报告核心观点 报告围绕特朗普关税与反制对行业的影响展开，涉及策略、金融工程、交通运输等多个领域，同时对中国能建和海尔生物两家公司进行了研究分析，指出关税对航运业有显著影响，中国能建营收业绩增长且新能源装机规模扩张，海尔生物业绩企稳回升且新产业延续高增态势 [3][5][10][11] 行业研究 策略研究 - 探讨特朗普关税与反制的行业影响，提出以交易思维参与消费股，本周原油与铜价大跌、中美利差扩张，特朗普“对等关税”实施，我国采取反制举措 [3] 金融工程研究 - 因全球贸易环境变化致资产价格波动大，从量化视角探索构建贸易不确定性与全球恐慌交易程度的量化监测体系，解决量化理解市场定价思路、监控全球贸易不确定性和市场恐慌程度三个问题 [3][4] 交通运输研究 - 此次对等关税对集运影响直接显著，2018 年贸易战亚洲至北美集装箱运量同增 6.63%、运价涨 175.77%，2019 年运量降 2.33%、运价下跌，此次无缓冲期美线需求暴露高关税风险 [5] - 集运货量和供应链稳定性受冲击，欧线和亚洲区域内航线需求间接受影响，亚美和欧运量合计占比 14%-16%，高额无缓冲对等关税或使美线货主观望、出口需求下降、船期和港口效率受影响 [8] - 油运受对等关税影响程度有不确定性 [9] 公司研究 中国能建（601868.SH） - 全年营收业绩稳健增长、分红率显著提升，净利率基本稳定、现金流表现优异，Q4 新签订单显著提速、在手订单充裕，新能源运营装机规模快速扩张，开拓新型储能、氢能等战新业务 [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 93/100/105 亿，同比增长 10%/8%/5%，EPS 分别为 0.22/0.24/0.25 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10.3/9.6/9.1 倍，维持“买入”评级 [10] 海尔生物（688139.SH） - 2024 年实现营业收入 22.84 亿元，同比增长 0.13%；归母净利润 3.67 亿元，同比下滑 9.71%；扣非后归母净利润 3.22 亿元，同比下滑 2.86% [11] - 2024Q4 实现营业收入 5.02 亿元，同比增长 10.40%；归母净利润 5749 万元，同比增长 17.63%；扣非后归母净利润 4557 万元，同比增长 20.34% [11] - 公司经营韧性凸显，收入端下半年逐季改善，利润端不及收入端受投资净收益变动等因素影响，非存储新产业增长靓丽，传统存储业务下半年降幅逐季收窄，国内市场优势巩固，海外扰动因素消化，看好 2025 年业绩增长提速 [11] - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 26.23、30.23、34.79 亿元，分别同比增长 14.9%、15.2%、15.1%；归母净利润分别为 4.48、5.35、6.49 亿元，分别同比增长 22.1%、19.5%、21.3%；维持“买入”评级 [12] 行业表现 行业表现前五名 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | 1.8% | 3.4% | -8.4% | | 公用事业 | -0.8% | -2.8% | -6.2% | | 食品饮料 | -2.2% | 1.0% | -9.7% | | 银行 | -2.6% | -0.6% | 17.6% | | 煤炭 | -3.1% | -12.6% | -22.1% | [1] 行业表现后五名 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 计算机 | -23.8% | 0.2% | 12.5% | | 电子 | -19.2% | -7.8% | 22.0% | | 机械设备 | -18.6% | 0.2% | 6.7% | | 通信 | -18.6% | -10.0% | 7.5% | | 传媒 | -17.2% | -2.7% | -1.4% | [1]

核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新展开，指出面对复杂形势我国政策工具充足，资本市场有支撑；各行业发展态势不一，化工品价格回落，AI算力、电气设备等行业有发展机遇；投资者可关注科技与红利板块，把握结构性机会[6][9][11]。 