报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q2固收+规模高增，行情加持下资金流入有望持续；银行转债快速退出使转债供需矛盾加剧，底仓转债替代偏好集中在规模较大的转债标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情加持下，固收+基金份额保持增长 - 25Q2固收+基金份额增长，债市欠配与权益上行推动资金流入；转债市场表现亮眼，中证转债涨3.77%，优于沪深300与中证1000；25Q2固收+基金净申购566.41亿份，一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份且较25Q1缩减，可转债基金净赎回21.64亿份，略高于25Q1但较24Q4压力不大 [4][6] - 25Q2转债基金含权资产仓位下降，股票仓位从8.55%降至7.14%，转债仓位从60.29%降至58.59%；固收+基金含权资产仓位也略有下降，权益市值上升但占比下降，转债持仓市值与占比均下降 [8] 公募险资边际减仓，券商增持转债 - 券商倾向在行情走牛时加仓，如25年2、3、5、6月；公募和险资在转债估值高企时主动减仓；当前转债市场突破新高，权益市场处于高位，部分资金止盈，需谨慎估值压降 [4][12] - 25年6月基金持仓面值2170.03亿元，占比33.11%；保险持仓面值536.95亿元，占比8.19%；券商自营持仓面值193.32亿元，占比2.95%；券商资管持仓面值88.44亿元，占比1.35% [13] - 转债ETF份额4、5月净流出，因弹性不及部分二级债基；6月下旬后，随着业绩和信用评级风险落地及市场上行，份额明显回升 [15] 公募基金持仓分析 - 25Q2公募基金减持银行转债，因南银、杭银、齐鲁转债强赎及浦发转债临近到期；金融板块其他转债如上海、重银、财通、华安等获增持，公用事业板块转债也有增持 [4][19] - 电子、计算机等弹性品种获增配，受益于科技、医药、消费板块行情；基础化工内需修复明确，地产基建产业链获政策扶持，基础化工、建筑材料等行业转债仓位上升 [21] - 除银行等金融底仓转债外，公募基金25Q2对欧通、闻泰、神马、恒邦等转债加仓金额多，分别属电力设备、电子、化工、有色板块；除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的包括神马、闻泰等 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受反内卷政策预期及雅江水电站题材催化，股债跷跷板效应下债市回调，月末资金面趋紧放大调整幅度，10年期国债收益率一度回调至1.75%附近，30年期国债回调至1.97%附近；周末广期所、大商所发布调整交易限额通知，两大品种市场成交量降20%以上，总成交量降超170万手，央行开展4000亿MLF操作和4958亿元7天逆回购操作[1][27] - 当前债牛基础暂难扭转，反内卷政策及雅江水电项目等属长期议题，对债市短期扰动可控，供给侧改革2.0相关政策从出台到PPI转正及影响债市反转需时日，下半年货币政策降准降息仍有概率[2][28] - 十年期国债利率下降合意区间中枢有锚，为五年期LPR降幅+5BP，无新降息预期下当前十年期国债合意点位中枢为1.7%左右，后续10年期国债收益率会重回1.65%-1.70%区间，7月底政治局会议和8月初中美谈判或使债市波动，但收益率中枢难大幅偏离[3][29] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 7月25日当周资金利率跨月波动，DR001由7月21日的1.36%升至7月25日的1.52%，R001由7月21日的1.40%升至7月25日的1.55%；7天利率跨月波动加剧，DR007由7月21日的1.49%涨16BP至1.65%，FR007由7月21日的1.50%涨25BP至1.75%[11] - 公开市场操作方面，当周央行逆回购投放16563亿元，配合大额总到期量17268亿元，最终资金净回笼705亿元[11] - 中美债利差倒挂幅度扩宽，美国6月期SOFR利率上周围绕4.20%附近波动，中国6月期SHIBOR利率由1.59%升至1.61%；截止7月25日，中美6个月期利率利差为 -259BP，7月内倒挂幅度增加，中美债两年期/十年期利差分别为 -247BP和 -266BP，周内长短端利差倒挂幅度略有缩小[17] - 期限利差方面，美债期限利差收缩，中债变化不大，中债10 - 2年期利差由29BP扩至30BP，美债10 - 2年期限利差由53BP缩小至49BP[20] - 利率期限结构方面，中美债收益率上周均回调，中债收益率曲线陡峭化，美债收益率曲线平坦化，中债收益率除3个月期外整体回调幅度在4BP - 6BP左右，美债收益率中端回调幅度最大，3 - 5年期回调5BP左右[21] 上周重点债市事件 - 7月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，均维持不变[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债券南向通即将扩容，在“资产荒”局面下，非银资金涌入中资境外债或提升其需求 报告聚焦南向通扩容政策和运行机制、中资境外债历史表现及未来机遇三方面，分析中资境外债新机遇 [15][18] 根据相关目录分别进行总结 债券南向通概况 南向通扩容政策支持 2025 年多项会议或活动提及南向通扩容，包括延长结算时间、支持多币种债券结算、扩大合格投资者范围等 [15][17][19] 南向通概念及约束 - 南向通指境内投资者经内地与香港相关基础服务机构互联互通机制，投资香港债券市场流通债券 基础服务机构包括中国外汇交易中心等多家中港机构 [20] - 此前可参与的境内投资者为部分银行类金融机构、QDII 和 RQDII 等 交易对手为 22 家做市商 资金仅用于债券投资，不得非法套汇 “南向通”年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币 可投资范围为境外发行且在香港市场交易流通的债券 [28][33][35] 南向通全流程机制 - 交易规则：境内投资者通过交易中心开展业务，交易时间为内地银行间债券市场交易时间，交易方式为请求报价 [37][39] - 托管规则：采取名义持有人制度安排，有基础设施互联互通和境内外托管行“双托管”两种模式 [41] - 结算规则：全额“券款对付（DVP）”结算，SHCH 为“南向通”交易提供相关服务 [51] 回顾 2025H1 中资境外债：利差收窄，收益相对可观 一级发行有何变化 - 中资美元债一级发行改善，发行利率波动下降 2025 年 1 - 6 月累计发行 894 亿美元，同比增加 12%，但少于 2020 - 2021 年 [52] - 点心债一级发行略有收缩，发行利率有所分化 2025 年 1 - 6 月累计发行 4143 亿元，同比减少 9%，净融资规模在 3、5 月为负 [5][61] 二级市场表现如何 - 中资美元债：指数稳步上行，信用利差持续修复 截至 2025 年 6 月 30 日，整体回报率为 4.23%，优于同期中债指数 [72] - 点心债：以国债为锚，跟随在岸信用利差收窄 此前融资成本飙升，信用利差高于美元债和在岸人民币债券市场，未来利差或收窄 [6][82] 展望 2025H2 中资境外债：南向通扩容助力布局 香港债券市场概况 按币种分为离岸人民币债、港币债、G3 货币债三类 截至 2024 年末，存量规模分别为 1732 亿、1955 亿和 5656 亿美元，公司债占比相对更高 [99] 中资美元债投资策略 境内外利差推动南向资金流入，化债政策下，城投和地产美元债有望有良好表现，投资级金融和非金融板块有望延续上涨 可对各板块进行针对性配置 [123] 点心债投资策略 在中美利差倒挂下，考虑锁汇点心债性价比高于中资美元债，利差收窄空间大，配置价值高 各板块中，城投点心债票息和估值最高，可挖掘不同板块机会 [137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债牛基础暂难扭转，长期话题对债市短期扰动可控，后续 10 年期国债收益率会重回 1.65%-1.70%区间，7 月底政治局会议和 8 月初中美谈判或使债市波动，但收益率中枢难大幅偏离 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 7 月 25 日当周资金利率跨月波动，DR001 从 1.36%升至 1.52%，R001 从 1.40%升至 1.55%，DR007 涨 16BP 至 1.65%，FR007 涨 25BP 至 1.75% [8] - 当周央行逆回购投放 16563 亿元，到期 17268 亿元，净回笼 705 亿元 [8] - 中美债利差倒挂幅度扩宽，6 个月期利差 -259BP，两年期/十年期利差分别为 -247BP 和 -266BP，长短端利差倒挂幅度周内略有缩小 [14] - 美债期限利差收缩，中债变化不大，中债 10 - 2 年期利差从 29BP 扩至 30BP，美债 10 - 2 年期利差从 53BP 缩至 49BP [14] - 中美债收益率上周回调，中债收益率曲线陡峭化，美债平坦化，中债回调幅度 4BP - 6BP，美债 3 - 5 年期回调 5BP 左右 [15] - 6 月规上工业企业利润总额同比降 4.3%，降幅收窄；累计同比降 