报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 报告公司2024年全年营收19.0亿元，同比+7.2%；归母净利润3.61亿元，同比+8.7%；扣非净利润3.44亿元，同比+12.6% 考虑非晶变压器逐步放量及非晶电机应用空间，公司未来具备持续较快增长能力 预计2025年归属净利4.2亿元，对应PE估值约27倍，维持“买入”评级 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2024年全年非晶合金薄带及其制品收入14.20亿元，同比+3.8%，出货9.6万吨，同比增长10%，受益于Q3新产线投产，新增1.5万吨年产能 [10] - 纳米晶产品收入3.05亿元，同比+34.7%，出货0.7万吨，同比增长36% [10] - 磁性粉末及其制品收入1.42亿元，同比基本持平，出货0.88万吨，同比增长21%，单价有所下降 [10] 毛利端 - 2024年全年毛利率达30.58%，同比+0.09pct；2024Q4单季度毛利率达30.01%，同比-2.00pct，环比-1.79pct [10] - 分板块看，2024年全年非晶合金薄带及其制品毛利率达35.68%，同比+1.48pct；纳米晶产品毛利率达16.49%，同比-2.94pct；磁性粉末及其制品毛利率达7.25%，同比-3.91pct；其他业务毛利率达41.17%，同比+5.58pct [10] - 分地区看，2024年全年境内毛利率达28.1%，同比-0.07pct；境外毛利率达35.63%，同比+1.55pct [10] 费用率 - 2024年全年四项费用率达9.92%，同比-0.09pct，其中销售费率达2.37%，同比-0.60pct；管理费率达1.92%，同比+0.06pct；研发费率达5.99%，同比+0.60pct；财务费率达-0.35%，同比-0.14pct [10] - 2024Q4单季度四项费用率达7.08%，同比-5.74pct，环比-4.30pct，各项费率均有下降，整体费用率管控有力 [10] 资产负债率 - 2024年末资产负债率达20.26%，同比+2.01pct，环比+0.10pct [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027年营业总收入、毛利、营业利润、利润总额、净利润等指标均呈增长趋势 [14] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027年货币资金、应收账款、存货等资产项目及应付款项、应付职工薪酬等负债项目有相应变化 [14] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等有不同表现 [14] - 基本指标预测显示，2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标有相应变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司产品端持续迭代升级带来利润增量，海外布局初具成效，全球竞争优势未来有望持续显现，结合公司在固态电池技术产业化进程中的稳步推进，看好公司长期成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年公司实现营收 353.92 亿元，同比+12.0%；归母净利 12.07 亿元，同比+28.6%；2025Q1 公司实现营收 90.55 亿元，同比+20.6%；归母净利 1.01 亿元，同比+45.6% [1] 动储出货量与市场份额 - 2024 全年动力与储能电池出货量延续高增态势，全年动储合计出货约 63GWh，同比+40% [2] - 2024 年动力电池营收 256.48 亿元，同比+11.3%，毛利率 15.1%，同比+1.3pct；国内市场装机份额 4.6%，同比+0.5pct，排名第四；全球市场装机份额 3.2%，同比+0.9pct，铁锂电池装机规模全球排名第三 [2] - 2024 年储能电池营收 78.32 亿元，同比+13.0%，毛利率 21.8%，同比+4.6pct，推出 5MWh 储能液冷集装箱产品，产品矩阵进一步丰富 [2] 费用与利润情况 - 2024 全年/2025Q1 期间费用率 14.8%/15.0%，同比-1.1pct/-0.3pct，连续 5 年稳定下降 [3] - 2024 全年/2025Q1 实现归母净利率 3.4%/1.1%，同比+0.4pct/+0.2pct，ROE 实现 4.1%/4.4%，盈利能力自 2021 年来维持上扬趋势 [3] 海外业务拓展 - 2024 年内越南电芯+PACK 生产基地一期 5GWh 已建成投产，二期项目规划在建，欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥合计 40GWh 电芯+PACK 正加速投建，预计 2026 - 2027 年逐步落地 [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年有望实现营收 446.62/551.65/671.99 亿元，同比+26.2%/+23.5%/+21.8%，实现归母净利 16.21/22.18/29.59 亿元，同比+34.3%/+36.9%/+33.4%，对应 EPS 0.90/1.23/1.64 元，当前股价对应 PE 26x/19x/14x [5] 公司基本信息 - 主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等 [7] 交易数据 - 52 周股价区间 25.41 - 17.87 元，总市值 372.5 亿元，流通市值 356.41 亿元，总股本/流通 A 股 180,301/180,301 万股，52 周日均换手率 2.14 [7] 财务指标预测 - 涵盖 2023A - 2027E 营业收入、归母净利润、净资产收益率、每股收益、PE、PB 等指标及增长率 [10] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等不同类型报告的标题与日期 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，虽短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响，但仍维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 成本费用有效优化，利润释放明显 - 2024年总营收/归母净利润分别为60.58/17.22亿元，分别同比-2%/+17%；2024Q4总营收/归母净利润分别为18.29/4.93亿元，分别同比+16%/+177%；2025Q1总营收/归母净利润分别为18.60/6.42亿元，分别同比-20%/-27% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为46.53%/28.43%，分别同比增长0.8/4.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为46.21%/34.53%，分别同比-1.0/-3.4pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为11.76%/1.23%，分别同比-0.2/-0.3pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为10.11%/0.05%，分别同比-3.3/-1.6pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8.94%/1.15%，分别同比+1.7/+0.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款为14.31/62.66亿元，分别同比下降40%/14%；截至2025Q1末，合同负债2.93亿元（环比-11.01亿元） [5] 核桃乳业务盈利能力提升，功能性饮料表现亮眼 - 2024年核桃乳/功能性饮料营收分别为53.73/6.49亿元，分别同比-6%/+45%；主营业务核桃乳毛利率为48.44%，同比+1pcts [6] - 2024年核桃乳销量/均价分别同比-5/-1pcts；功能性饮料销量/均价分别同比+43/+2pcts，以量驱动为主 [6] - 公司持续推出红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，拓展早餐消费场景，丰富产品矩阵 [6] 华北地区表现突出，期待全渠道布局成效 - 2024年直销/经销营收分别为2.94/57.29亿元，分别同比+17%/-3%；营收占比分别同比+1/-1pcts至4.88%/95.12%；电商销售渠道收入达1.95亿元，增长54% [7] - 公司深化全渠道布局，重点扩展直播电商、社团群购、零食折扣等渠道，创造市场增量 [7] - 2024年华东/华中/西南/华北地区营收分别为19.60/14.19/8.50/12.60亿元，同比-2%/-6%/-13%/+11%，华北地区表现亮眼 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.05/1.13/1.23元，当前股价对应PE分别为23/22/20倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,058|5,094|5,228|5,528| |增长率（%）|-1.7%|-15.9%|2.6%|5.7%| |归母净利润（百万元）|1,722|1,330|1,421|1,545| |增长率（%）|17.3%|-22.8%|6.9%|8.7%| |摊薄每股收益（元）|1.36|1.05|1.13|1.23| |ROE（%）|17.2%|12.4%|12.4%|12.6%|[11]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6 