报告核心观点 - 2025年4月3日北交所修订规则放宽战配家数和比例限制，2025年预计是战配大年，大体量优质排队企业带来战配机会，本周北证50震荡上涨，北证A股整体PE增长，同时给出北交所上市及IPO审核情况 [1][9][22] 周观点 - 2025年4月3日北交所修订规则，公开发行股票数量≥5000万股战略投资者从不得超过10名增至35名，获配股票总量从不得超30%提至50%；＜5000万股，战略投资者从不得超过10名增至20名，获配股票总量从不得超20%提至30% [1][9][11] - 战略投资者应具备良好市场声誉和影响力、较强资金实力，认可发行人长期投资价值，发行人需与战略投资者事先签署配售协议并报备方案 [10] - 2024年和2025年新股平均6个月涨幅达151.51%和611.62%，大幅超越2023年的35.21% [1][12] - 截至2025年4月11日，北交所上市排队企业46家，7家已过会、1家待上会企业利润体量较大、基本面好，已受理/问询阶段排队企业中2023年归母净利润达5000万元以上的有23家 [15][16] 北交所市场表现 - 本周北证A股估值上涨，创业板、科创板PE估值整体下滑，北证A股整体PE由43.60X增长到44.09X [22] - 北证A股本周日均成交额385.20亿元，较上周上涨87.91%，日均换手率达11.46%（+5.68pcts） [24] - 北证50指数报1284.13点，较上周涨0.92%，北证50指数PE TTM62.08X；沪深300、创业板、科创50下跌 [27] - 截至2025年4月11日，131家企业PE TTM超45X，占比49.62%，49家超105X，占比18.56%；47家企业PE TTM处于0 - 30X，占比17.80% [28] - 本周民士达发布一季报，2025年Q1营收1.15亿元（+27.43%），归母净利润0.31亿元（49.92%），扣非归母净利润0.30亿元（+75.30%），毛利率39.71%（+3.29pcts） [2][32] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年4月11日，北交所有26家企业新发上市 [35] - 26家上市企业发行市盈率均值为14.93X、中值为14.68X；首日涨跌幅均值为223.48%，中值为190.97% [41] - 2025年1月1日 - 2月28日3家上市公司首日涨幅均值267.91%，第三家开发科技首日涨幅150.36%，2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、星图测控 [41] - 截至2025年4月11日，2025年北交所上市企业3家，2024年全年发行新股23家 [45] 北交所IPO审核一览 - 2025年3月31日 - 4月11日，创正电气等12家企业更新审核状态至已问询，岷山环能、鼎佳精密更新至已过会 [3][47] - 北交所上市委员会定于2025年4月18日审议宏远股份 [47]

报告核心观点 - 关税冲击落地后需扩内需政策发力，四月下旬政治局会议或出台消费、地产和民生增量政策；美元资产信用削弱，美元指数回落美债收益率飙升，缓解人民币汇率压力提升外资对人民币资产吸引力；国内相关部门从三个维度呵护市场，关税不利影响边际改善，市场有望重回上行周期；短期出口链估值修复，中期围绕内需政策和AI应用落地是主要方向 [2][9][57] 观策·论市 - 四月下旬政治局会议或出台增量政策，消费政策加力，地产加大因城施策和城中村改造力度，民生实施生育补贴和稳就业政策 [5][6][10] - 对等关税落地后美元指数回落美债收益率飙升，美国市场流动性收紧但较危机时期有距离，后续美债流动性风险待察，若关税政策反复或落实高额关税、大规模国债到期、债务上限问题解决后美债净发行增加，都可能带来流动性紧缩 [7][22][23] - 美元指数下行缓解人民币汇率压力提升外资对人民币资产吸引力，美债收益率上行对A股直接影响有限，但需警惕美债流动性恶化对A股流动性的负面影响 [8][28][33] - 