投资评级与目标价 - 报告对海丰国际重申"中性"投资评级 [1] - 目标价由30港元上调至33.8港元 [1] 核心盈利预测与观点 - 将海丰国际2026年至2027年盈利预测上调1%至6% [1] - 上调原因为2026年运量及运费强于预期 [1] - 对2027年后行业整体支线船队扩张保持审慎 [1] - 预计海丰国际将能受惠于2026年3月以来的集装箱运费反弹 [1] 近期经营与成本分析 - 2026年第一季运费受压，同比下跌约5% [1] - 随着中东地缘政治紧张局势升温，运费已出现强劲反弹并超越去年水平 [1] - 预期2026年第二季运费及运量均可录得同比增长 [1] - 燃油成本较2026年较早时的低位接近翻倍，但公司现时可透过燃油附加费将成本增幅全数转嫁客户 [1] - 燃油成本约占总营运成本20% [1] - 2026年4月份燃油均价约每吨630美元，相对2025年为每吨520美元 [1] 公司竞争力与船队扩张计划 - 公司相较同业每个标准箱成本优势约为100美元 [2] - 公司平均运费亦较同业有约100美元的溢价 [2] - 根据船舶交付时间表，海丰国际将于2026年接收两艘1,800个标准箱的船舶 [2] - 2027年接收11艘1,800个标准箱的船舶 [2] - 2028年接收13艘1,800个标准箱的船舶 [2] - 2029年接收6艘1,800个标准箱的船舶 [2]

投资评级与目标价 - 报告对澜起科技A股（688008.SH）及H股（06809）均给出“买入”评级 [1] - 报告将澜起科技A股12个月目标价上调7%至387元人民币 [1] - 报告将澜起科技H股12个月目标价上调14%至582港元 [1] 核心观点与增长动力 - 报告重申对澜起科技的正面看法，看好其受益于CPU上AI工作负载增加所带动的内存接口IC需求增长 [1] - 报告认为公司积极拓展产品线，包括MRDIMM、PCIe、CXL、以太网络及光互连IC，将支持其长期发展 [1] - 报告预期澜起科技能捕捉新的AI互连市场规模 [1] - 报告预期MRCD和MDB将成为澜起科技强劲的短期推动力 [1] - 报告指出其第二代产品已进入大规模送样阶段，并吸引了客户的浓厚兴趣 [1] - 报告提及公司正等待兼容的CPU平台于2026年底及2027年推出市场 [1] 财务预测调整 - 报告上调了对澜起科技的预测 [1]

业绩强劲修复，恢复派息显示信心 联想控股(3396) 联想控股（3396.HK）首次覆盖报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 杨林(分析师) | 021-23183969 | yanglin2@gtht.com | S0880525040027 | | | | 吕浦源(分析师) | 021-23183822 | lvpuyuan@gtht.com | S0880525050002 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 14.69 | | 钟明翰(研究助理) | 021-38031383 | zhongminghan@gtht.com | S0880124070047 | | | 本报告导读： 联想控股 2025 年业绩实现强劲修复，收入突破 6000 亿元，归母净利润同比增长近 7 倍，并宣布恢复派息，显示出管理层对未来发展的信心。与此同时，公司投资收益 稳健兑现，核心资产 AI 赋能，开启第二增长曲线。 投 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] - 核心观点：公司拟收购国城实业剩余40%股权以全资控股大苏计钼矿，夯实业绩基本盘；同时，公司参股的党坝锂矿量增弹性大，钛白粉业务盈利有望改善，并积极布局金、铜等资源，未来成长性强，是一家平台型资源公司 [2][9][85] 财务表现与预测 - **业绩大幅改善**：2025年公司实现营业收入48.06亿元，同比增长17.1%；归母净利润10.76亿元，同比增长138.5%。2026年第一季度营收同比增长220.2%，主要得益于钼矿资产注入 [12] - **盈利预测强劲**：预计公司2026-2028年营业收入分别为69.51亿元、70.35亿元、72.43亿元，对应增长率分别为44.6%、1.2%、3.0%。预计归母净利润分别为23.25亿元、31.54亿元、60.40亿元，对应增长率分别为116.0%、35.7%、91.5% [3] - **估值水平**：基于2026年5月27日收盘价，在不考虑收购国城实业剩余40%股权的情况下，公司2026-2028年预测PE分别为22倍、16倍、8倍。