报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期交易商协会发行指导利率多数上行，低基数效应下信用债发行规模环比大幅增长，企业债零发行，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债净融资额为负且减少，其余品种为正且增加 [1][11][55] - 二级市场信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加；收益率全部下行；信用利差各品种有所分化，中短端整体走阔，长端收窄，多数品种利差处于历史低位，7 年期品种分位数相对较高 [1][15][55] - 绝对收益角度，旺盛配置需求推动信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略配置思路谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，做好配置与交易策略配合转换 [1][55] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，后续将构建发展新模式；地产债销售复苏影响估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是优质央企、国企和含担保民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行 334 只，发行 2630.87 亿元，环比增长 177.64%，信用债净融资额 793.94 亿元，环比增加 1456.68 亿元 [11] - 企业债发行 0 只，净融资额 -128.49 亿元，环比减少 103.44 亿元；公司债发行 127 只，发行金额 1017.18 亿元，环比增长 255.45%，净融资额 466.70 亿元，环比增加 821.74 亿元；中期票据发行 102 只，发行金额 747.31 亿元，环比增长 305.05%，净融资额 118.35 亿元，环比增加 490.80 亿元；短期融资券发行 77 只，发行金额 684.48 亿元，环比增长 51.53%，净融资额 290.20 亿元，环比增加 159.01 亿元；定向工具发行 28 只，发行金额 181.90 亿元，环比增长 621.54%，净融资额 47.18 亿元，环比增加 88.59 亿元 [11] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为 -1 BP 至 6 BP [1][13][55] - 分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，3 年期为 0 BP 至 6 BP，5 年期为 -1 BP 至 3 BP，7 年期为 -1 BP 至 2 BP；分等级看，重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，AA+级为 -1 BP 至 4 BP，AA 级为 2 BP 至 6 BP，AA - 级为 -1 BP 至 4 BP [13] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9159.99 亿元，成交金额环比增长 76.45%，企业债、公司债等各品种成交金额均增加 [15] 信用利差 - 中短期票据中，1 年期．3 年期信用利差走阔，5 年期．7 年期信用利差收窄 [18] - 企业债中，1 年期信用利差走阔，3 年期 AA+级及以上品种信用利差走阔，其余品种利差收窄，5 年期．7 年期信用利差收窄 [28] - 城投债中，1 年期．3 年期品种信用利差走阔，5 年期．7 年期信用利差收窄 [32] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y - 1Y 利差走阔 0.28 BP，5Y - 3Y 利差收窄 1.55 BP，7Y - 3Y 利差走阔 0.52 BP；3 年期中短期票据(AA - ) - (AAA)、(AA) - (AAA)、(AA+) - (AAA) 利差均较上期持平 [39] - AA+企业债 3Y - 1Y 利差走阔 0.17 BP，5Y - 3Y 利差收窄 0.04 BP，7Y - 3Y 利差收窄 0.69 BP；3 年期企业债(AA - ) - (AAA) 利差收窄 2.00 BP，(AA) - (AAA) 利差收窄 2.00 BP，(AA+) - (AAA) 利差收窄 1.00 BP [45] - AA+城投债 3Y - 1Y 利差走阔 1.32 BP，5Y - 3Y 利差收窄 2.11 BP，7Y - 3Y 利差收窄

