报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年3月信贷和社融增长向好，从单月增量、累计增量、余额累计增速、增长势能等角度均有体现，且社融存量同比增速趋势性提高反映融资增长 [1] - 除社融存量同比增速外，多个经济金融指标在去年秋季触底反弹，反映一揽子增量政策使社会信心提振、经济回升，体现我国宏观调控政策有效性强 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷和社融增长情况 - 单月增量：今年3月新增人民币贷款和社融分别为6.85和5.89万亿元，高于市场预期中值，较去年同期多增3.76和1.02万亿元 [1] - 累计增量：今年前三个月人民币贷款和社融分别较去年同期多增3.53和2.25万亿元，社融累计增量创历史最高值 [1] - 余额累计增速：今年3月末人民币贷款余额和社融存量同比增速较2月分别提高0.1和0.2个百分点，社融存量同比增速为2024年6月以来最高 [1] - 增长势能：3月下旬票据市场利率抬升体现部分金融机构主动压缩信贷投放规模倾向，侧面反映3月信贷增长势能较强；4月票据市场利率下行意味着3月中下旬上行是信贷调控结果 [1] 经济金融指标触底反弹情况 - M1同比增速：去年9月为 -3.3%，今年3月反弹至1.6% [2] - 制造业PMI：去年8月为49.1%，今年3月反弹至50.5% [2] - 社会消费品零售总额累计同比增速：去年9月为3.3%，今年2月反弹至4.0% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周一级市场维持发行节奏，二级市场受美国关税政策影响巨震，上证指数周一下跌，后在稳市举措下企稳并对关税变数快速钝化，连续修复；三大指数全周下跌，转债与权益市场走势趋同，中证转债指数下跌，转债日均成交放量；转债市场估值先跌后回暖；后市国内市场或有韧性，中美关税博弈若有缓和或调整可能影响市场，建议关注关税政策演绎带来的结构性机会 [40] 根据相关目录分别进行总结 一级转债供给 - 转债发行：本周3只转债发行，规模25.06亿元，下周暂无发行 [1][11] - 新债申购：本周3只转债网上有效申购金额均值8.13万亿元，中签率0.0036% [14] - 新债上市：本周3只转债上市，首日平均涨17.09%，下周预计无上市，有5只已发行未上市 [1][15] 二级市场回顾 - 行情表现：本周市场因贸易战升级巨震，周一A股受关税影响下跌，周二上扬，周三后反应钝化并修复；三大指数全周分别跌3.11%、5.13%、6.73%；转债与权益市场走势趋同，中证转债指数全周跌1.70%，转债日均成交超930亿元，较上周放量超50% [2][19][40] - 因子与行业轮动：本周大盘、中价、高评级转债稍有优势；转债九大行业仅日常消费品涨0.45%，信息技术、可选消费、工业跌幅突出，分别为3.44%、2.12%、2.03%；日常消费品成年内涨幅最大行业，公用事业年内涨幅转负 [2][24][29] - 估值指标：截至4月11日，全市场转股溢价率均值54.97%，环比变动8.99个百分点；纯债溢价率均值23.19%，环比变动 -2.6个百分点；纯债到期收益率均值 -7.94%，环比变动 -0.32个百分点 [3][30] 条款与一级市场 - 条款追踪：457只转债处于转股期，本周无进入转股期；1只转债触发回售条款；2只转债触发赎回条款，均不赎回，8只可能触发；13只转债触发下修，均不下修，15只可能触发 [33] - 新券概览：本周3只转债更新发行进度，董事会通过耐普矿机，股东大会通过博士眼镜，发审委审核通过甬矽电子；截至4月11日，证监会已批准待发转债6只，规模129.3575亿元 [4][36] 本周转债市场总结 本周一级市场发行节奏稳定，二级市场受关税影响先跌后修复；转债市场估值先降后升；后市国内市场有韧性，关税博弈或影响市场，建议关注关税政策带来的结构性机会 [40]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - ESG是评估企业可持续性和社会责任的框架，已成为全球投资者和企业关注的重要议题，对中国优秀企业提升竞争力、实现发展目标、吸引国际长期资金具有重要意义 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 卷首语 - 