投资评级 - 报告对天准科技的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为9.77亿元，同比增长14.8%，但归母净利润为-0.15亿元，亏损幅度同比略增 [7] - 2025年第三季度单季营业收入为3.80亿元，同比增长22.6%，环比增长0.48%；归母净利润为-0.01亿元，同环比均由盈转亏 [7] - 业绩短期承压主要因毛利率受营收结构影响同比下降，同时新签订单大幅增长带动人员扩张及费用上升 [7] - 2025年前三季度新签订单达19.17亿元，同比增长41.97%，经营活动净现金流为0.31亿元，同比转正 [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.6%，同比下降3.8个百分点；销售净利率为-1.6%，与去年同期持平 [7] - 第三季度单季毛利率为36.9%，同比下降3.5个百分点，环比下降0.5个百分点；销售净利率为-0.25%，同比下降4.3个百分点，但环比改善5.1个百分点 [7] - 毛利率下降主要因高毛利的视觉检测设备收入占比下降、制程类设备收入占比提升，以及光伏硅片检测分选设备毛利率同比下降 [7] - 2025年前三季度期间费用率为39.6%，同比下降3.2个百分点，其中研发费用率为17.7%，同比下降2.2个百分点 [7] 新兴业务进展 - 消费电子业务：在稳固视觉量检测基本盘同时，新获得头部客户折叠屏系列产品及AI应用相关结构件检测订单，并取得智慧能源业务相关检测设备首批5600万元订单 [7] - PCB业务：2019年开始布局，产品包括LDI激光直接成像设备、AOI光学检测设备等，2025年上半年收入同比增速超50% [7] - 半导体业务：参股公司面向40nm工艺节点的明场检测设备已取得客户正式订单，面向14-28nm工艺节点的设备已进入多家头部客户验证 [7] - 智能驾驶业务：与英伟达、地平线深度合作，基于其芯片落地AI底层技术和软硬件产品，2025年上半年在商用车重卡领域完成对主要客户的覆盖 [7] - 机器人业务：子公司推出人形机器人高性能具身智能控制器，2025年上半年获多家知名客户订单，其中包括某头部客户的1400万元订单 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为1.01亿元，2026年归母净利润为2.69亿元，2027年归母净利润为3.83亿元 [1][7] - 预测公司2025年每股收益为0.52元，2026年为1.38元，2027年为1.97元 [1][8] - 对应现价的预测市盈率分别为104.14倍（2025年）、39.17倍（2026年）和27.45倍（2027年） [1][8] - 预测公司2025年营业收入为16.98亿元，同比增长5.55%；2026年营业收入为21.96亿元，同比增长29.31% [1][8]

投资评级 - 报告对贝达药业维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.17亿元，同比下降23.86% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3.37亿元，同比下降6.74% [1] - 预测2025年全年营收为35.50亿元，同比增长22.8% [3] - 预测2025年全年归母净利润为5.73亿元，同比增长42.3% [3] - 预测2026年营收为43.71亿元，同比增长23.1% [3] - 预测2026年归母净利润为7.21亿元，同比增长25.8% [3] - 预测2027年营收为53.09亿元，同比增长21.5% [3] - 预测2027年归母净利润为8.56亿元，同比增长18.8% [3] 核心产品恩沙替尼进展 - 恩沙替尼（商品名：贝美纳®）于2025年6月在中国澳门获批上市 [2] - 恩沙替尼于2025年8月在美国开出首张处方 [2] - 恩沙替尼于2025年10月在中国澳门镜湖医院开出首张处方 [2] - 恩沙替尼术后辅助治疗中期数据显示2年无病生存期（DFS）率达86.4% [2] - 恩沙替尼术后辅助治疗2年无病生存期风险比（HR）为0.20，表明复发风险显著降低80% [2] - 多项恩沙替尼相关研究在2025年世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上展示 [2] 创新生态圈与合作伙伴成果 - 与杭州博之锐生物战略合作产品注射用曲妥珠单抗（商品名：安瑞泽®）于2025年7月启动全国销售 [3] - 战略投资项目武汉禾元生物科技股份有限公司的奥福民肝硬化低白蛋白血症适应症于2025年7月获批，贝达药业拥有其约定区域内独家经销权并已实现销售 [3] - 武汉禾元生物于2025年10月28日登陆科创板 [3] - 合作伙伴EyePoint开展的伏美纳眼科制剂EYP-1901玻璃体内植入剂用于湿性年龄相关性黄斑变性的两项III期关键临床已完成入组 [3] - 糖尿病黄斑水肿关键III期临床于2025年10月在美国启动 [3] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益（EPS）为1.36元，对应市盈率（P/E）为41.1倍 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.71元，对应市盈率（P/E）为32.6倍 [4] - 预计2027年每股收益（EPS）为2.04元，对应市盈率（P/E）为27.5倍 [4] - 