本周市场波动时相关部门从中央、集团、省市三个维度呵护市场，ETF放量净流入，上市公司开展增持、回购行动 [8][40][41] - 4月12日美国对电子产品进口大幅豁免，贸易争端严峻时刻或已过去，受冲击产业链有望修复，但需注意政策风险 [9][54][57] 复盘·内观 - 本周A股市场主要指数涨少跌多，北证50上涨0.92%，创业板指、中证1000跌幅居前，日均成交额周度上涨41.84% [58] - 市场表现差的原因包括政策需修复时间、市场情绪待修复、中美贸易摩擦升级、全球股市暴跌引发恐慌 [5][58] - 申万一级行业涨少跌多，农林牧渔、商贸零售、国防军工表现较好，电力设备、通信、机械设备表现较差，各板块涨跌有不同原因 [59] 中观·景气 - 2月全球半导体销售额同比增幅收窄，美洲、日本和中国销量同比增幅收窄，欧洲销量同比跌幅扩大，亚太地区销量同比增幅扩大 [66] - 3月各类挖掘机、装载机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；汽车、乘用车产量三个月滚动同比增幅扩大，销量三个月滚动同比增幅收窄；新能源产销三个月滚动同比增幅扩大 [69][71][76] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值环比下行，同比增幅扩大 [81] 资金·众寡 - 本周融资资金净流出896.5亿元，新成立偏股类公募基金181.5亿份较前期上升137.1亿份，ETF净申购对应净流入1712.9亿元 [84] - ETF净申购中宽指ETF申赎参半，沪深300ETF申购多，双创50ETF赎回多；行业ETF申赎参半，医药ETF申购多，券商ETF赎回多 [89] - 融资资金集中买入农林牧渔和银行，净卖出电子、计算机、通信等；融资净买入较高个股有宁德时代等，净卖出较多个股有东方财富等 [92] - 重要股东由净减持转为净增持，净增持规模较高行业有银行等，净减持规模较高行业有农林牧渔等，本周公告计划减持规模下降 [95] 主题·风向 - 本周A股市场普跌，涨幅居前的重要主题指数为乳业、生物育种、反关税 [99] - 本周和下周值得关注的主题事件有关税、农业、股市、电影、机器人、高纯石英矿、人工智能等方面的资讯与政策 [102][103][107] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为14.5，较上周下行0.5，处于历史估值水平的41.5%分位数 [5]

报告核心观点 - 美国“对等关税”冲击市场，先关注红利黄金，冲击缓和后关注“科技 + 消费”投资机会，推荐配置“自主可控”科技和军工、“内循环”消费、红利黄金 [3][12][29] 各部分总结 “关税风暴”冲击市场：先红利黄金，后“科技 + 消费” - 美国 4.3 凌晨推出超预期“对等关税”，对红利超额收益有支撑，海外波动下黄金是配置重点，冲击缓和后关注“科技 + 消费”机会 [3][12] - 本周 A 股围绕关税交易，呈现“黄金持续强势上涨 + 内需消费 + 自主可控科技”占优特征，中美关税动态变化且影响或中长期，需探讨 A 股配置思路 [12] 一个视角：关税冲击下，业务更聚焦国内的品种表现更好；更进一步的，出海 > 出口 - 本周 A 股境外业务占比越高表现越弱，上半周境外业务占比低公司占优，下半周特朗普推迟关税后，境外业务占比高公司回升幅度高但周五收窄 [12] - 极端事件冲击时，市场短期按宏观交易逻辑展开，后续有望围绕贸易谈判进展、贸易关系改善等分化交易 [13] - 选取境外业务收入占比超 50%公司，周四 - 周五反弹幅度最大前三行业为商贸零售（9.3%）、电子（7.6%）、轻工制造（6.9%），部分企业可通过国产替代提升份额 [17] - 运用“出海 - 出口”数据库，将海外营收占比高/海外资产占比低的品种划分为“出口”，高/高的划分为“出海”，本周出海股价表现显著优于出口 [19] 从动态视角看这轮关税接下来的影响 - 关注对欧洲出口预期差，特朗普加征关税时中欧贸易关系或改善，欧洲军费增加加强出口增长潜力，梳理出 2024 年对欧出口规模最大 10 大细分品类 [20] - 静态测算美国每提升 10%关税，对 A 