投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比增长16.10%至1.93亿元 归母净利润实现0.05亿元 较去年同期基本盈亏平衡 储能业务大幅减亏至-1112.8万元 毛利率改善至-4.28% [1][4] - 公司核心变压器产品收入占比约80% 毛利率维持30%以上 但受大宗商品成本波动影响 25Q2综合毛利率环比下降4个百分点至22.29% [2] - 公司积极布局人工智能数据中心（AIDC）领域 开展固态变压器（SST）配套用变压器研发 该技术处于研发阶段 未来将助力高效配电架构发展 [3] - 预计2025-2027年营收分别为4.98亿元、5.87亿元、6.94亿元 对应增速32.2%、17.8%、18.3% 归母净利润分别为0.58亿元、0.94亿元、1.13亿元 对应增速219.3%、63.0%、19.8% [4][6] 财务表现 - 25H1营业收入1.93亿元（同比+16.10%） 归母净利润0.05亿元（24H1基本盈亏平衡） 扣非归母净利润-0.05亿元（24H1亏损0.07亿元） [1] - 25Q2单季度收入1.04亿元（同比+13.02% 环比+18.51%） 归母净利润-0.04亿元（24Q2亏损0.04亿元） 扣非归母净利润-0.07亿元（24Q2亏损0.08亿元） [1] - 预测2025年毛利率27.71% 净利润率11.62% 2027年毛利率提升至31.05% 净利润率16.28% [11][12] - 2025年预测每股收益0.16元 对应PE 96X 2027年每股收益0.30元 对应PE 49X [6][12] 业务发展 - 变压器业务25H1收入占比约80% 产品成本同比上升1.66% 毛利率同比下降2.91个百分点 [2] - 其他业务（含储能）25H1收入3667万元（同比+1509.13%） 主要源于储能市场拓展 [4] - 全球AI市场预计从2023年11879亿元增长至2030年114554亿元 复合增长率超过35% 公司针对性布局AIDC领域配套变压器 [3] - 储能子公司苏州华储24年全年亏损3284万元 25H1减亏至-1112.8万元 24年已计提减值6426万元 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][19] 核心观点 - 2025上半年公司收入同比增长28.5%至25.2亿元，归母净利润同比增长24.5%至6.5亿元 [1][8] - 第二季度收入同比增长33.9%至13.8亿元，归母净利润同比增长36.6%至3.6亿元 [1][8] - 新游戏《杖剑传说》表现优异，推动盈利预测上调，预计2025-2027年净利润分别为14.5/15.4/16.3亿元 [3][19] 财务表现 - 2025上半年毛利率92.3%，同比提升4.1个百分点 [1][12] - 费用率整体上升1.3个百分点至54.4%，其中销售费用率同比+5.8个百分点至33.2% [1][12] - 预计2025年营业收入同比增长40.0%至51.74亿元，净利润同比增长53.7%至14.52亿元 [4][19] 业务分析 - 老游戏《问道手游》流水同比下滑7.3%至10.7亿元，但第二季度流水同比持平 [1][2][16] - 新游戏《问剑长生》《杖剑传说》分别贡献流水5.7亿元和4.2亿元 [1][8] - 境外游戏收入下滑21.0%至2.0亿元，因部分版本流水减少 [2][16] - 储备产品包括自研游戏全球化发行及代理三国题材SLG游戏《九牧之野》 [2][16] - 公司取得多部网文IP游戏改编权，探索IP运营拓宽用户基础 [2][16] 盈利预测调整 - 自主运营业务2025上半年收入增长51%至15.2亿元，预计全年收入30.12亿元 [17][19] - 联合运营业务2025上半年收入增长9%至8.2亿元，预计全年增长15% [17][19] - 授权运营业务预计未来三年维持13%-15%增速 [17] - 2025年预计毛利率90%，2026-2027年预计88%-89% [18][19] - 销售/管理/财务/研发费用率预计控制在25.5%/7.5%/2%/16%-17% [18][19]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][19] - 目标价7.9-8.6元，对应2025年PE 13-14倍[19][22] 核心观点 - 2025上半年收入同比-0.1%至25.5亿元，归母净利润同比+1.7%至2.7亿元，扣非归母净利润同比+3.2%至2.7亿元[1] - 毛利率同比提升0.8个百分点至21.6%，归母净利率同比+0.2百分点至10.6%[1] - 