投资评级与核心观点 - 报告给予宏达股份“买入”评级并维持[3][5] - 核心观点：公司手握西藏优质铜金矿资源，多龙铜矿项目远期投产后业绩有望大幅增长，是未来主要业绩贡献来源[3] Q2业绩表现 - 2026年Q2单季度实现归母净利润845万元（中值），同比（2025Q2为-3907万元）和环比（2026Q1为-3370万元）均实现扭亏为盈[1] - 2026年Q2单季度实现扣非归母净利润818万元，同比（2025Q2为-4001万元）和环比（2026Q1为-3443万元）均实现扭亏为盈[1] - 2026年半年度预计归母净利润为-2300万元到-2750万元，扣非归母净利润为-2400万元到-2850万元[1] 多龙铜矿项目进展 - 项目全速推进，公司正与各级主管部门密切沟通以推动审批，并同步开展矿山开发前期准备工作[1] - 项目未来达产后预计年产铜金属30万吨（铜精矿品位23%），伴生黄金8吨/年、白银12吨/年[1] 各业务板块经营状况 - **锌冶炼业务**：2026年上半年仍亏损，但同比实现大幅减亏；0锌锭均价24,120.78元/吨，同比上涨792.83元/吨，销售价格与成本倒挂局面改善，毛利率提升[2] - **磷化工业务**：2026年上半年因原料成本大幅攀升，硫磺、硫酸价格同比分别上涨112%、132%，导致业务利润同比下滑；Q2通过优化采购和调整产品结构，经营状况环比Q1改善[3] 管理层与公司治理 - 新一届管理层调整到位，于2026年6月26日选举产生了新一届董事会，包括5名非独立董事和3名独立董事[2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为39.2亿元、40.2亿元、41.3亿元[3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.4亿元、0.44亿元、0.44亿元[3] - 预计2026-2028年EPS（最新摊薄）均为0.02元/股[4] - 基于2026年7月14日收盘价10.53元，对应2026-2028年P/E估值分别为700.5倍、625.1倍、628.1倍；P/B估值分别为8.7倍、8.6倍、8.5倍[4][9] 历史财务数据摘要 - 2025年营业收入为37.93亿元，同比增长11.3%；归母净利润为-0.74亿元，同比下滑305.8%[4] - 2024年营业收入为34.09亿元，同比增长12.7%；归母净利润为0.36亿元，同比增长137.7%[4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为东山精密把握AI产业发展机遇，推动PCB、光模块/光芯片、光电显示、精密组件等核心主业与AI产业链深度融合，业绩增长潜力有望充分释放，将打开更广阔的成长空间 [5] - 公司上半年净利润大幅预增，光芯片+光模块平台龙头腾飞 [1] 业绩与财务预测 - 预计2026年上半年归母净利润为29-30亿元，同比增长282.58%—295.78%；扣非归母净利润24-25亿元，同比增长265.41%-280.63% [1] - 2026年第二季度单季度预计归母净利润为17.9-18.9亿元，环比增长61%-70%；扣非归母净利润13.4-14.4亿元，环比增长27%-36% [1] - 预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入692/1277/1741亿元，同比增长73%/85%/36%，实现归母净利润75/240/400亿元，同比增长443%/219%/67% [5] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为63/20/12X [5] 光模块与光芯片业务 - 索尔思光电（光芯片+光模块一体化）于2025年10月正式并表，光模块产品已实现多家头部客户批量供货，业务收入与盈利大幅增长 [2] - 2026年第一季度，索尔思收入为21亿元，营收占比16%，当期实现利润5.9亿元，利润占比超50% [2] - 当前高端光芯片供应紧缺，Lumentum披露EML供需缺口超30%，订单已排至2028年 [2] - 索尔思作为国内少数、全球为数不多具备100G、200G高端光芯片量产能力的厂商，国产替代节奏有望加快 [2] - 公司EML及硅光方案并行，100G/200G PAM4 EML关键性能指标与量产能力达国际一流水平，并前瞻布局400G EML技术研发 [3] - 公司具备硅光CW激光芯片研发能力，CW laser已实现规模化量产，并与外部硅光企业合作布局自研硅光模块产品 [3] - 公司投资12亿美元扩建光芯片和光模块产能，以满足下游客户需求及匹配AI算力服务器核心硬件中长期采购订单 [3] 印刷电路板业务 - 公司持续深耕高端PCB赛道，老厂改造项目已顺利投产，新建产能按计划稳步建设落地 [4] - 公司投入超10亿美元扩充高端产能，Multek已具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB的专业制造能力 [4] - 