投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为航亚科技短期业绩波动主要受交付节奏影响，但内外贸高景气趋势延续 [1][6] - 公司25Q3营收及利润同比、环比均出现下滑，但存货增长和经营现金流改善反映了需求景气 [2][6][12] 财务业绩总结 - **25年前三季度业绩**：实现营收5.3亿元，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿元，同比减少16.04%；扣非归母净利润0.65亿元，同比减少27.93% [2][6] - **25年第三季度单季业绩**：实现营收1.61亿元，同比减少10.87%，环比减少17.68%；归母净利润0.17亿元，同比减少34.78%，环比减少45.46%；扣非归母净利润0.11亿元，同比减少53.72%，环比减少59.77% [2][6] - **剔除股份支付影响后业绩**：剔除累计856万元的股份支付费用后，年初至Q3期末归母净利润为9259.32万元，同比下降7.30% [12] 盈利能力分析 - **25年前三季度盈利能力**：销售毛利率为38.32%，同比降低3.59个百分点；期间费用率为20.32%，同比提升2.1个百分点；销售净利率为14.79%，同比降低2.81个百分点 [12] - **25年第三季度单季盈利能力**：销售毛利率为34.9%，同比降低5.57个百分点，环比降低3.65个百分点；期间费用率为20.58%，同比降低1.86个百分点，环比降低0.2个百分点；销售净利率为10.37%，同比降低3.66个百分点，环比降低5.45个百分点 [12] 资产负债与现金流状况 - **资产端变化（25Q3末相比期初）**：存货余额2.29亿元，增长26.19%；应收账款及票据余额3.9亿元，增长15.3%；预付款项余额0.11亿元，增长86.03%；固定资产余额8.99亿元，增长4.91% [12] - **负债端变化（25Q3末相比期初）**：合同负债余额0.03亿元，减少14.19% [12] - **现金流状况**：25年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.19亿元，其中第三季度单季为0.87亿元 [12] 业绩波动原因分析 - 业绩短期承压主要因上游毛坯交付节奏变化，影响公司转动件和结构件等来料加工业务的产品交付进度 [12] - 盈利能力下滑部分原因在于交付产品结构变化，高毛利率产品交付占比出现下滑 [12]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩再创新高，单季度营收及净利润均创上市以来新高[7] - 公司持续加码算力投入，截至2025年10月21日已披露累计服务器采购投入不超过122亿元人民币[7] - 公司积极推进港股上市，已于10月22日正式向中国香港联交所递交H股发行上市申请[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润为11.09/21.31/28.92亿元，对应PE为52.06/27.09/19.96倍[7] 财务表现与预测 - 2025前三季度营业收入83.31亿元，同比增长54.43%；归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%[7] - 3Q2025单季度营收33.87亿元，同比增长86.43%；归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%[7] - 预计2025年营业收入119.32亿元，同比增长61.03%；预计2027年营业收入230.97亿元[6][7] - 预计2025年归母净利润11.09亿元，同比增长60.29%；预计2027年归母净利润28.92亿元[6][7] - 预计毛利率从2024年的17.4%提升至2027年的24.2%[8] - 预计ROE从2024年的21.53%提升至2026年的33.07%[6] 业务运营与战略 - 3Q2025总资产181.94亿元，较年初增长149.08%，主要系持续扩大算力投入服务下游客户需求所致[7] - 3Q2025存货30.01亿元，同比增长66.86%，合同负债0.31亿元，同比增长60.87%，显示订单与库存快速增长[7] - 公司拟向多家供应商采购不超过人民币40亿元的服务器，进一步加码算力投资[7]

投资评级与报告概况 - 报告对丽珠集团的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] - 报告原因为业绩点评，发布日期为2025年10月31日 [1] 核心财务表现与业绩预期 - 2025年前三季度公司实现营业收入91.16亿元，同比增长0.38%，归母净利润17.54亿元，同比增长4.86% [7] - 2025年第三季度单季营业收入28.44亿元，同比增长1.60%，归母净利润4.73亿元，同比下降5.73% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为67.20%，同比提升1.73个百分点，销售净利率为20.36%，同比下降0.76个百分点 [7] - 公司费用方面，2025Q3销售费用率为30.50%，同比上升4.91个百分点，管理费用率为5.28%，同比上升0.22个百分点，研发费用率为8.83%，同比上升0.12个百分点 