经济增长情况 - 一季度GDP实际同比稳定在5.4%，与去年四季度持平，好于市场预期；名义增速为4.6%，GDP平减指数同比增速续降至 -0.77%，连续八个季度同比负增长[2][6][7] - 一季度GDP季调环比增长1.2%，略弱于去年四季度，季调环比累乘得出的GDP同比增速约为5.1%，动能有所转弱[7] 生产情况 - 3月工业增加值增速回升至7.7%，服务业生产指数回升至6.3%，生产双双改善[7] - 一季度产能利用率环比回落至74.1%，与过去五年对比，分位数仅为5%；中游装备制造所有行业产能利用率与过去五年对比均在20%分位数以下，局部产能过剩压力大[7] 投资情况 - 估算3月固投同比增速回升至4.3%，增长动能源于设备工器具购置，其同比增速提升至19.8%[7] - 3月新、旧口径基建增速分别回升至5.9%、12.6%，制造业投资增速回升至9.2%，地产投资增速降至 -10%，但地产销售面积同比增速回升至 -0.9%，新开工面积增速回升至 -18.1%[7] 消费情况 - 3月社零同比增速回升至5.9%，限额以上零售增速回升至8.5%；耐用品消费对社零当月增速的贡献为38%，其中汽车和家电贡献率为28%[7] - 居民收入增速下滑至5.5%，支出增速小幅回升至5.2%，居民边际消费倾向（12月移动平均）下滑至68.2%，消费仍偏谨慎[7] 经济形势判断 - 当下经济韧性源于2024年9月24日以来一揽子政策引发的量变，但未看到质变，经济处于下行周期筑底阶段，增长有下行惯性[2][7] - 出口链产销环比转弱压力可作为政策靠前发力的充分条件，以更强内需对冲外需潜在风险是保障经济循环行稳致远的关键[2][7]

经济增长 - 一季度GDP同比增长5.4%，高于市场预期的5.2%，二、三产业分别增长5.9%、5.3%[1] 工业生产 - 一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月单月增速7.7%，环比增0.44%[1] - 装备制造业增加值同比增长10.9%，新能源汽车产量增长45.4%，工业机器人等增速超25%[1] - 非金属矿物制品业一季度增速-2.1%，水泥产量同比减少5.7%[1] 投资情况 - 一季度基建投资同比增长5.8%，制造业投资累计增长9.1%[1] - 房地产开发投资同比下降9.9%，新开工面积降幅达24.4%[1] 消费市场 - 一季度社零总额同比增长4.6%，3月单月增速升至5.9%[1] - 家电、通讯器材、家具等耐用品消费分别增长35.1%、28.6%、29.5%，服务消费增长5.0%，汽车类消费增速5.5%[1] 对外贸易 - 一季度出口同比增长6.9%，4月美国加征关税或冲击机电、中间品贸易[1] 未来展望 - 内需托底经济政策有望加码，预计二季度GDP增速回落，全年经济呈N字形[1][2]

经济数据表现 - 2025年一季度GDP同比5.4%，超预期5.2%，持平前值；3月社零当月同比5.9%，超预期4.4%，高于前值4% [1][9] - 3月固定资产投资累计同比4.2%，超预期4%，略高于前值4.1%；房地产开发投资累计同比 -9.9%，好于预期 -10.2%，略低于前值 -9.8% [1][9] - 3月新建商品房销售面积累计同比 -3%，较前值 -5.1%有所收窄；工业增加值当月同比7.7%，超预期5.9%，高于前值5.9% [1][9] 核心观点 - 一季度经济超预期，源于2024年强势领域支撑延续，“新动能”贡献提速，实际GDP同比5.4%，高基数下持平2024年Q4 [2][10] - 二产增加值增速大幅反弹至5.9%，提升0.7pct，成主要支撑；消费与服务业投资成“新动能” [2][10] 各领域表现 - 社零改善受可选品消费支撑，3月同比5.9%，提升1.9pct，可选消费升至8.3%，提升5.1pct，必需消费升至9.5%，提升2.2pct [2][13] - 投资层面，3月固定投资实际增速回升至6.3%，生活性服务业与传统基建提速，制造业投资小幅回升至11% [3][19] - 地产刚需释放，3月销售面积升至 -0.9%，提升4.2pct，房价降幅收窄，但融资与投资压力大，投资增速降至 -10%，回落0.2pct [3][23] 展望与风险 - 二季度或现经济“新旧结构”强弱转换，“老结构”维持强势存不确定性，“新结构”预计支撑经济 [4][30] - 风险包括外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期 [5][61]

