核心观点 报告对通信、计算机、非银行金融等多个行业及浪潮信息、淮河能源等多家公司进行分析 指出光通信行业新技术有结构性机会 AutoGLM 沉思推动 Agent 落地 券商业绩改善 部分公司业绩增长且有发展潜力 给出相应投资建议[5][12][13] 国内市场主要指数表现 - 2025 年 4 月 2 日 上证指数收盘 3348.44 涨 0.38% 深证成指收盘 10503.66 跌 0.01% 沪深 300 收盘 3887.68 涨 0.01% 中小板指收盘 6568.47 跌 0.03% 创业板指收盘 2101.88 跌 0.09% 科创 50 收盘 1024.38 涨 0.16% [3] 行业评论 通信行业 - OFC2025 于 4 月 1 - 3 日在美国举行 预计吸引超 13500 名观众和 670 余家参展商 展示 1.6T 网络等领域技术 多家上市公司展示新产品 1.6T 进入第二代技术迭代 2026 年市场出货量或大幅提升 光通信行业关注新技术新格局下结构性机会 [5] - 财报季开启 服务器、光纤布线、端侧 IOT 芯片等赛道高景气 浪潮信息 2024 年收入同比增 74.2% 扣非净利润同比增 67.6% 服务器主流企业上半年业绩乐观 国内外数据中心基建高景气 展望 2026 - 2027 CPO 光学产品有望带来第二增长引擎 AI 端侧应用需求打开带来新动能 [5][9] - 本周（2025.03.24 - 2025.03.28）市场整体下跌 申万通信指数 - 3.87% 细分板块中工业互联网、运营商、云计算排名前三 个股中振邦智能等涨幅领先 源杰科技等跌幅居前 [9] 计算机行业 - 3 月 31 日 智谱发布 AutoGLM 沉思智能体 preview 版本 核心支持 research 场景 已在多端上线并免费不限量开放 未来两周扩展更多能力 [10] - AutoGLM 沉思融合多种能力 相关模型性能优秀 成为全球首个免费且集深度研究与实际操作能力于一体的智能体 打破海外厂商高价门槛 推动 Agent 落地 关注 AI 应用和算力相关标的 [13] 非银行金融行业 - 上周 19 家券商披露 2024 年年报 整体业绩改善显著 13 家收入正增长 15 家归母净利润正增长 已披露 22 家券商合计营收 1234.65 亿元 同比增长 14.95% [17] - 证监会修订发行承销办法 鼓励耐心资本入市 推动资本市场长期投资生态完善 调整资金结构 提供增量资金 [17] - 上周主要指数表现分化 A 股成交金额 6.30 万亿元 日均成交额 1.26 万亿元 环比减少 18.64% 两融余额 1.92 万亿元 环比降低 0.77% [17] 公司点评 老铺黄金 - 2024 年公司实现收入 85.06 亿元 同比增长 167.5% 归母净利润 14.73 亿元 同比增长 253.9% 董事会建议派发末期股息每股 6.35 元 全年派息率 72.58% [18] - 业绩增长受益于品牌影响力扩大、产品优化推新、门店增加及优化 规模效应凸显带动费用率下行 在手现金大幅增长 [19][20] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 156.23/225.08/305.30 亿元 归母净利润为 28.34/40.19/55.50 亿元 维持“增持 - A”评级 [20] 航天电器 - 2024 年公司营业收入 50.25 亿元 同比减少 19.08% 归母净利润 3.47 亿元 同比减少 53.75% 受防务产业阶段性需求放缓影响营收下滑 [23] - 降本增效成效显现 2024 年毛利率同比提升 0.35 个百分点 研发费用同比增长 7.50% 新质新域及战略新兴产业占比超 30% [23] - 随着防务业务好转和新质新域市场占有率提升 业绩有望恢复增长 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.05/1.46/2.04 维持“增持 - A”评级 [23] 浪潮信息 - 2024 年公司收入持续高增 全年实现收入 1147.67 亿元 同比高增 74.24% 归母净利润 22.92 亿元 同比增长 28.55% [25] - 客户订单充足叠加积极备货 全年合同负债及存货大幅增加 2024 年毛利率有所下降但四季度有所修复 预计 2025 年毛利率有望回升 [25] - 互联网大厂加大 AI 算力采购 预计 2025 年公司收入端仍高速增长 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.50/2.87/3.02 维持“买入 - A”评级 [25] 淮河能源 - 2024 年公司实现营业收入 300.21 亿元 同比 + 9.83% 归母净利润 8.58 亿元 同比 + 2.17% 电力业务量价齐增 成本改善 毛利率提高 [26] - 物流贸易业务稳定 煤炭、运输毛利小幅降低 潘三电厂拟关停计提资产减值拖累业绩 有望全资买入控股股东旗下电力集团 业绩增长空间大 [26] - 分红承诺比例大幅提高 2025 - 2027 年拟分配现金分红总额不低于当年净利润 75% 股息率将超 5.6% 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.24/0.26/0.28 维持“增持 - A”评级 [26][27] 瑞丰新材 - 2024 年公司实现营收 31.57 亿元 同比 + 12.14% 归母净利润 7.22 亿元 同比 + 19.13% 原材料走弱带动销量增长 盈利改善 [29] - 全球化布局与市场拓展成效显著 单剂产能超 30 万吨 在建 43.5 万吨 在多地设海外仓储基地 Q4 河南出口环比增长 国内全年出口量增幅较大 [29] - 持续加大研发投入 技术创新增强 调整 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.8/10.23/11.78 亿元 维持“买入 - B”评级 [32] 淮北矿业 - 2024 年公司实现营业收入 657.35 亿元 同比 - 10.43% 归母净利润 48.55 亿元 同比 - 22.00% 煤炭量价随市场下行 成本下降 毛利率持平 [33] - 