基金研究专题 - **核心观点**：建立了一个系统化的微盘风格基金研究框架，涵盖指数特征、标签体系、基金优选和投资策略四个维度 [1][8] - **微盘风格机制**：万得微盘股指数的超额收益源于其“每日调仓”与“等权再平衡”的编制规则，内嵌了强反转交易机制，并具有日历效应，2月胜率高达84% [12] - **基金标签体系**：设计了三层标签体系来定位微盘风格基金，包括基于持仓市值的“含‘微’量”标签、放宽阈值的扩展标签以及基于净值相关性的标签 [9][13] - **基金优选策略**：根据投资策略将微盘基金分为三类：复制指数类（极致暴露Beta）、哑铃配置类（对冲风险）、主动择时类（平衡收益与回撤） [14] - **风控体系**：构建了多维度风控体系，引入扩散指数作为短期变盘信号，并结合市值/估值分位数与成交占比监控板块拥挤度与安全边际 [10][11][15] 电子行业（摩尔线程） - **核心观点**：摩尔线程是国内高端AI GPU的领军企业，凭借自研MUSA架构和端云协同生态，有望受益于GPU国产化趋势，首次覆盖给予“增持”评级 [2][16] - **财务与业务**：公司营收从2022年的0.46亿元增长至2025年的15.06亿元，CAGR达139.2%，2025年上半年AI智算业务营收占比达94.85%，毛利率近70% [17] - **市场与预测**：预计中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元增长至2029年的13367.92亿元，GPU增长最快，公司预测25/26/27年营收分别为15.08/27.58/46.90亿元 [2][18] 非银金融行业（资本市场） - **核心观点**：资本市场投融资改革持续深化，政策支持头部券商做强做大和中小券商差异化发展，看好相关机构在高质量发展中收获机遇 [3][20][23] - **融资端改革**：“十四五”期间我国直接融资比重较“十三五”提高3.2个百分点至31.97%，其中股权融资比例为9.2%，后续将深化创业板改革并优化再融资机制 [21] - **投资端改革**：中长期资金持有A股流通市值增长超过50%，后续将优化入市机制并提升上市公司“可投性”，2024年A股分红率为24%，较美股（39%）、H股（36%）有提升空间 [22] 食品饮料行业（海天味业） - **核心观点**：餐饮边际改善趋势下，调味品龙头海天味业有望直接受益，兼具行业Beta与公司Alpha，具备配置价值 [5][24] - **行业与公司**：餐饮是调味品核心消费场景，占比近一半，政策刺激下有望复苏，海天在餐饮端竞争优势明显，份额持续提升，产品线覆盖全面 [24] - **成本与盈利**：2026年白糖、玻璃等原料成本仍有价格红利，公司通过数字化供应链提升效率，预计毛利率有望继续提升，预计25-27年EPS为1.20/1.35/1.49元 [25] 汽车零部件行业（德赛西威） - **核心观点**：德赛西威2025年业绩稳健增长，AI赋能与产品创新打造差异化优势，新业务进展顺利 [27] - **财务表现**：2025年公司实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%，其中Q4营收102.21亿元，同比增长18% [27] - **业务进展**：智能座舱突破多家合资客户，AI工具提升开发效率20%-30%，发布全栈辅助驾驶解决方案，并前瞻布局无人车、机器人等新业务 [27][28] 电力设备行业（大金重工） - **核心观点**：大金重工2025年业绩优异，成功由产品供应商向海工系统服务商转型，欧洲海风发展加速，公司作为出海龙头持续受益 [30] - **财务与订单**：2025年实现营收61.74亿元，同比增长63.34%；归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%，出口业务收入占比74.46%，在手海外订单总额超100亿元 [30][31] - **战略转型**：推进向“系统服务商”转型，自建船只、自有航运（DAP模式为主）和自管码头（欧洲三港），打造“制造、运输、存储、安装”全链条能力 [31] 电力设备行业（璞泰来） - **核心观点**：璞泰来2025年各材料业务出货稳步增长，新产品导入有序推进，盈利能力显著提升 [34] - **财务表现**：2025年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；销售毛利率为31.72%，同比提升4.22个百分点 [34] - **业务分项**：负极材料出货14.30万吨，同比增长8.1%；涂覆加工量109.42亿㎡，同比增长56.3%，市占率约35.3%；基膜销量14.95亿㎡，同比增长160.5%；PVDF销量4.13万吨，同比增长99.1% [35][36] 电力设备行业（华明装备） - **核心观点**：华明装备聚焦核心电力设备业务，持续开拓海外市场，盈利能力持续提高 [38] - **财务与业务**：2025年实现营收24.27亿元，同比增长4.50%；归母净利润7.10亿元，同比增长15.54%，电力设备业务收入21.02亿元，同比增长16.05%，毛利率59.61% [38] - **市场与出海**：在500kV超高压及特高压领域占有率持续提升，2025年电力设备业务合计出口收入7.14亿元，同比增长47.37%，占比达33.9% [39] 汽车金融行业（易鑫集团） - **核心观点**：易鑫集团2025年业绩高增，金融科技（SaaS）业务成为核心驱动力，二手车业务占比持续提升 [42] - **财务表现**：2025年实现营业总收入115.60亿元，同比增长17%；归母净利润11.99亿元，同比增长48%；金科服务收入45.01亿元，同比增长150%，占总收入比重从18%提升至39% [42] - **业务结构**：汽车融资交易总数84.4万笔，其中二手车融资交易53.7万笔，同比增长54%；二手车融资额占比提升至56%；新能源汽车融资额占新车总融资额的55% [43] 食品饮料行业（周度跟踪） - **政策导向**：2026年宏观政策强调质效，统一大市场是主线，价格治理是重要手段，促消费政策聚焦实体经济和县域市场，并设立1000亿财政金融协同专项资金 [45] - **投资机会**：结合政策导向，消费领域有五大核心投资机会：服务消费（如餐饮复苏）、通胀与价格主线、新消费与情绪价值、下沉市场与出海、传统国补条线修复 [47] 家用电器行业（周度跟踪） - **行业动态**：天然气价格上涨驱动户储替代预期，汇兑因素扰动短期业绩，奥克斯2025年盈利受原材料涨价和行业竞争影响下滑 [49][50] - **投资建议**：三条主线：首推白电（海尔智家/美的集团/格力电器），精选消费科技个股（科沃斯、安克创新等），关注出海标的（TCL电子、泉峰控股等） [51] 固定收益（转债月报） - **后市展望**：3月转债市场或呈震荡，强赎压力仍存，配置上建议规避临强赎高溢价转债，并关注上游资源品和业绩能兑现的成长方向 [52] - **市场回顾**：2月转债估值高位回落，百元溢价率42.1%，处于历史高位，行业上建筑、社服、公用板块转债涨幅居前 [53] 宏观策略 - **宏观观点**：中东冲突下，若局势边际降温，TACO交易有望回归；若升级，HALO（重资产、低淘汰）交易将延续，2026年中国经济增长目标定为4.5%-5%，速度让位于质量 [57][58] - **策略观点（安全牛）**：美伊冲突或加速跨境资本回流中国，驱动A股“安全牛”，泛滥的美元流动性正拥抱“HALO”安全资产（资源/材料及中国工业能力） [66][67] - **行业配置**：上半年增配PPI链条的石油/化工，下半年增配CPI链条的白酒及受益于美元回流的恒生科技和黄金 [70] - **估值扫描**：本周A股估值收缩，石油石化行业领涨，其PE（TTM）处于历史65.1%分位数，农林牧渔、非银金融等行业同时具有低估值高盈利特征 [73][74] 海外政策与量化 - **海外政策**：美国数据中心电力需求激增，面临技术、经济和政治三重约束，短期内天然气可能主导新增供应，电网设备与工程主题受益 [77][78] - **量化跟踪**：上周（2026.03.02-03.06）公募中证1000指增基金平均超额收益0.26%，实现正超额收益的基金占比73.91%，表现相对较好 [89] - **ETF资金流**：上周A股ETF中，石油板块ETF净流入居前，宽基指数ETF净流出居前，美国市场安全主题ETF净流入居前 [82][83] 计算机行业 - **行业观点**：“AI+企业软件”协作趋势强化，Anthropic发布Claude更新，强调与现有SaaS厂商深度集成（如Salesforce、DocuSign），旨在“赋能”而非“取代”传统软件 [93][94][95] 电力设备与新能源行业（周报） - **行业动态**：星舰V3预计四周内首飞，商业航天产业化加速；英伟达拟向光学技术企业投资40亿美元；比亚迪发布第二代刀片电池；两会聚焦“算电一体”、未来能源及新型电力系统 [96][97] - **储能与机器人**：2026年2月国内储能市场完成52.7GWh订单；国家发改委将智能机器人列为重要发展方向，产业有望加速发展 [98]

市场表现 - 2026年3月6日，国内市场探底回升，上证综指收于4124.19点，上涨0.38%；深证成指收于14172.63点，上涨0.59%；科创50指数上涨0.64%；创业板指上涨0.38%；万得全A成交额22192亿元，较前一日有所上升 [1][9] - 行业方面，30个中信一级行业中有25个上涨，其中农林牧渔、医药及综合金融涨幅居前，而通信、石油石化及有色金属则跌幅较大；概念板块中，鸡产业、最小市值及乡村振兴等指数表现活跃 [1][9] - 当日A股市场共有4260只个股上涨，1154只下跌，63只持平；其中，376只个股涨幅超过5%，55只个股跌幅超过5%；88只个股涨停，5只个股跌停 [10] - 海外市场方面，美国三大股指全线收跌，道琼斯指数下跌0.95%，标普500指数下跌1.33%，纳斯达克指数下跌1.59%；英伟达股价下跌近3% [2] - 香港恒生指数收于25757.29点，上涨1.72%；恒生中国企业指数收于8628.13点，上涨2.09% [4] 宏观经济与政策 - 十四届全国人大四次会议明确了2026年宏观经济增长预期目标为4.5%—5%，国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示实现目标有坚实基础，去年经济总量已超过140万亿元 [11] - 2026年财政政策将“更加积极”，支出总量首次超过30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，中央对地方转移支付达到10.42万亿元 [12] - 中国人民银行行长潘功胜表示，将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [14] - 商务部将深入实施提振消费专项行动，全力促消费、扩内需，包括接续实施消费品以旧换新，加力推进消费新业态新模式新场景试点 [14] - 我国外汇储备规模连续7个月增长，截至2026年2月末为34278亿美元，较1月末上升287亿美元，升幅0.85%；黄金储备连续16个月增加，2月末达到7422万盎司，较1月末增加3万盎司 [20][21] 产业发展与规划 - 证监会主席吴清表示，将推动要素资源向新质生产力领域聚集，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制 [15][16] - “十五五”时期，我国将通过实施“雅下水电”、沙戈荒新能源基地等重大工程，使西电东送能力达到4.2亿千瓦以上，2030年非化石能源消费占比将达到25%；同时推进万兆光网部署应用和5G-A移动通信网络规模商用，构建全国一体化算力网 [26] - 2025年，我国规模以上文化及相关产业企业全年营业收入达到15万亿元，同比增长7.4%；国内居民出游人次超65亿，同比增长16%以上，旅游花费6.3万亿元，同比增长9.5% [18][26] - 教育部部长怀进鹏表示，我国有各级各类学校44万所、在校生2.8亿、教师1870万，基础教育关键指标全面超越中高收入国家平均水平 [16] 国际贸易与地缘动态 - 欧盟发布《工业加速器法案》，针对外国企业投资电池、电动汽车、光伏、关键原材料四大新兴战略产业设置限制条款，中国商务部回应称其构成严重的投资壁垒和制度性歧视 [22][23] - 美国总统特朗普表示，伊朗可能会遭受“非常沉重的打击”，美国正在“严肃考虑”扩大打击范围；伊朗总统佩泽希齐扬号召全民团结守卫伊朗 [24] 全球市场与数据 - 大宗商品方面，黄金价格收于5181.30美元/盎司，上涨2.02%；布伦特原油价格上涨9.26%至93.32美元/桶；LME铝价上涨4.10%至3431美元/吨；CBOT小麦价格上涨5.91%至618.25美分/蒲式耳 [4] - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，为2020年以来第二次出现单月负增长；2月失业率为4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8% [26]

