行情回顾 - 2024年12月2日，三大指数早盘快速上涨，之后行至高位，红盘震荡，尾盘小幅下滑后再度上涨，悉数收红，涨幅逾1%。截至收盘，上证指数上涨1.13%，收报3363.98点；深证成指上涨1.36%，收报10756.55点；创业板指上涨1.42%，收报2255.50点。两市量能仍然较高，超过1.7万亿[6][7][8][9][10] 市场表现 - 市场强弱方面，上涨家数为4641只，平盘家数为69只，下跌家数为656只，涨停家数为187只，跌停家数为8只。上涨家数占比为83.46%[18] - 成交情况方面，两市成交量为1606.00亿股，两市成交额为17867.13亿元[18] 板块表现 - 申万Ⅰ级行业多数上涨，仅银行板块下跌。综合、商贸零售、汽车领涨[12] - 涨幅前五的行业分别为综合（4.91%）、商贸零售（3.40%）、汽车（3.09%）、钢铁（2.92%）、美容护理（2.72%）[21] - 跌幅最大的行业为银行（-0.34%）[21] 资金表现 - 申万Ⅰ级行业日主力资金净流入情况未提供具体数据[22] 当日要闻 - 国家统计局数据显示，11月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快[14] - 央行11月通过两项新工具投放中长期流动性1万亿，地方债发行高峰平稳度过[14] - 上交所召开座谈会，事关市值管理、提质增效[14]

核心观点 - 工业企业利润累计同比降幅继续扩大，产成品库存增速连续下行，资产增速继续下降，负债增速再次回落；同期 PPI 降速也在连续扩大。[5] - 工业企业利润 10 月当月同比降幅收窄但仍在负值区间，1-10 月累计同比降幅扩大。1-10 月，工业企业营业收入累计同比 1.9 %（前值 2.1 %），利润总额累计同比-4.3 %（前值-3.5 %）。10 月当月工业企业利润同比-10.0 %（前值-27.1 %），降幅虽然收窄但连续第 3 个月为负。[5] - 工业产成品库存增速连续回落，PPI 降幅连续扩大。1-10 月，工业企业产成品库存累计同比 3.9 %（前值 4.6 %），连续第 3 个月回落；此前工业产成品库存增速持续上升的趋势已经在 7 月终结。与此同时，10 月 PPI 同比-2.9 %（前值-2.8 %），连续 3 个月降幅扩大，也是 PPI 同比增速第 25 个月为负值。[5] - 工业企业资产增速继续下降，负债增速再次回落。1-10 月工业企业资产合计同比 4.6 %（前值 4.7 %），仍处于连续下行过程之中；负债合计同比 4.5 %（前值 4.7 %），自上个月暂时反弹之后再次回落，又回归此前的下行趋势。[6] 11 月 PMI 数据 - 11 月中国制造业 PMI 为 50.3 %（前值 50.1 %），连续两个月在临界值以上，新订单指数、生产指数都有提升，但库存、价格等分项指数都运行在临界值以下；非制造业 PMI（商务活动指数）为 50.0 %（前值 50.2 %），小幅回落。[6] - 需求侧：11 月制造业 PMI 新订单指数进一步上升，但新出口订单仍在临界值以下。11 月制造业 PMI 新订单指数为 50.8 %（前值 50.0 %），新出口订单指数为 48.1 %（前值 47.3 %）。[6] - 供给侧：生产指数继续上升，采购量指数升至临界值以上，但原材料库存与产成品库存指数仍在临界值以下。11 月制造业 PMI 生产指数 52.4 %（前值 52.0 %），采购量指数 51.0 %（前值 49.3 %）；原材料库存指数 48.2 %（前值 48.2 %），产成品库存指数 47.4 %（前值 46.9 %）。[7] - 购进价格、出厂价格指数都还运行在临界值以下。11 月制造业 PMI 购进价格指数 49.8 %（前值 53.4 %），出厂价格指数 47.7 %（前值 49.9 %）。我们认为，这可能指向 11 月 PPI 收窄降幅的幅度有限。[7] - 非制造业：11 月建筑业 PMI 降至临界值以下，服务业 PMI 连续第 2 个月运行在临界值以上。11 月建筑业 PMI 为 49.7 %（前值 50.4 %），服务业 PMI 为 50.1 %（前值 50.1 %）。其中建筑业与服务业的新订单指数分别为 43.5 %、46.4 %（前值分别为 43.5 %、47.8 %），仍显不足。[7] 投资建议 - 综上所述，工业产成品库存增速上升趋势已在 7 月结束，8 月至 10 月连续下行，PPI 降幅也连续扩大。从 11 月 PMI 来看，制造业 PMI 的供需两端都有改善，但库存、价格等分项指数仍在临界值以下。我们认为，下一阶段逆周期政策将持续用力，从而重启工业品库存周期。[8]

