报告公司投资评级 - 报告对许继电气维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 报告认为许继电气2026年Q2归母净利润下滑幅度收窄，特高压项目后续有望迎来交付高峰 [5] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 许继电气2026年上半年实现营业收入65.3亿元，同比增长1.2% [7] - 2026年上半年实现归母净利润4.2亿元，同比下滑34.4% [7] - 2026年Q2实现营收41.5亿元，同比增长1.2% [7] - 2026年Q2实现归母净利润3.05亿元，同比下滑28.5% [7] - 2026年Q2归母净利润下滑幅度有所收窄（2026年Q1同比下滑46.5%） [7] 各业务板块分析 - 智能电表板块2026年上半年实现营收17.0亿元（同比+11.2%），毛利率16.9%（同比降低7.2pct） [7] - 智能中压供用电设备2026年上半年实现营收13.9亿元（同比+3.8%），毛利率18.7%（同比降低5.0pct） [7] - 智能变配电系统2026年上半年实现营收18.8亿元（同比+2%），毛利率26.1%（同比-0.8pct） [7] - 充换电设备及其它制造服务2026年上半年实现营收7.5亿元（同比+29.8%），毛利率15.4%（同比+0.2pct） [7] - 直流输电系统板块2026年上半年实现营收4.4亿元（同比下滑4.1%），毛利率23.1%（同比降低17.6pct） [7] 业务展望 - 智能电表和智能中压供用电设备毛利率下跌预计是短期因素，后续有望回升 [7] - 今年上半年国网配网区域联采价格以及电表价格均有明显回升 [7] - 直流输电板块营收和毛利率下滑可能主要受重大特高压项目交付节奏影响 [7] - 今年国网前4个特高压批次许继电气中标金额超过26亿元，相比2025年全年增长60%以上 [7] - 随着后续项目陆续进入交付，许继电气直流输电板块有望迎来高速增长 [7] 盈利预测 - 报告预计许继电气2026-2028年归母净利润分别为11.9/15.8/18.5亿元 [7] - 报告预计许继电气2026-2028年归母净利润同比增速分别为2%/33%/17% [7] - 报告预计许继电气2026-2028年营业收入分别为164.29/184.47/204.07亿元 [6] - 报告预计许继电气2026-2028年营业收入同比增长率分别为9.58%/12.29%/10.62% [6] - 报告预计许继电气2026-2028年每股收益分别为1.16/1.55/1.82元 [6] - 报告预计许继电气2026-2028年市盈率分别为19.13/14.38/12.27倍 [6] 行业背景 - “十五五”期间特高压开工有望加速 [7] - 深远海海风项目有望持续开展 [7] - 许继电气作为直流输电重要供应商有望受益 [7]

投资评级 - 报告对蘅东光(920045.BJ)的投资评级为“增持（维持）”[5] 核心观点 - 算力浪潮拉动无源光器件营收高增，高端产品卡位与全球产能蓄力成长[5] - 公司凭借前瞻性的高端产品卡位、持续导入的自动化制造设备以及海内外产能的梯次释放，有望深度受益于AI光互联行业的高景气周期[6] 行业分析 - 全球AI数据中心建设提速，光互联需求与网络架构升级共振，光通信数通市场景气度持续上行[6] - 2024年全球数据中心资本支出同比增长51%，达到4,550亿美元，2025年预计同比增长57%[6][7] - AI数据中心需增加后端网络连接GPU，相比传统数据中心对光模块/光引擎、无源光纤布线产品需求大幅增长[7] - 2025年全球光模块及相关产品销售额达268亿美元，同比增长74%，2026Q1光模块销售额约100亿美元，同比增长或超90%[7] - 2025年400G、800G光模块已成为市场主流，2026年1.6T光模块预期快速放量，数据中心网络架构向超大规模、高带宽方向演进[7] - 数据中心间Scale-across跨域互联正在兴起，成为光通信行业新增长点[7] 公司业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入18.05亿元（yoy+77%）、归母净利润3.05亿元（yoy+113%）、扣非归母净利润3.03亿元（yoy+113%）[6] - 毛利率为30.60%（yoy+3.43pcts），净利率为16.75%（yoy+2.77pcts）[6] - 无源光器件营收16.45亿元（yoy+81%），毛利率29.53%（yoy+2.98pcts）[6] - 配套产品营收1.60亿元（yoy+43%），毛利率41.62%（yoy+9.40pcts）[6] - 境内营业收入1.29亿元（yoy+27%），毛利率15.33%（yoy-1.21pcts）[6] - 境外营业收入16.76亿元（yoy+82%），毛利率31.78%（yoy+3.43pcts）[6] 产品与产能布局 - 