2026 年 04 月 13 日 远东宏信（03360.HK） 买入（维持评级） 港股公司点评 证券研究报告 金融毛利增长，建发亏损收窄 业绩简评 2026 年 4 月 13 日，远东宏信发布一季度运营概要。一季度公司运 营态势稳定，营业收入及归母净利润均实现同比小幅增长。2025 年 公司分红率约 61%，现价对应 26E 股息率约 7.4%。 （1）金融板块：一季度营业收入及毛利润均实现同比增长，普惠 金融的收入及利润均保持快速增长。①量方面：生息资产规模较上 年末微幅增长。其中，普惠金融的生息资产规模较上年末增长超 10%，在 2025 年同比增长 55%的基础上延续了高速增长态势。②价 方面：息差同比、环比均提升，一方面资产端收益率韧性较强，实 现同比、环比提升，另一方面资金成本率较上年末进一步下降 （2025 年已同比下降 0.27pct）。③资产质量方面：公司不良资产 余额与上年末持平，不良率微降，资产质量保持稳健。 （2）产业运营：①宏信建发：一季度收入同比下降约 5%，归母净 利润呈季节性惯例亏损状态，但亏损幅度较去年同期收窄。国内业 务方面，国内各主要品类设备出租率攀升，高空作业平台一季度末 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对浙江龙盛的“增持”评级，目标价为人民币17.01元 [1] - 核心观点：染料行业龙头有望迎来业绩修复，主要基于染料行业有望步入上行区间，叠加房地产业务收入逐步兑现 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入133.1亿元，同比下降16.2%；归母净利润18.3亿元，同比下降9.9% [1] - 2025年第四季度实现营业收入36.4亿元，同比下降30.9%，环比增长15.1%；归母净利润4.3亿元，同比下降36.2%，环比下降7.9% [1] - 2025年公司合计派发现金红利9.76亿元，占全年归母净利润的53.4% [1] - 2025年归母净利润略低于此前预期的21.5亿元，主要系房产业务兑现不达预期 [1] 主营业务（染料、助剂、中间体）经营状况 - 2025年染料/助剂/中间体销量分别为24.2万吨、6.1万吨、9.7万吨，同比变化+1.6%、-2.2%、-8.3% [2] - 2025年染料/助剂/中间体实现营业收入72.8亿元、9.4亿元、28.6亿元，同比变化-4.1%、-6.3%、-12.7% [2] - 2025年染料/助剂/中间体销售均价同比分别下降5.6%、4.2%、4.9%，至3.01万元/吨、1.53万元/吨、2.94万元/吨 [2] - 在原材料价格下行的带动下，2025年染料产品毛利率同比提升2.7个百分点至34.4%，公司综合毛利率同比提升2.3个百分点至30.2% [2] - 2025年公司期间费用率同比上升3.0个百分点至13.3% [2] - 2025年公司完成对德司达少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司 [2] 行业动态与产能情况 - 据百川盈孚数据，截至4月10日，分散/活性染料价格为23.0元/kg、32.0元/kg，年初以来分别上涨35%、45% [2] - 伴随“年产90740吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目”产能释放，公司2025年末染料总产能提升至33万吨/年 [3] - “年产9,000吨蒽醌染料项目”、“年产2万吨H酸项目”部分已投产，主业项目稳步推进 [3] 房产业务发展情况 - 2025年公司房产业务营业收入同比下降67.2%至8.1亿元，主要系房产销售结转收入减少 [3] - 公司聚焦项目开发、销售回款、资产运营三大核心任务，上海、上虞两大区域房产业务协同发力 [3] - 华兴新城“湾上”项目去化率达96.40%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元 [3] - 截至2025年末，公司合同负债126.5亿元，较2024年末增加53.8亿元，系房产子公司预收售房款金额较大 [3] 其他财务与运营数据 - 2025年公司非经常性损益2.2亿元，同比增加0.3亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正 [3] - 截至2025年末，公司在建工程6.1亿元，较2024年末增加0.6亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为26.5亿元、30.0亿元、31.2亿元，对应每股收益为0.81元、0.92元、0.96元 [4] - 2026-2027年预测前值分别为23.6亿元、24.7亿元，本次上调幅度为12.5%、21.2% [4] - 参考可比公司2026年Wind一致预期19倍市盈率，考虑公司染料业务占比较高且行业景气边际改善，给予公司2026年21倍市盈率，得出目标价17.01元 [4] 可比公司估值与公司关键指标 - 可比公司（皇马科技、百合花、新和成）2026年平均市盈率为19倍 [10] - 截至2026年4月10日，浙江龙盛收盘价为14.04元，市值为456.77亿元 [6] - 