核心观点 - 北交所股票交投活跃度继续提升，总市值创新高 [2] 市场概况 整体数据概览 - 本月北交所新增3家上市公司，分别为聚星科技、万源通和胜业电气，上市公司总数升至259家，总市值创新高，达到6865亿元，流通市值达到新高的4021亿元，环比分别上升13.5%和12.7% [2][12] 行情回顾 北证50指数表现 - 本月北证50指数经历了先升后降的震荡走势，月末小幅收涨1.25% [2][38] 行业表现 - 本月多数行业均录得上涨，但相较上月领涨行业涨幅明显收窄且呈现轮动特征，本月领涨行业为食品饮料、纺织服饰、家用电器、公用事业、交通运输、农林牧渔等，涨幅均在30%以上 [2][46] 个股龙虎榜 - 本月涨幅排名前10的个股分别为：朱老六、灵鸽科技、大地电气、三友科技、浙江大农、驰诚股份、纳科诺尔、志晟信息、旺成科技、东方碳素 [2][54] - 本月成交金额排名前10的个股分别为：艾融软件、华岭股份、纳科诺尔、华信永道、佳先股份、灵鸽科技、鼎智科技、艾能聚、富士达、曙光数创 [2][60] 基金表现 主题基金 - 截至11月29日，本月在北证50指数小幅收涨的背景下，11只北交所主题基金表现更为亮眼，以A类份额计算，11只基金平均上涨幅度为9.87%，优于北证50（1.25%） [2][93] 指数基金 - 本月24只北证50指数基金（合并AC类份额后共12只）表现相似，月度平均涨幅为1.20%，与北证50基准指数表现接近 [2][95] 新股概览 本月新股上市情况 - 本月新上市北交所股票3只，分别为聚星科技（920111.BJ）、万源通（920060.BJ）和胜业电气（920128.BJ） [2][103] 政策更新 - 北交所迎来开市三周年，已成为创新型中小企业主阵地 [2][117]

核心观点 - 热点事件：信披政策相继落地。11月6日，上交所制定完成《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024-2026年）》。11月6日，沪深北三家交易所同时出台《可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》 [4] - 国内ESG公募基金规模及资金流动：截至2024年三季度，国内现存566支ESG基金，最新可得规模为5568亿元，总体规模相较于2024年二季度增加503亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为452亿元，占比为8.12%；ESG策略基金规模为1427亿元，占比为25.63%；环境保护主题基金规模为2170亿元，占比为38.97%；社会责任主题基金规模为1252亿元，占比为22.48%；公司治理主题基金规模为267亿元，占比为4.80%。2024年3季度，国内ESG基金单季度资金净流入为503.1亿元 [4] - 国内ESG基金本月业绩：2024年11月，国内ESG基金大部分取得负收益，收益平均数及中位数分别为-1.05%和-1.26%。ESG基金内部走势分化，其中被动指数型基金涨幅相对较大 [4] - 学术前沿：史庆瑞等（2024）通过实证研究发现数字化注意力能够显著提升企业ESG表现。卢盛峰等（2024）发现地方政府债务管理体制改革能够显著提升企业ESG表现。韩忠雪等（2024）通过实证发现非国有股东治理有助于提升企业ESG表现，地区绿色金融发展进一步强化非国有股东治理对企业ESG表现的促进效应。Jiayi Yang等（2024）研究发现绿色技术创新（GTI）显著提高了企业的ESG绩效 [4] ESG重要事件梳理 - 11月4日，加拿大推出新规，要求石油和天然气公司减少35%的排放 [7] - 11月4日，欧洲投资银行和CDP筹集1亿欧元，推动意大利公共部门可持续项目 [7] - 11月6日，上海证券交易所发布《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024-2026年）》 [7] - 11月6日，沪深北交易所共同发布《上市公司可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》 [7] - 11月6日，生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动2024年度报告》 [7] - 11月6日，生态环境部等七部门联合印发《土壤污染源头防控行动计划》 [7] - 11月7日，欧盟保险监管机构因转型风险呼吁提高化石燃料资产的资本要求 [7] - 11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《中华人民共和国能源法》 [7] - 11月11日，COP29在阿塞拜疆巴库开幕，大会主席强调气候变化已成人类面临的共同挑战 [7] - 11月12日，两部门：推动建立交通物流领域碳资产管理和碳排放核算机制 [7] - 11月12日，工信部印发《重点工业产品碳足迹核算规则标准编制指南》 [7] - 11月13日，IAASB发布可持续发展报告鉴证新全球标准 [7] - 11月14日，ISO发布首部ESG国际标准 [7] - 11月19日，中国可持续发展蓝皮书在巴库气候大会中国角发布 [7] - 