报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注跨期价差进一步走扩的可能，在部分债券增值税恢复征收影响下，投资者担心国债期货的CTD券发生切换，新券发行带来的票息补偿会使国债期货价格基准变化，可能导致下跌 [2] - 从转换因子角度，通过计算基差判断CTD券是否可能切换，结果显示2509合约CTD券切换概率不大，2512合约中若两年期国债发行票面利率升高可能成为CTD券，T2512大概率发生CTD券切换，2603合约中TS与T合约切换CTD概率均较大 [4] - 8月4日期货走势显示远月合约价格开始走弱，若后续新发国债一级利率偏高，远月合约可能进一步走弱，关注TS2512 - TS2603以及T2509 - T2512合约走扩可能 [4][7] 各部分总结 可交割国债定义与新发行国债影响 - 中金所对可交割国债的发行期限与剩余期限有明确定义，2年/5年/10年/30年新发行关键期限国债均有可能成为CTD券 [3] - 三季度短期内可能有4只国债发行进入国债可交割券范围，9月12日发行的2年期国债影响TS2512/TS2603合约、9月12日发行的7年国债影响T2512合约、8月22日发行的10年国债与30年国债分别影响T2509合约以及TL合约 [3] CTD券切换判断方法与结果 - 通过计算基差判断CTD券是否可能切换，判定CTD券较好方式之一是找出IRR相对偏高而基差相对偏低的可交割券，公式为基差=现券净价 - 期货价格×转换因子 [4] - 假设新券净价为100元，后续新发行债券转换因子与当前最新一只券大致相当，计算新券发行后的基差水平并与当前CTD券基差比较，若基差更小说明CTD券可能切换 [4] - 2509合约CTD券切换概率不大，2512合约中若两年期国债发行票面利率升高可能成为CTD券，T2512大概率发生CTD券切换，2603合约中TS与T合约切换CTD概率均较大 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期内信用利差或有压降空间，但中期继续压缩面临阻力且潜在调整风险大，建议适度降久期、把握止盈窗口期；二永债降仓位和久期，关注TLAC非资本债券；对普信债成分券保持警惕，关注城投债和银行间债券；关注南向通扩容带来的投资机会[4][6][129][185] 各部分总结 7月回顾 一级市场 - 传统信用债7月发行量和净融资分别为12903亿元和3599亿元，发行环比微降、净供给环比回升；产业债净融资环比下降但仍处高位，城投债净融资回正[13][32] - 银行二永债7月发行量和净融资分别为2294亿元和1748亿元，环比均大幅提升；二级资本债发行、净融资环比均大幅提升，永续债发行、净融资环比均下降[16][32] 二级市场 - 7月信用债收益率震荡上行，信用利差被动收窄，中短端表现优于长端；收益率短端下行、中长端上行，信用利差普遍收窄，弱资质中票、银行永续债表现较好[19][23][32] - 等级利差方面，普通信用债多数收窄，二级资本债大多走阔，银行永续债大多收窄；期限利差方面，5年以内整体走阔，3 - 1年期更明显[27][32] - 持有期收益率方面，中长端信用债资本利得为负，短端维持正值，3年期AA + 级表现排序为中票/城投债>二级资本债>永续债[31][32] 8 - 10月展望 信用利差压缩过程 - 阶段一（5月1日 - 5月23日）：降准降息、存款利率下调等使资金面宽松，信用债整体补涨，收益率和信用利差下行[39][43] - 阶段二（5月23日 - 7月18日）：资金面持续宽松，信用债ETF快速扩容，中长端信用债补涨延续，成分券表现优于非成分券[48][52] 近期市场调整特点 - 驱动因素为“反内卷”下大宗商品和权益资产上涨、风险偏好抬升，叠加资金面趋紧、波动放大[61][65] - 市场特征为信用债收益率脉冲式调整（幅度多在10BP左右），信用利差走阔不明显（多在5BP以内），长端普信债信用利差被动收窄，成分券与非成分券信用利差未收敛[61][65] 行情展望 - 短期内（1个月内）信用利差或有压缩空间，因市场情绪缓和、赎回压力缓解，信用债有正carry环境和套息加杠杆空间，且国债等利息收入增值税恢复政策利好普信债[70] - 未来1 - 3个月利差压缩面临阻力，潜在调整风险大：8 - 10月可能是债市颠簸期，中短端稳健，曲线或陡峭化；资金面进一步宽松难度上升，双降概率下降；信用债增量资金有限且可持续性待察；当前信用利差保护空间薄，市场交易机构脆弱；信用债ETF可能放大市场波动[70][75][92][107] 信用策略 总体策略 