报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 我国公募REITs已从试点迈入常态化发展阶段，收益表现介于沪深300与中证全债之间，与中证转债形成互补，适合平衡组合波动；当前流通盘持有主体高度集中，机构投资者主导；市场环境存在不确定性，建议采取哑铃配置策略，把握低位机会，兼顾“防御保收益”与“进攻赚弹性”需求 [1][2][74] 根据相关目录分别进行总结 市场复盘：从估值波动到价值回归 - 我国公募REITs发行规模稳步扩容，资产类型持续丰富，2025年发行规模回落，新增“首单”项目拓宽资产版图 [13] - 2021 - 2025年，我国公募REITs认购倍数波动显著，受产品供给稀缺性、市场情绪及资产类型收益预期共同驱动 [19] - 首批公募REITs上市后，二级市场走势分六个阶段，2025年REITs收益分化，核心原因包括权益市场走强、战配解禁等 [21][22] - 我国公募REITs收益表现介于沪深300与中证全债之间，与中证转债互补，波动率低于沪深300和中证转债、高于中证全债，与其他资产收益相关度低 [27] - 公募REITs流通盘持有主体高度集中，机构投资者主导，券商自营是主力，不同类型REITs持有人结构板块分化，券商自营偏好高流动性资产，保险资金侧重长期现金流稳定资产；公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [28][30][36] 基本面：资产类型表现分化 - 产业园REITs：核心资产抗跌，传统园区承压，2025年出租率与租金水平“分化加剧、供需博弈”，优质科创园区、核心区位资产抗跌性强 [42] - 仓储物流REITs：2025年营业收入多波动下降，出租率头部稳健、部分波动显著，租金水平整体下行，核心区位、高标仓储及稳定客户结构资产抗风险能力突出 [46] - 消费REITs：2025年呈现显著分化特征，出租率高位稳健、租金水平分化，核心区域REITs出租率高，高端消费REITs租金优势突出，奥莱业态承压 [51] - 保障房REITs：市场整体运营韧性强，多数REITs出租率维持高位，租金水平波动小，核心城市租赁刚需释放，住房业态抗风险能力突出 [54] - 交通REITs：核心驱动逻辑为出行需求复苏与资产运营效率提升，车流量和通行费表现分化，出行需求复苏为板块注入动力，核心路段资产韧性突出 [57][58] - 生态环保REITs：运营表现回暖，中航首钢绿能REIT和富国首创水务REIT三季度营收同比增长，生活垃圾处理和污水处理量及产能利用率有不同表现 [61] - 能源REITs：光伏风电冷暖两重天，除华夏特变电工新能源REIT外，其余能源REITs2025年营收下滑，光伏领域表现亮眼，风电领域普遍低迷 [63] - 市政REITs：运营压力增加，国泰海通济南能源供热REIT供热面积和收费面积基本稳定，但停热率和收费率在2025年三季度显著降低 [67] - 水利REITs：波动后爆发，银华绍兴原水水利REIT营业收入在第三季度环比增长52%，原水价格稳定，供应原水量环比增加是营收增长关键 [69] - 新型基础设施REITs：蓄势待发，南方万国数据中心REIT和南方润泽科技数据中心REIT第三季度首次披露营收，托管服务费收缴率均为100% [71] 投资建议：政策红利与资产分化下的结构性机会 - 一级市场：REITs打新热度退却，打新收益降低，一二级市场价差收窄，新上市REITs短期热度回落，不同资产类型表现分化，建议参与一级市场打新与战配聚焦优质项目，对锁定期长的战配类型保持审慎 [75] - 二级市场：采取哑铃策略，投资中摒弃短期波段交易思维，以长期价值投资视角参与；适当配置REITs可提升组合夏普指数，但比例并非越高越好；关注短期解禁扰动，2026上半年解禁高峰，长期优质标的具备配置价值，建议锚定“政策红利+资产优质”主线，挖掘刚需资产稳定分红价值，布局新基建赛道分享资产增值红利，把握扩募增量机会 [74][77][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月工业企业利润承压结构分化，新旧动能转换，装备和高技术制造业表现好，债市震荡收益率或上行 [4][5][6] 各部分内容总结 工业企业利润整体情况 - 1-11月规上工业利润同比增长0.1%，营收同比增长1.6%，营收利润率为5.29%；11月规上工业利润同比下降13.1% [4] 工业企业利润需关注内容 - 利润结构分化明显，消费、地产链条行业利润降幅大，装备制造业除金属制造业外利润同比正增长 [5] - 受2024年同期基数扰动，2025年8 - 11月利润同比变动幅度大，12月数据或受影响 [5] - 需求端偏弱，企业名义、实际库存回升，1-11月消费品制造业多数细分行业利润下滑 [6] - 从量、价、利润率拆分，1-11月规上工业增加值同比增长6.0%，PPI同比下降2.7%，营收利润率同比下降2.04pct，导致利润累计回落 [6] 工业企业利润结构性亮点 - 新旧动能转换，1-11月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动规上工业利润增长2.8pct，占比达39.1% [6] - 1-11月规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，半导体等行业利润同比高增长 [6] - 1-11月规上原材料制造业利润累计同比增长16.6%，拉动规上工业利润增长2.0pct [7] 债市情况 - 债市延续震荡行情，长短端收益率分化，12月26日长端窄幅震荡，短端下行 [7] - 后续关注节前12月PMI数据和节后1月初央行12月国债买卖数据 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] - 2025年下半年经济增速或不下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 折价成交个券中“25 电网 MTN024”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“25 青岛城阳 MTN002”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“22 南京银行永续债 01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“23 农业银行三农债”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于 5%的个券中地产债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在 2 至 3 年，其中 0.5 至 1 年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在 4 至 5 年，其中各类期限品种普遍折价成交 [2] - 分行业看电子行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - “25 电网 MTN024”剩余期限 14.48 年，估值价格偏离 -0.30%，成交规模 9540 万元等多只债券有相关折价成交数据 [4] 净价上涨个券成交跟踪 - “25 青岛城阳 MTN002”剩余期限 2.99 年，估值价格偏离 0.27%，成交规模 4004 万元等多只债券有净价上涨成交数据 [5] 二永债成交跟踪 - “22 南京银行永续债 01”剩余期限 1.82 年，估值价格偏离 -0.01%，成交规模 8197 万元等多只二永债有成交数据 [6] 商金债成交跟踪 - “23 农业银行三农债”剩余期限 0.44 年，估值价格偏离 0.01%，成交规模 5022 万元等多只商金债有成交数据 [7] 成交收益率高于 5%的个券 - “21 金地 04”剩余期限 0.27 年，估值收益率 8.33%，成交规模 1076 万元等多只个券成交收益率高于 5% [8] 当日信用债成交估值偏离分布 - 展示了当日信用债估值收益变动分布区间及对应成交规模和债券只数相关情况 [9][10] 当日非金信用债成交期限分布（城投 + 产业） - 呈现非金信用债不同成交期限的成交规模及折价成交占比情况 [11][12] 当日二永债成交期限分布 - 展示二永债不同成交期限的成交规模及折价成交占比情况 [14][15] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 体现各行业非金信用债平均估值价格偏离及成交规模情况 [16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数小幅上涨，中证REITs指数和中证REITs全收益指数较上周分别上涨1.39%和1.56%，市场成交金额增加；分资产类型，产权类和特许经营类REITs指数分别涨1.63%和3.23%，仅水利和市政设施类REITs下跌；国泰海通东久新经济REIT扩募份额上市，今年20只公募REIT完成发行，规模超300亿，28只待上市，市场有望扩容；在资产荒下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比高 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场小幅上涨，截至2025年12月26日，中证REITs指数较上周涨1.39%至783.86，中证REITs全收益指数涨1.56%至1014.80 [11] - REITs市场成交额增加，本周总成交规模7.11亿份，环比涨36.47%，成交额31.35亿元，环比涨36.19%，区间换手率从上周1.95%升至2.62% [13] - 产权类和特许经营类公募REITs指数均上涨，分别涨1.63%和3.23%；产权类中多类上涨，特许经营类中仅能源、交通、生态环保类上涨，水利和市政设施类下跌 [14][18] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数上涨，各类型成交额涨幅不同，部分类型换手率超1或较上周上涨 [22][23] - 本周公募REITs产品多数上涨，78只中63只涨，15只跌，涨幅靠前有中金重庆两江产业园REIT等，跌幅靠前有工银蒙能清洁能源REIT等；部分产品换手率和成交额较高 [26] 一级市场 - 2025年以来20只公募REITs完成发行，截至12月26日，共发行79只，规模2033.74亿元，2024年发行29只规模646亿元，2025年11月新发行1只规模15.05亿元 [32] - 共有28只公募REITs基金待上市，15只为首发，13只为扩募；项目状态多样，分类型看产业类和特许经营类各细分类型数量不同 [34] 公募REITs政策及市场动态 - 中金普洛斯REIT宣布2025年第四次分红，每10份派现0.4335元，权益登记日等信息明确 [37][38] - 中信建投国家电投新能源REIT首次分红，每10份派1.587元，分红比例99.96%，相关日期明确 [39] - 12月26日，国泰海通东久新经济REIT扩募份额在上交所上市，扩募份额1.193亿份，募集资金4.272亿元，底层资产情况明确 [40][41] 投资建议 本周REITs指数上涨、成交金额增加，市场动态积极，后续有望扩容，在资产荒下，公募REITs配置性价比高 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1地方债已披露将发行1.68万亿元 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少、发行期限有变化、发行利差走阔、募集资金投向有调整 二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且部分期限利差有变动 成交量和换手率下降 新疆地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量20亿元 净融资减少312亿元 净偿还32亿元 发行新增专项债20亿元 无新增一般债等 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为59% 10Y及以上发行占比84%较上周下降 20Y占比上升较多 10Y占比环比降约11个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行 2025年特殊再融资债披露发行23097亿元 置换隐债专项债20000亿元 江苏、湖南、河南、贵州分别有2511亿元、1288亿元、1227亿元、1176亿元 本周无特殊专项债发行 2025年已披露发行13668亿元 江苏、广东、河南、云南分别发行1289亿元、1127亿元、760亿元、730亿元 [13][15][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差24.3bp较上周走阔 20Y最高达25.3bp 5Y、10Y、20Y加权平均发行利差走阔 湖南、广东加权平均发行利差超20bp [1][24] - 募集资金投向：截至本周末 2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等 土地储备投向占比+17.1%较2024年升高较多 冷链物流等基础设施建设占比-8.5%下降较多 [2][26] - 发行计划：2025年四季度已披露发行约1.65万亿元 12月1760亿元 新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元 2026年一季度已披露发行约1.68万亿元 1月6925亿元 新增债和再融资债分别计划发行6191亿元和10618亿元 下周计划发行260亿元 偿还86亿元 净融资174亿元 环比增206亿元 发行新增专项债20亿元等 [3][28][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高 分别达19.5bp和16.4bp 1Y、3Y、7Y发行利差走阔 其余收窄 3Y和1Y历史分位数较高 分别为83%和61% 各区域5Y以下及弱和中等区域7 - 10Y地方债二级利差较高 均在13 - 16bp [5][33][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降 成交量2959亿元 换手率0.54% 新疆地方债成交量375亿元 换手率2.9%较高 [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于统计体系构建高频数据体系并构建国盛固收基本面高频指数与分项 2025 年 12 月 22 日 - 12 月 28 日数据显示基本面高频指数平稳 但各分项指标有不同表现 如生产开工率多数回落 地产销售成交面积有变化 物价等方面也呈现不同态势 