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月价格数据显示，CPI同比超预期回升，PPI同比降幅进一步收窄，物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面，预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 2月价格数据情况 - 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；核心CPI环比提升0.7%，同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9% [3] CPI同比超预期回升原因 - 春节错月叠加春节假期较长、消费需求释放推动，春节期间食品、服务、出行价格上涨，服务价格上涨1.6%，涨幅比1月扩大1.5pct，影响CPI同比上涨约0.75pct [3] PPI环比持平保持上涨及同比降幅收窄原因 - 环比持平保持上涨一是受有色金属与原油价格上行传导影响，有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%；二是受益于算力需求的增长，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%。同比降幅进一步收窄主要因国内“反内卷”政策持续显效，锂离子电池制造价格由1月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨 [4] 物价回升对债券收益率的影响 - 债券收益率由物价（或物价预期）的方向和资金利率的方向（央行的态度）决定，当前的“潜在通胀”2%，或将成为10年国债收益率的下限 [5] 市场表现 - 3月9日受油价上涨推升通胀预期影响，叠加公布的通胀数据回升超预期，长端收益率显著上行，10Y国债收益率上行2.3bp至1.81% [6] 债市观点 - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，原因包括经济修复不及预期证伪，年初或宽信用、宽财政加速周期回升；若有宽货币政策收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率会上行；地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生产复工节奏温和，开复工率较去年农历同期增幅收窄，工业生产部分开工率有升有降，需关注北方天气扰动减弱后全国生产节奏变化 [3][9] - 土地成交明显反弹，新房、二手房成交涨幅收窄，需关注 3 月地产“小阳春”成色及各城市地产优化增量政策出台可能性 [3][10] - 原油、天然气等国际能源价格大幅上涨，后续需重点关注中东局势发展及油价上涨对国内 PPI 的传导作用 [2][11] 根据相关目录分别总结 金融市场 - 债券指数收涨，南华能化指数大幅上行，权益指数全线下行，金铜比小幅上行、金银比有所反弹，黄金价格波动上行、白银价格有所下行 [12][14][16] 工业生产 发电 - 南方八省电厂耗煤量大幅回升，动力煤价格先上后下 [18][19] 炼焦 - 焦化企业开工率边际下行，双焦价格有所回升，主要港口煤炭库存大幅上行，主要港口进口焦煤库存边际下行，独立焦企全样本焦炭库存回升，炼焦煤总库存继续下行 [20][23] 钢铁 - 螺纹钢产量有所回升，铁矿石、螺纹钢期货价格上行，高炉开工率大幅回落，钢厂日均铁水产量下行，主要钢材品种库存连续上升，北方六港铁矿石到港量继续回落 [23][25][28] 建材 - 水泥熟料产能利用率小幅回升，浮法玻璃开工率小幅上升，全国水泥价格指数边际下行，玻璃价格先下后上，铜期货价边际下行、铝期货价有所上行，铜铝库存大幅增长 [28][29][32] 化工 - 甲醇开工率小幅下跌，纯碱开工率波动上升，江浙地区涤纶长丝开工率有所反弹，PTA 开工率大幅上行，原油与天然气价格大幅上涨 [40][41][46] 汽车 - 汽车半钢胎开工率、全钢胎开工率大幅上行 [45][46] 复工复产 - 全国 10692 个工地开复工率农历同比转为持平，房地产项目复工情况好于非地产项目，呈现“南快北慢”特征 [3][9][47] 物流交通 货运 - 公路物流运价指数边际回升，铁路运输及邮政揽收量均有所上行 [48][49][51] 客运 - 地铁客运量恢复至节前水平，国内航班架次有所回落 [52][53] 终端需求 信贷 - 转贴现与存单负利差先收窄后走阔，半年国股票据转贴现利率回落 [54][55][56] 房地产 - 百城成交土地溢价率大幅上行，新房成交面积先上后下，一线城市新房成交相对坚挺，二、三线城市商品房销售转为回落，15 城市二手房销售面积先上后下，整体处于季节性相对高位 [10][57][69] 建筑施工 - 螺纹钢表观需求回升，盈利钢厂比例小幅回落 [69][70] 消费 - 电影票房总场次季节性下行，全国电影观影人次弱于季节性水平，票房大幅回落，猪肉平均批发价继续下行，蔬菜价格明显回落，水果平均批发价边际上行 [70][71][78] 出口 - SCFI 运价上行，多数航线 