公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至22.88港元 [3] 报告的核心观点 - 3季度业绩符合预期，上调全年CAPEX指引 [1] - 国际业务进展良好，上调目标价 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年3季度，公司实现收入约29.66亿元，同比增加17.7%，经调整EBITDA为12.95亿元，同比增加15.0% [1] - 公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在113.4亿至117.6亿元之间，同比增速在13.9-18.1%，调整后EBITDA在49.50亿至51.50亿元之间，同比增速在7.0-11.4% [1] - 公司调整2024年全年CAPEX指引，从此前65亿元上调至110亿元 [1] 中国业务 - 3季度中国业务实现营收26.2亿元，同比增长6.1%，经调整EBITDA为12.05亿元，同比增长3.6%，经调整EBITDA利润率同比下跌1.0个百分点至43.7% [2] - 3季度新增使用面积为25,647平方米，较2季度的20,265平方米明显提速 [2] - 今年前三季度在中国已投入使用面积达到62,744平方米，已超过去年全年的48,739平方米 [2] 国际业务 - 3季度在巴淡岛签署了一份大型销售合同，合约/储备容量达34/38MW，并预期于18个月内进驻 [2] - 公司与另一全球领先科技公司在泰国投资数十亿元，在春武里府收购数据中心园区土地，计划电力容量为120MW [2] - 截至2024年3季度，国际业务客户已锁定容量已达431MW [2] 估值与评级 - 目标价上调至22.88港元，对应~14倍的2024年EV/EBITDA，维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 敏华控股（01999.HK）内销承压，以旧换新政策驱动修复，外销全球供应链布局完善，增长靓丽 [2] 根据相关目录分别进行总结 内销 - FY2025H1内销收入49.75亿港元，同比下降17.2% [3] - 线下渠道收入34.87亿港元，同比下降14.9%（人民币口径-14.6%），线上渠道收入10.07亿港元，同比下降21.6%（人民币口径-21.3%） [3] - 毛利率40.2%，同比下降1.0个百分点，主要系ASP下降导致 [3] - 内销沙发收入32.86亿港元，同比下降15.6%（人民币口径-15.2%），内销床垫收入12.09亿港元，同比下降18.9%（人民币口径-18.6%） [3] - 内销沙发销量48.19万套，同比下降9.9%，ASP同比下降4.0% [3] - 截至2024年9月30日，国内拥有门店7516家，24年4-9月净增280家 [3] - 未来计划延续门店扩张，加强空白市场覆盖，提升单店表现，持续发力线上渠道&新零售渠道 [3] - 以旧换新政策推动下，预计10-11月内销收入有望同比持平，经销商参与比例逐步提升，驱动下半财年内销业绩修复 [3] 外销 - FY2025H1外销收入28.87亿港元，同比增长12.3% [4] - 北美市场收入21.54亿港元，同比增长5.7%，出货量同比增长18%，ASP同比下降10% [4] - 欧洲及其他市场收入7.33亿港元，同比增长37.7%，出货量同比增长45%，ASP同比下降6.7% [4] - 北美市场毛利率40.7%，同比提升4.8个百分点，欧洲市场毛利率30.8%，同比提升3.4个百分点，主要系原材料下降带动 [4] - 全球供应链能力完善，出口抗风险能力突出，越南产能3500柜/月，墨西哥一期产能1000柜/月，能够覆盖美国及部分欧洲市场，关税风险敞口可控 [4] - 对美国后续需求展望乐观，欧洲低基数下有望延续快速增长，积极拓展各国头部零售商及渠道商以提高海外市占率 [4] 分红率与营运能力 - FY2025H1派息比率为51.1%，长期保持高水平分红，注重投资者回报 [5] - 截至FY2025H1末，存货周转天数65天，同比增加7天，应收账款周转天数39天，同比增加7天，应付账款周转天数27天，同比减少2天，营运能力稳健 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027财年归母净利润分别为23.0/24.8/26.7亿港元，同比-0.3%/+7.8%/+7.7%，对应PE为7.9X/7.3X/6.8X [5] 财务指标 - FY2023A-FY2027E营业收入分别为173.51/184.11/180.88/190.54/200.44亿元，同比增长-19.3%/6.1%/-1.8%/5.3%/5.2% [7] - FY2023A-FY2027E归母净利润分别为19.15/23.02/22.96/24.75/26.66亿元，同比增长-14.8%/20.2%/-0.3%/7.8%/7.7% [7] - FY2023A-FY2027E