报告核心观点 - 跨季以来长债横盘，资金利率、短端利率及信用下行明显，资金转松是本周行情主线，关键变量是大行净融出回升至 5.3 万亿元 [2][12] - 大行 5.3 万亿元融出水平为历史高位，与央行呵护流动性有关，宽松趋势可线性外推，打破需额外变量 [2][3][12] - 若 7 月资金面持续宽松，长端利率下行空间将打开，部分信用债正 Carry 回升，套息空间增加 [3][13] - 债市若有利空，更多来自权益市场，二季度经济数据揭晓短期或扰动市场，但基本面难空债市 [6][14] 本周机构行为点评 收益曲线 - 国债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别下行 1bp、1bp、约 2bp、约 1bp，分位点方面 3Y 和 5Y 降至 3%分位点 [17] - 国开债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、7Y 收益率分别下行 3bp、2bp、1bp、约 3bp，10Y 收益率上行约 1bp，1Y 降至 4%分位点 [17] 期限利差 - 国债息差上升，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差上升 3bp，5Y - 3Y 利差走阔 1bp [21] - 国开债息差上升，期限利差短端走阔，中长端走势分化，1Y - DR001 息差上升 2bp，3Y - 1Y 利差走阔 1bp [22] 债市杠杆与资金面 杠杆率 - 2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日杠杆率周内震荡上升，截至 7 月 4 日升至 107.85%，较上周五上升 0.05pct [23] 质押式回购 - 6 月 30 日至 7 月 4 日日质押式回购成交额均值约为 7.6 万亿元，较上周下降 0.18 万亿元 [27] - 6 月 30 日 - 7 月 4 日隔夜质押式回购成交额均值为 6.8 万亿元，环比上升 0.31 万亿元，隔夜成交占比均值为 89.71%，环比上升 6.38pct [31] 资金面 - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行系资金融出先升后降，7 月 4 日大行与政策行资金净融出为 5.3 万亿元，银行系净融出为 4.92 万亿元 [32] - 主要资金融入方为基金，7 月 4 日基金净融入为 2.25 万亿元，货基净融出为 1.17 万亿元 [32] - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行单日出钱量持续上升，7 月 4 日大行与政策行单日出钱量为 4.85 万亿元 [32] - DR007 和 R007 持续下降，截至 7 月 4 日，R007 为 1.49%，较上周五下降 0.43pct，DR007 为 1.42%，较上周五下降 0.27pct [33][37] - 1YFR007 和 5YFR007 持续下降，截至 7 月 4 日，1YFR007 为 1.50%，较上周五下降 0.03pct，5YFR007 为 1.46%，较上周五下降 0.02pct [37] 中长期债券型基金久期 久期中位数 - 本周中长期债券型基金久期中位数测算值为 2.87 年（去杠杆）、3.17 年（含杠杆），7 月 4 日久期中位数（去杠杆）为 2.87 年，与上周五持平 [49] 分债基种类久期 - 利率债基久期中位数（含杠杆）升至 3.91 年，较上周五上升 0.09 年，利率债基久期中位数（去杠杆）为 3.45 年，较上周五上升 0.01 年 [52][54] - 信用债基久期中位数（含杠杆）升至 2.97 年，较上周五上升 0.01 年，信用债基久期中位数（去杠杆）为 2.75 年，较上周五上升 0.01 年 [54] 类属策略比价 中美利差 - 从中美国债利差情况来看整体收窄，1Y、2Y、3Y 分别收窄 11bp、16bp、13bp，1Y 降至 31%分位点 [57] 隐含税率 - 截至 7 月 4 日，国开 - 国债利差 1Y 收窄 2bp，5Y 走阔 1bp，1Y 降至 30%分位点 [61] 债券借贷余额变化 - 7 月 4 日，10Y 国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y 国债次活跃券、10Y 国开债活跃券、10Y 国开债次活跃券、30Y 国债活跃券集中度走势下降，除券商外其他机构均下降 [62]

