报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类市场受多因素影响，整体预期震荡 ，豆粕M01受中美和谈及抛储影响偏弱，但美豆供需偏紧及进口成本提供支撑，下方空间有限，基差和月差取决于中美政策 ；菜粕RM01供需矛盾不大，跟随豆粕震荡，关注政策变化 [3] - 交易策略上单边震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA8月报告上调美豆单产但下调种植面积，25/26美豆期末库存下调，新作供需平衡表偏紧；本周美豆优良率升至69%，产区降雨少但温度低，优良率或下调但影响有限；9月国内大豆到港超千万吨，豆粕累库，10月预期去库，明年一季度供需缺口取决于中美政策；中加贸易政策使国内进口菜粕和菜籽供应缩量；澳菜籽进口放开补充四季度国内菜粕供应 [3] - 需求方面，生猪和禽类养殖短期高存栏支撑饲用需求，但政策控生猪存栏和体重影响远月供应；豆粕性价比高、提货高，水产旺季支撑菜粕需求；部分地区小麦替代玉米减少蛋白用量；本周豆菜粕下游成交谨慎 [3] - 库存方面，国内大豆库存高位，豆粕库存上升但低于去年同期且仍在累库，饲料企业豆粕库存天数上升，国内菜籽库存降至低位，菜粕库存去化但仍处同期高位 [3] - 基差/价差方面，基差偏弱 [3] - 利润方面，巴西大豆榨利恶化，加菜籽榨利良好 [3] - 估值方面，豆菜粕盘面价处于估值中性位置 [3] - 宏观及政策方面，关注中美大豆谈判结果，国内抛储进口大豆，预期放开澳菜籽进口并积极申请相关GMO [3] 粕类供需基本面数据 - 8月2025/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调 [35] - 美豆播种率和优良率有一定变化趋势，美豆国内榨利压榨利润上升，本周美豆出口下滑 [47][51][63] - 大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格及加菜籽进口榨利等数据有相应走势 [70][74] - 美元兑雷亚尔汇率有波动，国内大豆、菜籽、菜粕进口量及库存有不同表现，油厂开机率和压榨量有变化 [77][80][93] - 豆粕成交正常、提货高位，菜粕成交量和提货量有相应数据 [102][109] - 豆菜粕价差、单蛋白比价有数据体现，饲料月度产量有变化 [114][116] - 生猪、肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数等养殖相关数据有相应表现 [118][126][131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场或进入高位震荡阶段，政策预期和经济数据改善形成支撑，但估值压力显现，建议关注市场结构变化，把握板块轮动机会，控制仓位防范短期调整风险 [28] - 操作建议为单边逢低布局，警惕估值风险；套利可阶段性参与 IM/IH 价差收敛策略，关注风格切换信号；期权可利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权对冲波动风险 [29] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 8 月 29 日 A 股三大指数集体上涨，沪指涨 0.37% 收报 3857.93 点，深证成指涨 0.99% 收报 12696.15 点，创业板指涨 2.23% 收报 2890.13 点，沪深两市成交额 27983 亿，较前一交易日缩量 1725 亿 [5] - 上周国内股指期货市场集体走强，沪深 300 期货主力合约收盘价 4506.2，周涨跌幅 +3.01%；上证 50 期货主力合约收盘价 2980.0，周涨跌幅 +1.73%；中证 500 期货主力合约收盘价 6996.8，周涨跌幅 +3.09%；中证 1000 期货主力合约收盘价 7366.6，周涨跌幅 +0.64% [5] - 上周国债期货集体上涨，30 年期国债期货主力合约上周涨跌幅 0.56%，收盘价 116.550 元；10 年期国债期货主力合约上周涨跌幅 0.14%，收盘价 107.810 元；5 年期国债期货主力合约上周涨跌幅 0.14%，收盘价 105.515 元；2 年期国债期货主力合约上周涨跌幅 0.10%，收盘价 102.418 元 [6] 基本面分析 - 证监会主席吴清召开专题座谈会，强调巩固资本市场回稳向好势头，推进新一轮资本市场改革开放，倡导长期投资等理念，谋划“十五五”时期资本市场重点任务 [7] - 截至 8 月 29 日晚间，A股 5299 家公司披露 2025 年半年报，4085 家公司净利润为正，占比 77.09%，净利润同比增速超 100% 的达 643 家 [7] - 8 月 27 - 29 