证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 01 10 年 月 日 澳华内镜（688212.SH） 国产软镜龙头，AQ-300 引领 4K 新纪元 三十年磨砺造就国产软镜龙头，梯度化产品布局支撑业绩稳健增长。澳华 内镜深耕软镜领域三十年，产品广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、 妇科、急诊科等临床科室。公司产品不断更迭，完善的产品线可满足多样 化的临床需求，旗舰产品 AQ-300 剑指高端市场，性能与价格均衡的 AQ- 200 瞄准中端市场，基础产品 AQ-120、AQ-100、AC-1、VME 系列等适配 基层市场，梯度化产品布局满足不同市场需求。2017-2023 年公司收入 CAGR 达 31.66%，随着设备更新政策落地带动市场需求复苏，以及中高 端产品放量，看好公司内镜销售不断增长及市占率持续提升。 技术壁垒高且国产化率低，软镜市场前景广阔，国产厂商迎来发展黄金期。 我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率较低，在分级诊疗政策持续推 进，以及癌症早筛普及率、微创手术渗透率提升等因素的推动下，中国内 窥镜市场扩容潜力较大。中国内窥镜市场由进口厂商占主导，2022 年中 国软镜市场规 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 核心观点 - 老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润为12.81/17.99/23.05亿元，对应EPS为7.61/10.69/13.69元，当前股价对应PE为33.4/23.7/18.5倍 [5] - 老铺黄金的高增长密码在于行业有β（高端黄金是中式老钱的最佳载具），老铺有α（产品、渠道、品牌都满足的唯一供给方） [5][6] 公司概览 - 老铺黄金是我国古法手工金器专业第一品牌，定位高端市场，主营设计、生产加工和销售古法黄金产品 [21] - 公司渠道端精选高线城市高档商圈，坚持全自营模式，打造特色主题情景店，提供沉浸式购物体验 [22] - 产品端具备完备成熟的研发生产体系，制造工艺根植于中国古法黄金制作传统，产品兼具文化与时尚属性 [22] 财务情况 - 2023年公司实现营收31.80亿元（同比+146%）、净利润4.16亿元（同比+340%） [32] - 2024H1营收35.2亿元（+148%）、净利润5.9亿元（+199%），经营业绩实现大幅增长 [32] - 2024H1公司毛利率为41.3%，净利率从2017年的7.5%提升至2024H1的16.7% [33] 核心竞争力 - 产品：传承古法工艺，打造包括日常配饰、日用金器和摆件等在内的产品矩阵 [36] - 渠道：全自营深耕高端商圈，打造中式古典文房场景化模式，提供沉浸式购物体验 [65][66] - 品牌：锚定高端定位，深耕产品力、精选渠道、优化服务，品牌影响力不断提升 [79][81] 发展策略 - "高筑墙、广积粮、缓称王"：坚持古法匠心做高端产品，注重长期客户服务，坚持全自营不放开加盟扩张 [116] - 店员招聘要求高，考核机制注重服务质量而非销售数据，深化与消费者的情感链接和信任 [117] 海外布局 - 老铺黄金品牌出海首站落地新加坡，有望打开海外市场新成长空间 [125] - 新加坡经济发达，华人数量众多，有望为老铺提供良好的客群基础和未来人群渗透空间 [125]

2025 年 01 月 10 日 公司点评 买入/维持 TCL 电子(01070) 目标价: 昨收盘:5.73 TCL 电子：雷鸟发布 AI 拍摄眼镜 V3，对标 Meta 或更具性价比 ◼ 走势比较 研究助理：赵梦菲 (10%) 30% 70% 110% 150% 190% 24/1/9 24/3/22 24/6/3 24/8/15 24/10/27 25/1/8 TCL电子 恒生指数 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 25.21/25.21 总市值/流通(亿港元) 144.45/144.45 12 个月内最高/最低价 (港元) 6.97/2.16 相关研究报告 <>--2024- 10-25 <>--2024-08-25 <>--2024-07-16 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 1 月 ...

