报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月欧央行按兵不动，A股与商品情绪积极，海外美国景气喜忧参半，欧盟与美贸易谈判有进展但也批准反制关税，市场风险偏好小幅抬升；国内股市与商品市场情绪延续积极，债市承压调整 [2][3] - 各品种走势分化，贵金属因贸易局势缓和延续回调，铜因美国制造业萎缩高位回落，铝上方压力显现震荡，氧化铝仓单库存低位有支撑，锌挤仓担忧缓解小幅调整，铅横盘运行，锡高位震荡，工业硅偏强震荡，碳酸锂宽幅震荡，镍或震荡偏强，原油重心上移，螺卷、铁矿震荡，豆菜粕高位回落，棕榈油或震荡偏强 [4][6][8][10][11][13][15][16][18][20][22][24][25][26][28] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国7月Markit制造业PMI重陷萎缩49.5，服务业PMI创年内新高55.2，通胀压力上升，企业信心降至两年半低点；上周初请失业金人数连续六周下降，续请维持高位；欧盟与美达成贸易协议“指日可待”，但已批准对930亿欧元美国产品征最高30%反制关税；欧洲央行维持利率不变，市场对进一步降息预期降温，9月降息概率跌至30%以下，拉加德未排除未来加息可能 [2] - 国内股市与商品市场情绪延续积极，A股冲高站上3600点，两市成交维持在1.9万亿元附近，双创板块领涨；焦煤、碳酸锂相关商品涨幅居前；债市受资金偏紧、股商风偏较高及基金赎回压力影响，继续承压调整，10Y与30Y国债利率分别回升至1.74%与1.95% [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货延续回调，COMEX黄金期货跌0.77%报3371.3美元/盎司，COMEX白银期货跌0.55%报39.285美元/盎司；市场对全球贸易局势趋稳预期削弱避险情绪，贵金属走势承压；美日达成贸易协议，美欧积极推进谈判，特朗普造访美联储加剧货币政策前景不确定性担忧，市场预计7月29 - 30日美联储维持利率不变，投资者押注9月可能降息；预计短期贵金属价格偏弱，关注美欧贸易协议及美联储政策动向 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力小幅回落，伦铜万元关口阻力大，国内近月转向C结构走扩，电解铜现货市场成交乏力，下游畏高刚需补库，内贸铜降至升水145元/吨，LME库存升至12.4万吨；特朗普造访美联储讨论降息，美国7月Markit制造业PMI初值49.5大幅低于预期，制造业面临萎缩；Freeport二季度铜产量43.7万吨同比 - 7.1%；预计铜价短期高位震荡，关注中美瑞典经贸谈判 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收20760元/吨跌0.41%，伦铝收2646美元/吨涨0.27%，现货SMM均价20720元/吨跌130元/吨升水10元/吨，南储现货均价20710元/吨跌110元/吨升水5元/吨；7月24日电解铝锭库存51万吨环比增加1.2万吨，国内主流消费地铝棒库存14.55万吨环比减少0.55万吨；欧洲央行维持三大利率不变，欧元区7月制造业PMI初值49.8创2022年7月以来最高，服务业PMI升至51.2带动综合PMI至51，德国、法国PMI数据回升，美国7月标普全球制造业PMI初值降至49.5，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.6；原计划25日的韩美“2 + 2”经贸磋商取消，欧盟成员国投票通过对930亿欧元美国产品加征反制关税措施；铝价高位上方压力增加，基本面铝价回落下游采购意愿未明显回升，周内铝锭社会库存累库但不顺畅，铝棒去库，预计铝价震荡 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收3355元/吨跌2.81%，现货氧化铝全国均价3255元/吨涨10元/吨贴水172元/吨，澳洲氧化铝F0B价格375美元/吨持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存0.7万吨持平，厂库0吨持平；山东某氧化铝企业计划8月初满产，复产产能35万吨左右；氧化铝价格上涨下游采购意愿降低，仓单库存低位，可交割现货升水高，现货转仓单速度慢，氧化铝支撑仍存，短时保持震荡 [10] 锌 - 周四沪锌主力ZN2509合约日内震荡偏强，夜间低开震荡，伦锌收跌；现货市场上海0锌主流成交价22885 - 22975元/吨，对2598合约升水20元/吨，盘面高位震荡下游刚需接货采买清淡，升水维稳以贸易商间交投为主；截止本周四社会库存9.83万吨较周一增加0.56万吨；嘉能可将旗下Lady Loretta锌矿及相关土地出售，该矿2025年底关停，Mount Isa矿区铅锌精矿产量或降约1/3，George Fisher正常运营至至少2036年；泰克资源Dog矿发运季开启，本季度Red Dog锌精矿销量3.51万金吨同比下降35%但高于指导区间；美国7月商业活动扩张，上周首申失业金人数连降六周，美联储降息预期减弱，美元收涨，LME某席位持仓下降，LME库存小幅回升、LME0 - 3现货小幅贴水，挤仓担忧缓解；短期锌价受美元及海外挤仓风险影响高位调整，国内反内卷情绪仍存，预计调整空间有限，关注政策预期变化 [11][12] 铅 - 周四沪铅主力PB2509合约日内震荡，夜间横盘震荡，伦铅收跌；现货市场上海、江浙、华南地区报价及升贴水情况，华南地区冶炼企业库存下滑报价升水上调，华北地区成交偏弱；截止本周四社会库存7.14万吨较周一增加100吨；铅价回落侵蚀再生铅炼厂利润，炼厂报价坚挺，下游部分需求转向电解铅厂货源，社会库存小增，高库存压力未缓解，消费改善不足，资金关注度偏弱，短时铅价横盘运行，关注消费端变量 [13][14] 锡 - 周四沪锡主力SN2509合约日内窄幅震荡，夜间低开震荡，伦锡冲高回落；现货市场不同品牌升贴水情况；LME库存1690吨保持偏低水平，某席位持仓由50 - 79%降至30 - 39%，LME0 - 3升水小幅回落，挤仓担忧缓解，但东南亚雨季担忧影响缅甸锡矿运输，加剧阶段性原料紧张态势；预计短期锡价高位震荡，关注市场情绪及国内库存数据 [15] 工业硅 - 周四工业硅主力偏强震荡，华东通氧553现货对2509合约升水410元/吨，交割套利空 间为负，7月24日广期所仓单库存降至49776手较上一交易日减少330手，近期仓单库存下滑因全国各大产区产量平稳回落，交易所施行新仓单交割标准后主流5系货源成交割主力型号；周三华东部分主流牌号报价上调100元/吨，上周社会库降至54.7万吨；新疆地区开工率降至5成以下，川滇地区开工率丰水期回升有限，内蒙和甘肃产量承压运行，供应端被动收缩；需求侧多晶硅报价上移，硅片企业报价分歧大高位成交有限，光伏电池有涨价动力但TOPCON电池涨幅小，组件市场终端接受程度有限，终端分布式项目三季度初需求萎缩；中央反内卷及宏观稳增长政策提振市场情绪，预计期价短期偏强震荡，谨防高位回落风险 [16][17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂期价强势运行，现货价格小幅上涨，SMM电碳、工碳价格各涨100元/吨，SMM口径下现货贴水2509合约6130元/吨；原材料澳洲锂辉石、国内锂矿、锂云母价格上涨；仓单合计11654手，匹配交割价63580元/吨，2509持仓43.67万手；早盘受外媒传闻扰动市场担忧宜春锂矿停产，多头情绪拉涨，午后消息证伪但锂价未回落；发改委和市场监管局联合起草价格法修正草案将价格内卷纳入法律范畴；近期市场消息交错，交易所仓单低位，相关内卷现象纳入法律范畴，市场敏感度高，价格振幅加剧，现货市场冷清，下游观望情绪浓，情绪主导市场基本面影响力有限，短期锂市风向未定，锂价宽幅震荡 [18][19] 镍 - 周四镍价震荡偏弱运行，SMM1镍、金川镍、电积镍报价上涨，金川镍升水下跌；SMM库存合计4.03万吨较上期增加1165吨；美国7月相关经济数据及“装修门”事件、特朗普要求降息情况，欧洲降息按下暂停键及拉加德表态，国内价格法修正草案将价格竞争与低价倾销纳入法律范畴；镍矿供给宽松，镍铁在政策驱动下止跌企稳但成本压力仍在，硫酸镍市场活跃，纯镍现货冷清，下游观望；海外围绕关税议题博弈，国内价格修正草案或扰动情绪，镍价震荡偏强 [20][21] 原油 - 周四原油震荡运行，沪油夜盘收507.1元/桶涨0.56%，布伦特原油收68.53美元/桶，WTI原油活跃合约收64.21美元/桶，布油 - WTI跨市价差约4.32美元/桶；全球贸易风波似有平息，欧盟与美贸易谈判有进展且可能达成含15%基准关税及豁免条款协议，欧盟也将对930亿欧元美国商品进行反制关税投票，同时通过对俄罗斯第18轮制裁法案下调原油价格上限，市场关注欧盟、美国与中方会面谈及贸易豁免；短期地缘风险热度降温，EIA原油去库超预期，基本面近强远弱格局延续，贸易谈判推进宏观情绪走强，推动原油价格重心抬升，关注关税贸易谈判进展 [22][23] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货市场成交11万吨，唐山钢坯价格3120元/吨涨10元，上海螺纹报价3380元/吨持平，上海热卷3470元/吨涨20元；国家多部门推进反内卷竞争整治工作，市场反内卷热情高但盘面走势分化，焦煤强势，钢矿及焦炭高位调整；基本面供需弱平衡，螺纹产量表需环比回升，库存小幅下降，热卷产量表需环比回落，库存小幅回升；预计期价维持震荡走势 [24] 铁矿 - 周四铁矿期货高位震荡，港口现货成交96万吨，日照港PB粉报价790元/吨涨2元，超特粉663元/吨跌3元，现货高低品PB粉 - 超特粉价差127元/吨；7月24日多地焦企提涨焦炭第3轮，下游部分钢厂接涨，主流钢厂25日招标幅度50 - 55元/吨；6月澳大利亚黑德兰港铁矿石出口量增至5460万吨创纪录，年初至今出口量约2.88亿吨略高于去年半年纪录；钢厂接受焦炭提涨，成本增加抑制铁矿议价空间，需求端铁水产量环比增加，供应端本周海外发运环比回落，到港环比显著减少，供应压力缓解；宏观情绪主导，预计铁矿震荡走势 [25] 豆菜粕 - 周四，豆粕09合约跌70收于3025元/吨，华南豆粕现货跌60收于2840元/吨，菜粕09合约跌76收于2682元/吨，广西菜粕现货跌70收于2550元/吨，CBOT美豆11月合约涨2.5收于1025美分/蒲式耳；截至7月22日当周美国约8%大豆种植区域受干旱影响，前一周7%，去年同期4%；截至7月17日当周美国大豆出口销售合计净增39.97万吨；天气预报显示未来15天美豆产区累计降水量略高于常态水平，月底前气温偏高1 - 3℃；产区水热条件整体良好，美豆新作出口销售缓慢，关注下周美中贸易谈判进展，美豆偏震荡运行；受减蛋白政策消息影响，多头资金大幅减仓获利了结，短期连粕或宽幅震荡运行 [26][27] 棕榈油 - 周四，棕榈油09合约涨110收于9104元/吨，豆油09合约涨92收于8166元/吨，菜油09合约涨36收于9492元/吨，BMD马棕油主连涨14收于4330林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.48收于56.32美分/磅；马来西亚棕榈油局预计2025年毛棕榈油产量1950万吨、出口量1700万吨均增加，印尼棕榈油协会称印尼2025年出口量或从2950万吨降至2800万吨，印度植物油生产商协会表示印度下半年棕榈油进口量或增加，预计2024/25年度食用油进口总量1600万吨，其中棕榈油900万吨；美国初请失业金人数下降就业市场有韧性但续请失业金人数高位，谷歌财报良好美股震荡偏强，美元指数收涨，油价窄幅震荡；马棕油产量处于增产周期，印度等国潜在需求有支撑，生柴政策题材发酵市场预期未来供应趋紧，短期棕榈油或震荡偏强运行 [28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹需求回暖，钢材供需表现良好，基本面健康且未见转弱迹象，短期价格预计维持震荡偏强运行态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 螺纹表需216.58万吨（+10.41），同比-4.6%；热卷表需315.24万吨（-8.55），同比-1.86%；五大材表需868.13万吨（-1.98），同比-0.23% [74] 供给 - 螺纹产量211.96万吨（+2.9），同比+1.39%；热卷产量377.49万吨（-3.65），同比-1.14%；五大材产量866.97万吨（-1.22），同比-0.14% [74] 库存 - 螺纹库存538.64万吨（-4.62），同比-0.85%；热卷库存345.16万吨（+2.25），同比-0.66%；五大材库存1336.5万吨（-1.16），同比-0.09% [74]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：上行 [2] - 卷螺：上行 [2] - 玻璃：上行 [2] - 纯碱：偏强 [2] 金融 - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [4] - 中证500：震荡 [4] - 中证1000：震荡 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：偏强震荡 [4] - 白银：偏强运行 [4] 轻工 - 纸浆：震荡偏多 [6] - 原木：震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：震荡回调 [6] - 棕油：震荡回调 [6] - 菜油：震荡回调 [6] - 豆粕：震荡回调 [6] - 菜粕：震荡回调 [6] - 豆二：震荡回调 [6] - 豆一：震荡回调 [6] 农产品 - 生猪：震荡偏弱 [8] 软商品 - 橡胶：震荡 [10] - PX：观望 [10] - PTA：观望 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析给出投资评级和走势判断，黑色产业受政策和需求影响，金融市场受宏观政策和资金流向影响，轻工、油脂油料、农产品和软商品等各因自身供需、成本和市场情绪等因素呈现不同走势，投资者需关注各品种关键影响因素变化 [2][4][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：近期交易重心在“反内卷 + 稳增长”，全球铁矿石发运总量 3109.1 万吨环比增加 122.0 万吨，后续供应宽松，铁水产量仍处高位基本面短期尚可，中长期供应回升、需求低位、港口库存累库，跟随成材走势关注 800 元/吨支撑 [2] - 煤焦：反内卷政策预期发酵，成为黑色板块龙头，第二轮提涨后焦炭成本有压力但市场看涨预期强，铁水高位基本面健康，预计盘面短期震荡偏强，关注铁水及煤焦供应端动向 [2] - 卷螺（螺纹）：“反内卷”引发供应端利多，钢铁行业稳增长预期推升情绪，淡季建材需求回落，五大钢材品种利润尚可产量环比回落，总库存压力不明显，关注 7 月底政治局会议政策 [2] - 玻璃：“反内卷”交易或延续，宏观中性偏强，需求端深加工订单环比走弱但投机需求强，供应端产量预计增加，房地产行业调整需求难大幅回升，关注现实需求能否好转 [2] - 纯碱：未提及更多内容仅给出偏强评级 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深 300 等股指有不同涨幅，市场向上动能减弱风险偏好降低，建议股指多头减持 [4] - 国债：中债十年期到期收益率等上升，央行开展逆回购操作单日净回笼，市场利率盘整国债走势窄幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，受“去中心化”、避险需求等影响，短期贸易紧张局势缓和但美联储 9 月降息预期支撑，预计震荡为主 [4] - 白银：偏强运行，受黄金走势及市场避险情绪等影响 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格偏稳，针叶浆和阔叶浆外盘价下跌，造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求淡季，基本面供需双弱，预计震荡偏多 [6] - 原木：上周港口日均出货量环比增加，6 月新西兰发运量增加，本周预计到港量大幅增加，港口库存环比累库，成本端支撑增强，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：6 月马棕产量减少但库存增加，出口下降且 7 月关税上调或放缓出口，美生物柴油生产支撑豆油需求，国内三大油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，受益于生物柴油预期但短期或回调，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美豆产量预估、压榨、出口等情况综合影响年末库存上调，美豆作物生长良好，国内 7 月进口大豆到港量预计约 