策略周评 20241222 岁末年初有哪些季节性效应？ 2024 年 12 月 22 日 ◼ 春季躁动下的市场特征 从市场风格来看，春节前后是关键的转折点，风格通常会从大盘蓝筹转向 小盘成长。对过去 10 年春节前后 60 个交易日指数收盘价进行标准化处 理，然后计算平均值，从而观察风格如何切换。春节前 60 个交易日，大 盘、价值风格整体走势平稳，而小盘、成长风格则出现回落。这可能是因 为市场倾向于给予小盘、成长风格的股票更高的盈利预测，但这种乐观的 预测容易在业绩预告期被证伪，使得股价承压。而春节后 60 个交易日，小 盘、成长风格展现出更好的弹性。从整个春季躁动区间来看，小盘、成长 相对大盘、价值风格依然跑出了一定的超额收益。过去 10 年春季躁动行 情中，小盘成长平均收益达到 18.9%，在今年 2 月的反弹中，小盘成长涨 幅为 26.5%，明显跑赢其他风格指数。 ◼ 年初季节效应的形成是宏观流动性、微观资金面、政策及基本面预期 共同作用的结果 从微观资金面来看，1 月机构增量资金加速入场塑造大盘蓝筹风格，2-3 月 随着流动性宽松，活跃资金兴起，中小盘占优。岁末年初，随着外资收假 并进行年度资产的再 ...

核心观点 - 报告提出"确定性成长"概念，即在最悲观的业绩预期下也能有不错的业绩增速，体现出公司未来业绩成长有较好的置信度和确定性。确定性成长标的多聚集在电子、医药生物、电力设备、国防军工、机械设备等行业，这些行业符合培育新质生产力的战略方向，有望在产业结构转型升级和自主可控的诉求下迸发出高景气[13][4]。 确定性成长 - 确定性成长标的多聚集在电子、医药生物、电力设备、国防军工、机械设备等行业，这些行业较多属于战略性新兴产业，符合培育新质生产力的战略方向，有望在产业结构转型升级和自主可控的诉求下迸发出高景气[4]。 - 为同时追求成长性和确定性，报告提出"确定性成长"这一概念，即在最悲观的业绩预期下也能有不错的业绩增速，体现出公司未来业绩成长有较好的置信度和确定性[13]。 - 基于悲观视角业绩增速和估值水平，筛选出一批符合条件的标的，要求2024年盈利预测机构家数至少有5家[15]。 - 在赋分时给予"确定属性"PEG更高的权重，将PEG与牛市记忆弹性按照2:1加权，得出加权得分进行升序排列[16]。 - 最终筛选出以下申万二级行业：小金属、工程机械、通信设备、黑色家电、调味发酵品Ⅱ、风电设备、摩托车及其他、油服工程、个护用品，重点推荐风电设备与通信设备[18]。 风电设备 - 陆风风机大型化趋势趋缓，行业反内卷、原材料价格下降等有助于产业链盈利修复。2024年以来陆上风电大型化趋势趋缓，受到运输、工程条件、机组运行风险等条件的约束。与此同时，整机厂商达成反内卷共识，抵制低价恶性竞争[10]。 - 国内风光大基地建设有序推进，陆风装机需求有望稳步释放。第一批大基地项目陆续投产，第二批、第三批大基地项目陆续开工建设，陆风装机需求有望稳步释放[20]。 - 海风三季度装机高增，9M24风电招标同比+93%。9M24全国新增风电并网装机容量39.1GW，同比+16.8%（海风2.47GW、+72.7%，陆风36.7GW、+14.4%），其中第三季度海风新增装机1.43GW、同比+397%，陆风新增装机32.1GW、同比+15%，海风装机显著回暖，陆风装机平稳增长[44]。 - 中国风电产业出海提供契机。目前我国风电出海集中于"一带一路"地区，也正在突破规模大、利润率高的欧洲等地区，有望在此过程中收获溢价，结构性改善盈利能力[44]。 - 中国风机出口至亚太（除中国大陆外）/欧洲的价格较国内售价平均溢价29%/45%。