核心观点 - 报告汇总了2026年3月9日的全球宏观经济数据、政策动态及市场表现，重点关注美国就业数据疲软、美联储官员鸽派言论、中东地缘政治与原油供应紧张、中国政策层对经济增长与产业发展的积极表态，以及全球主要金融市场的价格波动 [4][5][6] 经济数据与市场表现 - **美国就业市场**：美国2月非农就业人数负增长9.2万，明显低于市场预期 [4] - **美国债市**：2年期美债收益率下跌1.38个基点至3.556%，5年期微涨0.02个基点至3.725%，10年期微涨0.20个基点至4.138% [4] - **大宗商品**：ICE布伦特原油价格收于93.32美元/桶，单日大幅上涨9.26% [5] - **大宗商品**：伦敦现货黄金价格收于5168.01美元/盎司，上涨1.64% [5] - **外汇市场**：美元兑人民币(CFETS)收于6.90，微跌0.03% [5] - **航运市场**：波罗的海干散货指数(BDI)收于2010点，下跌5.99% [5] - **加密货币**：CME比特币期货收于68400美元，下跌4.38% [5] 全球主要股指表现 - **香港市场**：恒生指数上涨1.72%至25757.29点，恒生中国企业指数上涨2.09%至8628.13点，恒生科技指数上涨3.15%至4947.50点 [5] - **美国市场**：纳斯达克指数下跌1.59%至22387.68点，道琼斯工业指数下跌0.95%至47501.55点，标普500指数下跌1.33%至6740.02点 [6] - **日本市场**：日经225指数上涨0.62%至55620.84点 [6] - **A股市场**：上证指数上涨0.38%至4124.19点，深证综指上涨0.95%至2698.32点，创业板指上涨0.38%至3229.30点 [6] - **美元指数**：收于98.96，微跌0.09% [6] 重要政策与行业动态 - **美联储政策**：美联储理事米兰表示，如果美联储3月不降息，其将投下反对票 [4] - **地缘政治与原油供应**：哈梅内伊之子接任伊朗最高领袖，同时中东原油“停产潮”蔓延，阿联酋、科威特宣布减产 [4] - **科技行业**：研究机构Omdia预计2026年全球智能手机出货量将下跌7% [4] - **中国货币政策**：央行行长潘功胜表示，央行将实施好适度宽松的货币政策 [4] - **中国经济增长**：发改委主任郑栅洁预计今年GDP增量超过6万亿元，并提及将重点打造六大新兴支柱产业和六大未来产业 [4] - **中国消费政策**：商务部部长王文涛表示将深入实施提振消费专项行动，全力促消费扩内需 [4] - **中国资本市场改革**：证监会主席吴清表示近期将推出深化创业板改革和优化再融资机制两项新举措 [4]

宏观策略 - 核心观点：证监会近期推出深化创业板改革和优化再融资机制两大增量政策，旨在推动资本市场从规模扩张向质量提升转型，强化其与科技创新、产业升级的深度融合，为新兴产业、未来产业提供更充足的资本支持[1][11] - 政策细节：1）深化创业板改革：复制科创板经验，增设更精准包容的上市标准，构建全流程机制以提升公司质量[11]；2）优化再融资机制：提升制度适配性，强化扶优扶科导向，并实施全流程从严监管[11] - 市场影响：政策实施后，A股市场的科技叙事将进一步丰富，对新质生产力的服务能力将显著提升，同时中长期资金的引入和全流程监管的强化将提升市场韧性和国际吸引力[1][11] 海外政治 - 核心观点：美国国内的经济、政治和法律环境均不支持特朗普长期维持对伊朗的大规模军事行动，其“强硬姿态”更可能是一种“极限施压”手段，以期在核协议谈判中获取筹码[2][12] - 具体分析：1）经济层面：持续冲突将推升油价，加剧美国通胀担忧，美联储研究显示实际油价上行10%时，美国CPI在第一年末上行约0.15%[12][13]；2）政治层面：长期军事行动背离“美国优先”承诺，民调显示仅约27%的受访者支持对伊打击[12][13]；3）法律层面：若派出地面部队将面临国会立法授权的严格限制[12][13] - 后续展望：预期冲突将在特朗普给定的时间框架内（约4周）提前结束，但仍需关注伊朗新任最高领袖的鹰派方针及以色列的敌对态度可能带来的尾部风险[2][13] 固收金工：新债分析 - 祥和转债（113701）：总发行规模4.00亿元，募集资金用于智能装备生产基地和年产1.8万吨塑料改性新材料项目，债底估值84.34元，YTM为2.97%，转换平价100.66元，预计上市首日价格在125.96-139.97元之间，预计中签率0.0015%[3][15] - 统联转债（118066）：总发行规模5.76亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目，债底估值92.03元，YTM为2.19%，转换平价109.11元，预计上市首日价格在139.70-155.09元之间，预计中签率0.0023%[4][17] 固收金工：市场周度观察 - 转债市场：建议关注“困境反转”相关主题转债标的，高波转债估值未来或存在进一步回调压力，上周转债转股溢价率从45%+高位显著收敛至42%+附近[5][19] - 利率债市场：节后利率上行，10年期国债活跃券收益率从1.78%上行至1.802%，主因上海楼市新政及交易盘止盈，后续收益率下破需要进一步政策催化，大概率维持震荡格局[5][20][21] - 信用债市场：1）二级资本债：本周无新发行，周成交量合计约1132亿元，较上周减少913亿元[5][23]；2）绿色债券：本周新发行2只，合计规模约7.50亿元，较上周减少32.51亿元，周成交额514亿元，较上周减少56亿元[6][24] 行业与公司：半导体设备 - 长川科技（300604）：作为SoC测试机龙头，有望充分受益于国内半导体设备去日化趋势及封测厂资本开支增加，报告上调其2025-2027年归母净利润预测至13/23/29亿元（前值为8/11/14亿元）[7][25][26] - 核心逻辑：1）AI芯片测试难度提升带动SoC测试机需求，其销售额占比从2018年的23%跃升至2025年的60%以上[25]；2）中日关系紧张背景下，去日化利好国产测试设备商[25]；3）核心客户盛合晶微IPO过会并计划扩产，将带来封测设备采购机会[25][26] 行业与公司：新能源与高端制造 - 大金重工（002487）：2025年实现营收61.7亿元（同比+63.3%），归母净利润11.0亿元（同比+132.8%），出海业务成为主要利润来源，海外收入46.0亿元（同比+165.3%），毛利率34.0%[8][27] - 