报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 7月14日公司与客户签订某型号完整装备系统总体产品采购协议，金额8.79亿元，此为后续大额订货合同部分预付价款，按50%预付款比例推断，大额订货合同金额或近18亿元，公司为该型号本年度独家供应商，协议体现国家对公司认可与信任，为其“十五五”承接新装备研制任务奠定基础 [3][4] - 公司在完整装备系统总体领域从某一品类到多品类、多领域跨越发展，协议签订使其能力和地位处先进行列，完成从“跟随”到“引领”跨越，对国内总体项目批量生产和国际军贸领域有积极影响，2024年3月曾签3.34亿元外贸产品合同，未来内销外贸有望共振发展 [5] - 公司2025年上半年预计归母净利润1.5 - 1.9亿元，同比增长735% - 957%，因原延期型号项目产品恢复交付、外贸产品合同完成验收交付、民品领域扩展及红外芯片应用业务需求释放，营业收入和利润增长，下半年完整装备系统总体产品大批量交付将使业绩进一步加速增长 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为51、61、77亿元，归母净利润分别为6.68、8.54、12.45亿元，对应当前股价PE分别为65、51、35倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价10.53元，总股本42.71亿股，流通股本33.99亿股，总市值450亿元，流通市值358亿元，52周内最高/最低价为10.59 / 5.70元，资产负债率31.5%，市盈率 - 100.57，第一大股东为武汉市高德电气有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2678|5068|6070|7720| |增长率(%)|10.87|89.27|19.77|27.19| |EBITDA（百万元）|-63.48|1104.51|1332.74|1787.05| |归属母公司净利润（百万元）|-447.19|668.20|853.57|1245.34| |增长率(%)|-760.56|249.42|27.74|45.90| |EPS(元/股)|-0.10|0.16|0.20|0.29| |市盈率（P/E）|-96.74|64.74|50.68|34.74| |市净率（P/B）|6.84|6.18|5.51|4.76| |EV/EBITDA|-508.98|38.25|31.44|22.90| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2678|5068|6070|7720|营业收入增长率|10.9%|89.3%|19.8%|27.2%| |营业成本|1587|2887|3569|4639|营业利润增长率|-422.6%|291.5%|27.7%|45.9%| |税金及附加|28|54|64|82|归属于母公司净利润增长率|-760.6%|249.4%|27.7%|45.9%| |销售费用|140|152|170|185|毛利率|40.7%|43.0%|41.2%|39.9%| |管理费用|303|334|350|368|净利率|-16.7%|13.2%|14.1%|16.1%| |研发费用|746|820|861|904|ROE|-7.1%|9.6%|10.9%|13.7%| |财务费用|6|1|0|-1|ROIC|-4.8%|8.9%|9.9%|12.4%| |资产减值损失|-169|-51|-61|-77|资产负债率|31.5%|36.4%|36.1%|38.1%| |营业利润|-397|760|971|1416|流动比率|1.82|1.82|1.99|2.06| |营业外收入|4|4|4|4|应收账款周转率|1.79|2.93|2.76|2.92| |营业外支出|5|5|5|5|存货周转率|0.78|1.28|1.37|1.42| |利润总额|-397|759|970|1415|总资产周转率|0.30|0.50|0.52|0.57| |所得税|50|91|116|170|每股收益|-0.10|0.16|0.20|0.29| |净利润|-447|668|854|1245|每股净资产|1.48|1.64|1.84|2.13| |归母净利润|-447|668|854|1245|PE|-96.74|64.74|50.68|34.74| |每股收益（元）|-0.10|0.16|0.20|0.29|PB|6.84|6.18|5.51|4.76| |资产负债表||| | | | | | | | |货币资金|574|1574|2113|3291| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|1451|2096|2434|3025| | | | | | |预付款项|177|202|250|325| | | | | | |存货|2161|2356|2863|3678| | | | | | |流动资产合计|4593|6497|7946|10631| | | | | | |固定资产|2363|2278|2175|1962| | | | | | |在建工程|161|161|161|161| | | | | | |无形资产|503|456|408|361| | | | | | |非流动资产合计|4643|4495|4332|4059| | | | | | |资产总计|9236|10992|12278|14690| | | | | | |短期借款|951|351|551|751| | | | | | |应付票据及应付账款|676|1230|1520|1976| | | | | | |其他流动负债|893|1981|1922|2434| | | | | | |流动负债合计|2520|3561|3993|5160| | | | | | |其他|392|436|436|436| | | | | | |非流动负债合计|392|436|436|436| | | | | | |负债合计|2912|3997|4429|5596| | | | | | |股本|4271|4271|4271|4271| | | | | | |资本公积金|866|866|866|866| | | | | | |未分配利润|823|1392|2117|3176| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|365|466|594|781| | | | | | |所有者权益合计|6324|6995|7849|9094| | | | | | |负债和所有者权益总计|9236|10992|12278|14690| | | | | | |现金流量表||| | | | | | | | |净利润|-447|668|854|1245| | | | | | |折旧和摊销|252|344|363|373| | | | | | |营运资本变动|117|611|-829|-734| | | | | | |其他|310|113|154|200| | | | | | |经营活动现金流净额|232|1736|541|1084| | | | | | |资本开支|-726|-154|-201|-101| | | | | | |其他|-829|-8|14|14| | | | | | |投资活动现金流净额|-1555|-163|-187|-87| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|498|-599|200|200| | | | | | |其他|-91|-402|-528|-635| | | | | | |筹资活动现金流净额|407|-1001|-328|-435| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-915|1000|539|1177| | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][10] 报告的核心观点 - AI、信创和稳定币驱动业绩增长，预计2025 - 2027年营收分别为51.66/57.68/64.28亿元，归母净利润为3.63/4.14/4.81亿元，EPS分别为0.42/0.48/0.55元，给予25年动态70倍PE，目标价29.31元 [5][10] - 中小银行和非银金融机构增速显著快于整体增速，2024年中小银行客户贡献收入4.47亿元，同比增长17.26%，非银金融机构客户贡献收入3.66亿元，同比增长23.42%，非金融业客户贡献收入3.01亿元，同比增长23.77%，2025年第一季度营收11.57亿元，同比增长3.74% [5][11] - 人工智能和信创双重驱动，金融机构信创改造工程自上而下演进，加速适配鸿蒙生态，人工智能与金融业务融合需求将爆发，公司将受益 [5][12] - 稳定币为公司带来新机遇，公司深耕加密货币领域，有成熟团队和技术储备，客户矩阵覆盖广，在香港试点稳定币背景下或有新机遇 [5][13] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为42.42/46.36/51.66/57.68/64.28亿元，增速分别为15.5%/9.3%/11.4%/11.7%/11.4% [3] - 归母净利润分别为3.48/3.12/3.63/4.14/4.81亿元，增速分别为25.4%/-10.4%/16.6%/14.0%/16.1% [3] - 每股净收益分别为0.40/0.36/0.42/0.48/0.55元，净资产收益率分别为13.7%/11.1%/12.1%/12.9%/13.9% [3] - 市盈率分别为66.69/74.40/63.82/55.98/48.20 [3] 交易数据 - 当前价格26.72元，52周内股价区间9.13 - 26.72元，总市值231.85亿元，总股本/流通A股为868/843百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [5] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为83%、130%、285%，相对指数升幅分别为80%、120%、263% [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027年股东权益分别为25.46/28.08/29.96/32.14/34.71亿元，每股净资产分别为3.30元等，市净率分别为8.1等，净负债率为 - 20.84%等 [5][6] 可比公司PE估值 - 宇信科技、高伟达、软通动力、长亮科技等公司2024 - 2026年PE有不同表现，京北方2024 - 2026年PE分别为53、64、56 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 铁路投资高景气，动车组维保需求进入爆发期，业务结构优化，新产业和海外市场贡献增量，费用优化驱动公司盈利高增，预计公司2025 - 2027年收入和EPS增长，维持“买入”评级 [5][6][8][9] 各部分总结 市场表现 - 暂无相关内容 业绩预增情况 - 中国中车2025年7月11日发布半年度业绩预增公告，预计2025年半年度归母净利润67.22 - 75.62亿元，同比增长60% - 80%；扣非归母净利润62.16 - 70.56亿元，同比增长85% - 110% [4] 投资要点 - 