日，商务部副部长李成钢访问美国，双方就中美经贸关系等交流沟通，强调推动经贸关系健康发展 [7] - 上周央行进行 22731 亿元逆回购和 6000 亿元 1 年期 MLF 操作，全口径净回笼 4039 亿元，本周有 22731 亿元逆回购到期，周五还有 1 万亿元 91 天期买断式逆回购到期 [8] 估值分析 - 截止 8 月 29 日，沪深 300 指数 PE 14.15 倍、分位点 86.86%、PB 1.48 倍；上证 50 指数 PE 11.94 倍、分位点 92.16%、PB 1.31 倍；中证 500 指数 PE 33.33 倍、分位点 78.82%、PB 2.24 倍；中证 1000 指数 PE 46.87 倍、分位点 73.53%、PB 2.50 倍 [12] - 股债利差是股市收益率与国债收益率差值，给出两种计算公式，公式一为股债利差 = (1/指数静态市盈率) - 10 年国债收益率，公式二为股债利差 = 10 年国债收益率 - 指数静态股息率 [23] 中国 - 巴菲特指标 - 2025 年 8 月 29 日，总市值比 GDP 值为 86.95%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为 86.46%，在最近 10 年数据上的分位数为 90.36% [26] 综合分析 - 上周市场交投活跃，期指贴水幅度收敛，不同品类期指表现有结构性差异 [28]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 中期趋势仍有压，短期震荡；短期需求环比有改善，但成本端仍偏弱，供应压力增加，成本端存在不确定性，低位追空需谨慎，长期趋势压力大 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - PP2601期货昨日收盘价6974，日涨跌 -0.56%，昨日成交217.926，持仓变动131778 [2] - 01合约基差昨日为 -144，前日为 -170；01 - 05合约价差昨日为 -21，前日为 -13 [2] - 华北现货昨日价格6800 - 6980元/吨，前日6860 - 7000元/吨；华东昨日6830 - 7000元/吨，前日6850 - 7000元/吨；华南昨日6800 - 7060元/吨，前日6840 - 7040元/吨 [2] 现货消息 - 国内PP市场继续小跌，幅度10 - 30元/吨，期货回调、厂价下调、货源充裕、下游采购谨慎致成交重心下滑，午后低价成交略有改善但整体低于日均水平 [2] 市场状况分析 - 短期需求环比改善，成本端偏弱，供应端检修装置复产、新增产能扩张落地使供应压力增加，成本端存在不确定性，低位追空需谨慎，长期趋势压力大 [3] 趋势强度 - PP趋势强度为1，取值范围【 -2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 - 对二甲苯：供需紧平衡，正套；11 - 01正套，1 - 5反套，多PX空EB [1][6] - PTA：多PTA空MEG；单边价格震荡偏强，下方空间或有限，关注11合约多PTA空PX [1][7] - MEG：月差正套，多PTA空MEG；单边震荡市，不追多，4550以上估值偏高 [1][8] 报告的核心观点 - 本周PX价格冲高回落，回落速度和幅度快于预期，主要因终端坯布涨价困难正反馈中止，9月供应边际回升 [6] - 本周PTA价格冲高回落，回落速度和幅度快于预期，因终端坯布涨价困难，市场对旺季成色有疑虑，聚酯开工恢复不及预期，PTA转为去库格局但供应未明显偏紧 [7] - 乙二醇供需双增，港口转为累库格局，单边价格支撑有限，供应端装置开工提升，需求端聚酯开工预期下调且煤制利润冲击油制货源估值 [8] 根据相关目录分别总结 市场动态 - PX现货价格保持不变，下游聚酯行业无显著改善，看跌的原油情绪限制亚洲PX价格涨幅，投资者担忧美国关税政策引发消费者价格通胀，消费者支出可能回调 [1][2] 聚酯装置动态 - 9月初华南、西南部分聚酯瓶片装置计划重启或已重启，东北、华东部分装置停车、减产或转产，三房巷聚酯瓶片装置9月继续减产，百宏维持装置7成开工 [4] - 8月29日江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销估算在4 - 5成；直纺涤短销售一般，平均产销48% [4][5] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为1，PTA趋势强度为1，MEG趋势强度为0 [5] 基本面数据 期货数据 |品种|主力合约昨日收盘价|涨跌|涨跌幅|月差昨日收盘价|月差前日收盘价|月差涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX|6878|6886|-0.12%|-108|48|-156| |PTA|4784|-8|-0.17%|-62|-56|-6| |MEG|4466|1|0.02%|-37|-41|4| |PF|6500|-26|-0.40%|-106|-96|-10| |SC|485.2|3.5|0.73%|-8.2|-8.7|0.5| [1] 现货数据 |品种|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX CFR中国（美元/吨）|848.67|848.67|0| |PTA华东（元/吨）|4740|4775|-35| |MEG现货|4534|4525|9| |石脑油MOPJ|597.38|593.88|3.5| |Dated布伦特（美元/桶）|67.85|67.45|0.4| [1] 现货加工费数据 |品种|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX - 石脑油价差|254.79|263.8|-9| |PTA加工费|221.67|251.26|-29.59| |短纤加工费|137.74|155.83|-18.09| |瓶片加工费|-51.65|-90.59|38.94| |MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差|-6.01|-6.01|0| [1] 装置开工数据 - 亚洲其他地区对二甲苯开工75.6%（-0.7%），国产PX装置开工83.3%（-1.3%） [6] - PTA负荷在70.4%（-1.2%），聚酯开工90.3%（+0.3%） [7] - MEG装置开工提升至75.1%（+2%），煤化工装置负荷回落至77.7%（-3.5%） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面与技术面分析，对各期货品种主力合约 2025 年 9 月 1 日及 9 月整体行情走势作出预测，涵盖股指期货、国债期货、贵金属期货、基本金属期货、能源化工期货、农产品期货等多个领域，并结合近期市场表现和宏观资讯提供投资参考 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 期货行情前瞻要点 - 9 月 1 日，股指期货震荡整理并蓄势上攻，各合约有对应阻力位和支撑位；十年期和三十年期国债期货主力合约大概率宽幅震荡；黄金期货主力合约偏强震荡并上攻阻力位；白银期货主力合约震荡偏强并再创上市以来新高；部分金属和农产品期货有偏强或偏弱震荡走势及对应阻力、支撑位 [2][3] 宏观资讯和交易提示 - 国务院、人社部、国家发改委等部门有多项政策举措；1 - 7 月国有企业营业总收入与上年持平，利润总额同比降 3.3%；8 月制造业等三大指数回升；商务部就中美经贸等问题表态；俄中经济关系高水平发展；粤港澳大湾区金融改革创新有进展；多项新规实施；美国 7 月核心 PCE 物价指数同比升 2.9% [8][9][14] 商品期货相关信息 - 8 月 29 日国内商品期市夜盘多数下跌，8 月 30 日原油、贵金属等部分品种有涨跌表现；郑商所调整烧碱期货开仓数量；国际贵金属期货收涨，原油期货受美国产量新高影响下跌，伦敦基本金属全线上涨，农产品期货有涨跌 [14][16][17] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 8 月 29 日各主力合约有不同表现，本周和 8 月沪指等指数有涨幅；下周 A 股部分股票解禁；上半年 A 股上市公司营收和归母净利润有增长；上交所公司营收、净利润等有相关表现；“国家队”资金持仓 ETF 市值增加；高盛等外资金融机构看好中国市场；8 月 29 日香港恒生指数等收涨，美股、欧股收跌 [20][23][28] 国债期货 - 8 月 29 日十年期和三十年期国债期货主力合约有微幅震荡上行表现，国债期货收盘多数上涨，央行开展逆回购操作，资金面有表现；预期 9 月 1 日两合约大概率宽幅震荡 [51][53] 黄金期货 - 8 月 28 日主力合约小幅反弹走高；预期 2025 年 9 月主力连续合约宽幅震荡，9 月 1 日主力合约偏强震荡并上攻阻力位 [56][57] 白银期货 - 8 月 29 日和 30 日夜盘主力合约有不同表现，技术分析显示均线多头排列且创新高；预期 2025 年 9 月主力连续合约和 9 月 1 日主力合约震荡偏强并再创上市以来新高 [64][65][66] 其他期货 - 铜、铝、氧化铝、锌、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、原油、PTA、PVC、甲醇、豆粕、豆油、棕榈油、棉花、天然橡胶等期货主力合约在 8 月 29 日有不同表现，对 2025 年 9 月及 9 月 1 日行情走势有相应预期 [73][78][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 贵金属基本面数据 - 价格方面：沪金2510昨日收盘价785.12，日涨幅0.24%，夜盘收盘价791.28，夜盘涨幅0.90%；Comex黄金2510昨日收盘价3516.10，日涨幅1.13%等；沪银2510昨日收盘价9386，日涨幅0.10%，夜盘收盘价9566.00，夜盘涨幅1.93%；Comex白银2510昨日收盘价40.750，日涨幅2.62% [2] - 成交与持仓方面：沪金2510合约对2512合约价差昨日成交145,863，较前日变动 -2.446，持仓136.691，较前日变动 -7,778；Comex黄金2510昨日成交180,059，较前日变动28,416，持仓345,850，较前日变动5,357等 [2] - ETF持仓方面：SPDR黄金ETF持仓昨日为977.68，较前日变动10；SLV白银ETF持仓（前天）为15,310.00，较前日变动 -23 [2] - 库存方面：沪金（千克）昨日库存39,624，较前日变动120；Comex黄金（金衡盎司）（前日）库存38,764,636，较前日变动185,906等 [2] - 价差方面：黄金T+D对AU251 - 价差昨日为 -3.42，较前日变动0.00；买沪金12月抛6月跨期套利成本昨日为4.77，较前日变动 -0.87等 [2] - 汇率方面：美元兑离岸人民币（CNH即期）昨日价格7.12，较前日变动 -0.34%；欧元兑美元昨日价格1.17，较前日变动0.00等 [2] 宏观及行业新闻 - 美商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访美，与美国政府部门相关官员以及工商界代表举行会谈会见 [2][4] - 商务部坚决反对美国撤销三星等三家在华半导体企业“经验证最终用户”（VEU）授权 [6] - 中国证监会持续巩固资本市场回稳向好势头，加快推进新一轮资本市场改革开放 [6] - 国家发改委发展“人工智能 +”，坚决避免无序竞争和一拥而上，未来1 - 2年是人工智能落地的关键窗口期 [6] - 美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，但在官司未完结之际仍然有效，给特朗普政府留下时间上诉至最高法院 [6] - 美国7月核心PCE物价指数同比回升至2.9%，符合预期，关税冲击尚且可控 [6] 趋势强度 - 黄金趋势强度为1；白银趋势强度为1，趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周玻璃期货走势震荡，主力合约FG2601收盘较前一周上涨0.77%报1182元/吨，现货河北沙河白玻大板报价下跌1.12%；玻璃基本面不改疲弱，短期预计震荡偏弱运行，后续玻璃厂库去化持续性存疑，预期宽幅震荡 [2][3][7] 各部分总结 每周观点 - 利多因素为“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [5] - 利空因素包括地产终端需求疲弱、深加工行业资金回款不乐观、“反内卷”市场情绪消退 [6] - 主要逻辑是玻璃供给下滑，下游阶段性补库使厂库去化，但去化持续性存疑，预期宽幅震荡 [7] 玻璃期、现货周度行情 - 主力合约收盘价前值1173元/吨，现值1182元/吨，涨0.77% [8] - 现货基准价前值1072元/吨，现值1060元/吨，跌1.12% [8] - 主力基差前值 -101元/吨，现值 -122元/吨，涨幅20.79% [8] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1060元/吨，较前一周下跌1.12% [13] 基本面——成本、利润 未提及具体内容 基本面分析——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工223条，开工率75.49%，开工数处于同期历史低位 [22] - 全国浮法玻璃日熔量15.96万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [24] 基本面分析——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [28] 基本面分析——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6256.60万重量箱，较前一周减少1.64%，库存在5年均值上方运行 [43] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E浮法玻璃年度供需平衡数据，包括产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国制造业和非制造业景气水平有所改善，服务业升至年内高点，但零售、房地产景气度仍低于临界点[7][8] - 