投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收60.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润1.5亿元，同比基本持平 [2][4] - 单二季度营收27.4亿元，同比下滑1.3%；归母净利润277万元，同比下滑40.8%；扣非归母净亏损800万元，同比减亏21.3% [2][4] - 2025-2027年预测EPS分别为0.11元、0.15元、0.19元 [10] 业态经营表现 - 2025年上半年总销售额187亿元，同比增长2.55% [10] - 购物中心销售额同比增长7.25%，百货同比下降4.30%，超市同比下降3.33% [10] - 购物中心可比店利润总额同比增长8.3%，百货同比下降16.0%，超市同比增长15.0% [10] - 超市毛利率提升0.66个百分点至23.33% [10] - 超市自有品牌销售额同比增长5.9%，3R销售额同比增长13% [10] - 超市利润总额占比提升10.2个百分点至35.15% [10] 门店布局与同店表现 - 截至报告期末经营购物中心46家、百货58家、超市106家，较一季度分别净变动0家、-1家、-2家 [10] - 购物中心同店营收下滑2.4%，百货下滑9.4%，超市下滑0.8% [10] - 超市客单量同比增长0.9%，客单价同比下滑2.7% [10] 费用与效率管理 - 单二季度综合毛利率36.5%，同比下降0.6个百分点 [10] - 上半年四项期间费用合计减少667万元 [10] - 销售费用同比增加1803万元，主因折摊费用增加 [10] - 财务费用同比减少1777万元，主因利息收入增加及租赁负债利息支出减少 [10] 战略举措与数字化升级 - 上半年标准化调改3家超市门店，局部调改17家超市门店 [10] - 重点调改20余家购物中心，近半数门店品牌换新率超过10% [10] - 接入灵智数科百灵鸟AI大模型及融合DeepSeek等开源技术 [10] - 优化"小活儿"智能化用工平台"三大产品矩阵" [10]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [8][10] 核心观点 - 金融IT服务商通过AI技术转型 经营质量显著提升 开启新一轮成长空间 [4][5][6][10] - 2025年上半年净利润同比增长60.35% 软件开发业务收入同比增长6.87% [6] - 深度对接DeepSeek平台 在信贷、数据、测试、运维四大领域实现AI融合创新 [7][8][9] 业务定位与技术转型 - 专注于银行业金融信息化领域 提供完整IT解决方案 客户覆盖政策性银行至农信社 [4] - 2023年起研发方向向人工智能倾斜 新成立人工智能与金融大数据事业部 [5] - 与蚂蚁数科达成合作共识 探索风控、运营、营销等领域的AI创新应用 [5] 财务表现与经营质量 - 2025年上半年营业收入5.20亿元（+2.74%） 归母净利润1382.63万元（+60.35%） [6] - 软件开发及服务收入4.78亿元（+6.87%） 系统集成业务收入0.42亿元（-28.70%） [6] - 费用管控成效显著 销售/管理/研发费用率分别降至5.99%/5.90%/3.26% [6] AI技术应用落地 - 信贷领域：构建智能审批决策体系 强化风险预警与实时监控 [7] - 数据领域：通过DeepSeek实现智能数据治理与用户画像构建 [7] - 测试领域：大模型蒸馏银行业务模型 提升测试脚本生成效率 [8][9] - 运维领域：引入Copilot智能助手与知识库问答系统 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.12/0.15/0.20元 [10][12] - 对应PE估值210.70/164.47/123.48倍 [10][12] - 预计营业收入增长率12.82%/17.70%/22.78% [12][15] - 预计归母净利润增长率67.24%/28.10%/33.19% [12][15]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于风机制造业务盈利拐点及海外订单优势 预期2025-2027年PE为16x/12x/11x [3][45] 核心观点 - 风机业务盈利修复 2025H1风机及零部件销售收入218.52亿元（同比+71.15%）毛利率提升至7.97%（同比+4.22个百分点） [1][31] - 海外业务高速成长 