特朗普政策本质与影响 - 特朗普政策核心是颠覆秩序与反建制，将个人政治利益置于国家利益之上，以关税为“交易筹码”，风格为“极限施压 + 临时让步”[5][8] - 特朗普2.0以“实力外交”取代“秩序外交”，挑战二战后国际秩序，使全球制度秩序失稳，地缘冲突风险上升，黄金等避险资产或迎行情[8][55] 特朗普政策对中国的影响 - 特朗普“对等关税”对中国征收54%高关税（新增34% + 原有20%），中国面临出口和转口贸易双重压力，货币政策或先行，投资关注红利和价值板块[8][60][66] - 从政治结构看，特朗普“去秩序化”使中国国际活动空间增大，或推动美国盟友与中国加强经贸往来；从经济看，关税政策使全球产能错配、贸易壁垒深化，影响中国出口[13] 特朗普内政政策 - 经济政策为经济保护主义与产业回流，可能征高额关税、推财政刺激、简化监管，但会带来通胀、美元信用冲击、贸易伙伴反制等风险[21][25] - 移民与技术人才政策二元化，强化边境管控、遣返非法移民，同时开放高技能移民政策[27][29] - 通过“政府效率部”推动改革，精简联邦政府机构、废除拜登多项行政令[32] 关税与贸易政策影响 - 特朗普2.0关税烈度强于1.0，将形成“关税螺旋”，中国将强硬回击，美国关税“易升难降”[37] - 特朗普2.0通过重要商品关税、贸易保护上升影响中国转口贸易，后续美国或采取取消最惠国待遇等施压手段[40] 经济风险与投资建议 - 特朗普关税政策使全球贸易秩序受损，美国经济短期滞胀，全球中期衰退风险加大，资金转向避险资产，纳斯达克估值消化或加深[63][66] - 投资建议维持“高低切换”，关注“防御类”主线如债券、红利类资产，“安全类”主线如黄金、有色等[14]

发行动态 - 2025年Q1沪深A股上市定增项目38个，募资1187.54亿元，环比升121.69%，同比升78.71%，占同期A股股权融资比重升至84.39%[8] - 2025年Q1上市竞价项目22个，募资277.04亿元，环比降20.06%，募足率63.64%，平均募资率83.38%[8] - 2025年Q1上市竞价项目基准折价率均值10.49%，环比降2.09pct，市价折价率均值10.52%，为新规后季度谷值[14] 收益回看 - 2025年Q1有17个竞价项目解禁，88.24%项目绝对收益率为正，均值32.64%，跑赢沪深300约20.25pct[29] - 2025年Q1解禁竞价项目发行时市价折价率均值16.37%，剔除折价因素股价涨幅均值16.27%[32] 大浪淘金 - 截至2025年3月31日，待审定增项目577个，过会及注册项目56个，Q1过会及注册项目合计71个[35] - 2025年Q1新增定增项目105个，拟募资5820.72亿元，环比增316.56%[44] - 建议关注德赛西威、麦捷科技等高弹性赛道，以及华电国际等稳健增厚赛道[45][48] 展望未来 - 政策为定价定增市场注入活力，定价融资收购及配套融资项目占比或提升[74] - 2025年Q2待解禁竞价项目浮盈项目占比82%，预计解禁胜率维持高位[76]

全球资产表现 - 3月全球大类资产表现为大宗商品（2.62%）>全球债券（0.61%）>人民币（0.30%）>0%>美元（-3.16%）>全球股票（-4.45%）[2] 资产对比情况 - 2024年至2025年3月，中国科技“十雄”指数涨幅58%，超美股“七巨头”指数涨幅41%[3][12] - 2016 - 2024年9月底，罗素2000指数/标普500指数与NFIB小企业信心指数相关系数达0.77，2024年10月以来两者分化[3][13] - 2024年10月以来，美股七巨头市盈率与10年期日本国债实际收益率呈反向关系[4][16] - 2001 - 2025年3月底，恒生综合指数同比与费城半导体指数同比时差相关系数达0.70，2024年10月以来两者分化[5][22] 市场指标变化 - 2025年3月底，A股两融余额占流通市值比重为2.55%，处2017年以来高位，沪深300指数ETF隐含期权波动率从2024年10月的100%降至20%[5][23] - 2023年以来，螺纹钢下跌13.8%，铜上涨4.2%，2021年以来铜价/螺纹钢价格与半钢胎开工率 - 石油沥青装置开工率相关系数为0.86[24][27] - 截至2025年3月31日，A股行业轮动速度达过去10年间94%的历史分位数水平[34] - 2014 - 2022年，黄金ETF持仓量与黄金价格相关系数为0.81，2024年中以来，伴随金价创新高，持仓量迅速增加[8][36] 市场预期与风险 - 2025年3月调查显示，全面贸易冲突情境下，58%基金经理预期黄金表现最佳，美股配置创有记录以来最大环比降幅[4][16] - 风险提示包括美联储货币政策超预期、全球地缘风险加剧、全球贸易冲突加剧[9]

