报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 52.27 元 [7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年归母净利超预期，主因高毛利工业板块恢复较好且规模效应显现，考虑自研创新药有望 BD 出海、2025 年集采影响较小、国内创新药密集获批，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 419.1 亿元（yoy+3.2%），归母净利 35.1 亿元（yoy+23.7%），扣非净利 33.5 亿元（yoy+22.5%）；4Q24 实现营收 104.3 亿元（yoy+1.9%），归母净利 9.5 亿元（yoy+46.2%），完成股权激励目标 [1] 各业务板块情况 - **工业板块**：2024 年医药工业收入 138.1 亿元，+13.1%yoy，扣非归母净利润+29.0%yoy；预计 2025 年工业收入双位数增长，因仿制药集采影响有限、国内创新药密集获批 [2] - **GLP - 1 创新药**：除已获批上市的利拉鲁肽和提交上市申请的司美格鲁肽，公司还拥有完备的 GLP - 1 创新药品组合，部分产品有望 BD 出海 [3] - **商业和医美板块**：2024 年商业营收 270.9 亿元，+0.4%yoy，预计 2025 年收入略有增长；2024 年医美营收 23.3 亿元，-5.0%yoy，预计 2025 年海外收入持平，欣可丽美学收入增速 10%+ [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025 - 2027 年归母净利至 40.49/46.40/52.29 亿元（较 2025/2026 前值上调 0.8/4.5%），给予 SOTP 估值 916.9 亿元（创新药估值提升），对应目标价 52.27 元（前值 51.09 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|40,624|41,906|45,317|48,702|52,177| |+/-%|7.71|3.16|8.14|7.47|7.13| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,839|3,512|4,049|4,640|5,229| |+/-%|13.59|23.72|15.28|14.60|12.70| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|2.00|2.31|2.65|2.98| |ROE (%)|13.19|14.83|15.52|16.09|16.39| |PE (倍)|22.76|18.39|15.96|13.92|12.35| |PB (倍)|3.07|2.80|2.54|2.29|2.06| |EV EBITDA (倍)|14.47|12.06|10.20|8.74|7.57| [6] 盈利预测与估值（分部估值法） |业务板块|2025E 收入（百万元）|净利润率（%）|2025E 净利润（百万元）|2025 年行业平均 PE（x）|2025 年板块目标 PE（x）|估值（百万元）| |----|----|----|----|----|----|----| |商业业务|29,894|1.5%|448|9|9|4,036| |工业板块 - 传统|13,043|23.4%|3,058|15|17|51,984| |工业板块 - 创新| - | - | - | - |DCF 估值|22,649| |医美业务|2,380|22.8%|543|24|24|13,021| |总计|45,317| - |4,049| - | - |91,690| [12][13] 盈利预测（财务报表相关） - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业收入 45,317 百万元，归属母公司净利润 4,049 百万元等 [19]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司电视ODM业务深耕海外增势稳健，芯片产品结构升级确立子公司兆驰半导体行业领先地位，封装板块迎来新增长，COB产品助力应用领域拓展，向光通信领域延伸正由终端制造企业向科技型集团企业转型，预计25/26/27年归母净利润20.1/23.5/26.7亿元（25 - 26年前值23.3/26.9亿元，考虑24年毛利率走低下调后续利润预期），对应25 - 27年市盈率分别为9.9x/8.5x/7.4x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年财报显示，公司实现收入203.3亿元，同比+18.40%；归母净利润16.0亿元，同比+0.89%；扣非净利润15.9亿元，同比+3.71%；24Q4收入41.6亿元，同比 - 7.05%；归母净利润2.3亿元，同比 - 27.41%；扣非净利润2.7亿元，同比 - 33.23%；向全体股东每10股派发现金股利1.07元（含税），合计分配现金股利4.84亿元（含税），占2024年度公司合并层面归母净利润的30.23% [1] - 2024年毛利率17.2%，同比 - 1.7pct，多媒体视听产品及运营服务毛利率13.1%，同比 - 3.2pcts，LED产业链毛利率28.6%，同比 + 2.8pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比 - 0.5/+0.1/+0.4/ - 