铁路投资高景气，动车组维保需求进入爆发期，2025年旅客和货物计划发送量、春运客流量增长，投产新线2600公里，2024年公司新签动车组销售和维修订单高增，预计铁路装备板块延续强势增长 [5] - 业务结构优化，新产业+海外市场贡献增量，2024年新产业收入863亿元且连续多年增长，清洁能源装备业务增长较快，2025年国际业务新签订单预计增长 [6] - 费用优化驱动公司盈利高增，2025年第一季度营业收入486.71亿元，同比增长51.23%，归母净利润30.53亿元，同比增速202.79%，铁路装备业务收入同比提升93.63%，销售、管理和研发费用率下降推动净利率提升 [8] - 盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为2667.94、2833.67、2997.09亿元，EPS分别为0.47、0.52、0.56元，当前股价对应PE分别为15.8、14.5、13.3倍，维持“买入”投资评级 [9] 财务预测 - 2024 - 2027年主营收入增长率分别为5.2%、8.3%、6.2%、5.8%，归母净利润增长率分别为5.8%、9.7%、9.2%、8.7%，ROE分别为5.9%、6.2%、6.5%、6.8% [11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年毛利率分别为21.5%、21.6%、21.7%等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025H1泡泡玛特业绩大超市场预期，利润率同环比显著提升，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级[8][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年泡泡玛特相对恒生指数表现优异，1M、3M、12M涨幅分别为 -8.1%、59.3%、572.8%，而恒生指数为1.9%、16.4%、38.3% [4] - 截至2025年7月16日，泡泡玛特当前价格为252.60港元，总市值339,227.44百万港元，日均成交额8,193.13百万港元，近一月换手9.31% [4] 业绩情况 - 预计2025H1收入同比增长不低于200%，即不低于136.73亿元，溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%，即不低于44.89亿元，2025H1利润率约32.83%，较2024H1/2024H2提升10.94/5.69pct [8] - 业绩同比大幅增长原因包括公司IP全球认可度提升、海外收入占比持续提升、持续优化产品成本和加强费用管控 [8] 海外业务 - 海外门店加速扩张，截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏明显加快 [8] - 海外tiktok直播数据亮眼，2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国、泰国、菲律宾排名前三，美国连续5个月月度环比增长 [8] - IP全球影响力持续提升，LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星纷纷带货，北美提价预计提升利润率 [8] 品类情况 - 产品上新加快，2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列全球爆火，二手价格较高 [11] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，2025H1共鸣推出新品26款，福赏推出新品9款，后续可能进军小家电行业 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元，归母净利润94.05/128.48/155.14亿元，经调整净利润为100.37/136.11/164.38亿元，对应经调整PE为31/23/19X [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 特步主品牌流水低单增长，维持稳健增长态势；索康尼流水同比+20%以上，环比降速主要系电商渠道收紧折扣并调整低价产品 [1] - 预计 25/26/27 归母净利润同比+11%/+13%/+12%至 13.7/15.5/17.3 亿元，对应当前市值的 PE 为 10/9/8X；看好中长期稳健增长趋势，预计 25 年分红率 50%，对应股息率 5% [3] 各部分总结 主品牌运营情况 - 25Q2 流水同比增长低单，25H1 流水同比增长中单，受跑步品类和电商渠道拉动，整体维持稳健增长态势 [1] - Q2 分月来看，4 - 5 月流水表现好于 6 月；分渠道来看，电商增长较好，线下流水持平微增；分品类，鞋子表现好于服装，跑步、户外增速领跑，H1 跑步产品流水增长双位数 [1] - 25Q2 折扣 70 - 75 折，环比持平，25M6 末库销比 4 - 4.5 个月，库存状况健康，折扣较为可控 [1] 索康尼运营情况 - 25Q2 流水同比增长 20%以上，25H1 流水同比增长 30%以上，Q2 流水环比降速系主动战略性调整电商业务，减少低价产品、收紧电商折扣 [2] - Q2 线下流水仍保持较快增长，期待 25H2 加快线下优质门店布局和店效提升，以及更多新品推出，如 7 月旗舰产品胜利 23 发售，带动 H2 流水重新加速，公司预计索康尼全年收入增长 30 - 40%指引维持不变 [2] 主品牌 DTC 战略 - 25 年 3 月宣布启动 DTC 战略，计划 25 下半年至 26 年向 400 - 500 家特步店铺收回分销权，预计 25Q4 收回 100 - 200 家门店，26 年对余下 