报告核心观点 本周北证50指数下跌，市场风格偏向大盘绩优，热点集中于固态电池、深海科技、ST板块等；7月9日临近，关税不确定性下内需板块走强；两新股注册成功，注册节奏仍需观察，“高质量”扩容基调未变；投资建议关注中报行情及北交所泛科技+新消费有竞争优势的公司 [5][10][11][15] 各目录总结 两新股注册成功，“高质量”扩容基调未变 - 本周北证50跌1.73%，日均成交金额279.8亿，环比下降17.8%；市场风格偏向大盘绩优，银行指数涨3.77%，钢铁、建筑建材行业涨幅居前，低市净率、低市盈率、低价、绩优指数表现较好；北证热点集中于固态电池、深海科技、ST板块等 [5][10] - 7月9日是美国“对等关税”暂停90天最后期限，本周“反制”概念股走强，市场风险偏好未显著下行，轮动格局未变但整体向内需板块偏移 [5][10] - 7月4日，鼎佳精密与酉立智能通过证监会注册，为今年第八、第九只注册成功的北证新股；今年北证累计上市新股仅6只，发行最慢，瓶颈在于注册环节；若一批注册2家新股，注册与上会环节节奏能基本拉平，上市节奏最快达每月4家；随着下半年排队公司质量提升，发行节奏有望提速 [5][11] - 投资建议继续关注中报行情，关注林泰新材等公司；长期关注北交所泛科技+新消费有竞争优势的公司，关注锦波生物等公司 [5][15] 50指数下跌，成交额环比减少 - 本周北证50下跌1.71%，公司PE中值52.90倍，环比下跌；周交易额1399.16亿元，环比减少17.81%；截至周四，两融余额59.07亿元，较上周增加1.54亿元 [20] 北交所新股：本周酉立智能、鼎佳精密注册，新受理32家企业；下周北矿检测上会 - 本周北交所无新股上市，截至7月4日，共有268家公司上市交易；本周酉立智能、鼎佳精密注册，新受理32家企业 [33] - 下周北交所上会1家（北矿检测），申购0家，上市0家 [40] 本周重点公司行情回顾：北交所个股涨跌比0.24，*ST云创、*ST广道涨幅居前 个股涨跌幅：*ST云创、*ST广道涨幅居前 - 本周北交所个股中51只股票上涨，216只股票下跌，1只股票持平，涨跌比为0.24 [42] - 周涨幅前五（剔除本周新上市公司）为*ST云创、*ST广道、灿能电力、百甲科技、远航精密 [42] - 周跌幅前五（剔除本周新上市公司）为国源科技、雅葆轩、长虹能源、天马新材、灵鸽科技 [42] 周换手率前五：科力股份等换手率较高 - 本周北交所换手率前五（剔除本周新上市公司）为科力股份、广信科技、同辉信息、华维设计、克莱特 [51] 本周重要公告 - 欧福蛋业全资子公司年产150吨溶菌酶生产线项目建设完成，已进入试生产阶段，首批产品将进入出口报关流程 [51] - 广脉科技控股子公司出资1000万元设立全资子公司广脉智算科技（甘肃）有限公司 [52] - 志晟信息为响应国家政策，与中国太平洋人寿保险股份有限公司河北分公司签署《战略合作协议》 [53] - 一致魔芋拟变更募投项目，将“魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目”部分资金用于建设亲水胶体产业园技改扩暨数字转型项目（一期） [53] - 龙竹科技与中林绿碳（北京）科技有限公司签署《竹基材料合作框架协议》 [53] - 许昌智能拟变更募投项目，将剩余资金用于投资建设“数字化配网和用电侧设备研发及产业化建设项目” [54] - 雷神科技拟与江苏汇鼎光学眼镜有限公司、欧普康视投资有限公司共同投资设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司 [54] - 瑞华技术许可国恩化学的5万吨甲基苯乙烯装置开车成功并产出合格产品 [55] - 优机股份拟通过控股子公司在阿拉伯联合酋长国投资设立控股孙公司“精控流体技术（中东）有限公司” [55] - 恒合股份自主研发的HSS - 3000型废气非甲烷总烃连续监测系统通过检测，取得CCEP证书 [55] 本周新三板情况：新挂牌0家，摘牌1家，周新增计划融资15.30亿元，完成融资2.32亿元 - 截至7月4日，新三板挂牌公司6059家，本周新挂牌0家，摘牌1家，其中创新层2332家，基础层3727家 [57] - 本周新三板新增计划融资15.30亿元，不低于1亿元的挂牌公司有中欣晶圆；完成融资2.32亿元，不低于1亿元的挂牌公司有中集醇科 [57]

