|1.26|1.46|1.73|2.05| |总资产收益率|1.11%|1.13%|1.21%|1.29%|1.36%| |净资产收益率|14.7%|15.2%|20.8%|16.1%|16.8%| |市盈率(PE)|7.4|6.4|5.5|4.7|3.9| |股息率|2.8%|3.1%|3.6%|4.2%|5.0%| |市净率(PB)|0.96|0.85|0.75|0.66|0.58|[4] 财务预测与估值 - 每股指标：EPS为1.20/1.26/1.46/1.73/2.05元，BVPS为9.25/9.50/10.71/12.15/13.86元，DPS为0.25/0.25/0.29/0.34/0.40元 [9] - 利润表：营业收入分别为9,870.3/10,909.2/11,995.6/13,476.7/15,364.8百万元等多项数据 [9] - 资产负债表：总资产分别为334,456/366,582/406,906/453,700/512,681百万元等多项数据 [9] - 资产质量指标：不良贷款率为0.75%/0.77%/0.77%/0.77%/0.75%，拨备覆盖率为538%/501%/490%/481%/473%等 [9] - 资本与盈利指标：ROA为1.11%/1.13%/1.21%/1.29%/1.36%，ROE为14.7%/15.2%/20.8%/16.1%/16.8%等 [9] - 业绩增长归因：生息资产规模增速为16.6%/12.6%/-19.1%/48.0%/12.3%，净息差增速为 - 4.9%/-5.0%/26.6%/-36.3%/0.9%等 [9]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予建投能源“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间，新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x [6] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25% - 公司是建投集团旗下重要境内资本运作平台和河北省重要能源投资主体，主营电力项目，前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电 [8] - 河北省国资委是实际控制人，建投集团旗下有建投能源和新天绿能分别开展火电和新能源发电业务 [9] - 截至 2024 年末，公司控股火电装机 11.77GW，占总装机 96.26%，光伏装机 45.71 万千瓦，占 3.74%，控股机组集中于河北南、北部电网，装机市占率均约 25% [6][11] 营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复 - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13][15] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单分别为 822 元/吨、775 元/吨，同比降 10.1%、11.4%；2024 年、2025 年上半年归母净利分别为 5.31 亿元、8.8 亿元，同比增 181.6%、153.4% [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率从 2021 年的 - 1.94%提至 2024 年的 21.30%，2023 - 2024 年光伏发电业务毛利率分别为 40.19%、35.78%，能源服务业务毛利率保持在 60%以上 [19] - 2022 - 2024 年毛利率由 10.45%提至 15.35%，净利率由 0.82%提至 2.96%；2025Q1 毛利率和净利率分别为 19.24%、9.55%，同比增 6.79pct、4.91pct [21] - 2022 - 2024 年期间费用率由 10.60%升至 12.55%，主要因研发费用率上升 [21] - 2024 年经营活动现金流净额达 37.71 亿元，2025Q1 为 8.3 亿元；2021 - 2024 年资产负债率由 68.49%降至 62.70%，2025 年一季度降至 61.24% [25] - 2022 - 2024 年年度现金分红金额年均复合增速 63.26%，股息率年均提升 0.71pct，预计 2025 年归母净利润 13.26 亿元，按 45%分配比例测算，当前股价对应股息率 4.26% [27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间 - 2023 - 2024 年火电上网电量分别达 392.12、500.10 亿千瓦时，同比增 9.69%、27.54%；2025 上半年总上网电量 228.37 亿千瓦时，同比降 3.52% [33] - 2023 - 2024 年火电平均利用小时分别为 4476 小时、4579 小时，同比增 6.42%、2.30%，2020 - 2024 五年平均高出河北同期 126 