公司的多层PCB和HDI采用超低损耗M8/9级材料，实现高达224Gbps的传输速率，满足GPU、AI加速卡、AI服务器及数据中心交换机的高要求 [4] 公司财务与估值数据 - 截至2026年7月14日，公司收盘价为260.37元，总市值为476,895.65百万元，总股本为1,831.61百万股 [7] - 根据财务预测，2026-2028年公司营业收入增长率预计为72.5%、84.5%、36.3%；归母净利润增长率预计为442.7%、218.6%、66.8% [11] - 预计2026-2028年公司毛利率分别为22.1%、30.5%、34.5%；净利率分别为10.9%、18.8%、23.0% [12] - 预计2026-2028年公司净资产收益率分别为26.1%、45.4%、43.1% [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 招商蛇口2026年上半年销售金额实现逆势增长，但结转毛利率下降拖累业绩表现，导致利润承压 [1][5][6] - 公司投资高度聚焦于北京、上海、深圳等核心城市，可售货源较充足，融资成本持续下降 [5][7] - 公司正加速构建REITs退出闭环，若商业不动产REIT成功发行，将形成三大持有业态的完整REITs矩阵 [8] 业绩表现与财务预测 - 2026年上半年预计实现归母净利润5.0-6.5亿元，同比下降55%-65%，扣非净利润0.5-0.7亿元，同比下降93%-95% [6] - 下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为12.7亿元、22.1亿元、32.3亿元（原预测值分别为23.0亿元、38.9亿元、40.8亿元） [5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.14元、0.24元、0.36元，当前股价对应PE分别为44.9倍、25.9倍、17.7倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入将小幅下滑，同比变化分别为-1.6%、-1.8%、-2.6% [9] - 预计毛利率将从2025年的13.8%逐步回升至2028年的15.0% [9] 销售与投资 - 2026年上半年累计实现签约销售金额962.45亿元，同比增长8.3%，销售均价31537元/平方米，同比增长18.9%，但签约销售面积305.18万平方米，同比下降8.9% [7] - 销售表现主要受深圳招商·海晏府、深圳观潮和后海招商玺等豪宅项目优秀去化带动 [7] - 上半年新增8宗地块，总计容建筑面积约50.3万平方米，总地价约214.6亿元，投资强度为22.3%（2025年为47.9%），拿地金额权益比为78% [7] - 新增土地投资高度集中于核心城市，北京、上海、杭州三城拿地金额占比达85%，其中北京占5%，上海占29%，杭州占51% [7] 业务发展与战略 - 公司于2026年5月19日公告启动申报商业不动产REIT，底层资产为深圳太子广场和昆山招商花园城 [8] - 若发行成功，公司将形成“产业园+租赁住房+商业不动产”三大持有业态的REITs矩阵，成为国内少有的具备开发、运营到REITs退出完整闭环能力的企业 [8] 财务数据摘要 - 当前股价为6.33元，总市值为570.71亿元，流通市值为532.58亿元 [1] - 2025年公司营业收入为1547.28亿元，归母净利润为10.24亿元 [9] - 2025年毛利率为13.8%，净利率为0.5%，ROE为0.3% [9]

投资评级 - 报告对恺英网络（002517.SZ）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好公司“传奇+X”策略及丰富的新游戏储备、AI业务布局将驱动公司持续成长，维持买入评级 [1][4] - 公司2026年第二季度业绩同比高速增长，主要得益于多款游戏及用户平台业务表现良好 [4] - 《烈焰觉醒》通过玩法融合和联动顶流，成功拓展传奇IP受众，累计玩家突破5000万，并持续通过内容更新保持热度 [4] - 公司新游戏储备丰富，待上线游戏达15款，覆盖多个知名IP，其中多款重点游戏有望在2026年下半年上线，驱动业绩加速增长 [4] - 公司在AI游戏、社交、微短剧/漫剧及潮玩等前沿领域持续推进布局，有望打造新的增长曲线 [5] 财务与业绩表现 - 公司2026年上半年预计归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，同比增长37%至64% [4] - 公司2026年上半年预计扣非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比增长9%至41% [4] - 2026年第二季度单季预计归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，同比增长20%至80%，环比变动-33%至持平 [4] - 2026年第二季度单季预计扣非归母净利润为4.7亿元至7.7亿元，同比增长10%至79%，环比变动-13%至+42% [4] - 