报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全球光伏新增装机约 493GW，较 2025 年同比减少 13%，转入负增长通道 [2][62] - 国内“136 号文”政策利空延续至 2026 年，集中式装机增速下降不明显，分布式装机增速或持续走低，预计新增装机 200GW，同比增速 -33% [2][62] - 海外市场中，欧洲经济疲软补贴退坡、部分国家有消纳难题，装机增速回落；美国受贸易壁垒、补贴取消等因素影响，装机表现转淡；印度、中东等市场在政策扶持下装机增速较高，预计海外新增装机 293GW，同比增速 +11% [2][62] 根据相关目录分别进行总结 2025 年光伏市场回顾 - 全球新增装机 566GW，同比增速下滑至 4% [4][5] - 国内市场是政策敏感型市场，装机节奏前高后低，“136 号文”使下半年装机积极性降低，预计新增装机 298GW，同比增速 7% [5] - 美国市场受《大而美法案》政策利空影响，装机增速持续下滑，预计新增装机 40GW，同比增加 8%；1 - 8 月累计进口组件和电池片 22.3GW，同比减少 56%，进口国别分化 [7] - 欧洲市场在补贴退坡趋势下，预计全年新增装机 71.3GW，同比减少 5%；1 - 10 月我国出口欧洲组件约 75GW，同比减少 9.6%，欧洲组件库存水位下降 [10][16][17] - 印度市场受政策补贴刺激，装机数据亮眼，1 - 10 月新增光伏装机 32.1GW，同比增加 71%，预计全年装机量达 40GW [18] 2026 年光伏市场展望 - 全球新增装机 493GW，同比减少 13% [4][20] - 国内市场政策端利空显现，新增装机或大幅减量，预计 2026 年新增装机 200GW 左右，同比减少近 30%；储能短期内难支撑光伏装机体量 [20][35] - 美国市场受贸易壁垒、补贴取消等因素影响，装机持续走弱，预计 2026 年新增装机 35GW，同比增速 -13% [38][45][46] - 欧洲市场经济疲软，装机补贴难维系，预计 2026 年装机延续负增长，预计新增装机 69GW，同比增速 -3%；欧洲《反强迫劳动产品法规》将影响我国组件出口 [47][53][54] - 印度市场政府补贴刺激装机需求，预计 2026 年装机市场仍维持高增速，预计新增装机约 50GW，同比增速 25%；本土化政策将带来电池抢进口行情 [56][57][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应充足且生产利润较高 下游压价坚决导致现货市场出货压力仍较高 预计短期生产企业库存及贸易企业库存均有小幅提升 [2] - 前期检修企业排产逐步恢复 带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升 进入季节性淡季 企业整体出货节奏偏慢 多数企业处于灵活控产状态 限制整体产能利用率提升幅度 随着成品库存继续攀升 后期不排除个别企业检修或降负运行 [2] - br2602合约短线预计在10600 - 11300区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价为11160元/吨 环比涨230 主力合约持仓量为105416元/吨 环比增4360 [2] - 合成橡胶2 - 3价差为 - 10元/吨 环比涨15 仓单数量为4560吨 环比持平 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化（山东）、大庆石化（上海）、茂名石化（广东）顺丁橡胶主流价分别为10750元/吨、10700元/吨、10750元/吨、10950元/吨 环比均持平 [2] - 合成橡胶基差为 - 130元/吨 环比降35 [2] 上游情况 - 布伦特原油、WTI原油价格分别为58.92美元/桶、55.27美元/桶 环比分别降1.64、1.55 石脑油CFR日本价格为535.63美元/吨 环比降10.12 [2] - 东北亚乙烯价格为745美元/吨 环比持平 丁二烯CFR中国中间价为870美元/吨 环比持平 山东市场丁二烯主流价为7850元/吨 环比降90 [2] - 丁二烯当周产能为15.93万吨/周 环比持平 产能利用率为71.17% 环比增0.77个百分点 [2] - 丁二烯港口期末库存为35900吨 环比降5200 山东地炼常减压开工率为55.9% 环比降0.21个百分点 [2] - 顺丁橡胶当月产量为13.01万吨 环比降0.75万吨 产能利用率当周值为70.69% 环比降2.84个百分点 [2] - 顺丁橡胶生产利润当周值为349元/吨 环比降135 社会期末库存为3.2万吨 环比降0.03万吨 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存为26500吨 