港股市场回顾 - 周四港股股指窄幅整理，恒生指数收涨0.17%，报26629.96点，恒生科技指数涨0.28%，恒生中国企业指数跌0.09% [1][5] - 恒生指数成分股中50只上涨，36只下跌，其中泡泡玛特涨5.97%，公司斥资9648.96万港元回购50万股，近30日累计回购190万股，回购金额3.48亿港元 [1][5] - 恒生科技指数成分股中哔哩哔哩-W涨3.3%，华虹半导体涨3.2% [1][5] - 大市成交额进一步减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场表现 - 美股三大指数周四集体收涨，道指涨0.63%报49384.01点，纳指涨0.91%报23436.02点，标普500指数涨0.55%报6913.35点 [2][5] - Meta涨5.7%，创7月31日以来最大单日涨幅，甲骨文涨超2%，AMD、微软、亚马逊涨超1% [2][5] - 马斯克称在美国得州的无人驾驶出租车RoboTaxi取消安全监督员，特斯拉涨超4%，Lyft跌1.5%，Uber跌2% [2][5] - 英伟达涨0.83%，雅培跌超10% [2][5] - 中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.62%，康迪车业涨7.15%，阿特斯涨5.12%，阿里巴巴涨5.08%，海天网络涨5.13%，哔哩哔哩涨4.55% [2][5] 市场展望与投资主线 - 2026年港股及A股均实现开门红上涨，南下资金于1月初至上周五已累计净流入达451亿港元 [3][5] - 报告强调科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] 市场热点与行业动态 - 自动驾驶技术已成为驱动“未来汽车”产业变革的关键力量，庞大的市场规模为智能汽车技术迭代和商业化应用提供了条件 [9] - 广东印发政策措施，鼓励企业开展端到端远程驾驶座舱、智能决策等核心技术攻关，推动自动驾驶大模型落地应用，并支持扩大高级别自动驾驶应用区域 [9] - 智能化的不断升级助力中国汽车电动智能车产业快速发展，出口或出海是大厂扩张业务的必经之路，建议关注小鹏汽车、比亚迪等相关公司 [9] - 现货黄金首次站上4900美元/盎司，今年以来伦敦金现累计涨幅近15%，在不确定环境下，黄金仍是一项战略性资产，全球央行增储黄金以抵御风险，建议关注中国黄金国际、紫金矿业等相关金矿公司 [9] 本周重点推荐公司 - 报告本周推荐体育服饰消费龙头李宁，周一至周四累计上涨4.4% [3] - 李宁为中国领先的体育品牌企业，2025年上半年收入达148.17亿元，同比增长3.3%，毛利率为50%，同比下降0.4个百分点 [10] - 2025年上半年净利润为17.37亿元，同比下降11%，净利率为11.7%，同比下降1.9个百分点 [10] - 公司在专业运动领域的品牌力正在恢复，2025年上半年专业运动产品收入贡献已超过60%，2024年在中国跑步市场份额达15%，仅次于Nike，跑鞋在专业跑者中的穿着率高达61.35% [10] - 公司估值水平在Wind一致预期业绩的17倍PE左右，随着国家政策在国民体育消费领域有所倾斜，公司未来发展空间增强，目标价22.5港元，止损价18.0港元 [10] 重点公司股票表现 - 截至2026年1月22日，恒生指数近一个月上涨3%，近一年上涨38%，恒生国企指数近一个月上涨2%，近一年上涨30%，恒生科技指数近一个月上涨5%，近一年上涨32% [13] - 科网公司中，百度集团近一个月涨35%，近一年涨104%，阿里巴巴近一个月涨13%，近一年涨110%，腾讯控股近一个月跌3%，近一年涨59% [13] - 新能源车公司中，比亚迪近一个月涨6%，近一年涨17%，小鹏汽车近一个月股价持平，近一年涨54% [13] - 医药/消费公司中，石药集团近一年涨129%，中国生物制药近一年涨130%，药明生物近一年涨124%，周大福近一年涨116% [13] - 美股科技公司中，特斯拉最新交易日涨4.2%，英伟达涨0.8%，微软涨1.5% [13] 财经要闻与公司信息摘要 - 上月全国城镇16至24岁劳动力失业率降至16.5%，创半年新低 [11] - 2024年中国对外直接投资1734.8亿美元，同比增长7.1% [11] - 香港2025年12月整体消费物价同比上升1.4% [11] - 腾讯控股汤道生表示AI不止AGI，把模型选择权交给客户 [11] - 快手可灵AI月活跃用户突破1200万 [11] - 小米集团宣布最高25亿港元的自动股份回购计划并将注销购回股份 [11] - 五矿资源2025全年铜总产量同比增长27% [11] - 兆易创新预报全年净利润增长46%至16.1亿元人民币 [11] - 广汽集团截至2025年底GOVY AirCab已获近2000架意向订单 [11] 新股资讯 - 零售公司“鸣鸣很忙”正在招股，招股价区间为229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日为2025年1月23日，预计上市日期为2025年1月28日，上市代号1768 [12]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期阻力参考27,188点，料受制于2025年11月高位[2] - 市场预期美联储2026年减息2次，高于美联储自身预测，但需观望经济数据[2] - 2026年为“十五五”规划开局之年，市场预期中国第一季政策发力，可能降准降息[2] - 中港交易所提高融资保证金比例，三市集体降杠杆，短期内可能出现回调压力[2] - 港股对全球流动性变化敏感，地缘政治不稳下外资或减慢流入，北水自去年第四季以来显著减慢流入，港股上升动能不足[2] 短期看好板块 - 航空股：超长春节假期迎旅游高峰，人民币升值及油价偏软利好盈利[3] - 高息股：近期市场风险偏好降低，资金料流入防守性板块[3] 宏观焦点（中国） - 中国料将2026年经济增长目标设定为4.5%至5%，低于去年约5%的目标[3][6] - 中国人民银行行长潘功胜表示，2026年有空间降准降息，保持流动性充裕[3][6] - 国家发改委已下达2026年第一批936亿元人民币超长期特别国债支持设备更新资金，支持约4500个项目，带动总投资超4600亿元[6] - 2025年12月中国城镇16至24岁劳动力失业率降至16.5%，创半年新低[6] - 