报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为48.84港元，当前股价39.85港元，潜在涨幅22.6% [6] 报告的核心观点 - 比亚迪电子2024财年业绩喜忧参半，营收和净利润分别增长36.4%和5.5%，但净利润略低于市场共识，主要因毛利率低于预期、PPE折旧增加和员工股权激励计划成本上升 [1] - 预计公司毛利率将逐步改善，得益于捷普业务的持续优化、消费电子业务的回升以及产能向汽车业务的重新分配 [2] - 有望从美国客户获得更多项目，生成式AI智能手机渗透率的提高将推动换机需求 [3][5] - 人工智能服务器和AIS业务前景乐观，将抵消物联网短期压力，机器人业务值得关注 [11] - 2025 - 2027财年，销售和净利润预计将以11.6%和22%的复合年增长率增长，公司多元化业务战略进展顺利，维持买入评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 比亚迪电子成立于2002年，是领先的手机零部件和模块制造商，提供手机组装服务，客户包括三星、诺基亚、华为等 [8] 财务表现 - 2024财年营收1773亿人民币，净利润42.65亿人民币，营收基本符合市场共识，净利润低于约6% [1] - 毛利率同比下降1.1个百分点至6.9%，主要因2024年下半年产品组合不利 [1] - 预计2025 - 2027财年营收分别为1968.94亿、2189.31亿和2466.73亿人民币，净利润分别为53.71亿、63.58亿和78.15亿人民币 [21] 业务板块 组装与零部件业务 - 2024财年组装服务收入同比增长26%，零部件收入同比飙升1.6倍至约356亿人民币，得益于新收购的捷普业务和安卓旗舰机的强劲需求 [3] - 收购捷普新加坡后，目标是更多参与美国客户的旗舰项目，带来协同效应和收益 [3] - 安卓客户需求逐步回升，在三星和谷歌等客户中份额增加，华为回归也将支持智能手机市场复苏 [4] 物联网业务 - 2024财年物联网业务收入同比下滑，受储能业务拖累 [2] - 预计未来2 - 3年物联网和汽车业务收入增速将加快至30%以上，2025 - 2026财年分别达到约500亿和650亿人民币 [15] 汽车智能业务 - 2024财年汽车智能业务收入同比增长45.5%至205亿人民币，得益于电气化和智能系统渗透率的提高 [13] - 信息娱乐系统支持所有比亚迪车型，与一级供应商和OEM建立深入合作，拓展产品线至ADAS、智能座舱等电子部件 [13] - 预计随着比亚迪CNOA的推广，汽车业务将继续增长，目标2025年超300万辆汽车采用高速NOA或更先进系统 [13] 人工智能服务器业务 - 2024财年人工智能服务器和组件收入约10亿人民币，目标2025财年扩大至30 - 50亿人民币 [12] - 与英伟达保持10多年密切关系，是其战略合作伙伴，已完成GB200机架液冷和电源单元的产品验证，预计2025年第二季度出货量增加 [12] 行业趋势 - 2024年第四季度全球智能手机出货量同比增长约2.4%，环比增长4.9%，美国客户出货量因新旗舰机发布环比增长37% [1] - 生成式AI智能手机从2024年开始引领市场趋势，预计2024年占智能手机出货量的中个位数，2025 - 2026年提高至高20%以上，2027年出货量达8亿部，2023 - 2027年复合年增长率达100% [5] 估值比较 - 比亚迪电子当前股价对应2025财年15.5倍市盈率，接近5年平均水平，目标价对应19.0倍市盈率，高于5年平均约1个标准差 [17] - 与港股和组装同行相比，比亚迪电子的估值具有吸引力 [23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告的核心观点 - 2024年天虹国际集团收入恢复正增长，净利扭亏为盈，财务费用与现金流改善，下半年经营维稳 [2] - 看好公司现金状况持续改善与中长期稳健经营的能力，公司具有本地供应链、快速响应的先发优势和龙头规模优势，有望保持领先市场地位 [4][31] - 因全球终端需求疲弱，谨慎预期棉价恢复上涨时机延后，下调公司盈利预测和目标价 [4][29][31] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年收入增长1.3%至230.29亿元，纱线/梭织面料/针织面料收入分别同比变动+2.1%/+5.7%/-30.0%至179/21/5亿元，纱线业务收入占比77.8%，平均售价-1.8%至2.32万元/吨，降幅收窄，纱线毛利率同比+6.0% [2] - 2024年净利润5.54亿元，同比大幅扭亏，主因毛利率修复（+6%至12.4%）及费用管控优化 [2] - 2024年经营现金流量净额44.8亿元，增长126%，投资活动现金净额5.4亿元，同比大幅增长，融资活动现金净额-43.2亿元 [2] - 