预计2025年毛利率为80.8%，2026年为80.3%，2027年为78.2% [10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.8%，2026年为11.1%，2027年为11.7% [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予索宝蛋白"优于大市"的投资评级 [3][4][13] - 基于25倍2025年预测市盈率，设定目标价为26.5元/股 [4][13] - 核心观点认为公司三季度营收增长提速，利润率保持较大幅度扩张 [3][4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收为4.66亿元，同比增长21.75%，增速较上半年明显加快 [4][15] - 2025年第三季度归母净利润为4926万元，同比大幅增长135.93% [4][15] - 2025年第三季度归母净利率同比提升5.11个百分点至10.56% [4][15] - 2025年前三季度累计营收为12.40亿元，同比增长7.37% [4][14] - 2025年前三季度归母净利润为1.47亿元，同比增长60% [4][14] - 2025年前三季度归母净利率同比提升3.89个百分点至11.83% [4][14] - 预测2025-2027年营业总收入分别为16.81亿元、18.69亿元、20.66亿元，同比增长8.1%、11.2%、10.5% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.38亿元、2.94亿元，同比增长67.4%、17.5%、23.3% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.06元、1.24元、1.53元 [2][4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为16.53%，同比提升6.72个百分点，主要原因是转基因大豆采购成本下行 [4][15] - 2025年前三季度毛利率为17.91%，同比提升6.81个百分点 [4][14] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.1%、11.2%、12.9%，呈现持续改善趋势 [2] - 预测2025-2027年销售净利率分别为12.1%、12.7%、14.2% [6] 运营与战略进展 - 公司统筹国际国内两个市场，加大国际市场开拓力度，新加坡公司已正式开启销售 [4][16] - 公司坚持客户导向，实现销量逆势增长，订单满足率持续提升 [4][16] - 公司加大成本管控力度，降本增效成果突出 [4][16] 公司背景 - 索宝蛋白是一家全球领先的专业型植物蛋白生产商，聚焦大豆蛋白产业 [9] - 公司拥有从大豆采购到全系列产品（如分离蛋白、浓缩蛋白、组织化蛋白）的生产线 [9]

投资评级与目标价 - 报告对北方华创（002371）的投资评级为“强推”，并维持该评级 [4] - 报告给出的目标价为502.5元，当前股价为401.00元，隐含约25%的上涨空间 [4] - 目标价基于2026年40倍市盈率的估值方法得出 [8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入273.01亿元，同比增长32.97% [8] - 2025年前三季度归母净利润为51.30亿元，同比增长14.83% [8] - 2025年第三季度单季度收入和归母净利润创历史新高，分别达111.60亿元和19.22亿元，同比分别增长38.31%和14.60% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为395.09亿元、501.46亿元、602.21亿元，同比增速分别为32.4%、26.9%、20.1% [3][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为66.63亿元、91.00亿元、120.68亿元，对应每股收益分别为9.20元、12.56元、16.66元 [3][8] - 预测市盈率随业绩增长而下降，2025-2027年分别为44倍、32倍、24倍 [3] 业务运营与竞争优势 - 公司作为国内半导体设备平台型龙头企业，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、涂胶显影、离子注入等多个核心工艺环节 [8] - 2025年前三季度研发投入达32.85亿元，同比增长48.40%，研发费用占收入比例提升至12.03% [8] - 公司于2025年3月发布多款12英寸离子注入设备，立式炉和PVD设备均迎来第1000台交付里程碑 [8] - 公司通过外延并购于2025年上半年完成对涂胶显影设备龙头芯源微的收购，持有其17.87%股份并取得控制权，与现有产品线形成互补协同 [8] 行业背景与增长动力 - 在国内集成电路装备市场持续增长的背景下，公司凭借高效的产品研发和客户响应能力，工艺覆盖度与市占率稳步提升 [8] - 半导体设备作为战略性产业，国产化需求迫切，下游晶圆厂积极配合国产设备验证导入，为国内设备厂商提供了广阔的成长空间 [8] - 随着国内晶圆厂产能持续扩张及公司新产品的不断推出和验证，公司有望充分受益于市场的快速增长及份额的显著提升 [8]

