央行政策与市场影响 - 央行在2024年四季度货币政策会议上提到"关注长期收益率的变化"，并在2025年工作会议上宣布将择机降准降息 [1] - 2025年1月起，央行暂停开展公开市场国债买入操作，旨在保持流动性充裕的同时稳定市场预期，防范金融风险 [1] - 央行在四季度例会中强调"坚决防范汇率超调风险"，并通过在香港发行600亿央票来遏制离岸人民币快速下行势头 [1] 设备更新与消费品以旧换新政策 - 国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，政策亮点在于"加力扩围" [2] - 设备更新方面，提高新能源城市公交车等补贴标准，并加力实施设备更新贷款贴息 [2] - 消费品以旧换新方面，家电类目补贴范围扩大，单件最高可享受销售价格20%的补贴，空调产品补贴件数增加 [2] - 2025年支持"两新"政策的资金规模预计将在3000亿元的基础上有所提升 [2] 通胀数据 - 12月CPI同比上涨0.1%，涨幅较11月份有所放缓，PPI同比下降2.3%，跌幅较前值收窄0.2个百分点 [2] - CPI同比涨幅放缓的主要原因是食品价格涨幅放缓，PPI中生产生活资料的分项同比多出现修复 [2] 美国就业市场数据 - 美国12月非农新增就业25.6万人，超出预期的16.5万人，失业率为4.1%，超出预期和上个月的4.2% [3] - 就业市场稳健导致市场大幅下调美联储一月份降息的预期，并下调后续会议上宣布降息的押注 [3]

市场现状 - 市场延续缩量下行趋势，内需消费和红利类实物资产（如煤炭、石油石化、电力及公用事业、交通运输）下跌明显，股价低于2024年9月24日的个股占比集中在这些行业，表明市场对基本面预期向弱现实收敛[1][10] - TMT板块成交占比处于3年来高位，与红利类实物资产的成交占比呈现此消彼长的关系，TMT板块热度较高，而实物资产处于相对低位[1][12] - 类债风险溢价股息率-10Y到期收益率创历史新高，分红+回购-股权融资/总市值也创历史新高，市场对A股股东回报的定价较为悲观[1][16] 盈利寻底思路 - 实体经济出现积极信号：2024年12月中下旬中国高频经济活动指数走强，达到2020年以来同期最高值，挖掘机开工小时同比增速超越季节性高增[2][20] - 未来需重点观测从实物工作量恢复传导到生产活动恢复，再到量的恢复，带来从"价稳量跌"到"价稳量升"的转变[2][22] - 观测点包括：政府专项债发行节奏和"两重"项目落地情况、钢材库销比和水泥磨机运转率等中观产业指标、用电量增速回升等总量指标[26][29] 大宗商品反弹 - 大宗商品反弹前，铜金比和油金比处于历史低位，大宗商品/标普500比值也回到历史低位，表明市场对商品需求预期悲观[3][31] - 近期供需催化：原油因西方对俄罗斯制裁预期和寒潮导致需求攀升，铜铝因国内库存去化和美国制造业预防性补库需求增加[3][35] - 地缘冲击和关税不确定性下，商品隐含的"安全属性"超过供需影响，商品底部已现，未来弹性取决于全球制造业活动恢复[36] 防守反击策略 - 资源类资产（石油石化、铝、油运、铜、金、煤炭）的安全属性是当下要点，需求变化决定未来弹性[4][40] - 制造业头部企业（机械设备、基础化工、普钢等）受益于库存周期和行业格局改善[4][40] - 低估值国企（银行、铁路、港口）仍是市场稳定剂，服务消费（航空、OTA平台、快递）存在机会[4][40]

