报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 报告分析居民储蓄与存款基本情况，探讨存款搬家逻辑，指出股指或进入高位震荡，建议适度止盈 [11][3][72] 根据相关目录分别总结 储蓄不等于存款，居民超额储蓄约 2 万亿元 - 储蓄反映消费行为，存款反映金融行为，居民超额储蓄约 2 万亿元，其成因源于收入和支出下降 [12][15][20] - 2023 年中国居民部门总储蓄 27.48 万亿元，储蓄率 34.92%，历史上 2008 - 2013 年和 2020 - 2022 年储蓄率偏高 [13] - 2020 - 2022 年居民超额储蓄合计 28881 亿元，2023 年为 - 4901.5 亿元，2024 年消费倾向高、储蓄倾向低 [14][20] 居民存款基本概览 - 截至 2025 年 8 月居民存款余额 161 万亿元，较 2019 年末增长近 1 倍，2019 年后增速显著高于整体 [22] - 居民存款两极分化，约 2.2%高净值群体持有约 82%总资产规模，且高净值客户户均资产波动大 [26] - 居民存款呈定期化、长期化特征，截至 2025 年 8 月定期存款占比 74.15%，期限越长占比上升越多 [29] 居民超额存款测算与成因分析 - 居民超额存款约 44.3 万亿元，其中超额活期存款约 1.6 万亿元，超额定期存款约 42.6 万亿元 [34] - 超额存款一部分源于当期新增储蓄，2020 - 2024 年约 8.1 万亿元，占比 18.3% [37] - 另一部分源于存量资产配置转移，约 36.2 万亿元，其中金融资产约 3.5 万亿元，房地产等非金融实物资产约 32.7 万亿元 [55][56] 居民存款搬家的底层逻辑 - 居民有超额存款，在“四低”背景下有搬家冲动，但核心在于资产预期回报变化 [60][61] - 国家队入场切断股市下行风险，吸引存款搬家，7 - 8 月非银金融机构新增存款大幅增长 [64] - 高净值群体先进行存款搬家，造成微盘股、北证 50 等板块大幅跑赢 [65] 投资建议 - 理论上 44.3 万亿元超额存款均可搬家，但中长期需依靠股市基本面修复 [3][72] - 短期内股指或进入高位震荡状态，建议缩减多头敞口，适度止盈 [3][72]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [5] - 多晶硅：震荡 [5] 报告的核心观点 - 工业硅期货主力合约本周大幅上涨，虽市场传言新疆大厂多晶硅复产等致盘面大涨，但并非核心理由 考虑枯水期成本上移，盘面在8000 - 10000元/吨对基本面无明显影响，到10000元/吨以上或使西南部分企业停炉意愿降低 策略上逢低做多胜率更高，但追多需谨慎 [4][11][17] - 多晶硅期货主力合约本周震荡回落，虽限产未落实但限销已执行，单月供需或更趋紧 预计盘面在5 - 5.7万元/吨宽幅震荡，策略上推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利可关注PS2511 - PS2512反套机会 [12][17] 各目录总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅Si2511合约环比+560元/吨至9305元/吨，SMM现货华东通氧553环比+150元/吨至9350元/吨，新疆99环比+200元/吨至8800元/吨 多晶硅PS2511合约环比 - 910元/吨至52700元/吨 [9] 工业硅逆势上涨，多晶硅现货坚挺 - 工业硅：本周各地无新增开停炉，南方10月底或因枯水期减产，云南开工或降至20余台，四川或降至35台左右 SMM工业硅社会库存环比+0.4万吨，样本工厂库存环比+0.1万吨 下游刚需采购，9 - 10月或累库约5万吨，11 - 12月枯水期有望去库约6万吨，但变化不明显 [2][11] - 有机硅：本周价格略有提涨，部分装置停车，周度开工率变化不大 企业总体开工率73.47%，周产量4.86万吨，环比 - 0.61%，库存4.58万吨，环比 - 3.17% 预计价格震荡运行 [11] - 多晶硅：本周期货主力合约震荡回落，一线厂家致密料报价55元/千克，二三线厂家52元/千克，颗粒料新单报价提至51元/千克 9月排产约12.8万吨，10月有企业复产、提产消息 限销已执行，单月供需或更趋紧 截至9月18日，企业工厂库存20.4万吨，环比 - 1.5万吨，下游硅片厂库存达2 - 2.5个月水平 现货价格或持平略涨 [3][12] - 硅片：本周部分型号站稳新报价，9月排产57.5GW，环比+1.5GW 截至9月18日，库存16.87GW，环比+0.32GW 库存合理，后续价格或持稳 [14] - 电池片：本周报价进一步上涨，因硅片涨价带动 