公司2025年净资产收益率为6.44%，预测2026-2028年净资产收益率分别为8.72%、9.29%、9.16% [9] - 公司2025年市盈率为24.97倍，预测2026-2028年市盈率分别为17.23倍、15.25倍、14.63倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持华利集团“买入”评级，目标价为人民币63.22元 [1][5][6] - 报告核心观点认为，尽管短期利润因新工厂爬坡及产能调配承压，但公司通过多元化客户结构、全球化产能布局及灵活调配，有望应对老客户订单偏弱的挑战，并在后续产能爬坡结束后迎来业绩集中释放 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年营收同比增长4.1%至人民币249.8亿元，归母净利润同比下降16.5%至人民币32.1亿元，符合业绩预告 [1][6] - 第三季度和第四季度营收分别为人民币60.2亿元和63.0亿元，同比分别下降0.3%和3.0%；归母净利润分别为人民币7.65亿元和7.71亿元，同比分别下降20.7%和22.6% [1] - 2025年公司拟每10股派发人民币11.00元末期股息，测算全年累计分红率约为76% [1] 盈利能力与量价分析 - 2025年公司毛利率为21.9%，同比下降4.8个百分点；营业利润率为16.7%，同比下降4.0个百分点；营业利润同比下降16.0%至人民币41.7亿元 [2] - 2025年运动鞋总销量同比增长1.6%至2.27亿双，以人民币计的平均售价同比提升2.2%至约人民币110.0元，整体量价齐升 [2] - 2025年上半年及全年产能利用率分别为95.8%和91.6%，下半年利用率下降主因产能爬坡更密集及需求季节性走弱 [2] - 分季度看，第一至第四季度销量分别约为0.49亿双、0.66亿双、0.53亿双、0.59亿双，同比增速分别为+8.2%、+11.4%、-3.7%、-1.7%；对应平均售价分别为人民币109.2元、108.2元、113.6元、106.8元，同比增速分别为+3.8%、+2.4%、+3.5%、-1.3% [2] 客户结构优化 - 公司持续推进客户适度多元化，前五大客户收入占比由79.1%下降至72.6%，New Balance跻身前五大客户行列 [3] - 与Adidas的合作自2024年下半年展开，2025年在中国、越南、印尼的工厂均已实现量产出货，预计将成为未来2-3年销量增长的核心支柱之一 [3] - 公司同时受益于Asics等成长性较佳的品牌客户 [3] - Nike仍处恢复阶段，预期其将进入补库周期，有利于公司订单恢复 [3] - 结合下游核心大客户近期积极的扩张态势，公司主动拥抱优质客户的策略成效显著，预计2026年潜力客户及新客户将有效弥补部分老客户订单损失 [3] 产能扩张与布局 - 2025年位于中国、越南及印度尼西亚的新工厂产量总计约1,452万双 [4] - 印尼基地：2024年上半年工厂陆续投产，2025年度产量达566万双；公司计划继续在印尼新建工厂，一期及二期共计5-6千万双产能 [4] - 越南作为主要生产基地，公司仍在进行扩建或新建工厂 [4] - 中国基地：位于四川省的新工厂于2025年2月开始量产出货，以供应国内市场 [4] - 预计新工厂的加速成熟将为公司2026-2027年释放可观的利润弹性 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持2026-2027年归母净利润预期分别为人民币35.6亿元和41.2亿元，并引入2028年预测值为人民币45.8亿元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为12.3倍，考虑到工厂爬坡后产能有序扩张且公司行业龙头地位稳固，报告维持给予公司2026年20.7倍市盈率估值 [5] - 根据预测，2026-2028年每股收益分别为人民币3.05元、3.53元、3.93元 [8][17] 市场数据与财务预测指标 - 截至2026年4月10日，公司收盘价为人民币43.39元，市值为人民币506.36亿元 [7] - 2025年净资产收益率为19.04%，预计2026-2028年将分别提升至21.36%、23.11%、23.81% [8][17] - 2025年市盈率为15.79倍，预计2026-2028年将分别为14.21倍、12.29倍、11.05倍 [8] - 预计2026-2028年营业收入将分别达到人民币258.14亿元、284.81亿元、314.55亿元，同比增速分别为3.34%、10.33%、10.44% [8][17]