截至2025年末，内地居民短期消费贷款余额降至9.49万亿元人民币，较上年末减少7,061.91亿元，降幅6.93%，为三年来最低[6] - 2025年中国对外直接投资1,743.8亿美元，按年增长7.1%[6] - 2025年中国粮食产量近1.43万亿斤，再创历史新高，农作物耕种收综合机械化率达76.7%[6] - 中国商务部坚决反对欧盟将部分中企列为高风险供应商并限制参与5G建设[6] 宏观焦点（海外） - 美联储2025年12月减息0.25厘，符合预期，点阵图显示2026及2027年分别减息1次[3] - 美联储上调2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，下调2026年通胀预测0.2个百分点至2.4%[3] - 美国2025年第三季GDP终值环比年率增长4.4%，高于预期的4.3%[3][7] - 美国2025年11月核心PCE物价指数按年上升2.8%，符合预期[3][7] - 欧洲央行2025年12月会议记录显示决策者不急于调整利率[8] - 韩国2025年第四季GDP按季下跌0.3%，为三年来最大收缩幅度，全年增长1%，为2020年以来最差[7] - 瑞典养老基金Alecta因美国政治风险，过去一年已出售所持大部分美国公债[7] - 2025年12月美元在全球支付中占比跃升至50.5%，创2023年以来新高[7] 企业消息（科技与互联网） - 阿里巴巴(9988)准备将其芯片制造部门平头哥半导体上市[3][9] - 百度(9888)发布文心大模型5.0正式版，拥有2.4万亿参数[3][9] - 百川智能发布M3 Plus新模型，API调用降价70%，医疗问答准确性提升[9] - 燧原科技科创板IPO获受理，拟融资60亿元人民币[9] - 腾讯(0700)将推“助跑计划”，AI及SaaS已成为重要增长引擎[10] - 腾讯电竞与亚洲奥林匹克理事会开展新一轮为期十年(2025-2035)的战略合作[10] - 苹果计划对Siri进行重大改版，使其成为AI聊天机器人，预计9月推出[11] - OpenAI正与中东主权基金洽谈新轮融资，规模或超500亿美元，估值或达7500-8300亿美元[11] 企业消息（消费与制造） - 泡泡玛特(9992)重启回购，本周累计斥资近3.5亿港元回购190万股，股价本周累涨15%[3][9] - 泡泡玛特发布的情人节限定盲盒部分隐藏款溢价近7倍[9] - 元气森林否认香港IPO计划[9] - 万洲国际(0288)旗下史密斯菲尔德以每股102美元现金收购Nathan‘s Famous全部股份，企业价值约4.5亿美元[9] - 江南布衣(3306)折让约9%配股，筹资约2.73亿港元[9] - 小米(1810)宣布最高25亿港元自动股份购回计划[10] - 特斯拉CEO马斯克表示，公司有望于2026年底前向公众销售Optimus人形机器人[10] - 宇树科技澄清，2025年人形机器人实际出货量超过5,500套[10] - 宁徳时代(3750)推出业界首款量产钠电池，用于轻商低温版解决方案[10] - 极兔速递(1519)拟发行46.5亿港元零息可换股债券，用于海外业务发展及技术升级[3][10] 企业消息（医药与金融） - 微创医疗(0853)发盈喜，预计2025年扭亏为盈，录得净利润不低于2000万美元，出海业务收入贡献按年增长约七成[3][11] - 复星医药(2196)拟分拆疫苗业务复星安特金于联交所上市[11] - 保诚(2378)斥资约3.75亿美元增持马来西亚传统寿险业务股权至70%[11] - 亚信科技(1675)发盈警，预计2025年净利润约0.7亿至1.1亿元人民币，按年跌78.7%至86.4%[10] 企业消息（地产与其他） - 邵氏兄弟(0953)斥资45.76亿元人民币向大股东华人文化购入影视资产，全数以发行新股支付[11] - 德祥地产(0199)寻求转型，希望保留有價值房产用以代币化[11] - 利福国际(1212)据报正寻求约80亿港元贷款进行再融资，涉及铜锣湾崇光百货抵押[12] - 传新世界(0017)旗下11 SKIES出现大量租户退租，项目开幕时间或延后至2026年中[12] 市场数据与市况 - 恒生指数收报26,630点，变动0.17%，年初至今升3.90%[4] - 恒生科技指数收报5,762点，变动0.28%，年初至今升4.47%[4] - 现货黄金价格大涨2.16%至每盎司4,936.02美元，年初至今升14.59%[4][5] - 纽约期油价格跌2.08%至每桶59.36美元[4][5] - 美股三大指数连续第二日上涨，道指与标普500涨0.6%，纳指涨0.9%[5]

核心观点 - 近期A股市场虽有降温但做多热情未完全消退 结构性行情特征将持续凸显 操作上应聚焦结构性机会 重点关注年报预增主线和高景气赛道优质标的 [1][2][8] - 展望2026年 宏观经济与货币政策是影响A股的重要变量 “十五五”规划开局之年与美国中期选举年可能形成政策共振 宏观流动性呈现内外宽松共振格局 预计盈利修复与长期信心将双轮驱动A股中枢上移 [3][9][10] 市场表现与盘面综述 - 2026年1月22日（周四）沪深三大指数震荡上涨 上证指数收报4122.58点 上涨5.64点 涨幅0.14% 深证成指收报14327.05点 上涨71.92点 涨幅0.50% 创业板指收报3328.65点 上涨33.13点 涨幅1.01% 科创50指数收报1541.64点 上涨6.25点 涨幅0.41% [5] - 当日两市成交额合计26917亿元 其中沪市成交12017.64亿元 深市成交14899.68亿元 创业板成交6861.76亿元 科创50成交1144.72亿元 [5] - 盘面上个股涨多跌少 市场情绪活跃 赚钱效应良好 行业板块中航天航空、采掘、船舶制造、玻璃玻纤、燃气、石油等涨幅居前 概念股中油气设服、氦气、航母、可燃冰、商业航天、大飞机等涨幅居前 [4] 重点板块与行业分析 - **军工板块大涨**：周四航天航空、船舶制造、大飞机、航母等军工股大涨 报告回顾了自2020年下半年以来多次推荐军工板块并取得显著超额收益的历史 例如2020年下半年板块整体涨幅25.27% 2025年上半年涨幅25.46% 下半年涨幅26.23% [6] - **看好军工板块2026年投资机会**：理由包括 1) 政策支持：2020至2025年中国国防预算增幅依次为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2% 预计2026年“十五五”开局之年军费开支增速大概率上行 2) 地缘政治事件驱动 3) 