报告核心观点 - 开年以来A股出现由资金抢跑驱动的春季躁动行情，但监管通过上调融资保证金比例进行了“预防式降温”，旨在推动市场从急涨转向“细水长流”的慢牛行情 [3] - 市场主导资金结构发生变化：春节躁动的左侧力量来自机构，外资和两融形成右侧加速，且外资的参与程度比两融更甚 [4] - 市场资金共识加速向AI产业链汇集，其“存力驱动算力，算力走向应用”的逻辑闭环是资金最易形成共识的方向，且美股构成强力映射 [4][5] - 两融资金并未离场，而是在不同板块和市值股票间进行迁移，从高杠杆板块转向低杠杆板块，从中小市值股票转向大市值股票 [3][6][7][8] - 银行股的投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息特性具备吸引力 [14] - 第六批高值医用耗材国家集采规则明确导向“反内卷”和创新倾斜，价格竞争趋于理性，有利于产品线完善、综合竞争力强的国产龙头企业 [14][15][16] 固收研究：市场资金行为与春季躁动 - **行情特征与监管干预**：1月14日证监会批准交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%，此次上调发生在杠杆成交额占比刚触及“均值+2倍标准差”上沿时，水位明显低于2025年第三季度，处于2024年9月以来的94.9%分位数，属于“预防式降温” [3][6] - **两融资金动向**：截至1月13日，两融余额达到2.68万亿元，超过2015年（2.3万亿元）和2021年（1.9万亿元）高点；两融余额占流通市值比重为2.58%，略超2022年3月高点（2.55%），但距2015年高点（4.7%）仍有距离 [6] - **两融资金迁移路径**： - **行业维度**：开年以来加杠杆较快的计算机、非银、医药生物、传媒和有色等行业成为优先去杠杆对象；而银行、公用事业、食品饮料、非银、电子等行业在两融新规后净买入占比有所上升 [7] - **个股与市值维度**：两融新规后，1000亿以上市值的股票两融净买入占成交额比重上升，1000亿以下市值的股票该比重下降，资金从中小微盘股流向大市值股票 [8] - **增量资金结构**：对比元旦前后9个交易日，北向资金成交占比从节前的10.2%跃升至11.6%，提升1.4个百分点；两融成交占比从11.0%微升至11.4%，仅提升0.4个百分点，显示外资回流意愿强烈，是短期市场更重要的增量力量 [4][8] - **ETF资金流向**：宽基ETF出现大额净流出，尤其是沪深300ETF日均净流出规模高达147亿元，上证50、创业板、中证500ETF日均净流出规模超50亿元 [4][9] - **市场风格表现**：本周（报告期）大盘指数如沪深300、上证指数分别下跌0.6%、0.4%，而科技股和微盘股表现良好，创业板和科创50分别上涨1.0%、2.6%，微盘股上涨1.7% [9] 行业配置与投资主线 - **AI产业链为核心主线**：资金在AI内部形成“螺旋式接力”，从存储芯片与商业航天，涌向AI应用，再回流存储并扩散至具身智能机器人；半导体和传媒ETF资金流入始终居于前列 [4] - **金融板块配置价值**：保险板块显著受益于牛市及科技上行带来的资产端盈利改善，且在进攻板块调整时具备防御属性，是金融板块中适合贡献绝对收益的品种 [5] - **组合投资思路**：建议以科技（如AI产业链）贡献赔率和弹性，同时用少量仓位布局稳健品种，包括化工、家电和面板等 [5] 银行研究：12月社融与信贷分析 - **社融总量与结构**：12月社融新增2.21万亿元，较去年同期少增6457亿元，但高于市场预期（1.82万亿元）；2025年全年累计新增社融同比增速为8.3% [9] - **表内信贷**：人民币贷款新增9757亿元，同比多增1335亿元，结束了连续5个月的同比少增 [10] - **政府债券**：新增融资6864亿元，同比少增1.1万亿元，主要受发行节奏及去年高基数影响 [10] - **企业债券**：新增融资1524亿元，同比多增1683亿元 [11] - **信贷总量与结构**：12月人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，高于市场预期（6794亿元） [11] - **企业贷款**：企业短贷同比多增3900亿元，企业中长贷同比多增2900亿元；票据融资同比少增1000亿元 [12] - **居民贷款**：居民短贷与中长贷分别同比少增1611亿元和2900亿元，消费与购房需求减弱 [12] - **流动性与存款**： - **货币供应**：12月M1同比增长3.8%，M2同比增长8.5%，M2-M1剪刀差为4.7%，较上月扩大1.6个百分点 [13] - **存款情况**：人民币存款增加1.68万亿元，同比多增3.1万亿元；其中居民存款增加2.58万亿元，同比多增3900亿元；企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元 [13] - **银行股投资建议**：银行股投资逻辑转向“弱周期”，看好两条主线：一是拥有区域优势（如江苏、上海、成渝、山东、福建）的城农商行；二是高股息稳健品种 [14] 医药行业研究：高值医用耗材国采影响 - **集采概况**：第六批国家高值医用耗材集采于2026年1月13日开标，涵盖药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种耗材，共有227家企业的496个产品投标，202家企业的440个产品中选，企业中选率与产品中选率均达89% [14][15] - **规则特点**： - **反内卷机制**：引入“锚点价”机制，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准，有效抑制极端低价行为；本次20个竞争组中有8个组触发该规则 [15] - **创新支持**：规则对具备功能创新的差异化产品给予合理定价空间，形成比价系数予以支持 [15] - **国产替代与竞争格局**： - **药物涂层球囊**：外资需求量基数已相对有限，国产替代加速 [16] - **泌尿介入领域**：市场份额持续向归创通桥、维力等国产企业转移，这些企业在产品布局、成本控制等方面具备综合优势 [16] - **量价确定性**：集采分配机制强化头部企业量的确定性，例如A组中以规则一中选的企业可获得70%–100%的需求量分配，有助于头部企业平滑影响、稳定现金流，并推动行业集中度提升 [16] - **对行业影响**：规则优化释放“反内卷、稳预期”信号，短期对行业价格体系扰动有限，中长期有利于产品力强、产品线完善、全国供货能力突出的龙头企业巩固竞争地位 [16]

核心观点 - 报告对煜邦电力（688597）持积极看法，认为其传统智能电表业务将受益于电网投资增长，同时储能和低空经济新业务将打开未来成长空间 [1][3] - 报告对传媒互联网行业持乐观态度，认为游戏行业处于产品大年，“二次元游戏”发展领先，同时指出搜索逻辑转变下权威信息源价值凸显 [2][5][7] 煜邦电力公司深度 - 公司深耕智能电力领域三十年，核心推荐逻辑在于智能电表业务稳健增长，储能和低空经济新业务打开成长空间 [3] - 核心超预期点包括：国家电网“十五五”投资额预计同比增长40%，将带动智能电表招标超预期；公司储能产能储备充足，订单正逐步放量；低空巡检业务受益于智能电网建设，有望加速成长 [3] - 业绩预测：预计2025-2027年营业收入分别为10.04亿元、13.64亿元、18.97亿元，增长率分别为7%、36%、39%；归母净利润分别为0.77亿元、1.21亿元、1.96亿元，增长率分别为-30%、57%、61%；每股盈利分别为0.23元、0.36元、0.58元 [4] - 估值预测：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为40倍、26倍、16倍 [4] - 主要催化剂包括：智能电表招标启动、储能订单放量、低空经济应用领域拓展 [3][4] 传媒互联网行业深度（游戏） - 行业主要事件为游戏板块数据总结与分析，核心观点是产品周期持续，“二次元游戏”发展领先 [5][8] - 投资机会方面，报告建议关注产品线优秀的右侧标的，包括世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特及港股的腾讯控股、心动公司；产品线有新游可期的左侧标的，包括神州泰岳、恺英网络、完美世界、电魂网络、星辉娱乐、冰川网络；积极布局新技术/新方向的标的，包括盛天网络、掌趣科技、姚记科技、网龙等 [6] - 主要催化剂为新游戏上线 [6] 传媒互联网行业点评（搜索） - 行业主要事件涉及GEO搜索，核心观点是搜索逻辑正在发生转变 [7] - 报告简要点评指出，权威信息源（如各类官方媒体）的重要性，无论在大模型训练数据源还是商业化角度上均明显提高 [7] - 投资机会方面，报告建议重点关注权威信息发布机构，例如人民网、新华网、南方传媒、川网传媒、中国出版、东方明珠等 [9] - 主要催化剂为GEO搜索技术的发展 [9]

核心观点 报告认为，金属新材料板块中，铜、铝价格短期因库存累积和关税预期推迟而面临高位震荡，但中长期铜、铝、锂、钴供需格局偏紧，价格有望上行；贵金属因地缘局势和“降息交易”等主线推动，上行动能充足；北交所2025年业绩披露拉开序幕，建议关注业绩超预期和改善的公司，并聚焦三大投资方向；新消费行业中，潮宏基业绩高增，巨子生物创新产品获批，显示细分赛道成长潜力。 金属新材料（有色金属） - **铜**：短期价格或高位震荡，主因库存累积及美国对关键矿物关税预期推迟[2][8]。本周伦铜、沪铜、美铜价格分别下跌0.50%、0.63%、0.71%[8]。全球库存大幅增加，伦铜、纽铜、沪铜库存分别为14.4万吨、54.3万短吨、21.4万吨，环比分别增长3.31%、4.81%、18.3%；国内电解铜社会库存32.1万吨，环比增17.20%[8]。