绪不稳定风险。 策略研究 · 周度报告 维持市场健康震荡态势 -A 股投资策略周报 核心观点: | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

1. 行业动态 - 招商高速公路REIT于2024年11月21日在深圳证券交易所正式挂牌上市，基金代码为180203。该REIT共发行5亿份基金份额，每份发售价格为6.99元，募集资金总额达到34.96亿元人民币。底层资产为安徽亳阜高速公路，该高速公路自2006年12月投入运营，全长101.3公里，2023年通行费收入约为4.46亿元人民币[10] 2. 一级市场 - 截至2024年11月22日，上市REITs发行规模达1464亿元，共发行51只[13] 3. 市场表现 - 本周REITs市场下行，华泰江苏交控REIT领涨，涨幅为2.41%。中证REITs指数下跌0.63%，REITs总指数下跌0.30%，产权REITs指数下跌0.29%，经营权REITs指数下跌0.52%。REITs总指数跑赢沪深300指数2.29个百分点，跑输中证全债指数0.31个百分点，跑输南华商品指数1.57个百分点[2][17] 4. 相关性 - 近250日中，中证REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.14、0.05和-0.01；产权REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.12、0.05和-0.01；经营权REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.09、0.06和-0.02。近20日中，与中证REITs指数相关性最高的指数为中证转债，相关系数为0.444[120] 5. 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为4.84亿元，环比上周下降4.5%，产权和经营权成交额(MA5)分别为2.41和2.43亿元，环比上周分别变化了11.8%和-16.5%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施、消费基础设施类REITs本周的MA5成交额分别为1.29、0.74、0.55、0.34、0.16、1.53、0.23亿元，环比上周分别变化了23.8%、-29.6%、66.2%、-41.2%、-22.3%、-7.4%、13.5%，其中本周MA5成交额最大的REITs类型是交通基础设施，占比31.5%[3][129] 6. 估值 - 园区基础设施REITs中，建信中关村产业园REIT的PV倍数最小，为0.62；国泰君安东久新经济REIT的估值收益率最高，为7%。能源基础设施REITs中，中信建投国家电投新能源REIT的PV倍数最小，为1.06；鹏华深圳能源REIT的估值收益率最高，为4.34%。仓储物流REITs中，中金普洛斯REIT的PV倍数最小，为0.81；嘉实京东仓储基础设施REIT的估值收益率最高，为7.22%。保障性租赁住房REITs中，国君城投宽庭保障房REIT的PV倍数最小，为0.95；国君城投宽庭保障房REIT的估值收益率最高，为5.23%。生态环保REITs中，中航首钢绿能REIT的PV倍数最小，为1.09；中航首钢绿能REIT的估值收益率最高，为5.07%。消费基础设施REITs中，中金印力消费REIT的PV倍数最小，为0.75；华夏金茂商业REIT的估值收益率最高，为6.74%[139]

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center 短期降温，但牛市根基还在 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 24 日 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------|--------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 地缘风险短期扰动，关注破净央企及自主可控方向。上周在外围地缘风险增加、国内政策暂处真空期、市场短线资金波动加大等影响下，短期市场走势偏弱，上证指数周下跌1.91%，创业板指周下跌3.03%，市场交投意愿有所下降，沪深两市日均成交额为16662.1亿元，较前一周下降22.38%。[2][9] A股行情回顾 - 上周（11.18-11.22）股指高开低走，上证指数下跌1.91%，收报3267.19点，深证成指下跌2.89%，收报10438.72点，中小100下跌3.26%，创业板指下跌3.03%。行业板块方面，综合、商贸零售、纺织服饰涨幅居前；主题概念方面，连板指数、打板指数、锂电电解液指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为16662.1亿，沪深两市成交额较前一周下降22.38%，其中沪市下降23.73%，深市下降21.43%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌2.62%，中证500下跌2.94%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2452，涨幅为0.20%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨6.28%，COMEX黄金上涨5.76%，南华铁矿石指数上涨4.48%，DCE焦煤上涨1.10%。