煤化工板块受成本压制及售价下行影响 毛利亏损 煤炭一体化经营逐步加深 内蒙古陶忽图煤矿建设推进 多个煤化工项目投产或推进 [33][34] - 2024 年度拟派发现金红利 20.20 亿元 占净利润 41.60% 股息率约 5.75% 未来三年现金分红比例提升至不低于 35% 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.53/1.90/1.95 维持“增持 - A”评级 [34][35] 中直股份 - 2024 年公司营业收入 297.66 亿元 同比增长 11.93% 归母净利润 5.56 亿元 同比减少 7.98% 是国内直升机制造龙头 全面支撑低空经济发展 [37] - 整合直升机总装资产 募集配套资金 30 亿用于多个项目 扩充完善产品谱系 紧抓低空经济机遇 [38] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.83/0.99/1.15 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [38]

报告核心观点 周二市场缩量反弹，上证指数收回3340点平台支撑上方，但短期反弹持续性预期不高，尚未改变回调中继预期；资金倾向低位题材避险，可控核聚变、医药板块强度较高且抗跌，后续可择强关注 [14][15] 国内金融市场 - 上证指数收盘3348.44，涨0.38%；深证成指收盘10503.66，跌0.01%；创业板指收盘2101.88，跌0.09%；上证当月连续收盘2664.8，跌0.11%；沪深当月连续收盘3884.2，涨0.06%；恒生期货指数收盘29733.11，涨0.39% [4] 宏观消息汇总 - 国家药监局加快推进医用机器人、人工智能医疗器械、高端医学影像设备等领域通用标准制修订工作 [6] - 教育部到2027年将基本建成国家语言文字大数据中心 [7] - 信通院数据显示2月国内市场手机出货量1966.2万部，同比增长37.9% [8] 行业最新动态 - 全国首个脑机接口服务定价发布，产业迎来发展机遇，相关个股有三博脑科(301293)、爱朋医疗(300753)等 [10] - 支持高端医疗器械创新发展，推动高端医疗器械标准，相关个股有迈瑞医疗(300760)、热景生物(688068)等 [10] - 建立健全数字中国建设统筹推进机制，推动数字产业高质量发展，相关个股有数据港(603881)、润建股份(002929)等 [10] 上市公司聚焦 - 会稽山(601579)对部分重点产品销售价格进行调整，纯正系列黄酒产品提价幅度为4 - 5%，三年陈系列黄酒产品提价幅度为6 - 9% [12] - 特变电工(600089)子公司天池能源公司以全资子公司准能化工公司为主体投资建设准东20亿Nm³/年煤制天然气项目，总投资170.4亿元 [12] - 锐新科技(300828)实控人方面与黄山开投领盾创投签署协议，后者拟协议收购国占昌等人持有的公司共计4029.98万股，占公司总股本的24.19% [12] 市场回顾及展望 - 4月1日两市成交额11323亿元，上涨家数3651家，下跌家数1346家，成交额比前一日缩减893亿元 [14] - 三大指数小幅高开后窄幅冲高回落，日K均收小十字星形态，中小盘股代表的黄线全天主动领涨，权重代表的白线被动跟涨，全天缩量反弹 [14] - 可控核聚变、医药等相关概念涨幅较大、资金净流入较多，人形机器人、贵金属等概念跌幅较大，机器人、人工智能等板块资金净流出较多，两市55家涨停、9家跌停，涨停板集中在医药、可控核聚变等板块 [14]

核心观点 - 看好面板行业持续复苏，汽车整车品牌竞争格局有较大变化可能 [3] 策略和先进制造组 - 三利谱2024年营业收入25.9亿元，同比增长25.25%，第四季度营收7.16亿元，同比增长35.51%，受益于全球显示面板行业复苏及OLED产品放量；全年毛利率17.29%，同比增加2.48个百分点，第四季度毛利率20.83%，同比增加4.31个百分点，得益于产能利用率提升及产品结构调整；全年归属于母公司净利润6809.11万元，同比增长59.07%，扣非净利润7591万元，同比增长128.77% [3] - 路维光电2024年度营业总收入87,554.87万元，同比增长30.21%，归属于母公司所有者的净利润19,225.84万元，同比增长29.21% [3] - LCD行业平均稼动率自去年11月开始回升，今年以来上升态势延续，保持在80%以上；LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨，3月预计延续上涨态势，65寸面板相对于2024年Q3平均172美元/片的价格上涨约2% [3] - 多家新能源车企业3月销量有较快增长，部分二线品牌销量增长好于一线品牌，如零跑汽车3月销量3.7万辆，同比增长155%，1 - 3月累计销量8.8万辆，同比增长162%；小鹏汽车3月销量3.3万辆，同比增长268%，1 - 3月累计销量9.4万辆，同比增长331%等 [3] 消费组 - 美的集团2024年总营业收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利达385亿元，同比增长14.3%；国内收入增长7.7%，海外收入增长12%，海外销售占营业总收入比重超40%，OBM在智能家居业务海外收入占比达43% [6] - 美的集团2024年报告分红267亿，分红率69.3%，按当前市值5824亿（股价76元）计算，股息率约4.6%，自2013年整体上市以来累计派现超1340亿元 [6] - 海尔智家2024年总收入2860亿，同比增长4.3%，国内增长3.1%，海外增长5.3%，归母净利润187亿，同比增长12.9% [7] - 格力电器2024年年报未披露，空调业务占绝大部分收入份额，受房地产周期影响较大 [7] - 小米集团2024年“IoT与生活消费产品”收入1041亿，同比增长30%，智能大家电收入同比增加56.4%，空调、冰箱及洗衣机出货量大幅增长，但整体家电业务规模与美的有较大差距 [7] - 未来家电市场竞争更激烈，“国补”拉动效益衰减，小米等企业凭借产品优势加剧市场竞争压力；美的为应对竞争发力ToB业务，2024年研发开支162亿元，同比增长11.3%，占收入比重维持在4%；销售及营销开支388亿元，同比增长21.3%，占收入比重从8.6%提升至9.5%；一般及行政开支154亿元，同比增长10.2%，四费端可优化空间不大甚至有抬头趋势 [8]