0.2pct；受资产减值和所得税税率提升影响，2024年归母净利率同比 - 1.4pct至7.9% [3] 业务板块情况 - TVODM和LED产业链双轮驱动发展，多媒体视听产品及运营服务收入150.0亿元，同比 + 18.4%，其中电视ODM制造深耕海外市场出货位居全球第二，2024年智能显示终端业务出货量1250万台，同比增长14% [2] - LED产业链业务2024年实现收入53.3亿元，同比 + 18.3%，兆驰半导体创收26.3亿元，同比 + 27.0%，净利润5.8亿元，同比 + 69.5%，2024年净利率22%，同比提升5.5pcts，产品结构向高附加值升级；封装业务全矩阵产品布局，受益Mini LED降本放量；兆驰晶显2024年实现收入11.4亿元，净利润2亿元，出货量在COB直显行业占超50%份额，截至24年年底产能为2.5万平方米/月，COB已成为P0.5 - 1.0的Mini LED显示市场主流显示技术 [2] 光通信领域布局 - 2024年战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目，实现“芯片 - 器件 - 模块”一体化垂直产业链布局，扩大生产规模、加速技术升级、延展应用领域，利于产业升级和产业链发展 [4] 财务预测数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,167.02|20,326.30|23,963.99|27,246.38|30,444.54| |增长率(%)|14.23|18.40|17.90|13.70|11.74| |归属母公司净利润(百万元)|1,588.42|1,602.49|2,011.79|2,346.75|2,673.67| |增长率(%)|38.61|0.89|25.54|16.65|13.93| |EPS(元/股)|0.35|0.35|0.44|0.52|0.59| |市盈率(P/E)|12.51|12.40|9.88|8.47|7.43| |市净率(P/B)|1.34|1.25|1.20|1.15|1.10| |市销率(P/S)|1.16|0.98|0.83|0.73|0.65| |EV/EBITDA|6.38|6.45|4.91|4.68|3.75| [6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级），当前价格4.66元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收1792亿元同比降1%，归母净利润98.31亿元同比增75.28%，扣非归母净利46.66亿元同比降4.2%，拟每股派现0.20元（含税），占归母净利润36.28% [1] - 考虑新增装机及煤价、电价变动，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为65、71、78亿元（2025 - 2026年前值为89、108亿元），对应PE13、12、11倍，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 火电 - 2024年煤电平均上网电价457.52元/兆瓦时同比微降，火电发电量3685.24亿千瓦时同比降1.18%，采购原煤1.88亿吨，长协煤占比94%，入炉标煤单价922.17元/吨同比降12.79元/吨，火电贡献净利润100.51亿元同比增17.91%，归母净利润41.15亿元同比增34.05% [2] - 2025年计划火电核准备案200万千瓦，开工147万千瓦，投产764万千瓦 [2] 水电 - 截至2024年末在建水电项目492.35万千瓦，分布在四川、新疆等，大渡河流域2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦 [3] - 2024年水电发电量594.68亿千瓦时同比增7.93%，上网电价微降5元/兆瓦时，计提资产减值9.06亿，贡献归母净利12.42亿元 [3] 新能源 - 2024年新能源控股装机增加428.53万千瓦，年末风电控股装机容量983.98万千瓦，太阳能控股装机容量1228.06万千瓦，2025年计划投产641.59万千瓦 [4] - 2024年风光利用小时分别同比降174、100小时，风电发电量201.75亿千瓦时同比增7.01%，光伏发电量112.84亿千瓦时同比增95.89%，风光电价分别同比下滑28、73元/兆瓦时，计提信用减值损失8.11亿元，计提资产减值损失2.62亿元，贡献归母净利13.8亿元同比降21.1% [4] 财务数据总结 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 180,998.88 | 179,182.01 | 174,680.23 | 184,045.94 | 185,697.67 | | 增长率(%) | -6.06 | -1.00 | -2.51 | 5.36 | 0.90 | | EBITDA(百万元) | 43,870.82 | 49,179.10 | 40,188.16 | 41,198.50 | 43,047.15 | | 归属母公司净利润(百万元) | 5,608.59 | 9,831.02 | 6,456.59 | 7,075.20 | 7,835.83 | | 增长率(%) | 98.56 | 75.28 | -34.32 | 9.58 | 10.75 | | EPS(元/股) | 0.31 | 0.55 | 0.36 | 0.40 | 0.44 | | 市盈率(P/E) | 14.82 | 8.45 | 12.87 | 11.75 | 10.61 | | 市净率(P/B) | 1.70 | 1.48 | 1.39 | 1.30 | 1.21 | | 市销率(P/S) | 0.46 | 0.46 | 0.48 | 0.45 | 0.45 | | EV/EBITDA | 8.63 | 8.00 | 10.54 | 11.55 | 11.49 | [5] 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 19,165.91 | 15,436.73 | 13,974.42 | 14,723.68 | 14,855.81 | | 应收票据及应收账款 | 23,451.34 | 29,833.70 | 14,940.04 | 34,213.45 | 16,591.54 | | 预付账款 | 3,327.26 | 3,300.83 | 3,951.00 | 3,556.23 | 3,757.22 | | 存货 | 4,975.73 | 6,148.36 | 5,144.91 | 6,454.03 | 5,180.65 | | 流动资产合计 | 58,309.91 | 62,565.18 | 46,445.82 | 65,956.10 | 49,483.48 | | 长期股权投资 | 15,004.89 | 16,403.93 | 16,403.93 | 16,403.93 | 16,403.93 | | 固定资产 | 270,807.60 | 293,374.79 | 273,833.58 | 254,292.37 | 234,751.16 | | 在建工程 | 89,309.19 | 90,308.96 | 150,308.96 | 210,308.96 | 270,308.96 | | 无形资产 | 10,800.48 | 7,634.07 | 7,417.86 | 7,201.66 | 6,985.46 | | 非流动资产合计 | 399,215.25 | 431,141.02 | 463,278.81 | 505,234.66 | 546,677.21 | | 资产总计 | 457,899.35 | 493,936.29 | 509,724.64 | 571,190.75 | 596,160.69 | | 短期借款 | 48,944.50 | 30,412.54 | 40,174.28 | 70,374.57 | 86,156.11 | | 应付票据及应付账款 | 32,210.02 | 33,716.72 | 31,137.07 | 37,110.08 | 30,952.43 | | 流动负债合计 | 142,205.37 | 125,035.53 | 130,396.07 | 166,308.97 | 179,657.63 | | 长期借款 | 175,137.97 | 209,211.69 | 214,944.89 | 235,584.66 | 238,206.45 | | 应付债券 | 1,696.73 | 721.44 | 3,348.79 | 1,922.32 | 1,997.52 | | 非流动负债合计 | 195,452.56 | 236,670.68 | 241,894.79 | 260,492.48 | 264,645.35 | | 负债合计 | 338,472.62 | 362,571.55 | 372,290.86 | 426,801.45 | 444,302.98 | | 少数股东权益 | 70,664.45 | 75,330.53 | 77,800.06 | 80,394.20 | 83,147.13 | | 股东权益合计 | 119,426.73 | 131,364.75 | 137,433.78 | 144,389.31 | 151,857.71 | | 负债和股东权益总计 | 457,899.35 | 493,936.29 | 509,724.64 | 571,190.75 | 596,160.69 | [11] 利润表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 180,998.88 | 179,182.01 | 174,680.23 | 184,045.94 | 185,697.67 | | 营业成本 | 154,539.72 | 153,674.14 | 151,173.11 | 159,082.98 | 158,652.59 | | 营业税金及附加 | 1,870.38 | 1,872.17 | 1,825.13 | 1,922.99 | 1,940.25 | | 销售费用 | 31.50 | 15.85 | 15.45 | 16.28 | 16.42 | | 管理费用 | 2,024.65 | 2,218.12 | 2,337.07 | 2,646.42 | 2,855.87 | | 研发费用 | 740.71 | 554.98 | 698.72 | 736.18 | 742.79 | | 财务费用 | 6,710.63 | 6,551.29 | 5,901.82 | 6,423.13 | 6,906.68 | | 资产/信用减值损失 | -2,033.48 | -2,177.01 | -600.00 | -600.00 | -600.00 | | 投资净收益 | 1,585.03 | 7,332.99 | 1,500.00 | 1,500.00 | 1,500.00 | | 营业利润 | 15,288.96 | 20,024.51 | 13,628.93 | 14,117.95 | 15,483.06 | | 营业外收入 | 895.95 | 849.55 | 741.52 | 829.01 | 806.69 | | 