工业企业利润总体情况 - 2025年1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，增速较1 - 2月回升1.1个百分点，扭转自2024 Q3以来累计利润下降态势[5] 量-价-利润率拆分 - 1 - 3月工业增加值同比+6.5%，强于1 - 2月的+5.9%，装备制造业增长强劲[5] - 1 - 3月PPI同比 - 2.3%，弱于1 - 2月的 - 2.2%，主因天气转暖、油价下行等[5] - 1 - 3月营收利润率累计值为4.7%，同比回落0.12pct；3月单月利润率4.97%，同比下降0.09pct，成本项压力上升拖累利润率[5] 利润结构与格局 - 1 - 3月采矿业、原材料工业等行业利润同比分别为 - 25.5%、+11.8%等，部分行业增速较1 - 2月有变化[6] - 1 - 3月原材料工业等利润份额有所抬升，采矿业等有所回落，装备制造业是利润增长重要支撑[6] - 高技术制造业利润由1 - 2月同比下降5.8%转为增长3.5%，引领工业高质量发展[6] 库存与杠杆率 - 1 - 3月名义库存同比增长4.2%，持平1 - 2月；实际库存同比增长6.9%，连续2个月回升，补库趋势待确认[6] - 3月负债增速高于资产增速0.5个百分点，资产负债率57.7%，同比增长0.27pct，企业加杠杆意愿有望修复[6] 风险提示 - 政策力度或落地效果不及预期、国际地缘政治局势变化超预期、规上工业企业效益数据测算可能存在误差[6]

业绩表现 - 2025Q1典型固收 + 基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数达3.48%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.13%、0.23%、0.39%，中长期纯债基金为 - 0.19%[1][8] 规模与仓位 - 2025Q1一、二级债基规模分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模轻微回落，转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元[2][18] - 常规类别基金转债仓位全面回调，一级债基微降至8.65%，二级债基和偏债混合基金分别降至12.22%、6.71%，转债基金仓位增至91.24%[2][22] 个券配置 - 公募基金加仓泛AI主线个券和光伏组件标的，如兴业转债、隆22转债等；减配大金融个券，如杭银转债、浦发转债等[3][35][37][39] - 2025Q1银行转债持仓前列数量减少，电新、农牧个券位列核心重仓[39][41] 行业倾向 - 2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业[3][42] 转债策略 - 多数机构选择静观其变，交易型机构积极做波段交易[45] - 转债对关税纷争脱敏，估值有修复空间，但需关注评级下调和正股波动风险[51] 风险提示 - 美联储政策不确定、权益市场风格轮动、转债市场规则调整影响市场[4][59]

本周重要事件 - 国内4月1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月维持不变；央行开展6000亿元1年期MLF操作，净投放5000亿元；中央政治局会议强调实施积极宏观政策[2][4] - 海外特朗普称对中国商品高关税将大幅下降但不为零，外交部回应关税战态度并澄清未就关税问题磋商谈判[2][6] 本周港股市场回顾 - 全球主要权益指数集体上涨，港股三大指数涨幅居中，恒生指数涨2.74%，恒生科技指数涨1.96%，恒生中国企业指数涨2.32%[2][8] - 恒生综合行业指数中，医疗保健业、资讯科技业、工业涨幅居前，分别涨8.37%、5.98%、3.14%；必需性消费、电讯业分别下跌0.29%、2.73%[2][11] - 港交所日均成交金额为2312.64亿港元，较上周上升184.83亿港元；日均沽空金额占成交额比例的日均值为10.76%，较上周下降1.34个百分点；南向资金本周净流出3.79亿港元[2][13][15] - 截至4月25日，恒生指数PE、PB分别为9.86倍、1.04倍，较上周五上涨2.7%、2.2%，分别处于2019年以来51%、59%分位数水平[2][19] 港股市场投资展望 - 美国关税政策影响递减，投资者风险偏好回升，国内积极宏观政策有望带动港股盈利稳中有升，当前港股估值处于历史中低水平，中长期投资价值较高[2][41] - 短期内建议关注受益于扩大内需政策的消费板块、自主可控程度提升的科技板块、贸易依赖度较低及股息率较高的板块[2][41] 风险提示 - 国内政策效果不确定风险、关税政策扰动风险、市场情绪不稳定风险[2][43]