11月20日，工信部：鼓励光伏企业通过温室气体核证、碳足迹认证，开展ESG信息披露工作 [7] - 11月21日，全国首个颁发"个人碳中和证书"的国资系统碳中和沙龙成功召开 [7] 国内ESG公募基金表现复盘 - 国内ESG基金规模及资金流动情况：截至2024年9月末，国内现存566支ESG基金，最新可得规模为5568亿元，总体规模相较于2024年6月末增加503亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为452亿元，占比为8.12%；ESG策略基金规模为1427亿元，占比为25.63%；环境保护主题基金规模为2170亿元，占比为38.97%；社会责任主题基金规模为1252亿元，占比为22.48%；公司治理主题基金规模为267亿元，占比为4.80%。2024年3季度，国内ESG基金单季度资金净流入为503.1亿元 [14] - 国内ESG基金业绩分布：2024年11月，国内ESG基金大部分取得负收益，收益平均数及中位数分别为-1.05%和-1.26%。ESG基金内部走势分化，其中被动指数型基金涨幅相对较大 [17] - 国内ESG基金行业配置情况（重仓持股）：国内ESG基金重仓股集中分布在电力设备、汽车、电子和有色金属板块。分类型看：2024年三季度，纯ESG主题基金减配公用事业板块；ESG策略主题基金大幅减配食品饮料板块；公司治理主题基金大幅减配电子板块，环境主题基金减配电子和公用事业板块；社会主题基金减配医药生物及交通运输板块 [20] - 国内ESG基金重仓持股情况：国内ESG基金重仓个股主要以宁指数和茅指数公司为主，但从近两年发展趋势来看，ESG基金正缓慢调仓，对宁指数和茅指数公司的持仓呈现缓慢下降趋势，同时对个股的持仓集中度也有所下降，表明ESG基金正在寻求更为广泛的投资布局。分类型来看，环境主题基金对宁指数公司的持仓集中度较高，其他类型基金持仓则相对分散 [23] ESG学术前沿 - 数字化注意力能够显著提升企业ESG表现。数字化注意力有助于企业加快数字化进程，以数字技术为支撑，通过提升信息披露质量和资源配置效率提升企业ESG表现。在东部地区企业、非重污染企业和非高科技企业中，数字化注意力影响更显著 [39] - 地方政府债务管理体制改革显著提升企业ESG表现。地方政府债务管理体制改革主要通过缓解企业融资约束、减轻地方政府财政压力和防止企业过度金融化等路径提升企业ESG表现 [39] - 绿色技术创新（GTI）显著提高了企业的ESG绩效。市场化的环境规制正向影响GTI与ESG表现之间的关系；GTI通过降低碳排放强度有助于改善企业的ESG表现 [46] - 非国有股东治理有助于提升企业ESG表现，地区绿色金融发展进一步强化非国有股东治理对企业ESG表现的促进效应。非国有股东治理通过治理效应、绿色创新效应和市场信号效应等途径提高企业ESG表现 [46]

核心观点 - 北交所市场在本周整体呈现上升趋势，北证50指数较周一（11月4日）开盘市值上升21.5%，周成交额为2491.3亿元，高于上周水平。北交所市场近期受到政策的持续关注和支持，并购重组政策也在升温，北交所将发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用，推动提高企业运用并购重组工具的能力。建议关注具有成长性和估值优势的个股。[1] 行情回顾 - 北交所整体表现较强，周五（11月8日）收盘市值6796.8亿元，北证50指数较周一（11月4日）开盘市值上升21.5%，整体领先创业板约12.2个百分点（创业板指上升约9.3%）；领先市场约16.0个百分点（沪深300上升约5.5%）。[2] - 北证A股成分股个数共256个，公司平均市值26.6亿元，同期创业板个股平均市值为98.8亿元，科创板平均市值为121.8亿元。从成交量上来看，北交所板块周交易金额为2491.3亿元，平均周交易金额为9.7亿元，区间换手率为82.7%，板块流动性较上周有所上升。从估值来看，板块PE（TTM，中位数）为42.2倍，PE绝对值较上周上升7.4倍。[2] 新上市股票 - 本周北交所无新股上市。[3] - 下周北交所共两家企业更新新股动态。聚星科技（920111.BJ）即将上市。万源通（920060.BJ）将发行结果公告。[3] 发行上市项目审核动态 - 本周，共10家企业更新发行上市项目审核动态，1家企业上市委会议通过，5家企业已问询，2家企业注册，2家企业已受理。[6][70] 北交所要闻 - 为落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，引导上市公司深入贯彻新发展理念，推动提高上市公司质量，在中国证监会统筹指导下，北交所根据《北京证券交易所上市公司持续监管指引第11号——可持续发展报告（试行）》（以下简称《指引》）相关规定，起草了《北京证券交易所上市公司可持续发展报告编制指南》（以下简称《指南》），自2024年11月6日起向社会公开征求意见。[4][71]