投资评级与核心观点 - 报告对联邦制药给予“增持”评级，目标价为15.53港元 [1][9] - 报告核心观点：随着原料药业务逐渐走出周期底部，主业利润有望重拾增长，同时核心管线UBT251在海外合作方诺和诺德持续推进下，公司创新管线价值有望逐步兑现 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为126.82亿元、137.14亿元、146.19亿元，增速分别为-4.0%、8.1%、6.6% [4][10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.78亿元、16.06亿元、19.72亿元，增速分别为-48.3%、49.0%、22.8% [4][10] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.81元、1.00元 [9][10] - 基于2026年归母净利润给予25倍市盈率（PE）估值，得出目标价 [9] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.59倍、12.48倍、10.16倍 [4][10] 业务板块分析 - **原料药与中间体业务**：2025年中间体销售收入下降39.4%至16.12亿元，分部利润率10.8%；原料药销售收入下降23.1%至49.0亿元，分部利润率5.6% [9] - **制剂业务**：胰岛素系列收入同比增长57.4%至19.46亿元，胰岛素产品中标巴西卫生部采购，出口量创中国同类产品出口纪录 [9] - **国际化进展**：人用制剂实现出口创收5.54亿元，已与多个一带一路国家及新兴市场客户达成业务合作 [9] 研发管线进展 - **核心管线UBT251**：GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂，已与诺和诺德达成独家许可协议；诺和诺德已于2026年一季度启动针对超重/肥胖的Ib/IIa期临床，计划于2026年下半年启动针对2型糖尿病的I期临床，预期2027年临床数据读出 [9] - **其他重点在研项目**： - 注射用UBT37034（新型多肽类受体激动剂）：超重或肥胖适应症已获中、美国临床批准，2026年3月完成中国I期首例受试者入组 [9] - UBT48128（口服GLP-1R小分子激动剂）：预计2026年提交中美临床申请 [9] 公司财务与市场数据 - 公司当前股价为10.09港元，总股本19.73亿股，总市值约199.08亿港元 [1][6] - 52周内股价区间为9.61港元至17.78港元 [6] - 关键财务比率预测： - 毛利率：2026-2028年预测分别为36.58%、39.46%、41.37% [10] - 净资产收益率（ROE）：2026-2028年预测分别为5.84%、8.00%、8.94% [10] - 资产负债率：2026-2028年预测维持在42.64%至43.00%之间 [10]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司2025年亏损持续收窄，AI与大数据业务是核心成长驱动力，短期虽仍承压但改善趋势明显 [2][8] - 公司受益于行业信创和数字化转型机遇，AI与大数据产品需求持续增长，预计未来三年营收将保持15%以上的增速，亏损幅度将进一步收窄 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：报告期内实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47%；归母净利润为-2.45亿元，亏损同比收窄28.62%；扣非净利润为-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55% [2] - **未来三年财务预测**：预计2026至2028年营业收入分别为5.15亿元、5.97亿元、7.04亿元，对应增速为15.1%、16.0%、17.8% [4][8] - **未来三年盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为-1.35亿元、-0.92亿元、-0.81亿元，亏损幅度预计分别收窄44.8%、收窄32.1%、收窄11.2% [4][8] - **盈利能力指标**：2025年整体毛利率为54.14%，同比提升3.47个百分点；软件产品和技术服务的整体毛利率达63.32% [8] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为-67倍，市净率（P/B）为19.1倍；报告预测2026-2028年P/B将逐步上升至22.7倍、26.0倍、29.8倍 [4] 业务分析总结 - **核心业务构成**：2025年AI与大数据基础设施软件业务实现收入3.62亿元，占总收入比重高达81.00%，是公司业绩与利润的核心支撑 [8] - **产品与客户**：公司围绕TDH、TDC、ArgoDB/KunDB及Sophon等产品矩阵构建一体化解决方案，产品及解决方案已在金融、政府、能源等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业 [8] - **研发与成长阶段**：公司处于快速成长期，持续的研发和销售投入是当前阶段亏损的主要原因；截至2025年末，公司累计未弥补亏损达15.64亿元 [8] 公司运营与费用总结 - **费用管控**：公司以“降本增效”为目标优化内部运营，2025年销售费用、管理费用及研发费用同比减少，成本费用管控精细化水平提升 [8] - **资产负债状况**：2025年末资产负债率为23.58%；报告预测资产负债率将从2025年的26.8%逐步上升至2028年的44.7% [5][9]