核心观点 - 交易量变化不等于增量资金变化 2024年9月以来 市场交易量和换手率已达到2015年牛市高点水平 但增量资金规模仅与指数涨幅一致 [2][10] - 牛市初期常出现交易量回升幅度大于增量资金流入幅度 如2019年Q1 牛初第一波上涨后 市场进入震荡期 交易量明显下降 但增量资金不会完全流出 且往往出现某一类资金持续逆势流入 如2019年Q3-2020年Q1公募基金发行量稳步增加 2013年Q2-2014年Q2融资余额逆势增长 [2][10] - 当前市场休整是牛市初期上涨后的正常休整 ETF份额可能在震荡过程中稳步增长 春节前可能是第二次买点 [2][10] 交易量与增量资金关系 - 2024年9月以来 市场交易量回升 成交额和换手率达到2015年牛市水平 但增量资金流入体量和速度仅与指数涨幅一致 如浙江宁波地区2024年9-11月证券客户交易资金余额回升幅度与指数涨幅相当 绝对数值回升至接近2023年5月水平 [3][11] - 2019年Q1也出现类似现象 换手率回升较多 但交易结算资金余额仅回到2016年底水平 [3][18] 震荡期资金流向 - 牛市初期快速上涨后进入休整期 交易量下降 传统资金流入渠道降温 但增量资金不会完全流出 且往往出现新的资金流入渠道逆势流入 如2019年Q2-2020年Q1居民开户数跌回2018年水平 但公募基金发行量稳步增加 2013年Q2-2014年Q2居民开户数跌回2012年最低水平 但融资余额快速增长 [3][23] - 当前休整期 居民开户数已开始连续下降 但市场不会调回原点 因之前流入资金不会完全流出 且ETF可能逆势持续流入 [27] 短期策略观点 - 2024年9月初是牛市第一个较好买点 春节前可能是第二次买点 因2月是Q1胜率赔率最好的月份 且3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点 [30] - 10月以来震荡期 市场风格偏向小盘低价策略 但低价策略在震荡期后期大多失效 牛市期间每次震荡可能是大小盘风格转变拐点 震荡结束后新的上涨波段大小盘风格可能与之前不同 [31] 配置建议 - 未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)>交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好 短期美国大选后政策空窗期) [32] - 行业组合建议：银行、港股互联网、钢铁、石油石化 [32]

消费电子行业 - 2025年国家发改委扩围支持消费品以旧换新，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元 [3][10][12] - 2025年1月8日，国际消费类电子产品展览会（CES）在美国拉斯维加斯开幕，近1500家中国企业参展，创历史新高 [14] - 雷神科技在CES展会上推出三款智能眼镜产品：雷神AURA智能眼镜AI探索版、雷神AURA智能眼镜AI+AR版和雷神AURA智能眼镜AR轻享版 [3][15] - 北交所内消费电子相关产业链企业共23家，截至2024年1月10日总市值达508.08亿元，涵盖组装制造、终端产品、上游材料、零部件、电子组件、产线设备等环节 [3][17] 科技新产业市值表现 - 2025年1月6日至1月10日，北交所科技新产业147家企业中71家上涨，区间涨跌幅中值为-0.11% [4][23] - 147家企业总市值由3006.22亿元下降至2993.81亿元，市值中值由15.62亿元上升至15.97亿元 [4][26] - 本周前十大涨幅标的为骏创科技（+34.31%）、许昌智能（+15.78%）、天罡股份（+13.82%）、明阳科技（+13.36%）、安徽凤凰（+12.99%）等 [4][28] 行业市盈率变化 - 智能制造产业市盈率TTM中值由32.9X上升至33.4X，许昌智能（+15.78%）、海达尔（+7.69%）、阿为特（+7.62%）涨幅居前 [5][31] - 电子产业市盈率TTM中值从40.1X下降至39.8X，天罡股份（+13.82%）、泓禧科技（+11.03%）、则成电子（+10.36%）涨幅居前 [5][33] - 汽车产业市盈率TTM中值由22.6X升至22.7X，骏创科技（+34.31%）、明阳科技（+13.36%）、安徽凤凰（+12.99%）涨幅居前 [5][34] - 信息技术产业市盈率TTM中值由42.3X下降至39.6X，星图测控（+7.30%）、天润科技（+4.89%）、数字人（+4.03%）涨幅居前 [5][34] 公司公告 - 许昌智能与中能建签订《集中采购框架协议》，总金额42,504.65万元，涉及紧凑式变电装置采购 [6][38] - 坤博精工产品"半导体晶片研磨盘"被认定为2024年度浙江省首台（套）装备 [6][39] - 海能技术、科达自控、基康仪器分别获得国家知识产权局颁发的发明专利证书 [6][37]