短期内适度挖掘利差，对超长信用债和信用债ETF成分券临近止盈窗口，建议适度降久期[133][185] 金融债 - 二永债当前“赔率不高，胜率下降”，8月中下旬及以后调整压力或更大；3年期/5年期AAA - 级二级资本债信用利差21BP/28BP上下，性价比不高[141][145][150] - 配置盘可关注后续调整下分批加仓国股行二永的机会；交易盘短期内关注国股行二永交易机会，未来1 - 2月降仓位、降久期，对中低资质城农商行二永债保持谨慎[141][145][150] - 关注兼具进攻和防御属性的TLAC非资本债券参与价值[151][185] 普信债 - 对科创债ETF成分券保持警惕，把握止盈窗口期，后续关注城投债和银行间债券[156][160][164] - 重点关注1 - 3年AA + 及以上等级银行间债券和1 - 3年AA/AA(2)/AA - 级城投债参与机会[160][164][185] 南向通投资机会 - 关注投资额度扩容带来的配置机遇，当前南向通整体托管余额或超8000亿元，若扩容落地，2025年底理论最大托管规模或超1.8万亿元，离岸人民币市场活跃度将提升[174][185] - 点心债市场是核心扩容方向之一，其波动率与境内债相似，2023年以来回报率优于境内[179][184][185]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市走出与预期不同行情，收益率大幅上行，主要受股市与商品市场风险偏好及税期资金面收敛影响 [1][11] - 五大理由看多8月债市，包括关税谈判、基本面、商品行情、资金利率和机构资金回流等因素 [2] - 8月债市或迎高光时刻，中上旬机会更大，长端利率有下行空间，把握节奏是关键 [5] 根据相关目录分别进行总结 七月债市，“无妄之灾” - 7月债市收益率与预期相反，10年、30年国债收益率从1.64%、1.85%上行至1.75%、2.00%，主要因股市与商品市场风险偏好及税期资金面收敛 [1][10] - 7月债市分三阶段，上旬资金宽松但“反内卷”对债市有压制，中旬资金利率上行、风险偏好放大恐慌，下旬基建扩张等因素致债市非理性下跌 [11][12] - 各品种表现，利率债短端优于长端、信用强于利率，同业存单发行成本改善，国债、国开债、信用债收益率有不同变化 [15][16] 五大理由，看多八月债市 关税问题上，不应轻视美方的态度变化 - 中美关税谈判结果或成资产定价变量，美方或通过关税谋取红利，破坏全球贸易关系 [21] - 美国在新一轮关税谈判中获贸易倾斜，后续中美谈判或更强硬，若关系变差，对债市有利好 [24] 基本面边际走弱，但政策刺激预期回撤 - 7月PMI数据显示基本面需求端偏弱，票据数据也反映贷款投放可能不乐观 [25][26] - 政治局会议对上半年经济定调乐观，短期“稳增长”增量政策难推出，基本面转弱到政策落地需时间，或使风险偏好下降，利于债市 [29] “反内卷”交易带来风险偏好压制力减弱 - 7月部分商品期货价格因“反内卷”交易大幅上涨，成交和定价无序，极端风险偏好压制债市 [30] - 交易所出台政策抑制投机，商品行情降温，市场风险偏好回归理性，债市上涨阻力减弱 [31][32] 流动性维度，八月或是年内资金利率低点 - 一般8月资金利率不会大幅上行，今年8月MLF到期规模小、买断式回购到期压力缓解，资金利率或维持中性偏松 [34][35] - 8月政府债净供给压力虽大，但实际规模或相对平均，且6月政府债融资回流资金可补充，8月资金面有支撑 [35][36] 关注赎回资金回流与保险“降成本”的新增保费 - 7月机构赎回放大债市调整，但赎回压力未向外发散，理财和银行负债稳定，8月债市修复，赎回资金回流或推动利率下行 [46][50] - 保险产品预定利率下调，保费收入有望增长，超长利率债收益率达寿险“新成本线”，8月或走出超额下行行情 [55][57] 八月债市或迎高光时刻，把握节奏是关键 - 8月债市或迎高光时刻，中上旬机会大，下旬需观察，可在组合风险承受范围内拉长久期 [59] - 长端利率难突破前低，但有10 - 12bp下行空间，潜在收益可观 [5] - 债券利息缴税新规或使国债、地方债、金融债定价分三阶段，对债市非利空 [63]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本次报告是 2025 年 7 月 28 日 - 8 月 1 日基本面高频数据跟踪 国盛基本面高频指数平稳 各分项指标有不同表现 部分同比增幅扩大 部分收窄或降幅不变[1][9] 各部分总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为 