| 基本数据 | 2026-04-13 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 136.6 | | 总市值（亿元） | 310 | | 总股本（百万股） | 227 | | 流通股本（百万股） | 192 | | 52 周价格范围（元） | 64.96-154.05 | | 日均成交额（百万元） | 2262.99 | 2026 年 04 月 13 日 高密度连接器件需求增长，海内外生产基地产 能释放 买入(维持) 事件 分析师：庄宇 S1050525120003 zhuangyu@cfsc.com.cn 分析师：张璐 S1050526010002 zhanglu2@cfsc.com.cn 市场表现 -50 0 50 100 150 (%) 太辰光 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《太辰光（300570）：AI 算力建 设拉动光器件，CPO 技术发展带来新 增量》2025-01-26 —太辰光（300570.SZ）公司事件点评报告 太辰光发布 2025 年年度报告：2025 年实现营业收入 15.47 亿元，同比增长 12.26%；实现归母净利润 2.99 亿元，同 ...

远东宏信（3360.HK）2026Q1 营运情况点评 利差进一步走扩，设备运营海外收入占比明显提升 glmszqdatemark [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度（人民币） | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 37,731 | 37,828 | 38,201 | 38,734 | | 同比增速 | -5.17% | 0.26% | 0.98% | 1.40% | | 归母净利润（百万元） | 3,889 | 3,939 | 4,046 | 4,151 | | 同比增速 | 0.67% | 1.29% | 2.73% | 2.58% | | EPS（元/股） | 0.87 | 0.88 | 0.90 | 0.93 | | BVPS（元/股） | 10.98 | 11.07 | 11.15 | 11.24 | | 市净率（PB） | 0.60 | 0.59 | 0.59 | 0.58 | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测 （注：股 ...

投资评级与核心观点 - 报告对心脉医疗给予“增持”评级，目标价格为129.72元，当前股价为102.47元 [6][7] - 报告核心观点：公司坚持稳健经营，在巩固国内市场领先优势的同时，持续推进海外市场本地化运营，并完善外周和肿瘤介入领域的产品布局 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入13.51亿元，同比增长12.0%；归母净利润5.63亿元，同比增长12.2%；扣非净利润5.02亿元，同比增长27.00%。其中，第四季度单季收入3.36亿元，同比增长41.85% [4][13] - **未来业绩预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为15.69亿元、18.01亿元、20.45亿元，同比增长16.2%、14.8%、13.5%；同期归母净利润分别为6.40亿元、7.21亿元、8.12亿元，同比增长13.5%、12.8%、12.6% [4] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年每股净收益（EPS）分别为5.19元、5.85元、6.59元；净资产收益率（ROE）将稳步提升，从2025年的13.8%升至2028年的15.7% [4][14] - **估值水平**：基于2026年预测EPS 5.19元，给予25倍目标市盈率（PE），从而得出目标价129.72元。当前股价对应2025年市盈率为22.42倍 [4][6][13] 业务分项表现 - **主动脉业务**：2025年收入为9.88亿元，同比增长9.26%。公司通过下沉市场、提供定制化治疗方案及产品升级迭代等策略，巩固并提升了国产领先优势和市场占有率 [13] - **外周及其他业务**：2025年收入为3.62亿元，同比增长21.50%。其中，外周业务板块收入增长超过80%，产品线不断丰富，加速国产替代进程 [13] - **海外业务**：2025年海外销售收入超过2.56亿元，同比大幅增长56%，占公司总收入比重提升至19%以上。公司持续推进产品在欧洲、拉美、中东及亚太等地区的市场准入和推广 [13] - **并购整合**：公司并购的Lombard在2025年首次实现年度盈利，标志着并购的战略价值与整合红利逐步兑现 [13] 产品线与战略布局 - **产品布局**：公司在外周血管介入及肿瘤介入领域已较早布局，截至2026年4月已有18款自研及代理产品上市 [13] - **外周业务拓展**：公司积极开拓外周业务渠道，并借助主动脉业务的渠道资源优势持续开拓市场 [13] - **肿瘤介入领域**：公司重点布局门静脉高压与肝癌两大治疗领域，并规划考虑包括非血管介入类在内的肿瘤介入产品 [13] 市场与估值比较 - **市场表现**：公司股价在过去12个月内绝对升幅为17%，但相对指数表现落后7个百分点。当前总市值为126.31亿元 [7][11] - **可比公司估值**：报告选取了三家医疗器械可比公司（翔宇医疗、南微医学、春立医疗），其2026年预测市盈率平均值为45倍，心脉医疗当前估值低于该平均值 [15]

