德国财政 - 新财政计划核心为打破国防开支约束、放宽地方债务限制、设立5000亿预算外专项基金，每年或增1000亿欧元支出，占GDP 2%左右[2][6][10][11][20] - 2025年财政立场由紧缩转扩张，未来2 - 3年赤字率或从3%以下扩至4%左右，债务率或从约62%升至约70%[2][20] - 计划有望2025下半年或2026年起效，提振实际经济增长1 - 2个百分点[2][24] 欧洲财政协同 - “重新武装欧洲”计划规模8000亿欧元，未来4年每年平均增约2000亿欧元国防支出，占2024年欧盟GDP 1.2%，或拉动名义GDP增速1个百分点左右[2][29][30] - 该计划是欧盟深化财政共担尝试，动用预算担保融资，但暂未尝试共同举债，未来市场可期待深化协同与再度尝试共债[2][35][43] 欧元资产 - 欧债利率上行反映乐观经济预期，信用风险可控，因德国信用好、意大利状况改善、欧央行适度宽松[46][48] - 欧股受青睐，3月机构投资者配置比例跃升27个百分点至近40%，国防、基建股具中长期投资价值[51][55] - 欧元近期反弹健康，未来有望在1.1中枢运行，从利差看反弹不充分，虽有风险但资金增配或支撑[57][58] 风险提示 - 德国财政计划落地不及预期[60] - 德国或欧盟主权评级意外下修[60] - 德国和欧盟面临外部冲击超预期[60]

市场环境与政策 - 2024年资本市场受政策推动，上证综指涨12.67%，深证成指涨9.34%，两市股基成交额增22.03%[8][11] - 以“新国九条”为核心的“1+N”政策体系加速构建，加强多领域制度建设[7][12] 行业动态 - 2024年券商并购重组提速，预计2025年延续，行业头部集中与中小券商转型分化加剧[17][18] - 2024年监管罚单同比大增，未来严监管基调不变[19][20] - 2024年证券公司分类评价总体稳定，AA级别券商14家[20] - 证券行业国际化进程加快，外资券商“引进来”和中资券商“走出去”均有发展[21] 业务发展 - 2024年经纪业务收入占比回升至25.5%，自营业务占比升至38.6%，国际业务成利润增长点[22][25] - 投行业务政策趋严，股权融资业务下滑，并购重组业务空间大[33][35] - 资管业务规模触底反弹，主动管理转型深化，公募基金管理业务有发展空间[37] 财务与风控 - 2024年行业营收4511.7亿元，净利润1672.57亿元，预计2025年或提升[50][54] - 2024年前三季度杠杆水平下降，风险覆盖率先升后降，流动性指标差距收窄[57][60][62] 行业展望 - 2025年股权收购、兼并整合继续，并购动因及方式多样化[69][70] - 监管处罚力度加大，严监管态势持续[71] - 中长期资金入市，资本市场回升向好，多项业务收入有望增长[72][73] - 对外开放水平提高，“走出去”“引进来”带来新机遇[74] - 数字化转型及AI应用重塑行业格局[75]

对等关税政策概述 - 美东时间2月13日特朗普宣布制定“公平互惠计划”，目标是打击非互惠贸易安排、确定互惠关税、减少贸易逆差，审查内容包括关税、增值税等[7] - 美国2022年贸易加权平均最惠国税率和简单平均最惠国税率分别为2.2%、3.3%，显著低于世界绝大多数经济体[19] 易受冲击的经济体 - 2024年中国大陆、欧盟、墨西哥、越南、中国台湾合计占美国货物贸易逆差的75%，是其贸易逆差主要来源[8][49] - 印度最惠国加权平均和简单平均税率分别为12%、17%，韩国、泰国、越南、柬埔寨、印尼等东南亚国家最惠国关税税率也较高[51] - 美国销售税平均水平约为6.62%，贸易逆差Top15地区中仅有中国台湾的增值税税率低于美国平均销售税税率[54] - 综合来看，印度、欧盟、墨西哥、韩国、越南、泰国、柬埔寨等经济体或成美国关税政策优先实施对象[4][9][60] 政策落地路径 - 第一步：4月2日引用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）“一国一策”普加关税，北美贸易圈“施压 - 谈判 - 暂缓”，传统盟友选择性豁免与动态博弈，站队国家有条件豁免与选择性打击并行[9][65][67][80] - 第二步：启动专项调查，通过“301条款”、“232条款”、“201条款”等关税工具，以行政令方式针对特定行业采取行动，实现战略安全与制造业回流目标，从调查到关税落地耗时较长[9][82][84] 对全球和中国的影响 - “对等关税”或引发美国多数贸易伙伴反击，全球贸易体系将深刻调整，美国已落地加征关税政策会使平均关税税率从2024年的2.5%升至8.4%[10][89] - 短期中国进口关税税率和美国差距较小，美国对华大幅加征关税概率小，利于提振A股市场风险偏好；长期或为中国加强与欧盟、东盟等贸易合作提供契机[4][10][95] 风险提示 - 美国关税政策超预期、总统行政行动不确定、贸易体系改革有变数、“对等关税”引发贸易伙伴大规模反制形成关税螺旋上升[11][101]