GDP情况 - 一季度实际GDP增速5.4%，高于彭博一致预期的5.0%，名义增速4.6%，持平去年4季度[2][8] - 贸易顺差对一季度名义GDP增速贡献从去年四季度的1.9个百分点升至2.2个百分点[2] 各行业表现 - 3月规模以上企业工业增加值同比从1 - 2月的5.9%回升至7.7%，一季度同比增速6.5%[9] - 社会消费品零售总额名义同比增速从1 - 2月的4%回升至3月的5.9%，1季度整体增速4.6%[11] - 一季度名义固定资产投资累计同比4.2%，3月同比增速从1 - 2月的4.1%回升至4.3%[13] 各行业细分表现 - 一季度基建投资11.5%，3月增速从1 - 2月的9.9%升至12.6%[14] - 一季度表观制造业投资从去年的9.2%略回落至9.1%，3月同比增速从1 - 2月的9%回升至9.2%[14] - 3月房地产开发投资同比降幅从1 - 2月的9.8%走阔至10%，成交金额和销售面积同比降幅收窄[15] 就业与风险 - 3月全国城镇调查失业率较1 - 2月的5.3%回落至5.2%[16] - 面临全球贸易摩擦升级和地产周期下行拖累内需的风险[5][17]

出口数据表现 - 3月以美元计价出口同比增长12.4%，较上月同比增速上升15.4个百分点，主要因企业抢出口效应显著[4][5][9] 对不同地区出口增速 - 3月对美出口同比增速为9.09%，低于整体出口增速，美国对我国出口贸易贡献度降低[6][16] - 3月对欧盟出口增速为10.3%[6][16] - 3月对非洲出口增速达37.04%，对拉美出口增速达23.46%，明显领先整体增速[6][16] 关税政策情况 - 2月1日美国对华重启贸易战，对中国输美商品加征10%关税并取消800美元以下包裹免税政策[15] - 4月2日美国对中国加征34%“对等关税”，4月8日提升至84%，4月10日推至125%[15][18] - 4月13日美国豁免部分关键商品关税[18] 投资建议与风险 - 4月关税政策落地后需关注对出口影响程度，预计二季度消费电子维持韧性，但对美出口风险未降低[7][19] - 扩内需促消费是今年经济发展重点，建议关注政治局会议政策信号[7][19] - 存在关税对出口冲击超预期、中美外贸脱钩快于预期、内需修复不及预期风险[8][20]

GDP - 2025年一季度GDP同比增速达5.4%，超市场预期，环比增速为1.2%，相对四季度的1.6%略有下滑[2][4] - 2025年一季度，社零、基建投资同比增速均有所上行，房地产投资同比跌幅收窄，制造业投资和出口同比增速回落[4] - 2025年一季度出口同比增速从2024年四季度的10.1%下滑至5.8%，社零单季度同比增速从2024年四季度的3.8%上行至4.6%，固定资产投资同比增速从2024年四季度的3.2%上行至4.2%[5] 消费 - 2025年3月社零同比增速为5.9%，高于预期和1 - 2月累计增速，环比增速略高于历史同期[9] - “以旧换新”政策带动家电、家具等销售，汽车销售同比增速转正，服务消费受消费券和假期效应带动同比增速回升[10][14] - 中央部署3000亿元特别国债用于支持消费品“以旧换新”，比上年增加1500亿元，预计后续还有提振消费政策出台[14] 制造业 - 2025年1 - 3月固定资产投资累计同比增速为4.2%，3月单月制造业投资同比增速为9.2%，比1 - 2月的9.0%小幅上行[20][25] - 一季度设备工器具购置投资同比增长19%，对全部投资增长贡献率是64.6%，消费景气度提升带动相应行业投资改善[25] - 今年支持设备更新的超长期国债规模达2000亿元，比上年增加500亿元，但美对华关税或冲击企业盈利和投资意愿[26] 基建投资 - 2025年3月广义基建投资单月同比增速达到12.6%，狭义基建增速单月同比增速达到5.9%，均有所上行[27] - 财政积极发力，3月国债发行量同比多增3586亿元，地方政府债发行量同比多增3494亿元[27] - 预计2025年基建投资将维持较高景气度，新增地方政府专项债务限额4.4万亿元，比去年增加5000亿元[28] 房地产 - 3月商品房销售额和销售面积跌幅分别从1 - 2月的2.9%和5.5%收窄至2.3%和1.6%，开发投资单月增速为 - 10.3%，相比1 - 2月累计增速的 - 9.5%有所回落[33][34] - 稳定房地产的政策“组合拳”有望进一步落地，一季度至少66个省市出台124次稳市场政策[34] 风险提示 - 海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期[38]

经济增长情况 - 一季度不变价GDP同比达5.4%，高于市场预期5.2%；现价GDP同比4.59%；GDP平减指数维持在-0.8%附近[1] - 3月工业和服务业加权同比增速较1 - 2月的5.7%加快至6.8%，推升一季度整体增速升至6.0%[1] 各领域积极信号 - 3月零售同比增速达5.9%，是去年初以来最高增速；以旧换新拉动零售加快约1.6个百分点，国补拉动效应贡献零售增速提升的84%[3][4] - 1 - 3月固定资产投资累计同比4.2%，民间投资增速从持平加快到0.4%，设备工器具购置投资同比增长19%，对全部投资增长贡献率达64.6%[5] - 3月地产销售面积、销售额环比分别为3.5%、2.7%，强于过去三年同期；一线城市二手住宅价格环比0.2%转涨[6] 现存问题 - 3月工业产销率低至93%，较去年同期降0.1个百分点，工业供需矛盾大[8] - 一季度居民人均消费支出占可支配收入比例为63.1%，较2019同期低2.1个百分点，城镇消费倾向偏低[9] 政策展望 - 一季度GDP增长5.4%高于5%目标，按历史经验降准降息必要性偏低，但受美国加征关税影响，政策加力或进入兑现期[10] - 宽货币方面，降准可能先于降息，降准时间窗口可能在4月下旬或5月，降息可能在5 - 7月；4月下旬政治局会议可能储备新政策工具[10]