1000 万吨，油厂开机率高部分豆粕胀库，豆粕短期或震荡回调，关注美豆天气、大豆到港情况 [6] - 豆二：成本和出口预期提振美豆，但中西部生长条件及南美新豆出口等影响，国内大豆供应充裕，短期或震荡回调，关注美豆天气、大豆到港况及中美贸易协商动态 [6] - 豆一：未提及更多内容仅给出震荡回调评级 [6] 农产品 - 生猪：交易均重呈下降趋势，预计多数地区仍有下行空间，全国或延续小幅微跌；重点屠宰企业结算均价小幅攀升但呈震荡下行态势，开工率降至 31.97% 环比下降，预计未来一周周均价或环比下降 [8] 软商品 - 橡胶：国内外主产区降雨影响割胶，原料供应趋紧价格上行，轮胎行业产能利用率结构性回升但受订单制约，中国天然橡胶社会库存增加，青岛港口现货总库存累库幅度超预期，预计胶价宽幅震荡 [10] - PX：供需及地缘利空下油价承压，PTA 负荷震荡聚酯负荷下降，近月供需偏紧，PXN 价差压缩空间不大，价格跟随油价波动 [10] - PTA：成本端震荡，整体供应回升，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱，短期价格跟随成本波动 [10] - MEG：近期到港量不多港口库存小幅去库，终端需求低迷，国产进口量暂缓回归，中期供需平衡，短期成本端回暖盘面偏强震荡 [10] - PR：商品情绪回归理性，原料支撑一般，下游及贸易商补货后需消化，聚酯瓶片市场或横盘震荡 [10] - PF：上下支撑偏弱、自身供应压力增加，若无新增利好预计偏弱震荡 [10]

报告行业投资评级 文档中未提及相关内容 报告的核心观点 - 欧洲央行维持利率不变进入“观望”模式，交易员下调年内降息押注 [8][12] - 中欧峰会成果甚微，欧盟呼吁中国开放市场并解决产能过剩问题 [8][12] - 中国国务院国资委要求优化国有资产增量投向，抵制内卷式竞争 [8][12] - 美国首次申领失业金人数连续六周下降，劳动力市场具韧性 [12] - 做空美股交易员缴械，华尔街恐慌指标重挫 [12] - 中国6月自美三大能源产品进口几近干涸 [12] 各公司动态 上市与融资 - 中慧元通生物再递表港交所主板上市，首季亏损扩大，预计2025年继续亏损，集资用于核心产品开发等 [10] - 拼多多改聘香港安永审计业绩，分析认为正部署在港上市 [10] - 聚智科技再申在港上市，今年首四个月少赚13.6%，集资用于扩大销售渠道等 [10] 企业收购 - 京东拟26亿美元收购德国电子产品零售商Ceconomy，交易结果不确定 [14] - 紫金矿业领先竞购非洲“Tongon”金矿，报价可能高达5亿美元 [14] 企业评级与业绩 - 大摩重新覆盖长和，给予“增持”评级，目标价65元，预计2025年上半年每股盈利和中期息增长 [14] - 大摩上调中国宏桥目标价至24.8元，重申“增持”评级 [14] - 灵宝黄金预计中期净利润按年增加最多3.5倍 [14] 企业研发与技术 - 中国生物制药旗下LM - 350「CDH17 ADC」获美国FDA新药临床试验批件 [14] - 商汤将于WAIC 2025大模型论坛揭晓具身智能“大脑” [14] 企业交易与资产 - 美图公司蔡文胜7.5亿买入铜锣湾景隆街地盘 [14] 市场行情 A股市场 - 上证指数涨0.65%报3605.73点，深证成指涨1.21%，创业板指涨1.5%，多行业个股全涨，证券、能源金属、煤炭行业涨幅居前 [1] 港股市场 - 香港恒生指数收盘涨0.51%报25667.18点，恒生科技指数跌0.05%，恒生中国企业指数涨0.18%，锂业股强势上涨，半导体行业拉升，贵金属回落，大盘成交额2948.109亿港元 [1] 外盘市场 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.7%，标普500指数涨0.07%，纳指涨0.18% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过且将准许养老金等进行投资，特朗普政府施压鲍威尔使美联储9月降息预期概率升高，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主[3][4] 各部分总结 全球央行政策及经济数据 - 美国参众两院通过稳定币相关法案，特朗普将准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产；6月消费端通胀CPI年率升高，初请失业金人数为21.7万低于预期和前值；特朗普政府施压鲍威尔，使美联储9月降息概率升高但12月降息概率下降[3] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%；欧元区与德法7月制造业PMI延续回升；欧元区(德国)6月消费者物价指数CPI年率持平预期但高于前值(低于预期和前值)；拉加德表示欧美贸易冲突升级或使通胀承压，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右[3] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续减持1000亿英镑政府债券；6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率高于预期和前值；7月SPGI制造(服务)业PMI高(低)于预期和前值；因4 - 5月国内生产总值GDP月率连续为负，英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次[3] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本（东京）6（6）月消费者物价指数核心（CPI）年率持平预期但低于前值（低于预期和前值），日本央行在25年底前仍存加息预期[4] 