环比降600 贸易商期末库存为5450吨 环比增220 [2] - 国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率分别为71.57%、64.07% 环比分别增0.65、0.57个百分点 [2] 下游情况 - 全钢胎、半钢胎当月产量分别为1301万条、5831万条 环比分别增59、663 [2] - 全钢轮胎、半钢轮胎山东期末库存天数分别为40.58天、45.51天 环比分别增1.07、0.56 [2] 行业消息 - 截至12月11日 中国半钢胎样本企业产能利用率为70.14% 环比增1.81个百分点 同比降8.49个百分点 中国全钢胎样本企业产能利用率为64.55% 环比增0.55个百分点 同比增6.07个百分点 前期检修企业排产逐步恢复 对产能利用率形成一定带动 [2] - 11月份国内顺丁橡胶产量13.01万吨 较上月下降0.75万吨 环比降5.44% 同比增8.43% 11月份顺丁橡胶产能利用率68.13% 较上月下降3.27个百分点 较去年同期增长0.53个百分点 前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启 国内产量恢复性提升 [2] - 截至12月11日 国内顺丁橡胶库存量在3.20万吨 较上周期减少0.03万吨 环比降1.18% 上周个别前期检修顺丁生产企业库存明显下降 但多数生产企业出货压力持续 生产企业库存整体小幅下降 由于下游终端采购延续压价 贸易商出货缓慢 贸易企业库存小幅提升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 部分前期检修装置恢复使国内尿素产量小幅增加 本周预计2家企业装置停车1家可能恢复生产 产量变动幅度有限 近期储备需求放缓但短期仍有补仓需求 复合肥工业对尿素需求坚挺 产能利用率预计稳中有升 尿素分批港口发运 部分企业收尾 本周主产销区主流工厂小幅累库 但新疆、内蒙去库 国内企业库存继续下降 短期收单好转 不排除继续去库 UR2605合约短线预计在1650 - 1720区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1646元/吨 环比涨16元/吨 1 - 5价差 - 37元/吨 环比涨6元/吨 [2] - 主力合约持仓量64839手 环比减17154手 前20名净持仓 - 11394手 环比增3340手 [2] - 交易所仓单11202张 环比减12张 [2] 现货市场 - 河北、河南、江苏、山东尿素价格分别为1710元/吨、1670元/吨、1680元/吨、1700元/吨 环比均持平 安徽1660元/吨 环比降10元/吨 [2] - 郑州尿素主力合约基差70元/吨 环比降1元/吨 [2] - FOB波罗的海347.5美元/吨 FOB中国主港387.5美元/吨 环比均持平 [2] 产业情况 - 港口库存12.3万吨 环比增1.8万吨 企业库存123.42万吨 环比减5.63万吨 [2] - 尿素企业开工率81.85% 环比增0.02% 日产量197900吨 环比持平 [2] - 尿素出口量120万吨 环比降17% 当月产量6000330吨 环比增129060吨 [2] 下游情况 - 复合肥开工率40.62% 环比增0.09% 三聚氰胺开工率61.86% 环比增0.2% [2] - 复合肥周度利润137元/吨 环比增81元/吨 三聚氰胺外采尿素周度利润 - 13元/吨 环比增16元/吨 [2] - 复合肥当月产量438.25万吨 环比增75.38万吨 三聚氰胺当周产量32200吨 环比增100吨 [2] 行业消息 - 截至12月17日 中国尿素企业总库存量117.97万吨 较上周减5.45万吨 环比降4.42% 去库集中在华北、东北、西北区域 [2] - 截至12月11日 中国尿素港口样本库存量12.3万吨 环比增1.8万吨 环比涨幅17.14% 出口陆续集港中 集港节奏稍有增快 [2] 提示关注 关注周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率 [2]