通过"一带一路"地区出海的持续推进、欧洲等地区出海的逐渐突破，国内风电企业有望从中收获价格溢价，推动盈利能力的结构性改善[47]。 通信设备 - 通信设备行业PE分位数低于近五年50%，存在一定性价比优势。截至2024/11/29，通信设备指数PE TTM为34.2，处于近五年41.45%PE分位数水平；光模块指数PE TTM为49.7，处于近五年47.73%PE分位数水平[30]。 - 海内外大厂资本开支持续加码，算力基础设施需求强劲。24Q3单季度亚马逊、微软、谷歌、META资本开支合计588.6亿美元，同比+36.87%。与此同时，国内大厂也纷纷发力，资本开支有望继续提升[110]。 - 性价比优势叠加美股映射，打开向上空间。当前通信设备行业的近五年PE分位数水平低于50%，可提供一定的安全边际和性价比优势，且有望受到海外科技龙头映射作用的催化，进一步打开向上空间[89]。 低空经济 - 低空经济涉及产业链长、应用场景广、科技含量高，属于万亿赛道。低空经济是新质生产力的典型代表，以低空空域为依托、航空器为主要载体，涵盖载人、载货等各种低空飞行活动的综合经济形态[90]。 - 顶层政策引领下，地方政策加速跟进，2024迎来低空经济元年。2024年被认为是低空经济元年，从中央到地方形成多层级的政策支持矩阵[62]。 - 多地深入参与低空经济发展、低空经济产业园区不断落地，低空经济正在从预期走向现实。各地政府设立产业基金和相关低空经济投资、运营公司，培育地区低空经济产业、带动地区经济增长[64][67]。 - 发展低空经济或有助于地方财政收入增长、财政收入体系转型。近年来楼市疲软、土地市场平淡，土地财政收入长期下滑，依赖土地财政的地方发展模式难以为继，地方可以在经济新增长点中寻找可持续的财政收入[99]。 自主可控 - 美国对华半导体制裁重点从通讯转向人工智能，力度不断升级。2022年10月7日颁布出口管制新规，此后美国对华半导体的出口管制聚焦在"先进"集成电路方面，出口管制重点从先前的通讯转移到人工智能，并于2023年10月17日在此基础上全面升级了对华半导体行业的出口管制规则[72]。 - 关注核心领域的国产替代进程，如电子气体、12寸大硅片、光刻胶等半导体材料，以及量测、光刻等半导体设备和高端芯片[75][80]。 - 信创按照"2+8+N"节奏稳步推进，市场空间广阔。2023年党政信创开始向区县乡镇下沉，金融信创替换节奏最快，电信、电力行业信创替换节奏开始加快，医疗、交通信创替换已经开始有少量案例落地[118]。 - 化债政策落地，实施更加积极的财政政策，有望改善政府对信创的支付意愿[137]。

新能源汽车线束的功能特点及优点 - 新能源汽车线束的功能特点包括电力传输、数据传输、传感器连接、电子控制单元 (ECU) 连接、耐高温和耐腐蚀、模块化设计、高电流承受能力、数据传输和通信、轻量化设计、抗电磁干扰、安全性、可编程性和绿色环保 [2] - 新能源汽车线束的优点包括电力传输的高效性、数据传输的实时性、传感器连接的多样性、ECU 连接的广泛性、耐高温和耐腐蚀的特性、模块化设计的灵活性、高电流承受能力的可靠性、数据传输和通信的稳定性、轻量化设计的能效提升、抗电磁干扰的系统稳定性、安全性的保障、可编程性的定制化以及绿色环保的环保优势 [2] 新能源汽车线束的分类及应用 - 新能源汽车线束根据功能可分为动力线束、信号线束、传感器线束、充电线束和辅助线束 [28] - 动力线束用于传输高压电力，连接电池组、电动机、电子控制单元等电力系统组件 [28] - 信号线束用于传输数据、通信信号和控制信号，连接各种传感器、ECU、显示屏、车载通信系统等 [28] - 传感器线束专门用于连接各种传感器，如温度传感器、速度传感器、位置传感器等，以监测车辆状态并提供反馈给控制系统 [28] - 充电线束用于连接充电插头、充电控制器和电池充电接口，承担电动车辆的充电任务 [28] - 辅助线束用于连接其他车辆系统，如空调系统、音响系统、照明系统等 [28] 新能源汽车线束的技术特点 - 新能源汽车线束需要承受高电流负载，以传输电动机和电池系统的功率，通常采用高质量的电缆和连接器，确保高效的电力传输 [2] - 新能源汽车线束的设计考虑了电池系统的安全性，包括过充和过放保护，以减少潜在的危险 [2] - 新能源汽车线束通常采用模块化设计，使得各个子系统的线束可以独立制造和安装，简化了制造流程和维护 [2] - 新能源汽车线束的控制和管理可以通过软件进行编程，以满足不同驾驶模式和性能要求，提高了车辆的可定制性 [2] 新能源汽车线束的市场规模及增长 - 2019-2023 年新能源汽车线束市场规模 CAGR 达 67.11% [150] - 预计 2024-2030 年中国新能源汽车线束市场规模 CAGR 达 22.81% [170] - 2022 年全球汽车线束市场规模大约为 3574 亿元，预计 2029 年将达到 5744 亿元，2023-2029 期间年复合增长率（CAGR）为 6.6% [149] 新能源汽车线束的产业链及竞争格局 - 汽车线束行业上游原材料包括铜材、橡胶材料、塑料材料等；中游为汽车线束供应商，包括以德国莱尼集团、安波福有限公司等国外厂商与国内厂商，目前国内供应商虽数量较多，但规模大都较小；下游为各大车企，在产业链中拥有较强的话语权与议价能力，对汽车线束等汽车零部件具有严格考核 [40] - 全球汽车线束市场主要由几家大型跨国企业主导，如矢崎、住友电气、藤仓、莱尼、安波福和李尔等，这些企业在技术、规模和市场份额等方面具有显著优势 [182] - 2021 年全球汽车线束企业 CR3 为 71%，分别为矢崎、住友和安波福，市场份额分别为 30%、24%、17% [182] 新能源汽车线束的技术壁垒 - 汽车线束企业想要进入整车厂商的零部件配套体系，不仅要首先通过国际汽车工作组制定的 IATF16949 质量管理体系标准认证，还要满足整车厂商在产品质量、同步开发、物流运输、管理水平、成本控制、财务状况等方面的特殊标准和要求 [18] - 在产品进入批量生产前，还需履行严格的产品质量先期策划（APQP）和生产件批准程序（PPAP），并经过较长时间的产品装机试验考核，产品经认可后方能进行批量生产供货 [18] - 上述认证成本较高，过程复杂，一般需要 1-3 年才能完成 [18] 新能源汽车线束的智能化需求 - 随着智能化技术的不断渗透，车内的传感器、摄像头、雷达、激光雷达（LiDAR）、ECU、控制模块等设备数量大幅增加，直接推动了汽车电子系统的复杂化 [10] - 这些传感器和控制单元需要通过高效的线束系统进行连接，以确保数据的快速传输和设备间的实时通信 [10] - 特别是在自动驾驶等高等级智能化应用中，需要更多的数据流转和高精度信号传输，这对汽车线束和连接器提出了更高的要求 [10] 新能源汽车线束的轻量化设计 - 相对于传统内燃机车辆的复杂电气系统，新能源汽车线束的设计通常更轻量化，有助于减轻整车重量，提高能效和续航里程 [2] - 轻量化设计不仅减少了线束的重量，还提高了车辆的能效和续航里程，符合新能源汽车的发展趋势 [2] 新能源汽车线束的安全性 - 新能源汽车线束的设计考虑了电池系统的安全性，包括过充和过放保护，以减少潜在的危险 [2] - 高压线束必须设计为能够有效处理大电流，同时为高电压提供绝缘，并处理高温和高温上升，这需要大线径、高压连接器和电缆保护 [1] - 