核心观点 - 中国： 1) 天然气：本周期中国 LNG 到岸价及市场价较前一周有所上涨 2) 电力：10 月全社会用电量 7742 亿千瓦时，同比增长 4.3% 3) 储能锂电：阳光电源签署欧洲最大储能合作协议 4) 光伏：10 月新增装机 20.89GW，同比+50% 5) 风电&电网：2024 年 1-10 月份风电新增装机 45.8GW，同比增加近 23%；电网投资全年预计接近 6000 亿元，创新高 [1] - 美国： 1) 天然气：美国天然气期货价格较前一周大幅上涨，天然气库存环比下滑 2) 电力：CEG 要求美国监管机构制定新规则，直接连接客户与发电厂 3) 储能锂电：阿特斯美国子公司斥资近 7.12 亿美元在肯塔基州建设电池厂 4) 光伏：美国国税局和财政部发布最终指南，明确《通胀削减法案》中直接支付激励措施适用于共同拥有的清洁能源项目 5) 风电&电网：马萨诸塞州立法机构通过了一项清洁能源法案，该法案为马萨诸塞州的海上风能产业投资基金拨款 2 亿美元 [2] - 欧洲： 1) 天然气：欧洲天然气期货价格较前一周继续上涨，天然气库存环比下降 2) 电力：国际三大港口动力煤现货价格平均环比下降，大西洋运费环比下降，欧洲地区电力市场日前交易价格走势下降 3) 储能锂电：罗马尼亚推出 1.5 亿欧元储能系统补贴计划 4) 光伏：荷兰下议院批准从 2027 年起逐步取消净计量政策 5) 风电&电网：最后一台西门子歌美飒 SG 14-222 DD 风电机组已成功安装在苏格兰 Ocean Winds 的 882MW Moray West 项目中 [2] - 印度： 1) 电力：在美国检察官指控阿达尼集团董事长高塔姆·阿达尼及其他七人涉嫌 2.65 亿美元贿赂两天后，全球评级机构标准普尔全球周五将阿达尼电力和阿达尼港口及经济特区有限公司的评级展望调整为"负面" 2) 储能锂电：印度计划对中国和越南大尺寸光伏玻璃征收反倾销税 3) 光伏：印度在 2024 年前九个月增加了 16.4 吉瓦的太阳能容量，与 2023 年同期相比增长了 167% 4) 风电&电网：现代汽车印度有限公司与 FPEL 合作，在泰米尔纳德邦建设一个风电场和一个太阳能发电场，总容量为 118 兆瓦 [3] - 日韩： 1) 天然气：日韩天然气期货价格较前一周明显上涨 2) 电力：日本电力系统日前市场价格周环比下降 18.94% 3) 储能锂电：埃克森美孚与 LG 签署锂供应备忘录 4) 光伏：日本公用事业公司 JERA 公司今天宣布，已完成出售其在泰国 VSPP 太阳能发电项目的所有股份，该项目的合同容量超过 30 兆瓦 5) 风电&电网：由 CIP、SK Innovation E&S 和哥本哈根海上合作伙伴（COP）联合开发的韩国 96 兆瓦全南 1 号海上风电场已经交付了第一批电力 [3] - 东南亚及其他地区： 1) 天然气：越南最大 LNG 系列开发项目签约启动 2) 电力：菲律宾能源部宣布，该国已开始建设其最大的单站点太阳能和电池储能设施 3) 储能锂电：东南亚最大光储一体化电站 EPC 项目签约 [4] 中国能源市场与工业近况更新 天然气市场近况更新 - 本周期中国 LNG 到岸价及市场价较前一周上涨 [17] 电力市场近况更新 - 10 月规上工业发电量同比提升，规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅扩大，风电增速加快 [25] 储能锂电市场近况更新 - 10 月 2 小时储能系统均价环比上涨 3.8% [33] - 锂电材料价格方面，碳酸锂价格底部持稳 [34] 光伏市场近况更新 - 1-10 月全国光伏新增装机 160.88GW，同比+24,8% [41] - 硅料环节：国产块料价格水平从上周开始松动，本周部分订单发货，一线厂家价格在 37-40 元人民币不等，二三线厂家价格约落在 35-37 元人民币，整体价格分化明显 [43] - 硅片环节：本周 210 RN 供需持续疲软，价格走势仍在下行 [43] - 电池片环节：P型 M10 与 G12 尺寸本周价格区间持平 [49] - 组件环节：当前 TOPCon 组件价格债持 0.6-0.7 元人民币的区间 [50] 风电市场近况更新 - 本周风机招标市场方面，共 8 个项目 1978.5MW 风机启动采购 [56] - 本周主要原材料价格稳中有跌 [60] 电网市场近况更新 - 2024 年全年电网投资将接近 6000 亿元，保持高景气度 [65] - 变压器和智能电表出口继续保持较高增速 [67] 行业资讯 - 国家发展改革委发布 2024 年 10 月份全国天然气运行快报 [71] - 国家能源局发布 1-10 月份全国电力工业统计数据 [71] - 宁德时代动力型锂电池铁路试运首发仪式在贵阳、宜宾两地同时举行 [71] - 亿纬锂能储能与动力电池项目一期工程顺利封顶 [71] - 阳光电源与英国 Fidra Energy 成功签署 4.4GWh 储能合作协议 [71] - 阿尔及利亚比斯卡拉 