股非金融利润率影响约 0.1% - 0.2%，但当前中美 125%额外增收关税下，该测算准确性低 [23] - 中国出口逻辑有动态变化，特朗普对全球加关税使中国与其他国家贸易关系改善；“人工智能 +”和“具身智能”科技创新加强中国制造业地位；高关税或不可持续，谈判可能较快到来；建立底线思维，可从对其他国家出口出海、科技创新提振生产力、国内扩大内需及财政刺激三方面对冲对美出口损失 [24][25][26] - 出海韧性强于出口，未来“对等关税”政策部分国家或获低关税待遇或豁免，出海重要性将更受重视 [27][28] 展望未来我们推荐：“自主可控”科技和军工 +“内循环”消费 + 红利黄金 - 4 月风格效应强，红利阶段性占优，但 2025 年全年红利超额收益弱于过去 3 年，建议优化投资，本次关税冲击支撑红利超额收益，海外波动下黄金是配置重点 [29] - 除红利和黄金，关注“关税”压力下“科技 + 消费”投资机会，消费投资机会二季度中后期将明显出现，军工战略配置价值增强，可投资内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高品种 [30] - 行业配置建议：4 个行业方向为科技成长“自主可控 + 国产替代”、消费“政策 + 内生复苏”、成本改善驱动、出海结构性机会；1 个底仓逻辑为“红利 + 黄金”，辅以高股息优化思路增强收益 [31]

报告核心观点 - 全市场公募产品配置北交所趋势日益凸显，中长期北交所有望形成以机构投资者为主导、中长期资金为支撑的成熟生态 [3] - 市场可能继续震荡盘整，建议机构投资者稳扎稳打不追高，深度调整或为介入时点，全年对北交所市场乐观，建议关注持续稳定分红且业绩可能超预期的公司以及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [3] 周专题：全市场基金关注北交所的趋势日益凸显 - 截至2025年3月31日，2024年基金产品年报显示440只基金持仓含北交所公司，超400只非北交所主题基金持仓，各类基金产品均关注北交所市场 [3][7] - 北交所主题基金30只，规模达113亿元，2025年已成立3只北证50指数基金，华泰柏瑞和大成基金相关产品在申请中，后续或为市场提供资金支持 [3][8] - 11只北交所主动主题基金运作紧扣市场节奏，全年策略以“估值性价比 + 业绩确定性”为核心，对后市北交所市场保有信心 [13][14] - 持仓市值前三大公司为锦波生物、苏轴股份和同力股份，锦波生物、苏轴股份、民士达等为机构配置重点标的，整体表现为估值较低、成长性突出、产业趋势显著 [3][23] 周观点：指数深度宽幅震荡，反弹整体偏强势 - 本周市场超跌反弹，周度日均成交额回升到385亿元，市场指数周度上涨0.92%，年初至今北证50指数涨幅24%领跑全市场指数 [3][28] - 后市市场可能震荡盘整，部分公司估值与业绩不匹配及上市公司减持或压制市场情绪，建议投资者稳扎稳打，深度调整或为介入时点 [28] - 全年对北交所市场乐观，建议关注持续稳定分红且2025Q1可能业绩超预期的公司以及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [29] 市场表现：北证A股整体PE维持在44X - 本周科创板和创业板整体PE估值回落，北证A股整体PE估值由43.60X回升到44.09X [4][33] - 北证A股本周日均成交额385亿元，较上周上涨88%，日均换手率回升到11.46%，较上周+5.68pcts [33] - 北证50指数本周回升，PETTM62X，科创50、沪深300和创业板指本周下跌 [34] 新股上市：本周无新股上市 - 2024年1月1日到2025年4月11日，北交所共有26家企业新发上市，本周无新公司上市 [40] - 2023年1月1日至2025年4月11日，103家上市企业发行市盈率均值为16.34X，首日涨跌幅均值为99% [43] 新股IPO：本周13家公司已问询，2家公司过会 - 2025年4月7日 - 2025年4月11日，13家公司更新审核状态至已问询，2家公司更新审核状态至上市委会议通过 [4][49] - 下周北交所将审议宏远股份IPO申请，新股发行处于常态化进程中 [49]