羊绒纱线业务收入同比+16.0%至7.9亿元，成为主要增长驱动力[2][19] - 财务费用率同比-0.8百分点，主要因汇兑收益0.16亿元（去年同期汇兑亏损0.09亿元）[1] - 公司通过产能扩张及高端产线升级优化海内外布局，包括越南5万锭项目一期投产、银川2万锭项目调试完成[3] 分业务表现 - 毛精纺纱：收入同比-3.1%至14.3亿元，销量8800吨（-4.9%），均价16.2万元/吨（+2%），毛利率28.8%（+1.7百分点）[2] - 羊绒纱线：收入7.9亿元（+16.0%），销量1370吨（+16.6%），均价57.2万元/吨，毛利率13.5%（-0.7百分点）[2] - 毛条：收入同比-16.0%至3.0亿元，销量3450吨（-15%），均价8.8万元/吨，毛利率6.2%（+0.8百分点）[2] - 改性处理及染整：收入同比-11.4%至0.2亿元[2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%[19][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.29/52.80/58.02亿元，同比增长3.9%/5.0%/9.9%[21] - 2025年预测每股收益0.61元，净资产收益率12.2%，市盈率10.2倍[21][22] 产能与战略布局 - 新澳越南"5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭逐步投产[3] - 新澳银川"2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"完成安装调试，预计下半年释放产能[3] - 英国邓肯子公司引入外部投资者，升级高端羊绒纺纱产线[3] 行业与估值对比 - 当前总市值45.14亿元，收盘价6.18元[5] - 可比公司伟星股份（PE 18.6倍）、台华新材（PE 10.8倍）、百隆东方（PE 12.9倍）[22] - 公司2025年预测PE低于部分同业，PEG为1.404[22]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年半年报显示营收7.97亿元，同比增长34.45%，归母净利润1.45亿元，同比增长29.08%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长34.93% [4] - 二季度营收4.59亿元，同环比增长37.43%和35.80%，扣非归母净利润0.84亿元，同环比增长47.37%和55.56% [4] - 业绩增长主要源于募投项目产能释放带动产品结构改善和销量增长，主业钽铌及其合金制品营收7.84亿元，同比增长35.50%，毛利1.47亿元，同比增长31.38% [5] - 参股公司西材院净利润1.50亿元，贡献投资收益0.42亿元 [5] - 公司聚焦高端钽材，国内首发纯度5N9超高纯钽靶坯，满足先进制程芯片需求，契合消费电子小型化、高性能化趋势 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.69亿元、25.22亿元、28.22亿元，同比增长53.72%、28.12%、11.88%，归母净利润分别为2.91亿元、3.71亿元、4.17亿元，同比增长36.57%、27.38%、12.36% [6] 公司基本情况 - 最新收盘价21.01元，总股本5.05亿股，流通股本5.02亿股，总市值106亿元，流通市值105亿元 [3] - 52周内最高价21.48元，最低价9.77元，资产负债率14.8%，市盈率49.34 [3] - 第一大股东为中色(宁夏)东方集团有限公司 [3] 业务进展与产能建设 - 钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100支铌超导腔三个重点项目已投产 [5] - 钽铌高端制品、火法熔铸、火法熔炼、年产400支超导腔和钽铌湿法数字化五大项目加速建设 [5] - 拟募集13.74亿元资金投向湿法冶金数字化工厂建设、火法冶金熔炼产品生产线改造和高端制品生产线建设项目 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.58元、0.73元、0.83元 [9] - 对应PE分别为36.43倍、28.60倍、25.46倍 [6][9] - 预计毛利率从2024年18.3%提升至2027年18.9%，净利率稳定在14.7%-14.8% [10] - ROE从2024年8.2%提升至2027年11.6%，ROIC从5.5%提升至11.6% [10]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 