行业具有强大的技术壁垒与“自主可控”优势 4) 新兴增长点来自军民融合与军贸出口 [6] - **军工板块关注细分领域**：建议逢低关注航天航空、飞行武器（导弹、无人机等）、国防信息化（雷达、电子元器件、通信、网络安全）、船舶制造、军用新材料（高温合金、碳纤维、复合材料）等板块 并建议规避纯粹炒作概念、缺乏实际业绩支撑的个股 [6] - **商业航天板块大涨**：当前中国商业航天产业在政策、需求与技术协同驱动下 全产业链已初步形成 正从技术验证转向探索可持续商业模式阶段 [7] - **商业航天产业驱动因素**：政策端 《“十五五”规划建议》首次将建设“航天强国”纳入重点任务 航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》 并成立专职监管机构（商业航天司） 需求端以卫星互联网为核心的应用需求持续增长 技术端正在进行降低成本的关键突破 [7] - **商业航天投资机会**：短期聚焦卫星互联网星座建设带动的火箭发射、卫星制造产业链 中长期关注火箭回收等技术突破及“卫星+”应用生态的拓展 近期连续大涨后建议避免盲目追高 逢低关注为主 [7][8] 2026年市场运行逻辑展望 - **宏观经济**：“十五五”规划开局之年（广义财政和科技政策双轮驱动）与美国中期选举年（重新聚焦于经济增长）可能形成政策共振 [3][9] - **货币政策**：宏观流动性呈现内外宽松共振格局 但国内主要还看需求端 [3][9] - **估值与业绩**：预计盈利修复与长期信心双轮驱动A股中枢上移 [3][9] - **股票需求端**：赚钱效应及低利率或驱动存款搬家入市 资金借道公私募入市带来增量 中长期资金持续入市提供坚实支撑 人民币升值预期支撑A股资产吸引力 回购资金有望延续良好态势 类“平准基金”对市场的推动作用或边际趋弱 结构性货币政策工具依旧支持资本市场 [3][9] - **股票供给端**：IPO发行节奏或略有加快、再融资大概率继续回暖、减持力度或有明显加大 退市或将延续较快的频率 监管层多举措促进投融资两端动态平衡 增量资金入市趋势有望延续 但需警惕大股东减持压力 [3][9]

国际股市概况 - 欧洲市场普遍上涨，德国DAX指数涨1.2%报24856.47点，法国CAC40指数涨0.99%报8148.89点，英国富时100指数涨0.12%报10150.05点 [4][9] - 美股市场全线上涨，道指涨0.63%报49384.01点，标普500指数涨0.55%报6913.35点，纳指涨0.91%报23436.02点 [4][9] - 亚太市场多数上涨，香港恒生指数涨0.17%报26629.96点，恒生科技指数涨0.28%报5762.44点，日经225指数上涨1.73%报53688.89点，韩国综合指数上涨0.87%报4952.53点 [4][9] 国际新闻 - 美国总统特朗普表示，正在推进的格陵兰岛协议将赋予美国“全面军事进入权”，并允许美国在格陵兰岛部署其“金穹”导弹防御系统的组成部分 [4][8][9] - 特朗普与十余个国家和地区的代表在瑞士达沃斯签署文件，启动所谓“和平委员会”，签字方中不包括巴勒斯坦和以色列代表 [4][9] - 韩国正式实施《人工智能基本法》，要求企业在“高风险”领域应用AI模型时采取严格措施，并对深度伪造、虚假信息等问题承担更多责任 [4][8] 国内新闻 - 今年首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持工业、能源电力、教育、医疗等约4500个项目，将带动总投资超过4600亿元 [4][10] - 人民银行行长潘功胜表示，2026年中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，并指出今年降准降息还有一定的空间 [4][11] - 工商银行等六大行均已发布公告，落实个人消费贷款财政贴息政策优化，包括将政策实施期限延长至2026年12月31日、将信用卡账单分期纳入支持范围、取消单笔5万元及以上消费领域限制、取消单笔消费贴息金额上限500元等要求 [4][12] 重要公司情况 - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.59%，万得中概科技龙头指数涨1.09%，个股方面小马智行涨近6%，阿特斯太阳能涨超5%，阿里巴巴涨逾5%，哔哩哔哩涨超4%，爱奇艺涨近4% [4][13] - 英伟达首席执行官黄仁勋证实，得益于对AI处理器的爆炸性需求，公司已取代苹果成为台积电当前最大的客户，有业内人士估计英伟达现在占到台积电总营收的13% [4][14] - OpenAI正在与中东的主权财富基金洽谈新一轮融资，希望筹集500亿美元，公司估值7500亿-8300亿美元，另外公司已于去年2月秘密成立人形机器人实验室，启动以来规模扩大四倍多 [4][14] - AI初创公司Anthropic的新一轮融资继续受到机构追捧，多家机构承诺投入的资金已超过公司原本希望募集的100亿美元，公司估值有望超过3500亿美元 [4][14] - A股公司公告：崇达技术子公司拟10亿元建设端侧功能性IC封装载板项目，英联股份子公司携手LG化学加速布局锂电创新材料市场，立中集团子公司获国际知名车企铝合金车轮项目定点 [4][14]

固定收益市场观点 - 随着基金销售新规落地，近期银行永续债和二级资本债（二永债）明显修复，一季度债市或延续震荡但存在交易机会 [2] - 机构行为分化：保险开门红分红险销售亮眼，中小保险有拉长久期需求；银行配置摊余成本法信用债专户或带来中长久期信用债配置需求；理财面临净值化挑战和分红险分流，春节前谨防取现需求导致规模回落 [2] - 近期建议继续以票息收益打底，通过波段交易、品种选择、杠杆操作增厚收益，基金和理财可继续下沉挖掘2年期以内城投债，关注5年期二永债波段机会、4年中高等级信用债骑乘机会，保险等机构可逢调整增配5年及以上中高等级信用债 [2] 建筑与建材行业观点 - 积极的房地产政策有望加速地产止跌回稳，目前地产端数据已较为充分地反映在建材股股价和估值中 [3] - 部分上市公司通过国内市占率提升、海外业务拓展和品类扩张，已开始逐步体现收入端改善迹象 [3] - 短期建议重视建材板块传统顺周期与新兴科技成长的均衡配置机会，推荐东方雨虹、中国联塑、兔宝宝、伟星新材、北新建材 [3] 商业航天材料需求 - 商业航天的快速发展正带动航天不锈钢材料和高温合金材料景气上行 [4] - 结构系统方面，不锈钢因其低成本、耐高温、易加工等综合优势，成为星舰、朱雀三号等中美新一代可复用火箭的共同选择 [4] - 动力系统方面，高温合金是液体火箭发动机燃烧室、喷管、涡轮泵等热端部件的基础材料，建议关注已切入火箭配套体系的特种不锈钢厂商和掌握核心牌号熔炼与锻造能力的高温合金龙头企业 [4] 房地产行业动态 - 万科“21万科02”债券持有人会议高票通过核心展期议案，方案以“本息兑付调整+固定兑付安排+增信措施”为核心，短期压力下降 [5] - 龙头房企短期压力缓释有助于阶段性稳定市场预期，为行业“止跌回稳”创造更有利条件 [5] - 看好“三好”房企、优秀商业运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇 [5] 金融工程研究 - 构建了端到端神经网络模型预测A股和H股同时上市企业的溢价变化方向，截至2025年底，全市场已近170家企业实现AH两地上市，其中将近100家为沪深300指数成分股 [6] - 该模型年化超额收益约为5%，应用于沪深300指数增强策略也有所增益 [6] - 人工智能在量化投资中的应用已从早期的因子合成，拓展至因子挖掘与端到端建模，并渗透到组合优化、行业轮动、资产配置等各个环节 [7] 重点公司分析：泡泡玛特 - 公司于1月19日、21日两次回购合计190万股，回购金额3.1亿港元，单笔金额及股数均超过以往（4M23-2M24累计回购约2465万股，金额约4.6亿港元，平均单笔36万股），彰显对成长前景的信心 [8] - 公司在IP创新、品类创新能力上持续发力，不断带动新IP、新玩法出圈 [8] - 看好公司在2026年加快IP结构多元化、均衡化，并推动乐园、动画内容、甜品、饰品等新业态落地，培育新增长点 [8] 重点公司分析：赤子城科技 - 公司发布2025年全年业绩预告，预计实现收入人民币67.6-70.0亿元，同比增长32.8%-37.5%，中位数68.8亿元符合预期 [9] - 业绩增长得益于：1）SUGO及TopTop等社交产品高速增长，且自研多模态算法模型Boomiix发挥赋能作用；2）短剧平台贡献增量收入，精品游戏实现增长；3）并表NBT Social Networking Inc.财务业绩 [9] - 展望2026年，预计社交业务在Sugo和TopTop等驱动下将持续较快增长，短期AI和短剧投入可能增加，为中长期发展蓄力 [9] 重点公司分析：会稽山 - 公司通过浙江省高新技术企业认证，预计将享受税收优惠政策，对利润形成增厚 [10] - 经过长期挤压出清，黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件 [10] - 公司近年来聚焦高端化逻辑，毛利率稳步提升，同时内部治理持续完善，经营势能提升，未来利润释放空间充足 [10] 重点公司分析：百龙创园 - 公司发布业绩快报，预计2025年营业收入13.8亿元，同比增长19.75%，归母净利润3.7亿元，同比增长48.9% [11] - 2025年第四季度营业收入4.1亿元，同比增长23.8%，环比增长28%，归母净利润1.0亿元，同比增长60.6%，增长环比第三季度显著提速（Q3收入/归母净利润同比+10.6%/50.5%） [11] - 增长提速核心得益于需求景气之下公司产能利用率的进一步提升，当前公司产能偏紧、需求景气，重点关注国内阿洛酮糖酶制剂审批落地打开新成长空间 [11] 重点公司分析：家家悦 - 公司发布业绩预告，预计2025年归母净利润1.98-2.28亿元，同比增长50.1%-72.8% [12] - 受益于重点门店升级、低效门店优化以及商品力提升，2025年第四季度同店销售同比增速达6% [12] - 预告区间中值对应Q4归母净利润732万元（对比上年同期为-5，600万元），在利润淡季同比改善明显 [12] 重点公司分析：周大福 - 公司公布3QFY26（2025年10-12月）经营数据：集团零售额同比增长17.8%，增速环比提升13.7个百分点，其中中国内地/中国港澳及其他市场同比分别增长16.9%/22.9% [13] - 同店销售增速环比进一步加快，主因消费者逐步接受高金价，尤其是中国内地定价首饰销售表现亮眼 [13] - 随着春节消费旺季到来，以及集团在标志性系列产品方面不断发力、渠道优化稳步推进，看好其基本面持续向好 [13] 重点公司分析：紫金矿业 - 看好公司价值提升的三个逻辑：1）看好铜、金价上行周期；2）公司是铜金乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，预期2026-2027年归母净利润增速较高（分别为+57%/+23%）；3）公司整体估值与铜股相近，黄金价值有望重估 [14] 重点公司分析：满帮集团 - 预计4Q25满帮收入32亿元，同比微降1%，调整后净利润11亿元，同比持平，收入变动主要受货运经纪与信贷解决方案业务战略性收缩调整影响 [14] - 核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道 [14] - 公司宣布长期股东回报计划：承诺以后每年将上一年非GAAP净利润的至少50%以股息或回购方式回报股东，并明确2026年4亿美元股东回报（其中3亿分红，1亿回购） [14] 近期首次覆盖评级 - 康耐特光学：目标价72.00元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025-2027年EPS分别为1.15元、1.42元、1.70元 [16] - 连连数字：目标价10.20元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025-2027年EPS分别为1.36元、-0.05元、0.10元 [16] - 湖南裕能：目标价114.18元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025-2027年EPS分别为1.50元、5.19元、6.56元 [16]