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为 129.3 点 前值 129.2 点 当周同比增加 6.1 点 同比增幅收窄 利率债多空信号下调 信号因子为 3.2% 前值 3.4% [1][9] 生产：开工率多数回落 - 当周电炉、聚酯、半胎、全胎、PTA、PX 开工率均较前值有不同程度回落 秦皇岛港煤炭调度为 47.0 万吨 前值为 42.4 万吨 [16] 地产销售：商品房成交面积小幅上升 - 当周 30 大中城市商品房成交面积为 41.4 万平方米 前值为 34.9 万平方米 100 大中城市成交土地溢价率为 1.2% 前值为 1.7% [29] 基建投资：石油沥青开工率回升 - 当周石油沥青开工率为 31.3% 前值为 27.6% [39] 出口：运价指数小幅上行 - 当周 CCFI 指数为 1146.7 点 前值为 1124.7 点 RJ/CRB 指数为 300.6 点 前值为 293.9 点 [46] 消费：日均电影票房回升 - 日均电影票房为 10811 万元 前值为 9836 万元 [56] CPI：水果、鸡肉价格上涨 - 最新一期 7 种重点监测水果平均批发价为 7.8 元/公斤 前值为 7.6 元/公斤 白条鸡平均批发价为 17.9 元/公斤 前值为 17.8 元/公斤 [63] PPI：铜铝现货、原油价格上涨 - 秦皇岛港动力煤平仓价为 682 元/吨 前值为 719 元/吨 布伦特原油期货结算价为 62 美元/桶 前值为 60 美元/桶 LME 铜、LME 铝现货结算价较前值上涨 [69] 交运：客运量全面上涨 - 当周一线城市地铁客运量为 3905 万人次 前值为 3863 万人次 公路物流运价指数为 1052 点 前值为 1051 点 国内执行航班 12353 架次 前值为 12172 架次 [80] 库存：纯碱库存小幅回落 - 当周 PTA 库存天数为 3.6 天 前值为 3.8 天 纯碱库存为 146.9 万吨 前值为 151.6 万吨 [87] 融资：地方债融资由正转负 - 周内地方债净融资 -32 亿元 前值为 281 亿元 信用债净融资为 408 亿元 前值为 575 亿元 6M 国股银票转贴现利率为 0.93% 前值为 0.91% 票据利率 - 存单利率均值为 -0.70% 前值为 -0.72% [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月银行二永债一级发行供给环比及同比上升，净融资规模也环比及同比增加，二级市场中长期券种表现较好，5 - 10年期券种利差较大有配置机会，建议关注利差分位数仍处高位AA + 级及以上3 - 10Y券种和5YAAA - 永续债；保险次级债11月净融资规模同比增加，券商次级债11月净融资规模同比下降，各评级3 - 10Y券商次级债和保险资本补充债处于历史分位较高水平可择机配置 [2][3] 根据相关目录分别总结 银行二永债 一级市场与批复额度使用情况 - 发行规模：11月二永债供给环比及同比上升，发行规模共计2683亿元，环比增加2123亿元，同比增加1037亿元，前11个月发行量约1.58万亿元，同比减少0.9亿元；11月总偿还量环比及同比上升，为约1747亿元，环比增加1394亿元，同比增加706亿元，前11个月总偿还量约1.16万亿元，同比增加1287亿元 [5][13] - 净融资：11月银行二永债净融资936亿元，环比增加729.5亿元，同比增加331亿元，前11个月净融资规模4229.6亿元，同比减少1302.9亿元；2025年1 - 11月净融资主要来自国有大行 [14][17] - 批复额度及使用情况：自2022/10/26至2025/11/30，国有大行发行进度最快为59.94%，股份行及农商行发行进度偏慢，分别为46.5%、18.48%，截至11月30日，银行二永债尚有1.44万亿元额度待发行 [25] 二级市场 - 利差、收益率：二级资本债收益率和信用利差除AA + 品种外普遍震荡下行，永续债收益率下行但利差上升，中长期券种表现较好，5 - 10年期券种利差较大（除AA - ），有配置机会；永续债 - 二级资本债品种利差整体偏低，当前5Y永续债尤其是AAA - 品种性价比或较高；11月普信债与二永债分化，二永债收益率下行犹豫，3Y、5Y及10Y期二级资本债和永续债利差处于2024年初以来较高分位数水平，性价比较高 [27][30][36] - 成交量及换手率：11月银行二永债合计成交额1.31万亿元，环比增加3068亿元，二级资本债和永续债中国有大行环比增量最大；股份行换手率大幅提升，二级资本债和永续债换手率较10月分别环比增加2.60pct和5.04pct [48][52] 券商、保险次级债 一级市场 - 发行规模：11月证券公司发行次级债19只，规模287.5亿元，环比减少1.5亿元；保险公司发行资本补充债5只、永续债1只，规模155.7亿元，环比增加110.7亿元 [54] - 净融资：11月保险次级债净融资155.7亿元，环比增加155.7亿元，同比增加47.7亿元；券商次级债净融资80.5亿元，环比减少133.5亿元，同比减少27.5亿元。