投资评级 - 亚联机械的AHP得分为1.71分，位于非科创体系AHP模型总分的22.9%分位，处于中游偏下水平 [6][7] 核心观点 - 亚联机械在人造板生产线市场份额靠前，成功打破欧洲厂商的垄断局面，并在海外市场实现业务开拓 [8] - 公司掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，成为人造板生产领域的高端装备制造商 [8] - 2021年以来，公司累计新增12个海外生产线产品订单，已在10个国家实现业务开拓 [8] - 截至2023年底，公司在连续平压纤维板和连续平压刨花板生产线的市占率分别为36.84%和27.43%，位列行业第二 [8] - 17-23年投产的连续平压纤维板和连续平压刨花板生产线中，公司市占率分别为48.08%和28.72%，分别位列行业第一和第二 [8] 行业背景 - 人造板行业正处于先进产能替代落后产能的产业升级阶段，产能结构调整加速推进 [11] - 截至2021年底，全国关闭、拆除或停产纤维板生产线累计814条，淘汰落后生产能力3,772万立方米/年 [11] - 关闭、拆除或停产刨花板生产线累计1,095条，淘汰落后生产能力约2,973万立方米/年 [11] - 存量房是人造板需求的主要驱动力，我国存量房带来的人造板需求占比约为70% [12] - 截至2023年底，我国城镇住宅存量高达约335.5亿平方米，约为3.74亿套 [12] 公司创新与竞争优势 - 公司推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条工业化生产的连续平压芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线等行业领先产品 [12] - 公司将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产 [12] 财务表现 - 2021-2023年，公司营收分别为5.22亿元、4.80亿元、6.47亿元，归母净利分别为0.84亿元、0.87亿元、1.03亿元 [15] - 2021-2023年，公司营收和归母净利的复合增速分别为11.31%和11.01%，高于可比公司均值 [15] - 2021-2023年，公司综合毛利率分别为32.31%、32.33%、29.13%，高于可比公司均值 [19] - 2021-2023年，公司研发支出占营收比重分别为6.15%、5.18%、4.97%，高于可比公司均值 [19] 募投项目 - 公司计划公开发行不超过2,181万股新股，募集资金将用于人造板生产线设备综合制造基地项目和研发中心项目 [24] - 综合制造基地项目将形成年产8台套铺装设备、54台套备料工段设备以及年产188吨高强度不锈钢精密传动钢带的产能 [24] - 研发中心项目将聚焦于人造板生产线关键设备研发及中试、新型材料板生产线研发、人造板生产线自动化与数字化改造 [24] 可比公司对比 - 可比公司市盈率（TTM）平均为21.02倍，所属行业C35专用设备制造业近一个月静态市盈率为28.64倍 [15] - 公司营收和净利规模低于可比公司均值，但复合增速领先 [15] - 公司毛利率和研发投入均高于可比公司均值 [19]

39 | 产品组合 | | | --- | --- | | 橡胶助剂及其他产品 | 76.5% | | 电子材料产品 | 21.7% | | 全生物降解材料产品 | 1.9% | 机构投资者占流通 A 股比例 | 基金 | 8.0% | | --- | --- | | 一般法人 | 5.2% | 2025 年 1 月 9 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 39 公司基本资讯 | 产业别 | | 化工 | | --- | --- | --- | | A 股价(2025/1/9) | | 32.38 | | 上证指数(2025/1/9) | | 3211.39 | | 股价 12 个月高/低 | | 41.8/19.86 | | 总发行股数(百万) | | 599.08 | | A 股数(百万) | | 595.65 | | A 市值(亿元) | | 192.87 | | 主要股东 | | RED AVENUE | | | | INVESTMENT | | | | GROUP | | | | LIMITED(49.17 | | | | %) | | 每股净值(元) | | 5. ...

医药生物/生物制品 博雅生物（300294.SZ） 华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展 2025 年 01 月 10 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/1/9 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 28.99 | | 一年最高最低(元) | 41.98/22.91 | | 总市值(亿元) | 146.18 | | 流通市值(亿元) | 146.18 | | 总股本(亿股) | 5.04 | | 流通股本(亿股) | 5.04 | | 近 3 个月换手率(%) | 92.33 | 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2024-01 2024-05 2024-09 博雅生物 沪深300 相关研究报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007 供给端，血制品行业进入壁垒较高，新设浆站要求严格，生产牌照数持续减少。 通过设置进入壁垒及鼓励行业并购整合，国内血制品企业浆站及采浆量集中度持 续提升。 ...