无源光纤布线产品：光纤连接器、超大芯数光纤预端接布线总成销售收入高速增长，量产交付产品最高芯数达3456芯，6912芯产品已完成开发[6] - 扩大MMC光纤连接器产能规模，交付能力保持高速增长[6] - 推动光纤柔性线路产品（Shuffle）的开发和应用[6] - 无源内连光器件：开发多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件及AOC无源内连光器件[6] - 应用于800G、1.6T光模块的无源内连光器件已实现规模化交付[6] - 完成ELSFP保偏无源内连光器件和CPO/NPO无源内连光器件的产品开发，推动客户验证并开展小批量试产[6] - 配套产品：持续推进光缆、钣金等配套产品开发，优化产品结构[6] - 先进制造设备：完成胶水处理、排纤、注胶、穿纤、测试、前处理、连接器散件组装、自动化耦合等多个工序设备的研发与可靠性验证，并批量投入使用[6] - 产能布局：桂林制造基地扩建（三期）项目分阶段投入使用，越南生产基地扩建项目一期厂房投产、二期厂房已开工建设，泰国生产基地二期厂房于2026年1月投入使用[6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为35.11亿元、47.50亿元、58.87亿元，同比增长率分别为58.46%、35.27%、23.95%[8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.89亿元、7.40亿元、9.08亿元，同比增长率分别为93.42%、25.55%、22.72%[8][9] - 预计2026-2028年每股收益分别为6.18元/股、7.76元/股、9.53元/股[8] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为77.85倍、62.00倍、50.52倍[8][9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为35.82%、31.41%、28.14%[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] - 当前价73.37元 [6] 报告核心观点 - 2026Q2单季度归母净利润创新高，矿服、铜矿业务齐发力 [1] - 业绩增长主要系铜矿业务量价齐升，矿服业务毛利经营改善 [2] - 自有铜矿业务已成为公司第一大收入来源 [3] 业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入76.4亿元，同比增长21.0% [1] - 归母净利润16.1亿元，同比增长45.3% [1] - 扣非归母净利润16.1亿元，同比增长48.1% [1] - 基本每股收益2.59元 [1] - 2026Q2单季度归母净利润10.1亿元，同比+47.0%，环比+68.4% [2] - 2026H1综合毛利率39.6%，同比+5.2pct [2] - 加权净资产收益率13.67%，同比+2pct [2] - 2026Q2单季度毛利率42.40%，归母净利率23.96% [12] 矿服业务 - 2026年上半年矿山服务业务收入34.2亿元，同比+13.1%，占营收44.8% [2] - 海外矿服收入23.0亿元，同比+26.5%，占矿服收入67.3% [2] - 矿服业务实现毛利9.0亿元，同比+15.9% [2] - 新签及续签合同约36亿元，在手合同额约181亿元 [2] 资源开发业务 - 资源开发板块矿产品收入41.3亿元，同比+28.6% [3] - 自有资源项目收入38.7亿元，同比+32.9%，占营收50.6% [3] - 自有矿山铜金属（当量）产量4.70万吨，同比+19.1% [3] - 铜金属销量4.32万吨 [3] - 2026H1 LME铜现货均价约13,100美元/吨，同比+38.7% [3] - 沪铜均价约10.2万元/吨，同比+31% [3] 项目进展 - 哥伦比亚Alacran铜金银矿项目环评已于2026年5月获ANLA正式批准，项目已开启筹备 [3] - 刚果（金）Lonshi铜矿光伏发电项目（71.4MWp光伏+230MWh储能系统）持续推进，主要设备已完成招标采购和发运 [3] - 赞比亚Lubambe铜矿力争于年底完成全部技改工作 [3] 盈利预测与估值 - 以2026/2027/2028年LME铜价13000/13000/13000美元/吨为假设 [4] - 预计2026年归母净利润34.6亿元，较前次预测+23% [4] - 预计2027年归母净利润37.9亿元，较前次预测+13% [4] - 新增2028年盈利预测45.3亿元 [4] - 预计2026/2027/2028年净利润同比增长48%/10%/19% [4] - 对应PE为13X/12X/10X [4] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为173.25亿元/188.99亿元/225.24亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为5.55元/6.08元/7.26元 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予中南传媒“买入”评级，当前价格10.26元，合理价值13.38元 [6] 报告核心观点 - 中南传媒2026年半年报业绩符合预期，公司保持经营韧性与质量 [1] - 出版业务保持能力领先，发行业务相对承压但维持经营韧性 [2] - 公司持续建设数字新业态，数字化服务及媒体传播业务实现高增长 [2] - 公司在手现金充足，股息率具备优势，位居教育出版公司前列 [2] 业绩表现总结 - 2026年上半年，公司总营收58.43亿元，同比下降8.24% [1] - 归母净利润9.33亿元，同比下降8.25% [1] - 扣非归母净利润9.24亿元，同比下降7.15% [1] - 2026年第二季度单季营收29.22亿元，同比下降16.00% [1] - 第二季度归母净利润5.53亿元，同比下降14.71% [1] - 第二季度扣非归母净利润5.5亿元，同比下降12.09% [1] - 收入与利润下滑主要由于外部政策与人口变化，以及2025年第二季度基数相对较高 [1] - 三费率整体平稳，2026年上半年销售费用9.63亿元，费用率16.48%，同比增加2.09个百分点 [1] - 管理费用7.99亿元，费用率13.68%，同比增加0.64个百分点 [1] - 研发费用0.23亿元，费用率0.40%，同比减少0.14个百分点 [1] 业务板块分析 - 出版业务2026年上半年营收18.16亿元，同比增长4.9% [2] - 出版业务毛利率42.3%，同比增加3.32个百分点 [2] - 公司在报告期内在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.50%，位居行业第二 [2] - 新书零售市场实洋占有率为8.20%，居行业第一 [2] - 发行业务2026年上半年营收46.50亿元，同比下降12.7% [2] - 发行业务毛利率36.1%，同比增加0.36个百分点 [2] - 发行业务主要受到全国性的教辅政策、学龄学生人口减少等外部因素影响 [2] - 数字化服务及媒体传播业务2026年上半年营收4.88亿元，同比增长30.4% [2] - 数字化服务及媒体传播业务毛利率27.1%，同比增加3.19个百分点 [2] - 公司旗下数字教育平台覆盖人群逐步拓宽，数字营销新客拓展 [2] - 8家出版单位实现常态化直播运营 [2] 财务与估值分析 - 截至2026年上半年期末，公司账上共有货币资金142.52亿元 [2] - 交易性金融资产15.02亿元 [2] - 买入返售金融资产15.14亿元 [2] - 按照2025年累计分红与2026年8月25日收盘价算得股息率为5.36% [2] - 预计2026-2028年公司营业收入为119.78/121.02/123.85亿元 [3] - 预计归母净利润为16.02/16.77/17.55亿元 [3] - 参考可比公司，给予公司2026年15倍的PE估值 [3] - 2024年营业收入134.29亿元，增长率-1.35% [5] - 2025年营业收入126.01亿元，增长率-6.16% [5] - 2024年归母净利润13.72亿元，增长率-26.0% [5] - 2025年归母净利润15.94亿元，增长率16.2% [5] - 2024年毛利率44.0%，2025年毛利率44.4% [11] - 2024年净利率11.1%，2025年净利率13.4% [11] - 2024年ROE为8.8%，2025年ROE为9.9% [11] - 2024年资产负债率40.1%，2025年资产负债率35.7% [11] - 2024年每股收益0.76元，2025年每股收益0.89元 [12] - 2024年每股净资产8.70元，2025年每股净资产9.00元 [12]

公司投资评级 - 报告给予凯文教育“推荐”评级，维持评级 [1] - 当前股价为4.57元 [1] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩显著改善，AI+教育持续推进落地 [1] - 公司减亏节奏清晰，AI+教育智能体平台落地有望打开第二增长曲线，看好公司业绩持续修复 [8] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入1.84亿元，同比增长7.19% [8] - 归母净利润99.93万元，同比增长35.95% [8] - 扣非归母净利润72.13万元，同比增长266.69% [8] - 2026年第二季度单季营业收入8,693万元，同比增长7.92% [8] - 2026年第一季度归母净利润19.29万元，第二季度归母净利润80.64万元，第二季度环比大幅提升，同比增长202.39% [8] - 