核心观点 - 2025年第四季度，北向资金整体小幅流入63亿元，但结构分化，长线外资流出约140亿元，短线外资流入约262亿元，外资在A股主要增持有色金属、电子、电力设备等高景气板块，在港股则延续流出约1700亿港元 [9][10][11] - 传媒互联网行业持续看好AI应用机会，通义千问App上线400多项新功能，AI营销、语料及多模态应用（如AI漫剧）是重点投资方向 [12][13][15] - 汽车行业总量增速放缓成为常态，行业景气度与板块估值的传统正相关关系弱化，结构性机会（如出海、智能化）和产业技术周期成为估值新动能 [16][17][18] - 新能源车险行业进入“量价齐升”的黄金发展期，但面临“高成本、高赔付”压力，行业盈利模型亟待通过风险减量、生态融合和标准出海重构，龙头险企优势凸显 [20][21] - 公募基金2025年四季度仓位仍处历史高位，但港股配置明显降低，板块配置上向大周期（如有色金属、基础化工）增配，对科技和医药板块减配较多 [43][44] 宏观与策略 - 2025年第四季度，陆股通占A股自由流通市值比重从5.2%微降至5.1%，其中稳定型外资持股占比从67%下滑至65%，灵活型外资占比从30%上升至32% [10] - 同期，外资在港股持股金额约18.9万亿港元，占港股整体比重从Q3的60%下滑至59%，其中稳定型外资持股占比从41%进一步下降至39% [11] - 结构上，A股北向资金在2025Q4主要流入有色金属、电力设备、电子等行业，流出医药生物、食品饮料、非银金融等行业 [10] - 港股外资在2025Q4主要流入医药生物、有色金属等行业，在电气设备、机械、半导体等先进制造板块以及有色金属、煤炭等上游资源品的定价权有所提升 [11] 行业与公司：传媒互联网 - 报告期内（1.12-1.16），传媒行业上涨3.44%，跑赢沪深300指数（-0.57%）和创业板指（1.00%），在所有板块中涨跌幅排名第3位 [12] - 通义千问App于1月15日一次性上线超过400项新功能，覆盖外卖订餐、酒店机票预订、淘宝购物、政务办事、财务分析等多元场景 [13] - 投资建议聚焦AI应用，看好AI营销板块的浙文互联、汇量科技，语料方向的浙数文化、中文在线，以及AI漫剧方向的中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [15] - 游戏板块建议关注强新品周期及AI产品落地标的，如巨人网络、吉比特、恺英网络等 [15] - 近期数据跟踪显示，电影周票房2.59亿元，手游收入榜前列包括点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [13][14] 行业与公司：汽车 - 复盘20年历史，汽车板块估值相对月度销量增速有约1个月的领先性，估值隐含未来销量预期 [16] - 2019年后，行业景气度（销量增速）与板块估值的正相关关系弱化，呈现“脱钩效应”和“非对称效应”，高景气度能驱动估值提升，但低景气度不一定导致估值下滑 [17] - 当前估值与景气度脱钩是宏观经济周期、产业技术周期、政策周期三重周期主导权切换的结果，主导力量转向产业技术周期 [17] - 未来行业总量进入低增速常态，结构性机会来自出海、智能车、机器人等领域，2026年个股估值分化可能加剧 [18] 行业与公司：非银金融（保险） - 2024年，我国新能源汽车销量占总新车销量比例已达40.9%，零售渗透率逼近50%，为车险保费增长提供原生动力 [20] - 同年，新能源车险行业承保亏损达57亿元，根源在于新能源汽车“三电系统”成本高、维修壁垒高以及出险频率更高等结构性风险 [20] - 行业破局方向包括：发展风险减量服务（如平安产险累计减损超百亿元）、与主机厂生态融合以破解数据孤岛、以及跟随中国汽车产业链出海 [21] - 投资建议关注在数据科技投入领先、与头部新能源主机厂绑定深入、具备国际化先发优势的头部保险机构，如中国财险、中国平安、中国太保 [21] 行业与公司：金融租赁（江苏金租） - 江苏金租2025年第三季度单季营业收入同比增长21.51%，创近期新高，驱动因素为资产规模扩张与净利差走阔 [23] - 截至2025年9月末，公司应收租赁款余额达1475亿元，较上年末增长19.45% [23] - 2025年前三季度，公司租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，在利率下行环境中逆势走阔 [24] - 业务呈现“双主线+多增长点”，2025年上半年清洁能源与交通运输板块营收占比分别为22.8%和22.1%，收入同比增速分别达36.5%和31.1% [24] - 截至2025Q3末，公司不良融资租赁资产率为0.90%，拨备覆盖率为403%，资产质量优异 [24] 行业与公司：消费品（周大福） - 2025年10-12月，周大福整体零售值同比增长17.8%，环比加速13.7个百分点，其中中国内地市场增长16.9%，港澳及其他市场增长22.9% [26] - 同期，中国内地直营店同店销售增长21.4%，加盟店同店销售增长26.3%，均环比显著加速 [26] - 产品结构优化，高毛利的定价首饰在中国内地零售值同比增长59.6%，零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7个百分点 [26] - 公司季内净关店228家，期末门店总数5813家，预计未来关店幅度收窄，海外市场拓展将带来增量贡献 [26] 行业与公司：银行 - **苏农银行**：2025年实现营业收入41.91亿元，同比增长0.41%，归母净利润20.43亿元，同比增长5.04%，年末不良贷款率0.88%，拨备覆盖率370.19% [27][28][29] - **兴业银行**：2025年全年营收同比增长0.24%至2127亿元，归母净利润同比增长0.34%至775亿元，四季度单季营收同比增长7.3%，带动全年增速由负转正 [30] - 兴业银行期末不良贷款率1.08%，拨备覆盖率228.41%，资产质量保持平稳 [31] 行业与公司：食品饮料（立高食品） - 立高食品2025年全年预计实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，预计扣非归母净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [32] - 公司商超渠道节奏良好，成本回落叠加费效提升，利润有望平稳回升，并正积极布局2026年新品 [33] 行业与公司：能源（兖矿能源） - 兖矿能源已形成矿业、高端化工新材料等五大产业，2024年煤炭和煤化工业务毛利占比分别为84%和11% [35] - 公司煤炭资源丰富，截至2024年底，JORC标准下可采储量60.05亿吨，在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计2025年商品煤产量将首次突破1.8亿吨 [36] - 公司计划2026年建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，后者产能将跃升国内第一 [37] - 非煤业务多点开花，如曹四天钼矿计划2028年建成，原矿产能1650万吨/年；公司在加拿大拥有已探明17亿吨优质氯化钾资源 [38] 行业与公司：纺织服装（安踏体育） - 2025年第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌（迪桑特、可隆等）录得35-40%正增长 [40] - 2025年全年，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长，各品牌均达成管理层指引 [40] 行业与公司：化工（赞宇科技） - 印尼宣布自2026年3月1日起，将毛棕榈油出口税率从10%提高至12.5%，预计将增厚公司印尼杜库达项目的单吨盈利水平 [42] - 公司是国内领先的油脂化工企业，拥有油脂化学品产能超100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年产能 [43] 金融工程 - 2025年四季度末，普通股票型基金仓位中位数为91.51%，偏股混合型基金为90.42%，均处历史高位（92.19%和95.31%分位点），但港股仓位均值明显降低 [43] - 板块配置上，四季度大周期板块配置加仓4.3%，权重至26.13%，科技和医药板块减仓较多，分别减仓2.94%和1.59% [44] - 行业配置权重前三为电子（23.01%）、通信（11.08%）、电力设备及新能源（9.28%），主动加仓最多的三个行业为有色金属、基础化工、非银金融 [44] - 截至2026年1月21日，四大股指期货主力合约均呈升水状态，IH、IF、IC、IM主力合约年化升水率分别为2.38%、1.12%、4.31%、1.65% [47]

工程机械行业 - 2025年12月工程机械行业内需景气度全面复苏，海外增长加速[2] - 12月工程机械内外销持续增长，非挖品类景气度显著复苏[2] - 报告看好行业后续长期表现，推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商[2] - 建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的[2] - 智慧物流打开叉车行业增长空间，推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注中力股份、诺力股份[2] 食品饮料行业（君乐宝） - 君乐宝从酸奶起家，2014年推出首款婴配粉，2017年推出品牌“简醇”，2020年推出高端鲜奶品牌“悦鲜活”[3] - 公司具备较强的单品打造能力，按中国市场零售额统计，“简醇”2022年起成为低温酸奶第一品牌[3] - “悦鲜活”2024年收入体量增至18.8亿元，成为高端鲜奶龙头品牌[3] - 2025年第一季度至第三季度，“悦鲜活”实现收入18.4亿元，同比增长37.6%[3] 医药行业（AI医疗） - 国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，涵盖健康管理、AI精准医疗、AI数字化临床试验、AI制药、AI测序、AI医疗影像等多个产业链环节[4] - 报告看好AI医疗从技术验证迈向商业兑现的产业周期[4] - 投资逻辑的核心在于“数据闭环”与“场景刚需”[4] - 在医保控费（DRG/DIP）与技术奇点（大模型/多模态）的双重驱动下，AI已成为医疗新基建的核心生产力[4] - 未来的竞争核心在于谁拥有独家的、高质量的私有数据，并能通过业务场景实现数据的持续迭代[4] 市场数据概览 - A股市场：上证综指收盘4122.58点，涨0.14%；深证成指收盘14327.05点，涨0.50%；创业板指收盘3328.65点，涨1.01%[5] - 海外市场：恒生指数收盘26629.96点，涨0.17%；道琼斯指数收盘49077.23点，涨1.21%；标普500指数收盘6875.62点，涨1.16%；纳斯达克指数收盘23224.82点，涨1.18%；日经225指数收盘53688.89点，涨1.73%[5] - 商品市场：SHFE黄金收盘1087.58，跌0.43%；SHFE铜收盘100700，跌0.57%[5] - 外汇市场：美元兑人民币中间价7.0019，涨0.01；欧元兑人民币中间价8.1537，跌0.25[5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4171%，涨9.59个基点；DR007加权平均利率1.5074%，涨1.22个基点[5]

核心观点 - 宏观策略方面，报告认为扩内需与反内卷的增量政策部署可期，但市场短期将延续震荡整理，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [2][3] - 行业配置方面，报告建议关注TMT与机器人（受益于AI资本开支扩张与国产替代）、有色金属（价格上行支撑）以及银行保险（中长期资金入市与低利率环境）等领域的投资机会 [4] - 计算机行业方面，报告认为政策将赋能算力升级并深化AI应用生态，国产算力发展有望提速，AI应用在技术落地与场景需求驱动下增长潜力可观 [5][6] 市场回顾与数据 - 近5个交易日（1月16日-1月22日），市场重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.24%，创业板指收跌1.17%，沪深300收跌0.58%，中证500收涨2.00% [2] - 市场成交显著缩量，统计区间内两市成交13.80万亿元，日均成交额降至2.76万亿元，较前五个交易日日均减少6834.69亿元 [2] - 行业方面，申万一级行业中建筑材料、石油石化、基础化工涨幅居前，而传媒、计算机、银行跌幅居前 [2] - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，较2025年1-11月回落1.2个百分点，投资三项继续走弱 [2] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速进一步放缓，主要受政策退坡和高基数影响 [2] - 2025年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成，展望2026年年初，出口端在结构优化等因素支撑下将继续成为经济支撑项 [2] 宏观政策动向 - 