政策内容 - 美东时间4月2日美国白宫宣布对等关税政策落地，4月5日起对所有国家征10%基准关税，4月9日起对贸易逆差最大国家征个性化更高对等关税[8][9][13] - 美国列举180多个经济体对美关税税率及对等税率，对中国大陆、欧盟、越南等对等税率分别为34%、20%、46%等[9] 影响分析 - 若34%税率落地，美国对华进口关税税率将达64.9%，我国对美出口关税弹性系数约1.55，1单位海关货物出口变化对应1.04单位GDP净出口变化[3][9] - 1 - 2月出口环比增速为 - 19.5%，低于2020 - 2023年均值16.9%，美东、美西航线运价指数下滑[9] - 美国加征关税抬升自身通胀压力、掣肘降息节奏，加大滞胀风险，对欧盟加征关税或加剧美欧经贸紧张，为中欧合作提供契机[9] 资产配置 - 市场避险情绪升温，黄金受青睐，国内资产配置主线为宽松利好债券、内需相关板块受益、技术含量高价格弹性低行业相对受益[3][9] 风险提示 - 美国总统行政行动存在不确定性，可能随时调整关税政策，引发法律和政治争议[37] - 对等关税落地可能引发贸易伙伴大规模反制，形成关税螺旋上升[3][8][37]

美国对等关税政策情况 - 加征幅度高于市场预期，在10%基线关税税率基础上，对29个国家和地区加征更高关税，美国进口关税税率平均上升21.4个百分点，2024年美国从这29个国家和地区进口占总进口的63%[2] - 预期差源于政府补贴等因素，非关税因素对部分经济体可能占主导[2] - 政策完全执行难度大，预计通过谈判逐步下调且可能推迟执行，美国难以承受关税税率平均上升21.4%的影响，完全落地将带动美国核心PCE同比上行约2个百分点[2] 政策利好方面 - 加拿大和墨西哥产品符合北美自由贸易协定要求进入美国可继续享受零关税，后续对欧盟、日本等传统盟友可能也如此[2] - 黄金获得关税豁免[2] 对中国出口影响 - 美国对华产品平均关税将达54%，削弱中国产品对美出口竞争力[2] - 取消小额进口豁免冲击中国跨境电商，2019 - 2024年中国出口占全球份额提升1.1个百分点，特殊交易品拉动0.18个百分点，贡献增量份额约两成[2] - 中国转口贸易难度上升，美国对越南（46%）、泰国（36%）和马来西亚（24%）加征较高关税[2] 中国应对措施 - 预计促消费尤其是服务消费的逆周期调节政策可能提前到二季度出台[2] - 供给侧改革可能加快，重点行业去产能、公用事业价格改革或推进[2]

A股市场表现 - 4月3日A股低开高走、震荡整理，沪指遇3358点阻力，创业板震荡回落，上证综指收3342.01点跌0.24%，深证成指收10365.73点跌1.40%，科创50指数跌0.46%，创业板指跌1.86%[2][3][8][9] - 两市成交11584亿元，超五成个股下跌，物流等行业涨幅居前，消费电子等行业跌幅居前[8] 后市研判 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.25倍、37.61倍，处近三年中位数平均水平，适合中长期布局[3][16] - 2025年财政政策预计更积极，央行可能降准降息，两会后政策聚焦新质生产力与AI产业立法[3][16] - 4月财报密集披露，市场转向基本面验证，业绩超预期龙头及毛利率改善个股获资金青睐，缺乏业绩支撑概念股或调整[3][16] 投资建议 - 未来市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长[3][16] - 短线关注商业百货、物流、农牧饲渔以及电力等行业投资机会[3][16] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期、宏观经济扰动、政策变化、国际关系变化、海外流动性收紧、海外波动加剧[4]

MAGA运动及政策 - MAGA运动于2016年特朗普首次参选时崛起，主张“美国优先”，涵盖经济、政治、军事、文化、经贸等多领域政策[8][10] - 特朗普上台2个月左右对多国进口商品及钢铁、铝和汽车征收关税，自4月2日起对委内瑞拉及相关购油国征25%额外关税，美国实际关税税率达1946年以来最高，预计使GDP产出减少，减少全职工作岗位[10][11] - 特朗普采取降低上游能源价格、以关税推动回流、引导资本流动、施加行政压力等措施促进制造业回流，宣称制造业回流等于就业复兴[18][19][20][21][23] 美国贸易现状 - 2024年美国商品贸易逆差约12130亿美元，服务贸易顺差2952亿美元，对多国存在商品逆差同时有服务顺差，部分服务种类出口额及顺差大[25][26] 美国经济结构转型 - 截至2021年服务业增加值占GDP比重达76.40%，制造业仅10.54%；2025年2月服务业就业近1.14亿个，制造业仅0.22亿个[32] - 美国经历三次产业转移，本土服务业替代制造业成经济增长和就业吸纳主力，服务业薪酬和吸纳就业人数不断提升[33][34] 全球化下服务业发展 - 全球化促进美国服务业崛起，科技行业、文化娱乐、教育旅游、金融和专业服务等领域表现出色，过去20余年服务出口额名义值增长244%[44][48][49][51] 服务业对就业和生活的影响 - 服务业提供大量就业机会，金融等领域岗位数量大幅提升，多数行业平均薪资高于制造业，股市结构变化使居民受益[52][54] MAGA叙事问题及掣肘 - MAGA叙事存在问题，制造业回流未必重振经济、扭转逆差，可能减少服务贸易顺差，就业净增长不确定，或降低平均薪酬、扩大贫富差距[61] - MAGA叙事面临掣肘，包括盟友反制、逆全球化及意识形态对抗使弱美元难实现、衰退预期加剧冲击执政基础[62][65][67] 风险提示 - 存在全球地缘政治冲突加剧、美国二次通胀压力抬升、政府债务问题失控、经济衰退风险升温等风险[72]