期指震荡中仍有走高可能，玻璃短期偏弱、中期震荡，碳酸锂短期高位震荡、长期回调[9][12][13] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 8月中国官方制造业PMI小幅回升，制造业和非制造业景气水平改善，服务业升至年内高点，零售、房地产景气度仍低于临界点[7][8] - 期指震荡中仍有走高可能，关注国内政策走向与外部环境变化，中期受年底政策对明年经济增长定调影响[9][10] - 玻璃短期偏弱，中期震荡，01合约高升水制约上涨，但多头有潜在逻辑，做空需谨慎[12] - 碳酸锂受永兴材料安许证续证影响大跌，短期受现货支撑高位震荡，长期回调[13][14] 商品研究 - 黄金突破新高，白银冲顶前高，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[20][21] - 铜因美元承压价格上涨，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[26] - 锌震荡运行，关注相关基本面数据和新闻[29][30] - 铅因库存减少支撑价格，关注相关基本面数据和新闻[32] - 锡区间震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[34][35] - 铝重心上移，氧化铝下方空间恐仍在，铸造铝合金强于电解铝，关注相关基本面数据和综合快讯[39][40] - 镍基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面潜在风险，不锈钢钢价窄幅震荡运行，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[42][43] - 碳酸锂基差持稳，区间震荡延续，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[48][49] - 工业硅逢高布空思路为主，多晶硅关注市场信息，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[51][52] - 铁矿石宏观预期反复，宽幅震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[55] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[57][58][59] - 硅铁和锰硅市场情绪不振，偏弱震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[61][62] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[64][65] - 原木震荡反复，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[66][67][69] - 对二甲苯供需紧平衡，正套；PTA多PTA空MEG；MEG月差正套，多PTA空MEG，关注相关基本面数据、市场动态和观点建议[70][71][75] - 橡胶震荡运行，关注相关基本面数据和行业新闻[78][79][82] - 合成橡胶短期跟随宏观情绪区间运行，关注相关基本面数据和行业新闻[84][86][87] - 沥青窄幅震荡，关注相关基本面数据和市场资讯[88][89][102] - LLDPE短期偏弱，中期震荡行情，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[103][104] - PP短期震荡，中期趋势仍有压力，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[107][108] - 烧碱震荡行情，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[111][112] - 纸浆震荡运行，关注相关基本面数据和行业新闻[115][116][117] - 玻璃原片价格平稳，关注相关基本面数据和现货消息[120][121] - 甲醇短期偏弱，中期震荡，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[123][124][126] - 尿素短期震荡运行，关注相关基本面数据和行业新闻[128][129] - 苯乙烯中期偏空，关注相关基本面数据和现货消息[131][132] - 