财经要闻 - 人民日报称面对美关税政策，我国货币政策降准、降息有调整空间，财政政策支出强度和进度可加大，赤字、专项债等有扩张空间[6][9] - 中央汇金公司增持ETF并将继续增持，维护资本市场平稳运行[6][9] - 2025年开年热点城市土地市场热度高，3月部分城市宅地成交楼面价创新高[6][9] 宏观策略 市场分析（2025 - 04 - 07） - 周一A股宽幅震荡，沪指全天宽幅震荡，部分行业跌幅小，部分行业表现弱；当前指数市盈率处于近三年中位数，适合中长期布局；两市成交金额处于近三年日均成交量中位数上方[9] - 2025年财政政策更积极，货币政策可能降准降息；中央经济工作会议明确政策方向，预计信贷脉冲增强，资金有望流入权益市场；若美联储降息超100基点，外资可能回流A股[9] - 4月财报密集披露，市场转向基本面验证，业绩超预期和毛利率改善个股受青睐，缺乏业绩支撑的概念股或调整；未来市场有望呈现科技领涨等特征，建议关注农牧饲渔等行业[9] 月度策略（2025 - 04 - 07） - 宏观环境保持宽松，两会强调实施适度宽松货币政策和积极财政政策，央行可能降准降息[10] - 3月价值风格指数表现好，融资融券环比增速下降，指数股票型基金发行降温，债市先抑后扬，央行操作强化货币政策宽松预期[10] - 4月政策聚焦提振消费，经济数据显示经济动能修复，但美国“对等关税”政策有短期冲击；建议关注高股息率和防御属性资产，把握科技板块回调机遇[11] 周度策略（2025.0331 - 0406） - 涉及全国要闻与数据、河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情跟踪等内容，但文档未详细展开[12][15] 市场分析（2025 - 04 - 03） - 周四A股低开高走，沪指震荡整理，部分行业表现好，部分行业表现弱；指数市盈率处于近三年中位数，适合中长期布局；两市成交金额处于近三年日均成交量中位数上方[13] - 2025年财政政策积极，货币政策可能降准降息；两会后政策聚焦新质生产力与AI产业立法；4月财报披露，市场转向基本面验证；建议关注商业百货等行业[13] 市场分析（2025 - 04 - 02） - 周三A股小幅震荡整理，沪指小幅震荡，部分行业表现好，部分行业表现弱；指数市盈率处于近三年中位数，适合中长期布局；两市成交金额处于近三年日均成交量中位数上方[14] - 2025年财政政策积极，货币政策可能降准降息；两会后政策聚焦新质生产力与AI产业立法；4月财报披露，市场转向基本面验证；建议关注通信设备等行业[14][16] 行业公司 化工行业 - 2024年3月中信基础化工行业指数下跌0.24%，排名第15，子行业中涤纶等表现居前，化工品价格延续回落；当前板块TTM市盈率低于历史平均，横向对比位居19位，维持“同步大市”评级[17] - 4月建议关注需求刚性的化肥板块，钾肥资源分布不均，我国进口依赖度大，供需收紧推动价格复苏；磷矿石资源稀缺性提升，供给收缩，下游需求增长，价格预计维持高位[17][18] 出版行业 - 近五年中证红利指数表现好于上证指数等，在市场下跌年份能跑赢对比基准指数[19] - 2025年出版板块免税政策恢复，利润有弹性；教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出重要性凸显；出版企业分红规模提升，部分公司股息率超4% - 6%；建议关注出版板块防御性价值[20][21][22] AI算力芯片行业 - AI算力芯片是“AI时代的引擎”，全球算力规模高速增长，预计2023 - 2030年复合增速达50%，AI算力芯片为AI服务器提供底层支撑[22] - 当前AI算力芯片以GPU为主流，预计2024 - 2029年全球GPU市场规模复合增速达33.2%，英伟达主导市场；数据中心定制ASIC芯片市场高速成长，预计2023 - 2028年复合增速达45%；国产AI算力芯片厂商迎来发展期[23][24] - DeepSeek推动国产AI算力芯片加速发展，其技术创新提升效率，推理需求国产替代空间广阔；建议关注相关企业[25][26] 算力产业（河南） - 算力包括计算、传输、存储能力，是数字经济新型生产力；我国实施“东数西算”和“一体化算力网络”工程应对区域错配问题[27] - 2023年以来算力爆发增长，AI服务器等成为智算产业核心增长点；河南运载力和计算力领先，形成“一核四极多点”架构，规划2025年算力规模步入全国第一梯队[28] - 河南在上游服务器和硬件端优势明显，下游应用端有厂商落地；但面临国际局势和下游开支削减风险[29] 电气设备行业 - 3月电气设备指数上涨0.86%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，涨跌幅位列第18位[30] - 2月制造业PMI重回景气区间，新订单指数上升，PPI环比下降、同比降幅收窄；3月有色金属价格上行带动成本提升[30][31] - 电气设备板块估值有所修复，维持“同步大市”评级；估值修复源于机器人技术迭代和电网建设加速[31][32] 新材料行业 - 3月新材料指数上涨1.67%，跑赢沪深300指数0.58个百分点，涨跌幅位列第19位[33] - 3月基本金属价格普遍上涨，全球半导体销售额同比增长，1 - 2月超硬材料及其制品出口额同比下降，3月稀有气体价格环比小幅下降[33][34] - 维持行业“强于大市”评级，新材料未来将持续发展，下游复苏和国产替代推动板块放量[35] 光芯片行业 - 算力基础设施支撑AI发展，全球算力规模持续提升，我国云厂商资本开支创新高用于AI建设[36] - 光芯片是AI服务器数据传输核心组件，全球光芯片市场年复合增长率将达14.86%，高速率光芯片增速更高，我国高速率激光器芯片国产化率低，国产替代加速[37] - 