300 - 400 家门店回收，整体资本开支 4 亿 [2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,577.22|14,391.68|15,718.64|17,060.92| |(+/-) (%)|6.50%|6.00%|9.22%|8.54%| |归母净利润（百万元）|1,238.40|1,373.62|1,547.93|1,725.87| |(+/-) (%)|20.23%|10.92%|12.69%|11.50%| |每股收益(元)|0.46|0.50|0.56|0.62| |P/E|10.93|9.86|8.75|7.84| [4] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对 2024 - 2027E 年各项财务指标进行了预测，包括营业收入、营业成本、毛利润、销售费用、管理费用等 [9] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率的预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为44.79元 [7][14] 报告的核心观点 - 公司为煤炭板块红利龙头，未来有产能增量，煤炭底部已至，2025Q2供需好转，神华投资价值持续 [2] - 行业拐点基本确立，预计2025H2供需格局改善，神华盈利拐点或已确立在25H1 [14] - 神华是板块红利核心，下行风险释放，红利受长线资金青睐 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023-2027年营业总收入分别为3430.74亿、3383.75亿、3196.93亿、3193.68亿、3293.07亿元，增速分别为-0.4%、-1.4%、-5.5%、-0.1%、3.1% [4] - 净利润（归母）分别为596.94亿、586.71亿、494.37亿、538.91亿、646.17亿元，增速分别为-14.3%、-1.7%、-15.7%、9.0%、19.9% [4] - 每股净收益分别为3.00、2.95、2.49、2.71、3.25元，净资产收益率分别为14.6%、13.7%、10.9%、11.5%、13.4% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为35.35-43.60元，总市值7444.73亿元，总股本198.69亿股，流通A股164.91亿股，流通B股0股，H股33.77亿股 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益4331.14亿元，每股净资产21.80元，市净率1.7，净负债率-22.18% [9] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、3%、-6%，相对指数分别为-3%、-5%、-24% [12] 公司跟踪报告 - 公司预告2025H1归母净利润236-256亿，同比下降13.2%-20%，Q2净利润中值127亿，环比Q1提升 [14] - 下调公司25-27年EPS预测为2.49/2.71/3.25（-0.18/-0.32/-0.28）元，下调目标价至44.79（-0.67）元 [14] - 2025Q2煤炭销量环比抬升，产量0.829亿吨，销量1.05亿吨，环比Q1提升6.3%，预计成本端下降对冲价格下行影响 [14] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入3196.93亿元，净利润576.39亿元等 [15] 可比公司PE估值 - 2025年可比公司PE均值为12.78x，给予公司略高于均值的18xPE [14][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩高增符合预期，25Q2单季度公司归母净利润和扣非归母净利润有不同幅度增长，扣非环比提升，此前判断公司Q2经营性业绩在1.2 - 1.3亿元（对应扣非），业绩符合预期 [5][7] - 分业务看，格拉默、座椅边际改善，头枕扶手等因客户结构变化盈利水平或下降 [7] - 展望后续，公司有望进一步恢复盈利能力，格拉默整合效果持续兑现，座椅业务有望扭亏盈利，头枕扶手等盈利有望恢复 [7] - 维持盈利预测和“买入”评级，考虑格拉默整合效果释放和座椅业务爬坡放量，预计下半年业绩弹性较强 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月16日收盘价12.48元，一年内最高/最低14.90/9.68元，市净率3.3，股息率 - ，流通A股市值15,825百万元，上证指数/深证成指3,503.78/10,720.81 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，总股本/流通A股1,268/1,268百万，流通B股/H股 - / - [2] 投资要点 - 公司发布2025半年报业绩预告，25H1预计实现归母净利润1.5 - 1.8亿元，同比+182% - +239%；扣非归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比+567% - +715%，业绩符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22,255|5,037|24,581|29,134|32,963| |同比增长率（%）|3.2|-4.7|10.4|18.5|13.1| |归母净利润（百万元）|-567|104|626|1,106|1,460| |同比增长率（%）|-378.0|447.6|-|76.6|32.0| |每股收益（元/股）|-0.46|0.08|0.49|0.87|1.15| |毛利率（%）|14.0|16.3|15.0|15.4|15.6| |ROE（%）|-12.2|2.2|11.9|17.7|19.5| |市盈率|-28| |25|14|11| [6] 