市场表现 - 4月（截至25日）全球股市涨跌参半，美国三大股指、欧洲三大主要指数表现分化，亚太市场涨跌参半，纳指、德国DAX指数小幅上涨[3] 市场动态 - 4月白宫与联储博弈引发美元资产抛售冲击，后白宫缓和关税战强度、表态无意解雇鲍威尔，局势缓和，联储官员对降息前景松口，美元资产修复，金价筑顶[3] 潜在风险 - 特朗普上台以来的冲击或体现在宏观经济数据上，市场预期或反复，压制市场[3] - 4月联邦政府和ToG相关企业大规模裁员或影响非农数据，关税战冲击体现在PMI等分项数据上，能源等价格对通胀影响有变数，或引发美股及全球股市盈利冲击和衰退交易[3] - 经贸谈判虽有进展但未达成最终协议，五月交易公布情况不确定，谈判反复或放慢进度，关税冲击可能回归[3] - 联储内部未就降息前景达成共识，降息预期或反复，降息交易受冲击[3] 策略建议 - 持仓以美债为主，短债与长债皆宜，配置侧重短债，交易偏向长债[3] - 权益可在“衰退交易”冲击释放接近尾声时布局，XBI等降息交易受益标的可稍左侧布局[3] - 商品四月底反弹，但五月下行风险大，空配更佳[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，或使美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值[43] - 全球经济景气不及预期，美国经济转弱，若进入下行周期，市场将受负面冲击[43] - 地缘政治局势超预期，巴以或俄乌冲突升级，将引发避险情绪升温，市场波动[43]

通过对 PC 互联网和移动互联网的案例研究，可以发现，当上游渗透率在 40%附 近时，美股产业链股价往往会陷入调整或震荡期。我们认为，原因在于，当上游 渗透率触及 40%附近时，一则，上游环节的增长速度面临放缓，同时面临竞争加 剧，这意味着估值体系重塑；二则，以应用为代表的下游，多数产品尚处鸿沟期 附近，盈利增长尚未有确定性。 证券研究报告 | 科创&海外市场策略深度研究 科创&海外市场策略深度研究 报告日期：2025 年 04 月 25 日 本轮美股调整级别分析 ——科创&海外市场策略深度报告 ❑ 本质：新兴产业面临拐点时刻 核心观点 "无产业，不牛市" 主导产业崛起是驱动美股上涨的关键。所有的产业链发展都 存在上中下游等环节，无论是 PC 互联网、移动互联网还是本轮 AI 产业链。 以产业发展规律为抓手，借鉴 PC 互联网和移动互联网的经验，结合 AI 分析和预测本 轮美股调整级别。我们认为，对美股而言，调整的核心驱动是主导产业迎来拐点期， 但是估值高低影响了美股调整的级别。目前 AI 发展迎来拐点期，进一步结合美股估 值，我们预计本轮美股调整级别或明显高于 2011 年，但或弱于 2000 年。 根据产 ...

工业企业利润与营收情况 - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，营业收入32.14万亿元，同比增长3.4%，3月利润当月同比2.6%，利润由负转正[1] 利润扭负原因 - 量的提升贡献最多，1 - 3月工业增加值同比增长6.5%，单月同比上涨7.7%，营收上行至3.4%；利润率小幅改善，1 - 3月利润率累计4.7%，环比增加0.17pct，同比跌0.16pct但收窄0.01个百分点；价格继续拖累，3月PPI同比下降2.5%，比前值扩大0.3pct[2] 库存情况 - 1 - 3月产成品存货6.55万亿元，增长4.2%，库存增速平稳；PMI显示原材料库存指数上升0.2pct至47.2%，产成品库存指数下降0.3pct至48%；高频数据显示钢材库存自2月底3月初顶点后下行，4月企业库存或更多回落[2] 企业负债与账款情况 - 3月规模以上工业企业资产总计180.37万亿元，同比增长5.3%，负债合计104.02万亿元，增长5.8%，私营企业资产负债增速分别上行5.4%；3月贷款增速7.4%时隔2年重回上行；但工业企业应收账款25.59万亿元，同比增长9.9%，平均回收期70.9天，同比增加4.0天[2] 行业利润情况 - 1 - 3月高技术制造业利润由前值下降5.8%转为增长3.5%，3月增速达14.3%；专用设备和通用设备利润分别增长14.2%、9.5%；计算机电子利润回升至3.2%，电气机械利润提高到7.5%，可穿戴智能设备制造等行业利润分别增长78.8%、65.8%、21.7%[2] 未来展望与投资建议 - 一季度工业企业利润回升开门红，但存在出口、价格、回款周期等担忧；4月政治局会议给出“两新”政策增量预期；投资看好红利 + 硬科技哑铃策略及服务消费空间；固收方面，25 - 50BP降准可能在4月政治局会议后落地，20BP左右降息可能在5、6月到来，10年期国债收益率有望下探至1.5%[3]