中长期看，铜矿资本开支不足，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行[8]。 - **铝**：短期铝价或也迎来高位震荡[2][9]。本周沪铝涨0.83%至2.42万元/吨，伦铝跌0.73%至3138美元/吨[9]。国内电解铝库存累积，沪铝库存18.59万吨，环比增29.24%；国内现货库存73.6万吨，环比增3.1%[9]。需求端，空调等领域“铝代铜”进程或加速，且2026年消费品以旧换新政策有望延续，将上调电解铝需求[2][9]。供给端，国内运行产能接近天花板，今年或出现短缺格局[9]。 - **锂**：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期[2][10]。本周碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿涨5.32%至1980美元/吨[10]。供给端，碳酸锂周产量2.26万吨，环比微增0.3%；SMM周度库存10.97万吨，环比去库0.2%[10]。需求端，磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增[10]。 - **钴**：钴原料偏紧格局未变，钴价有望延续上行[2][11]。本周MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%至45.2万元/吨[11]。刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料紧张局面将持续[11]。 金属新材料（贵金属） - **价格表现**：近期金银价格强势上涨，近两周伦敦现货黄金上涨5.93%至4611.05美元/盎司，白银上涨22.35%至90.80美元/盎司[13]。 - **上涨动因**：主要包括：1）2025年12月美国非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人，就业市场表现疲软[2][14]；2）芝商所（CME）调整贵金属合约保证金收取方式，黄金、白银合约保证金比例分别调整为名义价值的约5%和9%，可能加剧市场波动[2][15]；3）美国对委内瑞拉实施军事打击等地缘政治事件推升避险需求[2][15]。 - **中长期展望**：“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线预计将持续为金价提供动能[16][17]。央行增储对金价形成支撑，2025年12月末中国黄金储备达7415万盎司，较上月增加3万盎司[2][18]。 北交所 - **业绩披露启动**：林泰新材和海能技术率先发布2025年业绩预告，拉开披露大幕[3][19]。林泰新材预估归母净利润13,330～15,070万元，同比增长64.48%至85.95%；海能技术预估归母净利润4,100～4,400万元，同比增长213.65%至236.61%[3][19]。 - **市场与策略**：本周北证50指数回调3.6%[3]。建议聚焦三大方向：1）2025年业绩预增/改善、行业壁垒高、基本面稳健且估值有性价比的标的；2）服务消费相关公司，有望迎来政策催化；3）新能源汽车出口链标的，因加拿大将中国电动汽车关税从100%降至6.1%而迎来海外政策催化[5][20]。 - **市场数据**：北证A股PE由48.40X回升至49.46X，日均成交额回升至410亿元[21]。本周有2家公司注册、3家公司提交注册、3家公司过会，新股发行处于常态化进程[21]。 新消费 - **潮宏基业绩高增**：2025年预计实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；扣非净利润4.21-5.15亿元，同比增长125%-175%[6][22]。剔除商誉减值影响后，预计归母净利润达6.07-7.04亿元[22]。截至2025年底，珠宝门店总数达1668家，年内净增163家，其中第四季度净增69家，增速环比提升[6][23]。 - **巨子生物产品获批**：全球首个注射用重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂正式获批，用于改善面颊部平滑度[6][23]。 - **投资关注方向**：建议关注美护领域的优质国货品牌（如毛戈平、上美股份）、黄金珠宝领域的古法黄金头部品牌（如老铺黄金、潮宏基）、潮玩领域的IP运营公司（如泡泡玛特）以及现制茶饮头部品牌（如蜜雪集团、古茗）[24][25]。

