市场回顾与展望 - 4月6日报告认为中国市场短期反弹、中期宽幅震荡、长期受益贸易格局重塑迎牛市，4月9日指出开盘急跌或为年内低点，5月11日提示中美贸易战缓和或使资金兑现[1][9] - 本周市场进入回调阶段，美股率先调整，A股小微盘股大幅回撤，港股互联网表现疲软，市场风险偏好降低[5][13] 各市场表现 - 恒生指数涨1.1%，恒生科技跌0.7%，上证综指跌0.6%，创业板指跌0.9%；南向资金上周流出87亿后本周流入190亿；港股卖空成交额占比从13%升至17%；AH溢价降至141 [2][10] - A股并购重组概念冲高回落，小微盘股成交占比接近历史高点，北证50从周内高点回撤8.7%，微盘股回撤3.5% [3][11] - 美股经历近2个月反弹后指数面临前期高点压力，10年期美债收益率上行至4.5%，30年期突破5%，美元指数跌破100；本周纳指下跌2.5%，标普500跌2.6%，VIX恐慌指数攀升至22.3 [4][12] 投资建议 - 短期关税影响下经济数据承压，下周可趁市场反弹高点适当减仓；回调到位后积极布局，如恒生指数21,000点、上证综指3200点附近 [5][13] - 行业配置上，回调中逢低布局互联网和AI应用领域，关注区块链及跨境支付领域 [5][13] 风险提示 - 稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵 [6][14] 报告相关说明 - 本报告由海通国际分销，各成员在许可司法管辖区从事证券活动 [7][15][16] - 报告涉及分析师认证、利益冲突披露、评级定义等信息 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31]

市场行情表现 - 本周上证指数跌0.57%，沪深300跌0.18%，恒生指数涨1.10%，全A日均交易额11733亿环比下降，价值风格强于成长风格[1] - 美股三大指数普跌，纳指累跌2.47%，标普500累跌2.61%，道指累跌2.47%；欧股普遍收跌，仅英国富时100涨0.38%；港股恒生科技指数跌0.65%，恒生指数涨1.10%[9][11] 资金流向与市场特征 - 本周ETF资金整体流出，沪深300ETF净流出23亿元，4月7日至5月23日四大主流宽基ETF累计净流入近2000亿元[19] - 市场进入极致低波缩量环境，沪深300指数近60日波动率降至0.6%以下，0.5%是低波行情重要门槛[1][46] 行业趋势与投资建议 - 产业定价形成“新比旧好、新已胜旧”格局，新消费和科技板块表现突出，传统消费和经济指数下跌[4] - 科技板块交易拥挤度下降，交易额占比降至25.8%，“科技第二波”在交易层面有基础[61] - 建议维持杠铃策略，红利资产底仓配置价值高，关注中美利差[4] 宏观经济数据 - 4月工业增加值同比增速6.1%，固定资产投资增速3.6%，5月EPMI环比上升1.6个点至51.0%[97] 外部因素影响 - 美国主权评级下调，20年期美债拍卖遇冷，美欧关税谈判停滞，特朗普拟对欧盟加征50%关税[112][113] - 4月美国成屋销售不及预期，新屋销售超预期，建筑商信心指数下跌[116][117][119]

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 A 股公司赴港二次上市怎么看？ 市场思考：A 股公司赴港二次上市怎么看？ 1）沪深港是全球主要融资市场。过去 5 年，在上海、深圳、中国香港三地 上市的 IPO 规模均能排到全球前十，但近几年融资规模的表征不同。A 股方 面，23 年 8 月以后新股融资开始逆周期调节，24 年整体大幅回落，25 年至 今则有所回暖，后续新股发行的逆周期调节机制将更加"灵活精准"，而港 股融资从 22 年就已经走弱，24 年规模出现复苏。2）港股上市规则不断优 化，核心资产在港股认可度相对更高。2024 年 10 月起香港监管机构加快 审批流程并设快速通道，中国央行推进两地金融互联互通，中国香港财政司 司长表态愿做中概股回流首选地，2025 年 5 月推出 "科企专线"。今年 A 股企业赴港上市升温，年初至今 5 家已上市，预计年内上市或达到 27 家， 2025 年至今的融资规模已超去年整年。已上市和通过备案的 10 只 AH 标的 近期市场表现取得明显超额。在现阶段 AH 溢价方面，有 4 家 AH 公司溢价 倒挂，在 AH 溢价率最低的 10 家公司中有 9 家公司 ...