业务进展：公司正从产品提供商向覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案服务商转型，已拥有自有运输船并锁定欧洲港口资源，带动单位价值量及盈利快速扩张[27] - 盈利预测：考虑国内竞争及海外贸易保护，下修26-27年归母净利润预测至17.2/25.4亿元，预计28年归母净利润32.8亿元[8] 行业与公司：汽车金融与电池材料 - 易鑫集团（02858.HK）：2025年实现收入115.6亿元（同比+16.9%），净利润11.99亿元（同比+48.0%），其中交易平台业务收入92.9亿元（同比+17.7%），SaaS服务收入达45亿元（同比激增150%）[9][29] - 业务亮点：二手车融资成为核心增长引擎，全年融资金额约421亿元，占融资总额的56%，交易量同比增长54%[29] - 盈利预测：上调2026-2027年净利润预测至17.29/22.79亿元（前值为13.98/17.01亿元），预计2028年归母净利润28.39亿元[9] - 璞泰来（603659）：2025年实现营收157.1亿元（同比+16.8%），归母净利23.6亿元（同比+98.1%），多业务板块持续向好[10][30][31] - 分业务情况：1）负极材料：2025年出货14.3万吨，预计2026年出货25万吨（同比+80%）[30]；2）涂覆隔膜：2025年出货109.42亿平（同比+56%），预计2026年出货150亿平以上[31]；3）PVDF：2025年出货4万吨，预计2026年总产能达5万吨[31] - 盈利预测：上调26-27年归母净利预测至33.3/43.8亿元，新增28年预测为53.5亿元[10]

核心观点 - 2026年政府工作报告延续稳增长导向，提出实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，整体呈现“宽财政+稳货币+强化债”的政策组合[15] - 债券市场投资策略建议采取“总量中性、结构强化甄别”的配置思路，利率债关注财政扩张带来的供给节奏变化，信用债需强化区域与平台甄别，并关注制造业升级和科技创新类主体的发债需求[15] 股市回顾 - A股市场：上证指数报4124.19点，上涨0.38%；深证成指报14172.63点，上涨0.59%；创业板指报3229.30点，上涨0.38%[3][9] - 亚太市场：香港恒生指数涨1.72%至25757.29点；恒生科技指数涨3.15%至4947.50点；国企指数涨2.09%至8628.13点[3][9] - 欧洲市场普遍下跌：英国富时100收跌1.24%至10284.75点；德国DAX30收跌0.94%至23591.03点；法国CAC40收跌0.65%至7993.49点[3][9] - 美股市场全线下跌：道指收跌0.95%至47501.55点；纳指收跌1.59%至22387.68点；标普500收跌1.33%至6740.02点[3][9] - 中概股多数上涨：纳斯达克中国金龙指数涨0.69%，万得中概科技龙头指数涨1.78%[3][9] 国际要闻 - 伊朗确定新任最高领袖为穆杰塔巴·哈梅内伊，美国总统特朗普对其发出任职威胁[8][9] - 美以考虑在对伊朗军事行动后期派遣特种部队夺取高纯度浓缩铀，特朗普政府讨论了两种处理方案[9] - 韩国总统李在明将主持紧急会议，研判中东紧张局势对经济及金融市场（油价、韩股、外汇、通胀）的影响[8] - 伊朗首都德黑兰等地因储油设施遭袭，将汽车加油上限从30升降至20升，伊朗军方发出反制警告[8] 国内要闻 - 外交部长王毅阐明中方立场：强调为中美高层交往营造环境，解决台湾问题的历史进程不可阻挡，处理伊朗局势应坚持尊重主权、政治解决等原则[10] - 国家统计局将于当日公布2月CPI与PPI数据，机构预测2月CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅缩窄至1.2%[11] - 工信部提示开源AI智能体“OpenClaw”在默认或不当配置下存在较高安全风险，易引发网络攻击和信息泄露[12] - 国家发改委主任表示将重点打造六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人），其产值在2025年已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上；并布局六大未来产业（量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G）[13] 重要公告（公司动态） - **阳光照明**：拟向泰国阳光增资3.24亿元人民币[3][14] - **迈为股份**：拟投资35亿元建设“钙钛矿叠层电池成套装备项目”，聚焦于该电池核心装备的研发与制造[3][14] - **绿田机械**：拟在重庆投资不超过2.5亿元建设以“逆变器”和“电机、电控系统”为核心的智能制造基地及研发中心，建设期拟定为2年[3][14] 研报推荐（政策解读） - 报告解读2026年《政府工作报告》，认为政策延续“更加积极”的财政基调与“适度宽松”的货币环境[15] - 报告建议债市策略为“总量中性、结构强化甄别”，利率债需关注财政扩张带来的供给节奏以捕捉波段机会，信用债需规避高风险尾部区域并关注制造业升级和科技创新主体[15]

宏观与策略观点 - 2026年2月美国非农数据低于预期，主要受医疗部门罢工和天气因素暂时性扰动，但中东局势恶化导致油价快速攀升，未来就业数据存在再次恶化风险 [1] - 美联储面临“滞”与“胀”的权衡，短期内降息存在不确定性，但若就业市场继续恶化，可能促使政策调整以创造年中美联储重启降息的空间 [1] - 2026年政府工作报告体现出务实进取、谋划长远的政策取向，为资本市场表现夯实基础，结构上重点关注消费与科技双主线 [2] - 政府工作报告总量层面下调经济目标增速但强调争取最好结果，价格层面明确推动价格总水平由负转正，工作思路包括保持积极财政扩张、寻找新增长点及深化重点领域改革 [3] - 从均线有效性视角可将行业分为三类：适合长周期均线的成长行业（股价波动幅度大、行情持续久）、适合短周期均线的顺周期或主题行业，以及不适合均线指标的价值及高股息行业 [4] - 外部扰动影响或逐渐减弱，国内市场情绪边际影响最大的时期可能已过去，未来市场或将回归自身节奏，全国“两会”稳健定调有望为股市上涨奠定政策基调，未来一个月进入密集数据与政策验证期，权益市场机会大于风险 [4][5] 市场数据概览 (2026年3月) - A股主要指数普遍上涨：上证综指收于4124.19点（涨0.38%），深证成指收于14172.63点（涨0.59%），创业板指收于3229.3点（涨0.38%）[4] - 