报告核心观点 - 介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深 300 增强三种策略，阐述策略原理、表现及收益情况 [1][2][3] 戴维斯双击组合 - 策略简述：以较低市盈率买入成长潜力股票，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即 EPS 和 PE“双击”；在盈利持续增长基础上，寻找业绩增速加速增长标的，可控制 PE 向下空间 [7] - 策略表现：2010 - 2017 回测期内年化收益 26.45%，超额基准 21.08%，7 个完整年度超额收益均超 11%；今年以来累计绝对收益 1.96%，超额中证 500 指数 4.49%，本周超额中证 500 指数 -2.24%；2025 年 1 月 27 日开盘调仓，截至 4 月 11 日，本期组合超额基准指数 -1.11% [10] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心为“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛出过去两个月业绩预告和正式财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前 50 的股票等权构建组合 [12] - 策略表现：2010 年至今年化收益 27.72%，年化超额基准 26.28%；本年组合累计绝对收益 1.80%，超额基准指数 4.32%，本周超额收益 -3.69% [16] 沪深 300 增强组合 - 策略简述：投资者偏好分 GARP 型、成长型、价值型；GARP 型以 PB 与 ROE 分位数之差构建 PBROE 因子、PE 与增速分位数之差构建 PEG 因子选股；成长型通过营业收入、毛利润、净利润增速找高速成长股票；价值型偏好长期稳定高 ROE 公司；基于投资者偏好因子构建增强沪深 300 组合 [18] - 策略表现：历史回测超额收益稳定；本年相对沪深 300 指数超额收益 4.93%，本周超额收益 0.75%，本月超额收益 -0.36% [18]

报告核心观点 - 近期美国对华关税霸凌扰乱国际经济秩序，中美贸易拉锯下“畅通内循环”“对非美经济体扩大开放”及“科技自主可控”中期确定性强化，投资建议围绕此三条逻辑展开 [1] 中美贸易现状 - 4月2日以来美国多次对华加征关税，截至4月11日，美对华输美商品“对等关税”税率提至125%，我国对美加征关税税率亦提至125% [1] 年度策略逻辑验证情况 - 1月中旬“春季躁动”行情初步验证第二条逻辑，即科技创新使中国AI能力获高度认可，市场主线围绕AI模型低成本商业化和人形机器人展开；4月以来，第一条和第三条逻辑成市场关注重点 [2] 关税对A股影响及美国关税不确定性 - 4月7日大幅调整后，关税对A股情绪面冲击基本消化；特朗普虽释放谈判意愿，但美国关税不确定性未真正落地，“中国制造”需减少对单一市场依赖，产业链关键环节“自主化”进程有望提速 [3] 投资建议逻辑及关注方向 畅通内循环 - 我国货币和财政政策空间大，结构性政策工具充足，关注基建链、生育支持、民生需求、服务业、资产价格提振、新消费等环节 [4] 对非美地区扩大开放 - 2024年我国出口贸易伙伴结构变化，对发达国家出口依赖度降低，东盟及陆上丝绸之路国家成重要出口伙伴；决策层加速推动扩大开放，关注一带一路、中欧合作、东亚自贸、海南自贸港等方向及相关环节 [5][6] 产业链自主化 - 贸易反制或推动部分行业价格上涨和相关环节自主化，我国反倾销调查有望促进国产化；产业链安全需求凸显“卡脖子”环节战略意义，相关环节在技术突破前享“生存权溢价”，关注模拟芯片等多个领域 [7] 相关标的展示 自主可控/国产替代相关标的 - 涵盖模拟/存储/FPGA、国产算力、半导体设备等多个分类，涉及圣邦股份、寒武纪 - U等众多股票 [9] 周边命运共同体/对非美经济体扩大开放相关标的 - 包括中日韩自贸区、东盟自贸区、中欧班列等分类，涉及连云港、宁波海运等股票 [10] 中国主要贸易伙伴结构变化 - 2024年相较2018年，中国对美、日本等出口占比下降，对东盟、陆上丝绸之路国家等出口占比上升 [11][13]