[9][10][11] 策略点评 - 上周在外围地缘风险增加、国内政策暂处真空期、市场短线资金波动加大等影响下，短期市场走势偏弱，上证指数周下跌1.91%，创业板指周下跌3.03%，市场交投意愿有所下降，沪深两市日均成交额为16662.1亿元，较前一周下降22.38%。朝鲜半岛、俄乌冲突局势升温，对上周五市场走势有较大干扰作用，但更多体现在情绪面影响，上周五晚间欧美主要股指走势仍较为平稳，期待下周A股市场迎来修复行情。虽然短期市场波动较大，但目前宏观政策刺激取向不变、市场上行趋势仍未证伪、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护"慢牛长牛市场"、市场整体估值仍相对便宜，我们仍维持"近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率较大"的判断。等指数健康调整后，市场仍有进一步上行动能。[16] - 贵金属板块企稳回升，但预计后续仍将延续"科技成长、自主可控"风格。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-1.91%、-2.89%、-3.61%，板块走势较为一致；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为-1.78%、-3.03%、-0.89%，避险属性的高股息红利方向相对抗跌；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、中小盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数周涨跌幅分别为-2.62%、-2.60%、-2.94%、-1.55%、-0.29%、-0.40%，小微盘股相对抗跌。同时，地缘政治风险升温下，上周伦敦金现五连涨，再次上行至2700美元/盎司上方，A股贵金属板块企稳回升。总体来看，上周小微盘股及科技板块相对抗跌，短线活跃资金有尝试抄底迹象。等市场短期健康调整后，我们预计后续市场将延续此前"科技成长、自主可控"风格。[16] - 海外风格映射、政策红利、产业趋势均利好科技成长方向。从海外来看，AI产业仍维持较高资本开支力度，且应用端开始有所突破。英伟达2024年第三季度营收351亿美元，同比增长约94%；第三季度净利润193亿美元，同比增长约109%；美股上市公司AppLovin业绩及股价走势强劲，海外AI应用端也取得一定进展，对A股科技风格有较强映射作用；从政策端来看，近日国常会进一步强调"发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力；要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导"，对平台经济定调更为积极；从产业趋势来看，华为轮值董事长徐直军在"新生态·新机遇"首届鸿蒙生态大会表示：①截止至2024年10月22日，已经超过1.5万个原生应用和元服务完成开发可以给消费者使用，这些应用全面覆盖18个垂直领域，基本上可以满足消费者的日常生活所需；②10万个应用是鸿蒙生态满足消费者需要的成熟标志，这就是鸿蒙生态未来半年到一年时间的关键目标。我们预计在外围环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控进程将迎来全面提速，科技成长方向或仍将是下一阶段市场主线。[19] - 10月份经济边际改善，但复苏基础仍不牢固。根据财政部，1-10月，全国一般公共预算收入同比下降1.3%，降幅较1-9月份缩窄0.9个百分点。其中，全国税收收入同比下降4.5%，降幅较1-9月份缩窄0.8个百分点，这与10月份以来PMI、消费、出口、地产、社融结构等多项数据趋势一致，共同佐证经济边际改善迹象；但非税收入同比增长15.3%，增幅较1-9月份扩大1.8个百分点，仍需警惕非税收入增长过快带来的负面影响。1-10月份主要税种中，与价格挂钩的增值税同比下降5.1%；与企业业绩挂钩的企业所得税同比下降2.9%；与个人收入挂钩的个人所得税同比下降3.9%；与房地产景气度挂钩的契税同比下降12.2%、土地增值税同比下降8.3%；与高端消费挂钩的国内消费税同比增长2.4%。目前国内主流税种仍多是下滑趋势，说明整体经济复苏基础尚不牢固。10月份经济数据改善，既有政策刺激效应，也有特殊事件扰动，例如双十一大促提前对消费提振、台风天气对出口扰动、国庆假期对生产扰动等，因此暂不能确认经济基本面拐点出现。10月份二手房价继续下行、物价延续低迷，均显示当前社会预期尚未明显扭转，经济自然企稳预计仍需时日，还需政策积极发力，为经济企稳回升注入新动能。[20] - 市值管理政策或再迎加码，长期破净公司有一定估值修复动力。