分组1 - 报告行业投资评级：未提及 分组2 - 报告的核心观点：前期检修企业排产逐步恢复，带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵活控产状态，限制整体产能利用率提升幅度，随着成品库存继续攀升，后期不排除个别企业检修或降负运行，ru2605合约短线预计在15000 - 15500区间波动，nr2602合约短线预计在12150 - 12650区间波动 [2] 分组3 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价15390元/吨，环比涨220；20号胶主力合约收盘价12570元/吨，环比涨185 [2] - 沪胶1 - 5价差为0元/吨，环比降25；20号胶2 - 3价差为0元/吨，环比涨5 [2] - 沪胶与20号胶价差2820元/吨，环比涨35；沪胶主力合约持仓量146495手，环比增14415 [2] - 20号胶主力合约持仓量61828手，环比增2594；沪胶前20名净持仓 - 30266，环比增1040 [2] - 20号胶前20名净持仓 - 11485，环比增428；沪胶交易所仓单87160吨，环比增2900 [2] - 20号胶交易所仓单59573吨，环比持平 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶14900元/吨，环比降50；上海市场越南3L为15250元/吨，环比持平 [2] - 泰标STR20为1835美元/吨，环比持平；马标SMR20为1830美元/吨，环比持平 [2] - 泰国人民币混合胶14450元/吨，环比持平；马来西亚人民币混合胶14400元/吨，环比持平 [2] - 齐鲁石化丁苯1502为11100元/吨，环比涨100；齐鲁石化顺丁BR9000为10700元/吨，环比涨100 [2] - 沪胶基差 - 270元/吨，环比降20；沪胶主力合约非标准品基差 - 720元/吨，环比涨30 [2] - 青岛市场20号胶12930元/吨，环比涨3；20号胶主力合约基差545元/吨，环比降22 [2] 上游情况 - 市场参考价烟片泰国生胶为58.66泰铢/公斤，环比涨0.03；市场参考价胶片泰国生胶为55.75泰铢/公斤，环比降1.4 [2] - 市场参考价胶水泰国生胶为55.5泰铢/公斤，环比持平；市场参考价杯胶泰国生胶为52.95泰铢/公斤，环比涨0.85 [2] - RSS3理论生产利润138.6美元/吨，环比涨13.6；STR20理论生产利润53.8美元/吨，环比涨10.6 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量12.61万吨，环比增0.35；混合胶月度进口量25.64万吨，环比降6.11 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率64.07%，环比涨0.57；半钢胎开工率71.57%，环比涨0.65 [2] - 全钢胎库存天数40.58天，环比增1.07；半钢胎库存天数45.51天，环比增0.56 [2] - 全钢胎产量当月值1301万条，环比增59；半钢胎产量当月值5831万条，环比增663 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率13.36%，环比涨0.67；标的历史40日波动率14.76%，环比涨0.45 [2] - 平值看涨期权隐含波动率19.51%，环比降0.2；平值看跌期权隐含波动率19.51%，环比降0.2 [2] 行业消息 - 2025年11月我国重卡市场销售10万辆左右，环比降约6%，比上年同期增约46%；1 - 11月累计销量103万辆，同比增约26% [2] - 截至2025年12月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存49.89万吨，环比增1.02万吨，增幅2.08%；保税区库存7.75万吨，增幅4.88%；一般贸易库存42.14万吨，增幅1.58% [2] - 截至12月11日，中国半钢胎样本企业产能利用率为70.14%，环比 + 1.81个百分点，同比 - 8.49个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.55%，环比 + 0.55个百分点，同比 + 6.07个百分点 [2] 提示关注 - 未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，赤道以北部分区域降水对割胶工作影响减弱，赤道以南部分区域降雨对割胶工作影响增强 [2] - 国内云南产区停割，原材料收购价格基本持稳；海南产区冬季来临，胶农割胶次数下降，胶水干含下滑，部分胶林停割，可收胶量减少，部分民营加工厂停收胶水，产线陆续停工 [2] - 青岛港口总库存延续累库状态，保税库及一般贸易库均累库，总累库幅度环比扩大；海外标胶到港增加，混合胶减少，下游轮胎厂补货谨慎，采购观望，出库量小 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内甲醇企业总库存或仍有微累表现 港口本周窄幅去库 后市关注外轮卸货情况 [2] - 需求端MTO行业开工有降低预期 MA2605合约短线预计在2000 - 2180区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价甲醇为2156元/吨 