1.80%，继续恶化；工业增加值同比 6.8%，PPI 同比跌 3.6% [19] - 6 月财政数据显示，一般公共预算收入同比降 0.31%，税收收入同比增 1.0%，非税收入降 3.7%，支出增速放缓至 0.38% [19] 上周重点债市事件 - 7 月 21 日 LPR 继续持平，1 年期报 3.0%，5 年期以上报 3.5% [24] - 上周受政策预期和题材催化，债市回调，10 年期国债收益率回调至 1.75%附近，30 年期回调至 1.97%附近 [20] - 周末广期所、大商所调整交易限额，焦煤和碳酸锂期货成交量降 20%以上，总成交量降超 170 万手 [20] - 7 月 25 日央行开展 4000 亿 MLF 操作，第 5 个月加量续作；7 月 28 日开展 4958 亿元 7 天逆回购操作 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月债券托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元，券种上主要是同业存单贡献少增，利率债同比多增 [5][10] - 分机构看，除外资延续减持外，机构配债力度整体不算弱，需关注权益走势和基金负债端压力演化，预计8 - 9月政府债净供给规模回落，债市供给压力或缓解 [6][7] 各部分总结 6月债券托管情况 - 6月债券托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元 [5][10] - 券种上，利率债和金融债同比多增，尤其是政府债，国债同比多增约2000亿元，地方债同比多增约2800亿元，信用债同比多增约440亿元，同业存单明显少增、净供给转负 [5][19] 分机构配债情况 - 银行：存贷差增速上升，债券投资维持同比多增，结构上偏好地方债，考虑央行买断式逆回购净投放后，6月债券投资实际同比多增4645亿元 [6][38] - 保险：6月增持861亿元，同比多增1782亿元，增配地方债、信用债和金融债，一方面债市走牛，另一方面保费收入增速回升 [44] - 非法人产品：增持5854亿元，同比少增6604亿元，受去年高基数影响，实际配债力度尚可，减配存单，增配国债和政金债 [6][56] - 外资：减持1149亿元，同比少增1978亿元，延续5月减持趋势，因人民币对美元升值，套息收益下降，主要减持同业存单和政金债 [6][61] - 券商：增持1514亿元，同比少增529亿元，配债规模和季节性差异不大，6月回补部分债券仓位，增持国债和金融债，减持同业存单 [6][61] 展望 - 供给：7月券种结构大概率延续6月，政府债放量、同业存单缩量，预计8 - 9月政府债净供给规模回落，债市供给压力或缓解 [7] - 机构：银行预计配债维持较高水平；保险需关注股市上涨对配置节奏的影响；广义资管户中，理财负债端相对无虞，基金需关注债市持续调整带来的赎回压力 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当周（2025年7月21日 - 2025年7月26日）转债市场延续温和上行，价格中枢接近历史高位，估值结构整体拉伸，交易热度活跃 中盘风格领先，低价与中高价品种估值修复动能增强，反映信用与弹性偏好改善 权益市场成长风格占优，科创与制造类资金流入带动转债高弹性个券活跃 风格与行业轮动强度上行，短期情绪升温需警惕波动加剧风险 当前建议重估风险收益比，均衡配置中低价优质个券，兼顾基本面、估值安全与流动性 [2][5] 各部分总结 看股做债，转债步入高位下如何布局 - 转债周均价中位数接近130元，配置策略需重估 行业轮动强度达历史相对高位，全A市场净融资额显示短期情绪或过热 [14][17] - 行业轮动可布局第四象限板块，如交通运输和商贸零售；转债风格轮动中，大盘及中价指数或孕育机会 [22][23] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 权益市场交易性主题活跃，雅江水电工程相关基建产业链、资源类主题、领涨龙头等指数涨幅大，科技领域分化 建议关注高弹性交易机会，谨慎参与短期过热题材 [27] 转债周度回顾 - 转债市场延续升势，资金转向中盘弹性品种，活跃度提升 估值结构修复，隐含波动率上行 行业上周期与成长风格表现好，一级市场供给稳定 建议围绕中价位品种挖掘机会，控制风险 [30] 市场周度跟踪 主要股指走强，周期类板块为当周主线 - 主要股指延续走强，科创类中小盘股票表现突出 主力资金净流出加剧，日均成交额上升 [31] - 分行业来看，周期类板块表现强，资金向其集中 市场资金结构性流动，与板块涨跌幅正相关 部分板块拥挤度高，资金集中于基建与部分周期板块 [36][37][43] 