[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 季报点评 | 煤炭开采 | 2026/10/23 电投能源（002128.SZ） 盈利稳步增长，分红率拟提升至 60%，高股息价值凸显 [Table_Summary] Q3 扣非归母净利润 23.8 亿元，环比+16%。公司发布 2026 年三季报，前三季度营业收入 371 亿元， 同比+19.6%（调整后），归母净利润和扣非归母净利润分别为 76.8 亿元/64.2 亿元，同比分别 +43.6%/+59.2%（调整后），其中 Q3 扣非归母净利润 23.8 亿元，同比+82.2%/环比+15.8%。公司 收购白音华煤电 100%股权于 26 年 5 月完成，期初至合并日 5 月 12 日非经常性损益 12.1 亿元。 电解铝业务：扎铝二期已于 6 月投产，电解铝总产能约 162 万吨。根据国家电投集团官网，子公司 霍煤鸿骏扎铝二期 35 万吨电解铝项目已于 6 月 30 日实现全容量投产，共建设 264 台 500kA 电解 槽，配套 65 万千瓦风电和 10 万千瓦储能项目，加上并购白音华煤电电解铝产能 40.53 万吨，公司 电解铝总产能 ...

投资评级 - 报告对同花顺维持“买入”评级 [1][6] - 当前股价190.27元，总市值1,432.05亿元，流通市值834.16亿元，总股本7.53亿股，流通股本4.38亿股 [1] - 一年最高最低价分别为435.00元/185.01元，近3个月换手率150.98% [1] 核心观点 - 2026Q1-3营收47.9亿元同比+47%，归母净利润20.4亿元同比+69%，收入好于预期，净利润符合预期 [6] - 单Q3营收21.5亿元同比+45%，归母净利润10.8亿元同比+54% [6] - 考虑市场交易活跃度边际放缓及销售研发费用投入增加，下修2026-2028年归母净利润预测至42、42、46亿元（调前47、52、56亿元），同比+30%/-1%/+12% [6] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为35.3、35.6、31.8倍 [6][9] - 公司是头部互联网金融信息服务平台，垂类流量优势明显，关注市场交易活跃度变化及AI产品商业化进展 [6] 经营业绩与现金流 - 2026Q1-3销售商品及提供劳务收到的现金64.3亿元同比+43%，反映资本市场保持较高活跃度，投资者对专业化智能化金融信息服务需求增长，叠加AI赋能产品升级，带动增值电信及广告互联网推广业务收入增长 [7] - 单Q3销售现金流19亿元同比+9%，增速低于收入增速 [7] - 26Q3预收账款（合同负债+其他非流动负债）31.8亿元，较年初+70%，较26Q2的35亿元环比下降8% [7] - 公司为预收款模式，单季度销售现金流增速低于收入增速叠加预收账款减少，或反映市场交易活跃度边际回落背景下投资者新增付费需求及金融机构广告投放需求增长放缓，收入增长更多受益于前期预收款结转，后续业绩增长动能或有所减弱 [7] 盈利能力与费用 - 2026Q1-3毛利率92.0%，同比+3.0pct，盈利能力进一步提升 [8] - 前三季度销售费用9.1亿元同比+72%，主要系加大市场宣传推广力度、营销费用及销售人员薪酬增加 [8] - 研发费用10.3亿元同比+20%，公司优化研发投入结构，加大人工智能、大模型及智能体等重点领域投入 [8] - 销售费用率同比提升约2.8pct，研发费用率同比下降约4.9pct，收入规模效应部分抵消营销投入增长影响 [8] 财务预测与估值指标 - 营业收入预测：2024A为4,187百万元、2025A为6,029百万元、2026E为8,025百万元、2027E为8,158百万元、2028E为8,861百万元，YOY分别为17.5%、44.0%、33.1%、1.7%、8.6% [9] - 归母净利润预测：2024A为1,823百万元、2025A为3,205百万元、2026E为4,171百万元、2027E为4,146百万元、2028E为4,628百万元，YOY分别为30.0%、75.8%、30.1%、-0.6%、11.6% [9] - 毛利率预测：2024A为44.7%、2025A为56.6%、2026E为56.4%、2027E为55.0%、2028E为56.7% [9] - 净利率预测：2024A为43.5%、2025A为53.2%、2026E为52.0%、2027E为50.8%、2028E为52.2% [9] - ROE预测：2024A为23.8%、2025A为36.7%、2026E为41.0%、2027E为37.3%、2028E为39.0% [9] - EPS摊薄预测：2024A为3.39元、2025A为5.96元、2026E为5.54元、2027E为5.51元、2028E为6.15元 [9] - P/E预测：2024A为80.8倍、2025A为46.0倍、2026E为35.3倍、2027E为35.6倍、2028E为31.8倍 [9] - P/B预测：2024A为18.5倍、2025A为15.5倍、2026E为13.6倍、2027E为13.0倍、2028E为11.9倍 [9] - 资产负债率预测：2024A为27.4%、2025A为40.0%、2026E为39.7%、2027E为36.8%、2028E为35.3% [11] - 经营活动现金流预测：2024A为403百万元、2025A为633百万元、2026E为4,744百万元、2027E为4,719百万元、2028E为5,201百万元 [11] - EV/EBITDA预测：2024A为48.5倍、2025A为27.4倍、2026E为29.8倍、2027E为30.1倍、2028E为26.8倍 [11]

投资评级 - 报告维持好太太“增持”评级 [3] - 报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年10月22日收盘价的PE分别为22/19/17倍 [3] 核心观点 - 公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产 [3] - 近年来在原材料成本上升、需求偏弱的环境下，依靠产品结构升级实现了业绩逆势增长，市占率持续提升 [3] - 前三季度业绩稳健增长，Q3收入增速环比提升 [1][2] - 净利率基本持平，销售费用率有所提升 [2] 业绩表现 - 2026Q1-Q3公司实现营收11.63亿元（同比+9.77%），归母净利润1.57亿元（同比+9.63%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+5.40%）[1][2] - 分季度看，26Q1/Q2/Q3营收分别同比+21.68%/+4.72%/+7.23%，Q3收入增速较Q2提升2.51pcts [2] - 分季度看，26Q1/Q2/Q3归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%/-3.97% [2] - 2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为2.09亿元（同比+51.15%），现金流大幅改善 [2] 盈利能力与费用 - 2026Q1-Q3公司毛利率同比-0.48pcts至47.59%，主因原材料成本上涨影响 [2] - 2026Q1-Q3净利率同比-0.02pcts至13.49%，基本持平 [2] - 2026Q1-Q3销售费用率同比+1.96pcts至25.43%，主因电商平台服务费、推广费投入增加 [2] - 2026Q1-Q3管理/研发/财务费用率分别为5.71%/2.86%/-0.40%，同比分别-0.92/-0.15/+0.26pcts [2] 盈利预测与财务数据 - 营业收入：2025A为1543.55百万元（同比-0.86%），2026E为1716.72百万元（同比+11.22%），2027E为1873.37百万元（同比+9.12%），2028E为2024.85百万元（同比+8.09%）[4] - 归母净利润：2025A为203.22百万元（同比-18.22%），2026E为230.76百万元（同比+13.55%），2027E为259.33百万元（同比+12.38%），2028E为292.12百万元（同比+12.65%）[4] - 每股收益：2025A为0.51元，2026E为0.57元，2027E为0.64元，2028E为0.73元 [4] - 市盈率：2025A为24.61倍，2026E为21.68倍，2027E为19.29倍，2028E为17.12倍 [4] - 市净率：2025A为1.95倍，2026E为1.85倍，2027E为1.75倍，2028E为1.65倍 [4] - ROE：2025A为7.93%，2026E为8.54%，2027E为9.07%，2028E为9.62% [10] - ROIC：2025A为6.07%，2026E为7.01%，2027E为7.43%，2028E为7.86% [10] - 经营活动现金流净额：2025A为215百万元，2026E为340百万元，2027E为365百万元，2028E为420百万元 [10][11] 公司基本信息 - 总股本402.41百万股，流通A股402.41百万股 [4] - 收盘价12.43元，总市值50.02亿元，流通A股市值50.02亿元 [4]