报告核心观点 - 中央财经委“反内卷”政策使市场相应板块涨势显著，政策以“预期管理”为主，大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，市场震荡，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块 [2][4][16] 各部分总结 “反内卷”政策对市场影响几何 - 7 月 1 日中央财经委第六次会议重视“内卷”现象，光伏、水泥等行业响应，7 月 2 日 A 股光伏、大宗商品等板块表现强势 [2][11] - 本次会议强化“强干弱枝”机制，完善制度，为国家治理和市场体系提供支撑 [3][12] - 过去半月反内卷政策步伐稳健，以新能源车和光伏为核心发力并扩散，压制无序价格竞争 [13] - “预期管理”是主要手段，中期或构建国家级行业龙头与协会体系，但当前周期性商品价格下行主因是需求侧疲软，产能调整空间有限 [4][14] - 大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，商品与周期股走势更偏向阶段性、有限幅度反弹 [4][15] 投资建议 - 市场震荡未开启主升行情，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块，中游产品表现或优于上游资源 [16] - 7 月科技或成弹性主线，美元资产回流支撑美债收益率下行与纳斯达克上涨，国内“十五五”规划重视科技，公募基金调仓尾声提供资金支撑 [16] - 北约提升国防预算和国内阅兵预期推动下，军工股海外订单增多有望持续表现 [17] - 地产、贸易等因素影响下，债券、国央企及公用事业板块三季度配置价值较好 [18] 下周展望 - 国内出口承压负面影响显现，后续经济需求侧压力或使价格与信贷数据走弱；美国就业数据有韧性，下周初请失业金人数或低于前值与预期 [20] 周度市场回顾及展望（6 月 30 日 - 7 月 4 日） 指数与行业表现 - 主要指数大多上涨，中小 100 涨幅较大，创业板指换手率回落明显 [21][26] - 大类行业涨跌不一，医疗保健、金融指数上涨明显，信息技术、房地产指数跌幅较大，医疗保健和日常消费指数换手率上升 [21][26] - 中信一级行业普遍上涨，钢铁、银行、建材领涨，一级行业活跃度大多回升，建材、钢铁、农林牧渔回升明显 [23][26] 情绪指标跟踪 - 全 A 换手率和创业板指换手率 20 日平滑后上升，5 日平均换手率分别达 1.62%和 2.12%，处于十年分位 88.4%和历史分位 69.4% [27][28] - 本周融资余额上升，5 日平滑后融资买入额占比上升；5 日平滑后次新股指数换手率下降，5 日平均换手率达 8.62%，处于历史分位 75.60% [30] 估值指标跟踪 - PB 估值中煤炭、国防军工等行业高于历史中位数；PE 估值中化工、钢铁等行业高于历史中位数 [33]

报告核心观点 - 跨季以来长债横盘，资金利率、短端利率及信用下行明显，资金转松是本周行情主线，关键变量是大行净融出回升至 5.3 万亿元 [2][12] - 大行 5.3 万亿元融出水平为历史高位，与央行呵护流动性有关，宽松趋势可线性外推，打破需额外变量 [2][3][12] - 若 7 月资金面持续宽松，长端利率下行空间将打开，部分信用债正 Carry 回升，套息空间增加 [3][13] - 债市若有利空，更多来自权益市场，二季度经济数据揭晓短期或扰动市场，但基本面难空债市 [6][14] 本周机构行为点评 收益曲线 - 国债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别下行 1bp、1bp、约 2bp、约 1bp，分位点方面 3Y 和 5Y 降至 3%分位点 [17] - 国开债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、7Y 收益率分别下行 3bp、2bp、1bp、约 3bp，10Y 收益率上行约 1bp，1Y 降至 4%分位点 [17] 期限利差 - 国债息差上升，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差上升 3bp，5Y - 3Y 利差走阔 1bp [21] - 国开债息差上升，期限利差短端走阔，中长端走势分化，1Y - DR001 息差上升 2bp，3Y - 1Y 利差走阔 1bp [22] 债市杠杆与资金面 杠杆率 - 2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日杠杆率周内震荡上升，截至 7 月 4 日升至 107.85%，较上周五上升 0.05pct [23] 质押式回购 - 6 月 30 日至 7 月 4 日日质押式回购成交额均值约为 7.6 万亿元，较上周下降 0.18 万亿元 [27] - 6 月 30 日 - 7 月 4 日隔夜质押式回购成交额均值为 6.8 万亿元，环比上升 0.31 万亿元，隔夜成交占比均值为 89.71%，环比上升 6.38pct [31] 资金面 - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行系资金融出先升后降，7 月 4 日大行与政策行资金净融出为 5.3 万亿元，银行系净融出为 4.92 万亿元 [32] - 主要资金融入方为基金，7 月 4 日基金净融入为 