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.82亿元、26.59亿元、29.41亿元，对应增长率分别为15.59%、11.62%、10.59% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.64元、2.94元、3.25元，对应市盈率分别为13.67倍、12.24倍、11.07倍 [4] 分板块业务表现 - 制剂板块整体收入企稳上升，消化、精神、生殖、中药等领域大品种均实现同比增长 [7] - 原料药板块收入同比小幅下降，但通过高毛利抗生素宠物原料药增长及海外客户拓展保证了利润贡献 [7] - 诊断试剂板块销售收入同比有所下降，主要受呼吸产品2024年高基数影响，但自免等诊断产品取得较高增速 [7] 研发管线进展与海外拓展 - 消化领域P-CAB类药物JP-1366片已完成III期临床并提交上市申请，预计2027年获批，针剂II期临床完成首例入组 [7] - 精神领域NS041片的癫痫适应症于2025年7月完成II期首例入组，抑郁适应症近期已获批IND [7] - 生殖领域注射用曲普瑞林微球的新适应症中枢性性早熟已完成III期临床入组，新引进的口服GnRH拮抗剂项目辅助生殖适应症即将启动III期临床准备 [7] - 自免领域重组抗人IL-17A/F单抗的银屑病和强直性脊柱炎适应症均已完成III期临床，银屑病适应症预计2025年内提交上市申报并纳入优先审批程序，强直适应症预计2026年申报上市 [7] - 司美格鲁肽降糖适应症预计2025年内获批，减重适应症已处于III期临床后期阶段 [7] - 公司收购越南Imexpharm公司正在审批中，双方已开始规划产品及工艺转移，未来将借助其成熟市场渠道和欧盟GMP认证优势拓展海外市场 [7] 关键财务指标与估值 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为36.01元，市净率为2.12倍，净资产收益率为12.49% [5] - 公司预测净资产收益率在2025-2027年将维持在17%的水平 [8] - 预测营业总收入将从2024年的118.12亿元增长至2027年的143.03亿元，年均复合增长率约为6.6% [8]

投资评级 - 报告对中曼石油的投资评级为“优于大市” [1][5][15] 核心观点 - 公司短期业绩受国际油价下跌拖累，但长期增长动力来自国内外原油产量的持续提升和伊拉克新项目的推进 [1][3][15] - 尽管下调了盈利预测，但基于原油产量的增长潜力，报告维持“优于大市”评级 [15] 近期财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入29.85亿元，同比降低2.18%；实现归母净利润4.53亿元，同比降低32.18% [1][6] - 2024年第三季度，公司实现营业收入10.03亿元，同比下降11.44%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降36.38% [1][6] - 2024年第三季度毛利率为45.80%，同比降低3.3个百分点；净利率为15.26%，同比下降5.99个百分点；总费用率为30.54%，同比上升2.69个百分点 [1][6] 原油生产情况 - 2025年第三季度，公司合计生产原油23.43万吨，同比增长5.07%，创单季度产量新高 [2][8] - 其中，温宿项目产量16.49万吨，同比减少3.00%；坚戈项目产量6.94万吨，同比增长30.94% [2][8] - 2025年前三季度，公司合计生产原油67.32万吨，同比增长7.20% [2][8] 国际油价环境 - 2025年前三季度，国际油价同比显著下跌，WTI原油均价为66.47美元/桶，同比下跌13.64%；布伦特原油均价为69.74美元/桶，同比下跌14.76% [2][12] 海外项目进展 - 公司于2024年成功中标伊拉克EBN和MF区块的开发权，并签署了有效期为20年的开发生产合同 [3][14] - 目前项目勘探开发总体方案及初始开发方案已通过初审，招投标及地震采集处理等工作有序开展，有望为公司贡献长期增量 [3][14] 盈利预测调整 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为37.41亿元、41.43亿元、45.09亿元（2025-2026年前值为52.6亿元、63.2亿元） [3][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.10亿元、6.71亿元、8.10亿元（2025-2026年前值为11.7亿元、15.3亿元） [3][15] - 预计2025年每股收益为1.32元，市盈率为15.0倍 [4][16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 25Q3业绩略超预期，收入同比增长14.60%至7.53亿元，归母净利润同比增长15.71%至0.75亿元 [1][4] - 在整体餐饮需求平淡背景下，公司B端业务表现稳健，通过强化与大客户合作及拓展新渠道实现优于行业的增长；C端空刻意面业务实现复苏增长 [1][4] - 展望26年，期待餐饮需求进一步复苏，公司有望通过与新客户合作实现超预期增长；C端渠道从线上延伸至线下，有望打开成长天花板 [1][4] - 预计25-26年公司每股收益（EPS）分别为0.65元、0.74元，对应25年估值22倍 [1][4] 财务表现 - 