核心观点 - 近期市场和政策关注反内卷和去产能，或为产能过剩周期后期标志，市场化产能收缩已在进行，若需求无拐点，去产能对盈利短期影响不大，当下重点是需求能否稳住，若需求二次下降，股市可能重演2014 - 2015年流动性牛市，若需求企稳，全A盈利可能1年内拐头向上，股市有望走牛 [2][3] 策略观点：去产能对当期盈利影响较小 去产能三步 - 去产能遵循收入利润下降 -> 资本开支下降 -> 产能增速下降的步骤，投资者和政策制定者受人性影响，产能建设和去化滞后实际需求变化，营业收入先走弱，资本开支走弱更晚或更慢，营业收入稳定时产能过剩仍会持续 [3][11] 去产能效果显现条件 - 去产能对盈利短期影响不大，“需求决定方向，供给决定高度”，去产能政策影响供给，决定后续商品价格反转高度，行业价格下行期，去产能的高成本部分产能此前可能已停产，需求改善价格涨过成本密集期，才能体现去产能影响 [15] 与2011 - 2015年产能过剩周期对比 - 2011 - 2015年产能过剩周期需求经历两次下降，当下产能过剩诱因是2021年以来房地产下降，去年9月以来房地产销售下降速度放慢，全A营业收入增速逐渐企稳但力度弱，需验证是否会出现类似2014 - 2015年需求二次下降 [3][18] 当下市场判断 - 战略上当下类似2013和2019年，后续大概率发展为全面牛市，但战术层面指数快速突破震荡区间还需时间，7月市场可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4盈利和政策有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [23] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3后期增加弹性行业配置，7月季报期风格易高低切，AI经历休整进入左侧观察区，金融周期中银行可超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4行情 [26] 配置行业展望 - 新消费业绩和产业逻辑自洽，中报前后或月度休整；传媒AI季度休整尾声，估值性价比高；军工有独立需求周期和主题事件催化；银行、非银进可攻退可守；有色金属产能格局强；房地产左侧布局新一轮政策 [27] 本周市场变化 A股主要指数表现 - 本周A股主要指数大多上涨，创业板50（1.93%）、中小100（1.83%）、沪深300（1.54%）涨幅靠前，中证500（0.81%）、上证50（1.21%）、深证成指（1.31%）涨幅靠后 [30] 申万一级行业表现 - 申万一级行业中，钢铁（5.06%）、建筑材料（3.96%）、银行（3.77%）领涨，计算机（ - 1.28%）、非银金融（ - 0.72%）、交通运输（ - 0.20%）跌幅居前 [30] 概念类指数表现 - 概念股中，氢能源（16.98%）、基因编辑（13.47%）、邮轮（8.89%）领涨，赛马概念（ - 2.13%）、MLOps概念（ - 1.80%）、F5G概念（ - 1.64%）领跌 [30] 全球市场重要指数表现 - 本周全球股市重要指数涨跌分化，巴西圣保罗指数（3.21%）、标普500（1.72%）、上证综指（1.40%）表现靠前，恒生指数（ - 1.52%）、德国DAX（ - 1.02%）、日经225（ - 0.85%）表现靠后 [31] 重要商品指数表现 - 本周商品市场重要指数中，螺纹钢（2.81%）、铁矿石（2.50%）、国际黄金（1.80%）涨幅较大，LME锌（ - 1.17%）、PTA（ - 0.72%）、LME铜（ - 0.48%）表现靠后 [31] 2025年全球大类资产年收益率表现 - 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（29.71%）、富时新兴市场指数（11.53%）、富时环球（10.23%）排名较高，美元指数（ - 10.59%）、布伦特原油（ - 8.21%）、南华工业品指数（ - 5.82%）排名靠后 [31] A股市场资金流向 - 本周南下资金净流入（港股通）共计126.89亿元（前值净流入259.48亿元），央行公开市场操作逆回购发行6522亿元，累计净回笼13753亿元 [32] 利率和基金仓位变化 - 截至2025年7月5日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降，普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [32]

报告核心观点 - 短期存在外部风险扰动，市场预计延续震荡，“反内卷”行情受基本面制约，时间和空间均有限，继续看好银行保险趋势性行情，同时关注景气支撑和地产估值修复机会 [2] 市场观点 7月9日美与其他经济体“对等关税”谈判结果及市场影响 - 7月9日美国与其他经济体达成关税协议概率偏低，可能对全球出口及资本市场形成扰动，因美国与欧盟、日本在汽车出口上分歧大，美国和越南协议难推广，且印度表态可能征报复性关税，特朗普将设定新单边关税税率 [3][13][14] 6月美国非农数据及对后续降息路径的影响 - 6月非农数据好于预期，失业率不升反降，美联储暂停降息获更多支撑，7月降息概率低，维持全年9月降息一次判断，因关税冲突难缓解加剧通胀，移民政策收紧使劳动力供应偏紧 [4][15][16] 行业配置 “反内卷”行情的持续性 - “反内卷”行情是短期主题机会，空间和时间有限，不能简单等同于供给侧结构性改革，治理效果显现慢，难有基本面支撑，近期相关题材板块涨幅靠前 [5][17][23] 银行保险行情的持续性 - 继续看好下半年银行保险高股息行情，当前静态股息率5.0%支持性强，下半年银行业有望二次分红提升动态股息率，美联储和国内降息将凸显银行高股息优势，而煤炭和石油石化已不具备演绎高股息逻辑基础 [6][24][27] 银行保险、景气支撑和地产机会 - 7月第1周“反内卷”催化板块及银行、保险领涨，成长科技板块下跌，后市推荐三条主线并提示成长科技板块风险 [31] - 第一条主线是银行、保险，具备高股息稳定能力和中长期资金流入 [31] - 第二条主线是景气硬支撑领域，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 [32] - 第三条主线是房地产有望政策宽松带动估值修复 [32]