商品市场表现分化：SHFE燃油收于3972元（涨3.30%），SHFE黄金收于1140.80元（跌0.97%），SHFE铜收于101050元（跌0.03%）[4] - 海外市场涨跌互现：恒生指数收于26630.54点（涨0.95%），道琼斯指数收于48977.92点（跌1.05%），纳斯达克指数收于22668.21点（跌0.92%）[4] - 人民币汇率方面：美元兑人民币中间价为6.9025（涨0.03%），欧元兑人民币中间价为8.0132（跌0.29%）[4] - 利率市场方面：DR001加权平均利率为1.3194%（涨4.94 BP），十年期国债到期收益率为1.7771%（跌4.01 BP）[4] 债券与REITs市场 - 2026年3月2日至6日，公募REITs二级市场价格整体波动下跌，中证REITs（收盘）指数收于789.81点，本周回报率为-0.35% [6] - 同期大类资产回报率排序为：原油 > 纯债 > REITs > 美股 > 可转债 > 黄金 > A股 [6] - 可转债市场本周下跌，建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动，精细化择券 [7] - 上周（数据截至20260306）信用利差表现：煤炭和钢铁行业信用利差整体下行，各等级城投和非城投信用利差整体下行，国企和民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [8] 行业研究要点 - **机械制造行业**：看好工程机械景气度持续复苏，驱动因素包括设备更新、出口、电动化与智能化；聚变产业资本开支有望持续扩大，看好链主企业及高壁垒环节；低空经济产业链绵长，看好软硬基础设施建设及货运低空装备产业链的投资机会 [9] - **基础化工-制冷剂行业**：2024年以来HFCs转入配额生产，供给刚性约束下价格价差快速上行，预计2026-2028年配额政策维持稳定，供给整体维持刚性；需求端下游空调、冰箱等需求有望稳步增长，叠加二代制冷剂退出带来的替代需求，行业高景气度有望持续 [10] - **房地产行业**：2026年政府工作报告提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，政策基调延续“稳”字，调控更为精准化；近期商品房“以旧换新”提速，上海出台楼市新政，1-2月龙头房企及核心城市销售表现相对较好 [11] 公司研究要点 - **兴福电子 (688545.SH)**：公司为湿电子化学品龙头，电子级磷酸国内市占率领先，技术壁垒及与兴发集团的产业链协同增强供应韧性；通过推动半导体材料平台化布局，有望与客户形成深度绑定；预计2025-2027年归母净利润分别为2.08亿元、3.23亿元、4.89亿元 [12] - **雅克科技 (002409.SZ)**：公司受益于全球AI算力高增与碳中和政策深化，凭借半导体材料国产替代突破与LNG复合材料技术独占性巩固主业；预计2025-2027年归母净利润分别为11.80亿元、14.23亿元、16.72亿元，对应EPS分别为2.48元/股、2.99元/股、3.51元/股 [13] - **中国海油 (600938.SH/0883.HK)**：当前美伊冲突持续发酵驱动原油价格上涨，预计地缘政治不确定性将使油价中长期保持高位运行；公司担当保障国家能源安全重任，践行增量降本，积极增储上产，战略价值不断提升 [14] - **哔哩哔哩 (BILI.O)**：公司用户与平台价值持续释放，广告业务受益于AI技术驱动的效率提升及多场景库存释放；因主动加大AI投入，下调2026-2027年经调整归母净利润预测至29亿元、40亿元（较上次预测下调23%、17%），新增2028年预测48亿元 [15] - **上美股份 (2145.HK)**：2025年公司预计实现收入91.0~92.0亿元，同比增长34.0~35.4%，实现净利润11.4~11.6亿元，同比增长41.9~44.4%；预计2025-2027年归母净利润分别为11.6亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应EPS分别为2.91元、3.65元、4.57元 [16] - **盐津铺子 (002847.SZ)**：公司已完成组织架构调整，形成三大事业部，通过差异化产品策略契合品类趋势；在单品培育方面形成成熟方法论，优势单品储备为渠道拓展提供抓手；2026年3月在山姆系统上架新品“高蛋白鳕鱼卷”，同时魔芋成本有望下降并提升收入占比，有望提振综合毛利率 [17]

报告核心观点 - 2026年政府工作报告的核心是坚持推动高质量发展 其经济社会发展总体要求呈现五大核心特征 包括统筹发展与安全 实施更加积极有为的宏观政策 持续扩大内需 防范化解重点领域风险以及着力稳就业稳企业稳市场稳预期[4] - 经济增速目标设定为4.5%-5% 具有为调结构防风险促改革留出空间 匹配2035年远景目标 为应对不确定性留有弹性以及展现积极进取导向四重意义[4] - 宏观政策将积极有为有效 强调加力扩围 精准有效以及政策创新与协同 例如新创设1000亿元财政金融协同促内需专项资金[4] - 消费政策将做好“加减乘除” 投资政策将推动止跌回稳并聚焦重点领域 产业政策将加紧培育新动能并建设现代化产业体系 包括首次提出打造智能经济新形态[4][5] 经济社会发展总体要求 - 2026年经济社会发展总体要求呈现五大核心特征 一是继续把“统筹国内国际两个大局 更好统筹发展和安全”放在首位以应对不确定性 二是延续实施更加积极有为的宏观政策以扭转供强需弱 三是强调“持续扩大内需 优化供给”以改善总供求关系 四是持续防范化解重点领域风险 五是着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期[4] 经济增长目标设定 - 2026年经济增速目标设定为4.5%-5% 第一重意义是为调结构 防风险 促改革留出空间 为后期更好发展打牢基础 第二重意义是匹配2035年远景目标与潜在增速 第三重意义是区间目标既为应对各种不确定因素留有空间 也有利于各地因地制宜制定目标 引导聚焦高质量发展 第四重意义是“在实际工作中努力争取更好结果”展现了积极进取的目标导向和政策取向[4] 宏观政策取向 - 2026年宏观政策延续“实施更加积极有为的宏观政策”的提法 旨在应对外部不确定性 扭转国内供强需弱格局 稳定市场和预期[4] - 宏观政策积极性主要体现在三个方面 一是政策加力扩围 继续实施更加积极的财政政策 货币政策延续适度宽松取向 二是更加注重精准有效 财政政策强调深化零基预算改革 盘活存量资产资源 