河南支持算力产业，发展光芯片，计划到2026年算力规模等指标提升；仕佳光子是领先企业，鹤壁市形成产业链发展模式[37][38] 航空航天及卫星应用行业（河南） - 我国航空航天及卫星应用产业链涵盖多方面，形成特色发展路径，呈现军工央企带头等特点，已形成六大产业聚集区[39] - 河南发展该产业有基础和优势，拥有众多企业，构建产业布局，细分领域有骨干企业，卫星应用发挥重要作用[40][41] 机械行业 - 3月中信机械板块上涨3.27%，跑赢沪深300指数2.52个百分点，排名第11；三级子行业中起重运输设备等涨幅靠前，锂电设备等跌幅靠前[41] - 3月市场震荡，科技股回调，部分板块受益主题表现良好，部分板块调整明显；4月建议配置传统工程机械等，关注人形机器人和风电光伏抢装行情[42] 光伏行业 - 3月光伏板块震荡盘整，指数上涨0.41%，跑输沪深300指数，细分子行业表现分化[43] - 政策刺激光伏抢装，企业开工率预计回升；2月多晶硅产量下降，3月预计回升，硅片供应紧缺，开工率上行[44] - 光伏产业链下游价格短期反弹，预计分布式光伏抢装后价格回落；建议中期关注主辅材领域头部企业[45][47] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及永吉股份、中瑞股份等多家公司，包括解禁数量、总股本、占比和解禁日期等信息[48] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年04月07日A股十大活跃个股，如贵州茅台、长江电力等，包含成交金额、收盘价和涨跌幅[50] 今日新股申购 - 文档仅列出标题，未给出具体内容[51] IPO信息 - 文档仅列出标题，未给出具体内容[52]

核心观点 - 4月应应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向，同时重视恒生互联网；看好AI行业作为年度投资主线，25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年；关注各酒企24Q4&25Q1业绩情况，重视食品饮料内需消费行情；部分公司虽业绩有波动，但通过多元化发展、扩店提效等方式有望实现业绩增长 [2][3][19] 行业景气度 整体行业 - 本周电力设备、电子、食品饮料、环保、商贸零售等行业呈上行趋势；煤炭、建筑材料、轻工制造、汽车、非银金融、房地产、公用事业等行业呈下行趋势 [2][18] 申万二级行业 - 预测未来4周表现较优的申万二级行业有商用车、通用设备、专用设备、乘用车、消费电子、元件、饰品、风电设备、光伏设备、通信服务、服装家纺、纺织制造、光学光电子、照明设备Ⅱ、其他电源设备Ⅱ等，本周新增商用车、专用设备、元件、饰品等 [18] 各行业景气度数据 - 汽车：中国乘用车日均零售销量91,789辆，环比大幅上升67.98%；中国汽车轮胎（全钢胎）开工率66.52%，环比下降1.59个百分点 [18] - 电子：DDR3 DRAM（4Gb）现货均价0.86美元，环比上涨1.53% [19] - 纺织服饰：中国黄金（老凤祥）价格954元/克，环比上涨2.69%；中国轻纺城成交量850万米，环比下降18.03% [19] - 电力设备：中国Topcon组件（210mm分布式）均价0.8元/瓦，环比上涨0.88% [19] 公司分析 首旅酒店 - 2024年收入77.5亿元、同比小幅下滑0.5%，归母净利润8.1亿元、同比增长1.4%；25年新开店目标1500家，继续提升标准店及中高端酒店占比；盈利水平稳中有升；预计25 - 27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元，维持“买入”评级 [9][24][25] 新天绿能 - 2024年实现营业收入213.72亿元，同比增长5.38%；归母净利润16.72亿元，同比降低24.24%；风电因风速下降业绩短期承压，天然气Q4气量下滑拖累业绩；持续拓展多类型能源项目，燃气全产业链打通；预计2025 - 2027年归母净利润为23.87、24.76、26.51亿元，维持“增持”评级 [10][27][29] 重庆啤酒 - 2024年营业收入146.4亿元，同比 - 1.2%；归母净利11.1亿元，同比 - 16.6%；Q4量价双降，需求环境承压，主动消化库存；控费良好，佛山工厂和税收政策有扰动；预计25 - 27年公司收入增速分别为1%/2%/3%，归母净利润增速分别为15%/3%/4%，维持“买入”评级 [30][31][35] 尚太科技 - 2024年实现收入和利润双增长，且单Q4收入和利润增速超全年；2024年负极材料销售量21.65万吨，同比增长54%；研发投入明显加大；上调25 - 26年归母净利润为10、12.5亿元，预计27年实现归母净利润15.3亿元，维持“买入”评级 [37][38] 安泰科技 - 2024年实现营收75.73亿元，yoy - 7.5%；归母净利润3.72亿元，yoy + 49.26%；核心产业稳中有进，积极布局未来新兴产业；调整25 - 27年公司归母净利润为3.20/3.47/3.92亿元，维持“买入”评级 [14][40][42] 长飞光纤 - 