报告核心观点 - A股上市公司密集回应，无惧海外不确定性和所谓“对等关税”影响，多数公司表示加征关税对后续业绩影响较小且持续研究对策 [3] - 上市公司普遍采取“降低直接敞口+成本转嫁+产能转移”组合策略，短期冲击可控，但长期需关注全球产业链重构及技术竞争压力 [4] - 国内A股上市公司正积极锚定内需市场，通过优化产品结构和参与政策驱动项目对冲海外风险，各行业加速供应链本土化 [11] - 未来投资关注确定性较高赛道和核心财务指标筛选的公司，甄别风险关注对美出口敞口高附加值低等行业 [12] 事项总结 - 2025年4月10日，中国商务部新闻发言人何咏前回应关税谈判问题，中方立场是谈则大门敞开、打则奉陪到底；4月2日以来，A股上市公司密集发布声明和回应稳定市场信心 [2] 上市公司应对情况总结 - 2025年4月以来，105家上市公司披露119条公告，仅12家公司14条公告对后续影响表示不确定，超90家公司称加征关税对业绩影响小且持续研究对策 [3] - TMT板块计算机、通信和其他电子设备制造业上市公司占比近三分之一，其余依次为专用设备制造业等行业；TMT制造板块占比高因依赖全球化供应链，对贸易政策敏感，但产业有韧性 [4] 上市公司应对举措总结 通用举措 - 对美依赖度低，多数企业直接出口美国收入占比不足5%，部分低于1% [4] - 成本转嫁能力强，通过FOB贸易模式或产品差异化将关税压力转移至下游 [5] - 供应链韧性提升，通过东南亚建厂、本地化生产规避关税或加速国产替代 [5] - 政策应对机制较充分，高频提及“密切关注”和“积极应对”，但部分行业面临长期结构性挑战 [5] 核心策略 - 转移产能和国产替代是主流手段，承担关税反映贸易条款灵活运用 [7] - 技术升级和加速研发高频出现，创新是长期突围关键 [7] - 拓展内需和优化结构凸显国内市场“压舱石”作用 [7] - 注重政产联动，虽政策响应频次低，但上市公司对国家战略支持期待高 [7] 行业侧重 - 电子设备制造和电气机械行业通过海外建厂和客户承担关税规避影响 [8] - 化工和橡胶塑料行业依赖豁免申请和新兴市场拓展 [8] - 汽车和医药行业分别采取降低对美依赖和本地化生产策略 [8] - 专用设备制造业凭借技术壁垒和国产替代增强韧性 [8] - 纺织、食品等传统行业侧重市场多元化和供应链调整 [8] 各行业具体举措 |二级行业|应对不确定性主要举措| | --- | --- | |计算机、通信和其他电子设备制造业|海外建厂（如东南亚）、FOB贸易模式（客户承担关税）、技术优势(产品不可替代性) [11]| |电气机械和器材制造业|国产化替代、海外转移（如泰国子公司生产） [11]| |化学原料和化学制品制造业|豁免申请（争取排除清单）、拓展新兴市场(非美地区) [11]| |橡胶和塑料制品业|客户协商分担关税、东南亚产能布局（如印尼基地） [11]| |汽车制造业|降低美国出口占比（转向国内市场）、涨价抵消成本 [11]| |医药制造业|本地化生产（美国子公司）、研发高附加值产品 [11]| |专用设备制造业|技术壁垒（客户粘性）、国产供应链替代 [11]| |纺织业|市场多元化（减少对欧美依赖）、东南亚代工出口 [11]| |食品制造业|申请关税豁免（产品不在清单内）、调整进出口价格 [11]| |美国制品业|全球化销售网络（降低单一市场依赖）、成本优化 [11]| |畜牧业|调整引种来源（避开美国）、加强国内市场 [11]| |批发业|优化采购与销售渠道(减少关税敏感商品) [11]| |其他行业(如造纸、仪器仪表等)|拓展非美市场、供应链分散化 [11]| 投资方向与风险甄别总结 投资方向 - 关注确定性较高赛道，短期关注农业、食品等必选消费领域，长期关注科技板块半导体设备、人工智能等 [12] - 从核心财务指标筛选，关注内销比例五成以上、海外应收占比两成以内、研发费率五个百分点以上企业，以及现金流稳定的白色家电与低协方差公用事业龙头公司 [12] 风险甄别 - 关注对美出口敞口较高但附加值较低的传统消费板块、无品牌和技术壁垒的纯代工出口行业，以及兼具高负债和低内需属性的部分新型消费领域 [12]

