报告核心观点 - 恒指反弹料受制22,000点，中美贸易紧张困扰投资情绪和企业盈利，除非重启贸易谈判，否则反弹受限；短期看好高息股；美国联储局对未来通胀不确定性持审慎态度，减息门槛提高，节奏偏慢，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [2][3][7] 市场回顾 - 恒指周四高开后最多升946点，高见21,211点，但受制100天线，其后升幅收窄，收升417点或2.1%，报20,681点，大市成交3,955亿元；美股周四显著回吐，三大指数跌2.5%至4.3%，美国10年期债息升至4.425厘，现货金价创新高，收升3.0% [8] 中港股市短期展望 - 美国对部分国家暂停实施新关税90天，但对中国进口产品关税提高至125%；中央拟开会讨论促经济增长和稳定资本市场措施，市场预期将加大稳经济力度，第三季或额外发债，“国家队”或加大入市力度，国企或加大回购规模；但中美贸易紧张持续困扰市场，恒指反弹料受制22,000点 [2] 短期看好板块 - 因市况动荡资金避险及减息预期升温，短期看好高息股 [3] 今日市场焦点 - 关注美国4月密歇根大学消费信心指数、3月PPI及核心PPI [4] 宏观焦点 中国方面 - 决策层传讨论加码经济刺激政策，应对中美贸易战升级，会议聚焦楼市、消费和科技创新等领域；3月CPI跌0.1%，连续两个月通缩，PPI按年下降2.5%；商务部将完善出口管制体系；国家电影局将适度减少美国影片进口数量；人行逆回购买缩至659亿元人民币，利率持平；惠誉下调5间中国保险公司评级，调高4间香港及澳门银行评级展望至“稳定” [5][9] 美国方面 - 白宫官员澄清对华关税实际达145%；特朗普称接近达成关税谈判首份协议，计划用关税资金偿债、减税等；特朗普据报承认美经济或陷衰退，致力避免萧条；3月CPI按年升2.4%，低于预期；众议院通过减税及削减开支预算案；鲍曼若成为联储局副主席将精简银行监管模式 [5][9][10] 其他方面 - 欧盟将把对美国反制关税暂缓实施90天，若贸易谈判失败拟向美科企判罚巨款；欧盟拟与中国设最低价格机制，取代电动车关税；英伦银行暂停出售长期债券 [10] 企业消息 上市与融资 - 宁德时代传获准来港上市，集资至少50亿美元；霸王茶姬启动美国IPO，拟集资4.1亿美元；中国光大水务拟发10亿人民币中期票据 [11][12] 业绩表现 - 台积电第一季营业额升42%，符合预期；吉利汽车会计政策变更后料第一季盈利增逾2.2倍；中金公司发盈喜，料第一季盈利增逾50%；迅销中期溢利升19%，上调全年盈利预测 [11][12] 业务动态 - 比亚迪推出旗舰轿车汉L，售价20.9万元起；安踏体育斥2.9亿美元收购德国品牌Jack Wolfskin；普拉达逾13.75亿美元收购Versace；商汤发布日日新V6多模态融合大模型；中国移动香港收购香港宽频要约获国资委批准 [11][12] 销售数据 - 舜宇光学3月手机镜头出货量跌16%；丘钛科技3月摄像头模组销售量跌19%；周大福传福系列零售值突破24亿元 [11][12] 其他情况 - 药明康德称关税影响不明朗，维持全年指引；碧桂园重组建议获30%债务持有人支持 [12] 外围市况展望 - 美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，下调2025 - 2027年GDP增长预测，4月起放缓缩表；市场对全球经济增长和通胀压力忧虑加剧，资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [7] 本周各地重要经济数据事项 - 包含中国、法国、德国、美国、新西兰、印度、英国、意大利等国家和地区的多项经济数据，如采购经理人指数、工业生产、就业数据、通胀数据等 [13]

报告核心观点 - 李宁2024年业绩符合预期，2025年经营策略明确但客流量未明显回升维持中性评级 [1][2] - 新能源行业光伏制造受关税影响有限，高股息运营商较具防守性 [3] - 3月车市回暖，新能源车渗透率提升，预计4月销量受车展等因素推动 [6][7] - 房地产行业3月市场回暖，预计后续持续修复 [8] 各公司及行业报告总结 李宁 - 2024年实现收入286.8亿元，同比增长3.9%，毛利率提升1个百分点至49.4%，净利润率10.5%，派息率提升至50% [1] - 跑步品类表现亮眼，三大核心IP年内总销量突破1060万双，电商渠道收入占比提升2个百分点至31% [2] - 2025年重点强化跑步品类，培育新兴品类，预期收入持平，毛利率持平或小幅提升，净利润率维持在高单位数 [2] 新能源行业 - 新能源运营商未受关税直接影响，投资者可能偏好防守性策略，选择国家基本盘及分红优良企业 [3] - 美国加征关税对中国光伏产能影响小，预计光伏企业积极应对，看好协鑫科技、信义光能等 [3] 汽车行业 - 3月车市回暖，全国乘用车零售194.0万辆，同/环比+14.4%/+40.2%，新能源车渗透率升至51.1% [6] - 新能源乘用车出口表现良好，3月出口14.3万辆，同/环比+6.4%/+21.2%，占出口总量36.6% [6] - 预计中国自主汽车品牌基本不受美国加关税影响，4月车展等因素有望推动汽车消费，建议关注比亚迪、小鹏汽车 [7] 房地产行业 - 2025年3月前百开发商全口径销售总额环比提升73.9%至3445亿元，23家主要上市开发商销售环比提升67.6% [8] - 各线城市价格指数同比跌幅收窄，政策重心转向长效机制建设，预计“银四”市场持续修复 [8] - 预计二级市场需求持续改善，一级市场保持稳定，看好华润置地、越秀地产 [9] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|20,682|1.89|3.80| |国指|7,668|1.76|5.19| |上A|3,379|1.15|-3.84| |上B|253|0.86|-5.36| |深A|1,954|2.46|-4.55| |深B|1,166|1.30|-3.88| |道指|39,594|-2.50|-6.94| |标普500|5,268|-3.46|-10.43| |纳指|16,387|-4.31|-15.14| |英国富时100|7,913|3.04|-3.18| |法国CAC|7,126|3.83|-3.45| |德国DAX|20,563|4.53|3.28| [4] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|65.36|-18.06|-12.36%| |期金|3,056.50|12.85|16.25| |期银|30.18|-0.58|4.41| |期铜|8,760.00|-2.62|0.62| |日圆|144.62|8.96|8.67| |英镑|1.30|5.98|3.49| |欧元|1.12|9.08|7.97| [5] 恒生指数成份股表现 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [12] 国企指数成份股表现 报告列出吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [13]

核心观点 报告围绕宏观经济、多个行业及重点公司展开分析，涉及美国通胀、关税政策、中国通胀数据、美债利率、行业发展趋势及公司业绩表现等内容，为投资者提供投资建议与潜在机会参考 宏观经济 美国通胀与关税 - 美国3月CPI整体弱于预期，核心CPI环比从2月0.23%降至0.06%，同比为2.8%；CPI环比从2月0.22%降至 - 0.05%，同比降至2.4%，市场对数据反应平淡，维持美元资产估值相对压缩判断 [2] - 4月9日特朗普宣布暂停执行对等关税90天，期间对部分国家加征关税，关税后续大概率仍会频繁调整，市场反应可能逐渐“钝化” [3] 中国通胀 - 2025年3月中国CPI同比 - 0.1%，环比较2月回落至 - 0.4%；PPI同比 - 2.5%，环比较2月回落至 - 0.4% [4] 美债利率 - 过去两个交易日，10年期美债利率从4.0%一度升至4.5%左右，分析其异常走势背后原因及必然性 [5] - 本周美债市场由涨转跌，曲线大幅熊陡，10y和30y美债利率一度上行至4.5%和5.0%左右，周内上行50bp左右甚至更多 [6] 行业研究 传媒行业 - 国家电影局将适度减少美国影片进口数量，引进更多其他国家优秀影片，对整体国内票房影响有限，有利于国产影片票房市占率提升 [6] 能源/电力设备与新能源行业 - 《新一代煤电升级专项行动实施方案2025 - 27》出台，看好全国火电灵活性改造每年1.6亿千瓦或每年100 - 200亿元市场空间，推荐东方电气 [8] 金工行业 - 低空经济被视作新质生产力重点培育，产业发展有法可依，先进飞行器研发与应用取得突破，运营场景拓展，通用航空产业有望迎来投资机遇，潜在市场空间或达万亿规模 [10] 重点公司 银行与证券行业 - 首次覆盖重庆银行，给予A/H股增持/买入评级，目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港元，其有望受益于成渝双城经济圈建设 [12] - 宁波银行2024年归母净利润、营收、PPOP同比 + 6.2%、 + 8.2%、 + 14.2%，息差韧性优于同业，分红比例提升，维持买入评级 [30] 可选消费行业 - 安踏体育1Q25安踏与FILA品牌零售金额均实现同比高单位数正增长，其他品牌同比增长65 - 70%，维持“买入”评级 [13] 机械行业 - 宇通重工2024年实现营收37.99亿元，归母净利2.27亿元，新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持“增持”评级 [13] 有色金属与钢铁行业 - 金岭矿业2025Q1实现营收3.56亿元，归母净利4909.91万元，给予“持有”评级 [18] 食品饮料行业 - 燕京啤酒预计25Q1归母净利1.6 - 1.7亿，同比增长56.0% - 67.7%，U8延续高增，维持“买入”评级 [18] - 安琪酵母24年营收/归母净利润152.0/13.2亿元，同比 + 11.9%/+4.1%，看好25年利润弹性显现，维持“买入” [27] 互联网行业 - 预计1Q25京东业绩稳健，收入及利润双位数增长，有回购计划，具备估值性价比，维持“买入” [21] 电力设备与新能源行业 - 杰瑞股份2024年实现营收133.55亿元，归母净利26.27亿元，调整25年盈利预测，目标价35.64元，维持“增持” [22] - 福斯特24年营收191.47亿元，归母净利13.08亿元，预计25年胶膜价格企稳回升，维持“买入” [23] 医药行业 - 澳华内镜24年实现收入/归母净利7.50/0.21亿元，海外收入同比增长42.7%，看好25年向好发展，维持“买入” [25] - 万孚生物24年实现收入/归母净利30.65/5.62亿元，毛利率为64.2%，现金流向好，看好25年稳健发展，维持“买入” [29] 石油与化工行业 - 华特气体2024年实现营收14.0亿元，归母净利1.8亿元，考虑特气品种成长性及下游需求，维持“增持” [26] 建筑建材行业 - 瑞泰科技2024年实现营收43.52亿元，归母净利5702.36万元，预计2025年下游行业景气回升，维持“增持” [28] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2024EPS（元） | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 重庆银行 | 1963 | 8.36 | 买入(首次) | 1.47 | 1.57 | 1.68 | 2025 - 04 - 10 | | 重庆银行 | 601963 | 11.49 | 增持(首次) | 1.47 | 1.57 | 1.68 | 2025 - 04 - 10 | [31]

核心观点 - 从家庭户变化看我国居民内需有较大释放空间，黄金价格上涨逻辑仍在，贵州茅台2024年圆满收官2025年规划稳健 [2][5][11] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 宏观经济 - 家庭户二十年变迁 - 2000 - 2020年我国家庭户规模下降，主要类型从二代三人户变为一代一人户，受人口流动等多因素影响，居民内需有释放空间 [2][5] - 家庭户数量增速快于总人口，呈现扁平化和小规模化，平均规模从2000年3.46人/户降至2020年2.62人/户，有地区特点且与经济增长和人口流动相关 [5] - 家庭户住房需求有空间，不同年龄段消费潜力不同，老年人消费增长空间有望打开，中年人汽车大宗消费潜力大，青年消费能力释放需解决婚育等问题 [6] - 未来居民部门需求端发展方向包括住房、汽车、服务性消费，需求释放需宏观政策提供友好经济环境 [7] 宏观经济 - 黄金价格上涨的逻辑仍在 - 全球央行黄金储备增加推动本轮金价上涨，传统因素解释力不足，2025年一季度金价上涨受避险需求支撑，未来上涨逻辑仍在 [2][8] - 黄金供求缺口与价格缺乏相关性，投资需求占比回落但金价仍涨，实际利率能部分解释金价上涨但非主因 [8] - 2022年起全球央行黄金需求大增，新兴市场和发展中经济体增持，源于对信用货币体系和地缘政治局势的担忧 [9] - 2025年一季度黄金上涨因特朗普关税政策不确定性，4月3日政策落地后回调，全球黄金储备占比低，避险需求和实际利率回落将支撑金价 [10] 食品饮料 - 贵州茅台 - 2024年公司营收1709亿元，同比+15.7%，归母净利润862亿元，同比+15.4%，4Q24营收、归母净利增速分别为12.8%、16.2%，2025年规划收入目标增速9% [3][11] - 2024年营收及归母净利增速快，受益提价及产品结构调整，茅台酒吨价提升，4季度利润增速快于营收，系列酒4Q24增速慢于茅台酒 [12] - 2024年直营渠道同比降速，i茅台拉动作用减弱，批发代理渠道受益飞天提价，出口营收突破50亿元，其他线上平台营收增长 [13] - 2024年公司盈利能力稳定，毛利率、净利率同比基本持平，2025年目标务实，有望通过调整策略完成经营目标 [14] 市场表现 - 上证综指收盘价3223.64，涨1.16%；深证成指收盘价9754.64，涨2.25%；沪深300收盘价3735.12，涨1.31%；中小100收盘价6099.53，涨2.74%；创业板指收盘价1900.53，涨2.27% [4] - 申万一级行业中，商贸零售涨4.83%、纺织服饰涨3.77%、有色金属涨3.42%等，煤炭涨0.09%、公用事业涨0.19%等 [4]