2.25 万亿元，货基净融出为 1.17 万亿元 [32] - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行单日出钱量持续上升，7 月 4 日大行与政策行单日出钱量为 4.85 万亿元 [32] - DR007 和 R007 持续下降，截至 7 月 4 日，R007 为 1.49%，较上周五下降 0.43pct，DR007 为 1.42%，较上周五下降 0.27pct [33][37] - 1YFR007 和 5YFR007 持续下降，截至 7 月 4 日，1YFR007 为 1.50%，较上周五下降 0.03pct，5YFR007 为 1.46%，较上周五下降 0.02pct [37] 中长期债券型基金久期 久期中位数 - 本周中长期债券型基金久期中位数测算值为 2.87 年（去杠杆）、3.17 年（含杠杆），7 月 4 日久期中位数（去杠杆）为 2.87 年，与上周五持平 [49] 分债基种类久期 - 利率债基久期中位数（含杠杆）升至 3.91 年，较上周五上升 0.09 年，利率债基久期中位数（去杠杆）为 3.45 年，较上周五上升 0.01 年 [52][54] - 信用债基久期中位数（含杠杆）升至 2.97 年，较上周五上升 0.01 年，信用债基久期中位数（去杠杆）为 2.75 年，较上周五上升 0.01 年 [54] 类属策略比价 中美利差 - 从中美国债利差情况来看整体收窄，1Y、2Y、3Y 分别收窄 11bp、16bp、13bp，1Y 降至 31%分位点 [57] 隐含税率 - 截至 7 月 4 日，国开 - 国债利差 1Y 收窄 2bp，5Y 走阔 1bp，1Y 降至 30%分位点 [61] 债券借贷余额变化 - 7 月 4 日，10Y 国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y 国债次活跃券、10Y 国开债活跃券、10Y 国开债次活跃券、30Y 国债活跃券集中度走势下降，除券商外其他机构均下降 [62]

核心观点 - 近期市场和政策关注反内卷和去产能，或为产能过剩周期后期标志，市场化产能收缩已在进行，若需求无拐点，去产能对盈利短期影响不大，当下重点是需求能否稳住，若需求二次下降，股市可能重演2014 - 2015年流动性牛市，若需求企稳，全A盈利可能1年内拐头向上，股市有望走牛 [2][3] 策略观点：去产能对当期盈利影响较小 去产能三步 - 去产能遵循收入利润下降 -> 资本开支下降 -> 产能增速下降的步骤，投资者和政策制定者受人性影响，产能建设和去化滞后实际需求变化，营业收入先走弱，资本开支走弱更晚或更慢，营业收入稳定时产能过剩仍会持续 [3][11] 去产能效果显现条件 - 去产能对盈利短期影响不大，“需求决定方向，供给决定高度”，去产能政策影响供给，决定后续商品价格反转高度，行业价格下行期，去产能的高成本部分产能此前可能已停产，需求改善价格涨过成本密集期，才能体现去产能影响 [15] 与2011 - 2015年产能过剩周期对比 - 2011 - 2015年产能过剩周期需求经历两次下降，当下产能过剩诱因是2021年以来房地产下降，去年9月以来房地产销售下降速度放慢，全A营业收入增速逐渐企稳但力度弱，需验证是否会出现类似2014 - 2015年需求二次下降 [3][18] 当下市场判断 - 战略上当下类似2013和2019年，后续大概率发展为全面牛市，但战术层面指数快速突破震荡区间还需时间，7月市场可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4盈利和政策有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [23] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3后期增加弹性行业配置，7月季报期风格易高低切，AI经历休整进入左侧观察区，金融周期中银行可超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4行情 [26] 配置行业展望 - 新消费业绩和产业逻辑自洽，中报前后或月度休整；传媒AI季度休整尾声，估值性价比高；军工有独立需求周期和主题事件催化；银行、非银进可攻退可守；有色金属产能格局强；房地产左侧布局新一轮政策 [27] 本周市场变化 A股主要指数表现 - 本周A股主要指数大多上涨，创业板50（1.93%）、中小100（1.83%）、沪深300（1.54%）涨幅靠前，中证500（0.81%）、上证50（1.21%）、深证成指（1.31%）涨幅靠后 [30] 申万一级行业表现 - 申万一级行业中，钢铁（5.06%）、建筑材料（3.96%）、银行（3.77%）领涨，计算机（ - 1.28%）、非银金融（ - 0.72%）、交通运输（ - 0.20%）跌幅居前 [30] 概念类指数表现 - 概念股中，氢能源（16.98%）、基因编辑（13.47%）、邮轮（8.89%）领涨，赛马概念（ - 2.13%）、MLOps概念（ - 1.80%）、F5G概念（ - 1.64%）领跌 [30] 全球市场重要指数表现 - 本周全球股市重要指数涨跌分化，巴西圣保罗指数（3.21%）、标普500（1.72%）、上证综指（1.40%）表现靠前，恒生指数（ - 1.52%）、德国DAX（ - 1.02%）、日经225（ - 0.85%）表现靠后 [31] 重要商品指数表现 - 本周商品市场重要指数中，螺纹钢（2.81%）、铁矿石（2.50%）、国际黄金（1.80%）涨幅较大，LME锌（ - 1.17%）、PTA（ - 0.72%）、LME铜（ - 0.48%）表现靠后 [31] 2025年全球大类资产年收益率表现 - 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（29.71%）、富时新兴市场指数（11.53%）、富时环球（10.23%）排名较高，美元指数（ - 10.59%）、布伦特原油（ - 8.21%）、南华工业品指数（ - 5.82%）排名靠后 [31] A股市场资金流向 - 本周南下资金净流入（港股通）共计126.89亿元（前值净流入259.48亿元），央行公开市场操作逆回购发行6522亿元，累计净回笼13753亿元 [32] 利率和基金仓位变化 - 截至2025年7月5日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降，普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [32]

报告核心观点 - 短期存在外部风险扰动，市场预计延续震荡，“反内卷”行情受基本面制约，时间和空间均有限，继续看好银行保险趋势性行情，同时关注景气支撑和地产估值修复机会 [2] 市场观点 7月9日美与其他经济体“对等关税”谈判结果及市场影响 - 7月9日美国与其他经济体达成关税协议概率偏低，可能对全球出口及资本市场形成扰动，因美国与欧盟、日本在汽车出口上分歧大，美国和越南协议难推广，且印度表态可能征报复性关税，特朗普将设定新单边关税税率 [3][13][14] 6月美国非农数据及对后续降息路径的影响 - 6月非农数据好于预期，失业率不升反降，美联储暂停降息获更多支撑，7月降息概率低，维持全年9月降息一次判断，因关税冲突难缓解加剧通胀，移民政策收紧使劳动力供应偏紧 [4][15][16] 行业配置 “反内卷”行情的持续性 - “反内卷”行情是短期主题机会，空间和时间有限，不能简单等同于供给侧结构性改革，治理效果显现慢，难有基本面支撑，近期相关题材板块涨幅靠前 [5][17][23] 银行保险行情的持续性 - 继续看好下半年银行保险高股息行情，当前静态股息率5.0%支持性强，下半年银行业有望二次分红提升动态股息率，美联储和国内降息将凸显银行高股息优势，而煤炭和石油石化已不具备演绎高股息逻辑基础 [6][24][27] 银行保险、景气支撑和地产机会 - 7月第1周“反内卷”催化板块及银行、保险领涨，成长科技板块下跌，后市推荐三条主线并提示成长科技板块风险 [31] - 第一条主线是银行、保险，具备高股息稳定能力和中长期资金流入 [31] - 第二条主线是景气硬支撑领域，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 [32] - 第三条主线是房地产有望政策宽松带动估值修复 [32]

报告核心观点 - A股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”的经典结构，有助于实现“中枢”抬升，市场大概率延续中枢上行格局 [3][4] - 行业“反内卷”有望从供给端改善名义经济增速偏弱局面，但风格切换持续性待察，相关行业短期或为阶段性行情 [4][12] - IPO市场出现积极变化，券商板块有望持续受益本轮IPO边际宽松 [4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI + 应用”作为跨年主线线索明确 [11] - 《重回科技主导产业——2025年度策略报告》认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》指出A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》表明DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代“卖水人”，应用端关注多垂直领域 [11] 大势与风格 - 行业“反内卷”或从供给端改善国内经济名义增速偏弱局面，但周期股行情持续性待察，当前基本面与2016年不同，本轮补库周期接近中周期，年末或面临去库拐点，幅度需观察政策落地效果 [12] - 