航材股份 核心观点 - 2024年公司营收29.32亿元同比+4.62%，归母净利润5.81亿元同比+0.84%，Q4业绩修复进入改善通道 [2] 各方面情况 - 收入增速高于利润增速，主因毛利率和费用率变化，毛利率29.6%同比减少2.1pct，期间费用率9.3%同比微涨0.3pct，研发费用率8.3%同比增加1.0pct [2] - 分业务看，基础材料和航空成品件营收变动小，非航成品件和加工服务收入因订单增加增速明显；24Q4营收和归母净利等环比和同比均增长，业绩改善显著 [3] - 存货余额12.2亿元较24H1持平，产成品和发出商品增长，原材料和在产品有不同变化，或因未交付订单和未主动增加备货 [3] - 军品增速放缓，航发采购趋于平稳，2025年预计金额较24年实际增长0.2%；民机+低空+国际多维突破，打开增长空间，国际业务签21亿长期框架合同 [4] 投资建议 - 军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线，募投项目产能释放有望强化业绩修复预期 [5] 柳工 核心观点 - 2024年/24Q4营收300.6亿元/72.07亿元同比+9.2%/+12.5%，归母净利润13.27亿元/0.06亿元同比+52.9%/-84.5%，业绩整体符合预期 [7] 各方面情况 - 土石方机械优势稳固，战略新兴业务势头强劲，2024年土石方机械营收同比+12.79%，其他工程机械和预应力业务营收也有增长，战略新兴业务中矿山机械板块收入增长超60% [8] - 海外业务占比继续扩大，电动化率与客户质量显著提高，2024年境外收入占比提升4.1pct至45.77%，电动化产品国际销售同比增长超380%，大客户订单成交额同比增长近60% [9] - 费用匹配发展阶段，经营效率实现提升，24全年销售等费用率有不同变化，管理费用压降成效显著，拟每10股派发现金红利2.73元 [9] 投资建议 - 随着行业改善，柳工装挖两大拳头产品优势巩固，战略新兴业务势头迅猛，盈利能力和经营效率持续提升，将迎来业绩放量 [10] 会力永磁 核心观点 - 2024年营业收入67.6亿元同比+1.13%，归母净利润2.9亿元同比-48.11%，2024Q4单季营收和归母净利润等同比和环比均增长，拟每10股派现金红利1.2元 [12] 各方面情况 - 稀土价格下行拖累全年业绩，季度盈利能力逐渐改善，2024年氧化增效等价格同比下降，公司毛利率下降，下半年逐渐改善 [13] - 订单饱满产销创新高，下游各领域表现优异，2024年高性能稀土永磁成品产量和销量同比增长，各终端领域收入和销量有不同程度增长 [14] - 高性能稀土永磁产能及人形机器人磁组件产线建设如期推进，预计2025年和2027年产能提升；提前布局新兴领域，人形机器人、低空飞行器领域实现小批量交付 [15] - 拟推出A股员工持股计划和H股限制性股份计划，考核标准为2025 - 2027年净利润或主营业务收入增长 [16] 投资建议 - 公司是稀土永磁行业龙头，在手订单饱满，积极开拓新兴领域，扩产项目如期推进，行业供需格局改善，公司有望受益行业触底回升 [17] 恒瑞医药 核心观点 - 2024年实现营业收入279.85亿元同比增长22.63%，归母净利润63.37亿元同比增长47.28%，营收、净利均创新高 [19] 各方面情况 - 创新产品收入增长强劲，驱动业绩整体增长，2024年创新药销售收入达138.92亿元同比增长30.60%，2款1类创新药获批上市，部分产品收入增长，仿制药收入受集采影响略有下滑 [19] - 国际化进程稳步推进，创新出海成为业绩增长第二引擎，2024年将多款创新药许可给国外公司，已收到部分首付款并确认为收入 [19][20] - 盈利能力提升，销售费用率持续下降，2024年销售毛利率达86.25%同比提升1.7pct，销售净利率22.64%同比提升3.89pct，销售费用率下降 [20] 信达生物 核心观点 - 2024全年公司营业收入94.22亿元+51.8%，净亏损0.95亿元亏损同比收窄90.79%，Non - IFRS净利润3.32亿元实现扭亏为盈 [22] 各方面情况 - 商业化产品组合持续扩大，24年率先实现Non - IFRS盈利，收入增长得益于核心产品销售和新产品上市，商业化产品扩大至15款，预计2027年产品组合收入达200亿元 [23] - 肿瘤领域开发差异化管线，加速全球化布局，多个在研项目推进临床研究，早期研发有新分子推进临床阶段 [24] - 综合管线全面兑现，打造公司第二增长极，玛仕度肽有望成为重磅产品，多个产品获批或递交NDA，在研管线有项目启动临床 [25] 投资建议 - 信达生物在肿瘤领域龙头地位稳固，综合管线领域突破第二增长曲线，为中长期发展提供想象空间 [26] 青岛啤酒 核心观点 - 2024年公司实现营业收入321亿元同比-5.3%，归母净利43.5亿元同比+1.8%，4Q24收入同比+7.4%，扣非归母净利润同比减亏 [28] 各方面情况 - 2024全年量弱价平，啤酒销量同比-5.9%，ASP同比+0.4%，原因是低端产品缩量、高端产品承压和渠道去库存，ASP提升速度放缓 [28] - 4Q24量价呈同比改善趋势，销量同比+5.4%、ASP约同比+1.9%，预计2025年延续改善趋势，吨价稳中有升 [29] - 整体盈利能力保持提升，2024年归母净利率13.5%同比+0.9pct，毛利率同比+1.6pct，销售费用率同比+0.4pct，预计2025年毛利率仍提升但幅度减小，销售费用率相对稳定 [29][30] - 分红比例提升，2024年计划分红30.01亿元，分红比例提升至69.07%，按2025/3/31收盘价对应股息率2.9% [30] 投资建议 - 看好4Q24公司销量改善趋势在2025年延续，看好公司业绩改善趋势 [31] 恒生电子 核心观点 - 2024年实现营收65.81亿元同比下滑9.62%，归母净利润10.43亿元同比下滑26.75% [33] 各方面情况 - 