投资评级与目标价 - 报告对华海清科的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为191.86元 [2] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入12.44亿元，同比增长30.28%，环比增长19.97% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润2.86亿元，同比微降0.71%，环比增长5.14% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.63亿元，同比增长6.54%，环比增长5.77% [2] - 2025年前三季度累计实现营业收入31.94亿元，同比增长30.28% [9] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为11.84亿元、15.07亿元、18.63亿元 [4][9] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为3.35元、4.26元、5.27元 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为40.97%，同比下降4.11个百分点，环比下降4.85个百分点 [9] - 2025年第三季度公司净利率为22.99%，同比下降7.17个百分点，环比下降3.24个百分点 [9] - 毛利率与净利率短期承压主要系新品推广阶段毛利率较低以及研发投入加大所致 [9] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为45.6%、46.6%、46.9% [10] 业务发展与市场机遇 - AI技术驱动先进封装需求，公司紧抓AI芯片、HBM堆叠封装、Chiplet异构集成等前沿技术领域机遇 [9] - 公司CMP产品作为集成电路前道制造关键设备，市场占有率不断提高，关键耗材与维保服务业务规模逐步放量 [9] - 公司积极布局新产品，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300已于2025年上半年实现批量发货 [9] - 公司的划切装备和边缘抛光设备已进入国内多家头部客户端验证，并在存储芯片、逻辑芯片等关键制程中应用 [9] 研发投入与产品规划 - 公司持续加码研发投入与生产能力建设，推进人员扩充 [9] - 产品研发以市场和客户需求为导向，一方面对现有CMP、离子注入产品进行迭代，另一方面布局减薄、划切、边抛等新装备 [9] - 公司致力于为客户提供3D IC全流程解决方案 [9]

投资评级 - 报告维持对中科星图的"买入"评级 [8] 核心观点 - 尽管公司2025年第三季度业绩低于市场预期，但报告看好其作为国内数字地球国家队和AI信息化核心企业的长期高成长潜力 [2][8] - 公司第一增长曲线业务（特种领域、气象海洋、航天测运控）需求持续释放，第二增长曲线线上业务加速增长，未来业绩有望实现快速增长 [8] - 公司正加大在低空经济、AI云平台等新质生产力方向的投入，以保障长期发展 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收22.08亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长0.54% [2] - 2025年第三季度单季实现营收8.60亿元，同比减少4.68%，实现归母净利润0.68亿元，同比减少16.71%，业绩低于市场预期 [2] - 2025年第三季度毛利率为47.20%，较去年同期增加0.34个百分点，但净利率为12.08%，较去年同期降低1.50个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为34.43%，同比增加4.92个百分点，主要因管理费用率和研发费用率大幅提升所致 [8] 未来盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为4.40亿元，2026年为6.20亿元，2027年为8.81亿元 [4][8] - 对应2025年至2027年归母净利润同比增长率预测分别为25.2%、40.8%和42.1% [4] - 预测公司2025年至2027年营收同比增长率分别为32.9%、36.6%和33.6% [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为74倍、52倍和37倍 [4][8] 业务亮点与增长动力 - 公司是国内数字地球领域的国家队，深耕特种领域，预计"十四五"后期国防信息化加速将带来超预期需求 [8] - 公司大力发展数字地球线上业务，旨在打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线正加速成长 [8] - 公司计划持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力长期发展 [8] - 公司加大低空经济、AI云平台等新兴领域的投入，是未来重要的增长保障 [8]