下周起海外波动性或增加，特朗普关税90天暂缓期到期、“大美丽法案”落地等因素存变数，若关税政策无超预期波动，A股大概率延续中枢上行格局 [13] 中观行业与景气 - 本周行业轮动快，医药、电新、钢铁、建材、电子等行业受不同因素提振涨幅居前 [23] - “反内卷”行情或呈“主题性”和“脉冲性”，相关受益细分行业行情将“显著分化”，但有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [24][25] - “反内卷”部分行业库存高、需求待恢复，产能去化需时间，短期或为阶段性行情 [27] - 银行股息率近一季度下滑明显，处于近3年低位，股息率下滑银行行情或进入震荡或调整 [32] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出275.74亿元，医药生物、银行、公用事业资金净流入居前，计算机、非银金融和机械设备净流出规模大 [37] - 本周股票型ETF场内净申购23.53亿元，为连续第2周净赎回，当周净赎回较前周减少42.09亿元 [37] - 6月IPO市场新增受理项目53家超1 - 5月累计总数，沪深交易所IPO融资金额91.53亿元，环比大增164.82%，券商板块有望受益IPO边际宽松 [4][42]

报告核心观点 本周美国就业和PMI数据超预期，缓解经济衰退预期，美股涨幅居前，全球资金流向有变化，股市ERP普遍下降，资产风险指标有不同表现，中美经济数据各有特点 [3][9]。 各目录总结 全球资产价格回顾 - 美国6月失业率4.1%低于预期，新增非农就业14.7万人超预期，ISM非制造业PMI指数50.8高于预期，缓解经济衰退预期，美国股市涨幅居前 [3][9] - 利率方面，10Y美债收益率上升6BPs至4.35%，美元指数为97.0 [3][9] - 权益方面，本周美股涨幅靠前，标普500(1.72%)＞沪深300(1.54%)>发达市场(1.31%)>新兴市场(0.25%)>欧洲斯托克600(-0.46%)>日经225(-0.85%)>恒生指数(-1.52%) [3][9] - 商品方面，原油上涨3.27%，黄金上涨4.25% [3][9] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流入全球货币市场，流出新兴股市和全球政府债券；美国固收基金流入94亿美元，中国和日本权益市场分别流出31.9和22.2亿美元 [3][15] - 风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、消费和工业品，流出房地产和保健行业；中股基金中资金流入金融、科技和医疗保健，流出通信、消费和能源 [3][15] - 投资中国的基金方面，过去一周，外资流入3.55亿美元而内资流出35.41亿美元；海外主动流出5.23亿美元而海外被动流入8.77亿美元 [3][15] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，沪深300ERP分位数本周下降4个百分点来到69%，上证综指的ERP分位数下降3个百分点来到62%；标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为2%、2%、5%和2% [3][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500的风险调整后收益分位数与上周保持一致，纳斯达克的分位数下降3pct来到28%，欧洲斯托克的分位数下降4pct来到41%，沪深300分位数下降4pct来到66%，贵金属的分位数与上周保持一致，为93% [3][23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，美债利率曲线稳定；股票市场赚钱效应修复，但期权市场看跌/看涨比例上升，散户看牛比例大幅上升 [28][29] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定；沪深300成分股强势，但期权市场持仓增量下降，资金谨慎 [42][44] - 商品市场，报告展示了原油、铜、黄金等商品的价格、波动率和价差情况 [60] 全球经济数据 - 美国就业和PMI数据超预期，经济衰退预期缓解；美联储主席鲍威尔未排除7月降息可能，2025年9月市场降息概率为69.4%，10月降息至3.75%-4%的概率为43.60% [3][73] - 中国6月新订单PMI指数回到荣枯线上方，制造业PMI环比改善而服务业PMI则边际走弱；下周重点关注中国6月的CPI和PPI，6月新增社融 [3][73]

