消费与收入 - 居民收入增速直接影响当期消费，房价下降对消费产生负面影响[1] - 2025年消费政策导向为增强消费对经济增长的基础性作用，预期社零增速为4%[2] - 2024年1-11月社零同比增长3.5%，预期2025年社零增速为4%[47] 进出口 - 2024年前11个月中国出口同比增长5.4%，预期2025年出口增速为1%[47] - 2024年前11个月中国进出口总值5.6万亿美元，增长3.6%，贸易顺差8846.7亿美元[5] - 2025年全球商品贸易量预计增长3.0%，特朗普政策可能对中国出口产生冲击[9] 物价与通胀 - 2024年1-11月CPI同比上涨0.3%，预期2025年CPI同比增长0.5%[12] - 2024年1-11月PPI同比下降2.1%，预期2025年PPI逐步向零附近靠拢[13] 投资与房地产 - 2024年1-11月基建投资同比增长9.39%，预期2025年基建投资维持较高增速[52] - 2024年1-11月房地产开发投资同比下降10.4%，预期2025年继续下降[52] 货币政策与财政政策 - 2024年7天逆回购利率下调至1.5%，预期2025年继续降息[32] - 2024年财政赤字率目标为3%，预期2025年扩大至4%[28]

宏观经济 - 美国国债总额突破36万亿美元，每季度增长1万亿美元，若不降息，年化利息支出将达1.6万亿美元[1] - 2025年中国经济增速预计维持在5%左右，继续向科创型经济体转型升级[26] - 欧盟27国零售销售指数同比增速上升至2.8%，进入正向增长区间[9] 大宗商品 - 大宗商品价格上行趋势有望延续至2025年三季度[154] - 工业生产者购进价格指数同比增速在11月开始回升，原材料及中间品库存累计值同比增速处于上行趋势[31] 中国权益资产 - 中国股市正在从融资型市场向投资型市场转型，沪深300指数在2024年10月8日上冲至4450点[34] - 中证A500ETF自9月发行以来规模快速增长，跟踪资本已高达3000亿元以上[24] 黄金白银避险资产 - 黄金价格在2024年上涨，主要对冲美元信用货币风险，美国核心PCE同比增速酝酿二次上冲[58] - 白银价格在2024年3月至5月上涨超过40%，显示出高弹性[36] 外汇资产 - 人民币汇率在2025年总体上是弹性防守局，7.30元是第一道防线，7.50元是第二道防线[87] - 美国对中国发动贸易战，但对美出口占比已下降至中国出口总量的30%，影响大幅下降[70]

地产 - 11月商品房销售回升，但二手房成交环比持续走弱，41城商品房成交面积为330.92万平米，环比上升3.21%，19城二手房成交面积为217.43万平米，环比下降15.23%[8] - 上周百城土地供应面积为696.50万平米，累计同比下降26.25%，当周环比下降54.15%[8] - 深圳与广州房价有所回升，深圳中原报价指数同比上升192.11%，环比上升6.09%，广州中原报价指数同比上升32.24%，环比上升11.28%[8] 制造业 - 11月挖掘机销量为17590台，同比上升17.86%，环比上升4.76%，10月挖掘机内销为8266台，同比上升21.63%，环比上升8.62%[6] - 上周空调零售量为31.554万台，环比上升4.48%，洗衣机零售量为43.003万台，环比下降0.23%，冰箱冷柜零售量为35.4736万台，环比上升10.86%[6] - 上周螺纹表观消费量为238.68万吨，环比上升1.02万吨，线材表观消费量为82.91万吨，环比下降1.03万吨[27] 基建 - 11月狭义基建有所回落，水利投资增长加快，交运投资增速回落，本周全国水泥出库量为338.55万吨，环比下降6.25万吨[34] - 本周基建实物工作量指数为49.98，同比下降5.77%，交通实物工作量指数环比走弱[102] - 截至目前全国共发行新增专项债39016亿元，进度达到100%，10月专项债投向基建的比例回升至63%左右[95] 通胀与出口 - 本周食品价格、能源与工业品价格以回落为主，货物吞吐量环比回落，运价环比上涨[6] - 本月空调库存为5331.7617万台，环比下降1.56%，洗衣机库存为956.2807万台，环比下降0.43%，冰箱冷柜库存为393.5636万台，环比上升8.78%[259] 风险因素 - 基建发力不及预期，地产需求超预期[6]