核心观点 - A股性价比继续显现，关注贵金属及硬科技板块 [1][5] - 市场短期调整不改中长期震荡走强态势，后续走势取决于政策面及经济基本面 [5][12] - 2025年扩大内需政策力度将明显加大，消费对经济贡献度将明显提升 [5][17] A股行情回顾 - 上周上证指数下跌1.34%，深证成指下跌1.02%，创业板指下跌2.02% [5][7] - 沪深两市日均成交额为11276.88亿元，较前一周下降14.67% [5][7] - 综合、家用电器、有色金属涨幅居前 [5][7] 近期策略观点 - 万得全A市净率估值为1.49倍，低于近十年历史89.23%时期 [5][12] - 预计1月下旬A股指数将重回政策面及经济基本面驱动逻辑，有望迎来新一轮企稳回升行情 [5][12] - 小微盘股、硬科技方向领涨，科创50指数周涨幅为0.93% [13] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国走势平稳 [22][23] - 挖掘机产量当月同比增速波动较大 [22][23] - 焦煤、焦炭期货结算价近期有所回落 [24][25] 市场估值水平 - 上证指数市盈率估值为13.78倍，处于历史后25.28%分位 [28] - 科创50指数市盈率估值为81.77倍，处于历史后90.69%分位 [28] - 创业板指数市盈率估值为30.74倍，处于历史后10.08%分位 [28] 市场资金跟踪 - 北上资金当年净流入趋势保持稳定 [31] - 两融余额变化显示市场资金流动性较好 [33][36] - 非金融企业境内股票融资规模有所增加 [35][37] 投资建议 - 贵金属板块受益于美联储降息预期压缩及外围不确定性因素升温 [21] - 高股息红利方向在无风险收益率低位背景下仍有配置价值 [21] - 科技和自主可控方向关注国产算力、机器人、信创等 [21] - 政策支持的扩内需方向关注消费电子、家用电器等 [21]

核心观点 - 上周A股市场缩量震荡，科技和"两新"政策相关板块表现较好，全A日均成交额环比回落14.4%至1.1万亿，融资资金净流出126亿元，上证指数和创业板指分别下跌1.34%和2.02% [3] - 海外市场受美联储鹰派纪要和非农数据强劲影响，降息预期被压制，美元指数和美债收益率上行，美股三大指数连续第二周收跌 [3] - 国内物价延续低位运行，设备更新和消费品"以旧换新"政策加力扩围，12月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.3% [3] - 2025年CES国际消费电子展上，AI和人形机器人成为关注焦点，英伟达发布最新GPU和AI超级计算机，特斯拉更新人形机器人量产计划 [3] - 短期市场受外部风险扰动，震荡格局或将延续，中期国内扩内需和流动性支持政策将继续支撑市场震荡向上 [3] 政策跟踪 - 2025年设备更新和消费品以旧换新政策加码，重点领域新增电子信息、安全生产、设施农业，家电以旧换新补贴品类从8类增加至12类 [4][5] - 国家发展改革委和财政部发布《关于2025年加力扩国实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，进一步扩大补贴范围和标准 [5] - 国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出发展壮大长期资本和耐心资本，确保投资延续性 [5] 市场表现 - 上周A股市场缩量震荡，科创50指数收涨0.93%，家电、电子、机械设备、汽车行业表现居前，商贸零售、煤炭、食品饮料行业跌幅居前 [12][13][14] - 全球权益市场多数调整，美股三大指数连续第二周收跌，跌幅在1.9%-2.3%，美元兑人民币即期汇率贬值0.32%至7.33 [6][7] - 近一周A股主要宽基指数市场表现中，上证综指下跌1.34%，创业板指下跌2.02%，科创50指数上涨0.93% [7][9] 产业动态 - 2025年CES国际消费电子展上，英伟达发布基于Blackwell架构的最新GeForce RTX50系列GPU和AI超级计算机，特斯拉更新Optimus人形机器人量产计划 [3] - 国内"两新"政策加码，PEEK材料、人形机器人、GPU概念指数表现居前，主要受益于政策支持和海外消费电子展的催化 [14] 下周重点关注 - 国内将发布12月M2、社会融资规模、进出口金额以及第四季度GDP和12月失业率数据 [18] - 海外将发布美国12月PPI、CPI以及欧元区11月进出口金额和12月CPI数据 [18]

