高技术制造业指数表现 - 国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4，指数B为50.8，显示行业整体走强[1][16] - 动态随机存储器(DRAM)价格上升0.049美元至1.6180美元，半导体行业景气度提升[3][19] - 六氟磷酸锂价格上升0.02万元/吨至4.95万元/吨，新能源行业景气度上升[3][19] 价格与行业动态 - 6-氨基青霉烷酸价格持平于220元/千克，医药行业景气度稳定[2][19] - 丙烯腈价格持平于8050元/吨，航空航天行业景气度未变[3][19] - 中关村电子产品价格指数（液晶显示器）持平于91.04，计算机行业表现平稳[3][19] 政策与前沿动态 - 中国光伏行业协会澄清多晶硅“反内卷”传闻，强调市场化原则推进[3][20] - 2025世界人工智能大会签约31个项目，投资额超150亿元，涉及智能驾驶和机器人领域[3][20] 宏观经济背景 - 固定资产投资累计同比增速2.8%，社零总额当月同比增速4.8%，出口同比增速5.9%[2] - M2货币供应量同比增长8.29%，工业增加值月度同比增速未披露[2]

流动性现状 - 美国银行系统超额准备金存量约9000亿美元，远超2019年回购市场钱荒危机水平[12] - 头部五大银行在回购市场净供给占比稳定在85%-90%区间[15][16] - 准备金分布结构改善，前五大银行准备金占比从87.86%降至56.51%，中小银行流动性压力缓解[18][19] 资产负债表结构 - 头部银行国债占可贷资产比重上升8个百分点至53%，主要来自持有至到期(HTM)资产增加[25][26] - 全行业未实现损失达4100亿美元，其中2600亿美元来自HTM资产[32][35] - 银行业债券资产久期显著拉长，5年以上久期占比从19Q4的15%升至25Q1的25%[41] 信用传导问题 - 联储降息100bp未能有效传导至长端利率，30年期抵押贷款利率仍维持在6.7%[36] - 主要贷款类别（消费贷/居民房贷/工商业贷）占总资产比重普遍下降5-7个百分点[39][40] - 信用需求不足导致银行系统被迫增持长久期资产，加剧资产负债表错配风险[4][42] 潜在风险 - 流动性过剩可能推升资产泡沫化水平，放大利率敏感性[4][42] - 政策不确定性或导致海外资金加速逃离美元市场[5][43] - 全球同步宽松可能意外缓解长端利率压力[5][43]

宏观经济表现 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，展现超预期韧性[4] - 政策基调转向"提质促转型"，强调"落实落细"财政与货币政策[4][22] 政策量化分析 - 7月政治局会议总体政策强度得分为0.51，较4月略有回落但仍处历史高位[11] - 财政政策分项得分0.51（环比回落），货币政策分项得分0.53（温和回落）[11] - AI量化显示货币政策得分与10年期国债收益率呈负相关（R²=0.5798）[13] 结构性政策导向 - "创新"词频大幅上升，科技导向强化；"民生"关注回暖，聚焦育儿补贴与服务消费[9] - 房地产政策转向"城市更新"，未直接提及"房地产"关键词[9][11] - 外贸与债务词频同步抬升，地方债务化解路径明确[9][22] 下半年政策主线 - 三条结构主线：服务消费（育儿/养老/文旅）、统一大市场与产能治理、科技创新[22] - 政策组合呈现"弱刺激、强改革、重结构"特征，降准降息概率较低[22]