经济与通胀 - 美国再通胀风险成为境外资产交易的核心主题，美联储降息幅度可能不达预期[2] - 2024年经济增速预测上调0.4个百分点至2.5%，2025年小幅上调0.1个百分点至2.1%[12] - 2025年PCE通胀预测大幅上调0.4个百分点至2.5%，当前PCE通胀水平为2.2%[25] 货币政策 - 美联储降息25bp，政策利率区间调降至4.25-4.5%，缩表节奏维持在600亿美元/月[11] - 2025年降息幅度指引从100bp大幅收窄至50bp，降息路径将不再连续[14] - 长期利率预测值中枢从2.9%小幅上行至3.0%，票委预测值分布在2.3-3.8%之间[27] 市场反应 - 美国国债收益率大幅上涨，2年期上升11bp至4.35%，10年期上升12bp至4.51%[5] - 美元指数上涨1.0%至108.03，美元兑换离岸人民币汇率上涨至7.32[5] - 美股三大指数全线大幅下跌，标普500收跌2.95%，纳斯达克收跌3.56%[17] 前瞻与风险 - 美联储放缓降息步伐已成定局，本轮降息或于2025年中阶段性终结[15] - 美股短期将面临调整，中期特朗普政策与经济韧性将继续支撑市场[31] - 黄金市场走势将趋于高位震荡，波动区间预计在2300-3000美元之间[7]

宏观经济与政策展望 - 2025年GDP目标设为5%，预计增速呈现“两头低、中间高”的形态，高峰可能出现在二、三季度[55][123] - 财政政策将提高赤字率至4%左右，特别国债增加到1.5-2万亿元，地方专项债增加到4.2万亿元以上[59][127] - 货币政策预计降息50个BP，降准1个百分点，适度宽松的货币政策环境将支持经济增长[15][60][151] 消费与基建 - 消费有望从经济增长的拖累因素转为拉动因素，预计2025年社零增速达到5.7%左右[9][129][132] - 基建投资有望继续保持高增，预计增速达到10%左右，以对冲房地产投资下降的影响[66][68][133] 房地产与制造业 - 房地产投资降幅有望收窄，预计2025年降幅为5%左右[69][135] - 制造业投资增速预计高位回落，2025年可能降至4.5%左右[72][139] 出口与中美博弈 - 2025年出口面临较大不确定性，增速回落恐难以避免，尤其是对美出口[72][73][143] - 中美博弈可能成为下阶段的主旋律，中国GDP占美国比重持续下降，需采取措施扭转这一趋势[11][23][50] 就业与物价 - GDP每增长1个百分点可拉动约250万人就业，2025年GDP增长5%有望拉动城镇新增就业1300万人左右[53][1] - 物价总水平持续疲弱，GDP平减指数已连续6个季度为负，需通过扩大内需扭转物价疲弱走势[51][106][107] 股市与债市 - 财政货币双宽背景下，股市行情值得期待，建议重点关注消费板块和科技板块[74][95] - 债市收益率仍有下降空间，预计10年期国债收益率可能下探至1.5%[44][99]

黄金价格走势 - 上周沪金主力期货价格下跌1.86%至613.94元/克，COMEX黄金主力期货价格下跌0.95%至2640.50美元/盎司[33] - 黄金T+D现货价格下跌1.49%至612.10元/克，伦敦金现货价格下跌0.94%至2622.44美元/盎司[33] 持仓与成交量 - 全球黄金ETF持仓量大幅回升，SPDR黄金ETF持仓量明显回升[6] - 上周黄金T+D成交量有所回落，COMEX黄金期货库存继续大幅增加[7] 宏观经济数据 - 美国12月Markit服务业PMI初值58.5，创2021年10月以来新高[8] - 美国三季度实际GDP年化季环比终值3.1%，高于预期值和前值2.8%[10] - 美国11月PCE物价指数同比增长2.4%，环比增长0.1%，核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比增长0.1%[11] 美联储政策 - 美联储鹰派降息，点阵图隐含的未来降息次数较9月预期减半，且低于市场预期[33] - 美联储上调明年经济和通胀预测，推升美元和美债利率[33] 地缘政治与市场影响 - 也门胡塞武装向以军发射导弹，中东紧张局势再度升级[21] - 美元指数上周五上涨0.84%至107.84，受美联储鹰派降息和11月核心PCE数据不及预期影响[18] 黄金基差与价差 - 上周五黄金内外盘价差为-1.66元/克，较前周五的-0.72元/克小幅回落[25] - 上周五国际黄金基差为-12.25元/盎司，较前周五大幅下跌22.90美元/盎司[32]