投资评级 - 报告维持对珠江啤酒的“增持”评级 [5][10] - 10月22日收盘价对应2026-2028年PE分别为19.43/18.67/18.11倍 [10] 核心观点 - 公司营收表现平稳，需求端承压下利润端保持韧性，2026年Q3营收18.74亿元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平 [3] - 归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌，但整体利润规模依然保持在较高水平 [3] - 前三季度累计归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%），均同比增长，经营展现韧性 [3] - 毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化，费用端的有效收缩对冲了部分营收波动压力 [4] - 产品结构持续升级，短期销量有所承压，营收增长主要由吨价提升贡献 [4] - 公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局，产品结构提升仍有空间 [10] 业绩表现 - 2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%）[2] - 2026年第三季度实现营业收入18.74亿元（YoY-0.10%）[2] - 2026年前三季度归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）[2] - 2026年第三季度归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%）[2] 盈利能力与费用 - 2026年第三季度毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.77pcts [4] - 2026年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts [4] - 销售费用率下降较多，整体期间费用管控良好 [4] 产品结构与销量 - 2026年前三季度实现销量120.87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献 [4] - 2026年第三季度销量45.86万吨，同比-2.30%，由于华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承压 [4][10] - 2026年珠江啤酒加强市场营销，在广东、福建等华南多地举办啤酒节活动，并通过赞助龙舟比赛等形式深入拓展区县级市场，同时持续进行产品结构升级 [4] 盈利预测 - 考虑由于天气原因Q3销量承压，下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10% [10] - 预计2026-2028年营业收入分别为6075.03/6248.89/6386.04百万元，增长比率分别为3.36%/2.86%/2.19% [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.43/0.45/0.46元 [4] - 预计2026-2028年市盈率分别为19.43/18.67/18.11倍，市净率分别为1.60/1.52/1.45倍 [4] 基础数据 - 总股本2,213.33百万股，流通A股2,213.33百万股 [5] - 收盘价8.36元，总市值185.03亿元，流通A股市值185.03亿元 [5]