126.9 点 前值 126.8 点 当周同比增加 5.3 点 同比增幅不变 利率债多空信号不变 信号因子为 4.6% [1][9] 生产 - 工业生产高频指数为 126.2 前值 126.1 当周同比增加 5.0 点 同比增幅不变 电炉开工率回升至 62.8% 前值 62.2% [1][9][16] 地产销售 - 商品房销售高频指数为 43.6 前值 43.7 当周同比下降 6.4 点 同比降幅不变 30 大中城市商品房成交面积回升至 24.4 万平方米 前值 21.0 万平方米 100 大中城市成交土地溢价率升至 9.0% 前值 7.8% [1][9][28] 基建投资 - 基建投资高频指数为 120.0 前值 119.8 当周同比增加 4.5 点 同比增幅扩大 石油沥青开工率回升至 33.1% 前值 28.8% [1][9][38] 出口 - 出口高频指数为 143.9 前值 143.9 当周同比增加 3.4 点 同比增幅收窄 出口集装箱运价指数持续下行 CCFI 指数降至 1232 点 前值 1261 点 [1][9][45] 消费 - 消费高频指数为 119.7 前值 119.7 当周同比增加 2.6 点 同比增幅扩大 乘用车厂家零售和批发持续回升 日均电影票房也回升 [1][9][59] CPI - CPI 月环比预测为 0.1% 前值 0.1% 猪肉、白条鸡批发价小幅回落 猪肉平均批发价降至 20.5 元/公斤 前值 20.7 元/公斤 白条鸡平均批发价降至 17.2 元/公斤 前值 17.4 元/公斤 [1][9][65] PPI - PPI 月环比预测为 0.2% 前值为 0.2% 动力煤价格持续回升 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价升至 658 元/吨 前值 649 元/吨 [1][9][68] 交运 - 交运高频指数为 129.4 前值为 129.2 当周同比增加 9.0 点 同比增幅扩大 客运量回升 一线城市地铁客运量升至 3902 万人次 前值 3900 万人次 [2][10][82] 库存 - 库存高频指数为 161.1 前值为 161.0 当周同比增加 9.3 点 同比增幅收窄 纯碱库存持续下行 降至 179.0 万吨 前值 187.4 万吨 [2][10][90] 融资 - 融资高频指数为 233.3 前值为 232.7 当周同比增加 29.7 点 同比增幅扩大 地方债和信用债融资回落 地方债净融资降至 2425 亿元 前值 2929 亿元 信用债净融资降至 134 亿元 前值 549 亿元 [2][10][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场回调属合理现象，看多逻辑未变。权益9月前确定性强，转债估值和定价水平有支撑，后续仍有上行空间，若继续下行可低吸 [5][8] - 权益市场冲高后虽有恐高情绪，但热度未降，后市依然看好，上行通道清晰，此轮情绪源于基层治理和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债合理回调，看多逻辑不变 - 过去几周转债市场在正股带动下上涨、估值冲高，权益短暂波动成情绪宣泄口，但无需过度担忧 [5][8] - 权益9月前确定性强，转债估值和定价有支撑，债基赎回转债未见冲击，本周回调高评级大盘转债领跌或为机构赎回所致 [5][8] - 权益市场冲高后有恐高情绪，收于3560点，热度未降，后市依然看好，上行通道清晰 [5][8] - 本周市场冲高回落，转债大幅下跌，日均成交额降至772.17亿元，中证转债指数下行1.37%，平价中枢和转股溢价率中枢均下行 [5] 可转债回顾：转债随正股显著回调 市场整体表现：股市冲高回落，转债估值显著下行 - 7月28日至8月1日，权益市场回调，各宽基指数均下跌，医药生物、通信、传媒领涨，煤炭、有色金属、房地产跌幅居前，日均成交额降至1.81万亿元 [13] - 上周涨幅前十转债为奇正、东杰等，天路、赛力等转债成交活跃 [13] 成交小幅缩量， 高价、中低评级转债跌幅较小 - 本周市场冲高回落，转债大幅下跌，日均成交额降至772.17亿元，中证转债指数、平价中枢和转股溢价率中枢均下行 [5][15] - 本周高价、中低评级转债跌幅较小，中高评级、大盘、低价转债跌幅较大 [5][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年经济增长有韧性，实际GDP同比增5.3%，体现政策逆周期调节效果；7月政治局会议政策基调平稳且具灵活性；展望后续，分析宏观经济利弊因素及三季度经济节奏变化[13]。 