CCFI 指数环比转跌为涨，波罗的海干散货指数先上后下，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量有所反弹 [80][83][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期发行和净融资环比下降 2026 年新增一般债和专项债限额与上年持平，新增一般债发行进度偏慢，新增专项债发行进度偏快 [2] - 3 月计划发行地方债规模 9362 亿元，新增专项债 3027 亿元 本期特殊新增专项债发行 56 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 1126 亿元和 0 亿元 [2] - 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比大幅上升 10Y 及以上地方债有一定性价比，但需警惕两会后债券供给上量压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量增加，加权发行期限缩短 - 本期（2026.3.2 - 2026.3.8）地方债合计发行 2724.84 亿元，净融资 2562.29 亿元，上期分别为 2564.20 亿元和 1894.23 亿元 下期（2026.3.9 - 2026.3.15）预计发行 1355.45 亿元，净融资 632.14 亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为 17.95 年，较上期的 21.76 年缩短 [2][11] - 本期 10/30 年地方债较同期限国债的发行利差环比上升至 17.45BP/下降至 21.00BP，全场倍数环比皆上升 [2][12] - 与 24 年和 25 年同期相比，今年新增一般债发行进度偏慢，新增专项债发行进度偏快 截至 2026 年 3 月 6 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 26.9%和 20.5%，考虑下期预计发行为 29.3%和 20.9% [2][13][15] - 2026 年 3 月计划发行的地方债规模合计 9362 亿元，其中新增专项债为 3027 亿元 [2][22] - 本期特殊新增专项债发行 56 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 1126 亿元和 0 亿元 截至 2026 年 3 月 6 日，2026 年特殊新增专项债累计发行 1055 亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行 7923 亿元，发行进度达 39.6%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 36 亿元 [2][18][19] 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比大幅上升 - 截至 2026 年 3 月 6 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 19.90BP 和 20.88BP，较 2026 年 2 月 28 日分别收窄 2.57BP 和收窄 0.14BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 52.60%和 80.00% [2][26][30] - 本期地方债周度换手率为 1.10%，较上期的 0.42%环比大幅上升 [2][37] - 本期青海、黑龙江、吉林等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年开年首月债券市场整体表现回升，中债 - 新综合指数年初以来上涨0.39%，长期限利率债年初至今回报表现较好，信用债市场整体财富指数回报为正，各行业与国债利差基本不变且财富指数回报均上涨，中国绿色债券市场整体财富指数稍有上涨且规模保持稳定 [6][7]。 根据相关目录分别总结 2026年债券市场回顾 - 中债 - 新综合指数年初以来上涨0.39%，长期限利率债年初至今回报表现较好，中债 - 优选投资级信用债指数年初至今回报为0.37%略好于其他宽基信用债指数，中债 - AAA科技创新债券指数年初至今回报略高于其他主题指数 [6] - 1月国债收益率曲线多数关键期限小幅下行，各等级信用债收益率稍有分化，信用债市场整体财富指数回报为正，各行业与国债利差基本不变且财富指数回报均上涨 [7] - 中债 - 新综合指数等多指数有相应净价指数和财富指数回报，境内人民币债券市场成交量较上月小幅回落，月标准差约0.047%较上月回落0.010个百分点，本月成交量约26.06万亿元 [8][13] - 中国绿色债券市场整体财富指数稍有上涨，中债 - 