营业外支出 | 514.89 | 425.71 | 1,154.87 | 698.49 | 759.69 | | 利润总额 | 15,670.01 | 20,448.35 | 13,215.59 | 14,248.47 | 15,530.06 | | 所得税 | 3,697.77 | 3,805.32 | 2,643.12 | 2,849.69 | 3,106.01 | | 净利润 | 11,972.24 | 16,643.03 | 10,572.47 | 11,398.77 | 12,424.05 | | 少数股东损益 | 6,363.65 | 6,812.01 | 4,115.88 | 4,323.57 | 4,588.22 | | 归属于母公司净利润 | 5,608.59 | 9,831.02 | 6,456.59 | 7,075.20 | 7,835.83 | | 每股收益（元） | 0.31 | 0.55 | 0.36 | 0.40 | 0.44 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营运资金变动 | -4,108.30 | 21,000.65 | 15,908.24 | -18,107.18 | 15,807.97 | | 长期投资 | 2,084.33 | 1,399.04 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | -1,280.15 | -1,450.95 | -4,503.44 | -4,443.25 | -4,955.64 | | 经营活动现金流 | 42,583.80 | 55,639.61 | 50,639.94 | 17,972.14 | 53,396.11 | | 资本支出 | 66,494.48 | 32,768.32 | 63,136.42 | 60,615.61 | 58,544.12 | | 投资活动现金流 | -46,859.53 | -48,745.29 | -58,472.47 | -58,502.42 | -58,507.56 | | 债权融资 | 33,801.91 | 2,511.82 | 10,

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][9] 报告的核心观点 - 迪普科技有序扩张及高质量发展策略并行效果显著，各产品线发展良好，下游客户中运营商领域地位领先 [2] - 2025Q1利润下滑受毛利率波动影响，不代表全年趋势，对全年毛利率稳定和利润增长保持乐观 [3] - 公司强化AI赋能，探索“AI + 安全 + 合规”应用创新，有望提升产品和解决方案核心竞争力 [4] - 考虑公司策略成效，调整盈利预测，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业务与客户情况 - 2024年网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务收入分别为7.67、2.88、0.91亿元，同比+11.05%、+7.61%、+30.76%，营收占比分别为66%、25%、8%，收入结构稳定 [2] - 2024年在运营商、政府、公共事业行业收入分别为2.94、3.43、2.15亿元，同比+7.54%、 - 4.00%、+4.28%，是运营商行业网络安全产品核心供应商之一 [2] 财务数据 - 2024年全年营收11.55亿元，同比增长11.68%；归母净利润1.61亿元，同比增长27.26%，扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长24.06% [8] - 2024Q4营收3.35亿元，同比增长6.89%；归母净利润0.69亿元，同比增长15.47%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长14.38% [8] - 2025年一季度营收2.79亿元，同比增长9.57%；归母净利润0.31亿元，同比下降16.6%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降13.17% [8] - 预测2025 - 2027年营业收入为12.61、13.60、14.72亿元，归母净利润2.00、2.66、3.26亿元 [9] AI赋能情况 - 2024年AI技术升级多个核心领域产品能力，态势感知等系统技术能力提升，研发反电信诈骗大模型，推出多个智能体 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现符合预期，污水、自来水及固废业务发展良好，成本控制加强使毛利率提升，经营现金流提升且资本开支增速放缓，分红率稳定，公司自由现金流有望转正、分红有提升空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月17日收盘价7.13元，一年内最高/最低8.54/5.95元，市净率1.2，股息率2.38%，流通A股市值212.11亿元，上证指数3280.34，深证成指9759.