转债市场延续走强，中盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，中盘转债表现更佳，成交活跃度攀升 [47] - 按平价区间，转债估值整体拉伸；按市价区间，估值分化调整 隐含波动率攀升，市场波动或放大 转债中位数上行，市场交投情绪高 [50][51][54] - 分板块转债行情走强，资金集中度提升 个券普遍走强，医药与周期类板块表现好，涨幅居前转债多为正股带动且呈高弹性短久期偏好 [57][59][61] 发行及条款跟踪 一级市场预案发行情况 - 当周2只新券上市，9家企业更新发行预案 目前交易所受理及之后阶段存量项目披露总规模达527.6亿元 [66][67][68] 下修相关公告整理 - 当周6只个券公告预计触发下修，9只公告不下修，1只提议下修 [73][74][77] 赎回相关公告整理 - 当周9只个券公告预计触发赎回，5只公告提前赎回，4只明确不提前赎回 [78][80][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月28日，月末央行连续大额净投放，资金面均衡偏松；债市延续暖势；转债市场有所调整，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 当地时间7月28日，中美两国在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，旨在推动中美经贸关系向前发展 [3] - 国家税务总局局长胡静林表示，“十四五”时期全国累计新增减税降费预计达10.5万亿元，办理出口退税预计超9万亿元 [3] - 7月28日全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会强调，下半年要重点抓好落实扩大内需战略等八方面工作 [4] - 7月28日国家育儿补贴制度实施方案公布，2025年1月1日起，3周岁以下婴幼儿每孩每年可领3600元补贴 [4][5] 国际要闻 - 美国财政部预计7-9月净借款规模达1.007万亿美元，较4月预期高出4500多亿美元，10-12月净借贷额为5900亿美元 [6] 大宗商品 - 7月28日，WTI 9月原油期货收涨2.38%，布伦特9月原油期货收涨2.34%，COMEX 8月黄金期货收跌0.77%，NYMEX天然气价格收跌2.04% [7] 资金面 公开市场操作 - 7月28日，央行开展4958亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1707亿元逆回购到期，单日净投放资金3251亿元 [9] 资金利率 - 7月28日，月末央行连续大额净投放，资金面均衡偏松，主要回购利率均下行，如DR001下行5.53bp至1.462%，DR007下行7.17bp至1.581% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月28日债市延续暖势，10年期国债活跃券250011收益率下行1.75bp至1.7150%，10年期国开债活跃券250210收益率下行2.75bp至1.8000% [13] - 债券招标情况：公布了25农发贴现06(增3)等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等信息 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：7月28日，5只产业债成交价格偏离幅度超10%，如“24远洋控股PPN001(重组)”跌超13%等 [14] - 信用债事件：涉及景峰医药、正邦科技等多家公司的借款到期、预重整、破产清算等情况 [15] 可转债 - 权益及转债指数：7月28日，A股三大股指集体收涨，转债市场主要指数集体收跌，转债市场个券多数下跌 [16] - 转债跟踪：7月28日，泰福转债公告不提前赎回，且未来3个月若再度触发提前赎回条款，亦不选择提前赎回 [18][20] 海外债市 - 美债市场：7月28日，2年期美债收益率不变，其余各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差扩大2bp至51bp；5/30年期美债收益率扩大3bp至100bp [21][22] - 欧债市场：7月28日，英国10年期国债收益率上行3bp，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [24] - 中资美元债每日价格变动：截至7月28日收盘，公布了携程集团、拼多多等多家中资企业美元债的日变动等情况 [26]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 对亚洲G3债券市场进行每日市场更新，分析各类债券价格变化及相关企业动态 [1] - 看好LIFUNG新发行债券，认为其对永续债持有人有益，且对公司资产负债表有积极影响 [7][8][9] - 认为ZHOSHK有充足流动性，其5.98 01/30/28债券是较好的短期套利选择，维持买入评级 [14] 3. 