近期证监会市值管理新规落地，就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求。一是主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明。二是长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。估值提升计划相关内容应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。我们认为近期市值管理政策将有继续加力的可能性。根据经济观察报记者报道，下一步，监管部门拟对相关央企上市公司市净率等具体指标，提出明确的量化要求。2024年，在监管各方政策推动和更为具体的要求之下，央国企市值管理再次被重视起来。后续，监管方面还有更多相关政策在酝酿和推进中。下一步，监管部门将探讨与上市公司相关新的股权激励制度。我们统计，目前A股长期破净公司主要集中在银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等六个传统行业，随着市值管理新规落地及市值管理政策或迎加码，预计上述行业有一定估值修复空间，重点关注央企破净方向。[21] - 市场对短期投资的包容性或有所提升，但重点仍在打通长期资金入市堵点。根据21世纪经济报道，近日"直播荐股"监管来袭，部分平台财经直播间暂停直播，投顾机构启动自查。同时，市场对"机构及游资风格"的关注度也明显升温。短期看，"直播荐股"存在合规风险，监管整顿将有利于塑造良好投研生态。上周，证监会主席吴清强调："长期投资、短期投资我们都欢迎，现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通"。短期看，活跃短线资金对资本市场情绪改善有一定助力，市场包容性或将提升；但中长期看，在新国九条强监管、防风险的政策导向下，A股进一步呈现"头部化、指数化、机构化"趋势，有利于A股市场从此前"暴涨暴跌、牛短熊长、短线投机盛行"投资生态逐步过渡至未来"平稳运行、慢牛长牛、长线价值投资为主导"的投资生态。[24] - 美国中长期再通胀风险抬升。近期美国通胀有再次抬头迹象。一是生产端而言，美国10月PPI同比上升2.4%，预估为2.3%，前值为1.8%；美国10月PPI环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0%。二是消费端而言，美国10月CPI同比上升2.6%，预估为上升2.6%，前值为上升2.4%；美国10月CPI环比上升0.2%，预估为上升0.2%，前值为上升0.2%。美国10月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.3%，前值为上升3.3%；美国10月核心CPI环比上升0.3%，预估为上升0.3%，前值为上升0.3%。10月美国非农及CPI数据受到了飓风及罢工等极端事件扰动，对美联储的参考意义有限，仍需等待12月议息会议前的11月份非农及物价数据信号，我们继续维持美联储12月大概率降息25BP判断，但美国中长期再通胀风险抬升，"特朗普横扫"局面进一步强化这一趋势，短期美元及美债收益率或将维持高位。[25] - 往后看，鉴于A股指数上方暂时面临强压力位及密集成交区，政策端对市场短期上攻的支撑减弱，但此前市场赚钱效应又吸引场外新资金入场，短期指数持续大幅调整的概率也较低，预计短期市场将以反复震荡换手为主，后续建议轻指数、重个股，关注结构性机会。当前，政策强刺激预期出现修正，预计科技成长将仍然是相对较强的市场主线，主题投资机会仍将是重要的关注方向，近期重点把握结构性机会：（1）长期破净方向。随着市值管理新规落地，长期破净公司将迎来估值修复，关注银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等行业，首选央企破净方向。（2）贵金属板块。美联储进入降息周期、特朗普上台增加中长期再通胀风险、近期地缘政治风险明显升温，贵金属板块仍有配置价值。（3）自主可控方向。特朗普当选下任美国总统，增加了全球贸易环境不确定性，我国经济转型升级、科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。（4）AI应用方向。美股上市公司AppLovin业绩及股价走势强劲，海外AI应用端取得一定进展，关注游戏、影视、广告等AI应用方向。（5）科创领域的并购重组主题。上交所表示将加快推动"科创板八条"落地见效，加大科创领域并购重组支持力度，可关注体外资产较大、存在并购重组预期的相关科创板标的。[26][29] 行业数据 - 水泥价格指数:全国（点）[31] - 产量:挖掘机:当月同比（%）[31] - 工业品产量同比增速（%）[32] - 波罗的海干散货指数(BDI)（点）[32] - 焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）[33] - 煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨）[33] - 主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）[36] - 电子产品销量增速（%）[36] 市场估值水平 - A股整体估值相对便宜。