历史案例与产能失衡机制 - 19世纪后期美欧长期萧条由新兴产业过度投资引发，美国铁路里程从1868年3.9万英里激增至1873年平均每年增长6000英里[11][13] - 1873-1896年长期萧条期间，美国CPI累计下降29.9%，英国和德国分别下降17.5%和12.3%[19][20] - 产能失衡形成负反馈循环：物价下跌→企业利润减少→劳动成本降低→需求下降，市场自发出清可能持续20-30年[4][87] 政府干预效果对比 - 1929大萧条后罗斯福新政通过AAA法案使燕麦产量两年内减少57%，价格回升207%[36][37] - 日本70年代"特安法"行政干预使过剩设备平均处理率达23%，90年代市场化去产能导致经济停滞[74][77] - 政府干预需同步控制产能、修复信用、稳定就业，单方面政策效果有限[4][83] 经济结构调整与社会转型 - 1870-1896年长期萧条后，美国工资增速与名义GDP增速比从7%升至49%[32][33] - 大萧条期间美国劳动报酬占国民收入比例显著提升，FHA政策使1935年新房开工增长130%[58][62][66] - 供需失衡推动生产型社会向消费型社会转型，改善工人权益和工资水平[4][84] 新兴产业与竞争秩序 - 产能去化后市场集中度提高，美国1904年318个托拉斯控制40%制造业资产[27][87] - 规范竞争秩序需平衡去产能与反垄断，如1887年《州际商业法》和1890年《谢尔曼反托拉斯法》[4][87] - 日本90年代放松管制导致萧条卡特尔被反垄断法禁止，延缓产能出清[81][87]

经济发展与转型 - 中国经济发展以投资驱动为主，导致生产过剩和消费不足，2008年金融危机后固定资产投资占GDP比重达顶峰[19][20] - 2024年中央经济工作会议首次将扩内需促消费列为重点任务首位，政策转向需求侧改革[24][26] - 劳动人口数量缩减趋势明显，2023年经济活动人口7.72亿，就业人员7.40亿，非就业人员达3175万[46][47] 劳动力市场供需 - 出口增速显著放缓，2001-2007年年均复合增速27%，2025年受贸易保护主义影响面临挑战[34][35][36] - 生产方式变革减少劳动需求，第三产业就业占比提升至50%以上，机器替代人工加剧就业压力[36][38][40] - 2025年6月青年调查失业率14.5%，同比上升1.3个百分点，反映就业形势严峻[55][56][57] 劳动价值与分配 - 初次分配中劳动报酬占比过低是贫富差距扩大的主因，需提高劳动价值保障分配合理[28][29] - 企业周平均工作时间超48小时，996工作制普遍存在，违反劳动法规定[62][63][64] - 2025年《提振消费专项行动方案》首次明确保障休息休假权益，遏制加班文化[65][67][69] 风险提示 - 经济发展模式转型过程漫长曲折，贸易保护主义抬头带来不确定性[71][72]

资金流动性 - 南向资金近三月累计净流入超2500亿元，周均百亿以上净流入[2][5] - 杠杆资金净流入322.8亿元，处于近三年93%分位高位[11] - 股票型ETF净申购大幅下降至-381.3亿元，处于近三年1.9%分位低点[18] - 两融余额占流通市值比例2.32%，处于年内低点[11] 交易拥挤度 - 机械行业交易热度上升29个百分点至86%分位[2][51] - 建筑行业交易热度上升24个百分点至72%分位[2][51] - 保险行业交易热度上升13个百分点至28%分位[2][46] - 轻工制造行业交易热度下降18个百分点至73%分位[2][58] 投资者情绪 - 散户资金净流入1348.6亿元，处于过去五年76.4%分位高位[84] - 公募基金抱团趋势增强，风格偏向消费和金融行业[78] - 自媒体A股搜索热度随市场调整回落[65]

流动性现状 - 美国银行系统超额准备金存量约9000亿美元，高于2019年回购市场钱荒时期水平[7] - 头部五大银行承担了缩表带来的准备金消耗，准备金分布更均匀，中小银行未受明显压力[9] - 头部大行在回购市场净供给能力稳定，小型银行尚未转向净需求状态[7] 资产负债表结构 - 美国银行业未实现损失总计4100亿美元，其中2600亿美元来自持有至到期资产[20] - 头部五大银行国债占可贷资产比重上升8个百分点至53%，主要来自持有至到期资产增加[16] - 银行业平均债券资产久期延长，5年以上期限占比显著提升[28] 信用传导问题 - 30年期抵押贷款利率仍维持在6.7%高位，降息100bp未有效传导至长端利率[21] - 消费贷、居民住宅贷和工商业贷款占总资产比重均出现不同程度下降[26] - 实体部门贷款需求疲软，制造业回流未能持续，信用创造效率下降[21] 风险提示 - 特朗普政策不确定性可能引发金融市场动荡和资本外流[31] - 全球同步宽松可能超预期，缓解长端利率压力[31] - 技术突破可能突然提振制造业信用需求[31]

