投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 产业升级趋势推动国内招聘市场结构性复苏 带动科锐国际营收提速 [9] - AI技术战略布局拓宽公司业务想象空间 [1][9] - 灵活用工业务高速增长拉动营收扩张 技术研发类岗位占比达70.8% [9] - 25H1营收70.75亿元同比增长27.7% 归母净利润1.27亿元同比增长47.0% [9] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润2.7/3.2/3.6亿元 [9] 财务表现 - 2025年预计营业总收入139.65亿元 同比增长18.47% [1] - 2025年预计归母净利润2.68亿元 同比增长30.53% [1] - 25Q2毛利率5.5% 同比下降1.52个百分点 [9] - 25Q2净利率1.9% 同比上升0.34个百分点 [9] - 2025年预计每股收益1.36元 对应PE 24.02倍 [1] 业务板块 - 灵活用工25H1收入67.36亿元 同比增长29.3% [9] - 中高端人才访寻收入1.96亿元 同比下降1.2% 毛利率29.1% [9] - 招聘流程外包收入0.45亿元 同比增长26.8% 毛利率38.7% [9] - 技术研发类岗位占比70.8% 同比提升5.4个百分点 [9] 运营数据 - 25Q2灵活用工累计派出29.2万人次 [9] - 2025年6月末在册灵活用工岗位外包员工4.9万余人 [9] - 禾蛙生态平台累计交付岗位1.8万个 同比增长120.4% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入32.25亿元，同比微增0.12%，但归母净利润1.47亿元，同比下降36.93%，扣非归母净利润1.34亿元，同比下降39.44% [3] - 单季度来看，25Q2营收16.03亿元，同比增长3.76%，归母净利润0.54亿元，同比下降51.37%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降49.87% [3] - 境外收入同比增长12.32%至4.79亿元，毛利率提升1.78个百分点至24.68%，成为增长核心引擎，境内收入同比下降1.74%至27.46亿元 [5] - 公司积极推进全球化布局，印尼工厂已开始试生产，越南工厂两片罐生产线建设启动，海外市场持续拓展有望带来新增长点 [5] - 盈利能力承压，25H1毛利率和归母净利率分别为10.34%和4.57%，同比下降4.38和2.68个百分点，25Q2毛利率和归母净利率分别为9.02%和3.4%，同比下降6.45和3.85个百分点，主因行业供需格局偏弱和竞争加剧 [6] - 费用管控良好，25H1期间费用率同比下降0.35个百分点至5.39%，其中销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为0.44%、3.86%、0.61%和0.48%，同比变化-0.1、+0.02、-0.25和-0.02个百分点 [6] - 公司发布未来三年股东分红回报规划，承诺现金分红不少于当年可分配利润的20% [6] - 盈利预测调整，预计2025-2027年收入分别为71.68亿元、77.15亿元和83.85亿元，同比增长1%、8%和9%，归母净利润分别为3.98亿元、4.73亿元和5.79亿元，同比增长-6%、19%和22% [6] - 三片罐业务稳定，二片罐在行业盈利改善预期下具备较大弹性 [6] 财务数据与估值 - 2025E营业收入71.68亿元，同比增长1%，净利润3.98亿元，同比下降6%，EPS 0.41元/股，市盈率14.0倍 [8] - 2026E营业收入77.15亿元，同比增长8%，净利润4.73亿元，同比增长19%，EPS 0.48元/股，市盈率11.8倍 [8] - 2027E营业收入83.85亿元，同比增长9%，净利润5.79亿元，同比增长22%，EPS 0.59元/股，市盈率9.7倍 [8] - 2025E毛利率12.2%，净利率5.6%，ROE 10.6% [13] - 2026E毛利率14.0%，净利率6.2%，ROE 11.4% [13] - 2027E毛利率14.7%，净利率6.9%，ROE 12.6% [13] - 2025E资产负债率52.9%，流动比率1.2，速动比率0.9 [13] - 2026E资产负债率49.6%，流动比率1.3，速动比率1.0 [13] - 2027E资产负债率49.4%，流动比率1.5，速动比率1.2 [13] - 2025E每股经营现金流0.85元，每股净资产3.78元 [13] - 2026E每股经营现金流1.02元，每股净资产4.18元 [13] - 2027E每股经营现金流1.05元，每股净资产4.63元 [13]