2026年第二季度单季扣非归母净利润66.09万元，同比增长395.14% [8] - 相较2025年全年-1,703.90万元的亏损额，公司上半年已实现正盈利 [8] 盈利能力与费用控制 - 2026年上半年销售期间费用率为21.68%，较去年同期的23.57%下降1.89个百分点 [8] - 2026年上半年财务费用同比减少359.87万元，随有息负债压降持续回落 [8] - 主业盈利质量显著提升 [8] 现金流与资产负债表 - 2026年上半年经营活动现金流净额3,873.86万元，同比大幅增长63.82% [8] - 2026年第二季度单季经营活动现金流由负转正（第一季度为-2,016.54万元） [8] - 资产负债率为25.73%，较年初的27.51%下降1.78个百分点，较去年同期的28.58%下降2.85个百分点 [8] - 财务结构稳健向上，有息负债持续压降 [8] AI+教育业务进展 - 公司控股子公司智启文华推出智启教育智能体一体化平台 [8] - 2026年上半年已在海淀区几十所学校试用并获得积极反馈 [8] - AI+教育业务实现从0到1的落地 [8] - 公司背靠海淀国资，深耕北京核心教育资源聚集区，区域教育场景卡位优势显著 [8] - “K12学校运营+素质教育+AI+教育+职业教育”多元业务矩阵初步成型 [8] - AI+教育有望成为公司第二增长曲线，打开长期成长天花板 [8] 公司业务定位 - 公司系海淀国资旗下国际学校运营平台 [8] - 为海淀凯文学校、朝阳凯文学校提供K12国际学校运营管理服务 [8] - 两所凯文学校办学成果持续凸显，“凯文”品牌力持续强化 [8] - 公司积极响应国家职业教育政策，开展产教融合与专项培训 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为4.15亿元、4.67亿元和5.22亿元 [8] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为0.21亿元、0.36亿元和0.57亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.03元、0.06元和0.10元 [8] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为19.8%、12.3%和11.8% [7] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为221.8%、73.1%和59.6% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为29.3%、30.6%和32.9% [9] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为5.0%、7.7%和11.0% [9] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为132倍、76倍、48倍 [8]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[5] - 目标价格为28.40元[5][11] - 当前价格为18.69元[5] 报告核心观点 - 公司26H1归母净利同比+26%，海外营收占比超四成，AI+全球化驱动成长，持续分红+回购注销彰显股东回报[2] - 核心产品运营稳定，新游《Last Asylum: Plague》表现出色，前期产品投入有望在2027年实现盈利释放[11] 财务表现总结 - 26H1实现营收72.75亿元，同比-14.28%[11] - 26H1归母净利润17.66亿元，同比+26.14%[11] - 26H1扣非归母净利润10.16亿元，同比-26.74%[11] - 26Q2实现营收35.54亿元，同比-16.23%，环比-4.47%[11] - 26Q2归母净利润8.93亿元，同比+4.92%，环比+2.25%[11] - 26Q2扣非归母净利润4.06亿元，同比-52.22%，环比-33.35%[11] - 报告期投资收益达10.16亿元，占利润总额比例45.22%，主要源于联营企业智谱华章上市带来的公允价值变动及理财收益[11] 海外市场表现 - 26H1境外实现营收30.21亿元，同比+10.90%[11] - 境外营收占总营收比重提升至41.53%[11] - 出海战略持续兑现[11] 业务与产品分析 - 上半年移动游戏实现营收71.15亿元，同比-13.65%[11] - 营收下滑主要系《寻道大千》等成熟期长线产品流水自然回落，叠加《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》等新品尚处引入期、流水贡献未完全释放所致[11] - 公司同步优化投放策略，减少对长线产品流量投入，销售费用同比-14.64%、营业成本同比-17.10%，部分对冲收入下滑[11] 股东回报与分红 - 