2024下半年收入同比下降1.2%至117.85亿元，纱线/梭织面料/针织面料收入分别同比变动-3.7%/+14.5%/-36.2%至91/12/2.5亿元，毛利率同比+1.6%，归母净利润盈利2.84亿元，同比-23.7%，净利率2.4%同比-0.7% [2] 管理层展望 - 2025年计划销售80万吨纱线、1亿米梭织面料、1万吨针织面料，继续扩大高毛利产品占比 [3] - 2025年延续审慎策略，重点投向自动化技术改造及分布式光伏电站，并进一步降低负债率 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.9/7.5/9.7亿元（前值为7.6/9.2亿元），同比+6.0%/28.5%/29.0% [4][29][31] - 2025 - 2026年收入分别为231.6/250.9亿元，同比+1.9%/8.3%（前值为258.0/274.9亿元） [29] - 2025 - 2026年毛利率分别为11.9%/12.8%（前值为13.3%/13.6%） [29] - 2025 - 2026年净利率分别为2.5%/3.0%（前值为3.0%/3.4%） [29] 投资建议 - 基于盈利预测下调，下调目标价至4.1 - 4.8港元（前值为4.7 - 5.0港元），对应2025年PE 6 - 7x，维持“优于大市”评级 [4][31] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [34] 可比公司估值 - 列出天虹国际集团、百隆东方、华孚时尚的投资评级、收盘价、EPS、PE、CAGR、PEG、总市值等数据 [33]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 71.76 港元 [3][5] 报告的核心观点 - 第四范式 2024 年年报显示收入持续高增、亏损显著缩窄，B 端以 AI Agent 为发力点增强客户黏性，2025 年战略升级向 C 端延伸业务有望打开增长空间，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润均呈增长态势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现收入 52.6 亿，同增 25.1%，归母净利润为 - 2.69 亿，同比减亏 70.4% [1] - 2024 年毛利率为 42.76%，同比下降 4.41pct，销售、管理、研发费用率分别为 5.11%、3.67%、41.25%，分别同比下降 4.96pct、4.46pct、0.83pct [1] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 66.23 亿/78.94 亿/91.96 亿，归母净利润为 0.45 亿/3.13 亿/5.48 亿 [3] B 端业务 - 业务拓展聚焦先知 AI 平台，侧重标准化软硬件产品，解决方案联合范生态合作伙伴完成，提高人效产出 [2] - 2024 年发布先知 AI 平台 5.0，优化关键能力，与重点客户合作探索 AI Agent 应用落地，覆盖多场景 [2] - 2024 年服务标杆客户 161 个，单个标杆客户贡献营收 1910 万，标杆客户净收入增长率为 110% [2] C 端业务 - 2025 年 3 月公司升级为范式集团，设 B 端企业服务为核心子业务，发布消费电子业务覆盖 C 端品牌，已与兰博基尼合作 [3] - C 端业务拓展技术及服务落地场景，有望贡献业绩增量和打开增长空间 [3] 财务指标预测 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 42.07 亿、52.59 亿、66.23 亿、78.94 亿、91.96 亿，净利润分别为 - 9.09 亿、 - 2.69 亿、0.45 亿、3.13 亿、5.49 亿 [8] - 各年毛利率分别为 47.1%、42.7%、42.5%、42.5%、42.5%，净利润率分别为 - 21.6%、 - 5.1%、0.7%、4.0%、6.0% [8][9] - 各年 ROE 分别为 - 17.0%、 - 5.3%、0.9%、5.7%、9.1%，ROA 分别为 - 12.9%、 - 3.9%、0.6%、3.7%、6.1% [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年舜宇光学科技营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率提升，手机相关业务产品结构优化，车载及新兴光学领域加速发展，基于超预期业绩增长和毛利率回升上调盈利预期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入382.94亿元，同比增长20.87%，归母净利润26.99亿元，同比增长145.51% [1] - 