各目录总结 工业增加值 - 预计7月当月同比6.0%；7月经济景气度回落，产需同步降，价格指数反弹；预计7月工增环比-0.1%，同比增速回落；预计三季度增速较二季度放缓，7 - 9月同比分别为6.0%、5.8%、5.4% [14][21] 社零 - 预计7月当月同比5.1%；7月地产后周期消费承压，汽车销售同比增，出行带动服务消费回升；7月服务业PMI略降仍处扩张区间；预计三季度消费有韧性，7 - 9月同比分别为5.1%、4.8%、5.4% [29][31] 固定资产投资 - 预计7月累计同比2.7%；基建投资累计同比回落，建筑业PMI降，相关产品价格有涨跌，新增专项债发行加速；地产投资增速弱，新房销售和土地成交不佳，价格反弹但需求弱；制造业投资有韧性，内外需弱但企业信心增强 [36][45][46] 贸易 出口 - 预计7月当月同比6.8%；中美关税风波降温，7月出口增速有韧性，港口货物和集装箱吞吐量高于去年同期；发往东盟国家集装箱数量强；预计三季度出口同比5.6%，8、9月增速略低于7月 [50][61] 进口 - 预计7月当月同比0.0%；7月进口增速略降，制造业PMI进口分项持平，进口集装箱运价指数同比略升；预计三季度进口增速转正，7 - 9月分别为0.0%、1.4%、0.4% [64][65] 通胀 - 预计7月CPI当月同比 - 0.2%，PPI当月同比 - 3.2%；7月猪肉价震荡、菜价回升，考虑油价和季节因素，CPI同比或为负；7月大宗商品价格多数回升，PPI环比改善、同比降幅收敛，后续需观察内外需环境 [68][71] GDP - 预计三季度同比4.9%；7月制造业PMI回落，扩张动能放缓；预计三季度经济环比小幅回落，全年有望实现5%左右增长目标，支撑来自消费、基建和制造业投资，不确定因素来自出口和地产 [81] 社融信贷 信贷 - 预计7月新增信贷3800亿元；7月是信贷小月，票据利率下行，实体融资需求不足；预计企业短贷同比少减2200亿元、中长贷同比多增1800亿元，居民短贷同比少减1656亿元、中长贷同比多增100亿元，票据融资新增4300亿元 [84][95] 社融 - 预计7月新增社融1.6万亿元；预计政府债净融资11500亿元、企业债净融资1900亿元，非标融资 - 2400亿元；预计7月新增社融16200亿元，社融存量同比增速9.1%，M2同比持平于8.3% [96][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恢复征收增值税可能推动新老国债等收益率共同上行，需密切关注后市投资者对新发行国债的态度 [5][6] - 预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，经济预期修正下债券收益率有望上行 [6] - 若2025年下半年政策反内卷见效、通胀正常化，DR007中枢提高，10年国债收益率合理区间有望相应上调 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 2025年8月1日，财政部、税务总局宣布对8月8日及以后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [2] 历史经验 2016年政金债增值税事件 - 2016年3月24日，财政部、国家税务总局发布通知，债券利息需缴纳增值税，国债利息免征、政金债未明确，市场预期政金债要缴税 [3] - 理论上国债与政金债利差应扩大，可通过国债收益率下行、政金债收益率上行或两者同时变动实现 [3] - 实际2016年3 - 4月国债和政金债收益率均上行，政金债上行约28BP、国债上行约10BP，4月29日明确政金债免税后影响阶段性结束 [3] 2018年地方债发行利率事件 - 2018年8 - 9月地方债集中发行，政策要求地方债发行利率高于国债40BP [3] - 投资者一级投标地方债，卖出国债和政金债，导致三者收益率均明显上行，地方债发行高峰结束后影响结束 [4] 2025年情况分析 - 对比2016年，新老国债收益率可能共同上行，且新券幅度更大，需关注8月8日后市场对新发行国债的态度 [5] - 若新发行国债一级市场冷淡、收益率明显上行，可能重演理论上受益券种收益率上行情况 [5] 收益率目标预测 - 预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，因下半年经济增速或不会明显下行，经济预期修正下债券收益率有望上行 [6] - 