交银国际研究 财务模型更新 | 燃气 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 1 月 9 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 7.77 | 港元 | 9.08↓ | +16.9% | | | 昆仑能源 (135 HK) | | | | | | | 暖冬轻微影响零售气销售，下调盈利预测 我们调整了昆仑能源（135 HK）的盈利预测及估值。我们认为内地天然气需 求受暖冬影响，对公司零售气销售的同比增长有所影响，同时 LNG 接收站利 用率亦受 2024 年 4 季度进口量转弱所影响，我们亦上调了管理费用预测。因 此，我们分别下调公司 2024-26 年核心营利 5.4%/2.9%/3.6%，目标价下调至 9.08 港元，维持买入评级。 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 1/24 5/24 9/24 1/25 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 135 HK 恒生指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 9.06 | | --- | --- | | 52周低位 ( ...

投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [3][5] 核心观点 - 牧原股份2024年度预计实现归母净利润170亿元-180亿元，第四季度归母净利润区间为65 2亿元-75 2亿元 [1] - 2024年全年生猪出栏量7160 2万头，同比增长12 2%，其中仔猪565 7万头、种猪46 2万头，商品猪销售均价16 3元/kg，完全成本14 0元/kg，生猪头均盈利281元/头 [2] - 2024年第四季度生猪出栏量2145 8万头，同比增长27 7%，其中仔猪105 2万头、种猪5 9万头，商品猪销售均价16 1元/kg，完全成本13 1元/kg，较第三季度下降0 6元/kg，生猪头均盈利360 5元/头 [2] - 2024年10-12月公司完全成本分别为13 3元/kg、13 1元/kg、13元/kg左右，达成年底13元/kg的成本目标 [2] - 公司希望2025年阶段性达到12元/kg的成本目标 [2] - 截止2024年11月末，公司生猪存栏量4900万头左右，较2023年末增长22 5% [3] - 2024年底公司能繁母猪存栏351 2万头，较2023年末增长12 2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为179 8亿元、243 5亿元、191 7亿元，同比分别+521 7%、+35 4%、-21 3% [3] - 当前对应2025年PE为8 4x [3] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1404 35亿元，同比增长26 7% [4] - 2024E归母净利润预计为179 77亿元，同比增长521 7% [4] - 2024E EPS预计为3 29元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为20 4% [4] - 2024E P/E预计为11 3x [4] - 2024E P/B预计为2 6x [4] - 2024E EBITDA预计为315 44亿元 [9] - 2024E经营活动现金流预计为318 42亿元 [9] - 2024E资本支出预计为216 33亿元 [9] 公司信息 - 牧原股份属于养殖业 [5] - 2025年01月08日收盘价为37 25元 [5] - 总市值为2034 88亿元 [5] - 总股本为5462 77百万股 [5] - 自由流通股占比69 76% [5] - 30日日均成交量为26 82百万股 [5]