市场与风格策略 - 报告核心观点为市场短期或将震荡整固，但维持长牛、慢牛、健康牛的中长期上行趋势判断，建议投资者轻指数重结构，不断上移止盈位 [6] - 风格策略上，继续维持中盘蓝筹压舱、科技成长助攻的策略，中盘蓝筹主要在周期和制造领域 [6] - 周期领域重点看好有色和化工行业，制造领域重点看好智能汽车和机器人 [6] 行业策略：有色金属（镁） - 报告认为镁行业奇点已至，看好其发展前景 [4] - 镁铝价格比已来到历史最低位0.75，处于历史的0.4%分位，当镁铝比低于1.2-1.3时镁合金应用将具有性价比，高性价比下镁代铝的市场空间已打开 [6] - 2026年全球电解铝市场大概率维持紧张，叠加政策鼓励和头部厂商扩产，镁铝比或稳定在相对低位 [6] - 镁合金在耐腐蚀性、工艺设备等方面的技术痛点正在被解决，应用空间有望打开，尤其在新能源汽车和人形机器人领域或迎来渗透率加速提升 [6] 主题策略：电感编码器（机器人产业链） - 报告看好机器人量产临近带来的电感编码器市场空间扩张 [5] - 以特斯拉Optimus机器人为例，其旋转执行器、线性执行器及灵巧手均采用编码器进行位置传感，报告测算单机编码器价值量有望达到5400元人民币 [6] - 假设规模化量产后，单个编码器价值为100元人民币，量产百万台时将带来54亿元人民币的市场增量空间 [6] - 电感式编码器因重量轻、工作温度范围宽、抗冲击、不受脏污和磁场干扰等优势，在机器人关节领域有望得到广泛应用，国内厂商响应积极，有望带动其营收增长和份额提升 [6] 相关投资标的与ETF - 有色金属（镁）相关公司：宝武镁业（报告给予“买入”评级）、星源卓镁（未评级）[6] - 电感编码器（机器人）相关公司：汇川技术（未评级）、信捷电气（未评级）[6] - 报告提及的相关ETF包括：恒生科技ETF、中概互联ETF、中证现金流ETF、有色ETF、黄金ETF、化工ETF、科创新材料ETF、智能驾驶ETF、稀土ETF、矿业ETF、中证机器人ETF、国证机器人ETF [6]

港股市场整体表现 - 2026年1月15日，港股三大指数回调，恒生指数跌0.28%，国企指数跌0.52%，恒生科技指数跌1.35% [2] - 大市成交金额为2,904.55亿元，主板总卖空金额350.78亿元，占可卖空股票总成交额比率为13.62% [2] - 南向资金（北水）净流出15.15亿港元，净买入最多的个股是阿里巴巴、腾讯、中芯国际，净卖出最多的是中国移动、小米集团、中海油 [2] 行业与板块动态 - AI医疗与互联网医疗板块调整，晶泰控股跌10.74%，阿里健康跌7.84%，方舟健客跌5.75%，讯飞医疗科技跌6.18%，平安好医生跌4.88%，医渡科技跌3.92% [2] - OTA平台携程集团因涉嫌垄断被立案调查，股价大跌19.23%，同程旅行跌8.24% [3] - 光通讯板块逆市走强，汇聚科技涨8.89%，剑桥科技涨7.75%，鸿腾精密涨5.96% [3] - 台积电公布2026年资本支出计划最高将达560亿美元，同比大幅增长37%，创公司历史新高，AI算力需求扩张有望延续光模块产业景气度 [3] 宏观政策分析 - 人民银行宣布一系列宽松措施，核心包括：结构性降息0.25个百分点，一年期再贷款利率降至1.25%；合并支农支小再贷款与再贴现额度并新增5000亿元，单设1万亿元规模的“民营企业再贷款”；将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至总额1.2万亿元；整合民营企业债券与科技创新债券支持工具，提供2000亿元再贷款额度；拓展碳减排支持工具范围；在服务消费与养老再贷款中适时纳入健康产业；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；鼓励金融机构升级汇率避险服务 [4] - 分析认为，央行未直接调降7天期逆回购等关键政策利率，而是通过下调结构性工具利率释放稳增长信号，旨在避免股市过热 [5] - 副行长指出银行净息差已在1.42%水平企稳，加上外部汇率约束减弱，今年降准减息仍有空间 [5] - 在A股交投量创新高之际，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在为股市降温 [5] 公司点评：361度 (1361.HK) - 公司2025年第四季度流水表现稳健，主品牌线下零售录得约10%增长，童装品牌线下零售录得约10%增长，电商平台录得高双位数增长 [7] - 折扣保持稳定健康，维持在7-71折，库销比环比持平，约为4-4.5 [7] - 公司持续研发新品，在跑步、篮球、户外、女子健身、综训及儿童领域均推出新产品，深化“科技为本，品牌为先”战略 [8] - 公司积极探索新兴渠道，截至2025年12月31日，中国内地已开设126家超品店，显著超出管理层预期的100家目标，首家海外超品店已在柬埔寨开业 [8] - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，给予2026年10倍PE，对应目标价7.6港元，维持“买入”评级 [9]