中国绿色债券精选指数回报为0.39%表现较强，“投向绿”债券市值规模为6.75万亿元，较上月上升1.66%等 [17] 本月利率债市场回顾 - 本月末国债收益率在1、5、7、10年等关键期限点小幅下降，其它关键期限点微升，国债期限利差和国开债与国债间的利差本月基本不变 [22] - 中债 - 总指数财富指数上涨0.36%，中长期限国债指数回报表现略好，中债 - 投资优选国债指数整体表现略优于中债 - 投资优选政策性金融债指数，长期限利率债指数表现较好 [28][32] 本月信用债市场回顾 - 本月信用债收益率稍有波动，信用债市场整体财富指数回报为正，中债 - 信用债总指数财富指数小幅上涨0.30% [34] - 各高等级信用债利差稍有分化，3年期AAA信用债利差基本不变，其他等级略有收窄，各等级中债企业债到期收益率曲线与国债利差处于近3年不同分位 [37] - 各行业与国债利差基本不变，各行业财富指数回报均有上涨，中债 - 房地产行业信用债指数回报约为0.44%表现最好 [40] - 信用债指数回报为正，商业银行二级资本债券指数表现较好，本月无新增违约发行人 [45][47] 附录：主要类型债券回报相关性 展示了中债多个投资优选指数不同期限间3个月日度财富指数回报率的相关系数 [48] 奖项 报告研究的机构获得《财资》《亚洲投资者》《投资洞见与委托》等多个奖项及荣誉 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前原油价格呈脉冲式上涨 ，波动节奏与2022年上半年俄乌冲突时期相似 ，但本轮价格波动节奏或更快 [2] - 供给端驱动的原油价格上涨一般不会引发货币政策收紧 [2] - 原油价格暴涨抬升经济衰退担忧 ，全球主要股市调整 ，国内风险偏好可能变化 [2] - 3月后续债市可能偏震荡 ，原油价格影响交易盘债市情绪 ，但长债风险较低 [2] - 二季度依然看30Y国债活跃券到2.1% ，长债收益率震荡下行方向不改 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 2026年2月28日 ，美国和以色列联合对伊朗发动 “先发制人” 军事打击 ，伊朗予以还击 ，3月5日 ，伊朗伊斯兰革命卫队表示有权控制霍尔木兹海峡通行 ，美、以和欧洲国家船只被禁止通行 [2] 原油价格波动节奏 - 本轮原油价格波动节奏与2022H1俄乌冲突时期较相似 ，但节奏或更快 ，2022年OPEC+闲置产能充裕 ，制裁与政策干预滞后 ，地缘风险溢价维持数月 ；当前OPEC+有效闲置产能或低于预期且高度依赖霍尔木兹出口 ，供给缓冲能力弱 ，地缘冲击被即时放大并快速定价可能性高 ，且市场有 “暂时性” 预期 ，主要经济体能源政策更具前瞻性 ，或加速油价回归基本面 ，使地缘风险溢价较快消退 [2] 历史货币政策情况 - 2022H1原油价格高企 ，2022Q1的PPI同比超8% ，2022H1的CPI同比逐步上行至6月的2.5% ，但央行未加息 ，反而多次降息 ，30Y国债收益率整体震荡下行 ，债市呈现 “高通胀+宽货币+长端收益率下行” 特征 [2] - 2019年猪瘟致CPI同比大幅上升超4% ，央行未因供给端价格波动收紧货币政策 ，反而于2019年末降息5BP ，释放宽松信号 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡未通航致油价大幅上行，带动PPI上行，CPI受影响较小；PPI上行对利率走势影响不一定，当前债市缺交易主线，通胀不利因素或影响阶段性定价 [1][2][15] - 两会财政力度考虑新型政策性金融工具后不弱，地方加杠杆难，中央加杠杆明确但财政想象空间有限；化债进度超7成，城投债有估值波动风险但底线风险无需过忧；货币政策表态较2025年偏弱，政府对当前广谱利率水平较满意 [3][31][42] 根据相关目录分别进行总结 如何看待通胀与债市 - 截止3月9日霍尔木兹海峡未通航且无通航计划，大量游轮、货轮聚集，布伦特原油期货价格一度上探至110美元/桶上方，原油和大宗商品价格上行会带来PPI上行，CPI受原油价格影响较小 [12][15][18] - PPI对利率走势影响更大，历史上PPI趋势反转、由负转正时易对利率造成阶段性压力，但近两次PPI持续上行对利率影响较小；当前市场缺交易主线，且存在通胀改善的趋势性因素，通胀不利因素将影响债市阶段性定价 [20][21][30] 两会细节的再思考 财政力度强不强？反映了什么？ - 财政力度仍不弱，广义赤字率小幅下降；考虑新型政策性金融工具后，广义赤字率同比仅下降0.16%；地方政府加杠杆有难度，新型政策性金融工具属中央加杠杆；地方新增专项债部分用于置换隐性债务等，反映地方历史债务负担重；财政政策想象空间有限，需从收入端想办法 [31][34][36] 化债进度、城投风险，如何展望？ - 化债进度超7成，速度加快，融资平台数量和债务规模均下降超70%；房地产、地方政府债务等风险有序化解是重大战略任务，底线风险受政策重点关注，城投债有估值波动风险但底线风险不用过忧 [37][41] 货币政策的表态如何理解？ - 今年“促进社会综合融资成本低位运行”表态较2025年“推动社会综合融资成本下降”偏弱，政府对当前广谱利率水平相对满意 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油价格对通胀影响主要体现在PPI，对CPI影响相对有限，地缘政治事件导致的油价变动较难把握，需关注油价变化及对通胀读数的影响 [1] - 美伊格局或扰动市场风险偏好，尽管通胀预期走高但油价走势不确定，10y国债处在OMO+30 - 50bp震荡格局，债市调整是阶段性冲击，新增资金可边调整边布局，存量资产可继续持有，全年票息策略为主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 不同情境下油价对通胀的冲击 油价对通胀数据的影响 - 原油价格每调整10%或带动PPI变动0.35个百分点，对CPI影响相对有限，每调整10%或带动CPI变动0.1个百分点 [1][10][12] - 根据美伊格局缓解、维持、加剧三种情境，假设油价中枢对应80/100/120美元，PPI方面，油价中枢在80美元/桶以上时，同比或提前在3月转正，三种情境下或分别拉动PPI环比上行0.5pct/1.5pct/2.6pct，同比上行0.5pct/1.3pct/2.1pct，对应全年同比中枢在0.7%/1.5%/2.4%；CPI方面，油价带动同比上行0.1 - 0.6pct，但中枢难破2%，三种情境下或分别拉动CPI环比上行0.15pct/0.4pct/0.9pct，同比上行0.1pct/0.4pct/0.6pct，对应全年同比中枢在1.2%/1.5%/1.7% [1][2][16][20] 油价对债市的影响 - 短期通胀预期交易和较好的通胀读数共振或压制债市情绪，PPI环比接近或超过0.5%时需警惕对债市情绪的扰动，PPI同比由负转正若由供给端及输入性通胀驱动，10y国债上行幅度高峰通常在10bp以内 [22][25] - 油价大幅上涨作为输入性通胀因素难以改变货币政策方向和债市趋势，历史上石油输出国地缘政治事件后10y国债变动相对中性 [26][28] 2月CPI 食品项 - 2月CPI食品价格上涨1.7%，带动CPI上行约0.33个百分点，猪肉价格受节日备货需求拉动上涨4%，畜肉价格上涨2.6%，影响CPI上行约0.11个百分点；生鲜价格略弱于季节性，水产品、蛋类、鲜果价格上行，鲜菜供应充足价格小幅下降-0.1%，生鲜价格拉动CPI上涨约0.22个百分点 [36] 非食品项 - 2月CPI非食品项环比超季节性上行至0.8%，带动CPI上行约0.66个百分点 [42] - 能源方面，油价上涨影响CPI上行约0.1pct，2月国内油价跟随海外调整，CPI交通工具用燃料价格上涨2.8%，国内汽油价格上涨3.1% [42] - 核心消费品方面，影响CPI上行约0.02pct，整体变化有限，主要由金价贡献，国内金饰品价格上涨6.2%，其他用品和服务上行2.3%，金价或影响CPI上行约0.04pct，家用器具环比大幅下降1.1%，对CPI有所拖累 [44] - 服务方面，价格超季节性上行，影响CPI上行约0.54pct，占全月贡献超50%，春节较长使出行相关服务价格超季节性，飞机票等四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，受益于春节效应的其他服务消费占CPI总涨幅近两成，宠物服务等五项合计影响CPI环比上涨约0.18个百分点 [49] 2月PPI 整体 - 2月PPI环比涨幅维持在0.4%，连续5个月上涨，采掘业重新成为涨价主导部门，生产资料价格上行0.5%，其中采掘工业价格上涨1.2%，原材料工业价格上涨0.2%，加工工业价格上涨0.6%；下游生活资料价格持平，其中食品价格持平，衣着价格下降0.4%，一般日用品价格下降0.2%，耐用消费品价格上涨0.3% [51] 分行业 - 2月工业生产者行业中价格上涨的行业数量从13个减少至11个 [56] - 支撑项包括输入性的有色产业链、原油产业链，以及电气机械、电子设备等高端制造，有色金属矿采选业等价格环比上涨，电气机械和器材制造业等价格也上涨 [57][63] - 主要拖累项是季节性降价因素，煤炭开采和洗选业价格下降0.5%，电力、热力的生产和供应业下降3.9% [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年广义赤字规模抬升有限，利率债供给非债市核心矛盾，难改长端利率震荡格局，对短端品种利好 [6][9] - 虽整体赤字及政府债净供给规模抬升幅度有限，但难给长端利率带来过多利多 [6][10] - 当前赤字水平下上半年供给压力偏弱，资金面压力可控，利好短端品种，预计存单等短端利率价格易下难上 [6][11][15] 各章节总结 债市周观点 - 2026年赤字率、专项债新增额度与去年持平，特别国债规模小幅下滑，广义赤字规模合计11.89万亿，较去年仅抬升300亿，增幅为2023年以来最低，显著低于过去三年平均增幅1.6万亿；预计政府债净供给规模合计13.89万亿附近，较2025年增幅300亿 [6][10] - 假设特别国债4月开始发行，其他债券发行节奏与去年类似，预计上半年供给压力偏弱，一、二季度净融资分别在3.53、3.47万亿，较去年同期分别变动 - 5709、 - 2228亿；预计三季度为供给高点，净融资额预计在4.3万亿附近，较去年同期增长5300亿左右 [6][11] 本周固定收益市场关注点 - 本周中国将公布2月CPI、PPI，1 - 2月出口数据等；美国将公布2月CPI等 [15][16] - 本周利率债发行规模快速抬升，预计合计发行7575亿，处于同期高位；其中国债预计发行4420亿，地方债计划发行1355亿，政金债预计发行1800亿左右 [16][18] 利率债回顾与展望 - 上周逆回购净回笼10944亿，春节后逆回购投放回到低位，合计1616亿；资金面量升价跌，回购成交量周度均值抬升至8.8万亿，隔夜占比周度均值抬升至91%；资金价格多回落，3月6日隔夜、7天DR利率较前周分别变动0.0、 - 8.9bp至1.32%、1.41%，隔夜、7天R利率分别变动4.8、 - 1.5bp至1.39%、1.49% [22][24] - 存单发行量抬升，3月2日 - 3月8日当周发行规模为7172亿，净融资额为1292亿；长期限占比抬升至62%；价格向下突破，1年期存单收益率向下突破至1.55% [30] - 上周地缘政治冲突后债市走强，后半周两会报告符合预期，虽债市对货币宽松期待落空，但央行表态未来宽松可期，且赤字抬升幅度有限，资金宽松预期加强，利多债市，债市利率多下行；最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动 - 0.2、 - 1.4bp至1.79%、1.92%；各期限利率债收益率下行居多，1Y国开债收益率下行最多，在6.4bp左右 [6][39] 高频数据 - 生产端开工率多抬升，高炉开工率从80.2%下行至77.7%，半钢胎开工率从34.56%抬升至74%，PTA开工率自73.7%抬升至79.5%，沥青开工率从21.4%上行至23.3%；2月下旬日均粗钢产量同比降幅偏大，读数 - 12.9% [46] - 需求端乘用车厂家批发及厂家零售同比增速处于高位，2月8日当周批发同比变动46%，零售同比变动54%；3月1日当周，百大中城市土地成交面积、30大中城市商品房销售面积虽有回升，但均显著低于同期；出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动11.7%、0.9% [46] - 价格端原油价格跳升，布伦特期货原油价格、WTI期货原油价格分别变动27.9%、35.6%；铜铝价格分化，LME铜、LME铝分别变动 - 4.7%、7.2%；焦煤活跃合约期货结算价变动2.3%；中游建材综合价格指数基本持平，水泥指数变动 - 0.3%，玻璃指数变动2.4%；螺纹钢产量抬升，累库速度较快，目前库存在638万吨，期货价格变动0.7%；下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 2.9%、1%、 - 3% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月2 - 6日，中东地缘冲突升级、两会报告内容符合预期，债市窄幅震荡，信用债收益率全线下行，中长久期表现较好，二永债收益率普遍下行但利差被动走扩 [1][8] - 2026年以来信用债表现强势，高弹性品种获不错持有收益，但当前信用利差偏低，部分长久期普信债利差保护空间薄 [2][19] - 若无增量利好，长端利率或“下不动”，高弹性品种波动可能放大，负债端不稳定账户可落袋为安；若两会后资金利率平稳，可通过杠杆增厚收益，中短久期信用债有套息空间 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 城投债：区县级平台净融资增加，中长久期表现占优 - 3月1 - 8日，城投债净融资为正，区县级平台贡献主要增量，经济发达区域领跑，发行情绪回暖，发行利率普遍下行 [27] - 二级市场上，3月2 - 6日城投债收益率全线下行，中长久期品种表现更好，利差表现分化 [31] - 经纪商成交方面，中低等级品种表现更好，部分主体低估值成交活跃 [35] 产业债：买盘情绪回暖，中长久期成交占比减少 - 3月以来产业债发行和净融资同比增加，发行情绪回暖，1 - 3年和5年以上发行占比增加，发行利率全线上行 [37] - 经纪商成交显示买盘情绪回暖，中长久期品种成交占比减少，高评级成交占比回升 [39] 银行二永债：利差被动走扩，中长久期品种跑输普信债 - 3月2 - 6日无新发银行二永债，二级市场收益率普遍小幅下行，短久期品种下行幅度更大，利差被动走扩，2年及以上二永债跑输普信债 [42] - 经纪商成交显示成交情绪大幅回暖，不同类型银行二永债成交期限结构有变化 [45]