投资评级 - 报告对鼎泰高科的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩持续高速增长，营收和归母净利润均实现同比和环比显著提升 [4] - 产品结构优化叠加铣刀产品涨价推动，公司盈利能力同环比实现显著改善 [7] - PCB行业需求旺盛，公司凭借装备自制优势积极扩产以应对订单交付紧张局面 [7] - 通过泰国基地产能释放和收购德国企业，公司加速全球化布局 [7] - 基于行业旺盛需求，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营收14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比增长63.94% [4] - 2025年第三季度单季：实现营收5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61% [4] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率为40.62%，同比提升5.04个百分点；净利率为19.28%，同比提升3.99个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率达42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点；净利率达22.07%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.03个百分点 [7] 业务运营与战略 - 产能建设：公司钻针月产能已突破1亿支，计划加快PCB微型钻针募投项目建设进度 [7] - 装备自制优势：生产钻针所需设备均为自制，交付周期大幅缩短，最快可在一个月内完成，每月预计可带来500万支钻针产能提升 [7] - 全球化进展：泰国工厂已投入钻针设备产能300万支，预计明年内完成1500万支产能布局；2025年上半年收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，整合其技术优势和市场资源 [7] 盈利预测 - 营收预测：预计2025年/2026年/2027年营收分别为20.51亿元/28.24亿元/36.63亿元，同比增长29.8%/37.7%/29.7% [6] - 归母净利润预测：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为3.95亿元/7.03亿元/10.29亿元，同比增长74.1%/78.0%/46.2% [6][7] - 盈利能力指标预测：预计2025年/2026年/2027年毛利率分别为39.5%/44.7%/47.3%；ROE分别为14.3%/21.6%/26.1% [6] - 估值：当前股价对应2025年/2026年/2027年市盈率分别为124倍/70倍/48倍 [6][7]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [7][12] 核心观点 - 报告认为公司三季报业绩整体符合预期，下游需求继续回暖 [7] - 公司三季度收入增速拐点明显，与下游需求持续回暖有关，防务领域延续恢复性增长，宇航领域平稳发展，民用通信高端装备业务规模持续扩大 [8] - 公司深度布局卫星互联网，需求有望在下半年进一步回暖 [12] 市场表现与公司概况 - 公司总股本为18773万股，A股流通比例为96.20% [3] - 公司12个月最高/最低股价分别为43.82元/19.80元 [3] - 第一大股东为中航光电科技股份有限公司，持股比例为46.64% [3] - 近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为37.01%、49.20%、97.54%，相对收益分别为34.48%、38.81%、60.65% [4] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长55.38% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.43亿元，同比增长35.04%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长698.40%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长1904.93% [7] - 2025年第三季度毛利率为36.09%，同比增加5.59个百分点；净利率为8.87%，同比增加6.73个百分点，主要系公司产销规模增加，产品盈利水平提升 [10] 财务预测 - 预计2025年营业收入为9.13亿元，同比增长19.75%；归母净利润为1.23亿元，同比增长139.92% [11][12] - 预计2026年营业收入为10.50亿元，同比增长14.92%；归母净利润为1.47亿元，同比增长20.23% [11][12] - 预计2027年营业收入为11.86亿元，同比增长13.00%；归母净利润为1.80亿元，同比增长22.37% [11][12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.65元/股、0.79元/股、0.96元/股，对应PE分别为60.28倍、50.14倍、40.97倍 [11][12] - 预计2025-2027年ROE分别为13.11%、14.25%、15.46% [11]