前三季度累计实现收入21.3亿元，同比增长10.50%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [4] - 25Q3毛利率为32.55%，同比提升1.27个百分点，主要受益于原材料成本下降及生产效率提升 [4] - 25Q3销售费用率为13.18%，同比微增0.04个百分点；管理费用率为2.27%，同比下降0.09个百分点 [4] - 25Q3归母净利率为10.76%，环比提升1.54个百分点，反映运营效率季度性改善 [4] 分业务与地区表现 - 分业务看，25Q3复调/轻烹/饮品甜点配料业务收入分别为3.82亿/3.14亿/0.36亿元，同比分别增长9.77%/24.60%/3.74% [4] - 轻烹业务增长主要源于新品推出及线上投放力度加大；B端复调业务在餐饮需求平淡下环比提速 [4] - 分地区看，25Q3核心华东地区收入同比增长12.11%，占比78.30%保持稳定；华南/西北地区表现亮眼，同比分别增长101.24%/92.10%；华中及境外区域收入同比分别下降4.93%/20.18% [4] - 25Q3末经销商数量达517家，环比增加14家，渠道网络持续完善 [4] 财务数据与预测 - 预测公司25年营业总收入为29.27亿元，同比增长10%，归母净利润为2.62亿元，同比增长12% [5] - 预测公司26年营业总收入为31.82亿元，同比增长9%，归母净利润为2.96亿元，同比增长13% [5] - 预测25年毛利率为32.8%，净利率为8.9%，ROE为18.3% [15]

投资评级 - 报告对爱柯迪维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期 全球化布局与机器人业务共同驱动未来增长 [1][2][3][4] - 公司主业受益于乘用车市场季节性回暖及新订单释放 同时通过内生设立与外延并购加速布局机器人领域 打开新的成长空间 [2][3][4] - 公司推出股权激励计划 设定以2023年为基数的营收增长目标 旨在吸引和激励人才 保障长期发展 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收53.1亿元 同比增长6.7% 归母净利润9.0亿元 同比增长20.7% [1] - 2025年第三季度单季营收18.6亿元 同比增长7.9% 环比增长4.3% 归母净利润3.2亿元 同比增长10.4% 环比增长2.1% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为32.6% 同比提升2.8个百分点 环比提升2.8个百分点 主要得益于规模效应和海外工厂产能利用率提升 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/5.6%/4.8%/1.1% 财务费用率同比显著上升2.9个百分点 部分原因为汇兑收益 [2] - 根据股权激励计划 2025年营收目标为不低于71亿元 2025年第三季度末营收目标达成率为74.8% [2] 机器人业务布局 - 内生发展层面 设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司 并聘任专业人士加速布局人形机器人和外骨骼机器人业务 [3] - 外延扩张层面 计划通过发行股份及募集资金方式收购卓尔博71%股权 交易对价总额为11.2亿元 [3] - 卓尔博2024年营业收入为10.5亿元 归母净利润为1.5亿元 净利率为14.6% 根据协议 2025年至2027年净利润目标分别为1.4亿元、1.6亿元和1.7亿元 [3] 股权激励计划 - 公司推出第六期限制性股票激励计划 拟授予限制性股票803.2万份 占公司股本总额0.8% 授予价格为7.15元/股 首次授予对象857人 [4] - 公司层面业绩考核要求以2023年为基数 2025年营收增速不低于19.2%（即营收不低于71亿元） 2026年营收增速不低于25.9%（即营收不低于75亿元） [4] 盈利预测与估值 - 不考虑卓尔博并表 预测公司2025年至2027年营业收入分别为82.6亿元、101.6亿元、118.4亿元 [4] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为12.0亿元、14.9亿元、17.9亿元 对应每股收益（EPS）分别为1.16元、1.45元、1.74元 [4] - 以2025年10月30日收盘价21.86元/股计算 对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4][5] - 预测公司毛利率将从2024年的27.65%持续提升至2027年的28.50% 净利润率从2024年的13.93%提升至2027年的15.16% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 常熟银行2025年三季度营收同比增长8.2%，归母净利润同比增长12.8%，利息收入环比提速，非利息收入同比高增35.3%拉动营收 [2] - 三季度净息差2.57%，较上半年仅下降1BP，绝对水平保持行业领先，息差下行趋势逐季放缓 [2][11] - 三季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降27个百分点至463%，资产质量保持优异 [2][6] - 村行整合有序推进，异地扩张打造第二成长曲线，今年已完成多家村镇银行的整合与股权收购 [11] - 