若考虑完成收购，预测PE分别为17倍、14倍、8倍 [3][85] - **费用结构优化**：2025年公司四费（销售、管理、研发、财务）合计4.7亿元，占营收比重为9.8%，较2023年的25.5%显著下降 [17] - **资产负债率偏高**：截至2026年第一季度末，公司总负债83.2亿元，资产负债率为67.8%，虽较2025年底略有下降但仍处于偏高水平 [17] 业务板块分析 钼矿业务（核心盈利来源） - **拟全资控股优质资产**：公司继2025年收购国城实业60%股权后，拟以现金23.7亿元收购其剩余40%股权，以实现对大苏计钼矿的100%控股 [9][60] - **资源禀赋优异**：大苏计钼矿保有矿石储量11,124.60万吨，钼金属储量12.86万吨，平均品位约0.116%，属于国内大型高品位钼矿 [53] - **产销与盈利情况**：2025年，国城实业钼精矿产量7520吨，销量7287吨；实现营收24.4亿元，净利润11.46亿元。同年，钼精矿业务为公司贡献营收24.4亿元（占总营收50.8%），毛利17.2亿元（占总毛利88.7%），毛利率高达70.3% [9][23] - **扩产计划**：正在申请将生产规模从500万吨/年扩大至800万吨/年 [60] 锂矿业务（未来增长弹性） - **参股优质锂辉石矿**：公司通过子公司间接拥有马尔康金鑫矿业48%股权，该矿拥有党坝锂辉石矿 [45] - **资源储量丰富**：根据2024年备案，党坝矿区累计查明矿石量8425.5万吨，氧化锂（Li2O）112.1万吨，折合碳酸锂当量（LCE）约277万吨，平均品位1.33% [47] - **产能规划明确**：金鑫矿业目前采矿证规模100万吨/年，正在办理500万吨/年采矿许可证。规划2027年建成650万吨/年采选产能，折合约13万吨LCE。届时，公司权益产能将从2026年的1.4万吨LCE大幅提升至6.2万吨LCE [50][51] - **业绩弹性**：锂行业供需格局反转，锂价中枢上移，随着新增产能释放，公司锂矿业绩弹性大 [9] 铅锌及钛白粉业务（传统业务改善） - **铅锌业务**：公司起家于铅锌矿，主要资产为东升庙矿业。2025年铅锌业务主要产品合计实现营收7.3亿元，同比下降47%；综合毛利率28%，同比下降12个百分点 [30] - **钛白粉业务迎来转折**：全资子公司国城钛业拥有20万吨金红石型钛白粉产能，已于2023年6月投产。2024-2025年，由于价格走弱，钛白粉业务分别亏损0.9亿元、1.2亿元。2026年在硫酸价格上涨的成本支撑下，钛白粉价格止跌反弹（截至5月22日国内价格涨至17100元/吨），预计该业务盈利将明显好转 [34] 金矿业务（未来增量） - **项目稳步推进**：全资子公司中都矿产拥有凤阳县江山-大王府整合区金铅锌矿采矿权，证载规模35万吨/年，目前项目在推进中，预计2028年投产 [64][66] - **资源储量**：该矿保有金金属量16.2吨 [64] - **业绩贡献预测**：报告测算，项目在2028年投产后，2028-2030年预计可贡献税后净利润分别为0.90亿元、2.70亿元、3.15亿元 [70][72] 铜矿业务（资源布局拓展） - **竞拍获得资产**：2026年4月，公司以3.65亿元成功竞拍获得云南金平植云铜业100%股权，从而获得老虎冲铜矿采矿权等资产 [73] - **资源情况**：核心资产老虎冲铜矿保有矿石量1539万吨，铜金属量15.85万吨，平均品位1.03%；另一探矿权保有矿石量8047万吨，铜金属量41.50万吨，平均品位0.52% [73][74] - **收购对价较低**：此次收购单吨铜资源量对价仅为636元，显著低于近期市场同类交易的平均对价 [75][78] 盈利预测与估值分析 - **分业务预测**：报告预计2026-2028年，铅锌及钛白粉业务营收分别为35.2亿元、35.3亿元、35.3亿元，毛利率约25.7%-25.9%；钼矿业务营收分别为31.9亿元、32.6亿元、32.6亿元，毛利率约77.0%-77.9%；金矿业务预计2028年贡献营收2.1亿元，毛利率65.0% [80][81] - **可比公司估值**：选取天华新能、金钼股份、赣锋锂业、藏格矿业作为可比公司，其2026-2028年平均预测PE分别为18倍、15倍、13倍。若公司完成对国城实业剩余股权的收购，其估值低于可比公司平均水平 [83][84][86]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.5元，对应目标市值345亿元 [5][6][11][71] 核心观点 - 报告核心逻辑为“确定性底盘 + 高弹性期权”：2026年看进口片修复带动发行板块回暖，2027-2028年看《流浪地球3》上下部接力释放，中国电影将从“平台稳态估值”切换到“内容大年弹性估值” [9] - 市场普遍低估了三点：1）中国电影作为A股唯一拥有进口片发行牌照的稀缺性；2）“低基数+主控项目”带来的利润高弹性；3）《流浪地球3》上下部跨年上映带来的两年维度连续弹性，而非一次性事件 [3][12] - 未来两年应将其视为“平台底盘上的弹性内容股”而非稳健平台型公司，利润上限由头部主控影片兑现节奏决定 [4] 公司业务与行业地位 - 公司是中国电影行业全产业链龙头，业务覆盖创作、发行、放映、科技、服务六大板块，拥有进口片全国发行权的两家公司之一，构成核心壁垒 [19] - 2025年，公司发行进口影片147部，累计票房占全国同期进口影片票房总额的64.76%；主导或参与出品影片39部，累计票房146.04亿元，占同期国产片总票房的35.37% [19][26] - 公司自主研发的CINITY高格式电影系统是关键科技优势，截至2025年末国内已开业CINITY影厅248个，海外开业和在建26个 [20][29] 核心增长驱动 - **2026年：进口片供给回升驱动发行利润修复**。2026年北美定档头部IP续作丰富，包括《玩具总动员5》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5：毁灭之日》等，公司作为进口片发行核心平台将率先受益 [3][9][39][43] - **2027-2028年：《流浪地球3》上下部跨年释放带来连续高弹性**。《流浪地球3》上部已定档2027年2月6日（春节档），下部有望2028年上映。前两部累计票房超过87亿元，验证了IP的票房天花板 [2][3][57] - 公司作为《流浪地球3》上下部的主出品方，有望跨两个会计年度实现创作、发行、放映多环节超预期收益 [2][58] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为53.44亿元、67.90亿元、72.85亿元，同比增长10.6%、27.1%、7.3% [5][11][61] - 预计归母净利润分别为4.29亿元、6.82亿元、8.25亿元，同比增长268%、59%、21% [5][11][71] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为63倍、39倍、33倍 [5][11] - 基于2027年预测每股收益（EPS）0.37元，并考虑公司2025-2027年归母净利润复合年增长率（CAGR）约141%远高于行业，给予50倍PE估值溢价，得出目标价18.5元 [5][11][71] 关键催化剂 - 2026年重点进口片如《玩具总动员5》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5》的顺利引进及档期安排 [4][13] - 2026年下半年《流浪地球3》官宣杀青、发布首支正式预告、想看人数及社媒热度 [4][13] - 《流浪地球3》上下部的最终定档及排片情况 [4][13]

引领激光雷达数字化转型，AC 系列获机器人定点 速腾聚创(2498) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘一鸣(分析师) | 021-23154145 | liuyiming@gtht.com | S0880525040050 | | 石佳艺(分析师) | 021-38676666 | shijiayi@gtht.com | S0880525070001 | 本报告导读： 泛机器人激光雷达销量首次超过 ADAS 激光雷达，AC 系列即将正式开启量产序幕， 长期看好激光雷达在具身智能领域丰富的应用机会。维持"增持"评级。 投资要点： | [Table_Market] 交易数据 | | | --- | --- | | 52 周内股价区间(港元) | 29.65-43.54 | | A 1 1 2 ( H / 1 + 0 / 0 / 0 / 0 / 0 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 / 1 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [14] 核心观点 - 重庆啤酒是国内少有的“高端化+全国化+高分红”兼具的啤酒龙头，依托嘉士伯全球赋能与本土强势品牌矩阵，成功打造差异化大单品，深度绑定高频消费场景，2026年世界杯、高温等多重催化叠加，当前估值处于合理区间，具备较高的安全边际与向上弹性 [11] - 公司盈利与股息率行业领先，乌苏全国扩张+世界杯营销有望进一步提份额，新品推广+即时零售打开增长空间 [10] 公司概况与竞争优势 - 重庆啤酒是嘉士伯在华唯一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，2020年完成嘉士伯大陆啤酒资产整体注入，形成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化布局 [2] - 