市场与指数表现 - 2026年1月15日，A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.33%至4,112.60点，深成指收涨0.41%至14,306.73点，创业板指收涨0.56%至3,367.92点，沪深两市成交额为29,052.75亿元 [2][4][7] - 行业板块方面，电子、基础化工、有色金属领涨，综合、国防军工、传媒领跌；概念板块方面，光刻胶、中芯国际概念、存储芯片概念涨幅居前，小红书概念、Sora概念、拼多多概念跌幅居前 [2][7] - 港股恒生指数收跌0.28%至26,923.62点，恒生科技指数收跌1.35%；美国三大指数集体收涨，道指涨0.6%至49,442.44点，标普500涨0.26%至6,944.47点，纳指涨0.25%至23,530.02点 [2][4][7] 宏观与货币政策 - 央行推出结构性货币政策“组合拳”，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并在总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，同时将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围 [3][8][15] - 央行表示2026年降准降息仍有空间，货币政策将保持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，当前汇率对降息约束较小，银行净息差逐步企稳 [3][8][16] - 政策将拓展碳减排支持工具覆盖领域至节能改造、绿色升级等，并将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持经济高质量发展 [3][8][15] A股市场回顾与展望 - 2025年A股市场总体呈上升趋势，同花顺全A指数年内上涨41.93%，市场在政策推动和经济基本面改善下，于4月中旬后呈现持续性上行态势 [9] - 2025年表现优异的领域包括：受地缘政治、供应链及新兴产业需求驱动的有色金属板块，以及在新质生产力与AI浪潮推动下涨幅靠前的通信、电子等TMT板块 [9] - 2026年作为“十五五”开局之年，预计将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，A股市场有望延续震荡上行行情，市场风格侧重成长，结构性机会增加 [11][12] 市场流动性与资金面 - 监管层推动中长期资金入市，协同构建全国社保基金、保险、年金、理财等“长钱长投”制度环境，以充沛市场源头活水 [10] - 若经济增长预期向好、企业盈利底部回升，长线资金流入A股意愿有望持续提升，同时国内流动性环境宽松及估值优势，有望吸引海外资金布局 [10] - 随着中长期资金入市，市场交投热度有望维持高位，市场流动性与风险偏好预计持续提升 [12] 产业与投资主线 - 科技创新是核心方向，重点关注基础科研与人工智能引领的产业升级，细分领域包括高端芯片与半导体设备、基础软件、生物育种、新材料以及人工智能相关的数据基础设施、算力基础设施等 [13] - 先进制造领域聚焦智能制造与绿色转型双轮驱动，细分方向包括工业互联网、智能装备与机器人、智能网联汽车、新能源与储能系统、绿色制造等 [13] - 内需扩容与消费升级方向，关注服务消费场景创新（如文旅融合、健康养老、体育休闲）以及数字生活与现代流通（如零售数字平台、现代物流）带来的投资机会 [13] 企业盈利与政策环境 - 随着经济增长动能回升，企业盈利预期将进一步改善，在一系列政策利好催化下，A股市场投资环境向好 [12] - 政策支持力度加大，预计将持续深化公募基金改革，优化创投机制，促进板块改革，提升资本市场制度包容性，并预计并购重组案例将持续增多，促进产业资源整合与新质生产力发展 [10] - 产业政策将着重引导产业结构优化，进一步推动新质生产力发展和现代化产业体系建设，科技成长板块备受关注 [12]

核心观点 - 国内市场呈现缩量整理、走势分化的格局，主要指数涨跌互现，成交额较前一日大幅下降[1][11] - 央行推出包括下调再贷款再贴现利率、增加专项再贷款额度在内的“组合拳”以支持经济高质量发展，并表示今年降准降息仍有空间[12] - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，其中政府债券净融资同比大幅多增[18] - 美国宣布对部分半导体产品加征25%关税，涉及英伟达和超威（AMD）的特定AI芯片[21][22] 市场表现总结 - **国内市场**：上证综指收于4112.6点，下跌0.33%；深证成指收于14306.73点，上涨0.41%；创业板指上涨0.56%；科创50下跌0.46%[1][5][11] - **市场成交**：万得全A成交额共29385亿元，较前一日大幅下降[1][11] - **行业表现**：30个中信一级行业中仅8个上涨，基础化工、电子及有色金属涨幅居前，综合金融、国防军工及传媒跌幅较大[1][11] - **概念板块**：先进封装、钴矿及光刻机等指数表现活跃[1][11] - **个股表现**：当日A股市场共2230只个股上涨，3121只下跌；65只个股涨停，72只个股跌停[12] - **海外市场**：美国三大股指小幅收涨，道指涨0.6%，标普500指数涨0.26%，纳指涨0.25%；英伟达股价涨逾2%[2][5] 