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - KR市场LGENSO 26 - 35s利差收窄2 - 5bps；中国投资级债券中BABA 31/MEITUA 30利差收窄1bp，ZHOSHK 26 - 28s利差不变至收窄1bp，ZHOSHK宣布于2025年8月27日全额赎回ZHOSHK 3 01/13/26 [1] - 金融板块CSILTD发行3年期浮息债券，定价为SOFR + 60；SUMIBK/STANLN Float 28 - 31s利差收窄1 - 3bps [1] - 保险板块SHIKON 35利差收窄1bp，NSINTW 34利差扩大1bp，ASAMLI永续债/MYLIFE 55s价格上涨0.1pt [1] - AT1板块HSBC 6.95/LLOYDS 8/BACR 7.625永续债价格上涨0.2 - 0.4pt [1] - 香港市场BNKEA/DAHSIN/NANYAN 31 - 34s因私人银行少量买入利差收窄1 - 3bps；LIFUNG永续债价格下跌0.3pt，LIFUNG 25价格上涨0.1pt；HYSAN/REGH永续债价格上涨0.2 - 0.6pt，NWDEVL永续债/27 - 31s价格上涨0.1 - 0.5pt [1] - 中国房地产板块DALWAN 26价格下跌0.7pt，RAODKG 28 - 30s/永续债价格下跌0.2pt至上涨0.3pt；非房地产板块EHICAR 26 - 27s继上周上涨0.4 - 1.4pt后又上涨1.2 - 1.4pt [1] - 东南亚市场GLPSP 28/永续债继上周上涨1.2 - 2.5pt后又上涨0.8 - 1.6pt；VEDLN 28 - 33s因媒体报道8月有5.5亿美元PCF提前还款消息价格上涨0.1 - 0.3pt；VLLPM 29价格下跌1.2pt；PTTEPT/PTTTB 42s价格下跌0.6pt（利差扩大3 - 4bps） [1] - CNH市场CCAMCL发行3.5年期和5年期CNH债券，票面利率分别为2.35%和2.43%；近期新发行的CHMEDA 30/35价格下跌0.1pt；在岸AAA担保的CNH LGFV债券如MGSLCI 5.1 28s/DAZKAI 7 28s因RM强劲配置需求利差收窄20 - 50bps [2] - 亚洲投资级债券今日早盘利差收窄1 - 3bps，新发行的CCAMCL 2.35 29/CCAMCL 2.43 30较发行价下跌0.2pt [3] - BADNHI 6.9 28s/ZBZCHD 6.9 28s价格上涨0.5 - 2.7pts（利差收窄30 - 100bps），国企永续债CHPWCN永续债价格上涨0.1pt [4] 昨日表现前五和后五债券 | 表现前五债券 | 价格 | 变化 | 表现后五债券 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | KAFEDI 6 1/2 06/04/28 | 96.3 | 2.7 | TSIVMG 1.55 12/17/29 | 70.4 | -1.2 | | GLPSP 4 1/2 PERP | 55.3 | 1.6 | VLLPM 9 3/8 07/29/29 | 64.5 | -1.2 | | EHICAR 7 09/21/26 | 69.8 | 1.4 | DALWAN 11 02/13/26 | 96.0 | -0.7 | | GLPSP 4.6 PERP | 52.3 | 1.2 | TAISEM 3 1/4 10/25/51 | 72.3 | -0.6 | | EHICAR 12 09/26/27 | 63.7 | 1.2 | PTTTB 4 1/2 10/25/42 | 84.7 | -0.6 | [5] 宏观新闻回顾 - 周一标普指数上涨0.02%，道指下跌0.14%，纳指上涨0.33%；长期美国国债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.91%/3.96%/4.42%/4.96% [6] 分析员市场观点 LIFUNG - 发起对LIFUNG 5.25永续债的要约收购，收购价为55美元，最高接受金额为5000万美元，资金由同时发行的3.5NC2美元债券提供；新LIFUNG 29的公允价值预计为中8%，而初始价格指引为9% [7] - 