报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司控股子公司威孚金宁与保隆科技全资子公司合肥保隆共同投资设立威孚保隆科技有限公司，拟注册资本4亿元，威孚金宁出资2.2亿元占比55%，合肥保隆出资1.8亿元占比45%，交易完成后合资公司将成威孚金宁控股子公司并纳入合并报表范围 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司控股子公司威孚金宁与保隆科技全资子公司合肥保隆共同投资设立威孚保隆科技有限公司，合资公司拟注册资本4亿元，威孚金宁以货币出资2.2亿元占比55%，合肥保隆以货币出资1.8亿元占比45%，交易完成后合资公司将成威孚金宁控股子公司并纳入公司合并报表范围 [2] 点评 - 把握发展机遇，布局全主动悬架领域，全主动悬架技术成热点，能实时监测路况和车辆状态并调整悬挂系统，国家政策支持为其推广提供机遇，公司推进悬架电机泵平台建设，开展5in1产品及全主动悬架系统研发，样件开发与试制有序推进，目标实现悬架电机泵项目开发和量产 [4] - 深化全主动悬架合作，提升市场竞争力，合作利用威孚金宁和保隆科技技术及渠道优势，协同拓展全主动悬架电机液压泵业务，实现双方股东商业利益最大化，有利于提升双方市场竞争力和行业影响力，整合资源优化配置，提高运营效率，实现规模经济和协同效应 [4]

报告公司投资评级 - 维持理想汽车-W“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 由于公司车型结构性调整，下调 2025 - 2027 年营业收入预期分别为 1436/2233/2362 亿元，同比分别 - 0.6%/+55.5%/+5.8%；因 AI 投入持续加大，下调 2025 - 2027 年归母净利润预期为 82/137/154 亿元，分别同比 + 1.6%/+67.4%/12.8%；对应 2025 - 2027 年 EPS 为 3.8/6.4/7.2 元，对应 PE 为 27/16/14 倍，考虑到公司智能辅助驾驶持续领跑，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与技术 - 2025H2 公司将迎来纯电产品周期与 VLA 高阶智能辅助驾驶上车的共振，7 月发布首款纯电 SUV 理想 i8，9 月发布纯电 SUV 新车型 i6；截至 5 月 29 日，理想超充站建成 2355 座，i8 发布日期将建成 2500 + 座，2025 年底建成 4000 + 座 [3] - 5 月 8 日理想汽车 L 系列发布 2025 款智能焕新版车型，L6/L7/L8/L9 配置升级，AD Max 率先搭载 700TOPS 英伟达 Thor - U 芯片，并上车禾赛新一代 ATL 激光雷达，预埋 VLA 上车硬件；VLA 司机大模型将与 i8 同步于 7 月上车，8 月全量推送至 AD Max 用户 [3] 财务数据 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123,851|144,460|143,640|223,300|236,150| |同比(%)|173.48|16.64|-0.57|55.46|5.75| |归母净利润（百万元）|11,704|8,032|8,160|13,663|15,408| |同比(%)|681.65|-31.37|1.59|67.44|12.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.47|3.75|3.81|6.38|7.20| | P/E（现价&最新摊薄）|18.81|27.41|26.98|16.11|14.29|[1] 2025Q1 财务情况 - 实现营收 259.3 亿元，同环比分别 + 1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入 246.8 亿元，同环比分别 1.8%/-42.1%，归母净利润 6.5 亿元，同环比分别 + 9.7%/-81.5% [11] - 总体毛利率实现 20.5%，同环比分别 - 0.1/+0.2pct，其中汽车销售毛利率为 19.8%，同环比分别 + 0.4/+0.1pct [11] - Q1 研发费用 25.1 亿元，同环比 - 