发改委表示将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，做强国内大循环是宏观政策重要发力点 [3] - 在反内卷领域，将完善产能退出等机制，加强产能调控、畅通落后低效产能退出渠道，并强调整治内卷式竞争需要持续用力 [3] - 财政部表示2026年财政政策总量将增加以确保必要支出强度，结构上将向提振消费、投资于人、民生保障等方面倾斜 [3] A股市场策略展望 - 近期随着指数震荡调整，ETF呈现持续净流出，两融一度出现连续两日流出，主题投资的博弈范围和幅度有所缩窄 [3] - 市场总体交投热情仍在，情绪退潮不会一蹴而就，预计市场仍将延续震荡整理过程 [3] - 在慢牛预期的推动下，市场情绪仍可能出现反复 [3] 计算机行业行情回顾 - 1月15日至1月21日，沪深300下跌0.40%，申万计算机行业下跌7.27% [6] - 申万计算机三级子行业大部分下跌，具体表现为：安防设备上涨0.94%，其他计算机设备下跌3.11%，垂直应用软件下跌7.93%，横向通用软件下跌9.45%，IT服务Ⅲ下跌9.54% [6] 计算机行业驱动因素与展望 - AI算力方面，工信部表示将加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，国产算力产业发展进程有望进一步提速 [6] - 受益于芯片供应等制约因素缓解，国内云计算厂商资本开支环比有望重回增长通道 [6] - 智谱GLM Coding Plan因用户规模高速增长出现算力资源阶段性紧张，侧面印证算力赛道维持高景气度 [6] - AI大模型方面，DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型实现新一轮技术迭代 [6] - AI应用方面，阿里千问App已全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态，实现了AI购物功能 [6] - 阿里、腾讯等凭借庞大的C端用户基数与成熟的AI大模型技术储备，有望持续推动AI商业闭环的全面构建 [6] - 报告持续看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [6] 重点公司动态 - 报告维持对虹软科技的“增持”评级 [7] - 行业要闻包括：工信部加快突破关键技术、智谱GLM Coding Plan官宣暂时限售、阿里千问App接入阿里生态业务 [8] - 公司公告涉及：海康威视发布2025年度业绩快报、同花顺发布2025年度业绩预告、朗新科技发布2025年度业绩预告 [8]

黄金行情宏观与微观复盘 - 核心观点：综合宏微观来看，金价牛市尚未结束，中长期向上空间仍存，短期市场情绪变数主要集中在地缘冲突事件[3][13] - 宏观定价逻辑演变：2022年是关键分界，此前黄金呈类美债资产属性，价格波动核心依赖美债利率变动；此后转向供需侧驱动，央行购金奠定坚实向上基础[13] - 宏观突破驱动共性：2022年前以美联储降息预期升温为核心，2022年后则叠加全球央行购金潮与地缘冲突升级的共振[13] - 宏观见顶诱因规律：2022年前多因降息预期消退、流动性收紧预期上升，2022年后则主要源于政策预期调整、地缘风险缓和及技术性回调需求的叠加[13] - 微观突破信号：1)量级上出现大幅放量；2)价格指标上，均线偏离程度和RSI多处于中性区间；3)衍生品方面，波动率从相对低位启动，认沽认购成交量和持仓量维持低位；4)资金面相对滞后[13] - 微观见顶信号：1)量级上，见顶当日量级未放量，回落首日则普遍大幅放量；2)价格指标上，均线偏离度和RSI均处于历史极端高位（多高于95%）；3)衍生品方面，波动率同步处于历史极端高位；4)资金面滞后[13] - 当前微观状态：1)量价：黄金价格均线偏离度维持高位，但RSI相对健康，无明显超买；2)衍生品：波动率维持历史高位，但未达极值，认沽认购成交量比仍有下行空间；3)资金面：ETF流入额仍在持续上升，微观层面金价未给出明确方向[3][13] 电子行业景气跟踪（台股） - 核心观点：AI/HPC扩张拉动先进制程满载，带动产业链结构升级[3][4][12] - 晶圆代工（台积电）：25年12月营收同比增长20.4%，全年营收同比增长31.6%[4][12]。4Q25毛利率达62.3%、营业利益率达54.0%[4]。4Q25 HPC占营收55%，3nm占晶圆营收28%（1Q25为22%）[4]。1Q26营收指引为346–358亿美元（环比+2.6%-6.1%），毛利率指引63%–65%，营业利益率指引54%–56%[4][12]。2026年资本开支上修至520–560亿美元（2025年为409亿美元），其中70%–80%投向先进制程[4][14] - AI服务器产业链升级：1)材料端：高速互连推高板端性能要求，低损耗材料决定良率与性能上限。联茂M9等级Low CTE超低损耗材料在2025H2通过主要美系AI大厂及多家PCB厂认证[17]。台光电/联茂/台燿12月营收同比分别增长36%/30%/61%[17]。2)高阶PCB：系统规格升级向高层数、高规格板件与AI载板/HDI集中。欣兴/景硕/金像电12月营收同比分别增长27%/25%/46%[17] - 存储：原厂供给收敛抬价，DRAM走强持续，NOR进入紧俏区间[17]。南亚科、华邦电、旺宏12月营收同比分别增长445%/53%/45%，全年营收同比分别增长95%/10%/12%[17]。DDR4报价持续上调，且“单价涨幅明显高于出货量成长”[17]。NOR Flash因HBM堆叠层数增加用量预计大增，供给趋紧，旺宏1Q26或调高NOR报价30%[17] 美护行业（韩国经验借鉴） - 核心观点：通过对韩国美妆市场发展路径的研究，为国货公司提供在品牌格局重塑、全球战略扩张方面的参考[8][18] - 韩国美妆发展四阶段：1)第一阶段（1980年代-1999年）：初步成长与首次衰退，市场以海外品牌为主[18]。2)第二阶段（2000年-2009年）：复苏与增长，菲诗小铺、伊蒂之屋等平价渠道品牌崛起[18]。3)第三阶段（2010年-2019年）：中国游客访韩热潮带动免税店及面膜品牌黄金发展期，随后因中国游客数量波动陷入衰退[18]。4)第四阶段（2023年至今）：调整战略，降低对华依赖，推行出口多元化，向全球市场拓展[18] - 市场格局变化：传统美妆巨头（如爱茉莉太平洋、LG生活健康）股价承压，主因中国需求放缓、本土品牌崛起及品牌老化问题[20]。