2023年12月21日中证协国际合作专业委员会全体会议强调证券公司跨境展业要探讨帮助中国优秀企业走出去、吸引国际长期资金投资中国的课题，应推进国际传播能力建设，提升国际投资者对中国的信心 [4][9] - ESG与高质量发展内核一致，是中国优秀企业提升竞争力和可持续发展的重要驱动力，与其发展目标契合，对吸引国际长期资金意义重大 [4][9][10] 国内企业ESG动态 - 首届全球碳信用市场发展论坛在澳门举行，澳门国际碳排放权交易所与多家机构合作，发布报告，启动计划，上线合约产品，2024年亚洲新增碳信用占全球38.39% [7][12][13] - 上海洋山港首次开展国产绿色甲醇燃料接卸与加注作业，上海港成全国首个具备甲醇燃料“船－船”同步加注服务能力港口，2025年一季度已为4艘次国际航行集装箱船舶提供加注 [7][14] - 吉电股份中韩（长春）国际合作示范区项目成国内首个“光伏+网电（绿证替代）”全流程绿色认证制氢项目，规划建设光伏，有制氢和加氢能力，为区域绿色交通转型提供示范 [7][15] - 上海电气2024年能源装备板块新接订单891亿元，同比增长18.45%，积极响应“双碳”战略，向绿色低碳转型，拓展新能源业务 [7][16] 海外企业ESG动态 - 微软与国际航空集团延长可持续航空燃料采购协议，资助额外3.9万吨SAF，减少约11.3万吨间接碳排放，接近2030年碳负排放目标 [7][17][18] - 微软与Terradot达成协议，2026 - 2029年购买1.2万吨碳移除服务并资助研究，Terradot预计2025年底交付首批碳移除信用额度 [7][19] - 罗氏温室气体减排目标通过SBTi验证，长期目标2045年运营和价值链净零排放，还设定2029年目标及关键气候行动 [7][20] - 欧莱雅截至2024年12月欧洲业务实现100%可再生能源使用，迈向碳中和及工厂100%使用可再生能源目标 [7][21] - Meta与EFM签署十年协议，到2035年获67.6万吨碳移除信用额度，支持奥林匹克雨林转型，是其2030年价值链净零排放战略一部分 [7][22] 国内绿色金融动态 - 财政部在伦敦成功发行60亿元人民币绿色主权债券，3年期利率1.88%，5年期利率1.93%，低于香港二级市场同期限国债利率，总申购金额是发行金额6.9倍 [7][23] - 中国农业发展银行发行国内首只符合新版《可持续金融共同分类目录》标准的绿色债券，金额20亿元，期限2年，利率1.5358%，采用“双目录、双符合”标准 [7][24] - 浙江省首个中国绿证价格指数产品发布，旨在引导绿证交易，助力能源绿色低碳转型，发布当天有企业基于报价进行绿证销售 [7][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周关税冲击下股市巨震，转债波动较小，各平价区间偏股型转债溢价率均有所抬升 [3][18] - 中方反制、汇金增持、公司回购等利好下，权益市场风险偏好有望保持高位，股市向下风险不大 [3][18] - 年报密集发布期将近，建议优先布局盈利稳定的红利板块或年报预告预喜公司 [3][18] - 可关注前期跌幅大、转债价格低于中位数且有价格保护的标的，博弈市场结构性机会，如国产化比例低的高科技产品、对美出口比例低的出口链产品、内需主导领域 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/4/7 - 2025/4/11） 股市 - 受美国关税政策影响波动大，在多部门发声及公司增持回购等利好下，周二开始修复，全周先抑后扬 [1][7] - 海外敞口大的新能源、科技、汽车等板块调整多，半导体因规则变动表现好，农业等内需板块及军工等自主可控板块表现靠前 [1][7] - 周一沪指跌7.34%，深成指跌9.66%，创业板指跌12.5%；周二沪指涨1.58%，深成指涨0.64%，创业板指涨1.83%；周三沪指涨1.31%，深成指涨1.22%，创业板指涨0.98%；周四沪指涨1.16%，深成指涨2.25%，创业板指涨2.27%；周五沪指涨0.45%，深成指涨0.82%，创业板指涨1.36% [7] - 申万一级行业多数收跌，电力设备(-8.09%)、通信(-7.67%)等跌幅居前，仅农林牧渔(+3.28%)、商贸零售(+2.88%)等收涨 [8] 债市 - 受美国关税政策及中国反制措施影响，市场风险偏好回落，周一跳空高开，而后震荡，资金面平稳、通胀数据利好债市 [1][8] - 全周表现较佳，10年期国债利率周五收于1.66%，较前周下行6.12bp [1][8] 转债市场 - 个券多数下跌，中证转债指数全周-1.70%，价格中位数-1.69%，转债平价指数全周-5.15%，全市场转股溢价率与上周相比+9.15% [2][8] - 多数行业收跌，仅食品饮料（+1.16%）、农林牧渔（+0.06%）收涨，电力设备（-3.46%）、汽车（-3.22%）等表现靠后 [11] - 晓鸣、天润、道恩、雪榕转债涨幅靠前；润禾、震裕、回盛、道氏转02跌幅靠前，多为已公告强赎或临近强赎个券 [2][12] - 总成交额为4654.56亿元，日均成交额为930.91亿元，较前周明显上升 [15] 估值一览（截至2025/04/11） - 偏股型转债中，不同平价区间平均转股溢价率为38.09% - 6.67%，位于2010年以来/2021年以来76%/49% - 75%/48%分位值 [19] - 偏债型转债中，平价在70元以下的转债平均YTM为1.26%，位于2010年以来/2021年以来的25%/24%分位值 [19] - 全部转债的平均隐含波动率为32.02%，位于2010年以来/2021年以来的57%/33%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-17.87%，位于2010年以来/2021年以来的11%/15%分位值 [19] 一级市场跟踪 上周（2025/4/7 - 2025/4/11） - 伟测转债公告发行，浩瀚、志邦、亿纬转债上市 [28] - 伟测转债正股伟测科技，市值88.88亿元，主营集成电路测试服务，发行规模11.75亿元，信用评级AA，资金用于项目建设及偿债补流 [28] - 浩瀚转债正股浩瀚深度，市值31.31亿元，从事网络可视化等业务，发行规模3.54亿元，信用评级A+，资金用于项目研发及补流 [29] - 志邦转债正股志邦家居，市值47.36亿元，主营全屋定制家具，发行规模6.7亿元，信用评级AA，资金用于项目建设及补流 [30] - 亿纬转债正股亿纬锂能，市值846.11亿元，主营电池业务，发行规模50亿元，信用评级AA+，资金用于电池产能项目 [31] 未来一周（2025/4/14 - 2025/4/18） - 暂无转债公告发行、上市 [32] 其他进度 - 上周上市委通过甬矽电子，交易所受理锦浪科技，股东大会通过博士眼镜，董事会预案耐普矿机、祥和实业，无新增同意注册企业 [32] - 待发可转债共计75只，合计规模1206.7亿，其中已被同意注册的7只，规模合计141.4亿；已获上市委通过的5只，规模合计32.5亿 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金面偏紧，公开市场逆回购和国库现金定存到期，央行操作实现净回笼，市场避险情绪不减，交易量和换手率抬升，加征关税对债市边际影响减弱，10年期国债定价降息预期，年内收益率或回到1.7%上方 [2][45] - 各行业信用利差整体以压缩为主，城投债3 - 5Y信用利差倒挂长端利差且处于较高历史分位，产业债信用利差整体走扩，银行资本债信用利差各评级和期限均有走扩 [2][46] - 投资建议为选取发达地区优质城投主体，关注期限结构利差走扩幅度大的产业债和产业债利差调整后的期限结构凸点（5Y），关注处于期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [2][46][47] 根据相关目录分别进行总结 本周（4/7 - 4/11）市场概览 - 一级市场：信用债发行量、偿还量和净融资额环比增加，各券种发行和兑付只数增加，各券种不同评级发行利率下行，AA+产业债和AAA金融债下行超10BP [4] - 二级市场：市场避险情绪不减，交易量和换手率抬升，各期限和评级信用债收益率下行，短端城投信用利差压缩幅度大，产业债信用利差整体走扩，银行资本债信用利差各评级和期限走扩 [4] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额2220亿元，环比增加1802亿元，总发行量4248亿元，环比增加2455亿元，总偿还量2029亿元，环比增加653亿元，资产支持证券净融资额438亿元，环比增加524亿元 [7] - 分产品类型，城投债净融资额612亿元，环比增加653亿元；产业债净融资额903亿元，环比增加398亿元；金融债净融资额704亿元，环比增加751亿元 [7] 发行成本 - 