市场行情 - 本周北证50下跌3.68%，周成交量环比增3.93%，成交额环比增3.65%，融资融券余额较上周增加1.34亿元至55.29亿元[4][14][25] - 北交所个股42只上涨、224只下跌、0只持平，涨跌比0.19，宁新新材、五新隧装涨幅居前[4][34] - 北交所PE（TTM）均值87.79倍，中值51.76倍；创业板均值75.02倍，中值34.73倍；科创板均值74.58倍，中值32.02倍[4] 热点板块 - 本周前三天北证50靠新消费+重组股突破前高，后两天资金转移至机器人、核聚变等板块[4][9] - 2025年1月初 - 3月中旬北证50上涨主线为AI和人形机器人，4月初至5月中旬为新消费+自主可控[4][9] 新股动态 - 本周北交所无新股上市，新受理康华股份、沛城科技2家公司，截至5月23日共有266家公司上市交易[4][27] - 下周北交所上会2家（志高机械、世昌股份），申购1家（交大铁发），上市0家[4][33] 新三板情况 - 本周新三板新挂牌8家，摘牌2家，新增计划融资2.55亿元，完成融资1.27亿元[2][47][49] 风险提示 - 存在个股业绩季度波动过大和宏观经济下行风险[55] 投资建议 - 耐心等待更具性价比的时点，长期关注有竞争优势的公司，如锦波生物、康比特等[4][10]

经济增长 - 5月23日所在周国信高频宏观扩散指数A由正转负为-0.43，指数B有所回落录得98.5，指数C录得-5.0%（-0.8 pct.），显示国内经济增长动能回落[11][13] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平[11][13] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值与实际值偏差为63BP，下周十年期国债收益率预测值高于当前值，预计将上行；上证综合指数预测值低于当前值，预计将下行[16][19] - 本周（2025年5月23日所在周）十年期国债收益率均值1.71%，预测值2.34%；上证综合指数均值3372.84，预测值3117.30；南华工业品指数均值3485.40，预测值3826.17[20] CPI情况 - 本周（5月17 - 23日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.35%，非食品综合高频指数较上周下跌1.5%[23][28] - 预计5月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为-0.2%，整体环比约为-0.4%，同比回落至-0.4%[11][33][36] PPI情况 - 5月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬上涨0.1%，有色金属、化工产品等价格上涨，石油天然气等价格下跌[37] - 预计5月PPI环比约为-0.2%，同比回落至-3.1%[12][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]

债市行情与供需 - 5月19 - 23日债市震荡，10年国债活跃券上行至1.69%，30年国债活跃券上行至1.89% [11] - 近期政府债一级发行偏弱，5月21日30年特别国债边际倍数仅1.68倍，5月23日50年国债“发飞” [20] - 6 - 7月供需错配压力大概率缓解，6月政府债净供给预计降至1万亿元左右，下半年约5.62万亿元 [26][27] 机构行为 - 银行承接政府债压力增大，增速差由9.9%扩张至13.4%，对央行依赖度提升 [21] - 2025年一季度保险负债增长不乐观，寿险保费收入同比下滑1.0%，配置长久期政府债意愿被压制 [23] 理财市场 - 5月19 - 23日理财规模环比缩减893亿元至31.56万亿元，下周存续规模或继续承压 [45] - 理财产品净值企稳回升，近1周负收益率降至1.07%，近3个月降至1.16% [51] 杠杆率与久期 - 5月19 - 23日非银机构降杠杆，平均杠杆水平降至111.66%，银行间杠杆率降至106.95%，交易所杠杆率升至123.28% [67] - 5月19 - 23日基金压缩久期，利率型中长债基久期中枢降至4.21年，信用型降至2.04年 [72] 地方债发行 - 5月26 - 30日政府债计划发行规模2282亿元，均为地方债，国债发行计划已落地 [81] - 1 - 5月新增地方债累计发行19846亿元，同比多5319亿元，地方债累计净发行37180亿元，同比多20715亿元 [84]

重要事件回顾 - 4月经济修复放缓压力体现，但部分指标同比增速仍偏强运行[9] - 5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均降低10BP，四大行下调人民币存款利率，最大降幅25个基点[9] - 美、日国债收益率持续走高，加剧全球市场不确定性[9] 周度行情回顾（5.19 - 5.25） - 债市震荡，十年期国债收益率震荡小幅回升，中久期利率债表现较好[10] - A股冲高回落，成交活跃度降低，调整压力上升[10] - 美股回落，反弹势头放缓转向调整[10] 市场展望（5.26 - 6.1） - 债市短期偏震荡，下半年利率有突破下行可能，可在十年期国债收益率1.7%上方积极配置[3][12] - 股市短期波动加大，静待调整压力释放，之后关注银行、题材及宽基指数布局机会[3][12] - 海外市场短期宽幅震荡，美股反弹暂告一段落[13] 市场指标监测 - 两市日均成交额回落至11734亿元，较上周回落929亿元[19] 下周重点关注 - 5月27日中国规模以上工业企业效益数据，5月30日美国PCE物价指数等数据，5月31日中国PMI数据[20]