报告核心观点 - A股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”的经典结构，有助于实现“中枢”抬升，市场大概率延续中枢上行格局 [3][4] - 行业“反内卷”有望从供给端改善名义经济增速偏弱局面，但风格切换持续性待察，相关行业短期或为阶段性行情 [4][12] - IPO市场出现积极变化，券商板块有望持续受益本轮IPO边际宽松 [4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI + 应用”作为跨年主线线索明确 [11] - 《重回科技主导产业——2025年度策略报告》认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》指出A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》表明DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代“卖水人”，应用端关注多垂直领域 [11] 大势与风格 - 行业“反内卷”或从供给端改善国内经济名义增速偏弱局面，但周期股行情持续性待察，当前基本面与2016年不同，本轮补库周期接近中周期，年末或面临去库拐点，幅度需观察政策落地效果 [12] - 下周起海外波动性或增加，特朗普关税90天暂缓期到期、“大美丽法案”落地等因素存变数，若关税政策无超预期波动，A股大概率延续中枢上行格局 [13] 中观行业与景气 - 本周行业轮动快，医药、电新、钢铁、建材、电子等行业受不同因素提振涨幅居前 [23] - “反内卷”行情或呈“主题性”和“脉冲性”，相关受益细分行业行情将“显著分化”，但有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [24][25] - “反内卷”部分行业库存高、需求待恢复，产能去化需时间，短期或为阶段性行情 [27] - 银行股息率近一季度下滑明显，处于近3年低位，股息率下滑银行行情或进入震荡或调整 [32] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出275.74亿元，医药生物、银行、公用事业资金净流入居前，计算机、非银金融和机械设备净流出规模大 [37] - 本周股票型ETF场内净申购23.53亿元，为连续第2周净赎回，当周净赎回较前周减少42.09亿元 [37] - 6月IPO市场新增受理项目53家超1 - 5月累计总数，沪深交易所IPO融资金额91.53亿元，环比大增164.82%，券商板块有望受益IPO边际宽松 [4][42]

报告核心观点 本周美国就业和PMI数据超预期，缓解经济衰退预期，美股涨幅居前，全球资金流向有变化，股市ERP普遍下降，资产风险指标有不同表现，中美经济数据各有特点 [3][9]。 各目录总结 全球资产价格回顾 - 美国6月失业率4.1%低于预期，新增非农就业14.7万人超预期，ISM非制造业PMI指数50.8高于预期，缓解经济衰退预期，美国股市涨幅居前 [3][9] - 利率方面，10Y美债收益率上升6BPs至4.35%，美元指数为97.0 [3][9] - 权益方面，本周美股涨幅靠前，标普500(1.72%)＞沪深300(1.54%)>发达市场(1.31%)>新兴市场(0.25%)>欧洲斯托克600(-0.46%)>日经225(-0.85%)>恒生指数(-1.52%) [3][9] - 商品方面，原油上涨3.27%，黄金上涨4.25% [3][9] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流入全球货币市场，流出新兴股市和全球政府债券；美国固收基金流入94亿美元，中国和日本权益市场分别流出31.9和22.2亿美元 [3][15] - 风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、消费和工业品，流出房地产和保健行业；中股基金中资金流入金融、科技和医疗保健，流出通信、消费和能源 [3][15] - 投资中国的基金方面，过去一周，外资流入3.55亿美元而内资流出35.41亿美元；海外主动流出5.23亿美元而海外被动流入8.77亿美元 [3][15] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，沪深300ERP分位数本周下降4个百分点来到69%，上证综指的ERP分位数下降3个百分点来到62%；标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为2%、2%、5%和2% [3][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500的风险调整后收益分位数与上周保持一致，纳斯达克的分位数下降3pct来到28%，欧洲斯托克的分位数下降4pct来到41%，沪深300分位数下降4pct来到66%，贵金属的分位数与上周保持一致，为93% [3][23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，美债利率曲线稳定；股票市场赚钱效应修复，但期权市场看跌/看涨比例上升，散户看牛比例大幅上升 [28][29] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定；沪深300成分股强势，但期权市场持仓增量下降，资金谨慎 [42][44] - 商品市场，报告展示了原油、铜、黄金等商品的价格、波动率和价差情况 [60] 全球经济数据 - 美国就业和PMI数据超预期，经济衰退预期缓解；美联储主席鲍威尔未排除7月降息可能，2025年9月市场降息概率为69.4%，10月降息至3.75%-4%的概率为43.60% [3][73] - 中国6月新订单PMI指数回到荣枯线上方，制造业PMI环比改善而服务业PMI则边际走弱；下周重点关注中国6月的CPI和PPI，6月新增社融 [3][73]

报告核心观点 - 全球市场下周或延续震荡，A股短期攻势或暂缓但中期升势未变，建议逢低布局科技和金融 [3][4][5] 全球市场下周或延续震荡 - 全球降息交易暂歇，前一周全球市场普涨系交易9月美联储降息预期，本周除巴西、美国和中国外整体震荡，美国市场本周上涨主要是交易政策不确定性下降，“大而美”法案落地利好已兑现且效果不确定，美国7月降息预期微乎其微，9月降息概率从98%降至80%以下，全球市场上涨或告一段落，下周延续震荡预期 [3][11] - 风险事件乐观定价充分，上周中美推进“伦敦框架”使市场短期下调风险评价，但当前定价已充分反映对关税战乐观预期，市场或担心9日事件结果难超预期，随着7月9日关税休战到期，风险评价短升将压制全球市场反弹动能 [3][11] A股短期攻势或暂缓，关税窗口扰动不改中期升势 - 上周市场攻势如期而至，上证指数本周上涨1.4%，最高点3497.22点，主要指数涨幅超1%，但科创50和北证50指数逆势调整，预计下周攻势暂缓 [4][12] - 市场或震荡等待关税扰动落地，上周市场视9日关税为可忽略短期风险，下周或成核心矛盾，若关税延期，风险评价下降、偏好上升，攻势再启；若关税重启，风险评价短期上升，会创造布局点，市场处于上升大趋势，上涨核心动力是对国家治理信心提升，关税窗口扰动不改变中期上涨趋势 [4][12] 逢低布局科技和金融 - 下周逢低布局中期主线科技和金融，短期关注反内卷的钢铁 [5][13] - 科技成长板块依次关注军工、创新药、人工智能（算力、互联网龙头等应用）、商业航天、固态电池、半导体、无人驾驶、核聚变、机器人 [8][13] - 金融&地产板块关注银行、金融科技、券商和地产 [8][14] - 反内卷板块关注钢铁 [8][14]

核心观点 各量化超额整体为正，市场成交量有所回落，基差震荡波动 [3] 量化私募收益及超额情况 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2.2%/+2.4%/+4.7%，平均超额分别为-0.1%/+0.7%/+4.9% [3] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+3.6%/+5.1%/+10.4%，平均超额分别为-0.4%/+0.6%/+9.9% [3] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2.1%/+2.6%/+8.7%，平均超额分别为-0.6%/+0.7%/+9.2% [3] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+4.9%/+6.8%/+16.4%，平均超额分别为+0.2%/+1.4%/+13.7% [3] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为+4.1%/+5.8%/+17.7% [3] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.5%/+0.5%/+5.6% [3] 指数相对超额收益情况 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.7%/-0.4%/+1.6% [4] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.3%/+0.3%/-2.2% [4] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.3%/-0.1%/-8.8% [4] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.8%/-3.3%/-22.6% [4] 指数日均成交额情况 