业绩受下游控费影响，研发费用仍处行业领先水平，营收下滑受金融机构科技投入和新一代产品升级影响，净利润下降，非经常性损益缓解利润压力，各项费用缩减，研发费用占比37.36% [34] - 子公司经营节奏稳健，现金流量受业绩影响表现不佳，主营业务细分板块营收全线下滑，经营活动现金流量净额下降，资产负债率下降，在建工程增长 [35][36] - AI Agent深入嵌入研发流程，加速信创与数智化，自主研发光子AI中间件平台，AI Agent提升产品迭代效率，核心系统打通“信创 + 数智化”融合路径 [36] - 核心产品升级迭代，045资管平台及UF3.0经纪业务核心系统等陆续推出，各领域推出新平台提升竞争力 [37] 顺丰控股 核心观点 - 2024年实现营业收入2844.20亿元同比+10.07%，归母净利润101.70亿元同比+23.51% [39] 各方面情况 - 时效快递贡献稳定，供应链及国际业务扭亏，2024年时效快递业务收入同比+5.80%，供应链及国际业务收入增速扭亏为正同比+17.53% [39] - 快递业稳健增长，物流网络多元化，业务件量同比增长11.3%，各业务量有不同增长，同城即时配送业务全场景配送能力拓展，国际物流市场回暖 [40] - 新业务培育初见成果，国际业务表现靓丽，供应链及国际业务扭亏为盈，在多个领域领先，时效件业务量结构渗透，快运业务营收和货量增长，同城即配业务收入和利润增长 [41] 中国铁建 核心观点 - 2024年实现营收10671.71亿元同比下降6.22%，归母净利润222.15亿元同比下降14.87%，经营现金流流出较多 [43] 各方面情况 - 期间费用率升高，减值损失减少，2024年毛利率为10.27%同比降低0.13pct，期间费用率为5.89%同比提高0.42pct，资产减值损失和信用减值损失合计减少 [43][44] - 海外合同高增长，矿山开采及电力工程新签合同增速较快，2024年新签合同同降7.8%，海外新签合同同增23.39%，矿山开采新签合同同比增长47.81%，电力工程新签合同同比增长34.47% [45] 长城汽车 核心观点 - 2024年全年实现营业收入2021.95亿元同比16.7%，归母净利润126.92亿元同比+80.8%，2024年Q4营收和归母净利润等有不同变化 [47] 各方面情况 - 出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升，单车扣非净利润翻倍增长，2024年销量同比增长0.2%，出口和高端品牌坦克销量增长，单车平均收入增长，毛利率提升，费用率有效分摊 [48] - 完备电混技术助力产品谱系扩张，驱动新能源转型加速，混动智能四驱Hi4技术家族覆盖全面，基于此打造多款旗舰车型，2024年新能源车销量增长，2025年将发布多款新车 [49] - “车位到车位”首秀表现亮眼，智能化水平有望进入行业第一梯队，全面提升产品综合竞争力，为销量增长注入新动能，“车位到车位”功能展示出色，有望助力进入智驾行业第一梯队 [50] 投资建议 - 2025年1 - 2月出口和高端品牌销量占比增长态势延续，公司单车平均收入有望稳中有升 [51]

核心观点 报告为2025年4月2日的晨会纪要，包含当日上市信息和众多证券的停牌信息，涉及股票、基金、债券等多种类型证券，停牌原因多样，如保护投资者利益、刊登公告、公司经营问题等 今日上市 - 广合科技（001389）于2025年4月2日上市（公众部分） [1] - N首航（301658）于2025年4月2日上市（一般法人获配） [1] 公告停牌 基金类 - 景顺长城标普消费精选ETF（QDII）（159529）、国泰标普500ETF（159612）、新经济（159822）、汇添富黄金及贵金属（QDII - LOF - FOF）A（164701）于2025年4月2日开市起至当日10:30停牌，目的是保护投资者利益 [1] - 天弘中证1000增强策略ETF（159685）于2025年4月2日刊登基金份额持有人大会表决结果暨决议生效的公告，停牌1小时 [1] - 招商基金招商蛇口租赁住房REIT（180502）于2025年4月2日刊登收益分配公告，自当日深圳证券交易所开市起停牌1小时 [1] 股票类 - *ST旭蓝（000040）于2025年4月1日开市起停牌，刊登公司股票将被终止上市暨停牌的风险提示公告 [2] - 紫天科技（300280）因无法在责令改正期限内完成整改，于2025年3月17日开市起停牌 [22] - *ST普利（300630）于2025年3月24日开市起停牌，刊登公司股票及可转换公司债券停牌暨可能被终止上市的风险提示公告 [22] 特殊停牌 债券类 - 众多中林集团相关债券（如23中林集团SCP003 - 008、19中林集团MTN002、21中林集团MTN001等）自2023年11月21日起停牌 [2] - 三一转债（110032）于2019年3月20日停牌，贵燃转债（110084）自2025年3月31日起停牌等众多债券因不同时间和原因停牌 [2][3] 基金类 - 国投瑞银瑞和小康沪深300指数、国投瑞银瑞和远见沪深300指数因基金份额持有人大会计票日为2020年8月26日，于当日开市起停牌 [11] - 鹏扬国证财富管理ETF自2024年7月12日起停牌至终止上市，不再复牌 [14] - 众多基金因召开持有人大会、资产清算、保护投资者利益等原因在不同时间停牌 [14][15][16]

核心观点 - 市场受特朗普关税政策和企业业绩落地影响承压，建议均衡配置“高弹性 + 高股息”板块，等待关税等风险落地后的弹性上涨机会；恒瑞医药创新药和对外合作推动业绩高增长，上调目标价但维持中性评级；锦欣生殖业绩符合预期，政策红利和海外业务驱动长期成长，上调目标价并维持买入评级 [2][3][4] 宏观策略 - 特朗普关税政策即将落地，市场情绪承压，短期缺乏叙事主题，资金分歧，恒生科技指数进入技术性调整区间，全球避险情绪升温，亚太地区股指多出现调整 [2] - 本周市场聚焦美国经济数据和大范围关税政策，预计主要资产维持高波动，市场情绪趋于谨慎，建议均衡配置应对不确定性 [3] 恒瑞医药 - 2024 年收入和净利润分别同比增长 34%/107%，扣除合作收入后产品销售收入增速 14%，创新药销售含税强劲增长 31%至 139 亿元，对产品销售收入贡献超 50%，目标 2024 - 26 年创新药销售 CAGR 超 26%，2025 - 27 年间有望再获批 47 个新产品/适应症 [4][8] - 未来 2 个月 AACR 和 ASCO 大会将读出多项 ADC 候选药物数据，早中期管线品种 BD 交易增加，许可收入有望成经常性收入 [8] - 上调 2025 - 26 年净利润预测 8 - 14%，上调 DCF 目标价至 51 元，当前股价对应 44 倍 2025 年市盈率和 2.8 倍 2025 年 PEG，后续上行空间有限，维持中性评级 [8] 锦欣生殖 - 2024 年收入和经调整净利润同比分别增长 1%/下降 12%，成都业务周期数减少 13%但收入小幅增长，武汉周期数增长 40%，云南剔除装修影响后基本持平，海外业务收入和周期数分别增长 6%/18% [9] - 呼和浩特发布育儿补贴实施细则，预计更多地区效仿推出生育配套措施，美国 21 个州签署 IVF 强制医疗保险计划，企业覆盖面扩大 [9] - 上调目标价至 3.75 港元，维持买入评级，催化剂包括生育利好政策落地和美元银团贷款续期后现金回报提升 [10] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,207|0.60|15.00| |国指|8,537|0.24|17.11| |上 A|3,509|0.38|-0.12| |上 B|269|-1.28|0.70| |深 A|2,105|0.35|2.80| |深 B|1,224|0.33|0.87| |道指|41,990|-0.03|-1.30| |标普 500|5,633|0.38|-4.23| |纳指|17,450|0.87|-9.64| |英国富时 100|8,635|0.61|5.65| |法国 CAC|7,876|1.10|6.72| |德国 DAX|22,540|1.70|13.21| [5] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|74.78|0.27|0.27| |期金|3,122.80|18.77|18.77| |期银|34.06|17.82|17.82| |期铜|9,829.00|12.90|12.90| |日圆|149.27|5.29|5.29| |英镑|1.29|3.19|3.19| |欧元|1.08|4.40|4.40| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国 10 年债息 yield|4.17|-8.82|11.52| [6] 恒生指数成份股表现 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5 天股价升跌%、年初至今升跌%、52 周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [12] 国企指数成份股表现 报告列出吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5 天股价升跌%、年初至今升跌%、52 周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [13] 本周公布经济数据 - 美国本周公布 Markit 制造业 PMI、JOLTS 职位空缺、ADP 就业人数等数据 [11] - 中国本周公布综合 PMI、制造业 PMI、非制造业 PMI 等数据 [11] 交银国际最新研究报告 报告列出深度报告和每日报告的相关信息，包括报告日期、报告名称、分析师等 [11]

报告核心观点 - 3月制造业PMI表现超季节性，供需回升，新订单指数上升幅度大于生产指数，行业景气度差异明显，内需改善持续性关键；湘财股份换股吸收合并大智慧探索金融科技公司与券商深度协同新路径，为中小券商差异化突围提供新范式；建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线关注大型券商配置机遇 [8][15][18] 国内观察：2025年3月PMI - 3月制造业PMI为50.5%，非制造业PMI为50.8%，剔除春节错位影响，制造业PMI表现超季节性，亮点是供需回升，新订单指数升幅大于生产指数，行业景气度差异明显，有色强黑色弱，内需改善持续性关键 [8] - 3月制造业PMI改善0.3%，低于5年同期均值，受2020年异常值和春节错位影响；新订单指数升至51.8%，新出口订单指数回升0.4个百分点，进口指数回落，生产指数升至52.6%，供需缺口回落 [9] - 3月装备制造业、高技术制造业进一步上升，消费品行业持平于荣枯线，高耗能行业回落；库存指数回落，补库可能未开启；价格指数回落，仍处荣枯线以下，有色和黑色分化明显 [10] - 3月非制造业PMI环比上升0.4%，略弱于季节性，服务业居民弱企业强，建筑业虽回升但需关注实物工作量形成 [11][12] 非银金融行业简评 - 3月16日湘财股份与大智慧公告重大资产重组计划，3月28日公告具体预案，湘财股份换股吸收合并大智慧并募集配套资金，完成后大智慧终止上市注销法人资格，湘财股份为存续公司 [13] - 换股对象为除湘财股份、大智慧自身、新湖集团以外的大智慧全体股东；换股价格湘财股份7.51元/股、大智慧9.53元/股，换股比例1:1.27，拟发行股份数22.94亿股，换股后湘财股份总股本增至51.53亿股；拟募集配套资金不超过80亿元；锁定期安排不同；换股前后股权结构变化 [14] - 湘财股份与大智慧资本关联始于2014年，此次合并探索金融科技公司与券商深度协同新路径，为中小券商差异化突围提供新范式 [15] - 吸收合并有望带来业务互补，包括庞大用户基础提升获客能力、金融数据与资讯服务助力数字化转型和机构客户维系、互联网基因与品牌效应助力创新业务拓展 [16][17][18] 财经新闻 - 3月31日央行开展8000亿元买断式逆回购操作保持银行体系流动性充裕 [19] - 3月央行未开展公开市场国债买卖操作 [19] - 南京全市取消商品房限售，商品住房取得不动产权登记证书后可上市交易 [20] A股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，涨幅0.38%，收于3348点，依托60日均线支撑，受阻于5日均线，量能缩小，大单资金净流出收敛，日线指标未修复但60分钟指标向好，短线或区间震荡；周线呈小星阴K线，处5周均线与20周均线之间，关注突破方向 [22] - 深成指、创业板小幅回落，收小阴K线，60日均线破位未收复，日线指标未修复但60分钟线指标向好，短线或小幅震荡 [23] - 上交易日同花顺行业板块收红板块占比82%，收红个股占比71%，化学制药板块大涨居首，生物制品等医药概念板块涨幅居前，贵金属等板块逆市回落，IT服务等板块大单资金逆市净流出 [23] - 生物制品板块昨日收盘大涨4.49%，量能放大，大单资金净流入超5亿元，日线指标向好，周线受阻于120周均线压力，仍处相对低位，短线整理后或有震荡盘升动能；其他医药概念板块可短线观察 [24] 市场数据 - 展示2025年4月1日融资余额、逆回购到期量、逆回购操作量、国内利率、国外利率、股市、外汇、国内商品、国际商品等市场数据及变化情况 [28]