截止目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为14.03倍，处于历史后26.89%分位，市净率（LF）估值为1.3倍，处于历史后7.31%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为83倍，处于历史后94.3%分位，市净率（LF）估值为4.53倍，处于历史后38.73%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为33.46倍，处于历史后14.85%分位，市净率（LF）估值为4.01倍，处于历史后23.63%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为18.13倍，处于历史后35.85%分位，市净率（LF）估值为1.54倍，处于历史后6.63%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为55.72倍，处于历史后97.91%分位，市净率（LF）估值为4.59倍，处于历史后97.75%分位。[37] - 万得全A指数市盈率走势（倍）[40] - 万得全A指数市净率走势（倍）[41] 市场资金跟踪 - 北上资金当年净流入趋势（亿元）[43] - 北上资金历史累计净流入趋势（亿元）[43] - 两融余额变化（亿元）[44] - 偏股混合型基金指数走势（点）[48] - 中国新成立基金份额（亿份）[48] - 非金融企业境内股票融资（亿元）[49] - 融资买入额及占比（亿元、%）[49]

宏观经济分析 - 本周国内大类资产的走势继续朝 risk-off 的方向演绎，上证指数再次下破 3300 点，收于 3267 点；10Y 国债收益率持续下行，收于 2.08%；商品整体弱势；人民币汇率走贬，美元兑人民币汇率收于 7.25 [9] - 周五 A 股显著回调，多个主要股票指数的周涨幅由正转负 [2] - 上游商品价格处于下降通道，全球流动性边际变化导致上游商品价格下降 [6] - 人民币兑美元汇率持续走贬，反映了外资对于经济基本面的预期 [6] 市场走势分析 - 上证综指收于 3267.19 点，深圳成指收于 10438.72 点，沪深 300 收于 3865.70 点，中小盘指收于 3796.57 点，创业板指收于 2175.57 点 [3] - 上证50、上证180、沪深300、深证100R、中小综指在过去一段时间内的涨跌幅分别为 -26%、-16%、-6%、4%、13% [5] 政策与预期分析 - 市场一直在进行政策预期的交易，预期的高低直接决定了短期市场风险偏好的高低 [11] - 中长期来看，市场风险偏好的反转有赖于经济硬数据的好转，政策需要持续刺激和加码 [11] 投资建议 - 宏观经济反转还需要观望和确认 [20] - 周期意义下，利率债依然是占优资产，但短时各个资产可能都会磨 [20] - 关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题 [20] - 利率债还在牛市状态，但短时也许存在调整 [20] - 城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，地产挖掘还需要谨慎 [20] - 商品市场可能会涨跌互现，可以阶段性关注原油的做多机会 [20]

证 2024 年 11 月 24 日 报 告 ▌ 投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点 一。 ▌ 投资要点二 投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投 资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资 要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要 点二。 ▌ 投资要点三 投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投 资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资 要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要 点三。 ▌ …… 文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字 文字文字文字文字文字文字文字文字文字 金 融 工 程 研 究 投资要点 ▌ 一周鑫思路 券 研 究 多元资产仓位和资金流向：等待钟摆的再次回摆 —定量策略周报 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 【市场核心驱动】对特朗普交易的第一次市场确认 ...