环比涨27元/吨 1 - 5价差为 - 45元/吨 环比涨5元/吨 [2] - 主力合约持仓量甲醇为874732手 环比降21895手 期货前20名持仓净买单量甲醇为 - 133848手 [2] - 仓单数量甲醇为7709张 环比降726张 [2] 现货市场 - 江苏太仓甲醇价格为2095元/吨 环比持平 内蒙古为1955元/吨 环比降5元/吨 [2] - 华东 - 西北价差为140元/吨 环比涨5元/吨 郑醇主力合约基差为 - 34元/吨 环比降55元/吨 [2] - 甲醇CFR中国主港为245美元/吨 环比持平 CFR东南亚为317美元/吨 环比持平 [2] - FOB鹿特丹为253欧元/吨 环比降1欧元/吨 中国主港 - 东南亚价差为 - 72美元/吨 环比持平 [2] 上游情况 - NYMEX天然气价格为3.94美元/百万英热 环比降0.1美元/百万英热 [2] 产业情况 - 华东港口库存为83.06万吨 环比降10.82万吨 华南港口库存为40.38万吨 环比降0.68万吨 [2] - 甲醇进口利润为7.94元/吨 环比涨0.42元/吨 进口数量当月值为161.26万吨 环比增18.57万吨 [2] - 内地企业库存为352800吨 环比降8700吨 甲醇企业开工率为89.81% 环比涨0.72% [2] 下游情况 - 甲醛开工率为41.49% 环比降1.42% 二甲醚开工率为8.98% 环比涨1.1% [2] - 醋酸开工率为73.89% 环比涨4.27% MTBE开工率为69.75% 环比降0.22% [2] - 烯烃开工率为89.95% 环比降0.87% 甲醇制烯烃盘面利润为 - 1014元/吨 环比降83元/吨 [2] 期权市场 - 甲醇20日历史波动率为16.42% 环比降1.5% 40日历史波动率为14.97% 环比降3.09% [2] - 甲醇平值看涨期权隐含波动率为17.39% 环比降0.55% 平值看跌期权隐含波动率为17.94% 环比降0.57% [2] 行业消息 - 截至12月17日 中国甲醇样本生产企业库存39.11万吨 较上期增3.83万吨 环比增10.86% 样本企业订单待发22.04万吨 较上期增1.30万吨 环比增6.25% [2] - 截至12月17日 中国甲醇港口库存总量121.88万吨 较上期减1.56万吨 华东去库 华南累库 [2] - 近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量 整体产量增加 内地供应充裕 前期降雪及下游回货影响 上游装车及出货节奏缓 [2] - 截至12月11日 国内甲醇制烯烃装置产能利用率90.20% 环比降1.68% 宁波富德装置检修 青海盐湖装置短开后停车 MTO行业开工下降 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2026年波动率有望放大，静态参考区间9.5 - 13万元/吨，供需过剩，供应或路径切换，低成本湿法冲击火法，下方锚定湿法成本，上方关注印尼扰动 [2][107] - 不锈钢2026年或磨底震荡，从供强需弱转为供需双弱，下方空间有限，火法成本是底部锚点，上方取决于印尼和国内政策，静态参考区间1.20 - 1.32万元/吨 [2][107] - 投资策略上，镍低位不宜追空，可逢高试空并期权保护，逢低多需跟踪湿法成本；不锈钢可探底试多，不追高，关注镍钢比高位多钢空镍及阶段性内外正/反套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年镍与不锈钢走势回顾 - 2025年镍与不锈钢整体波动率收窄，震荡重心下移，1 - 3月震荡偏强，4 - 6月先抑后扬，7 - 11月震荡偏弱 [5] 投产周期转向湿法，警惕印尼矿端风险 精炼镍和硫酸镍供应取决于前端冶炼 - 2025年后端冶炼投产进入后半程，全球精炼镍1 - 10月累计产量同比增5万吨至90万吨，中国增8万吨至34万吨；全球硫酸镍1 - 10月累计产量同比减1万吨至42万吨，中国年中后开工率从40%提至50% [9] - 产业模式转变使供需结构矛盾，中间品和硫酸镍偏紧，精炼镍累库大，2025年全球显性库存增10万余吨 [10] - 2026 - 2027年规划中间品项目产能超60万吨，湿法占87%；预计2025和2026年印尼MHP产量分别同比增13和16万吨，富氧侧吹冰镍产量分别同比增2和3万吨 [17][19] - RKEF转产冰镍竞争力减弱，2025年产量同比降10万吨至27万吨，2026年或面临更大挑战，但低成本增量难完全替代转产冰镍供应 [25][26] 镍铁增量供应有限，但存量弹性仍饱满 - 2025年全球镍铁1 - 10月累计产量同比增15万吨至184万吨，印尼增20万吨至146万吨，中国及海外减5万吨至38万吨，下游不锈钢供需双弱致镍铁累库，价格小幅下探 [28] - 2026年印尼镍铁供应增量有限，运行产能增速从10%放缓至5%，预计全球镍铁供应同比增6万吨至226万吨，增速约3% [31] - 镍铁低估值限制新增供应，印尼成本支撑价格，策略上可寻底试多，未明确政策时低位区间操作 [31] 印尼镍矿矛盾具有极大不确定性 - 印尼镍矿产量占全球超60%，火法镍矿定价“基价 + 溢价”，基价随伦镍下行，溢价上行，镍价与矿端成本挤压中间冶炼环节 [40] - 2026年印尼或灵活调控配额防过剩，也不希望镍价大幅上涨，下游政策需考虑本土资源经济性 [41] - 印尼湿法成本上行，MHP完全成本超1.3万美金/金属吨，但副产品钴价上升折抵成本，投产经济性受影响有限 [51] 需求矛盾或不够凸显，长线可能性关注三元 三元需求短线增长温和，长线关注更多可能性 - 2025年全球电车需求增长超20%，三元电池产量累计同比增10%以上，产业链库存压力降低 [53] - 2026年全球电车需求增速或从23%降至13%，三元市场份额有压力，但库存周期使补库弹性增强，年度增速或弱修复 [53][54] - 2027年或成需求转折点，固态电池等新兴需求有望带动三元需求增长 [54] 合金需求增量有限，原料结构存在变化 - 合金需求增速逐年回落，耐蚀合金和高温合金变化大，制造业投资压力影响耐蚀合金，LNG接收站扩容增速或降，LNG船司运费和订单影响耐蚀合金需求 [69] - 高温合金比耐蚀合金有韧性，订单或向头部集中，部分合金特钢企业调整原料结构，镍铁或替代镍板，可能加剧精炼镍供需错配 [69][70] 不锈钢需求弹性偏低，供应节奏影响镍消费 - 不锈钢需求弱增长，2020 - 2025年表需同比增速边际回落，受制造业投资、地产后周期和海外贸易壁垒影响 [89] - 2026年制造业投资难有大驱动，地产周期筑底，后周期消费中家电受以旧换新政策拉动但效益递减 [89] - 不锈钢从供强需弱转为供需双弱，2025年供应增速回落，过剩压力好转，2026年底部或更清晰，策略上逢低试多，向上修复取决于政策 [95] 供需平衡与展望 供需平衡表 - 2026年镍冶炼端过剩矛盾仍在，供应端低成本与高成本切换，湿法与富氧路径带来19万吨低成本增量，冲击传统火法路径 [101] - 假设湿法二次放量与火法出清并存，供应同比增8万吨至386万吨，需求同比增8万吨至363万吨，过剩24万吨，下方出清线或降低，上方空间取决于印尼政策 [101] - 2026年累库存在不确定性，受印尼矿端政策、出清路线、宏观政策和隐性补库等因素影响 [103] 结论 - 沪镍2026年波动率放大，供应路径切换，下方锚定湿法成本，上方关注印尼扰动 [107] - 不锈钢2026年磨底震荡，供需双弱，火法成本支撑底部，上方取决于政策 [107] - 投资策略上镍逢高试空并期权保护，逢低多跟踪湿法成本；不锈钢探底试多，关注镍钢比和内外套机会 [108]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026 年储能需求大幅增长带动成本曲线右移，锂价重心上移，但高锂价受储能收益率、钠电替代和矿山重启压力抑制上方空间 [2] - 2026 年锂资源市场供需双增，供给量 229.0 万吨，同比增速 30%，需求量 221.3 万吨，同比增长 30%，预计过剩 7.7 万吨，过剩率 3.5% [2] - 2026 年碳酸锂价格在需求驱动下底部将整体上移，价格波动较 2025 年进一步放大，呈底部抬升的高波动格局 [71] 根据相关目录分别进行总结 2025 年碳酸锂走势回顾：锂价 V 字型，价格突破阶段性新高 - 2025 年 1 - 10 月碳酸锂价格呈“先抑后扬”的 V 字型态势，1 月供需双弱偏强运行，2 - 6 月美国施加对等关税顺宏观周期下跌，7 - 9 月矿权变更问题引发大涨后回调，10 - 12 月储能需求超预期偏强震荡 [6] - 1 月锂盐供应端收缩、库存去化，价格坚挺；2 - 3 月供需双增震荡下行，4 - 6 月供强需弱加速下行；7 月政策监管举措收缩供给规模推动价格上行，8 月部分矿山停产价格走强后回调；9 月供强需增震荡下行，10 月后储能需求远超预期价格偏强震荡 [8][10][11][12] 锂资源供应维持高增长，但是存在矿证、地缘等不确定性 锂资源供给增量：存量项目新增产能、产能利用率提升、矿种变更复工和安许证扩容 - 2026 年全球锂资源供应量预计为 229.0 万吨，同比增加 53.5 万吨，同比增速 30%，供给增量主要源于新增产能、产能利用率提升、停产复工项目和安许证扩容等 [13][14] - 盐湖资源份额占比从 35%提升至 37%，锂辉石规模由 52%下降至 45%，云母占比由 9%提升至 14%；2026 年全球锂辉石、盐湖、云母、回收产量预计可达 116.4 万吨、74.6 万吨、29.0 万吨、9.0 万吨，分别提供 