历史上10年国债收益率合理水平处于DR007 + 40到70BP区间，年初DR007为1.8%对应目标2.5%，当前DR007为1.5%对应目标1.9 - 2.2% [6] - 若下半年政策反内卷见效、通胀正常化，DR007中枢提高至通胀水平之上，10年国债收益率合理区间有望相应上调，如通胀至1.5 - 2.0%，DR007或至1.8%，对应10年国债收益率或达2.5% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月超储率升幅弱于季节性，7月DR001中枢平稳波动加大，央行在现有框架内维持相对宽松；8月或仍维持相对宽松，需关注央行是否继续放松管控放大波动，降准降息8月落地并非基准预期，但央行倾向维持宽松流动性环境 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 季末央行债权并未意外上升 6月超储率升幅弱于季节性 - 6月超储率升至1.3%，低于预期，因央行对其他存款性公司债权未额外上升以抵消前期下降影响，且央行对其他存款性公司债权与高频数据差值后续是否成常态待关注 [6] - 6月财政存款降幅低于预期，特殊再融资债支出进度或低于预期，国库现金定存回笼带来政府存款额外上升，货币发行、法定存款准备金和外汇占款与预期相差不大 [8] - 6月银行净融出规模回升，DR001中枢降至1.4%下方，显示央行支持银行融出实现资金价格正常化 [15] 7月DR001中枢平稳波动加大 央行在现有框架内维持相对宽松 - 预计7月政府存款上升约4500亿元，信贷投放回落使银行缴准规模下降约900亿元，货币发行增加约300亿元，外汇占款回笼约500亿元，央行对其他存款性公司债权环比上升约2600亿元，超储率约1.2%，较6月下行0.1pct [15][24] - 7月DR001均值未明显走低且波动放大，非银资金需求下降使DR007下行，反映央行政策正常化实现，希望维持流动性相对宽松，放松对银行行为约束致资金利率波动加大 [27][29] - 7月下旬资金面波动加大与北交所新股上市冻结资金有关，北交所打新可能在特定情况下冲击银行间流动性 [33] - 7月机构跨月进度整体偏缓，充裕资金供给下未影响月末资金面宽松 [37] 8月或仍在现有框架维持相对宽松 关注央行是否继续放松管控放大波动 - 预计8月政府存款环比下降约500亿元，缴准回笼约800亿元，货币发行增加约500亿元，外汇占款回笼约500亿元，央行对其他存款性公司债权环比下降约4300亿元，超储率约1.1%，较7月下降0.1pct [43] - 8月降准降息落地非基准预期，但央行倾向在现有框架内维持相对宽松流动性环境 [56][58] - 8月资金面或延续7月基调，关注月初DR001能否突破1.3%下限，若突破央行可能放松银行融出管控加大波动，税期等扰动下降使资金利率中枢或略有回落但幅度有限 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月1日债市受多因素影响呈现不同表现，资金面充裕回购利率下行，利率债收益率普遍下行，转债市场反弹，海外债市美债收益率大幅下行、欧债收益率走势分化[1][14][16][23][28] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 8月8日起恢复对新发国债、地方债、金融债利息收入征收增值税，自然人购买国债等每月额度不超10万元可享免征优惠至2027年12月31日[3] - 央行提出综合运用货币政策工具，推动科技型中小企业贷款增长，做好金融支持化债等工作；外管局要求推进跨境投融资便利化，优化境内企业境外上市资金管理[4] - 国家发改委表示“两重”建设项目清单8000亿元已下达，第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达，10月将下达第四批690亿元，研究稳妥接续“两新”政策[5] - 今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，截至8月1日已发行7960亿元，发行进度达61%[6] - 财政部通报6起地方政府隐性债务问责典型案例，要求遏制隐性债务增量、化解存量[7] - 国家发改委将加快报批设立新型政策性金融工具，业内预计下半年基建投资回升[8] 国际要闻 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，5、6月数据大幅下修25.8万，失业率回升至4.2%，劳动参与率略有下降，时薪同比涨幅3.9%[9] - 