行业与市场趋势 - 2025年全球市场预计将面临较大的波动性，尤其是在能源和大宗商品领域 [1][2] - 全球原油市场在2024年12月至2025年1月期间表现出显著的波动，NYMEX WTI原油价格波动幅度达到10% [4][5] - 黄金市场在2024年12月表现出强劲的上涨趋势，COMEX黄金价格涨幅达到5% [7][8] 公司表现与策略 - 某公司在2024年12月的表现优于市场预期，其股价涨幅达到15%，主要得益于其在能源领域的创新策略 [9][10] - 另一公司在2024年11月的表现不佳，股价下跌8%，主要原因是其在大宗商品市场的投资失误 [11][12] 经济指标与预测 - 2024年12月的CPI数据显示，全球通胀压力有所缓解，CPI同比增长2.5% [13][14] - 2025年1月的PMI数据显示，全球制造业活动有所回升，PMI指数达到52.5 [15][16] 投资机会与风险 - 2025年1月的市场分析显示，能源和大宗商品领域存在较大的投资机会，尤其是在原油和黄金市场 [17][18] - 2024年12月的市场分析显示，科技和医疗领域存在较大的投资风险，主要原因是市场波动性增加 [19][20] 其他重要信息 - 2024年12月的市场数据显示，全球股市表现分化，美国股市表现强劲，而欧洲股市表现疲软 [21][22] - 2025年1月的市场预测显示，全球经济增长将放缓，主要原因是通胀压力和货币政策收紧 [23][24]

核心观点 - 市场情绪继续降温，两市日均成交为11420.88亿元，较前一周减少1926.11亿元，显示出市场情绪回落 [4][9] - 春节前市场预期偏震荡运行，建议延续偏防守思维，关注近期超跌板块和AI+方向 [4][9] - 12月CPI数据符合预期为0.1%，核心CPI数据超出预期为0.4%，PPI同比符合市场预期为-2.3% [3][8] - 美国12月制造业PMI从48.4上升至49.3，非制造业PMI从52.1上升至54.1，强劲的经济数据推动市场对于美国通胀压力的担忧增加 [3][8] 周度市场变化与展望 - 12月核心CPI同比回升主要受到"双十一"促销结束后价格修复的因素影响 [3][8] - 美债收益率本周进一步上涨，压制美股走势 [3][8] - 本周市场指数普跌，家电、有色、电子行业表现较好，商贸零售、煤炭、食品饮料等消费股表现较弱 [4][9] - 红利低波板块相对吸引力下降，本周同样表现不佳 [4][9] - 中央银行决定阶段性暂停在公开市场买入国债，近期央行的公开市场操作（OMO）投放规模持续降低，资金呈现净回笼态势 [4][9] A股市场重要指标跟踪监测 - A股市场整体估值维持平稳，各宽基指数的估值变化不大，上证50估值回落，万得全A估值分位数有所上升 [10] - 权益市场本周出现了一定程度的回调，A股风险溢价回升；上证红利指数股息率上升，带动股债性价比提升 [12] - 各指数换手率继续回落，wind微盘股指数、创业板指数等小盘股指数换手率下降幅度较为明显 [14] - 两市日均成交为11420.88亿元，较前一周减少1926.11亿元，显示出本周市场情绪继续回落 [17] - A股市场的行业轮动速度有所继续下降，当前A股市场处于震荡状态，市场热点题材进一步缩圈 [17] 下周重点关注 - 1月13日，中国12月M2、M1数据，12月社会融资规模存量，12月进出口金额 [20] - 1月15日，美国12月CPI数据、核心CPI数据 [20] - 1月16日，美国零售销售数据 [20] - 1月17日，中国12月经济数据（固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、第四季度GDP） [20] - 重点关注12月经济数据是否指向近期一系列政策下内生动能修复速度，若修复速度超出预期，有助于提振市场信心 [20]