业绩情况 - 25Q2单季度公司实现归母净利润0.46 - 0.76亿元，同比+34 - +122% ，环比 -56% - -28%；扣非归母净利润0.91 - 1.31亿元，同比+731% - +1094%，环比+3.3% - +48% [7] 分业务情况 - 格拉默25H1预计实现归母净利润1.08亿元，扭亏为盈，Q2经营性息税前利润1170万欧元，较Q1下滑，受负面汇率等因素影响 [7] - 座椅业务Q2受益于理想、蔚来、领克等车型上量，收入环比Q1大幅提升 [7] - 头枕扶手等因高毛利合资业务比例下滑，低毛利自主产品占比上升，盈利水平或下降 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21,571|22,255|24,581|29,134|32,963| |归母净利润（百万元）|204|-567|626|1,106|1,460| |其他财务指标见文档表格 [9] | | | | | |

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 预计2025H1完美世界大幅扭亏为盈，核心游戏业务表现稳健，业绩增长得益于新游《诛仙世界》、电竞业务流水增长及降本增效，基于业绩及产品预期，维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，看好新产品周期驱动成长，维持“买入”评级 [3] - 重点产品管线清晰，《异环》测试获积极反馈有望加速上线驱动业绩增长，《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测获认可，《诛仙2》定档8月7日国内公测巩固MMORPG赛道优势 [3] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营趋于稳定，坚持“提质减量”策略，不再是业绩主要拖累项，有助于资源聚焦核心游戏主业 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价14.53元，一年最高最低16.23/6.96元，总市值281.88亿元，流通市值265.57亿元，总股本19.40亿股，流通股本18.28亿股，近3个月换手率147.72% [1] 业绩情况 - 2025H1预计归母净利润4.8 - 5.2亿元，扣非净利润2.9 - 3.3亿元，同比扭亏为盈；2025Q2预计归母净利润1.8 - 2.2亿元，扣非净利润1.3 - 1.7亿元 [3] - 2025H1核心游戏业务预计扣非净利润3.2 - 3.6亿元，2025Q2单季度游戏业务扣非净利润约1.6 - 2.0亿元，较2025Q1环比增长 [3] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营状况趋于稳定 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027归母净利润分别为7.88/14.35/16.22（2026年前值为12.04）亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍 [3] 产品情况 - 《异环》近期国内开启新一轮测试，7月初启动海外首次测试，优化提升获市场积极反馈与期待，有望加速上线 [3] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底后在海外多地公测，获用户高度认可，进入日本iOS畅销榜前三 [3] - 《诛仙2》定档8月7日在国内公测 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,791|5,570|6,862|9,078|9,594| |YOY(%)|1.6|-28.5|23.2|32.3|5.7| |归母净利润(百万元)|491|-1,288|788|1,435|1,622| |YOY(%)|-64.3|-362.0|161.2|82.1|13.0| |毛利率(%)|59.7|57.9|60.6|65.2|65.5| |净利率(%)|6.3|-23.1|11.5|15.8|16.9| |ROE(%)|6.2|-20.4|12.4|19.2|19.3| |EPS(摊薄/元)|0.25|-0.66|0.41|0.74|0.84| |P/E(倍)|57.4|-21.9|35.8|19.6|17.4| |P/B(倍)|3.1|4.2|4.0|3.8|3.4| [4]

报告公司投资评级 - 报告对中远海特的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 2025年H1公司营收和扣非净利润同比大幅增长，资产规模稳步扩张，预计后续纸浆船和远海汽车船产能扩张将带来业绩增量，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.6%、4.8%、11.7%、10.0%，相对上证综指涨幅分别为 - 12.0%、1.4%、4.7%、 - 7.