信用债各券种不同评级发行利率下行，AA+产业债和AAA金融债分别下行16BP、11BP，城投债AA、AA+、AAA品种发行利率分别下行3BP、5BP、9BP [16] - 资产支持证券方面，AA+sf级ABS发行利率上升64BP，AAAsf级ABS发行利率下降40BP，ABN发行成本上行4BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量：信用债成交量环比增加2542亿元，城投债成交量2104亿元，环比增加181亿元，产业债成交量3140亿元，环比增加807亿元，金融债成交量4973亿元，环比增加1555亿元，资产支持证券成交量142亿元，环比减少16亿元 [18] - 换手率：信用债换手率整体上行，城投债换手率1.33%，环比上行0.11pct，产业债换手率1.9%，环比上行0.48pct，金融债换手率3.59%，环比上行1.12pct，资产支持证券换手率0.42%，环比下行0.06pct [19] 收益率 - 各期限和评级信用债收益率下行，除AA+级1Y以下信用债收益率下行11BP，其余下行4 - 8BP [22] - 分品种以AA+级5Y为例，产业债、城投债、金融债、资产支持证券收益率均有不同幅度下行 [24] 信用利差 - 各行业信用利差整体以压缩为主，AA+级电子业、轻工制造业信用债利差压缩幅度最大，AA级建筑装饰业信用利差走扩8BP [26] - 城投债：短端信用利差压缩幅度大，各地区整体收窄，部分地区小幅上行，给出AA、AA+、AAA级城投债信用利差前五地区 [32][34] - 产业债：信用利差整体走扩，弱资质走扩幅度高于高评级主体，AAA级产业债利差5Y>10Y>3Y>1Y，关注利差走扩幅度大的产业债和期限结构凸点（5Y）补涨机会 [37] - 银行资本债：信用利差各评级和期限走扩，AA+级银行二级资本债信用利差5Y>3Y>10Y，关注期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [39] 本周债市舆情 - 南京世茂房地产开发有限公司所发行“H希尔01”隐含评级调低，深圳市中装建设集团股份有限公司主体评级调低，其所发行的“中装转2”债项评级调低 [2][44] 投资建议 - 选取发达地区优质城投主体，锁定票息资产并博取资本利得 [2][46] - 关注期限结构上利差走扩幅度较大的产业债，以及产业债利差调整后的期限结构凸点（5Y）补涨机会 [2][46] - 关注美国“对等关税”事件扰动下，处于期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [2][46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期“关税战”冲击产业链和资本市场，国内政策引导企业稳定信心，市场迎来“回购增持潮”，后续或延续，建议结合转债主体业绩关注相关标的 [1][2][9][15] - 当前A股市场估值有所回升但仍偏底部，有配置性价比，国内经济基本面修复斜率有回升空间，关注财政政策落地和市场博弈情况 [16] - 转债供给收缩需求有支撑，估值合理，预计后续估值中枢温和区间震荡，关注下修博弈、强赎风险和临期转债短期博弈机会 [17] - 行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [18] 各目录总结 转债周度专题与展望 “回购增持潮”下转债主体梳理 - 截至4月11日，20家主体公告股份回购结果，18家披露拟回购公告，拟回购金额上限51.8亿元，汽车、电子、非银金融行业是主力 [2][10] - 截至4月11日，9家主体公告股东增持结果，6家股东拟增持，拟增持金额最高为仙鹤股份，轻工制造、基础化工居多，立讯精密拟同时开展回购及增持 [2][13][14] 周度回顾与市场展望 - 本周A股市场收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌3.11%、5.13%、6.73% [16] - A股市场估值有回升但仍偏底部，国内经济基本面修复有空间，出口增速或因基数效应回落，关注财政政策和市场博弈 [16] - 转债供给收缩需求有支撑，估值合理，预计后续估值中枢温和区间震荡，关注下修博弈、强赎风险和临期转债短期博弈机会 [17] - 行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [18] 转债市场周度跟踪 权益市场下跌 - 本周权益市场下跌，万得全A、上证指数、深证成指、创业板指分别下跌4.31%、3.11%、5.13%、6.73%，市场风格偏向大盘成长 [22] - 行业跌少涨多，农林牧渔、商贸零售、国防军工领涨，电力设备、通信和机械设备跌幅前三 [24] 转债市场收跌，全市场百元溢价率下行 - 本周转债市场收跌，中证转债、上证转债、深证转债等指数均下跌，日均成交额增加至930.91亿元 [3][27] - 转债行业2个收涨27个收跌，食品饮料、农林牧渔上涨，电力设备、机械设备和汽车领跌；对应正股4个收涨25个收跌，农林牧渔、食品饮料和公用事业涨幅居前，计算机、纺织服饰和社会服务领跌 [30] - 多数个券下跌，涨幅前五为晓鸣转债等，跌幅前五为润禾转债等，成交额前五为回盛转债等 [32][33] - 绝对低价转债数量增加，价格中位数下跌至118.62元，加权转股价值减少，溢价率上升，百元平价溢价率下降至22.69%，处于2017年以来50%分位数以上 [36][40] 不同类型转债高频跟踪 市场指数表现 - 各平价转债均下跌，80 - 90元平价转债下跌1.95%等；2023年以来，80 - 90元平价转债录得8.59%跌幅等，高平价转债更具弹性 [44] - 股债性分类下偏股型、平衡性、偏债型转债均下跌，本周偏股型转债下跌5.58%等；2023年以来，偏股型转债录得93.14%收益等，偏股型转债更具弹性，平衡型转债更抗跌 [44][45] - 各评级转债均下跌，本周AAA转债下跌0.81%等；2023年以来，AAA转债录得11.74%收益等，高评级AAA转债表现稳健，AA - 评级转债不佳，低评级转债抗跌弱反弹大 [47] - 大小盘分类转债均下跌，本周小盘转债下跌2.03%等；2023年以来，小盘转债录得8.55%收益等 [49] 分类估值变化 - 本周各类型转债估值涨跌不一，平衡型、偏股型等部分转债估值上行，部分下行 [51] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹，截至本周五，分别处于2017年以来35%以下、50%分位数以上 [54] - 各评级转债转股溢价率水平小幅震荡，差异缩小，高评级转债溢价率水平较低；不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率回落 [56][57] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债3只，待发行转债0只，待上市转债5只，一级审批数量5只 [5][60] - 自2023年初至2025年4月11日，预案转债数量93只，规模1514.90亿元，各审批阶段情况不同 [64] 下修&赎回条款 - 本周14只转债预计触发下修，13只不下修，0只提议下修和实际下修 [5][67][68] - 本周4只转债预计触发赎回，2只不提前赎回，0只提前赎回 [5][71][72] - 截至本周末，3只转债在回售申报期，15只在公司减资清偿申报期，建议关注转债价格和公司下修倾向变化 [5][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场短期增量资金主要是汇金公司，市场风格倾向于大盘稳健风格，短期建议关注高等级、基本面稳健的转债，新质生产力相关转债短期已充分调整，可逢低买入 [1] 根据相关目录分别进行总结 转债市场观察 - 过去一周转债指数普遍下跌，信息技术、可选消费、公用事业行业指数及 AA+ 转债指数领跌，债性、平衡性、股性转债估值普遍上升，可转债市场价格中位数小幅下降到 118.45 元，处于 2017 年以来的 69.74% 水平，当前转债市场逐渐降温 [11] - 可转债市场跟随权益滞涨，原因包括新质生产力板块短期涨幅高、国九条新规将落地、评级公司将集中评级展望、海外关税风险冲击，市场短期倾向基本面而非成长，近一周汇金公司护盘成股票市场重要增量资金来源 [11] - 短期建议关注高等级、基本面稳健的转债，受益于消费补贴的消费电子、家电、家居等相关转债也可适当关注，新质生产力相关转债高价标的可止盈，充分调整的可逢低买入 [12] - 4 月低波组合 10 大转债为温氏转债、燃 23 转债等；稳健组合 10 大转债为永 02 转债、东杰转债等；高波组合 10 大转债为福蓉转债、麒麟转债等 [4][12] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示了万得可转债各指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨跌幅为 -1.60% 等 [13] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名、后五名，个券正股涨跌幅前五名、后五名 [15][17] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，平价在 90 - 100、100 - 110、110 - 120 可转债的转股溢价率估值走势 [24][26][34] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势 [34][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周外部扰动下债市沿关税“剧本”演绎，情绪反应充分后进入震荡，宏观环境整体利好债市，但长端品种下行突破需更大力度利好 [2][12][16] - 4月理财配债高峰如期而至，基金加速进场，银行等配置盘止盈，不同机构行为存在差异 [4][24][29] - 10y国债空间有限，在“钱多”环境下应积极挖掘利差，不同期限债券有不同配置策略 [4][56][63] 根据相关目录分别进行总结 情绪反应充分，债市进入震荡 - 本周关税超预期落地，基本面下行压力加大，10年期国债收益率盘初快速下行后在1.65附近波动，信用利差压缩继续推进，中短端利差压缩大于长端，二级资本债收益率下行幅度略低于普信债 [2][12] - 外部变化不确定性加大，短期交易聚焦国内应对，宏观环境对债市整体利好，货币政策“稳增长”目标顺位第一，二季度资管机构票息配置诉求高，利差压缩行情或继续演绎 [16] - 长端品种下行突破1.6%需更大力度利好，如OMO降息落地或DR007向下突破1.5%运行，收益率接近前低时市场止盈力量会增加 [18] - 本周资金价格宽松程度超预期，DR007周五下行至1.65%，释放货币宽松信号，下周多重因素叠加，关注央行对冲情况，短期资金价格或在1.6 - 1.7%，大幅向下突破概率有限 [3][20] 二季度的机构配置行情，如约而至了么？ 机构行为 - 4月以来主要买盘是基金、其他产品类和理财，主要卖盘是大行，基金主要配置信用债和利率债，其他产品类主要配置利率债，银行理财和农商行主要净买入同业存单，保险主要净买入利率债，大行主要卖出利率债和信用债 [24][27] 分机构 - 银行理财：跨季后规模季节性放量，高息存款稀缺背景下配债高峰略强于季节性，配债集中于1年以内和7 - 10年，有久期拉长迹象，普信债净买入规模下降，直投净买入以存单为主，拉长久期通过委外实现 [29][30][36] - 银行：大行跨季后逻辑切换，从兑现老券浮盈到正常卖债止盈，主要卖出5y以内二级资本债；农商行收益率下行阶段积极止盈，后续仍有较大配债空间 [37][39][41] - 基金：3月中旬以来转为净买入，收益率下行阶段拉久期、博弈资本利得特征明显 [46] - 保险：3月中旬以来配债节奏有所放缓，后续配债空间或相对有限 [51] 债市策略：10y国债空间有限，“钱多”环境下积极挖掘利差 短端 - 同业存单：当前资金条件对应1.7%作为下沿位置，若DR007维持在1.6 - 1.7%，存单收益率或可下行至1.7%附近 [56] - 1y国债：存单作为短端定价锚，或带动1y国债向1.3%左右压缩，扣除资本占用后存单实际收益率与短端国债价差有压缩空间 [58] - 其他短端品种：利差较小，但“宽货币”预期下仍有跟随下行的空间 [60][61] 中长端利率债 - 综合考虑品种利差、期限利差和骑乘收益三个维度配置比价，同时满足骑乘综合收益率位于所有利率品种前10%、品种利差分位数＞60%、期限利差分位数＞60%三项指标的有6y国开债、15y农发债、口行债和地方债；满足两项指标的有多种债券 [63][65][66] 二永债 - 沿曲线寻找凸性，5.5y国有行品种综合收益更高，当前5.5y附近骑乘收益高、凸性突出，AAA - 性价比高，可积极参与；3.5 - 4y期限凸性次优，控久期账户可适当下沉挖掘优质城农商行品种 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 