220MW 光伏电站项目首批 ASTRO N5 组件顺利开启交付 [71] - 山东发展投资（景泰） F 区 20 万千瓦风电项目正式开工 [71] - 川藏电力联网工程建成投运已满 10 年 [71] 美国能源市场与工业近况更新 天然气市场近况更新 - 美国天然气期货价格较前一周大幅上涨 [76] - 美国天然气库存环比下降 [78] - 原油期货价格较前一周上涨 [80] 电力市场近况更新 - 据 EIA 统计，截至 11 月 26 日，美国主要地区电力平均现货价格为$41.79/MWh，较上周$34.39/MWh 上升 21.51% [86] - 美国天然气发电在短期内有所增加 [92] - 美国本周 5 个 AI 数据中心建设项目有新进展 [96] 储能市场近况更新 - 美国 9 月新增表前储能装机同比上升 [115] 光伏市场近况更新 - 2024 年 6 月美国光伏新增装机 2.15GW，同比增长 33% [120] 政策及资讯 - 俄罗斯政府宣布对美国出口浓缩铀实施临时限制，促使美国政府推动核电产业链自主可控 [114] - 特朗普政府最新人事任命及能源部门的调整预计将促进美国天然气、核能等能源发展 [102] - 拜登政府指定核电新计划，明确指出 SMR 的特别优势 [103] - 新核电建设周期较长，电力需求推动核电站重启 [105] - AI 数据中心加速建设进一步支撑核电中长期需求，铀供需缺口预计在 2030 年之前出现 [109] - 供应端恢复存在变数，美联储降息周期，预计 11 月进入交易淡季 [110]

整体市场 - 2024年下半年，国内CT市场复苏迹象明显 2024年前三季度CT销量较去年同期的差距逐渐缩小，第三季度环比增长12.82% 第四季度前半段（截至11月25日）表现显著优于去年同期情况，预计第四季度同比增长20%，环比增长68% [4] - 2024年前三季度，国内CT市场国产化率进一步增长，达到52.61%，较去年同期增加了4%左右 [8] - 2024年前三季度，在国内CT市场中，市场份额前五品牌排名均没有变化 其中，第一名联影的市场份额增加较明显（+3.4%），GE医疗市场份额小幅增长 联影医疗、GE医疗、西门子医疗、东软医疗前四名品牌市场集中度（CR4）达到78.43%，较去年同期增加了2.15%，头部品牌市场影响力进一步提高 [8] - 在县级医院市场来看，位列前二的品牌依次为GE医疗和联影，并且市场份额均较去年同期增加了4%左右 [8] - 在2024年前三季度国内市场中，64排以上CT采购占比小幅增加，达到24%左右 [10] - 2024年前三季度，在国内64排及以下CT市场中，联影和GE医疗市场份额稳居前二 其中CR4达到76.44%，同比减少了3%左右 [10] - 2024年前三季度，在国内64排以上CT市场中，联影和GE医疗市场份额稳居前二，并且联影市场份额大幅增长 西门子医疗反超飞利浦，进入前三 其中CR4达到89.93%，同比增加了11%左右 [10] 区域市场 - 2024年前三季度，国内东部和西部地区的64排及以下CT采购占比增长显著，中部地区明显下降 [16] - 联影在国内东部、西部和中部地区均居首位 GE医疗在东部、西部和中部地区具备相对优势 东软医疗、西门子医疗在东北地区表现更为亮眼 [16] - 2024年前三季度，国内东部和西部地区的64排以上CT采购占比同样增长显著，中部地区明显下降 [19] - 联影在国内东部、西部和中部地区均居首位 GE医疗在东部、西部和东北地区具备相对优势 西门子医疗在东北地区表现更为亮眼 [19] 院端采购 - 2024年前三季度，国内一级及其他未定级医院64排及以下CT的采购占比显著增加，占比接近50%，64排及以下CT向基层医疗的下沉步伐加快 [22] - 2024年前三季度，西门子医疗、GE医疗、联影依次在三级、二级、一级及其他未定级医院分别位列第一 东软医疗和万东在一级及其他未定级医院排名第三、第四，优于在其他等级医院的表现 [22] - 2024年前三季度，国内64排以上CT仍以布局三级医院为主，采购占比接近70%，且较去年同期明显增加 [27] - 2024年前三季度，"GPS"三巨头（GE医疗、飞利浦、西门子医疗）在三级医院的优势更明显 国产品牌联影和东软医疗在二级医院的表现更活跃 [27] 结语 - 2024年下半年，国内CT市场复苏迹象明显 2024年前三季度，联影、GE医疗、西门子医疗、东软医疗、飞利浦仍是国内CT市场的主力品牌，并且国产化率进一步提升 [31] - 联影、GE医疗、西门子医疗在64排以上CT市场表现更强劲 东软医疗、飞利浦在64排及以下CT市场表现更活跃 [31] - 从院端市场来看，64排以上CT重点布局在三级医院，64排及以下CT重点布局在一级及其他未定级医院 [31] - 在64排以上中高端CT市场，CR4显著增长，头部品牌市场影响力进一步提高 在64排及以下中低端CT市场，CR4下降，头部品牌市场地位有所下降，市场份额被以万东医疗为代表的国产品牌逐步瓜分，竞争更为激烈 [31] - 万东医疗市场份额大幅增长（+4.24%），安科、明峰医疗、赛诺威盛、宽腾医疗、康达洲际等其他国产品牌表现也不俗 [31] - 随着国家对县级及基层医疗的愈发重视，进一步加快CT等医疗资源下沉步伐，CT市场格局可能将发生改变 [31]