2025H1海外收入83.79亿元（同比+75.34%）在手外部订单7.36GW（同比+42.27%）覆盖全球47个国家 [35] - 行业需求景气支撑 2025H1国内风电招标量71.9GW（同比+8.8%）投标均价回升至1616元/kW（24年底以来震荡上行） [2][24] 财务表现 - 2025H1收入285.37亿元（同比+41.26%）归母净利润14.88亿元（同比+7.26%）但扣非净利润13.68亿元（同比-0.4%） [1][9] - 单季度看25Q2收入190.65亿元（环比+101.28%）归母净利润9.19亿元（环比+61.78%）呈现显著复苏态势 [1][9] - 毛利率15.35%（同比-2.9个百分点）期间费用率9.84%（同比-3.37个百分点）财务费用率1.21%（同比-0.5个百分点） [12] 业务结构 - 风机及零部件销售占比76.58%（218.52亿元）风电场开发占比11.12%（31.72亿元 同比-27.93%）风电服务占比10.15%（28.96亿元 同比+21.99%） [1][14] - 大兆瓦机型主导销售 6MW及以上机组销售8.67GW（同比+187.01%）占外部待执行订单34.08GW的82.33% [29] 订单与产能 - 外部待执行订单总量41.4GW 外部中标未签合同订单10.4GW（其中6MW及以上机组占比88.91%） [2][29] - 全球累计装机容量超10GW 亚洲（除中国）和南美洲市场均突破2GW装机 北美/非洲/大洋洲超1GW [35] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收778.1/881.4/959.1亿元（增速37%/13%/9%）归母净利润33.6/42.7/49.7亿元（增速81%/27%/16%） [3][40][45] - 分业务预测：风机收入583.8/671.4/738.5亿元（毛利率8%/9%/10%）风电场开发121.6/133.7/140.4亿元（毛利率40%/38%/36%） [38][40] 行业与竞争 - 风机大型化趋势显著 6MW及以上机型招标占比保持高位 公司GWHV19平台兼容沙戈荒等复杂场景 [24][35] - 当前估值低于行业平均 可比公司2025年平均PE为19x 公司为16x 具备相对投资价值 [43][44]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心观点 - 公司Q2业绩环比逐步改善 2025年Q2营业收入23.69亿元 同比增长38.20% 环比增长53.50% 归母净利润-0.28亿元 环比亏损减少[1] - 公司布局AI端侧技术与产品 自研主控芯片实现量产交付 覆盖AI手机 AIPC AI眼镜 具身智能等多场景[3][8] - 存储市场逐步恢复 2024年全球存储市场规模1,655.2亿美元 同比增长79.3% 预计2030年突破3,020亿美元[9] - 公司通过"存储+晶圆级先进封测"垂直整合能力构建差异化竞争优势[9] 财务表现 - 2025年上半年营收39.12亿元 同比增长13.70% 归母净利润-2.26亿元 同比转亏[1] - 2025年上半年整体毛利率9.07% 同比下降16.48个百分点 二季度销售毛利率环比增长11.7个百分点 6月单月销售毛利率回升至18.61%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.66亿元 7.09亿元 9.44亿元 EPS分别为1.00元 1.52元 2.02元[10] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.84亿元 108.14亿元 133.97亿元 增长率分别为29.7% 24.5% 23.9%[1][12] 产品与技术布局 - 面向AI手机推出UFS LPDDR5/5X uMCP等嵌入式存储产品 已量产12GB 16GB等大容量LPDDR5X产品 最高支持8,533Mbps传输速率[3] - 面向AIPC推出高端DDR5超频内存条 PCIe5.0 SSD等高性能存储产品组合[3] - 第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产 批量交付头部智能穿戴客户[3] - 正在开发UFS（SP9300）国产自研主控 预计2025年内完成投片[8] 行业与市场前景 - 全球存储市场在2024年逐步恢复 市场规模1,655.2亿美元 同比增长79.3%[9] - 数据中心基建加速 5G和云计算等行业持续增长 半导体供应链修复 三重动能驱动下 市场规模有望于2030年突破3,020亿美元[9] - 国产DRAM芯片市场份额低于5% NAND Flash芯片市场份额低于10% 发展前景较大[9]