折价幅度靠前50只AA城投债中，“25河南路桥MTN002”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前50只个券中，“24川发K3”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前50只个券中，“22万科07”估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前50只二永债中，“24建行二级资本债02B”估值价格偏离程度最大 [2] 各目录总结 折价幅度靠前50只AA城投债 - 涉及“25河南路桥MTN002”等多只债券，展示了剩余期限、估值价格、估值净价等信息，其中“25河南路桥MTN002”剩余期限2.89年，估值价格偏离 -0.27% [4] 净价跌幅靠前50只个券 - 包含“24川发K3”等债券，呈现了剩余期限、估值价格等数据，“24川发K3”剩余期限4.54年，估值价格偏离 -0.28% [5][6] 净价上涨幅度靠前50只个券 - 有“22万科07”等债券，给出剩余期限、估值价格等内容，“22万科07”剩余期限0.57年，估值价格偏离1.71% [8] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - 涉及“24建行二级资本债02B”等，展示剩余期限、估值价格等，“24建行二级资本债02B”剩余期限9.26年，估值价格偏离0.62% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪有所回升，基金久期拉长，部分机构久期回落，杠杆率持平，二级成交部分品种换手率上升，配置力量有变化，一级认购倍数有升有降，相对估值利差有扩大或收窄情况 [1][2][3] 各目录总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 114.9，较前值回升 0.3；债市情绪扩散指数 52.3%，较前值回升 2.4 个百分点 [1] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 2.28 年，较前一周五回升 0.11 年；农商行久期为 2.56 年，较前一周五回落 0.14 年；保险久期为 6.78 年，较前一周五回落 0.11 年 [1] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 10.7 万亿元，较前值回落 0.3 万亿元；大行净融出余额为 2.9 万亿元，较前值回落 0.3 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较前值持平 [1] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 2.7%，较前值回升 1.0 个百分点；10Y 国债换手率为 2.0%，较前值回升 0.8 个百分点；10Y 国开债换手率为 28.9%，较前值回升 5.1 个百分点；超长期信用债换手率为 0.46%，较前值回落 0.03 个百分点 [1] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 23 亿元，较前值回升 23 亿元；股市风险溢价为 1.83%，较前值回升 0.35 个百分点；美元指数为 102.0，较前值回落 1.4 [2] - 6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回升 8.0bp 至 - 65.0bp，反映贷款需求有所回升 [3] - 农商行配债指数为 - 53.1%，较前值回落 97.5 个百分点；保险配债指数为 47.3%，较前值回升 10.7 个百分点；货基配债指数为 13.0%，较前值回落 37.8 个百分点；保险二永债配置指数 - 23.2%，较前值回落 9.9 个百分点 [3] 一级认购跟踪 - 上周国债全场倍数回升 0.1 倍至 4.0 倍，地方债全场倍数回落 2.5 倍至 18.0 倍，国开债全场倍数回落 0.3 倍至 2.7 倍 [3] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 1.9bp 至 4.7bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 0.2bp 至 20.2bp，10 年国开老券与新券利差收窄 3.3bp 至 - 0.8bp，10 年地方与国债利差扩大 3.4bp 至 26.4bp [3]