森马服饰（002563）2024年年报点评 核心观点 2024年门店净增加，第四季度业绩改善较好，公司持续提升全域零售能力等，维持“增持”评级 [2][5] 事件 2024年全年营收146.26亿元，同比增长7.06%，归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%，基本每股收益0.42元，拟每10股派发现金红利3.5元 [2] 点评 - 单季度业绩改善明显，运营效率提升，2024年毛利率等指标有降，第四季度营收和归母净利润同比增长，存货等周转率提升 [3] - 推动核心品牌渠道焕新升级，休闲服饰与童装业务均增长，“新森马”模式推广，爆款产品规模增长，巴拉巴拉品牌多维度发力 [3] - 2024年渠道净增加，加盟店店效提升，各渠道收入有增长，线下门店数量增加，海外市场新开多家门店 [4] - 盈利预测与评级，中性情景下预测2025 - 2027年EPS为0.46/0.51/0.57元，对应2025年PE估值14倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级 [5] 中国铝业（601600）2024年年报点评 核心观点 主要产品量价齐升，增储扩产持续推进，上调盈利预测，维持“增持”评级 [9][11] 事件 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%；归母净利润124.00亿元，同比增长85.38%；扣非后归母净利119.79亿元，同比增长81.12% [9] 点评 - 氧化铝/原铝量价齐升，助力归母净利大幅提升，2024年各产品产量有增减，国内氧化铝和铝价上涨 [10] - 增储扩产持续推进，积极布局新项目，2024年新增资源量，多个项目投产或建设，电解铝清洁能源消纳占比领先，金属镓产能全球第一 [10] - 盈利预测与评级，中性情景下上调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，对应2025年PE为10.12X，高于可比公司均值，维持“增持”评级 [11] 公募基金4月月报 核心观点 上月市场主要指数估值下调，主动权益基金发行回暖，黄金表现亮眼 [14] 上月市场回顾 - 主要指数估值全部下调，市盈率方面科创50、上证50等估值历史分位数下降，市净率方面创业板指、沪深300等下降，创业板指处于历史低位 [14] - 行业方面，申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的是房地产等行业，较低的是农林牧渔等行业 [14] 公募基金市场概况 - 3月新发行基金77只，发行规模635.83亿元，主动权益型基金份额上升，被动权益型基金份额下降 [15] - 3月平均涨幅靠前的是商品型基金等，正收益占比最高的是商品型基金 [15] - 基金风格指数来看，成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘价值风格表现最好 [15] - 多数情况下权益市场规模较大的基金表现更好，40亿 - 100亿的大型基金平均涨幅最大 [15] - 测算2025/3/31主动权益基金仓位是80.40%，较上月下降0.66pct [16] ETF市场概况 - 股票型ETF净流出居前，整体ETF市场日均成交额等数据公布 [16][17] - 个券层面，宽基指数继续流出，部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前，资金流向有前五名净流入和净流出标的 [17] 模型运行情况 3月风险平价模型下跌0.79%，风险预算模型下跌1.41% [17] 公募基金周报 核心观点 权益市场主要指数延续下调，医药生物表现突出 [18] 上周市场回顾 - 市场主要指数估值延续下调，市盈率方面上证指数、沪深300等估值历史分位数下降，市净率方面沪深300、上证指数等下降，创业板指处于历史低位 [18] - 行业方面，申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的是房地产等行业，较低的是农林牧渔等行业 [18] 公募基金市场概况 - 上周各类基金多数下跌，债券类基金表现相对较好，权益类基金表现较差 [18] - 测算2025/3/28主动权益基金仓位是79.83%，较上周上升2.3pct [18] ETF市场概况 - 债券型ETF净流入居前，整体ETF市场日均成交额等数据公布 [18] - 个券层面，中证A500指数转为流入，统计了规模前5和净流入流出前5的ETF跟踪标的 [19] 基金发行情况 - 上周新发行基金21只，较上期减少21只，各类型基金数量公布 [19] - 新成立基金41只，较上期减少2只，各类型基金数量公布，新基金募集324.38亿元，施罗德添源纯债债券A募集规模最大 [20]