投资评级 - 给予必易微"增持"评级 [8][10] 核心观点 - 公司拟以2.95亿元收购兴感半导体100%股权 深化电流传感器及磁传感器业务布局 [4] - 收购将补齐电流检测与运动感知环节短板 形成"电流检测—运动感知—电源管理—电池管理—电机驱动"完整产品体系 [6] - 标的公司承诺2026-2029年累计净利润不低于7500万元 其中2029年净利润不低于3000万元 [6] - AI技术革新推动机器人领域发展 公司电机驱动控制等产品收入同比增长64.57% Q2收入环比增长近30% [7] - 预计2025-2027年营收分别为8.1/10.0/12.3亿元 归母净利润分别为0.1/0.4/0.8亿元 [8] 财务预测 - 2025年预计营业收入8.11亿元(同比增长17.8%) 2026年9.96亿元(增长22.84%) 2027年12.32亿元(增长23.66%) [11] - 预计归属母公司净利润2025年1104万元(增长164.32%) 2026年4339万元(增长292.85%) 2027年8159万元(增长88.06%) [11] - 毛利率预计从2024年25.9%提升至2027年31.7% [12] - 每股收益预计从2025年0.16元提升至2027年1.17元 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价48.50元 总市值34亿元 流通市值18亿元 [3] - 总股本0.70亿股 流通股本0.38亿股 [3] - 52周最高价48.50元 最低价21.01元 [3] - 资产负债率9.7% 市盈率-194.00 [3] - 第一大股东为谢朋村 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][11] 核心观点 - 矿山资源开发业务呈现爆发式增长 营收同比增长+238.03%至29.12亿元 毛利同比增长+276.83%至13.88亿元 毛利率由43%提升至48% [9] - 公司成长弹性持续强化 预计2028年起形成铜年产能约16万吨(较当前+220%)和五氧化二磷年产能约80万吨(较当前+167%) [9] - 多金属价格上行和矿业资本开支处于强景气周期将支撑矿山服务业务稳定高质量发展 [4][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入63.16亿元 同比增长+47.82% 归母净利润11.11亿元 同比增长+81.29% 基本每股收益1.78元/股 同比增长+78% [3] - 销售毛利率从24H1的30.55%提升至25H1的34.37% 销售净利率从14.45%提升至17.43% [10] - 费用控制能力优化 销售费用率从0.33%降至0.18% 管理费用率从5.30%降至3.84% 财务费用率从2.30%降至1.86% 研发费用率从1.27%降至0.96% [10] 业务板块分析 - 矿山服务业务实现营收33.22亿元 同比基本持平 占比从77.32%降至55.60% 海外矿服营收21.18亿元 占比63.74% [4] - 完成地下掘进总量187.78万立方米(完成年计划48.53%) 地下采供矿量2084.16万吨(完成年计划47.18%) [4] - 新签及续签矿山服务合同71亿元 首次进入赞比亚和博茨瓦纳市场 [4] 资源储量与开发 - 铜权益资源量同比增长+39%至328万吨 磷权益资源量同比增长+12%至2123万吨(品位31%) [5] - Lonshi铜矿东区矿石保有量同比提升+87%至5703万吨 平均品位从2.72%升至3.05% [5] - Lubambe铜矿保有矿石量同比增长+8%至8084万吨 公司持有80%股权 [5] 产能扩张计划 - Lonshi铜矿东矿区2025年下半年开工建设 达产后合计年产能将达10万吨铜金属(较当前+150%) [9] - Lubambe铜矿达产后年产能可达近5万吨铜金属(较2024年+221%) [9] - 贵州两岔河北采区在建年产能50万吨 预计2027年建成 合计年产能将达80万吨 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为141.65亿元、162.94亿元、185.35亿元 [11][12] - 预计归母净利润分别为25.59亿元、30.79亿元、36.01亿元 [11][12] - 对应EPS分别为4.10元、4.94元、5.77元 PE分别为14.58X、12.11X、10.36X [11][14] 估值指标 - 总市值373.02亿元 总股本6.24亿股 [6] - 净资产收益率预计从2024年的17.63%提升至2025年的23.26% [14] - PB从2024年的4.15倍下降至2025年的3.39倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 半导体行业周期回暖及芯片制造国产化需求带动公司订单增加，2025H1实现营收2.09亿元，同比+66.53% [3][4] - 公司大直径硅材料业务销售结构不断优化，16英寸以下/16英寸以上产品毛利率分别达63%/67% [4] - 硅零部件业务受益于国产设备技术提升和产品迭代，2025H1实现营收1.12亿元，接近2024年全年该业务收入1.18亿元 [5] - 预计2025-2027年分别实现营收4.71/7.09/10.05亿元，实现净利润1.08/2.03/3.24亿元 [6] 财务表现 - 