报告核心观点 - 美联储新任主席凯文·沃什的上任标志着一场根本性的“政权更迭”，其核心是通过人工智能重塑美国财政与货币政策，将政策焦点从抑制经济转向问责政府支出[7] - 美联储新的愿景意味着其可能不再承担全球央行职责，并淡化总量调控，更多转向配合美国政府进行产业政策支持，这本质上是为美元债务问题提供解决方案[2][11] - 这一系列变革可能对美国主导的全球秩序构成打击，长期或弱化美元地位，降低美国GDP全球份额，同时可能使中美关系进入新阶段，并推动中国GDP全球份额快速上升[3][14] 根据目录分项总结 1 沃什被任命为美联储主席 - 凯文·沃什被任命为主席标志着一场根本性的“政权更迭”，旨在将美联储的政策焦点从抑制经济增长和工资，转向问责政府支出和欺诈[7] - 此次变革的核心是通过人工智能来重塑美国财政与货币政策，进而影响全球人工智能竞赛格局[7] 2 沃什的核心人物网络 - 传奇投资人Stanley Druckenmiller是沃什的“顾问”，也是人工智能政企龙头Palantir Technologies的早期重要投资者之一[8] - 美国财政部部长Scott Bessent深受Druckenmiller影响，而Palantir联合创始人兼首席执行官Alex Karp与沃什有过深度访谈[9] - Palantir作为人工智能政企龙头，其42.44%的收入来自美国政府，此类公司或将成为连接美国行政、财政和货币部门的纽带与执行工具[9][10] 3 沃什对通胀根源的颠覆性观点 - 沃什彻底反对现行通胀模型，认为通胀的真正根源是政府过度印钞和支出，而非经济过热[10] - 沃什认为人工智能是结构性的通缩力量，能全面降低经济成本，开启生产力繁荣[10] - 应对通胀不能只靠美联储加息压制总需求，沃什或将利用人工智能等技术手段，精准削减财政的低效支出和欺诈行为，即针对供给侧进行定向打击[10] 4 沃什掌舵美联储的影响 - **新货币机制**：美联储角色将从“为财政赤字买单”转变为“财政纪律的伙伴”，创造一个全新的货币机制[11][13]。但美债政策调整触及以美股为代表的美国金融资产核心利益，实施可行性需观察[2][11] - **人工智能军备竞赛新维度**：全球人工智能竞赛不仅是芯片和模型之争，更是关于谁能率先利用人工智能重构政府与经济关系，实现财政问责和效率提升，美国若成功将成为全球范式[13] - **市场重估**：市场可能重新定价两类公司，一类是从政府支出不透明中获利的公司，另一类是提供透明度、提升效率的公司[14] - **对美国及全球的宏观影响**：美国约束政府债务是对其主导的全球秩序的重要打击，短期或减缓美元贬值压力，但长期或进一步弱化美元地位，进而降低美国GDP在全球的份额，也可能降低美国的广义生产力，导致美国经济、地缘和军事实力大幅下降[3][14]。美联储若着眼于内部生产力变革，可能推动居民和企业部门债务扩张，会推动商品价格上涨并伤害美国科技股股价[3][14] - **对中美关系的潜在影响**：中美关系可能进入新阶段，随着人民币信用加速扩张，中国GDP占全球的份额有望快速上升，预计中国的外部风险将显著下行[3][14] - **对人工智能行业的潜在政策**：沃什认为人工智能本质上是通缩的，因此抑制通胀没有必要针对人工智能企业，相反，为鼓励人工智能发展，理论上存在实施“定向降息”或更优惠融资条件的可能性[13]

核心观点 - 报告核心观点为“低波因子表现回归、形成共振”，即低波动率因子在主要宽基指数中成为宏观量化与因子动量共同看好的共振因子，同时基于对宏观环境（经济偏弱、流动性略偏松、信用收缩）的判断，给出了大类资产配置及行业选择的建议 [1][2] 各宏观指标方向与资产配置观点 - 经济前瞻指标模型提示，2026年2月处于2025年12月以来下降周期的初期，预计未来将持续下行 [2][11] - 2026年1月PMI和PMI新订单指标分别为49.30和49.20，相比上月有所下降 [11] - 多项领先指标处于下降周期：M2同比预计持续下降至2026年9月见底；工业企业利润总额累计同比预计持续下降至2026年7月见底；社会消费品零售总额当月同比预计持续下降至2026年9月见底 [11][13][16] - 流动性维持略偏松：1月短端利率进一步回落，利率信号保持宽松；货币投放量回升但未突破1倍标准差，信号维持中性；超储率仍走低，综合信号维持略偏松 [2][18][23] - 综合信用指标回落：本月信用利差走扩、信用价格指标转弱，结构也偏弱 [2][24] - 大类资产配置观点：小幅配置美股（权重1.45%），对A股持中性观点（权重57.3%），对黄金基于动量维持偏多配置（权重20%），对债券观点好转但仓位偏低（国债10%，企业债11.25%） [2][26] 低波因子表现回归、形成共振 - 宏观各维度修正后方向为：经济偏弱、流动性偏松、信用收缩，与上期一致 [2][8] - 本期因子选择标准为对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感 [2][8] - 沪深300指数中，低波动率因子回归，成为宏观与动量选中的共振因子 [2][8] - 中证500指数中，去除反转因子，增配小市值，低波因子同样形成共振 [2][8] - 中证1000指数中，维持成长因子与低波因子的共振 [2][8] - 1月沪深300中的低波、估值因子回归明显，盈利因子表现也较好；中证500中多数因子表现仍偏弱，反转呈现反向特征 [9][10] 市场关注点 - 根据Factor Mimicking模型，PPI（生产者价格指数）的关注度在2025年10月末小幅超越经济，目前已成为市场最受关注的变量，提示市场对后续需求回升的关注度突出 [2][28] - 流动性的关注度在2026年1月又出现明显提升 [2][28] 宏观视角下的行业选择 - 行业选择倾向于对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感的行业 [29] - 综合得分最高的行业包括：计算机、商贸零售、电子、通信、房地产、医药生物 [29] - 本期行业选择继续偏向TMT（科技、媒体、通信）和消费行业 [2][29]