报告核心观点 - 全球市场下周或延续震荡，A股短期攻势或暂缓但中期升势未变，建议逢低布局科技和金融 [3][4][5] 全球市场下周或延续震荡 - 全球降息交易暂歇，前一周全球市场普涨系交易9月美联储降息预期，本周除巴西、美国和中国外整体震荡，美国市场本周上涨主要是交易政策不确定性下降，“大而美”法案落地利好已兑现且效果不确定，美国7月降息预期微乎其微，9月降息概率从98%降至80%以下，全球市场上涨或告一段落，下周延续震荡预期 [3][11] - 风险事件乐观定价充分，上周中美推进“伦敦框架”使市场短期下调风险评价，但当前定价已充分反映对关税战乐观预期，市场或担心9日事件结果难超预期，随着7月9日关税休战到期，风险评价短升将压制全球市场反弹动能 [3][11] A股短期攻势或暂缓，关税窗口扰动不改中期升势 - 上周市场攻势如期而至，上证指数本周上涨1.4%，最高点3497.22点，主要指数涨幅超1%，但科创50和北证50指数逆势调整，预计下周攻势暂缓 [4][12] - 市场或震荡等待关税扰动落地，上周市场视9日关税为可忽略短期风险，下周或成核心矛盾，若关税延期，风险评价下降、偏好上升，攻势再启；若关税重启，风险评价短期上升，会创造布局点，市场处于上升大趋势，上涨核心动力是对国家治理信心提升，关税窗口扰动不改变中期上涨趋势 [4][12] 逢低布局科技和金融 - 下周逢低布局中期主线科技和金融，短期关注反内卷的钢铁 [5][13] - 科技成长板块依次关注军工、创新药、人工智能（算力、互联网龙头等应用）、商业航天、固态电池、半导体、无人驾驶、核聚变、机器人 [8][13] - 金融&地产板块关注银行、金融科技、券商和地产 [8][14] - 反内卷板块关注钢铁 [8][14]

核心观点 各量化超额整体为正，市场成交量有所回落，基差震荡波动 [3] 量化私募收益及超额情况 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2.2%/+2.4%/+4.7%，平均超额分别为-0.1%/+0.7%/+4.9% [3] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+3.6%/+5.1%/+10.4%，平均超额分别为-0.4%/+0.6%/+9.9% [3] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2.1%/+2.6%/+8.7%，平均超额分别为-0.6%/+0.7%/+9.2% [3] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+4.9%/+6.8%/+16.4%，平均超额分别为+0.2%/+1.4%/+13.7% [3] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为+4.1%/+5.8%/+17.7% [3] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.5%/+0.5%/+5.6% [3] 指数相对超额收益情况 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.7%/-0.4%/+1.6% [4] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.3%/+0.3%/-2.2% [4] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.3%/-0.1%/-8.8% [4] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.8%/-3.3%/-22.6% [4] 指数日均成交额情况 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为2663/2647/2898亿元，环比-14.6%/-37.2%/+28.3% [5] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为2042/1855/2077亿元，环比-3.3%/-36.9%/+52.7% [5] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为3085/2820/2979亿元，环比-0.7%/-35.3%/+86% [5] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为4193/4032/3915亿元，环比-0.2%/-39.7%/+89.1% [5] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为343/322/259亿元，环比+14.6%/-37.3%/+55% [5] 行业涨幅情况 - 本周涨幅前三行业为钢铁+6%、建材+4.3%、医药生物+4.3%；涨幅后三行业为软件服务-1.1%、半导体-0.9%、家庭用品-0.7% [6] - 