南大光电2025年上半年实现营收12.29亿元（yoy+9.48%），归母净利润2.08亿元（yoy+16.30%），扣非净利润1.62亿元（yoy+18.39%）[5] - 特气业务营收7.49亿元（yoy+4.59%），前驱体材料营收3.41亿元（yoy+24.86%），均实现产销双增长[8] - 期间费用率降至19.18%（yoy-4.92pct），降本增效成果显著[8] - 半导体行业景气上行，公司多款高端材料量产导入芯片制造企业，业绩增长动力充足[9] 财务表现 - 2025H1毛利率：特气产品35.30%（yoy-11.21pct），前驱体材料50.37%（yoy+1.92pct）[8] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润3.85/4.52/5.37亿元（原预测3.62/4.43/5.36亿元），EPS 0.56/0.65/0.78元[7][9] - 估值水平：2025年PE 64.4倍，PB 6.9倍[7] 业务进展 - 特气业务：氟类特气产销增长（产量5980.4吨，yoy+12.0%），氢类特气（ARC、三氟化硼）收入增长超60%[8] - 前驱体业务：销量215.6吨（yoy+31.4%），先进前驱体毛利贡献增长超50%，成功导入国内领先芯片企业量产制程[8] - 产能建设：特气在建产能2700吨，前驱体在建产能143吨[8] 行业与前景 - 半导体和面板行业需求回暖，景气度提升[9] - 乌兰察布三氟化氮基地、光刻胶产品客户测试进展提供未来增量[9] - 公司为国内核心前驱体材料主要供应商之一，技术壁垒巩固竞争优势[8][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - Q2业绩降幅较Q1收窄 单Q2收入同比下降1.14% 归母净利润同比下降18.86% 较Q1的21.98%降幅收窄 [5][9] - 毛利率结构分化 2025H1整体毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 中西成药毛利率30.7%下降1.75个百分点 中药毛利率48.71%提升2.98个百分点 非药品毛利率40.01%提升0.24个百分点 [9] - 门店网络持续优化 截至2025年6月30日全国门店总数15,385家 其中直营9,784家 加盟5,601家 上半年新增门店504家（直营47家/加盟457家） 调整关闭396家 [9] - 下沉市场拓展成效显著 地级市及以下门店占比达77% 上半年新增门店中下沉市场占比87% [9] - 盈利预测调整 2025-2027年净利润预测调整为7.40亿元/8.68亿元/9.97亿元（原预测9.12亿元/10.05亿元/12.35亿元） [9] 财务表现 - 2025H1收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [5] - 2025年预测收入231.40亿元同比增长3.5% 净利润7.40亿元同比增长42.5% [7] - 盈利能力指标改善 预计2025年毛利率33.1% 净利率3.2% ROE10.6% [7][12] - 负债结构优化 预测2025年资产负债率62.3% 较2024年66.0%下降 [12] - 现金流改善 2025年预测经营活动现金流28.12亿元 每股经营现金流3.70元 [12][13] 业务布局 - 营销网络覆盖全国18个省 150余个地级市及以上城市 [9] - 直营与加盟双轮驱动 直营门店占比63.6% 加盟门店占比36.4% [9] - 资产结构稳健 2025年预测总资产205.55亿元 流动资产97.41亿元 现金23.14亿元 [11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值区间下调至6.0-6.4元（前值7.2-7.7元） 对应2026年14-15倍市盈率 [4][6][36][37] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元 同比增长3.3% 归母净利润3.25亿元 同比下降41.2% 扣非净利润2.96亿元 同比下降45.2% [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至46.7% 但销售费用率同比增加3.6个百分点 财务费用率同比增加2.0个百分点 净利率同比下降4.1个百分点至5.2% [1] - 存货同比增长10.1% 存货周转天数增加30天至187天 主要由于销售未达预期 [1] - 第二季度收入30.70亿元 