17.6%/+4.4%，研发费用率 9.7%，同环比分别 - 2.2/+4.3pct；销售、一般及管理费用 25.3 亿元，同环比 - 15.0%/-17.7%，销售、一般及管理费用率为 9.8%，同环比 - 1.9/+2.8pct [11] - 2025 年一季度实现批发销量 9.3 万辆，对应单车收入 26.6 万元，单车毛利 5.3 万元 [11] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|162,349.08|179,977.47|237,329.59|261,305.04| |负债合计（百万元）|91,028.70|100,466.96|144,125.88|152,576.59| |归属母公司股东权益（百万元）|70,874.88|78,965.01|92,558.21|107,895.82| |营业总收入（百万元）|144,459.95|143,640.00|223,300.00|236,150.00| |净利润（百万元）|8,045.25|8,260.41|13,763.49|15,595.03| |经营活动现金流（百万元）|15,933.16|18,520.38|50,951.24|23,953.14| |投资活动现金流（百万元）|-41,137.17|-206.24|-91.99|-574.71| |筹资活动现金流（百万元）|-415.65|20.14|-26.62|-361.55| |每股收益(元)|3.75|3.81|6.38|7.20| |每股净资产(元)|33.40|36.88|43.23|50.40| |ROIC(%)|8.86|9.11|13.80|13.50| |ROE(%)|11.33|10.33|14.76|14.28| |毛利率(%)|20.53|20.73|20.96|21.00| |销售净利率(%)|5.56|5.68|6.12|6.52| |资产负债率(%)|56.07|55.82|60.73|58.39| |收入增长率(%)|16.64|-0.57|55.46|5.75| |净利润增长率(%)|-31.37|1.59|67.44|12.77| | P/E|27.41|26.98|16.11|14.29| | P/B|3.08|2.79|2.38|2.04| | EV/EBITDA|11.72|13.88|5.67|3.94|[12]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年业绩回落，2025Q1业绩承压，主营业务受阻，公司以铝合金轻量化技术为核心，深耕新能源汽车主业，同时布局储能、人形机器人等新兴领域，通过提升内部运营管理能力和推动产能布局，虽短期归母净利润下滑且受行业竞争价格波动影响，但长期看好三大工艺技术优势和新兴产业布局带动业绩增长前景 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿，同比-46.76%；基本每股收益0.45元/股，同比-41.56%；加权平均净资产收益率6.48%，同比-5.59pct [1] - 2025Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%；基本每股收益0.1元/股，同比-41.18%；加权平均净资产收益率1.41%，同比-1.08pct；销售费用为0.03亿元，管理费用为0.49亿元，研发费用为0.50亿元，财务费用为0.15亿元 [1] 主营业务情况 - 2024年汽车类营收37.79亿元，同比-10.87%，销量同比-16.2%；工业类营收0.80亿元，同比+8.54%，销量同比+23.97%；模具类营收1.68亿元，同比-29.05%；其他类营收3.22亿元，同比+46.05% [2] 运营管理与产能布局 - 公司掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺量产及集成化能力，能提供一站式轻量化解决方案，通过技术工艺创新和供应链精细化管理降本增效，自2023年下半年起墨西哥生产基地建设推进，2024年末宣告泰国生产基地计划，搭建起“中国 + 北美 + 东南亚”三角产能网络 [3] 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润5.25/6.35/7.88亿元（25、26年前值为10.31/12.59亿元），当前市值对应25 - 27年P/E 22.20/18.35/14.78倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务状况，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等资产项目，营业收入、营业成本、营业利润等利润项目，以及净利润、折旧摊销、营运资金变动等现金流量项目，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - FY2025Q1公司营收利润超预期，短期阶段性补贴竞争扰动盈利能力，长期美团战略定力与组织韧性构筑核心竞争力，看好其三边交易网络飞轮及一站式生态，即时零售与到店酒旅双引擎驱动业绩增长，海外扩张与AI赋能打开长期空间，预计2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY2025Q1公司核心本地商业收入643亿元，同比+17.8%，经营利润135亿元，同比+39.1%；新业务收入222亿元，同比+19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元 [8] - 核心本地商业增长稳健，餐饮外卖维持健康增长，用户粘性及购买频次提升；美团闪购保持强劲增长，闪电仓数量及订单占比上升；到店业务产品类别拓展、交易量加速增长和运营效率提升 [8] 即时零售业务 - 餐饮外卖一季度稳健增长，日均订单量环比提升；二季度受阶段性补贴竞争影响，茶饮、咖啡饮料等补贴促进平台需求增长，用户下单频次提升 [8] - 闪购业务4月推出即时零售品牌美团闪购，闪电仓达3万多家，总交易用户超5亿，一季度订单量同比+50%，潜力品类加速渗透，商户覆盖率、用户参与度和交易量增长，低线城市盈利能力提升 [8] 到店酒旅业务 - 一季度年度活跃到店商户数同比+25%，推出安心学、安心练等新举措，安心学接入超2万家教育机构，覆盖广泛教育场景 [8] - 3月推出美团会员，将会员优惠拓展至更多类别，公司持续投入生态建设，有望整合品类场景，加强用户心智培养，提升消费频次 [8] 新业务 - 美团优选运营效率改善，自提点工作效率提升，预计亏损持续收窄 [8] - 海外Keeta在沙特9个主要城市上线，在香港与沙特市场快速扩张，将进入巴西市场，短期专注餐饮配送，长期有望拓展即时业务 [8] 投资建议与盈利预测 - 展望后市，二季度受阶段性补贴竞争影响，核心本地商业收入增速环比放缓，经营利润率同比下滑，但短期业绩扰动不改长期趋势 [8] - 预计美团2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [2][8]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司控股子公司威孚金宁与保隆科技全资子公司合肥保隆共同投资4亿元设立威孚保隆科技有限公司，威孚金宁出资2.2亿元占比55%，合肥保隆出资1.8亿元占比45%，合资公司将成威孚金宁控股子公司并纳入公司合并报表范围 [2] - 全主动悬架技术成热点，国家政策支持为其推广提供机遇，公司推进悬架电机泵平台建设及相关产品研发，目标实现项目开发和量产 [4] - 本次合作利用双方技术和渠道优势，拓展全主动悬架电机液压泵业务，提升双方市场竞争力和行业影响力，整合资源实现规模经济和协同效应 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司控股子公司威孚金宁与合肥保隆合资设立威孚保隆科技有限公司，合资公司拟注册资本4亿元，威孚金宁出资2.2亿元占比55%，合肥保隆出资1.8亿元占比45%，交易完成后合资公司将成威孚金宁控股子公司并纳入合并报表范围 [2] 点评 - 全主动悬架技术成热点，国家政策支持提供机遇，公司推进悬架电机泵平台建设及相关产品研发，目标实现项目开发和量产 [4] - 本次合作利用双方优势拓展业务，提升市场竞争力和行业影响力，整合资源实现规模经济和协同效应 [4]