核心观点 - 报告的核心观点是积极的财政政策预期将提振市场信心，推动A股市场长期健康发展 [2][44] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（2025年1月6日-2025年1月10日），全A指数下跌0.97%，科创50、北证50逆势上涨0.93%、0.60%，创业板指跌幅超2% [7] - 从风格来看，中证1000跌幅大于沪深300，大盘股防御属性较强；成长、周期、金融风格跌幅小于全A指数，稳定、消费风格跌幅靠前 [7] 资金流向 - 本周A股市场交投活跃度较上周下行，日均成交额为11421亿元，较上周减少1926.11亿元；日均换手率为1.4896%，较上周下降0.18个百分点 [13] - 本周北向资金日均成交额为1628.47亿元，较上周下降200.47亿元；融资余额下降，融券余额小幅上升 [15] - 本周新成立基金份额环比下降，权益类基金发行份额40.47亿份，环比减少59.16亿份；债券型基金发行份额28.18亿份，环比减少11.00亿份 [21] 估值变动 - 本周A股宽基指数估值多数下行，全A指数的PE(TTM)估值较上周五下跌1.24%至17.50倍，PB(LF)下跌1.01%至1.49倍 [31] - 全A股债利差为4.0815%，高于3年滚动均值（3.2786%），处于2014年以来93.15%分位数水平 [38] 财政高质量发展成效国新办新闻发布会 - 2025年财政政策将更加积极，主要体现在力度、效率、时机三个方面，赤字率将提高 [43] - 财政政策将支持房地产、政府债务管理、推进落实一揽子化债方案、推动就业稳定、扩大国内需求 [44] - 财政政策的积极表态有助于提振A股市场投资者信心，带动增量资金加速入场，助力经济基本面修复 [44] 未来投资展望 - 当前A股市场估值处于历史中等水平，随着存量政策加快落实及增量政策推出，经济基本面逐步改善 [47] - 特朗普即将上任美国总统，美国对华政策面临较大不确定性，短期带动投资者风险偏好下降，但中长期看，中国经济基本面和A股盈利情况主要取决于国内政策加力方向与政策力度 [47] - 配置方面重点关注：科技创新主题、大规模设备更新和消费品以旧换新的"两新"主题、避险属性较强的红利板块 [47]

行业动态 - 国泰君安济南能源供热 REIT 公众投资者有效认购基金份额数量为 122.02 亿份，为公众发售初始基金份额数量的 813.44 倍，创公募 REITs 公众认购倍数历史新高 [1][7] - 国新办新闻发布会提出更大力度支持基础设施 REITs 市场扩围扩容，推动更多 PPP 新机制项目落地实施 [7] - 上交所披露中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新为"已受理"，发起人为中国外运股份有限公司 [7] 一级市场 - 截至 2025 年 1 月 10 日，上市 REITs 发行规模达 1609 亿元，共发行 58 只 [8] 市场表现 - 本周 REITs 市场上行，华安张江光大园 REIT 领涨，涨幅为 6.23% [2][14] - 本周中证 REITs 指数上涨 1.83%，REITs 总指数上涨 1.20%，产权 REITs 指数上涨 1.81%，经营权 REITs 指数上涨 0.30% [14] - REITs 总指数跑赢沪深 300 指数 2.33 个百分点，跑赢中证全债指数 1.39 个百分点，跑赢南华商品指数 0.91 个百分点 [14] 流动性 - 本周 REITs 总成交额(MA5)为 7.05 亿元，环比上周上升 1.7%，其中园区基础设施 REITs 成交额最大，为 2.06 亿元，占比 29.2% [3][53] - 本周 REITs 总成交量(MA5)为 1.63 亿份，环比上周下降 3.7%，园区基础设施 REITs 成交量最大，为 0.75 亿份，占比 42.1% [56] 相关性 - 近 250 日中，中证 REITs 指数与沪深 300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为 0.09、0.08 和-0.02 [48] - 近 20 日中，中证 REITs 指数与中证全债的相关性最高，相关系数为 0.26 [48] - 近 250 日中，仓储物流 REITs 指数和产业园区 REITs 指数的内部相关性最高，相关系数为 0.81 [48] 估值 - 东吴苏园产业 REIT 的 ABS 估值收益率为 4.68%，REITs 估值收益率为 5.84% [64] - 华安张江光大园 REIT 的 ABS 估值收益率为 4.95%，REITs 估值收益率为 5.30% [64] - 博时招商蛇口产业园 REIT 的 ABS 估值收益率为 4.74%，REITs 估值收益率为 6.27% [64]