报告核心观点 - 报告提出了两种行业轮动模型：基于相似预期差因子的行业轮动模型和基于分析师预期边际变化的行业轮动模型。这两种模型分别用于筛选和配置行业，以期获得超额收益。[1][3][7] - 报告还构建了ETF组合策略，推荐了具体的行业和ETF基金标的。[1][14] 基于相似预期差因子的行业轮动模型 模型介绍 - 相似预期差因子的核心逻辑是寻找相似股票表现优异但其本身尚未大涨的个股。通过股票距离来刻画股票间的相似性，筛选出相似股票，并计算相似预期差因子值。[27] - 行业视角下构造相似预期差因子的方法有所不同，根据每只股票历史收益率的大小，筛选出所有过去一个月收益跑赢万得全A指数的个股，计算每只股票的相似预期差因子值，相似预期差因子值的算数平均即为该行业的相似预期差因子值。[28] 历史回测 - 在样本期（2016/12-2024/11）内，行业维度下相似预期差因子具备较强的行业筛选能力。相似股预期差因子的IC均值为0.11，IC与均值同向的比例为63.16%，ICIR为0.38。[31][32] 策略跟踪 - 样本期内，根据相似预期差因子构建的多头Top 6组合表现全面优于万得全A指数与行业等权指数，策略年化收益率为12.56%，年化波动率为0.18，累计净值为2.26，收益波动比0.70，最大回撤率19%。[34][35] 基于分析师预期边际变化的行业轮动模型 模型介绍 - 选用近一月一致预测每股收益变化率、近三月一致预测三月每股收益变化率，近一月一致预测每股收益（未来十二个月）变化率、近三月一致预测每股收益（未来十二个月）变化率通过行业内市值加权构建动态分析师预期因子。[44] - 采用打分法进行因子复合，根据一致预期边际变化的正负进行打分，一致预期上调记1，下调记-1；一致预期边际变化大于1%记1，小于-1%记-1；一致预期边际变化大于2%记1，小于-2%记-1；一致预期边际变化大于3%记1，小于-3%记-1；加总以上得分，在中信一级行业内采用市值加权计算平均分，就可以得到因子值。[44] 历史回测 - 在样本期（2016/12-2024/11）内，动态分析师预期因子具备显著的行业筛选能力。因子的IC均值为0.06，IC与均值同向的比例为58.95%，ICIR为0.23。[45][46] 策略跟踪 - 样本期内，相较于万得全A指数与行业等权指数，根据动态分析师预期因子构建的多头Top 6组合可以获得显著的超额收益，策略年化收益率为9.39%，年化波动率为0.20，累计净值为1.76，收益波动比0.48，最大回撤率32%。[51][52] 模型汇总 观点汇总 - 相似预期差行业轮动模型推荐的行业配置观点为：银行、医药、石油石化、交通运输、基础化工、计算机。[59] - 分析师预期边际变化的行业轮动模型推荐的行业配置观点为：非银行金融、银行、汽车、有色金属、农林牧渔、通信。[59] 情景分析 - 报告对不同市场情景下的策略表现进行了分析，包括快速下跌、强劲反弹、震荡下行、快速上涨、震荡上行等情景。[60] ETF组合构建 - 报告推荐了具体的ETF基金标的，包括银行、非银行金融、计算机、汽车、有色金属等行业。[65]

报告核心观点 - 北交所整体表现较强，但北证50指数较周一开盘市值下降1.0%，周成交额为1640.8亿元，低于上周水平。北交所作为服务创新型中小企业的重要平台，具有长期投资价值，投资者可以考虑从长期视角出发，关注优质企业的成长潜力，同时应保持谨慎，关注热点板块和政策导向，采取合理分散的投资策略 [1] 行情回顾 - 北交所整体表现较弱，周五收盘市值6965.5亿元，北证50指数较周一开盘市值下降1.0%，整体落后创业板约3.3个百分点，落后市场约2.3个百分点 [2] - 北证A股成分股个数共259个，公司平均市值26.5亿元，同期创业板个股平均市值为95.5亿元，科创板平均市值为119.5亿元。北交所板块周交易金额为1640.8亿元，平均周交易金额为6.3亿元，区间换手率为58.1%，板块流动性较上周有所下降。板块PE（TTM，中位数）为44.9倍，PE绝对值较上周下降0.6倍 [2] 新股上市 - 本周北交所有1只新股上市：胜业电气（920128.BJ） [3] - 下周北交所无企业更新新股动态 [3] - 下周北交所共1家企业上会：开发科技（873879.NQ）将于12月6日上会 [4] 要闻 - 北交所网站发布消息，为落实证监会《上市公司监管指引第10号—市值管理》《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》《上市公司股份回购规则》相关要求，本所制定、修订了估值提升计划、现金分红、股份回购相关公告格式模板 [4] - 近一个月共有41家北交所公司获机构调研，调研机构类型显示，券商共对40家公司进行调研；基金调研27家；阳光私募调研18家；保险调研10家；海外机构调研2家。