2024年全年实现营业收入122亿元，同比减少9%，归母净利润6.76亿元，同比减少48%；多元化取得实质性进展；下调2025 - 2027年归母净利润为9.71亿元、11.56亿元、13.25亿元，维持“增持”评级 [8][43][44] 宁德时代 - 2024年利润增速大于营收增速，经营性现金流量净额表现强劲；动力、储能电池量增价降，毛利率提升；市场份额稳居榜首，持续进行技术创新；上调25 - 26年归母净利润为650、780亿元，预计27年实现归母净利润916亿元，维持“买入”评级 [45][46][48] 实丰文化 - 与百度、灵优智学达成战略合作协议，发布首批AI玩具生产计划；与广和通达成战略合作，共建AI产品联合实验室；维持盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为0.08元、0.53元以及0.85元，维持“增持”评级 [49][50][52] 中无人机 - 2024年全年实现营收6.9亿元，YoY - 74.3%；归母净利润 - 0.5亿元；25年需求或迎来较大反转；调整2025 - 2027年营业收入分别为32.87/44.46/58.23亿元，归母净利润为2.99/3.98/4.89亿元，维持“增持”评级 [53][54][55] 老铺黄金 - 24年含税销售额约98亿元，单店平均含税销售额约3.3亿元；定位持续打开天花板，成为消费新星；继续看好港股新消费板块行情 [56] 行业分析 食品饮料 - 本周食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别 + 0.07%/-1.37%；茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注政策催化下白酒板块估值修复机会；旺季前期啤酒和饮料板块关注度提升，重视边际改善；“关税战”背景下关注内需消费行情，看好“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会 [59][60][61] 基础化工 - 1 - 2月份化学原料和制品制造业实现利润总额419.4亿元，同比下降1.5%；本周WTI油价下跌10.6%；DMF、丙烯酸等产品价格上涨；基础化工板块较上周下跌1.08%，跑赢沪深300指数0.29个百分点；建议关注制冷剂、磷矿及磷肥等子行业 [64][65][66] 金融工程 - 利用升级后的DeepSeek - V3 - 0324大模型对分析师行业报告进行智能总结和整合；本周大模型对半导体、互联网媒体、计算机设备行业研报解读得到的行业景气度较高，房地产开发和运营、普钢、纺织制造行业景气度较低 [21][22]

报告核心观点 - 货币政策应主动出击助力中国经济稳步复苏，地平线机器人公司虽处投入期但迎来机遇共振期，首次覆盖给予“推荐”评级 [3][4] 重点推荐报告摘要 宏观深度报告：利率，行至何处？ - 年初财政政策率先发力，货币政策配合不足，银行间资金利率上行、负债成本抬升，政府债融资成本回升 [9] - 实际利率偏高，物价指标未改善，货币政策需在促进名义利率下降与物价回升中发挥作用，且需加码支持住户贷款 [9] - 激发内生动能需较大幅降息，当前企业投资回报率未企稳，央行降准降息力度与前几轮有差距 [10] - 货币政策应进一步配合财政发力，否则财政发力效果将被削弱，且降息约束条件在边际缓解 [11][12] 地平线机器人 - W 首次覆盖报告 - 公司迎来软硬结合新品周期，征程 6 系列芯片可满足智驾需求，J6 旗舰版 + 全场景智驾方案助力跃迁 [13] - 合作模式灵活，与头部车企和全球零部件供应商合作，立足本土放眼海外 [14][15] - 2025 年智驾行业机遇与公司新品周期共振，市场份额和盈利能力有望提升 [16] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 -22 亿 / -14 亿 / 5 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [17] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 海外宏观周报 - 美国宣布“对等关税”，中国反制，鲍威尔承认滞胀风险，市场对美联储降息预期上升；欧洲关注关税影响并准备谈判；日本央行或暂停加息 [16][17] - 全球股市受关税重创，美欧日股市领跌；美债利率大跌；油铜大跌，金价小跌；美元指数下跌，避险货币领涨 [18] 国内宏观周报 - 中国经济高频数据延续分化，“对等关税”冲击未体现在高频产需数据中，完成 GDP 增速目标有压力，政策或聚焦内需 [20] - 工业生产分化，投资资金到位及实物工作量形成弱于季节性，地产成交走势待察，内需客运走弱、货运有变化，外需相关指标回落 [21][22] 一般报告摘要 - 行业公司 医疗健康行业周报 - 美国关税政策对药品板块影响小，持续看好创新药及消费复苏相关赛道，给出选股思路 [22] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”主线并给出相关公司 [22][23] 电子行业周报 - 行业要闻包括美国“对等关税”、杜邦中国涉嫌垄断、雷神科技发布 AI 智能眼镜 [24] - 本周中国台湾半导体指数微跌，美国费城半导体指数跌幅大，半导体行业指数微跌但跑赢沪深 300 指数 [25] - 看好国产替代及 AI 产业链主线，推荐相关公司 [25] 食品饮料行业周报 - 白酒关注内需主线，推荐高端、次高端、地产酒相关标的 [25] - 食品关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐相关公司 [26] 电子行业点评 - 美国“对等关税”落地加剧全球贸易摩擦，中国等采取反制措施 [28] - 我国半导体产业国产替代和信创产业发展有望提速，建议关注相关投资机会并推荐公司 [29][30][31] 锡业股份年报点评 - 2024 年公司营收微降，归母净利润和扣非归母净利润增长，采矿权出让收益影响归母净利润 [31][32] - 聚焦精锡，锡价上涨推动业务增长，全球精锡市占率提升，多项合作协议有望提升资源潜力 [34] - 锡价中枢有望抬升，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [35] 新股概览 - 众捷汽车、天有为、宏工科技、肯特催化、信凯科技、泰禾股份等即将发行，泰鸿万立、中国瑞林已发行待上市 [36][37] 资讯速递 国内财经 - 2 月末我国债券市场托管余额超 180 万亿元，近期规模稳定增长 [38] - 4 月 7 日中国央行进行 935 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.5% [39] - 3 月末我国外汇储备规模上升，央行连续五个月增持黄金 [40] - 商务部召开美资企业圆桌会，为外企提供保障，跨国企业高管有加大在华投资意向 [41] 国际财经 - 日本政府考虑投资 440 亿美元 LNG 项目以松绑关税 [42] - 德国候任总理呼吁出台关税应对措施 [43] - 美国关税政策引发争议，将推高物价、破坏供应链 [44][45] 行业要闻 - 一线及核心二线城市房地产市场回稳，土地市场出让金和溢价率增长 [46] - 7 家商用车上市公司去年总营收 4000 亿元，客车市场盈利较好 [47] - 我国明确加快农业强国建设路线图和施工图 [48] - 商业养老金开户超 195 万户，规模突破千亿元 [49] 两市公司重要公告 - 润建股份预中标 1.79 亿元广东联通采购项目 [49] - 智洋创新拟 3.99 亿元投建人工智能边缘感知设备产业化项目 [50] - 天山铝业全资子公司取得采矿许可证 [52] - 牧原股份 3 月商品猪销售收入 127.94 亿元，同比增长 49.26% [53] - 三星医疗中标约 1.9 亿元海外变压器采购框架项目 [54]

报告核心观点 - “对等关税”细节披露超出市场预期，美国滞胀交易或延续，中国内需政策加码预期或抬升，人民币汇率或维持韧性；美方“对等关税”对中国纺服、机电等行业利润影响较大，中国应对措施对机电、矿产及化工行业成本端或有影响；复盘2018 - 2019年中美贸易战美国5次对中国加关税阶段A股各行业表现，结合4月日历效应，建议关注金融风格配置价值 [4] 市场总览 大势 - 4月7日上证指数下跌7.34%，沪深300下跌7.05%，科创50下跌9.22%，中证1000下跌11.39%，创业板指下跌12.5%，恒生指数下跌13.22% [2][3] 行业 - 4月7日表现最好的行业为农林牧渔（-2.14%）、食品饮料（-4.48%）、银行（-4.67%）、公用事业（-5.38%）、交通运输（-7.16%）；表现最差的行业为计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒（-12.12%）、电力设备（-12.12%）、通信（-11.72%） [2][3] 资金 - 4月7日全A总成交额为16180亿元，南下资金净流入153.73亿港元 [2][3] 重要观点 所在领域 - 策略 [4] 市场看法 - “对等关税”博弈动机为改善财政收支推进降息预期、引导美元边际转弱平衡贸易条件、引导制造业回流为谈判争取筹码 [4] 观点变化 - “对等关税”在出口方面，中国对美贸易依存度下降但对纺服、机电行业影响仍较大；进口方面，对机电音像、矿产和化工品行业成本端有一定影响 [4] 驱动因素 - 后市美国通胀抬升压力下滞胀逻辑可能延续；中国外贸承压，内需政策加码预期有望抬升，人民币汇率有望维持韧性 [4] 与市场差异 - 美国推算的关税加征税率目标接近Max｛该国对美贸易顺差/美国从该国的进口总额，10%｝；中国相邻国家“对等关税税率”较高，对转口贸易或有冲击；细节公布后，VIX指数上升，全球权益市场承压，美元先下后上，10Y美债利率下破4%，油价显著回落，金价韧性强于银价 [5]