投资评级 - 报告维持对平高电气的“推荐”评级 [6] - 报告给出股价20.67元，总市值280亿元，总股本13.57亿股 [1] 核心观点 - 单季利润增长提速，特高压景气有望延续 [1] - 2026年第三季度营业收入27.78亿元，同比增长1.39%，收入增速由负转正 [3][6] - 2026年第三季度归母净利润4.14亿元，同比增长30.50%，增速较上半年22.87%明显提升 [3][6] - 2026年第三季度扣非净利润4.15亿元，同比增长31.55% [3] - 2026年前三季度营业收入81.53亿元，同比下降3.36% [3] - 2026年前三季度归母净利润12.31亿元，同比增长25.34%；扣非净利润12.13亿元，同比增长24.25% [3] - 单三季度销售毛利率30.09%，同比提升4.25个百分点，盈利能力持续改善 [6] - 业绩提速主因重点项目履约收入增加、提质增效效果显著 [6] - 10月15日国家电网“一交两直”三项特高压工程获核准，总投资约591亿元 [6] - 2025年以来8批特高压设备采购中，平高电气1000千伏组合电器中标金额份额约33.4%，位居行业首位 [6] - 随着“十五五”特高压建设持续推进，公司有望依托组合电器等优势产品持续获取订单 [6] - 维持归母净利润预测约14.1/16.2/18.4亿元，对应PE分别为19.8/17.3/15.3倍 [6] 财务数据与盈利预测 - 营业收入预测：2026E为134.68亿元（同比+7.6%）、2027E为150.15亿元（同比+11.5%）、2028E为167.75亿元（同比+11.7%） [5] - 归母净利润预测：2026E为14.13亿元（同比+26.2%）、2027E为16.19亿元（同比+14.6%）、2028E为18.39亿元（同比+13.6%） [5] - 毛利率预测：2026E为25.3%、2027E为25.7%、2028E为25.9% [5] - 净利率预测：2026E为10.5%、2027E为10.8%、2028E为11.0% [5] - ROE预测：2026E为11.7%、2027E为12.4%、2028E为13.0% [5] - EPS预测：2026E为1.04元、2027E为1.19元、2028E为1.36元 [5] - 资产负债率2026E为46.6%，净负债比率为-62.6%，流动比率1.7 [9] - 经营活动现金流预测：2026E为17.45亿元、2027E为21.47亿元、2028E为24.90亿元 [8] 公司基本情况 - 所属行业为电力设备及新能源，大股东为中国电气装备集团持股41.42%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 每股净资产8.81元，资产负债率43.1% [1]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨 361 度（01361.HK） [Table_Title] 361 度 2026Q3 运营点评：零售稳健增长， 超品店及海外增长可期 [Table_Author] 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 报告要点 [Table_Summary] 361 度发布 2026Q3 零售运营数据，2026Q3 主品牌及童装零售流水同比中单增长，电商平台 流水同比中高单增长。 分析师及联系人 research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 361 度（01361.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 361 度 20262]Q3 运营点评：零售稳健增长，超品 店及海外增长可期 [Table_Summary2] 事件描述 361 度发布 2026Q3 零售运营数据，2026Q3 主品牌及童装零售流水同比中单增长，电商平台 流水同比中高单增长。 事件评论 丨证券研究报告丨 2026-10-23 港股研究丨公司点 ...

投资评级 - 报告对裕同科技维持“买入”评级 [7] - 当前股价25.14元，总股本128,833万股，流通A股71,422万股，近12月最高/最低价47.50/23.57元 [8] 核心观点 - 包装业务短期承压，液冷布局加速，回购彰显信心 [1][5] - 2026年前三季度营收130.5亿元（同比-0.8%），归母净利润11.57亿元（同比-4.3%），扣除股份支付影响后归母净利润12.48亿元（同比+3.3%）[2][5] - 2026Q3营收48.4亿元（同比-2.55%），归母净利润5.82亿元（同比-9.1%），扣除股份支付影响后归母净利润6.12亿元（同比-4.3%）[2][5] - 股份支付及汇兑因素扰动报表利润，经营现金流维持较好水平 [2] - 公司以1.84亿元收购威铂驰热60%股权，并拟实施2-4亿元回购，科技业务布局持续推进 [2] - 预计2026-2028年归母净利润15.34/21.07/26.01亿元，对应PE为21.1/15.4/12.5倍 [12] 事件描述 - 公司披露2026年三季报，前三季度扣非归母净利润11.46亿元（同比-3.3%）[5] - 