报告核心观点 - 特朗普关税政策不确定性致近期全球市场波动明显，本周多数市场多交易日波动大，美股超跌反弹但后续各行业或回调，欧洲市场、多伦多300、澳洲标普200、日经225指数、海外亚非拉新兴市场、港股市场也有类似情况，港股部分资产不建议追高，部分低位资产有低吸配置机会 [1] 本周全球市场表现 - 多数发达市场下跌，纳斯达克指数反弹7.29%，法国CAC40跌幅2.34% [9] - 多数新兴市场下跌，胡志明指数涨幅0.97%，恒生指数跌幅8.47% [10] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均反弹，涨幅分别为5.7%、7.29%、4.95% [12] - 标普500多数细分行业上涨，信息技术涨幅9.67%，能源跌幅0.39% [12] - 标普500指数表现前十个股中信息技术行业占比大，前三为NEWMONT、博通、英伟达，涨幅分别为24.42%、24.37%、17.62% [16] - 美股超跌反弹后，多数成长和价值行业或进一步回调，科技股易分化承压，金融等行业也会回调，不同行业重要个股会单日明显下跌 [17] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数下跌5.3%，建议跟踪中概股相关政策发展 [20] - 美国中概股表现排名前十个股中可选消费行业占比大，前三为九紫新能、宝盛、海川证券，涨幅分别为76.67%、42.69%、21.71% [23] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数均下跌，跌幅分别为8.47%、7.35%、4.9%，恒生科技指数下跌7.77% [26] - 恒生细分行业均下跌，非必需性消费跌幅10.76%，必需性消费跌幅1.12% [29] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为华润置地、蒙牛乳业、中国海外发展，涨幅分别为1.90%、1.13%、0.15% [32] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为中国飞鹤、京东健康、中芯国际，涨幅分别为6.55%、4.09%、3.66% [34] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为中国建筑国际、华润置地、蒙牛乳业，涨幅分别为2.81%、1.9%、1.13% [35] - 恒生科技指数表现排名前十个股主要集中在资讯科技业，前三为华虹半导体、京东健康、中芯国际，涨幅分别为11.85%、4.09%、3.66% [38] - 港股市场多数宽基指数回调，部分资产不建议追高，部分低位资产有低吸配置机会 [39] 本周重要海外经济数据 - 2025年2月，英国工业生产指数同比增速0.1%，高于前值-0.51%；欧元区零售销售指数同比增速2.3%，高于前值1.8% [40] - 2025年3月，德国CPI同比增速2.2%，低于前值2.3%；美国核心PPI同比增速2.4%，高于前值2.1% [44] - 2025年3月，美国CPI同比增速2.4%，低于前值2.8%；美国核心CPI同比增速2.8%，低于前值3.1% [46]

报告核心观点 - 特朗普第二次任期关税加征力度远超第一次，未来市场风险偏好提升需等国内外政策变化，可参考2018年关税落地后市场表现布局，关注恒生科技指数和AI+方向 [1][7] 特朗普“对等关税”力度远超上一任期 - 特朗普第二次任期关税加征力度远高于第一次，3月初对中国加征20%关税，4月2日宣布全面升级贸易壁垒，实施系统性关税调整和差异化“对等关税”政策，4月9日宣布对中国加征50%额外关税 [5][13] - 美国对中国加征34%税率，对欧盟加征20%，对印度、韩国、日本分别加征26%、25%、24%，对东南亚部分国家加征32%-49%不等税率，关税体系分阶段生效 [5] - 