产能失衡的机制与影响 - 产能失衡存在负反馈循环机制，如物价下跌→企业利润减少→居民收入下降→消费需求减弱→物价进一步下跌，若不干预可能持续20-30年[1][69] - 1873-1896年长期萧条期间，美国CPI累计下降29.9%，英国和德国分别下降17.5%和12.3%[16][21] - 1873-1896年期间，美国实际GDP年均增长3.5%，名义GDP年均2.5%，GDP平减指数年均-1.0%[16][19] 政府干预的效果 - 1929年大萧条后，罗斯福新政通过AAA法案减少农产品产量57%，价格回升207%[30][31] - 日本70年代通过"共同行动"去产能，平均处理过剩设备23%，目标达成率95%[63][64] - 日本90年代市场化去产能导致僵尸企业直到2003年才出清，经济陷入长期通缩[66][68] 供需再平衡的政策组合 - 供需再平衡需同步控制产能、修复信用、稳定就业，单靠供给或需求政策不足[1][71] - 罗斯福新政通过NIRA法案设定行业最低工资和最高工时，提升工人收入[34][52] - 1934年设立FHA后，美国新房开工数量1935年比1933年增长130%[54][56] 结构性转型与市场规范 - 大规模供需失衡推动生产型社会向消费型社会转型，如1873-1896年后工人权益改善[1][74] - 新兴产业去产能后易形成垄断，如美国1887年《州际商业法》和1890年《谢尔曼反托拉斯法》[1][75]

货币政策与债券市场 - 财政部公告自2025年8月8日起恢复征收国债等债券利息收入的增值税[1] - 新发政府债和金融债征税后，老券配置价值提升，利率有望短期下行[1] - 三季度国内货币政策仍将有利于债市，稳增长压力预计或在四季度重现[1] 经济数据与政策 - IMF调高中国2025年GDP增长预期至4.8%，上调0.8个百分点[12] - 7月制造业PMI回落至49.3%，非制造业商务活动指数为50.1%[14] - 二季度新发商业贷款加权平均利率为3.09%[14] - 中央财政部署安排育儿补贴，初步安排预算900亿元左右，中央承担约90%[10] 海外环境与关税 - 美国第二季度实际GDP年化初值增长3%，预期增2.4%[16] - 美国6月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预期升2.7%[17] - 美国总统特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税[15] - 中美经贸会谈推动已暂停关税展期90天，涉及美方对等关税24%部分[9] 风险提示 - 资金面超预期收敛[19] - 货币政策超预期变化[19] - 机构和个人投资行为不确定性[19]

非农数据表现 - 7月美国非农新增就业7.3万人，大幅低于预期的10.6万人[3] - 失业率小幅回升至4.2%，预期为4.3%[3] - 5-6月非农就业数据合计下修25.3万人，幅度空前[3] - 修订后近三月平均新增就业仅3.5万，大幅低于一季度的11.1万[3] 劳动力市场分析 - 劳动力人数由1月的17074.4万人下降至7月的17034.2万人，减少40.2万人[4] - 1-7月外国出生劳动人口下降124.1万人[4] - 劳动参与率由年初的62.6%下降至62.2%[12] 行业就业情况 - 商品生产行业新增就业-1.3万，连续走低[13] - 服务业新增就业9.6万，有所修复[13] - 政府部门就业由6月的7.3万修订为1.1万，7月新增转负至-1万[13] 市场反应与预期 - 数据公布后市场重新押注美联储9月、10月各降息25bps[3] - CME数据显示非农公布后市场重新押注9月降息[24] - 7月薪资环比增速0.33%，较前值的0.25%有所回升[14] 风险提示 - 美国经济下行超预期[6] - 美国货币财政政策超预期[6]