截至9月15日，外销厂库存5.94GW，环比+1.32GW，9月排产60GW，环比+1.8GW 海外需求支撑M10型号提价，国内组件企业新价格或接近极限 [14] - 组件：本周价格基本稳定，部分项目低价抢单 截至9月15日，成品库存34.5GW，环比+0.4GW，9月排产或降1GW左右 2025年4 - 8月招标量同比 - 73%，预计影响10月后订单需求 “反内卷” 后中标均价上涨，但与实际成交有差距 上游涨价传导不顺利，预计短期价格震荡，关注需求侧政策 [15][16] 投资建议 - 工业硅：考虑成本和催化因素，逢低做多胜率高，但追多需谨慎 [4][17] - 多晶硅：预计盘面宽幅震荡，推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利关注PS2511 - PS2512反套机会 [4][17] 热点资讯整理 - 9月16日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见，规定多晶硅单位产品能耗限额等级，征求意见截止2025年11月15日，标准发布后12个月实施 [18] - 9月16日，协鑫科技公告配发47.36亿股，募资用于多晶硅产能结构性调整 [18] 产业链高频数据跟踪 - 展示工业硅、有机硅、多晶硅、硅片、电池片、组件各环节的现货价格、周度产量、库存等高频数据图表 [20][30][33]

周度报告-黄金 | [走Ta势bl评e_级Ra：nk] | | | 黄金：震荡 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 | 年 | 9 | 月 21 | 日 | [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金涨 1.2%至 3685 美元/盎司。10 年期美债收益率回升至 4.13%， 通胀预期 2.39%，实际利率回升至 1.74%，美元指数涨 0.1%至 97.6， 标普 500 指数涨 1.2%，人民币走势震荡，沪金维持折价。 贵 金 属 金价震荡收涨，美联储降息落地后一度出现多头获利了结带来的 回调，但随后米兰的鸽派讲话以及中美贸易谈判再度推动金价走 强。美联储 9 月利率会议落地，降息 25bp，点阵图显示年内仍有 两次降息预期，符合市场预期，降息主要是看到就业市场走弱， 而关税尚未明显抬升通胀，通过预防式降息，美联储预测经济将 实现软着陆，上调了 2026 年的经济增长和通胀预期。鲍威尔讲话 表示倾向于判断关税对通胀的抬升是一次性的，不会大幅提升通 胀，而就业市场走弱的速度需要关注，对于美联储独立性问题给 予肯定回答 ...

南华期货烧碱数据周报 ——供需矛盾有限，节奏为主 寿佳露（投资咨询证号：Z0020569） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月21日 烧碱核心观点 【供应】 钢联数据，本周烧碱产量81.83万吨，较上周环比-0.28万吨，产能利用率81.9%（-1.5个百分点）。百川数 据，液碱产量82.42万吨，环比-0.7万吨，片碱10.46万吨，环比-0.19万吨。本周检修增加。 【库存】 据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计24.3万吨（折百），环比上周+0.4%。隆众数据，液碱厂内库存（20 万吨及以上固定液碱样本）37.83万吨（湿吨），环比+6.02%。 【利润】 隆众数据，山东氯碱企业周平均毛利在328元/吨，较上周环比-1.8%。本周烧碱理论生产成本持稳，烧碱价格 走弱，液氯周均价有所上调， 氯碱利润总体小幅下滑。 烧碱盘面价格/月差 | | 2025-09-19 | 2025-09-18 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 烧碱05合约 | 2723 | 2668 | 55 | 2.06% | | 烧碱09合约 | ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 玻璃核心观点 - 供应端日熔处于16万吨附近，短期有回升预期，关注供应端预期外变化及沙河产线煤改气预期[3] - 全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱，环比-1.10%，同比-18.56%，沙河湖北中游库存继续高位[3] - 各工艺玻璃产线利润，天然气-165元，煤制气+94元，石油焦+41元[3] - 截至9月中旬，深加工订单天数10.5天，环比1.0%，同比2.94%；深加工原片储备11.1天，环比-5.1%，同比60.87%，本周产销整体环比走弱，沙河尤其明显[3] - 