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数2743.92百万，流通股2146.65百万，总市值18109.87百万元，3个月日均交易额189.38百万元，主要股东中国远洋运输有限公司持股41.0148% [2] 财务数据 - 2025 - 2027年预计主营收入分别为19819、22983、23993百万元，增长率分别为18.1%、16.0%、4.4%；归母净利润分别为1937、2361、2670百万元，增长率分别为26.6%、21.9%、13.1% [7] - 2025年H1营业收入107.75亿元，同比大增44.05%；归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%；扣非归母净利润8.35亿元，同比大增52.77%；扣非基本每股收益0.342元，同比增长34.11%；总资产同比增长19.69%，归属于母公司所有者权益同比大幅提升28.55% [8] 业务分析 - 公司强化基础货源营销，加强与行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善 [8] 未来展望 - 短期地缘政治风险与关税政策是外部不确定因素，但公司凭借复合特种船队优势及高附加值货源布局有望保持经营韧性，2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨，全球能源转型背景下特种运输需求有望增长，公司有望巩固细分市场竞争力 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖Robinhood Markets，给予“优于大市”评级 [1][90][91] 报告的核心观点 - 交易业务方面，PFOF模式流行使美国交易活动场外成交占比提升，做市商为订单流支付金额增加，公司在PFOF市场占比上升，且加密货币法规推进、市场增长，公司提供多资产交易服务，主业收入有望增长 [3][33][35] - Robinhood Cortex方面，公司发布AI投资助手，能帮助用户识别投资机会，丰富订阅服务可推动会员用户数量和交易量提升 [3][53] - 股票代币方面，公司在欧盟推出超200种美国股票和ETF代币，未来迁移至Layer2区块链，改变传统金融交易模式，公司作为RWA、金融AI领域先行者，有望占据先发优势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为41.4/55.3/73.7亿美元，归母净利润分别为19.1/27.9/39.7亿美元，对应当前PE为46/31.4/22.1倍 [3][64][91] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Robinhood成立于2013年，由两位斯坦福大学毕业生创立，凭借零佣金等创新服务吸引年轻投资者，发展历经零佣金模式破局、产品创新与用户增长、加密货币崛起、引领AI与金融变革等阶段 [4] - 公司产品矩阵多元化，以交易业务为核心，涵盖经纪、加密货币、托管等业务，还有Robinhood Gold订阅服务和Robinhood Gold Card信用卡 [8] - 公司创始人拥有控制权，管理团队成员从业经验丰富，截至2025年4月，创始人Baiju Bhatt和Vladimir Tenev合计掌握60.1%投票权 [9] 财务分析 - 公司收入由交易、利息和其他收入构成，2024年交易收入16.47亿美元，占比55.81%为最大收入来源，2025Q1交易收入5.83亿美元，同比增长77.2% [13] - 2024年公司实现收入28.75亿美元，同比增长57.79%，净利润14.11亿元，同比增长360.81%，2025Q1总收入9.03亿美元，同比增长50%，净利润3.36亿美元，同比增长114.01% [20] - 2024年公司销售净利率49.08%，2025Q1为37.21%，同比增长11.81个pct，期间费用率逐步下降 [27] 业务模式 - 美国场外做市商为市场提供流动性，PFOF模式下公司将订单发送给做市商获返佣，美国场外交易占比提升，公司在PFOF市场占比从2020年27.48%提升至2025Q1超40% [29][33][35] 行业趋势 - 稳定币是传统金融与加密货币桥梁，全球稳定币总市值从2020年初约50亿美元飙升至2025年7月超2500亿美元，全球加密货币市场规模截至2025年7月超3.4万亿美元，同比增长57.12% [37][38] - 全球监管框架完善，美国、中国香港等地稳定币相关法案推进，为行业带来法律确定性 [46] 创新业务 - 2024年收购Pluto Capital，2025年推出AI投资助手Robinhood Cortex、智能投顾Robinhood Strategies和私人银行Robinhood Banking [53][58] - 当地时间6月30日，公司在欧盟推出美国股票和ETF代币，未来迁移至Layer2区块链，资产代币化流程分三阶段，业务有链上瞬时结算等优势，公司获相关牌照保障合规 [64][68][74] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年交易业务收入增速分别为47.6%/30.7%/26.4%，占比分别为57.3%/56%/53.1% [80] - 预计2025 - 2027年利息收入增速分别为11%/7.4%/7.4%，占比分别为29%/23.3%/18.8% [81] - 预计2026 - 2027年股票代币收入增速分别为155%/102%，占比分别为8%/15.2%/23% [81] - 预计2025 - 2027年其他收入增速均为26%，占比分别为5.8%/5.5%/5.2% [82] 估值与投资建议 - 采用P/E相对估值法，选取Coinbase、盈透证券、SoFi Technologies为可比公司，给予公司2026年41 - 42倍PE，对应估值区间1145.54 - 1173.48亿美元市值 [87][89] - 基于公司业务优势和发展前景，首次覆盖给予“优于大市”评级 [90][91]