股市行情 - 4月7 - 8日沪指跌7.34%，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.50%，沪深两市成交额约1.62万亿[1][4] - 4月7日上证净流出347.10亿元，深证净流出152.23亿元[5] - 4月8日超2800只股票跌停，上涨近100只，尾盘四只沪深300ETF合计成交超500亿[1] 消息面 - 截至2025年3月末我国外汇储备规模为32407亿美元，较2月末升134亿美元，升幅0.42%[6] - 中央汇金再次增持ETF并将继续增持[3][7][8] - 欧盟对特朗普关税回应产品清单将在未来几天公布[9] 行业动态 - 2025年清明假期国内出游1.26亿人次，同比增6.3%，花费575.49亿元，同比增6.7%[10] - 预计到2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿美元，五年复合增长率35.2%[11][12] - 3月31日 - 4月6日国家铁路运输货物7610.8万吨，环比降4.95% [13] 基金动态 - 今年以来1546只基金产品分红总额达679.04亿元[14]

关税政策本质与影响 - 特朗普关税政策本质是推动美国再工业化，而非单纯贸易平衡，核心是国家安全逻辑下的价值链重塑[1][12] - 美国财政部现金余额缩减至3000亿美元，2024年贸易逆差增至9200亿美元，关税旨在短期财政开源并倒逼贸易伙伴让步[1][12][15] - 关税政策或导致中国出口增速下降3.5-11个百分点，拖累实际GDP约0.25-0.9个百分点，PPI拖累0.7-2.2个百分点[4][31] 市场反应与波动 - 标普500波动率指数（VIX）从4月2日21.5飙升至4月4日45.3，达2020年3月疫情以来最高水平，全球资本市场恐慌加剧[2][19] - 金本位视角下多数市场股指下跌，美国标普500跌8.6%，纳斯达克跌9.5%，越南MSCI指数因被加征46%关税跌5.6%[19][25] 中国政策应对 - 中方率先实施对等反制，对美国进口商品加征34%关税，体现"主动出击"战略，内部应对一致性较2018年显著提升[3][23] - 重点观测4月政治局会议及央行降准降息可能，专项债发行进度达14%（同比提升4个百分点），货币宽松预期升温[3][28][30] 资产配置建议 - 短期避险关注红利低波资产（银行股息率5.5-7.8%、水电3.1%、高速3.6%）和红利质量板块（白酒股息率3.1-5.5%、家电2.6-4.4%）[6][56] - 内循环（医药、食饮、商贸零售）和国产替代（半导体、医疗器械、工业软件）受关注，规避海外收入占比超30%的电子、电新、机械行业[6][59][65]

关税政策情况 - 美国新一轮关税范围力度超预期，对所有国家征10%关税，对欧盟、日本、中国、越南分别征20%、24%、34%、46%关税[12] 市场表现 - 政策公布后，美元指数走弱，10年期美债收益率从4.2%降至4%，越南胡志明指数当日收跌6.7%，美股两交易日跌约10%，A股有韧性[12] 美国经济影响 - 高关税或推升美国通胀，使其陷入滞胀或衰退，影响联储政策，2月PCE同比涨幅降至2.5%，新关税或推高物价[18] 中国政策应对 - 3月制造业PMI为50.5，我国经济或筑底，外需冲击下政策发力对冲必要性提升，财政预留工具和空间[23][29] 对等关税演变阶段 - 流动性危机期未确认，若出现，美联储介入或为风险资产提供抄底机会[40] - 关税政策博弈期预计持续2 - 3个月或至下半年，市场或震荡，可阶段性避险或高抛低吸[42] - 经济重构期可能超5年，美国或衰退，中国资产有跑赢机会，内需刺激政策或成牛市起点[43] 中短期投资方向 - 重视红利资产配置价值，其稳定创造股东回报能力更稀缺[45] - 短期防海外营收风险，中长期关注“下沉市场”，2024年新兴地区出口占比升至52.5%[48] - 受益内需循环和供给优化，关注电子、AI、挖机等绩优方向[55] 风险提示 - 内需支持政策效果、美国对华加征关税、美股波动超预期影响市场[59]