核心观点 - 报告基于截至2026年1月31日已披露的2956份A股2025年业绩预告进行分析，旨在挖掘其中的结构性投资线索，整体A股预喜率为37%，归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报显著提升12.42个百分点 [2][17] - 业绩预告显示科技制造板块景气度向上，部分周期行业受益于涨价与产品结构改善，出海业务成为增长新动力，资本市场活跃度提升利好非银金融板块 [2][29] 披露率与预喜率统计 全部A股与上市板 - 截至1月31日，共有2956家A股公司披露2025年业绩预告，披露率为54%，其中1092家预喜，预喜率为37% [2][4] - 在预喜公司中，有1046家归母净利润同比增速下限超过50%，其中603家增速下限超过100% [4] - 分板块看，双创板块披露率领先，科创板为62%，创业板为61%，主板和北证分别为50%和42% [2][7] - 创业板预喜率最高，在已披露的852家公司中，有329家预喜，预喜率达39%，主板、科创板、北证预喜率分别为37%、36%和33% [2][7] 行业结构 - 一级行业中，预喜率排名前五的行业是非银金融、有色金属、汽车、美容护理和公用事业，预喜率均高于50% [2][10] - 在披露率高于50%的行业中，有色金属行业预喜率高达66%，主要受益于贵金属、工业金属等价格上涨及成本管控 [2][10] - 非银金融行业预喜率达88%，受益于国内资本市场活跃度上行，汽车行业预喜率为54%，受益于“以旧换新”政策、新能源汽车渗透率突破及出海业务深化 [2][11] - 煤炭和房地产行业预喜率不足20%，分别为4%和18%，前者受市场价格下行影响，后者受项目结转毛利率下降及计提减值准备拖累 [11] - 二级行业中，贵金属和证券行业预喜率达100%，电机、地面兵装、个护用品、风电设备预喜率超过70% [2][13] - 焦炭、体育、林业、农业综合、航天装备、厨卫电器、油气开采、白酒行业预喜率均为0% [2][13] 归母净利润增速统计 全部A股与上市板 - 采用中位数法计算，已披露业绩预告的2956只A股2025年归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报的5.53%上升12.42个百分点 [17][19] - 分板块看，创业板业绩增速领先，归母净利润增速中位数为25.34%，较三季报上升20.84个百分点，科创板为21.83%，上升8.67个百分点，主板为14.46%，上升8.37个百分点，北证板块为-39.77%，下降12.63个百分点 [2][20] 行业结构 - 一级行业中，20个行业归母净利润增速中位数为正，10个为负，有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰增速中位数均高于40% [2][22] - 具体来看，有色金属行业增速中位数最高，达69.72%，非银金融为68.43%，钢铁为59.17%，汽车为45.25%，公用事业为41.70%，纺织服饰为40.80% [22] - 商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产等行业增速中位数较低，分别为-70.10%、-57.50%、-55.79%、-51.43%和-50.63% [22] - 二级行业中，73个行业增速中位数为正，52个为负，个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备增速中位数较高 [23] - 具体来看，个护用品增速中位数达275.20%，电机为165.70%，地面兵装为111.73%，航空机场为93.61%，风电设备为90.00% [23] - 白色家电、厨卫电器、体育、一般零售、房屋建设等行业增速中位数较低，分别为-301.85%、-187.06%、-155.04%、-101.44%和-88.42% [23] 投资展望 - 业绩预告揭示了三条结构性线索：一是科技制造板块（如电机、地面兵装、风电设备、元件）预喜率偏高，呈现景气度向上特征，受新能源、AI与数据中心等产业拉动，业绩支撑较强 [29] - 二是部分周期行业（如有色金属）受益于涨价逻辑与产品结构改善 [29] - 三是出海业务正在为相关行业打开第二增长曲线，同时资本市场活跃度提升利好非银板块 [29] - 从估值与业绩匹配度看，个护用品、航海装备、燃气、证券、医疗服务、工业金属等行业归母净利润增速较高且市盈率处于历史中低位，值得重点关注 [29] - 从政策角度看，人工智能、具身智能、航空航天等“十五五”重点领域及相关服务消费行业，有望迎来密集政策催化，带动估值与业绩提升 [29]