纯碱现货市场变化不大，关注相关基本面数据和现货消息[133][135] - LPG供需维持宽松，短期偏弱震荡；丙烯现货价格支撑仍在，关注回落风险，关注相关基本面数据、市场资讯和装置检修计划[137][142][143] - PVC趋势仍有压力，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[144] - 燃料油窄幅震荡，弱势仍在；低硫燃料油短期偏弱，外盘现货高低硫价差小幅下跌，关注相关基本面数据[147] - 集运指数（欧线）震荡承压，关注相关基本面数据、宏观新闻和市场供需格局分析[149][156][158] - 短纤震荡整理，多PF空PR；瓶片震荡整理，关注相关基本面数据和现货消息[162] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，关注相关基本面数据和行业新闻[165][166] - 纯苯偏弱震荡，关注相关基本面数据和新闻[167][168] - 棕榈油基本面暂无新驱动，等待回调；豆油四季度缺豆交易暂缓，回调整理，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[170][171][172] - 豆粕隔夜美豆收涨、连粕或反弹震荡；豆一超跌反弹，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[175][177] - 玉米震荡运行，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[178][179][180] - 白糖区间整理，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[182][183][184] - 棉花期价受消息影响导致波动率上升，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[187][188][189] - 鸡蛋近端博弈较强，关注相关基本面数据[194] - 生猪月底缩量兑现，价格反弹，关注相关基本面数据、趋势强度和市场逻辑[196][197][198] - 花生关注新花生上市，关注相关基本面数据和现货市场聚焦[200][201]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 市场预期偏空，供给有所增加，投资观点为震荡，交易策略单边建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内PTA装置供给端逐步回归，惠州PTA供给增加，PTA基差走弱，PX与石脑油、MX价差扩张或回升 [3] - 需求偏空，聚酯下游负荷维持在88%左右，库存表现乐观，瓶片装置检修回归，产销转好、库存去化，聚酯价格良性，长丝表现突出，但FDY减产在即 [3] - 库存中性，PTA港口库存下滑，进入去库周期，本周去库2万吨 [3] - 基差偏空，PTA基差快速走弱，华南装置回归使市场流动性转向宽松 [3] - 利润偏空，PX与石脑油价差到260美元，PX与MX价差扩张，PTA加工费维持在200元左右且有所收缩 [3] - 估值中性，PTA价格处于中性偏低位，重整装置逐步回升使芳烃供给增加 [3] - 宏观政策偏多，中共中央政治局召开会议提出抓好安全生产和防范自然灾害工作要求 [3] 油品基本面概述 - 印度9月俄罗斯原油进口量预计上升10% - 20%，即每日增加15万 - 30万桶，因俄罗斯炼油厂停运影响加工能力，且印度炼油厂开工率提高 [7] - 汽油旺季去库，北美炼厂负荷持续回升，驾驶季节将结束，但汽油库存和需求未超预期，欧洲和全球辛烷值供应宽松，需求下降，汽油裂解利润修复，市场难形成强力预期推动，汽油调和对重整油需求好于化学品，苯等终端需求疲弱 [24] 芳烃基本面概述 - 北美亚洲石脑油价格走软，下游石化产品利润率疲软，与布伦特原油价差缩小，亚洲97RON优质汽油与普通汽油溢价推高，重整装置利润率提高，韩国YNCC关闭裂解炉影响裂解汽油生产，8、9月东北亚和东南亚开工率有变化，LPG裂化经济性减弱 [48] - 因需求前景走软、欧佩克+增产预期等，亚洲石脑油价格下跌，裂解价差收窄，PX与混合二甲苯价差扩大至127美元/吨，美国 - 亚洲区域混合二甲苯价差小幅下跌至138美元/吨，汽油调和消费量低，传统衍生品产量稳定 [54] - 对PX需求健康，印度新PTA项目寻找四季度PX现货供应，PX与石脑油价差上升至265美元，PX和苯与石脑油价差增加240美元，PX供应在计划维护完成后增加 [61] - 乐天可能关闭大山工厂，LG Daesan预计紧随其后，KPIC和GS减产压力低，SKGC面临降低运营成本压力，GS苯酚/丙酮单元预计2026年启动，韩国石脑油裂解装置减产涉及多种产品，市场情绪处于发酵与消息验证期 [70] 聚酯基本面概述 - 