投资评级 - 买进评级 目标价100元人民币[5] 核心观点 - 中国开展模拟芯片反倾销调查 国产芯片份额有望快速提升 报告研究的具体公司作为国内料号最丰富的模拟芯片龙头有望显著受益[5] - 伴随工业领域需求逐步复苏及国内模拟芯片市场供需关系改善 报告研究的具体公司业绩有望加速回升[5] - 预计2025-2027年实现净利润12.4亿元 18亿元和22.1亿元 同比分别增长82% 46%和23%[5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收18.2亿元 同比增长15.4% 实现净利润2亿元 同比增长12.4%[7] - 第2季度单季实现营收10.3亿元 同比增长21.5% 实现净利润1.4亿元 同比增长13.5%[7] - 2Q25综合毛利率51% 同比减少1.2个百分点 但环比增长近2个百分点[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年实现净利润6.7亿元 9亿元和12.5亿元 同比分别增长33% 35%和38%[7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元 1.46元和2.02元[7] - 目前股价对应2025-2027年PE分别为68倍 50倍和36倍[7] 公司概况 - 总发行股数618.01百万股 A股数592.71百万股[1] - A股市值431.79亿元 每股净值7.64元 股价/账面净值9.53倍[1] - 主要股东重庆鸿顺祥泰企业管理有限公司持股19.01%[1] - 产品组合中集成电路封测占比100%[2] 行业地位 - 拥有34大类近6000款产品 为国内模拟芯片料号最多的企业[7] - 模拟芯片作为可替代性较高领域 海外巨头TI ADI 博通 安森美等在华份额或将被中国企业逐步蚕食[7]

投资评级 - 优于大市（维持）[2][3][22] 核心观点 - 现金收购贝特电子100%股权，交易估值22.18亿元，业绩承诺2025-2027年累计扣非净利润不低于5.55亿元[4][5] - 收购完善产品矩阵，提升海外竞争力，预计增厚EPS[5][6][22] - 标的公司贝特电子2024年营收8.37亿元（YoY+33%），净利润1.48亿元（YoY+40%），2020-2024年营收复合增速28%，净利润复合增速52%[4][10] 交易方案 - 分三期支付：一期支付30%对价（6.65亿元），二期向非业绩承诺方支付70%对价（5.50亿元）[6] - 业绩承诺方以7.16亿元通过持股平台购买扬杰科技股票并质押担保，锁定至2028年6月30日，实现核心团队绑定[5][6] 标的公司业务 - 产品为过流和过温保护元器件，覆盖汽车电子、光伏等9000余种规格，拥有161项专利[7] - 2022年全球熔断器市场份额4.3%，客户认证周期6-24个月，黏性强[5][7] - 毛利率从2020年34.6%提升至2023年42.05%，主因新能源行业需求增长带动高附加值产品占比提升[12] 协同效应 - 贝特电子与扬杰科技客户重叠度高，产品互补性强，有助于提升头部客户份额[5][14] - 扬杰科技海外业务占比24%（1H25收入8.34亿元，YoY+35%），贝特电子2023年外销占比26.9%，收购后海外竞争力进一步增强[18][20] 财务预测 - 预计扬杰科技2025-2027年归母净利润12.4/14.5/17.0亿元，对应PE 29.6/25.4/21.6倍[22][25] - 2025年预计营收71.03亿元（YoY+18%），毛利率34%[25]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未明确提及 [1][4] 核心观点 - 公司作为国内商用游戏游艺设备龙头 主业稳健且动漫IP衍生品业务快速成长 形成第二增长曲线 [4][5] - 通过"合作+自研"模式拓展IP矩阵 渠道优势突出 品牌和资金实力领先行业 [4][6] - 乘动漫IP卡牌行业高速发展东风 定增项目加速设备投放 未来业绩增长可期 [4][6] 公司概况 - 全面布局游戏游艺产业链 主营游艺设备研发生产销售及运营 产品覆盖国内外超万家游乐场所 [14] - 发展阶段包括2010-2013年成立起步 2014-2020年探索发展 2021年上市后持续深耕IP产业 [14][15] - 2025H1营收4.81亿元同比增长4% 归母净利润0.35亿元同比下降3% 但Q2单季营收2.96亿元同比增长20% 