核心观点 - 本周（2026.01.26-2026.01.30）10年期国债收益率震荡下行，10年期国债活跃券250016收益率较前一周下行2.10个基点至1.8090% [2][3] - 资金跨月压力可控，货币市场流动性较为均衡，央行公开市场操作净投放5305亿元，7天期逆回购余额环比前一周增加5805亿元至17615亿元 [4][11] - 下周债市关注点包括：下周三有7000亿元3个月期买断式逆回购到期、下周四超长期限地方政府债供给规模较大、下周五320亿元30年期国债续发 [4][70] 货币市场 - **公开市场流动性投放**：本周央行公开市场净投放流动性5305亿元，其中投放逆回购17615亿元、国库现金定存1500亿元，回笼逆回购到期11810亿元、中期借贷便利到期2000亿元 [11][15] - **资金面运行情况**：临近月末资金利率小幅上行，截至1月30日，DR007为1.59%，环比上行9.91个基点；R007为1.64%，环比上行10.41个基点 [25] - **市场杠杆**：银行间质押式回购成交量（5日移动平均口径）为7.80万亿元，环比前一周下降0.77万亿元 [25] 现券市场：一级供给 - **利率债净供给**：本周利率债净供给总规模为3805.14亿元，环比前一周下降3544.45亿元 [32] - 国债净供给规模为-1133.40亿元，环比下降4576.40亿元 [32] - 政金债净供给规模为1830亿元，环比下降45亿元 [32] - 地方债净供给规模为3108.54亿元，环比增加1076.95亿元 [32] - **存单净融资**：本周同业存单净供给总规模为37.30亿元，环比前一周增加1544.40亿元，其中国有行净融资规模为-169.40亿元，股份行净融资规模为206.70亿元 [32][33] 现券市场：二级运行 - **绝对水平**：国债收益率曲线趋于牛平，10年期国债收益率下行1.86个基点至1.81%，其历史分位数为22.70% [45] - 国开债收益率曲线趋于熊陡，10年期国开债收益率上行1.30个基点至1.99% [45] - 30年期地方债收益率上行2.00个基点至2.45% [45] - 1年期AAA级同业存单收益率较上周变化不大，为1.60% [45] - **期限利差**：10年期与1年期国债期限利差收窄3.66个基点至51.13个基点；30年期与10年期国债期限利差走阔2.05个基点至47.78个基点 [46] - 同业存单9个月与6个月期限利差收窄0.25个基点，1年与9个月期限利差收窄0.50个基点 [46] - **品种利差**：1年期国开债与国债品种利差收窄；1年期AAA级同业存单与国开债品种利差收窄 [46] - **海外利差**：10年期中美利差走阔；1年期中美利差（考虑汇兑收益后）收窄 [46] 下周债市重要事项 - **公开市场到期**：下周三有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，需关注续作时间点与规模 [4][70] - **利率债供给**： - 下周四地方政府债总供给规模为3083.37亿元，其中30年期规模达1015.02亿元，需关注一级市场承接情况 [69][70] - 下周五将发行320亿元30年期国债（26附息国债02续发），需关注一级市场招标情况 [69][70]

核心观点 - 本周（截至2026年1月30日）两种ESG策略均出现小幅回撤，未能跑赢基准指数沪深300 [1][4][8] - ESG筛选策略（沪深300）本周下跌0.35%，而基准沪深300上涨0.08%，策略超额收益为-0.43% [1][4] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周下跌0.12%，相对于基准沪深300（0.08%），超额收益为-0.20% [1][8] ESG策略近一周表现 ESG筛选策略（沪深300） - 策略方法论：该策略基于2023年12月8日发布的《厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告构建，结合了ESG增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][4] - 近期表现：本周下跌0.35%，超额收益为-0.43% [1][4] - 月度表现：最近一个月总回报为-1%，相对总回报为-3%，最大涨幅为2%，最大跌幅为-4%，夏普比例为-1.45 [1][4] - 长期表现：策略成立以来总回报为70%，相对总回报为48% [7] ESG舆情整合策略（沪深300） - 策略方法论：该策略基于2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径》报告构建，结合了ESG舆情增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][8] - 近期表现：本周下跌0.12%，超额收益为-0.20% [1][8] - 月度表现：最近一个月总回报为-3%，相对总回报为-4%，最大涨幅为2%，最大跌幅为-4%，夏普比例为-2.44 [1][8] - 长期表现：策略成立以来总回报为106%，相对总回报为84% [11] 策略历史收益统计摘要 ESG筛选策略（沪深300）[7] - 