有传闻国内将对石化和炼油行业改革，韩国石脑油裂解装置计划减产，烯烃品种上涨，海外乙二醇装置检修延期，供给端收缩，预期后市到港减少 [82] - 汽油利润回升，主营炼厂负荷上升 [84] - 聚酯瓶片供给端逐步回归 [90] - 聚酯原料价格平稳，终端需求乐观 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，鲍威尔表态提升市场降息预期，特朗普解雇理事使美联储9月降息概率增大，中美贸易摩擦缓和，国内逆周期政策持续释放且8月制造业PMI回升，国内经济向好有望提振下游需求 [90] - 基本面来看，铜精矿供应紧张、矿冶矛盾持续，加工费处历史低位，精铜高产、进口补充明显，下游新增订单增加但补库谨慎，国内铜社会库存虽小幅反弹但仍处低位，淡季铜消费有韧性，后期旺季需求提升预期将推动铜价上涨，9月铜价易涨难跌 [91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月铜价偏强运行，月涨幅1.74%，宏观情绪先好转后回归基本面，国内精铜产量高、消费淡季，库存低位支撑铜价，9月政策和消费旺季预期使铜价有上涨动能 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国7月CPI数据显示通胀压力温和，7月非农新增就业人数骤降、失业率回升，鲍威尔讲话使9月降息预期大幅上升 [11] - 美国8月Markit制造业PMI初值大幅高于预期，服务业PMI初值创2个月新低，综合PMI初值高于预期，8月美元指数走弱提振大宗商品价格 [12] 国内宏观 - 7月我国CPI环比转涨、同比持平，核心CPI涨幅扩大，PPI环比下降、同比降幅不变，1 - 7月社融规模增量同比增多，7月新增社融稳定，上半年地方债发行节奏快于去年 [19] - 8月我国制造业PMI回升，非制造业PMI和综合PMI上升，1 - 7月全国固定资产投资增速下滑，7月环比下降 [21] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 6月ICSG全球铜精矿产量同比增加3.32%，6月产能利用率环比下降，上半年增量不及预期但产量整体持稳，智利和秘鲁1 - 5月铜矿产量同比增加 [28] 冶炼端 - 铜矿供应偏紧，矿冶矛盾持续，截至8月25日铜精矿现货粗炼费处历史低位，7月国内南方和进口粗铜加工费处于低位 [32] 精炼铜 - 7月铜产能利用率回升，电解铜产量同比稳定增加，8月冶炼副产品硫酸价格强势弥补部分亏损 [35] 进出口 - 7月我国精炼铜和未锻造铜及铜材进口数量同比增加，7月电解铜进口主要来自刚果民主共和国和俄罗斯，截至8月29日沪伦比值走低，进口盈亏负值收窄 [38] 废铜 - 7月国内废铜进口数量同比减少，精废价差收缩，部分持货商囤货，个别再生铜杆企业停产 [40] 加工环节 - 7月精铜杆和再生铜杆开工率均下降，精铜杆受下游资金和铜价影响，再生铜杆受供应和需求影响 [43] - 7月铜箔开工率上升，铜管、铜板带、铜棒开工率下降，铜管受主机厂放假影响，铜板带和铜棒受行业淡季影响 [47] 终端需求 - 1 - 7月我国电力工程投资完成额同比增加，风电和光伏装机量增长但下半年增速预计放缓 [50] - 7月我国房地产竣工和新开工面积同比下降，100大中城市成交土地规划面积低于去年且持续下降，房地产处于磨底阶段拖累铜需求，预计9月逆周期政策持续出台 [52][57] - 7月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量和销量同比大幅增加，新能源汽车产销高位将带动下游铜需求 [60] - 7月我国家电产量整体增速有韧性，在政策发力下家电产量和消费将保持韧性，对铜需求支撑稳定 [62] 库存 - 截至8月29日，上海期货交易所铜库存环比回升但仍处低位，国内铜社会库存当月累库，海外铜库存回流使全球铜显性库存环比增加 [69][70] 升贴水 - 8月国内现货升水先降后升，海外LME铜库存宽松，现货/3个月维持贴水，纽伦铜价差低位回升 [74] 内外盘持仓 - 截至8月29日，沪铜主力持仓量先降后增，8月日均成交量环比大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓先降后升，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓持续下降 [76] 技术面分析 - 技术上沪铜运行重心上抬，短期运行区间78500 - 80500元/吨，后期有向上突破趋势 [84] 后市展望 - 宏观面，鲍威尔表态和特朗普事件使美联储9月降息概率增大，中美贸易缓和、国内经济向好提振下游需求 [90] - 基本面，铜精矿供应和矿冶矛盾持续，精铜高产、进口补充，下游订单增加但补库谨慎，库存低位，淡季转旺季需求提升，9月铜价易涨难跌 [91]