2025H1实现归母净利润4,883.79万元，同比+925.55%；扣非归母净利润4,798.99万元，同比+1,132.44% [3] - 单Q2实现营收1.03亿元，同比+53.49%；归母净利润2,032.73万元，同比+515.88% [3] - 销售毛利率2025H1为37.59%，单Q2为35.45% [3] - 预计2025年EPS为0.64元/股，市盈率58.84倍 [10] 业务进展 - 大直径多晶硅材料及其制成品已通过海外客户评估并实现批量供货 [4] - 硅零部件产品进入中国本土等离子刻蚀机制造厂商和本土一流存储类集成电路制造厂商 [5] - 泉州、锦州两处硅零部件工厂按需扩产，南北厂区布局高效完成研发对接 [5] 行业前景 - 2024年中国晶圆厂硅零部件采购额43.8亿元，其中向零部件厂商直接采购35.7亿元，向设备厂商采购8.1亿元 [5] - 预计2029年零部件厂商采购额将增长至96.9亿元，设备厂商采购额增长至11.7亿元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [2][9][47] 核心观点 - 公司深耕电真空器件领域超60年，产品覆盖军工、新能源、半导体等高增长赛道，技术实力突出并实现多项进口替代 [3][18][36] - 受益于下游半导体设备及新能源汽车行业高速发展，公司高压继电器、真空电容器等核心产品需求持续扩张 [4][43][47] - 营收与利润增长强劲，2025年上半年营收达5.69亿元（同比+70.49%），预计2025-2027年归母净利润复合增长率超48% [3][10][47] 公司业务与财务表现 - 营收从2019年3.32亿元增长至2024年7.92亿元，2025H1营收5.69亿元（同比+70.49%） [3][25][29] - 归母净利润2025H1同比增长142.68%，预计2025-2027年净利润分别为1.43亿/2.16亿/3.14亿元 [10][30][47] - 研发投入持续加大，2024年研发费用8650.9万元（同比+44.5%），重点突破产品小型化、高可靠性技术 [3][32][36] - 股权结构稳定，实控人尹剑平通过昆山国译投资控制30.71%股权，下设6家专项业务子公司 [3][21] 半导体行业机遇 - 真空电容器为半导体设备（等离子沉积、刻蚀等）核心部件，直接影响芯片良率，2025年中国集成电路销售规模预计达1.35万亿元 [4][37][39] - 全球半导体设备市场规模2025年预计达1398.2亿元，公司作为真空器件供应商将直接受益 [4][40][42] - 国内集成电路封测产业2025年销售收入预计达3303.3亿元，推动真空器件需求提升 [4][37][39] 新能源汽车行业机遇 - 高压继电器（直流接触器）为新能源汽车高压系统关键组件，随车辆电压提升至800V-1000V需求显著增长 [43][46] - 中国新能源汽车销量预计从2020年137.6万辆增至2025年1650万辆，带动高压继电器配套需求快速上升 [43][46] - 公司开发800-1000V Y系列直流接触器，实现轻量化、降本优势，获客户高度认可并持续交付 [36][43] 技术优势与进口替代 - 国内唯一能研发P波段大功率速调管企业，为科学装置提供4类速调管且技术达国际领先水平 [3][36] - 在大科学装置氢闸流管等领域完全实现进口替代，技术指标达国际先进水平 [36] - 新能源控制盒产品采用模块化设计，具备先发技术优势 [36]

投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 核心观点 - 公司资源禀赋优势突出 拥有17座矿井 其中在产16座 在建1座 煤炭资源储量65.30亿吨 并通过竞买新增煤炭资源储量9.53亿吨 铝土矿5561.23万吨 镓矿3431.28吨 [2] - 半年度实施分红回馈股东 拟每10股派现0.36元 共计分配利润2.04亿元 [2] - 电力业务毛利率改善显著 25H1电力业务毛利率同比提升7.66个百分点 [1] 财务表现 - 2025H1营业收入180.53亿元 同比减少16.3% 归母净利润10.14亿元 同比减少48.44% [1] - 25Q2营业收入90.28亿元 同比减少18.06% 归母净利润3.33亿元 同比减少67.26% [1] - 煤炭业务收入103.9亿元 同比减少13.48% 成本54.5亿元 同比微降0.82% [1] - 电力业务收入31.5亿元 同比减少5.24% 成本28.8亿元 同比减少12.6% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20亿元 25亿元 28亿元 [2] - 对应PE估值分别为20.2倍 16.2倍 14.4倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36元 0.44元 0.50元 [7] 财务指标 - 2024年营业收入452.90亿元 同比减少18.4% 归母净利润31.08亿元 同比减少54.1% [7] - 预计2025年营业收入414.73亿元 同比减少8.4% 2026年起恢复增长 [7] - 净资产收益率从2024年8.6%预计逐步提升至2027年6.9% [7] - 毛利率从2024年31.4%预计调整至2025年26.4% 后逐步回升 [8] 资本结构 - 总股本56.77亿股 自由流通股占比81.74% [3] - 总市值408.18亿元 以2025年8月27日收盘价7.19元计算 [3] - 资产负债率从2024年57.4%预计逐步改善至2027年48.4% [8]

