报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为尽管地缘溢价已消散，但宏观不空，虽OPEC表示“原则上”解除新一轮减产计划，更多是对原油市场“脆弱度”测试，若一个月后油价中枢抬升则预计更大增产，短期内仍属做多窗口；短期油价相对低估，自身静态基本面与动态预测表现良好，当前油价迎来左侧布局良机，基本面支撑当前价格，若地缘溢价重新打开，油价将获上涨空间[15]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估&策略推荐 - 行情回顾：本周原油延续低位震荡，受宏观政治压制油价上限，波动收敛，走向底部盘整与价值修复[15] - 供需变化：OPEC讨论提前解放160万桶/日减产计划，10月起增产13.7万桶/日；俄罗斯7 - 11月每月减产8.5万桶/日，12月额外减产9000桶/日，支持延长汽油出口禁令至11月；美国炼厂需求因进口减少回落，页岩油正常波动，原油基本面健康，裂差维持强势[15] - 宏观政治：美国FOMC声明降息25BP至4.00% - 4.25%，鲍威尔称是风险管理式降息，美联储对后续降息表态中性，认为近端通胀偏高，承认劳动力市场风险；政治方面，伊朗副外长认为欧洲重启制裁是升级局势借口，委内瑞拉地缘局势偏紧，俄罗斯外长愿与美方沟通[15] - 短期全球供需跟踪：给出短期全球供需平衡表数据及相关地区净进出口变化[17][18] - 中期影响因子&评估：全球供需方面，中国隐形需求对油价支撑不再，美国页岩油支撑油价底部但增产不及OPEC，炼厂开工旺季辅助油价，中东OPEC增产压制油价；宏观政治方面，宏观风险释放但关税影响将显现，地缘局势较缓和；认为下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢或下移[20][21] - 油价回顾：展示WTI原油月差、CBOE原油ETF波动率与WTI油价走势[23] - 关联资产回顾：展示WTI油价与CMX铜价、道琼斯工业指数同比、油铜比、MSCI新兴市场同比等关联资产关系[27] - CFTC持仓回顾：展示管理基金净多持仓、商业净空持仓、商业净多持仓、CFTC总净多持仓与WTI油价关系[30] - 原油全球供需平衡表：展示EIA平衡表、OECD库存预测、全球原油产量预测、全球原油需求预测等[33] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价关系[38] - 宏观中期预测指标：展示欧元区投资信心指数与欧元区PMI、美国投资信心指数与美国PMI、美国GDP增长率预测与美国原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测等关系[44] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系，以及敏感油高频出口统计[47] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差、WTI原油M1价格走势[51] - 跨区价差：展示INE/WTI、MRBN/WTI、Brent/WTI、Brent/Dubai等跨区价差走势[56][58] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差走势[64][69] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国等地汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差走势[74][77][80] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：回顾OPEC历届会议结果，展示OPEC 9国原油产量与配额、OPEC闲置原油产能、OPEC & OPEC+计划外停车产能、OPEC+19国原油产量与配额等情况，以及OPEC 12国及主要成员国供给量含动态预测[86][88][93] - 供应：美国：提及美国相关政策，展示美国钻机单产效率、北美活跃原油钻机数、美国原油产量、美国新老井数量、美国活跃原油钻机数、美国活跃压裂车队数等数据[118][121][124] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国等国家原油产量动态预测[130] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、炼厂停车产能、原油进口量、原油出口量、原油净进口量、全球原油发运至美国船期预测、汽油产量、汽油需求、柴油产量、柴油需求、燃料油产量、燃料油需求、航空煤油产量、航空煤油需求、汽油净出口量、柴油净出口量、燃料油净出口量、航空煤油净出口量、总成品油产量、总成品油需求、总成品油净出口、总成品油库存可用天数、商业银行车贷周度同比、铁路流量、每日航空安检客流量、原油SPR库存等数据[137][140][144] - 需求：中国：展示中国原油投料、原油需求预测、原油进口量、主营炼厂开工率、主营炼厂利润、独立炼厂开工率、独立炼厂利润、汽油产量、汽油需求、柴油产量、柴油需求、汽油出口量、柴油出口量、燃料油出口量、航空煤油出口量、新能源乘用车零售渗透率、百度人口出行迁徙指数MA7、整车货运流量指数、航班数量等数据[160][163][165] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、炼区综合利润、原油进口量、汽油产量、柴油产量、燃料油产量、总成品油产量等数据[179][181][184] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量动态预测、原油需求动态预测等数据[188] - 