电缆保护有多种形式，尤其是电机驱动电缆，经过屏蔽处理，以控制电磁干扰的产生，从而干扰其他车辆系统的运行 [1] 新能源汽车线束的模块化设计 - 一些新能源汽车线束采用模块化设计，使不同的线束可以独立制造和安装，这种设计简化了制造流程和维护 [1] - 模块化设计使得各个子系统的线束可以单独制造和安装，提高了生产效率和维护的便捷性 [1] 新能源汽车线束的高压线束特点 - 电动汽车线束的复杂性始于多个高压（HV）域，包括电机线束、电池组线束以及用于快速充电和再生制动的独立线束 [1] - 这些高压线束中的每一个都必须设计为能够有效处理大电流，同时为高电压提供绝缘，并处理高温和高温上升 [1] - 高压线束需要大线径、高压连接器和电缆保护，电缆经过屏蔽处理，以控制电磁干扰的产生 [1] 新能源汽车线束的市场机遇 - 随着中国新能源汽车销售量和市占率的稳步增长，本地化服务优势助力汽车线束国产替代加速 [70] - 2023 年，我国新能源汽车产销分别完成 958.7 万辆和 949.5 万辆，同比分别增长 35.8%和 37.9%，市场占有率达到 31.6%，产销量已连续 9 年位居世界第一 [70] - 2024 年前三季度，我国新能源汽车产销分别完成 831.6 万辆和 832 万辆，同比分别增长 31.7%和 32.5%，新能源汽车销量达到汽车总销量的 38.6% [71] 新能源汽车线束的国产替代 - 北交所是"专精特新"中小企业的主阵地，汽车线束相关领域也聚集了一批具备稀缺性的优质公司，包括国内头部商用车线束企业-大地电气、积极布局汽车+飞行线束高新技术企业-威贸电子、新能源汽车连接器"小巨人"-易实精密 [75] - 大地电器主营产品包括成套线束、发动机线束、功能线束及汽车连接组件等系列产品，与北汽福田、福田戴姆勒、东风柳汽、中国重汽、山东汽车、潍柴动力、上柴动力、北京汽车、北汽新能源等众多知名品牌形成了紧密的战略合作伙伴关系 [76] - 威贸电子成立于 1998 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业连接方案集成制造商，专注于为客户提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案 [94] - 易实精密是专注于汽车精密金属零部件的国家级专精特新"小巨人"企业，产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统 [96]

证券研究报告 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 北交所建立上市公司信息披露评价体系，引导上市公司提高信息披露质量。2024 年 12 月 20 日发布《北京证券交易所上市公司持续监管指引第 12 号——信息披露工作 评价》，推动提高北交所上市公司质量。本次指引主要包括三方面内容：一是合理 确定评价范围，全面反映信披工作。二是评价标准科学客观，评价过程公开透明。 三是设置激励约束机制，加强评价结果运用。北交所将于 2025 年 7 月开展首次上市 公司信息披露工作评价。我们认为建立上市公司信息披露评价体系工作，是落实《中 国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见》《关于加强上市公司监管的意见 （试行）》等"1+N"政策文件要求，政策落地正逐渐展开。回归市场来看，本周 市场成交额继续回落到 174 亿元左右，市场参与热情有些下降，中短期来看我们认 板块表现： 为市场可能会面临一些震荡调整，但中长期我们依然看好业绩稳定增长且估值处于 合理较低水平且具 ...