24.4 万吨、14.0 万吨、12.4 万吨、2.7 万吨的边际增量 [15] - 增量显著的地区有江西省、澳大利亚、青海、阿根廷、尼日利亚等，各地区增量有不同构成 [20] 基于停产或投资重评估乐观预期，根据矿种变更、地缘冲突调整悲观预测 - 基于乐观预期，若 2026 年锂价因储能需求拉动上行，前期减停产的澳大利亚地区和非洲部分手抓矿有供应弹性增量，预计 2026 年全球锂资源供应量为 235.5 万吨，同比增加 60.0 万吨，同比增速 34% [25] - 基于悲观预期，江西锂云母矿山办证时限超预期或未复工影响 7.5 万吨产量释放，尼日利亚存在地缘政治风险影响 9.3 万吨供应，预计 2026 年全球锂资源供应量为 208.9 万吨，同比增加 33.5 万吨，同比增速 19% [26][27] 国内需求对海外进口资源的依赖由 43 万吨提升至 54 万吨 - 2026 年中资锂资源占全球市场份额由 41%提升至 45%，但国内需求增长使进口需求总量提升，海外矿山溢价能力增强，矿石价格稳定性预计高于锂盐价格 [29] - 2026 年国内市场需求预计 157.4 万吨，国内锂资源含中资权益项目 103.8 万吨，对海外资源需求量级为 53.6 万吨，2025 年对海外非中资项目依赖度为 43.0 万吨 [29] 储能电池开启经济性篇章，动力需求增速放缓 新能源需求维系增长，储能电芯提速替代动力份额 - 动力需求方面，国内新能源车整体增速放缓，海外市场欧洲推动电动化进程，美国需求前置透支，新兴地区开启电动化周期；储能需求方面，国内由政策向经济性驱动转型，美国有消费潜力，欧洲政策支持，中东、智利等新兴国家扩大市场份额 [34] - 2026 年动力电池、储能电池、传统行业和消费电池对应碳酸锂当量需求为 120.7 万吨、60.5 万吨、1.1 万吨和 3.6 万吨，需求份额分别为 61%、31%、6%和 2%，储能电池市占份额由 23%提升至 31%，动力电池市占份额由 68%下降至 61% [34] - 基于乐观估计，2026 年锂盐市场需求预计为 221.3 万吨，同比增加 51.5 万吨，同比增速 30%，与供给增速基本持平；基于中性估计，预计为 211.9 万吨，同比增加 42.1 万吨，同比增长 25% [35] 全球储能需求稳健增长，国内容量补贴趋势需求远超预期 - 国内储能需求交易逻辑 1.0 是由刚性需求切换为经济性需求，增速由 18%提升至 74%，源于储能需求从电源侧强制配储驱动转型为电网侧经济性驱动，我国十余个省份发布容量补贴政策提升储能电站收益率，中国市场储能需求增速由 16%提升至 79 - 116%，全球增速由 18%提升至 52 - 74% [40] - 国内储能需求交易逻辑 2.0 是省份扩容，目前十余个省份出台容量电价补偿政策，后续可能形成国家顶层设计向全国扩容，利好 2026 年末或 2027 年原材料需求 [41] - 海外方面，美国新增装机预计 50GWH，同比增长 4%，欧洲新增装机预计 43GWH，同比增长 39%，智利、澳大利亚、中东及印度等新兴市场合计新增装机预计达 87GWH，同比增长 68% [41] - 2026 年全球储能电芯出货量乐观情景下有望达 957GWH，同比增长 74%，对应 60.5 万吨碳酸锂需求；中性情景为 833GWH，同比增长 52%，对应 52.6 万吨碳酸锂需求；刚性情景为 649GWH，同比增长 18%，对应 41.0 万吨碳酸锂需求 [42] 全球锂资源供需平衡及价格上下限 供需平衡：供需双增 30%，过剩 7.7 万吨 - 2026 年锂资源市场供需双增，供给量 229.0 万吨，同比增速 30%，需求量 221.3 万吨，同比增长 30%，预计过剩 7.7 万吨，过剩率 3.5% [46] - 2026 年碳酸锂供给弹性较大，需求侧存在进一步超预期可能，价格底部将整体上移，价格波动较 2025 年放大，呈底部抬升的高波动格局 [46] 刚性即期价格上限：2026 - 2028 年储能电站 IRR 决策约束锂价 13.3、11.3、9.5 万元/吨 - 储能收益率是电芯价格的约束线，如内蒙古容量电价补贴政策下滑，2026 - 2028 年储能电站在经济性维度能够接受的碳酸锂价格为 13.3 万元/吨、11.3 万元/吨、9.5 万元/吨 [49][52] - 甘肃地区储能电站 2026 - 2027 年在经济性维度能够接受的碳酸锂价格为 13 万元/吨 [57] 柔性长期价格上限：长期钠电对于锂电的经济性替代，抑制锂电池价格超过 0.4 元/WH - 长期来看，钠离子电池在经济性、安全性、性能匹配度等方面具备替代锂离子电池的竞争优势，中期成本预计下降到 0.4 元/WH 左右，抑制锂电池价格超过 0.4 元/WH [59] 柔性半年期价格上限：高矿价刺激已停产或递延投产矿山的复、投产 - 2024 - 2025 