需求：其他：展示Aframax、Panamax、VLCC、Suezmax日均航速，以及重油吨英里模型、轻油吨英里模型[192][196] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、商业库存可用天数、PADD2库欣库存、库欣库存与WTI油价关系，以及汽油库存、汽油库存可用天数、柴油库存、柴油库存可用天数、燃料油库存、燃料油库存可用天数、航空煤油库存、航空煤油库存可用天数等数据[202][204][206] - 库存：中国：展示中国原油大连港口库存、宁波舟山港口库存、日照港口库存、港口总库存，以及汽油社会库存、汽油厂家库存、汽油商业库存、汽油产销率、柴油社会库存、柴油厂家库存、柴油商业库存、柴油产销率等数据[211][214][217] - 库存：欧洲：展示ARA汽油库存、ARA柴油库存、ARA燃料油库存、ARA石脑油库存、ARA航空煤油库存、ARA总成品油库存，以及欧洲16国汽油库存、柴油库存、燃料油库存、石脑油库存、原油库存、总成品油库存等数据[222][225][227] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油库存、柴油库存、燃料油库存、总成品油库存等数据[234] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油库存、柴油库存、燃料油库存、总成品油库存等数据[239] - 库存：海上：展示汽油浮仓、柴油浮仓、燃料油浮仓、煤油浮仓、重油浮仓、轻油浮仓、原油浮仓、总油品浮仓、VLCC海上总浮仓、Suezmax海上总浮仓与WTI油价关系等数据[244][248][251] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴等[256][262] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费与WTI油价关系、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价关系等[268]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，本周价格走势风云突变，周五尾盘盘面价格快速拉涨，短期价格偏强运行，但走势不稳定需注意风险控制；基本面供需两端暂未显著变化，产量增长放缓但仍处较高水平，下游多晶硅和有机硅需求有支撑，库存高位运行且边际去化幅度有限，相对下游多晶硅估值偏低，政策端为价格改善提供想象空间，后续关注供需和政策变化 [16] - 多晶硅方面，价格延续震荡走势，日内振幅大变化迅速，需注意仓位和风险控制并甄别消息真实性；硅料盘面价格偏向政策叙事，基本面库存去化空间有限，取决于高开工率企业检修情况，下游中前端顺价较顺畅但组件环节有僵持，终端需求未显著改观，平台公司成立时间不确定，盘面价格可能阶段性回落 [18] 各目录总结 周度评估及策略推荐 需求 - 百川盈孚口径下多晶硅周度产量3.13万吨，环比基本持平；DMC产量4.86万吨，环比 -0.03万吨；1 - 8月铝合金累计产量1232.40万吨，累计同比 +216.30万吨或 +21.29%；1 - 7月我国工业硅累计净出口40.94万吨，累计同比 +0.54万吨或 +1.33% [14] 库存 - 百川盈孚统计口径工业硅库存69.20万吨，环比 -0.24万吨，维持高位，其中工厂库存25.76万吨，环比 -0.38万吨，市场库存18.50万吨，环比 +0.20万吨，已注册仓单库存24.94万吨，环比 -0.06万吨 [14][49] 价格 - 截至2025/9/19，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9100元/吨，周环比上调100元/吨，421工业硅现货报价9600元/吨，折盘面价8800元/吨，周环比上调100元/吨，期货主力（SI2511合约）收盘报9305元/吨，环比 +560元/吨；SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.65元/千克，环比 +1.1元/千克，N型致密料平均价51.15元/千克，环比 +1.1元/千克，期货主力（PS2511合约）收盘报52700元/吨，环比 -910元/吨 [15][23][26] 成本 - 据百川盈孚数据，本周工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8458.33元/吨，云南地区报9393.75元/吨，四川地区报9090.48元/吨，内蒙地区报9000元/吨；百川盈孚统计多晶硅生产成本41405.50元/吨，毛利润9194.50元/吨 [15][17][46] 供给 - 百川口径工业硅周度产量为9.47万吨，环比 -0.08万吨；百川盈孚口径下多晶硅周度产量为3.13万吨，环比基本持平 [15][17] 期现市场 工业硅 - 截至2025/9/19，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9100元/吨，周环比上调100元/吨，421工业硅现货报价9600元/吨，折盘面价8800元/吨，周环比上调100元/吨，期货主力（SI2511合约）收盘报9305元/吨，环比 +560元/吨，553（不通氧）贴水期货主力合约205元/吨，基差率 -2.25%，421贴水主力合约505元/吨，基差率 -5.74% [23] 多晶硅 - 截至2025/9/19，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.65元/千克，环比 +1.1元/千克，N型致密料平均价51.15元/千克，环比 +1.1元/千克，期货主力（PS2511合约）收盘报52700元/吨，环比 -910元/吨，主力合约基差 -50元/吨，基差率 -0.09% [26] 工业硅 总产量 - 截至2025/09/19，百川口径工业硅周度产量为9.47万吨，环比 -0.08万吨，2025年8月产量37.05万吨，环比 +4.93万吨，1 - 8月累计同比降53.86万吨或 -17.44% [31] 主产区产量 - 报告展示了四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量情况，但未提及最新产量环比等变化数据 [30][33][35] 生产成本 - 截至2025/09/19，主产区电价环比持平，硅石价格环比持稳，硅煤价格环比持稳；新疆平均成本报8458.33元/吨，云南地区报9393.75元/吨，四川地区报9090.48元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [43][46] 显性库存 - 截至2025/09/19，百川盈孚统计口径工业硅库存69.20万吨，环比 -0.24万吨，维持高位，其中工厂库存25.76万吨，环比 -0.38万吨，市场库存18.50万吨，环比 +0.20万吨，已注册仓单库存24.94万吨，环比 -0.06万吨 [49] 多晶硅 产量 - 截至2025/09/19，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为3.13万吨，环比基本持平，接近2024年同期水平，SMM口径下8月产量13.17万吨，环比 +2.54万吨，1 - 8月累计产量81.11万吨，同比 -36.67% [54] 开工率及排产 - 百川盈孚口径下多晶硅8月开工率45.78%，环比上升6.55个百分点，SMM预计9月产量12.67万吨，开工率环比下降 [57] 库存 - 截至2025/09/19，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存24.21万吨，SMM口径下库存20.4万吨 [60] 成本及利润 - 截至2025/09/19，百川盈孚统计多晶硅生产成本41405.50元/吨，毛利润9194.50元/吨，利润相对可观 [63] 下游情况 - 硅片方面，截至2025/9/19，SMM口径下周度产量13.92GW，环比小幅上升，8月产量56.04GW，环比 +3.29GW，1 - 8月产量429.12GW，同比 -8.77%，库存16.87GW，环比小幅上升，预测9月产量57.53GW，环比小幅上行 [66][69] - 电池片方面，SMM口径下8月产量58.27GW，环比 +0.08GW，开工率56.89%，环比 -2.17个百分点，1 - 8月累计产量446.87GW，同比 +0.96%，外销厂库存5.94GW，环比回升，预计9月产量60.04GW，环比小幅上行 [74][77] - 组件方面，SMM口径下8月产量49.2GW，环比 +2.1GW，开工率49.09%，环比上升3.17个百分点，1 - 8月累计产量379.6GW，同比 +1.31%，成品库存34.5GW，环比小幅上行，预计9月产量50.3GW，较8月产量提升 [82][85] 有机硅 产量 - 截至2025/09/19，百川盈孚口径DMC产量4.86万吨，环比 -0.03万吨，8月产量21.96万吨，环比 +1.31万吨，1 - 8月累计产量165.30万吨，同比 +17.58% [92] 价格利润 - 截至2025/09/19，SMM统计有机硅均价报10800元/吨，环比 +100元/吨，百川盈孚统计DMC毛利润 -1959.38元/吨 [95] 库存 - 截至2025/09/19，百川盈孚口径DMC库存4.58万吨，环比 -0.15万吨 [98] 硅铝合金及出口 铝合金 - 截至2025/09/19，原生铝合金A356报价21220元/吨，环比 -250元/吨，再生铝合金ADC12报价20920元/吨，环比 -150元/吨，1 - 8月累计产量1232.40万吨，累计同比 +216.30万吨或 +21.29%，原生铝合金开工率57.4%，再生铝合金开工率55.9% [103][106] 出口 - 1 - 7月，我国工业硅累计净出口40.94万吨，累计同比 +0.54万吨或 +1.33% [14][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面看8月经济数据延续放缓态势整体低于预期，“反内卷”政策下价格水平回升但后续抢出口效应可能边际弱化，出口或承压，对经济数据拉动作用减弱；资金情况而言央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下利率可能有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期震荡格局为主；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：8月经济数据整体略低于预期，供需两端均有所回落，“反内卷”对价格预期有所提振但需求和生产端配合仍待观察；出口8月数据放缓，对美出口回落，非美地区出口增速维持韧性，后续出口或有压力；海外美国9月降息落地，后续宽松程度需关注关税引起的通胀变动；8月工业增加值、服务业生产指数等数据有不同表现；9月央行有相关票据发行、逆回购操作调整等动作；1 - 8月财政收入及印花税等数据有相应变化 [10][11] - 流动性：本周央行进行多项操作，净投放11923亿元，DR007利率收于1.51% [12] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.88%，周环比 +1.38BP；30Y国债收益率收于2.20%，周环比 +1.75BP；最新10Y美债收益率4.14%，周环比 +8.00BP [12] - 