核心观点 - 美国对中国加征关税边际影响趋弱，人民币国际化迎机遇，中国权益市场表现值得期待，内需、硬科技是主线，债市做多胜率提高 [2][6] - 汇金增持 ETF 稳定市场预期，银行板块资金面改善，红利价值有望兑现 [9][13] - 3 月 CPI 环比降幅扩大、同比跌幅收窄，核心 CPI 回升，PPI 环比、同比继续下降，后续 CPI 承压、PPI 收窄 [15][21] - 离境退税“即买即退”政策推广至全国，与入境免签政策叠加提振国内消费，利好免税及区域优质百货零售渠道 [25][28] - 转债量化类策略中低波策略重新占优，各策略根据市场情况调仓 [30] - 古茗具备长期主义经营策略，有望维持行业第二地位且有开店空间 [34][36] - 太极股份短期业绩承压，云与数据业务推进，信创产业提速有望驱动业绩增长 [38][42] - 三特索道历史包袱减轻，盈利能力提升，储备项目未来有望贡献增量 [44][46] - 金开新能营收和利润增长，现金分红比例提升，积极布局绿电 + 业务 [48][51] - 3 月传媒行业电影大盘降温、游戏市场有增有降、营销大盘增长，后续关注内需型消费板块 [54][57] 宏观 贸易战影响 - 特朗普政府加征关税对中国出口有冲击，但边际影响趋弱，对美国经济、美元 - 美债体系冲击更大，他国配合美国全面贸易战概率不大 [2][3] - 美国面临潜在流动性危机，中国对美出口增速或下行，转口贸易有对冲作用，综合测算关税加征对中国出口和 GDP 有负面影响 [4][5] 政策预期 - 中国将出台增量政策对冲外部压力，财政、货币、产业政策发力，财政加码规模 1.5 - 2 万亿，全方位提振内需 [5] 投资启示 - 中国权益市场表现值得期待，防御主题更优，中期内需、硬科技是主线；固收市场做多胜率提高 [6] 汇率走势 - 人民币汇率定价转向基本面视角，短期围绕 7.3 震荡，中期人民币国际化迎机遇 [7] 银行 汇金增持影响 - 中央汇金增持 ETF 稳定市场预期，短期缓解流动性紧张，长期壮大中长期资金力量，助力资本市场改革 [9][10] 银行板块前景 - 降准降息预期增强，银行稳分红、低波动，股息率性价比凸显，汇金增持等促进红利价值兑现 [13] 宏观物价 3 月物价数据 - CPI 环比降幅扩至 -0.4%、同比跌幅收窄至 -0.1%，核心 CPI 由跌转涨，PPI 环比降幅 -0.4%、同比下降 2.5% [15] 物价影响因素 - 食品价格因供应充足下跌，旅游淡季出行类价格下降，国补政策带动家用器具等价格上涨 [15][18] 物价走势预测 - CPI 或延续承压，4 月同比增速预计 -0.4% 左右；PPI 同比降幅有望收窄，预计 3 月增速 -2.3% 左右 [21][23] 消费 政策利好 - 国家推广离境退税“即买即退”政策至全国，叠加入境免签政策，刺激海外游客消费 [25][27] 投资建议 - 关注免税及区域优质百货零售渠道，“即买即退”政策将提振国内消费和优质国货消费 [28] 固收 策略绩效 - 上一周期低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 -2.8%、-4.6%、-8.1%，今年以来分别为 -0.8%、5.8%、10.8% [30] 策略调仓 - 各策略根据市场情况调出海外营收占比高或不符合标准标的，调入业绩增长或内需相关标的 [32][33] 古茗 公司概况 - 古茗是大众现制茶饮品牌龙头，全价格带第二，主打 10 - 18 元饮品，全国有近万家门店 [34] 经营策略 - 坚持先加密、后扩张策略，深耕供应链，加强研发投入，加盟商认可度高 [34][35] 投资建议 - 古茗有望维持行业第二地位，具备广阔开店空间 [36] 太极股份 业绩情况 - 2024 年营收和归母净利润同比下降，下半年经营好转，现金流转正 [38][39] 业务进展 - 云与数据业务稳步推进，子公司电科金仓稳健增长，信创产业提速有望带来业绩增量 [39][41] 投资建议 - 公司在信创产业有重要地位和先发优势，2025 年信创爆发有望驱动业绩增长 [42] 三特索道 经营情况 - 2024 年营收下降、归母净利增长，下半年优质项目营收环比改善，历史包袱减轻 [44][45] 未来展望 - 公司战略定位明确，储备项目千岛湖牧心谷有望贡献增量利润 [46] 金开新能 业绩表现 - 2024 年营收和归母净利增长，现金分红比例提升，股息率 3.57% [48] 业务分析 - 投资收益正向贡献，减值、所得税等为拖累项，风电电量、电价表现优，毛利率提升 [49][50] 发展布局 - 在手新能源储备丰富，积极布局绿电 + 算力、化工业务，重视投资者回报 [51][52] 传媒 行业表现 - 3 月电影票房同比、环比下降，游戏市场同增环降，营销大盘增长，细分品类趋势分化 [54][55] 政策解读 - 政府工作报告聚焦新消费、新质生产力，高景气度潮玩和谷子经济有望延续热度，AI 加持文化内容领域 [56] 投资建议 - 关注受关税影响小的内需型消费板块，长期可选消费领域子版块有望高质量增长 [57]

必选消费行业月报 - 2025年3月1日至31日，恒生指数上涨0.78%，恒生必选消费上涨6.99%，跑赢恒生指数6.21个百分点 [1] - 截至2025年3月31日，港股必选消费行业估值水平维持在18.6倍PE（TTM）和2.26倍PB（LF） [1] - 3月份零食行业涨幅领先（主要是卫龙美味），白酒和餐饮行业垫底 [1] - 短期市场受关税政策扰动，食品饮料刚需属性受关税影响相对较小，且有国家扩内需政策支持，但高度依赖进口原料的厂商或面临成本上升问题 [1] 债券快讯 - 4月10日，山东高速（穆迪：A3稳定，惠誉：A - 稳定）拟发行3年期、Reg S、以美元计价的高级无抵押绿色债券，初始指导价5.2%区域，最终定价4.6% [2] 市场综述 港股市场 - 4月10日，恒生指数上涨2.06%，报收20681.78点，大型股、中型股和小型股涨跌幅分别为2.02%、2.01%和2.26%，中资企业指数和科技指数涨跌幅度分别为1.4%和2.66% [3] - 所有行业都上涨，恒生综合行业指数 - 原材料业和恒生综合行业指数 - 工业表现较好，涨跌幅分别为4.42%和2.7%，公用事业和恒生综合行业指数 - 能源业走势较弱，涨跌幅分别为1.2%和0.85% [3] 内地股市 - 4月10日，上证指数收盘价为3223.64点，上涨1.16%；深证综指收盘价为1868.39点，上涨2.46% [3] 陆港股通 - 4月10日，陆股通交易暂停，沪市港股通南下资金净流入 - 53.7亿元，深市港股通南下净流入为15.51亿元，共计港股通资金净流入 - 38.2亿元 [3] 全球其他市场表现 美国股市 - 4月10日，道琼斯工业指数报收39593.66点，较前一交易日下跌2.5%；标普500指数报收5268.05点，较前一交易日下跌3.46%；纳斯达克指数报收16387.31点，较前一交易日下跌4.31%；费城半导体指数报收3893.3点，较前一交易日下跌7.97% [4] 欧洲股市 - 4月10日，英国富时100指数报收7913.25点，较前一交易日上涨3.04%；法国CAC40指数报收7126.02点，较前一交易日上涨3.83%；德国DAX指数报收20562.73点，较前一交易日上涨4.53% [5] 期货市场 - 4月10日，恒生期货收盘价为26463.53点，较前一交易日上涨2.52%；伦敦金现收盘价为3175.03美元/盎司，较前一交易日上涨3.02%；布伦特原油收盘价为63.4美元/桶，较前一交易日下跌3.18%；人民币兑美元汇率报7.34元/美元，较前一交易日下跌0.09% [5] 近期强势个股 - 优然牧业（9858.HK）、锦欣生殖（1951.HK）、和铂医药 - B（2142.HK）等10只股票连涨3天，涨幅在16.40% - 22.64%之间，交易日期为2025年4月10日 [6] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克综合指数收市价16387.31，涨跌 - 4.31%；美元指数收市价100.94，涨跌 - 1.97%等 [7] 内地及香港重要指数 - 上证综合指数收市价3223.64，涨跌1.16%；深证综合指数收市价1868.39，涨跌2.46%等 [7] 沪港通及深港通 - 沪股通北上净流入 - 25.68亿元，深股通北上净流入 - 42.07亿元，沪市港股通南下净流入 - 56.70亿元，深市港股通南下净流入16.37亿元 [8] 其他重要指数 - 恒生期货指数收市价26463.53，涨跌2.52%；伦敦金现收市价3175.03，涨跌3.02%等 [8]