把更多财政资金用于提振消费 投资于人 保障民生等方面 货币政策将优化结构性政策工具 强化支持扩大内需 科技创新 中小微企业 三是突出政策创新与协同 例如新创设了1000亿元财政金融协同促内需专项资金 在贷款贴息 融资担保 风险补偿等方面支持民间投资和扩消费 同时发挥数据要素 知识产权等无形资产作用拓展信贷投放渠道 并强化改革举措与宏观政策协同[4] 消费与投资政策 - 消费方面将做好“加减乘除” “加法”是在需求侧通过增加收入扩大需求 在供给侧增加优质产品和服务供给 “减法”是减轻居民“后顾之忧”以释放消费潜力 “乘法”是通过财政金融协同联动发挥乘数效应带动消费 “除法”是破除壁垒 清理各类消费限制性措施以畅通消费循环[4][5] - 投资方面将推动止跌回稳 聚焦重点投资领域挖掘有效投资 具体措施包括 充分发挥政府资金的引导和重大项目牵引作用 发挥重大项目的牵引作用 努力促进场景开放来激活投资 通过深化改革来激活释放投资潜力[5] 产业与现代化经济体系建设 - 产业政策将加紧培育壮大新动能 建设现代化产业体系 具体包括 持续推进重点产业提质升级 强调推行普惠性“上云用数赋智”服务 持续加大对中小企业数智化转型的支持 培育壮大新兴产业和未来产业 更注重国家引导和风险分担 推动服务业“扩能提质” 培育“中国服务”品牌 “扩能”是提升发展能级 扩大优质服务供给和优质经营主体 “提质”是提高发展质效 提升专业化 标准化 附加值 打造智能经济新形态 深化拓展“人工智能+” 今年报告首次提出此目标 旨在抓住人工智能发展机遇 拓展其赋能千行百业的广度和深度 尽快打开经济增长新空间[5] - 多措并举改善供求关系 推动价格改善 具体包括纵深推进全国统一大市场建设 制定全国统一大市场建设条例 同时反内卷的逻辑正从增量控制逐步转向存量优化 引导企业从“卷”价格走向“卷”品质[5]

核心观点 报告的核心观点聚焦于科技创新驱动下的产业升级和结构性投资机会，尤其强调了人工智能、绿色能源、先进制造和消费复苏等领域的增长潜力[2][3][36][37] 报告认为，政策框架保持延续性，积极的财政政策和适度宽松的货币政策为经济提供了稳定支撑，并着力推动内需扩大、产业创新和房地产市场稳定[8][9][22][25][29][31][39] 在具体赛道上，数据中心液冷、AI材料、Robotaxi、生物质精炼、跨境电商物流、医疗AI及在线教育等细分领域被反复提及，展现出强劲的增长预期和投资价值[2][4][5][11][16][17][44][45][48][53][59][60] 公司研究要点 川润股份 (002272) - 公司是高端能源装备制造商，全球化布局持续完善，2025年上半年海外收入达4364万元，同比增长375.7%[4] - 基于三十年液冷技术积累，公司发布了冷板式/浸没式液冷解决方案，整体交付周期缩短50%以上，并成为《数据中心液冷系统技术规范》标准第一起草单位[6] - 预计2025-2027年实现营业收入为17.86亿元、24.57亿元、31.65亿元，归母净利润为-0.25亿元、0.67亿元、1.28亿元[6] 圣泉集团 (605589) - 公司是国内最大的电子化学品材料供应商之一，AI需求超预期驱动高频高速树脂放量，具备100吨/年超级碳氢树脂及1300-1800吨/年聚苯醚产能[11][12] - 生物质精炼技术领先，全球首个百万吨级生物质精炼一体化项目已投产，多款材料已应用于“神舟”系列飞船等航空航天领域[13] - 拟发行不超过25亿元可转债，投资于年产10000吨硅碳负极材料项目，以打造新成长极[14] - 预计2025-2027年营业收入分别为112.92亿元、125.76亿元、144.52亿元，归母净利润分别为11.08亿元、14.57亿元、19.41亿元[15] 京东健康 (06618) - 2025年实现营收734亿元，同比增长26.3%；经调整净利润65.3亿元，同比增长36%，利润率创成立以来新高[44][45] - 年度活跃用户达2.18亿，净增超3400万，强化“AI+供应链”优势，2025年全年首发超100款新药[45] - AI医疗应用持续落地，“AI京医”系列产品中的AI医生“大为”已完成数亿次交互，好评率达98%[47] - 预计2026-2028年收入分别为874亿元、1004亿元、1122亿元[47] 新东方-S (09901) - FY2026Q2实现净营收11.9亿美元，同比增长14.7%；Non-GAAP归母净利润7291万美元，同比增长68.6%[48][49] - 公司上调FY2026全年净营收预期至52.9亿~54.9亿美元，同比增长8%~12%[50] - K12教育新业务为主要增长动力，FY2026Q2同比增长21.6%，预计FY2026Q3增速约20%[51] 东方甄选 (01797) - FY2026H1实现收入23.1亿元，同比增长5.7%；剔除与辉同行影响后GMV同比增长16.4%[53][54] - 归母净利润2.39亿元，同比扭亏为盈，毛利率同比提升2.8个百分点至36.4%[53][55] - 自营产品成为核心增长引擎，FY2026H1自营产品收入20亿元，同比增长18.1%，GMV占比达52.8%[57] 东航物流 (601156) - 公司是航空货运龙头，2016~2024年营收/归母净利润CAGR分别为+19.4%/+30.0%[59] - 跨境电商物流需求兴起，预计到2027年跨境电商将贡献全球空运货运量的近三分之一[60] - 预计2025-2027年营业收入分别为243.22亿元、263.70亿元、282.29亿元，归母净利润分别为26.34亿元、30.09亿元、32.68亿元[63] 网易有道 (DAO) - 2025Q4实现净收入15.6亿元，同比增长16.8%，主要由学习服务与在线营销拉动[64][65] - 2025年经营性现金净流入首次转正至0.55亿元，盈利质量得到验证[67] - AI订阅全年销售额近4亿元，对学习服务板块的营收贡献约为15%，正成为重要增量[68] 京东集团-SW (09618) - 2025Q4实现营收3523亿元，同比增长2%；Non-GAAP归母净利润11亿元[71] - 京东零售业务中，2025Q4日用百货品类营收同比增长12%，平台及广告服务营收同比增长15%[72] - 新业务（含外卖）经营亏损环比收窄，外卖业务亏损相比2025Q3减少约20%[73] 行业与宏观研究要点 人工智能与算力基础设施 - 数据中心能耗管控趋严，要求到2025年底新建大型数据中心电能利用效率（PUE）降至1.25以内，驱动风冷向液冷升级[5] - 英伟达下一代Rubin芯片采用100%全液冷方案，有望驱动液冷产业链持续受益[5] - 