首次实施中期分红，分红比例提升至25.3%，2025年PB估值0.73倍、PE估值5.4倍，处于历史低位，长期价值被低估 [2][11] 财务表现 - 三季度营业收入同比增长8.2%，其中利息净收入增速2.4%（Q3单季增速5.5%），非利息净收入增速35.3% [2][11] - Q3单季投资收益及其他非息收入同比下滑22.2%，主要受债市波动影响，单季公允价值变动亏损3亿元 [11] - 前三季度贷款较期初增长6.6%，环比增长2.1%，一般对公贷款较期初增长9.7%，零售贷款较期初增长2.2% [11] - 存款较期初增长8.9%，活期存款占比较期初提升1个百分点至19.1%，个人存款中两年期及以下占比较期初提升3个百分点至50.3% [11] 资产质量与风险抵补 - 三季度不良率0.76%，与上半年持平，拨备覆盖率463%，适当降低拨备支撑利润，但绝对水平行业领先 [2][6][11] - 上半年零售贷款不良率较期初上升8BP至1.02%，不良净生成率1.40%，较2024年全年降低3BP，预计零售资产质量边际企稳 [11] 业务发展 - 对公信贷增长带动息差降幅收窄，存款到期重定价和结构优化推动负债成本率加速改善 [11] - 前三季度生息资产收益率较上半年下降2BP至4.4%，计息负债成本率较上半年下降2BP至1.96% [11] - 定期存款占比80.9%，大部分将在今明两年到期重定价，未来存款成本仍有较大改善空间 [11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年前三季度业绩实现量价齐升，归母净利润同比增长21% [1] - 公司盈利能力稳步提升，期间费用管控效果显著，资产负债率持续优化 [2] - 公司作为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，前景看好 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收1,765.16亿元，同比增长1.57% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润108.72亿元，同比增长20.65% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润107.16亿元，同比增长23.03% [1] - 单三季度实现营收601.24亿元，同比下降4.66%，环比下降0.80% [1] - 单三季度实现归母净利润38.01亿元，同比大幅增长90.31%，环比增长7.59% [1] - 单三季度实现扣非归母净利润37.75亿元，同比大幅增长103.05%，环比增长7.94% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为17.31%，同比提升2.08个百分点 [2] - 2025年前三季度公司净利率为9.80%，同比提升1.15个百分点 [2] - 单三季度毛利率为18.37%，同比大幅提升6.70个百分点，环比提升0.77个百分点 [2] - 单三季度净利率为10.31%，同比大幅提升4.39个百分点，环比提升1.03个百分点 [2] - 公司期间费用率为4.58%，同比下降0.21个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.87%/1.60%/0.94% [2] 产量与运营数据 - 2025年前三季度公司原铝（含合金）产量为600万吨，同比增长6.76% [3] - 2025年前三季度冶金级氧化铝产量为1,304万吨，同比增长3.74%，其中外销量491万吨，同比增长2.94% [3] - 2025年前三季度煤炭产量为985万吨，同比增长1.13% [3] - 单三季度原铝产量为203万吨，同比增长2.0%，环比持平 [3] - 单三季度氧化铝产量为444万吨，同比增长1.6%，环比增长7.8%，其中外销量159万吨，同比增长0.6%，环比下降3.0% [3] - 单三季度煤炭产量为324万吨，同比下降3.6%，环比下降4.4% [3] - 业绩增长主要得益于原铝板块量价齐增，2025年前三季度国内电解铝现货均价为2.05万元/吨，同比上涨3.78% [1] 财务状况与估值 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为46.38%，较2024年末下降1.73个百分点 [2] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为2,705.80亿元、2,615.94亿元、2,630.45亿元，同比增速分别为14.1%、-3.3%、0.6% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为147.90亿元、165.31亿元、175.62亿元，同比增速分别为19.3%、11.8%、6.2% [4][5] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.86元、0.96元、1.02元 [4][5] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11.5倍、10.3倍、9.7倍 [4][5]