个月评级为买入（首次评级），当前价格 17.21 元，目标价格 29.35 元 [5] 报告的核心观点 - 奥赛康聚焦消化、肿瘤、耐药感染、慢性病 4 个治疗领域，截至 2024 年 9 月有 32 个产品通过一致性评价，13 个产品中标国采，后续创新品种有望带动业绩加速发展 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元，看好公司未来发展，目标价 29.35 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 战略转型，困境突围，老牌企业再焕生机 - 底蕴深厚，是消化类药品领域龙头企业，以质子泵抑制剂注射剂起家，聚焦 4 个治疗领域，股权结构稳定，管理团队资历深厚 [14][15][18] - 主动适应国家集采，营收结构不断优化，集采影响边际消化，公司扭亏为盈，2024 年总营收 17.78 亿元，同比增长 23.15%，归母净利润 1.6 亿元，同比增长 207.92%，消化业务收入占比下降，肿瘤业务成营收支柱，综合成本管控加强 [20][24][26] - 加速布局创新药领域，创新药迎收获期，聚焦小分子靶向创新药和肿瘤免疫生物创新药，有丰富药物管线，高强度研发投入加速进度，多个产品有进展 [28][29][30] SmartKine®：创新细胞因子前药平台，市场潜力可观 - 细胞因子抑制剂运用广泛，集中于自免类疾病，细胞因子由多种细胞产生，调节生理各方面，细胞因子抑制剂在临床上有成功应用 [31][33][41] - 癌症治疗中，过多细胞因子可引起毒性反应，限制免疫调节剂/受体激动剂使用，早期研究延长半衰期有局限性，需优化靶向性 [43][44] - 工程化策略为细胞因子提供更广阔安全窗口，前药可在肿瘤微环境中释放，增强靶向能力，包括反式免疫细胞因子、顺式信号免疫细胞因子、前药细胞因子等策略 [45][47][48] - 遮蔽肽技术有望精准解决肿瘤治疗中的毒性问题，Janux 的遮蔽肽技术取得阶段性成果 [56][62][67] - SmartKine®细胞因子前药平台，2 款创新分子已进入临床，具有避免“细胞因子陷阱”等四大优势，ASKG315 和 ASKG915 处于临床Ⅰ期 [68][70][72] ASKB589：临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗 - 胃癌市场规模大，患病率逐年攀升，全球每年新增约 96.9 万例，我国每年新增约 35.9 万例，死亡约 26 万例，治疗需求迫切，现有靶向药覆盖患者有限，预计 2030 年全球胃癌药物市场规模增长至 364 亿美元 [86] - CLDN18.2 是胃癌治疗新兴靶点，具有“高表达，特异性”，在胃癌等多种瘤种中表达有特征，是继 HER2 之后胃癌治疗的关键靶点，全球有多种靶向药物在研发 [93][97][100] - ASKB589 临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗，在 CLDN18.2 高表达人群中，三联疗法的 ORR 为 81.8%，DCR 为 100% [3] 利厄替尼：公司首个上市的创新品种，瞄准 EGFR 突变 NSCLC 市场 - EGFR 突变 NSCLC 发病人数多，药物竞争激烈 [4.1] - 利厄替尼一线和二线适应症均已上市，商业化交予信达负责，2025 年 1 月二线适应症获批，4 月一线适应症获批 [3][4.2] 盈利预测与市场估值 - 盈利预测预计公司 2025 - 2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元 [4] - 市场估值以 DCF 法对公司市值进行估计，假设 WACC 为 7.47%，永续增长率为 0.5%，目标价 29.35 元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年19倍PE，对应目标价8.55元 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩受减值影响承压，看好2025年成本改善 [1] - 2025年电价略下调，但成本端有望同步改善，预计归母净利大幅增长 [4] - 低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成，电力资产有望整合 [4] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为95.08亿、92.71亿、95.71亿、100.5亿、105.52亿元，2024年同比降2.5%，2025 - 2027年预计分别增3.2%、5.0%、5.0% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为4.31亿、2.48亿、6.18亿、7.06亿、8.31亿元，2024年同比降42.3%，2025年预计增148.7% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为0.31、0.18、0.45、0.51、0.60元 