投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 创新成果价值兑现 长期增长动力强劲 [4][6] - 双抗SSGJ-707与辉瑞达成重磅合作 具有BIC潜力 [4][7] - 深耕四大治疗领域 在研管线储备丰富 [8] - 2025H1净利润13.58亿元 同比增长24.61% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE为27.8/24.8/22.0倍 [6][10] 财务表现 - 2025H1收入43.55亿元（同比-0.77%）毛利率85.31%（-1.20pct） [6] - 2025H1研发支出5.48亿元（+15%）经营性现金流净额9.70亿元 [6] - 在手现金近80亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润23.28/26.12/29.38亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS 0.96/1.07/1.21元 [6][10] 产品管线进展 - 双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权 保留中国生产权利 [7] - PD-1/HER2双抗获批II期临床 PD-1/PD-L1双抗获批两项II期临床 [8] - 全球首个MUC17/CD3/CD28三抗进入I期临床 [8] - IL-17A单抗及IL-1β单抗已提交NDA申请 [8] - IL-4Rα单抗SSGJ-611 III期临床达到主要终点 [8] - 长效促红素SSS06已提交NDA [8] - 紫杉醇口服溶液进入2025年国家医保目录初审名单 [8] - 司美格鲁肽减重适应症III期临床完成患者入组 [8] 估值指标 - 当前股价29.96港元 总市值728.71亿港元 [1] - 近3个月换手率135.78% [1] - 一年股价区间35.3-5.47港元 [1] - 预计2025年营业收入100.78亿元（+10.7%） [10] - 预计2025年净利率26.6%（2024年为24.3%） [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 海外案例数及收入实现高增长 国际化扩张逻辑持续兑现 [2][3] - 25H1海外案例数达11.72万例 同比增长103.5% 占比提升至51.9% [4] - 海外收入达0.72亿美元 同比增长123% 收入占比提升至44% [4] - 海外分部净利率-7.5% 同比大幅收窄44.5个百分点 [4] - 国内案例数10.9万例 同比增长14% 实现收入0.9亿美元 [5] - 国内分部净利润0.17亿美元 同比增长52% 净利率19.2% [5] - 整体毛利率62.4% 净利率9.1% 同比提升6.5个百分点 [6] - 完成对舒雅齐的战略投资 加速推进下沉市场渗透 [5] 财务表现 - 25H1实现收入1.61亿美元 同比增长33% [2] - 归母净利润0.15亿美元 同比增长363% [2] - 总案例数22.58万例 同比增长47.7% [2] - 海外客单价612美元 同比增长9.8% [4] - 销售费用率33.3% 同比下降6.4个百分点 [6] - 管理费用率13.8% 同比下降4.5个百分点 [6] - 研发费用率7.9% 同比下降0.7个百分点 [6] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润0.86亿元（0.12亿美元） [7] - 预测2026年归母净利润1.5亿元（0.21亿美元） [7] - 预测2027年归母净利润2.78亿元（0.39亿美元） [7] - 预计2025年营业收入24.70亿元 同比增长27.8% [8] - 预计2026年营业收入30.32亿元 同比增长22.8% [8] - 预计2027年营业收入37.49亿元 同比增长23.6% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 远大医药核药管线多元拓展，STC3141具备脓毒症FIC潜力 [1] - 公司战略聚焦核药领域，产品布局全面多元，核药抗肿瘤诊疗业务增长迅猛 [6][18] - 制药科技板块根基稳固，呼吸及危重症业务增长显著，STC3141国内临床II期试验结果疗效显著 [6] - 公司2025年PE估值为17倍，低于可比公司均值22倍 [7] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年实现营业收入61.1亿港元（yoy+1.0%），归母净利润11.7亿港元（yoy-26.1%）[6][14] - 2024年实现营收116.5亿港元（yoy+10.6%），归母净利润24.7亿港元（yoy+31.3%）[14] - 2025年上半年毛利率58.9%，净利率19.2% [16] - 各业务板块收入占比：制药科技63.0%，生物科技27.6%，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技9.5% [18] - 核药抗肿瘤诊疗业务板块2025年上半年实现收入4.2亿港元，同比增长105.5% [18] - 公司连续多年稳定分红，2024年分红9.1亿港元，分红率达36.9% [20] 