A 股策略周报 20241124 不用惊慌 2024 年 11 月 24 日 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 北证50指数周涨幅为0.59%北交所市场交投活跃且将推专精特新指数 [2] 市场表现 - 北证50指数周涨幅为0.59% 258家上市公司中144家周涨幅为正新股万源通涨幅领先达299.28% 行业表现涨跌互现纺织服饰行业涨幅最大达37.7%通信行业跌幅最大为 - 13.5% [2] - 本周北交所日均成交额约为405.31亿元较上周的359.30亿元有所回升整体成交额为2 026.57亿元成交量为101.91亿股换手率为67.57%较上周的57.10%有所回升且高于科创板、沪深主板和创业板 [2][10][11] - 北交所整体市盈率为42.9倍左右较上周有所回落北交所上市公司估值超过创业板分行业看传媒行业平均市盈率最高为2114.9倍市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业 [3][32][34] 公司公告 - 本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、购买资产、业务进展、项目变更、项目延期等方向 [3] 投资策略 - 推荐聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司关注国央企“一利五率”聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司关注提升股东回报、股息率较高的公司 [3][34] 北交所专精特新指数 - 北交所聚集众多专精特新中小企业高新技术企业占比超九成战略性新兴产业、先进制造业占比近八成国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半北交所专精特新指数将成为反映北交所优质上市公司的重要标尺 [2]

伐谋-中小盘周报 中小盘研究团队 任浪（分析师） 赵旭杨（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 中 小 盘 研 究 2024 年 11 月 24 日 华为推动汽车产业升级，引望构建智能开放平台 ——中小盘周报 本周市场表现及要闻：商务部提前谋划 2025 年的汽车以旧换新接续政策 市场表现：本周（指 11 月 18 日至 11 月 22 日，下同）上证综指收于 3267 点， 下跌 1.91%；深证成指收于 10439 点，下跌 2.89%；创业板指收于 2176 点，下 跌 3.03%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌 2.53%，小盘指数下跌 1.83%。 2024 年以来大盘指数累计上涨 163.35%，小盘指数累计上涨 2.99%，小盘/大盘 比值为 1.28。拓普集团、德赛西威、瑞鹄模具本周涨幅居前。 本周要闻：鸿蒙智行尊界首车官宣命名 S800；阿维塔拟定增募资不超过 120 ...

市场趋势与风格 - 市场短期承压，但震荡上行逻辑仍在，未来两周或进入2025年宏观政策预期演绎阶段 [2] - 本周市场冲高回落，周期、红利板块先后占优，消费、周期板块有所表现，周五市场情绪走弱，红利股阶段性占优 [3][21] - 短期波动不改中期震荡上行趋势，市场对经济工作会议关注度提升，风险偏好不弱，流动性环境宽松 [21] 行业表现与资金流向 - 本周一级行业先扬后抑，电力公用、有色、基础化工、煤炭、钢铁、银行相对抗跌，传媒受AI下游应用催化跌幅较少 [25] - 外资交易内需预期走弱，食品饮料、消费者服务行业承压，综合金融、非银及TMT行业跌幅居前 [25] - 煤炭、银行、轻工制造净流入排名靠前，钢铁、医药生物、农林牧渔等主力净流入率较低 [39] 主动与被动基金表现 - 主动基金表现弱于被动基金，被动基金占优原因包括政策支持、费率更低、仓位接近100% [27] - 一级行业景气离散度较低时，主动偏股型基金获取超额收益难度大，景气离散度高时更易跑赢基准指数 [27][29] AI应用与消费电子 - AI应用端业绩落地初步显现，AI产业趋势向软硬件闭环、交替催化上行阶段演进 [3] - AI眼镜、AI耳机等端侧产品密集落地，百度、Rokid、INMO等厂商发布新品，AI驱动消费电子第二增长曲线 [30][33] - 电子行业台股营收同比修复，部分消费电子环节如电池、射频天线、连接器等修复缓慢 [30][33] 市场数据与组合表现 - 本周上证指数下跌1.91%，创业板综下跌2.85%，沪深300下跌2.60%，标普500上涨1.68% [22] - 中银年度核心组合与月度金股连续组合本周走势相对稳定，与沪深300表现接近 [40]