机构调研榜单中，纳科诺尔参与调研的机构合计达144家，最受关注；其次是奥迪威、康比特、富士达，参与调研的机构分别有61家、52家、48家 [4] 北交所公司重要公告 投资者关系活动记录表 - 志晟信息（832171）发布投资者关系活动记录表：截至到第三季度报告期末，公司最大一笔应收账款客户为隆化智慧城市建设运营有限公司，应收账款金额为39.0百万元。目前该笔应收账款账龄已达3年以上 [61] - 开特股份（832978）发布投资者关系活动记录表：公司的客户资源优势体现在与众多知名汽车厂商的长期合作关系，以及覆盖主流汽车整车厂及热管理系统集成商的广泛客户网络。公司目前正积极对欧美、日韩、东南亚等国家和地区进行考察和调研，未来将拓展海外业务。公司已成立专门的海外事业部 [62] - 成电光信（920008）发布投资者关系活动记录表：公司正在积极从技术方案优化和规模化生产等多个方面寻求降低产品成本。公司未来会继续紧跟国家相关重点型号的研制任务开展业务活动，通常研制阶段开发难度大，产品毛利较低，会对整体产品的综合毛利率产生影响 [62] - 武汉蓝电（830779）发布投资者关系活动记录表：在老客户方面，因公司微小功率设备和小功率设备产品在稳定性、精度等方面具有一定竞争优势，具有较高的客户粘性。公司不断扩大研发队伍，招聘研发人员，并根据市场情况对研发人员薪酬进行了调整，相应研发费用会有所增长 [63] - 中设咨询（833873）发布投资者关系活动记录表：公司今年在马来西亚参与若干水利项目，如凯里岛，马兰，彭亨等城市防洪与河道治理。新能源方面公司今年新成立了全资子公司中设新质开始相关业务 [63] - 康普化学（834033）发布投资者关系活动记录表：公司2024年第三季度经营活动现金流净额出现负值的主要原因系重要客户回款减少；收回的保函、票据等保证金减少；扩产购买原材料付款增加所致 [64] 股票解除限售公告 - 明阳科技（837663）发布股票解除限售公告：本次股票解除限售数量总额为20.6百万股，占公司总股本20.0%，可交易时间为2024年10月24日 [65] - 利尔达（832149）发布股票解除限售公告：本次股票解除限售数量总额为87.2万股，占公司总股本0.2%，可交易时间为2024年11月29日 [65] - 雷特科技（832110）发布股票解除限售公告：本次股票解除限售数量总额为338.7万股，占公司总股本8.7%，可交易时间为2024年11月29日 [65] - 凯华材料（831526）发布股票解除限售公告：公司本次股票解除限售数量总额为1000股，占公司总股本0.0%，可交易时间为2024年11月29日 [65] - 康普化学（834033）发布股票解除限售公告：公司本次股票解除限售数量总额为38.0万股，占公司总股本0.3%，可交易时间为2024年12月3日 [65] - 七丰精工（873169）发布股票解除限售公告：公司本次股票解除限售数量总额为35.3万股，占公司总股本0.4%，可交易时间为2024年12月4日 [65] - 同力股份（834599）发布股票解除限售公告：公司本次股票解除限售数量总额为1.1亿股，占公司总股本24.6%，可交易时间为2024年12月4日 [65] 取得专利证书公告 - 科达自控（831832）发布子公司取得发明专利、计算机软件著作权登记证书的公告：2024年11月22日，公司全资子公司山西中科智能控制技术研究院有限公司收到由国家知识产权局颁发的1项《发明专利证书》，发明名称为：用于综采工作面巡检机器人的自适应轨道，专利号为：ZL202110644181.1。控股子公司山西天科信息安全科技有限公司收到由中华人民共和国国家版权局颁发的4项《计算机软件著作权登记证书》 [66] 股权激励计划 - 智新电子（837212）发布股权激励计划限制性股票授予结果公告：截至2024年10月31日止，公司已授予43名特定对象限制性普通股84.4万股，授予价格为每股人民币4.2元，募集资金总额为人民币356.3万元，所有募集股款均以货币资金形式转入公司银行账户 [67] 设立子公司 - 戈碧迦（835438）发布对外投资设立全资子公司的公告：公司基于战略布局和业务发展需要，拟出资设立全资子公司。全资子公司，暂定名称为四川戈碧迦新材料科技有限公司（以下简称"新公司"），并以新公司为主体投资建设中性硼硅药用玻璃项目。