投资评级与目标价格 - 报告对乐普医疗的投资评级为“增持” [6] - 目标价格为20.29元，相较于当前价格17.49元存在约16%的上涨空间 [6][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司整体业绩稳健，新产品童颜针/水光针呈现爆发式增长，带动利润高速增长 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入49.39亿元，同比增长3.20% [13] - 2025年前三季度归母净利润为9.82亿元，同比增长22.35% [13] - 2025年单三季度营收15.69亿元，同比增长11.97%，归母净利润2.91亿元，同比大幅增长176.18% [13] - 公司经营性净现金流为10.1亿元，同比大幅增长139.37% [13] 分业务板块业绩 - **医疗器械板块**：前三季度实现营业收入25.72亿元，同比增长0.33% [13] - 心血管植介入业务：前三季度营收17.93亿元，同比增长7.45%；单三季度营收5.55亿元，同比增长7.18% [13] - 外科麻醉业务：前三季度营收3.36亿元，同比下降20.08%；单三季度营收9511万元，同比下降37.38% [13] - 体外诊断业务：前三季度营收2.28亿元，同比下降17.38%；单三季度营收6470万元，同比下降17.45% [13] - **药品板块**：前三季度实现营业收入15.7亿元，同比增长6.37% [13] - 制剂销售：前三季度营收13.62亿元，同比增长14.32%；单三季度营收3.87亿元，同比增长53.08% [13] - 原料药：前三季度营收2.08亿元，同比下降26.89% [13] - **医疗服务及健康管理板块**：前三季度实现营业收入7.96亿元，同比增长6.79%；单三季度营收3.21亿元，同比增长28.27% [13] - **新产品表现**：童颜针与水光针首次实现营业收入，单三季度营收达8614万元 [13] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025年/2026年/2027年营业总收入分别为67.19亿元/76.93亿元/87.51亿元，同比增长10.1%/14.5%/13.8% [4] - **净利润预测**：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为10.90亿元/13.40亿元/15.99亿元，同比增长341.5%/23.0%/19.3% [4] - **盈利能力指标**：预计销售净利率将从2024年的3.2%提升至2025年的13.5%，并进一步升至2027年的15.2% [14] - **估值指标**：基于2025年35倍市盈率给予目标价，报告预测公司2025年市盈率为30.17倍 [4][13] 市场表现与交易数据 - 公司当前总市值为328.92亿元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为50%，相对指数升幅为21% [11] - 当前市净率为2.1倍 [8]

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 全球算力投资持续超预期，催化燃气轮机需求增长提速，行业景气度加速上行 [3][4] - 公司作为国内燃机叶片龙头，与西门子能源合作关系升级，进入收获期，合同负债创新高预示收入将持续高增 [5] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入与利润实现高增长，盈利能力环比显著改善 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，对应市盈率逐步下降 [6][10] 业绩表现 - 2025年1-3季度，公司实现收入21.21亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长29.59% [2] - 2025年单第三季度，公司实现收入7.38亿元，同比增长14.80%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.10% [2] - 2025年第三季度毛利率和净利率分别为38.03%和13.68%，环比第二季度分别提升2.17和2.03个百分点 [2] 行业前景与公司地位 - 全球科技巨头资本开支上调，英伟达、AMD等公司加大AI算力投资，有望带动燃气轮机发电需求提速 [3][4] - 北美燃机龙头GEV今年第三季度新签燃机订单7.4GW，同比增长45%，增速较上半年的36%进一步加快 [4] - 涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大、壁垒高，全球产能严重不足 [5] - 公司与西门子能源合作深化，2025年7月西门子能源管理层访问公司，希望其在主力机型上承担更多责任 [5] - 2025年第三季度末，公司合同负债达2.06亿元，同比增长20%，环比第二季度再创新高 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为32亿元、41亿元、52亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、6.3亿元、8.9亿元 [6] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为63倍、45倍、31倍 [6] - 预测公司2025年归母净利润将同比增长55.53%至4.45亿元 [10] - 预测公司净资产收益率将从2024年的6.19%提升至2027年的14.75% [10]