2026年半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）[11] - 计划将前期已回购的3亿元股份注销并减少注册资本[11] - 持续分红与回购注销并举，彰显股东回报诚意[11] 财务预测 - 预计2026-2028年公司EPS预测值分别为1.42/1.61/1.77元[11] - 预计2026-2028年营业总收入分别为18,377/19,421/20,546百万元[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3,134/3,571/3,924百万元[4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为21.6%/22.6%/22.9%[4] - 预计2026-2028年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为13.19/11.58/10.54[4] 估值与可比公司 - 参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强，且持续高分红回馈股东，给予公司2026年20倍动态PE[11] - 可比公司2026年PE平均值约为14倍[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 天士力2026年上半年核心品种经营稳健，创新管线持续推进，整体业绩符合预期 [7] - 公司核心品种基本盘稳固，毛利率进一步提升，工业板块毛利率同比提升2.40个百分点至73.51% [7] - 创新管线进展顺利，逐步迈入收获期，截至26年中报拥有在研创新药33项 [7] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年，天士力实现营业收入42.01亿元，同比下降2.03% [7] - 归母净利润8.93亿元，同比增长15.23% [7] - 扣非归母净利润8.70亿元，同比增长36.00% [7] - 单Q2季度，公司实现营收20.36亿元，同比下降8.82% [7] - 单Q2季度归母净利润5.22亿元，同比增长13.48% [7] - 单Q2季度扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25.33% [7] 核心品种与业务板块分析 - 上半年医药工业收入38.22亿元，同比下降1.47% [7] - 医药商业收入3.58亿元，同比下降7.43%，商业板块延续主动收缩、聚焦主业的策略 [7] - 工业毛利率同比提升2.40个百分点至73.51%，核心制剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升 [7] - 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长 [7] - 注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，营收有所下降 [7] - 感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降 [7] - 公司10款产品新纳入《国家基本药物目录》（2026年版），包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒 [7] - 8个产品进入19项指南与共识，为后续放量奠定准入基础 [7] 创新管线进展 - 截至26年中报，天士力拥有在研创新药33项 [7] - NDA/Pre-NDA阶段3项、临床II/III期18项 [7] - 上半年达成重要研发里程碑9项，其中6项进度超前于年度计划 [7] - 创新中药方面，中药1.1类创新药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）于2026年6月获批上市，为今年国内首款获批的中药1.1类创新药 [7] - 枣仁宁心滴丸立足张伯礼院士“虚劳失眠”理论，切入需求持续走高的失眠赛道，有望成长为全新核心大单品 [7] - TCM2219已申报NDA [7] - 青术颗粒（TCM0117）完成Pre-NDA沟通交流 [7] - TCM0013、TCM1207均提前完成III期全部病例入组 [7] - 生物药方面，核心品种普佑克（注射用重组人尿激酶原）拓展卒中发病4.5-24小时超时间窗适应症于2026年7月获批IND并直接进入III期临床 [7] - 全球首创治疗腓骨肌萎缩症1A型药物CMI1808已提交发补资料 [7] - 前沿领域方面，3款CGT产品（B2278人脐带间充质干细胞、B2065脂肪间充质细胞、B2172双靶点CAR-T）I期临床入组中 [7] - 联合开发的HiCM-188已进入确证性临床 [7] - 上半年新申报IND 2项，小核酸管线稳步推进 