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为5.8%、3.3%、7.9%、8.5%、9.4% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为22.20、38.50、15.48、13.54、11.51 [3] 公司年报及一季报情况 2024年 - 实现营业收入92.7亿元，同比降2.5%；实现归母净利2.5亿元，同比降42.3%，主要因计提信用减值损失增加1.9亿元至3.9亿元 [4] 2025Q1 - 实现营业收入22.1亿元，同比降3.1%；实现归母净利1.8亿元，同比增22.8% [4] 2025年成本改善情况 电价调整 - 2月收到电价调整通知，预计减少电费收入1.6亿元，减少国网购电成本0.76亿元 [4] 煤价下行 - 假设综合标煤下行50元/吨，公司燃料成本下降约2.4亿元 [4] 减值计提 - 假设2025年减值计提2亿元，较2024年略有下行 [4] 电源及电网建设情况 电源建设 - 截至2024年底，已投运装机406万千瓦，其中火电289万千瓦、光伏94万千瓦，水电23.1万千瓦，在建光伏194万千瓦，2025年拟投运130万千瓦 [4] 电网互济 - 2024年完成供电量212.27亿千瓦时，较去年同期增加14.16亿千瓦时，加强与七师电网合作形成电量互济，待机制理顺后，有望发挥电网互济优势，电力资产有望同步整合 [4] 可比公司估值情况 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）|PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |600011|华能国际|7.45|1170|0.46|0.74|0.79|16.2|10.1|9.4| |600027|华电国际|5.87|600|0.46|0.64|0.70|12.8|9.2|8.4| |000600|建投能源|6.68|121|0.30|0.50|0.58|22.6|13.4|11.6| |000543|皖能电力|7.53|171|0.91|0.99|1.05|8.3|7.6|7.2| | |平均值| | | | | |14.9|10.1|9.1| |600509|天富能源|6.96|96|0.18|0.45|0.51|38.5|15.5|13.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足 [8] 各部分总结 主业收入与盈利能力 - 2024 年总营收 14.15 亿元、归母净利润 2.24 亿元，分别同比+0.2%、-6%；2024Q4 总营收 3.51 亿元、归母净利润 0.67 亿元，分别同比+2%、+39%；2025Q1 总营收 3.20 亿元、归母净利润 0.66 亿元，分别同比-4%、+16% [5] - 2024 年毛利率 39.08%、净利率 15.82%，分别同比+3.2、-1.0pcts；2025Q1 毛利率 42.83%、净利率 20.68%，分别同比增长 4.6、3.6pcts [5] - 2024 年销售/管理费用率分别为 14.23%/6.07%，分别同比+2.3/+1.4pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为 11.23%/5.72%，分别同比-3.7/+0.7pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为 10.64%/6.63%，分别同比-0.1/+0.1pcts [5] - 2024 年经营净现金流 3.60 亿元、销售回款 16.07 亿元，分别同比-13%/+1%；2025Q1 经营净现金流 1.31 亿元、销售回款 3.88 亿元，分别同比+62%/+3%；截至 2025Q1 末，合同负债 0.49 亿元（环比-0.09 亿元） [5] 产品与渠道情况 - 2024 年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他营收为 13.54/0.11/0.06/0.37 亿元，同比-2%/+31%/+18%/+271%；主营含乳饮料业务收入表现平稳，毛利率为 39.83%，同比+3pcts [6] - 2024 年含乳饮料销量/均价分别同比+0.4/-2pcts，以量驱动为主 [6] - 公司推出每日五红、每日五黑等粗粮系列饮品与六零系列维生素水，丰富大健康产品矩阵 [6] - 2024 年经销/直销营收分别为 13.44/0.65 亿元，分别同比-2%/+111%；毛利率分别同比+3/-3pcts 至 38.99%/39.11% [6] - 线上销售渠道收入达 0.76 亿元，增长 90%；营收占比提升 3pcts 至 5.43% [7] - 2024 