最近1个月：总回报-1%，相对总回报-3%，年化平均回报-14%，Alpha -24%，Beta 0.44，夏普比率-1.45 - 最近3个月：总回报-4%，相对总回报-5%，年化平均回报-13%，Alpha -15%，Beta 0.24，夏普比率-1.94 - 最近6个月：总回报-2%，相对总回报-18%，年化平均回报-5%，Alpha -11%，Beta 0.19，夏普比率-0.76 - 最近1年：总回报4%，相对总回报-19%，年化平均回报4%，Alpha -3%，Beta 0.33，夏普比率0.31 - 成立以来：总回报70%，相对总回报48%，年化平均回报19%，Alpha 16%，Beta 0.49，夏普比率1.31 ESG舆情整合策略（沪深300）[11] - 最近1个月：总回报-3%，相对总回报-4%，年化平均回报-28%，Alpha -39%，Beta 0.52，夏普比率-2.44 - 最近3个月：总回报-7%，相对总回报-8%，年化平均回报-23%，Alpha -24%，Beta 0.13，夏普比率-2.96 - 最近6个月：总回报-6%，相对总回报-22%，年化平均回报-12%，Alpha -15%，Beta 0.09，夏普比率-1.40 - 最近1年：总回报1%，相对总回报-22%，年化平均回报1%，Alpha -4%，Beta 0.23，夏普比率-0.01 - 成立以来：总回报106%，相对总回报84%，年化平均回报26%，Alpha 23%，Beta 0.45，夏普比率1.58

核心观点 - 报告认为2月作为业绩空窗期，市场难以凝聚共识，预期和叙事成为影响方向的关键力量，流动性决定波动幅度 [3] - 投资策略倾向于精选有扎实基本面支撑且隐含预期较低的个股，同时建议配置更加均衡，避免过多押注单一板块 [3] - 建议密切关注贵金属和美元指数走势以及A股成交量，贵金属大幅回调及美联储新主席人选可能加剧美元指数波动，进而影响全球非美权益市场 [3] - 后续随着3月财报披露，市场或更重视公司质地及商业模式稳健性，估值预期与基本面的匹配度是决定股价长期走势的关键因素 [3] 1月金股组合表现回顾 - 2026年1月金股组合实现收益+15.42%，年度累计收益+15.42% [2] - 组合跑赢同期沪深300指数13.77个百分点，跑赢偏股基金8.31个百分点 [2] - 组合中港股标的实现收益11.04%，同期恒生指数上涨6.85% [2] - 组合中北交所标的实现收益2.45%，同期北证50指数上涨6.33% [2] - 1月申万一级行业中，有色金属(+23%)、传媒(+18%)、石油石化(+16%)涨幅居前 [2] - 组合内个股涨幅靠前的包括迈为股份(+51%)、中微公司(+28%)、合合信息(+23%) [2] 2月金股组合推荐及理由 电力设备及新能源：中天科技 (600522.SH) - 中美AI投资高景气拉动光纤需求，光纤有望进入涨价周期，公司作为全球光纤龙头之一有望受益 [5] - 国网“十五五”4万亿元投资计划出炉，较“十四五”时期增加40%，电网业务有望受益于国内电网高景气度 [5] - 海缆在手订单充足，中国与欧洲海风景气度有望持续提升 [6] 电子：和林微纳 (688661.SH) - 芯片测试复杂度提升及单颗芯片测试时长增加，推动芯片测试产业链进入“量价齐升”周期，FT探针市场容量或将快速扩张 [7] - FT探针核心生产设备受制于日系设备厂商交付周期，公司份额有望提升，业绩弹性有望显现 [7] - 传统业务经营周期或触底回暖，FT探针业务需求弹性尽显，业绩节奏有望进入释放周期 [7] 机器人：安培龙 (301413.SZ) - 公司为细分品类传感器供应商，汽车传感产品快速扩张，并拓展机器人新兴领域 [9] - 力传感器是人形机器人核心零部件，成本占整机BOM约15%，公司力传感器已开发金属应变片与硅基应变片+玻璃微熔技术路线，并送样多家国内机器人及关节模组厂商 [10] - 受益于汽车行业需求增加及客户供货份额提升，汽车已成为公司第一大下游应用，产品矩阵丰富且性能达国际先进水平，大批量配套供货海内外重点客户 [10] 传媒：阿里巴巴-W (09988.HK) - 云业务高速增长，2025年阿里云营收增速从一季度的18%提升至三季度的34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [12] - 根据IDC报告，2025年上半年阿里云在中国公有云IaaS市场占比26.4%，同比上升0.8个百分点，公司计划在2026年获取中国AI云市场80%的新增份额 [12] - C端AI产品打通生态，千问APP全面接入淘宝、支付宝等阿里生态，其月活跃用户量超过1亿，有望成为AI时代的超级入口 [12] - 大模型研发顺利，1月发布的Qwen3-Max-Thinking旗舰推理模型在19个大模型基准测试中刷新数项SOTA纪录 [13] 交运：南方航空 (600029.SH) - 公司运力充沛，截至2025年12月机队规模达972架，居行业首位，2025年客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [14] - 2025年公司旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [14] - 通过增资川航影响消化、退出经济性较差飞机、优化客舱布局等举措，为未来业绩释放奠定基础 [14] 金属新材料：华峰铝业 (601702.SH) - 作为铝热材料龙头，有望持续受益于新能源汽车需求景气传导，公司产能和盈利能力行业领先，重庆二期项目有望贡献显著增量 [16] - 电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需求，铝热材料有望持续受益于液冷+储能打开的新增量 [16] - 受益于铜铝价差持续走阔，空调“铝代铜”产业趋势加速，铝热材料广泛用于空调系统，或逐步打开增量市场 [16] 建材：中国巨石 (600176.SH) - 传统电子布同时迎来供需市场化拐点和供给收缩，当前或正处周期准拐点，价格有望突破前高，弹性可期 [16] - 受益于算力景气持续，高端电子布进入产业链企业导入期，公司高端电子布认证进度有望超预期 [16] - 公司传统玻纤主业受益于通胀主线扩散，目前相对估值处于低位，有望受益 [17] 地产：招商蛇口 (001979.SZ) - 公司过去几年主动优化资产结构，积极化解历史包袱，资产及信用减值计提规模在央国企房企中处于领先水平，并在投资端持续优化，聚焦核心城市并提升拿地权益比例 [18] - 公司融资优势显著，“三道红线”指标均处于绿档，重视股东回报，持续回购并维持较高派息率 [18] - 公司拥有充裕且优质的一二线核心城市土储，尤其在粤港澳大湾区资源禀赋突出，有望凭借低融资成本与核心城市聚焦战略在存量竞争阶段率先受益 [18] 非银：中国人寿 (601628.SH) - 看好公司2026年“开门红”和全年保单销售情况，个险队伍数据走稳且已较好掌握浮动型产品销售技能 [19] - 公司截至2025年9月末的归母净资产较年初大增22.8%至6258亿元，高于其他同业-2.5%至16.9%的增长 [19] - 2025年前三季度总投资收益同比增长41%至3686亿元，总投资收益率同比多增104个基点至6.42% [19] 北交所：海希通讯 (920405.BJ) - 储能业务近期订单突破显著，浙江兆合贵能源、山东浪潮智能终端等项目合计签约近6亿元，央国企订单拓展可期 [22] - 产能建设加速，2026年实际产能预计达10GWh（双班15-20GWh），主力产线已开工 [22] - 固态电池方面，安吉基地合作建设200MWh产线（调试中），瞄准新能源车、eVTOL、人形机器人等高增长领域 [22] - 工业遥控主业稳居工程机械龙头客户供应链，海外市场突破十余个国家，出海增量空间广阔 [22]

核心观点 - 国家发改委、国家能源局于2026年2月发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在分类完善煤电、气电、抽水蓄能及新型储能的容量电价机制，并计划在电力现货市场连续运行后建立发电侧可靠容量补偿机制，此举将利好储能产业发展，特别是电网侧独立新型储能 [1][2][6] - 中国储能产业，尤其是新型储能，在“十四五”期间实现跨越式发展，截至2025年底，中国新型储能累计装机规模达144.7GW，首次突破100GW大关，同比增长85%，且以锂离子电池为代表的新型储能已成为第一大储能电源 [2][12][16][19] - 报告梳理了13家北交所储能产业链核心标的，并指出在近期市场整体调整背景下，北交所科技成长股表现疲软，但部分储能及新能源产业链公司仍值得关注 [2][28][29] 政策与行业趋势 - **政策驱动**：国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，核心内容包括：分类完善煤电、气电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制；建立电网侧独立新型储能容量电价机制；并明确在电力现货市场连续运行后，有序建立发电侧可靠容量补偿机制 [2][6] - **政策演进**：近年来多项政策持续强调建设和完善容量机制，从2023年的煤电容量电价政策到2025年的《新型储能规模化建设专项行动方案》等，均将容量市场或补偿机制作为保障电力系统长期容量充裕的重要方向 [9][10] - **地方探索**：江苏、新疆、浙江、河北、广东、内蒙古等多地已积极探索针对新型储能的多样化容量补偿或租赁机制，为储能项目提供收入支持 [10][11] - **产业地位跃升**：中国储能产业已完成从“被动配置”到“核心支撑”的跨越式发展，在“十四五”期间跃升至国家能源战略核心地位，成为支撑新型电力系统建设的重要基础 [12] - **技术格局重塑**：截至2025年底，中国电力储能累计装机规模达213.3GW，同比增长54%，其中新型储能（以锂离子电池为主）装机占比从“十三五”末的8.2%大幅提升至“十四五”末的65.8%，取代抽水蓄能成为第一大储能电源 [2][16] - **规模快速增长**：截至2025年，中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比增长85%，规模已达“十三五”末的45倍，行业进入快速扩张期 [2][19] - **渗透率提升**：新型储能在风电和太阳能发电累计装机中的占比从2020年底的0.61%大幅提升至2025年11月底的6.88% [21] - **运行表现优异**：2025年，国家电网经营区新型储能最大放电电力达4453万千瓦，晚高峰平均顶峰2.4小时，在江苏、山东等省份集中调用时容量可用率超95%，最高达98.5% [23] - **新增规模创新高**：2025年中国新增投运新型储能项目规模创新高，达66.43GW/189.48GWh，功率规模和能量规模同比分别增长52%和73% [24] 