核药业务发展 - 全球核药市场预计2029年达219亿美元，2024-2029年复合年增长率16.4% [6] - 公司核药核心产品钇[90Y]微球注射液（易甘泰®）2024年国内销售收入达5亿港元（yoy+140%），累计治疗近2000例患者 [6] - 公司形成12款临床注册在研管线，覆盖前列腺癌、肾癌等癌种，其中4款国内管线进入临床III期 [6] - 公司核药在研产品覆盖68Ga、177Lu、131I、90Y及89Zr 5种关键放射性核素，囊括肝癌、前列腺癌、脑癌等高发癌种 [53] - 全球在研III期及以上核药创新药品种共15款，适应症主要集中在前列腺癌、神经内分泌瘤等 [50] 制药科技与创新产品 - 2024年公司制药科技板块呼吸及危重症方向收入同比增加26.9% [6] - 脓毒症药物STC3141国内临床II期试验结果显示药物治疗组第7天SOFA评分降幅明显大于安慰剂组 [6] - 公司拥有260+医保品种，制药科技板块重点产品包括五官科的血明目片和瑞珠，呼吸及重症抗感染的金嗓系列、切诺和恩卓润/恩明润 [6] - 脓毒症治疗药物市场规模2023年估计118.8亿美元，预期2032年增长至193.7亿美元 [71] 公司战略与竞争优势 - 公司构建覆盖研发、生产、商业化的核药全产业链布局，核心产品易甘泰®覆盖中国22个省市的50余家医院 [11] - 公司拥有全球5大技术平台，9大研发中心，30多家国内外成员企业，超320位海外员工 [22] - 专利布局彰显技术实力，累计获有效专利756项（发明专利468项） [22] - 氨基酸板块产品销往140余个国家和地区，海外业务占比超40% [22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合预期 营收14.95亿元(同比增长9.52%) 归母净利润1.52亿元(同比增长41.9%) 经调净利润1.7亿元(同比增长15.2%) [3] - 中医医疗服务行业需求旺盛 政策持续支持下将迎来高速发展期 [9] - 作为国内连锁中医医疗服务龙头企业 跨区域经营能力优秀 业务模式复制性突出 在品牌、人才、资源等方面具备显著优势 长期增长潜力十足 [9] 财务表现 - 线下医疗机构实现收入13.7亿元(同比增长11.1%) 线上机构实现收入1.27亿元(同比下降5.2%) [5] - 就诊人次274.7万人次(同比增长15.3%) 客单价544元(同比下降5.1%) 客户回头率69.3%(同比下降0.2个百分点) [5] - 销售费用率11.8%(同比+0.1个百分点) 管理费用率6.3%(同比-1.8个百分点) 财务费用率0.8%(同比+0.2个百分点) [6] - 毛利率30.6%(同比+1.2个百分点) 归母净利率10.1%(同比+2.3个百分点) 经调整净利率11.4%(同比+0.6个百分点) [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.98亿元、4.92亿元、5.88亿元 [9] 业务发展 - 截至2025年6月30日 在国内共拥有并经营83家医疗机构(较2024年底增加5家) 覆盖20座城市 在新加坡拥有及运营1家医疗机构 [7] - 2025年6月发布首个"国医AI分身" 至8月已发布共10个"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科 [8] - 通过AI技术赋能中医 增加优质中医服务供给 解决优质医疗资源供给不足问题 [8] - 上线AI健康助理 提升患者端诊疗体验 [8] 行业前景 - 预测2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、41.15亿元、48.15亿元 增长率分别为14%、19%、17% [10] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62元、2.01元、2.40元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025Q2净营业收入148亿元，同比增长16%，符合彭博一致预期 [7] - 经调整净利润50亿元，同比持平，好于彭博一致预期 [7] - 2025Q2整体住宿预订营业收入同比增长21%、环比增长12% [7] - 归母净利润从2024年17067百万元预计增长至2025年26528百万元，同比增长55.44% [1] - 营业总收入从2024年53294百万元预计增长至2025年61074百万元，同比增长14.60% [1] 业务表现 - 国内旅游需求旺盛，暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长，价格企稳且同比降幅收窄至中低个位数区间 [7] - 入境游表现突出，H1全国入境游客数量同比增长约30%，携程平台入境游预订量同比增长超过100% [7] - 出境游业务强劲，跨境航班运力恢复至疫情前84%水平，出境酒店和机票预订量超过2019年同期120%，优于市场30-40个百分点 [7] - 国际业务Trip.com总预定量同比增长超过60%，亚太地区为重点，中东等新市场展现亮眼增长 [7] 资本管理 - 截至2025年8月27日已回购约700万股美国存托凭证，总对价约4亿美元 [7] - 