市场表现 - 本周新兴与发达市场继续下跌，MSCI发达市场及新兴市场分别下跌8.5%、3%，全球股市和美股创2020年疫情以来最差单周表现[1] - 美国三大股指下跌幅度加深，纳指领跌10%，标普及道指分别回落9.1%及7.9%，纳指跌入“技术性熊市”[1] 政策影响 - 特朗普加征关税，规则按全球基准10%税率，部分贸易伙伴额外征税，预计使美国平均关税升至近29%，打击风险资产[2] - 鲍威尔态度边际转向偏鸽，重申不急于降息，“Fed Put”缺位[2] 经济数据 - 美国3月新增非农就业人数22.8万人，远超预期13.5万人，但市场仍担心关税升级引发衰退[3] 市场展望 - 美股短期有风险，需观察经济数据与关税反制，通胀超预期或加大波动；中长期有机会，风险释放后性价比提高[3][4] - 港股回调风险加剧，回调尚未结束，短钱有回流美股风险，现阶段博弈反弹尚早[4][6] 资金流向 - 全球股票型ETF由净流出转净流入82亿美元，债券ETF净流入88亿美元；美国股票ETF净流出33亿美元，中国由净流出转净流入13.3亿美元[6] - 全球股票ETF行业中，公用事业、科技和工业净流入居前，可选消费、金融和能源净流出居前[6] 下周关注 - 4月10日公布的美国3月通胀数据[6] - 特朗普关税政策是否升级及其他贸易国谈判结果或反制措施[6]

市场整体表现 - 2025年4月7日市场全线走低，上证指数跌7.34%，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.50%[2][14] - 市场成交额15870.80亿元，较上一交易日增加4496.20亿元，全市场106只个股上涨，5366只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为0>稳定>金融>消费>周期>成长等，基金重仓表现优于中证全指[2][19] - 30个中信一级行业普遍下跌，农林牧渔（-2.24%）、食品饮料（-4.48%）、银行（-4.63%）表现相对靠前，计算机（-12.84%）、综合金融（-12.39%）、机械（-12.33%）靠后[2][19] 资金流表现 - 4月7日主力资金净流出1700.38亿元，超大单净流出910.40亿元，大单净流出789.99亿元，中单资金净流入307.18亿元，小单持续净流入1368.47亿元[3][25] - 4月7日南向资金净流入153.73亿港元，沪市港股通净流入91.71亿港元，深市港股通净流入62.02亿港元[4][27] ETF资金流向表现 - 4月7日，上证50、沪深300等ETF成交额较上一交易日增加，如华夏上证50ETF成交额95.47亿元，较上一交易日增加76.73亿元[3][30] - 4月3日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入创业板指ETF，流入金额为15.62亿元[3][30] 全球市场表现 - 4月7日亚太主要股指收盘普遍下跌，恒生指数跌13.22%，恒生科技指数跌17.16%等[4][34] - 4月3日欧洲三大股指和美股三大指数普遍下跌，美股“七巨头”也普遍下跌，如特斯拉跌5.47%，苹果跌9.25%[5][34]

事件概述 - 4月2日特朗普签署“对等关税”行政命令，4月4日中国对美进口商品加征34%关税，同日美股大跌，4月7日全球市场大跌，日指跌近8%，韩指跌逾5%，沪指跌逾7%，港股跌逾10%[1] 核心观点 - 关税超预期引发短期“情绪失控”，中长期市场下行有底，投资者应坚定信心把握机会[1] 关税事件影响 - 短期关税“余波”加剧震动全球，投资者风险偏好急转直下，内外资加速出逃[1] - 中长期预计对基本面产生影响，程度取决于后续谈判，不排除关税政策缓和可能[1] 中国反制措施 - 思想上准备充分，4月4日对美国霸权行为进行一揽子对等反击[4] - 财政上留有后手，预计仍有1.2万亿特别国债额度，还有结构政策后手[4] - 货币上降准降息有空间，短期结构性降息工具及降准时机或已至，三季度后有40BP全面降息空间[4] - 稳股市坚定信心，稳住股市系列政策或将出台，市场跌破前低概率较小[4] 投资建议 - A股当前位置不高，下行空间有限，后续将以“稳”应“变”[3][5] - 投资者应坚定信心，通过资产配置把握市场底部机会[5]