投资评级 - 公司评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 公司业绩增长强劲 受益于制冷剂高景气周期[4][5] - 2025年1-6月实现营收133.31亿元 同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元 同比增长146.97%[5] - 2025年第二季度实现营收75.31亿元 同比增长13.93% 环比增长29.84% 归母净利润12.42亿元 同比增长138.82% 环比增长53.57%[5] - 制冷剂业务推动业绩高增 2025年上半年制冷剂均价39372.45元/吨（不含税） 同比大幅增长61.88%[6] - 公司推进多个项目 包括4kt/a TFE、10kt/a FEP扩建项目 环氧氯丙烷装置技改 有机醇优化提升改造项目建成投用 甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设 高纯PFA工业化验证项目获得试生产批复[8] - 公司是氟化工龙头企业 拥有完整氟化工产业链 制冷剂供给端受配额政策约束 终端需求稳中有增 制冷剂有望维持供需偏紧格局[10][15] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为50.66亿元、60.38亿元、70.53亿元（前值为43.07亿元、52.96亿元、61.70亿元）[10][15] 财务表现 - 2024年营收24462.37百万元 同比增长18.43% 预计2025-2027年营收分别为28736.10百万元、31613.80百万元、34660.61百万元 同比增长17.47%、10.01%、9.64%[12] - 2024年归母净利润1959.53百万元 同比增长107.69% 预计2025-2027年归母净利润分别为5065.50百万元、6037.75百万元、7052.64百万元 同比增长158.51%、19.19%、16.81%[12] - 2024年销售毛利率17.50% 预计2025-2027年销售毛利率分别为30.59%、32.31%、33.80%[12] - 2024年ROE 11.01% 预计2025-2027年ROE分别为23.81%、23.75%、23.30%[12] - 2024年每股收益0.73元 预计2025-2027年每股收益分别为1.88元、2.24元、2.61元[12] 行业分析 - 第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减 第三代氟制冷剂（HFCs）自2024年起实行生产配额制 厂库和渠道库存消化较为充分 下游需求旺盛 行业生态和竞争秩序持续改善[6] - HFCs作为功能性制剂 其"刚需消费品"属性与全球"特许经营"商业模式逐步形成 产品价格持续上涨 毛利大幅上升[6] - 在家电以旧换新 全球气候变暖等因素影响下 空调等终端需求有望稳中有增 制冷剂有望维持供需偏紧格局[10][15]

投资评级 - 报告对恒瑞医药维持买入评级 原评级亦为买入 [1][6] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司业绩快速增长 创新驱动进入发展新阶段 上半年营业收入157.61亿元 同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元 同比增长29.67% 扣非归母净利润42.73亿元 同比增长22.43% [4] - 创新产品已成为重要增长引擎 创新进展及全球化布局持续推进 [4][6][9] - 二季度单季营业收入85.56亿元 同比增长12.53% 归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% 扣非归母净利润24.10亿元 同比增长17.56% [9] - 上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 [9] - 对外授权成为海外布局重要手段 上半年收到MSD 2亿美元及IDEAYA 7500万美元首付款 2025年已实现3笔对外授权交易 [9] 财务表现 - 上半年累计研发投入38.71亿元 其中费用化研发投入32.28亿元 [4][9] - 销售费用率27.85% 管理费用率8.15% 研发费用率20.48% [9] - 预测2025-2027年归母净利润为67.06/79.78/92.08亿元 对应EPS分别为1.01/1.20/1.39元 [6] - 基于2025年8月27日收盘价63.05元 对应PE为62.4/52.5/45.4倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为315.97/366.85/424.16亿元 