同比增长9.0% 增速环比转正 但净利润1.11亿元 同比下降46.3% [2] 业务分部表现 - 童装业务收入43.13亿元 同比增长6.0% 占比提升至70.1% 毛利率同比下降1.3个百分点至48.2% 主要因老品处理比例提高 [3] - 休闲服饰收入17.23亿元 同比下降5.0% 毛利率同比提升4.7个百分点至43.2% 主要因线上折扣力度减弱 [3] - 直营渠道收入9.48亿元 同比增长34.8% 毛利率67.6% 加盟渠道收入23.34亿元 同比下降2.8% 毛利率37.3% [3] - 线上渠道收入26.92亿元 同比基本持平 毛利率47.3% [3] 运营与渠道 - 2025年上半年新开门店540家 净减少89家至8236家 其中直营净增19家 加盟净减66家 显示门店结构优化 [3] - 销售费用增加主要源于线下新开门店及线上投流费用增加 财务费用增加因定期存款利息收入减少 [1][34] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至8.9/11.5/13.2亿元（前值12.1/13.0/13.8亿元） 同比增速-21.6%/+28.7%/+14.8% [4][34][36][37] - 维持收入预测不变 2025-2027年收入预计154.2/162.6/170.9亿元 毛利率保持44.2%/44.4%/44.5% [34][35] - 销售费用率上调至27.0%/25.6%/25.0%（前值25.0%） 财务费用率上调至-0.2%（前值-0.9%） [34][35] - 归母净利率预计5.8%/7.1%/7.7%（前值7.9%/8.0%/8.1%） [34][35] 投资观点 - 短期净利润承压主要因费用率上升 但公司计划下半年加大控费力度 预计净利润降幅收窄 [4][36] - 中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头的稳健增长潜力 [4][36] - 童装业务和直营渠道表现领先 支撑收入增长 [3][4]

投资评级 - 上调至"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司受益于汽车智能化变革及资产注入带来的确定性增量 [9] - 智能网联试验场产能爬坡带动营收增长 政策驱动L3/L4级车辆测试需求增加 [6] - 推动呼伦贝尔冬季试验场资产注入 实现全季节测试能力覆盖 [8] - 上调营收及业绩预期 预计2025-2027年归母净利润为2.20/2.73/3.35亿元 [9] 财务表现 - 25H1营收2.13亿元(同比+24.0%) 归母净利润0.85亿元(同比+15.1%) [5] - 25Q2营收1.25亿元(同比+20.1%) 归母净利润0.56亿元(同比+11.0%) [5] - 25H1毛利率66.7%(同比-5.3pct) 主要因折旧摊销规模扩大 [7] - 25H1期间费用率22.0%(同比-3.3pct) 管理/研发费用率分别下降2.0pct/1.6pct [7] - 预计2025年营收6.22亿元(同比+55.44%) 2026年7.37亿元(同比+18.54%) [11] 业务发展 - 长三角智能网联试验场进入产能爬坡阶段 [6] - 拟以1.11亿元收购呼伦贝尔冬季试验场100%股权 [8] - 将承接国内唯一"国家高寒机动车质量监督检验中心"资质 [8] - 智能网联汽车产品准入收紧政策推动测试需求增长 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为39.7/32.0/26.1倍 [9] - 当前市盈率50.69倍 总市值87亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS为0.17/0.21/0.25元/股 [9] - 2025年预计ROE 7.5% 2027年提升至10.5% [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司市场地位稳步提升 是雷达技术的行业引领者 持续突破国内和国际市场 [4] - 军贸项目交付较好带动营收总体实现稳步增长 业绩表现符合预期 [1] - 加快发展新质生产力 谋篇布局第二增长曲线 聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务 [4] 财务表现 - 1H25实现营收17.2亿元 同比增长10.4% 归母净利润3.5亿元 同比增长1.1% 扣非净利润3.4亿元 同比增长1.2% [1] - 2Q25实现营收13.6亿元 同比增长36.2% 环比增长273.6% 归母净利润2.7亿元 同比增长19.2% 环比增长264.2% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.1个百分点至41.3% 净利率同比下滑1.9个百分点至20.3% [1] - 2Q25毛利率同比下滑3.6个百分点至40.5% 净利率同比下滑2.9个百分点至20.