2024年整体毛利率18.3%，同比提升3.8pct，光学零件、光电产品和光学仪器毛利率均有提升 [1] 业务板块 - 手机相关：2024年手机相关收入251.55亿元，同比增长20.16%，手机镜头出货量13.24亿件，同比增长13.1%，手机摄像模组出货量5.34亿件，同比下降5.9%，但产品结构优化，平均单价和毛利率提升 [2] - 车载相关：2024年车载相关收入60.39亿元，同比增长14.32%，车载镜头出货量1.02亿件，同比增长12.7%，完成多款车载镜头研发并获项目定点，与主流平台厂商深化合作，在多个领域实现突破 [2] - 新兴光学：2024年AR/VR相关收入25.77亿元，同比增长37.81%，保持XR视觉模组市场份额全球第一，扩大相关产品影响力，1200万像素RGB模组出货量攀升 [3] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，上调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润34.62/41.24/48.69亿元，当前股价对应PE分别为21.4/18.0/15.2倍 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|44,064|50,042|56,711| |(+/-%)|-4.6%|20.9%|15.1%|13.6%|13.3%| |净利润(百万元)|1099|2699|3462|4124|4869| |(+/-%)|-54.3%|145.5%|28.3%|19.1%|18.1%| |每股收益（元）|1.00|2.47|3.16|3.77|4.45| |EBIT Margin|1.7%|5.7%|8.7%|8.9%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|10.9%|12.5%|13.2%|13.6%| |市盈率（PE）|67.3|27.4|21.4|18.0|15.2| |EV/EBITDA|38.9|23.2|18.1|16.5|14.5| |市净率（PB）|3.30|2.99|2.68|2.37|2.07|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9][10][126][132] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产管理软件核心领军厂商，历经两次重要进阶，现以“云 + AI”双引擎驱动，有望在 Agent 时代体现优势 [9][18] - 公司 2024 年云服务收入占比达 82%，云转型进入收获阶段，后续战略重心转向以 AI Agent 为核心的企业数字化赋能，AI 有望快速实现收益 [9][18] - 四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势，Agent 革新软件行业，解决“定制化”难题 [9] - 公司产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台构建产品，发布 Cosmic AI 管理助手，有望快速爆发 [9] - 因 2024 年受外部环境扰动，小幅下调 2025 - 2026 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 2027 年业绩预测，整体下调盈利预测，基于公司在 AI Agent 的进展及云转型收获带来盈利拐点，结合可比公司平均市销率，给予 2025 年 PS 11x，维持“买入”评级 [9][10][126][132] 根据相关目录分别进行总结 1. “云 + AI”的核心实践 - 公司以财务软件国产化替代为起点，历经两次重要进阶，现以“云 + AI”双引擎驱动，有望在 Agent 时代体现优势 [18] - AI 是公司管理软件第三次战略跃迁，从云到 AI，云服务占比提升，AI 功能多产品线覆盖 [19] - 云转型迎来收获关键拐点，云收入高增驱动结构优化，净利润拐点初现，阶段性亏损系研发与市场投入挤压短期盈利，合同负债与云订阅高增，云业务规模效应释放，毛利率保持稳定，经营现金流稳定，自由现金流转正 [30][34][38][41][42] - 公司完成多轮组织变革，展现管理层能力，核心管理团队稳定，战略执行连贯性强，引入卡塔尔资本，国际化布局提速 [51][56][57] 2. 