增长率12.9%/16.1%/15.6% [8] 研发进展 - 上半年6款1类创新药获批上市 包括注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片等 [9] - 6个新适应症获批上市 包括硫酸艾玛昔替尼片新增3个适应症 注射用卡瑞利珠单抗新增1个适应症等 [9] - 新产品/新适应症获批有望继续拉动创新业务快速增长 [9] 估值指标 - 当前总市值418,475.45百万元 发行股数6,637.20百万股 [2] - 预测2025-2027年市盈率分别为62.4/52.5/45.4倍 市净率8.2/7.3/6.5倍 [8][12] - 预测2025-2027年EV/EBITDA分别为45.9/38.4/32.7倍 [8][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司产业链一体化优势助其在铝价与成本高波动环境下保持生产经营与业绩稳定 [4] - 拓展上游资源端与电解铝冶炼产能，公司产业链一体化优势将得到进一步加强 [4] - 公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入153.28亿元，同比增长11.19% [4] - 实现归属母公司股东净利润20.84亿元，同比增长0.51% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润19.61亿元，同比增长0.01% [4] - 2025Q2单季度实现营业收入74.03亿元，同比增加6.37%，环比减少6.59% [4] - 实现归属母公司股东净利润10.26亿元，同比减少24.20%，环比减少3.03% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润9.23亿元，同比减少26.49%，环比减少11.13% [4] 生产经营 - 2025年上半年实现电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，销量同比增长约2% [4] - 氧化铝产量119.99万吨，同比增长9.76%，销量同比增长约7% [4] - 自备电发电量约66.02亿度 [4] - 阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38% [4] - 高纯铝产量0.21万吨 [4] - 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [4] 价格与成本 - 2025年上半年国内电解铝现货均价达20317.35元/吨，同比上涨2.62% [4] - 国内氧化铝现货均价达3456.18元/吨，同比下跌1.56% [4] - 公司2025年上半年自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [4] - 自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6% [4] - 由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司2025年上半年电解铝生产的综合用电成本同比下降约17% [4] - 由于氧化铝与铝土矿原料采购成本的上升，报告期内公司电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [4] - 导致公司铝行业2025年上半年毛利率水平较去年同期下降1.61个百分点至20.22% [4] 产能扩张 - 公司广西自有铝土矿于4月7日取得采矿权证，生产规模100万吨/年，已进入实质开采阶段 [4] - 几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作 [4] - 公司持续推进上述项目配套设施建设及产能提升，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势 [4] - 报告期内公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10个月左右 [4] - 项目建成后，公司电解铝产能将从目前的120万吨提升至140万吨，电解铝实际年产量有望从116万吨提升至140万吨左右 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.69/58.57/64.95亿元 [4] - EPS分别为0.98/1.26/1.40元 [4] - 对应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍 [4] 财务数据 - 2025E营业收入33222.83百万元 [5] - 2026E营业收入34674.43百万元 [5] - 2027E营业收入36156.73百万元 [5] - 2025E归属母公司股东净利润4569.27百万元 [5] - 2026E归属母公司股东净利润5857.13百万元 [5] - 2027E归属母公司股东净利润6494.70百万元 [5]