公司投资评级 - 报告首次覆盖八亿时空，给予"增持"评级 [1] 核心观点 - 八亿时空是国内液晶材料领军企业，同时积极布局半导体材料领域，尤其在KrF光刻胶树脂方面取得突破 [2] - 公司液晶材料业务稳定，深度绑定京东方，未来有望通过新客户开拓实现增长 [2] - 公司在KrF光刻胶树脂领域率先实现量产，预计2025年将实现规模化生产，具备百吨级产能储备 [3] - 报告预测公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.82、1.13元 [3] 公司业务与财务表现 液晶材料业务 - 液晶材料是公司核心业务，2023年占总营收的94.16% [13] - 公司液晶材料业务与京东方深度绑定，京东方是其第一大客户 [28] - 2023年公司液晶材料业务实现营收7.53亿元，毛利率为42.83% [57] - 预计2024-2026年液晶材料业务营收分别为6.59、7.01、8.04亿元，毛利率保持在40%左右 [56] 半导体材料业务 - 公司通过上海八亿时空切入半导体材料领域，重点研发KrF光刻胶树脂 [2] - 2023年公司KrF光刻胶树脂实现百公斤级量产，2024年进一步提升产品稳定性 [3] - 预计2025-2026年半导体材料业务营收分别为0.50、1.50亿元，毛利率为50% [56] 财务表现 - 2023年公司营业总收入为7.99亿元，同比下降14.4%；归母净利润为1.07亿元，同比下降47.6% [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为7.19、9.51、12.54亿元，归母净利润分别为0.81、1.11、1.52亿元 [3] - 2023年公司毛利率为41.5%，预计2024-2026年毛利率分别为41.0%、37.3%、37.5% [3] 行业分析 液晶材料行业 - 全球液晶材料市场规模2022年为11.7亿美元，预计未来市场规模保持稳定 [20] - 液晶材料国产化率从2015年的不足20%提升至2020年的约60% [25] - 国内液晶材料企业凭借效率、价格和服务优势，市场份额有望进一步提升 [3] 半导体光刻胶行业 - 2023年全球KrF光刻胶市场规模为7.67亿美元，预计2030年将达到12.88亿美元 [3] - 树脂是KrF光刻胶的核心原料，成本占比高达75% [3] - 全球KrF光刻胶树脂市场被日本曹达、杜邦等外资企业垄断，国内企业逐步实现突破 [50] 公司未来展望 - 上虞电子材料基地项目预计2024年下半年试生产，涵盖显示材料与半导体材料 [9] - 河北基地高级医药中间体及原料药项目已在2024年试生产 [9] - 公司未来成长动力充足，预计2025年实现KrF光刻胶树脂规模化量产 [3]

投资评级 - 报告首次覆盖公司，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品，主要应用于军用领域，客户以大型军工企业为主，业绩有望持续稳健增长 [6] - 公司网络总线产品主要使用FC网络总线技术，下游为军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域，FC网络数据通信卡收入占比逐年提升 [6] - 公司特种显示产品主要应用于军用模拟仿真训练领域，LED球幕视景系统为主要业绩增长点 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为25.61%、22.74%、20.28%；归母净利润分别为0.51、0.64、0.79亿元，同比增长率分别为12.45%、26.77%、23.67% [6] 公司简介 - 公司成立于2011年，2024年在北京证券交易所上市，股票代码为920008.BJ [12] - 公司实际控制人为邱昆、解军、付美，合计持股38.80% [13] - 公司核心管理层教育背景良好，行业从业经验丰富 [15] 行业分析 - 特种显示细分行业：军用特种显示应用领域广泛，LED球幕视景系统属于全新细分领域，技术壁垒高且处于高速发展期 [19][20] - 高速网络总线细分行业：军用高速网络总线以航电领域为代表，FC网络总线技术已成为主流技术路线，具备高带宽、高可靠性等优势 [21][23] - 行业季节性特征：军用产品需求受军方采购计划影响，产品验收和结算时间大部分在四季度 [24] 主营业务分析 - 网络总线产品：主要包括FC网络数据通信卡、FC万兆子卡、FC交换机等，2021-2024年中报营业收入分别为3,769.47、7,071.79、9,273.66、5,274.31万元，毛利率分别为54.11%、61.36%、67.51%、71.44% [26][31] - 特种显示产品：主要包括LED球幕视景系统和液晶加固显示产品，2021-2024年中报营业收入分别为7,931.53、9,349.65、11,881.03、9,087.82万元，毛利率分别为43.85%、34.46%、37.68%、31.24% [34][37] 财务分析 - 2021-2024年三季报，公司营业收入分别为1.21、1.69、2.16、2.03亿元，同比增速分别为199.44%、39.43%、27.72%、61.21%；净利润分别为0.21、0.34、0.45、0.31亿元，同比增速分别为648.37%、61.09%、33.98%、16.59% [45] - 2021-2024年三季报，公司毛利率分别为45.91%、44.53%、50.40%、42.60% [49] - 2021-2024年三季报，公司期间费用率分别为24.88%、19.73%、21.50%、18.41% [51] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为25.61%、22.74%、20.28%；归母净利润分别为0.51、0.64、0.79亿元，同比增长率分别为12.45%、26.77%、23.67% [56] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79、1.01、1.25元/股，对应PE分别为41.42、32.67、26.42倍 [56]