净利润0.24亿元同比增长47% [22] 业务结构 - 2025H1游戏游艺设备收入占比49% 动漫IP衍生品占比34% 后者收入占比从2017年5.28%提升至34.44% [28] - 动漫IP衍生品毛利率较高 2024年达42.8% 带动公司整体毛利率提升至29.97% [37][38] - 2024年净利率8.32%同比提升1.95个百分点 主要因产品结构优化及费用管控 [41] 行业分析 - IP卡牌行业2024年市场规模165亿元 预计2027年达310亿元 2022-2027年CAGR为20.5% [5][46] - 游戏游艺设备市场整体稳健 2023年国内收入规模154.7亿元 2024年146.9亿元 [5][52] - 行业集中度较低 2021年公司市占率2.99% 销售渠道为核心竞争要素 [59][61] 竞争优势 - 渠道优势显著 合作客户包括万达宝贝王、大玩家等知名品牌 触达线下游乐场2000余家 [62] - IP资源丰富 与奥特曼、宝可梦、火影忍者等知名IP战略合作 产品矩阵完整 [66][70] - 作为行业唯一上市公司 品牌和资金优势突出 2024年市占率提升至3.7% [77][79] 增长驱动力 - 通过"合作+自研"拓宽IP矩阵 2025年推出《宝可梦明耀之星》市场反响热烈 [81][82] - 卡牌定位高端 单价8-20元/张 高于行业平均 定增1.49亿元加速动漫卡片设备投放 [81][92] - 打通C端渠道 推出华立潮品线下店 售卖IP潮玩、卡牌等衍生品 [93][95] - 布局XR业务并拓展海外市场 2023年海外销售额达1亿元 [96]

投资评级 - 推荐评级维持 目标价19元[2] 核心观点 - 海外业务持续高增长 国内业务受政策影响承压[2][8] - 25H1营收7.45亿元同比增长10.19% 归母净利润1.21亿元同比增长14.17%[2] - 泌尿外科产品收入1.34亿元同比增长43.90% 护理产品收入0.92亿元同比增长30.28%[8] - 维持25-27年归母净利润预测2.6/3.2/3.9亿元 对应PE16/13/11倍[8] 财务表现 - 25H1综合毛利率45.04%与去年同期45.07%基本持平[8] - 销售费用率8.40%同比下降1.42个百分点 管理费用率8.44%同比下降0.75个百分点[8] - 归母净利率16.25%同比提升0.57个百分点[8] - 预测25年营业收入17.40亿元同比增长15.3% 26年20.48亿元同比增长17.7%[4] 业务分析 - 外销实现持续高增长 北美/南美/东南亚地区业务快速增长[8] - 导尿产品收入2.2亿元同比增长13.62% 血透产品收入0.4亿元同比增长18.44%[8] - 麻醉产品收入2.09亿元同比下降4.79% 呼吸产品收入0.27亿元同比下降38.54%[8] - 泌尿外科产品增长主要来自一次性负压清石鞘等创新产品放量[8] 估值指标 - 当前股价14.44元 总市值42.29亿元[5] - 预测25年每股收益0.90元 26年1.08元[4] - 预测25年市净率2.0倍 26年1.8倍[4] - 12个月内股价区间9.72-15.04元[5]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价16.44港元 [2] 核心观点 - 业绩短期承压但长期看好稳步修复 2025H1营收19.90亿元（同比-16.47%） 归母净利润2.47亿元（同比-35.76%） 经调整净利润2.63亿元（同比-34.5%） 经调整净利率13.2%（同比下降3.6个百分点） [2] - 结合2025年中报及经营情况 预计2025-2027年归母净利润分别为5.15亿元（同比-13.9%）、6.28亿元（同比+21.9%）和7.18亿元（同比+14.3%） 对应2025-2027年PE分别为15.5倍、12.7倍和11.1倍 参考可比公司估值给予2025年18倍PE [7] 财务表现 - 2025H1医院业务收入19.42亿元（同比-15.83%） 其中门诊收入同比-11.12% 住院收入同比-18.39% 就诊人次约220万人同比持平 [7] - 2025H1毛利率26.57%（同比下降5.19个百分点） 销售/管理/财务费用率分别+0.06/+1.06/+0.18个百分点 管理费用增加系推进AI与信息化建设及优化非医疗岗位配置所致 已优化人员67人（较2024年底减少5.6%） [7] - 2025H1经营性现金流净额4.56亿元（同比+29.91%） 净现比大幅提升94.3个百分点 贸易应收款项较年初减少10.7% 