单2026Q3扣非归母净利润5.95亿元（同比-4.85%）[5] - 上述财报同比均采用追溯调整后的可比口径 [5] 盈利表现 - 2026年前三季度毛利率25.9%（同比+0.7pp），扣除股份支付影响后归母净利率9.6%（同比+0.4pp）[12] - 单2026Q3毛利率27.3%（同比-1.3pp），扣除股份支付影响后归母净利率12.7%（同比-0.2pp），单季盈利仍有压力，预估主要受产能利用率不足影响 [12] - 前三季度财务费用1.54亿元，同比增加1.59亿元，主要系美元贬值导致汇兑损失增加 [12] - 前三季度经营活动现金流净额20.97亿元，为归母净利润的1.81倍，为新业务投入及股东回报提供支撑 [12] 包装主业 - 在存储涨价抑制消费电子需求、主要客户出货节奏后延的背景下，公司收入仅小幅下滑，展现出较强经营韧性 [12] - 公司持续完善重型包装产品体系，已与AI服务器机柜、动力电池及机器人领域的多家国内外头部客户开展深度合作，有望为包装主业打开新增空间 [12] - 公司目前已有17个智能工厂投入运营、7个建设和规划中，全球布局覆盖11个国家、40+生产基地及4个服务中心，智能化与全球化能力有望支持效率提升及全球客户交付 [12] 液冷及热管理布局 - 公司于2026年9月8日以1.84亿元收购威铂驰热60%股权，交易整体完成后将纳入合并报表 [12] - 威铂驰热具备热管理产品研发及量产能力，液冷板、超薄VC及模组等已在服务器、低轨卫星及消费电子等领域量产；第二代泵驱两相液冷技术已开发完成，微通道液冷产品正在开发送样 [12] - 华研科技覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板及MIM等液冷核心组件，并与海外服务器头部客户联合研发铜-金刚石复合板及3D打印微通道技术 [12] - 二者有望在热管理方案与精密制造方面形成互补，借助裕同客户资源，推动液冷业务由验证向业绩兑现演进 [12] 回购计划 - 拟实施2-4亿元回购，支持中长期激励及科技转型，回购价格不超过41.13元/股，股份拟用于员工持股计划或者股权激励 [12] - 公司上市以来累计现金分红约47.0亿元、已实施回购约10.7亿元，本次回购有望为中长期激励储备股份 [12] - 伴随液冷及AI硬件业务拓展，客户资源与制造能力协同有望逐步体现 [12] 财务预测 - 资产负债表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为17432/20468/24187百万元，归母净利润分别为1534/2107/2601百万元 [17] - 利润表预测：2026E/2027E/2028E毛利率分别为26%/27%/27%，净利率分别为8.8%/10.3%/10.8% [17] - 每股收益预测：2026E/2027E/2028E分别为1.19/1.64/2.02元 [17] - 市盈率预测：2026E/2027E/2028E分别为21.12/15.37/12.45倍 [17] - 净资产收益率预测：2026E/2027E/2028E分别为11.7%/14.1%/15.1% [17] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为44.6%/42.7%/40.8% [17]

投资评级 - 报告对六福集团(0590.HK)给出投资评级，上次评级亦为投资评级 [1] 核心观点 - 高基数导致7-9月增速放缓，渠道调整或渐入尾声 [1] - FY2027第二季度（26年7-9月）整体零售值同比+8%，其中中国内地同比-2%，中国港澳市场同比+17% [1] - 整体零售收入同比+23%，其中中国内地同比+28%，中国港澳市场同比+17% [1] - 同店销售整体增速受高基数影响有所放缓，FY2027第二季度自营店同店销售同比+12%，中国内地同比+3%，中国港澳市场同比+13%，较第一季度均有所放缓 [2] - 占内地店铺数约90%的品牌店同店销售同比+1% [2] - 26年10月1日至7日，中国港澳市场同店销售同比+15%，中国内地市场自营店同店销售同比+39%，其他市场与中国内地品牌店同店销售同比持平 [2] - 按克计价黄金产品增速较快，自营店同店销售口径下黄金（按重量计）同比+22%，定价首饰同比-12% [2] - 定价首饰中镶嵌产品同比+10%，非镶嵌产品同比-22%；品牌店同店销售口径下按重量计价黄金产品同比+6%，定价首饰同比-20% [2] - 公司携手唐宫文创举行"唐宫奇遇·三彩幻境"国风IP联盟首展暨新品发布会，集结唐宫夜宴、洛神水赋、龙门金刚三大IP [2] - 中国内地渠道调整或渐入尾声，海外市场扩张顺利 [3] - 截至26年9月30日集团共有2788家门店，中国内地/中国港澳/海外市场分别2655/75/58家，26年7-9月分别-75/+1/+5家，中国内地净闭店数量较上一季度明显收窄 [3] - 分品牌看，六福珠宝主品牌/金至尊/其他分别2325/272/191家，26年7-9月分别-65/+7/-1家 [3] - 海外市场方面，FY2027公司计划至少进驻2个新国家，净开30家门店 [3] - 预计2027-2029财年公司归母净利润分别为22.5/24.1/25.9亿港元，PE分别为5.6X/5.2X/4.8X [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：FY2026A为17205百万港元，FY2027E为19578百万港元（+14%），FY2028E为21485百万港元（+10%），FY2029E为23435百万港元（+9%） [4] - 归母净利润预测：FY2026A为2046百万港元，FY2027E为2248百万港元（+10%），FY2028E为2408百万港元（+7%），FY2029E为2590百万港元（+8%） [4] - EPS预测：FY2026A为3.48港元，FY2027E为3.83港元，FY2028E为4.10港元，FY2029E为4.41港元 [4] - P/E预测：FY2026A为6.68倍，FY2027E为5.57倍，FY2028E为5.20倍，FY2029E为4.84倍 [4] - 营业收入增速：FY2026A为28.96%，FY2027E为13.79%，FY2028E为9.74%，FY2029E为9.08% [5] - 归母净利润增速：FY2026A为86.00%，FY2027E为9.91%，FY2028E为7.09%，FY2029E为7.56% [5] - 毛利率预测：FY2026A为36.68%，FY2027E至FY2029E均为32.00% [5] - 销售净利率预测：FY2026A为11.89%，FY2027E为11.48%，FY2028E为11.21%，FY2029E为11.05% [5] - ROE预测：FY2026A为13.63%，FY2027E为13.82%，FY2028E为13.68%，FY2029E为13.60% [5] - ROIC预测：FY2026A为10.83%，FY2027E为11.14%，FY2028E为11.34%，FY2029E为11.30% [5] - 资产负债率预测：FY2026A为32.49%，FY2027E为33.94%，FY2028E为33.84%，FY2029E为33.64% [5] - 流动比率预测：FY2026A为2.67，FY2027E为2.62，FY2028E为2.68，FY2029E为2.73 [5] - 速动比率预测：FY2026A为0.48，FY2027E为0.57，FY2028E为0.59，FY2029E为0.62 [5] - 每股经营现金流预测：FY2026A为0.51港元，FY2027E为2.35港元，FY2028E为2.41港元，FY2029E为2.66港元 [5] - 每股净资产预测：FY2026A为25.57港元，FY2027E为27.71港元，FY2028E为29.99港元，FY2029E为32.44港元 [5]

投资评级 - 报告维持尚太科技“推荐”评级，当前价格为45.71元 [2] - 报告预计2026-2028年当前股价对应PE分别为14倍、8倍、6倍 [8] 核心观点 - 涨价落地叠加产能扩张，报告研究的具体公司盈利有望持续修复 [1] - 2026Q3负极材料产品仍处于供不应求状态，自身现有一体化产能无法满足客户和市场需求，对石墨化为代表的外协加工采购比重继续提升，以弥补自有产能不足，导致负极材料销售规模快速增长的同时整体成本有所上升，对毛利率造成一定负面影响 [8] - 2026Q3销售毛利率为15.36%，同比-1.97pct，环比-2.01pct [8] - 2026Q3产品价格传导有所好转，销售回款有所优化，展望2026Q4以及2027年，产品涨价已落地，且随着自有产能建设以及行业需求延续，外协占比有望下降，盈利能力有望修复 [8] - 报告研究的具体公司一体化与产品优势构筑了深厚护城河 [8] 事件与经营业绩 - 2026年10月20日，报告研究的具体公司发布2026年三季报 [8] - 2026年前三季度实现营业收入71.01亿元，同比+28.98%；实现归母净利润7.50亿元，同比+5.42%；实现扣非归母净利润7.31亿元，同比+0.20% [8] - 