公司具备“国际品牌+本土品牌”双轮驱动的独特优势，在高端化、全国化、场景化三大战略方向上均处于行业领先位置 [12] - 公司盈利能力、ROE、股息率等核心指标均位居行业前列，2025年毛利率50.9%、净利率16.8%、ROE 96.1%、股息率近5% [12][3] - 公司经营性现金流状况优良，费用管控能力突出，2025年期间费用率22.1%，较2020年下降6.0个百分点 [36] 品牌与产品战略 - 手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端品牌及乌苏/重庆/风花雪月等本土强势品牌，精准覆盖体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景 [3] - 高档产品占比超60%，毛利率超50%，吨价与毛利率行业领先 [3] - 乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品；乐堡、风花雪月有望复刻增长逻辑，推动多品牌协同放量 [3] - 2025年重点在非现饮渠道推出1升装罐装新品作为核心升级方向，较当前平均出厂吨价提升显著，未来有望成为拉动ASP和毛利率增长的重要抓手 [3] - 2024年起布局汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等创新产品，中长期有望贡献增量，成为公司的第二增长曲线 [9] 渠道与运营 - “大城市计划”已覆盖105城，即时零售深度合作京东、美团、淘宝等平台，公司前瞻布局有望持续享受渠道变革红利 [9] - 餐饮端打造乌苏+烧烤、重啤+火锅强场景绑定，精准渗透高消费频次领域 [9] - 落后产能出清彻底，产能利用率行业领先，佛山等新产能陆续投产；原材料成本低位叠加智能工厂降本，盈利稳定性突出 [9] - 公司已对主要原材料、包材进行锁价，预计2026年整体采购成本相比2025年约有1个百分点的节约，成本端安全边际充足 [3][53] 行业环境与催化因素 - 需求端餐饮复苏、即时零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多重催化叠加利好啤酒消费 [2] - 嘉士伯品牌拥有近40年足球基因，2026年美加墨世界杯期间有望借助居家观赛趋势，拉动即时零售与高端产品销量增长 [2] - 以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的地方性足球赛事快速崛起，赛事周期长、民众参与度高、消费场景丰富，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的重要营销触点 [2] - 酒精、饮料边界模糊成为行业新趋势，年轻消费群体消费习惯向“自主选择、微醺”转变 [9] - 啤酒行业进入存量竞争时代，产量趋于稳定，本土企业积极布局高端化产品、抢占非即饮渠道，逐渐蚕食海外品牌市场份额 [96] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为149.41亿元、151.85亿元、153.86亿元，同比分别增长1.49%、1.63%、1.33% [4][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.84亿元、13.50亿元、14.04亿元，同比分别增长4.35%、5.12%、3.98% [4][10] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.65元、2.79元、2.90元 [4] - 以2026年5月27日收盘价计算，对应市盈率分别为19.22倍、18.29倍、17.59倍，2026年PE估值低于行业可比公司平均PE（20.73倍） [4][14]

基础化工/化学原料 滨化股份（601678.SH） 氯碱化工龙头全面转型升级， "北鲲计划"开启新征程 2026 年 05 月 29 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/5/28 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 5.58 | | 一年最高最低(元) | 6.79/4.03 | | 总市值(亿元) | 114.77 | | 流通市值(亿元) | 114.02 | | 总股本(亿股) | 20.57 | | 流通股本(亿股) | 20.43 | | 近 3 个月换手率(%) | 306.22 | 股价走势图 数据来源：聚源 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2025-05 2025-09 2026-01 滨化股份 沪深300 相关研究报告 