报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外主流矿山稳定提产，预计无大扰动下下半年供应同比增长提速，海外产量同比增40 - 50万吨，国产矿贡献5万吨，全球锌矿过剩超20万吨[5] - 冶炼亏损快速修复，副产品价格上涨使冶炼利润扩大，行业加权冶炼利润达1300元/吨[5] - 1 - 6月中国精炼锌产量324万吨，7月预估产量59万吨，单月同比增速或达20%，预计2025年全年产量665万吨，累计同比增长7.4%[5][31] - 库存统计或因显性库存隐形化，消费淡季有望形成趋势性累库[6] - 消费存在前置和透支可能，但新能源电力带动的电网投资需求将保持强势，光伏板块后期有边际修复可能[7] - 策略上做空配处理，等待社会库存累计[8] 根据相关目录分别进行总结 锌矿 - 海外主流锌矿增量正常，同比增长将提速，1季度海外矿山产量114万吨，同比增长5万吨（4.5%），预计下半年同比增长提速，海外产量实际同比增长可达40 - 50万吨，国产矿全年仅能贡献5万吨[11] - 1 - 5月国产锌矿产量139.8万吨，同比减少5万吨，目前开工率及产量仍在提升，预计4季度弥补降幅转正增长；1 - 5月进口锌矿220.4万吨，累计同比增长52.5%[12] 精炼锌 - 淡季现货升水走弱，供给压力显现，春节后现货升水走高，下半年供给压力凸显，预计2025年全年产量665万吨，累计同比增长7.4%；1 - 5月中国精炼锌累计进口15.6万吨，累计同比减少16.7%[31] - 冶炼利润修复，冶炼积极性提高，上半年冶炼亏损快速修复，从年初亏损1500 - 1600元/吨修复至亏损200元/吨左右，行业加权冶炼利润可达1300元/吨[44] - 锌锭库存低位，但存在隐形库存显性化的可能，冶炼厂成品库存增加，精炼锌社会库存较低，表观消费强于实际消费，下半年消费淡季有望形成趋势性累库[46][47] 下游消费 - 出口拉动镀锌消费，1 - 5月中国镀锌板带累计净出口547.4万吨，累计同比增长14.7%，出口市场好转源于抢出口，海外消费强度无需过度悲观[52] - 锌合金一体化隐藏显性库存，消费增长难与供给增速匹配，锌有供应过剩预期，上半年过剩未在社会库存体现源于锌合金隐形库存增加，预计负反馈将发生，隐性库存将向显性库存转化[59] 终端消费 - 基建托底，以旧换新促增长，1 - 5月中国固定资产投资累计同比增长3.7%，基建投资累计同比增长10.4%，电网投资累计同比增长19.8%；汽车产量累计同比增长12.7%，但存在消费前置可能；光伏装机同比增长1.5倍，后期有边际修复可能；家电消费存在提前透支情况[7][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年地产政策托底效果减弱，房地产竣工端和家装散单需求走弱，虽汽车产销增长支撑玻璃汽车消费，但仍难改玻璃下跌行情，玻璃09合约跌幅达35% [8][37] - 下半年房地产市场延续弱势，竣工端继续拖累玻璃消费，预计全年玻璃消费下降约7.1% [8][71] - 上半年玻璃生产利润相对平稳，近期部分制法亏损扩大，仅煤制气制法有利润，若全行业大幅亏损，部分产线可能冷修，预计全年玻璃供应下降约7.2% [9][71] - 短期玻璃供过于求，后续关注供应端变化，等待交易机会，在无地产刺激政策和玻璃厂大幅冷修时，适合逢高卖套保 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年玻璃行情回顾 - 地产行业持续降温，竣工同比继续走低，2025年上半年房屋竣工面积同比下滑，住宅竣工面积同比下降17.6% [16] - 地产政策托底有限，家装散单需求走弱，二手房成交短暂反弹后重回下跌，建材家居卖场销售和景气指数下滑 [18][26] - 新能源汽车延续良好态势，支撑汽车玻璃消费，1 - 5月全国汽车产量和出口量同比增长，新能源汽车产量同比增长45.2% [28] 2025年下半年玻璃行情展望 - 地产市场弱势难改，竣工继续拖累玻璃消费，房地产新开工大幅萎缩，竣工端将继续下滑，玻璃消费不容乐观 [38][41] - 利润大幅压缩，玻璃供应存在变数，当前仅煤制气制法有利润，若亏损扩大，供应可能下滑，关注后续供应端变化 [47][56] 供需矛盾仍然存在，库存重回增加态势 - 上半年消费下滑致利润压缩、产量下滑，但消费下滑幅度更大，春节后玻璃库存先增后短暂去库，现重回增库，行业供过于求 [62] 总结 - 