报告维持对公司2026-2028年的归母净利润预测，分别为27.88亿元、32.82亿元和35.41亿元 [4] - 基于当前股价15.62元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.0倍、10.2倍和9.4倍 [4][7] - 报告预测公司2026年营业收入为78.80亿元，同比增长48.0% [7] - 报告预测公司2026年归母净利润为27.88亿元，同比增长46.4% [7] - 公司毛利率预计将保持在较高水平，2026-2028年预测值分别为80.8%、81.2%和81.7% [7] - 公司净利率预计将持续提升，2026-2028年预测值分别为37.2%、41.3%和41.6% [7] 业务与产品分析 - 核心游戏《烈焰觉醒》融入SLG、种菜、肉鸽、修仙等多种玩法，并联动各界顶流，持续拓展传奇游戏受众 [4] - 《烈焰觉醒》在2024年6月微信小游戏畅销榜平均排名第12名，环比提升13名 [4] - 公司于2024年6月上线肉鸽塔防手游《Stranger Heroes》和《龙族》IP MMORPG手游《永恒龙族》 [4] - 重点储备游戏《斗罗大陆：诛邪传说》官网预约人数约665万，已于2024年5月29日开启付费测试 [4] - 重点储备游戏《古龙群侠录》官网预约人数约52万，计划于2024年7月10日上线特别访谈节目进行预热 [4] - 重点储备游戏《盗墓笔记：启程》在TapTap平台的预约量约35万 [4] - 上述三款储备游戏均有望在2026年下半年上线 [4] - 公司旗下极逸AI与中手游合作，推出由AI驱动的游戏开发与发行一站式智能体GPA [5] - 公司AI社交产品《Elys》持续迭代，旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，并推出AI潮玩“暗夜公爵” [5] 市场与估值数据 - 报告发布日（2026年7月14日）公司当前股价为15.62元 [1] - 公司总市值为333.71亿元，流通市值为295.08亿元 [1] - 公司总股本为21.36亿股，流通股本为18.89亿股 [1] - 公司近3个月换手率为213.22% [1] - 公司股价一年最高价为30.50元，最低价为13.95元 [1] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.54元和1.66元 [7] - 报告预测公司2026-2028年市净率（P/B）分别为2.6倍、2.2倍和1.9倍 [7]

报告公司投资评级 - 股票评级：**低配** [5] - 行业观点：**与大市同步** [5] - 目标价格：**100.00港元** [5] - 当前股价（2026年7月13日收盘）：**130.70港元** [5] - 目标价格潜在下行空间：**(23)%** [5] 报告核心观点 - 报告认为，东方海外第二季度业绩符合预期，但鉴于下半年新船交付带来的供应端压力以及红海局势正常化的潜在影响，对下半年前景保持谨慎 [8] - 报告指出，中东紧张局势的潜在缓和可能给该板块前景带来压力，因为对供应侧的潜在干扰将减小 [8] - 报告认为，第二季度平均单箱收入（ASP）的上涨可能完全转嫁了因中东冲突导致的燃油及其他成本上涨带来的通胀 [2][8] 第二季度财务与运营表现 - **营收**：第二季度营收为**25.37亿美元**，同比增长**19.8%**，环比增长**18.6%** [3]。上半年营收同比增长**5.5%**，尽管第一季度同比下降了**7.6%** [8] - **货运量**：第二季度货运量同比增长**8.8%**，达到**214万标准箱**，占2026年全年预测的**26%**（上半年合计占**51%**）[8] - **航线表现**：跨太平洋航线货运量同比激增**21.5%**，其次是亚欧航线、亚洲区内航线和跨大西洋航线，分别增长**6.9%**、**3.9%** 和 **1.8%** [8] - **平均单箱收入**：第二季度每标准箱收入同比增长**10.1%**，达到**1,188美元** [8]。分航线看，亚洲区内、亚欧和跨太平洋航线分别同比增长**12.4%**、**10.1%** 和 **6.5%**，而跨大西洋航线同比下降**3%** [8] - **装载率**：第二季度装载率同比改善**1.9个百分点**，扭转了第一季度同比下降**2.1个百分点**的趋势。上半年装载率同比基本持平（-0.1个百分点）[8] - **成本压力**：新加坡极低硫燃料油价格在第二季度同比上涨**51%** [8]。鉴于燃油成本在2025年上半年占公司收入的**14%**，报告预计更高的燃油成本将拖累利润率约**7个百分点** [8] 财务预测与估值 - **估值方法**：采用基于2027年中预测市净率的概率加权法（15%牛市，70%基准，15%熊市）[10] - **情景分析**： - 牛市情景（市净率1.1倍）：基于全球贸易复苏和红海干扰持续 [10] - 基准情景（市净率0.6倍）：反映当前不利的供需前景 [10] - 熊市情景（市净率0.4倍）：反映更悲观预期 [10] - **盈利预测**：报告预测公司2026年、2027年、2028年每股收益（美元）分别为**1.76**、**1.37**、**1.03** [5] - **市场数据**：公司当前市值约为**110.1亿美元**，企业价值约为**69.11亿美元** [5] 行业与市场背景 - **运价指数**：中国出口集装箱运价指数在3月至5月期间同比增长约**7%** [8] - **相关事件**：报告提及马士基和赫伯罗特宣布AE15航线重返红海（2026年7月6日），以及霍尔木兹海峡中断影响可能消退（2026年6月26日）[6][9]