美国债务与财政情况 - 美国未偿公共债务规模为3.67万亿美元较上周增加600亿美元；“大而美法案”通过后债务上限提高5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元（包含利息支出或增加4.1万亿美元），财政支出仅削减1.2万亿美元；2025 - 2030年美国财政预算赤字分别为1.818/1.982/1.838/2.019/1.946/2.024万亿美元[8] - 美联储日度隔夜逆回购规模约为1896亿美元[9] - 截止7月16日，美联储银行准备金余额为3.37万亿美元较上周增加，隔夜逆回购协议规模为5746亿美元较上周减少，美国财政部现金账户为3120亿美元较上周增加；财政部计划7月底和9月底前将现金储备提高至5000和8500亿美元，通过增加每周基准国债拍卖规模筹资[11] - 截止7月16日，美联储对商业银行再贴现贷款为67.05亿美元较上周减少，对商业银行季节性贷款为0.40亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已降至0亿美元[13] 美国通胀与利率情况 - 美国7月消费者一年/五年通胀预期为4.4%和3.6%低于预期和前值，消费端通胀小幅反弹但生产端通胀和消费者通胀预期仍趋下降，使美联储9/12月降息预期概率有所升高[17] - 美联储理事沃勒鸽派降息言论、美国消费者7月通胀预期降温以及特朗普政府威胁解雇鲍威尔，使美国短中长期国债收益率有所下降[20] - 消费端通胀和消费者通胀预期下降，叠加特朗普政府威胁提前解雇鲍威尔，美联储降息预期升温使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降[22] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值 - 0.01%（0.52%）且环比有所下降(下降)；美联储主席更换预期提升降息预期，叠加财政部发债节奏相对缓和，使美国长期国债收益率下降更快，长期与中短期国债收益率差值有所收窄[25] 美国金融市场指标 - 截止7月21日，美国金融研究办公室OFR金融压力指数为 - 1.951较上周有所下降，其中股票估值和波动性环比有所下降[28] - 截止7月9日，美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.00%（前值0.27%），其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为 - 0.21%、 - 0.10%、0.21%、0.51%、0.02%和 - 0.21%，仅工商业贷款和车贷及其他贷款和租赁周率环比下降[32] - 截止7月18日，美国红皮书商业零售销售周度年率5.10％（低于前值5.2%），美国红皮书指数自2005年至2025年平均为3.71％，民众消费支出保持稳定[33] - 截至7月17日，美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.92%和6.75%，较上周有所升高；截至7月18日，美国MBA抵押贷款申请活动指数为255.5较上周有所升高；美国6月成屋销售数量为393万套低于预期和前值[36] - 截止7月17日，美国当周初请失业金为22.1万低于预期和前值，续请失业金人数为195.6万低于预期和前值，就业市场仍保持景气[39] 国际债券收益率差值与汇率情况 - 美欧关税谈判进展缓慢抑制欧洲经济增长，德国国债收益率下降幅度更大，美国与德国中长期国债收益率差值震荡趋升；美国与日本达成贸易协议，叠加日本消费端通胀高位和实际工资增速为负，日本央行加息预期升温使日本国债收益率升高，美国与日本中长期国债收益率差值有所下降[43] - 美元稳定币相关法案通过引导美国财政债务膨胀预期，叠加美联储9/12降息预期概率升高，使美元指数震荡走弱；美欧关税谈判不确定性使欧洲央行7月或暂停降息，欧元兑美元汇率有所升高；中国6月进出口贸易顺差高于预期和前值，美元兑人民币汇率有所下降[47] 金融市场指数与贵金属持仓库存情况 - 美国标普500指数波动率有所下降，黄金ETF指数波动率有所上升[48] - 截止7月15日，COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比升高；截止7月22日，SPDR黄金ETF持仓量较上周升高[53] - 截止7月22日，COMEX黄金期货库存量、上期所黄金期货库存量均较上周有所增加，COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加[57] - 截止7月15日，COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周下降，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加[71] - 截止7月23日，COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量、上海金交所白银库存量较上周有所减少，COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加[75] 贵金属价格与套利机会 - 截止7月23日，国内黄金期货（现货）价格溢价高于近五年75%分位数（持平近五年50%分位数），建议暂时观望黄金内外盘的套利机会[61] - 