下半年房地产竣工端和家装散单玻璃消费走弱，汽车玻璃消费正增长，预计全年玻璃消费下降约7.1%，供应下降约7.2%，短期供过于求，关注供应端变化和交易机会 [71] - 策略上，在无地产刺激政策和玻璃厂大幅冷修时，适合逢高卖套保 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阶段性期现价格同步上涨源于前期“供应缺口”情绪发酵 铁水维持高位 下游对稀缺货源有补库行为 动力煤价格修复使部分煤种成交改善 但市场对远端生产能力预期未变 价格抬升会使复产扰动成主要矛盾 蒙煤三季度长协下调将缓解国产煤短缺 未看到产量数据企稳修复反馈前 需警惕情绪面影响 维持反弹轻仓试空思路 [6] 根据相关目录分别进行总结 煤焦市场分析 - 供应：国内长治地区前期停产煤矿复产 吕梁部分煤矿产量下滑 整体供应回升 样本煤矿原煤产量周环比增14.9万吨至1226.91万吨 产能利用率周环比升1.04%至85.36% 海外甘其毛都口岸通关低位 口岸交投氛围好 蒙5原煤价格740 - 750元/吨 [3] - 需求：钢材价格震荡有利润 铁水产量高位微变 焦炭刚需偏强 成本支撑增强 价格阶段性底部出现 钢厂及贸易商增加采购 样本焦企库存较上周同期减40.45万吨至128.11万吨 [4] - 库存：铁水产量微涨 焦炭消耗增加 贸易商分流货源 钢厂适当补库 但处淡季 钢材需求承压 成材库存累积 部分钢厂谨慎采购 样本点钢企焦炭库存可用天数较上周同期增0.11天至11.08天 [5] 煤焦基本面数据变化 |基本面变化|焦煤|焦炭| | --- | --- | --- | |供应|FW原煤865.27（+12.38）；FW精煤442.28（+7.36）|独立焦化厂日均64.4（-0.1）；钢厂焦企日均47.4（+0.0）| |需求|铁水产量240.85（-1.44）|铁水产量240.85（-1.44）| |库存|MS总库存+0.6；矿山-64.4；独立焦化+39.2；钢厂焦化+8.4；港口+25.9；口岸-16.7|MS总库存-11.1；独立焦化-10.9；钢厂+9.7；港口-9.9| |利润|商品煤292（+3）|焦企平均利润-4（-13）| |仓单|乡宁低硫仓单800；吕梁沈家峁894；蒙5唐山仓单793|日照准一焦仓单1286| [9] 焦煤基本面数据 - 供给：包含洗煤厂、煤矿、月度、蒙煤通关等多方面数据 展示不同时间维度的炼焦原煤、精煤、烟煤产量及蒙煤各口岸通关量 [11][13][15] - 库存：坑口样本煤矿原煤库存周环比减46.33万吨至349.92万吨 精煤库存周环比减58.62万吨至308.38万吨 港口库存304.27万吨 周环比增18.68万吨 还展示了焦化厂、钢厂等不同主体及分区域、分产能的库存及可用天数情况 [23][27] 焦炭基本面数据 - 供给：包括焦化厂和钢厂的产能利用率及产量数据 如230家独立焦化厂、全样本独立焦化企业、247家钢铁企业的相关数据 [38][40] - 库存：展示了焦化厂、钢厂的库存情况 包括全样本、分区域的库存及可用天数 还给出了全样本汇总库存数据 [46][47][52] - 需求：247家钢铁企业铁水日均产量数据及焦炭供需差情况 [54] - 利润：涉及吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润、吨焦现货利润等数据 [56] 煤焦期现价格 - 期货：给出焦煤2509、2601和焦炭2509、2601期货在2025年7月1 - 4日的收盘价、涨跌、成交量、持仓量及变动情况 [60][63] - 月差：展示JM2509 - JM2601和J2509 - J2601在2025年3 - 6月的月差数据 [67] - 现货：给出不同种类焦煤和冶金焦的车板价、汇总价格 [70] - 基差：7月4日 蒙古焦煤仓单853元/吨 焦煤主力合约价格840元/吨 基差18 焦炭准一级湿熄焦1160元/吨 仓单成本1286元/吨 焦炭主力合约价格1433元/吨 基差 - 147 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低估值叠加政策驱动，钢价小幅上涨 [3][5] - 海外宏观方面，中东地缘局势缓和，全球风险偏好提升，美国降息预期抬升，美元指数回落，利多顺周期商品；美国就业数据不佳，强化降息交易 [5] - 国内宏观方面，供给侧预期短暂交易，需求端等待730政治局会议 [5] - 黑色产业链方面，淡季钢铁需求超预期，钢材库存偏低，钢厂利润扩大，铁水下行缓慢，负反馈传导不畅，后期继续关注国内政策刺激 [5] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢基本面数据 - **基差价差**：关注淡季价差反套机会，上周上海螺纹现货价格3160（+80）元/吨，主力期货价格3072（+77）元/吨；主力合约基差88（+3）元/吨；10 - 01价差 - 21（ - 11）元/吨 [14][17] - **需求**：新房成交维持低位，市场信心低迷，二手房成交维持高位反映刚性需求存在，土地成交面积维持低位；淡季来临，需求季节性下滑 [18][21][22] - **MS周数据**：钢厂库存去化放缓，供给小幅抬升 [24][26] - **生产利润**：供给侧政策传闻扰动，盘面利润有所扩大，上周螺纹现货利润336（+84）元/吨，主力合约利润325（+46）元/吨；华东螺纹谷电利润59（+82）元/吨 [28][32] 热轧卷板基本面数据 - **基差价差**：关注淡季价差反套机会，上周上海热卷现货价格3250（+60）元/吨，主力期货价格3201（+80）元/吨；主力合约基差49（ - 20）元/吨；10 - 01价差 - 9（ - 3）元/吨 [34][37] - **需求**：需求环比转弱，白色家电生产进入季节性淡季，美国对钢制家电加征关税，抢出口节奏放缓；出口环比转弱 [38][41][42] - **MS周数据**：需求环比转弱，库存小幅累积，钢厂维持高产量 [46][47] - **生产利润**：供给侧政策传闻扰动，盘面利润有所扩大，上周热卷现货利润238（+62）元/吨，主力合约利润304（+49）元/吨 [49][52] 品种价差结构 - 涉及上海冷热价差、上海卷螺差、上海中板热卷差、杭州线材螺纹差、杭州螺纹钢坯价差、上海镀锌冷轧价差等多种价差数据 [54][55][57] 品种区域差 - 包括螺纹、线材、热卷、冷轧区域间价差数据 [61][62][63] 冷卷和中板供需存数据 - 展示了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费季节性数据 [66]

报告行业投资评级 - 粕类策略谨慎偏空 [6] - 玉米策略谨慎偏空 [7] 报告的核心观点 - 本年度政策端是影响大豆的重要因素，现阶段中美贸易政策较稳定但需进一步谈判，若无法达成共识，新季美豆将受较大影响；当前巴西大豆丰产，国内大豆供应宽松，豆粕价格预计偏弱运行；新季美豆种植面积下降，但天气良好或维持丰产，可能面临出口压力致价格承压；需求端养殖有利润，四季度生猪消费旺季饲料消费有增长空间；南北美大豆累库，国际供应宽松，关注政策端，若中美达成协议，下半年国内大豆供应充足，豆粕价格有下跌空间，若政策收紧，巴西升贴水强势，进口成本支撑国内豆粕价格，美豆卖压大或偏弱运行；近两月关注北美天气，中长期关注政策变化及南美新季产量 [5] - 本年度国产玉米受去年东北地区洪涝灾害影响产量略下滑，政策端因中美贸易战进口量下降明显，总体供应同比下降，上半年行情震荡上涨，未来进口恢复需关注政策；国际上美国和巴西玉米丰产，供应宽松，但我国进口量减少使美玉米低价对国内影响减小；国内小麦产量可观，与玉米价差小，饲料企业替代比例提升，小麦价格压制玉米价格，预计短期内玉米价格震荡运行；中长期看，新季玉米生长受黑龙江部分地区气温及冰雹影响可能减产，最终情况待调研，未来上市阶段在卖压下价格可能偏弱震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年豆粕市场运行回顾 - 主产国供应格局、中美贸易政策、地缘政治影响豆粕行情，年初美豆和国内豆粕价格回升，后因南美丰产和中美贸易格局变动宽幅震荡；国际上，一季度美豆因USDA报告下调旧作产量、南美天气问题上涨，后因巴西收获进度回升、中美贸易战下跌，再因中美和谈回升但受巴西丰产影响整体供需宽松；国内上半年走势与美豆大体趋同，年初因阿根廷干旱和巴西收割进度偏慢上涨，2 - 3月因国内大豆供应偏紧持续上涨，3 - 4月政策变化快价格宽幅震荡，4月初因关税冲突窜高，后随中美和谈及巴西丰产回落，但进口成本支撑价格 [14][15][19] 美国大豆平衡表 - 新作美豆种植面积为8338万英亩，略低于预估和去年，因上季种植亏损面积下滑明显；2024 - 25年度旧作美豆累库，5月库存略高于预期；新季美豆播种和前期生长顺利，截至6月29日当周优良率为66%，出苗率为94%，开花率为17%，结荚率为3%；未来7 - 