董事会批准新股份回购计划，授权回购不超过50亿美元普通股及/或美国存托凭证 [7] - 现金及现金等价物从2024年48439百万元预计增长至2025年64887百万元 [8] 盈利预测调整 - 2025-2027年经调整净利润预测从176/197/220亿元调整至183/200/220亿元 [7] - 对应经调整口径PE为20/19/17倍 [7] - 销售费用率控制良好，2025Q2 non-gaap销售费用率为22%，同比基本持平 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价未明确给出[1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收41.08亿元 同比增长16.0% 归母净利润5.24亿元 同比增长30.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.06/12.58/15.32亿元 对应EPS为2.53/3.16/3.85元[4] - 当前股价对应PE为33.1/26.5/21.8倍[4] - 毛利率保持75.5% 较去年同期微降1.0个百分点[5] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 管理及研发费用率分别提升至3.6%和2.5%[5] 品牌表现分析 - 主品牌韩束实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 抖音平台GMV稳居美妆品牌第一[5] - 新兴品牌Newpage一页营收3.97亿元 同比大幅增长146.5% 618大促位居天猫婴童护肤TOP2[5] - 红色小象收入1.59亿元同比下降8.7% 一叶子收入0.89亿元同比下降29.0%[5] 渠道发展状况 - 线上渠道收入38.09亿元 同比增长20.1% 线下渠道收入2.69亿元 同比下降10.6%[5] - 线上自营能力持续提升[5] 战略布局与产品发展 - 韩束品牌采用"聚焦+裂变"策略 形成6大BU协同发展体系[6] - 爆品蛮腰套盒持续热销 X肽系列销售额突破2亿元[6] - 成功拓展男士护肤、彩妆、洗护等多品类 新品洁面膏、洗发水快速起量[6] - Newpage一页完成0-18岁全年龄段布局 大单品安心霜多次位列天猫婴童榜单第一 618销量超33万瓶[6] - 新品牌安敏优、ATISER聚光白水光面膜快速放量 彩妆品牌NAN beauty已上市[6] - 计划推出婴童护理品牌面包超人和高端抗衰品牌TAZU[6] 市场表现与估值 - 当前股价90.4港元 总市值359.86亿港元[1] - 近3个月换手率达45.25%[1] - 股价表现显著优于恒生指数[3]

投资评级 - 维持"买进"评级 目标价150港元 [1][7] 核心观点 - FY2026Q1收入2476.5亿元(YOY+2%) 经调整EBITDA利润457.4亿元(YOY-11%) non-GAAP净利润335.1亿元(YOY-18%) 业绩符合市场预期 [7] - 及时零售投入初见成效 闪购骑手数增至200万(较四月增长近三倍) 七月日均订单1.2亿单 八月维持在8000万单水平 [9] - 云智能业务收入334.0亿元(YOY+26%) 盈利29.5亿元(利润率8.8% 环比提升0.8个百分点) [9] - 资本开支386亿元(YOY+224% 环比+57%) 未来三年计划投入3800亿元用于AI资本开支 [9] 财务表现 - FY2026Q1淘宝客户管理收入892.5亿元(YOY+10%) 即时零售收入148亿元(YOY+12%) [9] - 预计FY2026-2028年净利润1163/1394/1608亿元(YOY-10.6%/+19.3%/+15.3%) [9] - 对应每股EPS 6.12/7.34/8.46元 P/E为17/14/13倍 [9][11] - 现金及等价物从FY2024的3884.3亿元增长至FY2027E的12170.4亿元 [15] 业务结构 - 淘天集团占比45.9% 阿里国际数字商业集团13.0% 云智能集团11.6% 其他业务20.0% [3] - 云业务增长主要由公共云及AI相关产品驱动 [9] 资本配置 - 经营活动现金流从FY2024的2191.1亿元预计增长至FY2027E的5582.9亿元 [16] - 投资活动现金流持续为负 反映资本开支投入加大 [16]

投资评级与目标价 - 报告对潍柴动力(2338 HK)给予"买入"评级 [7] - 目标价为20.50港元，较当前收盘价16.30港元存在+25.8%的潜在上涨空间 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1,132亿元人民币，同比增长0.6% [8] - 归母净利润56.4亿元人民币，同比下降4.4% [8] - 1H25毛利率22.2%，同比提升0.4个百分点 [8] - 1H25三费率约15.5%，同比上升2个百分点 [8] - 公司拟1H25每股分红0.358元，分红比例提升至57% [8] 业务运营亮点 - 1H25发动机总销量36.2万台，其中M系列大缸径发动机超过5,000台，同比增长41% [8] - 数据中心发动机销量近600台，同比大幅增长491% [8] - 整车销量7.3万辆，同比增长14.6%，其中新能源重卡销量超过1万辆，同比大增255% [8] - 