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.66亿元、9.30亿元、10.91亿元 同比增长21.6%、21.5%、17.3% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为47倍、38倍、33倍 [4][5] 业务分部 - 雷达装备及相关系统营收15.50亿元 同比增长16.6% 占总营收90% [2] - 智慧轨交营收0.88亿元 同比下降30.6% 占总营收5% [2] - 工业软件及智能制造营收0.83亿元 同比下降18.9% 占总营收5% [2] - 国睿防务营收13.63亿元 同比增长26.3% 净利润3.51亿元 同比增长10.0% [2] - 恩瑞特营收2.04亿元 同比下降21.5% 净利润0.08亿元 同比下降49.3% [2] - 国睿信维营收0.83亿元 同比下降18.9% 净利润0.01亿元 同比下降82.5% [2] 现金流与资产负债 - 1H25经营活动净现金流为-0.3亿元 去年同期为-3.6亿元 大幅改善 [3] - 2Q25末应收账款及票据49.4亿元 较年初增加14.3% [3] - 2Q25末存货18.0亿元 较年初增加1.2% [3] - 2Q25末合同负债4.8亿元 较年初增加6.0% [3] 费用结构 - 1H25期间费用率同比增加0.3个百分点至10.3% [3] - 销售费用率同比减少0.5个百分点至1.7% [3] - 管理费用率同比减少0.9个百分点至3.1% [3] - 财务费用率同比增加2.0个百分点至1.1% 主要因美元汇率变动导致汇兑损失2138.79万元（去年同期为汇兑收益542.96万元） [3] - 研发费用率同比减少0.2个百分点至4.4% [3]

投资评级 - A股评级为买入 当前价60.52元人民币 [1] - H股评级为买入 当前价57.45港币 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5000.8亿元 同比增长1.0% [2] - 归母净利润680.5亿元 同比下降8.8% 但降幅较Q1收窄17.6个百分点 [2][3] - 归母营运利润777.3亿元 同比增长3.7%（可比口径） [2][3] - 新业务价值223.4亿元 同比大幅增长39.8%（可比口径） [2][5] - 集团内含价值1.5万亿元 较年初增长5.5%（可比口径） [2] - 中期股息每股0.95元 同比增长2.2% [2] 分业务表现 寿险业务 - 代理人数量34.0万人 同比持平 环比增长0.6% [4] - 代理人人均新业务价值同比增长21.6%至4.9万元/人均每半年 [4] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长168.6%至59.7亿元 [5] - 新业务价值率提升8.8个百分点至26.1% [5] 财产险业务 - 保险服务收入1656.6亿元 同比增长2.3% [6] - 车险收入1124.7亿元 同比增长3.8% [6] - 综合成本率优化2.6个百分点至95.2% [6] - 车险综合成本率95.5% 同比下降2.6个百分点 [6] 银行业务 - 平安银行营业收入693.9亿元 同比下降10.0% 但降幅较Q1收窄3个百分点 [8] - 归母净利润248.7亿元 同比下降3.9% 降幅较Q1收窄2.5个百分点 [8] - 不良贷款率1.05% 较Q1末下降1个基点 [8] - 拨备覆盖率238.5% 较Q1末上升1.9个百分点 [8] 投资表现 - 净投资收益率（非年化）1.8% 同比下降0.2个百分点 [2][7] - 综合投资收益率（非年化）3.1% 同比上升0.3个百分点 [2][7] 综合金融 - 个人客户数2.5亿人 较年初增长1.8% [9] - 客均合同数2.9个 较年初增长0.7% [9] - 资产管理规模超8.4万亿元 [9] - 资管板块归母净利润27.2亿元 同比增长110.1% [9] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1438/1603/1868亿元 [10] - 预计2025年营业收入11017亿元 同比增长7.08% [11] - A股对应2025年PEV为0.77倍 H股为0.68倍 [10]