交易策略：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [14] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约行情表现，包括当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势 [17][20][25][28] - 展示TS及TF、T及TL持仓量情况 [31][34] 主要经济数据 国内经济 - GDP：2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期，上半年经济增长维持韧性 [43] - PMI：8月制造业PMI录得49.4%，较前值上升0.1个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.5%；制造业PMI细分项显示供需两端有所回暖，部分行业高于或低于荣枯线 [43][44][49] - 价格指数：8月CPI同比下降0.4%，核心CPI同比上升0.9%，PPI同比下降2.9%；环比数据看，CPI、核心CPI、PPI环比均为0.0%，CPI环比下降由消费品价格下降带动，PPI同比环比改善，后续价格回升需供需配合，持续性待观察 [50] - 出口：8月我国进出口数据在高基数背景下有所下降，出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%；对美出口同比下降33%，对东盟出口同比增速23% [53] - 工业生产：8月工业增加值同比增速为5.2%，工业生产有所放缓，各行业有不同表现 [56] - 消费：8月社会消费品零售总额当月同比增速3.4%，较前值下降0.3个点，社零增速显示前期消费补贴和年中大促对需求或有所透支，叠加部分补贴暂停，对社零增速有所拖累 [56] - 投资：1 - 8月固定资产投资累计同比增速为0.5%，房地产投资增速累计同比为 -12.9%，不含电力的基建投资增速累计同比2.0%，制造业投资累计同比为5.1%，增速均有所放缓；8月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.6%，同比 -5.5% [59] - 房地产：8月房屋新开工面积累计值39801万平，累计同比 -19.5%；房屋新施工面积累计值643109万平，累计同比 -9.3%；8月竣工端数据同比回落21.26%，30大中城市新房销售数据近期走弱，地产改善持续性有待观察 [62][65] 国外经济 - 美国：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；8月未季调CPI同比升2.9%，季调后CPI环比0.4%，未季调核心CPI同比升3.1%，季调后核心CPI环比升0.3%；7月耐用品订单金额3028亿美元，同比增长3.26%；8月季调后非农就业人口增2.2万人，失业率4.3%；8月ISM制造业PMI 48.7，ISM非制造业PMI 52 [68][71][74] - 欧盟：二季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.2% [74] - 欧元区：8月CPI初值同比升2.1%，环比升0.2%，核心CPI初值同比升2.3%，环比升0.3%；8月制造业PMI为50.7，服务业PMI为50.5 [77] 流动性 - 货币供应量：8月M1增速5.6%，M2增速8.8%，广义货币同比增速有所回升 [82] - 社会融资规模：8月当月社融增量2.57万亿元，同比少增4600亿元，新增人民币贷款2.06万亿元，社融主要来自政府债增长，往后政府债对社融同比支撑作用可能减弱，实体部门融资需求依然偏弱，但企业短债同比多增2600亿 [82] - 社融细分及部门增速：8月社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资仍偏弱；8月居民及企业部门的社融增速5.94%，政府债增速21.10% [85] - MLF及逆回购：8月份MLF余额55500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行多项操作后净投放11923亿元，DR007利率收于1.51% [88] 利率及汇率 - 利率：展示市场利率变化，包括回购、国债到期收益率、美国国债收益率等不同类型利率的最新值及日、周、月变动情况 [91] - 利率相关图表：展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率等图表 [95][98][100] - 汇率：展示美元/RMB汇率相关图表 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润下滑，估值压力减小，检修量少，产量处历史高位，短期多套新装置将试车，下游国内开工回暖，出口因印度反倾销税率确定落地后预期转弱，成本端电石反弹、烧碱回落使整体估值支撑走强；中期受产能大幅增长和房地产需求下滑双重压制，行业格局恶化，需依赖出口增长或老装置出清政策消耗过剩产能；国内供强需弱，出口预期转弱，虽下游近期回暖但难改供给过剩格局，基本面较差，短期因估值支撑、国内需求和商品氛围好转小幅反弹，中期关注逢高空配机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2600元/吨，周同比涨200元/吨；山东电石2840元/吨，周同比涨60元/吨；兰炭陕西中料680元/吨，周同比涨20元/吨；氯碱综合一体化利润下降，乙烯制利润小幅上升，目前估值支撑中性 [11] - 供应：PVC产能利用率77%，环比降3%，其中电石法76.9%，环比降2.5%，乙烯法77.1%，环比降4.2%；上周供应端负荷下降，主因部分企业负荷下降，下周预期负荷小幅回升；9月整体检修量预期下降，有多套装置试车投产，供应压力加大 [11] - 需求：出口方面印度反倾销税率终裁结果公示，我国税率相比其他国家有劣势，落地后预计出口下滑；三大下游开工上周回暖，管材负荷39.1%，环比升1.5%，薄膜负荷76.9%，环比持平，型材负荷39.4%，环比升0.2%，整体下游负荷49.2%，环比升1.7%；上周PVC预售量75.6万吨，环比升6.7万吨 [11] - 库存：上周厂内库存30.6万吨，环比去库0.4万吨；社会库存95.4万吨，环比累库1.9万吨；整体库存126万吨，环比累库1.6万吨；仓单数量持续上升；仍处于累库周期，上游库存转移至中游，供强需弱格局下累库预期延续 [11] 期现市场 - 未提及具体文字内容，仅展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等图表 [16][18][27][29] 利润库存 - 利润：氯碱一体化利润下滑，估值中性；展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等图表 [40][41] - 库存：展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等图表 [34][37][39] 成本端 - 电石：乌海和山东电石价格上涨，电石延续反弹；展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率等图表 [47][49] - 其他：兰炭上涨、烧碱下跌；展示了兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [52][53][56] 供给端 - 产能投放：2025年产能投放力度大，主要集中在三季度；新浦化学、金泰化学等多家企业有新装置投产，合计产能250万吨/年 [61][66] - 开工情况：展示了PVC产能历史走势、2025年投产产能、电石法开工、乙烯法开工、PVC开工、周度产量等图表 [62][64][72][75] 需求端 - 下游负荷：三大下游负荷延续改善；展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工等图表 [78][80][82][84] - 出口情况：展示了PVC出口量、出口印度数量等图表；印度反倾销税率确定，落地后出口预期转弱 [87][90] - 预售量：展示了PVC预售量图表；上周PVC预售量75.6万吨，环比升6.7万吨 [92] - 房地产相关：展示了中国房屋竣工面积滚动累计同比图表 [94]

张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 降息落地， 产业现状偏弱 锌周报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/09/20 CONTENTS 目录 01 周度评估 04 需求分析 02 宏观分析 02 宏观分析 05 供需库存 03 供给分析 06 价格展望 01 周度评估 周度评估 ◆ 价格回顾：上周五沪锌指数收跌0.01%至22049元/吨，单边交易总持仓23.69万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期 跌2至2919美元/吨，总持仓21.34万手。SMM0#锌锭均价21990元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-65元/吨，广东基差-80元 /吨，沪粤价差15元/吨。 ◆ 国内结构：据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.85万吨。上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，内盘上海地区基差- 65元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得4.88万吨，LME锌锭注销仓单录得1.75万吨。外盘 cash-3S合约基差24.27美元/吨，3-15价 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 商品市场氛围较好，成材价格震荡偏强海外美联储预防式降息，短期市场情绪降温，长期或带动钢材需求国内8月经济数据放缓，刺激政策可能性增加地产销售弱，企稳需时间出口量回落，整体弱势震荡螺纹产量降、表需升、库存压力缓，热卷产量升、表需中性、库存累积卷螺需求弱，旺季不旺钢厂利润收窄，需求难修复钢价有下探风险原料坚挺，需关注四中全会政策动向 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 供应端：本周螺纹总产量206万吨，环比降2.59%，同比升9.86%，累计产量8112.97万吨，同比升0.04%；长流程产量180万吨，环比降2.63%，同比升7.69%，短流程产量27万吨，环比降2.30%，同比升27.04%；铁水日均产量241.02万吨，旺季维持在240万吨以上；华东地区螺纹高炉利润22元/吨，即期利润回升，谷电利润 -33元/吨 [6] - 需求端：本周螺纹表需210万吨，前值198万吨，环比升6.1%，同比降5.4%，累计需求7863万吨，同比降4.5%；进入旺季，受地产需求拖累，实际需求差 [7] - 进出口：7月钢坯进口2.8万吨 [8] - 库存：本周螺纹社会库存485万吨，前值487万吨，环比降0.4%，同比升36.3%，厂库165万吨，前值167万吨，环比降0.9%，同比升20.0%；合计库存650万吨，前值654万吨，环比降0.5%，同比升31.7%；库存小幅去化，当前偏高，矛盾未缓解 [8] - 利润：铁水成本2625元/吨，高炉利润22元/吨，独立电弧炉钢厂平均利润 -130元/吨 [9] - 基差：最低仓单基差28元/吨，基差率0.9% [10] 期现市场 - 基差：01基差9元/吨，05基差 -48元/吨，10基差102元/吨 [20] - 价差：螺纹01 - 05价差 -57元/吨，螺纹05 - 10价差150元/吨，螺纹10 - 01价差 -93元/吨 [22] - 卷螺差：北京卷螺差290元/吨，上周250元/吨，上海卷螺差140元/吨，上周190元/吨，广州卷螺差60元/吨，上周100元/吨 [25] - 南北价差：上海 - 北京价差70元/吨，上周40元/吨，广州 - 上海 -7元/吨，上周 -37元/吨 [28] - 盘螺溢价：北京盘螺溢价150元/吨，上周140元/吨，上海盘螺溢价130元/吨，上周130元/吨，广州盘螺溢价160元/吨，上周160元/吨 [30] - 螺坯差、内外差：唐山方坯3130元/吨，北京螺纹钢3170元/吨，中国螺纹钢FOB出口价471美元/吨，东南亚CFR进口价470美元/吨，美国CFR进口价985美元/吨，欧盟CFR进口价605美元/吨，中东阿联酋产CFR进口价640美元/吨 [33] - 螺焦比、螺矿比：螺纹现货最低价3156元/吨，焦炭现货最低价1438元/吨，铁矿现货最低价936元/吨 [36] 利润 - 电炉利润：-130元/吨，较上周升21元/吨 [39] - 高炉利润：22元/吨，较上周升36元/吨 [39] - 成本：废钢到厂2257元/吨，铁水成本3335元/吨，64家钢厂铁水平均成本2625元/吨 [47] 供给端 - 周度产量：本周螺纹总产量206万吨，长流程产量180万吨，短流程产量27万吨 [6] - 产能利用率：本周高炉产能利用率90%，前值90%，电炉产能利用率54%，前值55% [53] - 铁水产量：本周日均铁水产量241万吨，前值241万吨 [58] - 分区域产量：北方大区螺纹产量40万吨，前值45万吨，南方大区螺纹产量83万吨，前值80万吨；华东螺纹产量83万吨，江苏35万吨，山东8万吨，安徽18万吨；广东23万吨，广西8万吨 [61][64][67] 需求端 - 成交量：建材成交量117741吨，上周105098吨，上海18400吨，上周18400吨；北方大区主流贸易商20465吨，北京8120吨；华东主流贸易商35531吨，上海4970吨，杭州4900吨；南方大区主流贸易商31840吨，广州5000吨；成都2620吨，重庆5000吨，西安2300吨 [70][72][73][75][76] - 消费量：螺纹钢周度消费量210万吨，华东87万吨，西南34万吨，华南26万吨，华北11万吨，华中19万吨，东北17万吨，西北13万吨 [78][80][81][83] - 相关价格：杭州水泥P.O42.5汇总价465元/吨，上海455元/吨 [85] 库存 - 总体库存：本周螺纹社会库存485万吨，前值487万吨，环比降0.4%，同比升36.3%，厂库165万吨，前值167万吨，环比降0.9%，同比升20.0%；合计库存650万吨，前值654万吨，环比降0.5%，同比升31.7%；唐山钢坯库存122万吨，前值129万吨 [88][90] - 分区域库存：132城螺纹社会库存690万吨，华东329万吨，杭州96万吨，上海37万吨；华南72万吨，华北99万吨，广州18万吨，北京46万吨；华中51万吨，西北50万吨，武汉20万吨，西安22万吨；西南62万吨，东北59万吨，成都23万吨，重庆17万吨 [93][96][99][102] 交易策略建议 报告暂无交易策略建议 [13]

港口库存再创新高， 盘面增仓下跌 甲醇周报 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 2025/09/20 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 02 期现市场 06 期权相关 03 利润库存 07 产业结构图 04 供给端 周度评估及策略推荐 周度总结 | 行情回顾 | 本周盘面延续下行，周五在伊朗限气消息影响下价格有所反弹，港口库存再度创出新高，周四1-5价差大跌后周五收回，基差 有所走强，目前高库存下价格表现偏弱，市场上涨靠消息驱动，整体仍难有趋势性行情。 | | --- | --- | | |  本周开工79.91，环比-5.52%。 供应  海外开工69.71%，环比回落。市场传伊朗将在10月限制甲醇工厂工业天然气供应。  港口煤炭价格企稳回升。 | | |  港口烯烃装置回归，本周开工83.24%，环比+18.55%，开工回到高位。 需求  传统需求甲醛、醋酸开工小幅回落，其余走高，需求小幅回暖 | | 基本面 |  盘面下跌，基差走强，1-5价差大跌后收回，同比低位。  现货走 ...

短空近月或反套 生猪周报 2025/09/20 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：供大于求下市场悲观情绪蔓延，上周国内猪价加速下跌，周内集团出栏进度完成一般，散户加速出栏，供应端压力颇大，需求消化 一般，养殖端被迫降价，南方市场尤为明显，周内出栏均重继续上升，肥标价差维持稳定且同比偏大；具体看，河南均价周落0.5元至12.96 元/公斤，周内最低12.9元/公斤，四川均价周跌0.84元至12.36元/公斤，周内最低12.36元/公斤，广东均价周跌1.2元至13.36元/公斤；集 团计划出栏偏大且销售进度一般，散户大体重猪亦积极出栏，供应端压力暂无缓解空间，需求短期乏善可陈，但在价格临近重要关口或节日 附近时存在支撑，整体供大于求背景下未来现货走势依旧悲观。 ◆ 供应端：7月官方母猪存栏为4042万头，环比小落1万头，仍比正常母 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周不锈钢社会库存延续下降，因下游刚需采购及头部钢厂到货资源有限，降库支撑市场行情；需求端平淡，传统旺季不及预期，下游以刚需补库为主；成本上原料价格高企，成本支撑坚实，厂家挺价意愿强；预计社会库存延续去化，供需结构有改善空间，操作建议逢低布局多单 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：9月19日无锡不锈钢冷轧卷板均价13100元/吨，环比-0.38%；山东7%-10%镍铁出厂价955元/镍，环比+0.53%；废不锈钢均价9200元/吨，环比持平；不锈钢主力合约收盘价12875元/吨，环比+0.04% [11][17] - 供给：9月国内冷轧不锈钢排产151.56万吨；8月粗钢产量290.28万吨，环比+7.87万吨，1-8月累计同比6.48%；8月300系不锈钢粗钢产量预计143.36万吨，环比+2.12%；9月300系冷轧产量78.39万吨，环比-1.21% [11][27][30] - 需求：2024年1-8月商品房累计销售面积57303.92万㎡，同比-4.70%；8月单月商品房销售面积5744.15万㎡，同比-10.98%；8月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-1/2.5/12.3/-1.6%；8月燃料加工业累计同比+19.3% [11][40][43] - 库存：本周不锈钢社会总库存98.71万吨，环比-2.51%；期货仓单库存8.97万吨，环比-7217吨；200/300/400系社库分别为16.81/61.79/20.11万吨，300系库存环比-0.93%；海漂量6.66万吨，环比+14.26%，卸货量9.92万吨，环比+43.22% [11][50][53] - 成本：本周山东7%-10%镍铁出厂价965元/镍，环比+10元/镍，福建地区铁厂当前亏损71元/镍 [11][60] - 交易策略：单边和套利均建议观望 [13] 期现市场 - 价格：9月19日无锡不锈钢冷轧卷板均价13100元/吨，环比-0.38%；山东7%-10%镍铁出厂价955元/镍，环比+0.53%；废不锈钢均价9200元/吨，环比持平；不锈钢主力合约收盘价12875元/吨，环比+0.04% [17] - 升水：佛山德龙市场报价参照主力合约升水约25元（+8）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约25元（-42） [20] - 持仓：盘面持仓27.8734万手，环比-2.16% [20] - 月差：连1-连2价差报-50(+25)，连1-连3价差报-115(+5) [23] 供给端 - 国内产量：9月国内冷轧不锈钢排产151.56万吨；8月粗钢产量290.28万吨，环比+7.87万吨，1-8月累计同比6.48%；8月300系不锈钢粗钢产量预计143.36万吨，环比+2.12%；9月300系冷轧产量78.39万吨，环比-1.21% [27][30] - 印尼情况：7月印尼不锈钢月度产量38万吨，环比+5.56%；我国自印尼不锈钢进口量7月达4.62万吨，环比-46.09% [33] - 进出口：7月不锈钢净出口量34.32万吨，环比+22.37%，同比+20.57%；1-7月累计净出口108.09万吨，较去年同期+65.78% [36] 需求端 - 房产：2024年1-8月商品房累计销售面积57303.92万㎡，同比-4.70%；8月单月商品房销售面积5744.15万㎡，同比-10.98% [40] - 家电：8月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-1/2.5/12.3/-1.6% [43] - 燃料加工：8月燃料加工业累计同比+19.3% [43] - 其他：8月电梯、自动扶梯及升降机产量11.9万台，环比+3.48%，同比-7.03%；8月汽车销量285.66万台，环比+10.15%，同比+16.44% [46] 库存 - 总体库存：本周不锈钢社会总库存98.71万吨，环比-2.51%；期货仓单本周库存8.97万吨，环比-7217吨 [50] - 分型号库存：本周不锈钢200/300/400系社库分别为16.81/61.79/20.11万吨，其中300系库存环比-0.93% [53] - 到港情况：本周不锈钢海漂量6.66万吨，环比+14.26%，卸货量9.92万吨，环比+43.22% [53] 成本端 - 镍矿：7月镍矿进口量500.58万湿吨，环比+15.44%，同比+45.19%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿56.0美元/湿吨，港口库存1400.11万湿吨，环比+1.01% [57] - 镍铁：本周山东7%-10%镍铁出厂价965元/镍，环比+10元/镍，福建地区铁厂当前亏损71元/镍 [60] - 铬铁：本周铬矿报价56.5元/干吨，环比持平；高碳铬铁报价8500元/50基吨，环比持平；8月高碳铬铁产量81.38万吨，环比1.55% [63] - 毛利利润率：当前自产高镍铁产线毛利为-623元/吨，利润率达-4.54% [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季国内需求维持高位，碳酸锂库存连续八周下跌，上游盐厂库存较去年同期低30.7%，下游企业国庆假期前后有备货需求释放，在宁德时代枧下窝矿山复产前，国内碳酸锂现货市场或维持偏紧状态，锂价底部支撑较强，多空资金谨慎，等待方向驱动，后续建议关注资源端供给持续性和需求强预期兑现，以及权益市场氛围 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 9月19日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报72987元，周涨2.46%，其中电池级碳酸锂均价为73250元，同日广期所LC2511收盘价73960元，周内涨3.93% [12] - 