投资评级 - 报告对药康生物的投资评级为“优于大市” [1][4][15] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收同比增长12.9%至5.76亿元，归母净利润同比增长11.9%至1.10亿元，增长主要由产能提升及国内外市场开拓驱动 [1][7] - 公司产能布局完善，国内七个生产设施合计产能约28万笼，新投产设施已满产；海外扩张顺利，美国San Diego设施已于2025年6月启用，欧洲设施正在规划中 [2] - 公司盈利能力企稳，2025年前三季度毛利率为64.0%（同比+0.4个百分点），期间费用率改善至41.1%（同比-3.4个百分点） [1][11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季营收为2.01亿元，同比增长18.6%，环比下降1.6%；单季归母净利润为0.39亿元，同比大幅增长78.2%，环比下降4.7% [1][7] - 2025年第二季度单季营收为2.04亿元，同比增长11.3%，环比增长19.4%；单季归母净利润为0.41亿元，同比下降12.7%，环比增长36.5% [1][7] 未来盈利预测 - 报告预计公司2025年至2027年营业收入分别为7.91亿元、8.94亿元、9.82亿元 [2][3] - 报告预计公司2025年至2027年净利润分别为1.32亿元、1.66亿元、1.88亿元 [2][3][15] - 基于盈利预测，当前股价对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为55倍、44倍、39倍 [2][15] 产能与全球化布局 - 国内产能布局已完成，北京、上海、广东的新增设施合计产能约8万笼，目前已达到满产状态 [2] - 海外市场拓展取得进展，美国设施已启动服务，旨在实现对北美客户的本地化快速响应；欧洲区域产能已在规划考察阶段 [2]

投资评级 - 报告对百普赛斯的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][2][4] 核心观点 - 百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒 [2] - 公司加速全球化布局，海外收入高增长 [2] - 公司围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类 [2] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营收同比增长32.3%至6.13亿元，归母净利润同比增长58.6%至1.32亿元，主要由需求端改善驱动 [1][7] - 公司毛利率保持平稳，净利率显著改善，期间费用率下降 [1][8] 财务业绩总结 - **2025年前三季度营收**：6.13亿元，同比增长32.3% [1][7] - **2025年前三季度归母净利润**：1.32亿元，同比增长58.6% [1][7] - **分季度营收（2025年）**：Q1为1.86亿元（同比+27.7%），Q2为2.01亿元（同比+30.9%，环比+7.7%），Q3为2.26亿元（同比+37.5%，环比+12.3%） [1][7] - **分季度归母净利润（2025年）**：Q1为0.41亿元（同比+32.3%），Q2为0.43亿元（同比+66.1%，环比+6.5%），Q3为0.49亿元（同比+81.5%，环比+12.5%） [1][7] - **盈利能力指标（2025Q1-3）**：毛利率为91.2%（同比微降0.1个百分点），净利率为21.6%（同比提升3.6个百分点） [1][8] - **费用率（2025Q1-3）**：销售费用率28.9%（同比-2.6pp），管理费用率14.7%（同比-2.4pp），研发费用率22.1%（同比-4.2pp），财务费用率-4.7%（同比+3.5pp），期间费用率合计60.9%（同比-5.8pp） [1][8] 盈利预测调整 - **营收预测调整**：2025年营收预测由7.86亿元上调至8.47亿元，2026年由9.44亿元上调至10.65亿元，2027年由10.88亿元上调至12.88亿元 [2][12] - **归母净利润预测调整**：2025年预测由1.57亿元上调至1.81亿元，2026年由2.25亿元上调至2.46亿元，2027年由2.82亿元上调至3.12亿元 [2][12] - **营收增长率预测**：2025E为31.3%，2026E为25.7%，2027E为21.0% [3][12] - **净利润增长率预测**：2025E为46.0%，2026E为36.2%，2027E为26.7% [3][12] - **每股收益预测**：2025E为1.51元，2026E为2.05元，2027E为2.60元 [3][12] - **估值指标预测**：对应市盈率（PE）2025E为41.4倍，2026E为30.4倍，2027E为24.0倍 [2][3] 历史财务数据与业务拆分 - **历史营收增长**：2023年营收5.44亿元（+14.6%），2024年营收6.45亿元（+18.6%） [3][12] - **历史净利润**：2023年归母净利润1.54亿元（-24.6%），2024年为1.24亿元（-19.4%） [3][12] - **主营业务收入拆分（2024年）**：重组蛋白业务收入5.36亿元（占比约83.1%，同比+17%），抗体、试剂盒及其他试剂收入0.80亿元（同比+31%），检测服务收入0.17亿元（同比+13%），其他业务收入0.12亿元（同比+11%） [12] - **主营业务毛利率（2024年）**：重组蛋白业务毛利率93%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率90%，检测服务毛利率88%，其他业务毛利率25% [12]