海外业务加速拓展，凯傲集团1H25新增订单62.1亿欧元，2Q25创下单季新高 [8] 未来增长驱动因素 - AI资本支出超预期，带动数据中心大缸径发动机需求爆发 [8] - 外资品牌如MTU等订单已排至2026年，形成明显供需差 [8] - 潍柴数据中心发动机中国内地市场份额约9-10%，全球份额更低，发展空间巨大 [8] - 重卡业务受益以旧换新政策，盈利基本盘稳固 [8] 财务预测 - 预计2025年收入237,919百万元人民币，同比增长10.3% [3] - 预计2025年净利润14,637百万元人民币，同比增长28.4% [3] - 预计2025年每股盈利1.68元人民币 [3] - 预计2025年市盈率8.9倍，2027年进一步降至7.3倍 [3] - 预计股息率将维持在6.2-8.8%区间 [3][8] 行业地位与估值 - 当前市值143,561.43百万港元 [5] - 52周股价区间为10.68-17.84港元 [5] - 年初至今股价上涨37.21% [5] - 200天平均价为15.85港元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩短期承压但销售韧性突出 聚焦核心城市布局 融资成本优化 财务策略保守 [3][4][6] - 2025年上半年营业收入533.7亿元 同比下降23.3% 股东应占利润2.1亿元 同比下降89.7% [4][6] - 销售金额1222亿元 同比下降3.4% 行业排名第2 销售均价34984元/平米 同比上升14.5% 回款率96% [6] - 新增35个项目 可售货值907亿元 一二线城市货值占比88% 杭州单城市货值占比47% [6] - 加权平均融资成本降至3.4% 较上年同期3.9%下降50个基点 境外债务比例稳定在15.3% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.83亿元/21.86亿元/25.48亿元 同比增长18%/16%/17% [3][6] 财务数据 - 2024年营业收入1585.46亿元 同比增长20% 2025年预测1529.97亿元 同比下降4% [3] - 2024年归母净利润15.96亿元 同比下降48% 2025年预测18.83亿元 同比增长18% [3][6] - 每股经营现金流从2024年0元升至2025年预测4.51元 [3] - 毛利率稳定在12%-13%之间 净利率从2024年1.0%升至2027年预测1.7% [7] - 净资产收益率从2024年4%升至2027年预测6% [3][7] 资产负债结构 - 2025年上半年末现金及等价物680.62亿元 存货2520.16亿元 [7] - 资产负债率从2024年77.7%微升至2025年预测78.7% 后逐步降至2027年75.8% [7] - 流动比率稳定在1.5倍 速动比率稳定在0.6倍 [7] 估值指标 - 当前市盈率14.2倍(2024年) 预测2025年降至12.0倍 2027年进一步降至8.9倍 [3] - 市净率维持0.6倍左右 2027年预测降至0.5倍 [3][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.08港元[1] 核心观点 - 短期盈利承压但长期韧性显著 开发业务规模与运营优势保持行业领先[1] - 充裕优质土储和已售未结资源为后续销售修复和利润企稳提供支撑[1][2][3] - 商业运营展现较强韧性 融资成本维持行业低位 资产证券化取得实质性进展[2][4] 财务表现 - 2025H1收入832亿元 同比下降4% 归母净利润86亿元 同比下降17%[1] - 开发业务结转收入780亿元 同比下降5% 结转毛利率15.8% 较2024年下降0.5个百分点[2] - 已售未结资源1750亿元 对应毛利率18.8% 其中50%-60%将在2025H2结转[2] - 商业运营收入35.4亿元 同比持平 一线城市项目收入占比提升5个百分点至47%[2] - 购物中心成熟期项目出租率96.2% 经营利润率56.8% 同比提升1个百分点[2] 业务运营 - 2025H1全口径合约销售额1202亿元（含宏洋） 同比下降19% 行业排名第二[3] - 在14个城市位居第一 31个城市位列前三[3] - 新获取17个地块 全口径拿地额404亿元 同比增长213% 规模位列行业第一[3] - 一线城市拿地占比64%[3] - 总土储面积2877万平方米（不含宏洋） 一线及强二线占比85%[3] - 下半年总可售货值约5200亿元（含宏洋） 一线及14个强二线城市占比93%[3] 财务状况 - 有息负债2275亿元 环比下降5.8%[4] - 剔预资产负债率45.7% 净负债率28.4% 处于行业最低区间[4] - 现金短债比4.9倍 现金占总资产比例12.1%[4] - 人民币债务占比84.8% 较2024年末提升2.5个百分点[4] - 短期债务占比7.6% 下降4.3个百分点[4] - 平均融资成本2.9% 销售及行政费用比率3.8% 均保持行业低位[4] 股东回报 - 中期每股派息25港仙 派息率29%[4] 盈利预测 - 上调2025-2027年营收及毛利率假设[5] - 2025-2027年EPS预测调整为1.39/1.48/1.60元（前值1.35/1.43/1.59元）[5] - 对应上调幅度分别为3.0%/3.5%/0.6%[5] - 2025E BPS为35.56元[5]