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为2663/2647/2898亿元，环比-14.6%/-37.2%/+28.3% [5] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为2042/1855/2077亿元，环比-3.3%/-36.9%/+52.7% [5] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为3085/2820/2979亿元，环比-0.7%/-35.3%/+86% [5] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为4193/4032/3915亿元，环比-0.2%/-39.7%/+89.1% [5] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为343/322/259亿元，环比+14.6%/-37.3%/+55% [5] 行业涨幅情况 - 本周涨幅前三行业为钢铁+6%、建材+4.3%、医药生物+4.3%；涨幅后三行业为软件服务-1.1%、半导体-0.9%、家庭用品-0.7% [6] - 本月涨幅前三行业为硬件设备+10.3%、国防军工+9.1%、银行+8.3%；涨幅后三行业为家庭用品-12.1%、日常消费零售-6.6%、食品饮料-3.5% [6] - 年初以来涨幅前三行业为银行+19.2%、有色金属+15.6%、医药生物+13.3%；涨幅后三行业煤炭-9%、房地产-8.4%、可选消费零售-6.8% [6] 基差情况 - 当月合约年化贴水情况：IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为+13%/+17.7%/+22.3%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为82.7%/81%/78.7% [6] - 下季合约年化贴水情况：IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+4.6%/+10%/+13.2%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为78.3%/80.8%/86% [6] 金融组团队介绍 - 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师徐康，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所，覆盖非银金融等行业 [8] - 高级研究员贾靖，曾供职于中泰证券，2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究 [9] - 研究员刘潇伟，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究 [10] - 助理研究员陈海椰，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究 [11] - 助理研究员崔祎晴，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究 [12] - 研究员林宛慧，曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究 [13] - 助理研究员杜婉桢，2024年加入华创证券研究所 [14]

报告核心观点 - 北交所有望实现高质量成分股补充，随着半年报披露，关注业绩超预期、估值合理、具备新型生产力的稀缺性标的公司，投资方向从高β转向寻找alpha收益 [5][12] - 本周北证50指数下跌，北证A股整体PE下降，日均成交额和换手率下滑，过高估值企业数量接近上轮高点，需关注高波动性和持仓调整 [5] - 2025年新受理企业多为专精特新小巨人，集中在工业、材料和信息技术行业，业绩体量和盈利能力高于北交所企业 [4] 周观点 - 2025年6月18日证监会发布《科创板意见》，设置科创成长层并推出6项改革举措，增强制度包容性适应性 [12] - 对比创业板、北交所上市标准，科创板调整体现各板块清晰市场定位，北交所服务创新型中小企业，构建多层次准入体系 [13] - 截至2025年7月4日，北交所2025年新受理企业133家，专精特新小巨人占比33.08%，多分布在国家重点支持领域 [4] - 2025年多数新受理企业2024年营收集中在2 - 10亿，归母净利润在5000万 - 1亿，业绩和盈利能力高于北交所企业 [4] 北交所市场表现 - 本周北证A股、科创板估值下跌，创业板估值上涨，北证A股整体PE由51.33X下跌到50.35X [38] - 北证A股本周日均成交额280.68亿元，较上周下跌19.15%，日均换手率下滑至6.60% (-1.28pcts) [39] - 北证50指数报1,415.04点，周跌1.71%，PE TTM67.21X，过高估值企业数量接近上轮高点 [5][44] - 开源北交所五大行业板块PE TTM分别为高端装备41.04X、信息技术102.77X、化工新材42.78X、消费服务54.27X、医药生物52.25X [48] 北交所上市情况 - 2024年1月1日 - 2025年7月4日，北交所29家企业新发上市，2025年上市6家，发行速度基本平稳 [57][61] - 29家上市企业发行市盈率均值14.61X、中值14.53X，首日涨跌幅均值240.85%，中值227.77% [59] - 2025年1月1日 - 7月4日6家上市公司首日涨幅均值329.62%，广信科技首日涨幅500.00% [59] 北交所IPO审核一览 - 2025年6月30日 - 7月4日，1家过会，新受理32家企业，2家企业注册 [6][66] - 鼎佳精密、酉立智能已注册；巴兰仕、能之光提交注册；锦华新材已过会；北矿检测定于7月11日上午上会 [6][66] - 森合高科等8家企业已问询；正大种业等32家企业已受理；拓普泰克、永超新材中止上市 [66]