服装/鞋类零售、计算机处理硬件等行业对美敞口排名靠前，保险经纪人/服务、人事服务等行业对美敞口较小，“对等关税”落地后，对美敞口高的行业业绩易受冲击，低的行业更具韧性，部分布局转口贸易的行业或面临“转口失灵” [5] 哪些行业能逆风而行 2017年市场表现 - 2017年关税政策不明朗，国内政策对市场影响更大，4月特朗普第一次宣布贸易调查时，除银行、家电、保险行业，其他行业普遍下跌；8月宣布对中国贸易行为启动调查，因细节不明，市场无法准确估计关税影响 [21] 2018年市场表现 - 2018年详细关税政策宣布实施，关税成主要矛盾，6月16日第一次明确加关税政策和清单公布后，30个交易日内国防军工、建筑工程等逆周期及自主可控行业表现较好，家用装饰及休闲等顺周期和出口链行业表现靠后；60个交易日后国防军工表现较好，出口相关行业靠后 [22] - 美国对中国关税政策正式实施时，市场反应小于宣布加征关税时期，受国内政策及汇率等影响明显，国防军工、保险、电信业务、银行等自主可控及稳定红利行业表现较好，家用装饰及休闲、纺织服装等出口相关行业相对靠后 [26] - 2018年中国对美国加征反制关税，政策窗口期内，化学品和农产品等行业指数在政策实施前15个交易日内录得5%-10%增长，后因基本面压力回调，但30个交易日内大部分时间相对上证指数有超额收益 [6][31] 应对策略 - 参考2018年表现，自主可控+扩内需+稳定类红利板块+反制行业表现较好，如军工、零售、金融、环保、公用、稀土、农业等 [7] - 目前A股、港股和美股市场大幅调整，短期情绪达较低位置，美股波动率VIX指数攀升至历史较高位置，预计短期市场或出现阶段性反弹 [7] - 未来市场风险偏好提升需等待国内外政策变化，包括美联储释放流动性、国内货币财政政策支持、贸易关系变化等，把握布局产业趋势窗口期，重点关注恒生科技指数和AI+方向 [7]

核心观点 - 近一周海外市场指数涨跌互现，美股宽基超跌反弹、估值扩张，欧洲、亚太区主要市场指数整体收跌、估值小幅收缩；A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值收缩较明显；一级行业估值多数收缩；低协方差稳定红利行业估值性价比占优；新兴产业相关方向中，估值多数收缩 [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场指数涨跌互现，美股宽基超跌反弹，欧洲、亚太主要宽基指数整体收跌；美股估值小幅扩张，欧洲、亚太估值小幅收缩；纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值扩张幅度较大，PE分别较2025年4月4日扩张2.57x、2.28x、1.95x；除道琼斯工业指数、香港地区主要指数估值分位数较高外，其他地区主要指数多位于20%以下；恒科PE、PB、PS分位数分化较大，当前PE位于近一年5%分位数以下 [9] - 从PE来看，本周多数市场指数PE收缩，标普500 PE回升至2010年以来75%分位数以上；印度SNSEX 30指数PE收缩至25%分位数水平附近，当前PE为20.95x [13] - 从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数高于2010年以来75%分位数；恒生指数PB本周进一步收缩，当前PB为1.00x，低于2010年以来25%分位数；沪深300指数PB当前静态PB为1.29，仍位于2010年以来25%分位数以下 [14] - PS方面，标普500指数当前PS达到2.5倍以上，高于2010年来75%分位数水平；恒生指数当前PS逐渐收缩至2010年以来25%分位数以下 [17] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基估值继续收缩，规模上国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，PE收缩幅度分别达2.69x、2.03x；风格上国证成长、小盘指数、中盘成长估值收缩较大，PE收缩幅度分别为0.71x、1.07x、1.17x [23] - 