报告公司投资评级 - 港股市场评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 本周港股市场总体略有回撤，小盘风格较优，资金中等幅度流出，行业分化显著，港股通总体法 EPS 预期上修放缓 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 全球市场表现 - 本周港股恒生指数跌 1.3%，恒生科技跌 1.5%，恒生综指跌 1.2%；A股沪深 300 跌 1.1%，万得全 A 持平，上证指数持平，深证成指跌 0.9%，创业板指跌 1.4%，科创 50 跌 0.4%；美股标普 500 涨 1.9%，纳斯达克 100 涨 2.0%，纳斯达克综指涨 2.0%；欧洲道琼斯工业涨 1.6%，斯托克 50 涨 0.8%，德国 DAX 涨 1.6%，法国 CAC40 涨 0.2%，英国富时 100 涨 0.6%；日韩日经 225 涨 2.2%，韩国综合指数涨 4.1%；新兴市场印度 SENSEX 跌 0.3%，巴西 IBOVESPA 跌 0.6%，俄罗斯 RTS 涨 3.5%，越南胡志明指数涨 1.4% [12] 港股通成分股数据跟踪 涨跌幅 - 本周港股通成分股中 302 只股票上涨，221 只股票下跌，涨幅居前的有众安在线（+54.8%）、顺丰同城（+38.1%）、山高控股（+28.0%）等，跌幅居前的有名创优品（-19.8%）、重塑能源（-19.3%）、比亚迪股份（-15.6%）等 [14] - 港股通概念指数中，恒生港股通医疗保健指数（+4.5%）、恒生港股通创新药（+4.6%）等涨幅居前，恒生港股通新经济（-2.8%）、恒生港股通中国科技（-1.6%）等跌幅居前 [15] - 港股通各行业中，国防军工（+10.5%）、综合（+7.7%）、轻工制造（+3.8%）等行业上涨，汽车（-10.8%）、电子（-3.8%）、商贸零售（-3.5%）等行业下跌 [16] 量价指标 - 本周港股通成分股资金强度较强的有众安在线（113,755 千港元）、石药集团（78,020 千港元）、快手 -W（33,841 千港元）等，较弱的有比亚迪股份（-209,207 千港元）、阿里巴巴 -W（-71,956 千港元）、腾讯控股（-62,151 千港元）等 [18] - 港股通各行业资金强度排名中，医药（146.6 百万港元）、非银行金融（133.1 百万港元）、消费者服务（27.6 百万港元）等行业资金强度较高，汽车（-294.2 百万港元）、电子（-93.1 百万港元）、商贸零售（-88.6 百万港元）等行业资金强度较低 [19] 业绩预期 - 本周港股通成分股中 402 只股票 EPS 预期上修，69 只股票 EPS 预期下修，上修幅度较大的有德翔海运（+37.1%）、微创医疗（+35.6%）、红星美凯龙（+24.3%）等，下修幅度较大的有金山云（-59.6%）、瑞浦兰钧（-29.4%）、龙蟠科技（-21.0%）等 [21] - 港股通各行业中，电子（+4.6%）、钢铁（+2.3%）、交通运输（+0.9%）等行业 EPS 预期上修，消费者服务（-6.6%）、煤炭（-0.5%）、计算机（-0.5%）等行业 EPS 预期下修 [3] 收益率归因 - 本周港股通行业收益率归因中，石油石化总收益率为 1.6%，其中 EPS 调整为 -0.3%，PE 估值为 1.9%；煤炭总收益率为 0.8%，其中 EPS 调整为 -0.5%，PE 估值为 1.3%；有色金属总收益率为 -3.0%，其中 EPS 调整为 0.2%，PE 估值为 -3.2%等 [24] 资金流向 - 本周港股通成分股中，增持幅度较大的有特海国际（60.8%）、阳光保险（37.7%）、中创新航（36.1%）等，减持幅度较大的有重庆钢铁股份（-51.8%）、建滔积层板（-40.6%）、华润建材科技（-33.6%）等 [30] - 港股通行业内外资流动情况中，南向净流入占成交额较高的有石油石化（13.1%）、煤炭（14.5%）、钢铁（7.6%）等，外资净流入占成交额较高的有综合（9.2%）、传媒（3.1%）、电子（2.8%）等 [31] 个股转托管统计 - 本周港股通成分股转托管增量股份排名中，小菜园（75.3 百万股）、吉宏股份（67.9 百万股）、阿里健康（29.9 百万股）等排名靠前；近 4 周转托管增量股份排名中，阿里巴巴 -W（562.6 百万股）、冠城钟表珠宝（200.0 百万股）、地平线机器人 -W（124.1 百万股）等排名靠前 [33] 恒生综指成分股数据追踪 涨跌幅 - 本周恒生综指成分股中 271 只股票上涨，212 只股票下跌，涨幅居前的有众安在线（+54.8%）、顺丰同城（+38.1%）、山高控股（+28.0%）等，跌幅居前的有名创优品（-19.8%）、重塑能源（-19.3%）、比亚迪股份（-15.6%）等 [35] - 恒生主题指数中，恒生医疗保健（+3.4%）、恒生创新药（+4.2%）、恒生生物科技（+3.6%）等涨幅居前，恒生汽车（-6.9%）、恒生科技（-1.5%）、恒生互联网（-0.9%）等跌幅居前 [36] - 恒生综指各板块中，医疗保健（制药、生物科技与生命科学）（+4.4%）、工业（商业和专业服务）（+4.2%）、金融（多元金融）（+3.3%）等板块涨幅居前，可选消费（汽车与汽车零部件）（-9.9%）、信息技术（技术硬件与设备）（-4.2%）、信息技术（软件与服务）（-2.9%）等板块跌幅居前 [37] 量价指标 - 文档未提及相关内容，暂不总结

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 运动/全景相机行业持续高增，国产龙头优势兑现，影石作为国产龙头之一，在产品及品牌势能上占据高位，有望持续享受行业成长红利 [1] - 影石善于消费者需求洞察，创新迭代能力强大，快速成长，已成长为全景细分领域龙头，未来品类边界有望进一步拓展 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业：运动/全景相机持续高增，国产龙头优势兑现 - 运动/全景相机品类意识逐步渗透，行业稳步扩容，该品类综合了摄影专业化与便捷化特性，有效降低大众摄影门槛，海外 GoPro 完成初步消费者教育，行业快速增长，未来发展有赖于对细分需求的挖掘与满足，创新型龙头掌握定价权 [8][11][16] - 竞争格局清晰，中国龙头产业优势兑现，带动品类发展，行业集中度高，影石等国产龙头有望凭借先进技术在运动相机领域占领更多市场份额，在全景相机细分赛道，影石份额压制，23 年全景品类市占率近七成 [20][21] - 伴随品类认知度不断提升，人群/场景有望进一步破圈，国产龙头竞争优势有望长期保持，共同推进品类扩容，运动/全景相机潜在空间广阔 [26] 影石：善于消费者需求洞察，产品创新迭代能力强大 - 核心团队专业实力强大，创始人商业洞察敏锐，核心管理团队专业性强，股权绑定明确，创始人善于洞察消费者需求，于 16 年发布 Nano 打造全新品类 [33] - 重视研发投入，技术经验曲线长期积累，公司持续高研发投入，研发费用率常年保持 10%+，在多项核心环节掌握多项核心技术 [37] - 产品消费者需求导向，质价比/使用体验行业领先，产品不断创新迭代，易用性不断提升，核心 X 系列产品占公司营收一半以上，产品力走在行业前列，综合质价比领先，公司营销声量不断打造，品牌效应加强 [38][41][43] 未来展望：成长空间广阔，期待品类边界不断拓展 - 影石势能强劲，规模份额有望持续扩张，公司产品侧优势明显，有望持续享受行业成长红利，份额端优势也有望进一步加大，未来在持续产品创新推动下，品类边界有望进一步拓展 [44] 附录 - 公司财务表现稳健向好，2018 - 2024 年营收增速强劲，净利率稳步上升，费用控制体系运行良好 [46] - 产品拆分看，消费级智能影像设备 223 万台，其中 X 系列 110 万台，X 系列 18 - 24 年量价端均有较大提升 [55] - 历史沿革上，公司技术突围与品牌跃升双轮驱动，多次入选重要国际榜单，斩获多项权威奖项 [59] - 募资资金用途上，公司拟募集资金 4.64 亿元，投向两个项目，智能影像设备生产基地建设项目预计 2025 年投入使用，深圳研发中心建设项目尚未开始实施 [59]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][8][10] 报告的核心观点 - 小菜园是传承新徽派文化的大众便民餐饮代表品牌，定位“好吃不贵”，核心经营数据良好，门店扩张迅速 [3][5] - 餐饮行业复苏，大众便民中式餐饮市场潜力大，小菜园定位契合趋势，有望凭借标准化管理、供应链和单店模型抓住机遇 [3][6][8] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润7.03、8.42、10.03亿元 [3][8] 各部分总结 小菜园：大众便民中式餐饮领导者，致力于发展传统与创新徽菜 - 新徽派文化传承者，核心团队经验丰富：成立于2013年，以徽菜为主，经历品牌初创、规模化与数字化、成功上市等阶段；核心团队多为元老，董事长超20年餐饮经验 [19][21][24] - 经营表现良好，门店快速扩张：2021 - 2024年门店数量CAGR为21.16%，一线城市与新一线城市门店占比提升，外卖业务营收占比从2021年的15.5%提升至2024年的38.7% [28][29] - 业绩稳健，效率提升，盈利能力增强：2024年营业收入52.1亿元，同比增长14.52%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长9.13%；2021 - 2024年营收CAGR为25.34%，扣非归母净利润CAGR达36.79%；近年成本费用率下行，毛利率与净利率上升 [39] 餐饮行业迎复苏，大众便民中式餐饮市场具备发展潜力 - 餐饮行业低谷期后迎来复苏：2023 - 2024年新注册餐饮企业多，行业洗牌，连锁化率提升至2024年的22%；成本上升挤压盈利空间，2024年行业增速放缓、客单价下行，2025年企稳回升 [53][56][73] - 外卖习惯深度养成，下沉市场成为增长主力：外卖习惯养成，2024年在线餐饮外卖市场规模超1.6万亿元；下沉市场餐饮表现优，2024年门店数量同比增长12% [76][80] - 大众便民中式餐饮市场空间广阔，竞争格局分散：大众便民中式餐饮在超5万亿元餐饮市场中占主导，2018 - 2023年CAGR为3.8%；50 - 100元市场规模超2万亿元，连锁化率约20%且不断提升；市场竞争格局分散，小菜园2023年门店收入排名第一，份额0.2% [84][88][90] 标准化运营与供应链支撑发展及品控，领先信息技术赋能高效管理 - 标准化、数字化运营，自建供应链优化成本：实现全链路标准化运营，运用信息技术提升效能；自建全冷链仓储物流供应链体系，扩充产能助力门店扩张 [96][99] - 单店模型优越，开店空间广阔：单店盈利能力出色，投资回收期短，2024年约11个月；下沉能力强，主品牌扩张能力强，“菜手”有望成第二大品牌 [104][110][113] - 科学合理的激励机制，激发员工工作热情：实行师徒培养制和绩效激励，员工晋升以业绩为核心依据，区域经理等多为内部培养提拔 [113] 投资建议与盈利预测 - 看好公司围绕全球化、数字化与可持续化布局，预计2025 - 2027年实现归母净利润7.03、8.42、10.03亿元 [8][115]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][5][11][12][16][110] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，围绕“在家吃饭”场景切入火锅、烧烤等餐食大赛道，结合终端加盟模式提供多元、质优且具性价比的产品，构筑万店规模优势，夯实“社区央厨”地位 [3][10][11][14] - 经历疫情前后经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建设并驱动同店回暖，门店重回增长区间 [3][10][11][14] - 展望后续，公司有望以“优质供给+性价比优势+美食平权理念”实现可持续成长 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 股价复盘：同店+扩店积极驱动上涨 - 历史股价波折，近期涨幅明显，2025年3月末至5月16日，公司股价涨幅达61.7% [20] - 复盘历史股价，不同阶段受新股效应、消费环境、宏观政策、限售股解禁、同店及拓店情况等因素影响 [20] 公司概况：火锅烧烤类食材社区央厨 发展历程：销售范围和渠道不断拓展 - 公司从河南发展至全国，销售渠道从B端向C端拓展，2015年创立面向B端供应火锅食材，2017年开始搭建面向终端消费者的销售网络，2019年总部迁至上海，门店网络快速扩张 [27][28] 主营业务：火锅烧烤等食材供应商 - 收入来源分为产品销售和综合指导服务两部分，产品销售主要渠道为加盟商，2024年收入占比为97.6%，综合指导服务收取固定金额的年度综合指导服务费 [30] - 销售即食、即热、即煮和预制食材，主要包括火锅和烧烤类产品，产品组合涵盖八大类别，致力于开发自有品牌产品 [35] 股权结构：创始人为实控人 - IPO前经历多轮融资，获多家明星资本投资，2023年11月2日在港交所上市，基石投资者包括恒顺醋业和锦鼎资本 [37] - 以创始人为核心的管理团队拥有丰富经验，职责清晰分工明确，公司股权较为集中，控股多家上游食材供应企业 [40][41] 财务分析：规模效应下盈利能力增强 - 门店网络扩张助力营收增长，规模效应下实现扭亏为盈，2020 - 2022年营收增长，2023年下滑，2024年转正，经调整净利润2022年扭亏为盈 [43] - 规模效应下成本控制能力强，盈利能力有所提升，毛利率从2020年的11.1%提升至2023年的22.2%，2024年小幅下滑，销售费用率此后有所回落 [45] - 公司运营能力良好，财务状况健康，存货账龄在50 - 70天内，2024年存货周转天数回落至51天，资产负债率维持在较低水平，经营性现金流2022年转正 [47] 行业分析：公司领先布局在家吃餐食行业 市场规模：生活习惯改变+冷链物流配套驱动行业增长 - 2018 - 2022年在家吃饭市场规模CAGR为14.7%，疫情加速行业发展，2020年/2022年分别同比增长33.3%/12.13% [49] - 配套技术的发展以及消费习惯的改变驱动行业长期发展，供给端冷链物流相关资源配置完善，需求端新消费趋势出现，在家吃饭餐食产品占比预计从2022年的4.55%提升至2027年的13.22% [53] 竞争格局：行业格局高度分散 - 在家吃饭餐食行业竞争格局较为分散，按2022年零售额统计，前5大零售商市占率为11.1%，锅圈是龙头，市场占有率为3%，按自有品牌零售额计领先优势更明显，拥有业内最大的线下零售门店网络 [59] 竞争优势：产品+渠道+供应链三位一体 产品：好吃不贵，多元SKU满足在家餐食需求 - 多元SKU满足不同场景需求，基于用户洞察持续迭代升级，截至2023年4月30日提供710余个SKU，2023年/2024年间分别新推339/412个SKU [70] - 产品价格具备竞争力，与社会餐饮渠道对比优惠60% - 80%，与超市零售渠道对比优惠20%左右，推出的质价比产品实现良好引流，如2024年毛肚火锅套餐全年累计销售5亿元 [78] - 会员数据持续提升，消费频次上行，截至2024年12月末，注册会员数量达41.3百万人，同比增长48.2%，2024年预付卡预存金额达约9.9亿元，同比上升36.6% [82] 渠道：加盟模型健康，万店继续扩张 - 依托加盟模式快速扩张，以小加盟商为主，截至2024年末，拥有15家自营门店，10135家加盟店，2024年向加盟商销售产品收入占比达84.2% [86] - 前期投入低，单店模型健康，标准店初始投入仅需20万元左右，单店利润率保持在8% - 10%的区间内，2024年来通过多种手段优化单店营收和利润 [87] - 布局全国主要地区，2024H2重回扩张区间，截至2024年末门店网络达10150家，覆盖全国31个省、自治区及直辖市，门店以下沉市场为主，2024年净新增287家乡镇门店 [88] - 管理半径不断扩张，潜在门店空间或在2万家，单人管理门店数量增加，长期门店空间或在2.2万家左右，下沉市场仍有8000多家拓店空间 [93][95] 供应链：深度参与上游供应，高效反馈保障质量与盈利 - 垂直整合产业链，深度参与产业链上游，收购多家食材生产企业，2021 - 2024年间，自产比例提升，毛利率由9.0%跃迁至21.9% [97] - 简化供应链运营，产品高效快速周转，基于简化高效供应链运营和数字化管理，实现全国大部分门店次日达，2021 - 2024年间，存货周转天数由63天回落到51天 [102] 盈利预测、估值与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司门店分别净开1000/1500/1800家，向加盟商销售收入分别同比增长8.7%/15.7%/16.3% [106] - 预计2025 - 2027年其他销售渠道收入同比分别增长20.0%/16.0%/12.0%，服务收入分别同比增长4.1%/11.8%/13.9% [109] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为71.2/82.4/95.2亿元，对应增长率分别为10.1%/15.6%/15.6%，毛利率分别为22.0%/22.2%/22.4%，核心经营净利润分别为3.6/4.5/5.4亿元，3年复合增速为20% [109] 估值与投资建议 - 