宏观经济与政策 - **社会融资规模**：2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元[3][18] - 对实体经济发放的人民币贷款增加15.91万亿元，同比少增1.13万亿元[18] - 政府债券净融资13.84万亿元，同比多2.54万亿元[18] - 企业债券净融资2.39万亿元，同比多4825亿元[18] - **货币供应**：2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%；狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8%[24] - **央行政策“组合拳”**： - 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[3][12][19] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款[12] - 科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围[12] - 将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[12] - **城市发展指导**：《求是》杂志发表重要文章，指出我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展转向存量提质增效为主的阶段，并部署了优化城市体系、建设创新宜居城市等七方面重点任务[13][14][15][16] 行业与公司动态 - **半导体行业**：美国宣布对部分进口半导体及制造设备加征25%关税，依据《1962年贸易扩展法》第232条款[21][22] - 加征关税产品涉及英伟达H200芯片和超威（AMD）MI325X人工智能加速器芯片[21] - 用于数据中心、研发等领域的半导体产品不在加征关税范围内[22] - **国际贸易关系**：商务部回应日本对中方出口管制措施的质疑，指出中方措施根源在于日本首相的错误言行，目的是制止“再军事化”和拥核企图[3][19][20]

浦发银行公司点评 - 核心观点：浦发银行2025年业绩表现稳中向优，营收稳健增长，归母净利润保持两位数增速，资产规模突破十万亿元，风险指标续创近年最优水平，维持“增持”评级 [3][4] - 营收与利润：2025年公司营业收入预计同比+1.88%，与前三季度持平；归母净利润预计同比+10.52%，较前三季度同比增速（10.21%）略有提升 [4] - 资产规模：2025年总资产同比增速从三季度末的5.05%提升至6.55%，四季度资产净增长1895亿元，总资产规模突破十万亿元 [4] - 资产质量：2025年末公司不良率为1.26%，较三季度压降3bp；不良贷款额较三季度下降约9亿元；拨备覆盖率为200.72%，较三季度提升2.68pct，向上突破200% [5] 交通运输行业2026年度策略 - 核心观点：2026年交通运输行业投资机会在于运输经营类业务看增长性，基础设施类业务看股息价值，维持行业“推荐”评级 [6][18] - 航空板块：行业供给收缩确定性较强（机队引进放缓、客座率已处高位），因私出行需求刚性，公商务出行或回暖，预计票价有望筑底回升，带动航司业绩高弹性 [7][8][9] - 快递板块：行业需求仍有超额成长性，2025年1-11月快递业务量1807.4亿件，同比+14.9%；资本开支高峰期已近尾声；直营快递关注顺丰控股利润率修复；电商快递关注价格回升及头部公司份额提升，如中通快递、圆通速递 [10][11][12] - 海运板块：油运需求持续向好（俄油制裁长期化、原油产地变化），供给有望收缩；集运需求受红海危机等影响具备持续性，供给端格局改善（三大联盟及MSC合计份额超80%）；散运受西芒杜铁矿项目（年产能1.2亿吨）增量需求支撑 [13][14] - 红利资产：高速公路板块2025年前三季度归母净利润约232.2亿元，同比+4.0%，具备强分红能力；铁路运输关注京沪高铁量价稳增；港口吞吐量稳健增长，2025年1-11月沿海主要港口集装箱吞吐量28589万标准箱，同比+6.9%；大宗供应链企业利润或触底回升 [16][17] 航天宏图科创板动态研究 - 核心观点：航天宏图作为国内卫星运营与行业应用龙头，积极拓展海外市场，构建“卫星+火箭”一体化商业航天全产业链能力，首次覆盖给予“增持”评级 [19][22][23] - 