截至4月11日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数位于40%-55%分位数，PCF位于近三年80%-85%分位数；大盘成长中短期分位数水平占优，三年分位数视角PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，大盘成长估值分位数水平依然占优；五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上 [24] - 从PE来看，近一周国内指数PE整体收缩，均位于2010以来75%分位数水平以下；中证500、小盘指数、国证价值PE位于均值水平以下，当前分别为27.48x、28.41x、8.68x [25] - 从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，截至4月11日，PB分别为2.63x、2.55x；从分位数看，除国证成长外，多数指数的PB位于25%分位数水平以下，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比 [32] - 小盘指数、国证成长、中证500、万得全A的PS均位于2010年来中枢水平以下；绝对值来看，成长风格PS高于价值；分位数视角下，中盘成长当前PS分别位于近一年分位数1.65%、近三年分位数0.55%、近五年分位数3.47%，具有一定向上空间 [33] - 国内指数近一周PCF整体收缩，小盘成长收缩幅度最大，当前PCF为20.43x；趋势上看，除中证500、小盘指数外，其余指数静态PCF位于2010年以来25%分位数以上 [39] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业股价多数下跌，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，电力设备行业跌幅最大，周跌8.09%；一级行业估值多数收缩，除综合外，计算机估值收缩幅度最大(-4.78x)，商贸零售、农林牧渔行业PE有所扩张，幅度分别为0.76x、0.73x [41] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，下游必选消费板块估值一年分位水平整体优于可选板块，农业本周上涨后，三年分位数四项均值提升至22.61%，五年分位数四项均值提升至18.26%；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，下游可选消费相关行业估值分位数有所扩张，多数处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于30%分位数以下 [43] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、建筑材料，商贸零售排名上升；PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、机械设备、国防军工，国防军工排名有所上升 [48] - PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、基础化工、银行、汽车，国防军工排名上升；PCF方面，排名前5的行业分别为建筑装饰、基础化工、国防军工、钢铁、银行，国防军工排名上升 [51] - 新兴产业各板块股价整体收跌，新能源板块跌幅相对较大，光伏跌幅达8.87%；新兴产业估值多数收缩，光伏本周估值回调幅度较大，PE收缩幅度达5.55x；集成电路估值扩张，本周PE扩张1.12x；热门概念中，农业主题指数PE扩张幅度较大，达7.58x [52] A股估值性价比 - 报告展示了全A、沪深300近10年PB - ROE轨迹 [55] - 报告展示了一级行业PEG情况汇总，PE取静态TTM，基于一致预测净利润测算两年复合CAGR，数据截至2025.4.11 [60] - 报告展示了二级行业PEG情况汇总，PE取静态TTM，基于一致预测净利润测算两年复合CAGR，数据截至2025.4.11 [63]