报告核心观点 - 对中控技术、阿里巴巴、极兔速递等多家公司进行研究分析，认为工业AI+机器人有望打开中控技术成长空间；阿里巴巴核心电商业务增速改善，云计算业务加速增长；极兔速递有望迎来增长及业绩拐点；安徽合力、中国东方教育、潍柴动力、合合信息、卓越教育集团等公司也具备一定的发展潜力和投资价值 [3][9][14] 各公司报告总结 中控技术 - 核心业务持稳增长，机器人业务快速增长，2024年营收91.4亿元，归母净利润11.2亿元，销售毛利率33.9% [3] - 持续提升市场竞争力，新兴行业需求涌现，率先布局人工智能，全力打造工业AI硬核产品 [5] - 构建“AI+机器人”技术融合创新体系，构筑增长新引擎，预计2025 - 2027年营收分别为105/123/145亿元，归母净利润分别为14/17/21亿元，首次覆盖，给予“增持”评级 [7][8] 阿里巴巴 - 预计FY2025Q4总营收2361亿元，经调整EBITA同比增长31%至314亿元，各业务板块营收有不同程度增长 [9] - 淘天集团GMV稳健增长，货币化率持续改善；阿里国际数字商业集团各平台业务保持强劲增长，美国对等关税政策影响可控；云智能集团AI驱动云收入增长，战略聚焦公有云与盈利能力提升 [10][11][12] - 调整盈利预测，预计FY2025 - 2027财年营收分别为9960/11044/12187亿元，Non - GAAP归母净利润分别为1572/1778/1969亿元，维持“买入”评级 [13] 极兔速递 - 历史复盘显示全球布局，尽享电商红利，2024年实现扭亏为盈，但市场对各区域发展存在分歧 [14][15] - 东南亚市场第三方优势、国内降本经验和服务质量领先，可“巩市占”“提盈利”；中国市场客户结构调优和成本改善可实现反转，降本空间仍可期；新市场“中国平台”“中国经验”有望复刻东南亚成功 [17][19][21] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为114.40、130.09、148.88亿美元，归母净利润分别为3.43亿美元、5.83亿美元与8.86亿美元，上调至“买入”评级 [23] 安徽合力 - 2024年实现营收173.25亿元，归母净利润13.2亿元，拟向全体股东每10股派送现金股利6元 [25] - 海外市场加速拓展，综合毛利率稳步提升；国内市场地位稳固，完善产业布局优势；统筹推进整机、零部件、后市场、智能物流板块快速发展 [26][27][28] - 预计2025 - 2027年营收分别为182/193/208亿元，归母净利润分别为15/16/17亿元，维持“买入”评级 [28] 中国东方教育 - 2024年实现营收41.2亿元，归母净利润5.1亿元，2024年度拟每股派息0.22港元 [29][30] - 优化产品体系应对市场需求变化，建设区域中心提升资源配置效率 [32][33] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为44.2/47.7/51.5亿元，归母净利润分别为6.3/7.6/9.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [33] 潍柴动力 - 2024年营收2156.9亿元，销售发动机73.4万台，整车销量11.8万台，凯傲收入创历史新高，完成股票激励一期解锁条件 [34][35] - 国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续，同心多元化业务带来更多增长点 [37] - 预计2025 - 2027年实现营业总收入2277、2445与2635亿元，归母净利润124、137与155亿元，维持“增持”评级 [38] 合合信息 - 是领先的AI+大数据企业，2022 - 2024年收入端复合增速21%，平均毛利率近85%，C端3款核心产品MAU达1.68亿 [39] - 切中智能文字识别和商业大数据2个细分赛道，核心业务智能文字识别技术积累深厚，C端扫描全能王是业绩核心引擎；商业大数据是第二增长曲线，B端更具优势 [40][43][49] - 预计2024 - 2026年公司营业收入14.40/17.77/21.91亿元，归母净利润4.01/5.02/6.27亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [50] 卓越教育集团 - 2024年实现营业收入11亿元，归母净利润1.9亿元，拟每股派息0.123元港币 [52] - 素质教育顺利转型有望支撑收入增长，合同负债有望支撑2025年收入增长，全面拥抱AI助力师生提效 [53][54] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为20.2/22.8/25.4亿元，归母净利润分别为3.2/3.8/4.2亿元，首次推荐，给予“买入”评级 [54]