核心观点 - 个人投资情绪继续上行，机构投资情绪探底后明显回升，这种投资者情绪组合意味着市场阶段或偏强走势。机构情绪的明显修复使得市场或已初现阶段企稳信号，但个人情绪已升至历史高位（99% 分位数以上），上行空间不大[15] 个人与机构投资情绪 - 个人投资情绪继续上行，机构投资情绪探底后明显回升。个人情绪已升至历史高位（99% 分位数以上），上行空间不大，若个人情绪无法维持高位则较难长时间与机构情绪形成共振[15] 行业投资情绪 - 部分板块的情绪已开始显示上行信号。化工、轻工、机械、电新、汽车、商贸零售、医药、金融地产、电子、通信、计算机等板块未来短期或上行，建材等板块未来短期或下行，其余板块则已有所改善[15] 市场参与者数量 - 市场整体参与者数量近期有所增加。消费者服务、通信、计算机、家电、医药、食品饮料等板块参与者数量上升较明显，商贸零售、建材、电子、电新、轻工、纺服等板块参与者数量下降较明显[5][15] 个人投资者关注度 - 个人投资者对商贸零售、电新、化工、通信、医药、煤炭等板块的相对关注度上升较明显，对机械、计算机、食品饮料、家电、军工、建筑等板块的相对关注度下降较明显。商贸零售、机械、传媒、计算机、化工等板块的相对关注度处于 80% 历史分位数以上[15][20] A股与其他大类资产联动性 - A股与其他大类资产联动性冲高后明显回落，这表明近期A股受到明显的外部宏观因素影响的时间段或已逐渐过去[9][15] 行业投资情绪具体数据 - 商贸零售、电力设备及新能源、基础化工、通信、医药、煤炭、交通运输、传媒、轻工制造、电子、建材、纺织服装、钢铁、有色金属、电力及公用事业、银行、房地产、石油石化、汽车等板块的相对关注度有所变化，具体数据见原文[11] 加权股东户数具体数据 - 消费者服务、通信、计算机、家电、医药、食品饮料、基础化工、电力及公用事业、煤炭、石油石化、国防军工、汽车、传媒、建筑、机械、非银行金融、银行、钢铁、交通运输、农林牧渔、有色金属、房地产、纺织服装、轻工制造、电力设备及新能源、电子、建材、商贸零售等板块的加权股东户数有所变化，具体数据见原文[31]

宏观经济展望 - 2025年GDP增速目标可能维持在5%，与2024年持平，决策者希望通过这一目标传递稳增长的决心与信心，并保持更高增速以实现2035年远景目标[2] - 政策重点包括大力提振消费、促进科技创新与新质生产力发展，政策部门将改善社会民生，加大对就业困难群体、低收入人口、多胎家庭的支持，提升家庭收入与消费意愿[3] 财政政策 - 2025年增量财政政策重点包括化解地方财政困境、注资国有大行、稳定房地产、保障民生和延续"以旧换新"补贴[8] - 中央政府批准地方政府2024-2026年3年6万亿债务置换和2024-2028年5年4万亿专项债资金以解决隐性债问题，对地方政府转移支付可能从2024年的10万亿增至2025年的11万亿[8] - 中央财政为6个国有大行注资可能至少6,000亿元，应对银行净息差和不良资产压力[8] - 支持地方政府实施城中村改造和收购滞销商品房与闲置土地，减免房地产交易税费[8] - 加强民生保障，可能提高城乡居民养老保险金水平，降低失业保险金领取标准，增加对低收入群体补助，提高个人所得税在子女教育、赡养老人等专项支出方面抵扣额等，增量投入可能为2,000亿元[8] - 可能延续对企业设备和耐用消费品"以旧换新"补贴政策并扩大补贴范围，今年补贴规模预算3,000亿元，中央财政承担比例90%[8] 货币政策与经济政策 - 2025年宏观政策将更加宽松，政策重点是稳定房市与股市，大力提振消费，促进科技创新与新质生产力发展[26] - 货币政策基调从稳健转为适度宽松，预计准备金率可能下调1个百分点，货币市场利率下降30个基点，LPR下调20个基点，市场流动性将非常宽松[26] - 政策第一个重点是稳地产，按揭贷款平均利率将随政策利率下降和二套房贷政策放松而下降20-30个基点，一线城市进一步放松或取消限购，更多城市实施城中村改造和收购滞销商品房与闲置土地[26] - 政策第二个重点是提振股市，政策部门将大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市，加大退市力度，引导上市公司改善盈利分红和加强市值管理，支持上市公司并购重组[26] 消费与通缩压力 - 2024年前三季度家庭消费延续疲弱复苏，社会零售额同比增长3.3%，服务业GDP同比增长4.7%，但由于通缩，服务业名义GDP增速从2022-2023年平均5.9%降至2024年前三季度4.6%[85] - 