8月天气无异常，仅南北达科他州可能降水偏少；政策端中美虽暂时达成协议，但未来需进一步谈判，若和谈无进展，新季美豆出口压力大，国内未来可能供应偏紧 [21][23][24] 南美大豆平衡表 - 巴西大豆平衡表：USDA维持巴西新季产量预期1.69亿吨，本年度丰产，出口约1亿吨，国内压榨约5500万吨，期末库存上升；新季产量预期1.75亿吨，能否实现待观察；若中美谈判不利不采购美豆，巴西升贴水或偏强，但需关注南美农民卖压和汇率变化对贴水的影响；目前巴西天气正常，下半年大概率中性，但10月后有发展成拉尼娜的可能，需关注南美天气 [31][33][36] - 阿根廷大豆平衡表：年初受干旱影响引发市场担忧，但最终产量维持4900万吨预期，属历史平均产量，期末库存小幅上升至2470万吨 [38] 加拿大菜籽平衡表 - 新季加拿大菜籽播种面积小幅下滑至8750万英亩，单产回升使整体产量维持在偏高水平，预计期末库存回升至160万吨左右；新作加菜籽出口受中加和美加贸易关系影响大，菜籽和菜粕出口看未来中加贸易谈判，菜油出口看美加贸易谈判和美国生柴产业政策 [43] 国内粕类供需 - 中美贸易关系演变及影响：本年度中美贸易摩擦再起，3月美国加征关税，我国回应；4月升级，5月达成日内瓦协议暂停部分关税；贸易战使中国大豆进口转向巴西，今年二三季度国内进口大豆供应有保障；现阶段中美暂停互加对等关税，90天后需谈判，若无法达成协议，10月后国内大豆供应受影响，美豆面临出口压力，国内豆粕和美豆可能分化 [46] - 中加贸易关系演变及影响：关税政策限制加拿大菜油和菜粕，菜粕进口占比七成，菜油不到一成，对菜粕价格冲击大；加拿大是我国最大菜籽进口来源国，若贸易摩擦不缓解，可能加征关税使菜系市场供应趋紧；中美对加拿大加征关税可能导致菜系国际贸易流转变，欧盟可能进口加拿大菜籽替代澳大利亚部分进口 [48][49] - 国内进口及库存情况：2025年5月大豆进口1391.8万吨，环比增783.7万吨，同比增369.6万吨；1 - 5月累计进口3710.8万吨，同比减25.6万吨；6月全国油厂大豆压榨1011.30万吨，环比增108.5万吨，同比增156.66万吨；1 - 6月全国大豆压榨量4461.76万吨，较去年同期增幅0.61%；截至6月30日，全国大豆库存665.87万吨，环比增105.24万吨，同比增100.02万吨；豆粕库存69.16万吨，环比增48.47万吨，同比减36.14万吨 [50] - 国内下游需求情况：自2024年下半年生猪行业产能缓慢回升，目前生猪供应格局宽松，上半年前5个月工业饲料产量同比增加10.6%；生猪养殖有利润，豆粕和玉米添加比例提升明显，基本维持在40%以上，豆粕添加比例保持在12%以上，上半年豆粕用量较去年同期增加5%左右；下半年进入生猪季节性消费旺季，饲料需求有增加空间 [58][62] 粕类市场展望 - 政策端影响大豆，现阶段中美贸易政策稳定但需谈判，若无法达成共识新季美豆受影响；巴西大豆丰产，国内大豆供应宽松，豆粕价格预计偏弱运行；新季美豆种植面积下降但天气良好或丰产，面临出口压力价格可能承压；需求端养殖有利润，四季度饲料消费有增长空间；南北美大豆累库，国际供应宽松，关注政策端；若中美达成协议，下半年国内大豆供应充足，豆粕价格有下跌空间，若政策收紧，巴西升贴水强支撑国内豆粕价格，美豆卖压大或偏弱运行；近两月关注北美天气，中长期关注政策变化及南美新季产量 [65] 2024年玉米市场运行回顾 - 玉米价格回顾：上半年玉米价格震荡上涨，去年底新季玉米上市压力大价格跌至低点，后因卖压过去和国内收储上涨，地趴粮销售结束后价格短期回落，4月因中美贸易紧张和基层粮源见底价格再度上涨，小麦集中上市时短期回落，旧作尾声阶段价格震荡上涨至年内高点，上半年最大涨幅达9.1% [66][70] 国际玉米供需 - 美国玉米平衡表：本年度美国玉米种植面积提升至9520万英亩，同比增460万英亩；2025/2026年度玉米总供应量预期172.1亿蒲式耳，5月预期为172.6亿蒲式耳；6月1日当季玉米库存46.44亿蒲式耳；新季美玉米生长良好，6月30日优良率为73%；因中美贸易关系，中国自美国进口玉米近乎为0，影响美国玉米出口，截至6月26日当周出口检验量为137万吨 [76] - 巴西玉米平衡表：新季巴西玉米种植面积小幅上升，预计2025/26年度产量为1.31亿吨；2024/25年度首季玉米收获进度为94.5%，二季玉米收获进度为10.3%，预计总产量1.28亿吨，同比增长11% [80] 国内玉米供需 - 国内新季玉米情况：国内本季玉米售粮结束，新季玉米生长中，黑龙江部分地区前期积温低、受冰雹灾害，对产量影响需后期关注 [83] - 国内进口玉米情况：2025年5月玉米进口量19万吨，环比增5.56%，同比减81.60%；1 - 5月累计进口62.89万吨，同比下降93.7%；美西进口成本1985元/吨，进口利润485元/吨；美湾进口成本2049元/吨，进口利润421元/吨 [86] - 国内玉米库存情况：截至6月底北方四港库存在272.4万吨左右，环比下降2.9%，同比增加0.8%；南方饲用谷物库存约为188.9万吨，环比下降0.4%，同比减少26%；深加工企业玉米库存总量456.7万吨，环比下降0.5%，同比增加2.4% [91] - 国内玉米需求情况：6月份玉米淀粉行业开工率51.93%，环比降低8.48%，同比降低7.99%；2025年1月至7月3日当周，淀粉加工企业玉米消费量约为1674.3万吨，同比下降5.1%；酒精加工企业玉米消费量约为915.4万吨，同比下降15.6%；氨基酸加工企业玉米消费量约为572.3万吨，同比增加4.19%；截至7月3日，玉米淀粉加工企业利润为 - 78.8元/吨、玉米乙醇加工企业利润 - 258元/吨；今年前5个月工业饲料产量总计13085万吨，同比增加10.58%，其中玉米饲料用量5754万吨，同比增加1244万吨，增幅27.6% [95][102] 玉米市场展望 - 处于旧作玉米尾声、新季小麦集中上市阶段，供应端减少持粮主体看涨，产区挺价；小麦产量可观，饲料厂玉米提货以合同为主，小麦收购和使用比例提高；政策上小麦启动托市，玉米拍卖或将启动，需关注政策粮投放信息；本年度国产玉米受去年洪涝灾害影响产量下滑，政策端进口量下降，总体供应同比下降，上半年行情震荡上涨，未来进口恢复需关注政策；国际上美国和巴西玉米丰产，供应宽松，但我国进口量减少使美玉米低价对国内影响小；国内小麦产量可观，与玉米价差小，饲料企业替代比例提升，小麦价格压制玉米价格，预计短期内玉米价格震荡运行；中长期看，新季玉米生长受黑龙江部分地区气温及冰雹影响可能减产，最终情况待调研，未来上市阶段在卖压下价格可能偏弱震荡 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场呈现“强预期、弱现实”特征，期货盘面受新能源车6月零售渗透率、磷酸铁锂价格反弹等利好支撑，主力合约抗跌性渐显；但现货端受制于高位库存压力及终端需求疲软，价格上行空间受限。建议关注现货补库节奏变化及盐厂检修落实情况，若累库斜率放缓则存在基差修复机会，但趋势性上涨仍需等待库存实质性去化及需求端超预期复苏。期货价格短期可能维持震荡，需关注7月实际需求恢复情况和供给端的变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：7月3日碳酸锂主力合约收于64080元/吨，较前一日微涨0.19%，价格重心维持窄幅波动；基差小幅走弱，报 -1880元/吨 [1] - 持仓与成交：主力合约持仓量增加至33.4万手，创近五日新高，但成交量收缩22.11% [1] - 产业链供需及库存变化：供给端上游原料锂辉石、锂云母价格持稳，锂盐厂产能利用率维持62.8%高位，中长期供应压力未减；需求端动力端出现分化，储能海外需求形成支撑，但消费电子正值传统淡季，湿法回收市场成交清淡，整体需求改善力度偏弱；碳酸锂社会库存环比续增1.44%至13.68万吨，连续三周累库并创年内新高，产业链供过于求格局未改 [2] 产业链价格监测 - 7月3日碳酸锂主力合约价格64080元/吨，较前一日涨120元，涨幅0.19%；基差 -1880元/吨，较前一日走弱20元，变化率 -1.08%；主力合约持仓量334057手，较前一日增加8483手，涨幅2.61%；主力合约成交量420967手，较前一日减少119468手，降幅22.11% [5] - 电池级碳酸锂市场价62200元/吨，较前一日涨100元，涨幅0.16%；锂辉石精矿、锂云母精矿市场价持平；六氟磷酸锂价格持平；动力型三元材料价格114505元/吨，较前一日涨50元，涨幅0.04%；动力型磷酸铁锂价格30660元/吨，较前一日涨110元，涨幅0.36% [5] - 碳酸锂产能利用率稳定在62.8%；碳酸锂库存136837吨，较6月20日增加1936吨，涨幅1.44%；多种电芯价格持平 [5] 产业动态及解读 - 现货市场报价：7月3日SMM电池级碳酸锂指数价格、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂均价环比上一工作日上涨，现货成交价格重心震荡上行，受7月需求预期改善消息刺激及部分刚性需求订单支撑，但供应过剩格局延续，需关注7月需求端实际恢复情况 [6] - 下游消费情况：6月1 - 22日，全国乘用车新能源市场零售69.1万辆，同比去年6月同期增长38%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率54.5%；全国乘用车厂商新能源批发66.6万辆，同比去年6月同期增长22%，较上月同期增长6%，全国新能源批发渗透率53.8% [7] - 行业新闻：中矿资源拟对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，总投资约1.207亿元，停产检修及技改时间约为6个月；麻米错盐湖项目估算总投资为45.37亿元，产品方案为年产电池级碳酸锂5万吨，同时收回硼元素，副产硼砂1.7万吨；雅化集团将组建雅化锂业集团统筹整合集团锂产业各项资源 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 硅锰方面：成本重心下移使价格持续走弱，2025年1 - 5月锰矿、产区电价和煤炭价格下降带动成本下移，价格震荡下跌；产区长时间亏损致产量逐步降低，1 - 6月各产区亏损，企业检修减产，累计产量489.1万吨，同比减3.1%；下游需求减弱，库存压制价格上涨，截止6月底五大材硅锰需求量降1.04%，三环节库存仍处高位[8]。 - 硅铁方面：价格重心下移，企业长时间亏损，受终端需求弱及成本下移影响价格震荡下行，6月煤炭价格企稳反弹使价格小幅度上涨；供给同比增加压制价格，1 - 6月产量同比增长2.1%；钢企利润尚可，下游企业补库，截止6月底钢厂硅铁库存可用天数为15.38天，同比增加[10]。 展望下半年 - 硅锰：产能偏宽松，下游消费无大增量，预计呈低位震荡，2025年产量小幅下降2.7%，国内消费量下降0.44%，库存将去化[7][9]。 - 硅铁：供需有增长趋势，但产能宽松，盈利受压制，价格呈震荡走势，2025年产量同比增加0.4%，国内消费同比增加1.9%，需关注产量、库存和成本波动[7][11]。 策略 无[12] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年铁合金行情回顾 - 硅锰与硅铁市场整体呈“前高后低”走势，硅锰价格重心下移，受锰矿供给、煤炭价格等因素影响，6月后随煤炭和锰矿价格反弹上涨；硅铁价格2月初涨至高位，后因煤炭价格下跌和产区电价下调走弱，6月后随煤炭价格企稳反弹上涨[7][17]。 硅锰方面：下游需求偏弱，产区出现较长时间亏损 成本重心下移，硅锰价格持续走弱 - 2025年电费和其它硅锰原料价格下滑，1 - 3月锰矿供给减少使价格上涨，后发运未降价格下降，6月后南非锰矿发运减量价格企稳；1 - 6月锰矿价格低位，产区电价和煤炭价格下降，五一节后宁夏结算电价下跌影响盘面，新能源装机量提升使市场预计产区电价或变化[23][40]。 产区出现长时间亏损，硅锰产量逐步降低 - 2025年1 - 6月各产区长时间亏损，企业检修减产，周度开工率一度降至33.6%，周产量降至16.28万吨，后部分复产产量提高；1 - 6月累计产量489.1万吨，同比减3.1%，3月产量高，后逐步降低，5月降至74.3万吨，6月环比小幅回升[50][61]。 下游需求偏弱，硅锰库存仍压制价格上涨 - 硅锰下游主要为钢材消费，截止6月底五大材硅锰需求量下降1.46%；6月产量环比增长，需求量同比下滑，样本企业库存上升，宁夏和内蒙库存高于去年同期；下游企业盈利补库，6月库存可用天数为15.49天，同比提高；注册仓单和预报仓单累计近9万张，三环节库存处历年同期高位[64][71][76]。 硅铁方面：产量同比增加，成本重心下移 硅铁价格重心下移，合金企业长时间亏损 - 受终端需求弱及成本下移影响，硅铁价格震荡下行，6月煤炭价格企稳使价格小幅度反弹；4月后不同产区合金电价下调，兰炭价格下降使成本下降，氧化铁皮价格波动对成本影响有限；1 - 6月企业长时间亏损，宁夏和内蒙产区亏损幅度达300元/吨以上[81][84][86]。 供给同比增加，进一步压制硅铁价格 - 2025年1 - 6月硅铁产量总计269.1万吨，同比增长2.1%，但仍处近五年同期中低位水平[88]。 钢企利润尚可，硅铁下游企业存在一定补库 - 硅铁下游主要为钢材、不锈钢和金属镁消费，截止6月底五大材硅铁消耗量同比下降3.0%，不锈钢粗钢产量同比增加10.2%，金属镁产量增加，1 - 5月硅铁出口同比下降14.2%；合金企业库存高于去年同期，近期持稳，下游钢厂补库，截止6月底库存可用天数15.38天，高于2024年同期，硅铁库存整体健康，三环节库存总量为近五年同期偏低水平[92][99]。 