年华东/华中/西南地区营收分别为 6.98/2.38/2.76 亿元，同比-1%/-12%/+4%，华东地区仍为主要市场，西南地区成为新兴增长点 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.66/0.75/0.85 元，当前股价对应 PE 分别为 20/18/15 倍 [8] - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 15.59/17.34/19.63 亿元，增长率分别为 10.2%/11.2%/13.2%；归母净利润预计分别为 2.60/2.94/3.36 亿元，增长率分别为 16.2%/13.2%/14.2% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|39.1%|39.0%|39.3%|39.4%| |四项费用/营收|21.4%|20.3%|19.4%|18.7%| |净利率|15.8%|16.7%|17.0%|17.1%| |ROE|12.9%|13.6%|13.7%|14.0%| |资产负债率|42.1%|39.9%|37.1%|34.6%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|361.5|730.0|608.3|730.0| |存货周转率|4.6|3.6|4.1|4.6| |P/E|23.2|19.9|17.6|15.4| |P/S|3.7|3.3|3.0|2.6| |P/B|3.0|2.7|2.4|2.2| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 2024年公司全年营收、净利润、扣非后归属净利润同比增长，2025年Q1营收同比减少但净利润和扣非后归属净利润同比增长 [2][8] - 2024年化学工程、实业及新材料增长带动公司收入增长，盈利能力提升，新签增幅明显，现金流流入减少但负债率下降，化工实业生产运营有成效，海外业务占比高受益“一带一路”催化 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入1858.44亿元，同比增长4.20%；归属净利润56.88亿元，同比增长4.82%；扣非后归属净利润55.15亿元，同比增长6.02% [2][8] - 2025年Q1实现营业收入444.99亿元，同比减少0.98%；归属净利润14.45亿元，同比增长18.77%；扣非后归属净利润14.12亿元，同比增长22.63% [2][8] - 2024年化学工程业务收入1521.82亿元，同比增长6.89%，实业及新材料业务收入87.5亿元，同比增长13.42% [13] - 2024年综合毛利率10.11%，同比提升0.70pct，2025年Q1综合毛利率9.30%，同比提升1.29pct [13] - 2024年全年期间费用率5.81%，同比提升0.51pct，2025年Q1期间费用率5.23%，同比提升0.47pct [13] - 2024年全年归属净利率3.06%，同比提升0.02pct，扣非后归属净利率2.97%，同比提升0.05pct；2025年Q1归属净利率3.25%，同比提升0.54pct，扣非后归属净利率3.17%，同比提升0.61pct [13] - 2024年新签合同额3669.40亿元，较上年同期增长401.89亿元，增幅12.30%，其中建筑工程新签合同额3507.28亿元，同比+11.42%，实业及新材料销售合同金额83.25亿元，同比+27.88% [13] - 2024年全年经营活动现金流净流入87.22亿元，同比少流入4.12亿元，收现比91.71%，同比提升2.55pct；资产负债率同比下降0.28pct至70.48%，应收账款周转天数同比增加8.77至60.54天 [13] - 2025年Q1经营活动现金流净流出150.97亿元，同比多流出83.27亿元，收现比89.93%，同比下降16.13pct；资产负债率同比下降0.62pct至69.43% [13] 业务进展 - 天辰己二腈项目催化剂优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高 [13] - 华陆气凝胶项目持续加强产品创新 [13] - 东华内蒙古新材（乙二醇）、赛鼎科创项目（BDO）顺利打通全流程并产出合格产品 [13] - 天辰耀隆（己内酰胺）、东华天业（可降解塑料）有序落实技术升级等工作 [13] - 2024年新建实业项目顺利实施并陆续开车试运行 [13] 海外业务 - 2024年境外新签合同额1133.13亿元，同比增长12.63%，占新签合同总额的30.88%；境外营业收入462.13亿元，同比大增30.06%，占营收体量的约25% [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标预测，如2025E营业总收入2076.15亿元、归属母公司所有者的净利润63.46亿元等 