政府工作报告强调深化拓展“人工智能+”，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，目标将数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%以上提升至“十五五”末的12.5%[37] Robotaxi（自动驾驶出租车） - 美国市场：Waymo已进入商业化阶段，拥有超2500台Robotaxi，在10座城市运营，目标年末实现周订单破百万；特斯拉现有车队规模约500台，Cybercab已下线[17] - 中国市场：一线城市运营区域有望进一步放开，小马智行、文远知行及萝卜快跑为主流玩家[18] - 中美竞争升级，美国《2026年自动驾驶法案》旨在通过制度创新（如将无方向盘车型年产上限提升至9万台）抵消中国在工程落地上的优势[18] 宏观经济与政策 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，城镇新增就业目标1200万人以上，居民消费价格涨幅目标2%左右[22][23] - 财政政策延续“更加积极”，2026年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元[25][26] - 货币政策强调“适度宽松”，降准降息仍有空间，将更好发挥结构性货币政策工具作用，引导金融资源向科技创新、中小微企业等重点领域倾斜[29][30] - 坚持扩大内需，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[32] 科技创新与产业升级 - 2025年我国全社会研发经费投入达3.9万亿元，投入强度攀升至2.8%，首次超过OECD国家平均水平[37] - 产业政策强调工程化落地与规模化应用，通过产业创新工程与央企国企带头开放应用场景，提高产业商业化和订单可见度[9][38] - 重点部署未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[37] 房地产市场 - 当前房地产库存总量约为58.7亿平方米，处于历史高位，“去库存”是首要任务，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等[39] - 政策关键词包括“好房子”建设、“白名单”项目融资（截至2025年10月贷款额度已超7万亿元）以及发展“新模式”如现房销售制[40][41][42] 具身智能与机器人 - 两会强调培育发展具身智能等未来产业[75] - 行业融资活跃，消费级家庭具身智能机器人研发商诺因（KNOWIN）完成天使+轮融资，投后估值超20亿元；星动纪元完成10亿元战略轮融资，估值破百亿[76][77] - 德国舍弗勒与中国乐聚机器人达成合作，共同推动人形机器人规模化落地[77]

港股市场表现 - 上周五港股大市持续上升，恒生指数收报25,757.29点，上升1.7%；国企指数收报8,628.13点，上升2.1% [1] - 港股成交额合共2,928亿港元，较上周四的3,219亿港元下跌9.0% [1] - 分类指数方面，医疗保健、非必需性消费、必需性消费业指数分别上升3.7%、2.9%、2.8%；原材料业指数则下跌2.1% [1] - 蓝筹个股方面，京东物流(2618 HK)及京东集团(9618 HK)领涨，分别上升23.0%及10.0%；中国宏桥(1378 HK)及恒基地产(12 HK)领跌，分别下跌3.0%及2.2% [1] - 恒指夜期收报25,328点，较恒指低水429点 [2] 宏观与大宗商品动态 - 美国2月非农职位减少9.2万个，差于1月的增加12.6万个以及市场预测的增加5.9万个 [3] - 美国2月失业率为4.4%，高于1月的4.3%以及市场预测的4.3% [3] - 美以伊战持续，WTI原油价格上升至90美元/桶的4年新高水平 [1] - TTF天然气期货价格在52欧元/兆瓦时水平波动，低于上周初的60欧元高位水平；黄金价格在5,100美元/盎司水平未现突破迹象 [1] - 周末伊朗向邻国道歉并表示不会主动攻击，可能降低冲突扩大风险 [1] 行业与政策动态 - 消费板块方面，2026年政府工作报告提出政策将着力于在需求侧通过增加收入来扩大需求、在供给侧增加优质产品和服务供给，以释放消费潜力 [4] - 报告提出要通过财政金融协同联动发挥乘数效应带动消费，并进一步清理各类消费限制性措施 [4] - 上周五汽车板块领涨大盘，吉利汽车(175 HK)单日上涨7.9%，新势力车企上涨1.6%-5.9% [4] - 吉利集团董事长在两会提出新能源汽车行业应内涵式发展，而非内卷式竞争 [4] - 医药行业上周五普遍明显反弹，今年政府工作报告首次将生物医药明确列为国家层面的“新兴支柱产业” [4] - 报告指出要加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展 [4] - 上周五新能源及公用事业板块表现分化，欠缺明显方向 [5] 公司动态 - 电力设备商威胜控股(3393 HK)发布盈喜，预计FY25股东净利润同比增长约42%-50%至10.0亿元-10.6亿元人民币 [5] - 该预测分别较报告撰写方预测的9.3亿元人民币高7.5%-14.0%，也较市场共识预测的9.2亿元人民币高8.4%-14.9% [5]

宏观与市场总览 - 近半月高频变化显示，受伊朗冲突影响，原油价格大幅上涨至**92.7美元/桶**，冲突爆发以来油价涨幅已达**27.9%** [4] - 地产销售有所改善，按照春节时点校正后，近半月新房、二手房销售面积绝对值均强于过去两年同期，但当前回暖可能更多受节后季节性脉冲影响，持续性仍待观察 [4] - 消费仍偏弱，乘用车销售同比降幅扩大，春节以来观影人次创近五年来最低 [4] - 2月美国新增非农就业**-9.2万**，远低于预期值**5.5万**，失业率**4.4%**，高于预期值和前值**4.3%**，就业广谱性减少 [5] - 非农数据公布后，利率期货隐含的2026全年降息次数由**1.58次**升至**1.76次** [5] - 当前美联储面临双重使命“两头堵”（就业偏弱 VS 通胀仍强+油价上行），短期应会“等一等”，政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届后 [5] - 本周市场震荡下行，上证指数全周收跌**0.93%**，上证50、医药、计算机、家电、商贸零售、消费者服务纷纷确认日线级别下跌 [6] - 市场大概率正在构筑日线级别的顶部，上证50确认日线级别下跌，历史数据表明上证指数和沪深300跟随的概率较高 [6] - 