宏观策略与北交所 宏观政策 - 3月制造业PMI升至50.5%，景气水平继续回升，产需两端扩张加快，中小型企业PMI均有改善，三大重点行业PMI稳中有升，价格指数有所回落，市场预期基本稳定 [4] - 美国4月2日宣布对等关税，对中国征收34%关税，中国4月4日发布反制措施，对美国全部进口商品征收34%关税，中美贸易进入白热化 [6] 沪深股市 - 2025.03.31 - 2025.04.06，关注的6个A股指数继续震荡下行，多数指数回落受美国等海外权益市场下行拖累及美国征收对等关税影响 [7] - 行业方面，申万31个一级行业、124个二级行业和259个三级行业有不同涨跌情况 [10][12][15] - 宏观领域关注2025年政府工作报告，长维度A股市场大概率“慢牛”运行，中维度关注科技、绿色、消费、基建领域，短维度美国对等关税影响A股4月走势 [15][16] 行业公司 电子行业 - 法拉电子2024年营收增长22.99%，归母净利润增长1.48%，扣非归母净利润增长2.49%，2024Q4单季度营收增长32.17%，归母净利润下降14.56%，扣非归母净利润增长0.43% [17] - 2024年公司毛利率和净利率下降，费用管控能力卓越，近5年销售和管理费用率逐年下滑，利息收入大于利息费用 [18] - 2025年公司将维持收入稳定增长，开拓新能源等市场，控制成本和费用 [19] - 下调2025、2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为22.34亿元，维持“买入”评级 [20][21] 金融工程 金融工程 - ETF市场与策略跟踪 - 截至2025年3月31日，沪深两市有1123只ETF，较上期增加26只，资产管理总规模3.80万亿元，较上期增加65.22亿元，总份额2.65万亿份，较上期增加399.68亿份 [22] - 3月有27只ETF新上市、27只新成立，总发行规模169.64亿元 [23] - 3月商品型ETF整体收益率较高，股票型ETF表现最差，跨境ETF内部偏离度最高，债券型ETF最低 [24] - PB - ROE框架下关注第三象限高PB高ROE行业和第五象限低PB中ROE行业，构建的ETF轮动策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22% [25][27] - 4月推荐关注通信、电力设备和纺织服饰行业，对应ETF为国泰中证全指通信设备ETF、广发中证环保产业ETF和广发中证全指可选消费ETF [28]

报告核心观点 - 美国关税政策引发全球贸易战，对全球和中国市场带来不利影响，但市场存在结构性机会，内需崛起正当其时，各行业受影响程度不同，需关注相关政策变化和企业应对策略 [16][17] 有色金属行业 - 衰退预期使铜价向下调整，但供需紧平衡支撑铜定价韧性，25年全球铜供需仍偏紧，预计铜价有韧性，需关注关税政策谈判情况 [1] - 资本市场动荡使金价短期调整，多因素共振或推动黄金上行，黄金定价易涨难跌，有望迈向3300美元/盎司 [2][5] - 中重稀土出口管制立刻实施，或加剧行业供需错配，推动稀土价格上涨，关注下游需求受政策影响情况 [6] 宏观经济 - 美国无差别基础关税10%将提高消费者关税承担比例，否定全球产业链体系，影响国际贸易，提高全球经济衰退风险，美国进入衰退概率上升 [7][9][11] 重要公司资讯 - 派斯林全球化业务布局，关注政策对市场的影响，发挥自身优势提供工业自动化产品和解决方案 [13] - 小商品城认为关税政策调整对整体业务无实质性影响，对义乌出口影响有限 [13] - 华能水电2025年一季度发电量和上网电量同比增加 [13] - 恒瑞医药将SHR7280项目有偿许可给Merck KGaA，有望成为辅助生殖领域全球首个获批的口服GnRH受体拮抗剂 [13] - 微软声明停止在中国运营报道不实 [13] 经济要闻 - 中央汇金增持ETF，看好中国资本市场，将继续增持维护市场平稳 [14] - 中央纪委对李刚严重违纪违法问题进行处理 [14] - 外交部要求美方为中国企业在美经营提供良好环境 [14] - 人民银行召开金融稳定工作会议，丰富政策工具箱，充实存款保险基金 [14] - 清明节假期出游人次和花费同比增长 [14] - 外汇管理局数据显示我国黄金储备和外汇储备增加 [14] - 商务部表示中国开放大门越开越大，为外资企业提供保障 [14] - 中国零售业景气指数微升，各分类指数趋势向好 [14] - 太平洋投资管理公司看好全球债券市场，预计美联储降息 [14] - 欧盟将公布对特朗普关税的回应产品清单 [14] A股策略 - 短期关税冲击带来中期布局机会，市场总体承压但有结构性机会，关注低估值大盘股 [16] - 内需崛起正当其时，关注服务业、新能源、军工等内需板块和国产替代板块 [17] 农林牧渔行业 - 关税反制促使农产品供应格局变化，短期进口成本抬升推升农产品价格，中长期生物育种推广有望扩大 [20][21] - 关税加征对养殖链影响主要体现在成本抬升和引种受限，关注养殖与饲料龙头企业 [21] - 宠物食品代工受冲击，利好国货品牌发展 [22] 基础化工行业 - 中美互加关税，化工品出口美国占比约12%，部分产品需求或受影响，部分产品豁免 [23] - 化工品进口美国占比约11.6%，部分原料或受影响，影响下游产品价格和供给 [24] 交通运输行业 - 美国加税目标是吸引制造业回归，粗暴加税伤人伤己，实际执行有不确定性 [28] - 集装箱航运和航空货运受影响直接，建议关注内需板块和新兴市场贸易物流企业 [29][30] 机械行业 - 关注低空经济、深海科技、人形机器人方向，相关企业有望受益 [32][35][36] 食品饮料行业 - 海天味业24年营收和利润增长，老品稳健新品加速，成本红利释放，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [38][40][41]