报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业如高技术制造业、游戏市场等呈现积极增长，部分公司如宝丰能源、海油发展等业绩表现良好，但也面临如关税政策、市场竞争等风险，投资需综合考量各因素并关注相关投资建议 [10][27][56] 宏观与策略 中国通胀数据快评 - 3月中国CPI同比止跌企稳，核心CPI重回上升趋势，PPI同比降幅扩大，预计4月CPI同比小幅上行，PPI同比持平3月 [9][10] 高技术制造业宏观周报 - 国信周频高技术制造业扩散指数连续三周回升，部分产品价格和行业景气度有变化，还介绍了相关政策动向和前沿动态 [10][11][12] 政府债务周度观察 - 二季度政府债供给压力或边际缓解，但关税政策超预期可能需财政扩张对冲，仍有加快特别国债落地可能 [13] 行业与公司 化工行业 - 三桶油发布控股股东增持公告，中国石油煤岩气有望成增产新动能，中国海油增储上产效果显著，中国石化打造综合能源服务商，油价有望维持中高区间，建议关注中国石油、中国海油 [14][15][18] 食品饮料行业 大众品行业 - 消费需求进入平台期，优质公司已浮出水面，2025年第一季度各细分品类有不同表现，建议积极布局食品饮料板块，按三条主线推荐相关个股 [18][19][20] 白酒板块 - 关税政策影响下，白酒板块抗风险能力较强，4月进入基本面验证阶段，淡季需求回落，本轮周期或演绎“茅台向下扎根，汾酒向上生长”逻辑，4月推荐山西汾酒、贵州茅台、今世缘 [21][22][23] 商贸零售行业 - 美国关税冲击出海产业链，龙头公司抗风险能力较优，消费行业整体相对稳定，部分一季度表现亮眼，维持板块“优于大市”评级，推荐不同类型相关个股 [23][24][25] 传媒行业 - 3月传媒板块跑输市场，游戏市场持续双位数增长，3月票房市场新片乏力，综艺市场芒果表现优异，AI应用有新进展，持续看好AI应用与IP新消费，把握超跌后布局机会，给出重点推荐组合 [26][27][29] 社服行业 - 3月至今内需相关板块跑赢基准，4月低估值绩优股抗跌，各子赛道基本面有不同表现，建议配置相关个股，中线优选部分公司 [30][31][34] 汽车行业 - 3月汽车产销和行情有相关数据表现，市场关注关税、智驾等情况，中长期关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，一年期看好华为和小米汽车产业链，给出投资推荐 [35][36][37] 宁波银行 - 营收增长较快，利润增速稳定，资产增速高，净息差稳定，手续费净收入负增长，不良生成率上升，拨备计提力度减弱，小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [38][39][41] 保利物业 - 归母净利同增，股东回报提升，优化业务布局，市拓规模提升，社区增值服务营收企稳，现金流充裕，小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [41][42][43] 中国海外宏洋集团 - 业绩承压但派息率提升，权益销售同比转正，下沉市场优势增强，投资谨慎土储充裕，财务健康融资成本降低，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [43][44][45] 绿城管理控股 - 归母净利下降，政府代建承压，规模稳中有进，新拓结构优化，下调营收和归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [46][47][48] 小熊电器 - 营收回暖，盈利企稳，厨小电下半年增速改善，个护品类顺利整合，加速扩展海外市场，Q4盈利环比明显改善，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [48][49][51] 太阳纸业 - 四季度收入略降，利润短期承压，Q4文纸盈利承压、箱板纸盈利小幅改善，2025Q1浆纸同涨盈利预计环比改善，2025年是新上项目投资大年，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [52][53][55] 宝丰能源 - 一季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃逐步放量，维持归母净利润预测和“优于大市”评级 [56] 海油发展 - 能源技术服务高增长，2024年扣非归母净利润同比增长，下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [57][58][60] 金融工程 股指分红点位监控周报 - 介绍各指数成分股分红进度、行业成分股股息率比较、已实现及剩余股息率和股指期货升贴水情况 [60][61] 金融工程日报 - 2025年4月10日A股高开震荡，大消费、大科技持续反弹，介绍市场表现、情绪和资金流向 [62][63]