家庭消费疲弱的原因包括当下收入下降、未来就业与收入预期较差、房地产大幅收缩和通缩预期[85] - 2024年前三季度中国个人所得税和企业所得税同比分别下降4.9%和4.3%，消费者信心指数低迷，个人存款中定期存款占比仍在高位，短期消费贷款增速处于低位[85] 科技创新与新质生产力 - 政策第四个重点是促进科技创新与新质生产力发展，政策部门将修复企业信心，完善法制化、市场化、国际化营商环境，规范政府涉企执法、监管行为，加快对外开放，加大引外资稳外资力度[3] 房地产市场 - 城中村改造与房地产收储可以加快住房供求再平衡，但实际推进仍面临痛点，例如地方财政陷入困境难以投入启动资金，房地产供大于求情况下改造或收购项目很难盈亏平衡和市场化融资，地方政府、项目所有者和背后债权人对交易价格很难达成一致[8] 股市与资本市场 - 政策第二个重点是提振股市，政策部门将大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市，加大退市力度，引导上市公司改善盈利分红和加强市值管理，支持上市公司并购重组[26] 就业与失业率 - 明年城镇调查失业率目标可能保持在5.5%，尽管失业压力较大，但该目标不难实现，因为统计对失业认定非常苛刻[25] 财政赤字与债务 - 2025年广义赤字率可能上升近2个百分点，包括地方政府债务置换、注资国有银行、支持房地产收储、延续并扩大"以旧换新"补贴、对特定人群减税和补贴、对中小企业减税降费等[26] - 以四大财政预算收支差额计算，广义赤字率可能从2024年的8.7%升至2025年的9.7%和2026年的10.4%；以政府债券与城投债券净融资计算，广义赤字率可能从2024年的8%升至2025年的9.8%和2026年的10%[17] 通胀与CPI - 明年CPI增速目标可能仍为3%，但该目标的真实含义似乎是不超过3%，对政策约束力不强[25] - 过去10年中国CPI增速从未超过3%，经济重启后中国再通胀压力不大，反而面临通缩压力[25] 特朗普冲击与外部环境 - 特朗普冲击可能推动中国财政政策更加重视提振家庭消费，但中国财政大规模增加对家庭转移支付的可能性较低[14] - 中国财政体系存在量入为出思想，目前广义赤字率并不低，政策部门不愿大幅增加赤字[14] 经济活动与股市表现 - 2025年宽松政策出台时点取决于经济强弱趋势和特朗普冲击时间，10月以来房地产、汽车、家电等销量显著回升，作为先行指标预示未来数月消费需求可能改善[27] - 随着之前积累的住房需求释放和"以旧换新"政策对耐用品未来部分需求透支，明年下半年内需可能开始放缓，同时外部贸易冲突威胁上升，政策宽松力度或进一步加大[27]

核心观点 - 报告的核心观点是关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会，如人工智能、低空经济等；同时关注扩大内需带来的相关行业投资机会，如食品饮料、家电、汽车等；以及受益于大规模化债的相关行业投资机会，如业务ToG的公司、基建产业链；此外，关注央国企市值管理的投资机会，并看好黄金的中长期投资机会[22][48][49][56][75][76] 资讯要闻及点评 - 11月份国民经济稳步回升，工业服务业较快增长，就业物价总体稳定，社会预期有效提振，新质生产力稳步发展，国民经济延续9月份以来回升态势[19][27] - 工业增长加快，装备制造业和高技术制造业较快增长，11月份全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业增加值同比增长7.6%，高技术制造业增加值增长7.8%[28] - 市场销售继续增加，以旧换新相关商品销售较好，11月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%[29] - 固定资产投资平稳增长，制造业和高技术产业投资增长较快，1-11月份全国固定资产投资同比增长3.3%，制造业投资增长9.3%，高技术产业投资同比增长8.8%[11] - 货物进出口保持增长，贸易结构继续优化，11月份货物进出口总额同比增长1.2%，1-11月份货物进出口总额同比增长4.9%，民营企业进出口增长8.7%，占进出口总额的比重为55.3%[11] - 就业形势总体稳定，11月份全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平[11] - 居民消费价格同比小幅上涨，11月份全国居民消费价格同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.3%[11] - 