北交所市场与标的分析 - **整体市场表现**：2026年1月26日至1月30日，北交所153家科技成长产业企业区间涨跌幅中值为-6.61%，仅13家公司上涨（占比8%），同期北证50指数下跌3.59% [2][31] - **涨幅领先个股**：当周涨幅前五的公司为科力股份（+33.99%）、连城数控（+21.73%）、志高机械（+11.56%）、流金科技（+4.97%）、慧为智能（+4.49%） [2][31] - **储能产业链标的**：报告梳理出13家北交所储能产业链核心标的，涵盖电池、系统集成、关键零部件、电力设备及解决方案等多个环节，具体包括长虹能源、海希通讯、基康技术、海泰新能、方盛股份、艾能聚、胜业电气、力王股份、科润智控、许昌智能、雅达股份、派诺科技、殷图网联 [2][28] - **分行业估值变化**： - **电子设备产业（46家）**：市盈率TTM中值由65.8X降至61.1X，总市值由1539.0亿元降至1484.8亿元，连城数控（+21.73%）、慧为智能（+4.49%）、视声智能（+0.97%）市值涨幅居前 [35][38] - **机械设备产业（41家）**：市盈率TTM中值由44.6X降至42.3X，总市值由1203.7亿元降至1145.6亿元，科力股份（+33.99%）、志高机械（+11.56%）、花溪科技（+3.92%）市值涨幅居前 [40][42] - **信息技术产业（25家）**：市盈率TTM中值由83.6X降至79.3X，总市值由981.2亿元降至904.2亿元，流金科技（+4.97%）、并行科技（+4.38%）、广脉科技（+1.17%）市值涨幅居前 [48][50] - **汽车产业（22家）**：市盈率TTM中值由33.9X降至31.2X，总市值由589.9亿元降至556.1亿元 [53][56] - **新能源产业（19家）**：市盈率TTM中值由37.1X降至35.9X，总市值由630.4亿元降至581.3亿元，宏远股份（-3.18%）、晨光电缆（-3.46%）、长虹能源（-4.72%）市值跌幅居前 [59][63] 公司动态 - **方正阀门**：拟以自有资金在迪拜投资设立全资子公司，以推动国际业务拓展 [2][66] - **五新隧装**：向特定对象发行股票126,896,173股，将于2026年2月5日在北交所上市 [66] - **志晟信息**：与客户签订数据中心服务器设备供货及软件集成项目合同，总价款63,718,250元 [66]

核心观点 - **报告核心观点**：海外AI Agent新品的发布凸显了AI模型推理向长上下文、高并发、实时交互演进的趋势，这推动了对Scale-Up（纵向扩展）架构的需求，进而凸显了光互联技术相对于传统铜互联的显著优势，是当前重要的投资机会[5][12][13][14] - **投资建议**：建议关注与光互联Scale-Up相关的**交换设备、NPO（近封装光学）、DAC/AEC（有源电缆/有源光缆）等赛道**[5][15] 行业动态与事件回顾 - **AI Agent新品发布**：1月12日，Claude发布Cowork AI Agent，从编程扩展到日常办公流程[5][12]；2026年1月，开发者发布OpenClaw个人AI Agent，具备去App化、本地部署等特性[5][12] - **模型推理新特征**：当前模型推理具备**长上下文、高并发、实时交互**特征，依赖KV Cache缓存机制，对跨节点/跨卡数据传输的带宽和时延提出极高要求，Scale-Up架构能提供单一共享内存池以满足需求[5][13] - **海外云厂商资本开支强劲**：微软和Meta在财报中明确表示算力资源仍然短缺，AI投资已进入“Buy More Earn More”阶段[5][14]。Meta预计2026年全年资本支出将在**1150亿至1350亿美元**之间，中值远超市场预期[43][45] - **光模块市场展望**：根据Cignal AI报告，受AI驱动，2025年数通光模块市场营收预计将超过**180亿美元**，相干光模块营收近**60亿美元**。预计2024-2029年，数通光模块市场营收复合年增长率将超过20%，2029年市场规模将接近**290亿美元**[41] - **产业合作与新品**：康宁与Meta达成一项金额最高达**60亿美元**的合作协议，以加速数据中心建设[41][42]。阿里巴巴发布自研高端AI芯片“真武810E”，性能对标英伟达H20[42][43] 市场行情回顾 - **板块表现强势**：本期（2026年1月26日-30日），申万通信板块上涨**5.83%**，跑赢沪深300指数（涨0.08%）**5.75**个百分点，在31个一级行业中排名第2[17][23] - **近期与年初至今表现**：过去30天，通信板块上涨**5.8%**，跑赢沪深300指数（涨1.4%）**4.3**个百分点[18]。