高于市场的要约收购价和对参与新债券认购持有人的优先接受权，实际上是FFL永续债向新3.5年期债券的自愿部分交换，对永续债持有人有益 [8] - 新发行债券的净收益以及截至2025年6月的6.08亿美元现金，公司计划赎回3.13316亿美元的LIFUNG 5.25 08/18/25债券、偿还1.2亿美元银行贷款和赎回5000万美元LIFUNG 5.25永续债本金；假设新发行规模为3亿美元，公司资产负债表债务（包括永续债）将减少1.83亿美元至9.31亿美元，手头现金将减少1.6亿美元至4.48亿美元；预计总债务（包括永续债）/EBITDA比率将从2024年12月的7.8倍降至6.6倍，净债务（包括永续债）/EBITDA比率将从3.3倍升至3.4倍 [9] - 公司提供供应链解决方案，主要与美洲和欧洲的在岸批发商进行交易；2024财年营收66亿美元，其中44%来自硬商品，56%来自软商品；地理上，56%的营收来自美国，其余44%来自欧洲和其他地区；2024财年EBITDA为1.42亿美元，自由现金流为5100万美元；截至2024年12月，未动用的承诺信贷额度为1.8亿美元 [10] ZHOSHK - 宣布于2025年8月27日全额赎回ZHOSHK 3 01/13/26（剩余未偿还金额1.57834亿美元），比首次赎回日期提前3个多月，比最终到期日提前4个多月；预计赎回价格约为100，显示公司有充足流动性；预计中国投资级收益率5%以上的债券有技术需求，预计对ZHOSHK 5.98 01/30/28有需求，维持对该债券的买入评级 [14] - 尽管2024财年业绩不佳，但二手车销售、配件和售后服务的贡献增加，缓解了新车销售疲软的影响；非新车销售的总利润（毛利润 + 佣金收入）从2020财年的129亿元人民币增至2024财年的181亿元人民币，而同期新车销售从毛利润37亿元人民币转为毛亏损32亿元人民币；非新车销售的增长将成为公司信用状况的关键驱动因素，支持公司盈利能力和现金流 [15] - 自2024年7月以来的融资活动（ZHOSHK3 01/13/26的要约收购和同时发行6亿美元新美元债券、3.5亿美元3年期离岸贷款和10亿元人民币3年期熊猫债券）显著增强了公司流动性，缓解了未来1 - 2年的再融资压力 [16] 新发行债券情况 - 离岸亚洲新发行（已定价）：今日无 [17] - 离岸亚洲新发行（管道）：成都西盛投资集团计划发行3年期美元债券，票面利率5.7%，未评级；中国中信银行伦敦分行计划发行上限3亿美元3年期美元债券，利率SOFR + 105；利丰计划发行3.5NC2美元债券，票面利率9.0%，评级Ba2/BB/- [18] 新闻与市场动态 - 昨日有84只信用债券发行，金额920亿元人民币；本月迄今，共发行1881只信用债券，总金额2.024万亿元人民币，同比增长15.2% [21] - Adani Green Energy 2026年第一季度总收入同比增长36%至380亿印度卢比（约4.392亿美元） [21] - Diamond Power获得Adani Energy Solutions价值135亿印度卢比（约1.556亿美元）的24080根高性能导体订单 [21] - 中国信达资产管理公司发行3.5年期30亿元人民币CNH债券，票面利率2.35%，5年期23亿元人民币CNH债券，票面利率2.43% [21] - Lippo Karawaci旗下Lippo Cikarang 2025年上半年预售达到2025财年目标的48% [21] - SJM Holdings同意以7.242亿元人民币（约1.011亿美元）现金从信德集团收购中国珠海一处房产 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加，成交金额环比增长，收益率全部上行，信用利差多数走阔但7年期品种仍以收窄为主，调整后各等级基本仍处于历史低位 [1][58] - 信用债趋势反转条件不充分，供给不足和配置需求旺盛支撑信用债，资金面边际转松推动修复行情，未来收益率下行可能性大，可逢调整增配，配置和交易思路适度乐观，关注利率债和个券票息价值 [1][58] - 鉴于评级利差处于历史低位，现阶段信用下沉效果不佳，短期高等级品种补涨潜力大，可关注相关主体名下超跌债券，做好配置与交易策略配合转换，关注稳增长政策等对市场的影响 [1][58] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，地产债销售复苏影响估值，风险偏好高的资金可提前布局，注重风险收益平衡，配置央企、国企和优质民企债券，博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][60] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，大势由化债与发展合力决定，短期信用风险无虞，策略可积极 [2][60] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行371只，发行3526.39亿元，环比增长25.49%，净融资额575.25亿元，环比增加126.23亿元 [12] - 各品种发行金额均增加，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，企业债、短期融资、定向工具券净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -5 BP至2 BP，不同期限和等级品种利率变化幅度有差异 [14] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交8972.86亿元，成交金额环比增长3.78%，各品种成交金额均增加 [17] 信用利差 - 中短期票据各品种信用利差分化，1年期、3年期AA级及以上、5年期AAA级和AA+级走阔，其余品种利差收窄，7年期收窄 [20] - 企业债多数品种信用利差走阔，1年期、3年期、5年期走阔，7年期收窄 [27] - 城投债多数品种信用利差走阔，1年期、3年期走阔，5年期中AAA级和AA+级走阔，其余品种利差收窄，7年期中AA - 级利差走阔，其余品种利差收窄 [34] 期限利差与评级利差 - 期限利差方面，AA+中短期票据、企业债、城投债不同期限利差有走阔或收窄情况，且均处于历史低分位 [43][48][52] - 评级利差方面，3年期中短期票据、企业债、城投债不同评级利差有走阔或收窄情况，且均处于历史低位 [43][48][52] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共有3家公司评级（含展望）调整，其中下调1家，上调2家 [55] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约 [57] - 本期深圳市龙光控股有限公司、奥元集团有限公司名下公司债展期，展期债券余额合计108.92亿元 [57] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [1][2][58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月债券托管余额同比增速14.9%，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元，券种上利率债贡献多增，同业存单少增 [3][6] - 分机构看，除外资减持外，机构配债力度整体不弱，银行、保险等配置类机构同比多增，非法人产品受基数影响同比少增但绝对值不弱 [3] - 展望关注权益走势和基金负债端压力演化，7月券种结构大概率延续6月，8 - 9月政府债净供给或回落，债市供给压力或缓解 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年6月债券托管情况 - 托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元 [3][6] - 券种上利率债和金融债同比多增，政府债供给偏快，6月国债同比多增约2000亿元，地方债同比多增约2800亿元，信用债同比多增约440亿元；同业存单明显少增，净供给转负，延续二季度回落趋势 [3][19] 分机构配债情况 - 银行：存贷差增速上升，债券投资同比多增，考虑央行买断式逆回购后实际同比多增4645亿元，结构上偏好地方债 [3][31] - 保险：6月增持861亿元，同比多增1782亿元，结构上增配地方债、信用债和金融债，一方面债市走牛，另一方面保费收入增速回升 [3][33] - 非法人产品：增持5854亿元，同比少增6604亿元，主要受基数影响，配债力度尚可，负债端稳健，结构上净卖出同业存单，增持国债和政金债 [3][39] - 外资：减持1149亿元，同比少增1978亿元，延续5月减持趋势，因人民币对美元升值套息收益下降，主要减持同业存单和政金债 [3][44] - 券商：增持1514亿元，同比少增529亿元，配债规模和季节性差异不大，6月回补部分债券仓位，主要增持国债和金融债，减持同业存单 [3][44] 展望情况 - 供给方面：7月券种结构大概率延续6月，政府债放量、同业存单缩量；预计8 - 9月政府债净供给规模回落，同比少增，债市供给压力或缓解 [3][51] - 机构方面：银行预计配债维持较高水平；保险预计7月维持一定配债强度，但需关注股市上涨对配置节奏的影响；广义资管户中理财负债端相对无虞，基金需关注债市调整带来的赎回压力 [3]