工业生产者价格同比降幅收窄，11月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点[11] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为-0.7%、-0.6%、-1.1%、-0.1%、0.4%、-1.2%、-1.3%、2.2%、0.3%[39] - 申万一级行业中，通信行业涨幅最大为4.3%[2] - 本周热点板块涨跌幅显示，光模块、ASIC芯片、光通信等板块涨幅较大，而人造肉、一级地产商、PEEK材料等板块跌幅较大[66] 投资建议 - 建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会，如人工智能、低空经济等[22][48] - 关注扩大内需带来的相关行业投资机会，如食品饮料、家电、汽车等[22][75] - 关注受益于大规模化债的相关行业投资机会，如业务ToG的公司、基建产业链[22][67] - 关注央国企市值管理的投资机会，部分破净央企或有估值修复空间[22][49] - 看好黄金的中长期投资机会，尤其是在地缘政治紧张局势加剧的背景下[22][76]

核心观点 - 2024年，随着航空货运市场恢复常态化，以及跨境电商对航空货运的旺盛需求，航空货运运价及货邮周转量逐步回升，国货航及东航物流的业绩呈现回暖趋势[1][2] - 国货航的业绩预计2024年全年营收204.2亿元，归母净利润14.6亿元，同比增速分别为36.89%和26.47%，显示出回暖势头[2] - 国货航的自由现金流高达83.6亿元，造血能力优秀[4] 行业背景 - 航空物流行业在贵重物品、鲜活货物和精密仪器的国际贸易或国内长距离运输中具有优势，满足客户对时间和效率的高要求[10] - 2020年，我国航空运送货物价值在进出口贸易总量中占比达18.3%[11] - 我国航空货运需求旺盛，民航货邮周转量从2017年的243.55亿吨公里增长至2023年的1188.34亿吨公里，高于全球航空物流货邮周转量增长水平[22] 公司背景 - 国货航由国航公司、中信泰富、首都机场集团共同投资设立，历经股改、增资、转让，发展成为国内主要的航空物流服务提供商之一[14] - 国货航的控股股东为中国航空资本，持股45%，实际控制人为中航集团[20] - 国货航的股东包括菜鸟持股15%、国泰货运持股12.24%、深国际持股10%、杭州双百持股5%[45] 业绩表现 - 2019-2021年，国货航营收从122.7亿元增长至243.1亿元，利润从4.7亿元增长至43.4亿元，业绩增速惊人[18] - 2023年，国货航收入降至149.2亿元，利润降至11.5亿元，下滑明显[40] - 2024年上半年，国货航实现营收89.7亿元，同比增长48.15%，归母净利润6.7亿元，同比增长40.8%[85] 运输模式 - 国货航的主要营收来源为航空货运服务，占比保持在70%以上，分为全货机运输和客机货运两种模式[43] - 客机货运包括客机腹舱运输和客机货班运输，客机货班运输在疫情期间成为主要运力来源，2022年占比达77%[74][84] 市场竞争 - 我国航空物流市场主要由三大国有航空公司（国货航、东航物流、南航物流）垄断，市场份额合计约75%[34][51] - 国际航线上，三大航司旗下的货运公司在航线资源上更具优势，货邮周转量市场份额基本在25%左右[37] 现金流与财务状况 - 国货航的现金流一直处于良性运转中，2019-2023年经营活动赚得现金158.6亿元，较同期利润总额高出近30亿元[72] - 国货航的资产负债率仅为12.27%，长短期有息负债基本为0，财务状况稳健[79] 未来展望 - 民航局预判2024年货邮运输量将达到760万吨，同比增长约3%，超过疫情前水平[70] - 国货航的IPO募资额从65.07亿元缩减至35亿元，但仍是自去年IPO"827新政"以来A股最大的IPO项目[31]