管理软件是企业 AI 的基础平台，金蝶产品矩阵优势体现 - 管理软件是企业信息化汇聚全信息链的平台，AI 会进一步提升其产品能力 [58] - 四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势，管理软件是企业数字化核心枢纽与 AI 最佳载体 [60] - 公司产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台构建产品，全线产品完成云化，实现产品 + 模式的核心转变 [77][78] 3. Agent 革新行业，AI 浪潮中核心受益 - Agent 让 AI 与人类协同从“副驾”到“主驾”，管理软件是 Agent 落地核心场景，Agent 解决“定制化”难题，重构“人日”模式，全球管理软件入局 [93][94][99] - 公司提前布局 AI 赛道，引入大模型能力，AI 能力迭代，Cosmic 初具 Agent 雏形，苍穹平台重构，助力企业级 AI 开发和应用，Agent 时代到来，企业级通用 Agent 呼之欲出 [109][114][119][122] 4. 盈利预测与估值 - 维持“买入”评级，小幅下调 2025 - 2026 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 2027 年业绩预测，整体下调收入和盈利预测，云业务进入收获阶段，占比预计持续提升，SaaS 与 AI 的结合及 Agent 产品推广有望成为核心驱动力 [126] - 选取全球市场有代表性的“云服务 + AI Agent”管理软件及办公软件公司作为可比公司，基于公司在 AI Agent 的进展及云转型收获带来盈利拐点，结合可比公司平均市销率，给予 2025 年 PS 11x，维持“买入”评级 [130][132]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予25年目标PE15x，对应目标价9.3港币，仍有24%上升空间 [4] 报告的核心观点 - 分红提高股东回报，公司将派发24年度末期股息0.32港元/每股，派息金额约3.7亿港元；25 - 27年若分红，分红比例不低于当年归母净利润的20%；24年7月公告计划回购不超过3亿港元股份，目前已回购0.5亿港元 [9] - 25年直接受益于电影大盘回暖，24年公司经营受国内电影大盘不佳拖累，25Q1国内含服务费总票房同比增长49%，公司作为国内电影票务领军将受益；娱乐内容业务以宣发带动投资，24年成功率提升，25年关注项目表现 [9] - 线下演出市占提升成第二成长曲线，线下演出处于较高景气度，票务平台集中度高，猫眼收入和GMV跑赢大盘，25年重点关注市占率提升 [9] - 下调盈利预测，基于谨慎估计，下调2025 - 2026年调整后归母净利润预测为6.58/7.98亿元，新增2027年调整后归母净利润预测为8.82亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 猫眼娱乐2024年实现营业收入40.8亿元，同比下滑14%；净利润1.8亿元，同比下滑80%；调整后净利润3.1亿元，同比下滑70%，收入与净利润均在预告区间 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,757|4,082|4,730|5,208|5,585| |同比增长率（%）|105|-14|16|10|7| |调整后归母净利润（百万元）|1,002|310|658|798|882| |同比增长率（%）|331|-69|113|21|11| |每股收益（元/股）|0.87|0.27|0.57|0.70|0.77| |净资产收益率（%）|11.09|3.36|6.75|7.65|7.89| |市盈率|8|26|12|10|9| |市净率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7|[5] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（港币）|7.50| |恒生中国企业指数|8531.51| |52周最高/最低（港币）|10.40/5.56| |H股市值（亿港币）|86.35| |流通H股（百万股）|1,151.33| |汇率（人民币/港币）|1.0838|[6] 一年内股价与基准指数对比走势 - HSCEI为-39%，猫眼娱乐为11%、61% [8] 合并利润表 |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|4,757|4,082|4,730|5,208|5,585| |营业成本|-2,373|-2,457|-2,701|-2,987|-3,202| |毛利|2,385|1,625|2,029|2,222|2,383| |其他收益 - 净额|-73|-126|-117|-117|-117| |销售及营销开支|-842|-940|-876|-892|-918| |管理费用|-372|-363|-369|-365|-391| |EBITDA|451|403|346|281|245| |EBIT|178|194|210|225|237| |财务成本 - 净额|76|112|47|52|56| |税前利润|1,154|301|708|893|1,006| |所得税|-246|-119|-177|-223|-251| |非控股权益|-3|-|-|-|-| |GAAP归母净利润|908|182|531|670|754| |调整项|94|128|128|128|128| |调整后归母净利润|1,002|310|658|798|882|[10]