伦敦与COMEX黄金基差、金交所与上期所黄金基差为负且处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会[64] - COMEX黄金期货近远月合约价差、上期所黄金期货近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金月差的套利机会[68] - 国内白银期货（现货）价格高于近五年50%分位数且基本处于合理区间，建议暂时观望白银内外盘的套利机会[78] - 截止7月22日，COMEX白银基差、上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会[82] - 截止7月22日，COMEX白银期货近远月合约价差、上海白银期货近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会[86] - 伦敦与美国(上海)“金银比”略低于近五年75%分位数（略高于近五年75%分位数），建议“金银比”前期空单谨慎持有[89] - 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数（略高于近五年90%分位数），建议暂时观望“金油比”的套利机会；伦敦和美国（上海）“金铜比”高于近五年90%分位数（高于近五年90%分位数），建议关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会[92]

报告行业投资评级 - 行业中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 宏观暖风频频，黑色商品表现分化，7月以来连续大涨使市场心态趋于谨慎，资金偏向避险，价格法修正草案对大宗商品整体形成利好，产业方面中游补库使现货资源偏紧，但终端未明显转势，钢材累库压力或在淡旺季转换时体现 [1] - 后续主要关注政策落实情况以及终端需求表现 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素（铁矿） - 海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降，钢企盈利率增加明显，铁水产量微降但同比保持高位支撑矿石需求，45个港口库存持稳，压港增加，总库存小幅增加，基本面利空驱动有限，短期宏观利好基本交易结束，预计价格震荡 [2] - 港口成交96.6(+10.2)万吨，掉期主力105.05(+0.61)美元/吨，PB粉790(+2)元/吨，巴混817(-3)元/吨，折盘面841元/吨，巴混09基差30元/吨，01基差58元/吨，05基差79元/吨，卡粉 - PB价差98(-1)元/吨，PB - 超特粉价差129(+3)元/吨，PB - 巴混价差 - 27(+5)元/吨 [8] 碳元素（焦煤、焦炭） - 焦煤方面，市场对煤炭行业“反内卷”预期加深，产地个别煤矿复产但主产地仍有停限产现象，国内煤矿供给有扰动，中蒙口岸全面恢复通关，蒙煤通关效率回升，焦炭两轮涨价落实但焦企仍亏损，供应受环保等影响收紧，下游钢厂补库积极，焦企焦炭库存持续去化，预计短期盘面震荡偏强运行 [2] - 焦炭方面，期货端主力合约高位震荡偏强运行，现货端日照港准一报价1420元/吨（ +40），09合约港口基差 - 208元/吨（ +16），两轮提涨后焦企仍亏损，三轮提涨接踵而来，供应收紧，需求端铁水产量高位，下游钢厂补库积极，期现贸易商分流货源，焦企库存去化，供需结构偏紧，提涨加快，预计短期盘面震荡偏强运行 [9][11] - 焦煤期货端供给侧改革预期浓厚，盘面连续涨停，现货端介休中硫主焦煤1110元/吨（ +30），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1029元/吨，产地生产有扰动，本周山西、内蒙产量环比小幅下降，进口端蒙煤日均通关千车左右，口岸成交好，需求端焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺，下游及贸易商采购积极，煤矿库存去化明显，后续关注监管政策等，情绪炒作下短期有上行空间 [12] 合金（锰硅、硅铁） - 锰硅方面，焦炭提涨强化成本支撑，锰矿价格坚挺，供应端日产水平持续8周回升，厂家盈利改善复产驱动增加，需求端钢厂利润好，成材产量高位持稳，下游需求有韧性，基本面矛盾尚可，短期预计期价跟随板块运行 [3] - 硅铁方面，昨日市场情绪降温，黑链品种高位回调，期价走势偏弱，现货市场成交以刚需为主，价格下调，供给端厂家复产节奏偏缓但本周利润修复复产积极性增加，需求端钢材产量高位，炼钢需求有韧性，金属镁市场成交活跃但下游对高价货源接受程度降低，供需关系健康，短期预计期价跟随板块运行 [3][17] 玻璃 - 华北主流大板价格1220元/吨（+10)，华中1170元/吨（0），全国均价1204元/吨（+3），国内宏观“反内卷”交易情绪支撑，生态环境部征求玻璃工业大气污染防治标准意见，新标准暂不涉及出清，宏观中性偏强，需求端淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，下游投机性拿货，华东产销环比回暖但持续性待察，供应端2条产线待出玻璃，1条产线冷修，日熔预计稳定，短期期现宽幅震荡运行，现实需求偏弱但政策预期和投机需求偏强，短期观望政策，若超预期下游可能补库上涨，中长期需市场化去产能 [13] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1398元/吨（+70），中国盐业协会发文反对“内卷式”竞争，宏观中性偏强，供应端产能未出清，产量高位运行，今日部分碱厂检修产量下降，需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔下滑，本周下破9万吨，当前日熔8.98万吨，重碱需求走弱，轻碱端下游采购回暖但整体需求差，周期补库为主，情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪带动上涨，正反馈后中游库存高且多被套牢，交割压力大，7月有计划检修，短期易涨难跌，长期价格中枢下行 [14][15][16] 钢材 - “反内卷”情绪高涨，商务部将赴瑞典与美方举行经贸会谈，海外关税政策需跟踪，盘面上涨后市场成交改善但现货价格涨势放缓，本周螺纹供需双增库存环比下降，热卷供需双降库存小幅累积，五大材供需双降库存小幅去化，库存绝对值处于历年偏低位置，淡季基本面矛盾不明显，高铁水背景下炉料支撑偏强，盘面易涨难跌，后续关注政策落实和淡季需求表现 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2149（+1）元/吨，华东地区螺废价差1124（-2）元/吨，最新螺纹产量增加、库存下降，表观需求增加，基本面尚可，供给端本周到货量下降，资源偏紧，需求端电炉谷电利润好转，电炉日耗增加，高炉铁水产量微降，铁废价差收窄，长流程废钢日耗增加明显，长短流程废钢总日耗回升，库存方面本周到货环比减少，日耗增加，厂库小幅去化，需求高位但自身驱动不足，预计价格跟随成材 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过且准许养老金等投资，鲍威尔或提前离职使美联储降息预期显著升高，加之全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上海黄金收盘价773.37元/克，较昨日涨1.73元，较上周跌13.09元；成交量46624.00，较昨日减14452.00；持仓量210078.00，较昨日减344.00 [1] - 上海白银收盘价9351.00元/千克，较昨日跌124.00元，较上周涨140.00元；成交量194194.00，较昨日减403720.00；持仓量3386660.00，较昨日减26098.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价3371.30美元/盎司，较昨日涨17.10美元，较上周跌26.20美元；成交量206658.00，较昨日减25851.00；持仓量207936.00，较昨日减30798.00 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价39.29美元/盎司，较昨日跌0.24美元，较上周涨1.16美元；成交量49802.00，较昨日减13863.00；持仓量 - 272.00，较昨日增965.00 [1] 宏观经济 - 美国7月Mazkit制造业PMI重陷萎缩，但整体商业活动创12月以来最快扩张；上周首申人数连续六周下降，续请失业金人数维持2021年来高位 [1] - 欧元区7月PMI升至51创近一年新高，德国制造业复苏，法国因政治僵局持续萎缩 [1] - 欧洲央行八连降后维持利率不变，静待美方关税政策明朗化，9月降息预期骤降；拉加德警告欧美贸易摩擦升级将对通胀施加下行压力 [1] 重要资讯 - 美国参议院通过稳定币相关法案且准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产；进口关税推高商品价格致美国6月消费端通胀年率有所升高，初请失业金人数为21.7万低于预期和前值，因特朗普政府施压鲍威尔，美联储9月降息概率升高但2月降息概率下降 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续减持政府债券；6月消费者物价指数年率高于预期和前值，7月制造业PMI低于预期和前值，8月降息预期升温，25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，或于26年4月缩减国债购买规模；6月消费者物价指数核心年率持平预期但低于前值，25年底前仍存加息预期 [1] 交易策略 - 建议投资者逢回调布局多单为主，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银35 - 37附近支撑位及40 - 43附近压力位，沪银8600 - 9000附近支撑位及9500 - 10000附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市机会扩散，债市短期承压，各金融衍生品投资建议为股指期货持有IM，股指期权采取牛市价差、备兑策略，国债期货趋势策略震荡偏谨慎，套保关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略关注曲线做陡 [1][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货板块机会扩散，沪指站上3600点，十余个行业指数涨幅超1.5%，大宗市场反内卷品种活跃，政治局会议前关注扩大内需措施，维持积极态度，优先配置弹性成长品种，操作建议持有IM [1][6] - 股指期权续持牛市价差，昨日成交额66.90亿元，流动性处高位，看涨成交占比下降，各品种偏度低，市场情绪乐观，短期卖权配置价值重现，短期续持牛市价差，中期备兑适当加仓 [1][6][7] - 国债期货债市仍然承压，昨日全线收跌，风险偏好抬升与股债跷跷板压制债市，资金面波动构成利空，后续维持谨慎，关注长端空头套保，关注7月底政治局会议政策信号，操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略关注曲线做陡 [2][7][8] 