玻璃上中游库存高位，现实需求疲弱限制价格高度，四季度供应端是否超预期减量有分歧，价格缺乏明确趋势和交易逻辑，近端供强需弱格局不变，煤制气和石油焦产线利润尚存，政策预期反复，1 - 9月玻璃累计表需预估下滑6% - 6.5%，现货市场弱平衡到弱过剩，后续关注供应端点火预期、沙河产线状况、成本端煤价走势和中游库存去化情况[3] 纯碱核心观点 - 纯碱周产量74.57万吨，环比-1.54万吨，检修企业有限，供应高位现实与预期不变，远兴二期项目9月19日点火试车[4] - 纯碱厂库175.56万吨，环比-4.19万吨，交割库61.49万吨，环比+5.94万吨，厂库+交割库库存合计237.05万吨，环比+1.75万吨，上游碱厂高位去库中[6] - 联碱法纯碱理论利润（双吨）-71元/吨，氨碱法纯碱理论利润-37元/吨，周内原盐价格持稳，煤炭价格环比走高，成本端小幅走高[6] - 光伏成品库存去化，压力缓解，光伏日熔8.88万吨暂稳，浮法端整体持稳，8月纯碱出口21.54万吨，环比增加33.6%[6] - 市场情绪和焦点反复增加纯碱波动，远兴二期点火，远期供应压力持续，轻重碱中下游刚需补库，上游碱厂高位去库压力缓解，中长期供应维持高位预期不变，光伏玻璃基本面环比改善，成品库存去化至相对低位，纯碱刚需企稳，重碱平衡过剩，8月出口超预期缓解国内压力，上中游库存高位限制纯碱价格，基本面供强需弱格局不变[6] 根据相关目录分别进行总结 玻璃产业链数据 玻璃期货盘面 - 展示玻璃期货主力合约收盘价、持仓量、仓单数量季节性数据及主力收盘价和持仓量关系[8] 玻璃现货数据 - 包含沙河交割品价格、浮法玻璃不同地区市场价、5mm大小板价差等季节性数据[10][14][19] 玻璃月差基差 - 呈现浮法玻璃不同合约月差、基差季节性数据及区域价差情况[21][22] 玻璃供应数据 - 有浮法玻璃日产量、周度产量、损失量、开工率、产能利用率、产线开工条数等季节性数据[40][41][45] 玻璃产销情况 - 给出玻璃产销率周均数据及不同地区产销率季节性数据[48][49] 玻璃深加工情况 - 提供深加工玻璃原片库存天数、订单天数及相关比值、差值季节性数据[54][55] 玻璃成本利润 - 显示浮法玻璃不同工艺成本、利润情况及季节性数据[58][60][61] 玻璃进出口 - 展示浮法玻璃月度进口量、出口量、净出口量季节性数据[62][64] 玻璃统计局数据 - 包含平板玻璃、中空玻璃、钢化玻璃、夹层玻璃产量当月值季节性数据[66][68] 玻璃库存汇总 - 呈现浮法玻璃厂家库存、库存平均可用天数季节性数据[70] 玻璃各大区库存 - 给出浮法玻璃各地区期末库存季节性数据[72][74][75] 玻璃沙河库存 - 展示沙河厂库、经销商库存、期现商库存及总库存季节性数据[79][80][82] 玻璃表需 - 提供浮法玻璃周度、月度表需（含进出口和不含进出口）及月度表需累计值同比季节性数据[85][86] 纯碱产业链数据 纯碱期货盘面 - 展示纯碱期货主力收盘价、持仓量、仓单数量季节性数据及主力收盘价和持仓量关系[88][89][90] 纯碱现货数据 - 包含纯碱重质、轻质不同地区市场价季节性数据及重质纯碱各区域价格走势、不同地区重轻碱价差季节性数据[92][96][101] 纯碱月差基差 - 呈现纯碱期货不同合约月差、基差季节性数据[109][110][111] 纯碱供应数据 - 有纯碱周度产量、重质率、不同工艺产量、产能利用率、月度产量及累计值季节性数据[114][115][132] 纯碱成本利润 - 显示纯碱不同工艺成本、利润趋势及季节性数据[134][135][138] 纯碱进出口 - 展示纯碱月度进口量、出口量、净出口季节性数据[143][144] 纯碱库存汇总 - 呈现纯碱厂内库存、交割库库存、库存平均可用天数及厂库+交割库库存季节性数据[147][148][151] 纯碱各大区库存 - 给出纯碱各地区期末库存季节性数据[153][154][155] 纯碱表需 - 提供纯碱周度、月度表需（含进出口和不含进出口）、轻碱和重碱周度表需季节性数据及纯碱企业待发订单天数、玻璃厂原料库存天数数据[157][160][164] 光伏玻璃 - 展示光伏玻璃日熔量、损失量、周度企业库存及浮法 + 光伏日熔量、损失量季节性数据[172][173][177]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂市场整体平稳运行，周五青海省柴达木兴华锂盐有限公司被举报非法掩埋工业危险废物引发市场对青海环保合规性担忧，但该公司去年已停产，暂未对市场供需基本面产生实质影响，需警惕环保专项检查及政策动态 [1] - 未来一个月，碳酸锂期货价格走势核心矛盾聚焦供给端枧下窝产能复产进度、环保检查对青海锂盐企业的扰动、市场对“930”节点的情绪反馈，需求端关注下游旺季补库需求支撑力度 [1] - 若“930”预期未兑现，期货市场部分多头头寸可能平仓，对价格形成短期压制；若需求支撑持续，价格有望维持合理区间；若下游提前完成补库，价格或偏弱运行；十月底若枧下窝复产进度超预期，价格将震荡偏弱 [2] - 从国家产业政策导向看，年底前下游锂电材料企业需求预计环比增长，有望拉动锂盐现货采购需求，对期货价格形成阶段性支撑，预计国庆前碳酸锂期货价格在72000 - 76000元/吨区间震荡整理 [2] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周碳酸锂市场平稳，周五兴华公司被举报事件引发市场对青海环保合规性担忧，该公司约2.4万吨氯化锂产能去年已停产，暂未影响供需基本面，但需关注后续环保专项检查 [1] - 未来一个月，供给端关注枧下窝产能复产进度、环保检查对青海锂盐企业的影响、市场对“930”节点的情绪反馈；需求端关注下游旺季补库需求支撑力度 [1] 近端交易逻辑（十月底之前） - 江西地区锂矿企业面临9月30日前报送《储量核实报告》压力，市场担忧矿端阶段性停产影响区域内锂矿供给稳定性，当前市场将停产预期推迟至年底左右 [5] - 兴华公司被举报事件引发市场对青海环保合规性的担忧 [5] - 下游锂电材料企业为国庆备货，推动碳酸锂现货采购需求，支撑碳酸锂期货近月合约 [5] 远端交易逻辑（十月底之后） - 宁德枧下窝锂矿11月复产不及预期 [6] - 9月12日工信部和国家能源局出台政策，为新能源产业链下游需求提供政策支撑，有望延长传统旺季周期至年底 [6] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势判断为宽幅震荡，价格区间震荡区间70000 - 78000，低位区间68000 - 70000，高位区间78000 - 80000 [7] - 单边策略：达到高位区间时，逢高位布局空单（78000以上更优） [9] - 基差策略：预计后续基差将逐渐走弱 [9] - 月差策略：LC2511 - LC2605正套持有中，准备月底离场 [9] - 期权策略：高波动率下，卖LC2511 - P - 70000或行权价位于70000以下的看跌期权（1000以上入场价位更优）；卖LC2511 - C - 78000持有中，或行权价位于78000以上的看涨期权（1700以上入场价位更优） [9] 产业客户策略建议 - 锂电企业风险管理策略建议：采购管理方面，产成品价格无相关性时，为防止成本上涨，企业可买入对应期货合约、卖出看跌期权锁定采购成本；产成品价格有相关性时，为防止库存减值，企业可依据采购进度卖出期货主力合约 [11] - 销售管理方面，原材料和碳酸锂价格高度相关、产成品和碳酸锂价格相关度不高时，为防止价格下跌导致销售利润减少，企业可依据采购进度卖出期货主力合约、买入看跌期权 + 卖出看涨期权 [11] - 库存管理方面，有较高碳酸锂库存时，为防止存货减值，企业可做空期货合约锁定货值、卖出看涨期权 [11] 第二章 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：兴华公司被举报事件引发市场对青海环保合规性的担忧；工信部表示将加快固态电池等前瞻技术的研发和产业化；富临精工子公司获宁德时代15亿元预付款锁定磷酸铁锂供应量；赣锋锂电储能电芯产能已满产 [12] - 利空信息：工信部研究编制《“十五五”新型电池产业发展规划》，防范低水平重复建设 [13] 下周主要信息 无 [14] 第三章 期货与价格数据 碳酸锂期货数据 - 碳酸锂主力合约收盘价73960元/吨，日涨跌1080元，日环比1.48%，周涨跌2800元，周环比3.93%；成交量370359手，日环比 - 26.26%，周环比 - 9.89%；持仓量281264手，日环比 - 0.05%，周环比 - 9.09% [15] - 碳酸锂加权合约收盘价74015元/吨，日涨跌1035元，日环比1.42%，周涨跌2735元，周环比3.84%；成交量492310手，日环比 - 25.59%，周环比 - 5.89%；持仓量734905手，日环比0.38%，周环比 - 3.61% [15] 价量及资金解读 - 期货走势：本周碳酸锂期货价格宽幅震荡，成交量与持仓规模同步下降，价格回落至布林通道中轨下沿，布林通道带宽收窄，后市大概率进入震荡下跌阶段；价格围绕均线反复纠缠，运行于60日均线上方，均线支撑作用显现；周五MACD指标及持仓数据显示“多头增仓上行”特征，预计后市维持宽幅震荡整理格局；平值期权隐含波动率运行于历史均值区间，后续存在阶段性放大的可能性 [16] - 资金动向：临近国庆长假，空头有撤退迹象，建议投资者降低持仓过节比例 [18] - 月差结构：一个月前碳酸锂期现结构为back结构，当前变为contango结构，市场看好明年需求，未来期限结构存在进一步走弱的可能性 [21] - 基差结构：本周碳酸锂主力合约基差震荡，历史统计显示当前水位下后续基差进一步下行概率较高，月末下游补库动能减弱，月末最后两个交易日现货市场基差或将走弱 [25] 现货价格数据 - 锂矿方面，锂云母、磷锂铝石、锂辉石等价格有不同程度涨跌 [27] - 锂盐方面，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂等价格有不同程度涨跌 [27] - 下游材料方面，磷酸铁锂、三元材料等价格有不同程度涨跌 [27] - 终端方面，电芯价格有不同程度涨跌 [27] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游锂盐企业盈利：外购锂矿的锂盐企业利润本周维持边际走弱态势，因期货价格回落导致现货价格跟跌，挤压企业盈利空间，但多数企业前期套保锁定部分利润，整体仍有盈利；外购锂辉石利润上涨，外购锂云母生产利润下降，反映云母矿紧缺 [28] - 下游材料企业盈利：磷酸铁锂厂和钴酸锂厂加工利润本周走强，三元材料厂和锰酸锂厂利润增速边际递减，反映磷酸铁锂电芯需求旺盛，为碳酸锂需求端提供潜在支撑 [28] 进出口利润 - 碳酸锂进口利润近期呈边际下降态势，可能因国内现货价格回落幅度大于海外价格，挤压进口盈利空间，影响后续进口量释放节奏 [32] - 氢氧化锂出口利润同期呈现上涨趋势 [32] 第五章 基本面情况 锂矿供给 - 国内矿山产量：未提及具体数据，但展示了中国样本辉石矿山产量季节性和样本锂云母矿山总产量季节性图表 [35] - 海外矿山进口：未提及具体数据，但展示了锂精矿进口量分国别和锂辉石进口分国别当月值图表 [37] - 锂矿库存：锂矿石周度可售总库存8.6万吨，周环比 - 5.49%，月环比 - 34.35%；锂矿贸易商可售库存7.3万吨，周环比 - 1.35%，月环比 - 33.64%；国内仓库可售库存1.3万吨，周环比 - 23.53%，月环比 - 38.10%；锂矿周度港口库存139000吨，周环比 - 26.06%，月环比 - 47.35% [39] 上游锂盐供给 - 碳酸锂供给：样本企业总开工率50.17%，周环比1.99%，月环比11.51%；总产量20363吨，周环比2.00%，月环比20.51% [41] - 碳酸锂净出口：未提及具体数据，但展示了碳酸锂净出口季节性图表 [57] - 碳酸锂库存：碳酸锂周度总库存137531吨，周环比 - 0.71%，月环比 - 2.83%；冶炼厂库存34456吨，周环比 - 4.85%，月环比 - 26.45%；下游库存59495吨，周环比2.09%，月环比15.51%；其他库存43580吨，周环比 - 1.00%，月环比0.90%；库存天数38.5天，周环比 - 0.52%，月环比 - 13.68% [59] - 氢氧化锂供给：未提及具体数据，但展示了SMM氢氧化锂月度产量 - 分工艺、氢氧化锂月度产量总季节性走势图、氢氧化锂开工率等图表 [68] 中游材料厂供给 - 材料厂产量：磷酸铁锂产量78226吨，周环比 - 0.10%，月环比10.78%；三元材料产量17960吨，周环比0.56%，月环比2.33%；钴酸锂产量3195吨，周环比0.13%，月环比7.11%；锰酸锂产量3445吨，周环比1.5%，月环比13.43%；六氟磷酸铁锂产量5046吨，周环比5.34%，月环比12.48% [73] - 材料厂库存：未提及具体数据，但展示了三元材料行业周度总库存季节性、磷酸铁锂行业周度总库存季节性等图表 [83] 下游电芯供给 - 中国动力电芯周度产量：动力电芯产量26.01GWh，周环比0.08%，月环比9.06%；动力 - 铁锂型产量18.7GWh，周环比0.16%，月环比10.83%；动力 - 三元型产量7.28GWh，周环比 - 0.14%，月环比4.60% [87] - 中国锂电池装机量：未提及具体数据，但展示了中国锂电池总装机量季节性、中国动力锂电池装机量 - 分车型等图表 [91] 新能源汽车 - 新能源乘用车：国产乘用车周度销量42.80万辆，周环比40.79%，月环比3.38%；国产乘用车 - 燃油车17.10万辆，周环比39.02%，月环比 - 2%；国产乘用车 - 新能源25.70万辆，周环比41.99%，月环比7.08%；新能源汽车渗透率60.00%，周环比0.84%，月环比3% [95] - 新能源商用车：未提及具体数据，但展示了中国新能源商用车产量、中国新能源商用车产量季节性走势图等图表 [99] - 汽车库存：未提及具体数据，但展示了国内汽车经销商库存预警指数季节性图表 [104] 储能 - 未提及具体数据，但展示了储能中标功率总规模和中标容量总规模、储能中标容量总规模季节性等图表 