单季度来看，2026Q3实现营业收入25.92亿元，同比+22.37%，环比+11.97%；实现归母净利润3.50亿元，同比+50.92%，环比+59.90%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比+31.82%，环比+40.60% [8] 下游需求与产能建设 - 2026年以来，储能电池和新能源汽车市场保持高速发展态势，报告研究的具体公司将保持满负荷运转状态，并通过外协加工采购来满足客户以及市场需求 [8] - 自有产能建设继续提速，目前在建产能项目包含山西四期和山西五期项目，规划产能均达到20万吨，马来西亚项目为5万吨，目前均处于建设阶段 [8] - 山西四期项目投产在即，2027年将完整运行，报告研究的具体公司正在积极各项准备工作，促使新建产能及时、快速为销售作出贡献，优化成本结构，提升整体毛利率 [8] - 山西五期项目预计将于2027年第二季度投产，2027年自有产能将突破70万吨/年，充分覆盖国内外动力电池、储能电池市场增量需求 [8] 盈利预测与财务指标 - 报告预计2026-2028年营业收入分别为104.67亿元、161.86亿元、217.65亿元，同比增速分别为31.8%、54.6%、34.5% [8] - 报告预计2026-2028年归母净利润分别为11.71亿元、21.55亿元、28.41亿元，同比增速分别为23.9%、83.9%、31.9% [8] - 营业收入（百万元）：2025A为7,943，2026E为10,467，2027E为16,186，2028E为21,765；增长率分别为51.9%、31.8%、54.6%、34.5% [2] - 归属母公司股东净利润（百万元）：2025A为946，2026E为1,171，2027E为2,155，2028E为2,841；增长率分别为12.8%、23.9%、83.9%、31.9% [2] - 每股收益（元）：2025A为2.59，2026E为3.21，2027E为5.91，2028E为7.79 [2] - PE（X）：2025A为18，2026E为14，2027E为8，2028E为6；PB（X）：2025A为2.4，2026E为2.1，2027E为1.7，2028E为1.4 [2] - 毛利率：2025A为21.2%，2026E为18.6%，2027E为20.8%，2028E为20.1% [9] - 归母净利润率：2025A为11.9%，2026E为11.2%，2027E为13.3%，2028E为13.1% [9] - ROE：2025A为13.49%，2026E为14.71%，2027E为21.85%，2028E为23.23%；ROA：2025A为8.06%，2026E为6.94%，2027E为11.11%，2028E为12.70% [9] - 资产负债率：2025A为40.26%，2026E为52.82%，2027E为49.15%，2028E为45.34% [9] - 经营活动现金流（百万元）：2025A为956，2026E为710，2027E为1,136，2028E为2,276 [9] - 每股股利（元）：2025A为0.57，2026E为0.71，2027E为1.30，2028E为1.71；股息收益率分别为1.25%、1.54%、2.84%、3.74% [9] - EV/EBITDA（倍）：2025A为13，2026E为11，2027E为7，2028E为5 [9]

投资评级 - 报告维持南钢股份"买入"评级，目标价人民币6.57元（前值6.92元）[1][9] - 收盘价（截至10月22日）为人民币4.55元，市值人民币28,051百万元[1] - 52周价格范围为人民币4.38-5.98元，6个月平均日成交额人民币187.63百万元[1] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入478.77亿元（yoy +10.61%），归母净利润17.99亿元（yoy -17.35%），扣非归母净利润15.13亿元（yoy -16.62%）[1][5] - Q3单季营收167.46亿元（yoy +16.79%，qoq +0.17%），归母净利润4.77亿元（yoy -33.18%，qoq -34.26%），扣非归母净利润3.87亿元（yoy -41.92%，qoq -44.39%）[5] - 盈利下滑主要因为Q3焦煤焦炭等燃料价格同比大幅上涨致生产成本显著上升[5] - 展望后市，随着印尼焦炭项目扭亏为盈加速贡献利润及范桥铁矿探转采提升原料自给率，公司盈利结构有望逐步改善[5] - 