证券研究报告|港股公司深度研究报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 13 日 ► 寿险分红险转型确立显著领先优势。 寿险是公司绝对核心，贡献近 60%的保险服务收入及超 90%的营业利润。2025 年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新 高。在利率下行、行业普遍寻求破解"利差损"压力的背景 下，分红险成为关键战略方向。中国太平凭借历史经验，转型 坚决且迅速，2025 年其分红险在长险首年期交保费中占比已高 达 86.1%，大幅领先于中国太保（约 50%）和中国人寿（近 46%）。这一先发优势不仅能有效管理负债成本，更契合当前市 场的储蓄需求，有望持续驱动新业务价值增长，构筑长期竞争 壁垒。渠道方面，形成"代理人基石+银保提升"的均衡格 局，银保渠道通过期交化转型，价值贡献大幅提升。 ► 非寿险业务为公司提供多元盈利支撑与风险分 散。 [Table_Title] 估值低位的跨国保险央企 [Table_Title2] 中国太平（0966.HK） [Table_Summary] 主要观点: ► 业绩强势复苏的跨国保险央企。 中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管 金融保险集团，拥有全业 ...

投资评级与核心观点 - 报告对海光信息维持“买入”评级 [2][10] - 核心观点：海光信息是国内高端处理器领军企业，正处于“国产替代高景气”与“生态战略卡位”的双重驱动阶段，短期业绩高增长确定性高，长期通过开放生态战略构筑壁垒 [7][10] 历史与近期业绩表现 - 2025年，公司实现营收143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79% [8] - 2026年第一季度，公司实现营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [8] - 若扣除股份支付影响，2026Q1调整后归母净利润同比增速达74.86%，与营收增速基本匹配，显示主营业务盈利能力健康 [8] - 业绩高增验证了国产AI算力需求持续高景气 [8] 公司战略与业务进展 - 公司于2025年12月18日正式推出“双芯战略”，拥有中国唯一的“C86+GPGPU”自研产品矩阵，完全兼容全球主流生态 [8] - 2025年9月，公司宣布开放CPU互联总线协议（HSL），并于12月发布HSL 1.0规范，旨在通过开放底层标准强化海光CPU作为算力底座的枢纽地位，形成生态粘性 [8] - CPU业务：海光CPU依托自主优化的C86架构，性能对标国际，具备高兼容、高可靠、高安全等特性，受超大规模云厂商需求驱动，有望打开国产CPU需求新空间 [8] - DCU业务：海光DCU对标国际主流GPGPU，兼容CUDA，可满足从十亿级端侧推理到万亿级模型训练的全场景需求，已完成与主流大模型的“Day0”级首发适配，已在20多个关键行业、300+应用场景实现广泛落地 [8] - 软件生态：公司发布并开放DTK、DAS、DAP等自研AI软件栈，共建“中国版CUDA”生态，为超节点及分布式训练推理提供软硬件耦合支撑 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为208.47亿元、291.86亿元、408.60亿元 [10][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.58亿元、65.04亿元、95.05亿元 [10][11] - 预计2026-2028年营业收入年增长率分别为45.0%、40.0%、40.0% [11] - 预计2026-2028年归母净利润年增长率分别为79.1%、42.7%、46.1% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.96元、2.80元、4.09元 [11] - 基于2026年4月13日收盘价245.25元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为125.06倍、87.65倍、59.97倍 [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为63.7%、62.7%、62.7%；净利率分别为21.9%、22.3%、23.3% [12][16] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为245.25元 [4] - 过去12个月A股价格区间为133.50-288.50元 [4] - 总股本为23.2434亿股 [4] - 流通市值为5700.44亿元 [4]