小时 [33] - 2021 年度电毛利为负，2022 年转正，2024 年升至 0.083 元，同比提 0.012 元，上网电价跌幅低于煤价跌幅使火电业务盈利能力改善 [36] - 正常经营年份长期股权投资年均收益 2.14 亿元，2024 年达 3.07 亿元，同比增 78.49%，25Q1 达 0.81 亿元，同比增 55.77% [38] - 截至 2024 年末，公司控股和参股电厂对应火电权益装机共 12.12GW，在建项目预计 2026 年投产后增加 3.90GW，提升约 32% [41] - 年初至 7 月 16 日秦港 5500 大卡动力煤市场价均价、1 - 7 月长协价分别为 671 元/吨、680 元/吨，同比跌 201 元/吨、23 元/吨；假设市场煤和长协煤占比各 50%，2025 年市场煤、长协煤均价同比分别跌 180 元/吨、20 元/吨，归母净利润预计为 13.26 亿元，同比增 149.6%；2026 年市场煤、长协煤均价同比分别跌 60 元/吨、10 元/吨，电价降 0.5 分/千瓦时，归母净利润预计为 14.6 亿元，同比增 10.1% [6][45] 新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 - 2022 年设立冀能新能源公司，收购建吴光伏股权，截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建项目 60 万千瓦，备案及储备项目 216 万千瓦，储备 + 在建装机/在运装机达 6 倍 [46] - 光伏发电设备 2023 年投运，发电量和上网电量从 2023 年的 2.2 亿、2.02 亿千瓦时提至 2024 年的 3.65 亿、3.56 亿千瓦时，但度电营收由 2023 年的 0.39 元降至 0.29 元，度电毛利由 0.16 元降至 0.1 元，盈利能力承压 [48] - 子公司建投储能和建投融碳分别开展储能业务和碳资产管理服务，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年火电装机分别为 1177、1379、1379 万千瓦，上网电量分别为 483、471、498 亿千瓦时，度电营收分别为 0.380、0.376、0.375 元/千瓦时，度电成本分别为 0.267、0.254、0.251 元/千瓦时 [54] - 预计 2025 - 2027 年光伏装机分别为 76、106、136 万千瓦，利用小时数均为 1200 小时，上网电量分别为 7、11、15 亿千瓦时，度电营收分别为 0.270、0.265、0.260 元/千瓦时，度电成本均为 0.185 元/千瓦时 [54] - 预计 2025 - 2027 年火电热量营业收入分别为 22.49、23.61、24.80 亿元，毛利率分别为 - 40%、 - 38%、 - 38%；热力营业收入分别为 10.55、11.08、11.63 亿元，毛利率均为 0% [54][55] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 225.60、222.13、234.96 亿元，同比增长 - 4.1%、 - 1.5%、5.8%；归母净利润 13.26、14.60、15.83 亿元，同比增长 149.6%、10.1%、8.4%；对应 EPS 分别为 0.73、0.81、0.87 元 [55] 相对估值 - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，公司估值水平低于可比公司平均，认为估值有提升空间 [58]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司10x PE估值，目标价10.5港币 [1] 报告的核心观点 - 哈尔滨电气发布2025年中期报告盈喜，预计H1归母净利润10.2亿元，同比大增95%，利润增长因新增设备订单兑现、营收规模上涨、原材料供应链管理和经营效率提升 [1] - 公司作为传统电力设备龙头，受益于可控电源装机需求回升，2025 - 30年全国用电量有望年均复合增长6%，推动电网最高负荷上行，看好煤、水、核等可控电源装机需求刚性，公司订单兑现带动营收上涨，且聚焦高毛利订单有营收与盈利双重增长潜力 [2] - 雅江下游水电项目启动，有望带来约360亿元新增水电设备订单，2028 - 29年带动订单高峰并逐步兑现收入，年均营收增量约72亿元，可与2025 - 27年煤电业务收入高峰衔接，实现传统电源设备营收持续增长 [3] - 暂时维持盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为21.4/26.5/31.1亿元，同比+26.8%/23.9%/17.3%；对应EPS 0.96/1.18/1.39元，仍给予2025年10x PE估值，重申目标价10.5港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024H1总营收172.6亿元，同比+25.4%；预计2025H1总营收230.5亿元，同比+33.5%，煤电/水电/核电设备营收预计100.8/26.1/22.7亿元，同比+71.6%/92.4%/49.6% [2] - 