报告公司投资评级 - 行业为地产建筑业/地产，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 保利物业背靠龙头央企保利集团，内生增长动力强劲，外拓稳定，分红积极，但分业务盈利能力受行业影响波动，小幅调整公司25 - 26年归母净利润为15.4、17.9亿元（原值：18.39、20.3亿元），新增27年预测19.3亿元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年公司实现营业收入163.4亿元，同比+8.5%；归母净利润14.74亿元，同比+6.8%；基本每股收益2.68元/股，同比+7.1% [1] - 物业管理、非业主增值、社区增值服务收入分别为116.7、19.6、27.1亿元，分别同比+15.0%、 - 6.4%、 - 3.9%；物管收入占比提升4pct至71.4% [1] - 24年毛利率18.26%，较23年下降1.35ct；物管、非业主、社区增值服务毛利率分别为14.33%、16.02%、36.82%，较23年分别 - 0.26、 - 2.67、 - 1.55pct [1] - 24年销管费率较23年下降1.32pct至6.94% [1] - 公司宣布每股派息1.33元，同比+33.5%，分红比例50% [1] 业务拓展 - 截止24年末，公司合约、在管面积分别为9.88、8.03亿方，分别同比+7.1%、11.6%，合约在管比达1.23倍 [2] - 24年大股东保利发展签约额行业第一，内生增量动力充足 [2] - 截止24年末，来自保利发展和第三方的合约面积分别占比36.3%、63.7%，第三方占比较23年同期提升0.8pct [2] - 24年内公司新拓展第三方项目的单年合同金额30.1亿元，同比+1.2%，拓展金额再创新高；其中核心50城拓展合同额占比79.5%，较23年同期+3pct；千万级以上项目90个，单年合同额占比65%，北上广等六城新拓合同额破亿 [2] - 截至24年末，公司住宅、非住宅物业在管面积分别占比39.1%、60.9%，非住占比较23年同期提升1.1pct [2] - 24年非住业态新拓合同额占比达75.9%，较23年提升10.3pct，其中第三方商写新拓合同额同比+17.9%至11.1亿元 [2] - 24年，公司商办、公服回款率分别同比提升0.2、1.4pct [2] 单价与收入 - 24年住宅平均物管单价2.41元/平/月，较23年同期增加0.1元，来自关联方及第三方物管单价分别较23年同期+0.1、0.05元 [3] - 24年增值服务实现收入27.1亿元，同比 - 3.9%，占营收比重约17% [3] - 24年非业主增值服务收入约19.6亿元，同比 - 6.4%，主要因案场协销业务规模有所收缩、写字楼租赁收入受市场供需动态调整出现下降；其他非业主增值服务收入6.1亿元，同比+9.0% [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,061.86|16,342.31|17,680.76|18,960.00|20,405.89| |增长率(%)|10.05|8.50|8.19|7.24|7.63| |EBITDA（百万元）|2,617.20|1,964.65|2,300.00|2,238.39|2,366.64| |归母净利润（百万元）|1,380.14|1,473.85|1,543.66|1,785.85|1,927.33| |增长率(%)|24.01|6.79|4.74|15.69|7.92| |EPS（元/股）|2.49|2.66|2.79|3.23|3.48| |市盈率（P/E）|11.17|10.46|9.99|8.63|8.00| [4] 基本数据 - 港股总股本553.33百万股，总市值17,679.00百万港元，每股净资产18.93港元，资产负债率41.18%，一年内最高/最低40.65/24.25港元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国海外发展发布2024年全年业绩，营收利润有所下降，权益销售金额和拿地金额均排名行业第一，商业物业稳健扩张 受结转毛利率下行影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为198.8、215.4、224.9亿元，对应EPS分别为1.82、1.97、2.05元，当前股价对应PE为6.8、6.3、6.0倍 公司项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价13.420港元，一年最高最低为18.580/10.540港元，总市值1468.80亿港元，流通市值1468.80亿港元，总股本109.45亿股，流通港股109.45亿股，近3个月换手率16.3% [1] 