市场行情 - 2025年3月沪指收涨0.45%，深证成指跌1.01%，创业板指跌3.07%，科创50跌5.20%，北证50跌2.74%，两市成交量降至1万亿附近，资金从科技成长向高股息资产迁移[6] - 3月股票组合平均上涨0.78%，跑赢沪深300指数（-0.07%），洛阳铝业月涨幅超10%，新华保险、招商银行和华能国际录得正收益[6] 4月行情研判 - 海外方面，美联储暂停降息放缓缩表，美国经济不确定增加，4月关税政策落地密集，国际博弈或加剧，全球风险偏好或受压制[6] - 国内方面，两会定调积极，《提振消费专项行动方案》落地，央行重申降准降息，1 - 2月经济平稳开局，3月PMI回升，但通胀偏低、消费动能待增强、地产基础不牢、出口或受关税冲击，政策将加速落地维稳内需[6] 股票组合投资要点 - 新华保险2024年新业务价值同比增长106.8%，分红大幅增长，拟派发现金股利78.93亿元，比去年增加197.6%，维持“买入”评级[13] - 招商银行2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，代销理财收入同比高增长44.84%，分红率维持30%以上，维持“买入”评级[16] - 中国稀土是中重稀土龙头企业，作为中国稀土集团核心上市平台，将受益于政策红利，预计2025 - 2026年EPS分别为0.32元、0.52元，维持“买入”评级[19] - 紫金矿业2024年主营矿产品量价齐升，资源储备加速推进，预计2024 - 2026年EPS分别为1.48元、1.69元、1.92元，维持“买入”评级[23] - 海天味业积极内部改革，政策定调积极关注需求边际改善，预计2024 - 2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.38元，维持“买入”评级[27] - 金禾实业2024Q4产品涨价有望推动业绩改善，定远二期项目推进打开成长空间，预计2024年EPS为1.24元，维持“买入”评级[31]

A股市场表现 - 4月2日A股冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3361点附近遇阻，上证综指收报3350.13点，涨0.05%，深证成指收报10513.12点，涨0.09%，科创50指数跌0.16%，创业板指涨0.13%，两市成交9929亿元[2][3][8][9] - 通信设备、机器人等行业表现较好，贵金属、航天航空等行业表现较弱，超五成个股上涨，电机、美容护理等行业涨幅居前，贵金属、航天航空等行业跌幅居前[2][3][8] 估值与成交情况 - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.24倍、37.51倍，处于近三年中位数平均水平[3][15] - 两市周三成交金额9929亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][15] 政策与市场趋势 - 2025年财政政策预计更积极，央行可能降准降息维持流动性，两会后政策聚焦新质生产力与AI产业立法，科技创新领域获资源倾斜[3][15] - 4月是财报密集披露期，市场转向基本面验证，业绩超预期龙头及毛利率改善个股获资金青睐，缺乏业绩支撑概念股或调整[3][15] 投资建议 - 未来市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长[3][15] - 短线关注通信设备、互联网服务、多元金融以及汽车零部件等行业投资机会[3][15] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期、宏观经济扰动、政策变化、国际关系变化、海外流动性收紧、海外波动加剧等风险[4]