财务表现：受市场环境及项目暂停影响，2025年前三季度总营收4.03亿元，同比下降70.06%；毛利率24.08%；研发费用率高达45%；Q3毛利率达33.17%，研发费用率达55.55% [20] - 海外业务：公司与非洲A国签署9.9亿元人民币卫星及地面系统采购合同；与巴基斯坦签署总金额达29亿元人民币的互联网卫星合作项目战略合作协议 [21] - 全产业链布局：公司成功发射“女娲星座”12颗雷达卫星并完成组网；与中科宇航战略合作；投资河南航宇火箭（持股7.13%）；推出PIE-Engine天权大模型遥感云服务平台 [22] 卓易信息科创板普通报告 - 核心观点：卓易信息以AI+IDE业务为新增长极，BIOS固件业务受益国产替代，并与华为鸿蒙生态深度融合，首次覆盖给予“增持”评级 [24][27][30] - AI+IDE业务：存量产品PowerBuilder拥有2万+付费用户；新产品SnapDevelop面向.NET开发者（全球潜在开发者700万），可提高效率3-5倍，2025H1拥有2万试用用户；EazyDevelop面向非专业编程人员，截至2025年末用户数突破1.3万人，订单金额突破1800万元 [25] - 市场与目标：IDE产品面向全球约2800万开发者，对应市场总规模约1400亿元；股权激励目标为2026年IDE业务收入不低于2.8亿元或利润不低于1.4亿元 [26] - BIOS与鸿蒙生态：公司是大陆唯一拥有英特尔技术授权的独立BIOS固件厂商，2025年成功签约国内头部服务器厂商；BIOS产品深度适配华为鲲鹏等平台；IDE产品支持鸿蒙应用代码自动生成，EazyDevelop兼容华为仓颉编程语言 [27][28] - 财务表现：2025年前三季度营业收入2.63亿元，同比增长8.03%；归母净利润4460.07万元，同比增长122.02%；Q3归母净利润同比增长2074.65% [29] 中慧生物-B公司深度报告 - 核心观点：中慧生物立足疫苗创新赛道，独家产品四价流感病毒亚单位疫苗快速放量，在研管线丰富，预计2027年扭亏为盈，首次覆盖给予“增持”评级 [31][33][34] - 核心产品：慧尔康欣（四价流感病毒亚单位疫苗）是国内首款且唯一的四价亚单位流感疫苗，2024年实现收入2.6亿元，同比增长398%，2025年扩龄至6月龄以上人群 [31] - 在研管线：在研人二倍体细胞狂犬病毒疫苗采用WHO金标准技术，2025年12月启动Ⅲ期临床试验；公司共有11项在研疫苗 [32][33] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.93、7.98、12.40亿元人民币，归母净利润分别为-1.57、-0.24、1.28亿元人民币 [34] 固定收益专题研究 - 转债抢权配售策略：该策略通过买入正股获取转债配售权，收益来源于正股价差与转债打新；标的选择上，轻工制造、汽车、电子等行业及小规模发行转债表现更优；建议优先选择大中市值、中ROE、营收正增长的标的 [35][36] - 城农商行改革化险：预计资本补充债券“不赎回”不会成为常态化事件；2025年银行业金融机构法人较2024年末减少225家；整合后城商行资产规模高速增长，农商行不良率有所优化；建议沿主体层级变化及区域经济强弱主线挖掘金融债机会 [38][39][40] 军贸事件点评 - 核心观点：世界百年变局下，中国军贸迎来战略性机遇，供给侧重视程度提升，产品谱系丰富，行业维持“推荐”评级 [41][43][44] - 事件催化：多国意向采购中巴联合研制的“枭龙”战机；2025年歼10CE首次取得实战战果引发全球关注 [42] - 行业格局：2020-2024年，中国军贸出口全球市占率为5.9%，位列全球第四；国内主机厂正积极打造军贸拳头产品，推进新一代装备出口 [43] - 投资方向：建议关注主机平台、无人化、制导装备及其他、雷达体系四个方向的相关公司 [44]

核心观点 - 报告汇总了2026年1月16日前后全球金融市场动态、宏观经济数据及政策、以及特定行业与公司的新闻要点 涵盖美国债市收益率全线上涨、主要央行政策动向、关键经济指标表现以及科技与汽车行业的公司动态 [1][2][3][4] 宏观经济与政策 - **美国债市**：各期限美债收益率普遍上涨 其中2年期收益率涨6.07个基点至3.564% 5年期涨5.94个基点至3.768% 10年期涨4.53个基点至4.171% [1][2] - **央行政策**： - 中国人民银行宣布自1月19日起 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [3] - 中国人民银行公布2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元 [3] - 韩国央行维持基准利率在2.5%不变 为连续第五次按兵不动 [2] - **美联储动态**：美联储官员保尔森倾向于在下次会议上维持利率不变 [2] - **其他政策**：菲律宾宣布自1月16日起对中国公民免签 [1] 金融市场表现 - **全球股指**： - 美国股市普遍上涨 纳斯达克指数收报23530.02点 涨0.25% 道琼斯工业指数收报49442.44点 涨0.60% 标普500指数收报6944.47点 涨0.26% [4] - 香港股市下跌 恒生指数收报26923.62点 跌0.28% 恒生科技指数收报5828.35点 跌1.35% [4] - 内地股市涨跌互现 上证指数收报4112.60点 跌0.33% 创业板指收报3367.92点 涨0.56% [4] - 日经225指数收报54110.50点 跌0.42% [4] - **大宗商品与外汇**： - ICE布伦特原油价格收报63.87美元/桶 下跌3.98% [4] - 伦敦现货黄金价格收报4615.52美元/盎司 下跌0.23% [4] - 美元指数收报99.34 上涨0.27% 美元兑人民币(CFETS)收报6.97 下跌0.05% [4] - CME比特币期货收报95710.00美元 下跌2.30% [4] - **其他指标**：波罗的海干散货指数(BDI)收报1566.00点 下跌2.61% [4] 行业与公司动态 - **科技与消费电子行业**：受全球存储芯片成本激增影响 iPhone 18高配机型面临显著涨价压力 [3] - **汽车行业**：小米YU7全系官宣推出7年低息购车政策 [3]

宏观及策略研究：进出口数据点评 - 2025年12月美元计价中国出口同比增长6.6%，高于前值5.9%和市场预期3.1% [2] - 2025年12月美元计价进口同比增长5.7%，高于前值1.9%和市场预期0.9%，当月贸易顺差达1141.38亿美元，为历史第三高水平 [2] - 出口结构持续优化，对欧盟和东盟的出口份额持续巩固，对非洲、印度和澳大利亚的出口增速保持高增 [2] - 高新技术和集成电路等高附加值产品对整体出口增速贡献超6个百分点，半导体、高端装备、工业机器人出口景气度较高 [2] - 汽车出口增速在墨西哥加征关税的催化下走高，钢材等产品呈现“以价换量”趋势，稀土则出现“量价齐升” [2] - 进口方面，价格因素仍显拖累，从美国的进口同比增速回落最为明显，机电类产品和高新技术产品是进口增长主要贡献来源 [3] - 上游大宗商品进口增速分化，12月煤、原油和天然气进口数量上升，铜材进口数量小幅回落 [3] - 展望2026年，中美贸易和缓营造良好外部条件，海外财政扩张和AI投资加速，叠加国内“抢出口”及春节偏晚的季节性因素，开年出口有望延续强势 [3] 宏观及策略研究：A股市场投资策略 - 2026年宏观总量层面存在外需韧性的拉动，增量政策逐步落地以扩大内需，价格层面“反内卷”聚焦产能端，有望带来规上工企及上市公司业绩改善 [4] - 美国通胀相对温和但就业下行风险可控，降低了短期降息的迫切性，1月议息会议大概率将暂停降息 [5] - 国内资金面在年末季节性收紧后，跨年后重回相对宽松，后续货币政策将延续“支持性立场” [5] - A股流动性方面，在“持续深化资本市场投融资综合改革”目标下，权益类公募基金规模预计将持续扩大，融资规模增速将放缓 [5] - 管理层有意推动投资端资金以更平缓态势流入，融资端在政策支持下，除并购重组外，IPO也有望逐步活跃，产业资本维持较快的净减持节奏 [5] - 市场展望方面，市场在经历急涨及成交显著放大后阻力已现，情绪释放后或需整固以夯实行情基础 [5] - 在大指数存在放缓预期的背景下，结构上因大量融资资金涌入仍不乏亮点，但题材活跃范围和幅度将总体趋于回落 [5] - 行业配置可关注：TMT板块及机器人领域（受益于AI资本开支扩张、算力国产替代及应用端催化）、有色金属行业（受益于全球地缘风险及部分品种供需缺口）以及银行、保险行业（受益于中长期资金入市、低利率环境及公募基金持仓向业绩基准回归） [6] 行业研究：计算机行业周报 - 2026年1月8日至1月14日，申万计算机行业上涨13.38%，跑赢沪深300指数（下跌0.73%），三级子行业全部上涨 [7] - AI算力方面，英伟达发布下一代AI芯片平台“Rubin”，其性能与能耗表现相较于Blackwell架构有显著提升，有望提升云服务厂商AI算力供给能力 [8] - AI大模型方面，智谱与MiniMax近期登陆港交所，有望为行业估值定价及融资体系建立提供关键锚点 [8] - DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型实现新一轮技术迭代 [8] - AI应用方面，国家八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，推动人工智能与制造业深度融合，引导平台企业将AI技术向工业全链条渗透 [11] - 海外方面，OpenAI同意以约1亿美元收购医疗保健初创企业Torch，有望催化AI医疗细分领域加速发展 [9][11] - 报告持续看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [11]