市场整体表现 - 2025年4月16日上证指数涨0.26%，深证成指跌0.85%，创业板指跌1.21%，市场成交额11117.15亿元，较上一交易日增加346.76亿元，1020只个股上涨，4379只个股下跌[3][14] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为稳定>金融>0>消费>周期>成长等，基金重仓表现优于中证全指[20] - 30个中信一级行业普遍下跌，交通运输、消费者服务、银行表现靠前，机械、汽车、计算机表现靠后[3][20] 资金流表现 - 4月16日主力资金净流出442.60亿元，超大单净流出206.63亿元，大单净流出235.96亿元，中单资金净流入25.56亿元，小单持续净流入400.73亿元[4][23] - 4月16日南向资金净流入78.94亿港元，沪市港股通净流入80.41亿港元，深市港股通净流出1.47亿港元[5][25] ETF资金流向表现 - 4月16日上证50、沪深300等ETF成交额较上一交易日增加，华夏上证50ETF等成交额分别为62.54亿元等，较上一交易日变化+35.13亿元等[4][28] - 4月15日主要宽基ETF资金主要流入沪深300ETF，流入金额为57.86亿元[4][28] 全球市场表现 - 4月16日亚太主要股指普遍下跌，恒生指数跌1.91%，恒生科技指数跌3.72%等[5][31] - 4月15日欧洲三大股指普遍上涨，美股三大指数普遍下跌，热门科技股涨跌不一[6][32] 市场资讯 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%[13] - 1 - 3月新建商品房销售面积同比下降3.0%，降幅比1 - 2月收窄2.1个百分点[13] 风险提示 - 报告数据仅供参考，不构成投资建议[7][36]

宏观经济表现 - 一季度GDP同比增长5.4%，工业增加值增长6.5%，服务业增长5.3%，固定资产投资增长4.2%，社会消费品零售总额增长4.6%[1] - 3月制造业PMI回升至50.5%，连续两个月处于扩张区间[1] - 一季度出口保持6.9%的韧性增长，对“一带一路”国家出口占比超50%[1] 政策情况 - 3月新增政府债券近1.5万亿元，同比多增近1万亿元，特别国债发行5000亿元补充银行资本，预计撬动4万亿元信贷增量[1] - 货币政策保持合理宽松，M2增速稳定维持在7.0%[1] 金融数据 - 一季度人民币贷款新增9.78万亿元，3月单月新增3.64万亿元，同比多增5470亿元，社融规模增量15.18万亿元，同比多增2.37万亿元，企业债券融资回暖，政府债券净融资占比提升至27%[1] - 企业中长期贷款占比提升至58%，预计全年社融增速将保持在8.5%左右[1] 通胀情况 - 一季度CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.3%，3月核心CPI环比上涨0.5%，PPI同比下降2.3%，高技术产业如可穿戴设备制造价格同比上涨4.6%[3] - 预计下半年CPI中枢将温和抬升至1.5%-2%，PPI同比或在四季度转正[3] 后市建议 - 中长期关注二季度政策窗口期，重点布局内需主导的消费升级、拉动投资的核心科技板块、高端制造及数字经济领域[2]

出口情况 - 一季度出口增速5.8%，3月同比增速12.4%，远超预期增速3.5%，因去年同期基数低和“抢出口”效应[1][10] - 东盟、欧盟、美国对出口拉动大，3月东盟贡献率17.7%，拉动2.2个百分点；一季度三者贡献率合计46.4%，各拉动0.9个百分点[2][12] - 劳动密集型产品对出口贡献减弱，一季度贡献率-12%，拖累0.3个百分点；机电产品是最大贡献项，拉动1.7个百分点[15] 进口情况 - 3月进口同比负增，一季度累计增速-7.1%，低于全年1.1%，因农产品及部分资源品拖累[3][20] - 农产品拖累进口增速1.3个百分点，铁矿拖累1.9个百分点，煤、成品油、天然气共拖累1.1个百分点；机电和高技术产品拉动3.6个百分点[3][20] 未来趋势 - 关税政策反复，出口短期或呈结构性分化，东盟出口或阶段性提振，豁免清单消费电子类产品有望短期冲量[6][25] - 国内政策发力空间足，二季度降准、降息概率高，国债和专项债加速发行或抵消外需压力[6][25] 风险提示 - 海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期[7][26]