新公司注册地址拟为四川省雅安市经济技术开发区，拟注册资本不超过1亿元人民币 [68] 补充合同暨关联交易 - 贝特瑞（835185）发布关于拟与亿纬锂能签署补充合同暨关联交易的公告：贝特瑞新材料集团股份有限公司于2022年10月13日召开2022年第六次临时股东大会，审议通过了《关于拟与亿纬锂能共同对子公司增资暨关联交易的议案》，同意公司与惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称"亿纬锂能"）签署《关于贝特瑞（四川）新材科技有限公司之增资合同书》，共同对子公司贝特瑞（四川）新材料科技有限公司（以下简称"四川贝特瑞"）进行增资，并计划通过四川贝特瑞建设形成年产10万吨锂电池负极材料一体化产能 [69] 对外投资 - 春光药装（838810）发布对外投资设立控股孙公司暨关联交易的公告：公司拟对外投资设立控股孙公司，公司全资子公司辽宁典冠科技有限公司以自有资金出资人民币225万元与自然人张志成及锦州躬研科技有限公司共同出资设立新公司辽宁正浩科技有限公司（拟定），该标的公司注册资本300万元，典冠科技持股比例为75% [70] - 秉扬科技（836675）发布对外投资公告：公司全资子公司新疆晨宇新材料有限公司拟以新疆旭辉工贸有限公司经审计的净资产为基础，拟出资不超过1000万元收购新疆旭辉22.0%的股权 [70] 第三季度权益分派实施公告 - 新赣江（873167）发布2024年第三季度权益分派实施公告：本次权益分派基准日合并报表归属于母公司的未分配利润为1.1亿元，母公司未分配利润为1.1亿元。本次权益分派共计派发现金红利1062.9万元 [71] 北交所发行上市项目审核动态 - 本周，共7家企业更新发行上市项目审核动态，1家企业上市委会议通过，3家企业已问询，1家企业注册，2家企业已终止 [72] 北交所要闻 - 北交所网站发布消息，为落实证监会《上市公司监管指引第10号—市值管理》《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》《上市公司股份回购规则》相关要求，本所制定、修订了估值提升计划、现金分红、股份回购相关公告格式模板。上述公告格式模板自发布之日起施行，请各市场参与主体遵照执行 [73] - 近一个月共有41家北交所公司获机构调研，调研机构类型显示，券商共对40家公司进行调研；基金调研27家；阳光私募调研18家；保险调研10家；海外机构调研2家。机构调研榜单中，纳科诺尔参与调研的机构合计达144家，最受关注；其次是奥迪威、康比特、富士达，参与调研的机构分别有61家、52家、48家 [73] - 北交所市场在本周整体呈现调整趋势，北交所作为服务创新型中小企业的重要平台，具有长期投资价值，投资者可以考虑从长期视角出发，关注优质企业的成长潜力，同时应保持谨慎，关注热点板块和政策导向，采取合理分散的投资策略 [73]

报告摘要 - 核心观点：上市公司盈利能力在并购重组完成后持续改善，其中前两个季度改善更为显著。基本面改善支撑下，2013年-2016年并购潮吸引到了更多资金参与并购重组板块的投资机会，重组指数呈现出明显的超额收益。市场对并购重组公司业绩改善预期较强，首次披露并购重组计划前后存在较明显的抢跑效应，重组完成后或更多反应兑现逻辑[1] 分行业分析 - 汽车行业是本轮并购潮以来最热门的行业，而上一轮并购潮热门行业如传媒、社会服务等在本轮并购潮以来，并购数量均大幅下降。2013-2016年并购重组数量前三大行业分别为医药生物、传媒、计算机，行业占比分别为8.79%、8.29%、7.79%。而2024年以来发生的并购重组事件集中在汽车、机械设备、基础化工，行业占比分别为12.39%、9.73%、9.73%[2] 分重组目的分析 - 2013-2016年企业并购的主要目的为横向整合（占比49.25%）、多元化战略（占比20.77%）和买壳上市（占比10.97%）。而今年的并购潮，前三大并购目的依次为其他并购目的（占比4.73%）、横向整合（占比30.91%）和资产调整（占比10.91%）。与上一轮相比，本轮并购潮中其他并购目的的占比显著上升，且增长幅度最大；横向整合的占比虽仍居高，但有所下降，而“买壳上市”则几乎消失，仅占1.82%[2] 并购区间收益率分析 - 2013年-2016年各行业并购区间收益率平均值和中位数均存在较大差距，反映出并购投资收益率个案之间的差距迥异。其中，传媒、护理行业区间收益率中位数最高，行业整体收益率较高；而国防军工、食品饮料区间收益率平均值最高且与中位数差距较大，意味着这两个行业个案区间收益率存在较大弹性，适合“以小博大”[2][3] 市场走势分析 - 市场对并购重组公司业绩改善预期较强，首次披露并购重组计划前后存在较明显的抢跑效应，重组完成后或更多反应兑现逻辑。观察上一轮2013年-2016年并购行情，在上市公司首次披露重组公告前后股价反应更为明显。其中，首次披露前一个月股价上涨概率最大，73.62%的公司上涨，即绝对收益的胜率最高。首次披露后一周上涨速度最快，为行情的加速段，且相对收益胜率最高，68.01%的公司跑赢万得全A[2][3] 投资建议 - 关注以下三条主线：一是政策转向后，财政部确认赤字提升存在较大空间同时大力推进化债，经济下行风险降低，结合央行增量资金政策快速落地，重点关注破净红利资产的估值修复行情。二是关注增量财政使用方向，惠民生、扩内需有望成为未来财政加码的重要方向之一。三是，关注市场情绪重新回升后，科技成长板块有望释放弹性[9]