2025年展望 - 硅锰和硅铁下游主要为粗钢生产，2025年钢材消费受地产影响，但基建和制造业需求有韧性，国内粗钢消费同比增0.1%，产量同比增1.6%；硅锰产量小幅下降2.7%，国内消费量下降0.44%，出口累计下降37.6%；硅铁产量同比增加0.4%，国内消耗同比增加1.9%，出口累计下降4.5%[107][109][111]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中东夏季缺电矛盾突出，缺电原因包括电网设施老化、装机利用效率低、经济人口发展带来需求增长、依赖传统油气发电、高温天气增加负荷等，缺电问题会演变成区域性困境，影响国内能化供需，今年应更多关注中东意外产量损失[2][3][42] 根据相关目录分别进行总结 中东地区缺电背景 2025年中东夏季缺电矛盾突出，沙比克旗下部分乙烯裂解因停电、火灾停车，占沙特乙烯总产能20%，国内乙烯衍生品对中东进口依赖度高，需重视中东化工品出口稳定性[7] 中东地区缺电原因 - **中东各国电力供需概况**：分析主要集中在沙特、伊朗等八个国家，从装机体量和夏季峰值负荷看极端缺口及变化[9] - **中东地区结构性缺口**：中东地区电力呈现分化态势，部分地区装机使用率低，缺口大，且电力供应来源单一，天然气发电占比高，供应系统脆弱[12][15] - **中东地区电力需求结构及增长趋势**：人口和GDP增长使用电量上升，中东人口增速超2%，部分超5%，2020年后GDP增长超全球，年均电力需求增长超3%；用电居民和商业用电占比大，工业用电占30 - 40%，夏季部分工业用电保障民用致工厂停车[16][22] - **创纪录高温影响**：未来几年高温持续，2025年可能是最热年份之一，5 - 6月沙特等国现极高温，气温上升使空调能耗和居民用电需求增加，放大供需缺口影响工业用电[25] 中东地区天然气影响 - **中东地区天然气主要物流**：中东天然气资源区域分化不均，市场相对封闭，物流不发达，受地缘冲突影响大，伊朗和以色列冲突增加天然气供应不稳定性，介绍了伊朗主要气田产量及占比[31] - **地区冲突对局部电力的冲击**：伊朗 - 以色列冲突影响地区天然气供应，埃及需进口LNG补充缺口加剧电力短缺，伊拉克面临大面积停电[33][35] 中东电力互联网 中东电力市场逐步形成整体，结构性缺电会使电力问题演变成区域性困境，部分国家失衡会给其他国家带来额外负担[36] 中东地区能化影响 中东工业用电以炼厂需求为主，对国内能化市场影响大的是乙烯衍生品，进口占比较大的品种有甲醇、乙二醇和塑料，今年应关注中东装置对国内能化供需的影响[39][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周 ICE 棉花期货因美棉种植面积高于预期而回落 但整体金融市场情绪较好构成支撑 市场关注美国关税谈判结果 临近 7.9 日最后期限金融市场或波动 ICE 棉花期货总体呈低位震荡行情 国内棉花期货震荡偏强 跟随金融市场情绪波动 基本面受库存趋紧支撑 但下游情况变差限制上涨动能 总体呈震荡走势 若突破 14100 一线压制需供应端驱动 如新疆产区天气问题 需注意金融市场情绪和国际经贸局势 风险点关注下游需求和进口棉政策 [1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量（手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE 棉花主连|69.35|69.48|67.76|68.43|-0.89|-1.28|85729|-38686|148946|-4046| |郑棉主连|13755|13920|13675|13780|20|0.15|957445|-84936|546129|-44893| |棉纱主连|20125|20245|19950|20000|-105|-0.52|42604|2676|22872|1012| [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE 棉花本周下跌 1.28% 周一美农业部面积展望报告公布后下跌 2025 年美棉种植面积 1012 万英亩 高于市场预估和 USDA6 月供需报告预估 随后几日窄幅波动 临近美国关税政策延期执行最后期限 市场观望为主 [1][6] - 