9月18日，SMM国内碳酸锂周度产量20363吨，环比增2.0%，锂辉石提锂周产量上升带动国内碳酸锂周产量创新高，2025年8月国内碳酸锂产量85240吨，环比增4.6%，同比增39.5%，前八月累计同比增40.4%，2025年7月、8月智利碳酸锂出口数量为2.09万吨和1.69万吨，出口到中国为1.36万吨和1.30万吨，分别同比减少13%和增长6.9% [12] - 2025年8月，全球新能源汽车销量约170万辆，1 - 8月累计同比增23.7%，8月份我国新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，1 - 8月，我国新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%，1 - 8月国内磷酸铁锂产量累计同比增46.2%，同期国内三元材料产量同比增13.1%，9月预计磷酸铁锂排产环比继续增加 [12] - 9月18日，国内碳酸锂周度库存报137531吨，环比 - 981吨（ - 0.7%），9月19日，广期所碳酸锂注册仓单39484吨，仓单周增2.2% [12] - 矿价跟随锂盐价格调整，9月19日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为810 - 850美元/吨，周涨3.75%，非洲高成本硬岩矿供给压力近期开始缓解，西澳矿企前期惜售精矿将释放，预计后续锂矿进口补充明显 [12] 期现市场 - 9月19日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报72987元，周涨2.46%，其中电池级碳酸锂均价为73250元，同日广期所LC2511收盘价73960元，周内涨3.93% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价约为 - 200元，碳酸锂合约主力持仓净空头约12万手 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2250元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差550元，9月碳酸锂期货下跌，氢氧化锂现货报价调整滞后，价差倒挂 [26] 供给端 - 9月18日，SMM国内碳酸锂周度产量20363吨，环比增2.0%，锂辉石提锂周产量上升带动国内碳酸锂周产量创新高，2025年8月国内碳酸锂产量85240吨，环比增4.6%，同比增39.5%，前八月累计同比增40.4% [31] - 8月锂辉石碳酸锂产量53330吨，环比上月 + 19.0%，同比增83.3%，前八月累计同比增71.1%，8月锂云母碳酸锂产量13700吨，环比上月 - 23.9%，前八月累计同比增17.5% [34] - 8月盐湖碳酸锂产量环比减11.5%至10920吨，1 - 8月累计同比增10.8%，部分盐湖减产或停产，盐湖碳酸锂产量旺季出现同比回落，8月回收端碳酸锂产量7290吨，环比增14.3%，1 - 8月累计同比增21.3% [37] - 2025年7月中国进口碳酸锂13845吨，环比减少21.8%，同比减少42.7%，其中从智利进口碳酸锂8584吨，从阿根廷进口3950吨，1 - 7月中国碳酸锂进口总量约为13.2万吨，同比增加0.8%，2025年7月智利碳酸锂出口数量为2.09万吨，环比增加43%，同比增加4%，其中出口到中国1.36万吨，环比增33%，同比减少13%，8月智利碳酸锂出口16903吨，环比减少19.2%，其中向中国出口12982吨，环比减少4.8%，同比增6.9% [40] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃、润滑剂、助熔粉末、空调和医药等领域用锂占比仅有5% [44] - 2025年8月，全球新能源汽车销量约170万辆，1 - 8月累计同比增23.7%，8月份我国新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，1 - 8月，我国新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5% [47] - 1 - 7月欧洲新能源汽车总计销量208.1万辆，同比去年增25.8%，1 - 7月美国新能源汽车总计销量89.6万辆，同比去年增6.9% [50] - 8月，我国动力和其他电池合计产量为139.6GWh，环比增长4.4%，同比增长37.3%，1 - 8月，我国动力和其他电池累计产量为970.7GWh，累计同比增长54.3% [52] - 1 - 8月国内磷酸铁锂产量累计同比增46.2%，同期国内三元材料产量同比增13.1% [55] 库存 - 9月18日，国内碳酸锂周度库存报137531吨，环比 - 981吨（ - 0.7%），9月19日，广期所碳酸锂注册仓单39484吨，仓单周增2.2% [62] - 正极材料库存周期一周左右，动力电池库销比处于近期中值，因抢出口储能电池库存位于近年低位 [65] 成本端 - 矿价跟随锂盐价格调整，9月19日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为810 - 850美元/吨，周涨3.75% [73] - 7月国内进口锂精矿57.6万吨，同比 + 4.8%，环比 + 34.7%，1 - 7月国内锂精矿进口338万吨，累计同比 + 0.6%，1 - 7月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增7.3%，非洲来源锂精矿进口同比降13.7%，高成本硬岩矿供给压力近期开始缓解，西澳矿企前期惜售精矿将释放，预计后续锂矿进口补充明显 [76]