经济日历 - 当周经济指标包括中国7月一年期和五年期贷款市场报价利率、中国6月全社会用电量年率 [10] 重要信息资讯跟踪 - 财政方面2025年中央预算内投资基本下达完毕，支持多领域项目建设 [10] - 汇率方面2025年6月人民币在全球支付货币排名第六，占比2.88%，支付金额总体增加2.57%，所有货币支付金额总体增加2.85% [11] - 外卖行业美团召开恳谈会，商户担忧价格战、客单价下滑、收入减少等问题 [11] - 基金方面第二批12只新型浮动费率基金产品获证监会注册，后续将发售，设置三档费率水平 [12] 衍生品市场监测 - 报告提及对股指期货、股指期权、国债期货数据进行监测，但未给出具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金价格受美元反弹、美债收益率回升及市场风险偏好改善影响回调，但美元指数徘徊限制其进一步下跌，黄金长线利多仍存，短线受市场risk - on压制；白银中长线有望延续强势，短线金银比值回落，关注市场风险偏好延续性 [3][6] - 美国经济基本面喜忧参半，制造业与服务业分化发展；欧洲央行维持利率不变，等待贸易关系明确信号 [6] - 关注美国地产数据、美联储利率预期及贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [7] 各部分总结 重点资讯 - 中欧关系站在关键节点，合作大于竞争基本面未变；欧盟与美国接近达成贸易解决方案，同时批准对美商品反制关税措施 [2] - 欧洲央行维持利率不变，此前一年内连续降息八次；美国7月制造业PMI不及预期、服务业PMI好于预期，7月19日当周初请失业金人数好于预期，6月新屋销售逊于预期 [2][6] 价格逻辑 - 黄金价格延续跌势后小幅反弹，主要受美元反弹、美债收益率回升及市场风险偏好改善影响，特朗普施压降息但市场预计7月维持利率不变 [3] 后市展望 - 美国经济基本面喜忧参半，欧洲央行维持利率不变，美元指数持稳；黄金长线利多但短线受压制，白银中长线有望延续强势，短线关注市场风险偏好 [6] 展望 - 关注美国地产数据、美联储利率预期及贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “反内卷”情绪延续，现货买卖双方分歧较大，预计短期碳酸锂价格大幅震荡，操作上建议观望或买入虚值看跌期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货数据 - 2025年7月24日较2025年7月23日，近月合约收盘价从69320元/吨涨至76500元/吨，连一合约收盘价从69380元/吨涨至76680元/吨等 [2] - 2025年7月24日较2025年7月23日，碳酸锂期货活跃合约成交量从1334159手增至1770283手，持仓量从362054手增至436727手，库存从10754吨增至11654吨 [2] - 2025年7月24日较2025年7月23日，近月 - 连一价差从 - 60元变为 - 180元，连一 - 连二价差从760元变为1680元等 [2] - 2025年7月24日较2025年7月23日，基差从1070元变为 - 6130元 [2] 锂相关产品价格 - 2025年7月24日较2025年7月23日，锂辉石精矿平均价从750美元/吨涨至764美元/吨，锂云母平均价从1040元涨至1080元等 [2] - 2025年7月24日较2025年7月23日，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差从 - 10630元变为 - 10030元，电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差不变 [2] - 2025年7月24日较2025年7月23日，CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差从 - 1260.52元变为 - 1984.30元 [2] - 2025年7月24日较2025年7月23日，六氟磷酸锂平均价从51000元/吨变为21500元/吨 [2] 其他产品价格 - 三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂等产品价格有不同程度变化，如三元前驱体523（多晶/消费型）平均价从75405元/吨涨至75505元/吨 [2] - 负极材料、电解液部分产品价格无变化，如人造石墨高端平均价为0元，电解液（三元动力用）平均价为21650元/吨 [2] - 钴现货价格有变化，如电解钴平均价从245000元/吨涨至245500元/吨 [2] 库存情况 - 2025年7月24日较上周，冶炼厂库存从28039吨变为55385吨，下游SMM碳酸锂库存从41271吨变为42815吨，其他合计库存从43310吨变为44970吨 [2] 资讯 - 价格法修正草案公开征求意见，规范市场价格秩序、治理“内卷式”竞争 [2] - 7月24日，阿根廷经济部长表示该国批准澳大利亚矿商Galan Lithium公司2.17亿美元锂项目进入新激励计划，该制度下总计划支出达128亿美元 [2] 市场综合情况 - 7月24日，碳酸锂新货主力合约盘中触及涨停，现货市场成交清淡、基差由升转贴 [2] - 成本端锂辉石精矿和云母价格上涨，供应端上周碳酸锂产量减少 [2] - 下游需求方面，6月磷酸铁锂和三元材料排产上升，钴酸锂和锰酸锂排产下降，上周动力电池产量下降 [2] - 终端需求，6月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑，3C出货量一般，6月储能电池产量增加 [2]