中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，且已有**27个行业**处于周线级别上涨中，其中**18个行业**周线上涨走了1-3浪结构，中期牛市只进行到上半场，是个普涨格局 [6] - 本周择时雷达六面图综合打分为**-0.19分**，整体为中性观点 [9] - 本周流动性得分**0.00分**，信号中性；经济面综合得分**-0.75分**，信号偏空；估值面得分**-0.60分**，发出中性偏空信号；资金面得分**-0.25分**，发出中性偏空信号；技术面得分**0.00分**，信号中性；拥挤度指标整体分数为**0.50分**，信号中性偏多 [9][10] 固定收益与财政 - 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情依然是主趋势，季末之后或更明显 [11] - 融资需求不足和储蓄意愿偏高决定着存款的上升和贷款增速的下降，银行处于缺资产环境，这会形成资金宽松并约束利率上限 [11] - 临近季末或过后，信贷季节性放缓会加大银行资产缺口，配置需求或更为旺盛，驱动利率进一步下行 [11] - 加杠杆和骑乘是稳定的增厚收益策略，而拉久期的资本利得则可能在季末或之后更为显著地体现 [12] - 2026年财政收入预算同比增长**2.2%**，明显低于名义GDP同比增速；支出端保持平稳，全年预算支出同比增长**4.4%**，与去年持平，显示财政支出力度总体保持平稳 [13] - 2025年实际财政收入增速为**-1.7%**，低于**0.1%**的预算增速，显示财政收入端依然承压 [13] - 本周央行公开市场业务净回笼资金，逆回购净投放**-13634亿元**，买断式逆回购净投放**-2000亿元** [14] 能源与资源行业 - 截至3月6日，布伦特原油周涨**27.88%** 至**92.69美元/桶**，WTI原油周涨**35.63%** 至**90.9美元/桶**；东北亚LNG现货周涨**98.42%** 至**21.18美元/百万英热**，荷兰TTF气价周涨**65.27%** 至**52.23欧元/兆瓦时**；纽卡斯尔煤价周涨**15.61%** 至**137美元/吨**，理查兹湾煤价周涨**14.26%** 至**113美元/吨** [17] - 卡塔尔全球最大LNG出口设施停运，中东地缘冲突推高能源价格，荷兰TTF气价单日涨近**22%**，纽卡斯尔煤价创2025年1月以来新高，为2022年俄乌冲突后煤市最大价格压力 [18] - 多国转向煤电保供，东亚发电对LNG依赖度高，或推高亚洲煤价；若冲突持续，国际煤价或至**250美元/吨** [18] - 印尼拟缩减2026年煤产额度，海运费上涨削弱进口煤优势 [18] - 建议关注中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）等标的 [18] 国防军工与科技 - 可控核聚变已进入政策支持、技术突破、资本涌入三重共振的产业化加速期，约**78%**的核聚变企业认为其试点工厂将在2030-2035年内实现运营 [16] - 2026年中国聚变产业有望超预期加速发展，多个核聚变项目订单招标总额有望迎来**5倍左右**增长，CFEDR、先觉聚能、星火一号等项目均有望提速发展 [16] - “十五五”将是中国核聚变这一未来产业订单招标、产业加速推进的黄金期 [16] - 投资布局方向为聚变链主（或深度绑定链主）、订单催化两个方向，链主型标的包括合锻智能、国光电气、联创光电；其他核心标的包括旭光电子、精达股份、永鼎股份、派克新材等 [16] 房地产与REITs - 2026年政府工作报告目标国内生产总值增长**4.5-5%**，延续松货币、宽财政的总体基调，赤字率拟按**4%**左右安排，拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，均与上年相同 [23] - 2026年房地产主要政策目标依旧是“稳”，报告再次强调了“着力稳定房地产市场”，表述力度基本延续2025年《政府工作报告》 [24] - 房地产政策大概率在现有框架下继续深化，仍有必要继续加码政策，包括中央层面加力推进城市更新、优化收储收地模式、降低实际房贷利率等 [24] - 截至3月6日，已上市C-REITs总市值约**2249.8亿元**，平均单只REIT市值约**28亿元**，本周已上市REITs中**18支**上涨、**59支**下跌，**2支**持平，周均涨幅为**-1.07%** [20] - 本周能源基础设施板块REITs表现较优，数据中心、仓储物流板块REITs回调幅度较大，其中数据中心板块二级市场涨幅为**-3.58%** [20] - 深交所启用**181001-181999**代码区间，专门服务于商业不动产REITs业务 [21] - 新城吾悦商业不动产REITs获受理，其底层资产为天宁、启东项目，预计募集规模**16.25亿元** [21] 非银金融 - 保险板块中长期资负共振逻辑没有变化：负债端长期受益于存款搬家趋势、长期医疗、养老保障刚需日益增加；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃，继续积极看好保险板块 [14] - 市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [15] - 建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券 [15] 纺织服饰与消费 - 波司登主品牌FY2026全财年（截至2026/3/31的12个月）收入有望稳健增长中单位数，综合预计FY2026公司收入有望同比增长**4%~5%** [28] - FY2026公司归母净利润增速预计略快于收入，整体在暖冬背景下仍然实现高质量经营及稳健增长 [28] - 预计公司FY2026~2028归母净利润分别**37.16/39.90/43.06亿元**，对应FY2026 PE为**13倍** [28] - 老凤祥2025Q4实现营收**48.22亿元**，同比增长**14.5%**，实现归母净利润**3.17亿元**，同比增长**82.2%**，归母净利率**6.6%**，同比提升**2.4pcts** [30] - 2025全年公司实现营收**528.23亿元**，同比下降**7.0%**，实现归母净利润**17.55亿元**，同比下降**10.0%** [30] - 预计公司2026/2027年归母净利润为**19.43/21.41亿元**，现价对应2026年PE为**11倍** [30]