股票市场 - A股冲高回落，沪深300下跌0.2%、中证1000下跌1.3%、中证2000下跌1.5%，港股恒生指数上涨1.1%，恒生科技指数下跌0.7%[3] - 美股下跌，标普500下跌2.6%，纳斯达克100下跌2.4%[3] - 全球市场，MSCI全球指数下跌1.4%，MSCI发达市场（除美国）指数上涨1.1%，MSCI新兴市场指数下跌0.1%[3] 成交情况 - 本周成交额下降，日均成交1.17万亿元，较上周下降7%[3] - 全A周度换手率1.4%，换手率ZScore由上周的0.5下降至0.4[3] - 小盘股占A股交易额占比达50.6%，为2014年以来高位[3] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率12.5，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.2；中证1000市盈率39.0，ZScore等于 - 0.3[3] - 标普500市盈率26.1，市盈率ZScore为0.4；纳斯达克100指数市盈率32.6，市盈率ZScore为0.6[3] 债券市场 - 本周利率债收益率整体窄幅波动，美债收益率连续攀升，10年期美债收益率周内上涨8BP至4.51%，30年期上涨15BP至5.04%[3] 汇率和商品市场 - 美元指数结束连续4周反弹重回下跌，累计下跌1.8%，离岸人民币兑美元升值0.5%，收至7.17[3] - 黄金快速反弹，全周伦敦现货黄金上涨4.9%收至3358美元/盎司，原油下跌，WTI原油下跌1.2%收至61.8美元/桶[3]

GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月24日为5.6%，与上周修订值持平，经济增长景气相对平稳[1][8] 生产高频 - 服务业、工业高频指标较上周总体平稳，11城地铁客运量、金融市场成交金额高于去年同期，商品房成交面积接近去年同期[13] - 工业景气总体平稳，汽车全钢胎开工率、费城半导体指数、生铁重点企业日均产量较前期有所回落[13] 需求高频 - 消费高频整体回暖，预计5月第四周社零同比增速为4.8%，多项消费相关指标有所回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面继续走弱，本周工地综合资金到位率约为58.89%，弱于去年同期的63.06%[35] - 地产高频市场本周边际改善，新房成交环比升8%，同比降1%，土地成交环比上行，2025年土地成交面积累计同比增速-6.4%较上周上行[48] - 出口高频数据较上周边际上行，截至5月18日当周集装箱吞吐量633.4万标准箱，2025年开年以来累计同比增速3.8%较上周上行[55] 物价高频 - 本周物价边际承压，截至5月24日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.92个百分点[64] - 消费品价格总体回落，2025年第20周必选品价格呈现牛羊肉和鸡蛋价格略有下跌、蔬菜均价继续下跌、多种水产品价格上涨、水果均价小幅上涨的特征[65] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][82] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，外部冲击影响无法全面反映在高频数据中[2][82]

指数情况 - 截至2025年5月25日，本周ECI供给指数为50.23%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点[1] - 5月前四周ECI供给指数为50.24%，较4月回落0.11个百分点；需求指数为49.92%，较4月持平[1] - 截至2025年5月25日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 工业生产环比小幅放缓，主要行业开工率多数回落，部分库存环比下降[15] - 5月1 - 18日乘用车市场零售同比回升12.0%，环比增长18.0%，新能源车零售同比回升32.0%，环比回升15.0%[21] - 基建投资石油沥青装置开工率环比回落3.60个百分点，全国水泥发运率环比回升2.21个百分点；房地产销售景气度偏低，30大中城市商品房成交面积环比回落1.98%[25] - 出口海运价格指数回暖，上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升106.73点和2.52点；韩国5月前20日出口总额同比增速录得 - 2.40%，较4月回升2.90个百分点[31] - 5月食品价格回落，猪肉平均批发价环比回落0.08元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落0.05元/公斤[37] 金融与政策 - 本周央行货币净投放4600亿元，7天shibor利率从1.5620%回落至1.5520%，10年期国债收益率从1.6883%回升至1.7127%[40] - 本周多部门出台多项政策，涉及科技服务业、小微企业融资、老年人社会参与、企业境外上市资金管理等方面[46]