未来公司将全力推进"北鲲计划"，推动"新能源+化工"深度耦合发展 | 金益腾（分析师） | 毕挥（分析师） | 李思佳（分析师） | | --- | --- | --- | | jinyiteng@kysec.cn | bihui@kysec.cn | lisijia@kysec.cn | | 证书编号：S079052002 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对富途控股的“买入”评级 [1] - 报告核心观点：富途控股1Q26业绩不及预期，主要受中国证监会（CSRC）提议的一次性罚款及大陆账户退出影响，导致盈利预测和目标价下调，但公司地域多元化进展和长期增长前景仍被看好 [1][3][14][15] 1Q26财务业绩摘要 - 总收入为586亿港元，同比下降9%，较市场预期低4% [1][2] - 非GAAP净利润为92亿港元，同比下降73%，主要受185亿元人民币（约合200亿港元）的一次性罚款影响 [1][2] - 剔除罚款影响后，非GAAP净利润为300亿港元，同比下降13% [2] - 经纪佣金收入为264亿港元，同比下降4.6%，低于预期，主要因混合佣金率下降至6.4个基点 [1][3] - 利息收入为265亿港元，同比下降13%，主要由于闲置现金和证券减少 [3][4] - 其他收入为564亿港元，同比下降10.5% [2][3] 运营指标与客户分析 - 总资金账户数达359万，同比增长6.7%，新增付费客户22.49万，完成年度80万新增客户目标的28.1% [1][3] - 客户资产总额为1.22万亿港元，环比温和下降1.1%，强劲的净资产流入被客户港/美股票持仓市值损失所部分抵消 [1][3] - 总交易量为4.15万亿港元，同比增长4.4%，其中港股交易量同比增长23%至1万亿港元 [1][3] - 大陆账户目前占总资金账户的13%，贡献了总资产管理规模（AUM）的17%和约20%的收入，预计将在未来两年内完全退出 [3] 盈利预测与估值调整 - 报告将FY26-28E的每股收益（EPS）预测平均下调27%，新预测分别为64.6港元、78.9港元和93.2港元 [1][14][18] - 目标价从228美元下调至145美元，下调幅度为36.4% [1][5] - 新目标价基于DCF与目标市盈率的概率加权模型，对应FY26E市盈率为18倍，而当前交易价格对应市盈率约为13倍 [1][15] - 盈利预测下调主要反映现有大陆账户退出导致的客户平均AUM下降、客户获取成本上升，以及一次性罚款的影响 [14] 业务展望与战略进展 - 管理层预计净资产流入在跨境监管措施后出现短期中断，但整体影响可控，并对实现全年80万新增客户目标有信心 [1][11] - 产品方面，Moomoo US预计将很快向美国零售投资者推出预测市场 [11] - 海外扩张按计划进行，预计在26年第三季度发布新市场启动公告 [14] - 财富管理（WM）资产余额达1784亿港元，占总客户资产的14.6% [17] - 客户获取成本（CAC）同比上升41.1%至2480港元 [17] 同业比较与估值 - 富途控股当前FY26E市盈率为12.8倍，较同业公司估值中位数（20.6倍）有38%的折价 [20] - 报告认为，随着境内监管压力解除，其估值折价有望收窄 [15] - 用于估值的关键同业包括Robinhood（FY26E市盈率39.6倍）、Interactive Brokers（32.4倍）和东方财富（20.6倍） [20]

证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2026 05 29 年 月 日 安踏体育（02020.HK） 多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长 面对消费环境波动，安踏体育凭借多品牌运营模式支撑公司业绩稳健增长。公司 2025年营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88 亿元（若剔除2024年公司因Amer Sports 上市及配售事项权益摊薄产生的约36.69 亿元一次性收益后，归母净利润增长 13.9%），2021~2025 年公司营收 CAGR 为 12.9%，归母净利润 CAGR 为 15.2%，面对波动的消费环境公司实现了稳健的业 绩增长表现。 当前综合性运动品牌市场竞争日趋激烈，安踏集团凭借多元化优势实现集团市占 率提升。安踏和 FILA 品牌通过产品以及渠道优化在综合性运动市场谋求份额稳固 以及提升，与此同时安踏体育依托"品牌+零售"模式推动了迪桑特、可隆等垂类 品牌的快速增长，合资公司 Amer Sports 旗下 Arc'teryx、Salomon 等品牌在大中 华区以及全球范围也呈现出优异增长表现，安踏集团市占率稳步提升。 安踏品牌 ...