人民币汇率与美元指数 - 4月23日美元指数报收99.84，较上周五升0.61%；4月24日CNY报收7.293，较上周五升0.12%[3][12] - 自22Q2以来，美元强势给人民币造成外溢性贬值压力；2025年特朗普第二任期后，美元指数两轮大幅贬值，近期稍有回升[3][13][17] - 美国财政扩张情况影响长期实际利率和美元指数走向，人民币汇率中期不确定性大[4][17][25] 国内经济政策 - 央行维持2025年全年可能活跃降准100 - 150BP的预测，二季度有望降息20BP左右，下半年降息概率较低[5][25] - 4月MLF净投放量将达5000亿，为2024年以来最高单月，延续减少买债类基础货币工具使用的模式[5][25] 国内外经济追踪 - 截至4月23日，全国及各线城市商品房销售面积回落，房地产市场未企稳[30] - 4月第三周乘用车零售、批发销量累计同比分别为12.0%和14.0%，新能源乘用车为20%和23%[31] - 截至4月23日，鲜菜30天均价同比跌幅-4.9%，鲜果价格同比1.4%，猪肉平均批发价同比增速2.1%[33] - 4月中旬线材、螺纹钢、热轧价格环比分别下跌0.9%、0.9%和1.2%；山西优混、无烟煤、主焦煤同比跌幅分别为-18.0%、-11.5%、-34.2%[37] - 4月23日伦敦金报收3262.95美元/盎司，布油、WTI原油价格分别为67.1、62.3美元/桶[39]

策略报告 | 投资策略 南方顺丰物流 REIT 上市 证券研究报告 周观 REITs 南方顺丰物流 REIT 上市 市场表现方面，本周 REITs 市场下行，南方顺丰物流 REIT（+13.10%）领涨 本周（2025.4.21-2025.4.25），中证 REITs 全收益指数下跌 1.43%，REITs 总指 数下跌 1.13%，产权 REITs 指数下跌 1.24%，经营权 REITs 指数下跌 0.96%。大 类资产角度，REITs 总指数跑输沪深 300 指数 1.52 个百分点，跑输中证全债 指数 1.09 个百分点，跑输南华商品指数 2.43 个百分点。个券层面，南方顺 丰物流 REIT、中金重庆两江 REIT、易方达华威农贸市场 REIT 领涨，涨跌幅分 别为 13.10%、6.35%、4.26%。 流动性方面，本周 REITs 总体成交活跃度上升 成交额方面，本周 REITs 总成交额(MA5)为 5.89 亿元，环比上周上升 3.4%， 产权和经营权成交额(MA5)分别为 3.59 和 2.31 亿元，环比上周分别变化了 6.7%和-1.4%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流 ...

财政收入 - 3月全国一般公共预算收入同比增长0.3%，1 - 2月为下降1.6%；一季度累计同比下降1.1%，低于去年全年[1][2][3] - 一季度税收收入同比下降3.5%，非税收入同比增长8.8%，均不及去年全年；3月税收收入降幅收窄，非税收入增速放缓[3][4] - 一季度政府性基金收入同比下降11.0%，受国有土地出让金收入降幅扩大拖累[2] 财政支出 - 3月全国一般公共预算支出同比增长5.7%，1 - 2月为增长3.4%；一季度累计同比增长4.2%，快于去年全年[1][2][8] - 一季度广义财政支出累计同比增长10.1%，政府性基金支出同比大幅增长11.1%[2] - 一季度一般公共预算支出完成全年预算的24.5%，快于过去五年同期平均水平[8] 税种表现 - 3月企业所得税收入同比增长16.0%，个人所得税收入同比下降58.5%，增值税收入同比增速加快至4.9%，消费税收入同比增长9.6%[4] - 3月进口相关税种、车辆购置税、房地产相关税种收入同比负增，但降幅收窄[5] 后续趋势 - 二季度专项债发行规模将增大，4月启动超长期特别国债发行，财政政策稳增长力度将加大[2][9]

宁德时代电池发布与北证锂电关注 - 2025年4月21日宁德时代发布三款动力电池和一款蓄电池产品，钠新24V重卡启驻一体蓄电池6月量产，全生命周期总成本较传统铅酸蓄电池降低61%[2][11] - 北交所内锂电产业链17家企业，截至2025年4月25日总市值670.28亿元[2][21] - 纳科诺尔2024年营收10.54亿元，同比+11.42%，归母净利润1.62亿元，同比+30.69%，毛利率24.15%[2][24] 北证行业表现 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为-3.28%、-2.56%、-3.89%、-4.50%、-3.81%[3][27] - 高端装备、信息技术、化工新材、消费服务行业市盈率中值下降，医药生物行业升至37.8X[3] 科技新产业动态 - 本周北交所科技新产业148家企业中23家上涨，区间涨跌幅中值为-3.68%，市盈率中值由50.3X升至50.4X，总市值由4279.83降至4171.34亿元[4][41][43][44] - 仅汽车产业市盈率TTM中值升至35.7X，智能制造、电子、信息技术产业市盈率TTM中值下降[4][56][62] 企业财报与公告 - 基康仪器、同惠电子、禾昌聚合、建邦科技等企业2025Q1营收和归母净利有不同程度增长[5][64][66] - 力佳科技2024年归母净利润同比增长64.13%，广厦环能、视声智能2024年总营业收入和归母净利润增长[5][64][65] - 康乐卫士重组三价人乳头瘤病毒疫苗上市许可申请获受理[5][65] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动、市场竞争、数据统计误差风险[5][67]