新兴力量（如APR、Silicon2）强势崛起，APR在2025年市值先后超越LG生活健康和爱茉莉太平洋，凭借化妆品与家用美容仪业务在海外市场高速增长[20] - 创新与出海：韩国美妆在剂型（如全球首个气垫产品）、产品功能（亮肤面霜、BB霜、防晒霜）及医美结合领域走在创新前列[20]。出海路径从依赖中国市场转向风靡欧美市场，美国、欧洲、日本成为重要增长引擎[20] - 对国货启示：中国美妆市场在成分（玻尿酸、重组胶原蛋白、PDRN）及包装创新（次抛）领域同样拥有领跑能力，出海东南亚市场已启动布局，可借鉴韩国经验进行针对性产品布局与开发[20] 安踏体育运营数据 - 核心观点：2025年四季度集团流水实现双位数增长，各品牌完成全年指引，户外品牌内生动能依然强劲[8][20][21] - 25Q4各品牌表现：1)安踏主品牌：零售额同比下降低单位数，全年为低单位数增长，符合指引。受儿童业务及线上增长较弱拖累[20]。安踏冠军门店约150家，流水突破10亿。安踏灯塔店改造超300家，单店产出较普通门店高出60%以上[20]。2)FILA品牌：零售额实现中单位数增长，好于预期。FILA大货实现高单位数增长[20][21]。3)其他品牌：流水增长35-40%，表现亮眼。迪桑特在高基数下增长25%-30%，成为集团第三个百亿品牌，店效年复合增长超25%[21]。KOLON SPORT增长55%，MAIA ACTIVE增长25%-30%[21] - 运营健康度：至25Q4末，主品牌与FILA库销比均略高于5倍，处于健康区间。主品牌线下折扣率稳定在约7.1折，FILA线下折扣约7.3折[20][21] - 财务预测与展望：2025年各品牌流水指引达成，经营利润率预计安踏品牌20%-25%、FILA 25%左右、其他品牌25%-30%[21]。上调2025-2027年收入预期至799.8 / 896.5 / 970.0亿元（原为789.1 / 858.1 / 923.0亿元），下调净利润预期至132.0 / 140.0 / 157.4亿元（原为132.2 / 146.6 / 159.2亿元）[21]。2026年赛事大年，公司将加大品牌营销与产品投入，可能对利润率造成阶段性波动[21] 市场指数与行业表现 - 主要指数：上证指数收盘4123点，日涨0.14%，近5日涨5.24%；深证综指收盘2714点，日涨0.69%，近5日涨8.86%[5] - 风格指数：近1个月表现，小盘指数涨13.04%，中盘指数涨12.81%，大盘指数涨1.91%[5] - 涨幅居前行业（近1个月）：航天装备Ⅱ涨53.58%，玻璃玻纤涨21.66%，油服工程涨18.71%，装修建材涨15.61%，燃气Ⅱ涨13.41%[5] - 跌幅居前行业（近1个月）：保险Ⅱ跌2.92%，摩托车及其他跌0.83%，电池涨0.29%，贵金属涨29.74%，电子化学品Ⅱ涨19.32%[5]

报告核心观点 - 第六批国家高值医用耗材集采规则显著优化，体现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”原则，不再唯低价论，有利于稳定行业预期并规避恶性价格竞争 [2][4] - 集采规则优化促使企业竞争策略转变，从“低价取胜”转向更加关注产品临床价值、供应稳定性和创新性，为具备创新能力和成本控制优势的企业提供了发展空间 [4] - 医疗耗材行业维持“增持”评级，投资应把握存量市场的结构性机会与政策引导的增量市场，重点关注在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业 [5] 第六批国家耗材集采概况与结果 - 第六批国家组织高值医用耗材集中带量采购于2026年1月13日在天津开标，纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类共12种医用耗材 [2] - 本次集采共有227家企业的496个产品投标，其中202家企业的440个产品中选，总体中选率较高 [2] - 药物涂层球囊类别中，32家企业的42个产品投标并全部中选；泌尿介入类耗材有195家企业的454个产品投标，其中170家企业的398个产品中选 [2] - 具有特殊功能的药物刻痕球囊、测压软镜导管等产品生产企业均中选，能够有效满足临床特殊场景使用需求 [2] - 中选结果预计于2026年5月前后正式实施，届时患者将能够使用到价格更加合理、质量有保障的集采产品 [4] 本次集采规则的核心特点 - 分组竞争保障临床使用延续性：根据医疗机构需求量大小、是否能供应全国进行分组竞价，确保临床认可度高、供应能力强的产品中选，稳定临床使用 [2] - 充分考虑特殊产品功能差异：针对存在“微创新”的差异化产品，基于临床价值形成比价系数，合理体现价格差异，丰富临床选择 [2] - 优化中选规则，旗帜鲜明“反内卷”：不简单选取最低价计算价差，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准，本次20个竞争组中有8个组触发该规则，有效防范了因个别企业报价过低而整体拉低同组产品价格的情况 [2][4] - 本次集采是泌尿介入类耗材首次被纳入国家集采，填补了此前在该领域的“空白区” [4] - 药物涂层球囊被纳入集采，与前期已集采的心脏支架和外周血管支架形成了有效协同 [4] 对行业与企业的影响分析 - 对于企业而言，传统的“低价取胜”策略逐渐失效，企业需要更加关注产品的临床价值、供应稳定性和创新性 [4] - 对于中小企业，虽然面临价格压力，但规则中针对临床主流产品的保护机制以及对创新产品的差异化定价政策，为其提供了生存和发展空间 [4] - 行业规则优化有利于稳定各方预期、规避低价内卷 [5] - 骨科植入物、心血管介入器械、神经外科植入物等高端植入类耗材有望率先受益于政策支持 [5] 投资建议与关注方向 - 维持对医疗耗材行业的“增持”评级 [5] - 投资应把握存量市场的结构性机会，重点考察在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力，并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业 [5] - 同时应紧跟政策引导的增量市场，关注在康复、慢病管理等领域有产品优势和基层渠道能力的公司 [5] - 具体建议关注两类企业：（1）产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如惠泰医疗、微电生理、迈普医学等；（2）业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等 [5]