EPS分别为0.49/0.59/0.59/0.64/0.69元 [7] - FY2023A-FY2027E P/E分别为9.4X/7.8X/7.9X/7.3X/6.8X，P/B分别为1.6X/1.5X/1.3X/1.1X/0.9X [7] 股票信息 - 行业：家居用品 [8] - 前次评级：买入 [8] - 11月22日收盘价：4.65港元 [8] - 总市值：180.32亿港元 [8] - 总股本：38.78亿股 [8] - 自由流通股比例：100.00% [8] - 30日日均成交量：9.91百万股 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年第三季度业绩：实现营收225.85亿元，同比+26.8%；净利润11.68亿元，同比-0.2%；经调整净利润17.82亿元，同比-17.5% [1] - 三季度营收上升，成本上升幅度更大，毛利率同比下降4.7pct至22.7% [1] - 一二手房交易规模实现增长，新房货币化率上升明显 [1] - 三翼业务持续高增，占比进一步提升 [1] - 持续回购提升股东回报 [1] - 略下调2024-2026年的Non-GAAP净利润至90.1/95.8/110.6亿元，同比增速分别为-8.0%、+6.3%、+15.4% [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年第三季度业绩：实现营收225.85亿元，同比+26.8%；净利润11.68亿元，同比-0.2%；经调整净利润17.82亿元，同比-17.5% [1] 经营分析 - 三季度营收上升，成本上升幅度更大，毛利率同比下降4.7pct至22.7% [1] - 一二手房交易规模实现增长，新房货币化率上升明显 [1] - 三翼业务持续高增，占比进一步提升 [1] - 持续回购提升股东回报 [1] 盈利预测、估值与评级 - 略下调2024-2026年的Non-GAAP净利润至90.1/95.8/110.6亿元，同比增速分别为-8.0%、+6.3%、+15.4% [2] - 维持"买入"评级 [2]

投资评级 - 买入（维持），目标价60.3港元[1][3] 核心观点 - 24Q3快手各项业务符合预期，营销费用率有所提升，经调整净利润小超预期；DAU增长优于预期，大模型积累有望得到验证；外循环广告动能持续释放，电商增速符合预期[1][3] 财务 - 24Q3实现总收入311亿元，同比增长11.4%，经调整净利润39.5亿元，略超预期。其中在线营销收入为176亿元，同比增长20%，收入占比56.6%；直播打赏收入为93亿元，同比下降3.9%，收入占比30%；其他服务（主要为电商）收入为41.6亿元，同比增长17.5%，收入占比13.4%。毛利率54.3%，同比上升2.6pcts，销售费用率33.3%，同比增加1.3pcts，管理费用率为2.6%，同比下降0.6pcts，研发费用率10.0%，同比下降0.6pcts[1][21][25] 平台生态 - DAU增长优于预期，24Q3平均DAU 4.08亿，同比增长5.4%，MAU 7.14亿，同比增长4.3%，单DAU人均日使用时长132.2分钟，同比增长1.8%。大模型应用持续深化，最新版本可灵AI 1.5在画面质量等方面领先，清晰度达到1080p，快手搜索月活跃用户超5亿，单日搜索次数峰值超8亿[32][33] 商业化 在线营销 - 24Q3在线营销收入176亿元，同比增长20%，环比增长1%，收入占比同比增长4.1pcts至56.6%。算法与AI加速营销投放和转化，外循环营销服务涨势较快，内循环营销服务稳健增长，品牌营销创新举措多样[35][36] 电商 - 24Q3电商收入41.6亿元，同比增长17.5%，基本符合预期，收入占比同比提升0.7pcts至13.4%。快手电商GMV达3342亿元，同比增长15.1%，基本符合预期；货币化率1.24%，同比提升0.03pcts。电商业务整体稳定发挥，战略推动中小商家供给，精细化运营助力发展，泛货架电商支撑增量[38][39][40][41] 直播打赏 - 24Q3直播打赏收入93亿元，同比下降3.9%，同比收入降幅环比进一步收窄，收入占比同比下降4.8pcts至30%。直播收入下降但生态建设推进，“直播+”继续赋能传统行业[44]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 整体业绩符合预期，24Q3总收入为311.31亿元（YoY+11.4%），经调整净利润为39.48亿元（YoY+24.4%），经调整净利润率为12.7%（YoY+1.3pcts）[3] - DAU突破4亿大关，24Q3快手应用DAU为4.075亿（YoY+5.4%），MAU为7.141亿（YoY+4.3%），每位日活跃用户日均使用时长达132分钟[3] - 线上营销服务表现突出，24Q3线上营销服务收入为176.34亿元（YoY+20.0%）,占总收入比重上升至56.6%（YoY+4.1pcts）[3] - 电商用户渗透率达新高，24Q3电商GMV为3342亿元（YoY+15.1%）[3] - 公司除现有核心业务直播电商和线上营销外，积极构建行业领先的AI矩阵，AIGC有望成长为新的增长点。