报告核心观点 - 美国“对等关税”落地加剧全球经济不确定性，对A股短期出口链影响大，但中期市场向好趋势不变，短期调整不改中期慢牛格局，市场进入“业绩为王”阶段 [1][2][16] 总量研究 A股大势研判 上周四市场综述 - 周四沪深三大指数受“对等关税”利空影响集体低开，早盘沪指一度飘红后再度低走，创指、深成指半日跌超1%，午后震荡回升，尾盘三大指数绿盘报收，个股涨少跌多，市场情绪低落，两市成交额11376亿元，沪指跌0.24%，深成指跌1.40%，创业板指跌1.86%，科创50指跌0.46% [6][7] - 行业上物流、旅游酒店等板块涨幅居前，消费电子、电机等板块跌幅居前；概念股上统一大市场、鸡肉等概念股涨幅居前，3D摄像头、无线耳机等概念股跌幅居前 [6] - 市场成交额萎缩至万亿附近，调整接近尾声，但多方不确定下指数或再下探，中期市场向好趋势不变 [5] 上周市场回顾 - 上周市场震荡回踩，沪指周跌幅0.28%，深证成指周跌幅2.28%，创业板周跌幅2.95%，科创50指数周跌幅1.11%，成交大幅萎缩有技术反弹需求，但整体仍处调整趋势 [8] - 市场调整原因包括外部海外关税不确定性、内部业绩验证窗口期投资者担忧企业业绩、盘面科技股震荡分化回落、国内经济验证期市场观望 [8] 上周盘面点评 - 旅游酒店板块因清明小长假和广东政策利好活跃，政府政策和消费活力有望提振旅游市场 [10] - 消费股走强，外需受关税影响有不确定性，内需或成经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司 [10] - 贵金属板块受“对等关税”消息刺激表现较好，但国际金价连续上涨后震荡风险上升 [11] - 银行等高股息率板块表现偏强，财政部发行5000亿特别国债支持银行补充核心一级资本，高股息个股有逢低配置价值 [12] - 医药股一度活跃，2025年医药板块具备配置价值，可关注受益消费复苏的医药品种 [13] - 轮毂电机概念股活跃，其具备省略传动部件、实现多种驱动方式等优点，乘联会提升2025年新能源新车批发销量预测 [14] 后市大势研判 - 美国“对等关税”落地，中方反对并将反制，加征关税加剧全球经济不确定性，损害各方利益 [15][16] - A股短期出口链受影响大，避险情绪升温，资金流向改变，防御性板块走强，出口和科技板块表现不佳 [16] - 两市成交额万亿上下，地量或接近调整尾声，反转需政策或盈利改善信号，若4月财报验证经济或政策加码，有望开启修复行情 [17] - 市场进入“业绩为王”阶段，规避业绩不佳小盘股，关注一季报超预期标的，逢低布局高股息率或低估值消费板块 [17]

报告核心观点 - 美国加征关税，中国采取反制措施，对多个行业产生影响，如农业、化工、有色金属等，各行业需关注自主可控、产能布局和内需市场等方面的投资机会和风险 [3][17][22] 各行业报告总结 宏观 - 对主要对美顺差国加征幅度超预期，中国对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税，自美农产品进口有望进一步降低，推动国内粮价景气度提升，利好种植产业链，粮食自主可控势在必行 [2][3] 策略 - 稳住阵脚中国股市修复也会出现，当前中国股市“转型牛”的有利条件正在形成，未来 AI 科技投资的主战场将更为聚焦，上游算力、金融等 TO G 方向和传媒游戏行业值得关注 [6][13] 海外策略 - 探讨中美扰动下哪些制造领域更稳健，但文档未详细阐述相关内容 [6] 交运 - 部署深化价格改革，对交运行业影响深远，中美关税大幅加征，对集运、航空、油运等行业影响复杂多变，航空和油运具有油价下跌期权 [6][31] 农业 - 关税背景下关注农业自主可控度高，种业方面中国自美农产品进口有望降低，利好种植产业链，技术储备领先的种子企业有望受益；宠物行业关注产能布局和国内自主品牌开拓；生猪养殖 4 月价格或弱势，但年报和一季报预期由亏转盈 [2][3][71] 煤炭 - 贸易摩擦下市场波动加剧，配置思路将更倾向确定性的红利资产，但文档未详细阐述相关内容 [6] 基础化工 - 我国对美进口商品加征 34%关税，化工品国产替代有望加速，受益品种包括润滑油添加剂、成核剂、吸附分离树脂、纳米二氧化硅等 [17][18] 有色金属 - 反制利器亮剑，稀土行业出口管制政策有望助推价格上涨，板块行情有望加速；海外衰退预期升温，金属价格短期或承压，但全年维度仍看好工业品价格表现 [22][45] 保险 - 低利率环境下，资负匹配定保险股价值，预计 2025 年上市公司 NBV 回归平稳增长，保险公司将提升权益资产配置，维持行业“增持”评级 [25] 航空油运 - 