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 公司深度研究 | 电网设备 | 2026/07/15 国电南瑞（600406.SH） 新型电力系统技术变革加速，二次设备龙头 AI 时代大有 可为 [Table_Summary] 能源互联网整体解决方案提供商，二次设备龙头乘势而上。公司成立于 2001 年，历经多次资产收购 和整合，不断拓宽业务布局，成长为二次设备龙头。公司紧跟电力系统一线需求，背靠国家电网，技 术积淀深厚，市场优势明显；管理方面，机制灵活，以柔性组织架构和差异化激励机制实现人效领先； 财务方面，18-25 年营收/归母净利润 CAGR 约 12.8%/10.3%，现金流和分红持续提升。 电网智能业务："十四五"期间，受益于新能源装机快速增长，国网总部电网一次设备中标金额 CAGR 约 17.6%，显著高于二次设备 CAGR 约 7.9%。2025 年底全国风光发电累计装机容量占比升至 47%， 接近高比例临界点，电力电量平衡压力增大、电力系统控制机理亟待升级，我们认为"十五五"期间二 次+电力电子设备有望迎来非线性增长。公司在换流阀等一次设备，直流控保系统、电网调度、继保、 ...

投资评级 - 报告对东山精密维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司把握AI产业发展机遇，推动PCB、光模块/光芯片、光电显示、精密组件等核心主业与AI产业链深度融合，业绩增长潜力有望充分释放，将打开更广阔的成长空间 [5] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为63/20/12X [5] 业绩与财务预测 - 公司发布2026年上半年业绩预告：预计归母净利润为29-30亿元，同比增长282.58%—295.78%；扣非归母净利润24-25亿元，同比增长265.41%-280.63% [1] - 2026年第二季度单季度来看，预计归母净利润为17.9-18.9亿元，环比增长61%-70%；扣非归母净利润13.4-14.4亿元，环比增长27%-36% [1] - 预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入692/1277/1741亿元，同比增长73%/85%/36% [5] - 预计公司在2026/2027/2028年实现归母净利润75/240/400亿元，同比增长443%/219%/67% [5] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为4.11/13.09/21.82元/股 [5][11] 光模块与光芯片业务 - 索尔思光电于2025年10月正式并表，光模块产品已实现多家头部客户批量供货，业务收入与盈利大幅增长 [2] - 2026年第一季度，索尔思收入为21亿元，营收占比16%，当期实现利润5.9亿元，利润占比超50% [2] - 索尔思作为国内少数、全球为数不多具备100G、200G高端光芯片量产能力的厂商，国产替代节奏有望加快 [2] - 全球EML（电吸收调制激光器）供需缺口超30%，订单已排至2028年，光芯片紧缺态势凸显 [2] - 公司EML及硅光方案并行：100G/200G PAM4 EML的关键性能指标与量产能力达到国际一流水平，并前瞻布局400G EML技术研发；同时具备硅光CW激光芯片研发能力，CW laser已实现规模化量产 [3] - 公司投资12亿美元扩建光芯片和光模块产能，以满足下游客户需求并匹配AI算力服务器核心硬件中长期采购订单 [3] PCB（印刷电路板）业务 - 公司持续深耕高端PCB赛道，投入超10亿美元扩充高端产能 [4] - 子公司Multek已具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB的专业制造能力 [4] - 公司的多层PCB和HDI采用超低损耗M8/9级材料，实现高达224Gbps的传输速率，满足GPU、AI加速卡、AI服务器及数据中心交换机的高要求 [4] - 老厂改造项目已顺利投产，新建产能按计划稳步建设落地 [4] 公司基本信息 - 股票代码：002384.SZ，所属行业：元件 [7] - 截至2026年7月14日，收盘价为260.37元，总市值为476,895.65百万元，总股本为1,831.61百万股 