营收利润情况 - 2024年实现营收1851.5亿元，同比 - 8.6%；股东应占溢利156.4亿元，同比 - 38.9%；核心股东应占溢利157.2亿元 利润下降主要原因是投资物业公允价值变动收益同比下降91.4%至4.2亿元和毛利率17.7%，同比 - 2.6pct [7] 销售与土储情况 - 2024年销售金额3107亿元，同比 + 0.3%，权益销售规模行业第一；销售面积1149万方，同比 - 14%；销售均价27047元/平，同比 + 16.6%，市占率提升至3.21% [8] - （不含中海宏洋）在一线城市销售1640亿元，占比61%，在京沪深等16城市占率位居第一 [8] - 2024年新增22宗土地，购地金额806亿元，权益比86%，拿地规模行业第一，其中一线城市占比77% [8] - 截至2024年末，（不含中海宏洋）总土储2877万方，权益比88%，一线 + 强二线城市占比85% [8] 商业业务与负债情况 - 2024年商业物业收入71.3亿元，同比 + 12.1%，其中写字楼新签面积91万方，收入同比 + 4.2%，经营利润率59.8%；成熟购物中心出租率达96.5%，收入同比 + 34.6%，经营利润率55.8% [9] - 截至2024年末，总借贷2415.6亿元，人民币借贷占比较2023年底 + 12.0pct至82.3%；一年内到期占比11.8%，净借贷比29.2%；平均融资成本仅3.1%，处于行业最低区间 [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 202,524 | 185,154 | 200,016 | 206,478 | 210,971 | | YOY(%) | 12.3 | -8.6 | 8.0 | 3.2 | 2.2 | | 净利润(百万元) | 25,610 | 15,636 | 19,880 | 21,544 | 22,485 | | YOY(%) | 10.1 | -38.9 | 27.1 | 8.4 | 4.4 | | 毛利率(%) | 20.3 | 17.7 | 18.5 | 19.1 | 19.5 | | 净利率(%) | 13.4 | 9.6 | 11.0 | 11.5 | 11.7 | | ROE(%) | 6.9 | 4.1 | 5.1 | 5.3 | 5.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.34 | 1.43 | 1.82 | 1.97 | 2.05 | | P/E(倍) | 5.3 | 8.7 | 6.8 | 6.3 | 6.0 | | P/B(倍) | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司继续深化与头部车企合作，推动新品C1200、A2000芯片在机器人、工业领域规模化落地，以核心IP构建技术护城河，出货量有望持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比(%)|归母净利润（百万元）|同比(%)|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|312.39|88.46|(4,855.12)|(76.30)|(7.71)|42.19| |2024A|474.25|51.81|313.32|106.45|0.50|27.79| |2025E|883.02|86.19|(1,271.67)|(505.87)|(2.02)|14.93| |2026E|1,430.62|62.02|(866.56)|31.86|(1.38)|9.21| |2027E|1,919.02|34.14|(349.19)|59.70|(0.55)|6.87| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：22.40 - 一年最低/最高价：18.28/43.85 - 市净率(倍)：10.90 - 港股流通市值(百万港元)：14,099.95 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.92 - 资产负债率(%)：52.82 - 总股本(百万股)：629.46 - 流通股本(百万股)：629.46 [6] 事件 - 2024年公司实现收入4.7亿元，同比+52%；毛利率同比+16pct至41%；经调整净利润-13.0亿元，较去年亏损金额同比+4%，公司业绩符合预期 [7] 自动驾驶业务 - 2024年公司自动驾驶业务收入同比+52%至4.7亿元，毛利率同比+16pct至37%，主要为定制化自动驾驶算法比例增加 [7] 芯片交付 - A1000芯片在吉利、东风、比亚迪等车企量产交付；C1200（跨域融合芯片）单片覆盖座舱、智驾、泊车、车身控制等功能，获得2家自主OEM定点 [7] 新芯片发布 - 公司已发布A2000高算力芯片，支持VLM/VLA端到端大模型，覆盖城市NOA到全无人驾驶的多层级场景，目前正与Tier1合作开发方案，预计今年完成实车功能部署，争取获得大客户定点 [7] 核心IP突破 - 九韶NPU算力效率提升50%，自研ISP图像处理功耗降低30%，持续深耕技术护城河 [7] 客户合作 - 公司主攻新能源头部车企并延伸至燃油车头部车企，与吉利旗下亿咖通合作，为吉利千里浩瀚平台提供解决方案，相关技术将应用于银河系列等多款车型；搭载A1000的领克08EM - P、领克07EM - P等车型已实现规模化量产交付；获一汽新平台定点，预计今年量产；C1200合作东风，实现高速NOA的舱驾一体量产；与比亚迪保持A1000合作，有望拓展更多车型、拓展下一代芯片方案量产 [7] 全球化战略 - 公司坚持全球化战略，与欧美海外车企及Tier1建立合作，探索海外市场 [7] 应用场景拓展 - 产品拓展非乘用车场景，Patronus 2.0系统落地环卫车、重卡，AEB、盲区检测功能规模化；车路云一体化于成都、天津等试点项目交付，支持L4无人驾驶与智能网联；具身应用突破，公司计划与头部企业合作开发基于A2000的具身智能算法和硬件解决方案，支持多模态大模型、自然语言对话和任务代码生成；C1200芯片可用于运动控制，已与傅里叶达成合作，为其灵巧手提供算力支持 [7] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,100.92|1,794.27|1,892.33|2,561.18| |现金及现金等价物|1,448.11|968.52|777.97|1,238.53| |应收账款及票据|258.07|294.34|357.66|373.14| |存货|68.48|124.16|195.92|263.61| |其他流动资产|326.26|407.26|560.78|685.90| |非流动资产|216.32|318.60|401.65|476.89| |固定资产|79.80|109.82|127.34|143.10| |商誉及无形资产|87.44|154.69|215.22|269.70| |长期投资|14.85|19.85|24.85|29.85| |其他长期投资|21.10|21.10|21.10|21.10| |其他非流动资产|13.13|13.13|13.13|13.13| |资产总计|2,317.24|2,112.87|2,293.97|3,038.07| |流动负债|950.72|1,347.57|1,884.80|2,367.63| |短期借款|472.85|472.85|472.85|472.85| |应付账款及票据|117.29|124.16|195.92|263.61| |其他|360.58|750.56|1,216.03|1,631.17| |非流动负债|273.30|273.30|273.30|273.30| |长期借款|201.36|201.36|201.36|201.36| |其他|71.94|71.94|71.94|71.94| |负债合计|1,224.02|1,620.87|2,158.09|2,640.93| |股本|0.40|30.40|50.40|70.40| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|1,093.22|492.00|135.88|397.14| |负债和股东权益|2,317.24|2,112.87|2,293.97|3,038.07| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|474.25|883.02|1,430.62|1,919.02| |营业成本|279.54|446.97|705.31|949.01| |销售费用|120.80|114.79|114.45|86.36| |管理费用|368.82|309.06|286.12|249.47| |研发费用|1,435.16|1,236.22|1,144.50|921.13| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|(1,730.06)|(1,224.02)|(819.75)|(286.94)| |利息收入|41.08|0.00|0.00|0.00| |利息支出|18.07|0.00|0.00|0.00| |其他收益|2,020.37|(47.64)|(46.81)|(62.24)| |利润总额|313.32|(1,271.67)|(866.56)|(349.19)| |所得税|0.00|0.00|0.00|0.00| |净利润|313.32|(1,271.67)|(866.56)|(349.19)| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|313.32|(1,271.67)|(866.56