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 公司一季度营收受工程总承包业务剥离影响下滑，归属净利润因信用减值冲回维持稳定，在手合同储备充裕，海外业务高速增长，经营现金流流出增加但资产负债率下降，作为设计行业龙头有望拓展海外市场，预计25 - 27年归属净利润分别为17.97、18.90、20.69亿元 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司一季度经营数据 - 实现营业收入16.74亿元，同比减少21.77%；归属净利润0.94亿元，同比增长1.91%；扣非后归属净利润0.78亿元，同比减少10.37% [2][8] 公司经营情况分析 - 营收持续下滑，主要受工程总承包业务剥离影响 [14] - 盈利能力下滑，综合毛利率14.83%，同比下降1.16pct，期间费用率13.73%，同比提升2.98pct，但信用减值冲回使净利润维持稳定，归属净利率5.61%，同比提升1.30pct，扣非后归属净利率4.65%，同比提升0.59pct [14] - 在手合同及中标待签合同储备充裕，2024年新签合同额172.8亿元，境外新签合同额达2.18亿美元，同比增长81.6%，分业务看大交通业务新签85.7亿元，大城市业务53.8亿元，江河湖海8.3亿元，其他业务25亿元 [14] - 经营现金流流出增加，25年一季度经营活动现金流净流出10.73亿元，同比多流出0.76亿元，收现比120.32%，同比提升15.29pct；资产负债率下降，同比下降3.78pct至48.27%，应收账款周转天数同比增加243.20至571.43天 [14] 公司优势与前景 - 为设计行业龙头，旗下三家市政院各有优势，西南院、东北院位列全国“市政八大院”之一；母公司中国交建2024年海外业务占比达17.5%，有海外项目经验和品牌口碑；旗下六家设计院海外业务广布，2024年新签海外合同额达2.18亿美元，同比大幅增长81.6%，实现营业收入7.32亿元，同比增长67.37%，业务覆盖多领域，海外市场拓展成效显著 [14] - 在传统主业稳定基础上积极转型，聚焦战新产业，发力新能源、低空经济、地下空间等领域，结合出海业务拓展，预计25 - 27年归属净利润17.97、18.90、20.69亿元，对应当前PE分别为10.10、9.60、8.77倍 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2027E营业总收入124.34亿元，营业成本87.79亿元，毛利36.55亿元等 [18] - 资产负债表：预计2027E货币资金145.45亿元，应收账款93.80亿元，资产总计369.97亿元等 [18] - 现金流量表：预计2027E经营活动现金流净额21.49亿元，投资活动现金流净额1.50亿元，筹资活动现金流净额0.10亿元等 [18] - 基本指标：预计2027E每股收益0.90元，每股经营现金流0.94元，市盈率8.77倍等 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营业收入下滑，归属净利润减少，主要因蒙古矿山工程一体化项目毛利下降 [8][13] - 公司盈利能力提升，费用率大幅提升，最终净利率下降，财务费用因汇率波动增加，信用+资产减值收益因子公司计提资产减值损失增加 [13] - 公司现金流流入减少，收现比提升，资产负债率下降，应收账款周转天数增加 [13] - 公司运营项目稳步推进，新签订单有所下滑，各运营项目有不同进展 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价10.75元（2025年5月9日收盘价），总股本107,139万股，流通A股97,496万股，每股净资产9.26元，近12月最高/最低价13.50/8.07元 [10] 财务数据 2025年一季度数据 - 实现营业收入36.50亿元，同比减少27.22%；归属净利润1.77亿元，同比减少32.97%；扣非后归属净利润1.75亿元，同比减少32.45% [2][8] - 综合毛利率13.03%，同比提升3.41pct；期间费用率7.84%，同比提升4.53pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.89、1.14、0.12、2.39pct至3.17%、2.99%、0.46%和1.22%，财务费用较上年同期增加175.82% [13] - 信用+资产减值收益合计0.21亿元，同比增加0.3亿元 [13] - 归属净利率4.85%，同比下降0.42pct，扣非后归属净利率4.80%，同比下降0.37pct [13] - 经营活动现金流净流入3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比91.27%，同比提升2.11pct；资产负债率同比下降3.41pct至57.23%，应收账款周转天数同比增加33.52至102.46天 [13] - 新签项目1,524.20万美元，同比下滑39.75% [13] 