报告核心观点 关注工信部治理光伏无序竞争下北证光伏标的机会，同时分析北证行业、科技新产业表现及相关公司公告情况[2] 各部分总结 工信部会议治理光伏无序竞争，关注北证光伏标的机会 - 2025年7月3日工信部召开座谈会，强调治理光伏低价无序竞争，推动落后产能退出，实现可持续发展[12][14] - 此前光伏行业反内卷已有升格迹象，中央财经委会议和人民日报均提及相关问题[15] - 北交所光伏行业有8家标的，截至7月4日总市值227.19亿元，业绩受行业影响承压，“反内卷”带来机会[16] - 海泰新能业务包括光伏组件销售等，2024年归母净利润18221.36万元，同比增长33.56% [17][18] 北证行业：本周医药生物本周平均涨跌幅+1.92% - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为-2.27%、-2.91%、-2.49%、-0.84%、+1.92% [3][21] - 高端装备、信息技术、化工新材、消费服务行业市盈率中值下降，医药生物行业市盈率中值升至48.5X [3][22] 科技新产业：本周智能制造、汽车市盈率TTM中值上升 - 2025年6月30日至7月4日，北交所科技新产业150家企业中23家上涨，区间涨跌幅中值为-3.27% [32] - 150家企业市盈率中值由57.9X降至53.6X，总市值由4789.08亿元降至4646.64亿元，市值中值由23.57亿元降至23.25亿元 [34][36] - 智能制造、汽车产业市盈率TTM中值上升，电子、信息技术产业市盈率TTM中值下降 [40][46][48][52] 公告：瑞华技术甲基苯乙烯工艺包首次实现工业化应用 - 志晟信息与太平洋人寿河北分公司签署合作协议 [57] - 创远信科、天润科技、云里物里获专利证书 [57][58] - 瑞华技术甲基苯乙烯工艺包首次工业化应用 [57] - 雷神科技拟投资设立智能眼镜公司 [58] - 优机股份拟在阿联酋设立控股孙公司 [58]

报告核心观点 - 市场震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底”，结构性机会重要，除“Delta G 消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金”外，还有“深海科技”和“次新股”两大新机会 [2][3] 震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底” - 对指数有效突破维持乐观判断，月线动量扭转或改变横盘窘境，金融科技板块情绪龙头或 7 月突破，成交额中枢上行加非银领涨使市场震荡中枢上移概率大 [2] - 从 DDM 视角看，不支持指数快速突破，盈利尚在磨底，盈利底不早于 3 季度末到来且本轮盈利周期弹性不大；估值构成支撑，政府部门支撑宽信用，风险偏好由稳增长政策和“稳市组合拳”支撑 [2] 深海科技——贯穿下半年的强主题机会 - “深海科技”是“底线思维”下政策确定性的交集，对应内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高三大确定性方向，在政府工作报告和中央财经委员会会议中被重视 [24][25] - 政策引入“深海科技”概念体现对相关领域持续关注，有望在“十五五”规划中提级为战略性重点领域，推动海洋经济转型升级 [29] - 深海科技产业链广且深，包括上游原材料与零部件、能源与动力系统，中游深海探测、装备制造、工程建设等，下游深海资源开发、利用等 [4] 次新股——相对经济信心提升下的风偏受益品种 - 自 2024 年 9 月起次新股重新占优，相对走势触底后中枢大幅抬升呈向上趋势 [5] - 2022 年至今次新股走势与中国相对经济及其预期相关，中国相对经济信心提升带来风偏上行，未来中期次新股将持续占优 [38] - 万得次新股指数不具备可跟踪操作性，构建开源次新股指数，扩大上市时长包含更多新经济、新产业个股，在该指数基础上叠加指标精选次新股 [5] 当下配置建议：△G 消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 - 配置核心思路为行业下层分散，沿“地缘风险溢价”线索追求预期差最大和国内确定性方向，配置“Delta G 消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金” [6] - 行业配置“4+1”建议包括“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [6]