2026年初至今，通信板块上涨**6.8%**，跑赢沪深300指数（涨1.7%）**5.2**个百分点[18] - **长期表现突出**：申万通信指数最近一年累计上涨**99.02%**，大幅跑赢沪深300指数（涨23.30%）**75.72**个百分点[21] - **个股表现**：本期涨幅前五的个股为网宿科技(**44.25%**)、长飞光纤(**32.46%**)、天孚通信(**31.33%**)、通鼎互联(**27.64%**)、亨通光电(**23.23%**)[26][27] - **行业估值**：截至本期结束，通信行业PE-TTM为**51.19**倍，在申万一级行业中排名第7，同期沪深300 PE-TTM为**14.31**倍[28][30] 行业数据更新 - **5G建设**：截至2025年底，我国5G基站总数达**483.8万**个，全年净增**58.8万**个，占移动基站总数的**37.6%**[31] - **5G手机**：2025年1-12月，国内市场5G手机出货量**2.66亿**部，占同期手机出货量的**86.9%**[35] - **物联网与移动互联网**：截至2025年底，移动物联网终端用户达**28.88亿**户，全年净增**2.32亿**户[38]。2025年12月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达**23.04GB/户·月**，同比增长21.7%[38] 光互联Scale-Up投资逻辑 - **铜互联的局限性**：当前Scale-Up网络多采用铜缆，如英伟达NVL 72机柜，但存在局限：(1)传输距离短，通常限制在一个机柜内，导致机架部署密度、供电、制冷、布线挑战大；(2)根据阿里白皮书，有源AEC 100G/lane传输距离仅**7米**，无法满足未来百卡/千卡级扩展需求[5][14] - **光互联的优势**：光互联可覆盖几十米至几百米距离，优势显著，是解决Scale-Up扩展距离限制的关键技术[5][14] - **需求驱动**：海外云服务提供商(CSP)因算力短缺正在加大并优化资本开支，直接拉动高速互联需求[5][14]

核心观点 - 低波动率因子在主要宽基指数中表现回归并与宏观选择形成共振，成为当前因子配置的核心[1][2] - 宏观环境判断为经济偏弱、流动性略偏松、信用收缩，该格局与上期一致[2][8] - 大类资产配置建议小幅增配美股，对A股持中性观点，并维持对黄金的配置[2][29] - 市场当前最关注的宏观变量是PPI，其次为流动性[2][31] - 行业配置建议继续偏向TMT和消费板块[2][32] 各宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标 - 经济前瞻指标模型显示，2026年2月处于2025年12月以来的下降周期初期，预计未来将持续下行[2][12] - 2026年1月PMI和PMI新订单指标分别为49.30和49.20，相比上月有所下降[12] - 多项领先指标处于下降周期：M2同比预计持续下降至2026年9月见底；工业企业利润总额累计同比预计持续下降至2026年7月见底；社会消费品零售总额当月同比预计持续下降至2026年9月见底[12][15][19] 流动性指标 - 流动性环境维持“略偏松”判断[2][21] - 2026年1月利率信号为“-1”，显示偏松；货币净投放为0.33倍标准差，信号中性；超储率为1.48%，低于历史同期水平，信号偏紧[21] - 在货币价格与数量信号冲突时遵循价格信号，因此总体维持略偏松[2][26] 信用指标 - 综合信用指标回落，信用环境判断为“收缩”[2][27] - 2026年1月信用价格指标汇总信号为0.33，信用总量信号为0.5，信用结构信号为-0.33[27] - 本月信用利差走扩、信用价格指标转弱，结构也偏弱[2][27] 大类资产配置 - 对A股配置观点为“中性”，在激进型组合中权重为57.3%[29] - 对黄金观点为“偏多”，权重为20%[29] - 对债券（国债、企业债）观点为“中性偏多”，合计权重为21.25%[29] - 对美股观点为“中性”，权重为1.45%[29] - 对商品观点为“偏空”，权重为0%[29] 市场关注点 - 根据Factor Mimicking模型，2025年10月末PPI关注度小幅超越经济，目前已成为市场最受关注的变量[2][31] - 流动性的关注度在2026年1月出现明显提升[2][31] - 市场对PPI的高关注度提示对后续需求回升的关注度突出[2][31] 宏观视角下的行业选择 - 行业选择逻辑是倾向于对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感的行业[32] - 综合得分最高的行业包括：计算机、商贸零售、电子、通信、房地产、医药生物[32] - 报告明确建议本期行业选择继续偏向TMT（计算机、电子、通信等）和消费（商贸零售等）板块[2][32] 低波因子表现回归、形成共振 - 宏观各维度修正后方向为：经济偏弱、流动性偏松、信用收缩[8] - 因子选择策略为：对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感[8] - 沪深300指数中，低波动率因子回归，成为宏观与动量选中的共振因子[2][8] - 中证500指数中，去除反转因子，增配小市值，低波因子同样形成共振[2][8] - 中证1000指数中，维持成长因子与低波因子的共振[2][8] - 2026年2月综合因子选择为：沪深300（成长、低波动率、红利）；中证500（成长、低波动率、小市值、红利）；中证1000（成长、低波动率）[9]