科技强国目标与要素 - 2035年将我国建成科技强国，中国式现代化依靠科技现代化，科技起根本支撑作用[3] - 实现科技强国目标需具备基础研究和原始创新等五大要素，可从举国体制等五个方面入手[3] 科技对经济的作用 - 2025年我国经济面临有效需求不足问题，科技进步有助于解决该问题[3] - 科技加持可能刺激消费意愿，配合政策家电行业或迎来销售增长[3] - 科技进步能培育壮大新兴和未来产业，从供给侧创造需求[4] - 科技进步可提升企业效率和竞争力，增加国内份额和出口数量，如新能源汽车[4] - 科技进步有助于突破国外科技封锁，降低成本，如国产大模型[5] 风险提示 - 经济数据或企业盈利表现可能低于预期[6] - 美国加征关税行动或影响A股投资者风险偏好[6] - 国内稳增长政策落地低于市场预期，美国科技封锁与打压升级[6]

A股策略 - 2025年中国股市迎“转型牛”，下一阶段股指将从横盘震荡进入震荡整固阶段[6] - 预测2024年全A盈利增速为 -1.5%（全A非金融 -6.3%），2025年Q1全A盈利增速为 -2.1%（全A非金融 -2.8%）[7] - 看好设备更新/以旧换新受益板块与低PB个股，推荐电力设备、军工、化工等行业[8] 行业动态 - 化妆品行业看好美妆个护老品类新产品创新趋势，推荐若羽臣、毛戈平、巨子生物等公司[19] - 机器人行业Figure展示宝马工厂工作视频，目标百万级出货，关注机器人整机及核心零部件供应商[25][27] - 石油行业预计原油短期反弹但高度有限，中期中枢向下，推荐宝丰能源、卫星化学等公司[29][30] 公司研究 - 康耐特光学2024年营收20.61亿元/+17.1%，归母净利4.28亿元/+31%，2025年强化研发及AI智能眼镜布局[54][57] - 凯莱英2024年营收58.0亿元（ -25.8%），归母净利润9.5亿元（ -58.2%），新签订单增速稳健，海外布局及多肽能力逐步兑现[58][60][61] - 恩华药业2024年麻醉业务收入30.56亿元，同比 +13.22%，精神&神经业务集采出清，研发投入加大[64][66] - 森马服饰2024年收入146.26亿元，同比 +7.1%，归母净利11.37亿元，同比 +1.4%，2025年持续提质增效[68]

港股市场回购周统计数据 - 本周市场回购公司数量45家，较上周25家明显提高，总回购金额49.7亿港元，较上周18.2亿港元大幅上升[9] - 回购金额前三公司为腾讯控股25.0亿港元、汇丰控股7.4亿港元、快手 - W7.0亿港元[9] - 从回购金额行业分布看，受腾讯和汇丰推动，主要集中在信息技术和金融行业，其余行业分散；从回购公司数量看，信息技术行业11家最多，工业行业9家排第二，可选消费行业8家排第三[12] 上市公司回购的意义与作用 - 上市公司用现金从二级市场购回股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市，意味着公司认为股价低于内在价值，向投资者传递积极信号[20] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市发生且随后伴随上涨行情[20]

新股上市 - 2025年4月2日，首航新能（证券代码301658）以11.80元发行价格上市[1] 要约收购 - 成大生物（证券代码688739）要约申报期为2025年3月5日至2025年4月3日[1] 异常波动 - 回盛生物（证券代码300871）等多只股票出现严重异常波动情况[1]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，小米集团 - W净买入金额最高，达57.71亿元，持股变动数为113053959 [9] - 本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出金额最高，达 - 57.46亿元，持股变动数为 - 11277240 [10] 港股通前十大活跃个股 - 2025.3.24 - 2025.3.30期间，沪市和深市港股通中，小米集团 - W多次位列活跃个股前列，如3月25日沪市合计买卖额达112.72亿元，成交净买入59.62亿元 [21] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，投资者通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内对方交易所上市股票 [28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供重要投资依据 [29][30] - 沪港通、深港通开通后，两地资金流动对市场影响较大，港股市场的新经济龙头吸引内地资金南下 [31]