2024年归母净利润16.86亿元，预计2025 - 27年为21.37/26.48/31.06亿元，同比+26.79%/23.90%/17.32% [10][14] 订单情况 - 2025年煤电设备新增订单预计维持约180亿元高位，水电/核电设备新增订单预计同比增长14.5%/13.5% [2] - 雅江下游项目有望带来约360亿元新增水电设备订单，若按五年兑现周期年均营收增量约72亿元 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万）|营收增速|归属母公司净利润（百万）|净利润增速|EPS|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|38,721|32.38%|1,686|193.27%|0.75|11.49|9.49|1.03|3.99|3.14%| |2025E|46,099|19.05%|2,137|26.79%|0.96|13.11|7.48|0.93|3.36|2.71%| |2026E|52,999|14.97%|2,648|23.90%|1.18|14.53|6.04|0.83|2.41|3.36%| |2027E|58,868|11.07%|3,106|17.32%|1.39|15.07|5.15|0.73|1.83|3.94%|[10] 分板块业务情况 |板块|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电力设备生产新增订单量（百万元）|17,038|24,590|34,939|38,853|40,246|41,117| |电力设备生产新增订单量YOY| - |44.3%|42.1%|11.2%|3.6%|2.2%| |电力设备生产营业收入（百万元）|11,746|15,747|26,987|33,155|38,980|43,825| |电力设备生产营业收入YOY| - |34.1%|71.4%|22.9%|17.6%|12.4%| |配套工程总包与制造服务营收（百万元）|3,147|3,793|3,945|3,945|3,945|3,945| |配套工程总包与制造服务营收YOY| - |20.5%|4.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |现代制造服务业营收（百万元）|3,179|2,202|1,768|2,544|3,252|3,881| |现代制造服务业营收YOY| - | - 30.7%| - 19.7%|43.9%|27.8%|19.4%| |新型能源装备营收（百万元）|1,217|703|661| - |752|818| |新型能源装备营收YOY| - | - 42.2%| - 6.0%|5.3%|8.0%|8.8%| |清洁高效工业系统营收（百万元）|5,158|5,905|4,536|5,294|5,559|5,837| |清洁高效工业系统营收YOY| - |14.5%| - 23.2%|16.7%|5.0%|5.0%|[12][13] 可比公司估值 - 公司A股可比公司2025E平均PE为19.02x，哈尔滨电气对应PE为7.48x [4][15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 业绩延续中高速增长，25H1 公司营收 60.62 亿元，同比增 10.10%，归母净利润 19.69 亿元，同比增 13.52%，虽面临息差收窄等因素拖累，但基本面韧性仍在 [8] - 规模降速等需求，负债成本持续降，25Q2 末总贷款余额 0.25 万亿元，同比增 5.25%，存款同比增速 9.91%，负债成本下降有助于缓解息差收窄压力 [8] - 资产质量保持优异水平，2025Q2 末不良率 0.76%，拨备覆盖率 489.53%，风险抵补能力强，不良生成压力或有所缓解 [8] - 投资建议为维持“强烈推荐”评级，公司坚守“真小微”战略，当下规模降速为未来保留扩张潜力，待财政扩张传导到居民和小微需求，高成长性溢价有望回归 [8] 财务数据与估值 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 9870、10909、11763、12481、13350 百万元，同比增长 12.1%、10.5%、7.8%、6.1%、7.0% [3] - 2023 - 2027E 营业利润分别为 4053、4869、5206、5665、6080 百万元，同比增长 20.5%、20.1%、6.9%、8.8%、7.3% [3] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 3282、3813、4222、4648、5069 百万元，同比增长 19.6%、16.2%、10.7%、10.1%、9.1% [3] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 