财务报表及预测指标（2024A-2027E） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19080|19744|20523|21341| |营业成本（百万元）|16634|17187|17829|18497| |毛利（百万元）|2446|2556|2694|2844| |销售费用（百万元）|470|486|506|526| |管理费用（百万元）|397|411|427|444| |研发费用（百万元）|67|70|72|75| |财务费用（百万元）|-119|-124|-128|-134| |营业利润（百万元）|1157|1224|1309|1404| |利润总额（百万元）|1162|1224|1309|1404| |所得税费用（百万元）|136|143|153|164| |净利润（百万元）|1026|1081|1156|1240| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1050|1106|1183|1269| |少数股东损益（百万元）|-24|-25|-27|-29| |EPS（元）|1.05|1.03|1.10|1.18| |经营活动现金流净额（百万元）|653|2704|2134|2298| |投资活动现金流净额（百万元）|-167|-1241|-1358|-1485| |筹资活动现金流净额（百万元）|90|470|52|35| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.75|576|1933|828|848| |每股收益（元）|1.05|1.03|1.10|1.18| |每股经营现金流（元）|0.64|2.52|1.99|2.14| |市盈率|9.31|10.41|9.74|9.08| |市净率|1.06|1.07|0.98|0.89| |EV/EBITDA|7.95|7.94|6.95|6.04| |总资产收益率|4.3%|4.2%|4.3%|4.3%| |净资产收益率|11.1%|10.3%|10.0%|9.8%| |净利率|5.5%|5.6%|5.8%|5.9%| |资产负债率|58.2%|56.1%|54.9%|53.7%| |总资产周转率|0.79|0.78|0.76|/| [18] 运营项目进展 - 2025年一季度，蒙古矿山一体化项目采矿板块采矿量1,113万方，物流运输板块完成中盘运输量75万吨，通关仓储板块过货量40万吨，焦煤销售板块销售量105万吨 [13] - 2025年一季度，克罗地亚塞尼风电项目共实现发电1.23亿度 [13] - 2024年，老挝南湃水电站项目全年发电4.16亿度，截至目前项目累计已发电28亿度 [13] - 2024年，巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线运维项目全力保障运营，平均客运量同比增加30% [13] - 2024年，尼日利亚金矿运营服务项目完成冶炼厂技术升级，实现黄金稳产8000盎司/月 [13] - 2024年，波黑125MW光伏投资项目10月签署股权收购协议，年底完成股权交割，项目采用BOO模式，建设期1年，运营期30年 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][24] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下降，C端业务是营收和毛利主要增量来源，汇兑等因素拖累业绩；2025年一季度营收微降，汇兑收益贡献盈利增量，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][23][24] 各部分总结 事件 - 2024年年报营收132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%；2025年一季度营收26.86亿元，同比微降0.26%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98% [1][10] 2024年年报点评 - 销售规模增长，除草剂业务是营收和利润主要来源，杀虫剂占比提升，C端业务贡献营收和毛利主要增量 [2][11][12] - 产品产销量较快增长，制剂和原药设计产能同比增长，总产量和总销量均上升 [17] - 销售费用增加，汇兑等损失拖累利润，资产和信用减值损失也影响业绩 [19][20] - 完善全球营销网络，新增多项登记证，拓展多个市场 [22] 2025年一季报 - 营收微降，毛利率下降，销售、管理、研发费用增加，汇兑收益使财务费用减少，为盈利提供增量 [23] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.62、14.09、15.94亿元 [4][24] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测 [26][27]