航空方面油价下行加速盈利恢复，建议逆向增持；油运方面 OPEC+加速增产，提示油价下跌期权，关注期现价差；中美关税加征影响复杂多变 [29][30][31] 券商及多元金融 - 波动利率环境下头部券商业绩确定性更强，看好投资端弹性更大的纯寿险，继续看好消费信贷尤其是汽车信贷投资机会 [34] 汽车 - 2025 年 3 月重卡销量较弱，但后续随着相关政策落地和置换期到来，销量有望回升 [36] 食品饮料 - 内需重获重视，食品饮料配置价值凸显，白酒把握份额主线，大众品重视啤酒、饮料等 [47][48] 传媒 - 游戏出海延续高景气，电影板块关注一季报业绩，推荐布局相关细分领域投资机会 [52][53][55] 锂钴行业 - 维持锂钴行业增持评级，锂价短期延续弱势，钴价维持震荡，推荐相关标的 [57][58][59] 电子元器件 - 美国对等关税对全球供应格局产生影响，对美国科技企业盈利能力有冲击，半导体若加征关税将加速 local for local [60][63][64] 环保 - 风险偏好波动，凸显红利资产配置价值，固废和水务行业推荐相关标的，垃圾焚烧协同 AIDC 有望成为新趋势 [69]

报告核心观点 - 美国滞涨风险急升，大市料剧烈震荡，需关注类似 2020 年的流动性风险；中国心连心化肥短期业绩波动不改长期价值，以战略定力夯实基础、布局未来 [2][6][10] 国证视点 - 美国“对等关税”落地，港股节前受压但低位有买盘抄底，上周四恒指低开高走，全日跌 352 点或 1.52%，恒生科指跌 2.09%，大市交投回升，主板成交 2895 亿港元，较上日多 34%；全周恒指跌 576 点或 2.46%，恒生科指跌 3.51% [2] - 港股下挫时，港股通交易保持大额净流入，上周四北水净流入 288 亿港元，较上日多 146%，为历来第二大净流入金额；北水净买入最多的个股依次是盈富基金、恒生中国企业、阿里；净卖出最多的是申洲国际 [2] - 上周四 12 个恒生综合行业指数中 4 个上升 8 个下跌，上升板块为公用事业、地产建筑、必需性消费及电讯，涨幅 0.90%-0.18%；领跌板块为工业、可选消费及材料，跌幅 3.77%-2.27% [3] - 美股上周四及周五均急跌，标指分别跌 4.84%及 5.97%，纳指两晚跌幅为 5.97%及 5.82%；特朗普关税政策远超预期，投资者忧虑报复措施和美国经济滞涨，标指从 2 月 19 日高位下跌逾 17%，大概率进入技术性熊市 [3] - 美联储主席鲍威尔称当下调整货币政策“为时过早”，关税对经济全面影响不明，美联储将观望；他对关税影响描述比上月更负面，若失业与通胀冲突，可能优先关注通胀，推迟降息时间表 [4] - 近期美股、石油等风险资产大幅波动，对冲基金遭 2020 年新冠疫情以来最大规模追收保证金要求，券商将收紧融资比例；美国长短仓对冲基金上周四平均下跌 2.6%，抛售股票规模创纪录，抛售集中在大型科技股等领域，令美国长短仓股票基金净杠杆率降至 42%左右，为 18 个月最低 [5] - 黄金也遭抛售，对冲基金去杠杆举动将加剧风险资产波动，需关注市场是否出现类似 2020 年的流动性风险 [7] 公司点评 中国心连心化肥 1866.HK - 24 年业绩低于预期，营业收入 231.3 亿元，同比下降 1%，归母净利润 14.6 亿元，同比增长 23%；每股派息 0.26 元，2025 - 2027 年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于 25%，且每股股息不低于 0.24 元 [9] - 各产品情况：尿素收入 73.1 亿，同比增长 6%，因新增产能多、出口受限价格同比下降 17%，毛利率下降 4 个百分点至 25%；复合肥收入 60.0 亿，同比减少 2%，毛利率增加 2.1 个百分点到 15%；甲醇收入 26.8 亿，同比增长 15%，毛利率增加 9.2 个百分点到 8.6%；三聚氰胺收入 7.4 亿，同比下降 6%，毛利率 27%，下降 2 个百分点；DMF 收入 11.9 亿，同比增长 14%，毛利率为 11%，同比持平 [9] - 25 年中国尿素行业新增产能多，产能过剩问题加剧，预计尿素价格不会大幅上涨；24 年底中国尿素产能为 6919 万吨，同比增加 196 万吨，25 年预计全国新增尿素产能 660 万吨 [9] - 逆势扩张，24 年底新疆玛纳斯基地 6 万吨聚甲醛项目、广西基地一期 30 万吨高塔复合肥、河南基地 50 万吨硝基复合肥顺利投产；预计 25 年三季度九江二期项目投入运营，新增 80 万吨合成氨 115 万吨尿素产能；25 年底河南基地新增 100 万吨尿素产能；26 年底准东一期完工投产，增加 16 万吨三聚氰胺、65 万吨尿素产能；到 27 年各大基地扩建完成后，化肥产能将超 1300 万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业 [10] - 预计 25 - 27 年净利润达到 11.0/18.8/28.2 亿，同比变化 -25%/+71%/+50%；维持目标价 6.5 港元，对应 25 年的 6.7 倍预测市盈率，买入评级 [10]