美棉周度出口销售数据显示 截止 6 月 26 日当周 2024/25 美陆地棉周度签约 0.54 万吨 周降 13% 较四周平均水平降 66% 2025/26 年度周度签约 2.42 万吨 2024/25 美陆地棉周度装运 5.8 万吨 环比增 39% 较四周平均水平增 9% 2024/25 美棉陆地棉和皮马棉总签售量 276.12 万吨 占年度预测总出口量的 110.45% 累计出口装运量 240 万吨 占年度总签约量的 87% [6] - 印度截至 6 月 27 日棉花种植面积 546 万公顷 较去年同期下降 9% 全国降雨量较平均水平高出 11% 降水对播种有利 印度棉花公司棉花库存从 6 月 19 日约 670 万包降至 7 月 1 日不足 500 万包 [7] - 土耳其棉花进口同比增加 成衣出口环比增同比降 纺织厂和制造商运营环境严峻 需求疲软 利润微薄 部分纺企资金压力大 出售棉花库存 开机率 60% - 65% 随着欧洲夏季需求走弱可能下滑 2025 年 5 月针织和梭织成衣出口总额 14.8 亿美元 环比增长 23% 同比下降 7% 今年前五个月累计出口总额 67.9 亿美元 同比下降 6% 8 月至 5 月原棉累计进口量 75.98 万吨 累计出口量 23.25 万吨 [8] - 巴基斯坦棉花进口需求较弱 作物生长状况良好 但部分农田播种晚 易受 7 - 9 月季风降雨影响 产量预估约 650 万 - 750 万包 早熟地区开始收获 籽棉价格承压 进口棉需求疲软 国内棉花供应价格预计走低 [9][10] - 孟加拉纺企少量棉花询盘 政府征收 2%预提所得税引发担忧 市场参与者等待与美国会议结果 期望达成关税和贸易协议 但双方存在分歧可能成障碍 [10] - 截至 7 月 4 日当周 印度纺织企业开机率 73% 越南 64.5% 巴基斯坦 61% [11] 国内棉花情况 - 7 月 4 日当周国内棉花期、现货价格变化不大 现货交投冷清 纺企刚需采购 销售基差基本持稳 [12] - 截至 7 月 4 日 一号棉注册仓单 10067 张、预报仓单 262 张 合计 10329 张 折 43.3818 万吨 24/25 注册仓单新疆棉 9620 张 地产棉 447 张 [12] - 纯棉纱市场成交一般 报价随棉花价格上涨 涨幅 200 - 300 元/吨 实际涨幅不及报价 气流纺棉纱表现略好 内地纺企持续大幅亏损 新疆纺企利润盈亏平衡附近 内地纺企限产普遍 开机率下滑 库存上升放缓 新疆纺企限产少 库存快速累积 [13] - 全棉坯布市场成交清淡 价格未延续上涨 织厂开机率 45% 库存延续增长 内销和外销市场均平淡 家纺类坯布改善不大 织厂采购棉纱小量采购、随用随买 [13] 基础数据图表 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布 CGC32 利润图、棉花 9 - 1 价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表 [15][16][17] 操作建议 ICE 棉花期货呈低位震荡行情 国内棉花期货震荡偏强 总体呈震荡走势 若突破 14100 一线压制需供应端驱动 注意金融市场情绪和国际经贸局势 风险点关注下游需求和进口棉政策 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国债期货上周先下后上 权益市场风险偏好回落 央行二季度例会压低市场三季度降息降准预期 [2] - 国债期货长端合约走强 短端走弱 投机与配置周度净多头持仓均呈现超10%的较大正增长 [2] - IRR回落 正套可了结 维持后市大方向看震荡的观点 适当取舍做多跨期、逢低配置与逢高套保 [2] 各目录总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度表现分化 短端合约表现较弱 长端较强 曲线有所走平 [3] - 主力合约IRR回落至1.7 - 1.8之间 期现套利可逐渐退出 [5] - 09 - 12组合本周继续下行 建议持有多跨期组合 曲线整体呈现走陡趋势 关注曲线走陡机会 [5] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加2.59% 外资增加1.14% 理财子增加1.15% [9] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加12.78% 外资增加14.61% 理财子增加14.97% [9]