此外，公司被纳入恒生指数成份股，将于12月9日生效[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024/11/22收盘价（港元）为44.35，总股本（亿股）为43.14，流通股本（亿股）为35.68，归母净资产（亿元）为538.38，总资产（亿元）为1320.95，归母每股净资产为12.48[2] 主要财务指标 - 2023A-2026E营业收入预计分别为1,134.7、1,272.3、1,382.0、1,506.9亿元人民币，同比增长分别为20.5%、12.1%、8.6%、9.0%；毛利率分别为50.6%、54.6%、55.0%、55.3%；经调整净利润分别为102.7、177.1、217.5、261.7亿元人民币，经调整净利率分别为9.1%、13.9%、15.7%、17.4%[2]

报告投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告核心观点 - 2024Q3公司整体业绩符合预期，VIP分部恢复节奏放缓，大众博彩和非博彩业务保持高速增长，看好公司成长性、运营效率和大众引流能力[5] 财务数据总结 市场数据（2024.11.15） - 收盘价（港元）：9.47，总股本（亿股）：38.01，总市值（亿港元）：360，净资产（亿港元）：-0.52，总资产（亿港元）：300.35，每股净资产（港元）：0.0[2] 主要财务指标 - **2023A - 2026E** - 营业收入（亿港元）：246.8 - 304.4 - 323.1 - 339.7，同比增长：368.5% - 23.3% - 6.1% - 5.1% - EBITDA（亿港元）：72.4 - 84.3 - 87.2 - 90.7，同比增长：667.8% - 16.6% - 3.4% - 4.0% - 归母净利润（亿港元）：26.4 - 41.9 - 47.8 - 54.1，同比增长：150.4% - 58.6% - 14.2% - 13.2% - EBITDA率（%）：29.3 - 27.7 - 27.0 - 26.7，归母净利润率（%）：10.7 - 13.7 - 14.8 - 15.9 - EPS（港仙）：69.4 - 110.1 - 125.8 - 142.4，每股股息（港仙）：34.7 - 55.1 - 62.9 - 71.2[4] 资产负债表（单位：百万港元） - **2023A - 2026E** - 流动资产：5,143 - 6,588 - 7,267 - 7,686，非流动资产：24,039 - 22,583 - 21,137 - 19,698 - 资产总计：29,181 - 29,171 - 28,403 - 27,384，流动负债：10,330 - 10,242 - 11,086 - 11,372 - 非流动负债：20,178 - 18,163 - 14,161 - 10,152，负债合计：30,509 - 28,405 - 25,248 - 21,523 - 股本：3,800，股份溢价及储备：-5,127 - -3,034 - -644 - 2,061，股东权益合计：-1,327 - 766 - 3,156 - 5,861[7] 现金流量表（单位：百万港元） - **2023A - 2026E** - 税前利润：2685 - 4249 - 4853 - 5493，折旧及摊销：1,886 - 1,710 - 1,701 - 1,694 - 营运资金变动：1655 - -985 - -386 - -588，经营活动产生现金净额：8268 - 4910 - 6096 - 6517 - 投资活动产生现金净额：-125 - -254 - -255 - -256，融资活动产生现金净额：-10616 - -3093 - -5390 - -5705 - 现金净变动：-2473 - 1564 - 451 - 555，年初现金及现金等价物：6707 - 4232 - 5796 - 6246[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 24Q3携程实现净收入159亿元，同比增长16%；经调整EBITDA为57亿元，经调整EBITDA利润率为36%，同比提升2pct；经调整归母净利润为60亿元，同比增长22%，公司收入利润均好于彭博预期[1] - 国内酒店ADR开始企稳，出境游增长继续领先行业。