考虑到Q3焦煤焦炭价格同比大幅上涨对吨钢毛利阶段性显著压制，调低公司吨钢毛利，测算2026-2028年归母净利润分别为24.6/28.7/33.5亿元，较上次预测降低14.20%/13.35%/12.41%，对应EPS分别为0.40/0.47/0.54元[9] - 可比公司2027年一致预期PE均值为9.2X，考虑到印尼焦炭项目放量且盈亏平衡点已过、27-28年利润弹性充足，以及范桥铁矿资源增厚打开中长期原料自给空间，给予公司2027年13.98X PE[9][10] 原燃料成本与毛利率 - 前三季度钢材产量722.20万吨（yoy +3.93%），销量716.64万吨（yoy +4.56%），钢材综合均价3958.86元/吨（yoy -0.39%）[6] - Q3单季总销量241.77万吨，环比Q2（248.07万吨）微降2.54%[6] - 分品类看，专用板材Q3销量134.35万吨（yoy +7.20%），均价4166.99元/吨（yoy -1.13%）[6] - 特钢长材棒材/线材/带材合计93.66万吨，均价全面同比上行（yoy +1.64%/yoy +4.70%/yoy +3.26%）[6] - 建筑螺纹13.76万吨（yoy -40.87%）继续战略性收缩[6] - 成本端压力超售价改善，Q3毛利率约10.55%，较H1（13.23%）下滑2.68个百分点，吨钢成本刚性致吨钢毛利显著承压[6] 费用与利润 - Q3单季度营收环比基本持平，但归母净利润环比下滑34.26%、扣非环比降44.39%[7] - 期间费用率约7.12%，环比下降0.52pct，费用管控加力[7] - 非经常性损益前三季度合计2.85亿元，其中天工股份公允价值变动收益1.75亿元、政府补助0.99亿元[7] - 前三季度经营性现金净流入23.09亿元（yoy -26.46%），主因应收账款及预付款项增加[7] 印尼焦炭项目与铁矿资源 - 海外焦炭项目Q3实现扭亏为盈[8] - 印尼金瑞Q3产量48.30万吨（同比+23%）、销量47.26万吨（同比+40%）[8] - 印尼金祥Q3产量66.90万吨（同比+16%）、销量77.93万吨（同比+48%）[8] - 两基地Q3合计销量125.19万吨，前三季度累计销量375.90万吨，海外项目受益于原料成本优势，焦炭板块正式转为利润增量贡献[8] - 金安矿业Q3铁精粉产量29.98万吨、销量29.75万吨，经营稳健[8] - 范桥铁矿探矿权已于Q3完成探转采取得采矿许可证，后续开采有望提升铁矿石自给率[8] 经营预测指标 - 营业收入：2025年57,994百万元（-6.17%）、2026E 60,418百万元（+4.18%）、2027E 63,092百万元（+4.43%）、2028E 64,667百万元（+2.50%）[4] - 归属母公司净利润：2025年2,867百万元（+26.83%）、2026E 2,456百万元（-14.35%）、2027E 2,874百万元（+17.02%）、2028E 3,350百万元（+16.56%）[4] - EPS（最新摊薄）：2025年0.47元、2026E 0.40元、2027E 0.47元、2028E 0.54元[4] - ROE：2025年9.40%、2026E 8.14%、2027E 9.15%、2028E 10.18%[4] - PE：2025年9.78倍、2026E 11.42倍、2027E 9.76倍、2028E 8.37倍[4] - PB：2025年1.01倍、2026E 0.98倍、2027E 0.93倍、2028E 0.88倍[4] - EV EBITDA：2025年7.05倍、2026E 6.96倍、2027E 5.83倍、2028E 5.05倍[4] - 股息率：2025年5.71%、2026E 4.82%、2027E 5.64%、2028E 7.17%[4] - 毛利率：2024年11.91%、2025年14.07%、2026E 13.92%、2027E 14.52%、2028E 15.32%[15] - 净利率：2024年3.55%、2025年4.75%、2026E 4.07%、2027E 4.60%、2028E 5.29%[15] - 资产负债率：2024年59.79%、2025年58.07%、2026E 56.11%、2027E 55.00%、2028E 52.54%[15] 可比公司估值 - 华菱钢铁2027E一致预期PE为7.3倍[10] - 宝钢股份2027E一致预期PE为11.4倍[10] - 中信特钢2027E一致预期PE为8.8倍[10] - 可比公司2027E一致预期PE平均值为9.2倍[10]