报告核心观点 监管层多措并举推动增量资金入市，彰显“稳住股市”决心，有助于夯实市场底部并呵护市场信心，叠加经济政策发力和稳市资金加仓，A股市场有望克服困难实现底部企稳回升 [3][4] 市场回顾 - 近4个交易日（4月7日 - 4月10日）重要指数纷纷收跌，上证综指收跌3.54%，创业板指收跌7.98%，沪深300收跌3.27%，中证500收跌5.16% [3] - 成交量显著放大，两市统计区间内成交6.52万亿元，日均成交1.63万亿元，较前五个交易日增加5136.52亿元 [3] - 申万一级行业跌多涨少，农林牧渔、商贸零售、食品饮料收涨，电力设备、通信、机械跌幅居前 [3] 数据方面 - 4月10日统计局发布3月通胀数据，3月CPI环比增速回落受季节性因素影响，猪价波动中枢或下行，油价4月中上旬大幅回落，短期CPI环比增速或承压 [3] - 3月PPI环比增速延续负增长，受部分能源需求季节性下行以及部分品种生产端恢复快于需求端影响，国际油价大幅下行，国内定价商品有望随增量稳增长政策落地回稳，预计短期PPI环比延续负增 [3] 政策方面 - 4月7日中央汇金增持交易型开放式指数基金（ETF）并将继续增持，4月8日央行支持中央汇金加大增持力度并必要时提供再贷款支持 [4] - 中国诚通和中国国新将通过股票回购增持专项再贷款方式增持股票资产，规模合计1800亿元 [4] - 国家金融监督管理总局简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，推动险资增大对权益类资产配置 [4] 策略方面 - 外部不确定风险显化，市场看点在于管理层对冲外部影响的节奏和力度，经济政策将发力，稳市资金加仓A股有助于市场底部企稳回升 [4] - 短期可关注消费板块政策博弈性机会、有色金属行业、家用电器和银行行业投资机会、公用事业行业 [4]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨1.16%、2.25%、2.27%，沪深两市成交额16091.86亿元；申万行业中商贸零售、纺织服饰、有色金属领涨，煤炭、公用事业、农林牧渔领跌；概念板块中乳业、托育服务、同花顺果指数概念涨幅居前，养鸡、中船系、猪肉跌幅居前；港股恒生指数收涨2.06%，恒生科技指数收涨2.66%；海外美国三大指数集体收跌，道指、标普500、纳指分别收跌2.5%、3.46%、4.31% [2][7] - 我国3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，受季节性、国际输入性因素等影响，但核心CPI同比上涨0.5%，供需结构有所改善；美国3月CPI同比增长2.4%，低于市场预估的2.6%，环比意外下降0.1%，交易员加大对美联储年底前降息押注，市场几乎完全定价6月降息，但关税政策或使美国通胀面临上行压力 [3][8] - 关税博弈由美方发起分三轮，美国“对等关税”政策使全球经济不确定性加强，倒逼我国自主可控进程提速 [9] 研报精选 行业核心观点 - 关税博弈分三轮，美国发起“对等关税”政策使全球经济不确定性加强，倒逼我国自主可控进程提速 [9] 投资要点 - 商务部新增公告出口管制管控名单和不可靠实体清单，人工智能、半导体等关键核心技术自主可控步伐将提速，建议关注网络安全、数据安全技术研发和生态建设 [11] - 关税博弈下全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控重要性凸显，本土芯片企业部分环节具成本优势，有望提升国产替代份额；我国先进半导体部分领域依赖进口，新型举国体制优势有望推动核心技术攻关 [12] - 关税博弈不确定性推动信创产业发展，供给端安全可靠测评结果公布健全产品体系，需求端中央国家机关批量集中采购助力国产产品份额提升和自主可控科创企业发展 [13] 投资建议 - 半导体、信创等产业国产化进程有望加速，人工智能等核心产业技术突破及安全生态建设将加强，建议关注半导体细分领域龙头、信创产业相关厂商及国产AI大模型应用和网络安全、数据安全生态建设 [14]