经济景气指标 - 华创宏观 WEI 指数截至 3 月 30 日降至 3.84%，环比下行 1.34%，自春节以来首次跌破 4%[2][7] - 3 月 30 日当周百城土地溢价率升至 23.12%，3 月全月为 14.55%[2][13] 需求端表现 - 4 月 4 日社会跨区域人员流动量同比增长 9.7%，铁路、水路、民航、公路分别增长 8.4%、24.4%、8.6%、9.7%[2][12] - 截至 3 月 31 日当周，乘用车零售同比 3%，前值 8%[12] - 67 个城市 4 月前 3 日地产成交同比 -29.8%，3 月全月同比 -7.6%[12] 生产端情况 - 截至 4 月 2 日当周，石油沥青装置开工率降至 25.7%，连续三周回落[21] - 截至 3 月 28 日当周，水泥发运率升至 42.7%，环比增 4.5 个点，连续 7 周回升[2][21] 贸易数据 - 3 月 30 日当周，监测港口集装箱吞吐量环比 -0.7%，四周累计同比 8.9%，低于 1 - 2 月[25] - 4 月 3 日，上海出口集装箱运价综合指数环比 +2.8%[25] 物价走势 - 本周生意社 BPI 涨 0.1%，RJ/CRB 商品价格指数跌 6%[30] - COMEX 黄金、LME 三个月铜价、美油、布油分别下跌 1.8%、9.5%、10.6%、10.9%[3][30] 债券发行 - 4 月 7 日当周计划发行新增地方债 650 亿，其中一般债 70 亿，专项债 580 亿[37] - 截至 4 月 4 日，23 个地方披露 2025 年 4 月/Q2 新增专项债发行计划 2635 亿/8564 亿[3][37] 资金利率 - 截至 4 月 3 日，DR001、DR007、R007 较 3 月 28 日环比分别变化 -51.42bps、-9.58bps、-35.28bps[4][44] - 截至 4 月 3 日，1 年期、5 年期、10 年期国债收益率较 3 月 28 日环比分别变化 -4.5bps、-9.46bps、-9.46bps[4][44]

市场表现 - 4月3日，港股三大指数收跌，恒生指数跌1.52%，恒生科技指数跌2.09%，国企指数跌1.31%，南下资金净买入288亿港元[11] - 4月3 - 4日，美股三大股指齐跌，4日道指跌5.50%，纳指跌5.82%，标普500指数跌5.97%，纳斯达克进入技术性熊市，道指进入调整区间[11] - 4月3 - 4日，日股下跌，4日日经225指数下跌2.75%，东证指数下跌3.37%，跌至去年8月以来最低水平[11] 行业板块 - 港股大型科技股、出口型企业、苹果概念股等下跌，水务股、内房股等逆势飘红[11] - 美股大型科技股、热门中概股集体下挫，苹果收跌7.29%，纳斯达克中国金龙指数收跌8.87%[11] - 日股银行股领跌，投资者转向避险资产加大股市压力，机构预计日经指数本月或跌至32,000点[13][14] 政策影响 - 美国全面加征关税政策覆盖185个国家、最高税率达49%，引发全球金融市场震荡，标普500指数两日蒸发5.4万亿美元市值[15] - 中国宣布4月10日起对原产美国进口商品加征34%关税，高盛下调主要中国股指目标位[16] 经济预测 - 摩根大通将美国和全球经济衰退几率从40%上调至60%，标普全球将美国经济衰退概率从25%上调至30% - 35%，汇丰银行将美国股市衰退概率增至40%[16] 企业动态 - Meta发布Llama 4系列，OpenAI确认O3和O4 - mini上线，GPT - 5推迟发布，DeepSeek与清华发布新论文[16] - 摩根士丹利测算对华加征关税使苹果年增约85亿美元成本，iPhone16 Pro Max在美零售价或涨至2300美元，涨幅近44%[16]