美联储两高官称劳动力市场仍稳健，通胀仍是政策制定主要考量[10] - 8月1日国际原油期货价格下跌，天然气价格小幅下跌，黄金期货上涨[11] 资金面 公开市场操作 - 8月1日央行开展1260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有7893亿元逆回购到期，净回笼资金6633亿元[13] 资金利率 - 8月1日跨月后资金面充裕，主要回购利率下行，DR001下行8.18bp至1.314%，DR007下行13.00bp至1.424%[14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月1日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债活跃券250011收益率下行1.05bp至1.6950%，10年期国开债活跃券250210收益率下行0.90bp至1.785%[16] - 债券招标情况：25进出清发02（增发1）、25附息国债12（续2）、25超长特别国债03（续发）进行招标，各有中标收益率、全场倍数等数据[18] 信用债 - 二级市场成交异动：8月1日无信用债成交价格偏离幅度超10%[18] - 信用债事件：涉及青岛黄岛发展、浙江省新昌投发等多家企业的债券发行、评级、兑付等情况[20] 可转债 - 权益及转债指数：8月1日A股三大股指集体下跌，成交额1.62万亿元；转债市场主要指数集体收涨，成交额792.25亿元，个券多数上涨[19] - 转债跟踪：涉及锦浪科技、福能股份等多家企业的转债发行、转股价格下修、提前赎回等情况[27] 海外债市 - 美债市场：8月1日各期限美债收益率大幅下行，2/10年期、5/30年期美债收益率利差扩大，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行[23][25][26] - 欧债市场：8月1日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[28] - 中资美元债每日价格变动：截至8月1日收盘，列出单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月28日 - 8月1日央行7天逆回购小幅净投放资金，资金面跨月小幅波动后回归平稳，7月28日 - 8月3日政府债净缴款规模下降、同业存单到期收益率下行、银行间债券市场杠杆率均值平稳，8月4日 - 8月10日政府债预计净缴款3390亿元、同业存单到期规模约5983亿元 [2] 各部分总结 资金面 - 2025年7月28日 - 8月1日央行7天逆回购净投放69亿元，8月4日 - 8月8日7天逆回购将到期16632亿元，7月央行通过MLF净投放1000亿元、买断式逆回购净投放2000亿元，8月MLF将到期3000亿元、买断式逆回购将到期9000亿元，预计央行延续呵护资金面态度 [5] - 2025年7月28日 - 8月1日DR001、R001平均值分别为1.37%和1.43%，较7月21日 - 7月25日下降7.3和5.2个基点，DR007、R007平均值分别为1.53%和1.58%，较7月21日 - 7月25日下降0.7个基点和上升2.8个基点，8月资金利率有望延续较低水平，但中枢难较7月初下行，月初资金面或季节性宽松 [6] - 2025年7月28日 - 8月3日政府债净缴款约2876亿元，较7月21日 - 7月27日少增284亿元，8月4日 - 8月10日预计净缴款3390亿元，其中国债净融资约3053亿元，地方政府债净融资约338亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年8月1日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.4860%、1.5425%和1.6350%，较7月25日分别下降7、4和4个基点，收益率下行因资金利率平稳和债市行情修复 [8] - 2025年7月28日 - 8月3日同业存单净融资额约为100亿元，7月21日 - 7月27日净融资约 - 5608亿元，8月4日 - 8月10日到期偿还量预计为5983亿元，到期续发压力增加 [8] 机构行为 - 2025年7月28日 - 8月1日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.63%，7月21日 - 7月25日测算均值为107.64%，8月1日、7月25日杠杆率测算分别约为108.10%和107.27% [11]