)|(349.19)| |EBIT|290.31|(1,271.67)|(866.56)|(349.19)| |EBITDA|290.31|(1,248.94)|(834.61)|(309.43)| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(1,189.75)|(877.39)|(439.18)|127.35| |投资活动现金流|(223.01)|(272.64)|(261.81)|(277.24)| |筹资活动现金流|1,552.01|660.00|500.00|600.00| |现金净增加额|149.69|(479.59)|(190.55)|460.56| |折旧和摊销|0.00|22.72|31.95|39.76| |资本开支|(55.65)|(120.00)|(110.00)|(110.00)| |营运资本变动|0.00|323.91|348.62|374.54| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.50|(2.02)|(1.38)|(0.55)| |每股净资产(元)|1.92|0.78|0.22|0.63| |发行在外股份(百万股)|629.46|629.46|629.46|629.46| |ROIC(%)|(6.23)|(86.70)|(87.70)|(37.12)| |ROE(%)|28.66|(258.47)|(637.74)|(87.93)| |毛利率(%)|41.06|49.38|50.70|50.55| |销售净利率(%)|66.07|(144.01)|(60.57)|(18.20)| |资产负债率(%)|52.82|76.71|94.08|86.93| |收入增长率(%)|51.81|86.19|62.02|34.14| |净利润增长率(%)|106.45|(505.87)|31.86|59.70| |P/E|27.79|14.93|9.21|6.87| |P/B|10.90|26.79|96.99|33.19| |EV/EBITDA|50.11|(10.32)|(15.67)|(40.77)| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年保利物业业绩稳健增长，分红比例提升，预计2025 - 2027年归母净利润复合增速为8.1%，大物业体系推动管理规模持续增长，背靠央企优势突出 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为163.42亿、178.43亿、194.54亿、209.82亿元，增长率分别为8.5%、9.2%、9.0%、7.9% [3][8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为14.74亿、15.90亿、17.41亿、18.63亿元，增长率分别为6.8%、7.9%、9.5%、7.0% [3] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为2.66、2.87、3.15、3.37元 [3] - 2024 - 2027E净资产收益率分别为15.19%、14.87%、14.84%、14.56% [3] - 2024 - 2027E PE分别为10.66、10.39、9.49、8.87 [3] 基础数据 - 52周区间为24.75 - 39.85港元，3个月平均成交量为112万股，流通股数为5.53亿，市值为176.79亿港元 [5] 业务情况 - 物业管理服务：2024年实现收入116.7亿元，同比增长15.0%；第三方收入约49.9亿元，同比增长19.6%，占比42.7%；合同管理面积与在管面积分别为9.9亿平与8.0亿平，第三方占比63.7%和65.4%；预计2025 - 2027年收入增速为13%/12%/10% [6][7][8] - 非业主增值服务：2024年收入19.6亿元，同比降低6.4%，占总收入12.0%；预计2025 - 2027年收入增速为 - 5%/-3%/-2% [6][7][8] - 社区增值服务：2024年收入27.1亿元，同比减少3.9%；预计2025 - 2027年收入增速分别为3%/3%/3% [6][7][8] 业态拓展 - 非居业态加速拓展，2024年新签约第三方商业及写字楼项目单年合同金额同比增长17.9%至11.1亿元，新拓展公共及其他物业项目单年合同金额达16.4亿元；年末非居业态占比60.9%，收入分别增长14.4%、21.2%、12.4% [6] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年物业管理服务收入增速为13%/12%/10% [7] - 2025 - 2027年非业主增值服务收入增速为 - 5%/-3%/-2% [7] - 2025 - 2027年社区增值服务收入增速分别为3%/3%/3% [7]