核心观点 - 2025年北交所呈现“营收稳、利润压”特征，但凭借高弹性录得显著超额收益，北证50指数上涨38.8%，相对沪深300超额收益达21.1个百分点，行情由机器人、AI、军工、半导体等“景气赛道映射”轮番驱动 [5] - 2026年板块流动性有望迎来系统性改善，居民存款搬家入市预期增强，北证50ETF等被动产品有望推出，新股发行制度优化与战配生态调整将吸引更多中长期资金，为市场筑牢底部支撑 [5] - 2026年投资主线可沿三个维度展开：聚焦科技成长（半导体、AI+、机器人等）、关注宏观经济复苏线索（消费与顺周期）、深挖北交所特色资产（国产替代稀有标的及“专精特新”制造业） [5] - 2025年新股上市首日平均涨幅高达368.1%，主要源于一二级市场估值差（平均首发市盈率仅12.9倍），已受理及在审企业储备充足，为市场持续提供优质供给 [5] 2025年板块数据回顾 - **行业结构**：截至2025/12/31，北交所287家上市企业中，机械设备、电力设备、基础化工、汽车和计算机行业的上市公司数量合计占比达61.0%，远高于创业板的47.4%和科创板的42.0%；合计市值8693.8亿元，其中机械设备市值占比19.6% [10] - **专精特新属性**：截至2025/12/31，北交所“专精特新”企业数量为175家，占比达61.0%，较2023年底的58.8%和2024年底的59.8%持续提升；其行业分布呈现“制造业主导”特征，机械设备行业占比高达30.9% [16] - **基本面表现**：2025Q3北交所整体营收同比增长7.0%，但归母净利润同比下滑4.8%；ROE受净利率挤压与资产周转率拖累，销售净利率为6.75%，资产周转率为0.44 [5][17][25][27] - **财务质量**：2025Q3北交所资产负债率为42.55%，流动比率为1.85，财务结构稳健；但净现比为0.6，低于双创与全A（非金融）板块，应收账款周转天数最长，为113.05天 [32][34][36] - **行业盈利分化**：2025Q3汽车、家用电器、通信、交通运输、食品饮料等行业利润实现高速增长，同比增速均超40%，其中汽车和家用电器行业利润分别大增110.5%和207.6%；而传媒、医药生物、计算机等行业利润同比下滑超过50% [38][39] - **机构参与度**：2025H1基金持仓北交所个股数量达239家，持仓市值达223.8亿元，同比增长265.2%；2025Q4基金重仓北交所标的市值达41.5亿元，社保基金等长期资金持续加码 [40] - **主题基金表现**：2025年全部北交所主题基金的区间收益率均超越股票开放型基金行业平均水平（29.5%），其中9只基金区间收益率突破40%，中信建投北交所精选两年定开A收益率达105.33% [47][48] - **流动性改善**：2025年北交所日均成交额达266.9亿元，日均换手率达13.6%；北证50波动率在2025年呈现下降趋势，全年为2.4%，下半年降至1.7% [58] - **行情与超额收益**：2025年北证50指数上涨38.8%，相对沪深300、科创50、万得小盘股指数的超额收益分别为21.1、2.9、12.5个百分点；年内行情主要由机器人、AI、军工、半导体等景气赛道映射驱动 [5][59][60][66][69] - **市值与估值**：截至2025/12/31，北交所总市值达8693.8亿元，同比增长61.7%，市值低于30亿元的公司占比仍达73.5%；板块PE（TTM，整体法）升至67.3倍，较2024年末提升27.3倍，估值折价基本消除 [78][83] 2026年板块流动性展望 - **历史规律**：北交所三轮行情（2023年9-12月、2024年9-11月、2025年1-8月）均以流动性大幅增加为重要支撑，后续流动性边际变化是决定板块行情的核心关键因素 [91][92] - **宏观流动性**：2026年居民存款搬家入市预期增强，截至2025Q3末倾向于投资的储户占比达18.5%，较2024年末提升4.9个百分点；低利率环境下股市性价比凸显 [95] - **被动产品驱动**：北证50ETF等产品有望于2026年陆续推出，参考创业板与科创板经验，有望带来可观增量资金；预计北证50ETF规模占指数市值比重有望达3%，对应规模有望突破100亿元 [98][102][108] - **波动性平抑**：参考科创50ETF、创业板ETF的运行经验，北证50ETF的落地有望进一步平滑北交所市场的波动，吸引投资者入场 [103] - **受益标的**：北证50ETF的资金流入，有望直接改善当前成分股中日均成交额、换手率处于相对低位的个股流动性水平，如颖泰生物、森萱医药、硅烷科技等 [112] - **制度优化**：新股发行制度优化与战配生态调整，将吸引更多中长期资金 [5] 投资主线 - **科技成长**：聚焦半导体、AI+、机器人、商业航天、脑机接口、创新药等国家战略与产业趋势明确的赛道 [5] - **宏观复苏**：关注宏观经济复苏线索，把握消费与顺周期板块 [5] - **特色资产**：深挖北交所特色资产，重点配置在关键环节实现国产替代的稀有标的以及产能释放迎来确定性增长的“专精特新”制造业标的 [5] 新股投资机会 - **2025年表现**：2025年新股上市首日平均涨幅高达368.1%，主要源于一二级市场估值差（平均首发市盈率仅12.9倍） [5] - **后备资源**：北交所已受理及在审企业储备充足，为市场持续提供来自先进制造等领域的优质供给 [5]