- 铁合金日报|2024-12-25 【基本面分析】 2、硅铁现货：主产区 72 硅铁报 5900-6100，75 硅铁报 6250-6350 元/吨现金自然块 出厂，江苏某大型钢厂敲定硅铁采购价为 6538 元/吨承兑较上一轮跌 42 元/吨，云南曲靖 呈钢硅铁定价 6540 元/吨现金含税到厂。陕西兰炭小料 750-800 元/吨出厂，镁锭市价持 稳在 16000-16100 元/吨。铁合金在线统计，上周样本企业硅铁日产 15680 吨环比上期减 985 吨。 文华商品指数涨 0.48%收在 169.34，资金净流出 10.32 亿。黑色系涨跌分化，硅铁主 力收于 6242 涨 0.58%，资金流出 6376 万，减仓 11830 手，结算价 6246。技术上，日 K 收小阳线，KDJ 向下开口略微收窄，1 小时 K 线反弹但承压于 60 均线，短期跌势略缓。 2、核心逻辑： 3）宏观有小作文，商品整体反弹情绪。 铁合金日报 1、锰矿：锰矿现货报价承压，其中天津港半碳酸 33.2-33.5元/吨度，加蓬 37.5-38 元/吨度，澳块 41-41.5 元/吨度；钦州港半碳酸 34-35 元/吨度，加蓬块 ...

财政政策重点 - 2025年财政政策总基调为“更加积极”，体现在赤字率提高、专项债和超长期特别国债的增加发行和使用[11] - 财政政策通过扩大支出强度来提振消费和投资，以应对外部环境不确定性[12] - 财政政策重点保障和改善民生，体现财政资金取之于民用之于民[17] 风险防范与改革 - 财政政策在防范化解重大风险中发挥作用，包括促进房地产市场止跌回稳和化解地方债务风险[17] - 财政政策支持新质生产力发展，重点支持科技创新引领产业创新，包括基础研究和制造业转型升级[17] - 财政政策推动改革，落实三中全会提出的改革措施，包括适度加强中央事权和调整消费税征收环节[5] 预期效果 - 财政政策通过一系列增量政策落实，预计中国经济能够回升企稳向好[18]

德国政治与经济 - 德国执政联盟因2025年财政预算分歧破裂，自民党退出，政府解散并进入看守状态，计划于2025年2月23日重新选举[2][25] - 德国央行预计2025年经济增速仅为0.2%，受美国关税威胁影响，经济面临重大损失[3][17] - 社民党与绿党主张对乌克兰援助和大规模开支，但资金缺口未达成共识，朔尔茨提议提高债务上限遭自民党反对[3][17] - 中右翼基民盟领导人默茨支持率较高，主张削减社会福利、降低税收并放松经济管制，但组建内阁面临困境[4][18] 美国政治与经济 - 美国众议院通过短期支出法案，避免政府停摆，但共和党内部在减税与削减支出上存在矛盾，2025年一季度立法仍面临挑战[5][21] - 当选总统特朗普反对短期支出法案，导致国会紧急协商，最终通过不含提高债务上限条款的法案[5][21] 风险提示 - 德国政府换届风险较高，政策延续性被削弱[6][35]

利润周期 - 2025年二季度或将开启新一轮利润上行周期，本轮利润周期始于2023年初，持续22个月，上行周期约11个月，预计明年上半年进入尾声[1]。 - PPI同比增速短期内将继续磨底，预计明年逐季回暖，四季度转正，企业盈利在二季度开始边际回升[1]。 - 上游行业利润占比与PPI走势出现背离，主要因PPI回升动能从地产产业链转向出口链和国际定价的有色金属[2]。 库存周期 - 本轮库存周期呈现扁平化特征，补库斜率低于此前周期，实际库存和名义库存分位数分别回升15.2%和9.6%，内需修复斜率偏弱[3]。 - 补库行业集中在上中游，下游补库力度较弱，出口链相关行业多数处于主动补库存阶段，地产等内需相关行业仍处于被动补库存阶段[4]。 中观行业景气度 - 关税渐进落地，企业或通过“抢出口”行为应对，预计对电气机械、电子设备、化学纤维等行业出口有一定提振[5]。 - 美国库存周期补库对我国出口链的拉动作用或减弱，但结构性补库对家电、家具、机械设备等行业利好[8]。 - 内需改善关注消费、基建和地产三个方向，“以旧换新”政策扩围加力，化债政策缓解地方财政压力，地产销售有望从“止跌”回稳[9]。 风险提示 - 政策推进不及预期，需求端修复斜率较弱[10]。 - 海外关税超预期加征，对我国出口造成负面影响[10]。 - 地产销售“止跌回升”节奏较慢，一二线城市与三四线城市分化[10]。