Q3国内酒店ADR已开始出现企稳现象，同比下滑幅度从两位数缩小到中低个位数；出境游继续保持强劲增长，Q3国际航班市场恢复到2019年同期的80%，公司出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的120%[2] - 看好国际业务Trip.com 2025年继续成长。24Q3公司国际平台Trip.com在海外影响力进一步扩大，机票酒店预定量同比增长超过60%，对集团总收入贡献约9%，其中来自亚太地区预定量同比增长超过70%；Trip.com已成为包括韩国、新加坡、马来西亚和泰国在内的多个市场下载量最高的OTA应用程序。入境游亦保持更快增长，Q3入境酒店预订量同比增长约100%[3] - 国际业务投入周期，Q3利润率仍超预期。24Q3毛利率为82%，同比保持稳定；经调整销售/管理/研发费用率分别为21%/5%/22%，yoy+1.3pct/-0.5pct/-2.7pct，总体费用率同比下降，公司经调整运营利润率达34%，yoy+2.3pct[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022A - 2026E营业总收入分别为20039百万元、44510百万元、52947百万元、60922百万元、67055百万元，同比分别为0.08%、122.12%、18.96%、15.06%、10.07%[1] - 2022A - 2026E归母净利润分别为1403百万元、9918百万元、16680百万元、18381百万元、20134百万元，同比分别为355.09%、606.91%、68.18%、10.20%、9.54%[1] - 2023A - 2026E流动资产分别为88732.00百万元、120320.62百万元、149238.05百万元、177857.42百万元；非流动资产分别为130405.00百万元、127417.89百万元、127017.24百万元、126634.32百万元；流动负债分别为72411.00百万元、84301.73百万元、94281.99百万元、102214.14百万元；非流动负债分别为23720.00百万元、23610.00百万元、23610.00百万元、23610.00百万元[11] 业务发展 - 国内酒店业务ADR企稳，入住率提升，预计Q4收入有望实现更好增速[2] - 出境游业务保持强劲增长，国际航班恢复，出境酒店和机票预订量领先行业[2] - 国际业务Trip.com影响力扩大，预定量增长，在多个市场下载量最高，入境游增长，看好2025年继续成长[3]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 快手-W 2024Q3营业收入为311.3亿元（同比+11.4%），毛利率为54.3%（同比+2.6pct，环比-1pct），经调整净利润为39.5亿元（同比+24.4%），经调整EBITDA为55.8亿元（同比+12%）；2024Q1 - Q3营业收入为915.1亿元（同比+13.1%），经调整净利润为130.2亿元（同比+120.3%），经调整EBITDA为179.0亿元（同比+58.5%），线上营销及电商业务拉动增长。维持2024 - 2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年净利润为156.23/195.72/233.61亿元，对应EPS分别为3.6/4.5/5.4元，经调整利润净额分别为179.46/222.57/264.62亿元，当前股价对应PE分别为11.4、9.1、7.6倍。看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年11月22日，当前股价44.350港元，一年最高63.350港元，最低37.550港元，总市值1,913.07亿港元，流通市值1,913.07亿港元，总股本43.14亿股，流通港股43.14亿股，近3个月换手率69.49%[3] - 2024Q3线上营销服务收入为176亿元（同比+20%），快手短剧营销消耗同比增长超过300%，单日短剧营销消耗峰值突破4000万；直播收入93亿元（同比-3.9%）；其他服务（含电商）业务收入42亿元（同比+17.5%），其中2024Q3平台GMV为3342亿元（同比+15.1%），电商生态不断丰富，快手电商月均动销商家数同比增长超40%，泛货架电商和短视频电商继续拉动增长，2024Q3泛货架电商GMV占比提升至27%，短视频电商GMV同比增长超40%，2024Q3电商月活跃买家数为1.33亿（同比+12.2%）[7] 用户数据 - 2024Q3平台DAU为4.08亿（同比+5.4%，环比+3.1%），MAU为7.14亿（同比+4.3%，环比+3.2%），每日活平均线上营销收入为43.3元（同比+13.9%，环比-2.3%）[8] 