1.20、1.26、1.40、1.54、1.68 元，PE 分别为 6.1、5.8、5.2、4.7、4.4，PB 分别为 0.8、0.8、0.7、0.6、0.6 [3] 基础数据 - 总股本 3316 百万股，已上市流通股 3316 百万股，总市值 24.3 十亿元，流通市值 24.3 十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）8.9，ROE（TTM）13.3，资产负债率 91.9% [4] - 主要股东为交通银行股份有限公司，持股比例 9.01% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 -2%、14%、8%，相对表现分别为 -9%、7%、-7% [7] 2025Q1 业绩快报 - 累计同比增速方面，25H1 营业收入同比增 10.1%，归母净利润同比增 13.5%，营业利润同比增 11.4% [10] - 单季度同比增速方面，25Q2 营业收入同比增 10.2%，归母净利润同比增 13.17%，营业利润同比增 12.99% [10] - 资产质量方面，25H1 不良贷款率 0.76%，拨备覆盖率 489.53%，拨贷比 3.72% [10] - 资产负债增速方面，25H1 总资产同比增 9.2%，贷款总额同比增 5.2%，总负债同比增 9.0%，存款总额同比增 9.9% [10] - 单季度增加方面，25Q2 总资产增加 12236 百万元，贷款总额增加 1828 百万元，总负债增加 11895 百万元，存款总额增加 1732 百万元 [10] - 结构占比方面，25H1 贷款/总资产为 62.7%，存款/总负债为 84.2% [10] 财务预测表 - 价值评估方面，2023 - 2027E P/E 分别为 5.8、6.1、5.2、4.7、4.4，P/B 分别为 0.77、0.79、0.70、0.62、0.55 [30] - 利润表方面，2023 - 2027E 营业收入分别为 9870、10909、11763、12481、13350 百万元，归母净利润分别为 3282、3813、4222、4648、5069 百万元 [30] - 资产负债表方面，2023 - 2027E 贷款总额分别为 222439、240862、254110、274438、301882 百万元，资产合计分别为 334456、366582、406770、442687、481933 百万元 [30] - 资产质量方面，2023 - 2027E 不良贷款率分别为 0.75%、0.77%、0.76%、0.75%、0.75%，拨备覆盖率分别为 538%、501%、485%、476%、467% [30] - 盈利能力方面，2023 - 2027E ROAA 分别为 1.16%、1.13%、1.16%、1.16%、1.15%，ROAE 分别为 13.69%、14.15%、14.22%、13.90%、13.47% [30] - 资本状况方面，2023 - 2027E 资本充足率分别为 14.19%、15.10%、13.86%、15.64%、15.86%，一级资本充足率分别为 11.24%、11.96%、10.48%、12.40%、12.58% [30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [2][57] 报告的核心观点 - 当前全球处于人工智能浪潮，智能网联车是端侧AI重要应用场景，报告研究的具体公司在智能网联车通信模组领域领先，是重要收入增长点，预计2025 - 2027年营业收入分别为37.86、45.59、54.05亿元，归母净利润分别为2.29、3.04、3.93亿元，对应PE分别为52X、39X、30X [5][57] 根据相关目录分别进行总结 专注通信模组，建立定制化竞争优势 - 报告研究的具体公司坚持模组和解决方案双轮驱动产品策略，发展历经三阶段，2007 - 2012年聚焦精密组件加工并布局物联网定制模组业务，2013 - 2017年拓展4G通信技术服务及模块、终端研发销售，2018年至今坚持无线通信模组与物联网解决方案双轮驱动，已在智能网联车等核心行业建立先发优势并向新兴行业拓展 [3][19] - 2019 - 2024年公司营收从9.33亿元增至29.41亿元，CAGR为25.82%；归母净利润2019年为0.25亿元，2022年达1.28亿元，2023年因加大投入和资产减值损失增加降至0.65亿元，2024年回升至1.36亿元 [23] 端侧AI时代，通信模组在智能网联车的应用市场将加速发展 - AI模组是端侧AI发展基石，无线通信模组具备AI处理能力，承担本地推理与智能感知任务，集成NPU和先进计算单元，为多场景提供异构计算能力，2024年起相关厂商组建端侧智能计算生态体系 [27] - 全球端侧AI市场将爆发式增长，预计从2025年的3219亿元增至2029年的12230亿元，复合年增长率39.6%；中国端侧AI市场将从2025年的802亿元攀升至2029年的3077亿元，复合年增长率39.9% [31] - 