核心观点 - 阿里巴巴的核心电商业务面临来自拼多多、抖音电商和微信小店的竞争压力，导致市场份额下降 腾讯股价因微信小店的“送礼物”功能上线而上涨，微盟股价也因微信电商生态的发展而大幅拉升 [1][7][13][18] 阿里巴巴 - 阿里巴巴近期通过变卖非核心资产进行瘦身，聚焦于核心电商业务，包括淘天、阿里云（含AI）和国际化 [7] - 淘天市场受到拼多多、抖音电商和微信小店的挤压 [8] - 阿里云在国内市场虽然领先，但面临华为云的竞争，AI应用方面也未有突出表现 [25] - 国际化业务不如拼多多的Temu和TikTok的Fanno [25] 微盟 - 微盟的净利润自2020年起持续亏损，2020-2023年净利润分别为-11.57亿、-7.83亿、-18.29亿、-7.58亿，2024年上半年净亏损5.51亿 [10][26] - 微盟在2023年推出AI应用型产品微盟WAI，通过与百度文心一言、腾讯云行业大模型等合作，提供图文创作、图标解读等应用 [12] - 微盟合作的商家截至2024年上半年有8011家，其中品牌商家1307家，品牌商家每用户平均订单收入为19.1万 [10][11] - 微盟在快手赛道的年度消耗同比增长78% [30] 腾讯 - 腾讯股价因微信小店的“送礼物”功能上线而上涨约5% [1][13] - 微信小店是微信电商生态的主要载体，通过视频号、小程序、搜一搜等接入微信全域流量，助力微信电商业务的发展 [24] - 微信小店上线“送礼物”功能，除珠宝、教育培训外，其他类目商品默认支持该功能，有助于微信社交电商发展 [13][14] - 微盟和有赞作为深耕微信电商生态的SaaS公司，股价因微信小店的发展而大幅拉升，微盟涨约50%，有赞涨约20% [17][28] - 微盟垄断了视频号年度达人市场的70%，单场GMV超过200万的视频号达人直播中，约60%的场次有微盟营销的参与 [21][22] 行业竞争 - 拼多多、抖音电商的快速发展导致阿里巴巴市场份额从2020年的60.3%下降到2023年的40.1% [18] - 微盟和有赞的业务渠道不仅限于微信，还拓展至快手、小红书、抖音市场 [29][30]

核心观点 - A股市场在周五冲高遇阻，小幅震荡整理，早盘低开后震荡上行，盘中在3390点附近遭遇阻力，午后维持震荡。半导体、消费电子、光学光电子及电子元件等行业表现较好，而煤炭、钢铁、教育及旅游酒店等行业表现较弱。上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.32倍和37.32倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市成交金额为15331亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。[6][16][21] A股市场走势综述 - A股主要指数表现：上证综指3368.07点，跌0.06%；上证50指数2648.46点，跌0.50%；沪深300指数3927.74点，跌0.45%；中证500指数5917.18点，涨0.26%；中证1000指数6271.75点，涨1.04%；深证成指10646.62点，跌0.02%；中小100指数6502.26点，跌0.02%；创业板指2209.66点，跌0.18%；万得全A指数5173.27点，涨0.29%；万得全A（除金融、石油石化）6634.72点，涨0.34%；万得蓝筹280指数5375.50点，跌0.38%。[6] - 港股主要指数表现：恒生指数19720.70点，跌0.2%；恒生国企指数7143.88点，跌0.1%；恒生红筹指数3673.14点，跌0.4%。[7] - 中信一级行业全天涨跌幅分布情况：电子行业涨2.20%，国防军工涨1.51%，纺织服装涨1.31%，计算机涨0.99%，商贸零售涨0.95%，机械涨0.70%，医药涨0.38%，基础化工涨0.35%，通信涨0.16%，非银行金融涨0.14%，传媒涨0.13%，房地产涨0.13%，食品饮料涨0.13%，轻工制造涨0.05%，汽车跌0.08%，银行跌0.13%，农林牧渔跌0.21%，综合金融跌0.24%，家电跌0.24%，建材跌0.30%，综合跌0.34%，有色金属跌0.38%，建筑跌0.42%，电力及公用事业跌0.44%，交通运输跌0.68%，电力设备及新能源跌0.73%，石油石化跌0.76%，消费者服务跌0.94%，钢铁跌1.26%，煤炭跌2.31%。[8] 后市研判及投资建议 - 后市研判：市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期。资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美联储最新的表态显示，未来降息节奏或将减缓。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。[6][16] - 投资建议：建议短线关注电子元件、半导体、消费电子以及软件开发等行业的投资机会。[6][16]