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周多晶硅期货价格震荡回落，多头减仓，成交量减弱，核心逻辑聚焦于9月光伏收储平台能否成立、11月仓单集中注销压力、需求端组件招中标价格及光伏竞价上网电价能否提升[2] - 市场短期围绕“9月收储平台成立与否”交易，后续切换至“11月仓单集中注销”博弈，需警惕不实信息扰动，多晶硅期货风险高，建议谨慎参与并做好风控[3] - 近端11月前，9月光伏平台未成立预期落空，临近11月仓单注销，PS2511合约下行压力或增大；远端11月后，光伏平台运营调控，但市场仍处“高库存 + 弱需求”偏空格局[6][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 时间维度上，9月光伏收储平台未落地或使部分多头平仓，11月仓单集中注销若多头承接意愿弱，PS2511合约或波动剧烈[2] - 基本面维度上，市场“供给增量、需求平稳”，供给端多晶硅产量稳定但未明显去库，需求端组件中标规模环比降、价格环比涨，长期需求依赖2026年光伏政策及上网电价[3] 交易型策略建议 - 行情定位为宽幅震荡走弱，价格区间49000 - 56000元/吨[8] - 单边策略在56000附近对PS2511逢高布空；月差策略PS2511 - PS2512在 - 500附近反套；基差策略观望；期权策略在低波动率时买入看跌期权PS2511 - P - 49000等，高波动率时卖出看涨期权PS2511 - C - 56000等[10] 产业操作建议 - 多晶硅价格支撑位47000元/吨，当前波动率28.63%，历史百分位83.6%[11] - 销售多晶硅时，根据生产计划卖出期货合约，或买入看跌期权 + 卖出看涨期权；以销定采采购多晶硅时，买入对应期货合约，或卖出看跌期权；先采后销时，采到原料同时卖出期货合约，或买入看跌期权 + 卖出看涨期权；库存管理时，做空期货合约，或卖出看涨期权[11] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：2025年9月15日，光伏招标规模1991.66MW，中标规模751.03MW，部分中标价格0.7198元/W，最高0.7558元/W[12] - 利空信息：2025年9月19日，广东印发新能源上网电价市场化改革方案，增量项目首轮竞价10月开展[13] 下周关注事件 未提及 行情解读 价量及资金解读 - 本周多晶硅加权指数合约收于54263元/吨，周环比 - 1.57%；成交量47.98万手，周环比 + 3.29%；持仓约27.31万手，周环比 - 9.47%；月差为contango结构；仓单数量7900手，周环比 + 80手[16] - 布林通道显示价格或回调至中轨，带宽走平波动幅度收窄；MACD及持仓显示“多头减仓下行”，预计后市震荡走弱[16] - 多晶硅重点盈利席位净多持仓近一周减少，可能因临近国庆长假[19] 期货及价格数据 - 多晶硅N型复投料等价格有不同程度上涨，硅片价格指数及部分硅片、电池片、组件价格有涨跌变化[28] 估值和利润分析 - 多晶硅企业盈利向好，6月后利润修复回升，现货利润最高达10000元/吨，硅烷法利润高于改良西门子法，期货端利润率约29.03%[30] 基本面数据 多晶硅供给 - 国内多晶硅周度产量方面，SMM产量31000吨，周环比 - 0.64%，月环比 + 6.53%；百川产量31330吨，周环比 + 0.32%，月环比 + 5.45%；百川开工率49%，月环比 + 2.08%[43] - 海外多晶硅有月产量及开工率数据，我国多晶硅有净出口及库存数据，本周总库存43.6万吨，周环比 - 3.20%，月环比 - 8.54%[45][48] 硅片供给 - 我国硅片周度产量13.92GW，周环比 + 0.29%，月环比 + 13.26%；周度库存16.87GW，周环比 + 1.93%，月环比 - 3.10%[52] 电池片供给 - 我国电池片有月度产量、开工率、进出口及周度库存数据，本周库存5.94GW，周环比 + 28.57%，月环比 + 2.24%[63] 光伏组件供给 - 我国光伏组件有月度产量、开工率、进出口及周度库存数据，本周库存34.5GW，周环比 + 1.17%，月环比 - 2.82%[70] 招投标 - 光伏组件中标容量3279.56MW，周环比 + 207.73%，月环比 + 85.08%；中标均价0.72元/瓦，周环比 + 1.41%[73] 装机与应用 - 有中国光伏月度新增装机量及绿电发电量相关数据[76][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 MEG周度观点 - 商品情绪与累库预期压制估值，短期下方空间有限；乙二醇近期基本面驱动不足，在10月之后的持续累库预期下成为资金集中空配，在商品情绪不振背景下估值持续承压；预计短期向下空间有限，若供应端、宏观等方面出现意外驱动，向上价格将更富有弹性；预计维持4200 - 4400区间震荡，突破需要依赖成本端及宏观驱动；操作上，短期向下破位空间有限，可考虑卖出执行价为4150的虚值看跌期权 [1][3][5] PX - TA周度观点 - 基本面难言期待，突破仍需宏观驱动；PX - TA近期在商品情绪不振及成本端走弱带动下价格下行；聚酯旺季预期难言太多期待，预计主要以季节性阶段性走强为主；供应端若后续PTA检修计划兑现，PX - TA结构性矛盾近端12月之前将得到缓解；总体来看，近期在商品情绪不振压制下PX - TA产业链绝对价格承压严重，继续压缩空间较为有限，后续进入十月宏观预期影响力度或大于基本面悲观预期的压制力度；操作上，可考虑谨慎试多，或通过做扩TA - SC价差表达；TA01盘面加工费建议270以下逢低做扩 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 MEG基本面情况 - **供应端**：油降煤升，总负荷持稳74.93%（ + 0.02%），煤制负荷升至79.38%（ + 2.69%）；新疆天业三期重启后再度停车，部分装置负荷波动；海外美国壳牌两套共37.5万吨装置近期停车检修一个月；原料端油价小幅走弱、动力煤大幅走强，EG现货价格继续小幅走弱，乙烯制利润持稳，煤制边际利润大幅承压至 - 64（ - 103）；本周到港计划中性，港口发货不佳，下周一港口显性库存预计累库1万吨左右 [1][2] - **需求端**：聚酯负荷部分波动，下调至91.4%（ - 0.2%）；聚酯需求季节性走强后继乏力，订单不足与高位库存叠加下终端投机情绪不足，旺季成色有限；近期下游采购以刚需为主，长丝与短纤库存小幅累积，FDY、DTY加工费承压，POY、短纤、瓶片加工费维持；织造终端需求表现平平，订单新增不足，开工维持；终端受制于高位坯布库存压力，总体投机补货意愿偏弱；瓶片近期加工费有所好转，库存表现健康 [2] PX - TA基本面情况 - **供应端**：PX供应端福佳大化一条70w周内按计划停车检修，负荷下调至86.3%（ - 1.5%），天津石化39w下旬计划重启；PX9月目前预期累库10万吨附近，四季度PTA检修计划公布较多，若实际兑现，PX总体维持平库到小幅累库；PTA方面，供应端中泰石化9.18起逐步降负停车检修，TA负荷持稳76.8%（ - ），福海创450w下旬计划重启；PTA社会库存小幅累库至210万吨（ + 2）；近期PTA检修计划频出，产业链结构矛盾有所缓解，TA现金流加工费低位反弹至151（ + 36） [6] - **需求端**：聚酯负荷部分波动，下调至91.4%（ - 0.2%）；聚酯需求季节性走强后继乏力，订单不足与高位库存叠加下终端投机情绪不足，旺季成色有限；近期下游采购以刚需为主，长丝与短纤库存小幅累积，FDY、DTY加工费承压，POY、短纤、瓶片加工费维持；织造终端需求表现平平，订单新增不足，开工维持；终端受制于高位坯布库存压力，总体投机补货意愿偏弱；瓶片近期加工费有所好转，库存表现健康 [2][7] 各产品关键数据 - **MEG关键数据**：布伦特原油66.05美元/桶（ - 0.4），乙烯CFR东北亚846美元/吨（ - 5），动力煤 - 5500为755元/吨（ + 24）；石脑油裂解利润 - 170美元/吨（ - 17），MEG内外盘价差 - 74元/吨（ - 9），MEG外采乙烯利润 - 582元/吨（ + 2），MEG煤制利润 - 64元/吨（ - 103）；华东港口库存46.5万吨（ + 0.6），聚酯原料库存12.4天（ + 0.5），到港预报8.9万吨（ - 2.4） [8][9] - **PX - PTA关键数据**：布伦特原油66.05美元/桶（ - 0.4），石脑油CFR日本599.4美元/吨（ + 0.9），MX韩国663.5美元/吨（ - 19.0），PX中国主港826.7美元/吨（ - 4.7），PTA华东4555元/吨（ - 10）；PXN为227.3美元/吨（ - 5.5），PX - MX为128.5美元/吨（ + 3.0），PTA内盘加工费151元/吨（ + 36）；PX（国内）负荷86.3%（ - 1.5），PTA负荷76.8%（ - ），PTA社会库存210万吨（ + 2） [10] - **聚酯关键数据**：POY价格6625元/吨（ - 25），FDY价格6875元/吨（ - 150），DTY价格7850元/吨（ - 75），短纤价格6425元/吨（ - 15），切片价格5730元/吨（ - 35），瓶片价格5760元/吨（ - 20）；聚酯综合开工率91.4%（ - 0.2%），长丝开工率93.9%（ - ），短纤开工率95.4%（ + 1.0），瓶片开工率72%（ - 0.9）；POY库存21.7天（ + 2.4），FDY库存22.7天（ + 1.3），DTY库存29.5天（ + 2.1），短纤库存11.1天（ - 1.1） [11] 各产品供需平衡表 - **MEG供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年12月MEG的产量、进口量、出口量、供应量、需求量、港口库存、社会库存等数据，以及部分企业的产能变化情况 [12] - **PX - TA供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年12月PX和PTA的产量、进口量、供应量、消费量、库存等数据，以及PTA的净出口、其他需求、聚酯需求等情况 [13] 各产品检修情况 - **MEG检修情况**：列出了乙烯制、煤制、大陆外等不同类型装置的产能、地区、停车时间等信息，如卫星石化180万吨装置6月初开始一条线停车，预计10月中旬重启；新疆天业三期60万吨装置9.4起停车检修，周内重启后再次停车，预计持续至9月下旬等 [15] - **PX检修情况**：大陆装置如天津石化39万吨装置7月22日停产检修，预计9月下旬重启；大陆外装置如Aromatics malaysia55万吨装置8.11附近停车检修，预计至9月底 [17] - **PTA检修情况**：大陆装置如中泰石化120万吨装置9.18起停车检修，时长待定；大陆外装置如台湾台化（FCFC）70万吨装置2023年5月底停车 [18] 聚酯原料端装置情况 - 汇总了聚酯原料端运行20年以上装置的信息，包括企业、地址、产能、投产时间、运行状态等，如仪征化纤64万吨装置2003年投产，2024年4月起停车；镇海炼化80万吨装置2003年投产，运行中 [19] 投产计划 - **PX - PTA - MEG投产计划**：2024 - 2026年有多个装置计划投产，如2024年3月宁波台化150万吨装置投产，2026年H2华锦石油200万吨装置计划投产 [20] - **聚酯投产计划**：2025年多个聚酯产品有投产计划，涉及浙江、安徽、福建等多地，如浙江桐乡新凤鸣中鸿新材料25万吨装置2025年2月投产，投产计划总计485万吨 [21] 各产品相关图表数据 报告中包含了PX、PTA、聚酯、MEG等产品的期现货价格、库存、负荷、利润、基差月差、持仓成交、进出口、下游开工、终端宏观等多方面的季节性图表数据 [22][70][106][167]

8月份宏观经济数据再度回落，美联储称预防式降息25bp ——货币与财政预期均有所升温，基本面和资金面支持下中短债或继续走强 2025 - 9 - 2 1 中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号： Z0015266 TEL：13361063969 07 宏观经济长波基本面跟踪监控（P47-48） 逻辑与观点：货币与财政预期均有所升温，基本面和资金面支持下中短债或继续走强 返回目录 ◆ 资金面：当周缴税央行公告央行逆回购净投放，资金偏紧价格先升后降。周五盘后，央行官网发布公告，宣布将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标。由于5月7日央行降息 10bp，此后央行还未操作过14天逆回购，因此本次降息10bp是基准情景，市场化招标可能还存在低于OMO+15BP的可能。此外，未来根据流动性管理需要灵活开展所以操作不仅局限于国庆节和 春节长假，流动性管理将更为灵活，这有助于平抑资金波动。此外，该公告市场普遍认为会进一步明确7天逆回购的政策性利率的地位，弱化其他货币政策工具的价格信号。此外关注MLF操作情况， 根据目前已经操作的中期流动性投放情况，当月如果不开展债 ...

2 0 2 5 . 9 . 2 1 胶版印刷纸周报 中泰期货股份有限公司 高萍 从业资格号：F3002581 交易咨询证号：Z0012806 CONTENTS 1 胶版印刷纸综述 目 2 胶版印刷纸平衡表解析 录 3 胶版印刷纸供需解析 4 胶版印刷纸成本利润 5 胶版印刷纸价格与价差 Part 1 胶版印刷纸综述 1.1 胶版印刷纸综述——供需库 | | 项目 | | 单位 | 2025年7月 | 2025年6月 | 2024年7月 | 环比 | 同比 | 累计同比 | 预估下周/月 (根据三方数据线性预估) | 综述 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2025/9/19 | 2025/9/12 | 2024/9/19 | | | | | | | | 国产 （周） | 产量 | 万吨 | 20.90 | 20.50 | 19.90 | 0.40 | 1.00 | -7.21% | 略增 | | | 供给 | | 产能利用率 | % | 56.70 | 55.70 | 60 ...