智能网联车是智能模组核心应用场景，随着智能座舱渗透，整车厂对车载模组要求提高，高算力模组逐步取代传统通信模组，通信模组在智能网联车应用市场加速发展，2020 - 2024年智能网联车场景无线通信模组市场规模从23亿元增至50亿元，复合增速21%，预计2029年达159亿元，2024 - 2029年复合增长率26% [4][40] 深耕智能座舱模组，建立较强的行业影响力 - 2023年报告研究的具体公司座舱模组获头部新势力定点，为其打造下一代智能座舱解决方案，SLM925模组可提供辅助驾驶功能、丰富影音娱乐功能，采用高通®QCM6125芯片平台，有一定算力和功能接口 [43][45] - 2025年公司在高通汽车技术与合作峰会上提出“智慧舱联”概念和“双域融合”创新方案，降低系统复杂度与成本，打破数据壁垒，实现创新应用 [48] - 公司推出高性能智能座舱模组，实现座舱技术与AI大模型深度融合，SRM965模组支持多块高分辨率屏幕和多路摄像头，2024年公司5G车载模组出货量88.1万颗，市场份额35.1%，排名全球第一 [54][55] 盈利预测及评级 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营业收入分别为37.86、45.59、54.05亿元，归母净利润分别为2.29、3.04、3.93亿元，对应PE分别为52X、39X、30X，首次覆盖给予“推荐”评级 [5][57]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 汽车电子聚焦三电和高集成化产品，看好泰国工厂产能释放 [1] - 顺应轻量化趋势，零部件成功进入 T 链 [2] - 积极布局机器人领域，看好子公司人形产业链协同 [3] 各部分总结 汽车电子业务 - 汽车电子趋向精密化，掌握精密模具开发等技术，开发定制化 IGBT 功能承载模块等新产品 [1] - 重点开发新能源汽车三电及智能网联化领域高度集成化电子产品，热管理产品电子水泵业务已供应国内外市场，研发新产品获客户项目定点 [1] - 泰国生产基地预计 2025 年上半年投产，增加海外产能建设，拿到海外头部客户智能家居领域开关插座总成项目定点 [1] 轻量化业务 - 目标轻量化部件小总成，掌握中大型精密模具注塑装配一体成型技术以及 organo 板材工艺，汽车功能门板已批量应用于主流车型，进入主要头部门系统总成厂商供应链 [2] - 未来重点发展中大型零部件并向部件小总成方向发展，提升单车价值 [2] 机器人领域业务 - 参股武汉飞恩微电子 5.44%股份，飞恩微是 MEMS 传感器高新技术企业，进入武汉手智创新“远游”轮式人形机器人产业链，年产 600 万只压力传感器项目形成产业链配套 [3] - 手智创新孝感生产基地计划 2025 年 7 月投产，达产后可年产人形机器人 1500 台，实现年产值 3 亿元，参股的飞恩微进军机器人领域有望为天龙导入产业资源 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计 25 - 27 年收入分别实现 15.43/17.38/19.32 亿元，归母净利润分别为 1.50/1.76/2.00 亿元，对应 PE 分别为 26.99/23.00/20.15X [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1318|1367|1543|1738|1932| |(+/-)%|5.03%|3.72%|12.93%|12.62%|11.18%| |归属母公司净利润（百万元）|111|110|150|176|200| |(+/-)%|-9.28%|-1.18%|35.78%|17.32%|14.16%| |每股收益（元）|0.56|0.55|0.75|0.88|1.01| |市盈率|51.32|29.27|26.99|23.00|20.15| |市净率|4.02|2.13|2.52|2.34|2.17| |净资产收益率(%)|8.08%|7.56%|9.33%|10.17%|10.75%| |股息收益率(%)|0.84%|0.84%|1.14%|1.33%|1.52%| |总股本 (百万股)|199|199|199|199|199| [4] 股票数据 - 2025 年 7 月 21 日收盘价 20.30 元，12 个月股价区间 13.81 - 21.65 元，总市值 4037.40 百万元，总股本 199 百万股，A股 199 百万股，B 股/H 股 0/0 百万股，日均成交量 15 百万股 [6] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|18%|9%|30%| |相对收益|12%|1%|15%| [9] 相关报告 - 《全栈生态布局，端到端重构智驾范式》 --20250704 [10] - 《天幕玻璃带动调光玻璃需求，国产厂商突破瓶颈实现价格下探》 --20250620 [11] - 《丝杠行业深度报告：人形机器人等多领域需求共振，国产替代正当时》 --20250326 [12] - 《六维力传感器专题报告：市场扩容，国产替代加速》 --20250326 [13]