选取多家公司作为可比公司，最新收盘价对应的2025年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司处于调整成长期，给予公司2025年25倍经调整PE，对应目标价3.59港元，首次覆盖，给予“增持”评级 [110]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 亏损缩窄费用端控制良好，2024年公司营收1.69亿元（同比-9.0%），归母净利润亏损2.40亿元（同比减亏15.4%），25Q1营收0.08亿元（同比-4.9%），归母净利润亏损0.57亿元（同比减亏30.9%） [9] - 格索雷塞获批上市商业化放量可期，2024年11月获批用于治疗特定肺癌患者，贝福替尼一线治疗适应症同年11月进医保，25年二者商业化表现值得期待 [9] - 临床管线推进顺利TYK2抑制剂数据积极，D - 0502国内单药III期注册临床试验进行中，D - 0120国内临床IIb期试验完成，美国联用研究进临床II期，D - 2570治疗银屑病II期临床达主要终点，治疗溃疡性结肠炎适应症II期临床试验申请获受理 [9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营收分别为1.86亿、1.69亿、1.41亿、3.23亿、5.25亿元，同比增长-、-9.0%、-16.5%、129.3%、62.6%；归母净利润分别为-2.84亿、-2.40亿、-3.46亿、-3.77亿、-2.90亿元，同比增长41.3%、15.4%、-43.9%、-9.1%、23.1% [4] - 毛利率维持较高水平，2023 - 2027年分别为100.0%、97.7%、100.0%、98.9%、98.0%；净利率分别为-153.1%、-142.3%、-245.1%、-116.6%、-55.1% [4] - 净资产收益率分别为-13.5%、-12.6%、-21.0%、-28.7%、-28.5%；市盈率分别为(49.4)、(58.4)、(40.6)、(37.2)、(48.4)；市净率分别为7.0、7.7、9.5、12.3、15.8 [4] 资产负债表 - 货币资金从2023年的19.19亿元降至2027年的5.69亿元；应收票据、账款及款项融资2023 - 2027年分别为1.77亿、1.65亿、1.41亿、1.62亿、1.58亿元 [11] - 2023 - 2027年，流动资产合计分别为21.23亿、18.70亿、16.66亿、12.30亿、9.49亿元；负债合计分别为1.65亿、1.10亿、2.65亿、1.89亿、1.81亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1.86亿、1.69亿、1.41亿、3.23亿、5.25亿元；营业成本分别为0、0.04亿、0、0.04亿、0.11亿元 [11] - 销售费用2025 - 2027年分别为0.23亿、2.10亿、2.50亿元；管理费用相对稳定，2023 - 2027年分别为0.61亿、0.52亿、0.52亿、0.53亿、0.54亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流分别为-3.08亿、-2.42亿、-2.89亿、-4.20亿、-3.44亿元；投资活动现金流分别为-6.99亿、-0.54亿、-0.25亿、-0.24亿、-0.24亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为-0.14亿、-0.06亿、1.19亿、-0.55亿、0.45亿元；现金净增加额分别为-10.19亿、-3.02亿、-1.94亿、-4.98亿、-3.24亿元 [11] 估值相关 估值假设主要参数 - 所得税税率25.00%，永续增长率2.00%，无风险利率1.70%，市场收益率8.64%，股权投资成本8.70%，债务比率0.06%，债务利率3.50%，WACC8.69% [10] 绝对估值 - 终值折现91.60亿元，企业价值146.54亿元，权益价值163.33亿元，每股价值28.24元，预测市值163.33亿元 [10] FCFF目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况，如WACC为8.69%，永续增长率为2.00%时，目标价为28.24元 [10]