核心观点 - 2024年经常项目顺差扩大且占GDP比重合理，资本项目逆差扩大，内资外流压力增加，民间对外净负债大幅收敛；2025年3月制造业产需、非制造业PMI环比延续回升，高技术产业景气度明显回升 [2][5][6] 宏观经济-2024年对外经济部门体检报告 - 经常项目顺差扩大，占GDP比重在合理范围，货物贸易顺差创历史新高，居民出境需求旺盛 [2][5] - 资本项目逆差扩大，净误差与遗漏绝对值创2007年以来新低，线上资本项目逆差创历史新高，内资外流是主力 [5] - 内资净流出压力加大，对外其他投资、证券投资净流出规模增加，对外直接投资净流出放缓 [5] - 外资由上年净流入转为小幅净流出，外来直接投资净流入放缓，其他投资净流出增加，外来证券投资净流入增加 [5] - 外汇储备余额减少，因短期资本外流压力增大，交易因素致外汇储备资产下降，抵消正估值效应 [5] - 内资外流增加使民间部门货币错配状况显著改善，反映跨境资本净流出对外汇市场影响具有两面性 [5] 宏观经济-3月PMI数据点评 - 3月制造业PMI指数为50.5%，环比回升0.3个百分点，企业景气度在扩张区间延续回升 [6] - 3月新订单指数51.8%，环比回升0.7个百分点，新出口订单指数环比回升0.4个百分点至49.0% [6] - 生产指数52.6%，环比回升0.1个百分点；原材料库存指数47.2%，环比反弹0.2个百分点；产成品库存指数48.0%，环比下滑0.3个百分点 [6] - 从业人员指数48.2%，环比回落0.4个百分点；供货商配送时间指数50.3%，环比回落0.7个百分点 [6] - 制造业生产经营活动预期指数53.8%，环比回落0.7个百分点，但仍在较高景气度区间 [6] - 3月生产指数环比微幅回升，制造业生产活动维持活跃，采购指数仍处扩张区间，企业生产意愿仍在回升 [7] - 3月制造业价格指数环比回落，主要原材料购进价格、出厂价格指数环比分别回落1.0和0.6个百分点，受大宗商品价格波动影响 [7] - 内需不振掣肘原材料加工业价格表现，3月石油加工及炼焦业、黑色金属加工业和非金属矿物制品业出厂价格和新订单指数均处收缩区间 [7] - 3月机械设备相关产业下游需求较好，电气机械、通用设备及专用设备新订单指数处扩张区间，产成品库存指数下滑，机械产业有被动去库存迹象 [8] - 3月装备制造业PMI为52.0%，环比上升1.2个百分点，设备业需求改善或与基建投资节后修复有关 [8] - 3月非制造业PMI指数为50.8%，环比回升0.4个百分点，维持在扩张区间 [8] - 3月非制造业新订单指数为46.6%，环比回升0.5个百分点；新出口订单指数为49.8%，环比回升0.3个百分点 [8] - 3月非制造业从业人员指数为45.8%，环比回落0.7个百分点，在收缩区间继续下探；供应商配送时间指数为51.1%，环比回落2.0个百分点 [8] 市场表现 - 上证综指收盘价3348.44，涨0.38%；深证成指收盘价10503.66，跌0.01%；沪深300收盘价3887.68，涨0.01%；中小100收盘价6568.47，跌0.03%；创业板指收盘价2101.88，跌0.09% [3] - 申万一级行业中，医药生物涨3.34%、公用事业涨1.78%、国防军工涨1.46%、钢铁涨1.32%、煤炭涨1.29%；家用电器跌1.71%、计算机跌0.97%、汽车跌0.90%、银行跌0.59%、通信跌0.46% [3] 4月金股组合 - 包括中远海特（600428.SH）、极兔速递-W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、大丰实业（603081.SH）、深南电路（002916.SZ） [4]

报告核心观点 - 对多家公司进行点评分析，涵盖软件开发、债券、计算机设备、工业金属、休闲食品、医疗服务、游戏、IT服务、专用设备、电力、油气开采、农化制品、化工等多个行业，指出各公司业绩表现、业务发展情况及未来趋势，并给出盈利预测和投资评级 [2] 各公司及行业报告总结 移卡（软件开发） - 2024年营收30.9亿元（YoY -21.9%），利润增长强劲，受益于收入结构优化、非经常性收入调整影响消除及AI赋能业务提效 [4][5] - 支付业务边际改善，海外市场拓展，海外交易量超11亿元，同比增长近5倍；商家解决方案业务短期承压，到店电商业务接近盈亏平衡 [5][6] - 预计2025 - 2027年营收分别为35/39/42亿元，归母净利润分别为1.6/2.4/2.8亿元，维持“买入”评级 [7] 债券研究 - 二季度利率债机会不确定，信用债受益于理财和基金季节性扩容，确定性更高 [8] - 短端信用债票息优势突出，可关注4月资本利得机会；1 - 3Y收益率下行空间大，有配置需求可尽早布局 [8] 新国都（计算机设备） - 2024年营收31.48亿元，同比 -17.2%；归母净利润2.34亿元，同比 -68.98% [11] - 2024H2交易流水回暖，设备高端市场收入同比 +63.6%；控费效果显著，人均创收提升30%；AI数字员工已商业化落地 [12][14][15] - 预计2025 - 2027年营业收入34.95/39.17/44.47亿元，归母净利润分别为7.84/9.62/11.73亿元，维持“增持”评级 [15] 中国铝业（工业金属） - 2024年营业收入2370.7亿元，同比 +5.2%，净利润124.0亿元，同比 +85.4% [16] - 业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨、产品产销量增加；氧化铝量价齐升，原铝成本上涨影响盈利，减值及能源板块盈利下滑影响业绩 [18][19] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为2163/2244/2296亿元，归母净利润分别为155.4/169.1/182.2亿元，维持“买入”评级 [20] 三只松鼠（休闲食品） - 2024年营业收入106.22亿元，同比 +49.30%；归母净利润4.08亿元，同比 +85.51% [22] - 收入重回百亿，各渠道表现亮眼；核心坚果品类增长超40%，非坚果品类占比提升；毛利率提升叠加管理费率优化，盈利能力提升；启动H股上市 [23][24][25] - 预计2025 - 2027年营业收入为134.29/170.54/200.86亿元，归母净利润5.29/7.28/9.04亿元，维持“买入”评级 [26] 凯莱英（医疗服务） - 2024年总营业收入58.05亿元，同比减少25.82%，归母净利润9.49亿元，同比减少58.17% [27] - 小分子业务稳定发展，在手订单向好；新兴业务恢复增长 [28][29] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为65、73、82亿元，归母净利润为11.64、14.13、16.76亿元，维持“买入”评级 [29] 浙数文化（游戏Ⅱ） - 2024年营收30.97亿元（YOY +0.61%），归母净利润5.12亿元（YOY -22.84%），扣非归母净利润4.05亿元（YOY +12.80%） [30] - 主业经营稳健，分红彰显信心；边锋网络运营稳健，收缩在线社交业务；IDC业务短期调整，传播大脑/城市大脑业务获突破；数据交易业务发展，数字营销业务强劲增长 [32][33][35][36] - 预计2025 - 2027年公司营业收入38.15/44.49/49.00亿元，归母净利润6.29/7.42/8.22亿元，维持“买入”评级 [36] 中科星图（IT服务Ⅱ） - 构建全链条数字地球能力，确立空天地大数据产业领军地位 [38] - 数字地球产品拥抱云化、线上化，AI赋能拓展新应用场景；特种领域作业务基本盘，多行业持续扩张 [39][40] - 预计2025 - 2027年收入分别为40.78/50.91/63.98亿元；归母净利润分别为4.77/6.27/7.72亿元，首次覆盖，给予“增持”评级 [41] 赢合科技（专用设备） - 2024年营收85.24亿元，同比 -12.58%；归母净利润5.03亿元，同比 -9.14% [43] - 2024全年锂电设备承压，Q4订单回款或改善；电子烟表现亮眼；未来锂电设备有望受益于国内锂电池扩产复苏等，电子烟业务进军新市场打开成长空间 [44][45][46] - 预计2025 - 2027年营收分别为97/115/137亿元，归母净利润分别为8.44/11.14/14.27亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [46] 美亚光电（专用设备） - 2024年营收23.11亿元，同比 -4.7%；归母净利润6.49亿元，同比 -12.8% [48] - 色选机业务持稳增长，医疗设备业务下降导致业绩承压，看好2025年行业企稳回升；持续数字化转型，研发投入提高提升产品竞争力 [49][50] - 预计2025 - 2027年营收分别为28/32/37亿元，归母净利润分别为7.7/8.9/10.2亿元，维持“增持”评级 [51] 南网储能（电力） - 2024年实现收入61.7亿元，同比 +9.7%；归母净利润11.3亿元，同比 +11.1% [53] - 来水好转拉动收入和毛利率提升，2025年或将进入抽蓄机组投产期 [54][55] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为66.1/79.2/91.8亿元，归母净利润分别为11.9/14.1/16.6亿元，维持“买入”评级 [56] 云铝股份（工业金属） - 2024年营业收入544.5亿元，同比 +27.6%；归母净利润44.1亿元，同比 +11.5% [57] - 2024Q4业绩下滑因成本端氧化铝价格上涨及计提减值损失；原铝产量提升，氧化铝价格回落业绩有望修复；分红比例提升至32% [58][59] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为577.3/600.2/618.1亿元，归母净利润分别为75.1/86.2/93.6亿元，维持“买入”评级 [59] 卫龙美味（休闲食品） - 2024年营业收入62.66亿元，同比 +28.63%；归母净利润10.69亿元，同比 +21.37% [61] - 核心面制品重回增长，魔芋品类高速成长；加强全渠道建设，线上线下同步发力；全年经营性盈利指标向上，魔芋成本上行等拖累盈利表现；高分红率重视股东回报 [62][63][64][65] - 预计2025 - 2027年的营业收入分别为78.52/92.75/106.17亿元，归母净利润分别为13.03/15.85/19.11亿元，首次覆盖，给予“增持”评级 [65] 华电国际（电力） - 2024年实现收入1129.9亿元，同比 -3.6%；归母净利润57.0亿元，同比 +26.1% [66] - 火电业绩改善等拉动业绩增长，煤价下降拉动煤电业绩改善 [67][68] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1099/1097/1106 亿元，归母净利润分别为65.3/66.7/68.3 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [68] 中国海油（油气开采Ⅱ） - 2024年营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；净利润1379.36亿元，同比增长11.38% [70][71] - 扎实推进增持上产，油气产量再创新高；资产减值损失部分拖累2024Q4业绩，桶油成本优势持续巩固；加速构建新能源体系，推进绿色发展；高盈利+高分红价值凸显 [71][74][77][78] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4147、4331、4386 亿元，归母净利润分别为1383、1409、1423 亿元，维持“买入”评级 [79] 盐湖股份（农化制品） - 2024年营业收入151.3亿元，同比下降29.9%；净利润46.6亿元，同比减少41.1% [81] - 钾、锂价格下行，业绩短期承压，采取以量补价策略；2024Q4利润环比回升，系产品销量环比增长；聚焦建设世界级盐湖产业基地 [84][86][88] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为174.18、188.39、193.49 亿元，归母净利润分别55.89、62.24、64.71 亿元，维持“买入”评级 [90] 化工行业（六维力矩传感器材料） - 六维力矩传感器是金字塔顶端的力传感器，有望成为人形机器人标配，需要精密结构设计，制造流程复杂，原材料种类繁多 [92][93][94][95][96] - 人形机器人有望量产，六维力矩传感器及其原材料有望同步放量，维持基础化工行业“推荐”评级 [97]