年锂价下跌，澳洲部分锂辉石矿山停产，合计影响精矿产能约 75 万吨，占当时澳洲锂矿总产能的 14% [64] - 这些矿山复产需满足市场价格信号、成本控制能力、资本与决策准备等复合条件，预计 1200 美元/吨以上长期运行将刺激矿山复产，折碳酸锂价格 9.5 万元/吨，涉及矿山产能超过 75 万吨精矿 [67] 刚性长期价格支撑：储能需求周期抵达，成本曲线刻画长期底部 - 价格底部支撑来自现金成本支撑，由于需求增长，成本曲线的均衡价格将右移，2026 年乐观需求预测 220 万吨锂盐需求对应的成本曲线为 8.7 万元/吨 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年工业硅供需有季节性特征 上半年西南枯水期供应低、去库 但多晶硅自律措施利空需求 下半年丰水期或过剩 价格在成本线附近 供给政策或改变格局 预计期货合约运行区间7000 - 10000元/吨 [2][58][64] - 多晶硅或通过自律限产/限售解决过剩 全年大概率去库 价格一季度弱 二季度涨 三季度承压 四季度支撑 预计期货合约运行区间50000 - 80000元/吨 [3][62][65] - 产业链利润从工业硅向多晶硅转移 建议关注“多多晶硅、空工业硅”套利头寸 [3][62][65] 根据相关目录分别进行总结 2025年工业硅、多晶硅价格走势回顾 - 工业硅：1 - 3月期货价下跌 库存累库 3月底跌至9781元/吨 较年初跌11% 4 - 6月继续下跌 高库存施压 6月中旬跌至7345元/吨 较3月底跌25% 7 - 9月上涨 10 - 12月震荡 12月上旬收于8340元/吨 较6月底涨3% [6][7][10] - 多晶硅：1 - 3月先涨后横盘 3月底收于43460元/吨 较年初涨2.3% 4 - 6月下跌 6月中旬跌至33695元/吨 较3月底跌22% 7 - 9月上涨 10 - 12月震荡上升 12月上旬涨至55610元/吨 较6月底涨70% [11][12][13] 2026年供给端逻辑 工业硅供应端 - 生产端：行业产能过剩 工厂开工灵活 2025年下半年开工提高 1 - 11月产量387万吨 同比减15% 新疆开工高 西南受丰枯水期和一体化影响 预计2026年延续节奏 一体化工厂有韧性 [16][18][23] - 成本端：2025年上半年成本回落 下半年煤价抬升成本 预计2026年关注丰水期西南成本和煤价 [25][27] - 新增产能：2026年规划约40 - 45万吨 多为下游一体化产能 投放依赖硅价 [30] - 供应端：预计2026年产量475万吨 全口径500万吨 同比增速9.3% [31] 多晶硅供应端 - 生产端：2025年上半年供应未大幅减产 下半年回暖 上半年月均产量9.6万吨 下半年12.3万吨 库存先去化后累库 [36] - 成本端：中长期成本线重心预计上移 [38] - 供应端：政策约束下 情景一产量上限130万吨 情景二约140万吨 情景一概率高 [39] 2026年需求侧逻辑 - 光伏终端需求：全球新增约493GW 同比减13% 国内新增200GW 同比增速 - 33% 海外新增293GW 同比增速 + 11% 硅片预计以销定产 全年产量约648GW [42][48] - 有机硅需求：2025年价格波动大 终端地产疲态拖累消费 2026年传统领域需求弱 新兴领域难抵下滑 预计产量251万吨 同比增速1.5% [50][53][55] - 铝合金及出口需求：铝合金刚需采购 2026年消耗约88.7万吨 出口弱稳 全年约70 - 75万吨 [56] 2026年供需平衡 - 工业硅：有季节性 上半年去库 但多晶硅措施利空需求 下半年或过剩 价格在成本线附近 供给政策或改变格局 运行区间7000 - 10000元/吨 [58] - 多晶硅：通过自律解决过剩 全年去库 价格一季度弱 二季度涨 三季度承压 四季度支撑 运行区间50000 - 80000元/吨 [62] 结论与投资展望 结论 - 工业硅和多晶硅情况同供需平衡部分结论所述 [64][65] 投资展望 - 单边策略：工业硅期货运行区间0.70 - 1.0万元/吨 贴近上沿逢高空 关注政策；多晶硅期货运行区间5 - 8万元/吨 贴近成本线低多 [66] - 跨品种策略：关注“多多晶硅、空工业硅”套利头寸 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场逻辑预计从流动性驱动转向盈利修复驱动 “建设强大国内市场”战略与“反内卷”政策改善内需与通缩预期 PPI有望上行 企业利润修复但强度弱于2021年 资金环境友善 短期大盘价值风格优势凸显 中期盈利修复是关键主线 [4] - 2026年A股市场整体震荡上行 短期指数区间震荡格局或延续 前期多IF空IM对冲组合建议续持 方向型交易者可逢低介入 中长期关注盈利恢复情况 市场或迎来盈利与估值共振 [72][73] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：2025年股指呈“N”型走势 核心驱动是“抢出口”带来的充裕流动性 但未预料到出口韧性和盈利修复滞后 一季度震荡 4月受冲击调整 后稳增长政策发力和贸易摩擦缓和使股指回升 三季度多因素支撑向好 四季度驱动力转向盈利修复 [8] - 行业表现：2025年行业分化显著 贵金属相关有色金属领涨 通信、有色金属和电子涨幅居前 食品饮料和煤炭跌幅居前 年初至3月中旬成长风格占优 3月下旬至4月上旬防御板块抗跌 4月中旬至三季度末成长风格回归 四季度大盘价值风格凸显 [11] - 股指基差：2025年A股交易活跃 中小盘风格强势 市场中性策略收益和规模上升 中性策略扩容、上市公司分红增加和雪球产品规模下降使股指期货贴水幅度扩大 [13][14] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至12月16日 中证500和中证1000指数市净率处于历史中高位 用PB估值更能反映真实情况 [19] - 上证50和沪深300指数：截至12月16日 上证50和沪深300指数市盈率偏高 市净率相对较低 差异因市场估值回升但盈利能力提升滞后 应关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性 4月初上证50和沪深300指数拥挤度短暂上升 一季度至三季度中小市值成长风格受青睐 四季度大盘价值风格配置吸引力凸显 中证500和中证1000指数拥挤度差异收窄 市场对中证500指数配置热情高 大盘价值风格有望持续占优 [24][25] - 股债性价比：股票市场运行在中低位 美联储降息使中美利差收窄 国内降息窗口打开 利率债收益率下行 人民币升值使无风险收益率下降 股债风险溢价短期反弹 相对估值关注优先级可后移 [28][31] - 估值小结：A股市场估值修复 相对债券估值优势减弱但未到极端 市场内部分化 估值修复快于盈利回升 应关注盈利修复 大盘价值风格有望持续占优 [33] 供需两端推动，利润水平修复可期 - “内需不足”应对思路战略级调整，消费低迷有望边际缓解：我国经济面临内需不足问题 传统刺激政策效果难持续 政策思路从“短期需求刺激”转向“长期市场培育与制度构建” 建设强大国内市场 提升居民购买力和消费信心 缓解消费低迷 [34][35][36] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复可期：2026年PPI同比增速有望上行并转正 财政收支增速差、信贷结构和货币供应指标预示工业品价格周期转折 企业利润水平已现修复趋势 [41][42][45] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 利率下行与分红改善驱动资产配置转移：2025年LPR和银行存款利率下调 存款收益吸引力下降 上市公司分红增加 资金从银行流向非银金融领域 “存款搬家”趋势明显 为A股带来增量资金 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化 信用根基动摇 走势震荡偏弱 人民币相对强势 中国资本与金融账户有望修复 跨境资本流动改善 [58][60][61] - 出口延续韧性，经常账户2026年上半年或面临一定压力：2026年中国出口预计“前低后高” 上半年受2025年高基数和美国市场进口修复困难影响有压力 但出口韧性强 多元化市场格局和产品竞争力升级提供支撑 [64][67] 总结：盈利水平修复强度或成为关键驱动因素 - 2026年市场驱动力从流动性转向盈利修复 “建设强大国内市场”和“反内卷”政策改善内需和通缩预期 企业利润修复但强度弱于2021年 资产配置转移带来增量资金 美元走弱支撑跨境资金流动 出口上半年有压力但经常账户有韧性 A股市场震荡上行 短期大盘价值风格配置吸引力凸显 [72]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 碳酸锂 姓名：龙奥明 碳酸锂强势运行 摘要 【期货市场】主力合约 LC2605.GFE 收盘价 108620 元/吨，较前日 上涨 8020 元/吨（+7.97%），近 10 个交易日整体呈现上升走势。 【现货市场】碳酸锂现货价格为 97080 元/吨，较前日上涨 1.22%， 近 10 个交易日整体呈现上升走势。 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 碳酸锂 | 日报 2025 年 12 月 17 日 碳酸锂日报 专业研究·创造价值 【基差分析】当前基差为-9920 点，负基差（现货贴水），较前日 走弱 4890 点，近 10 个交易日基差整体走弱。 【仓单情况】 ...