本月涨幅前三行业为硬件设备+10.3%、国防军工+9.1%、银行+8.3%；涨幅后三行业为家庭用品-12.1%、日常消费零售-6.6%、食品饮料-3.5% [6] - 年初以来涨幅前三行业为银行+19.2%、有色金属+15.6%、医药生物+13.3%；涨幅后三行业煤炭-9%、房地产-8.4%、可选消费零售-6.8% [6] 基差情况 - 当月合约年化贴水情况：IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为+13%/+17.7%/+22.3%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为82.7%/81%/78.7% [6] - 下季合约年化贴水情况：IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+4.6%/+10%/+13.2%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为78.3%/80.8%/86% [6] 金融组团队介绍 - 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师徐康，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所，覆盖非银金融等行业 [8] - 高级研究员贾靖，曾供职于中泰证券，2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究 [9] - 研究员刘潇伟，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究 [10] - 助理研究员陈海椰，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究 [11] - 助理研究员崔祎晴，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究 [12] - 研究员林宛慧，曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究 [13] - 助理研究员杜婉桢，2024年加入华创证券研究所 [14]

报告核心观点 - 北交所有望实现高质量成分股补充，随着半年报披露，关注业绩超预期、估值合理、具备新型生产力的稀缺性标的公司，投资方向从高β转向寻找alpha收益 [5][12] - 本周北证50指数下跌，北证A股整体PE下降，日均成交额和换手率下滑，过高估值企业数量接近上轮高点，需关注高波动性和持仓调整 [5] - 2025年新受理企业多为专精特新小巨人，集中在工业、材料和信息技术行业，业绩体量和盈利能力高于北交所企业 [4] 周观点 - 2025年6月18日证监会发布《科创板意见》，设置科创成长层并推出6项改革举措，增强制度包容性适应性 [12] - 对比创业板、北交所上市标准，科创板调整体现各板块清晰市场定位，北交所服务创新型中小企业，构建多层次准入体系 [13] - 截至2025年7月4日，北交所2025年新受理企业133家，专精特新小巨人占比33.08%，多分布在国家重点支持领域 [4] - 2025年多数新受理企业2024年营收集中在2 - 10亿，归母净利润在5000万 - 1亿，业绩和盈利能力高于北交所企业 [4] 北交所市场表现 - 本周北证A股、科创板估值下跌，创业板估值上涨，北证A股整体PE由51.33X下跌到50.35X [38] - 北证A股本周日均成交额280.68亿元，较上周下跌19.15%，日均换手率下滑至6.60% (-1.28pcts) [39] - 北证50指数报1,415.04点，周跌1.71%，PE TTM67.21X，过高估值企业数量接近上轮高点 [5][44] - 开源北交所五大行业板块PE TTM分别为高端装备41.04X、信息技术102.77X、化工新材42.78X、消费服务54.27X、医药生物52.25X [48] 北交所上市情况 - 2024年1月1日 - 2025年7月4日，北交所29家企业新发上市，2025年上市6家，发行速度基本平稳 [57][61] - 29家上市企业发行市盈率均值14.61X、中值14.53X，首日涨跌幅均值240.85%，中值227.77% [59] - 2025年1月1日 - 7月4日6家上市公司首日涨幅均值329.62%，广信科技首日涨幅500.00% [59] 北交所IPO审核一览 - 2025年6月30日 - 7月4日，1家过会，新受理32家企业，2家企业注册 [6][66] - 鼎佳精密、酉立智能已注册；巴兰仕、能之光提交注册；锦华新材已过会；北矿检测定于7月11日上午上会 [6][66] - 森合高科等8家企业已问询；正大种业等32家企业已受理；拓普泰克、永超新材中止上市 [66]