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对宏达股份维持“买入”评级 [5] - 核心观点：公司手握西藏优质铜金矿资源，多龙铜矿项目全速推进，远期投产后业绩有望大幅增长 [3] 2026年上半年业绩与经营分析 - 2026年半年度预计归母净利润为-2300万元到-2750万元，扣非归母净利润为-2400万元到-2850万元 [1] - 按中值测算，Q2单季度实现归母净利润845万元，同环比扭亏为盈（2025Q2为-3907万元，2026Q1为-3370万元） [1] - Q2单季度实现扣非归母净利润818万元，同环比扭亏为盈（2025Q2为-4001万元，2026Q1为-3443万元） [1] - 锌冶炼业务虽仍亏损，但同比实现大幅减亏，主要因2026年上半年0锌锭均价24,120.78元/吨，同比上涨792.83元/吨，销售价格与成本倒挂局面改善 [2] - 磷化工业务二季度经营状况较一季度环比改善，公司通过优化采购、拓展渠道控制成本，并调整产品结构增加高附加值品种产销比重 [3] - 磷化工业务上半年利润同比下滑，因原料硫磺、硫酸价格同比分别上涨112%、132% [3] 多龙铜矿项目进展 - 多龙铜矿项目全速推进，公司正密切跟进审批进度并同步开展矿山开发前期准备工作 [1] - 项目未来达产后预计年产铜金属30万吨（铜精矿品位23%），伴生黄金8吨/年、白银12吨/年 [1] 公司治理与管理层 - 新一届管理层调整到位，2026年第四次临时股东会选举产生了新一届董事会 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为39.2亿元、40.2亿元、41.3亿元 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.4亿元、0.44亿元、0.44亿元 [3] - 预计2026-2028年EPS（最新摊薄）均为0.02元/股 [4] - 预计2026-2028年P/E（倍）分别为700.5、625.1、628.1 [4] - 预计2026-2028年P/B（倍）分别为8.7、8.6、8.5 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为1.2%、1.4%、1.4% [4] 历史与预测财务数据摘要 - 2025年营业收入为37.93亿元，归母净利润为-0.74亿元 [4] - 2024年营业收入为34.09亿元，归母净利润为0.36亿元 [4] - 预计2026年营业收入增长率为3.2%，归母净利润增长率为153.4% [4] - 2026年07月14日收盘价为10.53元，总市值为278.16亿元 [5]

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 | 市场数据： | 2026 年 07 月 14 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 16.57 | | 一年内最高/最低（元） | 20.07/12.04 | | 市净率 | 2.2 | | 股息率%（分红/股价） | 0.60 | | 流通 A 股市值（百万元） | 24,260 | | 上证指数/深证成指 | 3,967.13/14,924.87 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 7.44 | | 资产负债率% | 62.11 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,531/1,464 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -20% 0% 20% 40% 60% 07-14 08-14 09-14 10-14 11-14 12-14 01-14 02-14 03-14 04-14 05-14 06-14 07-14 申通快递 ...

风险提示。带电品类上半年依然处于高基数阶段进而影响零售主业增速、海外业务 26 年伴随新开国家 等进展加大投入、新业务（含外卖）整体亏损超市场预期使得利润承压。 盈利预测（本表中归母净利润为经调整后口径，报告货币为人民币） | [Table_Finance] | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,158,819 | 1,309,085 | 1,358,097 | 1,453,209 | 1,535,491 | | 增长率（%） | 6.84% | 12.97% | 3.74% | 7.00% | 5.66% | | EBITDA（百万元） | 49,010 | 18,089 | 23,036 | 36,781 | 41,922 | | 归母净利润（百万元） | 47,827 | 27,032 | 31,456 | 43,587 | 47,412 | | 增长率（%） | 27.35% | -63.09% | 27.35% | 59.67% | 13.98% | ...