利率走势 - 4月3日“对等关税”政策冲击打破利率盘整，10年期和30年期利率当日分别下行至1.72%和1.91%，截至4月7日午盘，同步下行超8.0bp，分别达1.63%和1.83%，距前低仅3bp[1] 利率下行原因 - “宽松交易”成利率新主线，沿“关税及贸易摩擦风险上升→出口回落→‘稳增长’诉求提高→经济政策积极应对→货币政策宽松窗口打开”交易[3] - 经济增长转弱预期需释放储备政策空间，降准降息预期主导利率下行，二季度经济增速或环比回落[3] 资金面影响 - 过去1个月，DR001和DR007均值分别为1.79%和1.93%，均显著高于当前长期收益率，若4月资金面未明显转松，“倒挂”会约束长期利率下行[3] - 7天期回购利率“年线”或成“利率顶”，截至4月7日，年线位于1.95%，一季度10年期国债收益率上行调整接近1.90%，未回到“年线”之上[3] 政策影响 - “降准”落地而资金利率未显著下行，市场或止盈，利率或小幅反弹；“降准”落地推动资金利率显著下移，或资金率先宽松，将打开长期利率下行空间[3] 不确定性影响 - 4月9日“对等关税”计划落地，关税政策博弈是中长期线索，4月风险爆发助推利率下行是一次性定价，后续多回合博弈或反复影响市场风险偏好[3] - 货币政策宽松预期推动利率下行，“宽货币→宽财政”逐级发挥政策效应，出口下滑压力被遏制、经济增长企稳，利率或重新止步并回升[4] 总体观点 - 一季度10年期利率修正透支空间，探明上行顶部，4月关税政策打破盘整，“经济基本面走弱+宽货币预期”成利率主线[4] - 资金面未显著转松前，长期利率或围绕前低反复博弈，关注中短端是否受益于资金面宽松开启下行[4] 风险提示 - 关税政策动态演化超预期、金融市场流动性冲击、国内财政和消费等超常规政策风险[4]

清明假期资产表现 - 全球股市普跌，美股跌幅最大，纳斯达克跌11.4%，标普500跌10.5%，道琼斯工业指数跌9.3%，韩国市场跌幅最小为-1.6%，MSCI新兴市场指数跌2.2%[12] - 主要发达市场十年期国债收益率下行，美债下行幅度最大，2 - 7年期下行23bp，十年下行19bp，30年下行13bp[13] - 全球汇市跌多涨少，日元涨1.6%、欧元涨0.9%，美元指数跌0.8%，澳元跌4.1%、巴西雷亚尔跌3.1%[19] - 全球大宗商品价格普跌，COMEX银跌15.3%、美油跌13.6%、COMEX铜跌12.9%跌幅最大，伦敦金现跌2.1%、农产品跌2.9%、COMEX金跌4%跌幅最小[20] 特朗普关税后股汇规律 - 汇率有效样本38个，4月3 - 4日13个上涨、25个下跌，发达经济体平均跌幅-0.8%大于非发达市场-0.3%；股指有效样本34个，3个上涨、31个下跌，发达经济体平均跌幅-5.2%大于非发达市场-3.9%[4][55] - 股汇表现与进口份额、经济体量、人均GDP、出口依赖度无明显相关性[4][42][46][51] - 汇率表现与对等关税税率、对等关税税率 + 目前关税税率呈正相关，股指无明显相关性[5][34] - 资源国汇率跌幅普遍较大，如澳大利亚-4.1%、挪威-3.3%、巴西-3.1%等[5][56] 海外高频数据 - 美国和欧元区金融条件指数大幅回落，美国跌至0以下；日元兑美元、欧元兑美元掉期点下行，离岸美元流动性趋紧[6][81] - 美国按揭贷款利率基本持平，初请失业金人数好于预期，3月29日当周为21.9万[6][73]