业务进展 - AI方面，2024年9月平台发布可灵AI 1.5版本，持续赋能内容创作；出海方面，2024年10月，快手国际版Kwai将在巴西市场推出电子商务平台Kwai Shop，目前已覆盖巴西全域的27个州[8]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 24Q3业绩利润显著超预期，国际业务高增长是主要驱动力，费用管控优异，费用率下降明显，预计2024/2025/2026年公司收入和净利润将持续增长[2] 业绩总结 - 24Q3整体业绩：收入录得159亿元（yoy+15.5%），略高于彭博一致预期1.6%；经营利润录得50亿元（margin为31.5%），高于彭博一致预期7.7%；Non - GAAP净利润录得60亿元（yoy+21.7%），明显高于彭博一致预期24.9%[2] - 分业务业绩：住宿预定业务收入68亿元（yoy+21.7%），符合彭博一致预期；交通票务业务收入57亿元（yoy+5.3%），略高于彭博一致预期2.1%；旅游度假业务收入16亿元（yoy+17.3%），略低于彭博一致预期3.0%；商旅管理业务收入6.6亿元（yoy+11.0%），略高于彭博一致预期1.1%；其他业务收入12亿元（yoy+40.9%），高于彭博一致预期19.8%[2] 业务驱动力总结 - 出境和海外业务是主要驱动力，出境&海外业务维持高速增长，出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%水平（上季度为100%），国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超过60%，出境游在旺季期间继续保持强劲增长，国际航班市场恢复至疫情前水平的80%左右[2] 费用总结 - 24Q3研发费用率为22.9%，同比 - 3.1pct，环比 - 0.5pct；管理费用率为6.6%，同比 - 0.9pct、环比 - 1.8pct；营销费用率为21.3%，同比 + 1.2pct，环比 - 0.9pct[2] 财务预测总结 - 预计2024/2025/2026年公司收入528/607/693亿元，实现同比+18.4%/+15.1%/+14.1%；预计实现经调整净利润177/198/230亿元，实现同比+35.7%/+11.4%/+16.4%[2]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[3][6] 报告核心观点 - 中通快递2024年三季报显示，单季完成业务量87.23亿件，同比增长15.9%，市场份额下降0.7pct至20.0%，调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%。业务量增速回升但略低于行业均值，低价值电商包裹比例上升带来挑战，公司正在调整资源配置和网络定价策略，并调整业务量年度指引[1] - 单票收入小幅提升，Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务高增长，直客收入占比提升抵消了单包裹重量下降和增量补贴增加的负面影响[2] - 成本持续优化，Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本同比下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升[2] - Q3毛利率同比提升1.4pct，经营费用及税费变化导致净利率略降[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X，公司作为通达系龙头地位稳固，盈利强劲，PE估值不高，具备较强安全边际，若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大向上弹性[3] 根据相关目录分别进行总结 业务量 - 2024年Q3完成业务量87.2亿件，增速15.9%，高于Q1与Q2，但低于行业均值的20.1%，预计24年业务量在337亿至339亿之间，对应四季度业务量93.5 - 95.5亿件，对应四季度业务量增速7.5 - 9.8%[1] 单票收入 - Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务超40%的同比增长是单票收入同比正增长的主要原因[2] 成本 - Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本0.64元，较去年同期下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升19.1%和55.8%[2] 盈利 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X[3]