市场行情 - 春节后至两会期间，TMT板块走出“中国资产价值重估”行情，3月中旬以来科技板块调整，因美国“对等关税”政策及AI“算力泡沫”担忧扰动市场[1][14] - 3月，上证指数、沪深300指数、创业板指数涨幅分别为+0.45%、-0.07%、-3.07%，组合中宁波银行、华阳集团月度表现优秀，涨幅分别为+6.34%、+5.91%[1][14] 市场环境 - 4月处于政策落地观察期和财报发布窗口期，受美国关税政策等扰动，市场主线不明晰，A股日成交金额降至1万亿元附近，资金避险需求或上升[2][14] 政策层面 - 2025年“两会”将扩内需、促消费放首位，3月16日印发《提振消费专项行动方案》，要求扩大国内需求，拓宽财产性收入渠道，稳住股市[2][15] - 央行强调实施适度宽松货币政策，择机降准降息，中长期中国资产价值重估行情有望延续，市场风格或走向科技和价值相对均衡[2][15] 投资建议 - 二季度关注大消费、部分顺周期行业业绩复苏情况[3][16] - 关注银行及其他红利等避险板块[4][17] - AI长期产业趋势向上，中国AI核心资产重估未结束，中短期回调或带来投资机会[5][17] 本期组合 - 包括中国移动、鸿日达、路维光电等10只股票，涵盖通信、医药、机械等行业[5][18] 风险提示 - 存在海外经济衰退、美联储政策预期反复、国内需求复苏不及预期等风险[8][25]

事件概述 - 4月2日，特朗普宣布美国“对等关税”计划及各国关税水平，对部分国家高关税，对全球所有国家加征10%基础关税[1][8] 关税影响 - “对等关税”完全落地或使美国CPI上涨约3%，理论上可能推动CPI出现约6%的增长[2][10] - 2024年美国总进口4.1万亿美元，本次公布国家进口额约2.5万亿美元，2.5万亿进口预计关税达34%，4.1万亿为24%[2][9][10] - 2024年美国消费总额16.27万亿美元，进口占25.25%，新关税落地将使四分之一进口商品价格增长24%[2][10] 实际税率 - 公布关税为“上限”，实际落地税率将低于24%[3][11] - 乐观情况剔除G7且主要出口国降税50%，总量关税降至3%，对CPI影响约0.5%，中性水平影响预计在1 - 1.8%[3][11] 市场观点 - 特朗普“对等关税”对金融市场或“利空出尽”，未来关税升级空间有限[4][12] - 美国本轮对华关税加征幅度达54%，总关税超竞选主张的60%，关税战力度接近上限[4][12] - 中国有望出台刺激内需政策对冲，预计4月或全面降准，消费和地产内需政策加力[4][13] 风险提示 - “对等关税”谈判进度缓，出口面临较大压力[5][14]

行情表现 - 4月2日三大股指早盘低开后震荡上涨，午后涨幅收敛回落，收盘前小幅上涨翻红，上证指数涨0.05%收报3350.13点，深证成指涨0.09%收报10513.12点，创业板指涨0.13%收报2104.63点[1] - 两市量能下降至0.97万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨，纺织服饰、美容护理上涨，国防军工、有色金属领跌[1] - 沪深上涨家数2633家，平盘家数203家，下跌家数2293家，上涨家数占比51.34%，涨停家数48家，跌停家数19家，两市成交量809.18亿股，两市成交额9744.93亿元[4] 当日要闻 - 3月29日小米SU7事故引发智驾安全担忧，4月2日A股激光雷达概念股集体大涨，神通科技一字涨停，美湖股份涨超7%，机科股份涨超6%，港股速腾聚创高开7%，美股禾赛科技隔夜暴涨17%[3] - 美国贸易代表探讨对部分国家征收低于20%关税可能性，特朗普将于美东时间4月2日下午3时公布对等关税，关税宣布后立即生效[3] - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，部署健全市场价格形成机制等多项机制[3] 风险提示 - 需警惕外部政策扰动对市场情绪的冲击[2]