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.47亿元、14.39亿元、16.57亿元 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为89.39亿元、98.53亿元、107.66亿元 [1] - 预计2026-2028年EPS分别为0.83元、0.96元、1.11元 [1] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为18倍、15倍、13倍 [7] - 2025年实际归母净利润为11.05亿元，同比增长15.63% [1] - 2025年实际营业总收入为82.36亿元，同比下降3.08% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 煤价上行利润释放，电力业务放量电价韧性十足 [4] - 上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为28.59/33.52/38.21亿元 [4] 煤炭业务总结 - 2026H1原煤产量1133.13万吨，同比+1.20% [5] - 2026H1商品煤产量1025.43万吨，同比+3.19% [5] - 2026H1商品煤销量1012.00万吨，同比+7.27% [5] - 2026Q2商品煤销量532.50万吨，环比+11.05% [5] - 2026Q2吨价574.47元，环比+6.10% [5] - 2026Q2吨成本350.64元，环比+8.01% [5] - 2026Q2吨毛利223.83元，环比+3.22% [5] - 新集二矿、刘庄矿已产出1/3焦原煤，刘庄矿选煤技改已初步具备焦煤试洗选能力 [5] - 煤价整体中枢上移，叠加焦煤销售改善煤种结构，煤炭板块利润进一步释放 [5] 电力业务总结 - 2026H1发电量123.02亿千瓦时，同比+84.55% [6] - 2026H1上网电量116.24亿千瓦时，同比+85.15% [6] - 2026H1平均上网电价0.3655元/千瓦时，同比-1.64% [6] - 2026Q2发电量63.46亿千瓦时，环比+6.55% [6] - 2026Q2上网电量59.82亿千瓦时，环比+6.03% [6] - 2026Q2平均上网电价0.3722元/千瓦时，环比+3.71% [6] - 2026Q2度电成本0.3305元/千瓦时，环比-0.02% [6] - 受益于上饶、滁州及六安机组于2026H1集中投产，发电量显著提升 [6] - 江西上饶电厂投产优化整体电价，彰显电力业务α韧性 [6] 财务摘要与估值指标 - 2026H1营业收入78.92亿元，同比+35.82% [4] - 2026H1归母净利润12.17亿元，同比+32.27% [4] - 2026Q2营业收入42.86亿元，同比+47.71% [4] - 2026Q2归母净利润6.69亿元，同比+72.22% [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为173.69/193.44/213.66亿元 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.59/33.52/38.21亿元 [8] - 预计2026-2028年EPS分别为1.10/1.29/1.48元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为9.5/8.1/7.1倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司2026H1营收同比增长17.7%，归母净利润实现扭亏，高铁红利释放有望持续驱动客流增长 [5] - 公司积极推进景区全域资源平台化整合，多元文旅IP加快培育，定增项目火山温泉二期建设持续推进，有望为后续带来业绩增量 [5][7] 2026H1业绩表现 - 2026H1实现营收2.77亿元，同比+17.7% [5] - 2026H1归母净利润0.01亿元，2025H1为-0.02亿元，实现扭亏 [5] - 单2026Q2营收1.21亿元，同比+13.4% [5] - 单2026Q2归母净利润-0.07亿元，2025Q2为-0.06亿元 [5] 各业务营收及盈利能力 - 2026H1客运收入1.69亿元，同比+7.4% [6] - 2026H1酒店收入0.72亿元，同比+27.3% [6] - 2026H1旅行社收入0.08亿元，同比+50.8% [6] - 2026H1客运/酒店/旅行社毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6pct [6] - 2026H1景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.1% [6] - 2026Q2综合毛利率13.9%，同比-0.6pct [6] - 2026Q2销售/管理/财务费用率3.3%/18.6%/0.6%，同比分别-0.9/+3.5/-0.3pct [6] 多元文旅IP及新增项目 - 7月以来，长白山主景区单日接待游客突破3万人次，外籍游客总量同比上涨38% [7] - 8月举办“书舟拾年”8·17系列活动，借助新媒体矩阵开展精准内容营销 [7] - 公司围绕“长白山不止天池”核心品牌，推动酒店、市集、商业园区多元业态提质发展 [7] - 创新打造婚恋文旅IP，培育“甜蜜经济”差异化业态 [7] - 新增长白山麓角村项目托管，推动景区客流和变现能力提升 [7] - 定增项目火山温泉二期建设持续推进，预计2026年12月可投运，增加亲子客房供给，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS为0.59/0.72/0.79元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE为64.1/52.8/48.3倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入为8.64/9.50/10.13亿元 [8] - 预计2026-2028年毛利率为39.1%/41.1%/41.5% [8] - 预计2026-2028年净利率为18.7%/20.7%/21.2% [8] - 预计2026-2028年ROE为9.8%/10.8%/10.6% [8]

投资评级 - 开源证券维持杰普特“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 加回股权激励费用后净利润增长亮眼，光连接放量驱动盈利释放 [4] - 光互联景气度加速上行，MPO/MMC与FAU打开成长新空间 [5] - 传统业务稳固基本盘，新品验证顺利打开成长空间 [6] 业绩与财务摘要 - 2026年上半年公司实现营收14.87亿元，同比增长68.86% [4] - 归母净利润1.95亿元，同比增长105.25% [4] - 加回股份支付费用约6361万元后，实际利润值约2.59亿元 [4] - 光纤器件业务毛利率大幅提升22.39个百分点 [4] - 2026年第二季度营收8.26亿元，同比增长53.63%，环比增长25.01% [4] - 第二季度归母净利润0.98亿元，同比增长65.2% [4] - 加回第二季度股份支付费用后，实际净利润值约1.51亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润为5.01亿元、15.78亿元、23.77亿元 [4] - 原预测为6.41亿元、9.79亿元、13.61亿元，因股权激励费用下调2026年并上调2027-2028年预期 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE为78.8倍、25.0倍、16.6倍 [4] - 2024年营业收入14.54亿元，2025年20.74亿元，预计2026年37.10亿元，2027年60.95亿元，2028年89.00亿元 [7] - 2024年归母净利润1.33亿元，2025年2.79亿元，预计2026年5.01亿元，2027年15.78亿元，2028年23.77亿元 [7] - 2024年毛利率37.7%，2025年38.5%，预计2026年38.6%，2027年41.7%，2028年41.6% [7] - 2024年净利率9.1%，2025年13.4%，预计2026年13.5%，2027年25.9%，2028年26.7% [7] - 2024年ROE为6.1%，2025年12.0%，预计2026年18.3%，2027年37.4%，2028年36.5% [7] - 2024年EPS为1.40元，2025年2.93元，预计2026年5.27元，2027年16.60元，2028年25.00元 [7] 光连接业务 - 2026年上半年MPO/MCC产品持续扩充产能 [5] - MPO/MMC产品交付价值量较去年同期增长超20倍 [5] - FAU产线生产直通率逐步上升，向大通道数高精度产品研发方向迈进 [5] - MPO+FAU双轮驱动趋势形成 [5] - 2026年第二季度北美四大云厂商全年资本开支指引合计上修至约7450亿美元 [5] - AI基础设施建设加速落地，算力需求持续释放驱动光互联技术迭代提速 [5] - CPO已迈入规模化商用元年，带动MPO/MMC及FAU产品在AI数据中心内大规模部署 [5] 激光器业务 - 2026年上半年开始为客户消费级激光雕刻机提供半导体蓝光激光器，拓宽产品矩阵 [6] - 正在配合多家客户进行产品验证工作，持续推进国产替代进程 [6] 激光/光学智能装备业务 - 2026年上半年持续交付手机摄像头模组检测设备 [6] - 新一代VCSEL模组检测设备实现批量出货 [6] - 软性电路板激光微孔加工设备方面，2026年上半年推出自主研发纳秒紫外激光器，并获得行业头部客户订单 [6] - 超快激光钻孔设备正在客户处验证，预计2026年内获得订单 [6]