2025年1 - 11月，保险次级债净融资规模115.7亿元，同比减少310.3亿元；券商次级债净融资规模230.95亿元，同比增加243.96亿元 [62] 二级市场 - 利差、收益率：除10年期外，其他剩余期限券商次级债和保险资本补充债收益率和信用利差普遍下行，各评级3年期、10年期处于历史分位较高水平，可择机配置 [65] - 成交统计：11月保险公司资本补充债活跃度上升，券商次级债成交活跃度下降，二者换手率分别为9.32%、9.84%，环比分别 + 1.87pct和 - 0.13pct [70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年产业债市场进行动态跟踪分析 从一级市场发行、二级市场走势、分行业财务等方面展开 展现产业债市场现状及各行业表现[1] 各部分总结 一级市场 - 截至2025年12月26日 2025年以来狭义信用债累计发行1.57万只 规模13.91万亿元 产业债累计发行7440只 规模8.60万亿元 涵盖29个申万一级行业[1][10] - 16个行业全年发行规模突破1000亿元 公用事业、非银金融、交通运输发行规模居前[1][13] - 中期票据、短期融资券和公司债发行额占比较高 科创债全年发行规模占比超20% 绿色债券发行规模占比为4% [16] - 央企和地方国企发行产业债规模占比超90% 发行主体评级集中在AAA级 北京产业债发行规模居首[20] - 1年及以下区间产业债发行规模最大 累计占比35.7% 票面利率在2%及以下的占比最多 达57% 全年平均发行票面利率为2.15% [28][31] 二级市场 走势复盘 - 年初以来信用债收益率呈M型走势 分四个阶段：年初至3月中旬收益率上行 信用利差走阔；3月下旬至7月上旬收益率下行 信用利差收窄；7月中旬至9月末收益率上行 信用利差走阔；10月至今收益率震荡下行 信用利差先收窄后走阔[1][34] 存续产业债一览 - 截至2025年12月26日 正常存续产业债13625只 存续规模15.39万亿元 公用事业和非银金融存续规模超2万亿[2][39] - 存续产业债主体集中在高等级央国企 央企和地方国企合计占比超90% 主体评级AAA级占比89% [41] - 存续产业债加权平均剩余期限为3.08年 剩余期限在1 - 3年（含）区间占比最高 综合、通信等行业加权平均剩余期限较长 传媒、轻工制造等行业较短[46][49] - AA(2)和AA评级产业债合计占比25% 规模居首 多数行业债券隐含评级集中在AA+、AA(2)和AA区间[52][55] - 以AAA级产业债为例 房地产、煤炭、医药生物等行业利差相对居前 有收益挖掘空间[58] 分行业财务分析 盈利情况 - 2025年前三季度 产业债主体总营收规模53.88万亿元 同比下行3.50% 净利润规模2.43万亿元 同比下行3.32% [3] - 非银金融行业净利率超30% 盈利能力强 其次为环保、公用事业等行业 净利率在10%以上[3] 负债情况 - 截至2025年三季度末 建筑装饰、房地产等行业资产负债率在70%以上 负债压力大 传媒、国防军工等行业在50%以下 负债压力轻[3] - 产业债总体有息债务规模86.35万亿元 同比上升8.58% 非银金融、公用事业等行业有息债务占总负债比例较高 汽车、建筑装饰等行业较低[3] 偿债能力 - 截至2025年三季度末 纺织服饰、国防军工等行业货币资金对短期债务覆盖度超100% 短期偿债能力强 非银金融、钢铁等行业覆盖度不足50% 短期偿债能力弱[3] 现金流情况 - 2025年前三季度 产业债主体经营现金流净流入规模同比上升18.40% 综合、房地产等12个行业净流入同比正增 纺织服饰由净流出转为净流入[4][68] - 筹资现金流净流入规模同比上升145.37% 电子、环保等6个行业同比正增 非银金融等7个行业由净流出转为净流入[68] - 投资现金流净流出规模同比上升14.33% 综合、计算机等19个行业投资支出规模同比正增 纺织服装由净流入转为净流出[68]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 分析国内外股债恒定指数设定及其对底层资产和资管产品生态的影响 [1][112] - 股债恒定指数处于低回撤中弹性区间，股债比例决定性价比，债券风格决定收益底部，权益指数决定收益弹性 [2][113] - 股债比例为 20:80 的股债恒定指数近 3 年回撤在 5%以内且年化收益率最低为 4.7%，风险收益比优于较多二级债基，若 ETF 推出可能替代二级债基影响公募基金生态 [2][113] 各部分总结 股债恒定指数相关背景 - 现代投资组合理论为资产配置奠定数理基础，多资产基金是多元化配置的关键工具，股债恒定比例是多资产指数编制常见策略 [15] - 美国市场股债相关性受货币政策影响，国内市场股债以负相关为主，股票内部指数相关性下降 [17][20][23] 股债恒定指数基本情况及收益风险特征 股债恒定系列指数基本情况 - 截至 2025 年 11 月底，中证指数有限公司发布 100 条多资产指数，策略覆盖恒定比例等多种类型 [28] - 2024 年以来发布 9 种配置策略、5 个股债比例梯度，共 39 只股债恒定比例指数，股票指数聚焦红利和现金流等，债券指数对应中高等级信用和国债及政金债指数组合 [32] - 不同系列股债比例设置不同，若首期产品以固收 + 定位，预计聚焦股票占比 20%及以下的指数产品 [33] 股债恒定相关指数成分及行业特征 - 以中证红利指数为例分析股票指数成分股及调样情况，样本每年调整一次，调整比例一般不超 20%，行业权重有变化 [43] - 中证 800 现金流指数每季度调整，强调盈利现金流质量，行业集中在材料等；A500 指数每半年调整，强调行业均衡 [50][54] - 中证 800 现金流指数与 A500 指数成分股有重合但权重不同，中证红利指数与 A500 指数成分股差异较大 [58] 股债恒定相关指数收益、波动及回撤表现 - 近 3 年中证 800 现金流指数年化收益率较高，红利相关指数次之，A500 指数靠后；债券指数中中高等级信用债收益波动比更高 [61] - 各系列股债恒定 ETF 收益与波动率和中证转债指数可比，近 3 年多数股债恒定指数最大回撤在 5%以内 [63][68] - 近一年成长风格表现优于红利风格，中证 A500 指数收益率超过其他指数，债券指数中中高信用票息策略性价比高 [74] - 不同年份各指数表现不同，市场好时不同指数表现有差异，市场差时 A500 表现相对较差；多数年份现金流和红利指数回撤小于 A500 指数 [88][89] 股债恒定指数与主动固收 + 的比较 - 债性使股债恒定指数防御性强，如红利低波相关指数可降低波动 [93] - 近三年股债恒定指数收益整体优于 WIND 二级债基等权指数，波动率更低，走势有相关性和背离情况 [96] - 20:80 股债恒定指数表现优于大部分二级债基，若股债恒定 ETF 推出，部分资金可能从二级债基切换，影响二级资本债市场 [100][106][108] - 股债恒定 ETF 对对应指数成分股和债券指数成分券影响预计较小 [111]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周（12/22 - 12/26）债券型ETF资金净流入545.15亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流入570.05亿元、11.04亿元、净流出35.93亿元，债券ETF净值边际修复 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][16] 存量产品跟踪 - 截止2025年12月26日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1526亿元、4264亿元、609亿元，信用债ETF规模占比为66.6%，海富通中证短融ETF、博时可转债ETF流通市值位居前二，分别为651亿元、523亿元 [4][18] - 相较于上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加15.86亿元、316.21亿元、减少27.68亿元，上周规模增长明显的产品包括科创债ETF银华、嘉实中证AAA科技创新公司债ETF、汇添富中证AAA科创债ETF，环比规模增长均超60亿元 [4][20] - 基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1248亿元、3405亿元，较上周分别增加72.62亿元、566.94亿元 [22] ETF业绩跟踪 - 上周利率债ETF、信用债ETF累计单位净值分别收于1.18、1.03 [5][23] - 截止12月26日，以2月7日为基日，基准做市信用债ETF累计收益率均值升至0.89%；以7月17日为基日，科创债ETF累计收益率边际修复至0.22%，重返正区间 [5][29] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金在二级市场交易价格与单位净值偏离程度，上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.11%、 - 0.06%、 - 0.10%，信用债ETF配置情绪偏低，基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.25%、 - 0.07% [36] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，三类产品周度换手率均边际上升，分别升至136%、102%、84%，华夏上证基准做市国债ETF、南方中证AAA科技创新公司债ETF、科创债ETF永赢等产品换手率较高 [7][41]