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.08元，资产负债率59.64%，总股本29.84亿股，流通A股29.75亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8087|6.0|1843|14.0|0.62|40.3|11.1|12| |2024|9049|11.9|1996|8.3|0.67|41.5|11.0|11| |2025E|9996|10.5|2216|11.0|0.74|41.0|11.2|10| |2026E|10875|8.8|2407|8.6|0.81|41.0|11.2|9| |2027E|11592|6.6|2590|7.6|0.87|41.0|11.1|8| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8087|9049|9996|10875|11592| |减：营业成本|4824|5298|5898|6416|6839| |减：税金及附加|92|106|117|128|136| |主营业务利润|3171|3645|3981|4331|4617| |减：销售费用|151|177|189|207|222| |减：管理费用|511|533|588|640|682| |减：研发费用|12|53|59|64|68| |减：财务费用|272|391|417|469|477| |经营性利润|2225|2491|2728|2951|3168| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-92|-124|-112|-112|-106| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|2|-3|0|0|0| |加：投资收益及其他|38|49|68|64|68| |营业利润|2173|2413|2684|2904|3130| |加：营业外净收入|9|4|10|10|10| |利润总额|2182|2417|2694|2914|3140| |减：所得税|292|362|404|437|471| |净利润|1889|2055|2290|2477|2669| |少数股东损益|46|59|74|70|80| |归属于母公司所有者的净利润|1843|1996|2216|2407|2590| [8] 事件分析 - 2024年公司营业总收入90.49亿元，同比增长11.9%，归母净利润19.96亿元，同比增长8.28% [6] 业务发展 - 2024年污水处理服务收入同比增长20.42%（污水处理量13.84亿吨，同比增长9.72%）；自来水制售收入同比增长7.26%（售水量11.50亿吨，同比增长7.62%）；垃圾焚烧发电收入同比增长10.51%（垃圾焚烧发电量9.94亿度，同比增长2.88%）；垃圾渗滤液处理量143万吨，与上一年度持平 [6] 毛利率情况 - 2024年自来水制售毛利率45.57%，同比增长1.11%；污水处理业务毛利率41.63%，同比增长1.48%；垃圾焚烧发电毛利率48.07%，同比增长7.84% [6] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流达36.81亿元，同比增长8.61%，capex为45.95亿元，同比增长3.3%，增速相对放缓；三个重点项目总投资118亿元，已累计投资59亿元，仍需投资59亿元；公司推动部分项目于2025年内投运并释放产能 [6] 分红情况 - 公司计划派发现金约5.58亿元（含税），分红率为28%，同比维持稳定，当前股息为2.62% [6] 投资分析意见 - 维持公司2025 - 26年归母净利润预测为22.16/24.07亿元，新增2027年归母净利润预测为25.90亿元，当前市值对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][20] 报告的核心观点 - 2024年产品业务收入同比增长42%，净利润短期承压，全年营收2.97亿元（+22.3%），归母净利润0.21亿元（-61.0%），扣非归母净利润659万元（-81.0%），主要因募投项目运营新增成本及CDMO业务未达预期致资产减值 [1][7] - 分业务看，2024年产品销售2.44亿元（同比+42.0%），毛利率70.0%（同比+0.5pp）；CDMO服务营收5256万元（同比-25.7%），季度营收环比持续改善 [1][7] - 分地区看，海外业务增长强劲，境外收入较上年同期增加144.0% [2][7] - 截至2024年末，服务客户管线方面，有247个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司细胞培养基产品，较2023年末增加77个，商业化生产阶段产品增加5个 [2][16] - 根据公司年报调整盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为0.78/1.12亿元（前值为0.97/1.42亿元），新增2027年归母净利润为1.53亿元，目前股价对应PE分别为58/41/30x [2][20] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|243|297|378|458|545| |(+/-%)|-17.4%|22.3%|27.1%|21.3%|18.9%| |净利润(百万元)|54|21|78|112|153| |(+/-%)|-48.7%|-61.0%|268.9%|43.8%|37.3%| |每股收益（元）|0.47|0.18|0.68|0.97|1.34| |EBIT Margin|10.3%|5.2%|17.3%|23.4%|28.7%| |净资产收益率（ROE）|2.5%|1.0%|3.7%|5.6%|8.2%| |市盈率（PE）|83.9|215.2|58.3|40.6|29.6| |EV/EBITDA|88.3|91.7|52.6|33.7|24.5| |市净率（PB）|2.10|2.16|2.18|2.27|2.42|[3] 可比公司估值 |代码|公司|股价|总市值（亿元）|净利润（亿元）|PE|ROE|PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|27E|24A|25E|26E|27E|24A|25E| |688105.SH|诺唯赞|24.98|99|-0.18|1.27|2.09|3.14|-493|78|47|32|-0.5%|1.4| |688046.SH|药康生物|11.05|45|1.16|1.76|2.16|/|33|26|21|/|/|0.7|[21] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1282|891|823|673|498| |应收款项|105|119|141|184|214| |存货净额|49|59|81|93|100| |其他流动资产|22|35|36|47|58| |流动资产合计|1659|1549|1525|1440|1313| |固定资产|242|330|325|333|333| |无形资产及其他|39|38|36|35|33| |投资性房地产|361|325|325|325|325| |长期股权投资|0|44|59|79|/| |资产总计|2302|2286|2270|2212|2109| |短期借款及交易性金融负债|9|13|10|10|10| |应付款项|37|63|62|79|89| |其他流动负债|25|44|54|55|64| |流动负债合计|71|119|126|145|164| |长期借款及应付债券|0|0|0|0|0| |其他长期负债|74|72|70|68|66| |长期负债合计|74|72|70|68|66| |负债合计|144|191|196|212|229| |少数股东权益|-1|-1|-1|1|4| |股东权益|2159|2097|2076|1998|1876| |负债和股东权益总计|2302|2286|2270|2212|2109|[23] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|243|297|378|458|545| |营业成本|100|140|162|186|208| |营业税金及附加|1|2|2|2|3| |销售费用|16|25|28|31|34| |管理费用|58|81|89|98|107| |研发费用|43|34|32|34|36| |财务费用|-21|-17|-12|-11|-8| |投资收益|13|14|13|13|13| |资产减值及公允价值变动|0|105|-5|-2|-3| |其他收入|-41|-38|-32|-34|-36| |营业利润|62|37|89|128|176| |营业外净收支|0|0|0|0|0| |利润总额|62|36|89|128|176| |所得税费用|8|16|13|19|26| |少数股东损益|-1|-1|-2|-3|-4| |归属于母公司净利润|54|21|78|112|153|[23] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|54|21|78|112|153| |资产减值准备|0|9|40|6|1| |折旧摊销|28|36|25|33|38| |公允价值变动损失|-1|5|2|3|3| |财务费用|-21|-17|-12|-11|-8| |营运资本变动|-153|50|4|-42|-29| |其它|0|-8|-39|-5|2| |经营活动现金流|-71|113|109|108|167| |资本开支|0|-126|-60|-50|-40| |其它投资现金流|9|-243|0|0|0| |投资活动现金流|9|-413|-75|-70|-66| |权益性融资|1|0|0|0|0| |负债净变化|-11|0|0|0|0| |支付股利、利息|-74|-51|-99|-189|-276| |其它融资现金流|7|11|-3|0|0| |融资活动现金流|-162|-91|-102|-189|-276| |现金净变动|-224|-391|-68|-150|-175| |货币资金的期初余额|1506|1282|891|823|673| |货币资金的期末余额|1282|891|823|673|498| |企业自由现金流|0|-31|24|32|101| |权益自由现金流|0|-20|31|41|108|[23] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.47|0.18|0.68|0.97|1.34| |每股红利|0.64|0.45|0.86|1.65|2.40| |每股净资产|18.81|18.27|18.08|17.41|16.34| |ROIC|2.08%|1.07%|5%|9%|13%| |ROE|2.50%|1.00%|4%|6%|8%| |毛利率|59%|53%|57%|59%|62%| |EBIT Margin|10%|5%|17%|23%|29%| |EBITDA Margin|22%|17%|24%|31%|36%| |收入增长|-17%|22%|27%|21%|19%| |净利润增长率|-49%|-61%|269%|44%|37%| |资产负债率|6%|8%|9%|10%|11%| |股息率|1.6%|1.1%|2.2%|4.2%|6.1%| |P/E|83.9|215.2|58.3|40.6|29.6| |P/B|2.1|2.2|2.2|2.3|2.4| |EV/EBITDA|88.3|91.7|52.6|33.7|24.5|[23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，PPR管材展现抗压性，同心圆业务高增，但销售费用扩张和非经常性损益拖累盈利，内需政策和高股息构筑配置安全垫，预计2025 - 2027年业绩增长，当前位置具配置价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月17日收盘价12.44元，年内最高/最低为18.85/10.40元，总市值198.05亿元，流通市值182.97亿元，总股本15.92亿股，资产负债率21.07%，每股净资产3.20元 [4] 事件 - 公司2024年全年实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%；四季度单季营收24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09% [8] 业务表现 - 2024年管材主业营收58.19亿元，同比下滑4.2%；PPR系列营收29.39亿元，同比-1.72%，毛利率56.47%，同比-1.61pct；PE系列营收14.23亿元，同比-6.90%，毛利率31.40%，同比-2.92pct；PVC系列营收8.27亿元，同比-8.09%，毛利率21.75%，同比-5.95pct；防水、净水等新业务营收10.33亿元，同比+12.94%，毛利率31.50%，同比-2.67pct [8] 市场表现 - 2024年期间费用率为22.16%，同比上升2.33Pct，销售费用率大幅上行，归母净利润同比下降33.49%，扣非归母净利同比减少28.08% [8] 配置价值 - 内需政策下，公司PE/PVC工程管材有望受益基建投资前移，PPR零售端市占率逆势提升；2024年股利支付率99%，股息率4.75%，现金流稳健；泰国基地产能释放及新加坡捷流扭亏驱动境外收入增长26.65% [8] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，当前股价对应25 - 27年PE分别为20、18、16倍，维持“增持”评级 [8] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1收入业绩符合预期，Q2起有望显著提速增长，伴随季节性影响消除，在手重大项目加速推进将带动业绩增长 [1] - 毛利率有所提升，经营性现金流持续优异，类现金资产充裕 [2] - Q1新签订单同比高增，在手大单有望加速转化，潜在订单规模可期，后续有望获取较大规模新签订单为业绩增长提供支撑 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.8/5.1/6.9亿元，同比增长44%/35%/36%，以2023 - 2024年平均分红率计算，2025年预期股息率为6%，具备较强投资吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入5.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润0.52亿元，同比下降10.5%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降8.3% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.8/5.1/6.9亿元，同比增长44%/35%/36%，EPS分别为0.58/0.79/1.07元/股，当前股价对应PE分别为14/10/7.6倍 [4] 业绩影响因素 - Q1归母净利润增速较低，主要因丁辛醇产品价格回落、北方项目受气候和假期影响进度偏慢、费用率同比提升、资产（信用）减值转回占收入比同比下降 [1] 财务指标 - 2025Q1综合毛利率为20.6%，同比提升0.78pct；期间费用率为11.4%，同比提升0.68pct；归母净利率为9.4%，同比下降1.7pct [2] - 第一季度经营性现金流净流入1.3亿元，同比多流入0.6亿元；账面类现金资产合计21亿元 [2] 订单情况 - 2025Q1新签订单额为3亿元，同比高增7592%，新签+中标未签约订单合计4.7亿元，已超去年全年新签订单总额 [3] - 截至2025Q1末，在手未完工合同额16.7亿元，为2024年建筑业务收入的3倍，北方华锦未完合同额约9亿元，25Q1仅确认收入0.6亿元 [3] 股价及市值 - 04月17日收盘价8.14元，总市值5281.74百万元，总股本648.86百万股，自由流通股占比96.92%，30日日均成交量36.24百万股 [6] 财务报表预测 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等指标 [11] 主要财务比率预测 - 给出2023A - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 3376 亿元，同比增长 21.94%，归母净利润 358.1 亿元，同比增长 158.4%；2024Q4 实现营业收入 864.6 亿元，同比增长 24.28%，实现归母净利润 62.2 亿元，同比增长 180.8% [1] 核心本地商业 - 2024Q4 核心本地业务收入为 655.7 亿元，同比增长 18.9%，经营利润 129.0 亿元，同比增长 60.9%，经营利润率达 19.7%，同比增加 5.1pct [1] - 到家业务中，餐饮外卖通过项目丰富需求并推出商家扶持政策，美团闪购与零售商合作，在低线市场成新增长渠道，还推出关爱骑手措施并制定社保试点方案 [1] - 到店酒旅业务订单量同比增长超 65%，年度交易用户及活跃商家数量均超历史新高，到店业务导流用户、丰富套餐，酒旅业务加强合作带来精准用户流 [2] 新业务 - 2024Q4 新业务收入达 229.2 亿元，同比增长 23.5%，经营利润 -21.8 亿元，上年同期为 -48.3 亿元，经营利润率同比增加 16.5pct 至 -9.5%，同比大幅减亏 [2] - 大部分新业务稳固市场地位，出海方面 Keeta 于 2024 年 10 月在沙特上线并扩展至主要城市，用户与订单量迅速增长 [2] 运营与盈利 - 2024Q4 毛利率同比增加 3.9pct 至 37.8%，销售费用率同比减少 3.1pct 至 19.6%，研发费用率同比减少 1.3pct 至 6.1%，管理费用率为 3.3%，同比保持稳定 [3] - 2024Q4 实现经营利润 67 亿元，同比增长 280.7%，核心本地商业盈利 129 亿元，利润率为 19.7%，同比增加 5.2pct，新业务经营亏损收窄至 22 亿元，经营亏损率为 9.5%，同比收窄 16.5pct，未分配项目经营亏损达 40 亿元 [3] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 429.8/527.3/625.6 亿元，经调整净利润为 511.3/608.8/707.1 亿元，经调整净利润对应估值分别为 15.3/12.9/11.1 倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 276,745 | 337,592 | 395,761 | 451,208 | 508,285 | | 增长率 yoy（%） | 25.8 | 22.0 | 17.2 | 14.0 | 12.6 | | 归母净利润（百万元） | 13,856 | 35,807 | 42,979 | 52,728 | 62,559 | | 增长率 yoy（%） | -307.2 | 158.4 | 20.0 | 22.7 | 18.6 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 2.27 | 5.86 | 7.03 | 8.63 | 10.24 | | 净资产收益率（%） | 9.1 | 20.7 | 19.9 | 19.7 | 18.9 | | P/E（倍） | 56.6 | 21.9 | 18.2 | 14.9 | 12.5 | | P/B（倍） | 5.2 | 4.5 | 3.6 | 2.9 | 2.4 | [5] 股票信息 - 行业为本地生活服务Ⅱ，前次评级为买入，04 月 17 日收盘价为 136.50 港元，总市值为 833,972.84 百万港元，总股本为 6,109.69 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量为 47.77 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中微公司2024年年报显示营收持续高增，设备平台化布局渐丰，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将进一步增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收90.65亿元，yoy + 44.7%，归母净利润16.16亿元，yoy - 9.5%，扣非后归母净利润13.88亿元，yoy + 16.5%，毛利率41.06%，净利率17.8%；研发投入达24.52亿元，yoy + 94.31% [1] - 24Q4实现营收35.58亿元，yoy + 60.11%，qoq + 72.76%，归母净利润7.03亿元，yoy + 12.24%，qoq + 77.32%，毛利率39.26%，净利率19.73% [1] - 预计2025 - 2027年实现营收120.7/158.0/205.4亿元，实现归母净利润25.5/35.6/48.5亿元，对应PE为46.7/33.5/24.6x [3] 设备业务 刻蚀设备 - 2024年刻蚀设备营收72.77亿元，同比增长54.72%，近四年收入年均增长超50%，可覆盖95%以上刻蚀应用需求 [1] - CCP设备2024年生产付运超1200反应台，创历史新高，较2023年增长逾100%，累计装机量超4000反应台，连续十年年平均复合增长率大于30% [8] - ICP设备在50多个客户生产线量产，2024年客户端累计安装数达1025个反应台，近四年年均增长大于100% [8] MOCVD设备 - 2024年MOCVD设备营收3.79亿元，保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位 [2] - PRISMO UniMax产品在Mini - LED显示外延片生产设备领域国际领先，Micro - LED应用设备样机Preciomo Udx验证顺利 [2] - 启动碳化硅功率器件外延生产设备开发，已付运样机至国内领先客户开展生产验证 [2] LPCVD设备 - 2024年LPCVD设备实现首台销售，全年设备销售约1.56亿元，累计出货量突破150个反应台，获约4.76亿元批量订单 [2] - 已开发出六款薄膜沉积产品推向市场，钨系列薄膜沉积产品通过关键存储客户端现场验证并获重复量产订单 [2] 股权激励 - 公司预计进行新一期股权激励，拟授予不超1200万股限制性股票，首次授予不超1000万股 [3] - 激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2025 - 2028年，以2024年营业收入为基数，根据年度累计营业收入增长率确定公司层面归属比例，以对标企业算术平均增长率为考核目标 [3]