快于收入环比降幅（-3.6%） [7] 业务发展 - 主动优化收入结构 技术型服务收入占比较去年同期提升2.3个百分点 微创及介入手术量同比提升7.1% 三/四级手术稳步增长 [7] - 截至2025H1高级职称人员达909人 较年初增加52人 医疗人才引育持续加强 [7] - 积极拓展海外及创新业务 预计随政策逐步消化及人口老龄化致市场规模扩大 收入端有望逐步修复 [7] 运营效率 - 周转率整体回落 存货/固定/应收账款周转率分别-0.53/-0.21/-0.07 主要因营业成本下降快于存货减少及床位扩张后收入暂未匹配增长 [7] - 预计随市场规模扩大及业务结构持续优化 整体运营效率或步入缓慢修复通道 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][10] 核心观点 - 公司是流量与内容兼具的在线投教服务提供商，通过融媒体获客渠道和优质投顾服务变现，形成差异化竞争优势 [4] - 业绩与市场交投活跃度高度相关，成本端相对刚性，市场活跃时业绩弹性较大 [5] - 在线投资决策解决方案市场空间广阔，新一代投资者需求提升，公司抓住短视频流量红利 [6] - 渠道和内容优势明显，MCN渠道布局领先，产品矩阵持续迭代，并加快布局海外业务和数字资产 [7][9] 商业模式与竞争优势 - 商业模式本质是流量的再变现，作为证券投资咨询持牌机构，主要通过提供投顾产品和服务变现 [4] - 差异化在于融媒体渠道更容易触达新一代个人投资者，流量运营更精细化，投研+内容运营团队支持投顾以直播形式输出专业内容 [4] - 搭建了完善的流量体系和产品体系，公域流量池通过短视频或直播引流，私域流量池通过企业微信和APP承接 [31] - 产品矩阵包括高端产品（股道领航系列2.98万元/6个月和超级投资家6.98万元/3个月）、中端产品（股票学习机和九爻股小额系列）和免费APP [31] 财务表现与业绩弹性 - 25H1营收同比大幅增长133%，归母净利润达到8.7亿元，远高于2022年高点 [5] - 25H1合同负债为8.09亿元，较24年末下降7%，预计25Q3订单金额随市场交投活跃增加 [5] - 成本端流量采购费和员工总成本占营收比重超过50%，市场交投活跃有利于提升ROI，释放经营杠杆 [5] - 25H1毛利率回升至88%，销售费率、管理费率、研发费率分别下降至31.5%、11.4%、7% [49] - ROI从22年的2.59倍回升至24年的5.2倍，25H1提升至3.67倍 [56] 市场空间与行业地位 - 在线投资决策解决方案市场规模在2026年有望达到872亿元，其中在线投资者内容服务、在线高端投教服务、在线财商教育服务市场规模预计分别达到346亿元、155亿元、191亿元 [66] - 个人投资者数量持续增长，2024年末达到2.36亿户，较23年增长6%，新增1272万户，投资者结构年轻化 [69] - 2024年金融信息服务收入23.1亿元，位居行业首位，高于同花顺（16.1亿元）和指南针（12.1亿元） [77] - 产品矩阵更简洁，高端产品定价更高、周期更短，满足不同类型投资者需求 [80] 渠道与内容优势 - MCN渠道是主要订单来源，全平台粉丝数量超过6000万，2025H1末运营994个账号，粉丝数量6306万 [83][87] - 2024年付费用户数共18.15万人，其中大额产品13.1万人、小额产品5.1万人 [104] - 投研团队包括首席经济学家4名专家+9名超级IP+128名专业人员，研究超20个行业、4000家公司 [107] - 截至二季度末，内容开发制作人员、服务运营人员数量分别为714人（含研究所）、500人，占比分别为25%、17% [108] - 研发人员437人，占总员工19%，21-24年平均研发费率在14%左右 [113] 海外业务与数字资产布局 - 收购香港持牌机构方德证券及方德资本，加强在香港、美国及北向交易等核心市场的覆盖能力 [9][121] - 配售募集资金7.58亿港元，计划用于布局数字资产服务，包括战略投资RWA底层资产、数字资产交易所等 [121][122] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/17.4/18.8亿元，EPS分别为3.19/3.73/4.02元 [10][125] - 2025年9月12日收盘价对应PE分别为22x/19x/18x，对应PS分别为8x/7x/6x [10][125] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长76%/17%/13%，毛利率分别为86%/87%/88% [123]